Financije i dobro društvo

Objavljeni nasloviBiblioteka GOSPODARSKA MISAOpodručje – FINANCIJE I BANKARSTVO

1. Analiza i upravljanje bankovnim rizicima, H. van Greuning, S. Brajovic Bratanovic, 2006. 2. Bumerang-putovanjaunovitrećisvijet,2013. 3. Dokazsloma,II.izdanje, P. D. Schiff, J. Downes, 2012. 4. Financijskatržištaiinstitucije,IV.izdanje, F. S. Mishkin, S. G. Eakins, 2005. 5. FinancijskoizvještavanjeuEuropskojUniji, A. Klikovac, 2009. 6. Financijskoupravljanjeipolitika,IX.izdanje, J. C. Van Horne, 1993. 7. Javnefinancije,VII.izdanje, D. Bruemmerhoff, 2000. 8. Menadžmentkomercijalnihbanaka,4.izdanje, S. P. Rose 9. Međunarodnistandardifinancijskogizvješćivanja,praktičnivodič, H. Van Greuning, 2005.10. Moderninovacibankarstvo,IV.izdanje, R. L. Miller, D. D. Van Hoose, 1997.11. Novacizmeđusileipovjerenja, M. Aglietta, A. Orléan, 2007.12. Okladastoljeća–unutarstrojasudnjegdana, M. Lewis, 2013.13. Osnovefinancijskogmenadžmenta,IX.izdanje, J. C. Van Horne, J. M. Wachowicz, Jr, 2002.14. Osnovekorporativnihfinancija,V.izdanje, R. A. Brealey, S. C. Myers, A.J. Marcus, 2007.15. Osnoveosiguranja, E. Vaughan, T. Vaughan, 2000.16. Osnoveupravljačkogračunovodstva,II.izdanje, L. Chadwick, 2000.17. Počelaulaganja,IV.izdanje, Z. Bodie, A. Kane, A. Marcus, 2006.18. Pojmoviimetoderevizije,V.izdanje, D. R. Carmichael, K. J. Willingham, 2000.19. Računovodstvo,IX.izdanje, R. Meigs, W. Meigs, 1999.20. Tržištekapitala, B. J. Foley,1993.,1998.21. Uvoduislamskefinancije, Z. Iqbal, A. Mirakhor, 2009.

Financije i dobro društvo

Robert J. Shiller

CIP zapis je dostupan u računalnome katalogu Nacionalne i sveučilišne knjižnice u Zagrebu pod brojem 000907860.

BIBLIOTEKA «GOSPODARSKA MISAO»

Robert J. Shiller FINANCIJE I DOBRO DRUŠTVO

Naslov izvornikaFinance and the Good Society

Copyright © 2012 by Princeton University Press.

Published by Princeton University Press, 41 William Street, Princeton, New Jersey, 08540In the United Kingdom: Princeton University Press, 6 Oxford Street, Woodstock, Oxfordshire OX20 1 TWpress.princeton.edu

All rights reserved.

Za hrvatsko izdanje Copyright © 2015 MATE d.o.o. Zagreb

Sva prava pridržana. Nije dopušteno niti jedan dio ove knjige reproducirati ili distribuirati u bilo kojem obliku ili pohraniti u bazi podataka bez prethodnog pismenog odobrenja nakladnika.

Nakladnik MATE d.o.o., ZagrebZa nakladnika Vesna NjavroGlavni urednici dr. sc. Mato Njavro Marin Njavro, mag. iurIzvršna urednica Natalia Kolundžić, MBAPrevoditeljica Katica Bralo, prof.Redaktor dr. sc. Ante Žigman

v

Sadržaj

Predgovor viiO autoru xivUvod: Financije, upravljanje i naši ciljevi 1

Prvi dioUloge i odgovornosti

1. Predsjednici uprava 19 2. Investicijski menadžeri 27 3. Bankari 37 4. Investicijski bankari 45 5. Hipotekarni zajmodavci i sekuritizatori 50 6. Trgovci i stvaratelji tržišta 57 7. Osiguravatelji 64 8. Dizajneri tržišta i financijski inženjeri 69 9. Ponuditelji izvedenica 7510. Odvjetnici i financijski savjetnici 8111. Lobisti 8712. Nadzorna tijela 9413. Računovođe i revizori 10014. Edukatori 103

vi SADRŽAJ

15. Financijeri javnih dobara 10716. Kreatori politike koji stabiliziraju gospodarstvo 11117. Povjerenici i menadžeri neprofitnih organizacija 11918. Filantropi 124

Drugi dioFinancije i uz njih vezana nezadovoljstva

19. Financije, matematika i ljepota 13120. Kategoriziranje ljudi: Financijaši nasuprot

umjetnicima i ostalim idealistima 13521. Impuls preuzimanja rizika 13922. Impuls konvencionalnosti i preferiranja poznatog 14323. Dug i financiranje zaduživanjem 15124. Primjeri nesretnog poticanja ljigavosti

svojstvene financijama 15925. Uloga financijskih špekulacija 16826. Špekulativni mjehuri

i cijena koju društvo plaća zbog njih 17827. Nejednakost i nepravednost 18728. Problemi s filantropijom 19729. Disperzija vlasništva kapitala 20930. Velika iluzija, nekad i sad 219

Epilog: Financije, moć i ljudske vrijednosti 231

Napomene 241Reference 257Kazalo 273

vii

Predgovor

Inicijalno sam ovu knjigu počeo pisatizasvojestudentekojesampodučavaona predavanjima iz financija proteklih dvadeset pet godina na SveučilištuYale.Vjerujemdamnogiod tihmladih ljudi jošuvijeknisupronašli svojemjestousvijetutesepitajukakoćesenjihoviciljeviisnoviodržatiugrubojstvarnosti.Želiosamimpisanjemoveknjigepomoćidashvatemodernisu-stavfinancijskogkapitalizmaukojemmorajuživjeti,sadaitijekomsljedećihdesetljeća,neovisnootomekojućekarijeruodabrati.

Ovo je predavanje od 2008. dostupno na internetu putem videozapi-sasvihmojihpredavanjasOtvorenih tečajevaYaleanamijenjenih javnosti,anovavideoverzijamojihpredavanjabitćeobjavljena2012.1Potrebemojihstudenatakojisudalekoikojidiljemsvijetapratemojapredavanjanainter-netutakođersudoprinijelemojojmotivacijidanapišemovuknjigu.

Međutim,kakosampočeoraditi,ovajeknjigapoprimilavećuiurgen-tnijusvrhu,itonesamozastudente.Svatkoodnasživisvojživotusvijetufinancijskogkapitalizma–ekonomskogsustavakojisveviševodefinancijskeinstitucije ikojimnogi smatrajuslomljenimnakonfinancijskekrizekoja jepočela2007.Svizajednomoramorazmislitiideliovodruštvouopćeupra-vomsmjeru,kakotijekomnašegživotnogvijekatakoitijekomživotnogvi-jekanašedjece.

Financijskikapitalizamjeizum,aprocesstvaranjaizumateškodajezavr-šen.Sustavjepotrebnopažljivouvestiubudućnost.Onoštojenajvažnije,po-trebnogajenadaljeproširitiidemokratiziratitehumanizirati,takodaosigu-ramodolazakvremenakadaćefinancijskeinstitucijebitijošrasprostranjenije

viii PREDGOVOR

i imatipozitivnijiutjecaj.Toznačidaćese ljudimamoratidatimogućnostravnopravnogsudjelovanjaufinancijskomsustavu,spunimpristupomin-formacijamairesursima,kakoljudskimtakoielektroničkim,kakobiaktivnoiinteligentnoiskoristilisvojemogućnosti.Toćeznačitidaćeseoniistinskismatratidijelommodernogfinancijskogkapitalizma,anežrtvamaagresiv-nih i sebičnihpostupakaciničnogfinancijskogsektora.Toćeznačitiosmi-šljavanjenovihfinancijskihizumakojiseoslanjajunanajsuvremenijufinan-cijsku teoriju, ali i na istraživanje revolucije u biheviorističkoj ekonomiji ibiheviorističkimfinancijamakoje je istraživalo stvarna ljudskaograničenjakojasprečavajudonošenjeracionalnihihumanihodluka.Razvijanjeiimple-mentiranjetakvihizumabitćenajboljataktikazasuočavanjesekonomskomnejednakošću.Ovabudućnosturukamajeljudi,starihkaoimladih,kojibimoglipročitatiovuknjigu.

Ovajjeproblempoglavitoočigledanutrenutkupisanjaoveknjigejersemnogedržavediljemsvijetajošuvijekboresposljedicamafinancijskekrizekojejepočela2007.Teškojepreciznoutvrditinjezinotrajanjesobziromnatodapišem2012.–zasigurnonevjerujemodajezavršila,amoždanasononaj-goretekočekuje.Naporimavladaurješavanjutemeljnihproblemaodgovor-nihzakrizujošseuvijeknijepostigaonikakavvelikuspjeh,a„strestestovi“banakakojesuvladekoristilesciljemjačanjaoptimizmakadajeriječonašimfinancijskiminstitucijamabilisuupitneiscrpnosti.

Javniprosvjediprotivvladaifinancijskihinstitucijabilisunanaslovnica-masvihsvjetskihmedijatijekom2011.,dugonakonpočetkapisanjaoveknji-ge.Prosvjedisuočiglednobiliinspiriraniprosvjedimaarapskogproljećapro-tivdiktatorskihrežimanaSrednjemistoku.Počelisuseusmjeravatiprotivfi-nancijskihinstitucijapokretom15-MuMadridu,zatimpokretomZauzmimoWallStreetuNewYorku,zajednospokretimaZauzmimoBoston,ZauzmimoLosAngeles,ZauzmimoLondon,ZauzmimoMelbourne,ZauzmimoRimiostalimvarijantama.ProsvjedimaprotivizborauRusijiuprosincu2011.izra-žavalosenezadovoljstvougodnimpoložajemukojemsenalazebogati„po-slovnioligarsi“.Najdosljednijatemausvimovimpokretimabiojezahtjevzaboljomdemokracijom,zajednosjadanjemzboguočenezavjereizmeđuvladainjihovihpovezanihfinancijskihinstitucija.Bezobziranatoštonjihoviargu-mentiiretorikanisuuvijekusklađeni,ovisuprosvjediuznačajnojmjerido-brodošlapotvrdademokratskihvrijednostiigrađanskeodgovornosti.

Nijenužnoriječoljevičarskimpokretima.Čakionikojisesmatrajuide-ološkisuprotnimapokretuZauzmimoWallStreetuNewYorku,desničarskiaktivisti pokretaTeaParty, čine seuznemirenima zbogočiglednekoncen-tracijeblagostanjaimoćiuNewYorkuidrugimfinancijskimcentrimadok„srednjaAmerika“obavljasavposao.Izgledadapostojigotovoopćausugla-šenostmeđusvimpolitičkimuvjerenjimadabogatifinancijskiinteresinebitrebalikoristitisvojutjecajnavladekakobizgrabilijošvećabogatstva,ačinisedajetobioslučajudogađajimakojisudovelidofinancijskekrize,aina-konnje.Međutim,usuglašenostokoonogaštojepotrebnoučinitiubuduć-nostiznačajnojemanja.

PREDGOVOR ix

Činisedasumnogiusredotočeninaidejudabionikojisuodgovor-nizafinancijskukrizutrebalizavršitiuzatvoru.Krajem2011.održaosamvečernjepredavanje, sponzoriranood straneVijećazaglobalnapitanjauChicagu,predbrojnompublikom,kojusuuglavnomčiniliposlovniljudi.Nakonpredavanjaneki izpublike ljutito sumekritizirali jer nisam ista-knuomnogobrojne tužbezaprijevarupodignuteprotivfinancijskih tvrt-kiusvjetlukrize.Biosamiznenađentolikomrazinomgnjevapripadnikaposlovnezajednice–kojeseteškomoglonazvatiuličnimprosvjednicimaikojisuvjerojatnobiliirepublikanciidemokrati.Jednakosamtakobioizne-nađenkadasamshvatiodamojaosnovnatema–potrebademokratiziranjafinancijananačindafinancijskatržištaposlujuboljezadobrobitsvih–ponjihovumišljenjunepokazujevišerazumijevanjazanjihovuzabrinutost.Zapravo,činilosedanavedenatemapromičenajdubljeciljevepokretaZa-uzmimoWallStreet.

Iakonijemogućeprevidjetinezakonitostkaojedanodrazlogatrenutnogfinancijskogsloma,vjerujemdabi lociranjeproblemautomdijeluonemo-gućilosagledavanjecjelokupnesituacije.Imamofinancijskisustavkojijebioneispravanzbogmnogihčimbenika.Akonebudemorješavalidubljeizvorenavedenihproblemapoboljšanjemsustava,promašitćemosamubitproble-ma–iprigodudagaispravimo.

Nijeupitnodabi svatko tko jepočinioprijevaru trebao snositi kaznu.Međutim,teškodajezakrizumogućeokrivitiiznenadnuprovaluzlobe.Si-tuacijatijekomgospodarskogusponakojijeizazvaokrizuprijesemožeus-poreditisastanjemnaautocestinakojojsevećinaautomobilakrećebrzinomkojajetekneštovišaoddopuštene.Utomćeseslučajudobronamjernivo-začiprilagoditiprometu.Američkakomisijazaispitivanjefinancijskekrizeusvomjeposljednjemizvješćuiz2011.gospodarskiusponopisalakao„lu-dilo“2,međutim,bezobziranatoočemujebilariječ,nijeseradilonajvećimdijelomokaznenomdjelu.

Također,akometaforuoautocestijošmalorazradimo,moglibismopre-poručitidizajnerimaautomobiladaseusredotočenapitanjekakonamnovatehnologijamožepomoćipri boljem snalaženjuuprometu –poboljšanomkontrolomupravljanja,vanjskimelektroničkimpovratniminformacijamazavozilaiukonačnicičakiautomobilimakojivozebezvozača–kompleksnimnovimsustavimakojićeomogućitiljudimadanasvojeodredištestignujed-nostavnijeisigurnije.Akojenavedenobudućnostnašihautocesta,neštobisličnotrebalobitiibudućnostnašihfinancijskihinstitucija.

Svinavedeniprosvjednipokretiisključivosunaočitijiznakovinezado-voljstvakojisusemogliprepoznatiurazgovorimaiblogovimaodsamogpo-četkafinancijskekrize.Riječimauličnihprosvjednika,aliiljutitihposlovnihljudinedostajeusredotočenosttenamnepojašnjavajuštojepogrešnoištobitrebaloučiniti. Ipak,osnovnonezadovoljstvonašimfinancijskimsustavomnakonfinancijskekrizeodražavastvarneproblemeusvezisasustavomkojejepotrebnoriješiti–problemekojijošuvijeknisuriješeninovimzakonodav-stvomipropisimapredloženimausvjetlufinancijskekrize.

x PREDGOVOR

USAD-ujefinancijskakrizapostalaočitakadasunakon2006.cijenene-kretninapočelepadati.SukladnonašemindeksucijenanekretninaStandard&Poor’s/CaseShiller,cijeneameričkihnekretninapalesuza40%tijekompetgodinaod2006.do2011.Do2007.pad jeu tolikojmjerispustiocijenevrijednosnihpapiraosiguranihhipotekamadajetoizazvalokrizuzaulaga-čeunavedenevrijednosnepapire.Nazvana jekrizom drugorazrednih hipote-karnih kredita (subprime kriza)jerjepadcijenabionajizraženijikodhipotekaizdanihdrugorazrednimkorisnicamakredita,odnosnokupcimanekretninakodkojihsuproblemisotplatomprocijenjenivjerojatnijimazbogčimbenikakojiuključujunjihovaprošlaplaćanjaipovijestzaposlenja.Krivcemzakrizuproglašenesufinancijskeinovacijepovezanesnavedenimdrugorazrednimhipotekarnimkreditima.Međutim,krizasenijezadržalasamonadrugora-zrednimhipotekarnimkreditima,tojebiosamoinicijalnišokukatastrofiši-rokihrazmjera.Posljedicajebiopadcijenanekretninaikolapsfinancijskihinstitucija,nesamouSAD-unegoiuEuropiidrugdje.Doproljeća2009.kri-zajebilatolikoozbiljnadajeopisanakaonajvećafinancijskanesrećaodVeli-kedepresije1930-ih–većaodazijskefinancijskekrize1990-ihivećaodkrizeizazvanecijenomnafte1974.-75. i1981.-82.Početkom2010.kompliciralaseeuropskimjavnimdugomibankarskomkrizom,kojisudo2012.rezultiralimnogimsmanjenjimarejtingadržavnihdugovapačaki„bailout“fondaEu-rozone,Europskogfondazafinancijskustabilnost.Ovakrizainadalje imadalekosežneposljedicenaglobalnojrazini.

Usprkosproblemimauposlovanjushipotekamaiproblemimamnogihvelikihfinancijskihinstitucija–odkojihsunekiizazvanipukimprekomjer-nimentuzijazmominaivnošću,adrugiizravnimnaporimausmjerenimanamanipulacijeipronevjeru–zarazlikuodmnogih,nikadnisamsmatraodanavedeniproblemičinedokazkrivnjenašegcjelokupnogfinancijskogsusta-va.Bezobziranatokolikojenašfinancijskisustavnesavršen,idaljemusedivimzbogsvegaštopostižetezamišljamkolikobijošmogaobitiimpresiv-nijiubudućnosti.

Shvaćamdakritičarimogusmatratikakopripremanjestudenatazaka-rijeruufinancijamasamopojačava trendmukotrpnijega radaugospodar-stvuzavećinu.Istinajedanekiodonihkojiradeufinancijamailipovezanimpodručjimačestoostvarujuizvrsnumaterijalnukoristzasvojrad,dokosta-li zarađujumnogomanje.Uistinuseuovomtrenutku trendumodernomdruštvukrećepremavećojraziniekonomskenejednakosti,3atomjetrendudoprinosilasklonostdaseizuzetnodobronagradenekiodonihkojisebaveposlovimapovezanimasfinancijama,dokonikojizarađujuzaživotprven-stvenoudrugimsektorimagospodarstva,uključujućivećinusrednjegstaležaisiromašnih,zaostaju.Spašavanjeimućnihbankaraodstranedržaveudvo-stručilojezabrinutostjavnostiupogledunejednakosti.

Međutim,financijenebitrebalopromatratikaosameposebiili isklju-čivo elitističke ili kao pokretača ekonomske nepravde. Financije, usprkossvojimmanamaiprekomjernostima,činesilukojanammožepomoćiura-zvijanjuboljeg,naprednijegipravednijegdruštva.Zapravosufinancijebile

PREDGOVOR xi

ključnezausponnaprednihtržišnihekonomijamodernogdoba–tajbius-ponuistinubionezamislivbeznjih.Ostavljajućipostraninaslovnicekojeop-tužujubankareifinancijašedasusamodopadnikrivcizagospodarskepore-mećajeipatnje,financijesuinadaljetemeljnadruštvenainstitucija,nužnazaupravljanjerizicima,kojaomogućujedruštvudakreativneimpulsepretvoriuvitalneproizvodeiusluge,odusavršenihkirurškihprotokoladonapred-nihtehnologijaproizvodnjedotvrtkikojesebavesofisticiranimznanstvenimistraživanjimadocjelokupnihsustavasocijalneskrbi.

Vezemeđufinancijskiminstitucijamaipojedincimaimajuosnovnuvaž-nostzadruštvo.Razjašnjenjepojmovanavedenihpovezanostiiuspostavlja-njeodgovarajućegkontekstazanjihovuprovedbuiunapređenjepredmetjeove knjige.

Činiseparadoksalnimdaseupravofinancijskisustav,koji jepokretačnekihodnašihnajvećihpostignuća,možeistotakourušiti i izazvatitakvukatastrofu.Ipak,najboljiputkojidruštvotrebanastavitislijeditijestdasenesprečavajufinancijskeinovacijenegodaihseumjestotogapotiče.Takavpri-stupmožesmanjitiutjecajnavedenihkatastrofaiistovremenodemokratizi-ratifinancije.Narazličitimmjestimauovojknjiziopisujemfinancijskeinova-cijekojeseuovomtrenutkurazvijaju,tetakođerpredlažemnovijeinovacije,poputprimjerakakokreativniidobronamjerniljudijošuvijekmogunastavi-tipoboljšavatinašedruštvoidemokratiziratinjegovefinancije.

Međutim,financijskakrizapodsjećanasdainovacijemorajubitiposti-gnute na način koji podupire upravljanje društvenom imovinom.NajboljinačindasetopostignejestugradnjadobrogmoralnogponašanjaukulturuWallStreeta,itorazvijanjemipraćenjemnajboljihpraksinjegovihrazličitihstruka–glavnihizvršnihdirektora,trgovaca,računovođa,investicijskihban-kara,odvjetnika,filantropa.

KadajeAdamSmith1776.objaviosvojklasikBogatstvo naroda, knjigu za kojusedugosmatralodajeoznačilapočetakmoderneekonomije,najznačaj-nijepitanjezamislioceikritičaretadašnjegdobabilesucarinskepristojbe.Privatnipoduzetnici lobirali sukodvladadanjihove interese stave ispredjavnihinteresatedapovećajucarinskepristojbeutolikojmjeridasecjenov-nonižepozicioniranimstranimproizvođačimaonemogući tržišnonatjeca-nje.Međutim,AdamSmithidrugiekonomistikojisubilinjegovisljedbeniciuspješnosurazjasnilivažnosttrgovinezarasprostranjenoblagostanjenacija.NakonAdamaSmithalobistimaposebnihinteresabilojeznačajnootežanopovećavanjecarinskihpristojbitejetrgovinadanasubitislobodna–vitalnajeinstitucijaustvaranjuizvanrednograstairasprostranjenogblagostanjako-jemsmosvjedočilinakonrevolucijaosamnaestogstoljeća.

Uovomtrenutkuozbiljnefinancijskekrizespornopitanjemeđumislio-cimaikritičarimanijetrgovina,negosamefinancije.Vladavelikoneprijatelj-stvopremadruštveniminstitucijamakojeuumovimaljudiimajubilokakvudodirnu točku sfinancijama.Ovoneprijateljstvopodsjećana stav javnostitijekomposljednjevelikeglobalnefinancijskekrize–Velikedepresijenakon1929.–koji jeukonačnicidoveodo tolikogstupnjanemirada jezatvoren

xii PREDGOVOR

značajandiosvjetskeekonomije,tejedoprinionapetostimakojesurezultira-leDrugimsvjetskimratom.

Neprijateljstvo javnosti generirano krizommože imati nepovoljnupo-sljedicusprečavanjafinancijskograzvoja.Ironijajeučinjenicidasunamnuž-niboljifinancijskiinstrumenti,anesmanjenjeaktivnostiufinancijama,kakobismosmanjilivjerojatnostfinancijskekrizeubudućnosti.Očigledanjevisokstupanj javnoggnjevaupogleduuočenenepravdekadajeriječoiznosimanovcakoje suzarađivali ljudiufinancijama, i tajgnjevsprečava inovacije:sumnjičavosepromatrasveštojenovo.Mogućejedapolitičkaklimaobuzdainovacije ispriječirazvojfinancijskogakapitalizmausmjerukojibimogaokoristitisvimgrađanima.

Financijskeseinovacije,zasigurno,jošuvijekfiltriraju,veomasporoinakonzervativnoj razini,međutim,značajnefinancijske inovacijeuovomtre-nutkunijemogućelansiratizbogstraha.Uovojknjizitvrdimdafinancijskakrizanijeuzrokovanasamopohlepomilinepoštenjemigračausvijetufinan-cija;ukonačnicijeuzrokovanaosnovnimstrukturnimnedostacimaunašimfinancijskim institucijama. Ipak, nedostaci poput neuspjeha u upravljanjurizikomnekretninailineuspjehureguliranjufinancijskihpolugajošuvijeknisuuistinuriješeni;odgovornakrizunijebilosmjelouvođenjenovinakakobisetretiralapodručjanakojimasunašeinstitucijezakazale.Umjestotoga,glavninaglasak stavio sena izbjegavanje sanacija i smanjenjenacionalnogdugaograničavanjemdržavnepotrošnje.Inicijativekojesurazvilipolitičarikaoodgovornabijesjavnostibilesuoblikovaneonimštojejavnostsmatralaproblemom,anedoprinosomvizionara.

Mogućejedaćedruštvenoproduktivnefinancijskeinovacijenapredova-tiveomabrzo,sobziromnainformacijskurevolucijutemnogovećibrojdrža-vakojeeksperimentirajurazličitimekonomskimsustavimaikojesenatječunaglobalnomtržištu.Mogućejedaćemousljedećimdesetljećimasvjedočitibrzomrazvojuuopsegufinancijskihugovora,sproširenjemnadjelokrugtr-žišta,sciljemzaštitenašeosnovneekonomskeimovine.Inovacijebimogleuključivatiprimjenunovihiboljihzaštitaodekonomskedepresije,uključu-jućinagloširenjenovihvrstaugovoraoosiguranjukojićeljudimaomogućitidabuduvećiavanturistibezstrahaodekonomskekatastrofe.Moglibismosvjedočitiinovativnimmjeramarazvijenimaradiograničavanjarastapošastiekonomskenejednakosti,kojaprijetinastankomozbiljnihsocijalnihproble-maunašemdruštvu.

Onoštonajvišeželimsvojimstudentima–onimakojisublizuidaleko,mladimakaoistarima–jestdashvatekakofinancijeuistinumoguponuditinaduumnogopravednijiinepristranijisvijettedasunjihovaenergijaiinte-ligencijanužniupostizanjutogcilja.

Zahvale

MojistudentiznanstveninovaciovdjenaSveučilištuYale–OliverBunn,Ge-orgeCook,Duck-JuKang, Bin Li,Michael Love, Lindsey Raymond, Kate

PREDGOVOR xiii

Stratton,ArgyrisTsiarasiRachelWang–bilisumojeočiiušidoksampisaoovuknjigu.Važnepovratneinformacijedobiosamiodstudenatakojisuslu-šalimojapredavanjaofinancijamanaYaleu,gdjejejedanodprvihnacrtaoveknjigebiododatakpriručniku.Želiosammladenačkuperspektivu.Želiosamvidjetifinancijskisvijetsastajalištaonihčijiživotitekpoprimajusvojoblik,kojizapočinjusvojekarijere,biloufinancijamabilonadrugimpoljima–imojjestavdasuseizvrsnoprobili.

MojikolegeKarlCase,JohnCochrane,DarrellDuffie,SethFischof,JohnGeanakoplos,GaryGorton,HenryHansmann,DaeyeolLee,BillLeigh,Schlo-moMaital,WayneMooreiPaskoRakic,aliianonimnirecenzentidalisumikorisnekomentareiprijedloge.Oninisuodgovorninizakojupogreškukojusamjamoždapočinio.

Moji administrativni asistenti CarolCopeland iMelissa Studer bili suizvorneprestanepotpore.

MojasuprugaVirginia,kojajepsihologsprivatnompraksomikliničkiinstruktornaCentruYalezaproučavanjedjecebilaje,kaoiuvijekprije,du-bokoumansuradnikusvimmojimrazmatranjima.Onajeučinilamogućimsveštoradim.

ZahvaljujemOdboruzajavnapredavanjanaSveučilištuPrinceton,kojime2010.pozvaodaodržimpredavanjeoWalteruEdgeu„Financijeidobrodruštvo“,tijekomkojegsampredstavioidobiopovratneinformacijeoprvot-nojverzijiidejaizloženihuovojknjizi.

ZahvalnostdugujemPeteruDoughertyju,direktoruizdavaštvaPrince-tonUniversityPress, zavelikupomoćupoimanju i razvijanjuknjige. IstotakodugujemzahvalnostsvimauPressuiizdavačkojindustrijikaocjelini,zapromoviranješiregdiskursakoji jeukonačniciomogućioizdavanjeoveknjige.

Vjerujemda jeputemknjiga, i tone samoputemznanstvenih članakauprofesionalnimčasopisima,mogućepostićimeđusobnorazumijevanjejersmatramdaobuhvatnijaraspravaoodređenojtemikojuknjigeomogućujuukonačniciosiguravabolje razumijevanjebilokoje teme.Ova jeknjiganapočetkubilaradpredviđenzamojestudentetesamzanjihuključiomnogereference,kaoštobiučiniosvakidobaručitelj.Međutim,čakinakonštosamprocijeniodajeovozapravoknjigazaširujavnost,anesamozastudente,ustrajaosamunavođenjubezbrojnihreferenci.Vjerujemdajezasvečitatelje,uključujućiimojeprofesionalnekolege,važnoprovestivrijemenadcijelim,čitljivimknjigamaoširokorazgranatimtemama,anesamočitatispecijalizi-ranuznanstvenuliteraturu.Navedeneknjigenesmatrampopularizatorimanegosintetizatorima,pokretačima,provokatorimaipoticateljima.Takojavi-dimovuknjigu–inadamsedaćeseiostalisuglasitisamnom.

xiv

Robert J. Shiller je „ArthurM.Okunprofesor ekonomije” u sklopu Fon-

dacijeCowleszaekonomskaistraživanjanaSveučilištuYale.Znanstveni jesuradnikpriNacionalnomureduzaekonomskaistraživanjauCambridgeuuMassachusettsu.TakođerjesuosnivačmjerareferentnogtržištanekretninauSAD-uStandard&Poor’s/Case-ShillerHomePriceIndicesteječlanOd-borazaodabirtihpokazateljaukompanijiStandard&Poor’suNewYorku.UGrupiCMEuChicagučlanjeSavjetodavnogodborazakonkurentnatrži-šta.UovomtrenutkusudjelujeuzajedničkojanaliziirazvojuobveznicazatrgovanjenaburziuBarclayCapitaluLondonu.RedovitopišekolumnezaProject Syndicate i New York Times.Stavoviuovojknjiziisključivosustavoviautorainemorajunužnoodražavatistavovespomenutihinstitucija.

O autoru