BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1. Tinjauan Teori 2.1.1. Return

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1. Tinjauan Teori

2.1.1. Return Saham

2.1.1.1. Pengertian return saham

Menurut Brigham et al., (1999: 192), pengertian dari return adalah �measure

the financial performance of an investment�. Pada penelitian ini, return digunakan

pada suatu investasi untuk mengukur hasil keuangan suatu perusahaan. Horne dan

Wachoviz (1998: 26) mendefinisikan return sebagai:�return as benefit which related

with owner that includes cash dividend last year which is paid, together with market

cost appreciation or capital gain which is realization in the end of the year�.

Menurut Jones (2000: 124) �return is yield dan capital gain (loss)�. (1) Yield, yaitu

cash flow yang dibayarkan secara periodik kepada pemegang saham (dalam bentuk

dividen), (2) Capital gain (loss), yaitu selisih antara harga saham pada saat pembelian

dengan harga saham pada saat penjualan. Hal tersebut diperkuat oleh Corrado dan

Jordan (2000: 5) yang menyatakan bahwa �return from investment security is cash

flow and capital gain/loss�. Berdasarkan pendapat yang telah dikemukakan, dapat

diambil kesimpulan return saham adalah keuntungan yang diperoleh dari kepemilikan

saham investor atas investasi yang dilakukannya, yang terdiri dari dividen dan capital

gain/loss.

pdfMachine A pdf writer that produces quality PDF files with ease!

Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert, click “print”, select the

“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!

Universitas Sumatera Utara

http://www.pdfmachine.com?cl

Return saham dapat dibedakan menjadi dua yaitu return sesungguhnya

(realized return) dan return yang diharapkan atau return ekspektasi. return

sesungguhnya merupakan return yang sudah terjadi yang dihitung dari selisih harga

sekarang relatif terhadap harga sebelumnya. Sedang return ekspektasi adalah return

yang diharapkan akan diperoleh oleh investor di masa yang akan datang.

Return tersebut memiliki dua komponen yaitu current income dan capital

gain (Wahyudi, 2003). Bentuk dari current income berupa keuntungan yang

diperoleh melalui pembayaran yang bersifat periodik berupa dividen sebagai hasil

kinerja fundamental perusahaan. Sedangkan capital gain berupa keuntungan yang

diterima karena selisih antara harga jual dan harga beli saham. Besarnya capital gain

suatu saham akan positif, bilamana harga jual dari saham yang dimiliki lebih tinggi

dari harga belinya.

Menurut Jogiyanto (2003: 109) saham dibedakan menjadi dua: (1) return

realisasi merupakan return yang telah terjadi, (2) return ekspektasi merupakan return

yang diharapkan akan diperoleh oleh investor di masa yang akan datang. Berdasarkan

pengertian return, bahwa return suatu saham adalah hasil yang diperoleh dari

investasi dengan cara menghitung selisih harga saham periode berjalan dengan

periode sebelumnya dengan mengabaikan dividen, maka dapat ditulis rumus (Ross et

al., 2003: 238).

1

1

t

ttt P

PPR






Keterangan:

Rt

= Return saham pada periode ke-t

Pt

= Harga saham periode pengamatan

Pt-1

= Harga saham periode sebelum pengamatan

2.1.1.2. Faktor-faktor yang mempengaruhi return saham

Informasi yang tersedia di pasar modal memiliki peranan yang penting untuk

mempengaruhi segala macam bentuk transaksi perdagangan di pasar modal tersebut.

Hal ini disebabkan karena para pelaku di pasar modal akan melakukan analisis lebih

lanjut terhadap setiap pengumuman atau informasi yang masuk ke bursa efek

tersebut. Informasi atau pengumuman-pengumuman yang diterbitkan oleh emiten

akan mempengaruhi para (calon) investor dalam mengambil keputusan untuk

memilih portofolio investasi yang efisien.

Menurut Jogiyanto (2000: 351), para pelaku pasar modal akan mengevaluasi

setiap pengumuman yang diterbitkan oleh emiten, sehingga hal tersebut akan

menyebabkan beberapa perubahan pada transaksi perdagangan saham, misalnya

adanya perubahan pada volume perdagangan saham, perubahan pada harga saham,

proporsi kepemilikan, dan lain-lain. Hal ini mengindikasikan bahwa pengumuman

yang masuk ke pasar memiliki kandungan informasi, sehingga direaksi oleh para

pelaku di pasar modal. Suatu pengumuman memiliki kandungan informasi jika pada

saat transaksi perdagangan terjadi, terdapat perubahan terutama perubahan harga






saham. Berubahnya harga saham akan mempengaruhi return saham yaitu semakin

tinggi harga saham berarti semakin meningkat return yang diperoleh investor.

Menurut Alwi (2003: 87) bahwa pergerakan naik-turun harga saham dari

suatu perusahaan go public menjadi fenomena umum yang sering dilihat di lantai

bursa efek yang tidak banyak orang yang mengerti atau banyak yang masih bingung

mengapa harga saham suatu perusahaan bisa berfluktuasi secara drastis pada periode

tertentu. Sebagai salah satu instrumen ekonomi ada faktor-faktor yang mempengaruhi

harga saham di suatu bursa efek, baik harga saham individual maupun harga saham

gabungan misalnya IHSG dan indeks LQ45, yaitu faktor internal (lingkungan mikro)

dan eksternal (lingkungan makro).

Lingkungan mikro yang mempengaruhi harga saham antara lain (Alwi, 2003):

1. Pengumuman tentang pemasaran, produksi, penjualan seperti pengiklanan, rincian

kontrak, produk baru, perubahan harga, penarikan produk baru, laporan produksi,

laporan keamanan produk dan laporan penjualan.

2. Pengumuman pendanaan (financing announcements), seperti pengumuman yang

berhubungan dengan ekuitas dan hutang, sekuritas yang hybrid, leasing,

kesepakatan kredit, pemecahan saham, penggabungan saham, pembelian saham,

joint venture dan lainnya.

3. Pengumuman badan direksi manajemen (management board of director

announcements), seperti perubahan dan penggantian direksi, manajemen dan

struktur organisasi.






4. Pengumuman penggabungan pengambilalihan diversifikasi, seperti laporan

merger, investasi ekuitas, laporan take over oleh pengakuisisi dan diakuisisi,

laporan divestasi dan lainnya.

5. Pengumuman investasi (investment announcements), seperti melakukan ekspansi

pabrik, pengembangan riset dan pengembangan, penutupan usaha dan lainnya.

6. Pengumuman ketenagakerjaan (labour announcements), seperti negosiasi baru,

kontrak baru, pemogokan dan lainnya.

7. Pengumuman laporan keuangan perusahaan, seperti peramalan laba sebelum akhir

tahun dan setelah akhir tahun fiskal, earning per share, price earning ratio, net

profit margin, return on asset, return on equity, dan lain-lain.

Sedangkan lingkungan makro yang mempengaruhi harga saham antara lain

(Alwi, 2003: 88):

1. Pengumuman dari pemerintah, seperti perubahan suku bunga tabungan dan

deposito, kurs valuta asing, inflasi, serta berbagai regulasi dan deregulasi ekonomi

yang dikeluarkan pemerintah.

2. Pengumuman hukum (legal announcements), seperti tuntutan karyawan terhadap

perusahaan atau terhadap manajernya dan tuntutan perusahaan terhadap

manajernya.

3. Pengumuman industri sekuritas (securities announcements), seperti laporan

pertemuan tahunan, insider trading, volume/harga saham perdagangan,

pembatasan/penundaan trading.






4. Gejolak sosial politik dalam negeri dan fluktuasi nilai tukar juga merupakan

faktor yang berpengaruh signifikan pada terjadinya volatilitas harga saham

di bursa efek suatu negara.

5. Berbagai issue, baik dari dalam dan luar negeri, seperti issue lingkungan hidup,

hak asasi manusia, kerusuhan massal, yang berpengaruh terhadap perilaku

investor.

2.1.2. Kinerja Keuangan

2.1.2.1. Pengertian kinerja keuangan

Pengertian kinerja berdasarkan Kamus Besar Bahasa Indonesia (2001).

Kinerja diartikan sebagai �sesuatu yang dicapai, prestasi yang diperlihatkan,

kemampuan kerja (tentang peralatan). Berdasarkan pengertian tersebut kinerja

keuangan didefinisikan sebagai prestasi manajemen, dalam hal ini manajemen

keuangan dalam mencapai tujuan perusahaan yaitu menghasilkan keuntungan dan

meningkatkan nilai perusahaan.

Kinerja keuangan adalah suatu tampilan tentang kondisi keuangan perusahaan

selama periode tertentu. Untuk mengukur keberhasilan suatu perusahaan pada

umumnya berfokus pada laporan keungannya di samping data-data non keuangan lain

yang bersifat sebagai penunjang. Informasi kinerja bermanfaat untuk memprediksi

kapasitas perusahaan dalam menghasilkan arus kas dari sumber dana yang ada.

Pengukuran kinerja adalah penentuan secara periodik tampilan perusahaan yang

berupa kegiatan operasional, struktur organisasi dan karyawan berdasarkan sasaran,

standar dan kriteria yang telah ditetapkan sebelumnya (Mulyadi, 2001: 128). Kinerja






perusahaan dapat diukur dari laporan keuangan yang dikeluarkan secara periodik,

laporan berupa neraca, rugi laba, arus kas, dan perubahan modal yang secara

bersama-sama memberikan suatu gambaran tentang posisi keuangan perusahaan.

Informasi dalam laporan keuangan digunakan investor untuk memperoleh perkiraan

tentang laba dan deviden di masa mendatang dan risiko atas penilaian tersebut

(Brigham, 1993: 86). Dengan demikian pengukuran kinerja dari laporan keuangan

dapat digunakan sebagai alat prediksi pertumbuhan kekayaan pemegang saham.

Kinerja keuangan pada perusahaan dapat dinilai dengan menggunakan

pendekatan analisis rasio keuangan. Jika kinerja perusahaan publik meningkat maka

nilai perusahaan akan semakin tinggi. Di bursa efek hal seperti itu akan direspon oleh

pasar dalam bentuk kenaikan harga saham.

Menurut Ikatan Akuntan Indonesia 1996 dalam Febriyani dan Zulfadin (2003:

54), kinerja perusahaan dapat diukur dengan menganalisa dan mengevaluasi laporan

keuangan. Informasi posisi keuangan dan kinerja keuangan di masa lalu seringkali

digunakan sebagai dasar untuk memprediksi posisi keuangan dan kinerja di masa

depan dan hal-hal lain yang langsung menarik perhatian pemakai seperti pembayaran

dividen, upah, pergerakan harga sekuritas dan kemampuan perusahaan untuk

memenuhi komitmennya ketika jatuh tempo.

Kinerja merupakan hal penting yang harus dicapai oleh setiap perusahaan

di manapun, karena kinerja merupakan cerminan dari kemampuan perusahaan dalam

mengelola dan mengalokasikan sumber dayanya. Selain itu tujuan pokok penilaian

kinerja adalah untuk memotivasi karyawan dalam mencapai sasaran organisasi dan






dalam mematuhi standar perilaku yang telah ditetapkan sebelumnya, agar

membuahkan tindakan dan hasil yang diharapkan. Standar perilaku dapat berupa

kebijakan manajemen atau rencana formal yang dituangkan dalam anggaran.

Penilaian kinerja perusahaan penting dilakukan baik oleh manajemen,

pemegang saham, pemerintah dan pihak lain yang berkepentingan dan terkait dengan

distribusi kesejahteraan diantara mereka. Helfert dalam Lidiadni (2003: 36)

mengemukakan bahwa dalam menilai kinerja perusahaan yang paling berkepentingan

adalah pemilik perusahaan dalam hal ini investor, manajer, kreditor, pemerintah dan

masyarakat umum. Mereka akan menilai perusahaan dengan ukuran keuangan

tertentu sesuai dengan tujuannya. Ketentuan tingkat kesehatan perusahaan

dimaksudkan agar dapat digunakan sebagai tolok ukur bagi pihak-pihak yang

berkepentingan tersebut. Analisis kinerja keuangan dalam penelitian ini bertujuan

untuk menilai implementasi strategi perusahaan dalam hal merger dan akuisisi.

2.1.2.2. Analisis kinerja keuangan dengan rasio keuangan

Metode umum yang digunakan untuk mengukur dan menganalisis kinerja

perusahaan di bidang keuangan adalah rasio keuangan. Rasio keuangan adalah studi

tentang informasi yang menggambarkan hubungan diantara berbagai akun dari

laporan keuangan yang mencerminkan keadaan serta hasil operasional perusahaan.

Sumber data yang digunakan untuk melakukan analisa rasio keuangan adalah laporan

keuangan yang telah melalui proses pemeriksaan (auditing).

Menurut Kartadinata (1990: 62), rasio keuangan adalah ukuran tingkat atau

perbandingan antara dua variabel keuangan. Horne dan Wachowicz dalam Luciana






(1998: 24) mendefinisikan rasio keuangan sebagai suatu indek yang menghubungkan

dua angka akuntansi dan diperoleh dengan membagi satu angka dengan angka

keuangan. Sedangkan Riyanto (1998: 52) menyatakan bahwa rasio adalah alat yang

dapat digunakan untuk menjelaskan hubungan dua data bila dihubungkan dengan

masalah keuangan maka data tersebut adalah data keuangan. Dengan demikian bila

hubungan tersebut adalah hubungan matematik antara pos keuangan dengan pos

lainnya, atau antara jumlah-jumlah di neraca dengan jumlah-jumlah di laporan laba

rugi atau sebaliknya maka yang timbul adalah rasio keuangan. Rasio keuangan ini

berfungsi sebagai ukuran dalam menganalisis laporan keuangan suatau perusahaan.

Rasio keuangan yang dimaksud dan yang digunakan dalam penelitian ini adalah ROA

(Return On Assets).

2.1.2.3. Jenis-jenis rasio keuangan

Rasio keuangan dapat dibagi menjadi rasio likuiditas, rasio leverage, rasio

aktivitas dan rasio profitabilitas. Jumlah rasio keuangan tersebut meningkat

bersamaan dengan meningkatnya data keuangan. Berikut adalah analisis rasio

keuangan terpenting dan yang biasa digunakan untuk mengukur kinerja perusahaan

di bidang keuangan.

1) Rasio likuiditas

Rasio ini mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban

finansial yang jatuh tempo dalam jangka pendek. Ukuran likuiditas yang biasa

digunakan yaitu:






a. Current ratio

Current ratio dihitung dengan membagi aktiva lancar dengan kewajiban

lancar. Rasio ini menunjukkan besarnya aktiva yang diharapkan akan dikonversi

menjadi kas dalam jangka pendek untuk menutup kewajiban lancar. Rasio yang

rendah menunjukkan kurangnya modal untuk membayar hutang. Namun rasio yang

tinggi tidak selalu berarti perusahaan sedang dalam keadaan yang baik. Hal tersebut

dapat berarti bahwa kas tidak digunakan sebaik mungkin. Perhitungan current ratio

dapat dirumuskan sebagai berikut:

sliabilitieCurrent

assetCurrentratioCurrent

b. Quick ratio

Quick ratio dihitung dengan mengurang persediaan dari aktiva lancar dan

sisanya dibagi dengan kewajiban lancar. Persediaan dihilangkan karena dianggap

aktiva yang sulit dikonversi menjadi kas dengan cepat. Perhitungan quick ratio dapat

dirumuskan sebagai berikut:

sliabilitieCurrent

inventoriassetCurrentratioQuick

2) Rasio aktivitas

Rasio aktivitas dihitung dari perbandingan antara tingkat penjualan dengan

berbagai elemen aktiva. Rasio ini mengukur seberapa efektif perusahaan mengelola

aktivanya. Rasio aktivitas yang biasa digunakan yaitu:






a. Total asset turn.

Rasio ini mengukur efektivitas perusahaan dalam penggunaan total aktiva.

Semakin tinggi rasio berarti semakin baik manajemen dalam mengelola aktivanya,

sedangkan semakin rendah rasio menunjukkan buruknya kinerja manajemen dalam

mengelola aktivanya. Untuk menghitung total asset turn over digunakan rumus

sebagai berikut:

assetTotal

SalesturnoverassetTotal

b. Fixed asset turnover

Fixed asset turn over mengukur seberapa efektif perusahaan menggunakan

aktiva tetapnya. Semakin rendah fixed asset turn over, berarti penggunaan aktiva

tetapnya semakin kurang efisien. Untuk mengukur besarnya fixed asset turn over

dihitung dengan rumus sebagai berikut:

assetfixedNet

SalesturnoverassetFixed

3) Rasio leverage

Rasio leverage dihitung dari perbandingan hutang dengan total aktiva dan

modal sendiri perusahaan. Rasio ini menyangkut jaminan, yang mengukur

kemampuan perusahaan untuk membayar hutang bila pada suatu saat perusahaan

dilikuidasi atau dibubarkan. Dengan kata lain rasio ini mengukur seberapa besar

perusahaan menggunakan dana dari pihak luar atau kreditor.






a. Debt to total asset ratio.

Debt to total asset ratio mengukur seberapa besar seluruh hutang dijamin oleh

seluruh aktiva perusahaan. Kreditur lebih menyukai rasio yang rendah karena

semakin rendah rasio ini, maka semakin besar perlindungan terhadap kerugian

kreditur dalam peristiwa likuidasi. Namun, di sisi lain pemilik saham lebih menyukai

rasio yang tinggi karena dapat meningkatkan laba yang diharapkan. Untuk mengukur

besarnya debt to total asset dihitung dengan rumus sebagai berikut:

assettotal

sliabilitietotalratioassettotaltoDebt

b. Debt to equity ratio

Rasio ini merupakan imbangan antara hutang dengan modal sendiri. Semakin

tinggi rasio ini berarti modal sendiri semakin sedikit dibanding dengan hutangnya.

Bagi perusahaan ukuran hutang sebaiknya tidak melebihi dari modal sendiri karena

resiko menjadi tinggi apabila terjadi likuidasi dan perusahaan akan kesulitan untuk

membayar hutang. Perhitungan debt to equity ratio dapat dirumuskan sebagai berikut:

equitysowner

sliabilitieTotalratioequitytotaltoDebt

'

4) Rasio profitabilitas

Rasio profitabilitas mengukur kemampuan perusahaan untuk menghasilkan

laba. Rasio ini membantu perusahaan dalam mengontrol penerimaannya rasio-rasio

profitabilitas yang digunakan dalam penelitian ini adalah:






a. Operating profit margin

Operating profit margin mengukur berapa laba usaha yang dihasilkan dari

penjualan atau pendapatan. Semakin rendah rasio ini, semakin kurang baik karena

biaya-biaya operasi naik. Kemungkinan hal ini terjadi karena ada pemborosan.

Perhitungan operating profit margin dapat dirumuskan sebagai berikut:

Sales

profitOperatinginmprofitOperating arg

b. Net profit margin

Net profit margin mengukur seberapa banyak laba bersih setelah pajak dan

bunga yang dapat dihasilkan dari penjualan atau pendapatan. Rasio yang rendah bisa

disebabkan karena penjualan turun lebih besar dari turunnya ongkos, dan sebaliknya.

Setiap perusahaan berkepentingan terhadap profit margin yang tinggi. Untuk

menghitung net profit margin digunakan rumus sebagai berikut:

Sales

profitNetinmprofitNet arg

c. Return on asset

Return on asset mengukur keuntungan yang dihasilkan dari seluruh aktiva

yang dimiliki perusahaan. Rasio yang rendah menunjukkan kinerja yang buruk atas

pemanfaatan aktiva yang buruk oleh manajemen, sedangkan rasio tinggi

menunjukkan kinerja atas penggunaan aktiva yang baik. Untuk menghitung return on

assett digunakan rumus sebagai berikut:

assetTotal

profitNetassetonturn Re






d. Return on equity

Return on equity mengukur seberapa banyak laba bersih yang dapat dihasilkan

dari investasi para pemegang saham dalam perusahaan. Rasio yang rendah dapat

diartikan bahwa manajemen kurang efisien dalam penggunaan modal, sedangkan

rasio yang tinggi dapat menunjukkan bahwa sebagian besar modal diperoleh dari

pinjaman atau manajemen sangat efisien. Untuk menghitung return on equity

digunakan rumus sebagai berikut:

equityOwners

profitsNetequityonturn Re

Rasio keuangan yang dimaksud dan yang digunakan dalam penelitian ini

adalah Return on assets (ROA).

2.1.2.4.Return on asset

Return on assets (ROA) merupakan rasio keuangan perusahaan yang

berhubungan dengan profitabilitas yang digunakan untuk mengukur kemampuan

perusahaan menghasilkan keuntungan atau laba (profitabilitas) pada tingkat

pendapatan, aset dan modal saham tertentu (Hanafi dan Halim, 2003: 27). Semakin

besar ROA perusahaan, semakin besar pula posisi perusahaan tersebut dan semakin

baik pula posisi perusahaan tersebut dari segi penggunaan aset. (Dendawijaya, 2000:

120). Secara matematis ROA dapat dirumuskan sebagai berikut (Hanafi dan Halim,

2003):

assetTotal

profitNetAssetsonturn Re






Kaitannya dengan harga saham, ROA mempunyai hubungan yang positif.

Karena dengan ROA yang tinggi berarti profitabilitas (laba) juga tinggi. Kondisi

seperti itulah yang akan berdampak pada kenaikan harga saham karena pada

hakikatnya dalam ekonomi konvensional motif investasi adalah untuk memperoleh

laba yang tinggi. Apabila rasio keuangan dalam kinerja keuangan perusahaan

mengalami pertumbuhan dengan menjaga keseimbangan antara pemeliharaan

likuiditas yang cukup dengan pencapaian rentabilitas yang wajar, serta pemenuhan

modal yang memadai, maka hal yang sama akan terjadi pada pergerakan harga saham

perusahaan yang bersangkutan. Dengan rasio keuangan yang baik akan

mencerminkan kondisi keuangan yang baik pula, sehingga akan mempengaruhi harga

saham (Ang, 1997: 34).

2.1.3. Merger

2.1.3.4. Pengertian merger

Merger merupakan salah satu strategi yang diambil perusahaan untuk

mengembangkan dan menumbuhkan perusahaan. Merger berasal dari kata �mergere�

(Latin) yang artinya (1) bergabung bersama, menyatu, berkombinasi

(2) menyebabkan hilangnya identitas karena terserap atau tertelan sesuatu. Merger

didefinisikan sebagai penggabungan dua atau perusahaan yang kemudian hanya ada

satu perusahaan yang tetap hidup sebagai badan hukum, sementara yang lainnya

menghentikan aktivitasnya atau bubar.

Menurut Moin (2003: 5), merger adalah penggabungan dua atau lebih

perusahaan yang kemudian hanya ada satu perusahaan yang tetap hidup sebagai






badan hukum, sementara yang lainnya menghentikan aktivitasnya atau bubar.

Peraturan Pemerintah RI No. 27 Tahun 1998 tentang Penggabungan, Peleburan, dan

Pengambilalihan Perseroan Terbatas menyebut merger sebagai penggabungan,

akuisisi sebagai pengambilalihan, dan konsolidasi sebagai peleburan (Moin, 2003: 5).

Definisi merger menurut peraturan pemerintah tersebut adalah perbuatan hukum yang

dilakukan oleh satu perseroan atau lebih untuk menggabungkan diri dengan perseroan

lain yang telah ada, dan selanjutnya perseroan yang menggabungkan diri menjadi

bubar.

Menurut Coyle (2003: 26) merger dapat diartikan secara luas maupun secara

sempit. Dalam pengertian yang luas, merger juga menunjuk pada setiap bentuk

pengambilalihan suatu perusahaan oleh perusahaan lainnya pada saat kegiatan usaha

dari kedua perusahaan tersebut disatukan. Pengertian yang lebih sempit merujuk pada

dua perusahaan dengan ekuitas yang hampir sama menggabungkan sumber-sumber

daya yang ada pada kedua perusahaan menjadi satu bentuk usaha. Pemegang saham

atau pemilik dari kedua perusahaan sebelum merger menjadi pemilik dari saham

perusahaan hasil merger, dan top manajemen dari kedua perusahaan tetap menduduki

posisi senior dalam perusahaan setelah merger (Widjaja, 2002: 45).

Selanjutnya Coyle (2003: 27) menjelaskan bahwa suatu penggabungan usaha

disebut merger jika:

a. Tidak ada salah satu perusahaan yang bergabung dapat disebut sebagai

perusahaan pengambil alih atau perusahaan yang diambil alih.






b. Kedua perusahaan berpartisipasi dalam membentuk struktur manajemen

perusahaan hasil penggabungan tersebut.

c. Kedua perusahaan yang bergabung pada umumnya memiliki ukuran yanghampir

sama, yang artinya tidak ada dominasi aset antara satu perusahaan atas

perusahaan yang lain.

d. Hampir semua atau sebagian besar melibatkan �share swap�, di mana tidak

terjadi pembayaran tunai, melainkan yang terjadi adalah penerbitan saham baru

yang ditukar dengan kepemilikan saham dalam perusahaan yang lain.

Merger adalah salah satu bentuk absorbsi (penyerapan) oleh satu perusahaan

terhadap perusahaan lain. Jika dua perusahaan, A dan B, melakukan merger, maka

hanya akan ada satu perusahaan saja, yaitu A atau B. Pada sebagian besar kasus

merger, perusahaan yang memiliki ukuran lebih besar yang dipertahankan hidup dan

tetap mempertahankan nama dan status hukumnya, sedangkan perusahaan yang

ukurannya lebih kecil (perusahaan yang dimerger) akan menghentikan aktivitasnya

atau dibubarkan sebagai badan hukum. Pihak yang masih hidup atau yang menerima

merger dinamakan surviving firm atau pihak yang mengeluarkan saham (issuing firm)

atau perusahaan pengakuisisi. Sementara itu, perusahaan yang berhenti dan bubar

setelah terjadinya merger dinamakan merged firm atau perusahaan diakuisisi.

Surviving firm dengan sendirinya memiliki ukuran (size) yang semakin besar karena

seluruh aset dan kewajiban dari merged firm dialihkan ke surviving firm. Perusahaan

yang dimerger akan menanggalkan status hukumnya sebagai entitas yang terpisah,

dan setelah merger statusnya berubah menjadi bagian (unit bisnis) di bawah surviving






firm. Dengan demikian ia tidak lagi bisa bertindak hukum atas namanya sendiri

(Moin, 2003: 6).

2.1.3.5. Tipe-tipe merger

Moin (2003: 8) menyatakan bahwa merger berdasarkan aktivitas ekonomik

dapat diklasifikasikan dalam lima tipe yaitu:

1) Merger horisontal. Merger horisontal adalah merger antara dua atau lebih

perusahaan yang bergerak dalam industri yang sama. Sebelum terjadi merger

perusahaan-perusahaan ini bersaing satu sama lain dalam pasar/industri yang

sama. Salah satu tujuan utama merger horisontal adalah untuk mengurangi

persaingan atau untuk meningkatkan efisiensi melalui penggabungan aktivitas

produksi, pemasaran dan distribusi, riset dan pengembangan dan fasilitas

administrasi. Efek dari merger horisontal ini adalah semakin terkonsentrasinya

struktur pasar pada industri tersebut. Apabila hanya terdapat sedikit pelaku usaha,

maka struktur pasar bisa mengarah pada bentuk oligopoli, bahkan akan mengarah

pada monopoli.

2) Merger vertikal. Merger vertikal adalah integrasi yang melibatkan perusahaan-

perusahaan yang bergerak dalam tahapan-tahapan proses produksi atau operasi.

Merger tipe ini dilakukan jika perusahaan yang berada pada industri hulu

memasuki industri hilir atau sebaliknya. Merger vertikal dilakukan oleh

perusahaan-perusahaan yang bermaksud untuk mengintegrasikan usahanya

terhadap pemasok dan/atau pengguna produk dalam rangka stabilisasi pasokan

dan pengguna. Tidak semua perusahaan memiliki bidang usaha yang lengkap






mulai dari penyediaan input sampai pemasaran. Untuk menjamin bahwa pasokan

input berjalan dengan lancar maka perusahaan tersebut bisa mengakuisisi atau

merger dengan pemasok. Merger vertikal ini dibagi dalam dua bentuk yaitu

integrasi ke belakang atau ke bawah (backward/downward integration) dan

integrasi ke depan atau ke atas (forward/upward integration).

3) Merger konglomerat. Merger konglomerat adalah merger dua atau lebih

perusahaan yang masing-masing bergerak dalam industri yang tidak terkait.

Merger konglomerat terjadi apabila sebuah perusahaan berusaha mendiversifikasi

bidang bisnisnya dengan memasuki bidang bisnis yang berbeda sama sekali

dengan bisnis semula. Apabila merger konglomerat ini dilakukan secara terus

menerus oleh perusahaan, maka terbentuklah sebuah konglomerasi. Sebuah

konglomerasi memiliki bidang bisnis yang sangat beragam dalam industri yang

berbeda.

4) Merger ekstensi pasar. Merger ekstensi pasar adalah merger yang dilakukan oleh

dua atau lebih perusahaan untuk secara bersama-sama memperluas area pasar.

Tujuan merger ini terutama untuk memperkuat jaringan pemasaran bagi produk

masing-masing perusahaan. Merger dan akusisi ekstensi pasar sering dilakukan

oleh perusahan-perusahan lintas negara dalam rangka ekspansi dan penetrasi

pasar. Strategi ini dilakukan untuk mengakses pasar luar negeri dengan cepat

tanpa harus membangun fasilitas produksi dari awal di negara yang akan

dimasuki. Merger ekstensi pasar dilakukan untuk mengatasi keterbatasan ekspor






karena kurang memberikan fleksibilitas penyediaan produk terhadap konsumen

luar negeri.

5) Merger ekstensi produk. Merger ekstensi produk adalah merger yang dilakukan

oleh dua atau lebih perusahaan untuk memperluas lini produk masing-masing

perusahaan. Setelah merger perusahaan akan menawarkan lebih banyak jenis dan

lini produk sehingga akan menjangkau konsumen yang lebih luas. Merger ini

dilakukan dengan memanfaatkan kekuatan departemen riset dan pengembangan

masing-masing untuk mendapatkan sinergi melalui efektivitas riset sehingga lebih

produktif dalam inovasi.

2.1.3.6. Faktor-faktor keberhasilan dan kegagalan merger

Keberhasilan atau kegagalan suatu merger dapat dilihat pada saat proses

perencanaan. Pada saat proses ini biasanya terjadi sudut pandang yang berbeda-beda

antara fungsi organisasi dalam menanggapi pengambilan keputusan merger seiring

dengan meningkatnya momentum, selanjutnya terjadi rancunya pengharapan di mana

terjadi perbedaan-perbedaan harapan di pihak manajemen. Adams & Neely (2000:

123) mengidentifikasi ada sejumlah sumber kegagalan merger era tahun 1990an dan

2000an yaitu lemahnya konsep-konsep strategik yang dirancang dan

dimplementasikan dalam proses merger, adanya masalah-masalah personalitas pada

level top manajemen, perbedaan-perbedaan kultural yang tidak mampu

diintegrasikan, miskinnya moral karyawan dan tidak kompatibelnya information

systems. Hal-hal tersebut menyebabkan kegagalan dalam melakukan integrasi dua

atau lebih entitas korporat pasca merger secara efektif. Sementara Appelbaum et al,






(2000: 73) yang menganalisis perilaku dari faktor-faktor organisasional dan proses

pemikiran sebelum, selama dan sesudah merger, rendahnya tingkat kesuksesan dan

miskinnya hasil-hasil dari merger terhadap kinerja ekonomi disebabkan oleh

miskinnya perencanaan sumberdaya manusia (SDM).

Whalen (2000: 69) menyimpulkan bahwa komunikasi strategik adalah sangat

penting untuk kesuksesan implementasi merger dan dalam integrasi terhadap para

karyawan yang diakuisisi ke dalam budaya korporat yang baru. Konflik budaya

adalah penyebab utama kegagalan merger, dan lemahnya komunikasi merupakan

penyebab utama dari konflit tersebut.

Faktor leadership style juga berpengaruh besar terhadap sukses-gagalnya

merger. Covin et al, (1997: 49) menginvestigasi apakah gaya kepemimpinan tertentu

dapat menjamin bahwa para karyawan puas dengan pekerjaan mereka dan prospek

karir pekerjaan setelah merger. Selain itu, mereka juga mempertanyakan apakah ada

satu gaya kepemimpinan tertentu yang dapat menjadi prediktif terhadap kesuksesan

merger. Hasilnya menunjukkan bahwa power yang berasal dari expert atau referent

power berasosiasi dengan kepuasan karyawan dengan suatu merger; sementara

sumber lain memiliki sedikit pengaruh atau berpengaruh negatif. Studi ini

menyimpulkan bahwa perilaku yang berasosiasi dengan transformational leadership

memiliki dampak yang sangat besar terhadap kepuasan karyawan. Gaya

kepemimpinan sangat penting untuk kesuksesan suatu merger dan seorang pemimpin

membutuhkan pelatihan untuk gaya kepemimpinan yang tepat untuk diadopsi. Selain






faktor-faktor di atas, kesulitan dan ketidakcocokan dalam integrasi atau transfer

teknologi dapat menyebabkan terjadinya kegagalan merger (Bruno, 1997: 122)

Keberhasilan suatu merger sangat bergantung pada ketepatan analisis dan

penelitian yang menyeluruh terhadap faktor-faktor penyelaras atau kompatibilitas

antara organisasi yang akan bergabung. Kay (1997: 45), dalam bukunya Pattern in

Corporate Evolution, mengungkapkan bahwa merger akan berlangsung sukses

apabila diantara perusahaan yang akan bergabung memiliki market link dan

technological link. Sementara Robins (2000: 39), menambahkan bahwa

kompatibilitas budaya organisasi yang akan bergabung dalam sebuah merger

seringkali menjadi faktor non ekonomi yang krusial dalam mendukung keberhasilan

sebuah proses merger. Sedangkan Pringle dan Harris (1987: 27), memandang bahwa

kinerja keuangan pada perusahaan hasil merger merupakan faktor penting yang harus

dipertimbangkan ketika dua perusahaan atau lebih akan bergabung.

1) Faktor Pasar dan Pemasaran

Menurut Kay (1997: 53), perusahaan dapat berhasil dalam melakukan merger

apabila terdapat kesamaan atau komplementaritas dalam hal pasar yang ia sebut

sebagai market linkages. Salah satu hasil yang diharapkan dari merger adalah sinergi

yang dihasilkan oleh meningkatnya akses perusahaan ke pasar baru yang selama ini

tidak tersentuh.

Sumber-sumber potensial yang dalam hal ini menggabungkan kesempatan

pasar dengan saling berbagi pasar yang ditekuni masing-masing selama ini (cross

marketing). Dengan lini produk yang lebih luas, setiap perusahaan dapat menjual






lebih banyak produk kepada pelanggannya dari yang selama ini telah dilakukannya.

Cross-marketing ini memungkinkan secara cepat masing-masing perusahaan untuk

meningkatkan pendapatannya dengan sangat cepat. Sehingga memungkinkan

terjadinya cross selling yang akan meningkatkan pendapatan perusahaan hasil

merger. Sebagai contoh sarana cross-marketing adalah kekuatan merk salah satu

produk akan memberikan efek kepada produk yang lain yang didapat dari hasil

merger.

Sustainability perusahaan sangat tergantung pada respon pasar yang positif

terhadap apa yang mereka tawarkan. Meskipun memiliki kemampuan untuk

memproduksi barang atau jasa yang berkualitas namun bila pasar tidak memberikan

respon yang positif

2) Faktor Teknologi

Menurut Kay (1997: 54), perusahaan dapat melakukan merger apabila

terdapat kesamaan atau komplementaritas dalam hal sumber daya teknologi dan

produksi yang ia sebut sebagai technological linkages. Technological linkages ini

dapat meliputi penggabungan proses produksi karena proses yang sama seperti halnya

yang terjadi pada horizontal merger.

Proses pengembangan produk juga dapat menjadi sarana terjadinya sinergi

teknologi informasi dalam satu organisasi. Ketika teknologi yang digunakan sama

maka potensi sinergi dapat diciptakan. Dengan melakukan proses merger secara sehat

dan suka rela, potensi sinergi akan menghasilkan skala dan ruang lingkup ekonomi

(economy of scale and scope) yang bermanfaat. Teknologi dapat juga didefinisikan






sebagai kemampuan produksi dan inovasi yang dimiliki oleh perusahaan yang

tercermin dari kualifikasi sumberdaya manusia, skill dan keahlian yang mereka

miliki, jenis produk yang mereka tawarkan serta peralatan barang modal yang mereka

gunakan.

3) Faktor Budaya Organisasi

Budaya organisasi merupakan salah satu aspek non ekonomis yang sangat

penting untuk dipertimbangkan ketika dua perusahaan atau lebih melakukan merger.

Dalam banyak kasus merger di berbagai perusahaan, masalah budaya seringkali

menjadi masalah yang sangat krusial. Latar belakang budaya yang sangat berbeda

diantara karyawan dapat menyebabkan karyawan enggan untuk melakukan kerja

sama, masing-masing berusaha melakukan sesuatu berdasarkan cara metode yang

selama ini telah mereka lakukan diperusahaan lama mereka, untuk bisa beradaptasi

seringkali membutuhkan waktu yang lama.

Robins (2000: 41) mendefinisikan budaya organisasi sebagai suatu persepsi

bersama yang dianut anggota-anggota organisasi tersebut. Schein (1997: 47),

menyebutkan bahwa budaya organisasi mengacu kepada suatu sistem makna bersama

yang dianut oleh anggota-anggota yang membedakan organisasi itu dari organisasi

lainnya. Sementara Kotter dan Heskett (1992: 32) menjelaskan bahwa dalam

organisasi, budaya mempresentasikan value dan cara yang dimiliki bersama oleh

orang-orang yang terlibat dalam organisasi. Value sendiri dipandang sebagai

keyakinan dasar tentang apa yang seharusnya atau tidak seharusnya dilakukan dan

apa yang penting dan apa yang tidak penting untuk organisasi.






Perbedaan budaya ini dapat menyebabkan konflik. Akibatnya kerja sama tidak

mudah terbangun, kohesivitas organisasi lemah, sinergi tidak tercipta, akhirnya

produktivitas perusahaan hasil merger juga menjadi lebih buruk dari sebelumnya.

Perbedaan budaya organisasi tentu dapat diselesaikan. Karena memang

budaya sendiri adalah sesuatu yang dapat berubah. Namun hal tersebut membutuhkan

waktu dan kemampuan mengelola perubahan yang baik. Karenanya sebelum merger

dilakukan kiranya perlu dipersiapkan model transisi budaya yang bisa diterima dan

diikuti oleh segenap komponen dalam masing-masing perusahaan yang akan merger.

4) Faktor Keuangan

Pringle dan Harris (1987: 24) menyatakan bahwa salah satu alasan mengapa

merger dilakukan adalah harapan akan terjadinya sinergi melalui penggabungan

sumber daya beberapa perusahaan. Dari sisi finansial, sinergi ini bermakna

kemampuan menghasilkan laba perusahaan hasil merger yang lebih besar dari

kemampuan laba masing-masing perusahaan sebelum merger. Sinergi inilah yang

menjadi syarat awal terjadinya sebuah merger. Sinergi ini kemudian memungkinkan

perusahaan hasil merger dapat membiayai proses merger serta mampu memberikan

deviden yang premium kepada pemilik modal perusahaan. Efek sinergi dari sebuah

merger bersumber pada dua aktivitas yaitu sinergi dalam hal operasional dan sinergi

dalam hal finansial. Sinergi operasional dapat terjadi berupa peningkatan pendapatan

(revenue enhancement) dan pengurangan biaya (cost reduction).

Dalam prakteknya, usaha peningkatan pendapatan ini lebih sulit dibanding

usaha mengurangi biaya produksi. Hal ini karena yang kedua lebih kasat mata dan






terukur sehingga lebih mudah diidentifikasi. Sementara sinergi dalam hal finansial

berhubungan dengan kemungkinan lebih rendahnya biaya memperoleh modal bagi

perusahaan hasil merger dibanding biaya bagi perusahaan sebelum merger.

Para perencana merger cenderung melihat pengurangan biaya sebagai sumber

utama sinergi operasional. Pengurangan biaya ini lebih banyak bersumber dari skala

ekonomi yaitu penurunan biaya per unit produk yang dihasilkan oleh peningkatan

volume produksi atau skala operasional perusahaan. Biaya per unit produk yang

tinggi muncul akibat biaya tetap operasional yang hanya menghasilkan output yang

sedikit. Proses yang meningkatkan jumlah output yang kemudian berakibat

penurunan biaya per unit ini biasa disebut spreading overhead. Sumber lain yang

dapat mengurangi biaya adalah peningkatan spesialisasi tenaga kerja dan manajemen,

serta penggunaan barang modal yang lebih efisien, yang tidak mungkin terjadi pada

tingkat output yang rendah (Pringle dan Harris, 1987: 27).

2.1.3.7. Motif melakukan merger

Pada prinsipnya terdapat beberapa motif yang mendorong sebuah perusahaan

melakukan merger. Menurut Moin (2003: 17) motif perusahaan melakukan merger

adalah sebagai berikut:

1. Motif ekonomi

Esensi tujuan perusahaan dalam perspektif manajemen keuangan adalah

seberapa besar perusahaan mampu menciptakan nilai (value creation) bagi

perusahaan dan bagi pemegang saham. Merger memiliki motif ekonomi yang tujuan

jangka panjangnya adalah untuk mencapai peningkatan nilai tersebut. Oleh karena itu






seluruh aktivitas dan pengambilan keputusan harus diarahkan untuk mencapai tujuan

ini. Motif strategis juga termasuk motif ekonomi ketika aktivitas merger dilakukan

untuk mencapai posisi strategis perusahaan agar memberikan keunggulan kompetitif

bagi perusahaan. Biasanya perusahaan melakukan merger untuk mendapatkan

economies of scale dan economies of scope yang secara ekonomis dapat

meningkatkan penerimaan dan mengurangi pengeluaran (Moin, 2003: 18).

2. Motif sinergi

Salah satu motivasi atau alasan utama perusahaan melakukan merger adalah

menciptakan sinergi. Sinergi merupakan nilai keseluruhan perusahaan setelah merger

yang lebih besar daripada penjumlahan nilai masing-masing perusahaan sebelum

merger. Sinergi dihasilkan melalui kombinasi aktivitas secara simultan dari kekuatan

atau lebih elemen-elemen perusahaan yang bergabung sedemikian rupa sehingga

gabungan aktivitas tersebut menghasilkan efek yang lebih besar dibandingkan dengan

penjumlahan aktivitas-aktivitas perusahaan jika mereka bekerja sendiri.

Pengaruh sinergi bisa timbul dari empat sumber (1) Penghematan operasi,

yang dihasilkan dari skala ekonomis dalam manajemen, pemasaran, produksi atau

distribusi; (2) Penghematan keuangan, yang meliputi biaya transaksi yang lebih

rendah dan evaluasi yang lebih baik oleh para analisis sekuritas; (3) Perbedaan

efisiensi, yang berarti bahwa manajemen salah satu perusahaan, lebih efisien dan

aktiva perusahaan yang lemah akan lebih produktif setelah merger dan

(4) Peningkatan penguasaan pasar akibat berkurangnya persaingan (Brigham, 2001:

29).






3. Motif diversifikasi

Diversifikasi adalah strategi pemberagaman bisnis yang bisa dilakukan

melalui merger. Diversifikasi dimaksud untuk mendukung aktivitas bisnis dan

operasi perusahaan untuk mengamankan posisi bersaing. Akan tetapi jika melakukan

diversifikasi yang semakin jauh dari bisnis semula, maka perusahaan tidak lagi

berada pada koridor yang mendukung kompetensi inti (core competence). Di samping

memberikan manfaat seperti transfer teknologi dan pengalokasian modal,

diversifikasi juga membawa kerugian yaitu adanya subsidi silang (Moin, 2003: 21).

4. Motif non-ekonomi

Aktivitas merger terkadang dilakukan bukan untuk kepentingan ekonomi saja

tetapi juga untuk kepentingan yang bersifat non-ekonomi, seperti prestise dan ambisi.

Motif non-ekonomi bisa berasal dari manajemen perusahaan atau pemilik perusahaan.

a. Hubris hypothesis. Hipotesis ini menyatakan bahwa merger dilakukan karena

�ketamakan� dan kepentingan pribadi para eksekutif perusahaan. Mereka

menginginkan ukuran perusahaan yang lebih besar. Dengan semakin besarnya

ukuran perusahaan, semakin besar pula kompensasi yang mereka terima.

Kompensasi yang mereka terima bukan hanya sekedar materi saja tapi juga

berupa pengakuan, penghargaan dan aktualisasi diri.

b. Ambisi pemilik. Adanya ambisi dari pemilik perusahaan untuk menguasai

berbagai sektor bisnis. Menjadikan aktivitas merger sebagai strategi perusahaan

untuk menguasai perusahaan-perusahaan yang ada untuk membangun �kerajaan






bisnis�. Hal ini biasanya terjadi dimana pemilik perusahaan memiliki kendali

dalam pengambilan keputusan perusahaan (Moin, 2003: 22).

2.1.3.8. Keunggulan dan kelemahan aktivitas merger

Alasan mengapa perusahaan melakukan merger adalah ada �manfaat lebih�

yang diperoleh darinya, meskipun asumsi ini tidak semuanya terbukti. Secara spesifik

Moin (2003: 24) menyatakan bahwa keunggulan dan manfaat merger antara lain

adalah:

1) Mendapatkan cash flow dengan cepat karena produk dan pasar sudah jelas. Salah

satu hasil yang diharapkan dari merger adalah sinergi yang dihasilkan oleh

meningkatnya akses perusahaan ke pasar baru yang selama ini tidak tersentuh.

Sumber-sumber potensial yang dalam hal ini menggabungkan kesempatan pasar

dengan saling berbagi pasar yang ditekuni masing-masing selama ini. Dengan lini

produk yang lebih luas, setiap perusahaan dapat menjual lebih banyak produk

kepada pelanggannya dari yang selama ini telah dilakukannya, sehingga

memungkinkan masing-masing perusahaan untuk meningkatkan pendapatannya

dengan sangat cepat. Meningkatnya pendapatan perusahaan hasil merger akan

memberikan bertambahnya kontribusi kas.

2) Memperoleh kemudahan dana/pembiayaan karena kreditor lebih percaya dengan

perusahaan yang telah berdiri dan mapan. Selain meningkatnya sinergi pasar,

merger juga akan meningkatkan sinergi atas sumberdaya-sumberdaya perusahaan.

Dengan adanya sinergi sumberdaya tentunya akan meningkatkan kepercayaan






kreditor kepada perusahaan, sehinggal hal ini akan memudahkan untuk

pendanaannya.

3) Memperoleh karyawan yang telah berpengalaman. Melalui proses merger

perusahaan tidak perlu lagi melakukan rekruitmen pegawai, sebagaimana pada

saat membentuk perusahaan baru. Hal ini tentunya akan memudahkan perusahaan

untuk memperoleh karyawan yang berpengalaman dan berkompeten.

4) Mendapatkan pelanggan yang telah mapan tanpa harus merintis dari awal.

Sebagaimana telah disebutkan di atas bahwa dengan melaksanakan merger, maka

tidak perlu lagi membentuk perusahaan dari awal. Bahkan dengan adanya merger

dan akuisis perusahaan akan memperoleh sinergi pasar yang memudahkan

perusahaan untuk pendapatkan pelanggan yang mapan.

5) Memperoleh sistem operasional dan administratif yang mapan. Melalui proses

merger perusahaan tidak perlu lagi disibukkan dengan sistem operasional dan

administratif, karena sistem-sistem tersebut telah tersedia dengan baik dan mapan.

6) Mengurangi resiko kegagalan bisnis karena tidak harus mencari konsumen baru.

Merger akan menciptakan sinergi pasar dan konsumen yang mapan yang akan

meningkatkan pangsa pasar, mengurangi pesaing dan akan meningkatkan

pendapatan. Dengan merger perusahaan tidak harus mencari konsumen baru

sebagaimana pada saat menciptakan perusahaan baru.

7) Menghemat waktu untuk memasuki bisnis baru. Melalui proses merger

perusahaan dapat melakukannya melalui konglomerasi yaitu mengakuisisi

perusahaan yang bisnisnya tidak sejenis maupun berhubungan. Hal tersebut






tentunya akan memudahkan serta menghemat waktu perusahaan untuk memasuki

bisnis baru.

8) Memperoleh infrastruktur untuk mencapai pertumbuhan yang lebih cepat.

Pertumbuhan yang lebih cepat dapat dicapat melalui proses merger, karena

perusahaan akan bersinergi dengan menggabungkan sumberdaya-sumberdaya

masing-masing perusahaan yang akan melengkapi infrastruktur dan kebutuhan-

kebutuhan perusahaan. Sinergi tersebut akan memudahkan perusahaan mencapai

pertumbuhan yang lebih cepat.

Moin (2003: 26) juga menyatakan bahwa di samping memiliki keunggulan,

merger juga memiliki kelemahan sebagai berikut:

1) Proses integrasi yang tidak mudah. Merger mebutuhkan beberapa proses yang

harus dijalankan, seperti proses audit, penilaian aset dan kewajiban, serta

kelengkapan administrasi. Hal ini tentunya menyulitkan perusahaan untuk

melakukan proses integrasi.

2) Kesulitan menentukan nilai perusahaan target secara akurat. Penggabungan badan

usaha melalui proses merger harus dilaksanakan sesuai dengan kesepakatan yang

sama. Salah satunya adalah terkait dengan nilai aset maupun kewajiban yang akan

dimerger dan diakuisisi. Penilaian aset tentunya memerlukan pemahaman yang

baik agar proses merger dapat berjalan sebagaimana mestinya.

3) Biaya konsultan yang mahal. Telah disebutkan sebelumnya bahwa proses merger

membutuhkan beberapa proses seperti audit dan penilaian atas sumberdaya

perusahaan. Proses tersebut tentunya harus dilaksanakan oleh orang-orang yang






kompeten dan profesional. Seluruh proses dan orang-orang yang terkait

di dalamnya termasuk konsultan membutuhkan biaya yang mahal.

4) Meningkatnya kompleksitas birokrasi. Merger akan membutuhkan banyak

pengambilan keputusan, karena semakin banyaknya divisi maupun anak

perusahaan yang akan dikelola. Hal tersebut akan menyebabkan kompleksitas

bagi manajemen-manajemen yang ada di dalam perusahaan.

5) Biaya koordinasi yang mahal. Merger akan memerlukan beberapa kesepakatan-

kesepakatan yang harus dikoordinasikan dan disetujui oleh masing-masing pihak.

Dalam pencapaian kesepakatan-kesepakatan tersebut perusahaan harus saling

berkoordinasi dan hal ini memerlukan biaya yang mahal.

6) Seringkali menurunkan moral organisasi. Dalam banyak kasus merger diberbagai

perusahaan, masalah budaya seringkali menjadi masalah yang sangat krusial.

Latar belakang budaya yang sangat berbeda diantara karyawan dapat

menyebabkan karyawan enggan untuk melakukan kerjasama, masing-masing

berusaha melakukan sesuatu berdasarkan cara metode yang selama ini telah

mereka lakukan di perusahaan lama mereka, sehingga untuk bisa beradaptasi

seringkali membutuhkan waktu yang lama. Perbedaan budaya ini akan

menyebabkan turunnya moral organisasi.

7) Tidak menjamin peningkatan nilai perusahaan. Salah satu alasan mengapa merger

dilakukan adalah harapan akan terjadinya sinergi melalui penggabungan sumber

daya beberapa perusahaan yang seyogianya akan meningkatkan nilai perusahaan.






Tetapi apabila merger tidak dilaksanakan sesuai dengan proses dan tujuan

perusahaan, maka hal ini justru akan menurunkan nilai perusahaan.

8) Tidak menjamin peningkatan kemakmuran pemegang saham. Menurunnya nilai

perusahaan tentu akan menurunkan nilai saham perusahaan dan hal ini akan

menyebabkan kekayaan pemegang saham semakin menurun.

2.1.4. Merger dan Kinerja Keuangan

Riset di Amerika menyimpulkan bahwa sebagian besar perusahaan yang

diakuisisi sebenarnya telah ter-manage secara baik dan tidak memerlukan perbaikan-

perbaikan. Pada periode 1950 sampai 1977, merger di Amerika tidak bekerja dengan

baik dan lebih merefleksikan adanya motivasi �membangun kerajaan� dari pada

pencapaian efisiensi yang jelas. Dalam peristiwa merger, ada tidaknya perbaikan

kinerja setelah merger diukur melalui laporan keuangan yang akan dianalisis dengan

menggunakan analisa rasio (Moin, 2003: 179).

Segera setelah merger, ukuran perusahaan dengan sendirinya bertambah besar

karena aset, kewajiban dan ekuitas perusahaan digabung bersama. Dasar logik dari

pengukuran akuntansi adalah bahwa jika �size� bertambah besar ditambah dengan

sinergi yang dihasilkan dari gabungan aktivitas-aktivitas yang simultan, maka laba

perusahaan juga semakin meningkat. Oleh karena itu kinerja perusahaan pasca

merger seharusnya semakin baik dibandingkan dengan sebelum merger.

Teori efisiensi mengatakan bahwa melalui aktivitas merger akan

menghasilkan adanya benefit atau keuntungan. Ini biasanya muncul dengan

memperbaiki mutu dari manajemen perusahaan atau tercapainya suatu bentuk sinergi.






Manajemen perusahaan yang baru akan mampu mengambil alih dan memanajemen

aset-aset dari perusahaan tersebut secara efisien dan efektif. Teori diversifikasi juga

mengatakan bahwa dengan merger perusahaan akan memiliki bidang usaha yang

beraneka ragam, sehingga akan membantu perusahaan dalam menstabilkan arus

pendapatan serta mengurangi resiko bisnis.

Selanjutnya dalam teori kekuatan pasar mengatakan bahwa munculnya

aktivitas merger akan meningkatkan pangsa pasar dari suatu perusahaan, karena

perusahaan-perusahaan yang tadinya saling bersaing dalam menjual produk yang

sama akan bergabung dalam manajemen yang sama. Kemudian dalam teori

keuntungan pajak aktivitas merger akan meminimumkan besarnya pajak yang harus

dibayar oleh perusahaan.

Dengan meningkatnya benefit atau keuntungan, pengelolaan aset secara

efisien dan efektif, stabilisasi arus pendapatan serta pengurangan resiko bisnis,

meningkatnya pangsa pasar dari suatu perusahaan dan penurunan besarnya pajak

yang harus dibayar oleh perusahaan tentunya akan meningkatkan kinerja keuangan

perusahaan.

2.1.5. Merger dan Return Saham

Dalam teori keuangan, tanggung jawab manajemen adalah mengorganisasikan

fungsi-fungsi perusahaan sedemikian rupa sehingga mampu mencapai tujuan akhir

yaitu untuk memaksimumkan kemakmuran pemegang saham dan meningkatkan nilai

perusahaan. Ukuran kemakmuran bagi pemegang saham adalah semakin besarnya

keuntungan yang dinikmati atas investasi mereka di perusahaan. Ukuran moneter






yang digunakan adalah jumlah dividen tunai yang diterima dan kenaikan harga saham

(capital gain). Semakin besar dua macam variabel ini, semakin makmur pemegang

saham.

Para calon investor (pemegang saham) sebagai pelaku di pasar modal dalam

melakukan investasi didasarkan atas pertimbangan-pertimbangan, salah satunya

adalah informasi mengenai harga saham. Harga pasar saham (market clearing price)

ditentukan berdasarkan atas supply dan demand atas saham tersebut atau ditentukan

berdasarkan mekanisme pasar. Fluktuasi harga saham akan membentuk return saham

berupa capital gain yang akan menjadi suatu daya tarik dari pasar.

Menurut Jogiyanto (2000: 392), informasi yang dipublikasikan sebagai suatu

pengumuman akan memberikan signal bagi investor dalam pengambilan keputusan

investasi. Jika pengumuman tersebut mengandung nilai positif, maka diharapkan

pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar.

Signaling theory mengemukakan bahwa informasi merger digunakan oleh

para manajer untuk menyampaikan informasi kepasar untuk menunjukkan performa

perusahaan di masa yang akan datang sehingga para pelaku pasar modal akan

mengevaluasi setiap pengumuman yang diterbitkan oleh emiten dan hal tersebut akan

menyebabkan beberapa perubahan pada transaksi perdagangan saham, misalnya

adanya perubahan pada volume perdagangan saham, perubahan pada harga saham,

proporsi kepemilikan, dan lain-lain. Hal ini mengindikasikan bahwa pengumuman

yang masuk ke pasar memiliki kandungan informasi sehingga menyebabkan






perubahan harga saham dan memberikan return yang positif kepada para pelaku

pasar.

2.1.6. Kinerja Keuangan dan Return Saham

Return On Assets (ROA) yang merupakan salah satu indikator kinerja

keuangan perusahaan adalah rasio yang berhubungan dengan aspek profitabilitas.

Rasio digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan

keuntungan atau laba (profitabilitas) pada tingkat pendapatan, aset dan modal saham

tertentu (Hanafi dan Halim, 2003). Semakin besar ROA suatu perusahaan, maka

semakin baik pula posisi perusahaan tersebut dari segi penggunaan aset

(Dendawijaya, 2000: 120).

Indikator yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam

menghasilkan laba perusahaan dapat dihitung dengan menggunakan ROA. Kaitannya

dengan harga saham, ROA mempunyai hubungan yang positif karena sesuai teori

dengan ROA yang tinggi berarti rasio profitabilitas juga tinggi.

Dengan adanya pencapaian laba yang tinggi, maka investor dapat

mengharapkan keuntungan dari dividen karena pada hakikatnya dalam ekonomi

konvensional, motif investasi adalah untuk memperoleh laba yang tinggi. Apabila

suatu saham menghasilkan dividen yang tinggi ketertarikan investor juga akan

meningkat, sehingga kondisi tersebut akan berdampak pada peningkatan harga dan

return saham.






2.2. Review Penelitian Terdahulu

Sebagai pembanding perlu dikemukakan hasil penelitian sebelumnya yang

mengkaji topik permasalahan yang hampir sama dengan penelitian ini. Beberapa

penelitian yang menyangkut kinerja keuangan serta pengaruhnya terhadap return

saham antara lain dilakukan oleh Raharjo (2005) yang meneliti pengaruh kinerja

keuangan terhadap return saham pada perusahaan LQ-45 di Bursa Efek Jakarta. Hasil

penelitiannya menunjukkan bahwa ROA mempunyai pengaruh terhadap return

saham. Asna dan Nu Graha (2006) menguji pengaruh rasio keuangan terhadap return

saham perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta dengan hasil penelitian rasio

LDR dan BOPO berpengaruh signifikan terhadap return saham perbankan yang

terdaftar di BEJ, sedangkan CAR dan ROA tidak berpengaruh signifikan terhadap

return saham serta LDR memiliki pengaruh yang dominan terhadap return saham.

Ulupui (2007) menguji pengaruh rasio likuiditas, leverage, aktivitas, dan

profitabilitas terhadap return saham (studi pada perusahaan makanan dan minuman

dengan kategori industri barang konsumsi di BEJ) dengan hasil penelitian bahwa

current ratio memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap return saham

satu periode ke depan, variabel return on asset berpengaruh positif dan signifikan

terhadap return saham satu periode ke depan, variabel debt to equity rasio

menunjukkan hasil yang positif, tetapi tidak signifikan, variabel total asset turn over

menunjukkan hasil yang negatif dan tidak signifikan.

Selanjutnya penelitian yang menyangkut merger antara lain dilakukan

Widjanarko (2006) yang menunjukkan tidak ada perubahan yang signifikan dari






kinerja keuangan perusahaan yang diproksikan dari rasio-rasio keuangan dua tahun

sebelum dan sesudah merger. Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan

Payamta dan Setiawan (2004) yang meneliti kinerja keuangan perusahaan yang

melakukan merger dari rasio-rasio keuangan dan return saham di sekitar peristiwa

terjadinya merger. Hasil penelitiannya menunjukkan rasio-rasio keuangan dua tahun

sebelum dan sesudah peristiwa merger tidak mengalami perubahan yang signifikan.

Sedangkan return saham sebelum merger positif, namun setelah merger justru

negatif.

Penelitian lainnya dilakukan Sutrisno dan Sumarsih (2004) yang meneliti

return saham perusahaan yang melakukan merger dalam jangka panjang yaitu dengan

jangka waktu pengamatan satu tahun sebelum dan dua tahun sesudah merger,

menunjukkan hasilnya bahwa merger memberi pengaruh pada return saham yang

bisa bernilai positif dan negatif walaupun tidak signifikan secara statistik. Penelitian

yang membandingkan antara akuisitor dan non akuisitor dilakukan Wibowo dan

Pakereng (2001) yang meneliti return saham perusahaan akuisitor dan non akuisitor.

Hasilnya menunjukkan bahwa baik akuisitor dan non akuisitor sama-sama

memperoleh return yang negatif di seputar pengumuman merger.






Tabel 2.1. Review Penelitian Terdahulu

No Nama Peneliti

(Tahun Penelitian)

Judul Penelitian Variabel Penelitian Hasil Penelitian

1

Ulupui (2007)

Pengaruh Rasio Likuiditas, Leverage, Aktivitas, dan Profitabilitas terhadap Return Saham (Studi pada Perusahaan Makanan dan Minuman dengan Kategori Industri Barang Konsumsi di BEJ).

Variabel independen: rasio likuiditas, leverage, aktivitas, dan profitabilitas; variabel dependen: return saham.

current ratio memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap return saham satu periode ke depan, return on asset berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham satu periode ke depan, debt to equity rasio menunjukkan hasil yang positif, tetapi tidak signifikan, total asset turn over menunjukkan hasil yang negatif dan tidak signifikan.

2 Asna & Nu

Graha (2006)

Analisis Pengaruh Rasio Keuangan terhadap Return Saham Perbankan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta.

Variabel independen: rasio keuangan; variabel dependen: return saham

Rasio LDR dan BOPO berpengaruh signifikan terhadap return saham perbankan yang terdaftar di BEJ, sedangkan CAR dan ROA tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. LDR memiliki pengaruh yang dominan terhadap return saham.

3 Widjanarko

(2006)

Pengaruh Merger dan Akuisisi terhadap Kinerja Keuangan.

Variabel independen: merger; variabel dependen: kinerja keuangan yang diukur dengan rasio keuangan dan return saham

Merger tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan dua tahun sebelum dan sesudah merger.

4 Sutrisno dan

Sumarsih (2004)

Dampak Jangka Panjang Merger terhadap Kekayaan Pemegang Saham di BEJ Perbandingan Akuisisi Internal dan Eksternal.

Variabel independen: merger; variabel dependen: kekayaan pemegang saham yang diukur dengan return saham

Merger memberi pengaruh pada return saham yang bisa bernilai positif dan negatif walaupun tidak signifikan.

5 Payamta dan

Setiawan (2004)

Analisis Pengaruh Merger terhadap Kinerja Perusahaan Publik di Indonesia.

Variabel independen: merger; variabel dependen: kinerja perusahaan yang diukur dengan return saham

Kinerja perusahaan manufaktur tidak mengalami perbaikan sebelum dan sesudah merger.

6 Wibowo dan

Pakereng (2001)

Pengaruh Merger terhadap Return Saham Perusahaan Akuisitor dan Non Akuisitor dalam Sektor Industri yang Sama di Bursa Efek Jakarta.

Variabel independen: merger; variabel dependen: return saham

Informasi pengumuman merger dapat menimbulkan abnormal return saham perusahaan akuisitor maupun non akuisitor.






Documents

BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1. Tinjauan Teori 2.1.1. Return