WAC
ABC
CC Konsultativn
CD
AGE
OBR
ni Dokument 20
ENCIJA ZI PO
RAČUN P
KON
012 Final.docx
CRNZA ELEKTOŠTANS
ONDERISZA 20
NSULTAT
Podgorica,
NA GORTRONSKSKU DJEL
SANOG T012. GODI
TIVNI DO
26. april 2013
RA KE KOMULATNOST
TROŠKA INU
OKUMEN
3. godine
UNIKACIT
KAPITAL
NT
1
IJE
LA
WAC
Sad
1 1.1
2 2.1 2.2
3 3.1 3.2 3.3 3.3.3.3.3.4
4
5 5.1 5.1.5.1.5.1.5.1.5.2 5.2.5.2.
CC Konsultativn
držaj
Uvod Koncep
KonsuZakonsPoziv n
ObračDefinicPokazaCijena
1 P2 B
Trošak
Predlo
PrilozPRILO
1 P2 P3 P4 O
PRILO1 Z2 O
r
ni Dokument 20
pti na kojima
ultativni prska osnova na javne kon
čun WACCcija atelj zaduženakcijskog ka
Premija za riBeta koeficijk duga
oženi obrač
zi OG 1 – DetaljPokazatelj zaPremija na bePremija na spObračun WAOG 2 - RegulZakon o elekOdluka o spračunovodstv
012 Final docx
a se zasniva
roces
nsultacije
C-a
nostiapitalazik tržištaent
čun WACC
lji obračuna paduženostiezrizično ulapecifičan du
ACC-alatorni okvirktronskim korovođenju Rava
Agencija za
Obrač
konsultativn
C-a
parametara
aganjeg kompanije
romunikacijamačunovodstv
a elektronske k
čun ponderisan
ni dokument
e
mavenog razdva
komunikacije i p
nog troška kap
t
ajanja i trošk
poštansku djel
itala za 2012. g
2
111
1
11111111
kovnog 1
latnost
godinu
3 3
5 5 5
8 8 9 9 0 0 1
3
4 4 4 5 6 7 8 8
9
1
1.
WAC
Uv(1) procope(u dregudokodg
(2) invesegmdalj
.1 Ko(3) para
• Upškou
• Tsrood
• O(
CC Konsultativn
vod Ovaj konsulcesa za obraratore sa znadaljnjem teksulacija troškokument služigovarajuće vi
Prosječni poestitor možemente za kojem tekstu „A
oncepti naPredloženi kametara, zas
U ovom konponderisanošto je veći brkompanija, ioperator pruusluge pren
Takođe, presve SMP Opračunovodstorjentisano oobračun pardugovima, u
Obračun WA(D/E), dobij
ni Dokument 20
ltativni dokuačun ponderiačajnom tržistu „SMP opovnog računi kao prijedloisine ponder
onderisani tre očekivati, oje Agencija zAgencija“) s
a kojima skonsultativnsniva se na s
nsultativnomog troška karoj potencijaintegrisan, teuža (npr. fikosa podatak
dlaže se obrperatore kojitveno razdvodređivanje rametre prosulaganjima i
ACC‐a se spenog na osn
012 Final docx
ument, priprisanog troškišnom snagoperatori“) nanovodstva i og, kako načrisanog trošk
rošak kapitaodnosno razuza elektronssmatra da je
se zasnivani dokumentslijedećim pr
m procesu, papitala za svalnih i određe je teško odsne telefonska i slične us
račun jedinsi jesu ili bi mvajanje i troškcijena. Takasječnog operi relativnoj v
provodi na onovu benchm
Agencija za
Obrač
remljen je zaka kapitala pom i operatoa telekomunirazdvajanje čina obračunka kapitala.
la predstavlumnu maržuke komunikpotrebno sp
a konsultt, odnosno mretpostavkam
redlaže se ove usluge koenih SMP Odvojiti ulaganke usluge, mluge).
stvene mjeremogli biti obakovno računav pristup obratora, zanemveličini opera
snovu jedinmark analize
a elektronske k
čun ponderisan
a potrebe otvprimjenjuje sore sa značajikacionim trtroškova u Cna, tako i sam
lja mjeru prinu na trošak pkacije i poštaprovoditi reg
tativni dometodologijama:
bračun jednoje operator Operatora, kanja, kapital imobilne telef
e ponderisanavezni da spnovodstvo, kbračuna trošmarujući odsatora.
nstvenog poke uporedivih
komunikacije i p
nog troška kap
varanja konse za potencinom tržišnožištima na kCrnoj Gori. Omog obračun
nosa na ulagpružanja uslansku djelatngulaciju.
kument a obračuna n
ne vrijednospruža, na osao i uporedivi dugove na fonske uslug
nog troška kprovode kao i troškovška kapitala,stupanja u e
kazatelja zah kompanija
poštansku djel
itala za 2012. g
3
sultativnog ijalne om snagom kojima se vršOvaj na
ganje koje luge, za one nost (u
nužnih
sti snovu toga vih usluge koje ge kao i
kapitala za
vno , uzima za fikasnosti,
aduženosti a.
latnost
godinu
ši
WAC
• Zka
• Oti
• Mmuompi
• Kps
CC Konsultativn
Za obračun kapitala (Caakcijskog ka
Odabrane uptelekom komintegrisani i
Metodologijmetodologijusvojena ododlukom Agmreže pa je primjene prinformacija k
Konsultativprocjene sviskupa upore
ni Dokument 20
WACC‐a ćeapital Asset Papitala na osn
poredive kompanije iz smobilni ope
ja obračuna i računovod
dlukom Agengencije broj 0osnova ovogropisane mekorišćenih k
vni proces ćeh parametarednih zemal
012 Final docx
se koristitiPricing Modelnovu njene t
ompanije u usamog CEE reratori.
WACC‐a je dstvenog odvncije broj 0900102‐579/1, dg procesa jaetodologije okod obračun
e se sprovodra na kojimalja na kojima
Agencija za
Obrač
model vredl – CAPM), kteorijske vrij
uzorku su zaregiona i iz
stabilna i nevajanja i troš02‐2327/1, dadana 17.10.2avnih konsuobračuna, u a i sl.
diti na godiša se zasnivajua se zasnivaju
a elektronske k
čun ponderisan
dnovanja imkao metod zjednosti.
apadno evroužeg okruže
epromjenjivaškovnog račuana 30.05.202012. godineultacija utvrđsmislu ulaz
šnjem nivouu obračuni, ku benchmark
komunikacije i p
nog troška kap
movine na trža obračun ci
opske kompaenja Crne Go
a, zasnovanaunovodstva011. godine zza mobilne đivanje i usaznih vrijedno
u, u smislu pkao i ponovvrijednosti.
poštansku djel
itala za 2012. g
4
žištu ijene
anije, kao iore, naročito
a na a, koja je za fiksne, te telefonske aglašavanjeosti, izvora
ponovne ne procjene
latnost
godinu
o
e
2
2.
2.
WAC
KoObrjavnKonmožsadročekkom
.1 ZakAgedondjel(Upkomkon
Premtržišzainmjer
Shooblina tjavn
.2 Poz
Age
Objakon
Sastodnse p
CC Konsultativn
onsultatirazloženja kone konsultacnsultativnogže rezultiratirži i stavovekuje komentmentare i na
konska osencija prije dnosi Ministaratnosti, možputstvo o vođmunikacija brnsultacija.
ma članu 8., šte i javno mnteresovanimrama, odluk
dno članu 1ikovanja tržito tržište, obnosti.
ziv na jav
encija je defin
avljivanje nacnsultativnog
tanak zainterenosi na sastanpodstakao di
ni Dokument 20
ivni procoja je Agencicije i data su g dokumentai revidiranjee Agencije potare i sugestipitanja koja
snova donošenja oprstvo nadležže organizovđenju otvorer. 0901‐920/1
tačka 22 ZEmnjenje i sprom stranama dkama i aktim
18. ZEK‐a Aišta elektronbavezni da n
vne konsu
nisala proce
crta konsultadokumenta,
esovanih strannak Agencijeijalog i razm
012 Final docx
ces ija pripremitako da nijea je da podstem polaznogo osnovu speije. Ako zainAgencija nij
pštih akata ilžno za poslovvati javne koenih javnih k1 od 01.03.20
EK‐a Agencijovodi otvoreda daju prim
ma koje pripr
Agencija i drunskih komunna adekvatan
ultacije
es javnih kon
tivnog dokum, kao priprem
na u svrhu pre sa operato
mjena mišljen
Agencija za
Obrač
la uz ovaj Kesu nepromjetakne komeng viđenja i precifičnih pitnteresovani bje posebno n
li u pripremive elektronsonsultacije u konsultacija010.) kojim s
ja, pored ostene javne komjedbe i komrema, predla
ugi državni nikacija i donn način uzmu
nsultacija u č
menta predstme za javnu
rezentacije oborima i svim nja.
a elektronske k
čun ponderisan
onsultativnienljiva niti kntare i suprorijedloga. Koanja na koje budu smatranaznačila.
i stručnih osskih komuniskladu sa pu sektoru else utvrđuju p
talog, ima naonsultacije, omentare u veaže ili donosi
organi su tanošenja propu u obzir mi
četiri koraka
tavlja objavlju raspravu.
bračuna i otvazainteresov
komunikacije i p
nog troška kap
i dokument konačna. Osnotstavljena monsultativni Agencija naali za shodno
snova za opškacija i poštosebnim aktlektronskih procedure ja
adležnosti domogućavajuezi sa inicijati.
akođe, prilikpisa koji značišljenje zaint
a.
jivanje ovog
aranja javne rvanim strana
poštansku djel
itala za 2012. g
5
su osnova znovna svrhamišljenja, što dokument aročito o, mogu dat
šte akte kojetanske tom
avnih
a ispituje ući svim tivama,
om čajno utiču teresovane
g
rasprave se ama, kako bi
latnost
godinu
a a
ti
WAC
Prikdonodnkao
DonusvaWA
PrikKomputepoštsprosubjizra
RokoU skKonzainkomdokstra
AgeKonkom
Faz
Obkon
Sas
Rokomkonkru
CC Konsultativn
kupljanje i raznošenju odlunosi se na prii uključivan
nošenje Odlukajanje obraču
ACC‐a za pre
kupljanje, razmmentare, mišem e‐mail‐a te na adresuovedenog pojekata, kao i adi izmjena i
ovi za obavljakladu sa ZEKnsultativni pnteresovane mentarišu i pkumentu u ronici Agencij
encija će obensultativni dmentare na o
ze
bjavljivanje nnsultativnog
stanak zaint
ok za pripremmentara opensultativni dug)
ni Dokument 20
zmatranje komuke Savjeta Aikupljanje pinja rezultata
ke Savjeta Aguna WACC‐ethodnu god
matranje komšljenja i sugena adresu e
u Bulevar Džostupka razmpostupka an dopuna Ko
anje konsultacK‐om, član 1proces ne mostrane u sekpruže svoje voku od 20 de (www.ekip
zbijediti trandokument u rodgovore i su
nacrta g dokument
teresovanih s
mu i dostavljeratora na dokument (p
012 Final docx
mentara mišljAgencije o usisanih komediskusije u
gencije o predm‐a od strane dinu.
mentara, mišljestije na [email protected]žordža Vašinmatranja komnalize dostansultativnog
cija 118., rok za pože biti kraćiktoru elektroviđenje prijeana od danap.me).
nsparentnosrokovima kougestije prist
Vri
a 8. m
strana 9
ljanje
prvi 2
Agencija za
Obrač
jenja i sugestsvajanju metentara, pitanjproces.
metu KonsultSavjeta Age
jenja i sugestij Konsultativme, sa naznakngtona bb, kmentara, miavljenih podag dokument
prikupljanje i od 30 danaonskih komudloga i uputa objavljivan
st javnih konoji su definistigle od zain
ijeme
maj 2013.
9. maj 2013.
8.maj 2013.
a elektronske k
čun ponderisan
ija odnosi setodologije obja i mišljenja
tativnog dokuencije, a koji
ija vni dokumenkom za javnkula C, 81000šljenja i sugeataka Agencta.
mišljenja za. U tom smisunikacija kaotstava datih nja dokumen
nsultacija objsani u Tabelinteresovanih
Komentar
komunikacije i p
nog troška kap
e na period kbračuna WAa, odgovaran
umenta odnosluži za obr
nt potrebno ne konsultaci0 Podgorica.estija od zaincija može pri
ainteresovanslu Agencijao i javnost, du ovom Konnta na službe
javljujući koi 1, kao i svoh subjekata.
poštansku djel
itala za 2012. g
6
koji prethodiACC‐a, a nja na iste
osi se na ačun
je dostaviti ije i putem Nakon nteresovanihistupiti
ne javnosti na poziva sve da nsultativnomenoj internet
omentare na oje
latnost
godinu
i
h
a
m t
WAC
Faz
DoAgKo
CC Konsultativn
ze
onošenje Odlgencije o preonsultativnog
ni Dokument 20
luke Savjetadmetu g dokument
012 Final docx
Vri
a
ta. 8
Agencija za
Obrač
ijeme
8. jun 2013.
a elektronske k
čun ponderisan
Komentar
dokumja
komunikacije i p
nog troška kap
Savjet donmentu koji je avnih konsu
smjernice
1 - Rokovi u proc
poštansku djel
itala za 2012. g
7
nosi odluku obio predme
ultacija i dajee za dalji rad
esu javnih konsultaci
latnost
godinu
o t e d.
ija
3
3.
WAC
Ob
.1 DePremSMPreleusmregucijenobzi
(1) izrafinaTačnuslumor
(2) troš
(3) ne utroš
Gdj
re
rd
E
D
V
tc
CC Konsultativn
bračun W
efinicija ma pravnomP operatori, vantnom trž
mjerenosti, teulacije elektrna za regulisira na to da
Obračunavaačunavanja ransijskog prino utvrđivanuga, s obziroraju platiti o
Za obračun ška kapitala
S obzirom duključuje porška kapitala
e je:
= prinos n
= prinos n
= tržišna v
= tržišna v
= tržišna v
= stopa po
ni Dokument 20
WACC‐a
m osnovu opa koji su prežištu, morajue moraju uklronskog komsane usluge,li je riječ o v
anje cijene kaazumne stopnosa na kapnje troška kaom da utiče nstali operato
troška kapit(WACC, eng
da troškovnarez na dobit,primjenjuje
na kapital
na dug
vrijednost ka
vrijednost du
vrijednost dr
oreza na dob
WACC =
012 Final docx
a
pisanom u prepoznati kaou da budu uljučivati razumunikaciono operatori im
veleprodajnim
apitala procjpe prinosa, spital koji je anapitala je stona regulisanori za regulis
tala, potrebng. Weighted
a osnovica ko, Agencija ptrošak kapit
apitala
uga
ruštva (D+E
bit
E Er
DEE
++
Agencija za
Obrač
rilogu, cijeneo operatori s skladu sa numnu stopu og sektora tomaju pravo nm ili malopr
jenjeno je kas obzirom dangažovan odoga ključni ene prihode SMsane usluge
no je koristitd Average Co
orišćena u mri izračunavtala prije por
)
DrDE
D+×
+
a elektronske k
čun ponderisan
e za regulisasa značajnomnačelom tranprinosa na u
o znači da, u na razumne rodajnim reg
ao najpriklada se ona odnd strane akcilement u proMP operatorpružene od
i metod ponost of Capita
modelima trovanju ponderreza određen
E DEEr ×+
×+
komunikacije i p
nog troška kap
ane usluge km tržišnom snsparentnostulaganje. Iz okviru odreprinose na ugulisanim us
dnija metodanosi na izračionara nekoocesu regulara kao i na cstrane SMP
nderisanog pal).
oškovnog rarisanog prosn formulom
C
C
tt−
×1
poštansku djel
itala za 2012. g
8
oje pružaju snagom na ti i troškovneperspektiveeđivanja ulaganja bezslugama.
a čunavanje g preduzećaacije cijena ijene koje
P operatora.
prosječnog
čunovodstvsječnog :
latnost
godinu
e e
z
a.
va
3.
3.
WAC
.2 Pok
(4) operegu
(5) da oza dobzi
(6) opeelek
(7) pokpod
.3 Cij
(8) rizikkapdostpostda C
(9) izraulagobv
(10)obvobzinije bazi
CC Konsultativn
kazatelj z
Agencija koratora, a kojulatora na os
Primjena meoperator kojidonošenje takir strukturu
Pri tome Agratora uzmuktronske kom
Agencija prekazatelj zadudaci dati su u
jena akcij
Agencija kokom koji invitala na osnotupnosti podtoji eventualCrna Gora sp
S obzirom dačunavanja i ganje predlaveznice Mini
Na osnovuveznica, na oirom da Crnemitovala 1iraće se na 5
ni Dokument 20
zaduženo
oristi metod oa se bazira nsnovu defini
etode optimi se prezadukve finansijskapitala efik
gencija predlu u obzir podmunikacije n
edlaže da, uuženosti dobu prilogu 5.1
jskog kap
oristi CAPM vestitori morovu njene tedataka potrelna potreba pada u kateg
da je Euro sludostupnost
aže korišćenjstarstva fina
u gore navedsnovu kojih na Gora, u po10‐godišnje d5‐godišnjim d
012 Final docx
sti
optimalnog na optimalnoisane metod
malnog ili efikuži ili se zaduske odluke. Okasnog oper
laže da se prdaci o pokazna uporednim
uzimajući u obijen obračun1.1.
pitala
metodu, kojraju preuzetieoretske vrijeebnih za impza određenigoriju zemal
užbena valuinformacija e prinosa doansija Crne G
denog, Agense određujeosljednjih 10državne obvdržavnim ob
Agencija za
Obrač
ili efikasnogoj strukturi kdologije.
kasnog zaduuži uz nepovOvaj metodratora umjes
ri određivanzatelju zadum tržištima.
obzir navedenom iznosi 3
ja povezuje i, kao metodednosti, dugplementacijuim prilagođalja sa tržištem
uta u Crnoj G Agencija zao dospijeća nGore.
ncija predlažee prinos na b0 godina, štoveznice, obrabveznicama.
a elektronske k
čun ponderisan
g pokazateljakapitala defi
uživanja zasnvoljne uslovmože se pri
sto strukture
nju pokazateženosti sličn
ene paramet33,4%. Nave
vrijednost kd za izračungogodišnje pu. Pored togaavanjima CAm u razvoju
Gori, a uzimaa određivanjna državne o
e korišćenjebezrizično ulo se smatra račun prinosa.
komunikacije i p
nog troška kap
a zaduženosinisanoj od s
niva se na pe ne smije biimijeniti uzime stvarnog op
lja zaduženonih operatora
tre i proračudeni operato
kapitala sa prnavanje cijenprakse korišća, Agencija jAPM metode.
ajući u obzire prinosa naobveznice, o
roka dospijelaganje, od 1elevantnim a na bezrizič
poštansku djel
itala za 2012. g
9
sti SMP strane
retpostavci iti nagrađenmajući u peratora.
osti SMP a za
ne, ori i njihovi
ripadajućimne akcijskog ćenja i e svjesna dae s obzirom
r praktičnosta bezrizično odnosno
eća državnih10 godina. S razdobljem,čno ulaganje
latnost
godinu
n
m
a
t
h
,
3.3
3.3
WAC
(11)izvjegodobvkojepodsmopodobraprilo
3.1 Prem
(12)dovprek
(13)međizvo
(14)podbaziprila
3.2 Beta
(15)teorinve
(16)procPredakcikoef
CC Konsultativn
) Agencija peštajima za 2dini, definisaveznice na krem su obvezdatke o obvezo obveznicu daci budu naačun će biti aogu 5.1.2.
mija za rizik
Agencija smvoljno dugu tko direktnog
Agencija pđunarodne uora podataka
Premija nadataka Aswaira na istorijagođavanja
a koeficijent
) Beta koeficriji, jedini rizestitor ne mo
Beta koeficcijenjen na odnost ovakvija i što ovaj ficijenta nas
ni Dokument 20
predlaže da k2012. godinuan kao aritmraju svakog knice emitovznicama kojemitovanu 2aknadno objaažuriran. Ta
k tržišta
matra da crntradiciju da g posmatran
predlaže da zuporedne vra.
a rizik tržištaath Damodarskim podacikoja se odno
cijent predstzik obuhvaćeože da uklon
cijent na osnosnovu uporvog pristupapristup umatalu regresio
012 Final docx
kao prinos nu, treba da semetička sredikalendarskoane. Budući je su eventua2011. godineavljeni tj. javako dobijeni
nogorsko tržbi bila mogunja.
za određivanijednosti dob
a odabrana jeran. Odabranima, dostupnose na budu
tavlja mjeru en Beta koefni diversifika
ovu takozvarednih vrijed je u tome štanjuje standonom analiz
Agencija za
Obrač
na bezrizičnoe koristi prinina prinosa dog mjeseca u da nijesmo alno emitove s cijenama vno dostupnprinos iznos
žište akcija nuća značajni
nje premije zbijene iz pri
e na bazi pona vrijednosnim od 1928ući period.
rizika imovficijentom je acijom.
anog “odozddnosti Beta kto se eliminiardnu greškzom.
a elektronske k
čun ponderisan
o ulaganje unos na državdo dospijećau 2012. godinbili u moguane tokom 2za 2012. god
ni tokom prosi 8,50%. De
nije dovoljnoija procjena p
za rizik tržišznatih među
dataka iz javst iznosi 6,718. godine, te
vine povezantržišni rizik
do prema gokoeficijenta sše potreba zku pri izraču
komunikacije i p
nog troška kap
u finansijskimvnu obveznia na 5‐godišnni, počevši odćnosti da pr2012. godinedinu. U slučocesa konsultalji obračun
o veliko i likvpremije tržiš
ta treba koriunarodnih fi
vno dostupn1%, pa se u psamim tim n
nu sa tržišnimk odnosno riz
ore” pristupasličnih kompza istorijskomunavanju Bet
poštansku djel
itala za 2012. g
10
m icu u 2012. nje državne d mjeseca u ribavimo e, zadržali aju da takvi tacija, na dati su u
vidno i nemašnih rizika
istiti inansijskih
ne baze potpunosti ne uključuje
m rizikom. Uzik koji
a, je panija. m cijenom ta
latnost
godinu
a
e
U
3.4
WAC
(17)iskljkom
(18)Betaforwpoluakti
(19)koriza iznagkoririzik
(20)i Be
4 Troš
(21)bazidug
(22)osno
(23)pojenala
(24)speckojeza kprinkomzad
CC Konsultativn
U odabranjučiti kompompanije.
Pristup pria koeficijentoward lookinguge. Za operivnosti.
Na osnovuišćenja uporzračunavanjlasak na koristiti za uporka koji je up
U skladu sta korekcion
šak duga
Prikladna mirana na sumg kompanije.
Agencija povu podatak
Agencija jeedine kompaazi, kako bi o
Koristeći izcifičan dug ke su izdavalekorporativnenos na ove hmpanije iz uzržani su pos
ni Dokument 20
nom “odozdoonenta duga
i izračunavaom na bazi ig) kome je ciratore koji ob
u gore navedednih vrijedje približne vrišćenje interredne vrijedorediv sa riz
a gore navednog faktora,
metoda izrami prinosa n.
predlaže da pka uporedivi
e koristila poanije, kao i podredila rele
zvore navedkompanije, ne države kore obveznice kartije od vrezorka. Tamostojeći iz 201
012 Final docx
o prema gora uzimajući u
anju Beta koeistorijskih poilj da utvrdi bavljaju sličn
denog, koristdnosti. Međuvrijednosti Brnacionalnihnosti, kako bzikom SMP o
denim, Beta procijenjen
čunavanja ina bezrizično
premija za spih kompanij
odatke o korprinos na drževantan nivo
dene u prilogna vrijednosrišćene nomikorišćene stoednosti, pošto gde nisu pr1. godine.
Agencija za
Obrač
re” pristupu,u obzir relev
eficijenta “ododataka je prrizike aktivnne aktivnost
ti se “odozdunarodne upBeta koeficijeh izvora, popbi se osiguraoperatora i p
koeficijent, na 0,76.
ndikativnogo ulaganje i o
pecifičan duja.
rporativnim žavne obvezo troška dug
gu 5.1.3, Agest od 0,90%. Ninalne kamaope po kojojto isti nije bilronađeni od
a elektronske k
čun ponderisan
, rizik aktivnvantnu finan
dozdo premristup usmjenosti (βimovti očekuje se
o prema gorporedne vrijeenta. Pri tomput Damodaao objektivanpotencijalno
je na osnovu
g nivoa troškodgovarajuć
ug kompanije
obveznicamznice zemlje ga.
encija je procNapominjematne stope (boj su te obvezlo moguće pgovarajući p
komunikacije i p
nog troška kap
nosti (βimovnsijsku strukt
ma gore” u poeren na buduvine) i rizikeda će imati
re” metodoloednosti mogme, Agencija aran indeksan i odgovaraog SMP oper
u uporedivih
ka duga trebaće premije za
e, treba biti i
ma, odnosno u kojoj se op
cijenila premmo da su za ond coupon rznice izdate, pronaći za nepodaci za 20
poštansku djel
itala za 2012. g
11
vine) može sturu
oređenju sa ućnost (eng.e finansijske slične rizike
ogiju putemgu se koristitželi da stavi
a, koji će se ajući nivo atora.
h kompanija
a da bude a specifičan
izračunata n
cijeni duga perator
miju na obveznice rate), dok sua ne tržišni eke 12. godinu,
latnost
godinu
e
e
m ti i
a
na
WAC
(25)speckao dug
CC Konsultativn
Uzimajući cifičan dug kzbir navede
g kompanije,
ni Dokument 20
u obzir pretkompanije, tenih parame, procijenjen
012 Final docx
thodne obračtrošak duga etara, prinosan je na 9,40%
Agencija za
Obrač
čune prinosakoji se korisa na bezrizič.
a elektronske k
čun ponderisan
a na bezrizičsti u daljim očno ulaganje
komunikacije i p
nog troška kap
čno ulaganjeobračunima e i premije n
poštansku djel
itala za 2012. g
12
e i premije nizračunat a specifičan
latnost
godinu
a
4
WAC
Pre(1) procizradokizvje
CC Konsultativn
edloženiNa bazi precjena doneseačunala vrijekumentu preeštajima za 2
ni Dokument 20
i obračudloženih vrienih od strandnosti sadržedlaže WAC2012. godinu
012 Final docx
un WACCijednosti i nane Agencije,žane u tabeliC prije oporu, od 13,08%
Agencija za
Obrač
C‐a ačina obraču, a obrazložei u prilogu 5rezivanja, ko%.
a elektronske k
čun ponderisan
una, kao i akenih u ovom5.1.4. Agencijoji se treba ko
komunikacije i p
nog troška kap
ktuelnih vrijem dokumentuja u konsultoristiti u fina
poštansku djel
itala za 2012. g
13
ednosti i u, Agencija jativnom ansijskim
latnost
godinu
e
5
5.
5.
WAC
Pri
.1 PR
1.1 Pok
Deuts
Oran
Hrvat
Telek
Telek
Telek
Magy
BH T
Koni
Telef
Telek
RCS&
Vivac
Tele
Telen
Voda
Telia
Belga
Telef
Make
CC Konsultativn
ilozi
RILOG 1 –
kazatelj zad
Kompanija
sche Telekom
nge (France Tele
tski Telekom
kom Slovenije
komunikacja Po
kom Austria
yar Telekom
Telecom
nklijke KPN NV
fonica SA
kom Srbija
&RDS SA
com
2
nor
afone Group
Sonera
acom
fonica Czech Re
edonski Telekom
ni Dokument 20
– Detalji o
duženosti
a Tr
3
ecom)
olska
epublic
m
012 Final docx
obračuna
žišna vrednos31.12.2012. go
valuti
Izv
Agencija za
Obrač
parameta
st duga na od u lok.
i
45.211
33.342
45
459
5.020
3.229
384.553
54.400
13.896
66.311
46.700.000
1.041
998
15.221
42.786
27.426
62.091
1.903
3.031
648.845
vor: Bloomberg, In
a elektronske k
čun ponderisan
ara
Tržišna vreinvestiranog k
lok. val
2
nfinancials,Mornin
komunikacije i p
nog troška kap
ednost kapitala u uti
82.387
55.252
16.302
916
21.070
5.769
848.206
965.780
20.882
123.317
217.520.249
1.977
1.764
67.444
216.045
103.262
252.875
8.956
113.736
27.569.160
ngstar, financijska
poštansku djel
itala za 2012. g
14
Pokazatelj zaduženosti
55%
60%
0%
50%
24%
56%
45%
6%
67%
54%
21%
53%
57%
23%
20%
27%
25%
21%
3%
2%
33,4%a izvješća kompani
latnost
godinu
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
% ija
5.
WAC
1.2 Pre
31.1.
29.2.
30.3.
30.4.
31.5.
29.6.
31.7.
31.8.
28.9.
31.10
30.11
31.12
PRO
CC Konsultativn
mija na be
Datum
2012.
2012.
2012.
2012.
2012.
2012.
2012.
2012.
2012.
0.2012.
1.2012.
2.2012.
OSJEK
ni Dokument 20
zrizično ul
Kuponska s
012 Final docx
laganje
stopa Dat
7,25%
7,25%
7,25%
7,25%
7,25%
7,25%
7,25%
7,25%
7,25%
7,25%
7,25%
7,25%
Agencija za
Obrač
um dospijeća
08.04.2016
08.04.2016
08.04.2016
08.04.2016
08.04.2016
08.04.2016
08.04.2016
08.04.2016
08.04.2016
08.04.2016
08.04.2016
08.04.2016
a elektronske k
čun ponderisan
Prosječna
6.
6.
6.
6.
6.
6.
6.
6.
6.
6.
6.
6.
Javno dostup
komunikacije i p
nog troška kap
a cijena Pro
88,0
89,6
94,0
94,7
92,7
93,8
92,6
97,0
99,5
99,6
99,8
100,5
upni podaci s www
poštansku djel
itala za 2012. g
15
osječni prinos
10,45%
9,93%
8,78%
8,59%
9,13%
8,84%
9,16%
8,01%
7,37%
7,35%
7,29%
7,13%
8,50%w.boerse-frankfurt.d
latnost
godinu
s
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%*de
5.
WAC
1.3 Pre
DeutOranTelekTelekTelekMagyKoniTelefTelekTele TelenVodaTelefPros
CC Konsultativn
mija na sp
Kompanija
tsche Telekomnge kom Slovenije komunikacja Pokom Austria yar Telekom inklijke KPN NVfonica SA kom Srbija 2
nor afone Group fonica Czech Re
sjek Izvor: Bloomberg,
ni Dokument 20
ecifičan du
a Troko
olska
V
epublic
, Narodna Banka S
012 Final docx
ug kompan
ošak duga ompanije
2,25%
5,63% 4,64%
4,44%
4,00%
6,98%
4,00%
2,02%
9,00%
3,64%
4,13%
4,65%
6,64%
Srbije, Hrvatska N
Agencija za
Obrač
nije
Država
Njemačka Francuska Slovenija Poljska Austrija Mađarska Nizozemska Španjolska Srbija Švedska Norveška Ujedinjeno kralČeška Narodna Banka, fin
a elektronske k
čun ponderisan
a Prbeu
ljevstvo
nancijska izvješća k
komunikacije i p
nog troška kap
remija na ezrizično ulaganje
s
2,00%
2,25% 4,13% 4,00% 2,40% 6,75% 2,25% 5,40%
10,00% 2,43% 3,01% 1,75% 4,00%
kompanija, www.i
poštansku djel
itala za 2012. g
16
Premija na specifičan dug
kompanije0,25
3,38
0,51
0,44
1,60
0,23
1,75
‐3,38
‐1,00
1,21
1,12
2,90
2,64
0,90investinginbonds.e
latnost
godinu
g
5%
8%
1%
4%
0%
3%
5%
8%
0%
1%
2%
0%
4%
0% eu
5.
WAC
1.4 Obr
Ula
Pog
(2.2
(2.3
(2.3
(2.3
(2.4
Izra
CC Konsultativn
račun WAC
zne vrijednos
glavlje
2) Omje
Stopa
Beta
3.2) Beta
3.1) Prem
3) Prino
Troša
4) Prem
Troša
ačun WACC-a
WA
WA
ni Dokument 20
CC‐a
sti
er zaduženosti
a poreza na do
faktor - uspore
faktor
mija na rizik tržiš
os na bezrizično
ak vlasničkog k
mija na rizik dug
ak duga
ACC poslije opo
ACC prije opo
012 Final docx
(D/(D+E))
obit
edive kompanije
šta
o ulaganje
kapitala
ga
orezivanja
rezivanja
Agencija za
Obrač
e (medijan)
a elektronske k
čun ponderisan
komunikacije i p
nog troška kap
IZRAČUN A
IZRAČUN A
poštansku djel
itala za 2012. g
17
AGENCIJE
33,35%
9,00%
0,52
0,76
6,71%
8,50%
13,58%
0,90%
9,40%
AGENCIJE
11,90%
13,08%
latnost
godinu
5.
5.
WAC
.2 PR
2.1 Zak
Zakgod
Oba
Članslije
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
1 „Sl.
CC Konsultativn
RILOG 2 ‐
kon o elekt
kon o elektrodine i uz nek
aveza nadzora
n 48, ZEK‐a edeći način:
Agencija (rjmjera u vezpružaju u c
Agencija manalize tržiili u cilju njizmeđu ma
Agencija, puzimati u oinvesticiona
Operator, kdokazati dana investicimože primikoje primjeda obrazložsnosi opera
Agencija modređivanjaunaprijeđendobrobiti z
. list Crne Gore“
ni Dokument 20
Regulato
tronskim ko
onskim komuoliko izmjen
a cijena i trošk
reguliše oba
ješenjem iz čzi sa pokrivacilju obezbjeđ
može da narešta ocijeni denog suzbijaaloprodajnih
prilikom nareobzir rizike, ua ulaganja o
kojem je narea su cijene obiona ulaganjijeniti metodenjuje operatži i po potrebator.
može propisaa cijena po onja efikasnosa potrošača.
“ br. 50/2008, 53
012 Final docx
orni okvir
omunikaci
unikacijamana i dopuna
kovnog račun
avezu nadzo
člana 43. stavanjem troškođivanja inter
di preduzimda bi SMP opanja, mogao h i veleproda
eđivanja mjeulaganja i obperatora.
eđeno predubračunate naja. Prilikom de troškovnotor. Agencijabi koriguje c
ati mehanizaosnovu ovogsti i održive Agencija m
3/2009, 70/2009
Agencija za
Obrač
r
ijama
a1 je stupio nvaži i danas
novodstva
ora cijena i tr
v 1, ZEK‐a), ova i kontrolrkonekcije, o
manje mjera iperator, zbogzadržati ili
ajnih cijena.
era operatorbezbjeđenje
uzimanje mjea osnovu troprovjeravanog računovoa može od opcijene, pri če
m pokrivanjg člana, što mkonkurenci
može da koris
i 49/2010
a elektronske k
čun ponderisan
na snagu u avs.
roškovnog ra
može da nalom cijena ododnosno ope
iz stava 1 ovg nedostatkaprevisoke ci
u iz stava 1 prihvatljive
era troškovnoškova uz prnja ispunjavaodstva koje speratora rješmu teret eve
ja troškova imora biti primije, ciljevimasti i upoređe
komunikacije i p
nog troška kap
vgustu mjes
ačunovodstv
aredi preduzdređenih useratorskog p
vog člana, aka efikasne koijene ili pren
ovog člana, stope prino
ne orjentacijerihvatljivu sanja te obavesu nezavisnešenjem takođentualnog do
ili metodolomjereno ciljua razvoja i poenja sa cijena
poštansku djel
itala za 2012. g
18
ecu 2008.
va na
zimanje sluga koje sepristupa.
ko na osnovuonkurencije nisku razliku
mora osa na
e, mora topu prinosaeze, Agencijae od onih đe zahtijevatokazivanja
ogiju u ovećanju ama na
latnost
godinu
u
u
a a
ti
5.
WAC
(6)
2.2 Odlraču
Agemetdanje pr
CC Konsultativn
uporedivimspecifičnost
U cilju ispumodel troškodrediti oboperator, uprimjenjujučlanu provjusklađenos
luka o sprounovodstva
encija je danatodologije o na 17.10.2012ropisala:
(1) Usvaja sračunov
(2) Odluka
ni Dokument 20
m tržištima ilti domaćeg t
unjavanja obkovnog račulik i metodoključujući kau za raspoređjerava nezavsti na svom v
ovođenju Ra
a 30.05.2011računovods2. godine za m
se Metodologvodstva.
stupa na sna
012 Final docx
li tržištima stržišta.
aveza, operaunovodstva kologiju vođenategorizacijuđivanje troškvisni revizorveb sajtu.
Računovods
. godine dontvenom razdmobilne tele
gija računov
agu na dan d
Agencija za
Obrač
sa razvijenom
ator iz stavakoji odredi Anja računovou i razvrstavkova. Usklađr, a Agencija
stvenog raz
njela odlukudvajanju za fefonske mrež
vodstvenog o
donošenja.
a elektronske k
čun ponderisan
m konkuren
a 1 ovog članAgencija rješodstva koje vanje troškovđenost račungodišnje ob
zdvajanja i
u 0902‐2327/1fiksne te odlže. Naveden
odvajanja i t
komunikacije i p
nog troška kap
ncijom, uzim
na mora primšenjem. Agemora primijva i pravila knovodstva pbjavljuje izjav
i troškovno
1 o usvajanjuluku broj 01nim odlukam
troškovnog
poštansku djel
itala za 2012. g
19
ajući u obzir
mijeniti ncija može eniti ovaj koja se po ovom vu o
og
u 02‐579/1, ma Agencija
latnost
godinu
r