of 33 /33
Universitatea „Dunărea de Jos”, Facultatea de Științe Economice, Galati Coordonator Științific : Realizatori : Lect. drd. Dumitriu Ramona Duduciuc Sabina , Mușat Diana Anul II : Finanțe-Bănci, grupa 1

Politica monetară în ţările central şi est europene

Embed Size (px)

Text of Politica monetară în ţările central şi est europene

Universitatea Dunrea de Jos, Facultatea de tiine Economice, Galati

Coordonator tiinific : Lect. drd. Dumitriu Ramona

Realizatori : Duduciuc Sabina , Muat Diana Anul II : Finane-Bnci, grupa 1

- 2009 -

Cuprins :

1. MISIUNEA I POZIIA OFICIAL A BNCII CENTRALE EUROPENE.....................................3 1.1 Obiectivul BCE................................................................................................................................3 1.2 Instrumentele BCE...........................................................................................................................3 1.3 Strategii de politic monetar...........................................................................................................4 2. CARACTERISTICILE POLITICII MONETARE N RILE CENTRAL I EST EUROPENE....4 2.1 Obiectivele Politicii Monetare Din CEE.......................................................................................5 2.2 Instrumentele Bncilor Centrale Naionale Din CEE....................................................................7 2.3 Mecanismul Transmisiei Politicii Monetare n CEE...................................................................10 2.4 Structura i Caracteristicile Sistemului Financiar.........................................................................10 2.5 Nivelul Monetizrii........................................................................................................................12 2.6 Rata De Schimb.............................................................................................................................13 2.7 CEE Pe Drumul Spre UEM.........................................................................................................14 2.8 Convergena Nominal..................................................................................................................15 2.9 Convergena Real.........................................................................................................................15 3. PRINCIPALELE CARACTERISTICI ALE POLITICII MONETARE IN ROMANIA....................17 4. CONCLUZII........................................................................................................................................21 BIBLIOGRAFIE :....................................................................................................................................22

2

Politica monetara reprezinta unul din instrumentele politicii economice, prin intermediul careia seactioneaza asupra cererii si ofertei de moneda din economie. Importanta politicii monetare rezulta din obiectivul fundamental al acesteia, respectiv stabilitatea preturilor, la care se adauga limitarea inflatiei si mentinerea valorii interne si externe a monedei. Responsabilitatea indeplinirii acestor obiective revine bancii centrale, care detine monopolul in formularea si transpunerea in practica a obiectivelor politicii monetare.

1. MISIUNEA I POZIIA OFICIAL A BNCII CENTRALE EUROPENE1.1 Obiectivul BCEBanca Central European (BCE) a fost nfiinat n 1999 cu scopul de a implementa i coordona politica monetar n interiorul Uniunii Economice i Monetare (UEM). n conformitate cu articolul 105 din Tratatul UE, obiectivul principal al BCE este meninerea stabilitii preurilor din zona euro. Asigurarea stabilitii preului este contribuia cea mai important prin care politica monetar poate s realizeze un mediu economic favorabil i un nivel nalt al ocuprii. n primul rnd, decenii de experien practic i numeroase studii economice sugereaz c o politic monetar orientat spre meninerea stabilitii preurilor pe termen lung, va contribui pe deplin la mbuntirea perspectivelor economice i la ridicarea nivelului de trai al cetenilor. n al doilea rnd, fundamentele teoretice ale politicii monetare, precum i experiena dobndit din trecut, dovedesc faptul c politica monetar poate influena, n ultim instan, numai nivelul preurilor din economie. Astfel, meninerea stabilitii preurilor este singurul obiectiv realizabil pe care politica monetar l poate atinge pe termen mediu.

1.2 Instrumentele BCEPunerea n aplicare a politicii monetare unice se face ntr-o manier descentralizat, n sensul c deciziile sunt luate de BCE, dar majoritatea operaiunilor sunt efectuate de bncile centrale naionale. Se consider c BCE dispune de toate instrumentele i puterile necesare pentru a aplica o politic monetar eficace. Instrumentele utilizate de Eurosistem( sistem bancar central al zonei euro, Eurosistemul este format din: BCE i bncile centrale naionale (BCN) ale celor 16 state membre ale UE, a cror moned comun este euro) pentru implementarea politicii monetare unice se mpart n operaiuni de open market, faciliti permanente i rezerve minime obligatorii. a) Operaiuni de pia monetar Operaiunile de pia monetar reprezint instrumentul cel mai important. Acestea contribuie la controlarea ratelor dobnzilor, gestionarea situaiei lichiditilor pe piaa monetar i la indicarea orizontului de politic monetar. Operaiunile de pia monetar pot fi clasificate n urmtoarele patru categorii: 3

operaiuni principale de refinanare, care sunt tranzacii reversibile, periodice, n vederea furnizrii de lichiditi, efectuate cu o frecven sptmnal i avnd n mod obinuit o scaden de o sptmn; operaiuni de refinanare pe termen mai lung, care sunt tranzacii reversibile n vederea furnizrii de lichiditi, efectuate cu o frecven lunar i avnd n mod obinuit o scaden de trei luni; operaiuni de reglaj fin, care sunt executate ad-hoc, n scopul de a gestiona situaia lichiditilor pe pia i de a controla ratele dobnzilor, n special pentru a atenua efectele asupra ratelor dobnzilor determinate de fluctuaii neateptate ale lichiditilor de pe pia; operaiuni structurale, realizate prin emiterea de certificate de crean i prin apelul la tranzaciile reversibile i tranzaciile definitive.

b) Faciliti permanente De asemenea, Eurosistemul ofer faciliti permanente, avnd ca scop furnizarea i absorbia de lichiditate overnight i stabilirea limitelor pentru ratele dobnzilor overnight de pe piaa monetar. Sunt disponibile dou faciliti permanente: facilitatea de creditare marginal, care permite contrapartidelor (instituii financiare precum bncile) s obin lichiditate overnight de la bncile centrale naionale n schimbul unor active eligibile i facilitatea de depozit, care poate fi utilizat de contrapartide pentru a plasa depozite overnight la bncile centrale naionale. c) Rezerve minime obligatorii n cele din urm, Eurosistemul impune instituiilor de credit s constituie rezerve minime obligatorii n conturile deschise la bncile centrale naionale. Obiectivul regimului privind rezervele minime obligatorii este stabilizarea ratelor dobnzilor de pe piaa monetar i crearea (sau accentuarea) unui deficit structural de lichiditi.

1.3 Strategii de politic monetar intirea cursului de schimb intirea agregatelor monetare intirea direct a inflaiei

2. CARACTERISTICILE POLITICII MONETARE N RILE CENTRAL I EST EUROPENEn mai 2004, zece ri central i est europene Cehia, Estonia, Polonia, Letonia, Lituania, Slovacia, Slovenia i Ungaria au intrat n Uniunea European. Odat cu aderarea la UE aceste state au statutul de ar cu derogare, iar adoptarea euro le va aduce calitatea de membru deplin. n aceast etap, bncile centrale naionale (independente) devin membre ale Sistemului European de Bnci Centrale, politica economic, monetar i de schimb devin probleme de interes comun, statele 4

trebuie s aib n vedere concordana cu obiectivele BCE, participarea la Mecanismul Ratei de Schimb II (ERM II) i s prezinte programe de convergen.

2.1 Obiectivele Politicii Monetare Din CEEObiectivul principal stipulat n statutul tuturor bncilor centrale din CEE este asigurarea stabilitii preurilor. Acesta este i obiectivul BCE i a celor mai multe bnci centrale din rile dezvoltate. Fr a prejudicia obiectivul fundamental, bncile centrale sprijin politica economic a Guvernului. Studiile economice i deceniile de experien au dovedit c ratele inflaiei stabile, sczute i uor predictibile asigur cele mai favorabile condiii pentru creterea economic pe termen lung; un mediu cu preuri stabile permite companiilor i populaiei s-i plaseze mai bine deciziile lor de investiii i consum pe termen lung, precum i asigurarea plasrii eficiente a resurselor. Performana bncilor centrale naionale n vederea asigurrii stabilitii preurilor poate fi evaluat prin media anual a ratei inflaiei.Tabelul nr. 1 Rata inflaiei (IAPC, media celor 12 luni) 2004 2,1 2,4 2,6 3,0 6,2 1,2 3,6 7,5 3,7 6,8 2005 2,2 2,5 1,6 4,1 6,9 2,7 2,2 2,8 2,5 3,5

Inflaia zona euro Criteriul ratei inflaiei Cehia Estonia Letonia Lituania Polonia Slovacia Slovenia Ungaria Sursa: site-ul Eurostat

IAPC este o medie ponderat a indicilor preurilor de consum, colectai ntr-o manier uniform din statele zonei euro.

Criteriul ratei inflaie, n anul 2005, este ndeplinit doar de 3 ri Cehia, Polonia i Slovenia, cea mai mare rat a inflaiei nregistrndu-se n Letonia. Polonia, Cehia i Ungaria au un regim de intire a inflaiei (banca central public inte pre-anunate ale inflaiei, luarea deciziilor implic folosirea mai multor informaii despre principalele variabile economice i a previziunilor inflaioniste). Estonia, Letonia, Lituania, Slovacia i Slovenia au un regim de intire al ratei de schimb (banca central ncearc s asigure stabilitatea ratei de schimb nominale fa de o valut numit ancor, trebuie s fie asigurate un diferenial sczut al inflaiei fa de ara ancor, un nivel suficient al rezervelor internaionale, meninerea competitivitii rii i credibilitatea bncii centrale) - Estonia i Lituania au consiliu monetar. Regimul de intire a inflaiei a fost adoptat n Cehia n anul 1998, n Polonia n 1999, iar n Ungaria n 2001. Bncile centrale ale acestor state manevreaz instrumentele politicii monetare n scopul direct de limitare a inflaiei pe termen mediu. Instrumentul cel mai des utilizat n acest sens este schimbarea ratei dobnzii de pe piaa monetar (de exemplu, o cretere a ratei repo conduce, n general, prin mecanismul transmisiei, la o micare a cererii agregate, care n schimb conduce la scderea inflaiei. 5

Scderea ratei repo are n general un efect opus). De asemenea, bncile centrale pot folosi i ratele de schimb a monedelor lor naionale ca instrumente anti-inflaioniste. Experienele referitoare la managementul politicii monetare au demonstrat c efectul schimbrii acestora asupra inflaiei apar mult mai trziu (ntre nou luni i doi ani pentru a avea un efect complet). Avnd n vedere nivelul relativ ridicat de incertitudine ce predomin n aceste ri, bncile centrale naionale trebuie s fie capabile s previzioneze inflaia sub diverse scenarii pe cel puin 6-8 trimestre nainte i s cunoasc exact mecanismul transmisiei politicii monetare astfel nct s-i adapteze instrumentele pentru a-i atinge obiectivul de inflaie propus. Previziunile referitoare la rata inflaiei s-au ameliorat n cursul timpului n aceste ri. S-a trecut de la previziuni pe termen scurt (un trimestru) la previziuni pe termen lung (1,5-2 ani), de la modele simple la modelarea econometric complex. O condiie necesar pentru implementarea intirii inflaiei este deplina autonomie i independen a bncii centrale, condiie ndeplinit de aceste ri. n mod special, toate legturile dintre Trezorerie i bncile centrale au fost neutralizate, iar bncilor centrale le-au fost ncredinate att instrumente puternice ct i controlul asupra lor. De asemenea, transparena joac un rol important n intirea inflaiei Spune ce faci i f ceea ce spui. Toate cele trei bnci centrale public trimestrial Rapoarte asupra inflaiei, n care expun orientrile viitoare ale politicii lor monetare i explic ecartul dintre rata actual i cea int. Pentru a ajuta publicul s neleag mai bine raionamentul bncii centrale, aceste rapoarte conin n aceeai msur o descriere a mijloacelor utilizate pentru a prezice rata inflaiei i o indicaie a modului n care banca central reacioneaz la diverse scenarii. Aceste rapoarte au i scopul de a ntri credibilitatea bncilor centrale. Cele trei bnci centrale naionale i-au fixat indicele preului de consum ca parametru pentru msurarea evoluiei inflaiei i de asemenea, au ales o int i o band, un culoar de variaie, precum i un orizont al politicii, adic viteza de reducere a inflaiei. Aceste ri au urmtoarele inte ale inflaiei pe termen mediu (pn la aderarea la zona euro): Polonia 2,5%, Cehia 3% i Ungaria 3%. Avnd n vedere caracteristicile de economie mic i deschis, unde comerul extern joac un rol foarte important i canalul ratei de schimb influeneaz considerabil dinamica preurilor consumatorilor, bncile centrale din Statele Baltice, Slovenia i Slovacia au ales strategia ratei de schimb pentru implementarea politicii monetare. n cazul Letoniei inta intermediar a bncii centrale este stabilitatea extern a monedei naionale, adic fixarea lats-ului la euro (la o rat 1 EUR = 0,702804 LVL). Limitele fluctuaiilor normale n jurul ratei fixe sunt de 1%. Banca Letoniei efectueaz intervenii cnd rata de schimb a monedei naionale depete limitele fluctuaiei normale de 1. Strategia ratei de schimb a fost implementat din februarie 1994 cnd lats-ul a fost fixat la coul valutar DST, iar din 1 ianuarie 2005, lats-ul a fost fixat la euro. Strategia stabilitii preurilor n Estonia i Lituania se leag de aranjamentul consiliului monetar bazat pe un sistem de rate de schimb fixe. Consiliul monetar este instituia monetar care emite baz monetar numai n schimbul activelor nete strine, i anume active strine de rezerv. Cu alte cuvinte, consiliul monetar este autoritatea monetar care rezult ca urmare a deciziei unei ri de a emite bancnote i moned metalic convertibile ntr-o moned strin care este folosit ca ancor la o paritate dat. n cazul Estoniei, kroon-ul este fixat la euro la o paritate 1EUR = 15,6466 EEK, iar n cazul Lituaniei 1EUR = 3,4528 litas Consiliul monetar este considerat cel mai adesea un instrument n lupta contra inflaiei, argumentnduse a fi cea mai eficace modalitate (mecanism) de a disciplina emisiunea de bani, de baz monetar. n 2005, att Estonia ct i Letonia au avut rate ale inflaiei superioare valorii de referin impuse prin criteriile de la Maastricht, iar dintre rile care au adoptat ca regim monetar intirea inflaiei, Cehia (1,6%) i Polonia (2,2%) ndeplinesc acest criteriu. Putem afirma c strategia de intire a inflaiei s-a dovedit mai eficient dect consiliul monetar. Dac n cazul Republicii Cehe obiectivul final al politicii monetare (evideniat att n Constituie, ct 6

i n cadrul Statutului Bncii Naionale Cehe) vizeaz meninerea stabilitii monedei naionale n scopul asigurrii stabilitii preurilor (la rndul ei, stabilitatea preurilor depinznd n mod direct de obiectivele permanente ale politicii monetare, considerate a fi: realizarea stabilizrii macroeconomice, asigurarea procesului de dezinflaie i asigurarea echilibrului extern), Banca Naional a Poloniei are n vedere procesul de reducere a inflaiei care s conduc, n timp, la asigurarea stabilitii preurilor. n cazul Poloniei mai trebuie precizat faptul c atingerea acestui obiectiv va conduce la crearea bazelor asigurrii unei creteri economice sustenabile, la acestea adugndu-se un obiectiv adiional ce vizeaz susinerea dezvoltrii instituionale a pieelor financiare moderne. La nivelul Republicii Slovace, obiectivul fundamental al politicii monetare a Bncii Naionale a Slovaciei vizeaz asigurarea stabilitii interne (implicit stabilitatea preurilor) i externe (asigurarea echilibrului extern) a monedei naionale (coroana slovac). n extensie la acest obiectiv, fr ns a-l periclita, politica monetar promovat la nivelul Slovaciei urmrete i creterea economic. Banca Naional a Ungariei are precizat ca obiectiv final, n cadrul propriului statut, asigurarea stabilitii interne i externe a monedei naionale (un rol important n asigurarea stabilitii preurilor revenind asigurrii echilibrului extern).

2.2 Instrumentele Bncilor Centrale Naionale Din CEEMediul politicii monetare la nceputul anilor 90 a fost asemntor n toate CEE: a existat un numr limitat de bnci, nu au existat piee financiare, monedele naionale nu au fost convertibile, inflaia a fost ridicat. Provocrile la care aceste ri au trebuit s fac fa au fost: liberalizarea preurilor, convertibilitatea intern i apoi extern a monedelor lor naionale, liberalizarea comerului extern, nceperea privatizrii. Instrumentele politicii monetare au trebuit adaptate pentru a face fa acestor provocri n permanent schimbare. n prezent, mai multe dintre CEE membre ale UE i-au exprimat dorina de a adopta moneda unic ct mai curnd posibil. n acest scop ele trebuie s stea n ERM II pentru o perioad de cel puin doi ani n vederea ndeplinirii criteriilor de convergen nominal Criteriile de la Maastricht. Bncile centrale naionale trebuie, de asemenea, s aib n vedere compatibilitatea n ceea ce privete instrumentele de politic monetar utilizate ce cele ale BCE. n general, bncile centrale naionale din CEE folosesc aceleai instrumente de politic monetar ca i BCE, ns cu anumite particulariti, datorit structurii diferite a pieei structura surplusului de lichiditate. Astfel, principalele instrumente de politic monetar n Cehia, Polonia, Letonia, Slovacia sunt: operaiunile de open-market, facilitile permanente i rezervele obligatorii. n Ungaria instrumentele sunt rata depozitului la banca central la dou sptmni, facilitile permanente i rezervele obligatorii. Operaiunile de open-merket n Cehia sunt folosite pentru a regla ratele dobnzii din economie, sunt executate sub forma operaiilor repo i pot fi mprite n urmtoarele categorii: principalul instrument al politicii monetare ia forma licitaiilor repo; instrumentul monetar suplimentar este licitaia repo la trei luni; operaiunile de reglaj fin. Operaiunile de open-market n Polonia sunt principalul instrument pentru influenarea ratelor dobnzii pe termen scurt, BNP poate utiliza urmtoarele categorii operaiuni de open-market: operaiunile principale; operaiuni de reglaj fin; 7

operaiuni structurale.

Operaiunile de pia n Letonia constau n: operaiuni reversibile cu titluri cu o scaden de 7 i 28 zile; operaiuni valutare cu o scaden de 7, 28 i 91 de zile. Operaiunile de open-market a Bncii Naionale a Slovaciei constau n: instrumentul principal licitaii repo standard; operaiunile pentru controlul lichiditii pe termen mai lung; operaiunile de reglaj fin; operaiunile structurale; operaiunile de schimb valutar. n Ungaria cel mai important instrument al BNU este rata depozitului la banca central la dou sptmni.n Slovenia, obiectivul principal al instrumentelor politicii monetare este reducerea volatilitii ratei de schimb (ncepnd cu 28 iunie 2004, Slovenia a intrat n ERM II, iar cursul pivot stabilit a fost de 1 Euro = 239,640 SIT). Principalele instrumente folosite n vederea obinerii de ctre bnci de lichiditi pe termen scurt sunt operaiunile de schimb extern i operaiunile inverse de schimb extern. Lituania i Estonia sunt un caz mai special deoarece aceste ri au consiliu monetar. Dei sunt constrnse prin lege s pstreze rezerve i o rat de schimb fix, aceste ri au pstrat unele dintre puterile bncii centrale. Ambele ri au impus rezerve minime obligatorii. n cazul Estoniei, exist tranzacii de schimb cu instituiile de credit fr constrngeri ntre moneda naional i EUR, USD, JPY, GBP i SEK, precum i instituiile de credit au posibilitatea de a ctiga dobnzi din media lunar care depete rezerva minim obligatorie i de a vinde bncii centrale garanii externe.

n cazul Lituaniei, operaiunile de open-market sunt de urmtoarele categorii: operaiunile de licitaii de depozite; operaiuni reversibile cu titluri de stat; iar facilitile permanente cumprarea/vnzarea de baz monetar, tranzacii reversibile overnight, mprumuturi lichide garantate i tranzacii repo bilaterale. Facilitile permanente sunt utilizate de Cehia, Polonia, Ungaria, Letonia, Lituania, Slovacia i Slovenia, pentru a furniza sau pentru a retrage lichiditi pentru 24 de ore: facilitatea de depozit bncile comerciale i pot constitui depozite la banca central, rata discount reprezentnd limita minim a ratei dobnzii pe pia; facilitatea de mprumut marginal prin care bncile comerciale pot obine lichiditi contra unor active (titluri) eligibile, rata lombard constituind limita maxim a ratei dobnzii pe pia. n cazul Poloniei mai exist facilitatea de credit n aceeai zi, are forma mprumuturilor de la banca central rambursabile n aceeai zi. n cazul Letoniei, facilitile permanente de depozit i de mprumut nu se efectueaz pentru 24 de ore, ci au scadene diferite: depozitele n moneda naional la banca central pot avea o scaden de 7 sau 14 zile; iar Banca Letoniei mprumut fonduri n moneda naional cu o scadena de la 1 la 30 de zile. n cazul Slovaciei, facilitile permanente se numesc: operaiuni de refinanare overnight; operaiuni de sterilizare overnight.

8

Rezervele minime obligatorii sunt un instrument de politic monetar utilizat de toate bncile centrale ale CEE cu rolul de a stabiliza cererea de moned primar, permind stabilizarea ratei dobnzii pe piaa monetar i facilitnd controlul creterii masei monetare. Interveniile pe piaa valutar sunt un alt instrument al politicii monetare folosite de anumite bnci centrale naionale, dar care va trebui eliminat odat cu intrarea rii respective n ERM II, deoarece una dintre condiiile pentru adoptarea euro este participarea cel puin doi ani, fr tensiuni grave, la ERM II. Acest instrument mai este folosit de Polonia. n condiiile regimului de flotare a ratei de schimb a zlot-ului, banca central nu are ca scop s stabileasc rata de schimb a zlot-ului, dar i rezerv dreptul de a interveni n condiiile unor fluctuaii puternice ale ratei de schimb n scopul de a realiza inta de inflaie. De asemenea, Banca Naional a Ungariei a intervenit pe piaa valutar pentru a preveni o consolidare/slbire a ratei de schimb. Tabelul nr. 2 Instrumentele i nivelul ratelor instrumentelor politicii monetare ale BCE i bncilor centrale naionale din CEEDenumire Rata minim de licitare Rata facilitii de depozit Rata facilitii marginale de mprumut Rata rezervelor minime obligatorii Rata repo le 14 zile Rata de referin Rata facilitii de depozit 7 zile 14 zile Rata facilitii de mprumut > 10 zile 11-20 zile >20 zile Rata de refinanare BCE 2,50% 1,50% Cehia Polonia Ungaria Slovacia Slovenia Letonia Lituania Estonia

1%

2,50%

5%

2,25%

3,50%

3%

5,50%

7%

5%

2,00%

2%

3,50%

6%

2,00%

2%

4%

6%

13%

2% 4% 6%

3,50% 4% 2,00% 2,25%

5,00% 6,00% 7,00%

4,50%

9

Rata de sterilizare Rata de refinanare Sursa: Site-urile bncilor centrale naionale

2,50% 3,5%

2.3 Mecanismul Transmisiei Politicii Monetare n CEEnelegerea procesului de transmisie a politicii monetare este vital pentru elaborarea i implementarea politicii monetare. Aceasta ns se dovedete a fi destul de dificil de realizat, chiar i n economiile dezvoltate unde exist un oarecare grad de incertitudine privind aceast nelegere. n cazul CEE situaia este i mai dificil dat fiind faptul c economia se afl ntr-o continu stare de transformare structural. Schimbrile de natur structural sunt destinate s adauge un grad i mai mare de incertitudine cu privire la nelegerea fenomenului transmiterii politicii monetare. n mod tradiional au fost identificate patru canale principale de transmitere a politicii monetare. Primul este prin efectul direct al ratei dobnzii, care afecteaz toate celelalte rate ale dobnzilor, cum ar fi de exemplu dobnda la depozite i la credite. Acestea la rndul lor influeneaz deciziile de economisire i investiii ale agenilor economici. Al doilea canal este cel al creditului, care influeneaz nu doar cererea pentru mprumuturi, dar i oferta de mprumuturi. Conform studiilor lui Juks, importana acestui canal depinde de: 1) numrul debitorilor dependeni de bnci factor care este influenat de protecia investitorilor i dezvoltarea pieei de capital, importana bncilor pentru finanarea firmelor, numrul firmelor de mrime mic i medie i numrul populaiei pe piaa de credit; 2) impactul cantitativ al politicii monetare asupra ofertei de mprumut care este influenat de structura sectorului bancar (concentrare i mrime, puterea financiar, influena statului, structura de proprietate), relaiile dintre bnci, portofoliul de mprumuturi (scadena mprumutului, tipul ratei dobnzii), falimentele bancare. Al treilea canal este evideniat prin impactul asupra preurilor valorilor mobiliare cum ar fi aciuni sau obligaiuni i asupra proprietilor imobiliare. Al patrulea canal reprezint influena ratei de schimb. n toate cazurile menionate mai sus expectaiile au un rol important. Rata de schimb e dat de preul relativ al monedei naionale raportat la cel al altor valute i deci depinde att de condiiile monetare domestice ct i de cele externe. Trebuie menionat c impactul exact pe care o modificare a ratei dobnzii oficiale o are asupra ratei de schimb este dificil de cuantificat deoarece, n general, va depinde de expectaiile inflaioniste i ale ratei dobnzii (domestice i externe).

2.4 Structura i Caracteristicile Sistemului FinanciarCaracteristicile sistemului financiar sunt importante din perspectiva att a canalului ratei dobnzii, ct i a canalului creditului. Structura i funcionarea acestui sistem determin modul n care impulsurile politicii monetare sunt preluate la nivelul lichiditii i preurilor pieelor financiare i transmise apoi asupra componentelor macroeconomice. Tabelul nr. 3 Caracteristicile sistemului bancar n 2004 Cehia Ponderea activelor 74,6% bancare n Estonia 61% Letonia 88% Lituania 70% Slovenia 73%

10

sectorul financiar Ponderea activelor bancare n PIB Numrul bncilor Concentrarea pe pia (primele trei bnci) Proprietatea strin Credite pe termen lung n total credite Credite neperformante n total credite Capitalizarea bursier n PIB 99,8% 11 61,6% 76,8% 7 91,2% 80,7% 22 37% 14 78% 99,8% 11 61,6

80% 74,86%

85,66% 91,5%

70% 83,5%

98% 95,75%

80% 74,86%

0,62%

0,38%

1%

0,70%

0,77%

0,47%

0,74%

0,17%

0,21%

0,55%

Sursa: Bncile centrale naionale

Sistemul financiar din CEE este orientat spre bnci, ponderea acestora fiind n jur de 70% din totalul activelor sectorului financiar, n unele ri proporia este mai nsemnat Slovacia 88,7%, Ungaria 81,18%, Letonia 88%. Ca efect al restructurrii i privatizrii unor bnci cu capital de stat, sectorul bancar este dominat n prezent de bncile private (de exemplu, n Lituania toate sunt proprietate privat), respectiv de bncile cu capital strin (ponderea activelor bncilor i sucursalelor bncilor strine n total active este mai sczut doar n Slovenia, n restul CEE aceast proporie fiind semnificativ). Efectele benefice ale prezenei masive a bncilor strine ar putea consta ntr-o mai bun guvernan corporatist la nivelul sistemului bancar i ntr-o relativ ameliorare a competiiei n acest sistem, cu un posibil impact favorabil asupra ratelor dobnzilor la credite. n schimb, bncile strine dein potenialul de a inhiba ntr-o oarecare msur transmiterea politicii monetare, prin accesul lor relativ mai larg la finanarea extern, ceea ce le face mai puin interesate n atragerea de resurse de pe piaa intern. De exemplu, n timpul unei politici monetare restrictive instituiile mam n cazul sucursalelor ar putea servi ca asigurtori de lichiditate. Totodat, aceste bnci ar putea manifesta o nclinaie mai accentuat spre acordarea de credite n valut, ceea ce face ca politica monetar s fie mai puin eficace. Proporia important a proprietii externe n sistemul bancar din CEE slbete efectul potenial al politicii monetare. O alt particularitate a sistemului bancar din CEE o constituie meninerea unui grad relativ ridicat de concentrare a acestuia. Aceast caracteristic permite n unele perioade funcionarea unor instituii bancare de pe poziii de oligopol (mai ales, n condiiile n care bncile centrale din CEE se afl n poziia de debitor net fa de sistemul bancar), ele influennd major att lichiditatea din sistemul bancar i de pe piaa monetar, ct i randamentele corespunztoare (rata dobnzii, cursul de schimb). Concentrarea pieei are un grad relativ ridicat n toate CEE ceea ce implic c impactul politicii monetare este receptat i transmis ilegal de ctre bnci. Un aspect pozitiv al condiiilor actuale de implementare a politicii monetare l reprezint consolidarea sistemului bancar i funcionarea lui pe principii sntoase. Fa de anii de la nceputul tranziiei, ponderea mprumuturilor neperformante n total credite a sczut vertiginos, ajungnd la o valoare apropriat de cea a zonei euro. Restructurarea sistemului financiar, ntrirea supravegherii acestuia i perfecionarea reglementrii fac procesul transmisiei politicii monetare mult mai eficient i compatibil cu cel din zona euro. 11

Scadena creditelor pe termen lung (proporie ridicat n CEE) i cu dobnd fix au o influen negativ asupra procesului de transmisie monetar. n CEE, piaa obligaiunilor este practic inexistent, n timp ce piaa titlurilor comerciale este relativ puin adnc. Piaa de capital nu joac un rol central ca surs a fondurilor, fiind disponibil unui grup relativ limitat de companii. Doar cteva societi au emis obligaiuni, aadar mprumuturile bancare reprezint o surs foarte important de finanare. Totodat, ca urmare a progresului macrostabilizrii au aprut noi firme mici i mijlocii, de asemenea dependente de credite bancare (costul ridicat al finanrii de pe piaa direct n comparaie cu mrimea lor mic i nevoile de finanare). n ceea ce privete populaia, apelul ei la credite pentru acoperirea consumului este n cretere, aceasta fiind un furnizor net de resurse pentru sistemul bancar. Toate aceste caracteristici pledeaz n favoarea viabilitii canalului creditului.

2.5 Nivelul MonetizriiO caracteristic a economiei din CEE este nivelul mai sczut al monetizrii fa de zona euro. Raportul masei monetare M2 n PIB are valori sczute n Lituania 34,85% i mai apropiate de nivelul zonei euro n Slovenia 51,42% i Cehia 57,04%. Studiile arat c n rile cu monetizare sczut, transmisia (msurat n mod tradiional) este mai slab dect n rile dezvoltate. Tabelul nr. 4 Monetizarea n CEE n 2004 ar/Zon UEM Cehia Slovacia Slovenia Estonia Polonia Letonia Lituania Nivelul monetizrii 73,01% 57,04% 51,42% 45,09% 41,12% 39,30% 37,98% 34,85%

sursa datelor: site-uri bncile centrale naionale i institutele naionale de statistic Un nivel sczut al monetizrii n unele CEE Lituania, Letonia, Polonia, Estonia arat c mecanismul de transmisie a politicii monetare este mai slab i are considerabile ntrzieri de timp. De exemplu, conform unor simulri empirice, reacia dinamicii preurilor la impulsul ratei dobnzii n Polonia este de dou ori mai slab, iar intervalul de timp este de dou ori mai lung dect n Marea Britanie. De asemenea, nivelul sczut al monetizrii reflect att ineficienele majore din sistemul bancar ct i lipsa de experien a agenilor privai de a utiliza banii ca i un dispozitiv de coordonare. De exemplu, dac agenii privai nu-i finaneaz proiectele de investiii prin credite bancare sau obligaiuni, rata dobnzii va avea un impact mai redus asupra activitii economice. O problem important de rezolvat a bncii centrale din aceste ri o constituie sprijinirea procesului de remonetizare a economiei fr a crete inflaia. Aceasta se poate ntmpla ns numai dac cererea de bani va crete ntr-un mod signifiant sugernd o puternic cretere a activitii economice i mai mult ncredere n sectorul bancar.

12

2.6 Rata De SchimbDeoarece CEE au economii deschise, rata de schimb este un important canal de transmitere a impulsurilor monetare, datorit faptului c, n contrast cu alte canale, sunt afectate att cererea agregat ct i oferta. Odat cu adoptarea euro acest mecanism va disprea, iar impactul politicii monetare va fi transmis prin canalul ratei dobnzii i al creditului. O depreciere a ratei de schimb, cauzat de o relaxare a politicii monetare de exemplu, poate induce o cretere a preurilor domestice de ctre agenii economici chiar i n lipsa unei creteri a cererii agregate. Mai mult, din moment ce informaia legat de rata de schimb este disponibil instantaneu pe pieele de capital, nivelul salariilor i preurilor tinde s se ajusteze nainte ca schimbrile generate de variaiile n preul importurilor s afecteze structura de costuri. Rata de schimb n CEE a ndeplinit una din urmtoarele funcii: de a aciona ca ancor nominal pentru economie (stpnirea inflaiei), meninerea competitivitii, instrument pentru a contracara impacturile negative a ocurilor economice. Funcia de ancor nominal a fost cea mai important la nceputul tranziiei pentru stpnirea inflaiei. n ultima perioad s-a putut observa o stabilitate a ratelor de schimb. Cu ct o economie este mai deschis cu att va fi mai mare impactul pe care variaiile n rata de schimb le vor avea asupra preurilor domestice. Unul din indicatorii ce msoar gradul de deschidere este dat de procentajul balanei comerciale n PIB.

Figura nr. 1 Gradul de deschidere al economiilor CEE

Slovacia, Estonia, Cehia i Ungaria sunt economii mici, deschise, n care rata de schimb joac un rol important. n schimb Polonia este o economie mare, cu gradul de deschidere cel mai sczut.

13

2.7 CEE Pe Drumul Spre UEMn conformitate cu tratatul de la Amsterdam, care este parte integrant din Tratatul UE, toate rile care devin membre ale Uniunii trebuie s adopte euro ca moned de circulaie, dup o perioad care poate fi mai mult sau mai puin extins. Cu alte cuvinte, s-a stabilit c, spre deosebire de unele ri, care sunt de mult vreme membre UE, noile ri care intr n aceast organizaie nu pot invoca aa-zisa clauz de ne-adoptare (a euro) (opt-out). Conform Tratatului de la Maastricht, noile ri candidate care vor adera la UE vor deveni state membre cu derogare temporar n ceea ce privete moneda comun. Aceasta nseamn c la un moment dat, ulterior aderrii, noile state membre vor intra n ERM II, iar apoi, condiionat de ndeplinirea criteriilor de convergen nominal vor adopta euro. Arhitecii Comunitii Europene, care au conceput Tratatul de la Maastricht, au considerat drept condiii necesare i suficiente pentru ca o ar s adopte euro numai criteriile de convergen nominal: Rata inflaiei s nu depeasc cu mai mult de 1,5% inflaia medie a celor mai performante (la acest indicator) trei state din UE. Conform Raportului de Convergen din 2004 valoarea de referin a fost stabilit la 2,4%, calculul fiind adugarea a 1,5% la media aritmetic a ratei inflaiei msurat prin IAPC din Finlanda (0,4%), Danemarca (1,0%) i Suedia (1,3%). Deficitul bugetar s se situeze sub 3% din PIB. Datoria public total mai mic de 60% din PIB. Rata dobnzii la titlurile pe termen lung s nu depeasc cu mai mult de 2% dobnda medie a celor mai performante trei state definite mai sus. Conform Raportului de Convergen din 2004, valoarea de referin a fost stabilit la 6,4%, calculul fiind adugarea a 2% la media aritmetic a ratelor dobnzii pe termen lung din Finlanda (4,2%), Danemarca (4,4%) i Suedia (4,7%). Stabilitatea cursului de schimb, fr devalorizri unilaterale fa de euro, timp de cel puin doi ani. Dei banda standard este de 15%, nu este exclus posibilitatea stabilirii unei benzi mai nguste de fluctuaie a cursului de schimb (Letonia optnd pentru un culoar de 1%). Tratatul de la Maastricht nu face referire la criteriile de convergen real, care s asigure un grad nalt de similitudine i de coeziune structurilor economiilor rilor candidate. Probabil c omisiunea iniial se datoreaz faptului c, pn la nceputul anilor 90, UE a fost un club al rilor bogate (cu una sau dou excepii), iar structurile economice ale acestora erau, prin definiie, asemntoare. n lipsa unor criterii clar stipulate n tratate, putem considera c cele mai importante criterii de convergen real privesc nivelul PIB/locuitor, structura economiei (ponderea pe care o au n crearea PIB marele sectoare), gradul de deschidere a economiei, ponderea comerului bilateral cu rile membre ale UE n totalul comerului exterior. n ceea ce privete stadiul CEE, aceasta se prezint n felul urmtor: Estonia, Lituania i Slovenia au intrat n ERM II n 28 iunie 2004. n acest moment a fost adoptat un curs de schimb pivot pentru monedele lor naionale, dup cum urmeaz: 1 Euro = 15,6466 kroon estonieni, 1 Euro = 3,45280 litas lituanieni i 1 Euro = 239,640 tolar slovenieni. Aceste ri au n vedere adoptarea euro ncepnd cu 1 ianuarie 2007, ns dup cum vom putea observa din datele prezentate din paginile urmtoare, Estonia i Lituania nu ndeplinesc toate criteriile de convergen nominal. Slovenia, ncepnd cu 1 martie 2006 a nceput sistemul de afiare dubl a preurilor (n SIT, moneda naional i euro) n vederea pregtirii rii pentru adoptarea euro la 1 ianuarie 2007. Letonia i Slovacia sunt i ele membre ale ERM II, ncepnd cu 2 mai 2005 i, respectiv, 25 noiembrie 2005, avnd n vedere s adopte euro dup evaluarea Raportului de convergen din 2008. Cursul de schimb pivot al monedelor lor naionale este de 1 Euro = 0,702804 LVL i 1 Euro = 38,4550 SKK Cehia, Polonia i Ungaria nu au intrat n ERM II, iar Polonia nici nu i-a propus o dat pentru adoptarea euro.

14

2.8 Convergena NominalTabelul de mai jos ilustreaz o situaie comparativ a ndeplinirii criteriilor de la Maastricht de ctre CEE. Tabelul nr. 5 Criteriile de la Maastricht Rata Sit. inflaiei Buget % % n PIB 2,5 -3,0 1,6 -4,0 4,1 1,1 6,9 -1,1 2,7 -2,0 2,2 -3,8 2,8 -4,3 2,5 -1,7 3,5 -6,1 Datorie Rata public dobnzii % n PIB Pe termen lung 60,0 5,3 36,2 3,6 5,1 3,8 11,1 3,6 20,7 3,8 46,1 5,2 36,7 3,6 29,2 3,7 57,7 6,9 Stabilitatea ratei de schimb Deviere Deviere max de sus max de jos 15% 12,1 -2,8 0,0 0,0 4,1 -3,6 0,0 0,0 23,5 -3,7 9,5 0,0 0,1 -1,3 8,6 -3,2

Limit Cehia Estonia Letonia Lituania Polonia Slovacia Slovenia Ungaria

Sursa: Eurostat i site-uri Insitutele Naionale de Statistic Limita impus de criteriul ratei inflaiei a fost depit n majoritatea CEE, dar se afl pe un trend descendent. Cele dou ri baltice Estonia i Lituania care au n vedere adoptarea euro ncepnd cu 1 ianuarie 2007 au depit limita, nregistrnd o inflaie de 4,1% i respectiv 2,7%. Joaquin Almunia consider c, creterea economic nregistrat n cele dou ri (9,5% i respectiv 6,8%) va conduce la o cretere a preurilor i a datoriei externe, iar guvernele celor dou ri vor trebui s aleag ntre a pstra un ritm susinut de cretere economic i a accepta astfel o inflaie mai mare, sau s-i modifice politica fiscal, pentru a reduce inflaia. Valoarea de referin a mai fost depit n Letonia (6,9%), Slovacia (2,8%) i Ungaria (3,5%). Respect criteriul inflaiei de la Maastricht Cehia (1,6%), Polonia (2,2%) i Slovenia (2,5%). n ceea ce privete rezultatele n materie bugetar nregistrate n CEE, Estonia a nregistrat excedent, Letonia, Lituania i Slovenia au meninut deficitul bugetar sub valoarea de referin de 3% prevzut n Tratat, Cehia, Polonia, Slovacia i Ungaria se gsesc ntr-o situaie de deficit excesiv. Criteriul datoriei publice este ndeplinit de toate cele 8 CEE. Ratele dobnzii pe termen lung au o valoare mai mare dect cea de referin doar n Ungaria (6,9%). n ceea ce privete stabilitatea cursului de schimb, monedele naionale ale Estoniei, Lituaniei i Sloveniei care particip la ERM II din 28 iunie 2004 nu au nregistrat fluctuaii excesive. Monedele naionale ale Estoniei i Lituaniei s-au meninut la nivelul cursului pivot, iar Slovenia a nregistrat mici abateri. Estonia i Lituania au fost autorizate s participe la ERM II meninnd consiliul monetar. Monedele naionale ale Letoniei i Slovaciei, participante de asemenea la ERM II, nu au nregistrat fluctuaii peste limita 15%. n 2005 doar Polonia a nregistrat o apreciere a monedei naionale de 23,5% peste limita impus.

2.9 Convergena Real15

Obiectivul cel mai greu de atins este ceea ce, n limbaj european, se numete convergena real. Deosebit de semnificativ este criteriul PIB/locuitor, care este principalul indicator economic utilizat pentru efectuarea de comparaii ntre diverse ri i perioade de timp. Tabelul nr. 6 PIB pe locuitor ara UE (25) Cehia Estonia Letonia Lituania Ungaria Polonia Slovenia Slovacia 2003 21 700 14 700 10 500 8 900 9 800 12 900 10 200 16 50 11 200 2004 22 600 15 900 11 600 9 700 10 800 13 600 11 100 17 900 11 700 2005 23 400 17 200 12 800 10 900 11 900 14 500 11 600 18 900 12 700 Proporia din media UE (25) 73,50% 54,70% 46,58% 50,85% 61,96% 49,57% 80,76% 54,27%

Sursa: site-ul Eurostat Slovenia i Cehia sunt rile a cror PIB/locuitor este cel mai apropiat de cel al UE (25), decalajul putnd fi recuperat ntr-un timp relativ scurt, avnd n vedere c, creterea economic este mai mare dect media UE (3,8% i respectiv 4,9%). PIB/locuitor al rilor Baltice se afl la jumtatea mediei UE; ns aceste ri au nregistrat n 2005 cea mai mare cretere economic (Estonia 9,5%, Letonia 10% i Lituania 6,8%). Structura economiei CEE se caracterizeaz printr-o pondere sczut a agriculturii i o contribuie major a serviciilor la formarea PIB, structur asemntoare cu cea a economiilor dezvoltate. Tabelul nr. 7 Contribuia principalelor sectoare economice la formarea PIB ara Cehia Polonia Slovacia Slovenia Ungaria Agricultur 2003 2004 2,6 2,4 3,0 2,9 5,0 5,0 2,3 2,0 4,7 4,5 Industrie 2003 35,0 30,1 30,4 31,9 26,8 Servicii 2003 60,8 58,7 57,3 54,7

2004 35,0 28,8 31,7 32,0 27,0

2004 60,7 58,7 57,5 57,7

Sursa: site-uri institute naionale de statistic Gradul de deschidere a economiilor a CEE a fost analizat ntr-un capitol anterior. S-a putut observa gradul ridicat de deschidere pentru toate CEE, cu excepia Poloniei (64,71%). Ponderea comerului cu UE n totalul comerului exterior este important n toate CEE. UE a devenit n decursul timpului principalul partener comercial al CEE. Tabelul nr. 8 Proporia comerului cu UE n 2004 ara Exporturi ctre UE Importuri din UE (pondere n total exporturi, %) (pondere n total importuri, 16

Estonia Lituania Polonia Slovenia Letonia Cehia Slovacia Ungaria

80,68% 66,88% 79,06% 66,52% 77,24% 85,98% 83,85% 73,6%

%) 77,24% 63,28% 67,92% 82,34% 75,45% 72,18% 67,02% 55,1%

Sursa: site-uri institutele naionale de statistic n cazul CEE, convergena real nu a constituit o condiie pentru intrarea n UE, dar acestea trebuie s aib n vedere apropierea ct mai rapid de standardul rilor dezvoltate din UE

3. PRINCIPALELE CARACTERISTICI ALE POLITICII MONETARE IN ROMANIAObiectivul fundamental al politicii monetare este reducerea inflaiei, n condiiile meninerii unui proces de cretere economic consistent. Conform Programului de convergen, pentru 2007, inta de inflaie este stabilit la 4% cu o marj de toleran de un punct procentual ntr-o direcie sau alta; pentru 2008, inta central este stabilit la 3,8 % cu aceiai marj de toleran. Pe termen mediu, intele de inflaie vor fi stabilite avnd n vedere necesitatea meninerii procesului de dezinflaie pe o traiectorie care s fie conform cu criteriile de convergen. Creterea ratei dobnzii n scopul limitrii inflaiei determin creterea intrrilor de capital, ceea ce exercit presiuni puternice asupra cursului de schimb. Principalele elemente ale politicii monetare duse n prezent de BNR sunt urmtoarele: a) adoptarea strategiei numite intirea direct a inflaiei b) flexibilitatea cursului de schimb; c) trecerea la euro - ca obiectiv pe termen mediu. intirea direct a inflaiei ncepnd din august 2005, n Romnia a fost adoptat strategia de politic monetar numit intirea direct a inflaiei (inflation targeting). n anul 2005, inta de inflaie (7,5% +/- 1 punct procentual) a fost uor depit (8,6%), ns, n 2006, obiectivul privind inflaia (5% +/- 1 punct procentual) a fost realizat (4,9%). Pincipalii factori care au permis aceast performan sunt urmtorii: - creterea rolului ratei dobnzii ca element al procesului de transmisie; - creterea capacitii de previzionare a bncii centrale - prin elaborarea i implementarea unui model de echilibru general dinamic; - sporirea credibilitii BNR i ntrirea capacitii sale de a ancora anticipaiile privind inflaia. Tab. nr. 6: Rata dobnzii de politic monetar 17

Data deciziei 8 august 2005 21 septembrie 2005 9 noiembrie 2005 21 decembrie 2005 8 februarie 2006 27 martie 2006 11 mai 2006 27 iunie 2006 9 august 2006 27 septembrie 2006 10 noiembrie 2006 9 februarie 2007

Rata dobnzii de politic monetar 8,50% 7,50% 7,50% 7,50% 8,50% 8,50% 8,50% 8,75% 8,75% 8,75% 8,75% 8,00%

Modificare 4pp*

1pp

1pp

0,25pp

0.08 pp

* - De la 12,50% la 8,50%. ncepnd cu aprilie 2005, rata dobnzii practicat la operaiunile de sterilizare a devenit mai mic dect rata dobnzii de politic monetar (de exemplu, n iulie 2005, rata dobnzii la operaiunile de sterilizare a fost de 7,7%). Acest permanent compromis ntre obiectivele politicii monetare a transmis semnale incoerente ctre public i a afectat credibilitatea noului cadru de politic monetar, ceea ce explic, inter alia, ratarea intei de inflaie stabilit pentru sfritul anului 2006. n acest context, BNR a adoptat i alte msuri de politic monetar, unele dintre ele foarte drastice sau cu accentuat caracter administrativ. Astfel, rate rezervelor obligatorii aplicate la depozitele denominate n lei i n valut au fost majorate n mai multe rnduri: De asemenea, au fost adoptate o serie de msuri reglementative i prudeniale, dintre care amintim urmtoarele: - 28 august 2005: nsprirea condiiilor de acordare i garantare a creditelor de consum i limitarea angajamentelor de plat n funcie de veniturile nete ale solicitantului de credite; - 26 septembrie 2005: limitarea expunerii instituiilor de credit la riscul valutar aferent creditelor n valut la 300% din fondurile proprii; - ianuarie - septembrie 2006: reglementarea i aplicarea legislaiei privind activitatea de creditare desfurat de instituiile financiare nebancare; 18

- 22 septembrie 2006: msuri suplimentare pivind constituirea de provizioane i clasificarea creditelor, innd seama de riscul de credit aferent creditelor acordate populaiei. Flexibilitatea cursului de schimb n perioada de tranziie, autoritile romne au ncercat n repetate rnduri s utilizeze cursul de schimb ca ancor antiinflaionist, ns toate aceste ncercri au euat. Ca urmare, n ultimii ani, regimul de curs valutar adoptat este cel cunoscut sub denumirea de flotare controlat, cu o flexibilitate sporit ncepnd din noiembrie 2004. Acest regim a fost introdus n 1994, odat cu crearea pieei valutare. Cadrul general respectiv a fost meninut nemodificat o lung perioad de timp, dei ntre timp micrile de capital au fost treptat liberalizate. Principalele momente ale liberalizrii micrilor de capital au fost urmtoarele: - 1998: operaiunile de cont curent (art. VIII din Statutul FMI); - 1999: intrrile de capital pe termen mediu i lung; - 2001-2002: fluxurile de capital cu impact sczut asupra balanei de pli; - 2003-2004: fluxurile de capital cu impact semnificativ asupra sectorului real; - 2005-2006: fluxurile de capital cu impact semnificativ asupra balanei de pli; - septembrie 2006: convertibilitatea deplin a monedei naionale. n aceste condiii, evoluiile din perioada 1994-2004 s-au caracterizat prin urmtoarele aspecte: a) intervenii relativ frecvente ale bncii centrale pe piaa valutar; b) flexibilitatea redus a cursului; c) predictibilitate ridicat a cursului; d) adncimea redus a pieei. Din noiembrie 2004, a fost adoptat o nou strategie operaional, care se caracterizeaz printr-o flexibilitate sporit a cursului de schimb i reducerea interveniilor bncii centrale. Principalele obiective urmrite prin aceast msur au fost: 1) creterea rolului pieei n determinarea cursului de schimb; 2) descurajarea intrrilor de capital speculativ; 4) limitarea costului interveniilor BNR pe piaa valutar; 5) compatibilizarea mecanismul de curs de schimb cu regimul de intire direct a inflaiei. Flexibilitatea sporit a cursului de schimb este important mai ales prin prisma viitoarei intrri n Sistemul Monetar European II(SME II). ntr-adevr, participarea cel puin doi ani la SME II care constituie o etap prealabil obligatorie pentru admiterea n UEM trebuie s aib loc fr realinieri ale cursului i fr intervenii ale bncii centrale. O flexibilitate mai mare a cursului de schimb are ns i unele devantaje, dintre care amintim urmtoarele: 1) scderea predictibilitii cursului valutar pentru construirea planurilor de afaceri ale agenilor economici; 2) atenuarea parial a impactului favorabil al tendinei de apreciere a leului asupra preurilor interne. Adoptarea euro Pe termen mediu, principala problem care se pune pentru BNR este cea a conceperii politicii monetare care s permit participarea la Sistemul Monetar European II (SME II) i, respectiv, intrarea n U.E.M. Conform Programului de convergen, Romnia va adera la SME II dup 2012. Aceasta presupune ca, n perioada 2007-2010, s fie realizate urmtoarele obiective: 1) consolidarea inflaiei sczute (dezinflaie sustenabil); 2) crearea unei piee naionale a capitalurilor pe termen lung i convergena ratei dobnzii; 19

3) relativa stabilitate a cursului de schimb al leului (n condiii de convertibilitate deplin) n jurul nivelului de echilibru pe termen lung (curs de schimb sustenabil). n perioada de pn la intrarea n SME II i apoi n faza de participare la acesta, ar urma s se aplice n continuare strategia intirii inflaiei, avnd n vedere faptul c aceasta este compatibil cu o anumit flexibilitate a cursului de schimb i asigur ndeplinirea treptat a tuturor criteriilor de la Maastricht. Coform declaraiilor autoritilor, Romnia va adopta euro n perioda 2012-2014. Realizarea acestui obiectiv depinde, la rndul su, de urmtoarele dou condiii eseniale: 1) ndeplinirea tuturor criteriilor de convergen n perioada de participare la SME II; 2) progresul n domeniul convergenei reale. Perspective ale politicii monetare a BNR Abordarea perspectivelor de evolutie a politicii monetare trebuie realizata pornind de la premisa integrarii europene, intr-un viitor mai mult sau mai putin apropriat. Din acest motiv, pentru politica monetara se impun cerinte de integrare monetara europeana, respectiv indeplinirea unor criterii de aderare referitoare la nivelul inflatiei, stabilitatea cursului de schimb, structura dobanzilor pe piata monetara. Potrivit statutului BNR, autoritatea monetara trebuie sa urmareasca doua obiective majore, respectiv: stabilitatea monedei si stabilitatea preturilor. Pe termen scurt, banca centrala poate stabili obiective intermediare, precum: agregatele monetare, ratele dobanzii si cursul de schimb, astfel incat acestea sa conduca la atingerea obiectivului de limitare a inflatiei. Pentru ca un obiectiv intermediar sa poata fi folosit ca ancora monetara antiinflationista se au in vedere urmatoarele elemente: -care este indicatorul cu influenta mai mare asupra evolutiei preturilor; -care sunt restrictiile exogene induse de situatia balantei de plati; -care este perceptia publicului fata de eficacitatea instrumentelor de interventie ale bancii centrale. Astfel, pornind de la situatia inregistrata in anii 1999 si 2000, se apreciaza ca principalul obiectiv intermediar al politicii monetare il va constitui, in continuare, mentinerea agregatelor monetare ca ancora antiinflationista, ceea ce poate asigura indeplinirea obiectivului fundamental pe termen lung, de reducere a inflatiei pana la un nivel care sa se situeze sub 10% anual. Pe termen lung, obiectivele intermediare ale politicii monetare se pot caracteriza astfel: -mentinerea controlului asupra agregatelor monetare; -mentinerea ratei dobanzii real pozitive; -predictibilitatea cursului de schimb. Desi, pe termen mediu stabilitatea relativa a preturilor poate fi infaptuita prin mijloacele enuntate, totusi, pe termen lung limitarea inflatiei depinde nu numai de politica monetara, ci si de mentinerea deficitului public in limite reduse, si finantarea neinflationista a acestuia.

20

4. CONCLUZII1. Bncile centrale ale CEE au n vedere compatibilitatea n ceea ce privete obiectivele, instrumentele, legislaia cu cele ale BCE. Toate bncile centrale naionale au stipulat n statutul lor ca obiectiv principal stabilitatea preurilor. Majoritatea bncilor centrale folosesc aceleai instrumente ale politicii monetare ca i BCE, ns acestea sunt adaptate condiiilor de pe pieele monetare naionale. Bncile centrale naionale trebuie s aib n vedere apropierea nivelului ratelor dobnzii de cele ale BCE. Legislaia bancar nu este nc pe deplin compatibil cu statutul BCE. 2. Mecanismul transmiterii politicii monetare n CEE a fost influenat puternic de schimbrile structurale. Nivelul sczut al monetizrii, ponderea important a proprietii strine, gradul ridicat de concentrare, proporia mare a creditelor pe termen lung sunt civa dintre factorii care fac procesul transmisiei monetare ineficient i cu majore ntrzieri de timp. 3. CEE trebuie s aib n vedere att realizarea convergenei nominale pentru a adopta ct mai curnd posibil moneda unic, ct i realizarea convergenei reale pentru reducerea decalajelor fa de standardele actuale ale Uniunii Europene

21

BIBLIOGRAFIE :

1) Drd. Ancua Popa Politica monetar n rile central i est europene ( Studiu) 2) Lect.univ.drd. Ionela Costica Politica monetara 3) Nicolae Suta, Integrarea Economica Europeana 4) http://www.ecb.int/ecb/educational/html/index.ro.html 5) www.referat-e.ro

6) www.preferatele.com

22