WAC

ABC

CC Konsultativn

CD

AGE

OBR

ni Dokument 20

ENCIJA ZI PO

RAČUN P

KON

012 Final.docx

CRNZA ELEKTOŠTANS

ONDERISZA 20

NSULTAT

Podgorica, 

NA GORTRONSKSKU DJEL

SANOG T012. GODI

 

TIVNI DO

 

26. april 2013

RA KE KOMULATNOST

TROŠKA INU 

OKUMEN

3. godine

UNIKACIT

KAPITAL

NT 

1

IJE 

LA  

WAC

Sad

1 1.1 

2 2.1 2.2 

3 3.1 3.2 3.3 3.3.3.3.3.4 

4 

5 5.1 5.1.5.1.5.1.5.1.5.2 5.2.5.2.

 

CC Konsultativn

držaj

Uvod Koncep

KonsuZakonsPoziv n

ObračDefinicPokazaCijena

1  P2  B

Trošak

Predlo

PrilozPRILO

1  P2  P3  P4  O

PRILO1  Z2  O

r

ni Dokument 20

pti na kojima

ultativni prska osnova na javne kon

čun WACCcija atelj zaduženakcijskog ka

Premija za riBeta koeficijk duga

oženi obrač

zi OG 1 – DetaljPokazatelj zaPremija na bePremija na spObračun WAOG 2 - RegulZakon o elekOdluka o spračunovodstv

012 Final docx

a se zasniva

roces

nsultacije

C-a

nostiapitalazik tržištaent

čun WACC

lji obračuna paduženostiezrizično ulapecifičan du

ACC-alatorni okvirktronskim korovođenju Rava

 

Agencija za

Obrač

konsultativn

C-a

parametara

aganjeg kompanije

romunikacijamačunovodstv

a elektronske k

čun ponderisan

ni dokument

e

mavenog razdva

komunikacije i p

nog troška kap

t

ajanja i trošk

poštansku djel

itala za 2012. g

2

111

1

11111111

kovnog 1

latnost

godinu

3 3 

5 5 5 

8 8 9 9 0 0 1 

3 

4 4 4 5 6 7 8 8 

9 

1

1.

WAC

Uv(1)  procope(u dregudokodg

(2)  invesegmdalj

.1 Ko(3)  para

• Upškou

• Tsrood

• O(

CC Konsultativn

vod Ovaj konsulcesa za obraratore sa znadaljnjem teksulacija troškokument služigovarajuće vi

Prosječni poestitor možemente za kojem tekstu „A

oncepti naPredloženi kametara, zas

U ovom konponderisanošto je veći brkompanija, ioperator pruusluge pren

Takođe, presve SMP Opračunovodstorjentisano oobračun pardugovima, u

Obračun WA(D/E), dobij

ni Dokument 20

ltativni dokuačun ponderiačajnom tržistu „SMP opovnog računi kao prijedloisine ponder

onderisani tre očekivati, oje Agencija zAgencija“) s

a kojima skonsultativnsniva se na s

nsultativnomog troška karoj potencijaintegrisan, teuža (npr. fikosa podatak

dlaže se obrperatore kojitveno razdvodređivanje rametre prosulaganjima i

ACC‐a se spenog na osn

012 Final docx

ument, priprisanog troškišnom snagoperatori“) nanovodstva i og, kako načrisanog trošk

rošak kapitaodnosno razuza elektronssmatra da je 

se zasnivani dokumentslijedećim pr

m procesu, papitala za svalnih i određe je teško odsne telefonska i slične us

račun jedinsi jesu ili bi mvajanje i troškcijena. Takasječnog operi relativnoj v

provodi na onovu benchm

Agencija za

Obrač

remljen je zaka kapitala pom i operatoa telekomunirazdvajanje čina obračunka kapitala.

la predstavlumnu maržuke komunikpotrebno sp

a konsultt, odnosno mretpostavkam

redlaže se ove usluge koenih SMP Odvojiti ulaganke usluge, mluge). 

stvene mjeremogli biti obakovno računav pristup obratora, zanemveličini opera

snovu jedinmark analize

a elektronske k

čun ponderisan

a potrebe otvprimjenjuje sore sa značajikacionim trtroškova u Cna, tako i sam

lja mjeru prinu na trošak pkacije i poštaprovoditi reg

tativni dometodologijama: 

bračun jednoje operator Operatora, kanja, kapital imobilne telef

e ponderisanavezni da spnovodstvo, kbračuna trošmarujući odsatora. 

nstvenog poke uporedivih

komunikacije i p

nog troška kap

varanja konse za potencinom tržišnožištima na kCrnoj Gori. Omog obračun

nosa na ulagpružanja uslansku djelatngulaciju.  

kument a obračuna n

ne vrijednospruža, na osao i uporedivi dugove na fonske uslug

nog troška kprovode kao i troškovška kapitala,stupanja u e

kazatelja zah kompanija

poštansku djel

itala za 2012. g

3

sultativnog ijalne om snagom kojima se vršOvaj na 

ganje koje luge, za one nost (u 

nužnih 

sti snovu toga vih usluge koje ge kao i 

kapitala za 

vno , uzima za fikasnosti, 

aduženosti a.  

latnost

godinu

ši 

WAC

• Zka

• Oti

• Mmuompi

• Kps

CC Konsultativn

Za obračun kapitala (Caakcijskog ka

Odabrane uptelekom komintegrisani i 

Metodologijmetodologijusvojena ododlukom Agmreže pa je primjene prinformacija k

Konsultativprocjene sviskupa upore

ni Dokument 20

WACC‐a ćeapital Asset Papitala na osn

poredive kompanije iz smobilni ope

ja obračuna i računovod

dlukom Agengencije broj 0osnova ovogropisane mekorišćenih k

vni proces ćeh parametarednih zemal

012 Final docx

 se koristitiPricing Modelnovu njene t

ompanije u usamog CEE reratori. 

WACC‐a je dstvenog odvncije broj 0900102‐579/1, dg procesa jaetodologije okod obračun

e se sprovodra na kojimalja na kojima

Agencija za

Obrač

model vredl – CAPM), kteorijske vrij

uzorku su zaregiona i iz 

stabilna i nevajanja i troš02‐2327/1, dadana 17.10.2avnih konsuobračuna, u a i sl.  

diti na godiša se zasnivajua se zasnivaju

a elektronske k

čun ponderisan

dnovanja imkao metod zjednosti. 

apadno evroužeg okruže

epromjenjivaškovnog račuana 30.05.202012. godineultacija utvrđsmislu ulaz

šnjem nivouu obračuni, ku benchmark

komunikacije i p

nog troška kap

movine na trža obračun ci

opske kompaenja Crne Go

a, zasnovanaunovodstva011. godine zza mobilne đivanje i usaznih vrijedno

u, u smislu pkao i ponovvrijednosti.

poštansku djel

itala za 2012. g

4

žištu ijene 

anije, kao iore, naročito

a na a, koja je za fiksne, te telefonske aglašavanjeosti, izvora 

ponovne ne procjene  

latnost

godinu

o 

e 

2

2.

2.

WAC

KoObrjavnKonmožsadročekkom

.1 ZakAgedondjel(Upkomkon

Premtržišzainmjer

Shooblina tjavn

.2 Poz

Age

Objakon

Sastodnse p

CC Konsultativn

onsultatirazloženja kone konsultacnsultativnogže rezultiratirži i stavovekuje komentmentare i na 

konska osencija prije dnosi Ministaratnosti, možputstvo o vođmunikacija brnsultacija. 

ma članu 8., šte i javno mnteresovanimrama, odluk

dno članu 1ikovanja tržito tržište,  obnosti.  

ziv na jav

encija je defin

avljivanje nacnsultativnog 

tanak zainterenosi na sastanpodstakao di

ni Dokument 20

ivni procoja je Agencicije i data su g dokumentai revidiranjee Agencije potare i sugestipitanja koja 

snova donošenja oprstvo nadležže organizovđenju otvorer. 0901‐920/1

tačka 22 ZEmnjenje i sprom stranama dkama i aktim

18. ZEK‐a Aišta elektronbavezni da n

vne konsu

nisala proce

crta konsultadokumenta,

esovanih strannak Agencijeijalog i razm

012 Final docx

ces ija pripremitako da nijea je da podstem polaznogo osnovu speije. Ako zainAgencija nij

pštih akata ilžno za poslovvati javne koenih javnih k1 od 01.03.20

EK‐a Agencijovodi otvoreda daju prim

ma koje pripr

Agencija i drunskih komunna adekvatan

ultacije 

es javnih kon

tivnog dokum, kao priprem

na u svrhu pre sa operato

mjena mišljen

Agencija za

Obrač

la uz ovaj Kesu nepromjetakne komeng viđenja i precifičnih pitnteresovani bje posebno n

li u pripremive elektronsonsultacije u konsultacija010.) kojim s

ja, pored ostene javne komjedbe i komrema, predla

ugi državni nikacija i donn način uzmu

nsultacija u č

menta  predstme za javnu

rezentacije oborima i svim nja. 

a elektronske k

čun ponderisan

onsultativnienljiva niti kntare i suprorijedloga. Koanja na koje budu smatranaznačila.  

i stručnih osskih komuniskladu sa pu sektoru else utvrđuju p

talog, ima naonsultacije, omentare u veaže ili donosi

organi su tanošenja propu u obzir mi

četiri koraka

tavlja objavlju raspravu. 

bračuna i otvazainteresov

komunikacije i p

nog troška kap

i dokument konačna. Osnotstavljena monsultativni Agencija naali za shodno

snova za opškacija i poštosebnim aktlektronskih procedure ja

adležnosti domogućavajuezi sa inicijati. 

akođe, prilikpisa koji značišljenje zaint

a.  

jivanje ovog

aranja javne rvanim strana

poštansku djel

itala za 2012. g

5

su osnova znovna svrhamišljenja, što dokument aročito o, mogu dat

šte akte kojetanske tom 

avnih 

a ispituje ući svim tivama, 

om čajno utiču teresovane 

g 

rasprave se ama, kako bi

latnost

godinu

a a 

ti 

 

 

WAC

Prikdonodnkao 

DonusvaWA

PrikKomputepoštsprosubjizra

RokoU skKonzainkomdokstra

AgeKonkom

Faz

Obkon

Sas

Rokomkonkru

CC Konsultativn

kupljanje i raznošenju odlunosi se na prii uključivan

nošenje Odlukajanje obraču

ACC‐a za pre

kupljanje, razmmentare, mišem e‐mail‐a te na adresuovedenog pojekata, kao i adi izmjena i

ovi za obavljakladu sa ZEKnsultativni pnteresovane mentarišu i pkumentu u ronici Agencij

encija će obensultativni dmentare na o

ze 

bjavljivanje nnsultativnog

stanak zaint

ok za pripremmentara opensultativni dug) 

ni Dokument 20

zmatranje komuke Savjeta Aikupljanje pinja rezultata 

ke Savjeta Aguna WACC‐ethodnu god

matranje komšljenja i sugena adresu e

u Bulevar Džostupka razmpostupka an dopuna Ko

anje konsultacK‐om, član 1proces ne mostrane u sekpruže svoje voku od 20 de (www.ekip

zbijediti trandokument u rodgovore i su

nacrta g dokument

teresovanih s

mu i dostavljeratora na dokument (p

012 Final docx

mentara mišljAgencije o usisanih komediskusije u 

gencije o predm‐a od strane dinu. 

mentara, mišljestije na ovajekip@ekip.mžordža Vašinmatranja komnalize dostansultativnog

cija 118., rok za pože biti kraćiktoru elektroviđenje prijeana od danap.me). 

nsparentnosrokovima kougestije prist

Vri

a  8. m

strana  9

ljanje 

prvi 2

Agencija za

Obrač

jenja i sugestsvajanju metentara, pitanjproces. 

metu KonsultSavjeta Age

jenja i sugestij Konsultativme, sa naznakngtona bb, kmentara, miavljenih podag dokument

prikupljanje i od 30 danaonskih komudloga i uputa objavljivan

st javnih konoji su definistigle od zain

ijeme

maj 2013. 

9. maj 2013.

8.maj 2013.

a elektronske k

čun ponderisan

ija odnosi setodologije obja i mišljenja

tativnog dokuencije, a koji 

ija vni dokumenkom za javnkula C, 81000šljenja i sugeataka Agencta.  

mišljenja za. U tom smisunikacija kaotstava datih nja dokumen

nsultacija objsani u Tabelinteresovanih

Komentar

komunikacije i p

nog troška kap

e na period kbračuna WAa, odgovaran

umenta  odnosluži za obr

nt potrebno ne konsultaci0 Podgorica.estija od zaincija može pri

ainteresovanslu Agencijao i  javnost, du ovom Konnta na službe

javljujući koi 1, kao i svoh subjekata.  

poštansku djel

itala za 2012. g

6

koji prethodiACC‐a, a nja na iste 

osi se na ačun 

je dostaviti ije i putem  Nakon nteresovanihistupiti 

ne javnosti na poziva sve da nsultativnomenoj internet

omentare na oje 

latnost

godinu

i 

h 

a 

m t 

WAC

Faz

DoAgKo

 

CC Konsultativn

ze 

onošenje Odlgencije o preonsultativnog

ni Dokument 20

luke Savjetadmetu g dokument

012 Final docx

Vri

a 

ta.  8

Agencija za

Obrač

ijeme

8. jun 2013.

a elektronske k

čun ponderisan

Komentar

dokumja

komunikacije i p

nog troška kap

Savjet donmentu koji je avnih konsu

smjernice

1 - Rokovi u proc

poštansku djel

itala za 2012. g

7

nosi odluku obio predme

ultacija  i dajee za dalji rad

esu javnih konsultaci

latnost

godinu

o t e d.

ija 

3

3.

WAC

Ob

.1 DePremSMPreleusmregucijenobzi

(1)  izrafinaTačnuslumor

(2)  troš

(3)  ne utroš

Gdj

re  

rd 

E 

D 

V 

tc 

 

CC Konsultativn

bračun W

efinicija ma pravnomP operatori, vantnom trž

mjerenosti, teulacije elektrna za regulisira na to da 

Obračunavaačunavanja ransijskog prino utvrđivanuga, s obziroraju platiti o

Za obračun ška kapitala 

S obzirom duključuje porška kapitala 

e je: 

= prinos n

= prinos n

= tržišna v

= tržišna v

= tržišna v

= stopa po

ni Dokument 20

WACC‐a

m osnovu opa koji su prežištu, morajue moraju uklronskog komsane usluge,li je riječ o v

anje cijene kaazumne stopnosa na kapnje troška kaom da utiče nstali operato

troška kapit(WACC, eng

da troškovnarez na dobit,primjenjuje 

na kapital 

na dug 

vrijednost ka

vrijednost du

vrijednost dr

oreza na dob

WACC =

012 Final docx

a 

pisanom u prepoznati kaou da budu uljučivati razumunikaciono operatori im

veleprodajnim

apitala procjpe prinosa, spital koji je anapitala je stona regulisanori za regulis

tala, potrebng. Weighted

a osnovica ko, Agencija ptrošak kapit

apitala 

uga 

ruštva (D+E

bit 

E Er

DEE

++

Agencija za

Obrač

rilogu, cijeneo operatori s skladu sa numnu stopu og sektora tomaju pravo nm ili malopr

jenjeno je kas obzirom dangažovan odoga ključni ene prihode SMsane usluge 

no je koristitd Average Co

orišćena u mri izračunavtala prije por

) 

DrDE

D+×

+

a elektronske k

čun ponderisan

e za regulisasa značajnomnačelom tranprinosa na u

o znači da, u na razumne rodajnim reg

ao najpriklada se ona odnd strane akcilement u proMP operatorpružene od 

i metod ponost of Capita

modelima trovanju ponderreza određen

E DEEr ×+

×+

komunikacije i p

nog troška kap

ane usluge km tržišnom snsparentnostulaganje. Iz okviru odreprinose na ugulisanim us

dnija metodanosi na izračionara nekoocesu regulara kao i na cstrane SMP

nderisanog pal). 

oškovnog rarisanog prosn formulom

C

C

tt−

×1

poštansku djel

itala za 2012. g

8

oje pružaju snagom na ti i troškovneperspektiveeđivanja ulaganja bezslugama. 

a čunavanje g preduzećaacije cijena ijene koje 

P operatora.

prosječnog 

čunovodstvsječnog : 

latnost

godinu

e e 

z 

a. 

va 

3.

3.

WAC

.2 Pok

(4)  operegu

(5)  da oza dobzi

(6)  opeelek

(7)  pokpod

.3 Cij

(8)  rizikkapdostpostda C

(9)  izraulagobv

(10)obvobzinije bazi

CC Konsultativn

kazatelj z

Agencija koratora, a kojulatora na os

Primjena meoperator kojidonošenje takir strukturu 

Pri tome Agratora uzmuktronske kom

Agencija prekazatelj zadudaci dati su u

jena akcij

Agencija kokom koji invitala na osnotupnosti podtoji eventualCrna Gora sp

S obzirom dačunavanja i ganje predlaveznice Mini

  Na osnovuveznica, na oirom da Crnemitovala 1iraće se na 5

ni Dokument 20

zaduženo

oristi metod oa se bazira nsnovu defini

etode optimi se prezadukve finansijskapitala efik

gencija predlu u obzir podmunikacije n

edlaže da, uuženosti dobu prilogu 5.1

jskog kap

oristi CAPM vestitori morovu njene tedataka potrelna potreba pada u kateg

da je Euro sludostupnost 

aže korišćenjstarstva fina

u gore navedsnovu kojih na Gora, u po10‐godišnje d5‐godišnjim d

012 Final docx

sti 

optimalnog na optimalnoisane metod

malnog ili efikuži ili se zaduske odluke. Okasnog oper

laže da se prdaci o pokazna uporednim

uzimajući u obijen obračun1.1. 

pitala 

metodu, kojraju preuzetieoretske vrijeebnih za impza određenigoriju zemal

užbena valuinformacija e prinosa doansija Crne G

denog, Agense određujeosljednjih 10državne obvdržavnim ob

Agencija za

Obrač

ili efikasnogoj strukturi kdologije.  

kasnog zaduuži uz nepovOvaj metodratora umjes

ri određivanzatelju zadum tržištima. 

obzir navedenom iznosi 3

ja povezuje i,  kao metodednosti, dugplementacijuim prilagođalja sa tržištem

uta u Crnoj G Agencija zao dospijeća nGore. 

ncija predlažee prinos na b0 godina, štoveznice, obrabveznicama.

a elektronske k

čun ponderisan

g pokazateljakapitala defi

uživanja zasnvoljne uslovmože se pri

sto strukture

nju pokazateženosti sličn 

ene paramet33,4%. Nave

vrijednost kd za izračungogodišnje pu. Pored togaavanjima CAm u razvoju

Gori, a uzimaa određivanjna državne o

e korišćenjebezrizično ulo se smatra račun prinosa. 

komunikacije i p

nog troška kap

a zaduženosinisanoj od s

niva se na pe ne smije biimijeniti uzime stvarnog op

lja zaduženonih operatora

tre i proračudeni operato

kapitala sa prnavanje cijenprakse korišća, Agencija jAPM metode. 

ajući u obzire prinosa naobveznice, o

roka dospijelaganje, od 1elevantnim a na bezrizič

poštansku djel

itala za 2012. g

9

sti SMP strane 

retpostavci iti nagrađenmajući u peratora. 

osti SMP a za 

ne, ori i njihovi 

ripadajućimne akcijskog ćenja i e svjesna dae s obzirom 

r praktičnosta bezrizično odnosno 

eća državnih10 godina. S razdobljem,čno ulaganje 

latnost

godinu

n 

m 

a 

t 

h 

, 

3.3

3.3

WAC

 (11)izvjegodobvkojepodsmopodobraprilo

3.1 Prem

(12)dovprek

(13)međizvo

(14)podbaziprila

3.2 Beta

 (15)teorinve

(16)procPredakcikoef

CC Konsultativn

)  Agencija peštajima za 2dini,  definisaveznice na krem su obvezdatke o obvezo obveznicu daci budu naačun će biti aogu 5.1.2. 

mija za rizik

  Agencija smvoljno dugu tko direktnog

  Agencija pđunarodne uora podataka

  Premija nadataka Aswaira na istorijagođavanja 

a koeficijent 

)  Beta koeficriji, jedini rizestitor ne mo

  Beta koeficcijenjen na odnost ovakvija i što ovaj ficijenta nas

ni Dokument 20

predlaže da k2012. godinuan kao aritmraju svakog knice emitovznicama kojemitovanu 2aknadno objaažuriran. Ta

k tržišta 

matra da crntradiciju da g posmatran

predlaže da zuporedne vra.  

a rizik tržištaath Damodarskim podacikoja se odno

cijent predstzik obuhvaćeože da uklon

cijent na osnosnovu uporvog pristupapristup umatalu regresio

012 Final docx

kao prinos nu, treba da semetička sredikalendarskoane. Budući je su eventua2011. godineavljeni tj. javako dobijeni 

nogorsko tržbi bila mogunja.  

za određivanijednosti dob

a odabrana jeran. Odabranima, dostupnose na budu

tavlja mjeru en Beta koefni diversifika

ovu takozvarednih vrijed je u tome štanjuje standonom analiz

Agencija za

Obrač

na bezrizičnoe koristi prinina prinosa dog mjeseca u da nijesmo alno emitove s cijenama vno dostupnprinos iznos

žište akcija nuća značajni

nje premije zbijene iz pri

e na bazi pona vrijednosnim od 1928ući period. 

rizika imovficijentom je acijom. 

anog “odozddnosti Beta kto se eliminiardnu greškzom.  

a elektronske k

čun ponderisan

o ulaganje unos na državdo dospijećau 2012. godinbili u moguane tokom 2za 2012. god

ni tokom prosi 8,50%. De

nije dovoljnoija procjena p

za rizik tržišznatih među

dataka iz javst iznosi 6,718. godine, te 

vine povezantržišni rizik

do prema gokoeficijenta sše potreba zku pri izraču

komunikacije i p

nog troška kap

u finansijskimvnu obveznia na 5‐godišnni, počevši odćnosti da pr2012. godinedinu. U slučocesa konsultalji obračun

o veliko i likvpremije tržiš

ta treba koriunarodnih fi

vno dostupn1%, pa se u psamim tim n

nu sa tržišnimk odnosno riz

ore” pristupasličnih kompza istorijskomunavanju Bet

poštansku djel

itala za 2012. g

10

m icu u 2012. nje državne d mjeseca u ribavimo e, zadržali aju da takvi tacija, na dati su u 

vidno i nemašnih rizika 

istiti inansijskih 

ne baze potpunosti ne uključuje

m rizikom. Uzik koji 

a, je panija. m cijenom ta 

latnost

godinu

a 

e 

U 

3.4

WAC

(17)iskljkom

(18)Betaforwpoluakti

(19)koriza iznagkoririzik

(20)i Be

4 Troš

(21)bazidug

(22)osno

(23)pojenala

(24)speckojeza kprinkomzad

CC Konsultativn

  U odabranjučiti kompompanije. 

  Pristup pria koeficijentoward lookinguge. Za operivnosti.  

  Na osnovuišćenja uporzračunavanjlasak na koristiti za uporka koji je up

  U skladu sta korekcion

šak duga 

  Prikladna mirana na sumg kompanije.

  Agencija povu podatak

  Agencija jeedine kompaazi, kako bi o

  Koristeći izcifičan dug ke su izdavalekorporativnenos na ove hmpanije iz uzržani su pos

ni Dokument 20

nom “odozdoonenta duga

i izračunavaom na bazi ig) kome je ciratore koji ob

u gore navedednih vrijedje približne vrišćenje interredne vrijedorediv sa riz

a gore navednog faktora, 

metoda izrami prinosa n.  

predlaže da pka uporedivi

e koristila poanije, kao i podredila rele

zvore navedkompanije, ne države kore obveznice kartije od vrezorka. Tamostojeći iz 201

012 Final docx

o prema gora uzimajući u

anju Beta koeistorijskih poilj da utvrdi bavljaju sličn

denog, koristdnosti. Međuvrijednosti Brnacionalnihnosti, kako bzikom SMP o

denim, Beta procijenjen 

čunavanja ina bezrizično

premija za spih kompanij

odatke o korprinos na drževantan nivo

dene u prilogna vrijednosrišćene nomikorišćene stoednosti, pošto gde nisu pr1. godine. 

Agencija za

Obrač

re” pristupu,u obzir relev

eficijenta “ododataka je prrizike aktivnne aktivnost

ti se “odozdunarodne upBeta koeficijeh izvora, popbi se osiguraoperatora i p

koeficijent, na 0,76. 

ndikativnogo ulaganje i o

pecifičan duja.  

rporativnim žavne obvezo troška dug

gu 5.1.3, Agest od 0,90%. Ninalne kamaope po kojojto isti nije bilronađeni od

a elektronske k

čun ponderisan

, rizik aktivnvantnu finan

dozdo premristup usmjenosti (βimovti očekuje se 

o prema gorporedne vrijeenta. Pri tomput Damodaao objektivanpotencijalno

je na osnovu

g nivoa troškodgovarajuć

ug kompanije

obveznicamznice zemlje ga. 

encija je procNapominjematne stope (boj su te obvezlo moguće pgovarajući p

komunikacije i p

nog troška kap

nosti (βimovnsijsku strukt

ma gore” u poeren na buduvine) i rizikeda će imati 

re” metodoloednosti mogme, Agencija aran indeksan i odgovaraog SMP oper

u uporedivih

ka duga trebaće premije za

e, treba biti i

ma, odnosno u kojoj se op

cijenila premmo da su za ond coupon rznice izdate, pronaći za nepodaci za 20

poštansku djel

itala za 2012. g

11

vine) može sturu 

oređenju sa ućnost (eng.e finansijske slične rizike

ogiju putemgu se koristitželi da stavi

a, koji će se ajući nivo atora.  

h kompanija

a da bude a specifičan 

izračunata n

cijeni duga perator 

miju na obveznice rate), dok sua ne tržišni eke 12. godinu,  

latnost

godinu

e 

 

e 

m ti i 

a 

na 

WAC

(25)speckao dug

CC Konsultativn

  Uzimajući cifičan dug kzbir navede

g kompanije,

ni Dokument 20

u obzir pretkompanije, tenih parame, procijenjen

012 Final docx

thodne obračtrošak duga etara, prinosan je na 9,40%

Agencija za

Obrač

čune prinosakoji se korisa na bezrizič.

a elektronske k

čun ponderisan

a na bezrizičsti u daljim očno ulaganje

komunikacije i p

nog troška kap

čno ulaganjeobračunima e i premije n

 

poštansku djel

itala za 2012. g

12

e i premije nizračunat a specifičan 

latnost

godinu

a 

4

WAC

Pre(1)  procizradokizvje

 

CC Konsultativn

edloženiNa bazi precjena doneseačunala vrijekumentu preeštajima za 2

ni Dokument 20

i obračudloženih vrienih od strandnosti sadržedlaže WAC2012. godinu

012 Final docx

un WACCijednosti i nane Agencije,žane u tabeliC prije oporu, od 13,08%

 

Agencija za

Obrač

C‐a ačina obraču, a obrazložei u prilogu 5rezivanja, ko%.  

a elektronske k

čun ponderisan

una, kao i akenih u ovom5.1.4. Agencijoji se treba ko

komunikacije i p

nog troška kap

ktuelnih vrijem dokumentuja u konsultoristiti u fina

poštansku djel

itala za 2012. g

13

ednosti i u, Agencija jativnom ansijskim 

latnost

godinu

e 

5

5.

5.

WAC

Pri

.1 PR

1.1 Pok

 

Deuts

Oran

Hrvat

Telek

Telek

Telek

Magy

BH T

Koni

Telef

Telek

RCS&

Vivac

Tele

Telen

Voda

Telia

Belga

Telef

Make

 

CC Konsultativn

ilozi 

RILOG 1 –

kazatelj zad

Kompanija

sche Telekom

nge (France Tele

tski Telekom

kom Slovenije

komunikacja Po

kom Austria

yar Telekom

Telecom

nklijke KPN NV

fonica SA

kom Srbija

&RDS SA

com

2

nor

afone Group

Sonera

acom

fonica Czech Re

edonski Telekom

ni Dokument 20

– Detalji o

duženosti 

a Tr

3

ecom)

olska

epublic

m

012 Final docx

obračuna 

žišna vrednos31.12.2012. go

valuti

Izv

Agencija za

Obrač

parameta

st duga na od u lok.

i

45.211

33.342

45

459

5.020

3.229

384.553

54.400

13.896

66.311

46.700.000

1.041

998

15.221

42.786

27.426

62.091

1.903

3.031

648.845

vor: Bloomberg, In

a elektronske k

čun ponderisan

ara 

Tržišna vreinvestiranog k

lok. val

2

nfinancials,Mornin

komunikacije i p

nog troška kap

ednost kapitala u uti

82.387

55.252

16.302

916

21.070

5.769

848.206

965.780

20.882

123.317

217.520.249

1.977

1.764

67.444

216.045

103.262

252.875

8.956

113.736

27.569.160

ngstar, financijska

poštansku djel

itala za 2012. g

14

Pokazatelj zaduženosti

55%

60%

0%

50%

24%

56%

45%

6%

67%

54%

21%

53%

57%

23%

20%

27%

25%

21%

3%

2%

33,4%a izvješća kompani

latnost

godinu

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% 

% ija 

5.

WAC

1.2 Pre

 

31.1.

29.2.

30.3.

30.4.

31.5.

29.6.

31.7.

31.8.

28.9.

31.10

30.11

31.12

PRO

CC Konsultativn

mija na be

Datum

2012.

2012.

2012.

2012.

2012.

2012.

2012.

2012.

2012.

0.2012.

1.2012.

2.2012.

OSJEK

ni Dokument 20

zrizično ul

Kuponska s

012 Final docx

laganje  

stopa Dat

7,25%

7,25%

7,25%

7,25%

7,25%

7,25%

7,25%

7,25%

7,25%

7,25%

7,25%

7,25%

Agencija za

Obrač

um dospijeća

08.04.2016

08.04.2016

08.04.2016

08.04.2016

08.04.2016

08.04.2016

08.04.2016

08.04.2016

08.04.2016

08.04.2016

08.04.2016

08.04.2016

a elektronske k

čun ponderisan

Prosječna

6.

6.

6.

6.

6.

6.

6.

6.

6.

6.

6.

6.

Javno dostup

komunikacije i p

nog troška kap

a cijena Pro

88,0

89,6

94,0

94,7

92,7

93,8

92,6

97,0

99,5

99,6

99,8

100,5

upni podaci s www

poštansku djel

itala za 2012. g

15

osječni prinos

10,45%

9,93%

8,78%

8,59%

9,13%

8,84%

9,16%

8,01%

7,37%

7,35%

7,29%

7,13%

8,50%w.boerse-frankfurt.d

latnost

godinu

s

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%*de

5.

WAC

1.3 Pre

 

DeutOranTelekTelekTelekMagyKoniTelefTelekTele TelenVodaTelefPros

 

 

 

 

 

 

 

CC Konsultativn

mija na sp

Kompanija

tsche Telekomnge kom Slovenije komunikacja Pokom Austria yar Telekom inklijke KPN NVfonica SA kom Srbija 2

nor afone Group fonica Czech Re

sjek Izvor: Bloomberg,

ni Dokument 20

ecifičan du

a Troko

olska

V

epublic

, Narodna Banka S

012 Final docx

ug kompan

ošak duga ompanije

2,25% 

5,63% 4,64% 

4,44% 

4,00% 

6,98% 

4,00% 

2,02% 

9,00% 

3,64% 

4,13% 

4,65% 

6,64% 

Srbije, Hrvatska N

Agencija za

Obrač

nije 

Država

Njemačka Francuska Slovenija Poljska Austrija Mađarska Nizozemska Španjolska Srbija Švedska Norveška Ujedinjeno kralČeška Narodna Banka, fin

a elektronske k

čun ponderisan

a Prbeu

ljevstvo

nancijska izvješća k

komunikacije i p

nog troška kap

remija na ezrizično ulaganje

s

2,00% 

2,25% 4,13% 4,00% 2,40% 6,75% 2,25% 5,40%

10,00% 2,43% 3,01% 1,75% 4,00%

kompanija, www.i

poštansku djel

itala za 2012. g

16

Premija na specifičan dug

kompanije0,25

3,38

0,51

0,44

1,60

0,23

1,75

‐3,38

‐1,00

1,21

1,12

2,90

2,64

0,90investinginbonds.e

latnost

godinu

g

5% 

8% 

1% 

4% 

0% 

3% 

5% 

8% 

0% 

1% 

2% 

0% 

4% 

0% eu 

5.

WAC

1.4 Obr

 

Ula

Pog

(2.2

(2.3

(2.3

(2.3

(2.4

Izra

 

 

  

CC Konsultativn

račun WAC

zne vrijednos

glavlje

2) Omje

Stopa

Beta

3.2) Beta

3.1) Prem

3) Prino

Troša

4) Prem

Troša

ačun WACC-a

WA

WA

ni Dokument 20

CC‐a 

sti

er zaduženosti

a poreza na do

faktor - uspore

faktor

mija na rizik tržiš

os na bezrizično

ak vlasničkog k

mija na rizik dug

ak duga

ACC poslije opo

ACC prije opo

012 Final docx

(D/(D+E))

obit

edive kompanije

šta

o ulaganje

kapitala

ga

orezivanja

rezivanja

 

Agencija za

Obrač

e (medijan)

a elektronske k

čun ponderisan

komunikacije i p

nog troška kap

IZRAČUN A

IZRAČUN A

poštansku djel

itala za 2012. g

17

AGENCIJE

33,35%

9,00%

0,52

0,76

6,71%

8,50%

13,58%

0,90%

9,40%

AGENCIJE

11,90%

13,08%

latnost

godinu

5.

5.

WAC

.2 PR

2.1 Zak

Zakgod

Oba

Članslije

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

1 „Sl.

CC Konsultativn

RILOG 2 ‐ 

kon o elekt

kon o elektrodine i uz nek

aveza nadzora

n 48, ZEK‐a edeći način:

Agencija (rjmjera u vezpružaju u c

Agencija manalize tržiili u cilju njizmeđu ma

Agencija, puzimati u oinvesticiona

Operator, kdokazati dana investicimože primikoje primjeda obrazložsnosi opera

Agencija modređivanjaunaprijeđendobrobiti z

. list Crne Gore“

ni Dokument 20

Regulato

tronskim ko

onskim komuoliko izmjen

a cijena i trošk

reguliše oba

ješenjem iz čzi sa pokrivacilju obezbjeđ

može da narešta ocijeni denog suzbijaaloprodajnih

prilikom nareobzir rizike, ua ulaganja o

kojem je narea su cijene obiona ulaganjijeniti metodenjuje operatži i po potrebator. 

može propisaa cijena po onja efikasnosa potrošača.

“ br. 50/2008, 53

012 Final docx

orni okvir

omunikaci

unikacijamana i dopuna 

kovnog račun

avezu nadzo

člana 43. stavanjem troškođivanja inter

di preduzimda bi SMP opanja, mogao h i veleproda

eđivanja mjeulaganja i obperatora. 

eđeno predubračunate naja. Prilikom de troškovnotor. Agencijabi koriguje c

ati mehanizaosnovu ovogsti i održive  Agencija m

3/2009, 70/2009

Agencija za

Obrač

r 

ijama 

a1 je stupio nvaži i danas

novodstva 

ora cijena i tr

v 1, ZEK‐a), ova i kontrolrkonekcije, o

manje mjera iperator, zbogzadržati ili 

ajnih cijena.

era operatorbezbjeđenje 

uzimanje mjea osnovu troprovjeravanog računovoa može od opcijene, pri če

m pokrivanjg člana, što mkonkurenci

može da koris

i 49/2010

a elektronske k

čun ponderisan

na snagu u avs. 

roškovnog ra

može da nalom cijena ododnosno ope

iz stava 1 ovg nedostatkaprevisoke ci

u iz stava 1 prihvatljive

era troškovnoškova uz prnja ispunjavaodstva koje speratora rješmu teret eve

ja troškova imora biti primije, ciljevimasti i upoređe

komunikacije i p

nog troška kap

vgustu mjes

ačunovodstv

aredi preduzdređenih useratorskog p

vog člana, aka efikasne koijene ili pren

ovog člana,  stope prino

ne orjentacijerihvatljivu sanja te obavesu nezavisnešenjem takođentualnog do

ili metodolomjereno ciljua razvoja i poenja sa cijena

poštansku djel

itala za 2012. g

18

ecu 2008. 

va na 

zimanje sluga koje sepristupa. 

ko na osnovuonkurencije nisku razliku

mora osa na 

e, mora topu prinosaeze, Agencijae od onih đe zahtijevatokazivanja 

ogiju u ovećanju ama na 

latnost

godinu

 

u 

u 

a a 

ti 

5.

WAC

(6)

2.2 Odlraču

Agemetdanje pr

CC Konsultativn

uporedivimspecifičnost

U cilju ispumodel troškodrediti oboperator, uprimjenjujučlanu provjusklađenos

luka o sprounovodstva

encija je danatodologije o na 17.10.2012ropisala: 

(1) Usvaja sračunov

(2) Odluka 

 

 

ni Dokument 20

m tržištima ilti domaćeg t

unjavanja obkovnog račulik i metodoključujući kau za raspoređjerava nezavsti na svom v

ovođenju Ra 

a 30.05.2011računovods2. godine za m

se Metodologvodstva. 

stupa na sna

012 Final docx

li tržištima stržišta. 

aveza, operaunovodstva kologiju vođenategorizacijuđivanje troškvisni revizorveb sajtu. 

Računovods

. godine dontvenom razdmobilne tele

gija računov

agu na dan d

Agencija za

Obrač

sa razvijenom

ator iz stavakoji odredi Anja računovou i razvrstavkova. Usklađr, a Agencija 

stvenog raz

njela odlukudvajanju za fefonske mrež

vodstvenog o

donošenja.

a elektronske k

čun ponderisan

m konkuren

a 1 ovog članAgencija rješodstva koje vanje troškovđenost račungodišnje ob

zdvajanja i

u 0902‐2327/1fiksne te odlže. Naveden

odvajanja i t

komunikacije i p

nog troška kap

ncijom, uzim

na mora primšenjem. Agemora primijva i pravila knovodstva pbjavljuje izjav

i troškovno

1 o usvajanjuluku broj 01nim odlukam

troškovnog 

poštansku djel

itala za 2012. g

19

ajući u obzir

mijeniti ncija može eniti ovaj koja se po ovom vu o 

og 

u 02‐579/1, ma Agencija 

latnost

godinu

r