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BANCO DE ESPAÑA
MERCADOS MONETARIOS Y MERCADOS MONETARIOS Y CAMBIARIOSCAMBIARIOS
DESAFÍOS Y RETOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS EN LA ERA DE LA GLOBALIZACIÓN
XIII Cursos de Verano de la UNED
Ávila, 8 de julio de 2002
José Luis Malo de MolinaDirector General
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Banco de España - Servicio de Estudios
INTRODUCCIÓNINTRODUCCIÓN
El cambio más importante: la UEM y el euro Ha inducido directa o indirectamente cambios estructurales:
Integración del mercado monetario del euro Desaparición de los riesgos cambiarios intra-zona Ampliación de la profundidad de los mercados Incremento de la competencia Incentivo para la cooperación institucional Eliminación de las restricciones técnicas, regulatorias y psicológicas
Los mercados financieros resultantes son más que la suma de las partes integrantes
Pone al descubierto las insuficiencias existentes Inconsistencias legales e institucionales La persistencia de prácticas divergentes y barreras artificiales que
reducen la potencialidad
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EL MERCADO MONETARIO DEL EUROEL MERCADO MONETARIO DEL EURO
Estrechamente vinculado al marco operativo de la política monetaria El cambio ha sido muy rápido en las áreas en las que se han establecido
mecanismos eficientes para las transferencias transfronterizas En otras áreas en las que la armonización es insuficiente persisten
segmentaciones
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PAGOS TRANSFRONTERIZOS DENTRO DE LA ZONA PAGOS TRANSFRONTERIZOS DENTRO DE LA ZONA EURO (TARGET)EURO (TARGET)
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
1999 2000 2001 2002
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
mm euros mm euros
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EL MARCO OPERATIVO DEL EUROSISTEMAEL MARCO OPERATIVO DEL EUROSISTEMA
Sistema radial Decisiones tácticas, operativas y de suministro de liquidez
centralizadas Instrumentación descentralizada
Facilidades permanentes de crédito y depósito Subastas regulares o de ajuste fino
Basadas en activos de garantía (2 listas) Condiciones homogéneas de acceso a la liquidez de base en todos los
puntos de acceso Redistribución eficiente de la liquidez a través del mercado interbancario Unificación de la curva de rendimientos
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TIPOS DE INTERÉS DEL BCETIPOS DE INTERÉS DEL BCE
1
2
3
4
5
6
ene-00 abr-00 jul-00 oct-00 ene-01 abr-01 jul-01 oct-01 ene-02 abr-02
1
2
3
4
5
6% %
EONIA
FACILIDAD DE CRÉDITO
FACILIDAD DE DEPÓSITO
MÍNIMO
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EL MERCADO INTERBANCARIO EUROPEOEL MERCADO INTERBANCARIO EUROPEO
Integración fluida Distribución de la liquidez en el conjunto del área Aumento de los préstamos interbancarios transfronterizos dentro del área
35% en 1997 50% en 2000 Dos segmentos
Grandes bancos operan a nivel de área Bancos pequeños operan a nivel nacional
Se han reducido los BID-ASK SPREADS40% más estrechos antes que la Unión Monetaria
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EVOLUCIÓN DEL SPREAD BID-ASK EN EL EVOLUCIÓN DEL SPREAD BID-ASK EN EL INTERBANCARIO A 3 MESES (1)INTERBANCARIO A 3 MESES (1)
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 (3)
Zona euro (2) Media 12,5 11,9 12,3 8,9 8,4 9,1 9,4 Desv. típica 2,9 3,3 3,2 2,8 2,8 2,7 1,7 Estados Unidos Media 13,1 12,2 10,3 10,4 9,7 10,1 9,8 Desv. típica 4,2 3,6 3,2 2,7 2,5 1,8 0,9 Japón Media 11,8 9,5 10,8 10,0 9,9 9,8 8,8 Desv. típica 2,7 3,9 3,7 3,7 1,6 1,4 2,1 Alemania Media 15,7 15,3 9,0 9,8 8,5 9,1 Desv. típica 5,7 7,7 3,8 3,1 2,8 2,9 Francia Media 13,5 11,8 11,9 9,2 8,6 9,1 Desv. típica 3,8 3,4 2,7 2,6 2,8 2,9 Italia Media 11,5 9,4 10,7 9,1 8,6 9,1 Desv. típica 3,3 1,8 6,1 2,5 2,8 2,9 España Media 8,0 7,6 8,6 7,0 8,6 9,1
Desv. típica 3,3 6,9 3,3 4,2 2,8 2,9
(1) Spreads en puntos básicos del tipo de interés de depósitos del euromercado. (2) Antes de 1999, tipo de interés del ECU. (3) Hasta el 10 de junio.
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EL MERCADO DE REPOSEL MERCADO DE REPOS
Los préstamos colateralizados se han expandido menos porque siguen existiendo mercados nacionales
No hay un mercado unificado de repos Importantes diferencias regulatorias y legales Diferencias operativas
Multiplicidad de centrales depositarias Ausencia de códigos de conducta homogéneos Procesos de armonización, interconexión y concentración
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EL MERCADO DE BONOS EN EUROSEL MERCADO DE BONOS EN EUROS
Nexo importante entre mercados monetarios y cambiarios Es la historia de un gran éxito:
Explosión de las emisiones en euros Dentro del área Fuera del área
Desaparición de las primas de riesgos nacionales Convergencia de tipos a todos plazos
No se ha transformado todavía en algo más que la suma de las partes No existe una única curva de referencia porque no existe un único emisor
que suministre profundidad y liquidez en todos los tramos Estas carencias limitan el papel del euro en las carteras internacionales y,
por lo tanto, el papel como divisa internacional
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SPREAD CON BONOS ALEMANES POR PLAZOSSPREAD CON BONOS ALEMANES POR PLAZOS
-100
0
100
200
300
400
500
600
2 AÑOS 3 AÑOS 10 AÑOS
-100
0
100
200
300
400
500
600
DICIEMBRE 95puntos básicos puntos básicos
-15-10-505
10152025
2 AÑOS 3 AÑOS 10 AÑOS
-15-10-50510152025
DICIEMBRE 98puntos básicos puntos básicos
05
10152025303540
2 AÑOS 3 AÑOS 10 AÑOS
0510152025303540
DICIEMBRE 00puntos básicos puntos básicos
-20-15-10-505
10152025
2 AÑOS 3 AÑOS 10 AÑOS
-20-15-10-50510152025
DICIEMBRE 01puntos básicos puntos básicos
ESPAÑA FRANCIA HOLANDA
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SALDO VIVO DE EMISIONES DE BONOS EN EUROSSALDO VIVO DE EMISIONES DE BONOS EN EUROS
NO RES.
7%
RES.
93%
1998
0
20
40
60
80
100
120
140
dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 mar-02
0
20
40
60
80
100
120
140NO RESIDENTESRESIDENTES
SALDO VIVO EN % DEL PIB% PIB % PIB
NO RES.
12%
RES.
88%
2002
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SALDO VIVO DE EMISIONES DE BONOS EN EUROS SALDO VIVO DE EMISIONES DE BONOS EN EUROS DE SOCIEDADES NO FINANCIERASDE SOCIEDADES NO FINANCIERAS
RES.
91%
NO RES.
9%
1998
0
2
4
6
8
10
12
14
dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 mar-02
0
2
4
6
8
10
12
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SALDO VIVO SOBRE FINANCIACIÓN TOTAL DE RESIDENTES% %
NO RES.20%
RES.80%
2002
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EL EURO EN LOS MERCADOS DE CAMBIOSEL EURO EN LOS MERCADOS DE CAMBIOS
Refleja la importancia de la eurozona en el mundo y hereda el peso de las antiguas monedas nacionales
Representa el 26% de las emisiones de títulos (7 puntos más que la suma de las monedas preexistentes)
Los pasivos bancarios denominados en euros han aumentado un 6% respecto a la situación anterior
Como moneda de denominación de inversiones financieras representa un 22% (6 puntos más que la situación anterior)
Como moneda de reserva representa un 12% frente a un 62% el dólar y 5% el yen
Es la moneda ancla para el régimen cambiario de 56 países El papel del euro está muy por detrás del dólar, pero está en proceso de
rápida expansión El eurosistema mantiene una posición neutral: no se opone a su uso
internacional pero tampoco tiene una política de promoción activa Lo importante es su función interna
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EMISIONES INTERNACIONALES POR MONEDAS: EMISIONES INTERNACIONALES POR MONEDAS: INSTRUMENTOS DE RENTA FIJAINSTRUMENTOS DE RENTA FIJA
YEN11%
RESTO8%
DÓLAR46%
EURO27%
LIBRA8%
4 TRIMESTRE DE 1998
LIBRA7%
EURO32%
DÓLAR51%
RESTO4%YEN
6%
1 TRIMESTRE DE 2002
