Studiu Ratele Interne Ale Rentabilitatii

STUDIU PRIVIND RATELE INTERNE DE RENTABILITATE

Februarie 2012

STUDIU PRIVIND RATA INTERN A RENTABILITII

Documentul a fost realizat de experi care au participat n cadrul contractului Dezvoltarea capacitii pentru Analiza Cost-Beneficiu, proiect co-finanat din FEDR prin POAT.Alexandra Marcu / consultant independent Sabin Rotaru / consultant independent Acest document are caracter informativ.

Proiect implementat de: AAM Management Information Consulting Private Company Limited by Shares AAM Management Information Consulting SRL Leader A.T.E.C. SRL Intrarom SA Infogroup Consulting SA

de CostDezvoltarea Capacitii de Analiz Cost-BeneficiuPROIECT CO-FINANTAT DE FDER PRIN POAT 2007-2013

2 / 58


CUPRINS 1. OBIECTUL STUDIULUI 2. INTRODUCERE 3. METODOLOGIE 4. CUMULAREA RISCURILOR 4.1 RISCURI FINANCIRE VERSUS RISCURI SOCIALE 4.2 RISCURI SISTEMATICE ALE PROIECTULUIPLICABILITATEA 5. APLICABILITATEA RIR ASUPRA FIECRUI TIP DE BENEFICIAR (PUBLIC I PRIVAT)

5 8 11 16 16 19 24 24 25 27 27 28 30 36 37 39 39 40 48 523 / 58

5.1 SCURT DESCRIERE A STANDARDELOR RIR APLICATE PN ACUM 5.2 PUNCTELE SLABE ALE ANALIZEI ACB DIN PUNCT DE VEDERE AL RIRPRIVIND RENTABILITII 6. ABORDAREA SUGERAT PRIVIND RATA RENTABILITII CERUTE PENTRU ROMNIA

6.1 STANDARDELE APLICABILE PRIVIND RATA INTERN A RENTABILITII 6.2 ABORDAREA ECONOMETRICA IN DETERMINAREA RATEI INTERNE DE RENTABILITATE 6.3 NIVEL PROPUS I RECOMANDARE PRIVIND ESTIMAREA RATEI RENTABILITII CERUTE 7. CONCLUZIE 8. REFERINE 9. ANEXE 9.1 ANEXA 1 INDICATORI FINANCIARI I ECONOMICI OBINUI N DIVERSE PROIECTE DE INVESTIII 9.2 ANEXA 2 EVALUAREA RISCULUI DE AR 9.3 ANEXA 3 ASPECTE DEMOGRAFICE I EVOLUIA FOREI DE MUNC 9.4 ANEXA 4 - PRIVIRE DE ANSAMBLU ASUPRA ECONOMIEI ROMNETI




4 / 58


1. Obiectul studiuluiProiectele de investiii co-finanate de Uniunea European acoper o gam larg de sectoare, utilizeaz combinaii financiare diferite (diverse procente de fonduri publice i private) i, n general, sunt caracterizate de riscuri diferite. Din aceste motive, bugetarea capitalului trebuie s utilizeze tehnici complexe pentru a deveni un instrument valabil de evitare a irosirii resurselor financiare. Unele opiuni privind ierarhia diverilor indicatori sau semnificaia acestora pot fi considerate subiective, astfel nct justificarea nivelelor acestora trebuie efectuat cu atenie. Acest aspect este att de contestabil nct Comisia European a recunoscut (1997) c: n ultimii treizeci de ani, au existat dou abordri distincte privind planificarea i evaluarea proiectelor: una a utilizat analiza financiar i economic riguroas, ceallalt aproape a ignorant n totalitate aceste metode. Mai mult, analiza economic a fost adesea perceput i poate fi nc perceput drept o modalitate de justificare a deciziilor deja efectuate.1. Acest studiu este n conformitate cu primul punct de vedere. Studiul ncearc s explice necesitaeta lurii n considerare a unui nivel riguros al ratelor de actualizare financiare i sociale. Mai mult, studiul insist asupra faptului c analiza financiar i economic trebuie efectuat nainte de luarea deciziei de investiie. Desigur, se poate argumenta c nimeni nu poate cunoate ceea ce va aduce viitorul. Cu toate acestea, un plan imperfect este mai bun dect un hazard total. n vederea utilizrii unui instrument adecvat pentru selectarea proiectelor n limitele constrngerilor bugetare, actualizarea constituie cea mai popular tehnic, care face comparabile diversele fluxuri de bani. Metoda actualizrii impune definirea unei metode de actualizare. Rata Intern de Rentabilitate (RIR) poate fi considerat un indicator financiar in concordanta cu principiul privind luarea n considerare a timpului cu ocazia evalurii proiectelor de investiii. Drept urmare, ntruct beneficiile i costurile proiectului apar la intervale de timp diferite, este necesar calcularea fluxurilor financiare n momentul analizrii proiectelor de investiii, prin utilizarea ratei de actualizare. Dou tipuri de RIR pot fi utilizate in analiza cost-beneficiu pentru a descrie fluxurile financiare sau economice. n mod uzual, un proiect este consierat rentabil cand rata rentabilitii financiare este cel putin egal cu nivelul ratei de actualizare financiar. Rata de actualizare financiar este utilizat pentru calcularea valorii actualizate a fluxului de numerar obinut n analiza financiar, n fiecare an, pentru a lua n considerare valoarea banilor n timp. Rata rentabilitii economice reprezint msura beneficiilor sociale oferite de un proiect pentru ca acesta s fie luat n considerare pentru finanare. Aceasta reflect punctul de vedere social asupra modalitii de evaluare a beneficiilor i costurilor viitoare n comparaie cu cele actuale. n vederea acceptrii necesitii estimrii unor niveluri adecvate ale ratei rentabilitii financiare i economice, trebuie luat n considerare timpul. Acest principiu este acceptat aproape n mod universal de analitii financiari (principiul valorii n timp a banilor). Valoarea unei sume de bani se modific n timp, astfel nct valoarea unui Euro astzi difer de valoarea unui Euro n viitor, pentru cel puin trei motive principale (Comisia European, 1997, p. 20)2: (1) creterea general a preurilor (respectiv inflaia) care reduce puterea de cumprare a banilor; (2) preferina pentru prezent, care reduce valoarea perceput a costurilor i beneficiilor viitoare n comparaie cu cele prezente; (3) puterea de remunerare a capitalului, care

1

Comisia European, Manual privind Analiza financiar i economic a proiectelor de dezvoltare, Luxemburg: Oficiul de Publicaii Oficiale al Comunitii Europene, 1997 XXXV, p. 3.

2 Comisia European, Manual privind Analiza financiar i economic a proiectelor de dezvoltare, Luxemburg: Oficiul de Publicaii Oficiale al Comunitii Europene, 1997 XXXV, p. 20.


5 / 58

STUDIU PRIVIND RATA INTERN A RENTABILITII creeaz o pierdere de venituri. Chiar dac aceste declaraii se bazeaz pe anumite prezumii teoretice, uneori diferite de la o persoan la alta, ele pot fi considerate acceptabile n vederea cuantificrii preferinei comunitii pentru luarea n considerare a timpului. Aspectele teoretice principale privind actualizarea sunt prezentate n Capitolul 3 al acestei lucrri. n ce privete proiectele majore, pentru perioada de programare 2007-2013, CE a recomandat n cuprinsul Documentului de Lucru nr. 4 o rat de actualizare de 5% n termeni reali, drept parametru de referin pentru costul de oportunitate al capitalului pe termen lung i o rat de actualizare social de 5,5% pentru Statele Membre care beneficiaz de Politica de Coeziune printre care inclusiv Romnia i de 3,5% pentru celelalte State Membre UE. n aceast privin, toate aceste cifre reprezint nivelele necesare pentru evaluarea proiectelor de investiie (5% reprezint limita superioar a ratei rentabilitii financiare a investitiei, n timp ce 5,5% reprezint limita inferioar pentru rata rentabilitii economice). Aceleai nivele ale ratei de actualizare financiar i ratei de actualizare social sunt indicate n cuprinsul Ghidului naional pentru Analiza Cost-Beneficiu a proiectelor de investiii pentru Romnia, realizat cu asisten din partea JASPERS. Aceste nivele ale ratelor de actualizare, recomandate de Comisia European i indicate ca atare n Ghidul mai sus menionat, nu au fost stabilite prin luarea n considerare a realitilor social-economice din Romnia. Recomandarea CE privind utilizarea unei valori unice drept referin pentru rata de actualizare financiar se bazeaz pe prezumia c fondurile provin de la ceteni obinuii, contribuabili UE. n acest context, chiar i n situaiile n care proiectele au caracter regional sau au un impact asupra unui anumit beneficiar, se poate considera c estimarea oportunitii relevante trebuie s se bazeze pe un portofoliu european. n plus, integrarea pieei financiare trebuie s conduc, de asemenea, la o valoare unic, ntruct se preconizeaz s realizeze pe termen lung convergena cu privire la ratele inflaiei i ratele dobnzii aferente Statelor Membre UE. Consecina acestui fapt poate fi reprezentat de fundamentarea greit a deciziilor de investiii din Instrumente Structurale aferente acestor proiecte, genernd pierderi pe termen mediu, n loc de a genera valoare adugat net. Acest studiu rspunde preocuprilor Beneficiarului Autoritatea pentru Coordonarea Instrumentelor Structurale cu privire la estimarea ratelor rentabilitii financiare i economice utilizate n bugetarea capitaului cu privire la proiectele de investiii publice. Prezentul studiu propune o justificare a nivelelor de utilizat cu privire la aceti doi indicatori, pentru cazul particular al Romniei. Conform celor prezentate n Capitolul 4, indicatorii economici de performan pentru Romnia sunt nc printre cei mai slabi din Uniunea European, aadar o preocupare adnc privind utilizarea resurselor financiare este explicabil. Astfel, este necesar verificarea aplicabilitii ratei rentabilitii financiare de 5% (recomandat de Comisisa European a fi utilizat n analiza financiar a Analizei Cost Beneficiu (ACB)) i a ratei rentabilitii economice de 5,5% (recomand de Comisisa European a fi utilizat n analiza economic a ACB) la condiiille socio-economice din Romnia. n pofida simplicitii conceptului de actualizare, utilizarea ratelor de rentabilitate constituie un aspect controversat i dificil al analizei cost-beneficiu. Se poate meniona c exist puncte de vedere diferite cu privire la RIR i recomandri diferite privind relaiile de utilizat n practic cu privire la rata de actualizare financiar dar i social. Rata interna de rentabilitate financiar reprezint piatra unghiular a analitilor. n cadrul analizei financiare, prezumnd c trebuie acceptate proiectele cu valoare actualizat net, un nivel prea ridicat al indicatorului va determina respingerea multor proiecte i costuri de oportunitate (costuri datorate pierderii ansei). Pe de alt parte, un nivel prea sczut al acestui indicator va genera adoptarea de proiecte mai puin performante dect alte proiecte, probabil respinse datorit constrngerilor bugetare. Chiar n cazul proiectelor publice, importana unei estimri riguroase a nivelului ratelor rentabilitii (financiare i sociale) nu poate fi ignorat.

Avnd n vedere toate aspectele de mai sus, studiul urmrete s furnizeze rspunsuri la urmtoarele ntrebri: Ce nivele ale ratelor rentabilitii sunt aplicabile condiiilor socio-economice din Romnia?6 / 58


STUDIU PRIVIND RATA INTERN A RENTABILITII Care este impactul utilizrii acestor nivele asupra proiectelor finanate prin Instrumentele Structurale? Care este cel mai adecvat nivel aplicabil n Romnia din punct de vedere al ratelor rentabilitii financiare i economice de utilizat n cadrul analizei cost-beneficiu? Care este impactul utilizrii unor rate diferite (diferite de cele recomandate de Comisia European) asupra proiectelor finanate prin Instrumentele Structurale?


7 / 58


2.

Introducere

Pentru evaluarea performanei proiectelor de investiii sunt utilizai o serie de indicatori, n vederea comparrii costurilor i beneficiilor proiectului. Cele mai importante sunt valoarea net actualizat, raportul cost-beneficiu i rata intern de rentabilitate (RIR). Profitabilitatea unui proiect de investiii, msurat prin RIR, reprezint rata de actualizare (financiar, n termeni reali sau nominali n funcie de natura fluxurilor de capital utilizate n calcule) pentru care fluxurile de costuri i fluxurile de beneficii au valoarea net curent egal cu 0. n alte cuvinte, RIR reprezint rata de actualizare pentru care valoarea net actualizat este egal cu 0. RIR este definit drept soluia ecuaiei Valoarea Net Actualizat (VNA) = 0. VNA este o funcie a mai multor variabile aferente proiectului: costul acestuia (I0), fluxurile de numerar generate (FNt) (lund n considerare, de asemenea, beneficiile sociale, n cazul indicatorului social), durata sa (n) i valoarea sa rezidual (VRn), dar totodat este o funcie a ratei de actualizare (k):

VNA = I 0 + t =1

n

(1 + k )

FN t

t

+

(1 + k )n

VRn

Drept urmare, RIRF este soluia pentru VNAF = 0, iar RIRE este soluia ecuaiei VNAE = 0. Practic, aceast ecuaie poate fi scris astfel:

VNA = 0 = I 0 + t =1

n

(1 + RIR)

FN t

t

+

(1 + RIR)

VRn

n

I0 = t =1

n

(1 + RIR)

FN t

t

+

(1 + RIR)n

VRn

Considernd VNA drept o funcie a ratei de actualizare, se poate observa c att timp ct VNA este pozitiv/negativ, RIR este mai mare/mai mic dect rata de actualizare k. Aceasta se poate observa mai uor n figura de mai jos:

RIR este rata de actualizare pentru care VNA este egal cu 0. Sursa: http://www.engineeringtoolbox.com/internal-rate-of-return-irr-d_1235.html Net present worth = Valoare Actualizat Net, Internal Rate of Return (IRR) Rata Intern de Rentabilitate (RIR), Discount Rate Rat de Actualizare de CostDezvoltarea Capacitii de Analiz Cost-BeneficiuPROIECT CO-FINANTAT DE FDER PRIN POAT 2007-2013

8 / 58


RIR este soluia ecuaiei VNA=0. Valoarea RIR poate fi obinut n Excel folosind funcia RIR sau poate fi estimat prin interpolare: folosind valori diferite pentru ratele de actualizare, s spunem k1 and k2, analistul calculeaz valorile VNA; dac valorile VNA au semne diferite, s spunem NPV(k1)>0 and NPV(k2)

Documents

Studiu Ratele Interne Ale Rentabilitatii