Seminario de Actividad Edificadora · 2017: prioridades en la agenda sectorial Camacol: 60 años construyendo Colombia 2. Las regiones: fuentes de crecimiento 3. 4. 1) PIB: Los resultados

Seminario de Actividad Edificadora

1

Economía Nacional y Desempeño del Sector Edificador

Dirección de Estudios Económicos

25 de julio de 2017

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25/07/2017 2

Señales del contexto macroeconómico y sectorial 1

Construcción no residencial: Estructura vs. Coyuntura 2

Prospectiva: a tener en cuenta… 3



25/07/2017 3

Señales del contexto macroeconómico y sectorial 1



25/07/2017 4

¿Qué nos dice el

contexto económico reciente?

Cuál ha sido el desarrollo de l 1.

2017: prioridades en la agenda sectorial

Camacol: 60 años construyendo Colombia

Las regiones: fuentes de crecimiento 2.

3.

4.

1) PIB 2) Confianza 3) Empleo 4) Tasas de interés

4



25/07/2017 5

La economía continúa en su proceso de ajuste





3.

4.

1) PIB: Los resultados de la economía al primer trimestre de 2017 estuvieron por debajo de lo previsto. Así, las proyecciones para el año 2017 se han venido revisando a la baja.

5



25/07/2017 6

1,7

3,9

5,3

6,7 6,9

1,7

6,6

4,0

4,9

4,4

2,0

1,8

-

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

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20

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13

20

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20

15

20

16

20

17*

La proyección para el PIB, en el escenario más probable se sitúa alrededor del 1,8% para 2017

Variación anual PIB 2001-2017 2001 - 2017

Fuente – DANE - Banrep 6

2,6

0,8



25/07/2017 7

7

Indicador de Seguimiento a la Economía-ISE Desestacionalizado (Var % anual)

Fuente: DANE

ISE - En abril y mayo el indicador estuvo en terreno positivo, pero la debilidad en el crecimiento agregado persiste

Fuente: DANE, elaboración DEE- CAMACOL

-1,3

8,4

1,5

6,8

-0,7

1,5

1,2

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

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-17



25/07/2017 8

Un tema central para el consumo y la inversión





3.

4.

2) Confianza del consumidor: a junio continúan los resultados en rojo, aunque se observa una tendencia hacia valores menos negativos

8



25/07/2017 9

Entre enero y junio la tendencia del indicador de confianza ha venido dando señales leves de recuperación

Fuente – Fedesarrollo

Índice de Confianza del Consumidor 2014-2017

-30,2%

-11,7%

-15,9%

-40,0%

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

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ICC Bogotá

9



25/07/2017 10

Con señales positivas sobre la condiciones económicas actuales, se espera que las expectativas repunten de manera acelerada


Índice de Confianza del Consumidor por componentes 2001-2017

-40,0

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

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-17

Índice de Expectativas (IEC) Índice de Condiciones Económicas (ICE)

10



25/07/2017 11

La disposición de compra de vivienda estuvo en línea los menores niveles de confianza


Disposición a comprar vivienda- Ciudades 2014-2017

-5,4%

-15,6%

3,0%

20,3%

7,4%

-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

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-17

ICC Bogota Medellin Cali Barranquilla

11



25/07/2017 12

La percepción para la adquisición de otro tipo de bienes durables presenta balances incluso más negativos que la vivienda


Disposición a comprar bienes muebles, electrodomésticos y vehículos 2014-2017

-21,4%

-52,0%

-80,0%

-60,0%

-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0% Muebles y electrodomésticos Vehículos

12



25/07/2017 13

Desde la oferta, la incertidumbre es menos profunda





3.

4.

2) Confianza del sector productivo y comercial: pese a las reducciones en la confianza comercial y empresarial, la percepción actual no se compara con lo observado en los dos últimos episodios de recesión.

13



25/07/2017 14

La confianza comercial e industrial han sido más resilientes al actual contexto económico


Indicador de Confianza Industrial y Comercial 1997-2017

14

7,9

-8,8

30,1

15,3

-40,0

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

ene-

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ene-

17

Confianza Industrial -ICI Confianza Comercial - ICCO



25/07/2017 15

Preservar el empleo debe ser un punto central





3.

4.

3) Empleo: las señales del balance entre ocupación/ desocupación muestran resultados desfavorables en los dos últimos meses, particularmente en las principales ciudades



25/07/2017 16

Sin embargo, en las trece áreas metropolitanas, la desocupación de los últimos dos meses supera la generación de nuevas plazas

Variación anual miles de personas - 13 áreas metropolitanas 2014 - 2017

42,1 113,3

144,9

(102,9)

(300,0)

(200,0)

(100,0)

-

100,0

200,0

300,0

400,0

500,0

Ocupación Desocupación Balance

Fuente – DANE 16



25/07/2017 17

Una condición necesaria para las perspectivas de recuperación: tasas de interés





3.

4.

4) Tasas de interés: al 4 de julio las tasas hipotecarias estaban en 11,53%. La buena noticia es que se acentúa la tendencia a la baja



25/07/2017 18

La tendencia a la reducción de los tipos de interés señales positivas

Fuente – Banco de la República

Tasas de interés de adquisición en pesos Mensual – No VIS

11,96%

10,0%

10,5%

11,0%

11,5%

12,0%

12,5%

13,0%

13,5%

14,0%

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-12

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-17

18

Tasas de interés de adquisición en pesos Semanal (abril – 4 julio 2017) – No VIS

12,50%

11,53%

11%

11%

12%

12%

13%

23/

04

/20

17

01/

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20

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09

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5/2

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25/

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10/0

6/2

017

18/0

6/2

017

26

/06

/20

17

04

/07/

20

17



25/07/2017 19

Una mirada rápida al mercado de vivienda nueva – I er semestre





3.

4.

El mercado de vivienda se ajusta a la nueva realidad económica, donde VIS crece y el segmento medio y alto se contraen.

19



25/07/2017 20

103.129

86.175 86.327 92.483 94.301 92.764

78.220

87.499

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

Lanzamientos Ventas

2014 2015 2016 2017

La respuesta de la nueva oferta a la menor dinámica comercial se ha acentuado en el primer semestre

Fuente - Coordenada Urbana - CAMACOL

Lanzamientos y Ventas – Total mercado Año corrido a junio (17 regionales)

-5,7% -17,1%



25/07/2017 21

Coherente con el desarrollo de los programas de vivienda, el segmento VIS mantiene un dinamismo importante


Indicadores líderes del mercado–Segmento VIS (70-135 smmlv) Año corrido a junio (17 regionales)

20.179 22.056

19.949

23.258 21.820

24.600 25.555

29.002

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

Lanzamientos Ventas

2014 2015 2016 2017

17,1%

17,9%



25/07/2017 22

En el segmento medio (FRECH no VIS), la nueva oferta se ajusta rápidamente al volumen de comercialización


35.760 35.093

46.927 43.515

54.389

49.402

41.576 44.582

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

Lanzamientos Ventas

2014 2015 2016 2017

-23,6%

Lanzamientos y Ventas–Segmento Medio (135-435 smmlv) Año corrido a junio (17 regionales)

-9,8%



25/07/2017 23

En el segmento alto, la dinámica de oferta y demanda describe un mercado que es una cuarta parte menor al de los últimos años


12.976 13.491

12.990

14.139 13.446

9.104

10.495

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

Lanzamientos Ventas

2014 2015 2016 2017

-35,6%

Lanzamientos y ventas – Segmento Alto (Más de 435 smmlv) Año corrido a junio (17 regionales)

-21,9%



25/07/2017 24

Con la dinámica de las ventas, el reto es mitigar aumentos en la oferta en construcción (25%) y terminada (5%)

20%

9%

4% 3%

-17%

-18%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

ene

-12

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-13

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3

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4

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-16

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-16

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6

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-17

mar

-17

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-17

Preventas

Construcción

Terminado

Fuente - Coordenada Urbana - CAMACOL 24

Var % Anual – Ventas acumuladas 12 meses Estado del proyecto

(17 regionales)



25/07/2017 25

Construcción no residencial: Estructura vs. Coyuntura 2



25/07/2017 26

En los últimos doce meses a I trimestre de 2017, el área iniciada en construcción de destinos no residenciales continua estable

Fuente: CEED, elaboración DEE- CAMACOL

Área iniciada- Total destinos no residenciales Acumulado doce meses (2008-2017)- millones de m2

3,13

4,02 3,78

2,66

5,54 5,44 5,45

-29,5%

15,8%

-1,8%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0,0000

1,0000

2,0000

3,0000

4,0000

5,0000

6,0000

20

06

20

07

20

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20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

16 II

-20

17I

Área Var% NRTotal (eje der.)



25/07/2017 27

27

Participación del área iniciada en destinos no residenciales CEED

Fuente: DANE

Comercio+ hoteles

32%

Industria 18%

Otros 24%

Oficinas 15%

Institucional 11%

Comercio, industria y oficinas representaron en conjunto el 65% del área iniciada durante

los últimos 12 meses




25/07/2017 28

La tendencia del área iniciada en destinos comerciales se ha moderado, caso contrario a la construcción de proyectos institucionales

Destinos comerciales* Área Iniciada (millones de m2)

3,66 3,67 3,55

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

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20

13

20

14

20

15

20

16

20

16

II-2

01

7 I

0,4%

1,88 1,77

1,90

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

16

II-2

01

7 I

-6,1%

*Los destinos comerciales se componen de: bodegas, hoteles, oficinas, comercio **Los destinos institucionales se componen de: administrativo público, educación, hospitales y otros.

Destinos institucionales** Área Iniciada (millones de m2)


-3,3% 7,7%



25/07/2017 29

Pregunta: cuál ha sido el patrón en los grandes mercados?





3.

4.

En los grandes mercados, el aumento de la participación de los municipios aledaños se ha consolidado en el último año, en particular en los segmentos de comercio e industria

29

30

Área Iniciada en Bodegas CEED 2014-2016

Fuente: DANE

La construcción de espacios para la industria se ha incrementado en los municipios aledaños

Antioquia Cundinamarca

50.925 39.352

89.017

145.151

139.942

184.503

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

200.000

2014-2015 2016

Medellín Municipios aledaños Total m2

91.088 91.236

214.449

339.127

305.537

430.363

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

450.000

500.000

2014-2015 2016

Bogotá D.C. Municipios aledaños Total m2

79%

64%

70%

78%

31

Área Iniciada en Bodegas CEED 2014-2016

Fuente: DANE

Valle Atlántico

13.770 12.598

24.197

47.762

37.967

60.360

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

2014-2015 2016

Cali Municipios aledaños Total m2

74.413 56.718

82.124 95.187

156.537 151.905

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

2014-2015 2016

Barranquilla Municipios aledaños Total m2

La construcción de espacios para la industria se ha incrementado en los municipios aledaños

64%

79% 52% 63%

32

Área Iniciada en Comercio y Hoteles CEED 2014-2016

Fuente: DANE

Antioquia Cundinamarca

145.277

88.513

113.384

176.912

258.661 265.425

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

2014-2015 2016

Medellín Municipios aledaños Total m2

526.836

715.738

101.423

217.838

628.259

933.576

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

800.000

900.000

1.000.000

2014-2015 2016

Bogotá D.C. Municipios aledaños Total m2

Las áreas comerciales siguen ese patrón de relocalización

44%

67%

16%

23%

33

Área Iniciada en Comercio y Hoteles CEED 2014-2016

Fuente: DANE

Valle Atlántico

74.168 85.605

9.330

13.920 83.498

99.525

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

2014-2015 2016

Cali Municipios aledaños Total m2

189.364 193.686

20.122

86.004 209.486

279.690

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

2014-2015 2016

Barranquilla Municipios aledaños Total m2

Las áreas comerciales siguen ese patrón de relocalización

11%

14%

10%

31%



25/07/2017 34

Algunos determinantes de la construcción no residencial





3.

4.

1) Inversión Extranjera Directa hacia cada sector

(coyuntura) 2) Producto Interno Bruto de cada sector

(coyuntura) 3) Empleo/ocupación en cada sector

(estructura)

34



25/07/2017 35

(Correlaciones)

Industria Comercio Oficinas prom

Inversión Extranjera Directa

79% 40% 89% 69%

PIB sectorial

50% 63% 60% 58%

Ocupación de cada sector (t+1)

93% 45% 69% 69%

Área iniciada

Cada segmento mantiene relaciones con factores macroeconómicos en diferente grado

Fuente: Elaboración DEE- CAMACOL



25/07/2017 36

36

Área Iniciada en industria vs ocupación industria (t+1) 2004-2016 (Var % anual)

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017*

área iniciada Ocupados en el sector industria (eje der.)

Coef. Corre 93%

La ocupación sectorial parece anteceder el ajuste de área iniciada de industria y bodegas




25/07/2017 37

37

Área Iniciada en comercio vs PIB comercio 2005-2016 (Var % anual)

2,2%

-3,9%

-60,0%

-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

I-2

00

5

III-2

00

5

I-2

00

6

III-2

00

6

I-2

00

7

III-2

00

7

I-2

00

8

III-2

00

8

I-2

00

9

III-2

00

9

I-2

010

III-2

010

I-2

011

III-2

011

I-2

012

III-2

012

I-2

013

III-2

013

I-2

014

III-2

014

I-2

015

III-2

015

I-2

016

III-2

016

PIB comercio Área iniciada comercio (eje der.)

Coef. Corre 63%

La dinámica de la del PIB del comercio determina la producción de áreas comerciales formales




25/07/2017 38

38

Área Iniciada en oficinas (m2) vs IED servicios financieros (USD millones) 2005-2016

822.835

2.572

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

I-2

005

III-

200

5

I-2

006

III-2

00

6

I-2

007

III-

200

7

I-2

008

III-

200

8

I-2

009

III-

200

9

I-2

010

III-

201

0

I-2

011

III-

201

1

I-2

01

2

III-

201

2

I-2

013

III-

201

3

I-2

014

III-

201

4

I-2

015

III-

201

5

I-2

016

III-

201

6

Área iniciada de Oficinas IED Servicios Financieros y Empresariales (eje der.)

Coef. Correl 89%

La Inversión Extranjera Directa tiene una fuerte relación con el área iniciada en la construcción de oficinas




25/07/2017 39

Pregunta: con esas relaciones ¿qué podemos diagnosticar de la construcción no residencial?





3.

4.

Respuesta: la coherencia de los volúmenes de nuevas áreas no residenciales con cada factor determinante

39



25/07/2017 40

Indicador de Ocupación Potencial de Espacios Productivos – IOPEP





3.

4.

Es un indicador que permite medir la oferta (nueva y stock) de construcción no residencial frente al nivel de ocupación, la generación de valor agregado y la inversión extrajera en cada sector.

40



25/07/2017 41

¿Qué hicimos? Nota metodológica:

• Cobertura: 7 ciudades (Medellín AM, Barranquilla AM, Bogotá, Armenia, Pereira AM,

Bucaramanga AM y Cali AM).

• Stock : se definió como stock disponible de cada uno de los destinos de edificaciones no residenciales incorporados en el análisis (comercio, oficinas e industria), como la suma el área culminada del Censo de Edificaciones del DANE periodo tras periodo con ventanas móviles de 10 años desde el año 2000.

• Para empleo del sector comercio se usa factor que controla por informalidad para comercio. Para oficinas se uso una clasificación de oficios demandantes de estos espacios en cada rama económica

• Para PIB e IED en el caso de oficinas se usan los flujos del sector de Servicios Financieros y Empresariales.

• El indicador: es la razón entre cada Determinante macro / Área en oferta, indexado al año 2011



25/07/2017 42

Si la construcción no residencial solo dependiera del PIB de cada sector… entonces…

Fuente: DANE- Banrep, elaboración DEE- CAMACOL

Determinante 1 : Producto Interno Bruto de cada sector

100,0 100,0 100,0

116,4

93,2

72,2

128,8 119,1

75,3

115,6

73,5

84,5 90,9

63,7

109,2

142,2

129,4

143,7

-

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

140,0

160,0

Bodegas Comercio+hoteles Oficinas

2011 2012 2013 2014 2015 2016



25/07/2017 43

Si la construcción no residencial solo dependiera de la Inversión Extrajera Directa hacia sector… entonces…


100,0 100,0 100,0 71,6

184,7

81,9 63,0

242,7

59,8 50,8

223,3

46,0 47,5

105,1

73,9 96,2

385,0

83,5

-

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

300,0

350,0

400,0

450,0


2011 2012 2013 2014 2015 2016

Determinante 2 : Inversión Extranjera Directa hacia cada sector



25/07/2017 44

Si la construcción no residencial solo dependiera del nivel de empleo en cada sector… entonces…


100 100 100 99,0

101,1 99,9 100,0 100,0 100,0

103,4 104,0

96,3

98,3 98,6

86,0

97,4

90,3

94,3

80

85

90

95

100

105

110


2011 2012 2013 2014 2015 2016

Determinante 3 : Nivel de ocupación (empleo) en cada sector



25/07/2017 45

Prospectiva: a tener en cuenta… 3



25/07/2017 46

2017: crecimiento moderado, soportado en programas, ejecución de proyectos y mejor entorno sectorial en II semestre

Fuente: Elaboración DEET CAMACOL 46

Proyección PIB edificaciones 2017

Mayores iniciaciones (en vivienda social ya se están reactivando los inicios de obra).

150.000 0 subsidios para vivienda. Nuevas condiciones del Programa Mi casa ya (incluyendo el segmento VIP, niveles más altos de subsidio, etc.).

923.000 m2 iniciados del Plan Nacional de Infraestructura Educativa PNIE (18.500 aulas)

Inversión pública: PMD (17 billones de pesos en obras desarrollo urbano).

Contexto Sectorial

Menor inflación y reducción de tasas de interés

PIB 2017

Total Sector 2,4%

Vivienda 6%

No Residencial -1,0% Nuevas medidas para ampliar y dar

continuidad a las estrategias de promoción de vivienda No VIS (40.000 coberturas)



25/07/2017 47

Tres realidades a tener en cuenta:





3.

4.

1) Los proyectos tienen un ciclo total (comercial y constructivo) más amplio

2) Las precio de los insumos, como la mayoría de precios, tiene una alta varianza en el tiempo

3) Existe una exposición al riesgo de descalce: precio fijo en (t), costos variables en (t+1)

47



25/07/2017 48

La varianza de los costos respecto a su valor esperado aumenta a medida que aumenta el tiempo

Fuente – DANE – Cálculos CAMACOL

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

1 2 3

Cimentación y estructura

Aparatos sanitarios

Instalaciones hidraulicas y sanitarias

Instalaciones electricas y de gas

Mamposteria

Cubierta

Pisos y enchapes

Carpinteria de madera

Carpinteria metálica

Cerraduras, vidrios, espejos ypuertasPintura

Des

viac

ión

est

ánd

ar

Año

48



25/07/2017 49

27,6%

44,4%

20,1%

37,5%

7,1% 6,4%

25,6% 28,5%

11,0%

8,7% 13,4%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

[-1% - 3%] [3% - 6%] [6% - 10%] [10% - 14%] [14% - 18%] [18% - 21%] [21% - 25%] [25% - 29%]

12 meses 24 meses 36 meses

%P

rob

ab

ilid

ad

Intervalos estimados de variación

ICCV total – probabilidad de variación (1, 2 y 3 años)

Fuente – Dane – Cálculos propios

Para el total del ICCV, la ampliación de los tiempos aumenta de manera creciente las probabilidades de cambios más que proporcionales



25/07/2017 50

12,2%

46,4%

23,4%

39,7%

8,7%

20,3%

25,0% 23,3%

10,5% 2,3% 9,3%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

[-4%-1%] [1%-5%] [5%-10%] [10%-15%] [15%-20%] [20%-25%] [25%-29%] [29%-34%]

12 meses 24 meses 36 meses

%P

rob

ab

ilid

ad

Intervalos estimados de variación

ICCV materiales – probabilidad de variación (1, 2 y 3 años)

Fuente – Dane – Cálculos propios

En el componente de los materiales (mayor ponderación), la lógica creciente de los costos vs. el tiempo se acentúa



25/07/2017 51

Puntos de reflexión

•El contexto económico sigue dando señales de ajuste. No se puede desconocer la incidencia de ese panorama sobre el ciclo del sector •Hay señales positivas en las condiciones necesarias para dinamizar el mercado de vivienda (tasas de interés, VIS, FRECH) • En la construcción no residencial, la lectura macro describe un panorama de ajustes, no obstante un determinante estructural como el empleo de cada sector exhibe potencialidades. •La proyección de crecimiento de la actividad se ha ajustado a la nueva realidad económica. No se deben omitir los riesgos (p.e costos) de un ciclo de actividad más amplio. Escenarios más conservadores en cualquier entorno.



25/07/2017 52

¡Gracias!

Fuente - CAMACOL



25/07/2017 53

Seminario de Actividad Edificadora

53

Economía Nacional y Desempeño del Sector Edificador Dirección de Estudios Económicos

25 de julio de 2017



25/07/2017 54

Anexo

La lista de oficios: es Estadistas, matemáticos, analistas de sistemas, técnicos; Economistas; Contadores; Abogados, jueces, magistrados, fiscales, notarios; Escritores, periodistas, publicista; Directores, gerentes (personal directivo); Jefes de empleados de oficinas, supervisor de encuestas; Agentes administrativos; Secretarias, mecanógrafas, taquígrafos, teletípistas, operadores de maquinas perforadoras de tarjetas y cintas; Auxiliar de contabilidad, cajeros, empleados de bancos; Operadores de maquinas contables y de calcular, digitador, transcriptor; Jefes de estaciones de ferrocarril y oficinas de correos; Telefonistas, telégrafos; Almacenistas, bodegueros, auxiliar administrativo, recepcionistas, empleados de oficinas de viajes, empleados de biblioteca y archivo, auxiliar de importaciones, exportaciones, tramitador de documentos, auxiliar de seguros varios, de vida y automotores; Agente de seguros, inmobiliarios, de cambio y bolsa, subastadores, jefes de ventas de intangibles, comisionista de propiedad raíz, promotor de salud.

Documents

Seminario de Actividad Edificadora · 2017: prioridades en la agenda sectorial Camacol: 60 años construyendo Colombia 2. Las regiones: fuentes de crecimiento 3. 4. 1) PIB: Los resultados