Finansforbundet university det danske pensionssystem 29.01.2014

Det danske pensionssystem1

Fokus på det danske pensionssystem

Finansforbundet University Onsdag den 29. januar 2014

Anders GrosenAarhus Universitet

Det danske pensionssystem – verdens bedste?


Emner

• Det danske pensionssystem

• En robust grundstruktur

• Men robustheden udfordres af …

• Den enkeltes pensionsplanlægning

• Livscyklusopsparing og –investering

• Livscyklustankegangen i fokus

• By pass Wall Street!


Næste emne

Det danske pensionssystem


Pensionssystemets opgaver

• To primære opgaver

• Indkomstsikring for alle ældre

• Udjævning af livsindkomsten• Aldring adskiller sig fra sociale hændelser

• Kan forudses• Pension kan planlægges• Selv et egern kan forstå behovet for

pensionsopsparing!


Udjævning af livsindkomsten

35 45 55 65 75 85 Alder

Opsparing

Nedsparing

Finansiel kapital

25

Indkomst

Forbrug

Der skal flyttes købekraft via kapitalmarkedet


Diversificeret pensionssystem

Skattefinan-sierede

offentlige pensioner

ATP

AMP

Bidrags-finansieret

Individuelpensios-

opsparing og anden fri opsparing

Her-og-nu-pensioner Fundede pensioner


Hvad er bedst?

Her-og-nu-pensioner(Defined benefit)

Fundede pensioner(Defined contribution)

Afkast Vækst i lønsum Kapitalmarkedets afkast

Risici Generel økonomisk udvikling

Politisk risici – opbakning til systemet

Markedsrisici – egen indkomst og markedsafkast

Risikodeling Hele befolkningen Inden for medlemskredsen

Omfordeling Betydelig omfordeling Begrænset omfordeling

Kilde: Torben M. Andersen. Det danske pensionssystem – incitamenter og forsikring. Finans/Invest 5/13.


Nettodækningsgrad af offentlige- og private AMP’er – fuldt indfaset



Sammensætning af bruttodækningsgraden Emner



Systemets robusthed?

• For betydelig robusthed tale• Det diversificerede pensionssystem• Tvungne ordninger sikrer minimumsindkomst

samt betydelig udglatning• Livrenter i vækst

• Systemet er udfordret af• Levetidsforøgelse • Samspilsproblemer mellem offentlige og

private pensioner• Lave forventede afkast og høje omkostninger


Strategier til håndtering af øget levetid

• Forhøjelse af efterløn og pensionsalder betyder antagelig stigende tilbagetrækningsalder

• Livrenten i vækst

• Vil det virke?• Øget pres på andre ydelser (fortidspension)• Incitamenter til senere tilbagetrækning

∙Modregning giver mindskede incitamenter til opsparing

∙Formueeffekt via AMP-ordningerne


Betydning af modregning i de offentlige pensioner



Individuel kontra kollektiv sikring af levetidsrisikoen efter fyldte 65 år

The Golden Goose!”Kilde: Finans/Invest 3, 2011: Drop pensionsgarantierne, men hold fast i de livsvarige ydelser!

Pensionsopsparingen14

Livrenten reducerer opsparingsbehovet


VM i pension 2012 og 2013

Finans/Invest 2/2013: VM i pension til Danmark.


Næste emne

Den enkeltes pensionsplanlægning


Udjævning af livsindkomsten

35 45 55 65 75 85 Alder

Opsparing

Nedsparing

Finansiel kapital

25

Indkomst

Forbrug

Der skal flyttes købekraft via kapitalmarkedet


Livscyklusteori

• Så simpelt at selv et egern kan fatte pointen …• … alligevel er der uddelt 3 Nobel-priser i

økonomi for at formalisere modellen• Milton Friedman 1976• Franco Modigliani 1985• Gary Becker 1992

• Selvfølgelig fordi problemet ikke er helt så simpelt som graferne antyder …

• Udvidelser: Usikkerhed om forbrug, indkomst, skat, levetid, investerings-muligheder, arv, lånerestriktioner mv.

Friedman

Modigliani

Becker

Det danske pensionssystem 19

Risikoformer over livsforløbet

Løbende revision af planlægningen

Usikkerhed om forbrug, investering, levetid, pensionering mv.

Usikkerhed om forbrug, indkomst, skat, levetid, investerings-muligheder, arv mv.

Risiko for regelændringer

Akkumuleringsfase Nedsparingsfase


Udviklingen i den enkeltes formue over tid

25 35 45 55 65 75 85 År

Formue

Livsindkomsten

Finansiel formue

Totale formue


Livscyklusinvestering – udgangspunkt i udvidet privatøkonomisk balance

Aktiver PassiverHUMAN KAPITAL (Livsindkomst)FINANSIEL KAPITAL Værdipapirer for frie midler - Direkte investering - Indirekte investering* Værdipapirer for pensionsmidler - Direkte (alene i banker) - Indirekte (F&P og banker)*BOLIGKAPITAL

Fremtidig skat på livsindkomst Udskudt skat relateret til værdipapirer for frie midler(Rentefri skattegæld) Udskudt skat relateret til pensionsordninger(Staten som sleeping partner)

BOLIGFINANSIERINGEgenkapital (Formue)

* Indirekte investering med indbyggede stordriftsfordele er desværre blevet for dyrt for kunderne!


Når kapitalen også er human

• Bliver hovedspørgsmålet for den finansielle kapitals sammensætning:

• Om du er en aktie eller en obligation?


Om du er en aktie eller en obligation?

• Hr. Jensen er en obligation: Minder Jensens lønindkomst mest om en obligation, så skal de risikable aktiver i overensstemmelse med almindelig porteføljeteori overvægtes i den finansielle portefølje

• Hr. Hansen er en aktie: Minder lønindkomsten mest om en aktie, så skal obligationerne i overensstemmelse med almindelig porteføljeteori overvægtes i porteføljen


Livscyklusinvestering – strategisk asset allocation

Forventet tid til pension

Optimaleaktieandel

45 35 30 25 5101520 0

25%

40

50%

75%

100%

125%

150%

Lav samvariation mellem arbejdsindkomstog aktieafkast: Obligationslignende HC

Høj samvariation mellem arbejdsindkomstog aktieafkast: Aktielignende HC


Livscyklusproduktets inspirationskilder

• Livscyklusproduktet ideel til en AMP-ordning

Kilde: Finans/Invest nr. 7, 2012: Generelle principper for fremtidens pensionsprodukt.

Pensionsropsparingen26

Klassifikation af pensionsprodukter

* K

ilde:F

inan

s/In

vest

6/2

011:

Kla

ssifi

kati

on

af

pen

sion

spro

du

kter


Næste emne

• By pass Wall Street

By pass Wall Street

• Pensionssystemets robusthed skal øges ved at reducere omkostningerne i

• Pensionssektoren• Investeringsforeningerne• Finansiel rådgivning generelt

• Midlet: By pass• Balanceoppustning• Aktiv forvaltning Passiv forvaltning• Finansiel rådgivning

By pass Wall Street



Kilde: ATP faktum, nr. 110, november 2012


Pensionsselskabernes afkast og omkostninger

Kild

e:

ATP f

aktu

m,

nr.

11

0,

novem

ber

20

12

ATP her

Konklusion: Jo højere omkostninger desto lavere nettoafkast = bruttoafkast - omkostninger

Når vi køber investeringsforeninger

• Markedsføring

• Distribution

• Formidlings- provisioner

• Salgsdrevet rådgivning


Kilder: - Ken L. Bechmann m.fl. Investeringsforeningers omkostninger og performance. Finans/Invest 1/2005. - Ken L. Bechmann og Peter Wendt. Formidlingsprovision ved investeringsforeninger. Finans/Invest 3/2012. - Carsten Tanggaard. Rangvid rapporten om investeringsrådgivning. Finans/Invest /2013.

• Administrationsomkostninger• Kurtage• Bid-ask spænd• Tegningsprovision

• Engangsbeløb ved køb af bevis• Formidlingsprovisioner:

• Betaling fra investeringsforening til distributør/bank.

• Betales årligt af foreningen – hvert år• Hvorfor betaler foreningen formidlingsprovisioner?

Omkostningerne i investeringsforeningen

32 Det danske pensionssystem

Omkostningerne i investeringsforeningen

Konklusion: Ingen stordriftsfordele til kunderne!


• Afkast forudsiger IKKE afkast

• Omkostninger forudsiger afkast

• Omkostninger forudsiger IKKE (nettoafkast) på kort sigt

• Omkostninger forudsiger (nettoafkast) på lang sigt

Hvad siger den akademiske litteratur om afkast- og omkostningsforudsigelighed i investeringsforeninger

34 Det danske pensionssystem

Kilde: Bechmann og Rangvid. Rating mutual funds: Constructing and information content of the investor-cost based ratios of Danish mutual funds. Journal of Empirical Finance 14, 2007.


Næste emne

Undgå balanceoppustning


• Vanskeligt at argumentere for• ”Låne for at spare op” i AMP-ordningen

• Optimale indbetalingsprofil over alderen afhænger af• Indkomst• Uddannelseslængde• Ejerbolig og etablering• Børn mv.• Lønprofil

• Enkelhed har også sin ret• Forsikringsbidrag fra første dag • Opsparingsbidrag fra 40-års alderen

Kilde: Michael Møller og Niels Chr. Nielsen. Er pensionssystemet godt nok. Finans/Invest nr. 2, 2012.

Konstant bidragsprocent hele livet?


Illustration af balanceoppustningen over livsforløbet

Aktiver

Passiver

HC 14Hus 3Pen. 0

2,4 Lån14,6 EK

17,0 17,0

Aktiver Passiver

HC 8Hus 3Pen. 1,2

2,4 Lån 9,8 EK

12,2 12,2

Aktiver Passiver

HC 2Hus 3Pen. 2,4

2,4 Lån5,0 EK

7,4 7,4

Ung: 30 år* Middel: 50 år* Pensionist: 70 år*

* Alle tal er i mill. kr. i reale vækstkroner efter skat

• Kan balanceoppustningen undgås ved at indlemme huset i pensionsordningen?


Næste emne

Passiv investering

• Markedsporteføljen indeholder alle denne verdens finansielle aktiver

• Alle der holder markedsporteføljen får markedsafkastet

• Markedsporteføljen er maksimal diversifikation

Passiv forvaltning

Det danske pensionssystem

Kilde: Carsten Tanggaard. Rangvid rapporten om investeringsrådgivning. Finans/Invest /2013

39

Markedet Portefølje

Aktier 40% 40%

Obligationer

35% 35%

Andet 25% 25%

• Passive investorer holder markeds-porteføljen og får alle markedsafkastet

• Aktive investorer får i gennemsnit mindre end markedsafkastet

• Man kan komme tæt på markedsporte-føljen i en ETF eller en indeksfond

Passiv forvaltning

NULSUMSSPILLET:SÅDAN SKÆRES KAGEN



Næste emne

Rådgivning – det er omkostninger det hele

Når banken passer på investeringsbeviserne kommer der et ekstra lag af omkostninger

• Der kan være flere direkte og indirekte omkostninger i form af eksempelvis kurtage


Formidlings-provision i %

Forvalt-nings-honorar

ÅOP Mim. indskud

Sydbank Penge-plan

Ikke oplyst 7,5% af afkast Afhængig af valgte investeringsforeningsbeviser

100.000 kr.

Spar Nord

Stjerne-invest F

Ikke oplyst 0,5-0,7% af formue

Afhængig af valgte investeringsforeningsbeviser

100.000 kr.

Jyske Bank

Penge-pleje

0,53-0,72 6,5% af afkast 1,03%-2,02% 100.000 kr.

Danske Bank

Flex-invest Fri

Ikke oplyst 0,2-0,3% af formue

1,48%-1,94% 100.000 kr.

Nordea Premium Portefølje

1,22-1,48 Intet 1,81%-2,14% 100.000 kr.

Nordea Basis 1-4 0,6-0,8 Intet 1,28%-1,81% Ingen

Kilde: Jyllands-Posten, den 27. januar 2014.

Konklusion på mange akademiske artikler om aktiv forvaltning

• Nettoafkast = bruttoafkast – omkostninger

• Hvis markederne er efficiente kan man hverken overperforme ved dygtighed eller underperforme ved udygtighed

• Den eneste måde man kan ”ikke slå” markedet er ved at anskaffe sig store omkostninger ved bl.a. aktiv forvaltning


De simple og gode råd som virker for de fleste

• Spar omkostninger

• Lad være med at bruge penge på rådgivning

• Invester passivt

• Undgå traditionelle investeringsforeninger


”Undgå rådgivere”

• Det grundlæggende problem• Alle stjæler undtagen Kristus – og han havde

begge hænder naglet til korset (russisk ordsprog)

• Husk også • There is no such thing as a free lunch

∙Omskrevet til rådgivning bliver det til• There is no such thing as a free advice



Konklusion

• Overordnet et robust pensionssystem, men dog behov for diskussion af, hvordan vi håndterer

• Længere levetid• Samspilsproblemerne• De alt for høje forvaltningsomkostninger


Tak for opmærksomheden

Economy & Finance

Finansforbundet university det danske pensionssystem 29.01.2014