Kapittel 10: Investeringer og skatt • I dette kapitlet skal vi se på lønnsomhetsanalyser

hvor vi også tar hensyn til skatt– Norske skatter - en kort oversikt– Lønnsomhet av finansinvesteringer etter skatt – Lønnsomhet av realinvesteringer etter skatt– Lønnsomhet for egenkapital etter skatt

Norske skattesatser 2010 - 2011

Finansinvesteringer

• Eksempler på finansinvesteringer– Bankinnskudd– Aksjer og aksjefond

• For de fleste banklån/innskudd har vi at:– r = p • (1 - s), hvor r = rente etter skatt, p = rente før skatt, og s

= skattesatsen på alminnelig inntekt; 28 %– Hvis p = 8 %, blir r = 8 • (1 - 0,28) = 5,76%

• Ved sparing i aksjer/aksjefond og ved realinvesteringer vil denne sammenhengen som regel ikke holde

• Vi skal nå se på skattlegging av aksjesparing

Avkastning og skatt på aksjer

• En investor som anskaffer en aksje, kan i prinsippet tjene penger dersom følgende skjer:– Aksjekursen stiger, og investoren realiserer med gevinst.– Selskapet betaler ut dividende (utbytte).

• Aksjonærmodellen for personlige skatteytere og fritaksmodellen for selskapsaksjonærer– Fra 2006 er det en viss skattlegging av aksjeutbytte for personlige

investorer (aksjonærmodellen)– Selskapsaksjonærer skattlegges ikke (fritaksmodellen), men i 2008

ble det innført en skatt på 3%

Aksjonærmodellen – en viss skattlegging

• Modellen legger opp til at det bare er utbytte og gevinster som overstiger en viss avkastning, som skal beskattes på aksjonærens hånd.

• Dersom utbytte overstiger en avkastning tilsvarende kostpris ● risikofri rente, vil den overskytende delen bli beskattet på aksjonærens hånd med 28%. Den risikofrie renten settes lik rente på statskasseveksler etter skatt.

• Ved beregning av skattepliktig utbytte/gevinst benyttes begrepene "skjermingsgrunnlag", "skjermingsrente" og "skjermingsfradrag".

Aksjonærmodellen - eksempel

• Du investerer for kr 5 000 i en aksje tidlig i år 1, og at du selger aksjen for kr 6 000 i løpet av år 4. Du eier altså ikke aksjen den 31.12 år 4, slik at det blir ikke noe skjermingsfradrag da.

• Vi antar at skjermingsrenten etter skatt er 4 %, og du mottar aksjeutbytte for år 1, 2 og 3 som vist under:Kostpris 5 000 Salgsvederlag år 4 6 000 Skjermingsrente etter skatt 4 % Utbytte år 1 300 Utbytte år 2 100 Utbytte år 3 150

Aksjonærmodellen - eksempel

År 1 2 3 4 Skjermingsgrunnlag 5 000 5 000 5 100 6 000 Utbytte 300 100 150 0 Skjermingsfradrag 200 200 204 0 Skattepliktig utbytte 100 0 0 0 Skatt 28 0 0 Ubenyttet skjermingsfradrag 0 100 54 Akkumulert ubenyttet skjermingsfradrag 0 100 154 154 Gevinst før skjermingsfradrag 1 000 Ubenyttet skjermingsfradrag 154 Skattepliktig gevinst 846 Skatt 236,9

Aksjonærmodellen - eksempel

År 0 1 2 3 4 Kjøp av aksjer -5 000 Salg av aksjer 6 000 Utbytte 300 100 150 0 Kontantstrøm før skatt -5 000 300 100 150 6 000 Skatt -28 0 0 -236,9 Kontantstrøm etter skatt -5 000 272 100 150 5 763,1 Internrente før skatt 7,4 % Internrente etter skatt 6,2 %

%. 2,16100074,0

062,0074,0100 skattesats Effektiv

p

rpsE

Realinvesteringer etter skatt

• Vi har tidligere sett bort fra avskrivninger fordi de ikke medførte utbetaling

• I en etter skatt kalkyle blir avskrivningene relevante fordi de påvirker resultat og dermed kontantstrømmen gjennom ilignet skatt

• Vi skal alltid forutsette at en bedrift er i skatteposisjon totalt, slik at avskrivningene blir effektive

• Vi må derfor:– Beregne resultatbudsjett for å finne skatt– Korrigere for avskrivningene for å finne kontantstrøm etter skatt

Prosjektets kontantstrøm før skatt CF- Skattemessige avskrivninger AV= Skattepliktig inntekt CF – AV- Skatt (CF – AV) * s= Resultat etter skatt (CF – AV) * (1 – s)+ Skattemessige avskrivninger AV= Prosjektets kontantstrøm etter skatt CF – (CF – AV) * s

Avskrivninger

• Skattemessige avskrivninger skal gjøres etter saldometoden, mens lineære avskrivninger ofte er best egnet bedriftsøkonomisk.

• Vi skal som en innledning først se på lineære avskrivninger, og deretter saldoavskrivninger.

• Eksempel:– En entreprenør kjøper en brukt lastebil for kr 300 000.– Levetiden er 3 år, og bilen avskrives lineært med

kr 100 000 pr. år– På grunn av bilkjøpet sparer entreprenøren utgifter til

transport med kr 140 000 i år 1 og 2, og kr 149 000 i år 3.– Skattesatsen er 28 %, avkastningskravet før og etter skatt

hhv 0,10 (10 %) og 0,07 (7 %).

Nåverdi før og etter skatt

År 0 1 2 3Kontantstrøm før skatt -300 000 140 000 140 000 149 000Avskrivninger -100 000 -100 000 -100 000Skattepliktig inntekt 40 000 40 000 49 000Skatt (28 %) -11 200 -11 200 -13 720 Resultat etter skatt 28 800 28 800 35 280Avskrivninger 100 000 100 000 100 000Kontantstrøm etter skatt -300 000 128 800 128 800 135 280

NPV før skatt (10 %) 54 921NPV etter skatt (7 %) 43 302Internrente før skatt 20,0 %Internrente etter skatt 14,7 %

Internrente etter skatt

• Internrente (r) etter skatt finnes med følgende uttrykk:

32 r)(1280 135

r)(1800 128

r1800 128

000 300

Internrenten etter skatt kan finnes enten ved interpolering eller ved prøving og feiling til å være 14,7 %, mens den var 20 % før skatt. Avkastningen er redusert med (0,20 - 0,147)/0,20 = 0,265 dvs. med 26,5 %. Den effektive skattesatsen er dermed 26,5 %.

Reell avskrivning

ÅrInvestert

kapital 1.1 KontantstrømAvkastning

(20 %)Rellavskrivning

1 300 000 140 000 60 000 80 000 2 220 000 140 000 44 000 96 000 3 124 000 149 000 24 800 124 200

• Legg merke til at r p • (1 - s), som skyldes at reell avskrivning avviker fra skattemessig avskrivning

Kontantstrøm - reell avskrivning

År 0 1 2 3Kontantstrøm før skatt -300 000 140 000 140 000 149 000Avskrivninger -80 000 -96 000 -124 000Skattepliktig inntekt 60 000 44 000 25 000Skatt (28 %) -16 800 -12 320 -7 000 Resultat etter skatt 43 200 31 680 18 000Avskrivninger 80 000 96 000 124 000Kontantstrøm etter skatt -300 000 123 200 127 680 142 000

IRR før skatt 20,0 %IRR etter skatt 14,4 %Effektiv skattesats 28,0 %

Gjeldende saldosatser 2011

Saldoavskrivninger

• Vi innfører følgende symboler– Anskaffelseskostnad anleggsmiddel: AM0

– Saldoavskrivningssats: a– Årets avskrivningsbeløp: AVt

– Restverdi: RVt

Saldoavskrivninger, talleks. IB = 100 000, a = 30 %

År IB Årets avskrivning (AVt) Restverdi (RVt)

1 100 000 30 000 70 000 2 70 000 21 000 49 000 3 49 000 14 700 34 300 4 34 300 10 290 24 010 5 24 010 7 203 16 807 6 16 807 5 042 11 765 7 11 765 2 941 8 824

Restverdi kan også finnes slik: RVt = AM0 • (1 – a)t

Saldoavskrivninger, talleks. IB = 100 000, a = 30 %

0

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

60 000

70 000

1 2 3 4 5 6 7

Avskrivning UB

Saldoavskrivninger - geometrisk rekke• Saldoavskrivninger er en geometrisk rekke eller en

uendelig vekstrekke, hvor nåverdi kan beregnes enkelt (anta avkastningskrav k = 7 %)

• I mange sammenhenger er det tidsbesparende å utnytte dette og beregne nåverdi av avskrivningene og nåverdi av spart skatt pga. avskrivningene isolert

081 810,37

000 30

0,300,07

0,30 000 100

ak

AV

a k

AM 10 a

703 22 0,300,07

000 30 0,28

ak

AVs 1

Kontantstrøm etter skatt - saldoavskrivninger a = 0,2 (dvs 20 %)

År 0 1 2 3Kontantstrøm før skatt -300 000 140 000 140 000 149 000Avskrivninger -60 000 -48 000 -38 400Skattepliktig inntekt 80 000 92 000 110 600Skatt (28 %) -22 400 -25 760 -30 968Resultat etter skatt 57 600 66 240 79 632Avskrivninger 60 000 48 000 38 400Kontantstrøm etter skatt -300 000 117 600 114 240 118 032

Investeringsutgift 300 000Avskrivninger år 1 - 3 146 400Restverdi år 4 153 600

Restverdien vil fortsatt kunne avskrives etter det 3. året.

Nåverdi etter skatt

• Nåverdi etter skatt kan generelt finnes med følgende uttrykk:

a)(kk)(1

AVs

k)(1

s)AV(CFCFAM NPV

n1n

n

1tt

ttt0

043 32005 26349 96782 99907 109000 300

0,2)(0,071,07

0,28

1,07

032 118

1,07

240 114

1,07

600 117 000 300 NPV

332

720 30

Nåverdi etter skatt -alternativ beregning

År 1 År 1Kontantstrøm før skatt 140 000 Kontantstrøm før skatt 140 000Avskrivninger -60 000 Skatt -39 200Skattepliktig inntekt 80 000 100 800Skatt -22 400 Spart skatt pga avskrivninger 16 800 Resultat etter skatt 57 600 Kontantstrøm etter skatt 117 600 Avskrivninger 60 000Kontantstrøm etter skatt 117 600

AVss)(1CF

AV ssCFCFs)AV(CFCF

Nåverdi etter skatt, forts.

• Summen av skattereduksjonene på grunn av avskrivningene kan med fordel samles i ett ledd. Nåverdi etter skatt kan vi finne slik:

ak

AVs

k)(1

s) (1CFAM NPV 1

n

1tt

t0

Nåverdi etter skatt - eksempel

År 0 1 2 3Kontantstrøm før skatt -300 000 140 000 140 000 149 000Skatt -39 200 -39 200 -41 720NV spart skatt pga avskrivninger 62 222 Beregningsgrunnlag -237 778 100 800 100 800 107 280

Nåverdi etter skatt 32 043

043 321,07

280 107

1,07

800 100

1,07

800 100 222 62 000 300NPV

222 620,20,07

000 600,28

ak

AVs

32

1

Nåverdi etter skatt, nytt eksempel• 5-årig prosjekt med investeringsutgift 2,5 millioner• 20 % avskrivningssats, ingen salgsverdi ved avslutning• Omsetningen er budsjettert slik:

– År 1: 1 500 000– År 2: 1 500 000– År 3: 3 500 000– År 4: 3 500 000– År 5: 3 000 000

• Variable kostnader utgjør 50 % av omsetningen, betalbare faste kostnader er kr 400 000 årlig

• Avkastningskrav etter skatt er 7 %• Hva er nåverdi etter skatt?

Eksempel – nåverdi etter skatt

Uavskrevet restverdi etter år 5: 2 500 000 ● 0,85 = 819 200

2 3 4 5 5

392000 364000 1061600 1043680 849344 0,28 0,2 8192002500000

1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 (0,07 0,2)573800

NPV

Enklere å samle spart skatt pga avskr.

2 3 4 5

252000 252000 972000 972000 792000 0,28 0,2 25000002500000

1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 0,07 0,2573800

Legg spesielt merke til beregningen av nåverdi spart skatt på grunn av avskrivninger:0,28 0,2 250

NPV

0000518519

0,07 0,2

Salg av anleggsmidlerSaldogruppe a – d og j

Alternativ Skattemessig konsekvens

1Salgssummen av anleggsmidler tastil inntekt

Salgssummen skattlegges, og vi fortsetter å avskrive anleggsmidlets restverdi

2

Deler av salgssummen (for eksempel restverdien) nedskrives påvedkommende anleggsmiddelsgruppesaldo

Avviket mellom salgssummen ognedskrevet beløp skattlegges. Hvissaldoen nedskrives med bokførtverdi, skattlegges salgsgevinstenog avskrivningsgrunnlaget fjernes

3Hele salgssummen nedskrives påvedkommende anleggsmiddelsgruppesaldo

Salgssummen skattlegges ikke,men avskrivningsgrunnlaget etterøkonomisk levetid reduseres medet beløp tilsvarende salgsgevinsten.Dette øker skatten over tid.

Nåverdi etter skatt - salgssummen nedskrives på saldo

a)(kk)(1

sSVak

sAM

k)(1

SV

k)(1

s)(1CF + AMNPV

n

0

n

n

1=tt

t0

a

a

PV CF etter skatt, utenkorreksjon for skatte-effekt avskrivninger

PV salg anleggsmiddel

PV spart skatt pga. avskrivninger

PV økt skatt pga. ned-skriving på saldo og redusert avskr. grunnlag

Eksempel 1: AS Cycle

Dekningsbidrag pr. enhet 4 200Solgte enheter 1 000Levetid 5 årBetalbare faste kostnader 3 200 000Investering i anleggsmidler 3 000 000Restverdi år 5 1 200 000Avskrivningssats 15 %Skattesats 28 %Avkastningskrav etter skatt 10 %

AS Cycle: nåverdi etter skatt

300 853 kr. dvs. 853,30

123,93 179) 3,790(720 000' 3

125,18504745,11)A(720000 3

0,15)(0,11,10

0,280,15200 1

0,150,1

0,28

1,1

200 1

1,1

0,28)(1 + 000 3NPV

5år,10%

55

5

1=tt

0,15000 3000 1

År 0 1 2 3 4 5Dekningsbidrag 4 200 000 4 200 000 4 200 000 4 200 000 4 200 000Faste kostnader -3 200 000 -3 200 000 -3 200 000 -3 200 000 -3 200 000Kontantstrøm drift før skatt 0 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000Skatt drift -280 000 -280 000 -280 000 -280 000 -280 000 Anleggsmidler -3 000 000 1 200 000PV spart skatt avskrivninger 504 000 Skatteeffekt nedskrivning -125 178 Beregningsgrunnlag -2 621 178 720 000 720 000 720 000 720 000 1 920 000Nåverdi etter skatt 853 294

Eksempel 2: AS Trevare (k = 0.11)

a)(kk)(1

saSV

k)(1

SV

ak

saAM

k)(1

AK s)(1CF)AKAM( NPV

nn

n

1t

0t

tt00

År 0 1 2 3 4 5Salgsinntekter 2 400 000 2 520 000 2 520 000 2 460 000 2 280 000 Materialkostnader -600 000 -630 000 -630 000 -615 000 -570 000 Lønnskostnader -540 000 -567 000 -567 000 -553 500 -513 000 Betalbare faste kostnader -360 000 -360 000 -360 000 -360 000 -360 000 Resultat før skatt 900 000 963 000 963 000 931 500 837 000 Skatt på drift (før avskrivinger) -252 000 -269 640 -269 640 -260 820 -234 360 PV spart skatt pga avskrivning 355 385 Skatteeffekt nedskrivning -47 933 Anleggsmidler -2 200 000 500 000Driftskapital -602 500 -38 375 - 19 188 57 563 729 125 Beregningsgrunnlag -2 495 048 609 625 693 360 712 548 728 243 1 831 765

Nåverdi etter skatt 704 698

Lønnsomhet etter skattSaldogruppe e - i• Ikke svært forskjellig fra gruppe a – d og j• Mest lønnsomt å skrive ned på saldo, men

gjenværende negativt eller positivt beløp overføres til særskilt gevinst og tapskonto for videre inntekts- eller fradragsføring.

• Er gevinst og tapskontoen positiv ved årets utgang, skal gjenværende saldo skal inntektsføres med minst 20 %, er den negativ kan inntil 20 % føres til fradrag.

Nåverdi etter skatt – saldogruppe e - i

Samme eksempel som AS Cycle, men antar a = 14 % (e)

Nåverdi etter skatt – saldogruppe e - i

År 0 1 2 3 4 5Kontantstrøm drift 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000 Anleggsmiddel -3 000 000 1 200 000 Skatt -280 000 -280 000 -280 000 -280 000 -280 000 PV spart skatt pga avskr 490 000 Stopp avskrining år 6 -143 128 Gevinst og tapskonto 24 489 Beregningsgrunnlag -2 628 639 720 000 720 000 720 000 720 000 1 920 000

Nåverdi 845 833

Internrente etter skatt

ar

AVs

r)(1

s)1(CFAM 1

n

1tt

t0

0,2r

000 600,28

r)(1

280 107

r)(1

800 100

r)(1

800 100000 300

32

Dette uttrykket er en sirkelreferanse som det ikke alltid er enkelt å løse, men vi kan beregne nåverdi ved ulike avkastningskrav og interpolere

Husk at internrente er den rente som gir nåverdi lik 0.

Internrente etter skatt kan finnes fra følgende uttrykk

Internrente og interpolering

543 110,3

800 16

1,1

280 107

1,1

800 100

1,1

800 100 000 300NPV

3210%

590 170,35

800 16

1,15

280 107

1,15

800 100

1,15

800 100 000 300NPV

3215%

% 12%) 10% 15(590 17543 11

543 1110%IRR

Nåverdi av skatt som er spart pga. avskrivninger

Rente PV CF år 1 - 3PV spart skattpga avskrivning Sum NPV

7 % 269 821 62 222 332 043 32 043 8 % 264 915 60 000 324 915 24 915 9 % 260 158 57 931 318 089 18 089

10 % 255 543 56 000 311 543 11 543 11 % 251 065 54 194 305 258 5 258 12 % 246 717 52 500 299 217 -783 13 % 242 495 50 909 293 404 -6 596 14 % 238 394 49 412 287 806 -12 194 15 % 234 410 48 000 282 410 -17 590 16 % 230 537 46 667 277 204 -22 796

Internrente etter skatt

År 0 1 2Kontantstrøm før skatt -300 000 140 000 140 000Skatt -39 200 -39 200PV spart skatt pga avskrivninger 52 717 Beregningsgrunnlag -247 283 100 800 100 800

Internrente etter skatt 11,87 %

Lønnsomhet egenkapital etter skatt• I noen sammenhenger er det aktuelt å budsjettere

kontantstrømmen som tilfaller eierne, dvs. en totale kontantstrømmen fratrukket– R = renter– AD = avdrag

• I en etter skatt kalkyle må det tas hensyn til at rentene er fradragsberettiget ved skatteberegningen.

Kontantstrøm til egenkapitalen

Prosjektets kontantstrøm før skatt CF- Skattemessige avskrivninger AV- Renter R= Skattepliktig inntekt CF – AV – R- Skatt (CF – AV – R) * s- Avdrag AD+ Skattemessige avskrivninger AV= Kontantstrøm til egenkapitalen etter skatt CF – (CF – AV – R) * s – (R + AD)

s + s AV – (AD + R)

Eksempel - EK analyse

Investering i anleggsmidler 500 000Investering i arbeidskapital 300 000Årlig kontantstrøm før skatt 250 000Levetid 4 årAvskrivningssats 20 %Skattesats 28 %Lån (annuitet) 250 000Rente 9 %

Renter annuitetslån

Hjelpeberegning renter annuitetslån:Annuitet Rentedel Avdragsdel Restlån

77 167 22 500 54 667 195 333 77 167 17 580 59 587 135 746 77 167 12 217 64 950 70 796 77 167 6 372 70 796 0

Kontantstrøm til egenkapitalen før skatt

År 0 1 2 3 4Kontantstrøm drift 250 000 250 000 250 000 250 000Investering i anleggsmidler -500 000Investering i arbeidskapital -300 000 300 000Prosjektkontantstrøm før skatt -800 000 250 000 250 000 250 000 550 000Utbetalt lån/avdrag 250 000 -54 667 -59 587 -64 950 -70 796 Renter -22 500 -17 580 -12 217 -6 372 Kontantstrøm egenkapital før skatt -550 000 172 833 172 833 172 833 472 833

Prosjektets internrente før skatt 19,53 %Egenkapitalavkastning før skatt 23,35 %

% 24,3550

250%) 9 % (19,5% 19,5r

E

Gi)(rrr

ek

tktkek

Egenkapitalavkastning etter skatt

År 0 1 2 3 4Kontantstrøm drift før skatt 250 000 250 000 250 000 250 000 Rentekostnader -22 500 -17 580 -12 217 -6 372 Resultat før skatt 227 500 232 420 237 783 243 628 Skatt -63 700 -65 078 -66 579 -68 216 Utbetalt lån og avdrag 250 000 -54 667 -59 587 -64 950 -70 796 Driftskapital -300 000 300 000 Anleggsmidler -500 000 NV spart skatt avskrivning 78 801 Beregningsgrunnlag -471 199 109 133 107 755 106 254 404 617

Internrente etter skatt 15,53 %

00 0

1

( ) ( )

(1 ) (1 )

nt t t t t n

t nt e e e

CF CF R s AD R AM a s AKAM AK L

r r a r