UNIVERSIDAD DE LAS FUERZAS ARMADAS - ESPE

TEMA: EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN

ASIGNATURA

MODELOS DE SIMULACIN FINANCIERA

OCTUBRE 2014 MARZO 2015

OBJETIVO GENERAL:Establecer la importancia de la evaluacin de proyectos de inversin a travs de pautas como la correcta asignacin de recursos, el valor adquisitivo de la moneda presente en la moneda futura y la inversin realmente rentable, mediante el desarrollo de distintos casos que nos permitan tomar una decisin de aceptacin o rechazo.

OBJETIVOS ESPECFICOS:1. Describir el proceso de formulacin de un proyecto de inversin.2. estudiar las diferentes herramientas que componer la evaluacin de proyecto.3. explicar los tipos de mtodos y tcnica que se utilizan para reducir el riesgo en un proyecto de inversin.

.EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN

6.1 EL PRESUPUESTO DE CAPITAL Y LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSINAl tratar el tema de presupuestos se mencion que uno de los elementos fundamentales del presupuesto financiero de una compaa es el presupuesto de capital "El termino capital se refiere a los activos que se usan para la produccin, mientras que el presupuesto Presenta en forma detallada los flujos de entrada y salida correspondiente a algn periodo futuro. De esta manera, la elaboracin del presupuesto de capital es el proceso de `planeacin de los gastos correspondientes a aquellos activos cuyos flujos de efectivo se espera que se extiendan ms all de un ao.Cuando se habla de activos utilizados en el proceso productivo se hace referencia a las inversiones en propiedad planta y maquinaria, principalmente, que planea realizar una empresa con el propsito de ampliar o renovar su capacidad productiva, as como implican la planeacin y administracin de las inversiones en activos productivos que realiza una empresa a mediano y a largo plazo.Mediante el presupuesto de capital es posible identificar los proyectos de inversin que planea realizar una compaa y los recursos de capital que requerir para financiarlo. Sin embargo, debido a la magnitud y duracin de estos proyectos y al impacto que tiene en los estados financieros las inversiones de capital deben justificarse a travs del anlisis y evaluacin de las propuestas de inversin por lo que la tarea de elaborar un presupuesto de capital se encuentra estrechamente vinculada con la aplicacin de procedimientos financieros para evaluar la rentabilidad de las inversiones y garantizar que el presupuesto de capital incluya solo los proyectos que prometan maximizar el valor de la empresa. Se dice que un proyecto maximiza el valor de la empresa cuando su valor de mercado es superior a la inversin que se requiere para realizarlo, de tal manera que se incrementa el valor de las acciones en circulacin.Por lo tanto, aunque la experiencia y la intuicin son importantes en la toma de decisiones relacionadas con proyectos de inversin, no se deben pasar por alto los procedimientos y reglas que permitan evaluar y seleccionar objetivamente las propuestas ms rentables. La elaboracin del presupuesto de capital y el anlisis de la rentabilidad de las inversiones mediante la aplicacin de mtodos convencionales de evaluacin de proyectos son dos de las prioridades de un administrador financiero.

6.2 CLASIFICACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN

Con el propsito de optimizar el proceso de toma de decisiones relacionado con la asignacin de recursos para inversiones productivas y de aprovechar al mximo los beneficios que ofrece la aplicacin de los mtodos financieros de evaluacin de proyectos, las empresas que suelen clasificar sus inversiones de capital en diferentes categoras, de manera que el presupuesto de anlisis de evaluacin de proyectos, as como los parmetros de rentabilidad, se ajusten a las caractersticas propias de los proyectos incluidos en cada clasificacin.

6.2.1. Criterios para clasificar los proyectos de inversin.

1. En funcin de la relacin que los proyectos guardan entre s:a. Proyectos mutuamente excluyentes: son los que satisfacen el mismo objetivo, por lo que no pueden realizarse al mismo tiempo y debe elegirse uno de ellos.b. Proyectos independientes: son los que satisfacen objetivos diferentes y pueden aprobarse varios de ellos al mismo tiempo.c. Proyectos contingentes o dependientes: se trata de proyectos cuyos objetivos dependen entre si, por lo que es necesario ponerlos en prctica simultneamente.

2. En funcin de las causas que los generan y/o de su finalidad estratgica (vase el cuadro 6.1).

Debido a sus implicaciones estratgicas, al monto de la inversin que se requiere para realizarlos y al nivel de riesgo que representan, los proyectos relacionados con la diversificacin de negocios, la penetracin de mercado, las adquisiciones y fusiones y la ampliacin de plantas, por lo general se someten a procedimientos de anlisis y evaluacin ms detallados que los proyectos de reemplazo y modernizacin de equipoCuadro 6.1. C clasificacin de proyectos en funcin de las causas que los generan y de su finalidad estratgica.

CAUSA FINALIDAD ESTRATEGICAPROYECTO

Cambio tecnolgico reduccin de costosReemplazo y modernizacin de equipo, inversiones para reemplazar equipos desgastados, daados u obsoletos, que se usan para elaborar productos rentables.

Potencial competitivoDiversificacin de negocios

Penetracin del mercado inversiones para posicionarse en un nicho de mercado o rea geogrfica

Potencial financieroAdquisiciones y fusiones inversiones para emprender una nueva operacin de negocio y diversificar riesgo

Crecimiento de mercadoAmpliacin de planes inversiones para incrementar la capacidad de produccin y satisfacer la demanda

Ordenamientos legales Inversiones para cumplir con las disposiciones gubernamentales y con los contratos laborales a menudo se consideran inversiones obligatorias

Consideraciones sociales Inversiones relacionadas al bienestar de los empleados

6.3 CONCEPTOS FINANCIEROS RELACIONADOS CON EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO Y LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN

Con el propsito de lograr una mejor comprensin de los mtodos financieros de evaluacin de proyectos, es conveniente referirse a los principales conceptos relacionados con el valor del dinero en el tiempo. 1. Valor futuroEs la cantidad a la cual un flujo o serie de flujos de efectivo crecer durante uno o ms periodos con una tasa de inters simple o compuesto. El valor futuro de un flujo de efectivo considerando una tasa de inters simple se calcula con la siguiente formula:

VF = VP(1 + i)Dnde: VF = valor futuro del flujo de efectivoVP = valor presente del flujo de efectivoi = tasa de inters simple peridica

Cuando se habla de inters compuesto significa que los intereses se capitalizan en cada periodo; es decir? los intereses generados durante un periodo se acumulan y se toman en cuenta como capital para el siguiente periodo. La frmula para calcular el valor futuro de un flujo de efectivo utilizando una tasa de inters compuesto es la siguiente:

VFt = VP(1 + i)t

Dnde:VFt = valor-futuro del- flujo de efectivo en el periodo t.VP= valor presente del flujo de efectivo (en el periodo 0)i = tasa de inters compuesto peridicat = nmero de periodos de composicin de la tasa de inters

2. Valor presente

Es el valor que el da de hoy tiene un flujo o serie de flujos de efectivo que se espera recibir en el futuro. Para calcular el valor presente de un flujo es necesario descontarlo utilizando una tasa de descuento. La frmula para calcular el valor presente de un flujo es la siguiente

3.- Tasa de descuento o costo de capital Es el costo de oportunidad de invertir en un proyecto determinado; es decir, es el rendimiento que se deja de ganar por invertir en el proyecto en lugar de realizar otra inversin de riesgo similar. El costo de capital tambin puede entenderse como el costo de los recursos necesarios para financiar el proyecto; es decir, si el proyecto se financia con deuda, el costo de capital es la tasa de inters que se paga por hacer uso de recursos provenientes de acreedores. Por otra parte, la tasa de descuento o costo de capital es la rentabilidad mnima que debe exigrsele a un proyecto de inversin y es, al mismo tiempo, la tasa de descuento que debe utilizar para calcular el valor presente de los flujos de efectivo que genera el proyecto. El costo de capital de un proyecto de inversin puede ser rendimiento ofrecido por un instrumento financiero emitido por el gobierno federal como los CETES o, el costo promedio ponderado de capital que integra el costo de las fuentes de financiamiento a largo plazo que por lo general se utilizan para financiar proyectos de inversin, las cuales son: Deuda a largo plazo Acciones preferentes Capital social Utilidades retenidas6.4 EVALUACION FINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSION El procedimiento para evaluar un proyecto de inversin vara de una empresa a otra e incluso de un proyecto a otro; sin embargo, casi siempre se realiza lo siguiente:1.-Determinacin del monto de la inversin o gastos de capital requeridos.2.- Determinacin del costo de capital o tasa de descuento apropiada para el proyecto.3.- Clculo de los flujos de efectivo netos que se espera que genere el proyecto.4.- Aplicacin de algn mtodo de evaluacin de proyectos.5.- Aceptacin o rechazo del proyecto.6.5 CALCULO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO NETOS DE UN PROYECTO DE INVERSION Para evaluar un proyecto de inversin es necesario identificar los flujos de efectivo que son relevantes para efectos de la evaluacin los flujos de efectivo relevantes son aquellos que incrementan el valor de la empresa como consecuencia directa de la implementacin del proyecto por eso se los conoce como flujos de efectivo incrementales. los flujos de efectivo incrementales en la evaluacin de proyectos se deben a cualquier cambio en los flujos de efectivo futuros de la empresa que sea consecuencia directa de la realizacin del proyecto. Por lo tanto, cualquier flujo de efectivo que ocurra, independientemente de la realizacin o no de un proyecto, no es relevante. La consideracin de los flujos incrementales obedece al principio de independencia, segn el cual: la evaluacin de un proyecto se debe realizar considerando nicamente los ingresos y costos derivados de la implementacin de dicho proyecto, sin tomar en cuenta los ingresos y gastos propios de la operacin normal de la empresa o de otros proyectos de inversin. Para determinar si un proyecto es rentable o no es necesario elaborar los estados financieros presupuestados y utilizarlos para calcular los flujos de efectivo netos que generar el proyecto, los cuales pueden estar integrados por uno o ms de los siguientes flujos:1.-Flujo de efectivo operativoEs el flujo de efectivo generado por los activos del proyecto y se obtiene de la siguiente manera:Flujo de efectivo operativo= UAII + depreciacin impuestosDonde:UAII= utilidad antes de intereses e impuestos del estado de resultados proforma. Los gastos financieros derivados del proyecto, como los intereses peridicos que se deben pagar cuando el proyecto se financia con deuda o las amortizaciones de capital, no son flujos provenientes de los activos del proyecto y por tanto no se deben incluir en el clculo del flujo de efectivo operativo. El costo financiero de un proyecto se considera en la tasa de descuento. Los flujos de efectivo operativos se generan a partir del primer ao de vida del proyecto y perduran hasta que ste concluye.2.- Capital de trabajo neto El Capital de trabajo neto son los recursos a corto plazo con que cuenta la empresa para financiar su operacin diaria y se calcula restando los pasivos circulantes de los activos circulantes del balance general. El capital de trabajo que se invierte al inicio de un proyecto (ao cero) representa una salida de efectivo que se recupera al finalizar el proyecto, por lo que en el ltimo ao de vida de ste representa una entrada de efectivo, aunque pueden existir proyectos que requieren ms de una inversin en capital de trabajo.3.- Gastos de capital Se refiere a las inversiones en activos fijos que se requieren para llevar a cabo el proyecto, como la compra de un terreno, de un edificio y de maquinaria (incluyendo el costo de instalacin). Igual que la inversin en capital de trabajo, la inversin en activos fijos es un desembolso que se debe realizar al inicio del proyecto (ao cero) aunque pueden existir algunos proyectos que requieran inversiones de capital adicionales. Los activos fijos, exceptuando el terreno, se deprecian durante el tiempo de vida del proyecto y si al trmino de ste tienen algn valor en libros o valor de rescate, dichos activos se pueden vender y los flujos de efectivo relacionados con la venta (incluyendo los impuestos derivados del valor de rescate) se deben incluir en el clculo de los flujos de efectivo netos del proyecto. Por lo tanto, los flujos de efectivo netos de un proyecto de inversin se obtienen de la siguiente manera:Flujo de efectivo operativo (para cada ao de vida del proyecto)(-)Inversin requerida en capital de trabajo (al inicio del proyecto)(-)Gastos de capital o inversin en activos fijos (al inicio del proyecto)(+)Recuperacin del capital de trabajo (al final de la vida del proyecto)(+)Valor de rescate de los activos fijos (al final de la vida del proyecto)(=)Flujo de efectivo neto

Por lo general, los flujos de un proyecto de inversin se componen de un flujo de efectivo neto negativo en el ao cero, que corresponde a la inversin en activo fijo y en capital de trabajo, y de flujos de efectivo netos positivos durante los dems aos. A los proyectos que slo tienen un flujo de efectivo negativo al inicio se los conoce como proyectos con flujos convencionales. Sin embargo, pueden existir proyectos que generen flujos negativos durante varios aos o incluso que al terminarse sea necesario un desembolso de efectivo que provoque un flujo negativo.El clculo de los flujos de efectivo netos puede ilustrarse de manera tabular:Ao0123

Flujo de efectivo neto-Gastos de capital -Capital de trabajoFlujo de efectivo operativoFlujo de efectivo operativo-Flujo de efectivo operativo-Recuperacin de capital de trabajo-Valor de rescate de los activos fijos

Una vez estimados los flujos de efectivo netos que se esperan durante la vida del proyecto, se debe aplicar algn mtodo de evaluacin para determinar si el proyecto es rentable y si es conveniente realizar la inversin.6.6 MTODOS FINANCIEROS PARA EVALUAR PROYECTO DE INVERSION Existen diversos mtodos para evaluar proyectos de inversin, los cuales se pueden clasificar en funcin del criterio de evaluacin que utilizan. Dentro de los mtodos que utilizan como criterio de evaluacin a la recuperacin de la inversin, se encuentran: el periodo de recuperacin de la inversin y el perodo de recuperacin de la inversin descontado. Dentro de los mtodos que se basan en criterios contables de evaluacin el ms relevante es el mtodo del rendimiento anual promedio (RAP) o tasa contable de rendimiento (TCR). Por ltimo, en el grupo de mtodos que evalan los flujos de efectivo descontados que genera el proyecto; se encuentran: el ndice de rentabilidad (IR) o razn de beneficio/costo, el valor presente neto (VPN) y la tasa interna de rendimiento o retorno (TIR), tambin conocida como rendimiento o retorno (TIR), tambin conocida como rendimiento del flujo de efectivo descontado (FED).Para ejemplificar la aplicacin de los mtodos de evaluacin considrese un proyecto: Tiempo de vida : 5 aos Costo de capital: k= 10% Los flujos de efectivo netos que se obtienen al final de cada ao son los que aparecen en la siguiente tabla:AOFLUJO DE EFECTIVO NETO

0$1,000

1100

2300

3400

4500

5500

6.6.1. Mtodo del periodo de recuperacin de la inversinEl periodo de recuperacin es el tiempo, en aos y fracciones de ao, que se requiere para recuperar la inversin inicial de un proyecto. Consiste en sumar los flujos de efectivo netos del proyecto hasta recuperar la inversin inicial.AO12345

Flujo de efectivo netos (en pesos)

$100$300$400$500$500

Suma de flujos$100$100+$300=$400$400+$400=$800

$800+$500=$1300$1300+$500=$1800

Al final del ao 3 la suma de los flujos de efectivo netos del proyecto es de $800 pesos, por lo que an no se recupera la inversin inicial, hace falta un flujo de $200 pesos; mien tras que al terminar el ao 4 la suma asciende a $1,300 pesos y excede el monto de la in versin inicial. Es claro que la recuperacin de la inversin ocurre en algn momento durante el ao 4.Para calcular la fraccin de ao que se requiere para obtener un flujo de $200 pesos y recuperar la inversin de inicial de $1000 pesos se parte del supuesto de que el flujo de $500 pesos que se obtiene al final de ao 4 se distribuye uniformemente durante ese ao, de tal manera que la fraccin de ao necesaria para obtener un flujo de efectivo de $200 pesos se puede calcular de la siguiente manera: Monto faltante para recuperar la inversin inicialFlujo de efectivo durante el aoPor lo tanto, el periodo de recuperacin del proyecto es:3 aos + ($200/$500) = 3+0,4 =3,4 aosCriterio de decisin:Si el periodo de recuperacin calculado es menor que el periodo de recuperacin establecido por la empresa, el proyecto debe aceptarse; de lo contrario, debe rechazarse. En nuestro ejemplo, el proyecto se aceptara siempre y cuando el periodo de recuperacin establecido por la empresa fuera de 4 aos o menos. Ventajas del mtodo: Es fcil de aplicar, sobre todo en el caso de proyectos que no quieren una evaluacin muy detallada. Es una medida de la liquidez de un proyecto porque indica qu tan rpido se recuperar la inversin.Desventajas del mtodo: Ignora el valor del dinero en el tiempo porque se calcula sumando los flujos de efectivo netos futuros pero sin descontarlos. Ignora los flujos de efectivo que ocurren despus de que se recupera la inversin. Es difcil establecer objetivamente el periodo de recuperacin que se utilizara como parmetro de evaluacin Favorece a los proyectos de corto plazo porque obliga a rechazar los proyectos con periodos de recuperacin superiores al periodo establecido como parmetro, aunque sean rentables a largo plazo. Se enfoca en el tiempo necesario para recuperar una inversin y no en la rentabilidad que esta representa para los accionistas de la empresa.6.6.2 Mtodo de periodo de recuperacin de la inversin descontado

Es el tiempo, en aos y fracciones de ao, que se requiere para recuperar la inversin Inicial de un proyecto pero a partir de la suma de los flujos de efectivo netos descontados con la tasa de costo de capital, k. Consiste en sumar los flujos de efectivo netos descontados del proyecto hasta recuperar la inversin inicial. El clculo y la suma de los flujos de efectivo netos descontados correspondientes a nuestro ejemplo se muestran en la tabla 6.4.AO12345

Flujos de efectivo netos( en pesos)$100$300$400$500$500

Flujo de efectivo netos descontados$100/1.10^1=$91$300/1.10^2=$248$400/1.10^3=$301$500/1.10^4=$342$500/1.10^5=$310

Suma de flujos descontados$91$91+$248=$339$339+$301=$640$640+$342=$982$982+$310=$1,292

En este caso, ! monto total de la inversin inicial se recupera en algn momento durante el ao 5. La fraccin de ao correspondiente se calcula igual que en el mtodo de periodo de recuperacin de la inversin. Por lo tanto, considerando los flujos de efectivo netos descontados, el periodo de recuperacin de la inversin descontado para este proyecto es igual a: 4 aos + ($1,000 - $982) / $310 = 4.05 aosCriterio de decisin:Si el periodo de recuperacin de la inversin descontado es menor que el periodo de recuperacin establecido por la empresa, el proyecto debe aceptarse; de lo contrario, debe re chazarse. En nuestro ejemplo, el proyecto se aceptara siempre y cuando el periodo de recuperacin establecido por la empresa fuera de 5 aos o menos.Ventajas del mtodo: Considera el valor del dinero en el tiempo porque se calcula a partir de los flujos de efectivo netos descontados. Es una medida de la liquidez de un proyecto porque indica qu tan rpido se recuperar la inversin. El criterio de decisin implica rechazar los proyectos con valor presente neto negativo y aceptar los que tienen valor presente neto mayor o igual que cero, siempre y cuando se recupere la inversin dentro del periodo establecido por la empresaDesventajas del mtodo: Es necesario estimar la tasa de descuento adecuada para calcular el, valor presente di los flujos de efectivo netos del proyecto. Ignora los flujos de efectivo que ocurren despus de que se recupera la inversin Es difcil establecer objetivamente el periodo de recuperacin que se utilizar como parmetro de evaluacin. Favorece a los proyectos de corto plazo porque obliga a rechazar los proyectos con periodos de recuperacin superiores al periodo establecido como parmetro, aunque sean rentables a largo plazo. Se enfoca en el tiempo necesario para recuperar una inversin y no en la rentabilidad que sta representa para los accionistas de la empresa.6.6.3 Mtodo del rendimiento anual promedio (RAP) o tasa contable de rendimiento (TCR)

El rendimiento anual promedio es la razn existente entre los flujos de efectivo netos pro medio del proyecto y la inversin inicial requerida; es decir: Suma de los flujos de efectivo netos / Tiempo de vida del proyectoRAP=Inversin inicial

RAP=

RAP= 36% Criterio de decisinEl proyecto se debe aceptar siempre y cuando su rendimiento anual promedio sea igual o superior a la tasa de rendimiento anual mnima establecida por la empresa. Algunas veces la tasa de rendimiento anual mnima que se le exige a un proyecto es la tasa de rendimiento sobre los activos de la empresa (RSA). En nuestro ejemplo, el proyecto se aceptara si la tasa de rendimiento anual requerida por la empresa fuera igual o inferior a 36%.Ventaja del mtodo: Su aplicacin es sencilla.Desventajas del mtodo: No considera el valor del dinero en el tiempo, por lo que el rendimiento anual promedio de una inversin no se puede comparar con el de otras alternativas de inversin o con el de instrumentos financieros. Es difcil establecer objetivamente una tasa de rendimiento anual mnima que sea apropiada para evaluar el proyecto. Cuando el RAP se calcula sobre bases contables, como la utilidad neta y el valor en libros de la inversin, o como el promedio del rendimiento sobre los activos durante el tiempo de vida del proyecto, no es til para evaluar una inversin, ya que no se consideran valores de mercado.6.6.4. Mtodo del ndice de rentabilidad (IR) o razn de beneficio/costoEl ndice de rentabilidad se define como la razn existente entre la suma de los valores presentes de los flujos de efectivo netos de un proyecto, descontados con la tasa de costo de capital, k, y la inversin inicial requerida.

El IR se puede interpretar como el valor presente o la rentabilidad obtenida por cada unidad monetaria invertida en el proyecto.El clculo del IR correspondiente al proyecto de nuestro ejemplo se muestra en la tabla 6.5

Tabla 6.5. Clculo del ndice de rentabilidad.AO12345

Flujo de efectivo netos (en pesos)$100$300$400$500$500

Valor presente de los flujos de efectivo netos

Suma de los valores presentes de los flujos $916+$248+$301+$342+310=$1292

ndice de rentabilidadIR=$1292/$1000=1292

Un ndice de rentabilidad de 1.292 significa que cada unidad monetaria invertida en el proyecto genera un valor presente d $1.292 pesos para la empresa, o un valor presente neto de $292 pesos (-$1+$1292=$292$)Criterio de decisin: Si el IR > 1, el proyecto se debe aceptar porque significa que los beneficios que genera son superiores a su costo. Por lo tanto, los recursos invertidos crean valor para la empresa. Si el IR < 1, el proyecto se debe rechazar porque significa que los beneficios que genera son inferiores a su costo. Por lo tanto, los recursos invertidos no crean ningn valor para la empresa. Si el IR = 1, es indiferente aceptar o rechazar el proyecto porque su beneficio son exactamente iguales a su costo; el proyecto no crea ni destruye valor para la empresa. En nuestro ejemplo, el IR =1.292 es mayor que uno; por lo tanto el proyecto se debe aceptar Ventajas del mtodo: Considera el valor del dinero en el tiempo. Su criterio de decisin est relacionado con el del mtodo de valor presente neto, por lo que son mtodos equivalentes cuando se evalan proyectos independientes.Desventajas del mtodo:Es necesario estimar la tasa de descuento apropiada para calcular el valor presente de los flujos de efectivo netos.Cuando se trata de evaluar proyectos mutuamente excluyentes puede conducir a decisiones incorrectas porque el IR de un proyecto con un valor presente neto alto puede ser inferior al IR de otro proyecto con un valor presente bajo, por lo que en este caso elegir el proyecto con el IR ms alto n significa que se que se est eligiendo el mejor proyecto ; es decir el que genera mayor valor para la empresa en unidades monetarias considerando el monto de la inversin requerida y de los beneficios obtenidos. Como se ver ms adelante, para evaluar proyectos mutuamente excluyentes el mtodo del valor presente neto es el que proporciona el mejor criterio de decisin.6.6.5. Mtodo del valor presente neto (VPN)'El valor presente neto de una inversin es la diferencia entre el valor de mercado de la inversin y su costo. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o se agrega en el momento de llevar a cabo una inversin."El criterio bsico de evaluacin que utiliza este mtodo es la comparacin entre el valor presente de los beneficios o flujos de efectivo netos que se espera que genere el proyecto y el costo o inversin qu se requiere para implementarlo.El valor presente de los flujos de efectivo esperados es equivalente al valor de mercado de proyecto, que comparado con el costo de implementacin permite conocer la ganancia o prdida que se obtendra al llevar a cabo. Por lo tanto, calcular el valor presente neto es una forma de medir el valor que le crea determinada inversin a una empresa; es decir, es una medicin del incremento o prdida de valor que tendrn las acciones de la empresa si el proyecto se realiza.El mtodo del valor presente neto consiste en lo siguiente:1. Proyectar todos los flujos de efectivo netos que se espera que genere el proyecto durante su tiempo de vida.2. Calcular el valor presente de cada uno de los flujos, utilizando la tasa de descuento apropiada para el proyecto.3. Sumar los valores presentes de los flujos de efectivo netos esperados.4. Calcular el valor presente neto como la diferencia entre la inversin total del proyecto y la suma del valor presente de los flujos de efectivo netos que se espera obtener.La frmula general para obtener el valor presente neto de un proyecto es la siguiente:

Donde: VPN = valor presente neto I = inversin inicial requerida (es un flujo de efectivo negativo, incluye el costo de adquisicin de activos fijos, el costo de instalacin de equipo, la inversin en capital de trabajo y cualquier otro costo relevante en que se incurra para poner en marcha el proyecto) FENt = flujo de efectivo neto recibido en el periodo t(t=1,2,3.n ) incluye, adems de los flujos de operacin de la empresa, el valor de res cate de los activos y la recuperacin de la inversin en capital de trabajo al final del tiempo de vida del proyecto) k - costo de capital para el proyecto (tasa de descuento)n nmero de periodos de vida del proyecto (tiempo de vida)Para el caso de nuestro ejemplo, el VPN es igual a;

VPN= -+$1292VPN=$292Un VPN de $292 pesos significa que el valor de mercado del proyecto ($1,292 pesos) excede el monto de inversin que requiere su implementacin ($1,000 pesos). Por lo tanto, el proyecto generar un valor de $292 pesos para la empresa.Criterio de decisin: Si el VPN > 0, el proyecto se debe aceptar porque crea valor para la empresa.Cuando un proyecto tiene un VPN significa que su tasa de rendimiento es superior a su costo de costo de capital, lo que implica que los flujos de efectiva que genera son superiores a los que se requieren para satisfacer las obligaciones financieras; es decir, para pagar las deudas en las que se incurri para financiar el proyecto, por lo que los flujos de efectivo excedentes se destinan a los accionistas, cuyo patrimonio se incrementa en una cantidad igual al VPN del proyecto. Si el VPN < 0, el proyecto se debe rechazar porque no crea valor para la empresa.Cuando un proyecto tiene un VPN negativo significa que su tasa de rendimiento es inferior al costo de capital y los flujos de efectivo que genera no son suficientes para enfrentar las obligaciones financieras contradas, por lo tanto su implementacin disminuira el patrimonio de los accionistas. Si el VPN = 0, es indiferente aceptar o rechazar el proyecto porque no crea ni destruye valor para la empresa.Cundo un proyecto tiene un VPN igual a cero significa que su tasa de rendimiento es igual al costo de capital; es decir, genera los flujos de efectivo justos para compensar a los acreedores y a los accionistas sin que el patrimonio de stos se incremente o disminuya.Si se trata de elegir entre dos proyectos mutuamente excluyentes, se debe elegir el que tenga un valor presente neto mayor.En nuestro ejemplo, el proyecto se debe aceptar porque su VPN es positivo. Si la in versin se lleva cabo, el patrimonio de los accionistas se ver incrementado en $292 pesos.Ventajas del mtodo: Toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo y todos los flujos de efectivo netos que se espera que genere el proyecto, as como el costo de capital del mismo. Vincula las decisiones de aceptacin y rechazo de los proyectos con la maximizacin del valor de la empresa y por lo tanto, del patrimonio de los accionistas. Es una manera de determinar la rentabilidad de una inversin, adems de que permite comparar esta rentabilidad con la de inversiones similares que se ofrecen en el mercado. Conduce a decisiones de inversin correctas cuando se trata de evaluar dos o ms proyectos mutuamente excluyentes. No requiere que se realicen clculos complejos.Desventajas del mtodo: Prcticamente no implica ninguna desventaja, salvo la determinacin de la tasa de descuento apropiada.

6.6.6. Mtodo de la tasa interna de rendimiento o retorno (TIR) o rendimiento del flujo de efectivo descontado (FED)Este mtodo de evaluacin se encuentra estrechamente relacionado con el mtodo de VPN. La TIR es la tasa de descuento que hace que el valor presente de los flujos de efectivo netos generados por un proyecto sea igual al costo del mismo; es decir, es la tasa que provoca que el VPN de un proyecto sea igual a cero. La TIR es una tasa de rendimiento interna por que depende nicamente de los flujos de efectivo que genera el proyecto.La TIR se despeja de la siguiente ecuacin:

Donde:VPN: valor presente netoI= inversin inicial requeridaFENt= flujo de efectivo neto recibido en el periodo t (t=1,2,3,.n)El valor de la TIR que satisfaga la ecuacin anterior ser el que ocasione que la suma de los flujos de efectivo netos descontados ser igual a la inversin inicial requerida para realizar proyecto. Cabe sealar la relacin inversa que existe entra la TIR y el VPN: cuando se incrementa la TIR , disminuye el VPN, y cuando disminuye la TIR , se incrementa el VPN.No existe una manera directa de obtener el valor de la TIR, es necesario encontrarla mediante prueba y error. Sin embargo, en excel existe la funcin financiera TIR que permite calcular este valor de manera automtica.La TIR que corresponde al proyecto de nuestro ejemplo, se despejara de la siguiente ecuacin:VPN

Utilizando Excel, la TIR de este proyecto es igual a 19%Criterio de decisin Si TIR > k, el proyecto se debe aceptar porque genera flujos de efectivo superiores a los que se requiere para financiarlos. Si TIR < k, el proyecto se debe rechazar porque los flujos de efectivo que generan son inferiores a los que se requiere para financiarlo; por lo tanto, disminuye el patrimonio de los accionistas. Si TIR = k, es indiferente aceptar o rechazar el proyecto porque el rendimiento que genera compensa exactamente al costo de capital.En nuestro ejemplo el proyecto, el proyecto se debe aceptar porque su TIR = 19%es suprior a su costo de capital k=10% Los criterios de decisin del VPN y la TIR conducirn a decisiones idnticas de aceptacin/rechazo de proyectos siempre y cuando se cumplan las siguientes condiciones:1. Los flujos de efectivo deben ser convencionales. Esto significa que la inversin inicial que requiere el proyecto el nico flujo negativo, los dems flujos deben ser positivos; es decir, los flujos de efectivo de un proyecto cuando cambian de signo una sola vez. Si esta condicin no se cumple, el mtodo de la TIR puede generar tasas de rendimiento mltiple que provoquen que la VPN del proyecto sea igual a cero; el nmero mximo de TIRs que puede existir es igual al nmero de cambios de signo que presenta los flujos de efectivos netos y no es posible elegir una de ellas como medida de rentabilidad del proyecto. Por lo tanto, cuando exista el problema de la TIRs mltiples lo ms recomendable utilizar el mtodo de VPN o la tasa interna de retorno modificada.2. Los proyectos sujetos a evaluacin deben ser independientes. Cuando se trate de evaluar proyectos mutuamente excluyentes, en los que la aceptacin de uno implica automticamente el rechazo de otro, la comparacin de los rendimientos relativos puede conducir a razones equivocas, por lo que el criterio de decisin de la TIR puede resultar engaoso, ya que no siempre el proyecto que tenga una TIR mayor ser el mejor, en trminos del valor en unidades que genera para los accionistas. En este caso, los proyectos no deben evaluarse con base a sus rendimientos relativos, si no que se deben utilizar el mtodo del VPN y elegir el proyecto que tenga un VPN mayor.Si ambas condiciones se cumplen, entonces un proyecto con un VPN positivo tendr una TIR superior al costo de capital; mientras que la TIR de un proyecto con un VPN negativo ser inferior al costo de capital.Ventajas del mtodo Considera el valor del dinero en el tempo. Para calcular la TIR no es necesario conocer el costo de capital de la empresa; sin embargo se requiere para decidir si se acepta o rechaza un proyecto. Conduce a decisiones idnticas a las del mtodo VPN, si empre y cuando se trate de flujos convencionales y de proyectos independientes. Desventajas del Mtodo Es difcil y tardado calcular la TIR por prueba y error, por lo que se requiere de una calculadora financiera o de un paquete convencional como Exel, aunque es posible utilizar tablas financieras para calcular la TIR mediante el mtodo de interpolacin. No es vlido cuando se evalan proyectos que generan flujos no convencionales, y que en estos casos puede existir tasas internas de rendimiento mltiple, o incluso ninguna. Puede ser un criterio de decisin engaoso cuando se evalan proyectos mutuamente excluyentes. La TIR es el rendimiento relativo de un proyecto, peo no muestra en trminos monetarios el impacto que dicho proyecto tiene en la riqueza de los accionistas. Por esta razn, el mtodo de la TIR se considera inferior al del VPN.

Cada uno de los mtodos de evaluacin expuestos proporciona informacin diferente con relacin a un proyecto y puede ser til para evaluar un proyecto especfico. Algunas veces las decisiones de presupuesto de capital se basan en la aplicacin simultnea de una o ms mtodos pero por lo general, los dos mtodos ms utilizados en las empresas para evaluar sus proyectos de inversin son el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento, ya que ambos consideran el valor del dinero en el tiempo y todos los flujos de efectivo que se espera que genere el proyecto durante su tiempo de vida.Una diferencia importante entre el mtodo del valor presente neto y el de la tasa interna de rendimiento es que el primero supone que los flujos de efectivo netos generados por el proyecto se reinvierten al costo del capital; mientras que el supuesto del mtodo de la TIR es que los flujos de efectivo netos se reinviertan a la tasa interna de rendimiento; sin embargo en ambos el supuesto de la tasa de reinversin eta implcito en el mtodo , aunque para muchos autores el supuesto del VPN es ms acertado, por lo que este mtodo se considera mejor que el de la TIR. Adems de que mide la rentabilidad de un proyecto en trminos de riqueza monetaria que genera a los accionistas, el mtodo del VPN funciona muy bien cuando se trata de evaluar proyectos con flujos de efectivo no convencionales o proyectos mutuamente excluyentes. Por ltimo, es importante mencionar que una de las etapas ms difciles del proceso de evaluacin de proyectos no es precisamente la eleccin y aplicacin de un mtodo de evaluacin si no la estimacin de los flujos de efectivo netos que se espera obtener, por lo que se recomienda recurrir a personal capacitado que mediante la construccin de modelos financieros y el uso de herramientas computacionales, matemticas y estadsticas realice esta tarea. Por otro lado no se debe olvidar que la administracin optima del presupuesto de capital implica realiza auditorias que permita conocer el desempeo real de los proyectos y comparar los resultados estimados con los reales, de tal manera que se pueda medir que tan efectiva est siendo la organizacin al momento de evaluar propuestas de inversin.

Caso de estudio 6: empresa "Textiles Diana, S.A. de C.V."El licenciado Omar Daz, Gerente de Proyectos de la empresa "Textiles Diana, S.A. de C.V.", localizada en la Ciudad de Mxico, se encontraba en mayo de 2001 en la Feria Textil de Guadalajara para contactar a los proveedores de maquinaria y equipo que requera la empresa para el proyecto del lanzamiento de una nueva lnea de ropa para damas en el mercado de Estados Unidos. Al llegar a su hotel encontr un informe que recientemente haba enviado la Cmara de la Industria del Vestido sobre la entrada de China a la Organizacin Mundial de Comercio (OMC) en el ao 2002, lo que provocara un incremento en las exportaciones de productos textiles de ese pas hada Estados Unidos y por lo tanto, podra afectar las exportadores textiles de Mxico a ese mercado previstas para los prximos cinco aos, ya que se estimaba que las ventas pronosticadas se podran reducir desde 25 hasta 50%.Antecedentes del nuevo proyecto de inversinA principios del ao 2000, el Presidente de 'Textiles Diana, S.A. de C.V." consider conveniente exportar sus productos, por lo que solicito a una empresa consultora un estudio de merca do para estimar la demanda potencial de los vestidos para dama en el mercado de Estados 1 Unidos.Segn dicho estudio, las ventas pronosticadas para la empresa en el ao 2002 podran (se esperaba ser de 20,000 unidades y se estimaba crecer a una tasa promedio anual del 5% en los siguientes aos, de acuerdo con el incremento esperado en las exportaciones de textiles y prendas de vestir de Mxico hacia Estados Unidos. Asimismo, el estudio indicaba que el precio al cual se podra vender dicho producto, incluyendo el impuesto al valor agregado, sera de aproximadamente $800 pesos en el primer ao de operacin y que el incremento futuro estara relacionado con la variacin del tipo de cambio de la moneda local con respecto al dlar (se esperaba que la variacin fuera de aproximadamente 5% anual). El Presidente de la empresa, luego de revisar el estudio con el Gerente de Proyectos, consider conveniente invertir en la ampliacin de la planta con el fin de lograr un incremento en la capacidad de produccin de la empresa y satisfacer la demanda del mercado de exportacin. Se esperaba que el proyecto fuera financiado con recursos propios (capi tal), ya que la nueva inversin se mantendra en el rango de la estructura de capital definida en las polticas de la empresa. Fue entonces cuando al licenciado Daz se le asign la responsabilidad de evaluar y en su caso implementar el nuevo proyecto de inversin.Plan de inversinEl licenciado Daz estim que para iniciar la produccin de la nueva lnea de ropa se necesitara realizar en primer lugar, una inversin inicial de $100,000 pesos para la compra de un terreno y d $500,000 pesos para la construccin de la infraestructura y facilidades requeridas para la instalacin (se estim un tiempo de vida de 30 aos).Luego a los tres meses de iniciada la construccin, se requerira una inversin total de $1,000,000 pesos para comprar dos nuevas cortadoras automticas con una capacidad de produccin anual de 25,000 unidades en total; se estim que las cortadoras estaran listas para la produccin a finales del ao 2001. Segn experiencias anteriores, la vida til de es tas mquinas sera de cinco aos, al final de los cuales tendran un valor de recuperacin de $100,000 pesos, por lo que si el proyecto se extenda ms all de cinco aos, sera necesario comprar maquinaria nueva para poder seguir produciendo. Adems se consider que si la capacidad del equipo no satisfara la demanda del mercado, se podra subcontratar la produccin faltante a un precio de $400 pesos por unidad.En mayo de 2001, el Gerente de Proyectos de la empresa viaj a Guadalajara para asistir a la feria Contactar a los proveedores de maquinaria para confecciones Asimismo estim otros datos para los rubros principales del proyecto, los cuales aparecen las tablas 6.6 y 6.7.Futuro del Plan de InversinFinalmente, luego de leer el informe de la Cmara de la Industria del Vestido, el licenciado Daz empez a elaborar un anlisis de las alternativas sobre continuar o no con el proyecto de ampliacin de la planta. La primera opcin era continuar con el proyecto, ya que existan algunas posibilidades de exportar los vestidos hada otros pases, y la segunda era no realizar la inversin, debido a que la disminucin en las exportaciones que puede provocar ingreso de China al mercado de Estados Unidos, podra afectar la rentabilidad del proyecto.

Modelo a desarrollarPara identificar la mejor opcin, el licenciado Daz decidi utilizar la informacin disponible para evaluar financieramente el proyecto, considerando que el costo de capital o tasa mnima de rentabilidad requerida por la empresa para nuevos proyectos es de 45%. l conoce diferentes mtodos financieros para evaluar proyectos de inversin pero con base en su experiencia considera que los ms adecuados son el valor presente neto y la tasa interna de retomo. Por lo tanto, construir un modelo financiero que le permita calcular el VPN y U TIR para medir la rentabilidad del proyecto y decidir si debe implementarse o no.El licenciado Daz desea que su modelo le permita proyectar los flujos de efectivo neto que generara el proyecto durante los ltimos diez aos y evaluar diferentes escenarios, es decir, quiere saber qu ocurrir con el valor presente neto y la tasa interna de retorno si las exportaciones textiles de Mxico a Estados Unidos se reducen 25% 50% debido a la entrada de China a la Organizacin Mundial de Comercio.CONCLUSIONES Laevaluacinde proyectos de inversin tiene como finalidad, analizar la conveniencia o inconveniencia en el uso de recursos destinados a la ejecucin de un proyecto, dirigido a la solucin de un problema o a la satisfaccin de necesidades. En resumen la evaluacin de proyectos pretende abordar el problema de la asignacin de recursos en forma explcita, recomendando a travs de distintas tcnicas que una determinada iniciativa se lleva adelante por sobre otras alternativas de proyectos. Este hecho lleva implcita una responsabilidad social de hondas repercusiones que afecta de una manera u otra a todo el conglomerado social lo que obliga a que se utilicen adecuadamente patrones y normas tcnicas que permitan demostrar que el destino que se pretende dar a los recursos es el ptimo.

ANALISIS DEL CASO DEL LIBRO Realizando el anlisis de los costos y gastos dados durante la proyeccin del proyecto, podemos observar que a partir del quinto ao debido a que la capacidad del equipo no satisfaca la demanda del mercado se tuvo que realizar una subcontratacin de la produccin faltante, por lo que se incluye un costo adicional denominado costo de subcontratacin el cual incrementa el costo de produccin y a pesar de tener una utilidad bruta ascendente los gastos de operacin en los dos ltimos aos son muy altos causando esto una perdida. Teniendo como referencia esto podemos concluir que en caso de reducirse las exportaciones en un 25% o 50% a Estados Unidos por la entrada de China a la OMC, el proyecto sera viable ya que arroja una TIR del 65% PERO NO RENTABLE debido a que durante 8 aos se mantuvo utilidad pero cada ao disminua en un promedio 2% hasta llegar al noveno y dcimo ao en el cual se tiene perdida.

ANALISIS DEL CASO DE LA EMPRESA La inversin en nueva maquinaria para la produccin de queso es beneficiosa ya que este producto constituye el 60% de las ventas de la empresa, lo que le permitir incrementar la fabricacin normal de 5000 kg diarios. Tomando en cuenta que la empresa va en crecimiento, posiblemente una inversin futura con ms tecnologa permitir que continen as y con esto disminuira ms el costo de la mano de obra. En el anlisis de Beneficio / Costo se encontr un cociente de $ 1,10 en la cual se determina que por cada dlar que la empresa invierta tendr un beneficio o una rentabilidad de $ 0,10. Tanto la inversin en infraestructura como la de maquinaria para la produccin es favorable debido a que desde el segundo periodo la empresa tiene en promedio una ganancia anual de 0.67% Con una TIR del proyecto del 20 % y un perodo de recuperacin de 4 aos 5 meses, para el sector industrial se considera un pay back aceptable ya que el periodo es corto, considerando una inversin $2.615.451,00. En base a los resultados obtenidos se concluye que el proyecto ofrece garantas financieras y econmicas aun considerando que el primer flujo arrojado sea negativo.

Modelos de Simulacin FinancieraPgina 1