Pk03-Vrednovanje poduzea

Poslovne kombinacije

Vrednovanje poduzeća

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 2

Struka ili umjetnost?Struka ili umjetnost?


Tri komponente vrijednosti poduzeća

∗ Što poduzeće posjeduje∗ Što poduzeće zarađuje∗ Što čini poduzeće jedinstvenim


Što poduzeće posjeduje∗ Imovina poduzeća

BilancaInventar

∗ Vrijednost glavnice Imovina

Obveze------------

= Glavnica


Što poduzeće zarađuje∗ Zarade

Izvještaj o dobiti(Račun dobiti ili gubitka)

∗ Novčani tokovi Zarade+ Amortizacija

-----------------= Novčani tok


Što čini poduzeće jedinstvenim

∗ Rizicipo imovinupo zarade

∗ Poželjnostpo imovinupo zarade


Vrijednost poduzeća

∗ Vrijednost imovine ili obveza i glavnicejednaka na savršenom tržištuvrijednost opipljive i

∗ Bruto vrijednostukupna vrijednost imovine (obveza i glavnice)

∗ Neto vrijednostbruto vrijednost umanjena za vrijednost obveza

neopipljive imovine


Pobude za vrednovanje poduzeća

∗ Kupoprodaja poduzeća, njegova dijela ili imovine odnosno vlasničke glavnice

∗ Spajanja i pripajanja∗ Razgolićenje∗ Restrukturiranje∗ Legalne potrebe∗ Osiguranja∗ Ostale potrebe


Varijable koje utječu na vrednovanje∗ Vrijednost imovine∗ Reputacija poduzeća∗ Projektirani rast∗ Novčani tok∗ Kompetentnost managementa∗ Proizvodnja∗ Tehnologija∗ Legalna situacija ili prepreke∗ Lakoća pokretanja∗ Lokacija∗ Rizik profitabilnosti investicije∗ Mogućnost utjecaja na mušterije∗ Poslovne performanse i pokazatelji∗ Fizički izgled∗ Ekonomski izgledi∗ Tržišni udjel∗ Alternativni oportuniteti∗ Potencijali∗ Odnos nekretnina i najma∗ Goodwill

∗ Povijest poduzeća∗ Rast∗ Kapacitet posuđivanja∗ Projektirani novčani tok∗ Kompetentnost zaposlenih∗ Troškovna konkurentnost∗ Komparabilna poduzeća∗ Kvaliteta i konkurentnost proizvoda∗ Poželjnost industrije∗ Rizik povrata investicije∗ Mogućnost utjecaja na cijene∗ Ograničenje za ulaz∗ Specijalne licence, patenti i franšize∗ Stanje poslovnih knjiga i izvještaja∗ Politički izgledi∗ Porezna razmatranja∗ Sposobnost plaćanja∗ Radni uvjeti∗ Neopipljivost∗ Ranjivost


Metode vrednovanja poduzeća

Metode temeljene na imovini

Metode temeljenje na

profitnoj snazi

Kombinirane metode



Klasifikacija metoda

∗ Polazeći od koncepata vrijednosti∗ Metode vrednovanja imovine

Knjigovodstvena vrijednostNeto unovčiva vrijednost

tržišnaLikvidacijska

Reprodukcijska vrijednostEkonomska vrijednost

∗ Kombinirano korištenje


Knjigovodstvena vrijednost∗ Bruto vrijednost

= Vrijednost imovine po bilanci

∗ Neto vrijednost= Vrijednost

glavnice po bilanci -------------------------

vrijednost imovinevrijednost obveza


Prilagođavanje bilance

∗ Tretman neopipljive imovine∗ Tretman vremenskih razgraničenja∗ Tretman imovine nepotrebne za

poslovanje∗ Druga prilagođavanja

Detaljizirani pristupPromatranje rezerviRačunovodstvene metodeSkriveni dobici i gubici


∗ Prilagođavanja∗ Umanjenje

aktive tvrtke∗ Eksplicitna

jednadžba bilance

∗ G = A – D∗ Prilagođavanja

Utjecaj na glavnicuUmanjenje glavniceUvećanja

UKUPNA AKTIVA

prilagođavanja

UKUPNA PASIVA

DUGOVI

GLAVNICA


UKUPNA AKTIVA

neopipljiva imovina

knjigovodstvena bruto vrijednost

ukupne obveze

knjigovodstvena neto vrijednost


Neto unovčiva vrijednost∗ Vrijednost dobivena

prodajom imovine∗ Pristupi utemeljenja

Nastavljanje s držanjemLikvidacija imovine

∗ Koncepti vrijednostiTržišna vrijednostLikvidacijska vrijednost


Tržišna vrijednost

∗ Neto unovčivavrijednost imovine na principu nastavljanja poslovanja

∗ Problem pronalaženja fer tržišne cijene

∗ Korištenje komparacija∗ Korištenje koncepta

ekonomske vrijednosti


Novac i utrživi vrijednosni papiri

∗ NovacNema problema vrednovanjaSavršena likvidnost

∗ Utrživi vrijednosni papiriPrema realiziranim tržišnim cijenamaMogući problemi kod značajnijih fluktuacija cijena

Analiza kretanja tečajeva kroz vrijemeIzbor instrumenata


Potraživanja

∗ Prema kriteriju sadašnje vrijednosti očekivanih novčanih tokova

∗ Tekuća potraživanjaNaplativa tekuća potraživanja moguće uzeti prema nominalnoj vrijednostiProcjena izvjesnosti naplate sumnjivih i spornih potraživanja

∗ Osigurana potraživanja prema vrijednosti instrumenta osiguranja


Zalihe

∗ Materijala i drugih inputaPrema tržišnoj vrijednostiMoguće korištenje zadnjih nabavnih cijena

∗ Proizvodnje u tokuPrema prodajnim cijenama proizvodaumanjiti za troškove dovršavanja i kompletiranja

∗ Gotovi proizvodi i trgovačka robaprema tržišnoj cijenimoguće korištenje zadnjih prodajnih cijena


Fiksna imovina

∗ Metodom komparacije s realiziranim tržišnim cijenama slične imovine

∗ Mogućnost procjene ovisi o stupnju specijaliziranosti

Univerzalna fiksna imovina ima tržište iz “druge ruke”Nekretnine rezidencijalnog karaktera imaju aktivno sekundarno tržišteSpecijalizirana imovina

Nema sekundarnog tržištaDiskont zbog nedostataka kupaca


Prognoza obveza

∗ Formirane utrživim instrumentimaprema realiziranim tržišnim cijenama

∗ Ostale obvezeprema kriteriju sadašnje vrijednosti

∗ Tekuće obvezeprema kriteriju sadašnje vrijednostiprema vrijednosti instrumenta osiguranjaprema nominalnoj vrijednosti


Likvidacijska vrijednost

∗ Neto unovčivavrijednost imovine na principu likvidacije poslovanja

∗ Problem pronalaženja tržišnih cijena

∗ Problem pronalaženja troškova likvidacije


Likvidacijska vrijednost

∗ ImovineManja vrijednost od tržišneTržišna vrijednost umanjena za troškove likvidacije

Problem određenja tržišnih cijenaProblem prognoze troškova likvidacije

∗ Imovine u prisilnoj likvidacijiProcjena diskonta prema tržišnoj vrijednosti zbog prisilne prodaje imovineProcjena troškova stečaja i likvidacije poduzeća


Reprodukcijska vrijednost∗ Metoda procjene fiksne

imovine∗ Karakteristike

Zasniva se na procjeni zamjenske vrijednostiPredmet inženjerskih procjenaMoguća primjena metode revalorizacijeDrugo najbolje rješenje kad nije moguća procjena tržišne vrijednostiTemelji se na knjigovodstvenom algoritmu vrednovanja


Računovodstveni algoritam reprodukcijske vrijednosti

Aj0 sadašnja vrijednost fiksne imovine jNj0 novo-nabavna vrijednost fiksne imovine jTe vijek efektuiranja fiksne imovine jts starost fiksne imovine jj konkretna jedinica fiksne imovine

e

sejj T

tTNA −= 00


Novo-nabavna vrijednost

∗ Inženjerska procjenaZgrade

Razvoj građevinskog projektaUtvrđivanje normativa utrošaka i nabavnih cijena

OpremaDefiniranje novo-nabavnih cijenaKalkulacija zavisnih troškova nabave

Zemljište∗ Revalorizacija


Ispravak vrijednosti

∗ Prognoza predvidivog vijeka korištenjaPrema konvencijamaPrema specifikacijama proizvođača

∗ Ocjena starostiGodine korištenjaOcjena stupnja potrošenosti

Ispravnost korištenjaRad u više smjenaIspravnost održavanjaPrema komponentama ukupne vrijednosti


Ekonomska vrijednost

∗ Vrijednost ekonomski iskoristive fiksne imovine

∗ Imovina koja generira novčane tokove njenom držatelju

∗ Sadašnja vrijednost očekivanih novčanih tokova


Utvrđivanje ekonomske vrijednosti

∗ Procjena rizično profitnih obilježja imovinePrognoza veličine i dinamike novčanih tokovaPrognoza riziku prilagođene diskontne stope

∗ Može se koristiti za procjenu vrijednostipotraživanja i obvezaimovinskih oblika koji donose prinos sličan financijskoj imovininekretnine, patenata, licencidrugi slični oblici imovine


PrimjerTvrtka posjeduje poslovno-upravnu zgradu s poslovnim prostorom cca 3.500 m2 čija je starost 20 godina na relativno atraktivnoj lokaciji u centru gradaU zgradi slične starosti i kvalitete u neposrednoj blizini analizirane poslovne zgrade realizira se najam poslovnog prostora u vrijednosti 125,00 kn mjesečnoPorez na dobit poduzeća koje drži poslovnu zgradu iznosi 25%

∗ Mjesečni priljev od najamnine= 125,00 x 3.500 = 437.500,00∗ Godišnji priljev od najamnine= 12 x 437.500,00 =

5.250.000,00∗ Riziku prilagođena stopa?

mali rizik 10%∗ Vrijeme iskorištavanja?

gotovo neograničeno∗ PROCJENA

( ) 00,375.39%10

%25100,000.250.5=

−o


Kombinirana procjena vrijednosti imovine

∗ Mnoštvo pristupa vrednovanju

∗ Nemogućnost primjene samo jedne metode

∗ Nužnost kombiniranja metoda vrednovanja imovine


Kombinirana procjena

∗ Jedini mogući pristup procjeni∗ Osnovna metoda neto unovčiva

vrijednosttržišna za nastavljanje s poslovanjemlikvidacija za prestanak poslovanja

∗ Druge metode procjene vrijednosti imovine koriste se kao dopunske kada nije moguće procijeniti tržišnu vrijednost


Neki problemi procjene

∗ Računovodstvo može skrivati kreditne odnose vlasnika i poduzeća

Mjenice i kreditni zapisi u aktivi i pasiviPrilagodbe bilance za izuzete kreditne stavke

∗ U računovodstvu ne mora biti popisana sva imovina

Problem unajmljene imovineOcjena korištenja u budućnosti

∗ Neopipljiva imovina



Metode temeljene na profitnoj snazi

∗ Metode ocjene ekonomske vrijednosti∗ Kapitalizacija profitne snage

Utemeljenje struje budućih profitaNovčani tokoviZarade

Ocjena rizika ostvarivanja profitaUtemeljenje riziku prilagođene diskontne stope ili faktora multiplikacijeIzračun ekonomske vrijednosti



∗ Metoda toka zarada∗ Metoda sadašnje vrijednosti očekivanih

novčanih tokova∗ Metode vrednovanja glavnice dioničkih

društava

Metode sadašnje vrijednosti dividendiMetode tržišne kapitalizacije

– metode vrednovanja običnih dionica


Metoda toka zarada∗ Polazište metode:

Izvještaj o dobiti∗ Prilagođavanje

izvještaja o dobiti radi pronalaženja konstantnih zarada

∗ Kapitalizacija konstantnih zarada


Utemeljenje konstantnih zarada

∗ Analiza proteklih izvještajnih zaradaIsključiti sve neuobičajene stavkeProsudbe za normalnu razinu zaposlenostiPravilno vrednovanje ostalih rashoda

∗ Pronaći zarade koje bi poduzeće moglo ostvarivati bez značajnijih investicija uz normalnu razinu zaposlenosti

∗ Zarade vs novčani tok


Pravilno vrednovanje ostalih rashoda∗ Osobna primanja i

osobne koristi vlasnika∗ Najamnina∗ Putni troškovi i troškovi

reprezentacije∗ Troškovi usluga

domaćinstva∗ Najam automobila∗ Donacije


Utemeljenje rizika

∗ Distribucija vjerojatnostiMoguća samo za velike javno držane tvrtkeUpitna za mala privatno držana poduzeća

∗ KomparacijeSa sličnim javno držanim tvrtkamaPitanje rizika likvidnosti

∗ Bodovanje čimbenika rizikaMetoda ocjene rizikaIzolacija čimbenika rizika


Mogući čimbenici rizika

∗ Povijest poduzeća∗ ugled poduzeća∗ industrijska grupa∗ specijalne vještine∗ lokacija (uvjeti najma)∗ specijalni odnosi∗ radna situacija∗ managerska situacija∗ profitabilnost

investicije

∗ povrat investicije∗ vanjska ovisnost∗ proizvodi ili usluge∗ Posebni zahtjevi

franšize, licence i sličnoosiguranja i drugi zahtjevi prema dugovima

∗ konkurencija∗ tehnologija


Utemeljenje diskontne stope

∗ Međuovisnost rizika i nagrade

∗ Komparacija sa sličnim društvima

Likvidnost vlasništvaTransparentnost poslovnih operacija

∗ Standardi profitabilnosti∗ Bodovanje čimbenika rizika

Utemeljenje riziku prilagođene stopeUtemeljenje faktora multiplikacija


Bodovanje čimbenika rizika

∗ Bodovima od 1 do 66 – najmanji rizik1 – najveći rizik

∗ Zbrajanje bodova i dijeljenje zbroja s brojem činitelja rizika daje prosječnu rizičnost tvrtke

Ocjena diskontne stopePrikladni multiplikator zarada


Vrednovanje poduzeća

V vrijednost poduzećaF konstantne zaradek diskontna stopa

f multiplikator zaradarezultanta bodovanjačimbenika rizika

kFV = fFV =


Metoda sadašnje vrijednosti očekivanih novčanih tokova

∗ Utemeljena na ekonomskoj vrijednosti

∗ Uvažava i razvojne ambicije poduzeća

∗ Uobičajeno razdoblje prognoze novčanih tokova 5 godina

∗ Uvažava rezidualnu odnosno konačnu vrijednost poduzeća


Novčani tokovi

∗ Novčani tokovi od poslovanjaPostojeće poslovanjeNove investicijeEventualna restrukturiranja

∗ Investicijski troškoviNove investicijeInvesticije u restrukturiranja

∗ Rezidualna vrijednost


Algoritam procjene

V0 sadašnja vrijednost novčanih tokovaFt novčani tokovi od poslovanja po godinama tIt potrebne investicije po godinama tAT rezidualna vrijednostk diskontna stopaT broj godina projekcije

( ) ( ) ( )TT

T

tt

tT

tt

t

kA

kI

kFV

++

++

+= ∑∑

== 111 000


Postupak procjene

∗ Prilagođavanje izvještaja poduzeća∗ Utemeljenje razvojnih planova∗ Projekcija petogodišnjeg razvojnog plana∗ Proračun profita i novčanih tokova te

potrebnih investicija kroz pet godina∗ Projekcija rezidualne vrijednosti poduzeća∗ Određivanje diskontne stope∗ Izračunavanje sadašnje vrijednosti


Karakteristike metode

∗ Primjena ekonomske vrijednostiFina procjene ekonomske vrijednostiSvojevrsno budžetiranje kapitalaMoguće uključivanje stvarnih opcija

∗ Zahtijeva dokumentiranu prošlost i predvidivu budućnost

Primjenjiva za vrednovanje javnih dioničkih društava u poslovnim kombinacijamaKljučna metoda vrednovanja izlaženja u javnostDiskutabilna primjena za procjenu vrijednosti privatno držanih tvrtki

∗ Spekulativnost prognoza


Problem prognoza

∗ Projekcije su uvijek spekulativneprognoza poslovnih novčanih tokovaprognoza potrebnih investicijaprognoza rezidualne vrijednosti

∗ Subjektivno određivanje diskontne stopeodređivanje standarda profitabilnostiproblemi komparabilnosti

∗ Metoda se oslanja na dvije prognoze


Standardi profitabilnosti

∗ Trošak kapitalaProblemi izračunaProsudbe budućeg rizikaKomparacije

∗ Manja privatno držana poduzećaKonvencionalno: 50% iznad primarne kamatne stopeKomparacija samo za javna poduzeća odnosno za izlaženje u javnostKomparacija za privatno držana poduzeća uz prosudbu rizika likvidnostiTestiranje vrijednosti kroz različite diskontne stope


Tretman rezidualne vrijednosti

∗ Vrijednost imovine istekom planskog razdoblja

Fer tržišna vrijednostLikvidacijska vrijednostKnjigovodstvena vrijednost

∗ Vrijednost zaradaPristup vječne rentePristup rastućih zaradaPristup padajućih zarada


Metode tržišne kapitalizacije

∗ Vrednovanje zarada ili dividendi primjenom određenih tržišnih pokazatelja

∗ Značajno korištenje komparacija

∗ Testovi za utemeljenje konačnih vrijednosti


Metode sadašnje vrijednosti dividendi

∗ Modeli vrednovanja običnih dionica

∗ Pogodni za vrednovanje javnih dioničkih tvrtki

∗ Moguće korištenje teorija tržišta kapitala za određenje diskontne stope



∗ Kapitalizacija zaradaP/E model

∗ Kapitalizacija dividendiP/D model

∗ Varijacija kapitalizacije zaradaKapitalizacija zarada i dividendi

P/E modelstandardne politike dividendi

Kapitalizacija stope rastaP/E modelstopa rasta zarada ili prodaje

∗ Drugi multiplikatoriKapitalizacija prodaje, imovinePristup knjigovodstvene vrijednosti

00 EEPP =

00 DDPP =


( ) ( )LL +

+++

++

+= T

S

T

SS kD

kD

kDP

111 221

0

S

t

kDP =0

( )gkgDP

S −+

=10

0

( ) ( )TS

tT

tt

S

t

kP

kDP

++

+=∑

= 1110

Konstantne dividende

Konstantan rast dividendi

Varijabilne dividende više stopa rasta


model zr

( )rzkrzDP

S −+

=10

0

( )( )rzkrzzEP

S −+−

=110

0



Razlozi korištenja

∗ Vrednovanje poduzeća nije objektivan procesNema jednoznačne mjere vrijednostiNema dominantne metode vrednovanja

∗ Potrebe struke procjeniteljaSubjektivnost procesaPovećanje vjerodostojnosti profesije

∗ Potreba argumentacije procjene∗ Vrijednost imovine kao donja granica

vrijednosti poduzeća



∗ Mogućnosti kombiniranjakombiniranje vrijednosti imovine i profitne snagemogu se kombinirati samo vrijednosti orijentirane prema istom vremenupraktički kombiniranje vrijednosti dobivene metodom toka zarada i tržišne vrijednosti imovine

∗ Logika kombiniranjapolazi se od vrijednosti imovineako vrijednost zarada premašuje vrijednost imovine potrebno je povećati vrijednost poduzeća


METODE SREDNJE

VRIJEDNOSTI

KOMBINIRANE METODE

INTEGRATIVNE METODE

METODE NEIZRAVNOG

KOMBINIRANJA

jednostavna sredina

vagana sredina

metoda kopirnih troškova

kapitalizacija ekstra zaradakapitalizacija

goodwillaizravni otpis

imovinestuttgartska

metoda


Metode srednje vrijednosti

∗ Primjenjuju se kada vrijednost zarada premašuje vrijednost imovine

∗ MetodeMetoda obične sredineMetode vagane sredine


Metoda jednostavne sredine

2PP

PFAV +

=

∗ Vp vrijednost poduzeća∗ Ap vrijednost imovine∗ Fp vrijednost zarada

2PP

PPAFAV −

+=

AP

FP

FP


Metoda vagane sredine

2fw∗ Vp vrijednost poduzeća∗ Ap vrijednost imovine∗ Fp vrijednost zarada∗ w ponder

wAFAV PP

PP−

+=


Integrativne metode∗ Pronalaze logičnu

spojnicu između vrijednosti imovine i vrijednosti zarada

∗ Spojnicu predstavljaju neke standardne veličine

profitabilnostdruge veličine



Integrativne metode

Metoda kapitalizacije ekstra-zarada

Metoda kapitalizacije

goodwilla

Metoda izravnog otpisa

vrijednosti imovine

Stuttgartskametoda

Američka praksa Europska praksa


Kapitalizacija ekstra zarada∗ Držanje imovine izaziva

određene troškove∗ Poduzeće ostvaruje

ekstra zarade ako veličina zarada premašuje troškove držanja imovine

∗ Ekstrazarade treba kapitalizirati i pridodati vrijednosti imovine


Ekstrazarade

∗ Troškovi držanja imovineOportunitetni troškoviPretvaranje imovine u novac i njegovo sigurno ulaganje

∗ Ekstrazarade Kada zarade premašuju troškove držanja imovineVišak zarada nad troškovima držanja zarade

troškovi držanjaekstrazarade


Utvrđivanje ekstrazarada

∗ Trošak držanja imovineStopa troška držanja

Sigurno ulaganjeRizik pretvaranja imovine u novac

Kamatna stopa na dobro rangirane obveznice

∗ EkstrazaradeRazlika zarada i troška držanja

DPd kAT =

dKK TFE −=

Td troškovi držanja imovineAp vrijednost imovinekD stopa troška držanja FK konstante zaradeEK ekstrazarade


Kapitalizacija ekstra zarada

∗ Na principu vječne rente∗ Stopa kapitalizacije

Riziku prilagođena diskontna stopaStopa koja odgovara riziku ostvarivanja zarada

∗ Vrijednost poduzećaVrijednost imovine plus vrijednost ekstrazaradaKonačni model vrednovanja poduzeća

S

KP k

EE =

PPP EAV +=

S

DPKPP k

kAFAV −+=


Postupak procjene

∗ Prilagođavanje bilance i određivanje tržišne vrijednosti imovine

∗ Određivanje stope troškova držanja imovine∗ Izračun troškova držanja imovine∗ Prilagođavanje izvještaja o dobiti i utemeljenje

konstantnih zarada∗ Izračun ekstrazarada∗ Utemeljenje diskontne stope ili faktora

kapitalizacije∗ Izračun sadašnje vrijednosti ekstrazarada∗ Izračun vrijednosti poduzeća


Kapitalizacija goodwilla∗ Goodwill

u ekonomskom smislusposobnost iznad-prosječnog zarađivanja

∗ Tvrtka ostvaruje goodwillako zarade premašuje prosječan prinos industrije

∗ Goodwill treba kapitalizirati i pridodati vrijednosti imovine


Ekstrazarade

Kada zarade premašuju prosječne u industrijiVišak zarada nad zaradama industrije

∗ GoodwillVrijednost vječne rente od ekstrazaradaDiskontna stopa

Riziku prilagođena stopaStopa kapitalizacije

zaradezarade industrije

ekstrazarade


Utvrđivanje ekstrazarada

∗ Prosječne zaradeProsječna stopa profitabilnosti industrijeVrijednost imovine

∗ EkstrazaradeRazlika zarada i prosječnih zaradaZarade koje daju vrijednost goodwilla

PPP kAE =

PKK EFE −=

EP prosječne zaradeAp vrijednost imovinekP prosječna profitabilnost FK konstante zaradeEK ekstrazarade


Kapitalizacija goodwilla

∗ Na principu vječne rente∗ Stopa kapitalizacije

Riziku prilagođena diskontna stopaStopa koja odgovara riziku ostvarivanja zarada

∗ Vrijednost poduzećaVrijednost imovine plus vrijednost ekstrazaradaKonačni model vrednovanja poduzeća

S

KP k

EE =

PPP EAV +=

S

PPKPP k

kAFAV −+=


Izravni otpis vrijednosti imovine∗ Polazi se od konstantnih godišnjih zarada∗ Poduzeće ima ograničeni poslovni vijek

Neograničeno poslovanje ostvaruje se novim investicijamaNe kupuju se nove investicije već poslovanje poduzeća utemeljeno prošlim investicijamaProšle investicije transformiraju se u novac

∗ Godišnju transformacijuimovine treba pribrojiti konstantnim zaradama


Polazne pretpostavke

∗ Ograničeni poslovni vijek poduzeća∗ Poduzeće se kupuje kako bi se njegova

imovina transformirala u novac kroz vijek upotrebe

∗ Kroz to vrijeme ostvaruju se novčani tokovi od zarada poduzeća kao i od postepenog otpisa vrijednosti imovine

∗ Ove ukupne novčane tokove treba kapitalizirati u vrijednost poduzeća


Postupak procjene

∗ Prognoza stope otpisaPreostali poslovni vijekStopa otpisa imovine

∗ Kapitalizacija ukupnog novčanog toka

Prognoza konstantnih zaradaIzračun godišnje otpisa imovineStopa kapitalizacije

TfO

1=

OS

POKP fk

AfFV+

+=

fO stopa otpisaT preostali vijek


Karakteristike metode

∗ Favorizira vrijednost imovineDvostruko diskontiranje ukupnog novčanog toka

riziku prilagođena diskontna stopa uvećana zastopu godišnjeg otpisa imovine

Upitna logika ukupne stope kapitalizacije∗ Kapitalizacija vječne rente

Problematična upotreba uz ograničeni poslovni vijekDjelomično se ispravlja upotreba dvije stope

∗ Metoda nastala u europskoj praksiPrincip opreznostiUmanjenje viška vrijednosti


Stuttgartska metoda

∗ Varijanta metode otpisa vrijednosti imovine

Metode razvijane u okviru bivšeg europskog udruženja ekonomistaProblematičnost određenja preostalog poslovnog vijeka

∗ Razvili je stručnjaci iz Berlina∗ Varijanta metode otpisa uz

preostali vijek 5 godina


OS

POKP fk

AfFV+

+=

S

KPP k

FAV515

++

=

S

KP

P

k

FA

V+

+=

515

Stuttgartska metoda

Dijeljenje s 5

Ako je 5 preostali vijek


Metoda kopirnih troškova∗ Polazi od alternativnih troškova∗ Kupac može kupiti imovinu kao i

onu kod analiziranog poduzeća∗ Potrebno je određeno vrijeme da

se dostigne (kopira) razina poslovnih aktivnosti poduzeća

∗ Kopirni troškoviRazlika zarada poduzeća i manjih zarada za vrijeme kopiranja Za njih treba uvećati vrijednost imovine analiziranog poduzećaMoguće imputirati i druge troškove



Mogući testovi

∗ Komparativna analiza financijskim pokazateljima

Usporedba s drugim tvrtkama∗ Alternativni investicijski test

Usporedba s alternativnim investicijama∗ Testiranje opravdanosti kupnje

Analiza oportunosti novčanog toka sa stajališta stjecanja poduzeća


Komparativna analiza financijskim pokazateljima

∗ Odabir seta standardnih pokazatelja∗ Odabir sličnih poduzeća za usporedbu∗ Komparacija

Visine pokazateljaVrijednosti tvrtke

Relativni izraz vrijednostiKorištenje pokazatelja investiranja

∗ Modifikacija utemeljenih cijena


Analiza profitabilnosti

∗ Prinos na investicije (ROI – return on investment)

Prinos koji tvrtka ostvaruje za svoje investitoreRačunovodstveni izraz zadovoljstva investitoraProfitabilnost računovodstvene imovine

∗ Ključne vrste profitabilnosti (prinosa)Prinos imovine (ROA – return on assets)Prrinos glavnice (ROE – return on equity)

∗ AnalizaKomparativna analizaAnaliza izvora prinosa


Odnos profita i bilance

Tekuće obveze

Dugoročni dugovi

Vlasnička glavnica

Uku

pna

imov

ina

Kamate

Porez

Za vlasnike

Uku

pne

zara

de

ROA


Alternativno

Tekuće obveze

Dugoročni dugovi

Vlasnička glavnica

Uku

pna

imov

ina

Kamate

Porez

Za vlasnike

Uku

pne

zara

de

ROA


Odnos profita i glavnice

Tekuće obveze

Dugoročni dugovi

Vlasnička glavnica

Uku

pna

imov

ina

Kamate

Porez

Za vlasnike

Uku

pne

zara

de

ROA

ROE


Utjecaj poluge na prinos za vlasnike

∗ RA ROA∗ RE ROE∗ Π zarade prije kamata i poreza∗ E zarade nakon kamata i poreza∗ sp stopa poreza na dobit∗ A ukupna imovina∗ L ukupne obveze∗ G glavnica

AΠRA = G

ERG =

( )( )psKΠE −−= 1

LAG −=

( ) ( )pAAG sGLkRRR −⎥⎦⎤

⎢⎣⎡ −+= 1


Utjecaj poluge na prinos za vlasnike

( )ps−1( )kRA −

kRA >

kRA <

RG = RA+LG


Komponente prinosa

∗ S ukupna prodaja

AS

SΠRA +=

∗ Du Pont sustav pokazatelja

∗ Profitabilnost imovineProfitabilnost prodajeKoeficijent obrtaja imovine

∗ Analiza ukupnog prinosaAnaliza prodaje

Asortiman i prodajne cijeneTroškovi

Analiza korištenja imovine

Bruto profitna marža

Koeficijent obrtaja ukupne

imovine


Analiza ukupnog prinosa

∗ Bruto profitna maržaIzraz troškova prema prodaji

∗ TroškoviMaterijalaRadaEnergijeRežijeUprave i prodaje

∗ Koeficijenti obrtaja dijelova ukupne imovine

Fiksne imovineZalihaPotraživanjaNovca

∗ Korištenje obvezaTekuće obvezeDugoročno financiranje

AS

SΠRA +=S

TSSΠ u−

=ST

SΠ u−=1

fc AAS

AS

+=

dc LLS

AS

+=


Prinos kao komponenta vrijednosti tvrtke

∗ Profitabilnost glavniceKljučni računovodstveni nositelj vrijednostiAlternativna mjera vrijednosti zarade po dionici

∗ Profitabilnost imovineKljučni nositelj formiranja profitabilnosti glavniceAnaliza komponenti ukupnog prinosaAnaliza likvidnostiAnaliza utjecaja poluge


Tržišne vrijednosti

∗ Ukupan prinos od dionicePrinos od dividendi + stopa promjene cijeneTržišna profitabilnost glavnice

∗ Snaga zarađivanjaSWOT analizaAnaliza tržišnih prilikaAnaliza poluge

Poželjnosti iRizici


Alternativni investicijski test

∗ Sigurne alternativne investicijeUlaganja u državne obveznice i slične investicijeZanemarivi kapitalni dobiciTestiranje vrijednosti

Profitabilnost ulaganja u poduzeće mora nadmašiti profitabilnost alternativnih investicijaVišak profita = poduzetnička dobit

∗ Alternativne zaradePlaće i druge koristi

Što kupac gubi od postojeće aktivnostiŠto kupac dobiva u poduzeću


ALTERNATIVNI INVESTICIJSKI TESTUkupne alternativne koristi

Utemeljena cijena ________x Kamatna stopa na sigurna ulaganja ______%= Kamate od sigurnih ulaganja ________– Plaće i druge koristi od zaposlenja ________= Ukupne alternativne koristi ________

Ukupne koristi od poduzećaProcijenjeni novčani tok ________

+ Plaće i druge koristi iz poduzeća ________= Ukupne koristi od poduzeća ________

Ukupna alternativna profitabilnostUkupne alternativne koristi ________

/ Utemeljena cijena ________= Ukupna alternativna profitabilnost ______%

Ukupna profitabilnost od poduzećaUkupne koristi od poduzeća ________

/ Utemeljena cijena ________= Ukupna profitabilnost od poduzeća ______%


Testiranje opravdanosti kupnje

∗ Ispitivanje novčanog toka sa stajališta njegove podrške utemeljenim vrijednostima

Ispitivanje mogućnosti kupnjeSposobnost servisiranja obveza za kupnju poduzeća

∗ Testiranje ovisno o uvjetima stjecanja poduzeća

Kreditiranje kupnje poduzećaNužno provođenje dodatnih investicijaNadoknada plaća i drugih koristiPrinosi od alternativnih sigurnih investicija


TEST OPRAVDANOSTI KUPNJEUtemeljena vrijednost ______

– Kreditirano od prodavatelja ______= Ukupni novčani izdatak kupnje ______

POTREBNI IZDACIOsigurava li novčani tok povrat dugova

1 Preuzete godišnje otplate dugova poduzeća ______2 Godišnji anuiteti prodavatelju ______= UKUPNO POVRAT DUGOVA ______

Osigurava li novčani tok poslovne operacije poduzeća1 Dodatne investicije u fiksnu imovinu ______2 Potrebno povećanje neto obrtnog kapitala ______= UKUPNI IZDACI ZA POSLOVNE OPERACIJE ______

Osigurava li novčani tok plaće kupca1 Plaće kupca ______2 Druge koristi od zaposlenja ______= UKUPNA OSOBNA PRIMANJA KUPCA ______

Osigurava li novčani tok razumne alternativne prinose1 Kamatna stopa na sigurna ulaganja ____%2 Ukupni novčani izdatak za kupnju ______= UKUPNI ALTERNATIVNI INVESTICIJSKI PRIHOD ______

NOVČANI TOK PODUZEĆA ______UKUPNI IZDACI ______RAZLIKA ______

Documents

Pk03-Vrednovanje poduzea