Cresterea economica din tarile Europe

Romnia n Uniunea European. Calitatea integrrii. Cretere. Competen. OcupareVolumul 2

CuprinsRomnia n Uniunea European: dezideratul calitii integrrii sub condiia proactivitii Horaiu Dragomirescu / 9 Creterea economic a Romniei n perioada 1990-2006 i semestrul I 2007 Virgil Voineagu, Daniela tefnescu / 16 Determinarea componentelor bid-ask spread-ului pentru aciunile cotate la BVB Bogdan Negrea, Lucian u / 27 O analiz asupra procesului de convergen n rile din Europa central i de est Daniela Livia Trac / 34 Evoluii ale convergenei ctre condiiile de accedere la Uniunea Monetar European ale unor ri recent integrate n Uniunea European Radu Stroe / 39 Impactul aderrii la Uniunea European asupra pieei de capital din Romnia Drago Mnjin, Andrei Stnculescu / 44 Aplicarea modelului binomial n cazul evalurii unor instrumente financiare derivate Dan Armeanu, Carmen Obreja / 53 Piaa Forex o alternativ la piaa bursier Oana David / 59 Probleme etice n marketing n contextual integrrii Romniei n structurile economico-sociale ale Uniunii Europene Mirela Stoian, Anca Elena Rdulescu / 64 Abordri comparative privind fiscalitatea n statele membre ale Uniunii Europene Iulian Braoveanu, Laura Obreja Braoveanu, Cristian Pun / 67 Determinanii creterii economice i competitivitatea Romniei, o analiz empiric Dan Ctne, Alina Ctne, Ctlina Radu / 76

4

Romnia n UE. Calitatea integrrii. Cretere. Competen. Ocupare

Liberalizarea comercial i restructurarea sistemului de companii din Romnia Ilie Gavril, Tatiana Gavril / 85 Conservarea resurselor naturale i gestionarea deeurilor arie prioritar n politica de mediu a Uniunii Europene Camelia Raiu-Suciu, Valentina Elena Triu / 94 Calcularea costurilor pentru finanarea firmelor moderne Aurelian Virgil Blu / 102 Legislaia ca factor de susinere a IMM Liviu-Ctlin Moraru / 108 Impactul factorului uman asupra strategiei organizaionale n sectorul bancar romnesc n contextul integrrii n UE Anca Bogdan / 114 Efectele politicii monetare asupra economiei reale Anca Maria Gherman / 125 Marketing i turism durabil Silvia Muhcin / 129 Comerul i mediul oportuniti i riscuri Florina Bran / 137 Transformarea efectelor ecologice n semnale de pia prin contientizare Ioan Ildiko, Geani Grdinaru / 142 Structura de capital i performana variabile corelate sau independente? Studiu empiric pentru companiile romneti listate pe piaa de capital Ingrid Mihaela Dragot, Andreea Semenescu, Dan Traian Pele, Carmen Lipar / 148 Romnia i armonizarea fiscal n UE. Cazul impozitelor indirecte Anton Comnescu / 158 Dezvoltarea nvmntului superior din Romnia Ion Plumb, Andreea Zamfir / 164 Platform decizional. Interferena public-privat Ioana Teodora Dinu / 171 Investiia n oameni pe piaa actual a muncii din Romnia Mirela Ionela Aceleanu / 179

Cuprins

5

Politici de ocupare pentru o populaie mbtrnit a Romniei Alina tefania Creu, Roberta Calinici / 184 Tendine europene n configurarea culturii antreprenoriale din Romnia Mircea Alexandru Dinu / 191 Analiza regional a inegalitii veniturilor. Cazul Romniei Delia u, Rzvan Brbulescu / 198 Rolul i impactul economic al veniturilor repatriate de ctre imigrani Carmen Nstase, Carmen Boghean, Florin Boghean / 204 Prognoza demografic a ariilor metropolitane, instrument de analiz a calitii integrrii Romniei n UE Grigore Ioan Piroc, Daniela Virjan, George Laureniu erban-Oprescu / 211 Calitatea integrrii, competena i convergena Romniei n societatea bazat pe cunoatere. intele Lisabona i obiectivele comune europene n domeniul educaiei Marta-Christina Suciu / 220 Politica fiscal contemporan sub incidena noii paradigme a tiinelor economice, pluralismul teoretico-metodologic Ni Dobrot, Cornel Ionescu / 232 Responsabilitate i coeziune social criteriu de apreciere al integrrii economice i sociale Mariana Ioviu / 242 Consideraii conceptuale privind factorul uman Constantin Roca, Doina Roca / 250 Contribuia elementelor structurale la formarea i creterea PIB n Romnia Ion Enea-Smarandache, Andreea-Maria Ciobanu / 257 Considerente privind relaia dintre schimburile economice internaionale i dezvoltarea economic Ion Bucur / 268 Cercetarea tiinific i progresul economic Elena Ciucur, Dumitru Ciucur / 275

6


Costuri economice i sociale ale deficitelor de competene din Romnia Alecxandrina Deaconu, Cornelia Lefter / 286 ntreprinderea din Uniunea European Paul Tnase Ghi / 295 Ultima revoluie n transporturi Ilie Rotariu / 305 Unele aspecte teoretice privind utilizarea seriilor dinamice n analizele economice Constantin Anghelache, Constantin Mitru / 311 Luarea deciziilor i sferele de influen n uniunea euroepan Andrei Hrebenciuc / 315 O comparaie ntre calibrare i abordarea bayesian aplicat pe modelul ciclurilor reale Petre Caraiani / 323 Efecte ale crizei energetice asupra produciei i a consumului de biocombustibil n UE Anca Dachin / 331 Piaa produselor agricole: impactul caracteristicilor produselor agricole asupra comerului Vinceniu Vere, Maria Mortan / 338 Costuri interne ale firmei Monica Dudian, Aurelia tefnescu, Rodica Gherghina, Ioana Duca / 347 Unele aspecte privind analiza seriilor cronologice de momente Georgeta Vintil, Mdlina Dumbrav / 351 Levierul financiar la interfena dintre clasic i modern: studiu de caz asupra ntreprinderilor cotate la BVB, seciunea echipamente Cristina Maria Triandafil, Petre Brezeanu, Ctlin Huidumac / 356 Metodologia de cercetare a percepiei asupra economiei subterane din Romnia n contextul integrrii europene Cristina Covaci (Voicu) / 363 Calitatea informaiei contabile furnizate de raportrile financiare factor al creterii economice i competitivitii entitilor Maria Manolescu, Aureliana Geta Roman / 370 Dimensiunile internaionale ale managementului resurselor umane Cristian Marina, Aurel Manolescu / 376

Cuprins

7

Contribuii privind un model teritorial pentru dezvoltarea economiei bazate pe cunoatere (cadru metodologic) Mihail Dumitrescu, Lavinia oan / 385 O analiz a realocrii ntre investiiile strine directe (ISD) i investiiile de portofoliu (IP) dup integrarea european Gabriela Prelipcean, Elena Hlaciuc, Mircea Bocoianu, Mariana Lupan / 392 Statistica remitenelor n Republica Moldova Eugeniu Aftene, Ion Prachi / 401 Utilizarea depozitelor de date n adoptarea deciziilor legate de politica de vnzri Mihai Punic, Eugeniu urlea, Florinel Sgrdea, Aurelia tefnescu, Marian Liviu Matac, Alexandru Manole / 408 Teorie i metod n mbuntirea finanrii instituiilor de nvmnt superior Mihai Punic, Eugeniu urlea, Florinel Sgrdea, Aurelia tefnescu, Marian Liviu Matac, Alexandru Manole / 418

8


ROMNIA N UNIUNEA EUROPEAN: DEZIDERATUL CALITII INTEGRRII SUB CONDIIA PROACTIVITIIHoraiu DRAGOMIRESCU Profesor universitar doctor Academia de Studii Economice, Bucureti

Rezumat. Integrarea Romniei n Uniunea European este un proces complex i de durat, care determin ateptri i presupune contribuii din partea tuturor componentelor societii romneti; integrarea genereaz oportuniti, dar i condiionri, avantaje poteniale, dar i costuri inevitabile. Dat fiind importana sa decisiv, calitatea acestui proces se cere luat n considerare n mod explicit, dintr-o perspectiv pragmatic, prin formularea i operaionalizarea de rspunsuri pertinente la ntrebarea Cum ne integrm ? Articolul de fa pornete de la observaia c, n prezent, dup un an de la aderare, n abordarea problematicii integrrii europene a Romniei se regsesc, nc, efecte ineriale ale logicii dominante a conformitii cu criteriile de aderare, specific statutului de ar candidat. Pentru dezvoltarea postaderare se prezint, ca alternativ, logica dominant a proactivitii, fiind relevate principalele categorii de competene prin a cror activare se poate asigura calitatea integrrii i anume: competena de concepie strategic, competena de negociere i de decizie ntr-un cadru multilateral, competena de comunicare intercultural, precum i competena de aciune colaborativ bazat pe proiecte. Cuvinte-cheie: Uniunea European; integrare; logic dominant; conformitate; proactivitate; competene. Coduri JEL: F15, O5 Introducere Problematica integrrii n Uniunea European se situeaz, n Romnia anilor 2000, pe primul loc ntre prioritile agendei publice. Datorit anvergurii, complexitii i exigenelor sale deosebite, integrarea european a rii noastre presupune angajare de durat i aciune coerent din partea factorilor implicai n reuita ei: instituiile publice, organizaiile din mediul de afaceri, universitile, institutele de cercetare, societatea civil, comunitile locale. n Romnia, integrarea european a reprezentat, nc de la nceputul perioadei de tranziie iniiate n decembrie 1989, o aspiraie fireasc, decurgnd din afinitatea fa de standardele avansate de dezvoltare economic i de bunstare, precum i fa de valorile civilizaiei occidentale. n Europa postbelic, aceste standarde i valori au fost statuate i promovate n cadrul instituionalizat al Comunitii Economice Europene, nfiinat n baza tratatului semnat la Roma, la 25 martie 1957, de reprezentanii Belgiei, Franei, Germaniei, Italiei, Luxemburgului i Olandei i ajuns, dup 6 valuri reuite de extindere, la configuraia actual a Uniunii Europene cu 27 de ri membre.

10

Romnia n UE. Calitatea integrrii. Cretere. Competen. Ocupare Aspecte de ritm i calitate n procesul de extindere a Uniunii Europene

Extinderea Uniunii Europene reprezint o evoluie necesar i benefic pentru succesul proiectului european, n virtutea cruia, treptat, conturul hrii politice a Europei unite s-a apropiat din ce n ce mai mult de cel al hrii sale geografice (Wyplosz, 2006). Raiunile extinderii sunt de ordin economic, dar i politic (Long, 1997); acest proces amplific spaiul pieei unice i potenialul de dezvoltare a economiei europene, faciliteaz libera circulaie a bunurilor, capitalurilor, persoanelor i ideilor ntre rile membre, pune n valoare diversitatea lor cultural i ofer, totodat, garanii sporite pentru pace i securitate pe continent. Experiena etapelor parcurse pe calea extinderii Uniunii Europene, precum i perspectivele continurii sale prin aderarea unor state din Balcanii de vest (Rehn, 2006) pun n eviden importana corelaiei dintre dou aspecte eseniale pentru nelegerea i gestionarea acestui proces: ritmul i calitatea extinderii (Verheugen, 2000). Ritmul extinderii apare condiionat de capacitatea de absorbie, de ctre Uniunea European, ntr-o perioad istoric relativ scurt, a unui numr semnificativ de noi ri membre (Emerson, Aydin et al., 2006), simultan cu efectuarea de reforme economice i instituionale, inclusiv prin semnarea, la 13 decembrie 2007, a Tratatului de la Lisabona (Oficiul pentru Publicaii Oficiale al Comunitilor Europene, 2007). Calitatea extinderii a fost i este asigurat prin monitorizarea, de ctre organismele comunitare, a progreselor i a problemelor nregistrate pe parcurs de ctre rile candidate, reflectate n rapoartele anuale de ar publicate de Comisia European; criteriile a cror ndeplinire condiioneaz aderarea, respectiv cele economice, cele politice i cele de adoptare a acquis-ului comunitar, stabilite la Copenhaga n 1993, i-au dovedit validitatea, ele urmnd a fi aplicate i n viitor (Barnes, Randerson, 2006). Retrospectiv asupra pregtirii Romniei pentru aderarea la Uniunea European n logica dominant a conformitii n privina aderrii Romniei la Uniunea European, dup obinerea, la jumtatea deceniului trecut, din partea organismelor comunitare, a unui rspuns afirmativ la ntrebarea Dac ?, procesul de pregtire a evoluat sub semnul ntrebrii Cnd ?. Pe axa timpului, evoluia Romniei pe traiectoria devenirii sale europene a fost jalonat de momente de referin cum sunt intrarea n vigoare a Acordului de Asociere la Uniunea European (februarie 1995), prezentarea cererii oficiale de aderare la Uniunea European (iunie 1995), nceperea negocierilor de aderare cu Comisia European (februarie 2000), ncheierea acestor negocieri (decembrie 2004), semnarea tratatului de aderare (aprilie 2005) i aderarea propriu-zis (1 ianuarie 2007). Opiunea romneasc pentru integrarea n Uniunea European ca expresie superioar a interesului naional a ntrunit, de la nceput, consensul forelor politice i susinerea marii majoriti a cetenilor; de asemenea, a fost recunoscut consensual necesitatea unui referenial programatic pentru pregtirea aderrii la Uniunea European, fapt reflectat iniial n Declaraia de la Snagov, semnat la 21 iunie 1995, i apoi concretizat n Strategia de dezvoltare economic a Romniei pe termen mediu, aprobat de guvern la 16 martie 2000 i naintat Comisiei Europene. Prin parcurgerea, n anii 2000-2005, a etapelor din calendarul aderrii s-au creat condiiile-cadru necesare asumrii, de ctre Romnia, a statutului de ar membr a Uniunii Europene.

10

Economie teoretic i aplicat. Supliment

11

Aprnd, la momentul nceperii negocierilor cu Comisia European, n ipostaza de obiective de viitor, aderarea i integrarea s-au regsit, n planul unei percepii publice insuficient maturizate, drept expresii ale unuia i aceluiai deziderat. n fond, ns, ntre ele exist o difereniere net, att sub aspectul conceptual, ct i sub cel operaional. Procesul de integrare s-a declanat nc din perioada cnd Romnia era nc ar candidat la aderare, lund forma unei tendine de europenizare, n sensul analizat de Pollack (2005); ca argumente n acest sens pot fi citate insulele de integrare reprezentate de parteneriatele dintre entiti romneti i cele omoloage din Uniunea European, proiectele comune derulate n cadrul Programelor-cadru IV, V i VI de cercetare-dezvoltare, al programelor PHARE, TEMPUS, Socrates sau e-Europe+, prin care s-a acordat asisten financiar pentru participarea unor organizaii eligibile din rile candidate. n acest mod s-a ajuns la familiarizarea organizaiilor romneti cu regulile funcionrii n cadrul comunitar, la constituirea de consorii cu parteneri europeni, dar i la importante efecte de nvare, mai ales n materie de bune practici, din experiena cooperrii n proiecte comune. Acum, dup aderare, este de ateptat ca aceste insule de integrare s se multiplice, s se consolideze i - aa cum sugereaz metafora lui Miles (2003) s fac jonciunea n arhipelaguri i continente. Procesul de integrare va continua, probabil, nc cel puin 15 ani i antreneaz societatea romneasc n ansamblu, cu diversele ei entiti din domeniile economic, social, tehnologic, educaional sau cultural, angajate n dialogul european structurat. Fenomenologia specific stadiului de preaderare i, respectiv, celui postaderare pot fi mai bine nelese prin recurgerea la conceptul de logic dominant, propus de Bettis i Prahalad (1995); acest concept este definit drept modalitatea n care factorii de autoritate din organizaii i prin extensie din macrosistemele socioeconomice i reprezint, sub form de modele mentale i hri cognitive, funcionarea acestor sisteme i n care adopt deciziile majore privind alocarea resurselor. Avnd n vedere c asimilarea acquis-ului comunitar s-a situat n sfera de competen a autoritilor abilitate ale statului, apare explicabil faptul c procesul de pregtire a Romniei pentru a deveni ar membr a Uniunii Europene a avut drept logic dominant asigurarea conformitii cu criteriile de aderare, n sensul propus de Steunenberg i Dimitrova (2007). Pe o asemenea logic s-au bazat procesele de armonizare legislativ i de constituire de sisteme de coordonare a politicilor publice ntre statele membre, fiind create, astfel, condiii care, dei sunt strict necesare, nu sunt, nicidecum, suficiente pentru reuita integrrii (Schimmelfennig, Sedelmeier, 2004). Starea de compatibilitate este doar un mediu favorizant, dar nu i un factor determinant pentru competitivitate. Rezult c a asimila reglementri comunitare nu conduce automat la obinerea de performane comparabile cu ale partenerilor europeni i nici nu poate compensa deficitele n materie de viziune i de iniiative proprii; tot astfel, politicile publice, orict de atent ar fi concepute i coordonate, nu pot suplini microfundamentele unei creteri economice sustenabile. Calitatea integrrii europene a Romniei i logica dominant a proactivitii Problemele de fond ale integrrii europene privesc adaptarea ntreprinderilor romneti la presiunea concurenial a pieei unice, realizarea progresiv a convergenei economice pe ansamblul rilor membre ale Uniunii, avansul n direcia societii cunoaterii i a implementrii modelului social european. Pe latura calitativ, care, n perioada post-aderare, devine esenial, gestionarea procesului de integrare european presupune formularea i transpunerea n aciune, de ctre societatea romneasc, a unor rspunsuri valide la ntrebarea Cum ne integrm? (Angelescu, Dinu i Dragomirescu, 2006).

11

12


Avantajele poteniale ale integrrii pot deveni efective numai n funcie de abilitatea fiecrei ntreprinderi sau instituii romneti de a fructifica, pe baza unor strategii proprii i a adoptrii celor mai bune practici europene, att valenele cadrului legislativ armonizat, ct i oportunitile oferite de piaa unic i de programele comunitare de cooperare i de asisten postaderare. Insuficienta pregtire pentru o asemenea funcionare ar genera efecte constrngtoare i costuri ridicate ale integrrii, caz n care atuurile Romniei ar ajunge s se rezume la aspecte cum sunt costul redus al muncii calificate, facilitile acordate investiiilor strine i condiiile atractive pentru industriile aflate n curs de delocalizare. Pe plan naional, la un an de la aderarea la Uniunea European, n preocuprile actuale privind integrarea se regsete, nc, logica dominant a conformrii, dei aceasta este improprie pentru dezvoltarea postaderare. Ca referenial alternativ pentru viziunile i aciunile dedicate integrrii europene se profileaz logica dominant a proactivitii, care are avantajul de a evidenia calitatea integrrii drept o variabil-cheie a modelului romnesc de dezvoltare; adoptarea unei perspective pragmatice n problema calitii integrrii este considerat, la ora actual, att necesar, ct i posibil (Dinu, 2006). ntr-o abordare pragmatic a calitii integrrii, acest proces apare susceptibil de o evaluare de tip cost-beneficii, bazat pe analiza rezultatelor concrete obinute, i nu doar pe verificarea gradului de ndeplinire a unor criterii formale. Dezvoltarea postaderare nu mai poate fi pilotat prin monitorizare, ci prin conceperea i aplicarea de strategii i programe, ntr-o viziune decurgnd din prioritile proprii, concertate cu cele stabilite pe plan comunitar. Logica dominant a proactivitii face apel, din partea entitilor care o promoveaz, la un set de competene eseniale, i anume: competena de concepie strategic, competena de negociere i de decizie n cadru multilateral, competena de comunicare intercultural i, respectiv, competena de aciune colaborativ bazat pe proiecte. Competena de concepie strategic, neleas n accepiuni cum sunt cele propuse de Liedtka (1998) sau Sparrow i Hodgkinson (2006), se refer, n general, la capacitatea unei entiti active de a-i elabora propria viziune cu privire la devenirea sa viitoare, de a o transpune n obiective i programe prevzute cu resurse adecvate i de a aciona consecvent n acord cu opiunile astfel asumate. A nu aciona pe baza unei strategii reprezint o vulnerabilitate major, accentuat i nicidecum justificat de turbulena crescnd a mediului de afaceri; de aceea, pentru ntreprinderile romneti, eventualele manifestri de scepticism strategic, ntreinute de limitri ale unor abiliti conceptuale, dar i de alternativa mai comod a improvizaiei, prezint, probabil, riscul cel mai ridicat de eec n confruntarea concurenial" (Dragomirescu, 2003). n condiiile n care, n perioada postaderare, demersul strategic ar continua s fie considerat mai curnd un exerciiu prospectiv dect un act de angajare bazat pe o viziune pentru viitor, riscul siturii pe poziii de scepticism strategic se menine semnificativ. Atunci cnd nsi viziunea rmne insuficient conturat, deoarece, de exemplu, numai aa s-ar putea realiza un consens minimal ntr-un spectru divizat al opiunilor, ea ajunge s se transpun n obiective exprimate n termeni prea generali n raport cu necesitile orientrii n aciune. O asemenea abordare este de natur s conduc la scderea ncrederii n strategie ca tip de demers; poate aprea, astfel, nclinaia de a se recurge, ca substitut, la juxtapunerea unor secvene tactice, aparent mai uor de gestionat. Totui, eventualele reuite tactice, adeseori datorate conjuncturii, sunt, inevitabil, pariale i temporare, i, deci, nu sunt susceptibile a se capitaliza n avantaje durabile.

12


13

Competena de negociere i de participare la decizie ntr-un cadru multilateral asigur asumarea, din poziia de ar membr, a unui rol activ n elaborarea politicilor Uniunii Europene, prin raportare att la interesul propriu, ct i la obiectivele comune, ceea ce ridic i problema unui nou mod de exercitare a suveranitii naionale. Competena reprezentanilor naionali n diversele organisme de lucru sau de decizie europene se reflect n calitatea evalurilor i a hotrrilor adoptate i, ntr-un sens mai larg, n funcionalitatea structurilor comunitare, din partea crora se ateapt o cretere a flexibilitii i operativitii, dar i o mai bun gestionare a resurselor Uniunii. Competena de comunicare intercultural este important pentru desfurarea susinut i cu bune rezultate a dialogului structurat ntre diversele entiti ale societii romneti i cele omoloage din celelalte ri membre ale Uniunii Europene. Competena de aciune colaborativ bazat pe proiecte devine esenial n condiiile n care proiectele selecionate prin competiie sunt cele care asigur accesul la finanare european i reprezint cadrul de cooperare ntre organizaiile romneti i partenerii din alte state membre ale Uniunii Europene. Este cunoscut faptul c organizaiile cu structuri ierarhice rigide ntmpin dificulti, adeseori majore, n a desfura activiti pe baz de proiecte. Chiar dac se adopt configuraii de tip matriceal, special concepute pentru acest scop, performana activitilor respective este grevat de inevitabila tensiune intern, determinat de dualitatea puterii, care se exercit pe verticala autoritii administrative i, separat, pe orizontala responsabilitii profesionale a conductorilor echipelor de proiect. n cazul Romniei, tradiia ierarhic, specific societii industriale, dar exacerbat de sistemul economiei de comand, i-a manifestat efectele ineriale i n perioada de tranziie la economia de pia i de pregtire a aderriii la Uniunea European; au fost, astfel, limitate att capacitatea de promovare de noi proiecte, ct i cea de realizare a proiectelor finanate i de absorbie a fondurilor europene alocate. Pot fi avansate, n raport cu acest fenomen, dou explicaii de principiu: pe de-o parte, apare tipic pentru o organizaie ierarhic s tind a-i autoperpetua existena, n timp ce un proiect se deruleaz ntr-un regim de numrtoare invers, avnd un termen precis de finalizare, de la care i nceteaz existena; pe de alt parte, activitile desfurate pe baz de proiecte presupun asigurarea de resurse dedicate acestora din urm, n timp ce activitile curente din organizaiile ierarhice au, de regul, acces condiionat la portofolii comune de resurse, administrate centralizat. Gradul insuficient de absorbie a fondurilor comunitare se raporteaz ntr-un mod aparent paradoxal la necesitile considerabile de finanare nregistrate de organizaiile romneti n efortul de pregtire pentru aderarea la Uniunea European; n esen, ns, explicaia acestui fapt rezid n capacitatea lor insuficient de a promova proiecte viabile n cadrul programelor comunitare. Se poate vorbi despre formarea unui veritabil cerc vicios al autolimitrii accesului la fondurile alocate prin bugetele multianuale ale Comisiei Europene, ceea ce mrete costurile interne i influeneaz nefavorabil ritmul i calitatea integrrii. Adaptarea organizaiilor ierarhice la sistemul de funcionare pe baz de proiecte s-a realizat relativ lent, cu obstacole i distorsiuni, dnd natere la practici empirice, adoptate ad-hoc n medii nepregtite s gestioneze proiectele n mod profesionist. n tabelul alturat, caracteristicile acestor practici empirice sunt comparate cu cele corespunztoare unei gestionri profesioniste a proiectelor.

13

14

Romnia n UE. Calitatea integrrii. Cretere. Competen. Ocupare Tabelul 1 Seturi de practici aplicabile n desfurarea activitilor pe baz de proiecteCriterii de comparaie Practici de factur empiric Iniierea de noi proiecte i cheltuirea integral a fondurilor alocate acestora sunt considerate scopuri n sine

Prioritile n demersul de promovare de proiecte

Regimul de acces la resurse pentru proiecte Exercitarea responsabilitilor n conducerea proiectelor Evaluarea i managementul riscului afectnd realizarea proiectelor Capitalizarea experienei rezultate din derularea proiectelor.

Acces negociat sau concurenial al diferitelor proiecte dintr-o organizaie la un portofoliu comun de resurse Accent pe individualizarea i controlul, de ctre directorul de proiect, a ndeplinirii sarcinilor stabilite pentru fiecare participant n parte Aprecierea optimist, prin minimalizare, a riscurilor de eec ca fiind reduse este considerat un punct forte al unei propuneri de proiect supus seleciei Acumulri individuale de cunoatere personalizat, de tip preponderent implicit.

Practici specifice unei gestionri profesioniste - promovarea de proiecte cu obiective fundamentate i fezabile; - derularea proiectelor, pe ntregul lor parcurs; - n termenii contractuali stabilii i obinerea rezultatelor prevzute Resurse dedicate pentru fiecare proiect Co-directorate, grupuri executive de coordonare; accent pe facilitarea cooperrii ntre participanii la proiecte i pe integrarea contribuiilor acestora Calitatea unei propuneri de proiect presupune evaluarea realist a riscurilor de eec, dublat de prevederi pertinente privind soluiile de gestionare a riscurilor Memoria proiectului: - cunoatere implicit comun a membrilor echipelor de proiect; - fond de cunoatere organizaional explicit.

Sursa: adaptat dup Filip i Dragomirescu (2006)

Potrivit Strategiei de la Lisabona revizuite, promovarea societii cunoaterii constituie, pentru Uniunea European, o prioritate de prim rang (Commission of the European Communities, 2005). Ideea c prin reducerea decalajelor de cunoatere se asigur i diminuarea decalajelor de dezvoltare se confirm, n prezent, cu argumente nu numai conceptuale, ci i faptice. n acest cadru, se poate vorbi i despre o vocaie romneasc pentru societatea cunoaterii (Dragomirescu, Filip, 2008), iar adoptarea logicii dominante a proactivitii se traduce prin cerina intensificrii participrii cu proiecte romneti la programele comunitare de cercetare, dezvoltare i inovare. Preocuparea pentru elaborarea de cunotine noi se cere, ns, atent corelat cu cea de mrire a capacitilor de absorbie intern a rezultatelor propriei creativiti i de meninere a contactului cu avangarda tiinei i tehnologiei mondiale. Concluzii Abordarea procesului de integrare european a Romniei de pe poziiile logicii dominante a proactivitii reprezint o condiie primordial pentru asigurarea calitii acestui proces, ca variabil ce se cuvine evideniat n mod explicit, dintr-o perspectiv pragmatic, n strategia naional de dezvoltare post-aderare. Proactivitatea presupune iniiative fundamentate n acord cu interesul naional, participarea susinut la proiecte comune, alturi de partenerii europeni, cultivarea dialogului structurat cu acetia i o contribuie de substan la demersul de proiectare i coordonare a politicilor comunitare. Reuita procesului de integrare european a Romniei implic mobilizarea competenelor proprii, att individuale, ct i organizaionale, ca micro-fundamente ale dezvoltrii economiei naionale i ale realizrii convergenei economice i coeziunii sociale la scara Uniunii Europene extinse. Bibliografie Angelescu, C., Dinu, M., Dragomirescu, H. (coord.) (2006). Romnia i Uniunea European: calitatea integrrii, Editura Economic, Bucureti

14


15

Barnes, I., Randerson, C. EU enlargement and the effectiveness of conditionality: keeping to the deal ?, Managerial Law, 48(4), 2006, pp. 351-365 Bettis, R.A., Prahalad, C.K. The dominant logic: retrospective and extension, Strategic Management Journal, 16(1), (1995), pp 5-14 Commission of the European Communities (2005). Working together for growth and jobs A new start for the Lisbon Strategy, Communication to the spring European Council, COM (2005) 24, Brussels http://ec.europa.eu/growthandjobs/pdf/COM2005_024_en.pdf Dinu, M., Ieirea din alternativ, Economie teoretic i aplicat, 10(505), (2006), pp. 95-100 Dragomirescu, H., Competenele miz strategic a competitivitii n noua economie. n: C. Angelescu (coord.), Educaia economic. Actualitate i perspective, Editura Economic, Bucureti, (2003) pp. 199-205 Dragomirescu, H., Filip, F.G. The Knowledge Society: Operationalizing the Concept at the Public Perception Level in Romania, Revue Roumanine de Sciences Economiques, (2008) n curs de apariie Emerson, M., Aydin, S., De Clerck-Sachsse, J., Noutcheva, G. (2006). Just what is this absorption capacity of the European Union?, Policy Brief, no.113, (2006), Centre for European Policy Studies, Brussels Filip, F.G., Dragomirescu, H. (2006). Problema societii cunoaterii n Romnia. Reflecii n context european. n: I.Gh.Roca (editor), Societatea cunoaterii, Editura Economic, Bucureti, pp. 17-30 Liedtka, J.M. (1998). Linking strategic thinking with strategic planning, Strategy & Leadership, 26(4), 1998 pp. 30 Long, D. The Why and How of EU enlargement, Working Paper no.16, (1997) Institute of International Relations, University of British Columbia, Vancouver Miles, I. (2003). Rethinking Organisation in the Information Society. In: Beckmann, G., Krings, B.J., and Rader, M. (eds.), Across the Divide: Work, Organisation and Social Exclusion in the European Information Society, Berlin, Edition Sigma, pp. 65-89 Oficiul pentru Publicaii Oficiale al Comunitilor Europene (2007). Tratatul de la Lisabona de modificare a Tratatului privind Uniunea European i a Tratatului de instituire a Comunitii Europene, (semnat la Lisabona, 13 decembrie 2007), Jurnalul Oficial al Uniunii Europene, vol.50, C 306, 17 decembrie 2007 http://europa.eu/lisbon_treaty/full_text/index_ro.htm Pollack, M.A. Theorizing the European Union: International organization, domestic polity, or experiment in new governance?, Annual Review of Political Science, vol.8, (2005), pp. 357-398 Rehn, O. EU enlargement and the Western Balkans, speech 06/85, Law School of Ljubljana University, Ljubljana, 10 February 2006 http://www.libertysecurity.org/article825.html Schimmelfennig, F., and Sedelmeier, U. Governance by conditionality: EU rule transfer to the candidate countries of Central and Eastern Europe, Journal of European Public Policy, 11(4), (2004) pp. 669687 Sparrow, P.R., Hodgkinson, G.P. What is strategic competence, and does it matter? Exposition of the concept and a research agenda, Working Paper 0616, 2006, Cornell University, Center for Advanced Human Resource Studies, Ithaca, NY http://www.ilr.cornell.edu/depts/cahrs/downloads/PDFs/WorkingPapers/WP06-16.pdf Steunenberg, B., Dimitrova, A. Compliance in the EU enlargement process: The limits of conditionality, European Integration Online Papers, 11(6), 2007. http://eiop.or.at/eiop/index.php/eiop/article/view/2007_005a/53 Verheugen, G. Enlargement of the European Union: What now ?, Global View Online, June, 2000 http://www.afa.at/globalview/062000/verheugen.html Wyplosz, Ch. (2006). Deep Economic Integration: Is Europe a Blueprint ? Asian Economic Policy Review, 1(2), 2006, pp. 259-279 http://www.wyplosz.eu/fichier/EU_Tokyo.pdf

15

16


CRETEREA ECONOMIC A ROMNIEI N PERIOADA 1990-2006 I SEMESTRUL I 2007

Vergil VOINEAGU Profesor universitar doctor Daniela TEFNESCU Confereniar universitar doctor Academia de Studii Economice, Bucureti1. Consideraii generale asupra evoluiei creterii economice n ierarhizarea realizat de World Economic Forum 2006-2007 i bazat pe indicele de competitivitate global (Global Competitiveness Index1), Romnia se situa, n anul 2006, pe locul 68 din 117 ri, i respectiv pe locul 67 n anul 2005, la seciunea de dezvoltare, caracterizat de ...procese de producie mai eficiente i produse de calitate superioar ce au ca principale surse de competitivitate nvmntul superior i formarea profesional (categoria 5), pieele eficiente (categoria 6), precum i capacitatea de a exploata tehnologia existent (categoria 7).... Este un fapt unanim recunoscut c n ultimii ani, Romnia a nregistrat constant cretere economic ceea ce a fost de natur a induce stabilitate macroeconomic, esenial pentru dezvoltarea economic durabil, obiectiv central al demersului de integrare n structurile la UE, pe de o parte, i, pe de alt parte, din necesitatea stringent pentru soluionarea problemei ajungerii din urm (catching up) a statelor membre sub aspectul nivelului de dezvoltare economic. Pn n momentul obinerii acestor rezultate nu trebuie omis faptul c n etapa reformelor iniiale (1990 1992) produsul intern brut al Romniei (a crei cretere se identific, n mod convenional, la sintagma cretere economic) a nregistrat reduceri substaniale, datorit diminurii puternice a produciei, investiiilor i exporturilor, concomitent cu creterea rapid a importurilor; de ex. comparativ cu anul 1989, produsul intern brut a sczut cu 5,6% n anul 1990, cu 12,9% n anul 1991 i cu 8,8% n anul 1992. Accentuarea dezechilibrelor structurale macroeconomice i sectoriale, nsoite de creterea rapid a inflaiei, a deficitului bugetar i a balanei de pli, precum i de instabilitatea cursului de schimb au constituit principalii factori ce au afectat economia, viaa social i calitatea mediului nconjurtor. n cea de-a doua etap a tranziiei la economia de pia (1993-1996) s-a nregistrat o cretere a produsului intern brut. Pe ntreaga perioad, variaia anual a produsului intern brut situndu-se ntre 1,5% n anul 1993 fa de 1992 i 7,1 n anul 1995 fa de 1994. La obinerea acestor rezultate au contribuit pozitiv toate ramurile, cu excepia anului 1996, cnd, n cteva domenii, s-au nregistrat involuii ale produsului intern brut (-4,2% n

1

Indicele competitivitii 2006-2007 calculat World Economic Forum (Global Competitiveness Index) evideniaz factorii-cheie pentru stimularea productivitii i competitivitii, grupai n nou categorii: 1) instituii; 2) infrastructur; 3) climat macroeconomic; 4) snatate i educaie primar; 5) nvamnt superior i instruire; 6) eficiena pieei; 7) nivel tehnologic; 8) nivelul de mediului de afaceri; 9) inovare.

16


17

agricultur n 1996 fa de 1995; -7,1% n administraia public; -12,2% energie electric i termic; -9,8% industrie extractiv; -14,2% n servicii financiar bancare). n anul 1996 ca efect al demarrii unui nou set de reforme structurale trendul pozitiv al creterii economice ncepute n anul 1993 a fost ntrerupt, fenomen reflectat prin declinul nregistrat de produsul intern brut cu 6,1% n anul 1997, comparativ cu anul 1996; cu 4,8% n 1998; cu 1,2% n anul 1999. Primele efecte pozitive ale acestor reforme au nceput s apar nc de la sfritul anului 2000, cnd produsul intern brut a nceput din nou s creasc (pe total cu 2,1% fa de anul anterior), dei producia agricol a acestui an a fost puternic afectat de secet (-18,1% fa de 1999). ntre anii 2001 i 2006, evoluiile produsului intern brut au marcat o accentuare a cursului pozitiv al creterii economice, ceea ce corespunde unui ritm mediu anual de cretere economic pe ntreaga perioad de aproape 6%. Anul 2006 are semnificaii deosebite din cel puin urmtoarele puncte de vedere: a marcat sfritul perioadei de pregtire a rii noastre pentru aderarea la UE i nceperea procesului de armonizare a structurilor socio-economice naionale cu cele ale rilor dezvoltate i, n special, cu cele ale UE; creterea economic a continuat s fie puternic susinut de servicii. Sectoarele investiii, n special sectorul construciilor, dar i industria, care, dei cu evoluii fluctuante, au avut o contribuie constant pozitiv la creterea PIB. Inflaia sa situat sub inta stabilit de Banca Naional a Romniei; a continuat s creasc ncrederea n moneda naional. Majorarea cu 7,7% a produsului intern brut, din anul 2006, s-a nscris n procesul general de cretere economic nceput nc din anul 2000 i prin ultimele rezultate nregistrate Romnia s-a situat cu 4,8 puncte procentuale peste media UE-25 (2,9%). Evoluia produsului intern brut, n perioada 1990- 2006. Procente 1989=100.1989=100 120.0 110.0 105.1 100.0 90.0 82.2 80.0 70.0 79.1 75.0 76.1 84.8 94.4 93.1 88.1 82.8 78.8 77.9 79.6 84.1 88.4 100.9

113.2

Aceste rezultate ale anului 2006 au fost apropiate de cele ale Lituaniei (7,5%), dar s-au situat mult peste ritmul nregistrat de Suedia (4,4%), Ungaria i Spania (cu cte 3,9% creterea PIB fiecare dintre aceste state), Belgia (3,1%), etc. Cu toate aceste rezultate, fa de celelalte state europene, Romnia nregistreaz un nivel al PIB pe locuitor (la paritatea puterii de cumprare) de aproximativ 30% din cel al statelor membre UE 25. Trebuie ns menionat c procesul de cretere economic a fost, n principal, susinut de consum i investiii. n perioada 2001-2006 ritmul mediu anual al creterii economice a fost de circa 6% i s-a datorat construciilor (8,2 %), industriei (5,4 %) i serviciilor (5,8 %).

19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06

17

18


2. Creterea PIB n anul 2006 Produsul intern brut aferent anului 2006 a fost de 342,4 miliarde de lei, 97153,6 milioane de euro1, pe locuitor revenind 8800 euro la PCS2. La majorarea cu 7,7% a produsului intern brut, din anul 2006 fa de anul 2005, contribuia dominant a revenit serviciilor cu aproape 50% din totalul creterii; industria a contribuit cu 1,7 puncte procentuale, iar construciile cu 0,9 puncte procentuale. PIB pe locuitor, calculat la paritatea puterii de cumprare standard, n perioada 1990-2006UM Romnia dolari Media spaiului dolari euro***) Raportul dintre Romnia Spaiul euro % e Estimri. 1990 3643 18390 1995 6595 20153 2000 5750 23600 2001 5500 25400 2002 6100 25800 2003 6300 26300 2004 7300 27600 2005 8100 28700 2006 8800 29330 e

19,8

32,7

24,4

21,7

23,6

24,0

26,4

28,2

30,0

Calculat pe baza Paritii Puterii de Cumprare standard - n PCS ( UE-25=100 ). PIB pe locuitor, calculat la paritatea puterii de cumprare standard, n perioada 1990-200610000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1990 1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 R nia om R aportul dintre R nia - Spaiul euro om 5.0 0.0 3643 19.8 6595 5750dolar i PCS

35.0 32.7 26.4 28.2 24.4 23.6 21.7 5500 6100 15.0 10.0 24.0 7300 6300 8100 8800 25.0 20.0 30.0 30.0

Din punctul de vedere al formrii PIB trebuie artat c transformrile structurale din economie au fost nsoite de reducerea aportului industriei i agriculturii n formarea produsului intern brut, concomitent cu creterea contribuiei construciilor, transporturilor, comunicaiilor i serviciilor.

1 La cursul mediu al BNR. 2 Paritatea Puterii de Cumprare Standard reprezint valuta convenional ce exclude diferenele de preuri naionale i care este folosit n UE pentru exprimarea PIB pe locuitor.

18


19

Structura produsului intern brut, pe activiti, n perioada 1990-2006 ProcenteProdusul intern brut din care: Valoarea adugat brut: - agricultur - industrie - construcii - servicii 1990 100,0 91,9 21,8 40,5 5,4 26,5 1995 100,0 92,3 19,8 32,9 6,6 36,0 2000 100,0 88,5 11,1 27,3 4,9 46,3 2001 100,0 89,3 13,3 27,7 5,3 44,5 2002 100,0 89,5 11,4 28,1 5,8 45,3 2003 100,0 88,8 11,6 25,0 5,8 46,4 2004 100,0 89,2 12,6 24,7 5,9 46,0 2005 100,0 88,3 8,5 24,1 6,3 49,4 2006 100,0 88,6 8,1 23,9 7,0 49,6

n acest context, pondera produciei industriale n PIB s-a redus de la 40,5% n anul 1990 la 23,9% n anul 2006, iar cea a agriculturii de la 21,8% la 8,1%, paralel cu creterile din servicii (de la 26,5% n 1990 la 49,6% n 2005) i construcii (de la 5,4% n 1990 la 7,0% n 2005) confirmnd schimbrile structurale demarate n anul 1990. Evoluia structurii principalelor componente ale produsului intern brut, pe activiti, n perioada 1990-2006100.0 26.5 80.0 60.0 5.4 6.6 40.0 20.0 21.8 0.0 1990 1995 2000 2001 2002 2003 19.8 11.1 13.3 11.4 40.5 32.9 4.9 27.3 27.7 28.1 5.3 5.8 5.8 25.0 11.6 5.9 6.3 24.7 12.6 2005 24.1 8.5 2006 7.0 23.9 8.1 46.3 44.5 45.3 46.4 46.0 49.4 49.6 36.0

2004

Valoarea adugat brut din agricultur Valoarea adugat brut din construcii

Valoarea adugat brut din industrie Valoarea adugat brut din servicii

Un alt fenomen pozitiv al ultimei perioade, i care este de natur a confirma nscrierea economiei pe coordonatele durabilitii dezvoltrii, este acela de relativ stabilizare a ponderii industriei i agriculturii n produsul intern brut total; astfel, n cazul industriei ponderea acesteia n PIB a ajuns de la 27,3-27,7% n anii 2000-2001 la 24,1% din total n anul 2005 i respectiv la 23,9% n anul 2006, iar n cazul agriculturii tendina este de stabilizare n jurul valorii de 8 - 8,5% din PIB. 3. Trenduri sectoriale Din punctul de vedere a realizrii pe principalele componente a produsului intern brut i respectiv a valorii adugate brute tranziia spre economia de pia s-a materializat prin evoluii sinuoase - de cele mai multe ori s-au nregistrat scderi, care au nceput s fie recuperate doar din momentul declanrii accelerrii creterii economice, respectiv din anul 2000.

19

20

Romnia n UE. Calitatea integrrii. Cretere. Competen. Ocupare Indicii produsului intern brut i ai valorii adugate brute, n perioada 1990-2006. Modificri fa de anul precedent. Procente1990 1995 7,1 5,6 4,6 6,7 8,2 2000 2,1 5,9 -18,1 6,3 5,5 2001 5,7 4,4 28,0 11,1 3,6 2002 5,1 5,1 -6,7 7,6 7,1 2003 5,2 4,4 5,2 7,0 5,5 2004 8,5 6,4 18,6 9,1 6,8 2005 4,1 2,3 -18,7 9,8 9,4 2006 7,7 6,9 3,3 19,4 7,3

*) Inclusiv silvicultur, pescuit i piscicultur.

Produsul intern brut din care: - Industrie - Agricultur*) - Construcii - Servicii

-5,6 -16,7 37,3 1,1 2,1

Ca efect al sporirii volumului de activitate, precum i al reducerii consumurilor materiale, pe fondul restructurrii i modernizrii economiei, al redresrii economice valoarea adugat brut pe sectoare a nregistrat variaii semnificative; la sectorul servicii sa majorat de la 26,5% n anul 1990 la 49,6% n anul 2006, iar la construcii de la 5,4% la 7,0% etc. Indicii produsului intern brut i ai valorii adugate brute, n perioada 1990-2006. Modificri fa de anul precedent. Procente40.0 37.3 28.0 20.0 7.1 4.6 0.0 1990 -5.6 -20.0 -18.1 P rodusul intern brut VAB din construcii VAB din industrie VAB din servicii VAB din agricultur -18.7 1995 2.1 2000 2001 18.6 8.5 5.7 5.1 2002 -6.7 5.2 5.2 2003 2004 4.1 2005 7.7 3.3 2006

n ultima perioad, inclusiv n prima jumtate a anului 2007, industria i sectoarele de servicii s-au nscris pe o traiectorie pozitiv generat de competitivitate i performan, ca efect al implementrii n ritm rapid a tehnologiei informatice moderne, inclusiv prin apariia unor noi tipuri de servicii. Comerul cu amnuntul a crescut n 2006, fa de 2005, cu 24%, iar serviciile de pia, prestate, n principal, de populaie cu 13,6%. Creterea comerului cu amnuntul a fost determinat de evoluia comerului cu produse alimentare, 27,7%, dar i de comerul cu produse nealimentare, care a depit i el, 20%. Merit remarcat evoluia comerului prin magazinele virtuale, cu aproape 57%, ceea ce conduce ntr-un viitor probabil nu foarte ndeprtat, la ncadrarea acestui tip de comer n trendul european. Concomitent, se remarc sporirea continu a ponderii n PIB a sectorului de construcii n condiiile alocrii unor importante fonduri pentru dezvoltare a infrastructurii. Analiza sectorial a formrii i dinamicii produsului intern brut dintr-o alt perspectiv evideniaz rolul decisiv al sectorului privat.

20


21

4. Rolul sectorului privat n formarea produsului intern brut Demararea procesului de reform economic a condus la schimbarea radical a structurilor de proprietate. Schimbrile structurale din economie se regsesc i n evoluia contribuiei sectorului privat la formarea produsului intern brut, respectiv a valorii adugate brute. Trebuie menionat c n cei 17 ani de tranziie chiar concepia de formare a sectorului privat a nregistrat evoluii diferite. Astfel, n primii ani reforma funciar a fost nsoit de privatizarea, n general, a societilor comerciale mici i mijlocii, tocmai pentru a se asigura premisele creterii i dezvoltrii sectorului privat pe principiul top down. Ponderea sectorului privat n produsului intern brut i n valoarea adugat, n perioada 1990-2006 procente1990 1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Ponderea PIB 16,4 45,3 65,6 68,0 69,4 67,7 71,5 69,9 69,8 din care: - Industrie 3,7 29,9 68,4 76,0 80,6 84,2 80,4 82,4 82,7 - Agricultur*) 69,8 89,0 98,6 97,8 98,3 98,0 97,7 97,1 99,6 - Construcii 3,7 57,8 91,7 94,7 102,7*) 110,3*) 118,6*) 99,8 100,0 - Servicii 2,6 58,1 71,6 68,4 67,6 62,3 70,1 71,8 70,5 *) Inclusiv silvicultur, vntoare, pescuit i piscicultur. **) n anul 2002 ntreprinderile din sectorul public au avut o valoare adugat brut negativ ca urmare a pierderilor nregistrate.

n ultimii 6 ani, n condiiile preponderenei proprietii private, s-a schimbat concepia, urmrindu-se transformarea privatizrii ntr-un factor dinamic al creterii economice, care s asigure recapitalizarea i modernizarea, dar i prin promovarea unui management performant al marilor societi comerciale. Ponderea sectorului privat n produsului intern brut i n valoarea adugat, n perioada 1990-2006.100.0 68.0 65.6 50.0 45.3 25.0 16.4 0.0 1990 1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 69.4 67.7 71.5 69.9 69.8

75.0

P onderea VAB privat din industrie P onderea VAB privat din construcii P onderea P din sector privat in total IB

P onderea VAB privat din agricultur P onderea VAB privat din servicii

Totodat, cadrul legislativ i instituional a fost actualizat n acord cu noile cerine ale dezvoltrii economico-sociale, iar procesul de privatizare a fost transferat unei autoriti guvernamentale (Autoritatea pentru Privatizare i Administrare a Participaiilor Statului APAPS) ce are ca scop nu numai privatizarea, ci i reconstrucia industrial, gestionarea participaiilor statului, precum i urmrirea aciunilor post-privatizare asumate de noii proprietari. Sintetic n ultimii ani ponderea deinut de sectorul privat n produsul intern brut care n anul 2006 a fost de aproape 70% fa de 16,4% n anul 1990. Pe principalele ramuri formarea PIB din sectorul privat, din anul 2006, a fost realizat n proporie de aproape

21

22


100% n construcii i agricultur, urmate de industrie i servicii cu un aport de 82,7% din PIB i respectiv cu 70,5%. Un alt efect marcant al creterii aportului sectorului privat n economie, l reprezint nivelul record al investiiilor. n susinerea acestor afirmaii sunt semnalele pozitive referitoare la creditarea de ctre bnci a sectorului privat, care a ajuns n anul 2006 la 56%, cu meniunea c n continuare volumul creditelor atrase de acesta este nc relativ sczut (27% din PIB). 5. Utilizarea produsului intern brut Destinaiile n plan naional ale produsului intern brut sunt reprezentate de consumul final al gospodriilor populaiei, al administraiei publice i private, precum i de formarea brut de capital. Toate aceste elemente ale cererii interne au fost influenate, n diferite proporii, de creterea economic general, respectiv de mrimea PIB. Destinaiile produsului intern brut, 1990-2006. Modificare procentual fa de anul anterior. procente1990 Consumul final din care: Consumul final al gospodriilor populaiei Consumul final colectiv al administraiei publice Formarea brut de capital din care: - formarea brut de capital fix 8,9 8,0 +14,1 -1,1 -35,5 1995 10,8 13,0 +1,0 -4,2 6,9 2000 1,5 -0,8 11,9 19,8 5,5 2001 6,3 6,9 2,8 17,8 10,1 2002 4,9 5,3 3,2 0,4 8,2 2003 8,3 8,5 7,7 8,7 8,6 2004 10,2 14,5 -4,9 19,4 11,1 2005 9,5 9,7 9,0 2,5 12,6 2006 11,5 14,1 2,5 17,6 16,1

ncepnd din anul 2003 consumul final se afl ntr-o continu revigorare, fenomenul fiind datorat slbirii presiunii inflaioniste i creterii cererii de consum a populaiei, innd cont de faptul c aceasta a mai fost influenat i de restrngerea sever a autoconsumului pe fondul rezultatelor volatile nregistrate n agricultur ca efect al condiiilor climatice nefavorabile cu excepia anului 2004. Achiziiile de bunuri i servicii prin reeaua comercial au fost stimulate de creterea ctigurilor salariale, mai ales ncepnd din 2005 ca efect al introducerii cotei unice de impozitare, a majorrii salariului minim brut pe economie, al indexrilor acordate n sectorul public, dar i al creterii accesibilitii surselor de finanare bancare. n anul 2006, fa de 1990, structura cererii interne, pe elemente, a nregistrat urmtoarele tendine: (i) ponderea consumului final n PIB s-a majorat cu 8,7 puncte procentuale ajungnd la 87,9% din PIB; ponderea consumului final al gospodriilor populaiei a crescut cu 3,7 puncte procentuale, iar ponderea consumului final colectiv al administraiei s-a redus cu 4,7 puncte procentuale; (ii) reformele structurale au avut efect n ceea ce privete formarea brut de capital, respectiv formarea brut de capital fix n oferta total (PIB); astfel, pe fondul reducerii ponderii stocurilor din economie ponderea formrii brute de capital fix a crescut (de la 19,8% din PIB n 1990 la 24,6% n 2006). Volumul investiiilor realizate, n economia naional, a nregistrat evoluii sinuoase: ntre anii 1990-1992 s-au redus cu mai mult de jumtate fa de anul 1989, ntre anii 1993-1996 acestea au crescut (cu 3,1-26,4% pe an), apoi s-au redus astfel c la finele anului 2000, comparativ cu anul 1996, s-a nregistrat o scdere de 11,7%, pentru ca din 2000 acestea s creasc cu 3,5-9,7% pe an.

22

Economie teoretic i aplicat. Supliment Dinamica investiiilor, n perioada 1990-2006. 1990=100

23 procente

1991 Total (1990=100) 74,2

1995 111,4

2000 101,5

2001 109,6

2002 120,2

2003 133,7

2004 147,1

2005 163,0

Structura investiiilor pe principalele activiti din economia naional, n anul 2005

Servicii, 42.6

Industrie, 46.3

Construcii, 5.6

Agricultur, 5.5

Ca efect a evoluiilor pozitive din ultimii ani volumul investiiilor aproape s-a dublat n 2006, comparativ cu anul 2000, dup ce n anii 1991-1994 acestea nregistreaz scderi drastice. Semnificativ este faptul c aceste creteri au fost rezultatul sporirii n cea mai mare msur a investiiilor sectorului privat, ceea ce demonstreaz sporirea resurselor acestui sector, pe fondul creterii economice i al relansrii puternice a procesului de creditare i de diversificare a instrumentelor de creditare, precum i al mbuntirii mediului de afaceri, prin consolidarea stabilitii macroeconomice i simplificarea procedurilor birocratice. n anul 2006, fa de anul 2005, rata medie de cretere a investiiilor totale a fost de 16,1%, din care: cu 18,7% la lucrrile de construcii noi; cu 12,4% la utilaje, inclusiv mijloace de transport; cu 55,8% la alte cheltuieli. Pe activiti ale economiei naionale cele mai mari investiii s-au realizat n industrie (40,0% din total), comer i servicii (24,0%) i n construcii (15,0%). Sugestiv pentru intensificarea procesului investiional, dar i pentru creterea volumului investiiilor strine (ISD) n dezvoltarea i modernizarea economiei naionale este i faptul c importul de echipamente s-a majorat considerabil, n condiiile meninerii n limite finanabile a deficitului contului curent al balanei de pli, ndeosebi ca urmare a creterii concomitente, n ritm susinut, a volumului exporturilor de bunuri i servicii. Investiiile strine directe, n perioada 1991-2006 Milioane euro*)Investiii Strine Directe Stocul de ISD 1991 618 618 1995 884 3430 2000 1147 6966 2001 1294 8656 2002 1212 8516 2003 1946 10072 2004 5183 15040 2005 5213 21885 2006 9082 30967

*) ECU pn la 31 decembrie 1998.

ntr-unul dintre cele mai recente studii efectuate South East Europe Attractiveness Survey, compania de consultan Ernst & Young, consider Romnia drept cea mai atractiv destinaie pentru investiii din Europa de SudEst, n condiiile unei mbuntirii substaniale a percepiei investitorilor strini asupra acestei pri a btrnului continent.

23

24


Acelai studiu amintit releva faptul ca exista premisele necesare pentru o mbuntire a poziiei tarii noastre ca destinaie pentru investiii n urmtorii trei ani. mbuntirea mediului de afaceri, efectele introducerii cotei unice de impozitare i atitudinea pozitiv a partenerilor strini fa de Romnia au condus la atragerea unui volum de investiii strine directe in valoare de 9,1 miliarde de euro in anul 2006. Valoarea record din 2006 de peste 9 miliarde de euro, n cretere cu 74,2% comparativ cu aceeai perioad anul precedent (5213 milioane de euro), include suma de 2,2 miliarde de euro, reprezentnd preluarea de ctre Erste Bank a 36,8% din aciunile Bncii Comerciale Romne. Cea mai important component a investiiilor strine directe atrase de Romnia a fost participaii la capital (4098 milioane de euro reprezentnd 45,1% din volumul total de ISD), urmata de alte capitaluri, adic mprumuturi acordate de compania mama structurilor afiliate din Romnia (3029 milioane de euro reprezentnd 33,3% din volumul total de ISD), i componenta profit reinvestit (1956 milioane euro reprezentnd 21,5% din volumul total de ISD). Astfel, anul 2006 reprezint recordul absolut in ceea ce privete investiiile strine directe atrase de Romnia. Prin evoluia nregistrat de investiiile strine directe n Romnia n anul 2006 se confirm i previziunile organizaiilor internaionale, care arat c prin aderarea la Uniunea European Romnia este o destinaie din ce n ce mai atractiv pentru investitorii strini, deoarece adoptarea Acquis-ului Comunitar i preul redus al forei de munc superior calificate sunt argumente solide. Evoluia cererii externe - exprimate de indicatorul export net (diferena dintre exportul i importul de bunuri i servicii) - a influenat n mod pozitiv produsul intern brut (PIB) doar n anii 1997 i 1999, cnd a contribuit la diminuarea contraciei acestuia, compensnd parial, mai fragil n 1997 i mai substanial n 1999, scderea consistent a cererii interne. Contribuia exportului net la creterea real a produsului intern brut, n perioada 1990-2006 procenteProdus intern brut din care: a) cererea intern b) exportul net din care: - export (+) - import (- ) 1990 -5,6 6,0 -11,6 -8,2 3,4 1995 7,1 7,3 -0,2 4,2 4,4 2000 2,1 4,5 -2,4 6,5 8,9 2001 5,7 8,9 -3,1 4,0 7,1 2002 5,1 4,2 0,9 5,8 4,9 2003 5,2 8,8 -3,6 3,0 6,6 2004 8,5 13,0 -4,5 4,8 9,3 2005 4,1 8,7 -4,6 2,9 7,5 2006 7,7 14,1 -6,4 3,5 9,9

Ca efect al unui ritm superior nregistrat de importuri comparativ cu exporturile cererea extern a influenat negativ creterea real a PIB. Evoluiile nregistrate de exportul net au temperat creterea economic general determinnd o influen negativ (-6,4% puncte procentuale) asupra creterii PIB. n anul 2006 deficitul comercial FOB/CIF, a fost de 14,9 miliarde de euro (preuri FOB/CIF) n cretere cu 44,5% fa de anul anterior. Este de menionat c aproape 50% din deficitul comercial a provenit din dezechilibrul balanei energetice (21,2% din deficitul total a fost generat de ieiul brut, 19,6% de combustibilii minerali i 9,2% de gazele naturale), deoarece Romnia este exportator net de produse petroliere i de energie electric (1859 milioane de euro i respectiv 132,7 milioane de euro) i este importator net pentru gaze naturale, iei brut i ali combustibilii minerali (7447,3 milioane de euro). O alt particularitate a comerului exterior romnesc este aceea c peste 60% se deruleaz cu statele membre ale UE.

24


25

6. Evoluia preurilor Procesul dezinflaionist a nsoit creterea economic n anul 2006 rata anual a inflaiei cobornd n luna decembrie la 4,9% (cu 3,7 puncte procentuale sub nivelul atins n 2005). Elemente de susinere a acestor evoluii au oferit: politica monetar prudent, materializat prin aprecierea nominal a monedei naionale n raport cu euro (cu 8,0%, decembrie/decembrie) i prin msurile de natur administrativ i prudenial adoptate n vederea diminurii creterii creditului n valut. Conduita fiscal restrictiv adoptat n cea mai mare parte a anului, dar i dezvoltarea unui mediu puternic concurenial n sectorul de retail, cu efect i asupra competiiei din sectorul productiv (stimulat suplimentar de presiunea importurilor). Scderea inflaiei sub 10% ncepnd cu anul 2004 a contribuit la crearea condiiilor favorabile adoptrii, n luna august 2005, a unei noi strategii de politic monetar - intirea direct a inflaiei. O astfel de strategie creeaz premisele unui mediu economic mai stabil, predictibilitatea ratei inflaiei avnd un rol important n acest sens. Anul 2006 a marcat consolidarea dezinflaiei, variaia anual a preurilor de consum cobornd n luna decembrie la 4,9% comparativ cu aceiai lun din 2005; prin acest nivel inflaia s-a ncadrat sub inta de inflaie stabilit de Banca Naional a Romniei. La variaia anual a preurilor au contribuit mrfurile nealimentare (cu +3,6 puncte procentuale), urmate de servicii (+0,9 puncte procentuale) i de mrfurile alimentare (+0,4 puncte procentuale). Rata medie anual a inflaiei, n perioada 1990-2006310.0 280.0 250.0 220.0 190.0 160.0 %

270.2

134.5130.0

122.5 115.3

132.3100.0 1990 Total 1995

145.7

111.9

109.0 106.62005 2006

2000

2001

2002

2003

2004

Mrf uri alimentare

Mrf uri nealimentare

Servicii

Un impact nefavorabil asupra nivelului general al preurilor l-au avut i au continuat s l aib parcurgerea unor noi etape de ajustare a preurilor administrate (n special gaze naturale i energie electric) i de armonizare a accizelor cu nivelurile din Uniunea European, precum i creterea semnificativ a preurilor aferente produselor alimentare cu preuri volatile - generat de deficitul de ofert generat de seceta din anul agricol 2005. 7. Evoluia creterii economice n semestrul I 2007 Produsul intern brut estimat pentru semestrul I 2007 a fost de 155244,9 milioane lei preuri curente, n cretere - n termeni reali cu 5,8 procente comparativ cu semestrul I 2006. Din punct de vedere al formrii produsului intern brut, se remarc aportul pozitiv, la creterea pe ansamblu al PIB, al activitilor din servicii i construcii, cele dou ramuri deinnd mpreun o pondere de 58,2% n PIB. Valoarea adugat brut din sectorul serviciilor a nregistrat o cretere de 6,3%, iar volumul de activitate din sectorul construciilor s-a situat cu 31,6% peste nivelul semestrului I din anul 2006. Valoarea adugat brut din industrie a marcat o cretere de 5,9%, iar agricultura, silvicultura i piscicultura i-a sczut volumul de activitate cu 6,1%.

25

26

Romnia n UE. Calitatea integrrii. Cretere. Competen. Ocupare Contribuia principalelor ramuri de activitate la creterea PIB n semestrul I 2007 fa de semestrul I 2006 -%Impozite nete pe produs Net taxes on product -0.5 Servicii Services Construcii Construction Industrie Industry1.7 1.6 -0.2 5.8 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 3.2

Agricultur, silvicultur, piscicultur Agriculture, forestry, fishery Produs intern brut -1.0 Gross domestic product0.0

Evoluia produsului intern brut din punct de vedere al utilizrii evideniaz o cretere semnificativ a cererii interne (+12,8%) i, n mod special, a consumului final individual al gospodriilor populaiei (+11,0%) i a formrii brute de capital fix (+18,6%), net superioare creterii PIB. Consumul final individual al gospodriilor populaiei, n semestrul I 2007, a fost influenat, n sens pozitiv, de creterea volumului de mrfuri vndute prin comerul cu amnuntul (+17,0%) i a volumului serviciilor de pia prestate populaiei (+0,4%). Evoluia formrii brute de capital fix (+18,6%) n semestrul I 2007 a fost determinat de majorarea volumului investiiilor, component principal a acestui agregat. Astfel, investiiile n construcii noi au crescut cu 31,1%, iar cele n utilaje (inclusiv mijloace de transport) au nregistrat o cretere de 2,9% fa de semestrul I 2006. Creterea volumului importurilor de bunuri i servicii (+22,2%) a devansat-o pe cea a exporturilor de bunuri i servicii (+7,5%), ceea ce a condus la majorarea deficitului Balanei comerciale i de pli ale Romniei. Astfel, n semestrul I 2007 deficitul balanei de pli a fost, n termeni reali, cu 74,4% mai mare fa de semestrul I 2006. Sustenabilitatea macroeconomic prin prisma produsului intern brut vizeaz nu numai nivelul i dinamica acestuia ca formare i utilizare dar i comportamentul factorilor principali de influen: ocuparea forei de munc i productivitatea acesteia; comportamentul preurilor; comportamentul sistemului financiar bancar, stabilitatea echilibrelor macroeconomice.

26


27

DETERMINAREA COMPONENTELOR BID-ASK SPREAD-ULUI PENTRU ACIUNILE COTATE LA BVBBogdan NEGREA Profesor universitar doctor Lucian U Lector universitar doctor Academia de Studii Economice, BucuretiRezumat. Bid-ask spread-ul reprezint o component important a costurilor de tranzacionare cu care se confrunt investitorii de pe piaa activelor financiare. Acest studiu urmrete identificarea componentelor spread-ului, utiliznd modelul realizat de Stoll (1989). De asemenea, se testeaz i impactul pe care anumite caracteristici ale aciunilor, cum ar fi volumul zilnic de tranzacii i preul mediu al tranzaciilor, l au asupra spread-ului. Pentru aceasta au fost utilizate date pentru aciunile cotate la BVB la categoria I pe perioada 27.11.2006- 19.12.2006. Cuvinte-cheie: bid-ask spread, inventory costs, adverse selection costs, order costs Clasificarea REL: 10B, 11B 1. Introducere Pieele financiare permit confruntarea ofertei i cererii de capitaluri. Cererea de capitaluri provine de la ntreprinderi, ce trebuie s-i finaneze investiiile, de la stat i de la particulari atunci cnd consumul lor le depete veniturile. Pentru ca pieele de capital s-i ndeplineasc ntr-un mod eficient rolul lor de finanator al investiiilor i consumului, este necesar ca tranzaciile ntre cei ce ofer i cei ce cer capitaluri s fie simplu de realizat, puin costisitoare i s se efectueze la un pre just. Pentru aceasta, este de dorit ca informaia necesar derulrii tranzaciilor s fie disponibil, iar costurile de tranzacie s fie relativ mici, ceea ce este sinonim cu o pia operaional eficace. Numeroase studii empirice (Roll, 1984: pp. 1127-1139, Glosten, 1987: pp. 12931307, Stoll, 1989: pp. 115-134, George, Kaul i Nimalendran, 1993: pp. 109-122, Roomans, 1993, Hasbrouck, 1991: pp. 179-207 i 1993: pp. 191-212, De Frutos i Manzano, 2002: pp. 959-984, Huang i Stoll, 2001: pp. 503-522 i Noe, 2002: pp. 289-318) au cutat n ultimii ani s estimeze costurile de intermediere. Majoritatea lor iau n considerare cazul pieelor guvernate prin pre i msoar costul suportat de ctre formatorul de pia, adic abaterea medie ntre preul tranzaciei i preul de echilibru. A priori, necesitatea estimrii costurilor de tranzacie poate prea paradoxal. Oare nu poate fi calculat direct spread-ul afiat definit ca abaterea medie ntre cel mai bun pre oferit i cel mai bun pre cerut? Nu toi agenii prezeni pe pia suport aceleai costuri. Spread-ul afiat reprezint costurile efective suportate de ctre agenii neinformai, el fiind observabil dac am dispune de o baz de date ce conine cele mai bune preuri cerute i oferite. Numai spread-ul realizat sau efectiv este

27

28


singurul care are un sens economic pentru formatorul de pia, deoarece msoar sperana matematic a ctigului ateptat de ctre acesta din cumprarea unui activ urmat de revnzarea lui. Studiile empirice arat c spread-ul realizat este inferior spread-ului afiat, iar diferena dintre ele este cu att mai mare, cu ct costurile legate de prezena agenilor informai, costurile de incitare (costuri legate de gestiunea unei poziii) i frecvena ordinelor executate n interiorul spread-ului sunt mai ridicate. Spread-ul afiat nu ofer dect o informaie despre valoarea maxim a costurilor de tranzacie. Numai spread-ul realizat este o msur pertinent a costurilor de tranzacie. Spre deosebire de spread-ul afiat, spread-ul realizat nu este observabil i trebuie estimat. Estimarea costurilor de tranzacie este important pentru numeroase motive. Unul dintre aceste motive este acela c prin studii empirice se permite detectarea factorilor determinani ai volatilitii preului i a prii din volatilitate care poate fi atribuit informaiei publice, respectiv informaiei private. Mai mult, se poate determina modul optim de organizare a pieei care permite minimizarea volatilitii. De asemenea, rezultatele studiilor empirice au implicaii practice asupra strategiei de plasare a ordinelor i, n mod particular, asupra momentului optim n cursul edinei bursei la care agenii ar trebui s plaseze ordinele lor pentru a minimiza costurile de tranzacie. 2. Modelul lui Stoll Relaia dintre spread-ul afiat (S) i spread-ul realizat este specificat de Stoll plecnd de la estimarea spread-ului folosind autocovariana ce depinde de doi parametrii: - probabilitatea de a se reveni la acelai pre i - parametru care ne arat mrimea ineriei de meninere a preului constant (ineria de meninere a preului constant (exprimat ca sum) este dat de relaia S , cu probabilitatea (1 ) ) (Stoll, 1989: pp. 115-134). Scopul este determinarea componentelor spread-ului, i anume: costurile legate de prezena agenilor informai, costurile de incitare i costurile legate de ordinele de vnzarecumprare, precum i ponderea pe care acestea o dein n structura spread-ului afiat. Modelul se bazeaz pe urmtoarele ipoteze: piaa este eficient din punct de vedere al informaiilor, n sensul c modificarea ateptat a preului unei aciuni este independent de informaiile prezente i trecute; spread-ul este constant n perioada analizat; toate tranzaciile sunt realizate la cel mai nalt pre oferit sau la cel mai sczut pre cerut, dintre preurile disponibile pe pia. Modificarea total a preului pe o pia eficient poate fi descompus n trei componente: modificarea ateptat a preului n lipsa spread-ului bid-ask, modificarea preului datorit spread-ului i modificarea preului datorat noilor informaii: (1) V t = a + Pt + et

unde: V t = modificarea total a preului; a = modificarea ateptat a preului n lipsa spread-ului; Pt = modificarea preului datorat spread-ului; et = modificarea preului datorat informaiilor noi; E(et) = 0. Pe o pia eficient modificrile preului datorate informaiilor noi nu sunt corelate, rentabilitile nedepinznd de valori nregistrate n momente anterioare. Aceasta implic: cov(V t , V t +1) = cov(P t , P t +1) (2)

28


29

Modificarea preului n condiiile unui spread constant, plecnd de la cotaia de cumprare este dat de soluia sistemului de ecuaii: (A t Bt 1) = (1 ) S , cu probabilitatea (3) (B t Bt 1) = S , cu probabilitatea (1 ) unde A i B reprezint cotaiile de vnzare i de cumprare la momentele t i t-1 Modificarea preului n condiiile unui spread constant, plecnd de la cotaia de vnzare este dat de soluia sistemului de ecuaii: (B t A t 1) = (1 ) S , cu probabilitatea (4) (A t A t 1) = S , cu probabilitatea (1 ) Astfel, Stoll demonstreaz c spread-ul realizat se determin ca diferen ntre modificarea ateptat a preului dup ce un dealer cumpr i modificarea ateptat a preului dup ce un dealer vinde, adic spreadul realizat = 2 ( - )S (5) Pentru determinarea componentelor spread-ului, Stoll propune determinarea covarianelor calculate pe baza modificrilor preurilor de tranzacionare i pe baza modificrilor cotaiilor de cumprare sau de vnzare:2 2 cov T cov(P t , P t +1) = S2 (1 2) (1 2 )

[

]

(6) (7)

cov Q cov(Q t , Q t +1) = S

2 2 (1 2)

unde: covT reprezint covariana calculat pe baza modificrilor preurilor de tranzacionare; covQ reprezint covariana calculat pe baza modificrilor cotaiilor de cumprare sau de vnzare, Q = A (cotaia de vnzare) sau B (cotaia de cumprare).3. Prezentarea bazei de date

n vederea realizrii studiului nostru am plecat de la o baz de date ce cuprinde informaii despre aciunile cotate la BVB (aciunile care intr n componena BET, precum i aciunile societilor bancare i financiare cotate la categoria I a BVB) Am ales aceste aciuni deoarece reprezint aciunile cele mai tranzacionate. Informaiile ce se regsesc n baza de date provin de la 15 societi i se refer la perioada 27.11.2006 - 19.12.2006. Indicatorii, pentru fiecare aciune cotat, ce de regsesc n baza de date sunt prezentai n tabelul 1. Tabelul 1 Indicatori pentru fiecare aciuneIndicator Cotaia de cumprare la nchiderea zilei de tranzacionare (Bc) Cotaia de vnzare la nchiderea zilei de tranzacionare (Ac) Preul de nchidere zilnic (Dc) Preul de tranzacionare din cursul zilei (intraday price) Numrul de tranzacii zilnice Media preurilor zilnice de tranzacionare Volumul zilnic de tranzacionare (lei) Serial covariana pentru cotaiile de cumprare la nchiderea zilei (covBj) Serial covariana pentru cotaiile de vnzare la nchiderea zilei (covAj) Explicaie Reprezint ultima cotaie de cumprare din fiecare zi Reprezint ultima cotaie de vnzare din fiecare zi Reprezint ultimul pre de tranzacionare al fiecrei zile de tranzacionare Reprezint preul de tranzacionare din cursul zilei Numrul zilnic de aciuni tranzacionate pentru fiecare aciune Media aritmetic a preurilor de tranzacionare din cursul unei zile Numrul de tranzacii x media preurilor zilnice de tranzacionare S-a determinat pe baza randamentelor cotaiilor de cumprare, la nchiderea zilei de tranzacionare, zilnice S-a determinat pe baza randamentelor cotaiilor de vnzare, la nchiderea zilei de tranzacionare, zilnice

29

30

Romnia n UE. Calitatea integrrii. Cretere. Competen. OcupareSerial covariana pentru media ultimelor trei preuri de vnzare zilnice (covij) Serial covariana pentru preurile de nchidere zilnice (covCj) Spread-ul cumprare vnzare zilnic (SDj) S-a determinat pe baza randamentelor mediilor ultimelor trei preuri de tranzacionare zilnice S-a determinat pe baza randamentelor preurilor de nchidere zilnice

Ac Bc SDj = 1 (Ac + Bc) 2

Media spread-ului cumprare-vnzare (Sj) Media volumului zilnic de tranzacioare (lei) pentru perioada luat n calcul ($VOLj) Media preului de tranzacionare al aciunii n perioada analizat (Pricej)

Media spread-urilor de vnzare cumprare zilnice pentru perioada analizat Media aritmetic simpl a volumului zilnic de tranzacionare, pentru perioada analizat Media aritmetic simpl a mediei preurilor zilnice de tranzacionare, pentru perioada analizat

Plecnd de la indicatorii calculai pentru fiecare aciune cotat am determinat urmtorii indicatori pentru ansamblul aciunilor cotate: Tabelul 2 Indicatori agregai la nivelul tuturor aciunilorIndicator Serial covariana pentru cotaiile de cumprare la nchiderea zilei (covB) Serial covariana pentru cotaiile de vnzare la nchiderea zilei (covA) Serial covariana pentru media ultimelor trei preuri de vnzare zilnice (covI) Serial covariana pentru preurile de nchidere zilnice (covCj) Media spread-ului cumprare-vnzare (S) Media volumului zilnic de tranzacioare (lei) pentru perioada luat n calcul ($VOL) Explicaie S-a determinat ca medie aritmetic simpl a covBj

S-a determinat ca medie aritmetic simpl a covAj

S-a determinat ca medie aritmetic simpl a covij

S-a determinat ca medie aritmetic simpl a covCj S-a determinat ca medie aritmetic simpl a Sj Variabila dependent covI k0 0,1987 (2.30) k1 -0,1294 (-3,70) R2 ajustat 0,49 0,17 0,03 0,08

Media preului de tranzacionare ale aciunilor n perioada analizat (Price)

covC -0,0645 (0,55) -0,0923 (-1,94) covB -0,067 (-0,65) 0,030 (0,74) covA -0,0742 (-0,63) -0,0713 (-1,59) S-a determinat ca medie aritmetic simpl a $VOLj S-a determinat ca medie aritmetic simpl a Pricej

30


31

4. Rezultate empirice 4.1. Determinarea lui i Pentru determinarea componentelor spread-ului au fost estimate urmtoarele

ecuaii:cov T = a 0 + a1S 2 + u,cov Q = b 0 + b1S2 + v,

(8) (9) (10)

unde, u i v reprezint erori, iar a1 i b1 se pot determina astfel :a1 = 2 (1 2) 2 (1 2 ), b1 = 2 (1 2)

(11) Ecuaia (8) utilizeaz covariana estimat pe baza preurilor de tranzacie, calculate pe baza preului de nchidere, cov C sau pe baza mediei ultimelor trei preuri de tranzacionare din cursul zilei, cov I . Ecuaia (9) folosete covariana estimat pe baza cotaiilor cotaiile de cumprare, covB, sau cotaiile de vnzare, covA. n ambele ecuaii, variabil independent este reprezentat de ptratul spred-ului cotat ( S = (Ask Bid) /(Ask + Bid) / 2 ). Rezultatele regresiei pentru perioada analizat sunt prezentate n tabelul 3.Tabelul 3 Analiza covarianei n funcie de spreadVariabila dependent covI covC covB covA k0 0,1987 (2.30) -0,0645 (0,55) -0,067 (-0,65) -0,0742 (-0,63) k1 -0,1294 (-3,70) -0,0923 (-1,94) 0,030 (0,74) -0,0713 (-1,59) R2 ajustat 0,49 0,17 0,03 0,08

Valoarea estimat pentru a1 (-0,11) este dat de primele dou ecuaii. Toate valorile pentru aceast variabil sunt negative i semnificative statistic. Rezultatele implic faptul c o parte important din variaia covarianei dintre firme este explicat de S2 (n special n cazul covarianei calculat pe baza mediei ultimelor trei preuri de tranzacionare din cursul unei zile. Aceste rezultate sunt n concordan cu teoria lui Roll, care a demonstrat c spredul poate fi dedus pe baza covarianei randamentelor. Estimarea coeficientului b1 este dat de ultimele dou regresii. Valoarea acestuia nregistreaz semne diferite n cele dou regresii, coeficienii nefiind semnificativi statistic, iar variaia din covQ explicat prin S2 fiind redus. Valoarea medie pentru coeficientul b1, calculat pe baza celor dou estimri este de -0,02.4.2. Componentele spread-ului efectiv Rezultatele regresiilor au condus la obinerea urmtoarelor valori pentru parametrii estimati (valori medii rezultate din cele dou seturi de regresii): a1= -0,110 i b1= -0,020. Aceste valori au fost utilizate pentru determinarea lui i : = 0,575 i = 0,364 .

Astfel, spread-ul estimat pe baza acestor valori va fi 2(0,575 0,364)S = 0,422S Spread-ul efectiv se descompune n trei componente: costurile legate de prezena agenilor informai (adverse information cost), costurile de incitare (holding cost) i costurile implicate de ordinele de vnzare cumprare (order cost). Se consider c spread-ul estimat reprezint profitul ateptat pentru o tranzacie i conine doar holding cost i order cost i c acest profit este zero atunci

31

32


cnd spread-ul efectiv este determinat de selecia advers. Acest fapt arat c putem determina componenta seleciei adverse (adverse information cost) prin diferena dintre spread-ul efectiv i cel estimat: S 2( )S S 2(0,575 0,364)S = S 0,442S = 0,578S . Dup cum s-a specificat mai sus, spread-ul estimat conine att componenta holding cost, ct i componenta order cost. Stoll a artat c se poate determina spread-ul estimat n absena order cost i c acesta va fi : 2( 0,5)S . Astfel, componenta spread-ului aferent holding cost va fi : 2(0,575 0,5)S = 0,15S . Componenta spread-ului aferent order cost se determin prin diferen, obinndu-se valoarea de 0,422S 0,15S = 0,272S . Valorile celor trei componente sunt prezentate n tabelul 4. Tabelul 4 Componentele spread-ului efectivComponent Adverse information costs Holding Costs Order Costs TOTAL Valoare 0,578S 0,15S 0,272S S

4.3. Impactul caracteristicile aciunilor Ultima parte a lucrrii analizeaz importana pe care anumite caracteristici ale activelor financiare tranzacionate (volumul tranzaciilor ($VOL) i preul mediu al tranzaciilor (Price)) o au n explicarea diferenelor spread-urilor dintre firme. Pentru aceasta s-au rulat urmtoarele regresii: cov T = a 0 + 1S 2 + 2S 2 X (12)cov Q = b 0 + 1S 2 + 2S 2 X,

(13) (14) (15)

cua 1 = 1 + 2 X b1 = 1 + 2 X,

unde X ia, pe rnd, valori aferente volumului tranzaciilor i preului mediu. n ceea ce privete regresiile ce utilizeaz covariana calculat pe baza cotaiilor bid i ask, coeficienii sunt nesemnificativi statistic, iar valoarea coeficientului de determinare R2 arat c aceste dou caracteristici nu explic variaia spread-ului. Estimarea ecuaiilor avnd ca variabil dependent cov I i cov C sunt vor fi

prezentate datorit importanei crescute pe care au avut-o n determinarea parametrilor i . Se poate observa c nu putem vorbi de o influen semnificativ a caracteristicilor aciunilor n determinarea parametrului a1. Tabelul 5 Rezultatele estimrii regresiilorVariabla dependent covI X Preul mediu Volum covC Preul mediu Volum a0 0,169 (1,77) 0,144 (0,89) -0,097 (-0,74) -0,280 (-1,30)1 2

R2 ajustat 0,47 0,45 0,13 0,2

-0,128 (-3,59) -0,122 (-3,07) -0,090 (-1,86) -0,066 (-1,28)

0,006 (0,77) 0,0003 (0,38) 0,006 (0,64) 0,001 (1,19)

32


33

5. Concluzii Din analiza efectuat se desprinde concluzia c n cadrul spread-ului efectiv o pondere nsemnat o au costurile legate de prezena agenilor informai (57,8%). Se valideaz astfel studiul lui Stoll, chiar dac n cazul lui ponderea este mai mic, doar de 43%. Un aspect deloc de neglijat este faptul c n cazul testrilor realizate de Stoll order cost deine o pondere de 47% (cea mai mare dintre cele trei componente) spre deosebire de testarea noastr unde ponderea este doar de 27,2% (a doua component ca mrime). O explicaie poate s apar tocmai din modul de organizare a pieelor pe care s-au fcut testrile. De asemenea, preul mediu i volumul tranzaciilor nu are o influen semnificativ asupra spreadului. Bibliografie

De Frutos A., C. Manzano, Risk Aversion, Transparency and Market Performance, Journal of Finance, nr. 57(2), 2002 George T., Kaul G, M. Nimalendran, Estimation of the bid-ask spread and its components: a new approach, Review of Financial Studies, nr. 4, 1993. Glosten L., Components of the bid-ask spread and the statistical properties of transaction prices, Journal of Finance, nr. 42, 1987 Hasbrouck J., Measuring the information content of stock trades, Journal of Finance, nr. 46, 1991 Hasbrouck J., Assessing the quality of a security market: a new approach to transactioncost measurement, Review of Financial Studies, nr. 6, 1993 Huang R., H. Stoll, Tick Size, Bid Ask Spreads and Market Structure, Journal of Financial and Quantitative Analysis, nr. 36(4), 2001 Noe Th., Investor Activism and Financial Market Structure, Review of Financial Studies, nr. 15(1), 2002. Roll R., A simple implicit measure of the bid-ask spread in an efficient market, Journal of Finance, nr. 39, 1984 Roomans, Asymmetric information in securities markets: an empirical investigation of serial covariance models of spread, working paper, University of Pennsylvania, 1993 Stoll H., Inferring the components of the bid-ask spread: theory and empirical tests, Journal of Finance, nr. 44, 1989

33

34


O ANALIZ ASUPRA PROCESULUI DE CONVERGEN N RILE DIN EUROPA CENTRAL I DE EST

Daniela Livia TRAC Asistent universitar drd. Academia de Studii Economice, BucuretiRezumat. Fiecare ar devenit stat membru al Uniunii Europene(UE) trebuie si construiasc o strategie economic de dezvoltare prin care s urmreasc valorificarea la maximum a oportunitilor ce decurg din acest statut. n ceea ce privete domeniul economic, direciile prioritare trebuie s priveasc: convergena, competitivitatea i politicile referitoare la demografie, ocupare i piaa muncii. n aceast lucrare am analizat procesul de convergen economic n cadrul statelor din Europa Central i de Est (ECE), nainte de aderarea la UE. Comparnd experiena acestor state cu cea a statelor de coeziune reiese clar c statele din ECE au nregistrat rezultate mult mai bune n ceea ce privete procesul de convergen pn la momentul aderrii acestora la UE. Cuvinte-cheie: convergen; integrare economic; investiii strine directe; decalaj economic. Clasificarea REL: 20F, 20B; 20E; 20Z.

Analiza procesului de convergen are n vedere dou componente principale: - convergena real (catching-up process) cu restul Uniunii Europene, proces ce vizeaz convergena veniturilor; - convergena nominal, proces ce vizeaz convergena preurilor. Ct privesc criteriile convergenei nominale, ndeplinirea acestora a fost stipulat n Tratatul de la Maasticht i au n vedere: datoria public, deficitul bugetar, rata dobnzii, rata inflaiei i cursul de schimb. Spre deosebire de convergena nominal, ndeplinirea criteriilor de convergen real nu este stipulat n nici un tratat internaional. ndeplinirea lor ns este foarte important deoarece creeaz premisele ca ara respectiv s beneficieze din plin de avantajele unei singure monede. Studiul de fa are n vedere statele care au devenit membre ale UE la 1mai 2004 (Slovenia, Slovacia, Letonia, Lituania, Cehia, Ungaria, Polonia i Estonia), precum i cele care au aderat la 1 ianuarie 2007 (Romnia i Bulgaria). Criteriile de convergen real care urmeaz a fi analizate vizeaz: ponderea nivelului PIB/locuitor n media UE i rata medie anual de cretere economic pentru a stabili perioada necesar fiecrui stat de a atinge 100% media UE-27, ponderea exporturilor de bunuri i servicii n PIB, precum i ponderea formrii brute de capital n PIB i a stocului de intrri al investiiilor strine directe. Perioada analizat este cuprins ntre anii 1997 i 2008. Majoritatea studiilor recente arat c ajungerea din urm a statelor bogate sau aa numita convergen beta este foarte rar; mai des ntlnit este convergena sigma sau convergena n cadrul unor clustere sau grupe de ri.

34


35

Ponderea PIB-ului/locuitor n media UE-27 Viteza de convergen (reducerea la PPC (UE-27=100) decalajului fa de media UE-27 n %)* 1997 2000 2004 2008 1997-2004 2004-2008 Bulgaria 26.6(e) 27.9 33.6 40.2(p) 7.0 6.6 Cehia 73.3(e) 68.7 76.1 83.7(p) 2.8 7.6 Estonia 41.2(e) 44.8 57 74.5(p) 15.8 17.5 Lituania 38.3(e) 39.4 51.1 64.6(p) 12.8 13.5 Letonia 34.7(e) 36.9 45.5 63.7 10.8 18.2 Polonia 47.0(e) 48.5 50.8 56.9(p) 3.8 6.1 Romnia : 26 33.6 40.5(p) 7.61 6.9 Slovenia 76.0(e) 78.9 85 93.2(p) 9.0 8.2 Slovacia 52.0(e) 50.5 56.7 69.5(p) 4.7 12.8 Ungaria 51.7(e) 56.3 63.9 65.5(p) 12.2 1.6 1 (e) (p) * date prelucrate; intervalul analizat este cuprins ntre anii 2000-2004; estimri; previziuni. Sursa: Eurostat ara

Statele din Europa Central i de Est sunt interesate de convergena beta sau, altfel spus, de ajungerea din urm a celor mai bogate ri din UE. Acest proces, pentru a fi finalizat cu succes, necesit n primul rnd, rate nalte de economisire i de investiii, mbuntirea standardelor educaionale i a forei de munc, mbuntirea competitivitii. Perioada analizat 1997-2006, n vederea ilustrrii vitezei de convergen a acestor state, este mprit la rndul su, n dou subperioade, aa cum reiese i din tabelul de mai jos: Tabelul 1 Convergena statelor din ECE fa de nivelul UE-27

Aa cum reiese i din tabelul de mai sus, e limpede c integrarea are un impact pozitiv asupra procesului de convergen real. Statele care au nregistrat cele mai bune performane n ceea ce privete reducerea decalajului fa de media UE-27, n perioada de dinaintea aderrii, au fost rile baltice Estonia, Letonia i Lituania. Urmtorul grup de ri este format din Ungaria i Slovenia, ri care au reuit s-i reduc decalajul cu 12.2 procente fa de media UE-27 i, respectiv cu 9.0 procente. Dac comparm condiiile iniiale ale statelor din ECE cu cele ale statelor de coeziune, putem sesiza urmtoarele asemnri, aa cum reiese i din figura de mai jos: la momentul aderrii Spaniei la UE, adic n anul 1985, aceasta nregistra un nivel al PIB-ului ca pondere n media UE-12 de 73 procente; acest nivel a fost nregistrat de Slovenia n 2004, ca pondere n media UE-15; Irlanda i Grecia, la momentul aderrii lor pot fi comparate cu Cehia i Ungaria; Portugalia, la momentul aderrii nregistra valori ale PIB-ului ca pondere n media UE-12 cu puin deasupra Slovaciei, rilor baltice i Poloniei.

Sursa: Eurostat i WIIW; U. Varblane, P. Vahter, 2005 p.20 Figura 1: Procesul de convergen real n cadrul rilor ECE n perioada 1995-2005 i n cadrul statelor de coeziune dup aderarea la UE11

Partea de jos a fiecrei coloane reprezint nivelul PIB-ului la momentul aderrii la UE, iar partea de sus arat viteza de convergen n perioada 1995-2005.

35

36


Spre deosebire de datele din tabelul 1, datele din figura 1 sunt exprimate ca pondere din media UE-15 n ceea ce privesc statele din ECE i ca pondere din media UE-12, n cazul statelor de coeziune, iar intervalul analizat este cuprins ntre 1995-2005. Pentru a nelege evoluiile prezentate n tabelul i figura de mai sus este necesar s analizm i alte variabile macroeconomice nainte de aderarea la UE cum ar fi viteza de convergen, ponderea exporturilor n PIB, ponderea formrii brute de capital n PIB, precum i stocul intrrilor de investiii strine directe n PIB: Tabelul 2 Situaia macroeconomic a statelor din ECE i a statelor de coeziune nainte de aderarea la UEViteza de Ponderea FBCF ca Stocul de intrri convergen nainte exporturilor n PIB pondere n de ISD ca de aderarea la UE (%) PIB (%) pondere n PIB (%) (%) Bulgaria 7.0 40 20.5 241 Cehia 2.8 62 25.8 47.7 Estonia 15.8 53 31.4 81.6 Lituania 12.8 41 22.3 25.9 Letonia 10.8 30 27.5 30.4 Polonia 3.8 32 18.1 30.7 Romnia 7.6 30 21.8 211 Slovacia 9.0 49 24.1 34.2 Slovenia 4.7 65 25.4 21.3 Ungaria 12.2 55 22.4 55.7 Irlanda -21 361 16.51 1551 Spania -61 191 21.11 51 Portugalia -41 321 22.31 191 Grecia 01 191 18.71 201 Sursa: 1U.Varblane, P. Vahter, calcule bazate pe date furnizate de Eurostat, precum i World Investment Report 2003.; date prelucrate de autor pe baza datelor furnizate de Eurostat. ara

n tabelul de mai sus sunt analizai civa indicatori pentru a putea compara situaia iniial a economiilor din ECE nainte de aderare cu cea a rilor de coeziune. n a doua coloan sunt cuprinse date referitoare la convergena economic a statelor din ECE n perioada 1997-2004, iar datele referitoare la statele de coeziune au n vedere perioada de dinaintea aderrii lor (Irlanda: 1961-1973, Grecia: 1973-1985; Spania: 1973-1985; Portugalia: 1973-1985). Aa cum putem observa i din tabel, statele din ECE au fost mult mai pregtite pentru aderarea la UE, iar procesul de convergen a fost mult mai dinamic, convergena venitului situndu-se ntre 2.8 procente din media UE-27 i 15.8 procente. Ct privete gradul de deschidere al economiilor analizate, acesta variaz ntre 19 i 36 procente n rndul rilor de coeziune la momentul aderrii lor la UE. Prin comparaie, gradul de deschidere al statelor din ECE la nivelul anului 2004, variaz ntre 30 procente n Letonia i Romnia, i 65 de procente n Slovenia. n ceea ce privete ponderea formrii brute de capital fix (FBCF) n produsul intern brut, nu sunt diferene semnificative n ceea ce privete ambele grupe de ri. Diferenele semnificative pot fi foarte uor sesizabile n ceea ce privete atractivitatea statelor analizate fa de investiiile strine directe. Cu excepia Irlandei, toate celelalte state de coeziune au nregistrat la momentul aderrii un nivel foarte redus, comparativ cu statele din ECE. Pentru a stabili perioada necesar acestor state de a atinge nivelul de 100% din media UE-27 voi utiliza urmtoarea ecuaie: c0(gc)n=cT(gUE)n unde,

36


37

- c0 reprezint nivelul iniial al PIB-ului/locuitor, ca pondere n media UE-27, respectiv UE-15; - cT reprezint nivelul int (n cazul acesta 100% din media UE-15, media UE-27); - gc, gUE reprezint indicii ratelor de cretere prognozate pentru rile analizate, i respectiv pentru UE-15, UE-27; - n este numrul de ani necesari atingerii nivelului int. Din ecuaia de mai sus rezult c: n=[ln(cT)-ln(c0)]/[ln(gc)-ln(gUE)] Pentru a calcula numrul de ani necesari statelor din ECE pentru a atinge media UE-27, precum i media UE-15, presupunem o rat medie anual de cretere n UE-27 de 2.2%, iar n UE-15 de 2%. Viteza de convergen a acestor state pentru a atinge 100% media UE-27, precum i media UE-15 este calculat n tabelul de mai jos: Tabelul 3 Numrul de ani necesari pentru a atinge media UE-27 i media UE-15Ponderea PIBPonderea PIBRata medie Ani necesari Ani necesari ului/locuitor n ului/locuitor n anual de atingerii atingerii nivelului media UE-27 la media UE-15 la cretere nivelului de de 100% din PPC(UEPPC(UE100% din media UE-15 27=100) n 15=100) n media UE-27 1997 1998 Bulgaria 26.6(e) 23 4.6 58 59 Cehia 73.3(e) 61 2.7 62 71 Estonia 41.2(e) 36 8.7 14 16 Lituania 38.3(e) 34 7.65 18 20 Letonia 34.7(e) 30 8.5 18 19 Polonia 47.0(e) 41 4.16 40 42 Romnia 261 221 6.51 33 35 Slovenia 76.0(e) 66 3.93 16 22 Slovacia 52.0(e) 45 4.18 34 38 Ungaria 51.7(e) 45 4.34 31 35 1 pentru Romnia nivelul este cel din 2000, iar rata medie de cretere pentru perioada 2000-2006. Sursa: Eurostat, date prelucrate de autor. ara

n tabelul de mai sus, rata medie anual de cretere pentru toate rile, cu excepia rii noastre, a fost calculat pentru intervalul 1997-2006, folosind date furnizate de Eurostat. Din tabel se observ c Romnia, dac continu s nregistreze o medie anual de cretere de 6.5

Cresterea economica din tarile Europe

Text of Cresterea economica din tarile Europe

Cresterea Economica - Politici Si Strategii

Tarile Romane In

Tarile Uniunii Eupopene

Tarile UE Pentru BAC

· 2018-03-13 · Cresterea animalelor. Cresterea bovinelor de lapte. Cresterea altor bovine. Cresterea cailor si a altor cabaline. Cresterea camilelor si a camelidelor. Cresterea

Tarile U.E

contabilitatea in Tarile Islamice

Aterizare dura catre rationalitate economica – o lectie ... crises 2010 pres.pdf · rationalitate economica ... Cum criza are ca efect cresterea brusca a aversiunii la risc, tarile

COMPANIA DE UTILITATI PUBLICE DUNAREA BRAILA 2016/ANEXA HCJH 1… · - evolutia principalilor indicatori macroeconomici (cresterea economica, inflatia, curs de schimb, somaj etc)

TARILE UE.ppt

MOLDOVA DUPĂ CRIZA GLOBALĂ: PROMOVAREA …siteresources.worldbank.org/INTMOLDOVAINROMANIAN/Resources/56… · Moldova s-a intors la cresterea economica in 2010. Estimari ... prosperitatea

Catalogul surselor de finantare - Fonduri · PDF fileinvestitiilor, revigorarea ... Cresterea eficientei firmelor prin ... Implementarea sistemelor informatice de analiza economica

FMI Si Tarile Dezvoltate

36 de jetoane cu tarile Uniunii Europene - Libris.ro de jetoane cu tarile Uniunii... · 36 de jetoane cu tarile Uniunii Europene Keywords: 36 de jetoane cu tarile Uniunii Europene

Tarile Asiei si Africii !!!

Prezentare Mugur Isarescu Politica monetara si cresterea economica

Globalizarea si cresterea economica a statelor BRIC

Cresterea Economica Si Indicii Sai

Cresterea Economica in UE

Dreptul in Tarile Romane

RAPORT€¦ · Actiuni- CCIR are vointa si expertiza pentru a se propune principalul ... “ Cresterea economica prin valorificarea ... în exercițiul financiar ce va începe

Ghid pentru promovarea clădirilor verzi prin - NAI Romania · asimilarea cladirilor verzi in Romania si in tarile vecine este tot mai rapida, fiind influentata de cresterea populatiei,

GHIDUL SOLICITANTULUI Formare profesionala, informare si ...€¦ · face mai competitiva si pentru a contribui la cresterea economica din teritoriu. Necesitatea activitatilor de

Cresterea economica si mediul inconjurator

Politica concurentei si cresterea economica · 2017. 5. 25. · Politica de concurenta si cresterea economica Sursa: adaptare dupa OECD – Factsheet on how compet ition policy affects

CRESTEREA PREPELITELOR - biocoturnix.ucoz.combiocoturnix.ucoz.com/_ld/0/1_Cresterea_prepe.pdf · CRESTEREA PREPELITELOR INTROUDCERE Domesticirea si cresterea prepelitelor dateaza

Proiect Dezvoltare Economica - rolul educatiei in desvoltrarea economica din Tarile Scandinave

Cap 7 Macro Cresterea Economica

Romania Si Tarile Vecine

1848 in Tarile Romane

Documents

Cresterea economica din tarile Europe

Text of Cresterea economica din tarile Europe