ความสมพนธระหวางความรบผดชอบตอสงคมและตนทนเงนทนของผถอหน

โดย

นางสาวพธนตย เหลองภทรเชวง

การคนควาอสระนเปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตร

บญชมหาบณฑต สาขาการบญช ภาควชาบญช

คณะพาณชยศาสตรและการบญช มหาวทยาลยธรรมศาสตร ปการศกษา 2558

ลขสทธของมหาวทยาลยธรรมศาสตร

ความสมพนธระหวางความรบผดชอบตอสงคมและตนทนเงนทนของผถอหน

โดย

นางสาวพธนตย เหลองภทรเชวง

การคนควาอสระนเปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตร บญชมหาบณฑต

สาขาการบญช ภาควชาบญช คณะพาณชยศาสตรและการบญช มหาวทยาลยธรรมศาสตร

ปการศกษา 2558 ลขสทธของมหาวทยาลยธรรมศาสตร

THE RELATIONSHIP BETWEEN CSR AND COST OF EQUITY

BY

MISS PATTANIT LUANGPATARACHAVENG

AN INDEPENDENT STUDY SUBMITTED IN PARTIAL FULFILLMENT OF THE REQUIREMENTS FOR THE DEGREE OF MASTER OF ACCOUNTING

FACULTY OF COMMERCE AND ACCOUNTANCY THAMMASAT UNIVERSITY

ACADEMIC YEAR 2015

COPYRIGHT OF THAMMASAT UNIVERSITY

(1)

หวขอการคนควาอสระ ความสมพนธระหวางความรบผดชอบตอสงคมและตนทนเงนทนของผถอหน

ชอผเขยน นางสาวพธนตย เหลองภทรเชวง ชอปรญญา บญชมหาบณฑต สาขาวชา/คณะ/มหาวทยาลย บญช

พาณชยศาสตรและการบญช มหาวทยาลยธรรมศาสตร

อาจารยทปรกษาการคนควาอสระ ผชวยศาสตราจารย ดร.ศลปพร ศรจนเพชร ปการศกษา 2558

บทคดยอ

งานวจยชนน มวตถประสงคเพอศกษาวาความรบผดชอบตอสงคม (CSR) มความสมพนธหรอไม อยางไรตอตนทนเงนทนจากผถอหน ซงการศกษาวจยน เปนการศกษาความสมพนธระหวางความรบผดชอบตอสงคม (CSR) กบตนทนเงนทนจากผถอหนของกลมบรษทใน SET 100 ป 2557 โดยความรบผดชอบตอสงคม(CSR) วดโดยใชการจดอนดบของสถาบนไทยพฒน คอหลกทรพยทมรายชออยใน หลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน (ESG 100) จ านวน 100 บรษท และวดตนทนเงนทนจากผถอหนใชแบบจ าลอง CAPM Model การวจยครงนไดเกบขอมลจาก การจดอนดบหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงย นของสถาบนไทยพฒน (ESG 100) และรายงานผลการประเมนคณภาพรายงานดานบรรษทภบาล (Corporate Governance Report หรอ CGR) ฐานขอมล SET SMART หรอฐานขอมลตลาดหลกทรพยออนไลนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

ผลการศกษาพบวา ความรบผดชอบตอสงคม (CSR) กบตนทนเงนทนของผถอหนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกนอยางมนยส าคญทระดบความเชอมนท 90% เมอบรษทมรายชออยในหลกทรพยทมความ โดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน (ESG 100) ตนทนเงนทนของผถอหนลดลงไป 0.026 หรอ รอยละ 2.6 ในขณะทอตราสวนระหวางหนสนตอทรพยสน (LEV) มความสมพนธกบตนทนเงนทนของผถอหนในทศทางเดยวกน

ค าส าคญ: ความรบผดชอบตอสงคม, ตนทนเงนทนของผถอหน

(2)

ABSTRACT

This research aims to investigate whether Corporate Social

Responsibility (CSR) is related to Cost of equity. The sample is composed of listed companies in SET100 in 2014. Corporate Social Responsibility (CSR) is measured by using The ESG100 listed by THAIPAT Institute. The ESG100 listed is the list of top 100 public listed companies in Thailand that have outstanding Environmental, Social and Governance (ESG) performance. Cost of equity is measured by using CAPM model. The data are collected from ESG 100 listed by THAIPAT Institute, Corporate Governance Report, and SETSMART database.

The study found that Corporate Social Responsibility (CSR) and the cost of equity capital has negative relationship at confidence level of 90 %. When a company is listed on the ESG 100, cost of equity dropped by 0.026 , or 2.6 percent .However, the ratio of debt to assets (LEV) has positive relationship to cost of equity.

Keywords: Corporate Social Responsibility (CSR), Cost of equity

Indepentdent Study Title THE RELATIONSHIP BETWEEN CSR AND COST OF EQUITY

Author Miss Pattanit Luangpatarachaveng Degree Degree of Master of Accounting Department/Faculty/University Accounnting Faculty of Commerce and

Accountancy Thammasat University

Independent Study Advisor Assistant Professor Sillapaporn Srijunpetch, Ph.D. Academic Years 2015

(3)

กตตกรรมประกาศ

การคนควาอสระฉบบนส าเรจลลวงมาไดดวยความเมตตากรณาและความชวยเหลออยางดยงจากผชวยศาสตราจารย ดร.ศลปพร ศรจนเพชร ทไดกรณารบเปนอาจารยทปรกษาใหความชวยเหลอและใหค าแนะน าเปนอยางด ซงผวจยขอขอบพระคณเปนอยางสงไว ณ โอกาสน ผวจยใครขอขอบพระคณรองศาสตราจารยอญชล พพฒนเสรญ ทใหเกยรตเปนกรรมการสอบในการสอบประมวลรายวชา และใหค าชแนะเพอท าใหงานวจยนออกมาอยางถกตองสมบรณ

สดทายนขอขอบพระคณ คณาจารยคณะพาณชยศาสตรและการบญชมหาวทยาลย ธรรมศาสตรทกทานทใหความเมตตา อบรมสงสอน และใหวชาความรอนเปนประโยชนตอผวจย รวมทงเจาหนาทโครงการปรญญาโททางการบญชทกทานทคอยชวยเหลอ และขอกราบขอบพระคณ คณพอและคณแมทคอยสงเสรมและสนบสนนรวมถงเปนก าลงใจใหกบผวจยเสมอมา

นางสาวพธนตย เหลองภทรเชวง มหาวทยาลยธรรมศาสตร พ.ศ 2558

(4)

สารบญ หนา

บทคดยอภาษาไทย (1)

บทคดยอภาษาองกฤษ (2)

กตตกรรมประกาศ (3)

สารบญตาราง (8)

สารบญภาพ (9)

บทท 1 บทน า 1

1.1 ความส าคญ และทมา 1 1.2 วตถประสงคของงานวจย 2 1.3 ขอบเขตของงานวจย 2

1.4 ประโยชนทจะไดรบ 2 บทท 2 วรรณกรรมและงานวจยทเกยวของ 3

2.1 ความรบผดชอบตอสงคม 3 2.1.1 ความหมายของความรบผดชอบตอสงคม 3

2.1.2 ความรบผดชอบตอสงคมกบธรกจ 4 2.1.3 ประเภทความรบผดชอบตอสงคมตามกระบวนการ 4 2.1.4 แนวปฏบตความรบผดชอบตอสงคม 5

2.2 หลกทรพยทมความโดดเดนในการท าธรกจอยางยงยนโดยสถาบนไทยพฒน 6 2.3 ทฤษฎและแนวคดเกยวกบกจกรรมเพอสงคม 7

2.3.1 แนวคดเกยวกบความชอบธรรม 7

(5)

2.3.2 Stakeholder theory ทฤษฎผมสวนไดเสย 8 2.3.3 ทฤษฎตวแทนและความไมเทาเทยมกนของขอมล 9

2.4 การก ากบดแลกจการ 10 2.5 แนวคดการค านวณตนทนเงนทนของผถอหน 11 2.6 งานวจยทเกยวของ 13

2.6.1 ความรบผดชอบตอสงคมกบผลด าเนนงาน 13 2.6.2 ความรบผดชอบตอสงคมกบตนทนเงนทนของผถอหน 14 2.6.3 การเปดเผยขอมลกบตนทนเงนทน 15

2.7 สมมตฐาน 16

บทท 3 วธการวจย 17 3.1 ประชากรทศกษา 17 3.2 วธการเกบขอมล 17 3.3 ตวแปรทใชในการศกษา 17 3.4 ตวแบบทใชในการวจย 19 3.5 สถตทใชในการวจย 19

บทท 4 ผลการวจยและอภปรายผล 21

4.1 ผลการวเคราะหขอมลพรรณนาของบรษท 22 4.2 ผลการวเคราะหสมประสทธแบบสหสมพนธ 28 4.3 การวเคราะหการถดถอยพหคณ 31

บทท 5 สรปผลการวจยและขอเสนอแนะ 35

5.1 สรปผลการวจย 35 5.2 ขอจ ากดของงานวจย 39 5.3 ขอเสนอแนะจากการท าวจย 40

(6)

รายการอางอง 41

ภาคผนวก

ภาคผนวก ก รายชอบรษทใน SET 100 ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 46 ภาคผนวก ข ผลการตรวจสอบขอตกลงเบองตนของการวเคราะหความถดถอย 50 ประวตการศกษา 53

(7)

สารบญตาราง

ตารางท หนา 2.1 หลกเกณฑการใหคะแนนการก ากบดแลกจการ 10 4.1 ผลการวเคราะหคาสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistics) 21 4.2 จ านวนและรอยละรายชออยในหลกทรพยทมความโดดเดนใน 22

การด าเนนธรกจอยางยงยน 4.3 จ านวนและรอยละรายชออยในหลกทรพยทมความโดดเดน 23

ในการด าเนนธรกจ อยางยงยนแบงตามหมวดธรกจ 4.4 ตารางบรรยายคาสถต (Descriptive Statistics) แยกตามหมวดธรกจ 24 4.5 จ านวนและรอยละ คะแนนผลการประเมนการก ากบดแลกจการทด (CG Scoring) 26 4.6 ตารางแสดงความสมพนธแบบเพยรสน Pearson Correlation 28 4.7 ผลการวเคราะหการถดถอยเชงพหคณ (Multiple Regression Analysis) 31 4.8 ความสมพนธระหวาง ESG rating และ CAPM เมอควบคมตวแปรตวอนๆ 33 5.1 ดชนผลผลตอตสาหกรรม 37 5.2 ภาวะเศรษฐกจป 2557 38

(8)

สารบญภาพ

ภาพท หนา 2.1 สญลกษณการใหคะแนนการก ากบดแลกจการ 10

4.1 ภาพแสดงความสมพนธระหวาง ตนทนเงนทนของผถอหนกบตวแปรตน 27

1

บทท 1 บทน า

1.1 ความส าคญ และทมา

ปจจบนทวโลกมการใหความส าคญตอการด าเนนธรกจอยางมความรบผดชอบตอ

สงคม (ตอไปนจะใชค าวา CSR แทนค าวาความรบผดชอบตอสงคม) เพมมากขน ไมไดมงเนนแตก าไรอยางเดยว เชนการบรจาคเงนชวยเหลอคนดอยโอกาส อยางไรกตามการท า CSR สญเสยทงตนทนและเวลาจงอาจจะขดกบหลกการของบรษททวามงเนนทจะกอใหเกดประโยชนสงสดแกเจาของ อยางไรกตามการท า CSR จะกอใหเกดประโยชนกบบรษทในระยะยาว โดยประโยชนของการท า CSR ไดแก เพมความจงรกภกดของลกคา เพมยอดขาย ท าใหสถานะทางการเงนดขนซงน าไปสความยงยนของกจการ การมสภาพแวดลอมทดแกพนกงาน และชอเสยงของบรษท (Weber, 2008) ซงการท า CSR เปนการท าธรกจทค านงถงผลกระทบตอผมสวนไดเสยไมเฉพาะทางดานคคาทางธรกจเทานนแตรวมถงผมสวนไดเสยอนๆ เชน พนกงานในองคกร ชมชนใกลเคยงดวย ซงกอใหเกดการสรางมลคาใหแกกจการ และลดตนทนเงนทนของผถอหน

การท า CSR ไดรบการสงเสรมจากองคกรตางๆ ในประเทศไทย มาระยะเวลาหนงแลว โดยเฉพาะตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดมการจดต งศนยพฒนาความรบผดชอบตอสงคม (SR Center) และปจจบนเปลยนชอเปนศนยพฒนาความรบผดชอบตอสงคม นอกจากนคณะกรรมการ กลต. ใหความส าคญกบการท าธรกจทไมไดมงเนนแตก าไรแตตองท าธรกจอยางมความรบผดชอบตอสงคมอนจะน าไปสความยงยนของกจการตอไปจงมมตใหจดท าแผนพฒนาความยงยนของบรษทจดทะเบยนตามแผนกลยทธ 2556 -2558 และเพอสงเสรมใหนกลงทนทสนใจลงทนในบรษททมความรบผดชอบตอสงคม สถาบนไทยพฒนไดมการอนดบ ESG 100 Rating ขนเปนครงแรกในป 2558 ดวย

โดย ESG คอการด าเนนธรกจทค านงถงผลดและการสรางผลกระทบทางลบตอผมส วนได เสย ใน 3 ด าน คอ ส งแวดลอม (Environment) ส งคม (Social) และธรรมาภบาล (Governance) ดงนนองคประกอบของ ESG จงเปน 3 มตของความรบผดชอบตอสงคม และยงดแลผมสวนไดเสยอยางเปนธรรมและใหมคณคา โดย CSR จงเปนการสอสารระหวางองคกร หรอบรษทกบผมสวนไดเสย แต ESG เปนค าทใชสอระหวางผลงทนกบบรษท หรอบอกใหบรษทรวาผลงทนใชเกณฑการพจารณา 3 ดาน คอ สงแวดลอม (E) สงคม (S) และธรรมาภบาล (G) เปนหลกในการพจารณาเลอกลงทน ดงนน จงสามารถสรปไดวา การม ESG ทดนนเปนการใชขอมล CSR ทไดเตรยมการมาแลว เพอสอสารกบผลงทน

2

CSR กบตนทนของเงนทนจากผถอหนเปนอกปจจยทนกวจยใหความสนใจ ซงงานวจยพบวาบรษททมการท า CSR ทดกวาจะมตนทนของเงนทนจากผถอหนต ากวาบรษททม CSR ทไดคะแนนต ากวา (EL Ghoul et al., 2011) รวมทง อธบายวา บรษทม CSR ทดจะเปนการลดการเกดปญหาขอมลไมเทาเทยมกน (Information asymmetry) ระหวางเจาของกจการและผบรหารกจการ น าไปสการลดปญหา Agency cost ซงเปนสาเหตทท าใหผลงทนตองการผลตอบแทนทมากขนดวย (Ng and Rezaee, 2015) เมอบรษทมตนทนเงนทนตอผถอหนต ายอมเปนผลดกบบรษท ในประเทศไทยยงมการศกษาความสมพนธระหวาง CSR และตนทนเงนทนของผถอหนนอย โดยมการศกษาวาบรษททมธรรมาภบาลทดสามารถลดตนทนเงนทนได (Kittituch Tannirahdorn, 2009) แตการเปดเผยรายงาน MD&A นนไมมความสมพนธกบตนทนเงนทนของผถอหน (องครตน เพรยบจรยวฒน, 2554) ดงนนจงสนใจทจะศกษาวา CSR มความสมพนธกบตนทนเงนทนจากผถอหนหรอไมโดยพจารณารวมกบการก ากบดแลกจการรวมดวย

1.2 วตถประสงคของงานวจย

งานวจยชนนเพอศกษาวาความรบผดชอบตอสงคม (CSR) มความสมพนธหรอไม อยางไรตอตนทนเงนทนจากผถอหน

1.3 ขอบเขตงานวจย

การศกษาวจยนศกษาความสมพนธระหวางความรบผดชอบตอสงคม (CSR) กบตนทนเงนทนจากผถอหนของกลมบรษทใน SET 100 ป 2557 โดยวดตนทนเงนทนจากผถอหนโดยใชแบบจ าลอง CAPM

1.4 ประโยชนทจะไดรบ

1. ท าใหทราบความสมพนธของความรบผดชอบตอสงคม (CSR) กบตนทนเงนทน จากผถอหน

2. เพอกระตนใหบรษทมความรบผดชอบตอสงคม (CSR) มากขนและด าเนนธรกจอยางมความรบผดชอบตอสงคม (CSR) และสงผลใหตนทนเงนทนจากผถอหนลดลง

3

บทท 2 วรรณกรรมและงานวจยทเกยวของ

2.1 ความรบผดชอบตอสงคม

2.1.1 ความหมายของความรบผดชอบตอสงคม

CSR เปนความรบผดชอบใน 3 ดานไดแกดานเศรษฐกจ สงคม และสงแวดลอม ค านยามของ CSR เปนค ายอมาจากภาษาองกฤษวา Corporate Social responsibility (CSR) หรอบรรษทภบาล องคกรตางๆไดใหความหมายของความรบผดชอบตอสงคมไวอยางแพรหลายทงในประเทศและตางประเทศ

ค านยามหน งจากสภาธรกจโลกเพอการพฒนาทย งยน (World Business Council for Sustainable Development) ระบวา CSR คอ “พนธสญญาทางธรกจเพอมสวนรวมในการพฒนาเศรษฐกจทยงยน โดยอาศยพนกงาน ครอบครวของพนกงาน ชมชนทองถน และสงคมโดยรวม ด าเนนการพฒนาคณภาพชวตของพวกเขา” องคกรธรกจเพอบรบาลสงคม(Business for Social Responsibility) ไดใหค านยาม CSR วา “พฤตกรรมในการท าธรกจทไดมาตรฐานหรอเกนมาตรฐานในทางจรยธรรม กฎหมาย การพาณชย และความคาดหวงของสาธารณชน”

ทงนหลกการ CSR สามารถสรปไดสนๆ ดวยค ากลาวของ Bjorn Stigson ประธานสภาธรกจโลกเพอการพฒนาท ย งยน (World Business Council for Sustainable Development หรอ WBCSD) ทวา “ธรกจไมสามารถประสบความส าเรจไดในสงคมทลมเหลว”

สถาบนไทยพฒนไดใหความหมายความรบผดชอบตอสงคมวา หมายถงการด าเนนกจกรรมภายในและภายนอกองคกรทค านงถงผลกระทบทงในองคกรในระดบใกลและไกล ดวยการใชทรพยากรทมอยในองคกรหรอทรพยากรจากภายนอกองคกร ในอนทจะท า ใหอยรวมกนในสงคมอยางปกตสข

เขมทศธรกจเพอสงคมซงจดขนโดยตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ไดใหค านยามวาความรบผดชอบตอสงคมคอ การด าเนนธรกจควบคไปกบการใสใจและดแลรกษาสงคมและสงแวดลอมภายใตหลกจรยธรรม การก ากบดแลกจการทด และการน าปรชญาเศรษฐกจพอเพยงมาบรณาการ เพอน าไปสการด าเนนธรกจทประสบความส าเรจอยางยงยน

4

2.1.2 ระดบความรบผดชอบตอสงคมกบธรกจ ตามเกณฑทแบงจากเขมทศธรกจ ในการปฏบตตามหลก CSR ทจะน ามาใช

ประยกตกบธรกจ สามารถแบงไดเปน 4 ขนดงน ขนท 1 mandatory level : ขอก าหนดตามกฎหมาย (legislation) หมายถง

การทธรกจมหนาทตองปฏบตใหเปนไปตามกฎหมายและกฎเกณฑทเกยวของ เชน กฎหมายคมครองผบรโภค กฎหมายแรงงาน การจายภาษเปนตน ซงบรษทและองคกรสวนใหญอยในขนนเนองจากตองปฏบตตามกฎหมาย

ขนท 2 elementary level : ประโยชนทางเศรษฐกจ (economic profit) หมายถง การทธรกจค านงถงความสามารถในการอยรอดและใหผลตอบแทน แกผถอหน ซงในขนนธรกจตองพจารณาวา ก าไรทไดนนตองมใชก าไรซง เกดจากการเบยดเบยนสงคม

ขนท 3 preemptive level : จรรยาบรรณทางธรกจ (business code of conduct) หมายถง การทธรกจสามารถสรางก าไรแกผถอหนไดในอตราท เหมาะสม และผประกอบธรกจไดใสใจเพอใหประโยชนตอบแทนแกสงคม มากขน โดยเฉพาะสงคมใกลทอยรอบขางทมความคาดหวงวาจะไดรบการดแล หรอเอาใจใสจากผประกอบธรกจ

ขนท 4 voluntary level : ความสมครใจ (voluntary action) หมายถง การ ด าเนนธรกจควบคกบการปฏบตตามแนวทาง CSR ดวยความสมครใจ โดย ไมไดถกเรยกรองจากสงคมแตอยางใด ซงในขนน การประกอบธรกจจะอย บนพนฐานของการมงประโยชนของสงคมเปนส าคญ และการด าเนนการ CSR ในสวนนสมควรไดรบความยกยองชนชมจากสงคมอยางแทจรง

ทงน ธรกจตองด าเนนการตามเกณฑ ในขนท 1 เปนอยางนอย สวนการด าเนนการในขนตอไป ให ขนกบความพรอมของธรกจแตละแหงทแตกตางกน โดยหลกส าคญของการปฏบตตามแนวทาง CSR ควรอยบนหลกพอประมาณทธรกจตองไมเบยดเบยน ตนเอง และขณะเดยวกนกตองไมเบยดเบยนสงคม

2.1.3 ประเภทของความรบผดชอบตอสงคมตามกระบวนการ

CSR-in-Process หมายถง กจกรรมเพอสงคมและสงแวดลอมทมผลตอผมสวนไดสวนเสยและสงแวดลอมขององคกร เชน การดแลสวสดการ, พนกงาน , การผลตทไมท าลายสงแวดลอม, ความรบผดชอบตอลกคา

CSR-After-process หมายถง กจกรรมเพอสงคมและสงแวดลอมทมผล ตอสงคม และสงแวดลอมทไมเกยวกบการด าเนนงานขององคกร เชน การปลกปา , การบรจาคทนการศกษา, การรณรงคสรางจตส านก, การชวยเหลอผประสบภย

5

CSR-As-Process หมายถ ง องค กรท จ ดต งข น เพ อช วย เหลอส งคมและ สงแวดลอม โดยไมมงหวงผลก าไร เชน มลนธ หรอ สมาคมการกศลตางๆ ซงลกษณะนอาจจะเรยกวาเปน Social Enterprise กได

2.1.4 แนวปฏบตความรบผดชอบตอสงคม

ส าหรบแนวปฏบตเพอบรรลเปาหมายธรกจ CSR ตามแนวทางตามเขมทศธรกจ ม 8 ขอดงน

แนวทางท 1 คอการก ากบดแลกจการทด (corporate governance) หรอ CG "ตรวจสอบได อธบายได เชอถอได" การท าธรกจอยางโปรงใส ตรวจสอบได โดยหลกนมองคประกอบ 3 เรอง คอตรวจสอบไดหรอไม เมอตรวจสอบแลวมขอสงสยสามารถอธบายไดหรอไม และสดทายแลวเชอถอค าอธบายไดหรอไม

แนวทางท 2 เปนเรองการเคารพและการปฏบตตอพนกงานอยางเปนธรรม "สขภาพเงน สขภาพกาย สขภาพใจ" โดยเปนการดแลพนกงานใหมความสขกบการท างาน

แนวทางท 3 ความรบผดชอบตอผบรโภค "ซอตรง ปลอดภย ไววางใจได" ผบรโภคไดแก ลกคาโดยมความซอตรงตอลกคา ใหสนคาทมคณภาพดเพอสรางความไววางใจตอผลตภณฑ และเกดประโยชนตอองคกรในทสด

แนวทางท 4 การประกอบธรกจดวยความเปนธรรม "ไมโกง ไมกน ไมกน" คคากเหมอนพนธมตรทางธรกจเราจะตองโตไปดวยกนเมอเรามเทคโนโลยกแบงปนกนกแขงแกรงไปดวยกน กบคแขงกสามารถท า CRS ไดคอการแขงขนอยางเปนธรรม ไมใชอทธพลทางธรกจไปกดกนธรกจรายเลก

แนวทางท 5 การรวมพฒนาชมชนและสงคม "อยาท าตวเปนภาระ อยาดดาย อยาไรกลยทธ" พจารณาวากระบวนการผลตกอปญหาใหกบสงคมหรอไม และพรอมทจะชวยเหลอเมอชมชนเดอดรอน ท CSR เชงกลยทธตองมความตองการทางสงคมบวกกบความเชยวชาญ ตองมองทงจากภายในสภายนอก และจากภายนอกสภายใน ถาท าเองไมไดกตองมองหาพนธมตรทมความเชยวชาญ

แนวทางท 6 การดแลรกษาสงแวดลอม "มประสทธภาพ มประสทธผล และมคณคา" พจารณาวาบรษทควรท าอะไร และตองใชทรพยากรอยางมคณคา

แนวทางท 7 นวตกรรมและการเผยแพร จากการด าเนนความรบผดชอบตอสงคม "มหวคด (เกง) มจตใจด มความเปนผน า" เรามแนวคดในการสรางสรรคและแบงปน เพอสรางความยงยน

6

แนวทางท 8 การจดท ารายงานดานสงคมและสงแวดลอม โดยยดหลกการทวา "ท าจรง บอกตรง ครบถวน"

นอกจากนแลว ปจจบนหลกการทเปนแนวทางปฏบตและมาตรฐานทาง CSR มม ากมาย เช น UN Global Compact, OECD Guidline, ISO 26000, GRI (Global Reporting Initiative) และส านกงานคณะกรรมการตลาดหลกทรพย (ก.ล.ต.)

2.2 หลกทรพยทมความโดดเดนในการท าธรกจอยางยงยนโดยสถาบนไทยพฒน

สถาบนไทยพฒนไดจดตงหนวยงาน ESG Rating เพอสนบสนนใหบรษทจดทะเบยน

และองคกรธรกจทวไปใหพฒนาการเปดเผย ESG และจดชองทางการเผยแพร ESG ของบรษทจดทะเบยนทด าเนนการไดดใหแกผลงทน โดยในป 2557 มการจดอนดบหลกทรพยทมความโดดเดน 100 บรษทในการ ด าเนนธรกจอยางยงยนภายใตชอวา ESG 100 โดยประเมนจากความยงยนของหลกทรพย จดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยจ านวน 567 บรษท เพอสงเสรมใหผลงทนพจารณาเกณฑ ESG เพอสรางผลตอบแทนการลงทนในระยะยาวโดยใชหลกการประเมนหนวยงาน ESG Rating ทจดตงขนน ไดน าหลกการแนวทางในมาตรฐานการประเมนความยงยนของ Global Initiative for Sustainability Ratings (GISR) มาใชพฒนาระบบการประเมนความยงยนใหกบบรษทจดทะเบยนและองคกรธรกจทวไป เพอการจดท าฐานขอมลความยงยนของธรกจทเออตอการลงทนอยางมความรบผดชอบ

Financial time ไดใหค านยาม ESG วา เปนค าทใชในตลาดทนโดยผลงทนเพอใชประเมนการด าเนนงานของบรษท และท าใหลวงรถงผลประกอบการในอนาคตของบรษท ซงปจจยทสงผลตอการประกอบการดงกลาวน มาจากบทบาทของบรษททมตอเรองความรบผดชอบตอสงคมของกจการ (CSR) ภายใตบรบทของการพฒนาอยางยงยน โดย ESG มความเหมอนและแตกตางจาก CSR ดงนคอ CSR เปนหลกทองคกรปฏบตดวยความรบผดชอบตอสงคม จงเปนการสอสารระหวางองคกร หรอบรษทกบผมสวนไดเสย แต ESG เปนค าทใชสอระหวางผลงทนกบบรษท หรอบอกใหบรษทรวาผลงทนใชเกณฑการพจารณา 3 ดาน คอ สงแวดลอม (E) สงคม (S) และธรรมาภบาล (G) เปนหลกในการพจารณาเลอกลงทน ดงนน จงสามารถสรปไดวา การม ESG ทดนนเปนการเตรยมขอมลจากทไดจากการท า CSR มาแลว เพอสอสารกบผลงทนนนเอง เพราะกจการทบรหารดวยหลก CSR ทดยอมครอบคลม 3 ดานของ ESG อยแลว แตกตางจาก CSR คอ CSR เปนการสอสารระหวางบ ร ษ ท ก บ ผ ม ส ว น ได เส ย ซ ง ค ล อ บ ค ล ม ถ ง ผ ท เก ย ว ข อ งท ก ค น ไม เฉ พ า ะ ผ ล งท น

7

โดยการประเมนอาศยแหลงขอมลอางองมาจากเอกสารรายงานจาก 6 แหลงขอมล ไดแก

1. ขอมลในแบบแสดงรายงานขอมลประจ าป แบบ 56-1 ของส าน กงานคณะกรรมการตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

2 .ขอมลการพจารณารางวลบรษทจดทะเบยนดานความรบผดชอบตอสงคมยอด

เยยมและรางวล CSRI Recognition ของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

3. ขอมลโครงการประกาศรางวลความยงยน ของสมาคมบรษทจดทะเบยนไทย

4. ขอมลผลส ารวจการก ากบดแลกจการของบรษทจดทะเบยน (CG Scoring) ของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (IOD)

5.ขอมลโครงการประเมนระดบพฒนาความยงยนของกจการ (CSR Progess Indicator และ Anti-corruption Indicator) ของสถาบนไทยพฒน

6.ขอมลบรษทจดทะเบยนไทยทไดรบคดเลอกเปนสมาชกในกลมดชน Down Jones

Sustainability Index (DJSI)

2.3 ทฤษฎและแนวคดเกยวกบกจกรรมเพอสงคม 2.3.1 แนวคดเกยวกบความชอบธรรม (Legitimacy Theory)

อธบายถงอ านาจในการใชประโยชนจากทรพยากรธรรมชาตและทรพยากรบคคลของบรษท ส าหรบการด าเนนธรกจวาแททจรงแลว บรษทไดรบสทธและอ านาจนนมาจากสงคมในลกษณะทเปนใบอนญาตชวคราว ภายใตเงอนไขในการด าเนนธรกจของบรษทตองตรงตามความคาดหวงของสงคม และตองมองยอนกลบถงธรรมาภบาลของบรษท กระบวนการด าเนนธรกจมผลกระทบทางลบตอสงคมหรอไม มการท านบ ารงสงคมในวงกวางหรอไม ซงสงคมจะท าการตรวจสอบอยอยางสม าเสมอดงนน ความเจรญกาวหนาหรอความอยรอดของบรษทจงอยทบรษทไดด าเนนการตรงตามสงทสงคมคาดหวงมากนอยเพยงใด แนวคดนเปนแนวคดพนฐานส าหรบบรษทในการสรางความรความเขาใจเพอเปนแนวทางการท า กจกรรมเพอสงคม เพราะเทากบท าใหบรษทเปลยนแปลงแนวคดทงในเรองของการด าเนนธรกจหรอแมแตการด าเนนกจกรรม กจกรรมเพอสงคม เองกตาม จากการทบรษทเปนศนยกลาง เปนผมงเนนวาจะท าอะไร ท าอยางไร ไปสรปแบบทเปนความตองการหรอความคาดหวงของสงคมเปนหลกเพอคงไวซงสทธอนชอบธรรมในการคงอยในสงคมตอไป

8

2.3.2 Stakeholder theory ทฤษฎผมสวนไดเสย ทฤษฎผมสวนไดเสยหรอ Stakeholder Theory โดย Freeman ไดเขยนทฤษฎ

เรองนขนในป 1984 โดยทฤษฎนจะเนนการค านงถงและความเขาใจของผมสวนไดเสยขององคกร ไมวาจะเปนทางตรงหรอทางออม เพอจะไดน าไปตอยอดในการท าตามแนวทางบรรษทภบาลทด โดยมองวาก าไรเปนผลพลอยไดของบรษททท าตามความตองการของผมสวนไดเสยขององคกร

ทฤษฎนเสนอวา ผบรหารตองเปลยนแปลงจากการบรหารจากเปาหมายทมเพอผลประโยชนสงสดของผถอหนอยางเดยว ไปสการบรหารเพอผมสวนไดสวนเสยดวย โดยความหมายของผมสวนไดเสยคอผทอยในกระบวนการธรกจทงหมด ไดแก ลกคา ผจดหาวตถดบ พนกงาน เจาของเงนทน ชมชน และผบรหาร โดยหลกในการบรหารตามทฤษฎนคอ การสรางคณคารวมกนระหวางผมสวนไดสวนเสยทงหมด โดยผบรหารตองท าหนาทเปนผน าและมจรยธรรมในการบรหารเพอผทมสวนไดเสย

กลมผมสวนไดสวนเสยทงหมดตามทฤษฎของ freeman โดยพจารณาจากความใกลชดกบองคกร สามารถแบงไดเปนสองระดบคอ ผมสวนไดสวนเสยปฐมภม และผมสวนไดสวนเสยทตยภม

กลมผมสวนไดสวนเสยปฐมภม คอกลมทอยใกลชดองคกรมากทสด เมอเกดผลกระทบ กลมนจะเกดผลกระทบกอน ไดแก ลกคา ผจดหาวตถดบ พนกงาน เจาของเงนทน และชมชน ในขณะทกลมผมสวนไดสวนเสยทตยภมหรอกลมผมสวนไดสวนเสยวงนอก จะเปนกลมทไดรบผลกระทบในล าดบถดมาซงไดแก ผบรโภคทสนบสนนองคกร คแขง กลมผลประโยชนพเศษ รฐบาล และสอตาง ๆ

จากทฤษฎของ freeman อธบาย Stakeholder Theory โดยการทสนใจประโยชนของผมสวนไดเสยทกคน ซงการท า CSR นนกอใหเกดการสนเปลองทงทรพยากรของบรษทไมวาจะเปนเงน เวลา ท าใหเกดความขดแยงกบทฤษฎ Shareholder theory ทตองสรางรายไดสงทสดแกผถอหน ดงนน Jensen (2001) ไดกลาวไววาบรษทจะไมสามารถสรางรายไดทสงทสดแกผถอหนไดหากหาบรษทมงหาแตการสรางรายไดใหสงทสดแกผถอหนเพยงอยางเดยวโดยไมสนใจวาจะเกดผลเสยอยางไรตอผมสวนไดเสยอนนน และเสนอทฤษฎทเรยกวา Enlightened stakeholder value maximization ซงกลาววา จดหมายขององคกรไมควรจะเปนเปาหมายระยะสน เชน ผลก าไรระยะสนแตควรจะเปนมลคาตลาดในระยะยาวของกจการ

2.3.3 ทฤษฎตวแทน (Agency Theory) และความไมเทาเทยมกนของขอมล Jensen and Meckling (1976) ไดอธบายถงการขดแยงผลประโยชนระหวางผ

วาจาง (principle) และผถกจาง (agent) ดงน ทฤษฎตวแทนกลาววาการทฝายบรหาร (agent) เกด

9

ผลประโยชนทบซอน (conflict of interest) กบผมสวนไดเสยไดแกผถอหนและเจาหน โดยฝายบรหารเปนฝายทมขอมลมากกวาและตองการผลประโยชนทเปนของผมสวนไดเสยมาเปนของตนเอง เนองจากความไมเทาเทยมกนของขอมลท าใหฝายผมสวนไดเสยไมสามารถตรวจสอบฝายบรหารได กอใหเกดปญหา คอ Moral Hazard เปนปญหาทเกดขนจากตวการหรอเจาของกจการไมมนใจวาฝายบรหารหรอตวแทนไดใชความพยายามอยางสงสดในการบรหารงานหรอไม และปญหา Adverse selection problems เปนปญหาทตวการหรอเจาของไมสามารถแนใจวาตวแทนหรอผถกเลอกมความสามารถปฏบตงานได (ศลปพร ศรจนเพชร, 2551) และผลของปญหาทกลาวมานนกอใหเกด ตนทนตวแทนหรอ Agency cost เมอเกดปญหานผลงทนจงตองการผลตอบแทนจากการลงทนทสงขน

2.4 การก ากบดแลกจการ

ตามความหมายทระบไวในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย การก ากบดแลกจการทดหมายถง ระบบทจดใหม โครงสรางและกระบวนการของความสมพนธระหวางฝายจดการคณะกรรมการและผถอหนเพอสรางความสามารถในการแขงขนเพอน าไปสความเจรญเตบโตและเพมคณคาตอผถอหนในระยะยาวโดยค านงถงผไดเสยอนประกอบ

ในงานวจยนจงน าเกณฑการวดการก ากบดแลกจการทจดโดย สมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (Thai IOD) ในการพจารณากบตนทนเงนทนผถอหนดวย

หลกเกณฑท ใชในการพจารณาอางองจากหลกการก ากบดแลกจการทดของ Organization for Economic Cooperation and Development (OECD Principles of Corporate Governance) และตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยประกอบดวยหลกเกณฑรวม 235 ขอ แบงออกเปน 5 หมวดหลก ไดแก

1. สทธของผถอหน 2. การปฏบตทเทาเทยมกนตอผถอหน 3. บทบาทของผมสวนไดเสย 4. การเปดเผยขอมลและความโปรงใส 5. ความรบผดชอบของคณะกรรมการ

10

ตารางท 2.1 หลกเกณฑการใหคะแนนการก ากบดแลกจการ

ป 2557 ป 2558

จ านวนขอ

Weight จ านวนขอ

Weight

• สทธของผถอหน 33 15% 32 15%

• การปฏบตทเทาเทยมกนตอผถอหน 19 10% 19 10% • บทบาทของผมสวนไดเสย 28 20% 28 20%

• การเปดเผยขอมลและความโปรงใส 50 20% 50 20%

• ความรบผดชอบของคณะกรรมการ 107 35% 106 35%

(สมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย “รายงานการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยน” http://www.thai-iod.com)

รายชอบรษททมคะแนนใน ระดบด–ดเลศ ตามชวงคะแนนทก าหนดขน โดยใชจ านวนตราสญลกษณ ของคณะกรรมการบรรษทภบาลแหงชาตแสดงระดบคะแนนในแตละกลมและการประกาศ Top Quartile ของบรษทจดทะเบยนในแตละกลม ตามมลคาทางการตลาดดงน

11

ภาพท 2.1

สญลกษณการใหคะแนนการก ากบดแลกจการ

(สมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย “รายงานการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยน” http://www.thai-iod.com) 2.5 แนวคดการค านวณตนทนเงนทนของผถอหน

ในการประกอบกจการบรษทจะตองมสนทรพยเชน เงนสด อาคารส านกงาน ทตง

โรงงานหรอเครองจกรทใชในส านกงาน โดยการไดมาซงสนทรพยเหลานนตองมแหลงเงนทน ซงแหลงเงนทนของกจการมอย 2 แหงคอเงนลงทนจากเจาของและเงนลงทนจากเจาหน เจาของและเจาหนยอมตองการผลตอบแทนจากการลงทนนน โดยผลตอบแทนของเจาหนคอดอกเบยซงมความแนนอนและความเสยงนอยกวา ผลตอบแทนของเจาของซงมความเสยงมากกวา เชนกจการอาจประสบปญหาขาดทน ดงนนเจาของจงตองการผลตอบแทนทมากกวาเจาหนเพอชดเชยความเสยงนน

แบบจ าลองท เป นท ร จ กค อ ในการค านวณ ตนท น เงนท นของผ ถ อห น ค อ Capital Asset Pricing Model : CAPM ของ Sharpe (1964) และ Lintner (1965) ซงเปนทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz (1952) มาประยกตใช โดยทฤษฎอธบายแนวความคดทวานกลงทนจะไดรบชดเชยความเสยงทมาจากความเสยงทเกดขนจากความเสยงของตลาดซงเปนความเสยงทเปนระบบ (Systematic risk) และเสนอวาการลงทนควรไดผลตอบแทนอยางนอยจากผลรวมของอตราผลตอบแทนทไดเทากบการลงทนทไมมความเสยง (Risk free rate) กบอตราชดเชยความเสยง ของตลาด (Market risk premium) ตามสมการดงน

12

𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝐵𝑖(𝑅𝑚 − 𝑅𝑓)

เมอ Ke = ตนทนเงนทนในสวนของเจาของ (Cost of equity capital) Rf = อตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง (Risk free rate) เชน พนธบตรรฐบาล Bi = คาเบตาของหลกทรพย I (Beta of the security) Rm = อตราผลตอบแทนของตลาด (Rate of return on the market portfolio) สวนชดเชยความเสยงคอผลคณระหวางคาเบตาของหลกทรพยแตละตว คณกบสวนชดเชย

ความเสยงของตลาด ซงเปนอตราทนกลงทนตองการเพมขนเพอชดเชยความเสยงของตลาด โดยทคาเบตาเปนตวบอกความเสยงของหลกทรพยแตละตววามความเสยงไปในทศทางใดกบ

ตลาด โดยคาเบตาจะมคาไดดงนคอ

1. ถาเบตา > 1 หมายความวาหลกทรพยจะเปลยนแปลงมากกวาการอ ตราการเปลยนแปลงของผลตอบแทนของตลาด

2 . ถาเบตา = 1 หมายความวาหลกทรพยจะเปลยนแปลงเทากบอตราการเปลยนแปลงของผลตอบแทนของตลาด

3. ถาเบตา < 1 หมายความวาหลกทรพยมการเปลยนแปลงไปในทศนอยกวาอตราการเปลยนแปลงของผลตอบแทนตลาด

โดยเครองหมายบวก ลบ ของเบตาจะบอกทศทางการเปลยนแปลงของผลตอบแทนของหลกทรพยคอ

ถาคา เบตา มเครองหมายเปนบวก อตราผลตอบแทนของหลกทรพยจะเปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกบการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนตลาด หลกทรพยจะมความเสยงไปในทศทางเดยวกบตลาด

ถาคาเบตา มเครองหมาย เปนลบ อตราผลตอบแทนของหลกทรพยจะเปลยนแปลงไปในทศ

ทางตรงขามกบการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนตลาด หมายความวาหลกทรพยนนมความเสยง

ในทศทางตรงขามกบตลาด เชนถาตลาดเปนชวงขาขนหลกทรพยจะเปน ขาลง ซงเบตามการค านวณ

ดงน

𝐵𝑖 = 𝐶𝑜𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒 ของ 𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 กบ 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛

𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒 ของ 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡

13

โดยแบบจ าลองCAPM อธบายวาอตราผลตอบแทนของหลกทรพยมาจากปจจยเดยวเทานนคอ Systematic risk หรอความเสยงทเปนระบบ

2.6 งานวจยทเกยวของ

2.6.1 ความรบผดชอบตอสงคมกบผลการด าเนนงาน มงานวจยของ Yusoff et al. (2013) ไดศกษาความสมพนธของการเปดเผย

ดานความรบผดชอบตอสงคม (CSR disclosure) กบผลประกอบการทางการเงนของบรษทมาเลเซย พบวา การเปดเผยดานความรบผดชอบตอสงคม (CSR disclosure) มความสมพนธเชงบวกกบผลประกอบการทางการเงนไดแก อตราผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) อตราผลตอบแทนจากทน (ROE) และอตราผลตอบแทนจากการขาย (ROS) โดยใชตววดรายงานการความรบผดชอบตอสงคมไดแกการนบประโยค การใหคะแนนตามเกณฑทตงขนทมความเฉพาะเจาะจงกบกลมทเปนผมสวนไดเสยซงสอดคลองกบงานวจยของ (Qiu et al., 2014) ทพบวาการเปดเผยดานสงแวดลอมและสงคมมผลตอมลคาทางการตลาดของบรษท โดยมาจาก การคาดวาอตราของกระแสเงนสดจะเตบโตมากขน นอกจากนผบรหารคาดคดวาการเปดเผยดานสงคมและสงแวดลอมท าใหมตนทนของเงนทนนอยลงโดยจะมมลคาลดลงเมอเปดเผยถงจดหนงเทานนแตเมอการเปดเผยเกนจดน ตนทนการเงนจะไมลดลง (Armitage & Marston, 2008)

ในประเทศไทยไมไดมการจด ดชนวดระดบของ CSR แตทางตลาดหลกทรพยไดมการสงเสรมโดยการใหรางวลแกบรษททจดทะเบยนเพอมอบรางวลประจ าป โดยมการประกวดรายงาน CSR โดยเรมตงแตป 2549 ผลการศกษาของ (อาณต ลมคเดช, 2556) พบวาผลการไดรบรางวลหรอไมไดรบรางวลไมมผลตอราคาหนอยางมนยส าคญแตเมอจ าแนกบรษทออกดวยวธของ Claessens et al. (2000) ซงเปนการวดโอกาสทจะเกดความขดแยงระหวางผถอหนรายใหญและผถอหนรายยอย พบวาบรษททไดรบประโยชนจากการไดรบรางวล CSR คอบรษททมแนวโนมจะมปญหาความขดแยงน จงสามารถสรปวาบรษทใช CSR เปนการสงสญญาณไปใหแกผถอหน และลดขอมลอสมมาตรระหวางผถอหนรายใหญและผถอหนรายยอย และจากการศกษาพบวาอตสาหกรรมดานทรพยากรนยมเปดเผยมากทสด และระดบการเปดเผยจ าแนกตามประเภท ระดบทเปดเผยมากทสดคอ ดานสทธของผถอหน (บษบา นชตภาพ, 2551)

ในดานความสมพนธของ การท า CSR กบ มลคาของบรษท พบวา การแสดงความรบผดชอบตอสงคมดานการปฏบตตอพนกงานมความสมพนธกบมลคาขององคกรในทศทางเดยวกน คอการแสดงความรบผดชอบตอสงคมดานการอบรมและพฒนาพนกงานมความสมพนธกบ

14

มลคาขององคกรทวดจากมลคาทางการตลาดโดยเฉลย และการแสดงความรบผดชอบตอสงคมดานความปลอดภยและสขภาพของพนกงานมความสมพนธกบมลคาขององคกรทวดจากมลคาทางการตลาดสวนเพม กลาวคอเมอองคกรมความรบผดชอบตอสงคมในดานการปฏบตตอพนกงานเพมขน จะสงผลใหมลคาขององคกรเพมขน (เมธาว รกษาสข, 2553) ซงสอดคลองกบ Janamrung and Issarawornrawanich (2015) ซงศกษาในอตสาหกรรม 2 กลมไดแกอตสาหกรรมทรพยากรและ สนคาอตสาหกรรมเนองจากพบวาเปนกลมอตสาหกรรมทมผลกระทบตอสงแวดลอมมากทสด และพบวาบรษททมผล CSR index สงจะม ผลตอบแทนตอสนทรพย (ROA) สงดวย ซงชใหเหนถงการใชสนทรพยของบรษทอยางมประสทธภาพ นอกจากนความรบผดชอบตอสงคมในดานนโยบาย มความสมพนธกบผลตอบแทนตอสนทรพย (ROA) อยางมนยส าคญ (ธนภร กรทองทวลาภ, 2553)

2.6.2 ความรบผดชอบตอสงคมกบตนทนเงนทนของผถอหน

ศกษาพบวาปจจยเศรษฐศาสตรไดแก โอกาสการเตบโตซงประกอบดวย Tobin’s Q และอตราสวนระหวางราคาตลาดกบราคาทางบญชของสวนของเจาของ และ ความพยายามในการคนควาวจยประกอบดวยอตราสวนคาใชจายในการคนควาวจยตอสนทรพย และการจายเงนปนผล สามารถลดตนทนเงนทนผถอหนได นอกจากนยงศกษาดานความยงยนทไมเปนตวเงน (ESG) โดยพบวาความยงยน ESG มความสมพนธในทศตรงกนขามตอตนทนเงนทนของผถอหน อยางไรกตามเมอแยกทดสอบความสมพนธเปน ความยงยนดานสงแวดลอม ความยงยนดานสงคม และความยงยนดานธรรมาภบาล มเพยงความยงยนดานสงแวดลอมและความยงยนดาน ธรรมาภบาลเทานนทสามารถลดตนทนเงนทนผถอหนได รวมทงพบวาปจจยดานเศรษฐกจจะสงผลตอตนทนของผถอหนมากขนเมอ ความยงยน ESG ด โดยเปนดานสงคมเทานน (Ng and Rezaee, 2015) ซงผลทไดเหมอนกบงานวจยของ El Ghoula et al. (2011) โดยเฉพาะบรษทในอตสาหกรรมบหรและ พลงงานนวเคลยรซงเปนธรกจทเปนบาป (Sin) จะมตนทนเงนทนของผถอหนสง งานวจยนจงอธบายวาบรษททมการท ากจกรรมความรบผดชอบตอสงคมจะมการประเมนคาทสงและมความเสยงต าลง

2.6.3 การเปดเผยขอมลกบตนทนเงนทน

Botoson (1997) ศกษาพบวาระดบการเปดเผยขอมลมความสมพนธทศทางตรงกนขามตอตนทนของเงนทนจากผถอหน (cost of equity) โดยศกษาการเปดเผยจากรายงานประจ าปบรษท 122 รายในป 1990 พบวาบรษททนกวเคราะหตดตามนอย การเปดเผยขอมลมผลตอตนทนของเงนทนจากผถอหนมากกวาบรษททมนกวเคราะหตดตามมากกวา ตอมา Botoson and Plumlee (2002) ไดมการศกษาเพมเตมโดยศกษา 3,618 บรษท และขยายกลมอตสาหกรรมท

15

ศกษารวมทงระยะเวลาทนานขน โดยศกษาการเปดเผยจากรายงานประจ าป รายงานรายไตรมาสและขอมลสาธารณะอน และการเปดเผยขอมลของหนวยงานผลงทนสมพนธ กบการกบตนทนเงนทนโดยมตวแปรควบคมไดแก คาเบตา ซงแทนความเสยงทเปนระบบ (systematic risk) และขนาดของบรษท ซงพบวาการเปดเผยขอมลในรายงานประจ าปท เพมขนท าใหตนทนของเงนทนจากผถอหนลดลง แตการเปดเผยขอมลทถขนเชนรายงานผถอหนทกไตรมาสท าใหตนทนเงนทนจากผถอหนเพมขนซงสาเหตอาจเกดมาจากขอมลท เพมนนเพมความผนผวนของราคาหน (stock price volatility) โดยสาเหตทท าใหตนทนลดลงมาจาก การเปดเผยทเพมขนเปนการเพมสภาพคลองของตลาด และวดตนทนเงนทนจากผถอหนโดยอางองมาจาก dividend discount model

Hali (2002) ศกษาความสมพนธของการเปดเผยขอมลกบตนทนเงนทนจากผถอหนโดยศกษาจากบรษทในสวสเซอรแลนดซงศกษาการเปดเผยขอมลทเปนขอมลทวไปของบรษท, การวเคราะหแนวโนมของผบรหาร และโครงการของบรษทในอนาคต จากบรษททมมลคาหลกทรพยตามราคาตลาด 50 บรษทรวมกบบรษทขนาดเลกอก 11บรษท ระยะเวลาทศกษา 1 ป ผลวจยพบวาการเปดเผยขอมลลดตนทนเงนทนจากผถอหนไดโดยควบคมปจจยความเสยงและขนาด (Size)

ในประเทศไทยมการศกษาการเปดเผยขอมลและตนทนเงนทนจากผถอหน ไดแก องครตน เพรยบจรยวฒน (2554) ศกษาความสมพนธของการเปดเผยขอมลกบตนทนของเงนทนจากผถอหนในประเทศไทยของบรษททมมลคาตลาดสงสด 50 (SET50) บรษทโดยวเคราะหระหวางระดบคณภาพการเปดเผยขอมลใน MD&A ซงเผยแพรอยบนเวบไซตของกลต.กบตนทนเงนทนจากผถอหนซงใชตนทนตามนยของตนทนเงนทนของผถอหน (Implied Cost of equity) ผลการวจยพบวาระดบคณภาพการเปดเผยขอมลไมมความสมพนธทมนยส าคญตอตนทนของเงนทนจากผถอหนโดยมความแตกตางจากผลการศกษาในประเทศอนๆ เชนสหรฐอเมรกา สวสเซอรแลนเนองจากบรษททใชเปนกลมตวอยางเปนบรษททมขนาดใหญและผถอหนในประเทศไทยอาจจะไมมการใชขอมล MD&A ตอสาธารณะ

ส าหรบงานวจยทเกยวกบการเปดเผยขอมลความรบผดชอบตอสงคม (CSR Disclosure) นนพบวาเนองจากการเปดเผยขอมลความรบผดชอบตอสงคม ลดความไมเทาเทยมกนของขอมล และความไมแนนอนทเกยวของกบบรษททสงผลตอมลคาของกจการและจะชวยลดตนทนเงนทนจากผถอหนไดในทายทสด (Rodriguez et al., 2006) นอกจากน Dhaliwal et al. (2011) ศกษาการเปดเผยขอมลความรบผดชอบตอสงคม จากรายงานทแยกออกมาตางหากพบวาการเปดเผยขอมล CSR สงผลใหตนทนเงนทนจากผถอหนลดลง เนองจากสามารถดงดดนกลงทนทเปนสถาบนซงเปนการลงทนในระยะยาว และเพมความถกตองในการพยากรณของนกวเคราะห โดยตนทนเงนทนจากผถอหนทสงในปกอนเปนปจจยทท าใหบรษทเปดเผยดาน CSR และเมอบรษทไดเปดเผยดาน

16

CSR ในปตอมาแลว จะสามารถลดตนทนของเงนทนจากผถอหนไดในปถดไป และตนทนเงนทนลดลงในปแรกทจดท ารายงาน CSR ทแยกออกมาตางหากจะลดตนทนเงนทนของผถอหนไดมากกวาอยางมนยส าคญกวาปถดไปทจดท ารายงานดวยสอดคลองกบงานวจยซงศกษาบรษทในบราซล พบวาการเปดเผย CSR มความสมพนธตรงกนขามกบตนทนเงนทนของผถอหน (De Souza Gonçalves et al., 2013 ) 2.7 สมมตฐาน

จากงานวจยทกลาวมาพบวาความรบผดชอบตอสงคม (CSR) ลดตนทนเงนทนจาก ผถอหนได เนองจากบรษททมการความรบผดชอบตอสงคม ลดปญหาความไมเทาเทยมกนของขอมลระหวางผจดการกบเจาของ (Dhaliwal et al., 2011; El Ghoul et al., 2011; Ng and Rezaee, 2015)

H1 : ความรบผดชอบตอสงคม (CSR) มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบตนทนเงนทนของผถอหนเมอพจารณากบการก ากบดแลกจการ

17

บทท 3 วธการวจย

3.1 ประชากรทศกษา

กลมตวอยางทเลอกมาไดแก บรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ

ไทยในกลม SET 100 ป 2557 จ านวน 94 บรษท ประกอบดวย 7 หมวดธรกจไดแก หมวดธรกจเกษตรและอตสาหกรรมอาหาร จ านวน 6 บรษท เทคโนโลยจ านวน 9 บรษท ทรพยากร 14 บรษท ธรกจการเงน 13 บรษท บรการ 26 บรษท อสงหารมทรพยและกอสราง 24 บรษท วตถดบและสนคาอตสาหกรรม 2 บรษท 3.2 วธการเกบขอมล

เกบขอมลจาก การจดอนดบหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยาง

ยงยน (ESG 100) ของสถาบนไทยพฒน และรายงานผลการประเมนคณภาพรายงานดานบรรษทภบาล (Corporate Governance Report หรอ CGR) ฐานขอมล SET SMART หรอฐานขอมลตลาดหลกทรพยออนไลนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (http:www.setsmart.com)

3.3 ตวแปรทใชในการศกษา

ตวแปรตน ความรบผดชอบตอสงคม (CSR)

เกณฑในการประเมน มรายชอในเกณฑ ไมมรายชอ หลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยาง

ยงยน (ESG 100)

1 0

18

ตวแปรตาม ตนทนเงนทนจากผถอหนโดยวดตามแบบจ าลองของ CAPM model ดงน

𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝐵𝑖(𝑅𝑚 − 𝑅𝑓)

Ke = ตนทนของเงนทน

BETA ค านวณจากสตร covariance ของอตราผลตอบแทนของหนในแตละวนและอตราผลตอบแทนของตลาดกลม SET 100 ในแตละวนของป 2014 หารดวย Variance ของอตราผลตอบแทนของตลาดในป 2014 [COVAR(ra,rp) / ARP(rp)]

Rf = ผลตอบแทนของพนธบตร รฐบาล ณ สนป 2014 Rm = ผลตอบแทนของตลาดทงป ค านวณจากดชนตลาดหลกทรพย SET100 ณ วน

สนป 2014 - ดชนตลาดหลกทรพย SET100 ณ ตนป 2014 ตวแปรควบคม Sizei,t = ซงวดโดยมลคาของตลาดของบรษทค านวณจาก natural logarithm (In)

ของราคาหน i ณ สนป t โดย × จ านวนหนทออกและช าระแลว ณ เวลาเดยวกน โดย Fama and French (1992) พบวาตนทนเงนทนจากผถอหนมความสมพนธในทศทางตรงขามตอขนาด (size)

P/BVi,t = อตราสวนระหวางมลคาตามตลาดและมลคาตามบญช โดย มลคาตามบญชไดมาจากวนสดทายของเดอนธนวาคม เวลา t และ มลคาตลาดมาจาก Market value วนสดทายของเดอนธนวาคม ณ เวลา t โดย Fama and French (1992) พบวาตนทนเงนทนของผถอหนมความสมพนธในทศทางเดยวตออตราสวนระหวางมลคาตามตลาดตอมลคาทางบญช และ leverage ratio

Levi,t =อตราสวนหนสนตอสนทรพย โดยเปนอตราสวนของหนสนทงหมดทหารดวยสนทรพยโดยเกบขอมลในงบการเงนป 2014

Corporate Governance Rating (CGR) = คะแนนผลการประเมนการก ากบดแลกจการท ด ท งน พบวา บรรษทภบาลมผลลดตนทนเงนทน ได จากงานวจยของ Kittituch Tannirahdorn (2009) ศกษาความสมพนธของบรรษทภบาลและตนทนเงนทนโดยศกษาจากบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย โดยใชแบบจ าลองของสามตวแปร (three factor model) และ Easton (2004) ในการค านวณตนทนจากผถอหน ผลจากการวเคราะหสมการถดถอยพบวา บรรษทภบาลมความสมพนธตรงขามกบตนทนหนสน ตนทนผถอหน และตนทนเงนทน

19

ใชรายงานจากขอมลผลส ารวจการก ากบดแลกจการของบรษทจดทะเบยน (CG Scoring) ของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (IOD) โดยมเกณฑการใหคะแนนดงน

บรษททมผลการประเมนอยในเกณฑดเลศ ได 3 คะแนน บรษททมผลการประเมนอยในเกณฑดมาก ได 2 คะแนน บรษททมผลการประเมนอยในเกณฑด ได 1 คะแนน

3.4 ตวแบบทใชในการวจย จากสมมตฐาน H1 = ความรบผดชอบตอสงคมมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบตนทนเงนทนของผถอหน ไดมการพฒนาตวแบบเพอใชในการศกษาความสมพนธระหวาง CSR กบตนทนเงนทนของผถอหนดงน

𝐾𝑠 𝑖,𝑡 =𝑏0 + 𝑏1𝐶𝑆𝑅𝑖,𝑡 + 𝑏2𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖,𝑡 + 𝑏3𝑃𝐵𝑉𝑖,𝑡 + 𝑏4𝐿𝐸𝑉𝑖,𝑡 + 𝑏5𝐶𝐺 โดย CSR = มรายชอใน ESG คะแนนเปน 1, ไมมรายชอใน ESG คะแนนเปน 0

Sizei,t = ซงวดโดยจาก natural logarithm (In) ของราคาหน i ณ สนป t โดย × จ านวนหนทออกและช าระแลว ณ เวลาเดยวกน

P/BVi,t = อตราสวนระหวางมลคาตามตลาดและมลคาตามบญชป 2557 Levi,t = อตราสวนหนสนตอสนทรพยป 2557 Corporate Governance Rating (CGR) = คะแนนผลการประเมนการก ากบดแล

กจการทด ของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (IOD)

3.5 สถตทใชในงานวจย

3.5.1. การทดสอบเชงพรรณนา (Descriptive Statistics) เปนสถตทใชในการสรปลกษณะเบองตนของแตละตวแปร ไดแกคาสงสดของขอมล คาต าสดของขอมล คาเฉลยของขอมล(Mean) และคาเบยงเบนมาตรฐานของขอมล (Standard Deviation)

20

3.5.2 สถตเชงอนมาน (Inferential Statistics) ไดแก

1 การวเคราะหสหสมพนธเพยรสน (Pearson’s Correlation) เพอทดสอบความสมพนธระหวาง CSR ขนาดของกจการ (SIZE) อตราสวนหนสนตอทรพยสน (LEV) มลคาตลาดตอมลคาบญช (P/BV) การก ากบดแลกจการ (CG) และตนทนเงนทนของผถอหน (COE) วามความสมพนธกนหรอไม

2. การว เคราะห ข อม ลสถต โดยใชสมการถดถอยเช งพห (Multiple Regression Analysis) เพอทดสอบวาตวแปรอสระไดแก CSR ขนาดของกจการ (SIZE) อตราสวนหนสนตอทรพยสน (LEV) มลคาตลาดตอมลคาบญช (P/BV) และการก ากบดแลกจการ (CG) สามารถอธบายตนทนเงนทนของผถอหนไดอยางไร

21

บทท 4 ผลการวจยและอภปรายผล

ในการน าเสนอบทนเปนการน าเสนอผลการวจย โดยมวตถประสงคเพอศกษาวาขอมลของความรบผดชอบตอสงคม (CSR) มความสมพนธหรอไม อยางไรตอตนทนเงนทนจากผถอหน ซงการศกษาวจยนเปนการศกษาความสมพนธระหวางความรบผดชอบตอสงคม กบตนทนเงนทนจากผถอหนของกลมบรษทใน SET 100 ป 2557 โดยตนทนเงนทนจากผถอหนใช CAPM Mode ผลการวจยครงนท าใหทราบถงความสมพนธของการเปดเผยขอมลความรบผดชอบตอสงคมกบตนทนเงนทนจากผถอหน รวมทงเพอกระตนใหบรษทสงเสรมความรบผดชอบตอสงคมมากขนซงลดความไมเทาเทยมกนของขอมลระหวางฝายบรหารและผมสวนไดเสยและสงผลใหตนทนเงนทนจากผถอหนลดลง การวจยครงนไดเกบขอมลจากการจดอนดบหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน (ESG 100) ของสถาบนไทยพฒน และรายงานผลการประเมนคณภาพรายงานดานบรรษ ทภ บ าล (Corporate Governance Report หรอ CGR) ฐานข อม ล SET SMART หรอฐานขอมลตลาดหลกทรพยออนไลนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (http:www.setsmart.com) ส าหรบผลการวจย ไดแบงออกเปน 3 สวนดงน

4.1 ผลการวเคราะหขอมลเชงพรรณนาของบรษทตวอยาง ผลการวเคราะหในสวนนเปนการเปนคาบรรยายคาสถต (Descriptive statistics) ของตวแปรทศกษาวามคาทางสถตอยางไรซงจากขอมลดงกลาวไดน าไปใชในการทดสอบสมมตฐานตอไป

4.2 ผลการวเคราะหสมประสทธแบบสหสมพนธ ผลการวเคราะหในสวนนเปนการแสดงความสมพนธ ระหวาง CSR คะแนนประเมนการก ากบดแลกจการ (CG) ขนาดของกจการ (SIZE) อตราสวนหนสนตอสนทรพย (LEV) อตราสวนระหวางมลคาตามตลาดและมลคาตามบญช (P/BV) และตนทนเงนทนของผถอหน (COE)

4.3 ผลการวเคราะหการถดถอยพหคณ ผลการวเคราะหในสวนนประกอบดวย ผลการตรวจสอบขอตกลงเบองตนกอนการวเคราะหการถดถอยพหคณ และผลการถดถอยพหคณ

22

4.1 ผลการวเคราะหขอมลเชงพรรณนาของบรษท

ขอมลทน ามาใชเปนขอมลของบรษทใน SET 100 ป 2557 ซงมทงหมด 100 บรษทแตเนองจากขอมล ผลส ารวจการก ากบดแลของบรษทจดทะเบยน CG Scoring ของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (IOD) บรษททไดรบการประเมนทอยในเกณฑทต ากวาระดบด จะไมไดรบการเปดเผยรายชอ ท าใหไมสามารถเกบขอมลได จ านวน 6 บรษท จงเหลอตวอยางในการวจยนทงหมด 94 บรษท ส าหรบผลการวเคราะหมรายละเอยดดงตอไปน

ตารางท 4.1

ผลการวเคราะหคาสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistics)

Variables Minimum Maximum Mean Std. Deviation

COE 0.07 0.29 0.16 0.05

CSR 0.00 1.00 0.43 0.50

CG 1.00 3.00 2.13 0.75

Size 18.90 27.40 24.30 1.40

LEV 0.10 0.92 0.56 0.20

P/BV 0.05 19.96 3.67 3.65

หมายเหต COE = ตนทนของเงนทนของผถอหน ค านวณจากแบบจ าลอง CAPM Model CSR = รายชออยในหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยายงยน

โดยก าหนดให 1 เมอมรายชออยในหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน 0 เมอไมมชออยในหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน

CG = คะแนนผลการประเมนการก ากบดแลกจการทด (CG Scoring) Size = มลคาของตลาดของบรษทค านวณจาก natural logarithm (In) ของราคาหน ณ สนป

2557 โดย × จ านวนหนทออกและช าระแลว ณ เวลาเดยวกน Lev = อตราสวนหนสนตอสนทรพย ณ สนป 2557 P/BV = อตราสวนระหวางมลคาตามตลาดและมลคาตามบญช ณ สนป 2557

23

จากกตารางท 4.1 พบวาคาตนทนของเงนทนของผถอหนซงค านวณจาก CAPM Model มคาต าสดท 0.07 หรอรอยละ 7 คาสงสดอยท 0.29 หรอรอยละ 29 และมคาเฉลยอยท 0.16 หรอรอยละ16 คาเบยงเบนมาตรฐานท 0.05 CSR มคาต าสดอยท 0 คาสงสดอยท 1 และมคาเฉลยอยท 0.43 คาเบยงเบนมาตรฐานท 0.50 คะแนนประเมนบรรษทภบาล (CG Scoring) มคาต าสดอยท 1 คาสงสดอยท 3 และมคาเฉลยอยท 2.13 คาเบยงเบนมาตรฐานท 0.75 ขนาดของบรษท (SIZE) มคาต าสดอยท 18.90 คาสงสดอยท 27.40 และมคาเฉลยอยท 24.30 คาเบยงเบนมาตรฐานท 1.40 อตราสวนหนสนตอทรพยสน (LEV) มคาต าสดอยท 0.10 คาสงสดอยท 0.92 และมคาเฉลยอยท 0.56 คาเบยงเบนมาตรฐานท 0.20 อตราสวนระหวางมลคาตามตลาดและมลคาตามบญช (P/BV) มคาต าสดอยท 0.05 คาสงสดอยท 19.96 และมคาเฉลยอยท 3.67 คาเบยงเบนมาตรฐานท 3.65

ตารางท 4.2

จ านวนและรอยละรายชออยในหลกทรพย ทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน

การจ าแนกประเภทธรกจ จ านวน รอยละ

ไมมรายชออยในหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน 54 57.4 รายชออยในหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน 40 42.6

รวม 94 100.0

จากตารางท 4.2 พบวา จ านวนบรษทใน SET 100 มจ านวน 54 บรษทหรอรอยละ

57.4 เปนบรษททไมมรายชออยในหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน และมจ านวน 40 บรษทหรอรอยละ 42.6 เปนบรษททมรายชออยในหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน

24

ตารางท 4.3 จ านวนและรอยละรายชออยในหลกทรพยทมความโดดเดน

ในการด าเนนธรกจอยางยงยนตามหมวดธรกจ

หมวดธรกจ ไมมรายชอ มรายชอ รวม เกษตรและอตสาหกรรมอาหาร 3 3 6

50.0% 50.0% 100.0% ทรพยากร 5 9 14

35.7% 64.3% 100.0% เทคโนโลย 4 5 9

44.4% 55.6% 100.0% ธรกจการเงน 4 9 13

30.8% 69.2% 100.0% บรการ 18 8 26

69.2% 30.8% 100.0%

วตถดบและสนคาอตสาหกรรม 0 2 2 0.0% 100.0% 100.0%

อสงหารมทรพยและกอสราง 20 4 24 83.3% 16.7% 100.0%

รวม 54 40 94 57.4% 42.6% 100.0%

จากตารางท 4.2 ผลการวเคราะหการบรรยายคาสถต (Descriptive statistics)

ของบรษทในกลมตวอยางโดยพจารณาคา CSR พบวาบรษทท CSR เทากบ 1 มจ านวน 40 ราย คดเปนรอยละ 42.6 และบรษททมคะแนน CSR เทากบ 0 ม 54 บรษท คดเปนรอยละ 57.4

เมอพจารณาแยกตามหมวดธรกจตามตารางท 4.3 พบวา บรษททมคา CSR =1 ซงหมายถงบรษททมรายชอใน หลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน (ESG 100) มากทสดคอบรษททอยในหมวดทรพยากร จ านวน 9 บรษท และบรษทในกลมธรกจการเงน จ านวน 9 บรษท ตามมาดวยหมวดธรกจในหมวดบรการจ านวน 8 บรษท และบรษทท CSR = 0 มากทสดคอบรษทในกลมอสงหารมทรพยและกอสรางจ านวน 20 บรษทและบรษทในกลมบรการ 18 บรษทตามล าดบ

ตารางท 4.4 ตารางบรรยายคาสถต (Descriptive Statistics) แยกตามหมวดธรกจ

หมวดธรกจ COE P/BV LEV SIZE CG CSR

Mean Mean Mean Mean 1 2 3 0 1

เกษตรและอตสาหกรรมอาหาร 0.13 2.88 0.46 23.6 1 4 1 3 3 ทรพยากร 0.16 2.31 0.57 24.8 4 3 7 5 9

เทคโนโลย 0.16 6.39 0.54 24.3 0 3 6 4 5

ธรกจการเงน 0.15 2.45 0.84 24.9 0 7 6 4 9 บรการ 0.15 4.86 0.48 24.1 7 13 6 18 8

วตถดบและสนคาอตสาหกรรม 0.20 1.3 0.51 25.9 0 0 2 0 2

อสงหารมทรพยและกอสราง 0.19 3.21 0.54 23.9 9 10 5 20 4

25

26

ตามตารางท 4.4 เมอพจารณาคาสถตบรรยาย (Descriptive Statistics) ตามหมวดธรกจ พบวาหมวดธรกจ วตถดบและสนคาอตสาหกรรมมคาตนทนเงนทนจากผถอหนค านวณโดย CAPM model มากทสด มคาอยท 0.20 หรอรอยละ 20 หมวดทมคาต าสดคอหมวดธรกจเกษตรอตสาหกรรมอาหาร อยท 0.13 หรอรอยละ 13 อตราสวนระหวางมลคาทางตลาดและมลคาทางบญช (p/bv) คาสงทสด คอ หมวดธรกจเทคโนโลยคอ 6.39 หมวดธรกจ วตถดบสนคาและอตสาหกรรมมคามลคาทางตลาดและมลคาทางบญช (p/bv) นอยทสด อยทคา 1.3 ส าหรบอตราสวนหนสน (LEV) หมวดธรกจทคามากทสด คอ ธรกจการเงนอยทคา 0.84 และคาต าสด คอ กลมเกษตรและอตสาหกรรมอาหารทคา 0.46 ขนาดของบรษท ซงวดโดย natural logarithm ของมลคาของตลาดของบรษททมขนาดใหญทสด คอ หมวดธรกจวตถดบสนคาและอตสาหกรรมมคาอยท 25.9 หมวดธรกจทมขนาดเลกทสดคอหมวดธรกจเกษตรและอตสาหกรรมอาหารมคาอยท 23.6 ผลส ารวจการประเมนการก ากบดแลกจการ (CG Scoring) ทอยในเกณฑ ดเลศ มากทสด คอ กลมทรพยากร หมวดธรกจทมรายชอบรษททอยในหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน (ESG 100) มากทสด ไดแก หมวดธรกจทรพยากร และหมวดธรกจการเงน

27

ตารางท 4.5 จ านวนและรอยละ คะแนนผลการประเมนการก ากบดแลกจการทด (CG Scoring)

หมวดธรกจ CG Scoring

รวม 1 2 3

เกษตรและอตสาหกรรมอาหาร 1 4 1 6 16.7% 66.7% 16.7% 100.0%

ทรพยากร 4 3 7 14 28.6% 21.4% 50.0% 100.0%

เทคโนโลย 0 3 6 9 0.0% 33.3% 66.7% 100.0%

ธรกจการเงน 0 7 6 13 0.0% 53.8% 46.2% 100.0%

บรการ 7 13 6 26 26.9% 50.0% 23.1% 100.0%

วตถดบและสนคาอตสาหกรรม 0 0 2 2 0.0% 0.0% 100.0% 100.0%

อสงหารมทรพยและกอสราง 9 10 5 24 37.5% 41.7% 20.8% 100.0%

รวม 21 40 33 94 22.3% 42.6% 35.1% 100.0%

เมอพจารณาตารางท 4.5 คะแนนการประเมนการก ากบดแลกจการ แยกตามหมวดธรกจพบวา หมวดธรกจทไดคะแนน 3 ซงหมายถงไดรบการประเมนอยในเกณฑดเลศ มากทสดอยในหมวด ทรพยากร โดยมจ านวน 7 บรษท โดยหมวดธรกจการเงน หมวดธรกจบรการและหมวดธรกจเทคโนโลยมจ านวน บรษท ทไดรบการประเมนในเกณฑดเลศ ท 6 บรษทเทากน หมวดธรกจทมบรษททไดคะแนน 2 ซงหมายถงไดรบการประเมนในเกณฑดมาก มากทสดอยในหมวดบรการ มจ านวน 13 บรษท และหมวดธรกจทมบรษททมผลการประเมนอยในเกณฑด มากทสดอยในหมวด อสงหารมทรพยและกอสราง มจ านวน 9 บรษท

28

4.2 ผลการวเคราะหสมประสทธแบบสหสมพนธ

ภาพท 4.1 ภาพแสดงความสมพนธระหวาง ตนทนเงนทนของผถอหนกบตวแปรตน

จากรปจะเหนวาความสมพนธระหวาง ตนทนเงนทนของผถอหน (COE) มความสมพนธเชงเสนตรง (Linearity) กบ อตราสวนระหวางมลคาตลาดและมลคาบญช (P/BV) อตราสวนหนสน (LEV) ขนาดของกจการ (Size) คะแนนประเมนการก ากบดแลกจการ (CG) และ ESG

29

ตารางท 4.6 ความสมพนธแบบเพยรสน (Pearson Correlation) ระหวาง CSR คะแนนประเมน

การก ากบดแลกจการ (CG) ขนาดของกจการ อตราสวนหนสน อตราสวนระหวางมลคาตามตลาด และมลคาตามบญชและตนทนเงนทนของผถอหน

CSR CG SIZE LEV PBV COC

ESG Pearson Correlation 1

Sig. (2-tailed)

N 94

CG Pearson Correlation .602** 1

Sig. (2-tailed) .000

N 94 94

SIZE Pearson Correlation .511** .361** 1

Sig. (2-tailed) .000 .000

N 94 94 94

LEV Pearson Correlation .223* .147 .149 1

Sig. (2-tailed) .031 .156 .151

N 94 94 94 94

PBV Pearson Correlation -.168 -.010 .158 -.097 1

Sig. (2-tailed) .105 .921 .128 .352

N 94 94 94 94 94

COE Pearson Correlation -.066 .064 .043 .242* -.004 1

Sig. (2-tailed) .527 .539 .682 .019 .968

N 94 94 94 94 94 94

**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed). *. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).

30

จากการวเคราะหความสมพนธโดยวธทดสอบคาสมประสทธสหสมพนธ (Pearson Correlation) พบวาคาความสมพนธระหวาง CSR กบ CG มความสมพนธในทศทางเดยวกน โดยม คาสมประสทธเทากบ 0.602 ทระดบนยส าคญ 0.01 แสดงวาบรษททด าเนนธรกจอยางยงยน จะมการก ากบดแลกจการทดดวย นอกจากนพบวามความสมพนธทไปในทศทางเดยวกนระหวางขนาดของกจการ และ CSR โดยมคาสมประสทธเทากบ 0.511 เชนเดยวกบ ขนาดของกจการและการประเมนการก ากบดแลกจการ (CG) โดยมคาสมประสทธ เทากบ 0.361 เนองจากบรษททมขนาดใหญจะมการท า CSR สงผลใหไดรบการประเมนเปนบรษทหลกทรพยยงยนมากกวาบรษทขนาดเลก รวมทงบรษททมขนาดใหญมการก ากบดแลกจการทดกวาบรษทขนาดเลกดวย

ส าหรบความสมพนธระหวางอตราสวนหนสนตอสนทรพย (LEV) กบ CSR พบวา ความสมพนธกนอยางมนยส าคญมความสมพนธในทศทางเดยวกน โดยมคาสมประสทธอยท 0.223 เนองมาจากบรษททมหนสนมาก ตองมการท า CSR เพอแสดงความรบผดชอบตอสงคมมากขนดวย (Broberg et al., 2010) นอกจากนความสมพนธระหวางอตราสวนหนสนตอสนทรพย (LEV) มความสมพนธในทศทางเดยวกบคะแนนประเมนการก ากบดแลกจการ (CG) โดยมคาสมประสทธอยท 0.147 และยงพบวามความสมพนธในทศทางเดยวกนระหวางอตราสวนหนสนตอสนทรพย (LEV) กบ ขนาดของกจการโดยมคาสมประสทธอยท 0.149

นอกจากนยงพบวาความสมพนธระหวางอตราสวนระหวางมลคาตามตลาดตอมลคาตามบญช และ CSR มความสมพนธในทศทางตรงขามกน โดยมคาสมประสทธอยท 0.168 นอกจากน อตราสวนระหวางมลคาตามตลาดและมลคาตามบญชมความสมพนธในทศตรงขามกบ คะแนนประเมนการก ากบดแลกจการโดยมคาสมประสทธอยท 0.10 และมความสมพนธตรงขามกบอตราสวนหนสนโดยมคาสมประสทธอยท 0.097 แตมลคาตามตลาดและมลคาตามบญชมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบขนาดของกจการโดยมสมประสทธอยท 0.158

สวนความสมพนธระหวางตนทนเงนทนของผถอหนกบ CSR มความสมพนธในทศทางตรงกนขามโดยมสมประสทธอยท 0.066 แสดงวาหากบรษทม CSR ทดตนทนเงนทนของผถอหนจะต า แตมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบคะแนนประเมนการก ากบดแลกจการ มคาสมประสทธท 0.064 และมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบขนาดของกจการโดยมคาสมประสทธเทากบ 0.043 รวมทงมความสมพนธในทศทางเดยวกนระหวางตนทนเงนทนของผถอหนและอตราสวนหนสนโดยมคาสมประสทธเทากบ 0.242 อยางไรกตามมเพยง Lev เทานนทมความสมพนธอยางมนยส าคญทางสถตกบตนทนเงนทนของผถอหน

31

4.3 การวเคราะหการถดถอยพหคณ

การตรวจสอบขอตกลงเบองตนกอนการวเคราะห 1. ตวแปรอสระแตละตวและตวแปรตามมความสมพนธเชงเสนตรง มวธการตรวจสอบ

โดยการพจารณาจากกราฟความสมพนธระหวาง standardize residual กบ standardized predicted value ถาพบวากราฟ (scatter plot) มแนวเปนเสนตรงขนานแกนนอนแสดงวาไมมปญหา nonlinearity ถามรปแบบ เสน เสนโคงหรอเสนแนวโนมแสดงวามปญหา nonlinearity

2. ตวแปรเกณฑตองมลกษณะตอเนอง และอยางนอยควรอยในมาตรอนตรภาค 3. ความแปรปรวนของความคลาดเคลอนในทกๆคาของตวแปร x จะมคาเทากน

Stability of variance (homoscedasticity) ปญหา heteroscedasticity ขอตกลงนคอตกลงวา v(Y) ตองคงทเสมอไมวาเวลาจะเปลยนไปอยางไรหรอไมวาตวอสระจะมคาเพมขนหรอลดลงอยางไรปญหา Autocorrelation คอสถานการณท error term ไมเปนอสระตอกนในระหวางเวลาคอ E(uiuj) ≠ 0 โดยเราจะตรวจสอบกบขอมลทเปนอนกรมเวลาเทานน และในการตรวจสอบปญหา

autocorrelation เราใช Durbin-Watson test (DW)เมอแทนท β = 0 จะท าให DW = 2 แสดง

วาไมมปญหา autocorrelationเมอแทนท β = 1 จะท าให DW = 0 แสดงวาม Perfect positive

autocorrelation เม อ แท น ท β = −1 จะท า ให DW = 4 แสด งว าม Perfect negative autocorrelation

4. ตวแปรตนจะตองไมมความสมพนธกนเองสง (ไมเกด multicollinearity) ซงผลทตามมาจะท าใหไมสามารถแยกไดวาตวแปรอสระตวใดทมอทธพลตอตวแปรตามพจารณาโดยคา Tolerance และ VIF มคาเขาใกล 1 แสดงวา ตวแปรอสระแตละตวตองเปนอสระกน

5. การแจกแจงของความคลาดเคลอนจะตองเปน Normality ประชากรมการแจกแจงแบบปกต(Normality) ตรวจสอบไดโดยการดกราฟ หรอวธการทางสถต เชน ใช Kolmogorov-Smirnov Test ในกรณทไมทราบคาเฉลยและความแปรปรวนของประชากร จะใชคาเฉลยและความแปรปรวนของกลมตวอยางแทน หรอใช Shapiro-Wilk Test ในกรณททรายหรอไมทรายคาเฉลยและความแปรปรวนของประชากรกได แตกลมตวอยางตองมขนาดไมเกน 50 หรอ Lilliefors Test ซงเปนวธการทปรบปรงจากวธของ Kolmogorov-Smirnov แตจะใหคาความนาจะเปนในการทอสอบนอยกวาวธของ Kolmogorov-Smirnov

ในการวเคราะหตวแปรตางๆวาตวแปรอสระขางตนสามารถใชในการพยากรณตนทนเงนทนของผถอหนไดหรอไมและสามารถอธบายตนทนเงนทนของผถอหนไดมากนอยเพยงใด โดยใช

32

เทคนคการวเคราะหความถดถอยเชงพหคณดวยวธ Enter โดยตวแปรอสระไดแก Size ESG, CG, LEV และP/BV ตวแปรตามไดแก COE

ตารางท 4.7

ผลการวเคราะหการถดถอยเชงพหคณ (Multiple Regression Analysis)

ANOVA Sum of Squares df Mean Square F Sig.

Regression .021 5 .004 1.862 .09 Residual .194 88 .002 Total .215 93

Variable Unstandardized

Coeff.

Standardized

Coeff.

t Sig.

Correlations Collinearity Statistics

B Std. Error Beta Zero-order Partial Part

Tolerance VIF

(Constant) 0.041 0.100 0.407 0.685

CSR -0.026 0.014 -0.271 -1.863 0.066 -0.066 -0.195 -0.189 0.484 2.065

CG 0.010 0.008 0.155 1.212 0.229 0.064 0.128 0.123 .628 1.593

SIZE 0.003 0.004 0.092 0.745 0.458 0.043 0.079 0.075 .674 1.485

LEV 0.065 0.026 0.263 2.516 0.014 0.242 0.259 0.255 .942 1.061

P/BV 0.000 0.001 -0.037 -0.344 0.732 -0.004 -0.037 -0.035 .877 1.140

Y = 0.041 - 0.026 CSR + 0.010 CG + 0.003 SIZE + 0.065 LEV + 0.000 P/BV t-test = 0.407 -1.863 1.212 0.745 2.516 -0.037 p-value =0.685 0.066 0.229 0.458 0.014 0.732

R R Square Adjusted R

Square Std. Error of the

Estimate Durbin-Watson .309a .096 .044 .0470 1.713

33

ผลการวเคราะห

จากตาราง Model Summary พบวาคา Adj R Square = 0.044 นนคอ คามลคาตลาดตอมลคาบญช (P/BV) ขนาด (SIZE) อตราสวนหนสน (LEV) การประเมนการก ากบดแลกจการ(CG) และ CSR สามารถอธบายตนทนเงนทนของผถอหนได 4.4%

จากตาราง ANOVA คา Sig = 0.09 แสดงวาปฏเสธสมมตฐานหลก นนคอ คามลคาตลาดตอมลคาบญช (P/BV) ขนาด (SIZE) อตราสวนหนสน (LEV) การประเมนการก ากบดแลกจการ(CG) และ CSR อยางนอยหนงตวแปรทสามารถอธบายความสมพนธเชงเสนกบตนทนเงนทนของผถอหนได

ผลการวเคราะหพบวาทระดบความเชอมนท 90 % พบวามเพยงตวแปร 2 ตว ไดแก CSR และ LEV เทานนทสามารถพยากรณตนทนเงนทนของผถอหนไดโดยโดยมคา P-value เทากบ 0.066 และ 0.014 ตามล าดบ โดย CSR มผลตอตนทนเงนทนของผถอหนท 0.026 ในทศทาง

ตรงกนขามโดยมคา β เทากบ -0.026 หมายถง เมอบรษทมรายชออยในหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน(ESG 100) ตนทนเงนทนของผถอหนลดลงไป 0.026 หรอรอยละ 2.26 นอกจากนยงพบวา LEV มผลตอตนทนเงนทนท 0.065 ในทศทางเดยวกนกบตนทนเงนทน โดยมคา

β เทากบ 0.065 ซงในการใชขอมลครงน พบวา ตวแปรอนไมมผลตอตนทนเงนทนของผถอหนอยางมนยส าคญ

ส าหรบผลการวเคราะหความสมพนธระหวาง CSR และตนทนเงนทนของผถอหน จากสมมตฐานทไดตงไววา CSR มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบตนทนเงนทนของผถอหนสามารถสรปผลไดดงน

ในกรณท ย งไมมการควบคมตวแปร ความสมพนธระหวาง CSR กบ CAPM มความสมพนธในทศทางตรงกนขามท 6.6% (r= -0.066) แตเมอมการควบคมตวแปรไดแก ขนาด การก ากบดแลกจการ, อตราสวนหนสน, อตราสวนระหวางมลคาตามตลาดและมลคาตามบญช พบวามความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบ CSR ท 19.5% (r = - 0.195) ทระดบความสมพนธท

α = 0.1 โดยเมอพจารณาจากการวเคราะหการถดถอยเชงพหคณ พบวา CSR มผลตอตนทน

เงนทนของผถอหนทคาเทากบ 0.026 ในทศทางตรงกนขามซงหมายความวาเมอบรษทมรายชออยในหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน (ESG 100) ตนทนเงนทนของผถอหนลดลงไป 0.026 หรอรอยละ 2.26

34

ตารางท 4.8 ความสมพนธระหวาง ESG rating และ CAPM เมอควบคมตวแปรตวอนๆ

ผลการวเคราะหความสมพนธระหวาง CSR และ CAPM เมอควบคมตวแปรตว

อนๆใหคงท พบวา CSR และ CAPM มความสมพนธในทศทางตรงกนขาม เพยงรอยละ 19.5%

Control Variables ESG rating CAPM CG & SIZE & LEV & P/BV CSR Correlation 1.000

Significance (2-tailed) .

Df 0 CAPM Correlation -.195 1.000

Significance (2-tailed) .066 . Df 88 0

35

บทท 5 สรปผลการวจยและขอเสนอแนะ

5.1 สรปผลการวจย

การวจยเรองความสมพนธระหวางความรบผดชอบตอสงคม (CSR) และตนทนของ

เงนทนจากผถอหน เปนการวจยเชงประจกษโดยท าการศกษาถงความสมพนธระหวาง CSR กบตนทนเงนทนของผถอหนโดยค านวณจากแบบจ าลอง CAPM กบ โดยใชตววด CSR คอบรษททมรายชออยใน ESG 100 ซงจดอนดบโดยสถาบนไทยพฒน

ส าหรบการเกบขอมลเกบจากกลมตวอยางคอ บรษทใน SET 100 จ านวน 94 บรษทประกอบดวย 7 หมวดธรกจไดแก หมวดธรกจเกษตรและอตสาหกรรมอาหาร จ านวน 6 บรษท เทคโนโลยจ านวน 9 บรษท ทรพยากร 14 บรษท ธรกจการเงน 13 บรษท บรการ 26 บรษท อสงหารมทรพยและกอสราง 24 บรษท วตถดบและสนคาอตสาหกรรม 2 บรษท โดยเกบขอมลจากรายงานการจดอนดบหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน (ESG 100) ของสถาบนไทยพฒน และรายงานผลการประเมนคณภาพรายงานดานบรรษทภบาล (Corporate Governance Report หรอ CGR) ของบรษททไดรบการประเมนในชวง 2557 ฐานขอมล SET SMART

ผลการวเคราะห พบวา หมวดธรกจทมรายชออยในรายงานการจดอนดบหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน (ESG 100) ของสถาบนไทยพฒน มากทสด ไดแกหมวดธรกจทรพยากร นอกจากน หมวดทรพยากรไดรบคะแนนประเมนการก ากบดแลกจการ ระดบดเลศมากทสดดวย

หมวดธรกจทมตนทนเงนทนของผถอหนสงทสด ไดแก หมวดธรกจ วตถดบและสนคาอตสาหกรรม และเมอพจารณาความสมพนธระหวางตวแปรตางๆ ดวยการวเคราะหความสมพนธแบบเพยรสน (Pearson Correlation) พบวาคา CSR กบ CG มความสมพนธในทศทางเด ยวอย างมน ยส าคญ กนซ งสอดคล องกบผลการวจ ยท ว าบ รษ ทท ม ก ารก ากบด แลท ด มแนวโนมทจะเปดเผยดานความรบผดชอบตอสงคมมากกวาบรษททมคะแนนต ากวา และการก ากบดแลกจการสงผลตอความรบผดชอบตอสงคมของบรษทจดทะเบยน (ธรพร ทองขะโชค และอาคม ใจแกว, 2556) รวมทงขนาดของกจการมความสมพนธในทศทางเดยวกบ CSR และ CG ซงสอดคลองกบงานวจยของ Chan et al. (2014) และ CSR มความสมพนธในทศทางเดยวกบ อตราสวนหนสนตอทรพยสน ซงบรษททม หนสนมากจะมการท า CSR เพอเพมภาพลกษณของบรษท (Broberg et al., 2010) ส าหรบความสมพนธระหวางตนทนเงนทนของผถอหนพบวา มความสมพนธ

36

ในทศทางตรงกนขามกบ CSR ซงสอดคลองกบงานวจยของ Ng and Rezaee (2015) และมความสมพนธในทศทางเดยวกบ อตราสวนหนสนตอสนทรพย ซงสอดคลองกบงานวจยของ Fama and French (1992) ทพบวาบรษททมหนสนมากมความเสยงในมมมองของนกลงทนท าใหตนทนเงนทนของผถอหนเพมขน อยางไรกตามตนทนของเงนทนของเจาของมความสมพนธในทศทางเดยวกบขนาดของกจการซงหมายถงบรษททมขนาดของกจการซงวดดวยมลคาตลาด(Market value) สงจะมตนทนเงนทนของผถอหนสงขน ซงสอดคลองกบงานวจยของ Dhaliwal et al. (2011) ซงการมมลคาทางตลาดมากอาจจะเปนตวชวดของความเสยงทางตลาดได De Souza Gonçalves et al. (2013) และอตราสวนระหวางมลคาตามตลาดและมลคาตามบญชมความสมพนธในทศทางตรงขามกบตนทนเงนทนของผถอหนหมายความวาบรษททมราคาตลาดตอหนต าเมอเทยบกบมลคาบญชตอหน หรอเมอนกลงทนซอหนไดในราคาทต ากวามลคาทางบญช ตองการผลตอบแทนทสงเนองจากมองวาหนนนมความเสยงสง ซงผลทไดสอดคลองกบงานวจยของ Dhaliwal et al. (2011)

เมอทดสอบสมการการถดถอยพหคณพบวาเพยงตวแปร 2 ตว ไดแก CSR และ LEV เทานนทมความสมพนธกบตนทนเงนทนของผถอหนอยางมนยส าคญ ไดโดย CSR มผลตอตนทนเงนทนของผถอหนทในทศทางตรงกนขาม เมอบรษทมรายชออยในหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน (ESG 100) ตนทนเงนทนของผถอหนลดลงไป 0.026 หรอรอยละ 2.26 และอตราสวนหนสน (LEV) มผลตอตนทนเงนทนท ในทศทางเดยวกนกบตนทนเงนทน สวนตวแปรอนไมมผลอยางมนยส าคญตอตนทนเงนทนของผถอหน โดยพบวา CSR มความสมพนธตรงขามกบตนทนเงนทนของผถอหนซงสอดคลองกบผลการวจยของ Dhaliwal et al. (2011) เนองจากอธบายวาบรษทม CSR ทดสามารถดงดดผลงทนสถาบนซงเปนมกจะเปนการลงทนในระยะยาว และมการเฝาระวงอยางด และเพมความถกตองในการพยากรณของนกวเคราะหได และงานวจยของ EL Ghoul et al. (2011) และ Ng and Rezaee (2015) อธบายวา บรษทม CSR ทดจะเปนการลดการเกด Information asymmetry ระหวางเจาของกจการและผบรหารกจการ น าไปสการลดปญหา Agency cost ซงเปนสาเหตทท าใหผลงทนตองการผลตอบแทนทมากขนดวย การท า CSR จะกอใหเกดประโยชนกบบรษทในระยะยาว โดยประโยชนของการท า CSR ไดแก เพมความจงรกภกดของลกคา เพมยอดขาย ท าใหสถานะทางการเงนดขนซงน าไปสความยงยนของกจการ การมสภาพแวดลอมทดแกพนกงาน และชอเสยงของบรษท (Khojastehpour and Johns, 2014) ซงการท า CSR เปนการท าธรกจทค านงถงผลกระทบตอผมสวนไดเสยไมเฉพาะทางธรกจเทานน เชน พนกงานในองคกร ชมชนใกลเคยงดวย นอกจากนการท า CSR เปนการสรางมลคาใหแกกจการ และลดตนทนเงนทนของผถอหน

37

อยางไรกตาม ตวแปรอสระอนไดแก ขนาดของกจการ อตราสวนระหวางมลคาตามตลาดและมลคาตามบญช การก ากบดแลกจการทด ไมมผลอยางมนยส าคญตอตนทนเงนทนของผถอหน อาจจะมสาเหตมาจาก

1. แบบจ าลอง CAPM ทใชในการค านวณตนทนเงนทนของผถอหน ซงแบบจ าลอง CAPM แสดงใหเหนวามปจจยเดยวเทานน ทกระทบตออตราผลตอบแทนของหลกทรพย คอ ความเสยงตลาด (Market risk) ซงมขอโตแยงวาขอสมมตฐานตามแบบจ าลอง CAPM ไมสอดคลองกบขอเทจจรงในทางปฏบต CAPM อาจไมมประสทธภาพท าใหไมสามารถอธบายความเสยงจากขนาด และ อตราสวนระหวางมลคาตามตลาดและมลคาตามบญชได ทงนมการพจารณาหาปจจยความเสยงอน นอกเหนอจากความเสยงตลาด (Market risk) เชน แบบจ าลอง 3 ปจจยของ Fama and French, (1992) ซงพบวา ขนาดของกจการ (Size) และอตราสวนมลคาบญชตอสนทรพย สามารถเปนปจจยทสงผลกระทบตอตนทนเงนทนของเจาของได

2. เนองจากสภาวะเศรษฐกจถดถอยในป 2557 อนเกดมาจากวกฤตการณทางการเมองสงผลใหเศรษฐกจไทยอยในชวงชะลอตวโดยครงปแรกเศรษฐกจไทยขยายตวนอย โดยเฉพาะภาคอตสาหกรรมในประเทศมการหดตวจากปกอนโดยเกดจากเศรษฐกจทมการชะลอตวมากในครงปแรกของป โดยธรกจทขยายตวนอยทสดไดแก ธรกจยานยนตและปโตรเลยมตามล าดบ ดงนน เมอเศรษฐกจไมดท าใหผลทไดอาจจะแปรปรวนจากคาทควรเปน โดยพบวาการก ากบดแลกจการมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบตนทนเงนทนของผถอหนซงอาจจะเกดจากนกลงทนไมเชอมนในการก ากบดแลกจการของบรษทในชวงทเศรษฐกจหดตวจงตองการผลตอบแทนทเพมขนได

และพบวาเมอมการควบคมตวแปรไดแก ขนาดของบรษท อตราสวนหนสน การก ากบดแลกจการ พบวาตวแปรตนทตองการศกษาไดแก CSR มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบตนทนเงนทนของผถอหนอยางมนยส าคญทระดบความเชอมนท 90%

38

ตารางท 5.1 ดชนผลผลตอตสาหกรรม

(ธนาคารแหงประเทศไทย. “ประเดนเศรษฐกจในรอบป 2557” https://www.bot.or.th)

39

ตารางท 5.2 ภาวะเศรษฐกจป 2557

(ธนาคารแหงประเทศไทย. “ประเดนเศรษฐกจในรอบป 2557” https://www.bot.or.th)

5.2 ขอจ ากดของการวจย

1. งานวจยชนนใชตวแบบ CAPM ในการค านวณตนทนเงนทนของผถอหนซงตว

แบบทใชค านวณตนทนเงนทนของผถอหนมหลายตวแบบดงเชน Three factor model ของ Fama

and French, (1992) ซงแตละตวแบบจะใหคาตนทนเงนทนทตางกน

2. การวด CSR ใชการวดสถาบนไทยพฒน ซงเปดเผยรายชอของหลกทรพยทม

ความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน (ESG 100) ซงไดจดอนบรษทในป 2557 เปนปแรกท าให

เกบขอมลไดเพยงปเดยวซงไมครอบคลมภาวะเศรษฐกจทเกดขนในแตละชวงเวลาได

5.3 ขอเสนอแนะจากการท าวจย

1. จากขอจ ากดของการวดตนทนเงนทน ซงผวจยไดใชแบบจ าลองของ CAPM ในการวดตนทนเงนทนผถอหนเพยงตวแบบเดยว หากตอไปมการใชตวแบบอนรวมดวยโดยใชคาเฉลยท

40

ไดจากการค านวณตนทนเงนทนของผถอหนจากแบบจ าลองตางๆในการวจยครงตอไปจะท าใหเขาใจความสมพนธระหวางCSR และตนทนเงนทนของผถอหนไดชดเจนขน

2. หนวยงานทก ากบดแลและรฐบาลควรจะมการสนบสนนใหท า CSR และมขอบงคบใหบรษทด าเนนธรกจอยางรบผดชอบตอสงคมมากขน รวมทงเผยแพรความรเรองความรบผดชอบตอสงคมโดยสนบสนนใหบรษททงทอยในตลาดหลกทรพยและไมอยในตลาดหลกทรพยตระหนกถงความส าคญของความรบผดชอบตอสงคม

3. บรษทควรจะใหความส าคญกบการรบผดชอบตอสงคมเนองจากเปนการสร างภาพลกษณทดแกบรษท และสามารถลดตนทนเงนทนของผถอหนไดรวมทงท าใหเกดการประกอบธรกจอยางยงยน

5.4 ขอเสนอแนะการท าวจยในอนาคต

เพอเปนแนวทางในการศกษาเพมเตมและขยายขอบเขตของการศกษา ผวจย

เสนอแนะส าหรบการท าวจยในอนาคตดงน

1. การศกษาความสมพนธระหวาง CSR และตนทนเงนทนผถอหนเปนการศกษา

ภายในชวงเวลาเดยวกน หากท าศกษาเปนคนละชวงเวลาเพอดผลกระทบวาการท า CSR สงผลให

ตนทนเงนทนของปถดไปลดลงหรอไมเพอใหเหนภาพไดชดเจนมากขน

2. การศกษาในครงนไดท าการศกษาความสมพนธระหวาง CSR กบตนทนเงนทน

ของผถอหนโดยระยะเวลาทใชในการศกษาเพยง 1 ปคอป 2557 ดงนนอาจขยายเวลาการศกษาให

มากขนโดยศกษาเปนเวลาอยางนอย 5 ป เพอใหคลอบคลมภาวะเศรษฐกจทเกดขนทงหมด

3. ควรศกษาความแตกตางของ CSR และตนทนเงนทนของผถอหนโดยแยกตาม

ประเภทธรกจเพอใหทราบถงความสมพนธของ CSR และตนทนเงนทนของผถอหนวามความแตกตาง

กนอยางไรในแตละประเภทกลมธรกจ

4. ในการศกษาครงตอไปอาจจะศกษาการเปดเผยความรบผดชอบตอสงคมกบ

ตนทนเงนทนของผถอหน ในการค านวณตนทนเงนทนของผถอหนอาจจะมการทดสอบความ

นาเชอถอวาแบบจ าลองใดเหมาะสมทสดในการวดการเปดเผย

41

รายการอางอง ธนภร กรทองทวลาภ. (2553). การศกษาความสมพนธระหวางความรบผดชอบตอสงคมขององคกร

กบการปฏบตงานทางการเงนวดคาโดยอตราผลตอบแทนจากสนทรพย (ROA) และอตราผลตอบแทนจากสวนของผถอหน (ROE) : กรณศกษา: บรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. การศกษาอสระปรญญามหาบณฑต,คณะพาณชยศาสตรและการบญช, มหาวทยาลยธรรมศาสตร.

ธนาคารแหงประเทศไทย, ประเดนเศรษฐกจในรอบป 2557, สบคนขอมลเมอวนท 12 มกราคม2555เขาถงไดจาก:https://www.bot.or.th/Thai/MonetaryPolicy/EconomicConditions/

AnnualReport/AnnualReport/annual_Y57_T.pdf ธรพร ทองขะโชค และ อาคม ใจแกว . (2556). ปจจยทมอทธพลตอความรบผดชอบตอสงคมของ

บรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.วารสารวทยาการจดการ คณะวทยาการจดการ มหาวทยาลยสงขลานครนทร, 30 (1).

บษบา นชตภาพ. (2551). ความสมพนธระหวางการเปดเผยขอมลความรบผดชอบตอสงคมกบผลการด าเนนงานของบรษทจดทะเบยนในดชน 100 ของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.การศกษาอสระปรญญามหาบณฑต,คณะพาณชยศาสตรและการบญช, มหาวทยาลยบรพา.

เมธาว รกษาสข. (2553). ความสมพนธระหวางการแสดงความรบผดชอบตอสงคมขององคกรกบการวดมลคาองคกรโดยใชมลคาทางการตลาดโดยเฉลย (AMV) และมลคาทางการตลาดสวนเพม (EMV) : กรณศกษา: บรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. การศกษาอสระ ปรญญามหาบณฑต, คณะพาณชยศาสตรและการบญช, มหาวทยาลยธรรมศาสตร.

ศลปพร ศรจนเพชร. (2551), ทฤษฎบรรษทภบาล, วารสารบรหารธรกจ มหาวทยาลยธรรมศาสตร, ปท 31, ฉบบท 120 ตลาคม – ธนวาคม 2551,หนา 1-4.

สมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย,รายงานการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยน, สบคนขอมลเมอวนท 15 ธนวาคม 2558, เขาถงไดจาก: http://www.thai-iod.com

สถาบ น ไทยพฒ น , CSR คออะไร , สบคนขอม ล เม อวนท 1 ธนวาคม 2558,เข าถ งได จาก :http://www.thaicsr.com/2006/03/blog-post_20.html

สถาบ น ไทยพฒ น , ESG RATING, สบคนขอม ล เม อ วนท 1 ธนวาคม 2558,เข าถ งได จาก : http://www.thaipat.org/2014/09/esg-rating.html

สถาบนธรกจเพอสงคม ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (2550), “เขมทศธรกจเพอสงคม”.กรงเทพมหานคร : ไอคอนพรนตง.

42

องครตน เพรยบจรยวฒน. (2554). การเปดเผยขอมลและตนทนเงนทนจากผถอหน ผลการศกษาในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. วารสารบรหารธรกจ นดา, เลมท 8 พฤษภาคม 2554,หนาท 29-48.

อาณต ลมคเดช. (2556). การสงสญญาณดวยรางวลรบผดชอบตอสงคม :กรณศกษาของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. วารสารบรหารธรกจ มหาวทยาลยธรรมศาสตร, ปท 36, ฉบบท 139 กรกฎาคม – กนยายน 2556, หนา 27-42.

Armitage, S., & Marston, C. (2008). Corporate disclosure, cost of capital and reputation: Evidence from finance directors. British Accounting Review, 40(4), 314-336.

Botosan, C. (1997). Disclosure Level on the Cost of Equity Capital, Accounting Review, 72, 323-349.

Botosan, C. A., & Plumlee, M. A. (2002). A re-examination of disclosure level and the expected cost of equity capital.Journal of Accounting Research, 40(1), 21-40.

Broberg, P., Tagesson, T., & Collin, S. (2010). What explains variation in voluntary disclosure? A study of the annual reports of corporations listed on the Stockholm Stock Exchange. Journal Of Management & Governance, 14(4), 351-377.

Chan, M., Watson, J., & Woodliff, D. (2014). Corporate Governance Quality and CSR Disclosures. Journal Of Business Ethics, 125(1), 59-73.

Dhaliwal, D. S., Li, O. Z., Tsang, A., & Yang, Y. G. (2011). Voluntary nonfinancial disclosure and the cost of equity capital: The initiation of corporate social responsibility reporting. The Accounting Review, 86(1), 59-100.

De Souza Gonçalves, R., Ribeiro de Medeiros, O., Katsumi Niyama, J., & Jreige Weffort, E. F. (2013). Social Disclosure and Cost of Equity in Public Companies in Brazil. Revista Contabilidade & Finanças - USP, 24(62), 113-124

El Ghoul, S., Guedhami, O., Kwok, C. C., & Mishra, D. R. (2011). Does corporate social responsibility affect the cost of capital?. Journal Of Banking & Finance, 35(9), 2388-2406.

Fama, E. and French, K., (1992). The cross section of expected stock returns. Journal of finance, 47,427-456.

43

Freeman, R., (1984). Strategic Management: A Stakeholder Perspective. Prentice-Hall, New Jersey.

Hail, L. (2002). The impact of voluntary corporate disclosures on the ex-ante cost of capital for swiss firms. European Accounting Review, 11(4), 741-733.

Janamrung, B and Issarawornrawanich, P , (2015), The association between corporate social responsibility index and performance of firms in industrial products and resources industries: empirical evidence from Thailand. Social Responsibility Journal, 11 (4),893 – 903.

Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1 9 7 6 ) . Theory of the firm managerial behavior, agency costs and ownership. Journal Of Financial Economics, 3(4), 305-36

Jensen, M. C. (2 0 01) . Value Maximization, Stakeholder Theory, and the Corporate Objective Function. European Financial Management, 7(3), 297-317.

Khojastehpour, M. and Johns, R. (2014),"The effect of environmental issues on corporate/brand reputation and corporate profitability", European Business Review, 26(4), 330 - 339

Kittituch Tannirahdorn (2009). Corporate Governance and the Cost of Capital of the Companies Listed in the stock exchange of Thailand. Thesis (M.Sc.)--Chulalongkorn University, 2009.

Lintner; J.(1965). The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital budgets. The Review of Economics and Statistics, 47(1), 13-37.

Markowitz, H. (1952). Portfolio Selection .The Journal of Finance, 7(1), 77-91. Ng, A. C., & Rezaee, Z. (2015). Business sustainability performance and cost of equity

capital. Journal Of Corporate Finance, 34,128-149. Qiu,Y., Shaukat, A and Tharyan, R.(2014). Environmental and social disclosures: Link

with Corporate Financial Performance , The British Accounting Review.1-15. Rodriguez, P., Siegel, D. S., Hillman, A., & Eden, L. (2006). Three lenses on the

multinational enterprise: Politics, corruption, and corporate social responsibility. Journal of International Business Studies, 37(6), 733-746.

44

Sharpe, W. F. (1964). The capital assets prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk. The journal of Finance, 19(3), 425-442.

Weber, M. (2008). The business case for corporate social responsibility: A company-level measurement approach for CSR. European Management Journal, 26(4), 247-261.

Yusoff, H, Mohamad, S. S., and Darus ,F. (2013). The Influence of Disclosure Structure on Corporate Financial Performance: Evidence from Stakeholders’Perspectives, Procedia Economics and Finance. 7, 213 – 220.

45

ภาคผนวก

46

ภาคผนวก ก

รายชอบรษทใน SET 100 ณ วนท 31 ธนวาคม 2557

ตวยอ ชอบรษท AAV บรษท เอเชย เอวเอชน จ ากด (มหาชน)

ADVANC บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จ ากด (มหาชน)

AMATA บรษท อมตะ คอรปอเรชน จ ากด (มหาชน) AOT บรษท ทาอากาศยานไทย จ ากด (มหาชน)

AP บรษท เอพ (ไทยแลนด) จ ากด (มหาชน)

BANPU บรษท บานป จ ากด (มหาชน) BAY ธนาคารกรงศรอยธยา จ ากด (มหาชน)

BBL ธนาคารกรงเทพ จ ากด (มหาชน)

BCP บรษท บางจากปโตรเลยม จ ากด (มหาชน) BEC บรษท บอซ เวลด จ ากด (มหาชน)

BECL บรษท ทางดวนกรงเทพ จ ากด (มหาชน) BH บรษท โรงพยาบาลบ ารงราษฎร จ ากด (มหาชน)

BIGC บรษท บกซ ซเปอรเซนเตอร จ ากด (มหาชน)

BJC บรษท เบอรล ยคเกอร จ ากด (มหาชน) BJCHI บรษท บเจซ เฮฟว อนดสทร จ ากด (มหาชน)

BLA บรษท กรงเทพประกนชวต จ ากด (มหาชน)

BMCL บรษท รถไฟฟากรงเทพ จ ากด (มหาชน) BTS บรษท บทเอส กรป โฮลดงส จ ากด (มหาชน)

CENTEL บรษท โรงแรมเซนทรลพลาซา จ ากด (มหาชน) CK บรษท ช.การชาง จ ากด (มหาชน)

CPALL บรษท ซพ ออลล จ ากด (มหาชน)

CPF บรษท เจรญโภคภณฑอาหาร จ ากด (มหาชน) CPN บรษท เซนทรลพฒนา จ ากด (มหาชน)

47

รายชอบรษทใน SET 100 ณ วนท 31 ธนวาคม 2557

ตวยอ ชอบรษท

DCC บรษท ไดนาสตเซรามค จ ากด (มหาชน)

DELTA บรษทเดลตา อเลคโทรนคส (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) DTAC บรษท โทเทล แอคเซส คอมมนเคชน จ ากด (มหาชน)

EARTH บรษท เอนเนอรย เอรธ จ ากด (มหาชน)

EGCO บรษท ผลตไฟฟา จ ากด (มหาชน) ERW บรษท ด เอราวณ กรป จ ากด (มหาชน)

ESSO บรษท เอสโซ (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) GFPT บรษท จเอฟพท จ ากด (มหาชน)

GLOBAL บรษท สยามโกลบอลเฮาส จ ากด (มหาชน)

GLOW บรษท โกลว พลงงาน จ ากด (มหาชน) GUNKUL บรษท กนกลเอนจเนยรง จ ากด (มหาชน)

HEMRAJ บรษท เหมราชพฒนาทดน จ ากด (มหาชน)

HMPRO บรษท โฮม โปรดกส เซนเตอร จ ากด (มหาชน) INTUCH บรษท อนทช โฮลดงส จ ากด (มหาชน)

IRPC บรษท ไออารพซ จ ากด (มหาชน)

ITD บรษท อตาเลยนไทย ดเวลอปเมนต จ ากด (มหาชน) IVL บรษท อนโดรามา เวนเจอรส จ ากด (มหาชน)

KBANK ธนาคารกสกรไทย จ ากด (มหาชน) KCE บรษท เคซอ อเลคโทรนคส จ ากด (มหาชน)

KKP ธนาคารเกยรตนาคน จ ากด (มหาชน)

KTB ธนาคารกรงไทย จ ากด (มหาชน) KTC บรษท บตรกรงไทย จ ากด (มหาชน)

LH บรษทแลนดแอนดเฮาส จ ากด (มหาชน)

LOXLEY บรษท ลอกซเลย จ ากด (มหาชน) LPN บรษท แอล.พ.เอน.ดเวลลอปเมนท จ ากด (มหาชน)

M บรษท เอมเค เรสโตรองต กรป จ ากด (มหาชน)

48

รายชอบรษทใน SET 100 ณ วนท 31 ธนวาคม 2557

ตวยอ ชอบรษท

MAJOR บรษท เมเจอร ซนเพลกซ กรป จ ากด (มหาชน) MC บรษท แมคกรป จ ากด (มหาชน)

MCOT บรษท อสมท จ ากด (มหาชน)

MEGA บรษท เมกา ไลฟไซแอนซ จ ากด (มหาชน) MINT บรษท ไมเนอร อนเตอรเนชนแนล จ ากด (มหาชน)

NOK บรษท สายการบนนกแอร จ ากด (มหาชน)

NYT บรษท นามยง เทอรมนล จ ากด (มหาชน) PTT บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน)

PTTEP บรษท ปตท. ส ารวจและผลตปโตรเลยม จ ากด (มหาชน)

PTTGC บรษท พทท โกลบอล เคมคอล จ ากด (มหาชน) QH บรษท ควอลตเฮาส จ ากด (มหาชน)

RATCH บรษท ผลตไฟฟาราชบรโฮลดง จ ากด (มหาชน) ROBINS บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จ ากด (มหาชน)

RS บรษท อารเอส จ ากด (มหาชน)

SAMART บรษท สามารถคอรปอเรชน จ ากด (มหาชน) SCB ธนาคารไทยพาณชย จ ากด (มหาชน)

SCC บรษท ปนซเมนตไทย จ ากด(มหาชน)

SCCC บรษท ปนซเมนตนครหลวง จ ากด (มหาชน) SIRI บรษท แสนสร จ ากด (มหาชน)

SPALI บรษท ศภาลย จ ากด (มหาชน) SPCG บรษท เอสพซจ จ ากด (มหาชน)

SRICHA บรษท ศรราชาคอนสตรคชน จ ากด (มหาชน)

STA บรษท ศรตรงแอโกรอนดสทร จ ากด (มหาชน) STEC บรษท ซโน-ไทย เอนจเนยรงแอนดคอนสตรคชน จ ากด(มหาชน)

STPI บรษท เอสทพ แอนด ไอ จ ากด (มหาชน)

SVI บรษท เอสวไอ จ ากด (มหาชน)

49

รายชอบรษทใน SET 100 ณ วนท 31 ธนวาคม 2557

ตวยอ ชอบรษท

TASCO บรษท ทปโกแอสฟลท จ ากด (มหาชน)

TCAP บรษท ทนธนชาต จ ากด (มหาชน) THAI บรษท การบนไทย จ ากด (มหาชน)

THCOM บรษท ไทยคม จ ากด (มหาชน)

THRE บรษท ไทยรบประกนภยตอ จ ากด (มหาชน) THREL บรษท ไทยรประกนชวต จ ากด (มหาชน)

TICON บรษท ไทคอน อนดสเทรยล คอนเนคชน จ ากด (มหาชน) TISCO บรษท ทสโกไฟแนนเชยลกรป จ ากด (มหาชน)

TMB ธนาคารทหารไทย จ ากด (มหาชน)

TOP บรษท ไทยออยล จ ากด (มหาชน) TPIPL บรษท ทพไอ โพลน จ ากด (มหาชน)

TRUE บรษท ทร คอรปอเรชน จ ากด (มหาชน)

TTA บรษท โทรเซนไทย เอเยนตซส จ ากด (มหาชน) TTCL บรษท โตโย-ไทย คอรปอเรชน จ ากด (มหาชน)

TTW บรษท ททดบบลว จ ากด (มหาชน)

TUF บรษท ไทยยเนยน โฟรเซน โปรดกส จ ากด (มหาชน) UV บรษท ยน เวนเจอร จ ากด (มหาชน)

VGI บรษท ว จ ไอ โกลบอล มเดย จ ากด (มหาชน) WHA บรษท ดบบลวเอชเอ คอรปอเรชน จ ากด (มหาชน)

50

ภาคผนวก ข

ผลการตรวจสอบขอตกลงเบองตนของการวเคราะหความถดถอย 1. ตรวจสอบวาตวแปรตามมการแจกแจงแบบปกตหรอไม

จากภาพจะเหนไดวาตวแปรตามไดแก ตนทนเงนทนของผถอหนซงค านวณโดย CAPM

model มการแจกแจงแบบปกต(normal distribution)โดยคาทไดมขอมลอยในชวงเดยวกน

2. ตวแปรอสระทน ามาใชในการวเคราะห ประกอบดวย ตวแปรเชงคณภาพ 1 ตวไดแก ESG ตวแทนเชงปรมาณ ทงหมด 4 ตวไดแก CG Size Lev และ P/BV ตวแปรเชงคณภาพ โดย ESG

มคา 1 คอ เมอมรายชออยในหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน (ESG 100)

0 คอ เมอไมมชออยในหลกทรพยทมความโดดเดนในการด าเนนธรกจอยางยงยน (ESG 100)

51

ตวแปรเชงปรมาณ CG = คะแนนผลการประเมนการก ากบดแลกจการทด (CG Scoring) Size = มลคาของตลาดของบรษทค านวณจาก natural logarithm (In) ของมราคา

หน i ณ สนป t โดย × จ านวนหนทออกและช าระแลว ณ เวลาเดยวกน เปนตวแปรเชงปรมาณ Lev = อตราสวนหนสนตอสนทรพย P/BV = อตราสวนระหวางมลคาตามตลาดและมลคาตามบญช

3. ตวแปรอสระตองไมเกด auto correlation โดยพจารณาจากคา Durbin Watson ตองมคาใกลเคยง 2 ซงคา Durbin Watson

จากตาราง Regression ทไดมคาเทากบ 1.713 ซงเปนคาทใกลเคยง 2 4. ตวแปร ทน ามาใชในการพยากรณตองไมมปญหาเรอง Multicollinearity หมายถงตวแปรทน ามาใชพยากรณไมควรมความสมพนธกนสงเกนไป ตรวจสอบไดดวยวธการทางสถต เชน ดจากคา Variance inflation factors (VIF) ตองมคาไมเกน ซงจากคาจากงานวจย พบวา คา Variance inflation factors (VIF) อยในเกณฑทเหมาะสมแสดงวาตวแปรทเลอกไมมความสมพนธกนเอง ดงนนจงสามารถใชตวแปรทงหมดในการวเคราะหความสมพนธได 5. การตรวจสอบความคลาดเคลอน

5.1 ตรวจสอบวาความคลาดเคลอนมการแจกแจงแบบปกตหรอไม โดยจากกราฟทได พบวา ความคลาดเคลอนมการแจกแจงแบบปกต

52

5.2 ตรวจสอบวาความคลาดเคลอนเปนอสระหรอไมโดยดจากคา Durbin Watson

จากผลการวเคราะห พบวา คา Durbin Watson มคาใกล 2 นนหมายความวา

ขอมลทน ามาใชในการวเคราะหมความคลาดเคลอนเปนอสระตอกน

5.3 ตรวจสอบวาความแปรปรวนของคาความคลาดเคลอนคงท

R R Square Adjusted R

Square Std. Error of the

Estimate Durbin-Watson .309a .096 .044 .0470 1.713

53

ประวตการศกษา

ชอ นางสาวพธนตย เหลองภทรเชวง วนเดอนปเกด 7 เมษายน 2530 ต าแหนง นกบญช

การประปานครหลวง ประสบการณท างาน 2558- ปจจบน นกบญช

การประปานครหลวง 2556-2557 ผชวยผสอบบญช KPMG Co.,Ltd