]

Cap I. Introducere

Scurta prezentare

Compania Antibiotice este cel mai important producator roman de medicamente generice. Portofoliul de peste 130 de medicamente acopera o gama larga de arii terapeutice, strategia de dezvoltare a produselor fiind concentrata astazi pe medicamentele din clasele cardiovascular, antiinfectioase, sistem nervos central si tract digestiv. Pe piata interna, Antibiotice se diferentiaza ca principal producator de medicamente antiinfectioase si singurul producator de substante active obtinute prin biosinteza (Nistatina).

Prezentarea companiei:

Denumire societate: Antibiotice S.A.

Categorie tranzacionare: I

Cod fiscal: 1973096

Cod Registrul Comerului: J22-285/15.02.1991

Adresa: Iai, jud. Iai, str. Valea Lupului nr.1

ara: Romnia

Cota pe piaa intern de medicamente generice: 6,8% (2008)

7,0% (2009)

Structura acionariatului:

Ministerul Sntii: 253.240.556 aciuni, 53,0173%

Ali acionari: 176.194.725 aciuni, 36,8873%

S.I.F. Oltenia Craiova: 48.221.400 aciuni, 10,0954%

Strategia de dezvoltare a afacerii:

Proiectele incluse in Planul de Dezvoltare urmaresc consolidarea poziiei companiei Antibiotice ca productor de medicamente antiinfecioase, extinderea portofoliului de medicamente cardiovasculare, pentru sistem nervos central i antitumorale.

Datele de intrare in baza carora a fost realizat proiectul

Bilant 2008-2010

ACTIV

2008

2009

2010

PASIV

2008

2009

2010

ACTIVE IMOBILIZATE

165.354.612

158.722.154

168.483.874

CAPITALURI PROPRII

255.358.751

262.448.128

282.099.129

Imobilizari Necorporale

1.716.786

1.809.414

1.989.252

Imobilizari Corporale

163.556.872

156.831.681

166.413.201

DATORII >1 AN(FINANCIARE)

1.452.827

33.137

0

Imobilizari Financiare

80.954

81.059

81.421

ACTIVE CIRCULANTE

202.832.790

217.978.254

224.267.724

DATORII 1, de unde tragem concluzia ca firma beneficiaza de fond comercial pozitiv, actiunile emise de aceasta intreprindere fiind atractive in randul investitorilor. Asadar, actiunile firmei ATB S.A. se vand pe piata de capital mai scump decat valoreaza in contabilitate.

VI. Diagnosticul riscului

1. Riscul de variabilitate a profitului

Riscul economic (Le)

v = CV/CA = 132.785.617/221.309.361=0,6 => 1-v=0,4

PM = CF/(1-v)= 51.856.519/0,4=129.641.299

Le = CA/(CA-PM)= 221.309.361/(221.309.361-129.641.299)= 2,414247176

Levierul economic/elasticitatea lui EBIT in raport de CA,este de 2,41 pentru intreprinderea ATB S.A.,si reprezinta riscul economic generat de costurile firmei.Astfel, modificarea cu un punct procentual al CA,va antrena o modificare mai mare al EBIT-ului,si anume de 2,4242,de unde tragem concluzia ca evolutia profitului depinde sensibil de evolutia CA.

Riscul financiar (Lf)

Lf = CA/(CA-PM)=221.309.361/(221.309.361-138.102.114)= 2,659736593

PM= (CF+Dob)/(1-v)= 55.240.845/0,4=138.102.114

Levierul economic/elasticitatea PN(profit net) fata de evolutia CA, este de 2,659736593, si exprima riscul total al intreprinderii,incluzand atat riscul de exploatare, cat si riscul de dobanda. Avand in vedere ca levierul financiar incorporeaza si riscul dobanzii, este normal ca acesta dintai sa aiba o valoare superioara levierului economic, in cazul nostru diferenta fiind de 0,245.

Descompunerea levierului financiar

Lf = Le x Lf* (CA-CV)/(CA-CV-CF-Dob) = [(CA-CV)/(CA-CV-CF)] x [(CA-CV-CF)/(CA-CV-CF-Dob)]

Levier financiar levier de exploatare levier de indatorare

CA-CV=88.523.744

CA-CV-CF-Dob=33.282.899

CA-CV-CF=36.667.225

88.523.744/ 33.282.899 = (88.523.744/36.667.225)*( 36.667.225/33.282.899)

2,659736593=2,414247176*1,10168363

Levierul financiar se descompune intr-un produs de doua surse de risc,si anume de exploatare de 2,414247176,si de indatorare de 1,10168363.

2. Analiza riscului de faliment

Analiza statica

a. Analiza echilibrului bilantier (Cap.II)

b. Indicatori de solvabilitate:

Solvabilitate patrimoniala = Situatie Neta/Total Pasiv

Solv.patrim 2008 = CPR08/Total Pasiv 08

Solv.patrim 2008=255.358.751/368.187.402=0,69355646=69,36%

Solv.patrim 2009 = CPR09/Total Pasiv 09

Solv.patrim 2009=262.448.128/376.700.408=0,696702532=69,67%

Intreprinderea ATB S.A. intruneste conditiile de solvabilitate cu privire la ponderea capitalurilor proprii in total pasiv. Astfel, atat in anul 2008 cat si in anul 2009, din toate sursele de finantare , 69,36% respectiv 69,67% sunt proprii, respectandu-se astfel limita de minim de o treime.

Rata de indatorare = DTL/AE

Rata indat 2008=DTL08/AE08

Rata indat 2008=1.452.827/256.811.578=0,005657171=0,57%

Rata indat 2009=DTL09/AE09

Rata indat 2009=33.137/262.481.265=0,000126245=0,013%

Intreprinderea ATB S.A. intruneste conditiile de solvabilitate cu privire la rata de indatorare,intrucat in ambii ani rata de indatorare se situeaza cu mult sub limita maxim admisa de 50%(0,57% respectiv 0,013%)

Levierul de indatorare = DTL/CPR

Lev.indat2008=DTL08/CPR08

Lev.indat2008=1.452.827/255.358.751=0,005689357=0,57%

Lev.indat2009=DTL09/CPR09

Lev.indat2009=33.137/262.448.128=0,000126261=0,0126%

Intreprinderea ATB S.A. respecta si criteriul de solvabilitate conform caruia valoarea levierului de indatorare se situeaza sub limita de 100%(uneori se extinde pana la 200%).Asadar, firma dispune de suficiente lichiditi pentru a-si onora datoriile.

c. Indicatori de lichiditate:

Rata curenta de lichiditate = ACR/DCR

Rata curenta de lichiditate 2008= ACR08/DCR08

Rata curenta de lichiditate 2008=202.832.790/111.375.824=1,821156358=182,12%

Rata curenta de lichiditate 2009= ACR09/DCR09

Rata curenta de lichiditate 2009= 217.978.254/114.219.143=1,908421376=190,84%

Intreprinderea ATB S.A. are capacitatea de a-si plati datoriile scadente pe termen scurt,intrucat atat in anul 2008 cat si in anul 2009 raportul active circulante/datorii curente depaseste limita minima impusa de 1(1,821156358 respectiv 1,908421376).

Rata rapida de lichiditate(Testul Acid) = (ACR-Stocuri)/DCR

Rata rapida de lichiditate 2008 = (ACR08-Stocuri08)/DCR08

Rata rapida de lichiditate 2008 = (202.832.790-36.004.431)/ 111.375.824=1,497886642=149,79%

Rata rapida de lichiditate 2009 = (ACR09-Stocuri09)/DCR09

Rata rapida de lichiditate 2009 = (217.978.254-34.226.298)/ 114.219.143=1,608766717=160,88%

Rata rapida de lichiditate este mai restrictiva decat cea curenta,intrucat evalueaza capacitatea intreprinderii de a plati datoriile scadente, fara a lua in calcul investitiile in stocuri.Chiar si asa ,valorile ratei rapide de lichiditate depasesc valoarea minima impusa de 0,8, inregistrand valori de 1,497886642, respectiv 1,608766717.

Rata imediata de lichiditate(Rata Cash) = (Disp+Inv.fin.TS)/DCR

Rata imediata de lichiditate2008 = (Disp08+Inv.fin.TS08)/DCR08

Rata imediata de lichiditate2008= (42.228.914+0)/ 111.375.824=0,379156916=37,92%

Rata imediata de lichiditate2009 = (Disp09+Inv.fin.TS09)/DCR09

Rata imediata de lichiditate2009 = (3.744.866+0)/ 114.219.143=0,032786673=3,28%

Valorile mai reduse ale ratei imediate de lichiditate se justifica prin faptul ca lichiditatea cash a scazut pe masura ce valoarea creantelor firmei a crescut (in anul 2008-123.634.633, iar in anul 2009- 179.239.857). Astfel, valorile ratei imediate de lichiditate sunt mai reduse comparativ cu valorile ratei curente sau imediate.

Analiza dinamica:

a. Excedentul de trezorerie al exploatarii:

ETE = EBITDA-NFR

ETE = 36.667.225-54.997.603 = -18.330.378

b. Capacitatea de autofinantare: CAF

CAF (calculat la cap.III) = 78.201.960

Intreprinderea ATB S.A. isi poate autofinanta dezvoltarea si activitatea de exploatare viitoare din surse proprii, in limita sumei de 78.201.960.

c. Autofinantarea :

AF = CAF-Dv

AF = 78.201.960-1.910.569=76.291.391

Intreprinderea ATB S.A isi finanteaza activitatea de exploatare viitoare din surse proprii in valoare de 76.291.391, dupa ce din rezultatul generat de activitatea curenta a fost stabilit procentul de distribuire a dividendelor actionarilor,urmand ca suma ramasa sa fie destinata procesului de reinvestire.

d. Cash-flow-ul intreprinderii: CF=-42.695.458

Aplicarea unei functii de scor: Metoda Scorului Modelul Anghel 2002

Z = 5,676+6,3718*(PN/Venituri totale)+5,3932*(CF/Active)-5,1427*(Datorii/Active)-0,0105*(Obligatii/CA)*360zile

PN/Ven.totale = 13.143.924 / 221.309.361 = 0,059391629

CF/Active1 = 51.856.519 / 368.187.402= 0,140842731

Datorii1/Active1=( 1.452.827+ 111.375.824)/ 368.187.402=0,30644354

(Datorii1/CA)*360=[(1.452.827+111.375.824)/219.754.104*360=0,513431371*360=184,8352937=aprox. 185 zile

Z=5,676+6,3718*0,0594+5,3932*0,1408-5,1427*0,3064-0,0105*185=3,2956242

Conform acestei metode de detectare a riscului,intreprinderea ATB S.A. nu este expusa riscului de faliment,intrucat valoarea z de 3,2956242 este superioara limitei minime admise de 2,05 pentru ca firma sa poata fi incadarata in categoria celor neexpuse la riscul de faliment.

VII. Planificarea necesarului de finantare

1. Scenariul cresterii sustenabile

gcont = PNreinv./CPR1

gcont = 11.233.355/262.448.128=0,0428=4,28%`

gdiscret = gcont/(1- gcont) -> considerata mai exacta

gdiscret =0,0428/(1-0,0428)= 0,0447=4,47%

Valorea ratei de crestere sustenabile ce va fi sustinuta prin autofinantare si contractare de datorii pe termen lung , cu conditia insa de a mentine constanta rata de indatorare ,este de 4,28%, respectiv de 4,47%(valoare considerata mai exacta).

NSC= AEpl-AE1(existent)=AE1(1+g)-AE1=AE1*gdiscret

NSC=262.481.265*0,0447=11.732.913

Necesarul suplimentar de capital pentru ca intreprinderea ATB S.A. sa-si onoreze rata de crestere sustenabila,si implicit a activului economic planificat(CPR+DTL), reprezinta diferenta dintre activul economic planificat si cel actual,in cazul nostru aceasta avand valoarea de 11.732.913.Necesarul suplimentar de capital incorporeaza atat necesarul de autofinantare cat si cel de contractare de datorii pe termen lung pentru ca rata de crestere sustenabila a firmei de fie de 4,47% iar gradul de indatorare sa se mentina la nivelul actual (DTL/AE) de 0,013%..

Autofinantare = PN*b*(1+ gdiscret) =11.233.355*(1+0,0447) = 11.735.486

Noi DTL = NSC-Autofinantare= 11.732.913-11.735.486= -2.573

CPR = CPR1+Autofinantare=262.448.128+11.735.486=274.183.614

DTL = DTL1+Noi DTL=33.137-2.573=30.564

AE= CPR+ CPR= 274.214.178

Valoarea activului economic planificat(AE) de 274.214.178, reprezinta suma dintre capitalurile proprii planificate(CPR) si a datoriile pe termen lung planificate (DTL).

Rindat=DTL/AE=33.137/262.481.265=0,00013=0,013%

Rindat=DTL/AE=30.564/274.214.178=0,00013=0,013%

PASIV

Valori 2009

Crestere sustenabila 2010

CPR

262.448.128

274.183.614

DTL

33.137

30.564

AE

262.481.265

274.214.178

Rindat

0,013%

0,013%

Rata de crestere in cazul acestui scenariu este sustinuta de reinvestirea unei parti din profitul net si din contractarea de noi datorii pe termen lung, astfel incat rata de indatorare sa ramana constanta(DTL/AE=DTL/AE), in cazul nostru aceasta mentinandu-se la nivelul de 0,013%.

2. Scenariul cresterii autofinantate

gcont=PNreinv/AE1=11.233.355/262.481.265=0,0427=4,27%

gdiscret= gcont/(1- gcont)= 0,0427/(1-0,0427)=0,0446=4,46%

O alta metoda de suplimentare a capitalurilor este cea prin cresterea autofinantata,care este si cea mai restrictiva cale de autofinantare,fiind finantata exclusiv prin autofinantare.Rata de crestere in acest caz este (g) este de 4,27% ,respectiv de 4,46%(valoare mai exacta).

NSC =AE1*g=>Autofinantare=NSC=PN*b*(1+g)=11.233.355*1,0446=11.734.363

CPR=CPR1+NSC=262.448.128+11.734.363=274.182.491

DTL=DTL1+0=33.137

Avand in vedere faptul ca acest tip de crestere (autofinantata) se finanteaza exclusiv din resurse proprii,necesarul de credite pe termen lung este 0,iar valoarea planificata a creditelor ramane la cea actuala de 33.137.Capitalul planificat este de 274.182.491,si se obtine prin adaugarea la valoarea actuala a capitalurilor valoarea necesarului de capital de 11.734.363, care reprezinta autofinantarea .

Rindat=DTL/AE=33.137/274.215.628=0,00012=0,012%

PASIV

Valori 2009

Crestere autofinantata 2010

CPR

262.448.128

274.182.491

DTL

33.137

33.137

AE

262.481.265

274.215.628

Rindat

0,013%

0,012%

Spre deosebire de scenariul ratei de crestere sustenabile,scenariul autofinantarii nu are in vedere mentinerea constanta a ratei de indatorare,ca drept urmare rata de indatorare planificata va avea valoarea de 0,012%,cunoscand o valoare mai mica decat a ratei de indatorare actuale, ca urmare a necontractariii de credite si a finantarii exclusiv din resurse proprii.

VIII. Concluzii si recomandari

Din primul capitol al acestui proiect, Analiza pozitiei financiare,se poate observa faptul ca aceasta firma poate face fata riscului pe termen lung, datorita faptului ca activele permanente (imobilizari) sunt finantate exclusiv din pasive permanente (capitaluri proprii si datorii pe termen lung), fondul de rulment inregistrand valori pozitive atat in anul 2008 cat si in anul 2009, de 91.456.966, respectiv 103.759.111. Asadar, firma nu se confrunta cu dezechilibre pe termen lung, fiind solvabila din acest punct de vedere. Surplusul de resurse necesar pentru a acoperi alocrile pe termen scurt este pozitiv in ambii ani, avand valorile de 119.762.370, respectiv174.759.973, fiind partial finantate din FR (fondul de rulment). Avand in vedere ca valorile NFR-ului sunt superioare valorilor FR-ului, trezoreria neta va fi negativa atat in 2008 cat si in 2009, si prin urmare si CF-ul, care va in registra valoarea negativa de -42.695.458, ceea ce indica faptul ca activitatea firmei nu genereaza bani.

Solutia dezechilibrului financiar general, care se reflecta in valorile negative ale TN atat in 2008 cat si in 2009, consta ori prin cresterea fondului de rulment prin prin aport de capital de la acionari, ndatorare pe termen lung, creterea rentabilitii, ori prin reducerea necesarului de fond de rulment, prin reducerea stocurilor sau recuperarea creanelor de la clienti.

n capitolul II, Analiza performanei financiare, s-au analizat o serie de indicatori care se calculeaz pe baza contului de profit i pierdere. Marja cheltuielilor variabile este unul dintre ei. n cazul firmei analizate, acest indicator este pozitiv ceea ce denot faptul c aceast firm nu are pierderi. Valoarea rezultatului net (EB) ce incorporeaza economia fiscala, este pozitiv, firma avand capacitatea de a-si autofinanta dezvoltarea si activitatea de exploatare viitoare in limita valorii de 78.201.960 (CAF).

n capitolul III, Analiza Cash-flow-urilor, s-a analizat structura CF-ului. n ceea ce privete fluxurile de trezorerie, n cazul firmei ATB S.A., CF-ul de gestiune degaja un flux de trezorerie pozitiv, din care intreprinderea va finanta remunerarea actionarilor si creditorilor. CF-ul de investitii are o valoare negativa de -55.855.911, de unde putem trage concluzia ca firma a investit in mijloace fixe, ce pot produce venituri pe viitor, iar CF-ul de finantare inregistreaza o valoare negativa de -7.464.237. Asadar, valoarea CF-ului de gestiune este devansata de suma valorilor negative ale CF-ului de investitie si finantare, fapt ce se concretizeaza intr-un flux de trezorerie total negativ.

Pentru a corecta valoarea negativa a fluxului de trezorerie total, intreprinderea ATB S.A. ar putea proceda la diminuarea investitiilor in mijloace fixe, sau la desfasurarea unei activitati mai eficiente, pentru a obtine venituri financiare mai mari, si implicit a unui CF de investitie pozitiv. Cresterea resurselor de finantare ale ale firmei prin contractare de noi credite (datorii pe termen lung) sau prin emisiune de noi actiuni, reprezinta solutii de crestere a CF-ului de finantare, si implicit a CF-ului total.

In ceea ce priveste evaluarea activului economic, acesta a fost inregistrat in bilant la o valoare subevaluata, iar in ceea ce priveste evaluarea componentelor acestuia, capitalurile proprii au fost supraevaluate in contabilitate, pe cand datoriile pe termen lung inregistreaza un plus de valoare, deci sunt in registrate in bilant la o valoare subevaluata.

In capitolul V, Diagnosticul rentabilitatii, am evaluat proportia in care intreprinderea ATB S.A. se finanteaza din surse proprii, rezultatul fiind unul favorabil, si anume in proportie de 99,43% in anul 2008 si 99,98% in anul 2009, de unde deducem faptul ca firma reuseste sa isi gestioneze resursele in asa fel incat sa nu apeleze la surse externe de finantare. Astfel, intreprinderea ATB S.A. isi acopera cheltuielile cu dobanzile din surse proprii, avand in vedere valoarea de peste 100% a ratei de acoperie a dobanzii. Investitiile actionarilor prin subscriere la actiunile emise de firma ATB S.A. au un aport la profitul net de 5,15%, iar daca se iau in calcul si datoriile pe termen lung, se va genera profit in proportie de 6,23%. Astfel, putem trage concluzia ca rezultatul net al firmei se datoreaza in principal investitiei actionarilor si nu a creditorilor.

Acest fapt se datoreaza unui fond comercial pozitiv, ceea ce ar putea explica atractivitatea actiunilor emise de intreprinderea ATB S.A in randul investitorilor, care suporta un cost de 20,26 pentru a obtine o unitate de profit net. Costul ridicat al unei actiuni pe care il suporta un investitor pentru a obtine o unitate de profit net justifica ponderea mai mare a capitalurilor proprii in activul economic, si deci a aportului mai mare al investitiei actionarilor la profitul net, decat cel al creditorilor, care detin o pondere mai mica in totalul investitiei. Atractivitatea actiunilor emise de ATB S.A. in randul investitorilor rezida si din raportul dintre evaluarea de piata si cea contabila cu o valoare >1, ce ne indica faptul ca actiunile firmei ATB S.A., se vand pe piata de capital mai scump decat valoreaza in bilant.

In capitolul VI, Diagnosticul riscului, am evaluat riscul economic si financiar al intreprinderii, firma fiind mai expusa la riscul de exploatare decat la cel de dobanda, avand in vedere faptul ca evolutia PN la CA, care incorporeaza deopotriva riscul de exploatare si de dobanda este 2,65, iar cel al EBIT-ului la modificarea CA, care ia in considerare doar modificarea costurilor firmei, este de 2,41.

Intreprinderea ATB S.A. respecta criteriile de solvabilitate cu privirea la ponderea capitalurilor proprii si a datoriilor pe termen lung in total pasiv, dar si criteriile de lichiditate, aceasta detinand suficiente lichiditati cu care sa-si onoreze datoriile curente.

De asemenea, intreprinderea ATB S.A. nu este expusa riscului de faliment, ipoteza pe care am testat-o si confirmat-o prin aplicarea unei functii de scor, Modelul Anghel 2002.

In capitolul VII, Planificarea necesarului de finantare am analizat suplimentarea necesarului de capital, avand in vedere scenariul ratei sustenabile de crestere si cel al autofinantarii. In cazul primului scenariu, rata de indatorare nu se modifica, mentinandu-se la un nivelul constant de 0,013%, iar in cazul celui de-al doilea scenariu, avand in vedere necontractarea de credite pe termen lung, rata de indatorare va avea o valoare mai mica de 0,012%.

n concluzie, firma este stabil din punct de vedere economic i financiar.