1. Clase Resumen Primera Solemne Rodrigo Howard M. Ayudante Finanzas

2. Administracin FinancieraQu son las finanzas? El arte y la ciencia de administrar dinero. Todas los individuos y organizaciones ganan orecaudan dinero y lo gastan o lo invierten. La finanzas se ocupan del proceso, de lasinstituciones, de los mercados y de losinstrumentos que participan en la transferenciade dinero entre individuos, empresas y gobiernos(Mercado Capitales). 3. Administracin FinancieraEl Papel del Administrador Financiero: Es quien se coloca entre las operaciones de laempresa y los mercados financieros (o de capital),en que los inversionistas tienen los activosfinancieros emitidos por la compaa. 4. Administracin FinancieraQuin es el Administrador Financiero? Es toda persona que tiene la responsabilidad de tomardecisiones importantes de inversin o financiamiento. Los Administradores financieros especializados: Tesorero: Responsable de vigilar el efectivo de la empresa(capital nuevo, establecer relaciones con bancos, accionistas yotros inversiones) Contador: Es quien prepara los estados financieros. Director de Finanzas: su funcin es organizar y supervisar elproceso presupuestario de capital. 5. Maximizacin del Valor de la EmpresaMeta de la Empresa: Incrementar al mximo lasutilidades?El Administrador financiero debe llevar a caboacciones para lograr los objetivos de lospropietarios de la empresa, sus accionistas.Si solo incrementar al mximo las utilidades es elobjetivo, llevara acciones para lograr unacontribucin importante a las utilidades de laempresa.TEORIA DE AGENCIAS 6. Maximizacin del Valor de laEmpresaIncrementar al mximo las utilidades es una metarazonable?: NOFalla por diversas razones:1. El tiempo de los rendimientos.2. Los Flujos de efectivo disponibles para losaccionistas.3. El Riesgo. 7. Maximizacin del Valor de la EmpresaIncrementar al mximo las utilidades es una meta razonable?:NO1. El tiempo de los rendimientos: La recepcin de fondos msrpida es preferible que una ms tarda.2. Flujo de Efectivo: Las utilidades NO necesariamente generanflujos de efectivo disponible para los accionistas. Los aumentos de ganancias no necesariamente producen unaumento en el precio de la acciones. Solo cuando los incrementos de las ganancias se acompaande mayores flujos de efectivo futuro, se podra esperar un precioms alto de las acciones.3. Riesgo: Una condicin bsica de las finanzas administrativas esque exista un equilibrio entre el rendimiento (flujo de efectivo) yel riesgo.El rendimiento y el riesgo son, de hecho, factores determinantes 8. Maximizacin del Valor de la EmpresaIncrementar al mximo las utilidades es una metarazonable?: NO PUESTO QUE INCREMENTAR AL MAXIMO LASUTILIDADES NO LOGRA LOS OBJETIVOS DE LOSPROPIETARIOS DE LA EMPRESA, NO DEBE SER LAMETA PRINCIPAL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO. Partes Interesadas: Empleados, clientes, proveedores,acreedores, propietarios y otros que tiene una relacineconmica directa con la empresa. (ResponsabilidadSocial) tica: Es considerado necesario para lograr la meta de laempresa de incrementar al mximo la riqueza de los 9. Concepto de Eficiencia en MercadosFinancieros. Qu es un Mercado Eficiente? Surgi en 1953, Maurice Kendall estadstico britnico,que presento ensayo a la Royal Statistical Society sobrela conducta de los precios de las acciones y de losmercancas. Kendall esperaba encontrar ciclos regulares de precios,pero para su sorpresa esto existan, cada serie parecaser errtica, los preciso seguan una ruta aleatoria. 10. Concepto de Eficiencia en MercadosFinancieros.Si los cambios pasados de los precios se pudieranutilizar para predecir sus cambios futuros, losinversionistas podran obtener ganancias fciles, perolos mercados competitivos las ganancias fciles noduran.Toda la informacin de los precios pasados se reflejarnen el precio de la accin de hoy, no en el de maana,por lo tanto los precios de las acciones seguirn unaruta aleatoria. 11. Concepto de Eficiencia en MercadosFinancieros.Tres formas de eficiencia del mercado:Primer nivel o dbil: Los precios reflejan la informacincontenida en el registro de los precios pasados.Si los mercados son eficientes en un sentido dbil,entonces es imposible obtener consistentementeutilidades superiores con el estudio de los rendimientosprevios. 12. Concepto de Eficiencia en MercadosFinancieros.Tres formas de eficiencia del mercado:Segundo nivel o Semifuerte: Requiere que los preciosactuales reflejen no slo los pasados, sino todo lainformacin publicada, como la que se podran obtenerde la lectura de la prensa financiera.Si esto funcionara, los precios se ajustarn deinmediato a la informacin publica, como anuncio deutilidades del trimestre anterior, una nueva emisin deacciones, una propuesta de fusin de dos compaas,etc.. 13. Concepto de Eficiencia en MercadosFinancieros. Tres formas de eficiencia del mercado: Tercer nivel o Fuerte: Los precios reflejan toda la informacin que se puede adquirir mediante un cuidadoso anlisis de la compaa y de la economa. Si esto es as, observaramos inversionistas afortunados y desafortunados, pero no encontraramos ningn administrador de inversiones de nivel superior que pudiera ganarle constantemente al mercado. 14. Concepto de Eficiencia en Mercados Financieros.Las Evidencia Contra la Eficiencia del MercadoQu es una anomala?: En los mercados eficientes no esposible encontrar rendimientos esperados mayores (omenores) que el costo de oportunidad del capital ajustado alriesgo.Cada valor se negocia a su valor fundamental, basado enlos flujos de efectivo futuros (Ct) y el costo de oportunidaddel capital (r)Formula flujos futuros. 15. Concepto de Eficiencia en Mercados Financieros.Las Evidencia Contra la Eficiencia del MercadoQu es una anomala?: En los mercados eficientes no esposible encontrar rendimientos esperados mayores (omenores) que el costo de oportunidad del capital ajustado alriesgo.Cada valor se negocia a su valor fundamental, basado enlos flujos de efectivo futuros (Ct) y el costo de oportunidaddel capital (r)Formula flujos futuros. 16. Concepto de Eficiencia en MercadosFinancieros.Las Evidencia Contra la Eficiencia del MercadoResponden con lentitud los inversionistas a nuevainformacin?:Enigma del anuncio de utilidades: 10% de las empresasque superaron las expectativas de ganancias, superaron enun 1% a las que tuvieron menor desempeo.Enigma de la nueva emisin: Se ha detectado que lasganancias que se generan por nuevas emisiones seconvierten en perdidas. 17. Fundamente Econmico de la Tasa de Inters 18. Outline El Caso de un Solo Perodo El Caso de Multiples Perodos Perodos de Composicin Simplificaciones Cunto Vale una Empresa? Resumen y Conclusiones 19. El Caso de un Solo Perodo: Valor Futuro Si se fuera a invertir $10.000 a un 5% de inters por ao, la inversin crecera a $10.500$500 sera inters ($10.000 .05)$10,000 es el pago del principal ($10.000 1)$10,500 es el total. Esto puede ser calculado como:$10.500 = $10.000 (1.05).La cantidad total al final de la inversin es llamado Valor Futuro (VF). 20. El Caso de un Solo Perodo: Valor Futuro En el caso de un perodo, la frmula para VF puede ser escrita como: VF = C1 (1 + r)Dnde C1 es un flujo de caja a la fecha 1 yr es la tasa de inters apropiada. 21. El Caso de un Solo Perodo: ValorPresente Si fueran prometidos $10.000 en un ao cuando la tasa de inters es 5%, la inversin valdra $9.523,81 en moneda de hoy.$10.000$9.523,81 1.05La cantidad que quin pide prestado necesitarareservar hoy para ser capaz de cumplir con elpago de $10.000 en un ao es llamado el ValorPresente (VP) de $10.000.Notar que $10.000 =$9.523,81 (1.05). 22. El Caso de un Solo Perodo: ValorPresente En el caso de un perodo, la frmula para VP puede ser escrita como: C1 VP1 rDnde C1 es un flujo de caja a lafecha 1 yr es la tasa de inters apropiada. 23. El Caso de un Solo Perodo: Valor Actual Neto ElValor Actual Neto (VAN) de una inversin es elvalor presente de los flujos de caja esperados,menos el costo de la inversin. Suponga que una inversin que promete pagar$10.000 en un ao es ofrecida por $9.500. La tasade inters es 5%. Se debera aceptar? $10.000 VAN$9.500 1.05 VAN$9.500 $9.523,81 VAN $23,81 S! 24. El Caso de un Solo Perodo: Valor Actual Neto En el caso de un perodo, la frmula para el VAN puede ser escrita como: VANCosto VPSi no hubiesemos tomado el proyecto con VANpositivo del slide anterior, y hubiesemosinvertido los $9.500 en otra cosa al 5%, el VFsera menor que los $10,000 prometidos por lainversin y estaramos indudablemente peortambin en trminos de VF:$9.500 (1.05) = $9.975 < $10.000. 25. El Caso Multiperodo: ValorFuturo La frmula general para el valor futuro de una inversin sobre varios perodos puede ser escrita como: VF = C0 (1 + r)TDndeC0 es flujo de caja a la fecha 0,r es la tasa de inters apropiada, yT es el nmero de perodos sobre los cuales elefectivo es invertido. 26. El Caso Multiperodo: ValorFuturo Suponga que Jay Ritter invirti en la Oferta PblicaInicial de la compaa Modigliani. Modigliani pagaactualmente un dividendo de $1,10, el cual esesperado a crecer al 40% por ao por los prximos5 aos. Cul ser el dividendo en 5 aos?VF = C0 (1 + r)T $5,92 = $1,10 (1.40)5 27. Valor Futuro y Composicin Note que el dividendo en 5 aos, $5,92, es considerablemente ms alto que la suma del dividendo original ms incrementos de 40% sobre el dividendo original de $1,10: $5,92 > $1,10 + 5 [$1,10 .40] = $3,30Esto es debido a la composicin. 28. Valor Futuro y Composicin 5$1.10 (1.40) $1.10 (1.40) 4$1.10 (1.40)3$1.10 (1.40) 2$1.10 (1.40)$1.10 $1.54 $2.16 $3.02$4.23 $5.92 0 12 3 4 5 29. Valor Presente y Composicin Cunto debera un inversionista reservar hoy enorden de tener $20.000, 5 aos desde ahora si latasa presente es 15%?VP$20.000012345 $20.000 $9.943,53(1.15)5 30. Cunto Esperar?Si depositamos $5.000 hoy en una cuenta quepaga 10%, cunto le toma para crecer a$10.000?VF C0 (1 r )T $10.000 $5.000 (1.10)TT $10.000 (1.10)2 $5.000Tln( 1.10) ln 2ln 20.6931 T 7.27 aos ln( 1.10)0.0953 31. Qu Tasa es Suficiente?Asuma que el costo total de la educacinuniversitaria ser $50 M cuando un hijo entre ala universidad en 12 aos. Se tienen $5 M parainvertir hoy. Qu tasa de inters debe ganar lainversin para cubrir el costo de la educacin delnio?Aprox. 21.15%.VF C0 (1 r ) $50.000.000 $5.000.000 (1 r )12T $50.000.000(1 r )12 10 (1 r ) 101 12 $5.000.000 1 12 r 10 1 1.2115 1 .2115 32. Perodos de ComposicinComponer una inversin m veces al ao por T aos provee una riqueza en valor futuro de:m T rVF C01 mPor ejemplo, si se invierte $50 por 3 aos al 12% compuesto semi-anualmente, la inversin crecer a:2 3 .12 6VF$501$50 (1.06) $70,932 33. Tasa Anual de Inters EfectivaUna pregunta razonable de hacerse en el ejemploanterior es Cul es la tasa anual de inters efectivasobre la inversin?.12 2 3 VF$50 (1) $50 (1.06) 6$70,93 2La Tasa Anual de Inters Efectiva (EAR)es la tasa anual que dara la mismariqueza final despus de 3 aos (en elejemplo):$50 (1 EAR)3 $70,93 34. Tasa Anual de Inters Efectiva(Cont.) VF $50 (1 EAR)3$70,93 3$70,93(1 EAR) $50 13$70,93EAR 1 .1236 $50As, invertir al 12.36% compuesto anualmente es lomismo que invertir al 12% compuesto semi-anualmente. 35. Composicin Continua La frmula general para el valor futuro de una inversin compuesta continuamente sobre varios perodos puede ser escrita como: VF = C0 erTDndeC0 es flujo de caja a la fecha 0,r es la tasa de inters estipulada anualmente,T es el nmero de perodos sobre los cuales el efectivoes invertido, ye es el nmero trascendental aproximadamente 2,718. 36. Simplificaciones Perpetuidad Una corriente constante e infinita de flujos de caja. Perpetuidad Creciente Una corriente de flujos de caja que crecen a una tasaconstante infinitamente. Anualidad Una corriente constante de flujos de caja que duranun nmero fijo de perodos. Anualidad Creciente Una corriente de flujos de caja que crecen a una tasaconstante por un nmero fijo de perodos. 37. PerpetuidadUna corriente constante e infinita de flujos de caja. CC C 012 3 C CCVP23 (1 r )(1 r ) (1 r )La frmula para el valor presente de unaperpetuidad es: CVP r 38. Perpetuidad: EjemploCul es el valor de un consol que promete pagar 15 cada ao, hasta que el Sol se convierta en un gigante rojo y deje al planeta como papita frita?La tasa de inters es 10%.151515 0 1 2315VP 150.10 39. Perpetuidad CrecienteUna corriente de flujos de caja crecientes que dura por siempre.C C (1+g) C (1+g)2 01 23 2C C (1 g ) C (1 g ) VP 23 (1 r )(1 r ) (1 r )La frmula para el valor presente de una perpetuidadcreciente es:C VPr g 40. Perpetuidad Creciente: EjemploEl dividendo esperado para el prximo ao es $1,30 y se espera que crezca al 5% por siempre.Si la tasa de decuento es 10%, Cul es el valor de esta corriente de dividendos prometidos?$1,30 $1,30 (1.05) $1,30 (1.05)20 1 23$1,30 VP $26,00.10 .05 41. AnualidadUna corriente de flujos de caja constantes por un plazo fijo. CC C C 01 2 3TCCCCVP (1 r ) (1 r ) 2 (1 r ) 3 (1 r )T La frmula para el valor presente de una anualidad es: C1 VP1T r (1 r ) 42. Anualidad: EjemploSi se pueden pagar $400k mensuales por un auto, Qu tan caro puede ser el auto a comprar si la tasa de inters es de 7% en un prstamo de 36 meses? $400k $400k $400k$400k 012 336$400k 1VP 136$12.954,59k.07 / 12 (1 .07 12) 43. Anualidad CrecienteUna corriente de flujos de caja creciente por un plazo fijo.CC (1+g) C (1+g)2C (1+g)T-101 23T CC (1 g )C (1 g )T1 VP 2 (1 r )(1 r ) (1 r )TLa frmula para el valor presente de una anualidadcreciente es:T C1 g VP1r g(1 r ) 44. Anualidad Creciente: EjemploUn plan de retiro ofrece pagar $200.000 por ao por 40 aos e incrementar el pago anual en 3% cada ao. Cul es el valor presente de este plan de retiro si la tasa de descuento es 10%?$200.000 (1.03)39 $200.000 $200.000 (1.03) 0 124040 $200.0001.03VP1$2.651.215,74 .10 .03 1.10 45. Cunto Vale una Empresa? Conceptualmente, una firma debera valer elvalor presente de sus flujos de caja. La parte difcil es determinar el tamao, timing yriesgo de estos flujos de caja. 46. 4.6 Resumen y Conclusiones Las tasas de inters son expresadascomnmente sobre una base anual, peroexisten arreglos con tasas de interscompuestas semi-anualmente, trimestralmente,mensualmente e incluso continuamente. La frmula para el valor actual neto de unainversin que paga $C por N perodos es:NCCC CVANC0 2C0(1 r ) (1 r ) (1 r ) Nt 1 (1 r )t 47. 4.6 Resumen y Conclusiones(Cont.) Se presentaron cuatro frmulas simplificadoras: C Perpetuida d : VPrC Perpetuida d Creciente : VP r g C1 Anualidad : VP1T r (1 r )T C1 g Anualidad Creciente :VP 1 r g (1 r ) 48. Clase Resumen Primera Solemne Rodrigo Howard M. Ayudante Finanzas