Financije i upravljanje znanjem

www.bodaandpartners.com 1

Financije i upravljanje znanjem Financije i upravljanje znanjem

Intelektualni kapital i menadžment znanja

Zagreb, 17. listopada 2008.

György BodaGyörgy Boda

2008.03.28. www.bodaandpartners.com 2

SadržajSadržaj

Pojmovi

Modeli

Mjerenja

Zaključci


Najpoznatiji model „total assets”-aNajpoznatiji model „total assets”-aIzvoriSredstva

Cash flow proizvode materijalna i immaterijalna Cash flow proizvode materijalna i immaterijalna sredstva zajednosredstva zajedno

2008.09.23..


Non monetary assets

Monetary assets

MA

Shareholders’ equity

Outside capital

SE

OC

NMA

Non monetary assets

Monetary assets

MA

Shareholders’ equity

Outside capital

SE

OC

NMA

Intellectual assets

IA

Shareholders’ intellectual capital

SIC

Outside intellectual capital

OIC

NMAMA = +SE OC -

ΔNMAΔMA = +ΔSE ΔOC -

ΔNMAΔMA = +ΔSE* ΔOC -Profit and loss of

Balance Sheet+

ΔNMAΔMA = +ΔSE* ΔOC -+Income Cost-

Advertising TrainingOrganisation development

Cost* < Cost

ΔOICΔMA = +ΔSE* ΔSIC ++Income Cost*-

Advertising TrainingOrganisation development

ΔNMA- ΔIA-ΔOC +

5

Što određuje vrijednost sredstava?Što određuje vrijednost sredstava?

Uknjižena vrijednost Tržišna vrijednost

• Zasniva se na troškove iz prošlosti.

• Veličina: prvobitna ulazna vrijednost sredstva – amortizacija.

• Vrijednost se može modificirati u nekim (dozvoljenim od računovodstva) slučajevima.

• Vezuje se za novčani promet u budućnosti.

• Veličina ovisi o onim novčanim prometima u budućnosti koje sredstvo proizvodi tijekom korisnog razdoblja proizvoda za vlasnika.

Vrijednost poduzećaVrijednost poduzeća

6

Slobodni cash flow ≈ Rezultat + amortizacija - ulaganjaSlobodni cash flow ≈ Rezultat + amortizacija - ulaganja

Kupovna cijena

dionica

Prodajna cijena

dionica

Dividende godišne

Sadašnja vrijednost poduzeća

Slobodni cash flow-i godišne

Krajnja vrijednost poduzeća

7

Što vrijedi dionica, ako postoji stalni rast kod Što vrijedi dionica, ako postoji stalni rast kod dividendi dionica i ne prodajemo ih? dividendi dionica i ne prodajemo ih?

Dividende:

DIV1, DIV2 = (1+g)DIV1, DIV3 = (1+g)DIV2 , … DIVn = (1+g)DIVn-1

U tom slučaju dividenda se može shvatiti kao valorizirana doživotna renta

Jednadžba izračunavanja teorijskog tečaja:

P0 =

DIV

r-g

PV =

DIV1

+

(1+g)DIV1

+

(1+g)2DIV1

+ … +

(1+g)nDIV1

(1+r)1 (1+r)2 (1+r)3 (1+r)n

Vrijednost poduzeća prema diskontiranim cash flow-u u Vrijednost poduzeća prema diskontiranim cash flow-u u budućnostibudućnosti

8

10%5%

čimbenik diskon-tiranja

1/(1+r)n

1993 227 0,9091 2061994 202 0,8264 1671995 216 0,7513 1621996 232 0,6830 1581997 249 0,6209 1551998 268 0,5645 1511999 287 0,5132 1472000 309 0,4665 1442001 331 0,4241 1402002 356 0,3855 137

Residualna vrijednost FCF2002/(r-g) 2003 - ∞ 7120 0,3855 27454314

Croatian Food

Tržišna vrijednost

GodinaSlobodni cash flow

(FCF)

Sadanšnja vrijednost

FCF-a

Diskontirana rata ( r )Rata rasta doživotne rente ( g )

9

RICHTER

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

rész

vén

yad

ato

k F

t

Procjena tržišna vrijednosti prema tečaju dionicaProcjena tržišna vrijednosti prema tečaju dionica

Tržišna vrijednost jest iznos tržišne vrijednosti vlastitog kapitala i uknjižene vrijednosti stranog kapitala

Tržišni tečaj dionica

Tržišna vrijednost vlastitog kapitala

= =Tržišni tečaj dionica

xUkupan broj dionica

Uknjižena vrijednost dionica

Uknjižena vrijednost dionica = Tržišna vrijednost vlastitog kapitala / Ukupan broj dionica

Nomina-tivna vrijednost

Cije

na d

ioni

ca, H

UF

10

Procjena tržišne vrijednosti i intelektualnog Procjena tržišne vrijednosti i intelektualnog kapitala Richter d.d.-a prema tečaju dionicakapitala Richter d.d.-a prema tečaju dionica

GodinaUknjižena vrijednost sredstava

Uknjižena vrijednost vlastitog kapitala

Uknjižena vrijednost

stranog kapitala

Nominati vna vrijednost

Ukupan broj dionica

Uknjižena vrijednost

dionica

Završni tečaj dionica

Tržišna vrijednost vlastitog

kapitala prema cijenama dionica

Tržišna vriednost

sredstava prema cijenama dionica

Tržišna vrijednost

intelektualnog kapitala prema

cijenama dionica

1997 76,589 64,103 12,486 1,000 18,637,486 3,439 23,195 432,296 444,782 368,1931998 88,199 82,099 6,100 1,000 18,637,486 4,405 9,175 170,999 177,099 88,9001999 105,215 90,491 14,724 1,000 18,637,486 4,855 16,600 309,382 324,106 218,8912000 120,283 105,643 14,640 1,000 18,637,486 5,668 16,670 310,687 325,327 205,0442001 142,300 125,842 16,458 1,000 18,637,486 6,752 15,050 280,494 296,952 154,6522002 167,256 154,922 12,334 1,000 18,637,486 8,312 14,850 276,767 289,101 121,8452003 191,800 173,106 18,694 1,000 18,637,486 9,288 24,342 453,674 472,368 280,5682004 234,932 209,165 25,767 1,000 18,637,486 11,223 22,700 423,071 448,838 213,9062005 277,580 246,540 31,040 1,000 18,637,486 13,228 38,315 714,095 745,135 467,5552006 325,784 288,115 37,669 1,000 18,637,486 15,459 43,440 809,612 847,281 521,4972007 347,963 306,183 41,780 1,000 18,637,486 16,428 41,500 773,456 815,236 467,273

Promjene zravsnog tečaja dionica Promjene zravsnog tečaja dionica 1998 - 20081998 - 2008


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

MTelekom MOL Richter

Istraživanje slaganja rezultata dvije Istraživanje slaganja rezultata dvije metodemetode

Procjenjujemo promjene u vrijednosti poduzeća za što više aktuelnih godina prema tečaju dionica.

Procjenjujemo promjene u vrijednosti poduzeća za što više aktuelnih godina prema parametrima rasta (diskontirana rata, čimbenik valorizacije).

Dva vremenska niza složimo promjeranjem parametre rasta. To pokazuje dugoročna očekivanja dioničara.


RichterRichter


Visoki prinos, značajan čimbenik valorizacije.

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Završni tečaj dionica Uknjižena vrijednost dionica

Richter Nyrt. 1998 - 2008. években

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

4,000,000

4,500,000

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Promjene u uknjiženom vrijednošću i vrijednošću poduzeća - Richter Nyrt.

Uknjižena vrijednost Vrijednost poduzeća Tržišna vr. sredstava prema cijenama dionica

Magyar TelekomMagyar Telekom


Niski prinos, stagnirajući čimbenik valorizacije.

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008


Magyar Telekom1998 - 2008

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Promjene u uknjiženom vrijednošću i vrijednošću poduzeća - Magyar Telekom Rt.


MOLMOL


Visoki prinos, značajan čimbenik valorizacije.

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008


MOL 1998 - 2008

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

4,000,000

4,500,000

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Promjene u uknjiženom vrijednošću i vrijednošću poduzeća - MOL Nyrt..


INAINA


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

Promjene u uknjiženom vrijednošću i vrijednošću poduzeća - INA

Vknjižena vrijedmnost Vrijednost poduzeća Tržišna vr. sredstava prema cijenama dionica

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

INA 1998-2008


ZaključciZaključci

Budućnost imaju poduzeća koja povećavaju vrijednost kako materijalnih, tako i immaterijalnih sredstava.

Razmjer elemenata immaterijalnih sredstava se povećava.

To nosi rastući rizik u sebi. Više ni materijalni kolateral nije dovoljan (vidi krizu kolaterala!).

Smanjenje rizika zahtijeva mjerenje i pravila.

Nakon rješenja krize tečajevi dionica slagat će se s dugoročnim očekivanjima rasta.



Thank you very much for your Thank you very much for your attention!attention!

György Boda: [email protected]@bodaandpartners.com

Judit Lőrincz: [email protected]

Documents

Financije i upravljanje znanjem