Журнал Д-Штрих. Номер 10 (2010, май)

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

2

содержание

Обложка: Екатерина ПыталеваВ коллаже использована фотография агентства PhotoXPress.ru

№10 (94) МАЙ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

КАК УВЕЛИЧИТЬ КАПИТАЛИЗА-ЦИЮ КОМПАНИИ ЗА ОДИН ДЕНЬ НА 10%: уроки от основного вла-дельца «Уралкалия» Дмитрия Ры-боловлева

СКОЛЬКО MY-TRADE ЗАРАБОТАЛ НА СЕМИНАРАХ И СКОЛЬКО КАР-ТОЧНЫЕ ШУЛЕРЫ ЗАРАБОТАЛИ НА MY_TRADE: откровения эпа-тажного трейдера Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале,

может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Сергей Еремин, Юрий Коротецкий, Татьяна Ланьшина, Алина ЛюбимскаяДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Бренд-менеджер Алексей Дудкин

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

Бесплатный сыр, или Как совершить шесть сделок, во всех шести случаях угадать движение рынка и при этом «слить» депозит

Вы молоды, энергичны, талантливы, но бедны? Проприетарный трейдинг ждет вас

фотографии: из архива фотослужбы; АР /2; AFP / Eas t News; ИТАР-ТАСС

14 LINUX-ТРЕЙДИНГ

10 ДНЕВНИК «КУХОННОГО» ТРЕЙДЕРА

Помимо сходства с религиозными сектами у MLM есть еще одна особенность. Им хорошо, когда плохо всем остальным. В периоды кризиса и безработицы все боль-ше людей попадают в сети сладкоречивых агентов. «Лохнесские сети» — стр. 28

inside / outside

28 ЛОХНЕССКИЕ СЕТИКак гиганты MLM жиреют на безрабо-тице и почему стоит покупать акции Herbalife

32 КОРАБЛИ ЛОЖАТСЯ НА КУРСАкции пароходств и портов пока не-ликвидны, а между тем они довольно успешно ведут бизнес

38 ТРИ ВОЗМОЖНОСТИ ЗАРАБОТАТЬ НА ПЕТРЕ И ПАВЛЕ Petropavlovsk превратился из маленькой артели в третьего золотодобытчика России. Новая цель компании — изба-виться от «золотой зависимости» через продажи железной руды соседнему Китаю

41 ПРОТИВ БАНКОВСКОГО ЛОББИ НЕ ПОПРЕШЬ

колонка

27 ШЕСТЬ ОШИБОКПочему новичкам везет в игре и как следует себя вести, чтобы удача не из-менила

психология

торги

18 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬПАНИКА СХОДИТ НА НЕТ

Российский рынок вслед за мировыми рынка-ми пережил заметное падение

22 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

24 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫНАД ВСЕЙ ИСПАНИЕЙ БЕЗОБ-ЛАЧНОЕ НЕБО

Проблемы испанских бан-ков привели к пониже-нию котировок еврова-люты до четырехлетнего минимума

26 НА ПАЯХФИНАНСЫ ПОЮТ РОМАНСЫ

Кто не успел переложить-ся в короткие бумаги или уйти в кэш, тот опоздал. В мае спасти ПИФы от убытков могла лишь кон-сервативная стратегия

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

33

новости

содержание

04

28

32

ФАС ИДЕТ ОТ НЕФТЯНИКОВ К МЕТАЛЛУРГАМ

КЕННЕТ ДАРТ СТАРЕЕТ

ЕСЛИ НЕ МЫ, ТО ЛЮКСЕМБУРГ

АВТОВАЗ И GM ГОТОВЯТ НОВЫЕ ВЫПУСКИ АКЦИЙ

РТС ПО-СИБИРСКИ

НАРУШАЙТЕ НЕЗНАЧИТЕЛЬНО

ТАКИЕ РАЗНЫЕ ДИВИДЕНДЫ

ИНВЕСТИРУЙТЕ В ДЕСЯТИРУБЛЕВКУ

«ЦЕРИХ» ПРЕДЛАГАЕТ «БЕЛЫЙ» АВТОТРЕЙДИНГ

круглый стол

16 ПРИГОТОВЬТЕ НАЛИЧНЫЕ И РАССЛАБЬТЕСЬЕсли бы Греции не было, ее следовало бы придумать, считают аналитики. Их прогноз по РТС — 1500–2000 на ближай-ший год

IT-механика

КРЕСТИКИ И НОЛИКИ НА ДЕНЬГИКак торговать с помощью графиков «крестики-нолики» и какие компью-терные программы для этого приме-няются

ПО СЛЕДАМ «УМНЫХ» ДЕНЕГСадимся на хвост крупным игрокам вместе с Ларри Уильямсом

42

44Следующий номер выйдет 14 июня

академия

48 А МНОГО ЛЬ КОРОВА ДАЕТ МОЛОКА?Как найти самые дешевые акции с по-мощью финансовых коэффициентов

бизнес

55 ВПЕРЕД И С ПЕСНЕЙ!Среди множества курсов вождения и компьютерной грамотности найдется место и для творческих занятий — на-пример, школы вокала

банки

52 АПЕЛЛЯЦИЯ К ОПЕРАЦИЯМДержатели «пластика» все чаще об-ращаются в суд с жалобами на банки-эмитенты

индикаторы60

последний штрих

64 РЕЦЕПТЫ УСПЕШНОГО ТРЕЙДИНГА ОТ АЛЕКСАНДРА РЕЗВЯКОВА

КИНО И ИГРЫ

образ жизни

58

41

По данным газеты «Ведомости», Кеннет Дарт стал акцио-нером МРК еще 20 лет назад. А обнаружил себя в 2002 году, когда «Связьинвест» консолидировал 89 компаний в семь МРК. Сегодня Dar t Management принадлежит 7% «Дальсвязи», а также примерно такие же доли в Южной телекоммуникационной компании, «Северо-Западном те-лекоме» и «Волгателекоме». Как ни странно, здесь Дарт вел себя прилично и в позу не вставал. Никаких решений не блокировал и, судя по всему, не собирается. Так, обе-щал поддержать планируемое слияние МРК и «Дагсвязьин-

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

комментарийкомпании

гринмейл

4

Отъявленный корпоративный рейдер объявился в межрегиональных компаниях связи, которые контролирует «Связьинвест»

КЕННЕТ ДАРТ СТАРЕЕТ

«Была анонси-рована возмож-ность роста цен на металлурги-ческую продук-цию, надо будет к этому вопросу самым серьезным образом отне-стись, обсудить, посмотреть на реалии, на струк-туру ценообразо-вания, на другие компоненты», — сказал премьер-министр РФ Владимир Путин в разговоре с гла-вой ФАС

Российские нефтяники будут должны заплатить в бюджет штрафы за по-

вышение цен на бензин и авиакеросин и снизить эти цены. Так считает Федераль-ная антимонопольная служба (ФАС), по-зицию которой поддержал 25 мая Высший арбитражный суд. Претензии, связанные с внутрироссийскими ценами на бензин, ФАС предъявила еще в 2008 году, и общая сумма выписанных службой штрафов в отношении «ЛУКойла», «Роснефти», «Газ-пром нефти» и ТНК-BP за завышение цен в 2008–2009 годах составила 26,1 млрд руб. (а чистая прибыль «Газпром нефти» за про-шлый год, для сравнения, — 55 млрд руб.).

В то же время сами нефтяники, не стес-няясь, «пользуются услугами» антимоно-польщиков. Руководители «Роснефти», «ЛУКойла», ТНК-ВР, «Сургутнефтегаза» и

«Газпром нефти» написали письмо в ФАС, в котором об-винили производителей труб в ценовом сговоре и повы-шении цен и просят провести расследование. По этому поводу ФАС начала проверку. Рост цен на трубы во втором квартале сами производители объясняют подорожани-ем сырья — железорудного концентрата, лома, чугуна и трубной заготовки.

Однако ФАС имеет претензии не только к трубникам, но и к Evraz Group. Служба подозревает компанию в уста-новлении различных цен для разных потребителей. По данным «Коммерсанта», дело в отношении Evraz возбуж-дено по заявлению крупнейшего в России производителя вагонов «Уралвагонзавода» (УВЗ). В апреле компания по-жаловалась на то, что поставщики — Evraz, ММК, «Север-сталь» и «Мечел» — необоснованно завышают цены.

ФАС ИДЕТ ОТ НЕФТЯНИКОВ К МЕТАЛЛУРГАМВысший арбитражный суд под-держал ФАС в борьбе с нефтя-никами, и это вдохновило служ-бу. Начался ряд расследований в металлургической отрасли

новости

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; из архива фотослужбы

форма» с «Ростелекомом». Уже на следующей неделе ак-ционеры планируют провести собрание по этому вопросу.

В 2007 году источник в «ГидроОГК» сообщил, что Дарт через офшоры владеет миноритарными пакетами почти всех россий-ских ГЭС. И здесь акционер не предъявлял никаких претензий, ГЭС до сих пор были им довольны. В кондитерском ОАО МКФ «Красный Октябрь», которое входит в группу «Гута», Кеннет держит около 5%. Тут назревает конфликт. Как рассказал D' один из независимых директоров «Красного Октября» Андрей Виньков, «Гута» относится к миноритариям по-свински. В кон-це прошлого года передал участок «Золотой остров», собствен-ность «Красного Октября», паевому фонду (ЗПИФН) «Берсе-ньевский». И все это вопреки протестам со стороны мелких акционеров. Однако и здесь Кеннет Дарт пока себя не показал и в суд не подал. «Видимо, он устал от таких подвигов. Возмож-но и то, что он просто решил продать свой пакет. Сейчас вряд ли кто-то купит бумаги “Красного Октября”», — отметил Виньков.

дивиденды деньги

новости

Основную сумму выплат по итогам 2009 года получат, как и всегда, мажоритарные акционеры

Бумажные 10 руб. скоро выйдут из обращения, их заменят монеты

Отгремел сезон закрытия реестров эмитентов, и теперь акционерам становятся ясны детали выплат, на которые они могут рассчитывать. В частности, одной из самых щедрых компаний в этом году оказалась МТС. Ее совет директоров рекомендовал выплатить за 2009 год дивиденды в размере 15,4 руб. на акцию против 20,15 руб. за 2008 год. Таким обра-зом, общий размер дивидендов мо-жет составить 30,7 млрд руб., или 99% чистой прибыли за 2009 год.

В то же время традиционно ще-дрый к миноритариям «Сургутнеф-тегаз» может сократить дивиденд-ные выплаты за 2009 год на 23,7% вслед за снижением прибыли. Компания сообщила, что совет ди-ректоров рекомендовал акционе-рам утвердить дивиденды по при-вилегированным акциям на уровне 1,0488 руб. (–21% по сравнению с дивидендами за 2008 год), по обык-новенным — 0,45 руб. (–25%).

Банкноты номиналом 10 руб., выпуск которых был прекращен в России с начала 2010 года (их долж-ны заменить монеты), будут выведены из массово-го обращения через пять-семь месяцев, сообщил директор департамента наличного денежного об-ращения ЦБ РФ Александр Юров. По мнению ЦБ, банкнота должна была уйти из массового обраще-ния за 10–12 месяцев. Однако в банке напоминают, что бумажная десятирублевка останется законным платежным средством.

Главным преимуществом монет пе-ред бумажными деньгами является их долговечность. Монета может находить-ся в обращении 25–30 лет, хотя ее про-изводство обходится несколько дороже банкноты с аналогичным номиналом.

Однако не все одобряют нововведения ЦБ. Ас-социация региональных операторов связи (АРОС) попросила Центробанк отодвинуть сроки выведе-ния из обращения банкнот достоинством 10 руб. 10-рублевые банкноты используются в основном при оплате услуг сотовых операторов в регионах. Средний размер платежа там составляет 47,4 руб. и производится чаще всего через платежные терми-налы, которые не приспособлены для приема мо-нет. В сельской местности две трети платежей еще меньше и составляют 10–20 руб.

Вовсе отказалась от дивиден-дов «Распадская». После аварии на шахте контролирующие акционеры угледобывающей компании решили голосовать против выплат по резуль-татам 2009 года. Напомним, в сере-дине апреля 2010 года совет дирек-торов «Распадской» рекомендовал акционерам выплатить дивиденды за прошлый год в размере 5 руб. на акцию, или 3,904 млрд руб., что со-ответствует примерно 50% прибыли компании за 2009 год.

Самым же шумным вопросом стали выплаты ТГК-9. 19 мая в СМИ появилось сообщение о том, что компания направит на дивиденды 80% прибыли за 2009 год. В сооб-щении, признанном теперь «техни-ческой ошибкой», совет директоров рекомендовал начислить на каждую акцию 0,043 коп. Таким образом, ТГК-9 могла потратить на выплаты 3,4 млрд руб., из которых на долю «КЭС-холдинга» (владеет 72% акций компании) приходилось бы 2,4 млрд руб. 80-процентный уровень закре-плен в дивидендной политике ТГК-9. В опровергающем официальном сообщении говорится, что совет ди-ректоров ТГК-9 не принимал реко-мендации о выплате дивидендов за 2009 год и вновь рассмотрит вопрос до конца мая.

ТАКИЕ РАЗНЫЕ ДИВИДЕНДЫ

ИНВЕСТИРУЙТЕ В ДЕСЯТИРУБЛЕВКУ

индексы

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

6

новости

В России могут появиться свои собственные ETF (Exchange Trading Funds), торгуемые исключительно на бирже ин-дексные фонды. В данный момент в правительстве на со-гласовании находятся поправки в закон «Об инвестици-онных фондах», которые могут открыть возможность для создания ETF.

Вопрос с ETF висит в воздухе достаточно давно — так, проработать его еще до кризиса пытались на бирже ММВБ, однако уперлись в законодательство, которое не дает возможности первичного размещения акций ETF прямо на бирже. Теперь же, когда в России больше нет препятствий для иностранных бумаг, биржи могут наво-

Российская инвесткомпания «Тройка Диалог», контро-лирующая блокпакет АвтоВАЗа, готова принять участие в допэмиссии автопроизводителя, передает Reuters. Па-раметры допэмиссии будут известны в июне. «Тройка» хочет вложить «сотни миллионов рублей», но ее доля в компании все равно размоется. Сейчас блокпакетами АвтоВАЗа владеют французский автоконцерн Renault, госкорпорация «Ростехнологии» и «Тройка Диалог», остальные акции находятся в свободном обращении.

Ранее гендиректор «Ростехнологий» Сергей Чеме-зов сообщал, что первый этап допэмиссии, в ходе ко-торой Renault должна будет внести технологии и обо-рудование на сумму €240 млн, пройдет до конца лета. Фактически только «Тройка» будет приобретать акции АвтоВАЗа за живые деньги. Кстати, 20 мая стало из-вестно, что «Ростехнологии» намерены купить 12,12% акций КамАЗа по ценам в полтора раза выше рыноч-ных. При этом в госкорпорации ссылаются на то, что в

РТС запустила новый индика-тор — индекс «РТС Сибирь», ко-торый, как следует из названия, отражает динамику капитали-зации предприятий Сибирского федерального округа. Новый продукт стал совместным про-ектом фондовой биржи РТС и межрегиональной ассоциации «Сибирское соглашение». В базу нового показателя вошли десять компаний: «Белон», «Сибирь-телеком», «Норильский никель», «Р усгидро», ОГК-3, «Распад-ская», «Газпром нефть», ТГК-11, «Южный Кузбасс» и МДМ-банк.

«РТС Сибирь» может быть взят за основу для создания индексного ПИФа, поскольку соответствует требованиям за-конодательс тва о сос таве и структуре активов инвестици-онных фондов. Этот индикатор станет первым в серии регио-нальных индексов.

В прошлом году Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) вдвое чаще проигрывала судебные дела. Если в 2008 году регулятор проиграл 20% судеб-ных процессов, то в 2009-м — уже 40%. В 2008 году суды вынесли 255 решений против ФСФР, а в сле-дующем — 568. Число процессов с участием финансового регулято-ра в 2009-м составило 1420, что на 11,2% больше, чем годом ранее. Среди проигранных дел 92% было связано с привлечением к адми-нистративной ответственности. В половине случаев, когда ФСФР проигрывала дело, нарушение признавалось незначительным. То есть, по сути, правонарушение имело место, однако суд прини-мал к сведению смягчающие об-стоятельства.

днить акции ETF, зарегистрирован-ных в Люксембурге и Ирландии. В этом случае про отечественные хедж-фонды и товарные фонды можно будет просто забыть. Об этом предупредил коллег дирек-тор департамента по взаимодей-ствию с органами власти РТС Ан-дрей Салащенко на прошедшем в Калининграде Investfunds Forum.

С июля начинает действовать положение о снижении рисков для управляющих, которое нако-нец позволит покупать в фонды фьючерсы и опционы. По словам руководителя управления бизнес-развития рынка фьючерсов и опционов РТС Михаила Иванова, управляющие смогут использо-вать арбитражные стратегии или стратегии с защитой капитала. По его мнению, об использовании фьючерсов и опционов в фондах думают уже около десяти УК. Од-нако сами управляющие жалуются на отсутствие ликвидности в «ста-кане» на дальние опционы.

свободном обращении находят-ся только 2% его акций и по этой причине биржевая стоимость не может быть показателем. Таким пакетом акций КамАЗа облада-ет лишь консорциум инвесторов во главе с «Тройкой Диалог». Ви-димо, заработанные на КамАЗе деньги «Тройка» и направит в АвтоВАЗ.

В то же время западный парт-нер АвтоВАЗа, который постра-дал от кризиса не меньше, — американская General Motors Co. — впервые с 2007 года вер-нулся к прибыли. Более того, по-явились сообщения о том, что GM начал подготовку к IPO.

Российские управляющие готовятся к покупке фьючерсов и созданию ETF

Автопроизводители встают с колен через допэмиссию

ЕСЛИ НЕ МЫ, ТО ЛЮКСЕМБУРГ

АВТОВАЗ И GM ГОТОВЯТ НОВЫЕ ВЫПУСКИ АКЦИЙ

РТС ПО-СИБИРСКИ

НАРУШАЙТЕ НЕЗНАЧИТЕЛЬНО

фотография: ИТАР-ТАСС (2)

акции власть

инвестфонды

брокеры

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

8

новости

ZerichAlgoTrading, новый программный продукт компании, позво-ляет транслировать сигналы Wealth-Lab.NET на российские биржи. С его появлением у российских трейдеров появляется возмож-ность создавать, просчитывать и автоматически проторговывать свои стратегии в рамках одной системы. ZerichAlgoTrading позво-

ляет запускать несколько стратегий для торговли одновремен-но. Заявки выставляются через торговую систему QUIK, однако в скором времени у клиентов «Церих» появится возможность под-ключать Wealth-Lab непосредственно к шлюзам FORTS и MICEX. Лицензия на Wealth-Lab выдается компанией бесплатно, однако за подгрузку данных придется платить 7200 руб. в месяц, при этом брокерская комиссия в пределах этой суммы не платится.

«ЦЕРИХ» ПРЕДЛАГАЕТ «БЕЛЫЙ» АВТОТРЕЙДИНГ

IT-механика

Личный опыт использования сигналов механической торговой системы

В околобиржевой тусовке довольно рас-пространен вопрос «а ты торгуешь?». «Че-ловек торгующий» имеет повышенный статус в этом самом трейдерском обще-стве. Ну, может быть, и не повышенный, но ты как бы становишься членом клуба, в котором нет места журналистам, депо-зитариям, брокерам и прочим функцио-нерам от инфраструктуры. «Человек не-торгующий» не имеет никакого статуса.

Лет десять назад я также задавал этот вопрос всем подряд и, получив отрица-тельный ответ, помещал собеседника в разряд не очень приличных людей. Се-годня мне все равно, торгует человек или нет. Но бог с ним, с самоанализом. Даже не знаю, к чему все это. Наверное, к тому, что при общении с людьми из компании «Алор» появилась идея попробовать в деле их механическую торговую систе-му, которая рассылает сигналы купли-продажи через SMS-сообщения. В итоге мы договорились о том, что «Алор» откро-ет мне счет и даст попробовать торговать по сигналам их МТС. Ключевой момент эксперимента — деньги не мои. То есть те-рять мне особо нечего, но и проигрывать в любом случае жалко. Поэтому я несколько раз спрашивал, действительно ли «Алор» готов к такому опыту? А вдруг я с треском проиграю из-за того, что сигналы окажут-ся не такими? Но разработчики — уверен-ные в себе люди, а торгуют ли они сами, я даже не спросил.

Не припомню такого случая, чтобы бро-керская компания решилась вот на такой публичный шаг, и в конечном итоге сам увлекся этим экспериментом. Итак, вкрат-це, что представляет собой система, на-званная разработчиками «Бизнес-ланч».

БИЗНЕС-ЛАНЧОткуда такое название: сигнал на откры-тие позиции мне присылают посредством SMS в 13.00, а вечером в 18.30 я должен ее закрыть. Система работает с акциями «Газпрома» и Сбербанка. Деньги между позициями по этим акциям необходимо распределять в пропорции 50 на 50. Миха-ил Коробейников, ведущий специалиста проекта «Механические торговые систе-мы», описал «Бизнес-ланч» так: «В 13.00 мск происходит открытие позиции. Такое время выбрано неслучайно — именно к этому времени ослабевают колебания рынка, спровоцированные итогами про-шедших накануне торгов в США и стартом сессии на европейских площадках. Эти колебания часто имеют эмоциональный характер, поэтому после 13.00 рынок начинает более четко следовать техни-ческим сигналам и становится точнее прогнозируемым. На открытую позицию выставляется стоп-сигнал. Если до за-крытия торгов в текущий день сделка по стоп-сигналу не осуществляется, то перед окончанием сессии позиция закрывается. Это способствует фиксации возможной прибыли и снижению рисков переноса по-зиции на следующий день. Данная страте-гия способствует плавному наращиванию прибыли при совершении всего двух сде-лок в день, здоровому аппетиту и спокой-ному сну».

Михаил протестировал стратегию на исторических данных с 2007-го (спокой-ного), 2008-го (падение рынка) и 2009 года (рост). Он говорит, что стратегия при-носит около 60–70% годовых. Смысл ее состоит в том, чтобы зарабатывать во вре-мя сильных внутридневных движений, ко-

торые случаются один-два раза в неделю, и слегка проигрывать в остальное время.

ПЕРВЫЕ СДЕЛКИВ понедельник 24 мая в 13.00 свой ланч я проводил в пути на работу, когда получил SMS вот такого вида от AlorPortfel:

«SBER03 продать 70.08, стоп на покупку 71.10 Бизнес-ланч».

Аналогичным было сообщение по ак-циям «Газпрома». Приехав в редакцию и включив торговый терминал «Алор-трейд», я увидел, что текущая цена акций почти со-впадала с ценой сделок, указанных в SMS. Соответственно, я купил / продал и выста-вил стоп-лоссы, которые до конца дня не сработали. В 18.30 я получил сообщения, в которых мне прислали сигналы закрыть позиции, что я и сделал, с удивлением об-наружив небольшую прибыль по счету.

На следующий день я испытывал уже любопытство, что же будет дальше. В сере-дине дня пришли сигналы, я их исполнил, выставил стоп-лоссы и стал ждать вече-ра. «Шорты» были открыты как по акциям Сбербанка, так и «Газпрома», и примерно в 17.00 у меня зачесались руки их закрыть, так как рынок подрастал. Позиции я закрыл самостоятельно, но сделал это зря и, как следствие, недополучил прибыль.

Сегодня по моему брокерскому счету небольшой убыток, который связан с тем, что средства я распределял неравномерно между «Газпромом» и Сбербанком.

Этот эксперимент я продолжу дальше и через некоторое время определюсь с веде-нием дневника в интернете, тем более что «Алор» разрешил публиковать торговые сигналы, присланные в SMS-сообщениях, с задержкой в полчаса. Поэтому продолже-ние следует.константин илющенко

SMS ОТ «ЧЕРНОГО ЯЩИКА»

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

10фотография: AP

тема номера«кухни»

ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

Бесплатный сыр, или Как совершить шесть сделок, во всех шести случаях угадать движение рынка и при этом «слить» депозит

ДНЕВНИК «КУХОННОГО» ТРЕЙДЕРА

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

11

тема номера

«ШОРТЫ» НА ОТСЕЧКАХВсе началось в середине апреля. Идея была проста и банальна: открывать ко-роткие позиции по отечественным акци-ям в день закрытия реестра эмитента к выплате дивидендов. Обычно на следую-щий день бумага падает на сумму диви-дендов, а то и больше, так как многие вос-станавливают свои короткие позиции по акциям после отсечки. Однако есть одно «но»: ни один профессиональный участ-ник рынка не даст «зашортить» акцию в канун закрытия реестра, либо «шорт» обойдется очень дорого. Зато такую услу-гу предоставляют различные дилинго-вые центры (ДЦ) через инструмент CFD.

Торговать CFD на российские акции дают единицы. Мы изучили и так нед-линный список: «Финам» отказался пре-доставлять короткие позиции по CFD в канун отсечек, компания ForexKey на-ходится в Питере. Отброшены были компании из Екатеринбурга и Уфы, а также North-West Financial Broker, у ко-торого на сайте не было даже номера те-лефона для связи. О физическом офисе вообще не стоит упоминать. Для тор-говли CFD для российских акций у ком-пании Broco доступна только длинная

позиция. БКС дает Forex, но CFD у них только на иностранные акции.

В результате была выбрана компания «Калита-финанс». У нее есть офис в Мо-скве, городской телефон и даже служ-ба клиентской поддержки. К тому же «Калита-финанс» — член Национальной валютной ассоциации (НВА), ведет свою рубрику на федеральном канале «Рос-сия 24». На официальном сайте говорит-ся, что она партнер Сбербанка (по факту имеет там расчетный счет), транслиру-ет свои котировки в терминал Reuters (имеет в нем свою страницу под тикером KLTA). Ну разве таким регалиям нельзя не доверять?

Более того, с «Калитой-финанс» меня связывали старые добрые отношения. Я еще в 2007 году «слил» за несколько дней свой первый и последний депозиты на Forex, и тогда нареканий они у меня не вызывали.

По данным генерального директора «Калиты-финанс» Олега Захарченко, в ком-пании открыто 127 тыс. счетов, из них с 30 тыс. ведется торговля. Для сравнения: у самого крупного российского брокера «Фи-нама», по данным ММВБ, 23 тыс. активных счетов. И это при условии, что у «Калиты-

финанс» открыты пред-ставительства всего в двух городах — Москве и Харькове, а у «Финама» же офисы в 99 городах.

Было решено, что надо пополнить счет в «Кали-те» и «шортить». Деньги в размере 32,5 тыс. руб. (депозит 30 тыс. руб. и 3 тыс. руб. на различные комиссионные: к приме-ру, банк за перевод взял 500 руб.) были перечисле-ны 29 апреля, как раз к за-крытию реестра акционе-ров «Роснефти».

На «Роснефти» много заработать не уда-лось, что-то около 600 руб., при этом ДЦ за-работал примерно 2 тыс. руб. Следующая сделка — с акциями «Волгателекома» — была уже намного удачнее. С операции удалось выручить более 13 тыс. руб. Далее были «шорты» по «Мосэнерго» и МТС — все это позволило депозиту за семь торговых сессий вырасти с 32,5 тыс. до 55 тыс. руб.

При этом, хотя торговые условия ДЦ были жесткими, на фоне агрессивного падения акций после закрытия реестра удавалось отбить комиссию и покрыть расходы на спред. Кстати, размер спреда, выставляемого ДЦ, в первые сделки был относительно небольшим, и по бумагам

«кухни»

ОТ РЕДАКЦИИ

В теории мы все представляем, как и почему проигрываются деньги на Forex. Во всяком случае, вряд ли чи-тателям журнала D' это необходимо объяснять. Статей об этом написано довольно много, достаточно поис-кать их в «Яндексе», и на некоторых трейдерских форумах особенностям Forex-кухни посвящены целые разде-лы. И, собственно, писать обо всем этом было бы нечего, не получи мы личный отрицательный опыт.

Совершенно зря дилинговые цен-тры сравнивают с казино. Дилинго-вый центр, в отличие от казино, за-рабатывает не только тем, что шансы против клиента. Но также еще и тем, что подкручивает «рулетку» к нужной цифре или помечает карты. Именно об этом статья. Говорят, что есть от-носительно честные дилинговые цен-тры, которые выплачивают выигрыши и не манипулируют ценами. Но об-суждать этот вопрос — все равно что вести священную войну.

Ниже мы описываем частный слу-чай, который нельзя рассматривать как обобщение.

САМ СЕБЕ СПРЕД

CFD (Contract for Difference) — так назы-ваемый контракт на разницу в цене. По сути, это соглашение между ДЦ и клиен-том, которое позволяет последнему по-лучить разницу между ценой открытия и закрытия контракта. CFD — внебир-жевой инструмент, который котируют

сами дилинговые центры на основании биржевых котировок. Смысл CFD в том, что он дает возможность воспользовать-ся маржинальным кредитованием, вне-ся в ДЦ свои средства. Пример сделки: продажа десяти акций «Газпрома» по 160 руб. — за эту операцию ДЦ возьмет в качестве гарантийного обеспечения (за-лога) 160 руб. и удержит комиссию. За-

крытие короткой позиции по бумагам «Газпрома» по 159 руб. — ДЦ вернет за-логовые средства и также спишет комис-сию. Прибыль от данной операции соста-вит 10 руб. без учета спредов (разница в ценах на покупку и продажу) и комисси-онных. Размер спреда ДЦ устанавлива-ют самостоятельно, на свое усмотрение, если иного не записано в регламенте.

Терминал «Калита-финанс»

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

12коллаж: Екатерина Пыталева / фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru


МТС, к примеру, составлял всего 0,1%. Та-кая хроническая прибыльность сделок не могла не вызвать внимания ДЦ.

СПРЕДЫ «УРАЛКАЛИЯ»Кошмар начался с «Уралкалия». На сле-дующий день после отсечки, как поло-жено, акции компании открылись с гэ-пом вниз, однако закрывать позицию я не стал: «Калита-финанс» установила огромный спред по CFD на акции компа-нии. Разница между ценами на покупку и продажу составляла 4 руб. при стоимо-сти бумаги около 115 руб. Для сравнения: спред по этим акциям на ММВБ обычно составляет 10 коп. Если бы я откупил CFD по тем ценам, я бы заплатил ДЦ 750 руб. за сделку и 8960 руб. потерял на спреде, что превышало мою прибыль от корот-кой позиции.

Понятно, что первая реакция при та-ких транзакционных издержках — до-ждаться, когда добропорядочный ДЦ снизит размер спреда. Это случилось в тот же день: после роста стоимости ак-ций «Уралкалия» на 3% «Калита» снизила спред до 2 руб.

Однако особого смысла закрывать убы-точную позицию при остатках средств на депозите 23 тыс. руб. и отдавать 5230 руб. в пользу ДЦ я не видел. К тому же чув-ствовался общий перегрев рынка, и по-сле повышения индекса ММВБ за два дня (11–12 мая) более чем на 9% акциям нужно было как минимум «отстояться».

Я, наивный, полагал, что как раз 13 мая больших движений на рынке не будет, — закрою позицию, хотя и в убыток, но с «нормальным» спредом. Но сделать этого сам не успел. Утром 13 мая мою позицию закрыл сам ДЦ по маржин-коллу. На счету осталось 9600 руб., при этом транзакци-онные расходы на «Калиту-финанс» соста-вили 9767 руб. Конечно же, в тот же день спред по бумагам «Уралкалия» сузился до приемлемых 20 коп.

«Хорошо, — подумал я, — терять осо-бо нечего». Эксперимент был повторен на обыкновенных акциях «Сургутнефтега-за». Как положено, акции «Сургута» после

отсечки открылись гэпом вниз на 3,5%, од-нако закрыть позицию я также не смог: спред вновь стал «зашкаливать». При цене акций 27,5 руб. разница между ценами bid и ask составляла 1 руб. (3,6%), и моя при-быль даже после существенного гэпа вниз оказалась близка к нулю.

При этом интересно, что, когда я дер-жал в портфеле «Сургутнефтегаз» или «Уралкалий», спред по этим бумагам был максимальный из всех CFD, котируемых в ДЦ. Особенно резонансно это выгляде-ло на фоне активного падения бумаг «Рас-падской» и «Аптечной сети 36,6» — разни-ца между ценой покупки и продажи по этим CFD в терминале была меньше, чем по бумагам, в которых я «сидел». Вывод: спреды у «Калиты-финанс» не зависят от волатильности и ликвидности акций на биржевом рынке. Вопрос: от чего же зави-сят котировки CFD?

В ГОСТЯХИскать ответ на этот вопрос я поехал в офис «Калиты-финанс». Дабы попасть сра-зу на генерального директора, пришлось подключать «тяжелую артиллерию» — честно представиться журналистом.

Разговор происходил в достаточно на-пряженной обстановке, сразу с двумя «топами» компании — генеральным ди-ректором «Калиты-финанс» Олегом За-харченко и директором по связям с об-щественностью Алексеем Вязовским. Не успел я объяснить цель своего визи-

та, как меня огорошил фразой Алексей Вязовский: «Поезд ФСФР, запущенный весной 2010 года, направлен на борьбу с рынком Forex». «Что тут объяснять кор-респонденту, сейчас в СМИ развязывает-ся борьба против этого рынка», — под-держал коллегу Олег Захарченко.

Я высказал свои претензии — по ма-нипулированию ценами и по тому, что размер спреда необоснован и может быть максимальным на протяжении не-скольких дней. Сидеть же «вдлинную» у «Калиты-финанс» в инструментах CFD невозможно, так как они считают, что контракт на разницу в цене — это кредит

со стороны компании, и каждый день списывают проценты с размера откры-тых позиций. К примеру, по «Уралкалию» размер позиции превышал 550 тыс. руб., и на эту сумму считались проценты. Из-за всего этого я налетел на маржин-колл на максимально невыгодных условиях.

«кухни» ЧУЖОЙ ОПЫТ

В те дни не я один попался в сети «Калиты-финанс». На сайте Plusiminus.com в разделе «Калита-финанс» раз-мещен комментарий от пользователя WEQ333, который «зашортить» акции «Уралкалия» и «Сургутнефтегаза» уже не успел.

«Открыл счет в компании “Калита-финанс”. Сразу было понятно, что это “кухня”, потому что некоторые их ин-струменты невозможно захеджиро-вать на внешнем рынке (потреби-тельскую корзину, квадратный метр жилья). Успокаивало то, что компа-ния зарегистрирована в России, до-статочно долго работает, есть на сай-те ссылки на лицензию ФСФР одной из компаний группы. В офисе мне объя-вили, что в договоре будет стоять пе-чать чешской компании. Поскольку близился период отсечек реестра по акциям, я согласился на эти условия, так как акции с “плечом” 1:10 после за-крытия реестра “шортить” достаточно выгодно.

Первое разочарование принесла покупка контракта на корзину валют против рубля. Три дня доллар и, соот-ветственно, корзина на бирже ММВБ росли, у “Калиты-финанс” этот инстру-мент падал. Разница между курсом руб ля на ММВБ и ДЦ превышала 2 руб. В “Калите” мне сообщили, что курс у них формируют собственные клиенты. В общем, это было завуалированное признание с их стороны, что они “кух-ня” и нарисуют любую котировку, что-бы отнять деньги.

Также способы отъема денег, с ко-торыми я столкнулся в этой компании: расширение спреда по акциям до 7%, закрытие цены при движениях рынка по самой худшей цене либо невозмож-ность зафиксировать позицию. В об-щем, собираюсь обращаться в про-куратуру в Москве. Если кто-то хочет присоединиться к коллективному иску или посоветовать, пишите — [email protected]».

Кошмар начался с «Уралкалия». На следующий день акции открылись с гэпом вниз, однако закрывать позицию я не стал: «Калита-финанс» установила огромный спред по CFD

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

13


Ответ со стороны Олега Захарченко был прост: «Вы не умеете торговать и не по-ставили стоп-лосс».

Я возразил, что при таких спредах бессмысленно ставить стоп-лосс, на что Алексей Вязовский добавил, что размер спреда регламентируется договором, од-нако в договоре ни слова не сказано про разницу в ценах. Об этом вскользь упо-минается в «Правилах 8 руб. от 8 марта» и, возможно, в регламенте — неотъемле-мой части договора. Однако регламент «Калита-финанс» может менять в одно-стороннем порядке. При этом в договоре прописан интернет-адрес на регламент, но пройти по данной ссылке на момент написания статьи не удалось.

В договоре ничего не написано о «Пра-вилах 8 руб. от 8 марта», однако в самих правилах упоминается, что это неотъем-лемая часть договора и изменения в них компания также может вносить в одно-стороннем порядке. Так или иначе в вы-шеупомянутом документе говорится о маркетмейкере — второй стороне в сдел-ке, однако о точных размерах спредов там ни слова не написано. Поэтому, соглас-но правилам, мои 4 руб. по «Уралкалию» вполне могли стать и 8 руб., и 16 руб.

На вопрос о том, почему именно в моих бумагах размер в разнице цен был мак-симальным, ответ господина Захарчен-ко был таков: «Сразу несколько клиентов открыли короткие позиции по “Уралка-лию” и “Сургутнефтегазу”, и “Калите-финанс” было необходимо поднять стои-мость контрактов, дабы захеджировать свой риск». «У вас сложилось неправиль-ное впечатление, никто за вашим де-позитом не гоняется», — поддержал на-чальника Алексей Вязовский. На вопрос, почему никто не открыл коротких пози-ций по АФК «Система», которая в тот же день, что и «Сургутнефтегаз», закрывала реестр, ответа получено не было.

Я попробовал узнать, как компания хеджирует короткие позиции, к приме-ру по акциям «Белона» или «Аптечной сети 36,6», и получил ответ: через фью-черсы на индекс РТС. Был также огоро-шен рассказом про то, как ДЦ хеджирует свое ноу-хау — индекс MARPI (индекс цен на недвижимость) и потребительскую корзину (уровень инфляции). На эти ин-дикаторы «Калита» также предлагает

CFD-контракты. Якобы у компании есть своя недвижимость, а короткие позиции защищают договоры с некими фирма-ми, которые «скупают индекс» при цене менее $4 тыс. за 1 кв. м. А, к примеру, от инфляции на хлеб, по словам Олега За-харченко, они «защищаются покупкой фьючерса на пшеницу».

Тут надо отметить, что стандартный контракт на CME Globex на пшеницу — 5 тыс. бушелей, что составляет 136 тонн. А в потребительскую корзину входит не только пшеница, но и другие продук-ты. И если на каждый из них покупать фьючерсный контракт, то, без сомнения, можно накормить целый город. А вот эф-фективно снизить риски на сверхвола-тильных товарных рынках таким ориги-нальным методом вряд ли удастся.

В итоге я назвал компанию «Калита-финанс» «кухней», на что Олег Захарченко заявил: «Вы не знаете, что такое “кухня”, мы не “кухня”, дайте мне определение “кухни”». Удар ниже пояса: сослаться на какой-нибудь интернет-форум я не мог, а дать официальное определение жарго-низму очень сложно.

«Калита-финанс» не выводит опера-ции клиентов в ECN или на ММВБ — это признанный даже руководством компании факт. Генеральный дирек-тор сообщил, что все это «нормальный бизнес». В общем, от диалога с управлен-цами «Калиты-финанс» у меня возникло острое ощущение, что мне, мягко гово-ря, сообщают не всю правду.

Поэтому я попросил компанию воз-местить мне мой депозит в размере 32,5 тыс. руб. и перечислить эти сред-ства на расчетный счет. Мне предложи-ли написать заявление на имя директо-ра, а также уведомили, что заявление будет рассматриваться два дня. Неделю спустя после посещения офиса денежно-го перевода от «Калиты-финанс» я не по-лучал, зато пришел официальный ответ на мое заявление: «Компания “Калита-финанс” не нашла оснований для удо-влетворения вашего требования о воз-врате суммы в размере 32,5 тыс. руб. В договоре, заключенном между вами и компанией, не содержатся положения, ограничивающие размер спредов по тем или иным инструментам, следователь-но, компания не принимала на себя обя-

занности поддерживать спред в опреде-ленных границах. Нормативных актов, действующих на территории Российской Федерации и устанавливающих ограни-чения на размер спреда в части финан-совых инструментов, не обращающихся на организованном рынке, также не су-ществует».

Таким образом, итог взаимодействия с компанией «Калита-финанс» таков: по мнению ДЦ, я не умею торговать на от-сечках реестров, у меня нет 33 тыс. руб., и мне светит иск о вымогательстве своих же денег, о чем редакцию уведомил гос-подин Вязовский.

Кстати, спред по бумагам «Сургутнеф-тегаза» на следующий день после посе-щения офиса был снижен до 10 коп. и больше никогда не поднимался, а бума-ги «Уралкалия» упали больше чем на 10% от цены, с которой я «шортил». D'

«кухни»

НЕ УПУСТИТЕ СВОЙ ШАНС

В конце мая компания «Калита-финанс» запус т ила рек ламную акцию: «С 24 мая по 24 июня мы проводим специа льн у ю ак цию “Безо пасный старт”. Если в течение первой торговой недели ваши сдел-ки будут не самыми удачными и сум-ма убытков составит 30% и более от суммы первоначального депози-та, мы компенсируем ваш убыток! “Безопасный старт” — прекрасная возможность на практике прове-рить свои знания, получить первый опыт реальной торговли и при этом не потерять собственные денежные средства. У вас больше нет повода для сомнений и страха — действуй-те! Спешите открыть счет на сумму ровно 10 тыс. руб. (!) и торгуйте без потерь!» — призывает сайт «Калиты-финанс».

Спред по этим бумагам был максимальный из всех CFD, коти-руемых ДЦ. Особенно резонансно это выглядело на фоне ак-тивного падения бумаг «Распадской» и «Аптечной сети 36,6»

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

14фотографии: АР; из архива фотослужбы


ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

Вы молоды, энергичны, талантливы, но бедны? Проприетарный трейдинг ждет вас

LINUX-ТРЕЙДИНГ

На трейдерских форумах периодически всплы-вают вопросы о проп-трейдинге по той про-с т ой п ри ч и не, ч т о выглядит это дело до-вольно заманчиво. Его

суть заключается в том, что некая брокер-ская компания приглашает молодых лю-дей попробовать себя в биржевой игре. Из откликнувшихся набирается группа, ко-торая проходит обучение торговле. Далее людям вручается капитал, который они и гоняют на бирже за долю в прибыли. Во всяком случае, так все это преподносится. Отзывов очевидцев в интернете немного, больше все-таки вопросов, чем ответов, но некоторые мнения собрать удалось. И в су-хом остатке вывод такой: встречается вся-кое, но своих (или заемных) денег прино-сить брокеру ни в коем случае не следует.

О ПРОП-ТРЕЙДИНГЕПредложения «научим, дадим капитал, поделимся прибылью» от дилинговых центров (Forex-брокеров) встречаются довольно часто. Относиться серьезно к этому весьма странно. Репутация Forex сегодня хуже некуда. Как иллюстрацию можно привести в пример цитату одного из участников интернет-форума: «Тебя обещают научить, дать капитал в управ-ление, но ты и не заметишь, как через не-которое время окажешься проигравшим свои собственные деньги этому дилин-говому центру». А вот о компаниях, ко-торые предлагают проп-трейдинг на ре-альном рынке акций или деривативов, периодически можно услышать что-то хорошее.

Два сотрудника редакции D', мои кол-леги, рассказали о своем трейдерском прошлом, которое проходило на услови-

ях проп-трейдинга: «На самом деле мно-гие проп-трейдинговые компании ори-ентированы на то, чтобы привлечь как можно больше клиентов, пусть даже оформив их как своих трейдеров. Какая разница, что там о себе думает человек?» Но исключения есть. Понять логику ак-ционеров брокерских контор довольно сложно: они постоянно тратят силы и средства, чтобы найти гения, который бы зарабатывал хорошие деньги. Зани-маются этим иностранцы, которых по-нять сложнее вдвойне. Но, повторюсь, такие примеры встречаются. Периоди-чески такие компании проводят наборы новичков. Из двадцатки новобранцев в конечном итоге на рынке остается один. Сначала ученики работают на демо-счете, потом им дают доступ к реальным торгам.

При этом в компании есть риск-менеджер, который следит за состояни-ем счета и не дает много проигрывать. Как только появляется минусовая сдел-ка, ее закрывают, и трейдер в этот день больше не торгует.

Один из моих коллег торговал на спот-рынке США, другой — фьючерсом на не-

работа и зарплата

Один из вариантов работы «кухни» — взять трейдера и пред-ложить ему самому найти клиентов, на средства которых тот сможет «успешно» торговать

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

15


мецкий индекс DAX. Процент от прибы-ли, который трейдер может забрать себе, зависит от того, насколько он выгоден для компании. Но в среднем трейдер получает 25–65% заработанной им при-были. Никаких вложений собственных средств или покрытия убытков от трей-деров не требуется. Что касается разме-ров прибыли, то молодежь приносит компании $5–35 тыс. в месяц. «Вообще абсолютным рекордом в практике ком-пании несколько лет назад была при-быль $500 тыс. за месяц. Опять же это не та прибыль, которую трейдер может положить себе в карман: из этих денег еще определенный процент заберет себе проп-трейдинговая контора», — расска-зывает экс-трейдер.

Но трейдеру, чтобы оградить себя от потерь, необходимо узнать, какие техни-ческие выходы на биржи есть у его по-тенциального работодателя. Если у ком-

пании высокоскоростное подключение на американские биржи и ECN (Electronic Communication Network), с ней, скорее всего, все в порядке. Если это суррогаты типа контрактов CFD и компания гово-рит о том, что сама сводит торговые заяв-ки клиентов внутри себя, это, скорее все-го, «кухня». Один из вариантов работы «кухни» — взять трейдера и предложить ему самому найти клиентов, на сред-ства которых тот сможет «успешно» тор-говать. Как правило, это заканчивается тем, что новичок берет деньги у друзей и знакомых и благополучно проигрывает их своей «кухне».

П римечательно, что большая часть проп-трейдинговых контор в России иностранного происхождения или ма-скируется под них. Например, при не-хитром поиске в «Яндексе» нами были найдены две компании — FuturesVision и Cefin, сайты которых содержали аб-солютно одинаковую фразу: «Просим

учесть следующее: трейдеру будет не-обходимо открыть счет не менее чем на $1 тыс. По истечении 90-дневного проб-ного периода Finex Group оценит резуль-таты трейдера и определит, позволяют ли его / ее качества как трейдера претен-довать на участие в работе нашей груп-пы управления активами».

Оставим этот факт без комментариев, но иногда на рынке это все подается и в другой форме. Предлагается доказать свои биржевые таланты компании, ко-торая даст вам деньги в управление, соб-ственными деньгами. Положив их на депозит в некотором банке, представив гарантии или еще каким-либо способом. Считается, что собственные средства трейдера компенсируют возможные убытки «фонда». Гипотетическая при-быль будет делиться. Но чаще всего речь идет о банальной торговле с высоким кредитным «плечом», шансы на выи-грыш в которой очень невелики. D'

работа и зарплата

ОБСУЖДЕНИЕ НА ФОРУМЕ

«Частная инвестиционная компания, оперирующая на американских фон-довых рынках NYSE, NASDAQ, AMEX и CME, объявляет о конкурсном наборе трейдеров в штат (proprietary trading). Приглашаются дисциплинированные молодые люди от 20 до 30 лет‚ преиму-щественно мужского пола‚ желательно без опыта работы в сфере трейдинга.

Компания имеет собственную уни-кальную методику обучения. Обучение проводится бесплатно‚ по окончании предоставляется возможность закре-пить полученные знания на практике (тесты). Компания бесплатно предо-ставляет торговую платформу и демо-счет. По результатам демо-тестов начи-нающие трейдеры зачисляются в штат. Обучение длится от шести недель».

Комментарии: — Предложат внести от $500 и играть с «плечом» от 1 к 100 и больше. Шан-сов на успех немного, а с точки зрения опыта трейдинга — ничто. А. Г1.

— Свои вкладывать не надо. Nofx — При этом условии можно и пойти:

вреда не будет, а может, и будет какая-то польза. А. Г.

Источник: сайт Howtotrade.ru; 1 А. Г. — Александр Горчаков — системный трейдер, управляющий активами.

АНДРЕЙ МАСАЛОВИЧ, генеральный директор «Тора-центра»

Мне многократно доводилось стал-киваться с различными проявления-ми проп-трейдинга. В теории proprietary trading — это идеальная связка «успеш-ный трейдер, готовый рисковать своей долей, плюс честная контора, предостав-ляющая крупные деньги для игры, плюс прогнозируемый рынок, плюс нейтра-литет регуляторов». Мечта. На практике proprietary trading — это сочетание неи-деальных составляющих, которые сво-дят на нет его привлекательность:

— ошибка трейдера может не только обнулить депозит, но и разорить компа-нию. Есть два очень известных приме-ра неудачного proprietary trading — Ника Лисона, обанкротившего Barings Bank в октябре 1996 года, и Брайана Хан-

тера, обрушившего хеджевый фонд Amaranth Advisors в сентябре 2006-го;

— честность компании в расчетах с трейдером определяется только ее жела-нием и доброй волей. Трейдер не имеет никаких рычагов воздействия (в том чис-ле юридических). Увы, большинство при-меров, которым я был свидетелем, укла-дывается в емкое слово «кидок»;

— анализ дюжины кризисов (государ-ственных, региональных и мировых) по-казывает: все хорошо, только пока все хорошо. Дыхание кризиса сметает мел-ких игроков и пробует на зуб крупных. Компании, практикующие proprietary trading, имеют обыкновение исчезать в числе первых;

— 21 января 2010 года президент США Барак Обама предложил законопроект, резко ужесточающий деятельность Wall Street. Первоначальный вариант закона объявлял полный запрет на proprietary trading. В текущем варианте законопро-екта запрет заменен на более мягкую фразу: «Банки, входящие в систему стра-хования вкладов, должны иметь большие резервы для собственных операций»;

— и еще одно наблюдение: словосо-четание proprietary trading во Всемир-ной сети встречается в 500 раз реже, чем просто trading. В русскоязычном сегмен-те интернета — в 1000 раз реже.

круглый столсерьезные деньги

Если бы Греции не было, ее следовало бы придумать, считают аналитики. Их прогноз по РТС — 1500–2000 на ближайший год

ПРИГОТОВЬТЕ НАЛИЧНЫЕ И РАССЛАБЬТЕСЬ

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Обстановка была немного нерв-ной: индексы падали, самоле-ты задерживались из-за тумана, а в портфели участников поми-

мо прочего была вложена реклама но-вого лекарства от болезней, вызванных стрессом (например, алкогольного стеа-тоза печени). Правда, новое лекарство предлагалось не принимать, а вложить деньги в его разработку — ведь майский Investfunds Forum в Калининграде со-брал в основном институциональных инвесторов. Но, за исключением вечного спора управляющих и пенсионных фон-дов о том, кто кому должен денег, форум прошел вполне мирно — во всяком слу-чае, все выступавшие предлагали посмо-треть на мировую и нашу экономику спо-койно и без паники.

РОССИЯ БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙВ целом нас не ждет ничего ни особенно хорошего, ни особенно плохого, убеж-ден главный экономист НБ «Траст» Ев-

гений Надоршин: спада в нашей эконо-мике не будет, но и рост 4% не является чем-то очень обнадеживающим. Компа-нии осторожничают в заимствованиях и предпочитают тянуть время, банки живут в условиях сжимающейся мар-жи, нашему вечному локомотиву — сы-рьевому сектору — производство нара-щивать уже некуда. Единственное, что может оживить российскую экономи-ку, — вступление России в Таможенный союз и Единое экономическое простран-ство (Таможенный союз России, Белоруссии и Казахстана должен заработать с 1 июля 2010 года. — Прим. D'). Если законодатель-но все это будет оформлено грамотно, то в будущем союз устранит большин-ство проблем с импортом и экспортом, что облегчит жизнь многих российских компаний, которые одновременно за-нимаются и тем и другим (к примеру, возят товары из Китая в Европу), а так-же увеличит рынок для наших произ-водителей.

Что касается именно фондового рын-ка, то по большому счету у российских индексов по-прежнему две неприятно-сти: США и Европа с их финансовыми проблемами. Поэтому привычная стра-тегия «купи и держи» может уже не ра-ботать, предостерегает начальник ана-литического отдела БФА Роман Дзугаев. Защитных бумаг у нас в стране нет, а у иностранных акций нет устраивающей нас доходности. То же и с облигациями: по словам главного аналитика инвести-ционного департамента Промсвязьбанка Дмитрия Грицкевича, растущий тренд на долговом рынке скоро будет сломлен, так что зарабатывать на облигационных портфелях придется, либо активно тор-гуя, либо залезая в третий эшелон.

И ТАК ДЕШЕВО, НО ЛУЧШЕ ПОДОЖДАТЬФундаментальный анализ, по тради-ции, говорит, что российский рынок недооценен: по расчетам аналитиков Pioneer Investments, российские акции по-прежнему дешевы по сравнению с другими развивающимися рынками (см. график). На графике сравниваются консенсус-прогнозы коэффициентов P/E (цена / прибыль) для индексов MSCI Russia и MSCI Emerging Markets. «Среднее с 2007 года соотношение равно 0,69, то есть дис-конт России к развивающимся рынкам, по оценке P/E, составляет 31% (1–0,69), — пояснил D' начальник отдела инвести-ций Pioneer Investments Management Сер-гей Григорян. — Текущее соотношение равно 0,57, то есть дисконт сегодня 43%. Это значит, что Россия оценена дешевле, чем развивающиеся рынки в среднем за последние три года. Само по себе это не дает сигнала на покупку, так как дисконт может и расширяться, но в определенной мере ограничивает потенциал сниже-ния». Если продолжать сравнение по P/E, то можно увидеть, что по этому показате-лю наши акции уже равны индийским и бразильским, но зато мы выглядим де-шево по Price / Earnings Growth — соотно-шению текущих цен и прогнозных значе-ний прибылей (см. график).

Deutsche Bank также считает слабость нашего рынка фундаментально неоправ-данной: по тому же P/E и EV/EBITDA Рос-сия явно дешевле (см. таблицу).

Основная отрасль, в которую сей-час верят аналитики, — нефтегаз. Вице-президент Deutsche Bank Сергей Су-

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

16фотография: Alamy / Photas

круглый столсерьезные деньги

веров отмечает, что капитализация бразильской Petrobras равна сумме капи-тализаций «Роснефти», «ЛУКойла» и «Сур-гутнефтегаза», хотя суммарная добыча последних явно больше, чем у «бразиль-ца». Увеличивать долю в нефтегазе пред-лагает и Pioneer Investments, правда, по другим причинам: отношение индекса «ММВБ — нефтегаз» к индексам ММВБ и «ММВБ — финансы» пробило снизу вверх 50-дневную среднюю.

«Коррекция в мае имела не техниче-ские, а фундаментальные причины: те клиенты, которые торгуют по теханали-зу, одну-две недели назад еще покупали акции», — сказал Суверов. Deutsche Bank не верит в дефолты в еврозоне: по мнению аналитиков, они отсрочены на три года. Но вот по истечении трех лет реструкту-ризация долгов неизбежна. Прогноз по ВВП еврозоны банк понизил с 1,2 до 1%.

Как главный риск сейчас Deutsche Bank выделяет Китай: не потому, что ждет резкого и неконтролируемого спа-да в его экономике, а потому, что этого очень опасаются иностранцы. В част-ности, издатель известного бюллетеня Gloom, Boom and Doom Марк Фабер пред-рекает Китаю крах в течение года. «Я не согласен с этим, но многие видят в Китае самый большой риск», — осторожен Су-веров, хотя и добавляет, что никаких ре-альных оснований опасения по Китаю, а также по США не имеют.

Кирилл Тремасов, руководитель ана-литического департамента Банка Мос-квы, тоже считает, что объективно в мировой экономике ничего страшного не происходит. «В мире не осталось не-растущих экономик, кроме Греции, — говорит он. — Сейчас экономическая динамика очень позитивна, и это карди-нальное отличие 2010 года от 2008-го». Даже проб лемы еврозоны могут обер-нуться выгодами: снижение евро под-стегнет спрос на европейские товары, а США получат гарантированно низкие

процентные ставки. «Если бы Греции не было, ее следовало бы выдумать, — ре-зюмирует Тремасов. — Ситуация с ней идет на пользу ключевым экономикам и компаниям». Единственное — все это благополучие может рухнуть, если на финансовых рынках начнется паника, процентные ставки подскочат, а креди-ты перестанут выдаваться. «Но я удив-люсь, если при дальнейшем ухудшении

на финансовых рынках центробанки бу-дут спокойно на это взирать, скорее мы увидим с их стороны решительные дей-ствия», — добавляет Тремасов. Инвест-стратегия от Банка Москвы выглядит так: сокращать долю акций и восстанав-ливать ее при 15–20-процентном паде-нии, а также аккумулировать кэш. «Дол-госрочные инвесторы стоят в стороне, они покупали в прошлом году, но сейчас

могут покупать, если рынок снизится на 15%», — добавляет Суверов.

РОБОТЫ, ПОЖИРАЮЩИЕ ДРУГ ДРУГАВот только российские акции могут на любые, даже незначительные, измене-ния реагировать чересчур бурно: физли-ца и спекулятивно настроенные крупные инвесторы, по данным биржи РТС, зани-

мают сейчас 80–90% российского рынка. Это делает российские индексы самыми волатильными в мире. «Все хотят торго-вать волатильностью в России, — гово-рит директор департамента по взаимо-действию с органами власти РТС Андрей Салащенко. — Хеджеров у нас нет, фондов практически нет, тогда как в нормальной ситуации физлица-спекулянты, хедже-ры и коллективные инвестиции занима-ют треть рынка каждый». По его словам, если ситуация останется такой же, то мы получим отличные цифры по спредам, огромный оборот и рынок, на котором останутся только интрадейщики и робо-ты будут «пожирать» друг друга. Это озна-чает, что фондовый рынок не будет иметь никакой системной устойчивости. Сер-гей Суверов отметил, что сейчас на деске Deutsche Bank 30% оборота по акциям де-лают торговые роботы.

Единственная надежда на то, что в стране наконец-то появятся длинные деньги — пенсионные резервы, которые у негосударственных пенсионных фон-дов уже практически восстановились до докризисных уровней, а также день-ги новых групп инвесторов — например, эндаумент-фондов и компенсационных фондов саморегулируемых организаций строителей. Правда, у строителей собра-но пока всего 2 млрд руб., но управляю-щие надеются, что это только начало, и готовы работать даже с фондами раз-мером несколько миллионов рублей. В крайнем случае, российскому рын-ку помогут дружественные чилийцы: в Pioneer Investments утверждают, что чи-лийские пенсионные фонды просят со-ставить им портфель из бумаг «ЛУКойла» и «Газпрома». D'Калининград—Москва

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

17

Такая дешевая Россия

СтранаПоказатели, 2010, прогноз

Включая нефтяные акции Исключая нефтяные акцииEV/EBITDA P/E EV/EBITDA P/E

Бразилия 7,5 14,3 8 14,9

Россия 5,3 9,3 6,1 10,5

Индия 10,3 16,3 10,5 16,9

Китай 11,1 13,1 11,3 14,3Источник: Deutsche Bank

Если ситуация останется такой же, мы получим отличные цифры по спредам, огромный оборот и рынок, на котором

роботы будут «пожирать» друг друга

биржевая площадь

Российский рынок вслед за мировыми рынками пережил заметное падение. Аналитики не берутся утверждать, что дно достигнуто, однако рекомендуют открывать долгосрочные длинные позиции

ПАНИКА СХОДИТ НА НЕТ

Во второй половине мая на улице ста-ло тепло, а на мировых биржах — жарко. Тон торгам, как и раньше, за-

давали индексы США, однако на этот раз американские трейдеры принимали ре-шения на бесконечных спекуляциях по поводу будущего зоны евро и целостности Евросоюза.

Евро перешел в стадию свободного па-дения, а панические настроения переме-стились из Греции в Италию, Испанию и Португалию. Руководители этих стран приняли опережающие меры по сокра-щению бюджетного дефицита, однако все это не смогло кардинально улучшить си-туацию на мировых фондовых биржах.

Подлила масло в огонь Германия, за-претившая открытие коротких позиций по гособлигациям и акциям десяти веду-щих корпораций страны — мера, харак-терная для острых фаз кризиса. Это лишь усилило панику среди игроков.

Два основных актива, выступающих в качестве «тихой гавани», — доллар США и золото. Индекс DXY, отражающий отно-

шение доллара к шести мировым валю-там, достиг локального максимума на от-метке 87,5. Золото добралось до высоты $1240 за тройскую унцию, обновив исто-рический максимум.

Падение, начавшееся в конце апреля, продолжалось практически до конца мая, некоторое улучшение настроений воз-никло лишь в момент, когда индекс Dow Jones достиг отметки 10 000 пунктов, а нефть закрепилась на уровне $70 за бар-рель. К тому моменту паника начала схо-дить на нет, и сильные технические уров-ни поддержки позволили игрокам начать фиксировать короткие позиции.

У НАСВ России на торгах, разумеется, доминиро-вали «медведи», а индекс ММВБ опустился до отметки 1200 пунктов. При этом мно-гим не надо напоминать, что еще в апреле значение индекса достигало 1530 пунктов. Снижение более чем на 20% — адекватная реакция на распродажи в США и падение на рынке нефти.

В то же время сказать, что настрое-ние на российских площадках было па-ническим, нельзя. Тем более если учесть эффект «ножниц Кудрина»: майские экс-портные пошлины на нефть были уста-новлены из расчета стоимости нефти $78,71 за баррель, а в дни пиковых распро-даж стоимость барреля Brent опускалась к $68 за баррель.

В то же время давление на рынок ока-зывал сезон закрытия реестра эмитентов. В частности, знаковым стало закрытие ре-естра ГМК «Норильский никель». Менед-жмент компании не поскупился в этом году и направил на дивиденды 210 руб. на акцию — дивидендная доходность соста-вила 4,2%. Общая сумма выплат — 50% чи-стой прибыли, или $1,325 млрд.

За ме т но по т еря т ь в цене по -сле закрытия реестра акции горно-металлургической компании не успели, и вот почему. Российский производитель удобрений «Уралкалий» объявил, что его владелец Дмитрий Рыболовлев (65,63% акций) ведет консультации о продаже

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Газпром нефть2 Новолипецкий МК3 Сургутнефтегаз, прив4 Ростелеком5 Сбербанк

115,1 107,1

67,7

142,6

121,0

104,4

43,3

121,2 107,9

136,5

93,4 105,0

80,7

92,7

107,8

86,5

107,1 102,5

108,0 115,2

76,3

160,3

101,095,1

70,5

91,3

58,855,7

46,9

98,3

-16,1 -14,3 -14,3 -12,6 -12,6 -9,8 -8,8 -8,4 -7,7 -6,8-6,3 -6,1 -5,7 -5,5 -3,6 -3,4 -3,2 -2,8 -2,7 -2,2 -1,5 -1,1 -0,6 0,0 0,9 1,,8 3,3 4,1-3,3

6 Северсталь7 Магнитогорский МК8 Уралкалий9 МТС10 Сбербанк прив.

11 Интер РАО ЕЭС12 ЛУКойл13 Транснефть, прив.14 Аэрофлот15 Сургутнефтегаз, прив

16 Волгателеком17 Распадская18 ВТБ19 ОГК-320 Норильский никель

21 Газпром22 Роснефть23 Полиметалл24 Татнефть25 ФСК ЕЭС

26 Мосэнерго27 Уралсвязьинформ28 Полюс золото29 Русгидро30 НоваТЭК

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-18,0

604020

-20

80

180

120140160

100

Изменение объема торгов, % Изменение цены за две недели, %

0

18

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

контрольного пакета компании. Имена потенциальных покупателей названы не были, однако аналитики посчитали, что «Уралкалий» интересен Владимиру Потанину, который уже предлагал объ-единить «Норникель», «Металлоинвест» и «Уралкалий». Еще одним претенден-том на «Уралкалий» назывался Сулейман Керимов — совладелец «Полюс золота», группы компаний ПИК и банка МФК.

На этой новости котировки акций и «Уралкалия», и ГМК «Норильский ни-кель», и «Полюс золота» пошли вверх: ви-димо, трейдеры последовали поговорке, начав скупку на слухах.

Из ликвидных бумаг под давлением оказались акции «Газпром нефти». При этом продажи акций эмитента нача-лись намного раньше падения рынка в целом — в середине апреля. К 26 мая ак-ции достигли отметки 105 руб., тогда как в апреле за одну бумагу можно было вы-ручить более 170 руб.

BofA Merrill Lynch Global Research пони-зил рекомендации по бумагам «Газпром нефти» (с neutral до underperform), при-няв во внимание весьма высокую оценку акций компании и недостаток ликвид-ности, после того как «Газпром нефть» опубликовала нейтральные данные по

US GAAP. Все эти факторы в совокупно-сти негативно сказались на котировках, однако основное снижение произошло из-за исключения бумаг из индекса MSCI Russia.

Так или иначе 25 мая индекс ММВБ до-стиг дна — отметки 1200 пунктов, за чем последовал мощный отскок: за две сес-сии биржевой индикатор поднялся бо-лее чем на 100 пунктов.

ЧТО ДАЛЬШЕ?Установившееся ралли на российских биржах продолжалось два дня (так было на момент написания статьи). В целом от минимальных значений вторника к за-крытию в четверг рынок вырос на 7%. Как сообщил Константин Кирпичев, на-чальник отдела паевых инвестиционных фондов УК «Райффайзен капитал», очень вероятен сценарий, что основная часть коррекции состоялась и мы были свиде-телями минимальных уровней россий-ского рынка акций в 2010 году. Подобные коррекции рынок переживает практиче-ски ежегодно и, несмотря на это, по ито-гам года показывает положительный ре-зультат. К примеру, в 2005 году локальное снижение рынка составило 11%, а рост по итогам года — 84%, в 2006-м — падение на 25% и рост на 59%, в 2007-м — также две ло-кальных коррекции вниз на 10 и 9% при годовом росте на 20%. Даже в 2008-м к кон-цу года рынок начал отыгрывать падение глубиной около 71%, и в целом за год па-дение было меньше. В 2009-м рынок па-дал на 21% и при этом по итогам года вы-рос на 116%. «В этом году ситуация может быть схожей, — говорит Кирпичев. — Мы не меняем свой прогноз на конец года на уровне 1750 пунктов по индексу ММВБ и ожидаем роста рынка примерно на 35–40% от текущих уровней». По его словам, уровень 1200–1300 пунктов по индексу ММВБ представляется весьма удачным моментом для входа в рынок.

Впрочем, сейчас говорить об устойчи-вой тенденции к росту не приходится: в УК «Райффайзен капитал» предостерега-ют, что по крайней мере ближайший ме-сяц рынок будет колебаться в широком диапазоне 1200–1300 пунктов, и за два-три дня колебания на рынке могут состав-лять до 5% в обе стороны. D'

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

19

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Ме-ханическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.


D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

20

Собы

тия 31.05.2010 01.06.2010 02.06.2010 10.06.2010 10.06.2010

Учетная ставка ЕЦБУчетная ставка Банка Англии

ВВП АвстралииСтатистика по безрабо-тице (Германия)

ВВП Канады

Рубрику ведут КИРИЛЛ БУШУЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

новости компаний

«ВЫМПЕЛКОМ» ОТЧИТАЛСЯ ПО US GAAP

По итогам первого квартала 2010 года выручка оператора уменьшилась на 3,4% в сравнении с четвертым кварталом 2009 года и составила $2,23 млрд. OIBDA1 в отчетном периоде достигла $1,05 млрд, снизившись на 3,3% в квар-тальном выражении, а рентабельность по OIBDA удержалась выше 47%. Чи-стая прибыль «Вымпелкома» составила $392 млн. Чистый долг — $4,9 млрд, отношение совокупного долга к OIBDA — на уровне 1,5.

1 OIBDA (Operating Income Before Depreciation and Amortization) — аналитический показа-тель, означающий операционный доход до вычета износа основных средств и аморти-зации нематериальных активов. Показатель OIBDA следует отличать от EBITDA, от-правной точкой является операционная прибыль, а не чистая прибыль.

БАНК МОСКВЫ

Результаты Vimpelcom Ltd за первый квартал со-впали с нашими ожиданиями по выручке, ока-завшись хуже прогноза по OIBDA на 4,5%. Выруч-ка объединенного оператора в первом квартале 2010 года снизилась на 5,4%, до $ 2,54 млрд, что обусловлено сезонными факторами. Мы оцени-ваем результаты как умеренно негативные. Наша модель построена скорее из консервативных, чем оптимистичных ожиданий, и мы не планиру-ем пересматривать целевую цену бумаг операто-ра, которая, по нашим оценкам, составляет $22,7 за ADR. Мы подтверждаем рекомендацию «поку-пать» для ADR компании.

«ТРОЙКА ДИАЛОГ»

Прогнозный уровень прибыли и дохода на средний капитал к 2013 году в целом совпадает с нашими оценками. Наши прогнозы расхо-дятся в части темпов роста: ВТБ дает более агрессивную оценку, ожидая среднегодового приро-ста активов в 2010–2013 годах на 15–16% (что выше нашего прогно-за на 2010–2012 годы — 9–16%)

и среднегодового роста креди-тов на 22–24% (наш прогноз — 15–18% в год). Хотя стратегиче-ские цели не слишком отличаются от наших ожиданий, наши долго-срочные оценки выше консенсус-прогнозов. Презентация — еще один признак повышения про-зрачности управления при новом финансовом директоре; скорее всего, рынок воспримет это собы-тие позитивно.

ВТБ ПЛАНИРУЕТ УВЕЛИЧИТЬ СТОИМОСТИ АКЦИЙ ДО 15 КОП.

Наблюдательный совет ВТБ утвердил стратегию развития до 2013 года. Ее основная цель — более чем двукратный рост стоимости акций, до 15 коп. Кроме того, банк намерен достигнуть рентабельности капита-ла не менее 15%. Для этого ВТБ сделает ставку на более доходный розничный, а также на инвестиционный биз-нес. Также банк рассматривает возможность прямого потребительского кредитования в торговых центрах. В результате такой стратегии прибыль должна вырасти до $4–5 млрд к 2013 году. Для сравнения: в этом году прибыль ВТБ составит около $1,6 млрд по МСФО.

«РАЙ, МАН ЭНД ГОР СЕКЬЮРИТИЗ»

Сейчас дивиденд на «префы» рас-считывается делением 10% чистой прибыли на количество акций, равное 25% уставного капитала. При присоединении МРК к «Росте-лекому» и сохранении текущей редакции устава дивиденд на «префы» за 2010 год составил бы 4,4 руб., а дивидендная доход-ность — порядка 7%.В случае если поправки в устав будут приняты, размер дивидендов вырастет до 14,4 руб., что подразумевает дивидендную доходность свыше 20%. Возможно, цена «префов»

достигнет или даже превысит рыночную стоимость обыкновен-ных акций. Мы бы рассматривали нашу целевую цену по обыкновен-ным акциям «Ростелекома» ($4,1) как ориентир цены по «префам» при принятии поправок в устав.

ИК «ФИНАМ»

Совок упная чис тая прибыль консолидированного «Ростеле-кома» может превысить в 2011 году 41 млрд руб. Исходя из этого величина дивиденда, приходя-щегося на одну привилегирован-ную акцию, может составить при-мерно 17 руб.

«РОСТЕЛЕКОМ» МОЖЕТ ЗАПЛАТИТЬ ЩЕДРЫЕ ДИВИДЕНДЫ

Совет директоров «Ростелекома» вынес на собрание акционеров 26 июня вопрос об изменении порядка расчета дивидендов на привилегированные акции. Предполагается, что общая сумма, выплачиваемая в качестве дивидендов по привилегированным акци-ям, составит 10% чистой прибыли компании по ито-гам последнего финансового года. Но в ходе реорга-низации активов «Связьинвеста» и дополнительного выпуска обыкновенных акций доля «префов» «Ро-стелекома» сократится. И хотя доля чистой прибы-ли, направляемой на дивиденды, останется прежней, сама чистая прибыль значительно увеличится из-за укрупнения компании за счет вливания в нее МРК. Фактически это приведет к росту суммы дивидендов, выплачиваемых на привилегированные акции «Ро-стелекома».

комментарий



держатьпокупать продавать

Rye, Man & Gor Securities:

Сода для народаАналитики обновили целевую цену ак-ций «Соды», крупнейшего производите-ля кальцинированной соды в России с рыночной долей 60%. Кроме превысив-ших ожидания результатов за 2009 год и первый квартал нынешнего года опти-мизм подкреплен наметившимся вос-становлением рынка строительных ма-териалов, который является основным потребителем продукции компании. Бо-лее того, аналитики ожидают заметно-го улучшения статданных, в частности перево зок строительных материалов и объемов строительства жилой недвижи-мости, уже со второго квартала. Компа-ния продолжает радовать акционеров вы-сокими дивидендами. Выплаты за 2009 год составят $2,4 на акцию, и есть веро-ятность, что благодаря улучшению ры-ночной ситуации размер вознагражде-ния за 2010 год увеличится. Компания стоит в два раза дешевле своих аналогов, и столь значительный дисконт не оправ-дан в силу доминирующего положения на рынке и современных производственных мощностей, а также стабильных цен на соду внутри страны. Показатель «чистый долг / EBITDA» в 2009 году на уровне 0,07 говорит о том, что у компании достаточ-но собственных средств для инвестиций в обновление основных фондов.

«Тройка Диалог»:

Главный ростовщик столицы«Тройка Диалог» повысила оценку акций Банка Москвы на 12% с учетом последних финансовых результатов, позитивных ожиданий его руководства и снижения прогноза стоимости капитала по причи-не сужения спредов к аналогам и надеж-ной поддержки со стороны правитель-ства Москвы. Рекомендация «продавать» изменена на «держать». Прогноз прибы-ли банка на текущий год повышен более чем вдвое, главным образом из-за улучше-ния динамики чистой процентной мар-жи и бодрого, судя по результатам перво-го квартала, начала года. После сложного 2009 года, когда доход на средний капи-тал составлял 1%, в этом году банк плани-рует рост этого показателя до 20% по РСФО за счет умеренных отчислений в резерв, сохранения стабильного уровня маржи и роста кредитов на 15–20% и намерен по-лучить прибыль 20 млрд руб. ($680 млн). «Тройка» настроена менее оптимистич-но и ожидает 9% дохода на капитал в виде $317 млн прибыли. Бумаги Банка Москвы выросли на 20% с начала года, показали лучшую динамику в секторе, хотя истори-чески они заметно дороже аналогов. Тем не менее по коэффициенту P/BV на 2010 год на уровне 1,5 премия к акциям банков «Возрождение» и «Санкт-Петербург» уже сократилась до 8–17%.

«КИТ финанс»:

Никелированные грезыПо мнению «КИТ финанса», «Южурални-кель» остается перспективной ставкой на рост котировок никеля. Именно ожида-ния дальнейшего повышения спроса на металл в мире позволили аналитикам под-нять целевую стоимость акций компании на 18%. При этом даже текущие цены на никель и используемый в производствен-ном процессе кокс позволяют «Южурал-никелю» уверенно генерировать прибыль. В частности, себестоимость производства тонны никеля комбинатом в настоящее время составляет около $19 тыс., в то вре-мя как средняя цена металла с начала года находилась на уровне около $21,7 тыс. за тонну. По мере восстановления мировой экономики цена на никель будет расти, и в случае стабилизации цен в диапазоне $21–23 тыс. за тонну и сохранения позитивной для «Южуралникеля» ситуации на рынке кокса чистая прибыль в 2010 году составит $31–43 млн. На фоне позитивной конъюнк-туры компании удалось вновь стать при-быльной: чистая прибыль по итогам 2009 года составила $1 млн против убытка $9 млн годом ранее, а в первом квартале операционная прибыль достигла $3 млн по сравнению с убытком $2 млн в четвер-том квартале 2009 года. Чистая денежная позиция на конец прошлого года составля-ла $152 млн.

КОРОТКО«Совлинк» понизил оценку акций банка «Возрождение». До при-знаков улучшения бумаги останутся под давлением. «Держать», цель — $45, потенциал роста — 56%.«Унисон капитал» повысил оценку акций «Казаньоргсинтеза». «Покупать», цель — $1, потенциал роста — 425%.НК «Роснефть-Кубаньнефтепродукт» — крупнейший розничный оператор на рынке нефтепродуктов Краснодарского края, став-ка на развитие дорожной сети и щедрые дивиденды. «Покупать», цель — $27,17, потенциал роста — 117%.«Финам»: «М.Видео» в 2009 году полностью расплатилась по всем

обязательствам. «Покупать», цель — $7,7, потенциал роста — 55%.«КИТ финанс»: «Росвертол» пока уступает по темпам восстановле-ния своим коллегам по холдингу «Вертолеты России» — У-УАЗ и КВЗ. «Продавать», цель — $0,03, потенциал снижения — 20%.Rye, Man & Gor Securities: «Якутгазпром» торгуется на 50% дешев-ле аналогов, что неоправданно на фоне амбициозных планов и сильных результатов. «Покупать», цель — $0,21, потенциал ро-ста — 70%.Показатели «Шатуры» восстанавливаются, а выплата дивиден-дов со временем возобновится. «Держать», цель — $43,8, потенци-ал роста — 5%.

21


ОАО «СОДА» (Г. СТЕРЛИТАМАК) БАНК МОСКВЫ

Цена в RTS Board (sodd): $19,6Цель: $40,7

Цена в РТС (MMBM): $31,2Цель: $33,39

«ЮЖУРАЛНИКЕЛЬ»

ИНВЕСТИДЕИ ВТОРОГО ЭШЕЛОНА

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D' исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомендации ежедневно публикуются на сайте Fincake.ru

Цена в RTS Board (unkl): $295Цель: $472

потенциал роста110%

потенциал роста63%

потенциал падения60%

№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010 D-ШТРИХ

D-ШТРИХ

22

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Сбербанк, SBER

Газпром, GAZP

ЛУКойл, LKOH

Полюс золото, PLZL

Роснефть, ROSN

Сургутнефтегаз, SNGS

Норильский никель, GMKN

Татнефть, TATN

Русгидро, HYDR

Уралсвязьинформ, URSI

Источник: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2,17

4,85

45,1

44,56

6,5

0,8

149,65

4,06

0,0503

0,0287

3,83

8,35

70,08

66,,08

9,34

1,13

202,89

5,46

0,0668

0,0317

Консенсус прогноз, %

1008020 40 60

43,7

35,6

32,8

10,5

41,3

34,5

72,2

76,5

55,4

48,3

Цена в РТС, $ Целевая цена, $ 0

«НОРНИКЕЛЬ»: НАРАВНЕ СО ВСЕМИАльфа-банк поднял оценку акций ГМК «Норникель» на 28%, до $216, но сохранил рейтинг «держать». Deutsche Bank также повысил прог-нозную стоимость акций «Норникеля» (на 26%, до $208) и уже сове-тует покупать эти бумаги.

Во второй половине 2009 года EBITDA «Норникеля» оказалась выше прогноза Альфа-банка на $600 млн благодаря трем факто-рам: затраты были на $200 млн меньше, чем ожидал банк, прода-жи проводились из запасов, а цены реализации были выше, чем на LME. Правда, два последних явления были разовыми. Прог-ноз EBITDA ГМК на 2010 год повышен до $6,9 млрд, на 2011-й — до $6,5 млрд. Это сделано с учетом снижения затратной базы и повы-шения прогноза цены на никель до $20,8 тыс. за тонну в 2010-м и до $20 тыс. в 2011 году.

По мнению Альфа-банка, акции «Норникеля» торгуются с близкими к аналогам мультиплика-торами, и очевидных причин для опережения отрасли нет. Поэтому эти бумаги пока и не реко-мендуется покупать.

«НОВАТЭК»: ЗА ХОРОШУЮ ОТЧЕТНОСТЬ — ХОРОШУЮ ЦЕНУ«Велес капитал» повысил справедливую оценку «НоваТЭКа» на 5,2%, до $9,063 за акцию, и оставил рекомендацию «покупать» без изме-нений. «НоваТЭК» хорошо отчитался за первый квартал 2010 года. В частности, его чистая прибыль выросла на 17,8% по сравнению с последним кварталом 2009-го — до $375 млн. Столь позитивный результат обусловлен разовыми доходами. В первом квартале ком-пания получила $26 млн от продажи 49% «Тернефтегаза» и $27 млн от переоценки оставшихся 51%. Помогло и укрепление рубля на 3%, что принесло $22 млн.

«Велес капитал» также ссылается на улучшение операционной рентабельности бизнеса компании — рентабельность по EBITDA превысила 50%. Не менее важным было и снижение долговой на-грузки на 10%, до $1,1 млрд. Помимо всего прочего, в новой стоимости компании аналитики «Велес капитала» учли новый повышенный прогноз цен на углеводороды.

Вместе с тем в первом квартале 2010 года долларовая выручка «НоваТЭКа» снизилась на 1,6%, не-смотря на то что в этот период компания увеличила продажи газа до 10,1 млрд куб. м.

№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

ВСЕГО ПОНЕМНОГУUBS рекомендует поку-пать акции производителя титана «ВСМПО-Ависма». Оценка бумаг была повы-шена на 59%, с $85 до $135 за штуку. В 2010 году ана-литики банка ожидают вос-становления на рынке ти-тана из-за возможного обновления запасов и ро-ста мировой экономики. Хотя динамика в сегменте авиаперевозок пока пози-тивных сигналов не дает: объемы заказов на покуп-ку коммерческих само-летов вряд ли поднимут-ся значительно и быстро. В связи с этим рост цен на титан, возможно, начнется только в 2011 году. Также большое влияние на новую прогнозную цену оказа-ли неконсолидированные финансовые показатели «ВСМПО-Ависмы» за 2009 год. Выручка компании снизилась в рамках миро-вого тренда снижения про-даж во всем титановом секторе, а сокращение по-казателя EBITDA оказалось более серьезным, чем у аналогов.

«Ренессанс капитал» поднял оценку акций «Ве-рофарма» в 1,7 раза, реко-мендация была повышена с «держать» до «покупать». Теперь акции фармкомпа-нии оцениваются в $45,5 за штуку. Аналитики «Ре-нессанс капитала» счита-ют, что 2010 год будет для «Верофарма» удачным. Согласно новым оценкам, компания нарастит свою выручку на 17–20% в руб-левом выражении.

Ключевые показателиРыночная цена, $ 149,65

Консенсус-прогноз цены, $ 202,89

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 7,96

EV/Sales 2,14

P/B 2,10

Выручка 2009, $ млрд 10,155

Чистая прибыль 2009, $ млрд 2,651

Изменение выручки, % –27

Изменение прибыли, % —




P/E 16,08

EV/Sales 5,52

P/B 4,70

Выручка 2009, $ млрд 3


Изменение выручки, % 13,5

Изменение прибыли, % 13,7

Информация, представленная в данной рубрике отражает мнения экспертов инвестиционных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно принимать реше-ния, используя указанную информацию лишь в качестве инвести-ционных идей.

D-ШТРИХ

23

НЕДВИЖИМОСТЬ: ПИК И ЛСР ВЫИГРАЮТ ОТ ВОССТАНОВЛЕНИЯCiti начал анализ ГК ПИК и ЛСР и рекомендует покупать их глобальные депозитарные расписки (GDR). Прогнозная сто-имость расписок ПИКа составляет $7 за штуку, ЛСР — $14.

Бизнес-модель ПИКа выгодно отличает компанию от конкурентов: этот девелопер ориентирован на строитель-ство жилой недвижимости недорогого сегмента в Москве и Московской области — самых богатых российских регио-нах. У компании также есть проекты в других областях. По мнению Citi, ПИК сможет выиграть от ожидающегося вос-становления спроса на жилую недвижимость.

ЛСР является одним из лидеров на рынке элитного и массового жилья, а также коммерческой недвижимости в Санкт-Петербурге и Ленинград-ской области. Помимо этого, компания развивает строительство недвижимости в Москве и Екатеринбурге. На долю массовой жилой недвижимости приходится 33% стоимости ЛСР. Более того, ЛСР относится к крупнейшим производителям строительных материа-лов на Северо-Западе России.

«ПОЛЮС ЗОЛОТО»: АКЦИИ РАСТУТ ВМЕСТЕ С ЗОЛОТОМHSBC переоценил золотодобывающие компании в сторо-ну повышения, а Goldman Sachs — в сторону понижения. HSBC поднял оценку акций «Полюс золота» на 10%, оста-вив рейтинг «держать». Оценка глобальных депозитар-ных расписок (GDR) «Полиметалла» была повышена бан-ком на 7%, рейтинг — «покупать». Причина — повышение прогнозов цен на золото сырьевыми аналитиками HSBC.

Последний рекорд цены на золото был установлен 11 мая на уровне $1248,82 за тройскую унцию. Несмотря на существенную коррекцию на прошлой неделе, анали-тики Bloomberg прогнозируют, что до конца года стои-мость желтого металла достигнет $1500.

Goldman Sachs снизил оценку GDR «Полиметалла» на 11%, рейтинг — «держать». Ана-литики включили в модель оценки «Полиметалла» прогнозы операционных показате-лей Варваринского месторождения, а также учли финансовые показатели компании за 2009 год и операционные результаты за первый квартал 2010 года.

БАНКИ: НЕ ТАК ВСЕ ПЛОХОUBS понизил свою оценку глобальных депозитарных рас-писок (GDR) ВТБ на 3,6% и сохранил рейтинг «держать». Ана-литики UBS теперь оценивают акции ВТБ в $5,3. Динамику инвестиционного бизнеса банка уже сейчас можно счи-тать хорошей, полагают аналитики. Розничный сегмент к 2014 году вырастет более чем втрое, его ROE (рентабель-ность собственного капитала) превысит 20%. А вот корпора-тивное направление — двигатель роста стоимости ВТБ — по-прежнему останется низкорентабельным.

В связи с недавним падением котировок Сбербанка Bank of America добавил его акции в топ-лист бумаг на по-купку из региона EEMEA (Восточная Европа, Ближний Вос-

ток и Африка). Оценка бумаг не изменилась — $4.«Тройка Диалог» повысила прогнозную стоимость акций Банка Москвы на 12%, до

$33,39 за штуку, а рейтинг — с «продавать» до «держать». Банк был переоценен из-за увели-чения прогноза по чистой прибыли на 2010 год более чем вдвое — до $317 млн.

№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010




Консенсус-рекомендация держать

P/E 32,20

EV/Sales 2,10

P/B —


Чистая прибыль 2009, $ млрд –0,36

Изменение выручки, % –4,1




Консенсус-рекомендация сокращать

P/E 19,53

EV/Sales —

P/B —


Чистая прибыль 2009, $ млрд –2

Изменение выручки, % 33





P/E 16,39

EV/Sales 5,42

P/B —



Изменение выручки, % 13

Изменение прибыли, % 440

Ист

очни

ки: о

тчет

ы о

при

быля

х и

убы

тках

за

2009

год

, «Ре

несс

анс

капи

тал»

, СП

АРК

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

валютные игры

Украина $1 = 7,93 UAH 1 RUR = 0,25 UAH

Белоруссия $1 = 3001 BYR 1 RUR = 96,38 BYR

Литва $1 = 2,82 LTL

Латвия $1 = 0,58 LVL

Эстония $1 = 12,78 EEK

Канада $1 = 1,06 CAD

Дания $1 = 6,09 DKK

Швейцария $1 = 1,16 CHF

Великобритания $1 = 0,69 GBP

Норвегия $1 = 6,54 NOK

Швеция $1 = 7,96 SEK

Мексика $1 = 12,99 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,85 BRL

Марокко $1 = 8,96 MAD

Тунис $1 = 1,51 TND

Евросоюз $1 = €0,82

ЮАР $1 = 7,74 ZAR

США €1 = $1,22

Польша $1 = 3,36 PLN

Чехия $1 = 20,92 CZK

Венгрия $1 = 228,80 HUF

24

Старую пластинку о долговых пробле-мах Европы и угрозе краха еврозоны вновь заело. На этот раз граммофон-

ная игла переместилась с трека «Греция — без пяти минут банкрот», на хит «Испания и признаки банковского кризиса». Одна-ко законченный вид композиция обрела благодаря нескольким информационным штрихам. В итоге кони, люди, мухи и кот-леты (читай: еврозона в целом, Испания, Китай и Корея) смешались в очередной вариации коктейля «Мечта спекулянта». Именно с помощью последнего котиров-ки евро опустились ниже $1,22 — нового минимума за четыре года.

Предшествующий антирекордам от-скок котировок в район $1,26 может объясняться частичной фиксацией по-

зиций, ранее открытых против евро. Дело в том, что за последние несколько недель объем спекулятивных продаж единой валюты против «американца» достиг самых больших значений за всю историю подсчета. Найдя удобный по-вод, ряд игроков поспешили зафикси-ровать прибыль, выкупив евро обратно. А поскольку активность на Forex бли-же к концу месяца снизилась, даже не самые крупные по объему сделки при-водили к существенному движению ко-тировок. Институциональные инвесто-ры пока не торопятся возвращаться в европейские активы и, заняв выжида-тельную позицию, восприняли рост как краткосрочную коррекцию. Для того чтобы расшевелить эту группу игроков,

властям Евросоюза придется предпри-нять более серьезные шаги по преодо-лению напряженности в экономике ЕС. Стратеги оказались правы. Мер по со-кращению бюджетного дефицита в Ис-пании, Италии, Германии и Великобри-тании оказалось недостаточно для того, чтобы убедить рынки в безопасности инвестиций в активы региона. «Бегство в качество» спровоцировала Испания, где под угрозой банкротства оказался банк CajaSur. Хотя активы последнего всего $13 млрд, или около 0,6% объема испанской финансовой системы, евро-валюта на сомнениях участников отно-сительно кредитоспособности страны подверглась распродажам. Кстати, чуть позже появились слухи, что серьезные проблемы есть и у второго по величине испанского банка BBVA. Аналитики ука-зывают на схожие моменты в развитии нынешнего кризиса в Европе и ситуа-ции в Америке в 2008 году, где именно

НАД ВСЕЙ ИСПАНИЕЙ БЕЗОБЛАЧНОЕ НЕБО1

Проблемы испанских банков и сохранение напряженности в бюджетной сфере ряда стран Европы привели к понижению котировок евровалюты до очередных минимумов за последние четыре года

1 «Над всей Испанией безоблачное небо» — позывной к началу военного мятежа против Второй ре-спублики в Испании. Считается, что эта фраза, употребленная в передаче некой радиостанции, 18 июля 1936 года послужила сигналом для одновременного выступления военных по всей стране, которое стало началом гражданской войны 1936–1939 годов.

№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Рубрику ведет ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

Египет $1 = 5,66 EGP

Турция $1 = 1,58 TRY

Япония $1 = 90,27 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,50 NZD

Австралия $1 = 1,21 AUD

Гонконг $1 = 7,77 HKD

Китай $1 = 6,83 CNY

Казахстан $1 = 146,86 KZT 1 RUR = 4,72 KZT

Россия $1 = 31,14 RUR €1 = 38,05 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 32,54 THB

Индия $1 = 47,08 INR

Израиль $1 = 3,86 ILS

25

финансовый сектор пострадал больше других. Но если одной стране с кризис-ными явлениями справиться проще, то сильные различия между странами

еврозоны могут привести к ее распаду. Профессор Нью-Йоркского университе-та Нуриэль Рубини считает, что паде-ние евро в перспективе продолжится,

и если оно и не вызовет развала евро-зоны, то вынудит некоторые страны ее покинуть. Еще один негативный фак-тор для рисковых активов — новости о возможном военном конфликте между Южной Кореей и КНДР. На общем фоне стоимость краткосрочных заимствова-ний на европейском межбанке взлетела до максимумов с лета прошлого года.

UBS выпустил доклад о долгосроч-ных перспективах доллара, где отме-чает, что динамика «американца» в ближайшие десять лет вернется к мо-дели начала 1980-х и конца 1990-х го-дов, когда курс американской валюты рос вслед за фондовыми рынками, по-скольку экономика США по темпам ро-ста опередит и Европу, и Японию. На-помним, что в последнее десятилетие доллар имел статус «тихой гавани» и рос, когда инвесторы теряли «аппетит к риску». Согласно прогнозам, ФРС под-нимет ставки раньше других ведущих ЦБ мира, что положительно скажется на курсе «американца». Кроме того, дол-лар будет расти благодаря вложениям инвестфондов из США, иностранных центробанков и фондов национального благосостояния. D'

ЕВРО: ПРОГНОЗ НЕУТЕШИТЕЛЬНЫЙ

АЛЕКСЕЙ ТРИФОНОВшеф-дилер Forex Club

Минувшие недели оказались по-насто-ящему раллийными для валютного рын-ка. Этот период ассоциируется с фиаско европейской валюты. А доллар, наобо-рот, значительно укрепился против кор-зины валют на фоне новых опасений инвесторов относительно долговых обя-зательств ряда стран Европы. Так, теперь превышение бюджетного дефицита на-блюдается не только у Греции и Испании, но и у Германии, ведущей экономики Ев-ропы! По прогнозам немецких экономи-стов, в 2010 году уровень бюджетного де-фицита превысит допустимую величину в два раза и составит 6% ВВП Германии.

Заметнее всего доллар США, разуме-ется, укрепился против единой европей-ской валюты. Так, евро снизился до четы-рехлетних минимумов к американскому доллару и опускался к отметке $1,21 за евро. А вот японская иена, напротив, к американскому доллару выросла, что является свидетельством нежелания ри-сковать у инвесторов. Евро упал к иене к значениям, которые до этого наблюда-лись только в конце 2001 года! Да и к бри-танскому фунту евро заметно ослаб: курс упал к годовым минимумам.

Как ни странно, российскому рублю удалось не только сдержать натиск амери-канского доллара, но и поначалу несколь-ко укрепиться против него. Однако, как показывает практика, курс российского рубля имеет «инертность» продолжитель-ностью полтора-три месяца, после чего ди-намика нашей родной валюты обычно до-

статочно четко повторяет все движения за «иностранцами». Такая уж его доля. Поэто-му однозначно можно ожидать снижения курса рубля в первую очередь к амери-канскому доллару и в некоторой степени к евро. Что же касается самого евро, то про-гноз неутешительный: очень высока веро-ятность дальнейшего снижения к корзине из основных валют, особенно к доллару США. Иена может продолжать расти толь-ко в случае возобновления падения фон-дового рынка, ведь рост этой валюты и так был чрезмерным.

Прогнозы котировок по некоторым ва-лютным парам:

EUR/USD 1,24 → 1,18GBP/USD 1,46 → 1,38USD/JPY 90,00 → 91,00USD/CHF 1,15 → 1,19USD/RUR 30,00 → 31,40EUR/RUR 38,00 → 39,00

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

26

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

за

пери

од с

26

апре

ля п

о 26

мая

201

0 го

да нейшие операции с портфелем будут за-висеть от ситуации на рынке. В данный момент Расим Саяхов не видит смысла входить в какие-либо бумаги, однако, возможно, ситуация изменится уже зав-тра, и пора будет покупать.

Григорий Романюк, управляющий ак-тивами фонда «Открытие — перспектив-ный», рассказал, что он ожидал коррек-ции еще с апреля, поэтому в пенсионных портфелях и ПИФах в части акций были реализованы только локальные идеи, такие как реформа в телекоммуника-ционной отрасли. «Мы также покупали угольные компании после аварии на “Рас-падской”, — говорит Романюк. — В целом в портфеле остались облигации в преде-лах лимитов и около 20% акций, куплен-ных под специальные идеи. Сейчас по фонду запущена процедура прекраще-ния. Ввод новых денег невозможен еще с прошлой недели».

Согласно словам Дмитрия Дьяченко, управляющего активами фонда облига-ций «Сапфир» и соуправляющего акти-вами фонда смешанных инвестиций «То-паз» УК «Паллада эссет менеджмент», оба фонда уберегла от убытков консерватив-ная стратегия. В последний месяц падали прежде всего длинные бумаги. А в ПИФах УК «Паллада эссет менеджмент» сейчас находятся в основном облигации со сро-ком погашения не более двух лет. По бума-гам такого типа просадка была весьма не-значительной.

Управляющие все еще надеются раз-вернуть оттоки денег в обратную сто-рону: так, по словам президента НЛУ Дмитрия Александрова, сейчас готовят-ся поправки в законодательство, кото-рые позволят в любой момент довносить деньги в интервальные ПИФы. А банки снова начинают предлагать своим кли-ентам популярные до кризиса вклады с обязательным условием инвестирова-ния в высокорискованные ПИФы. Сумма вклада равняется размерам вложений в паевой инвестиционный фонд, которы-ми управляет УК банка. D'

В мае падали все паевые инвести-ционные фонды, в особенности фонды акций. Уменьшить потери

смогли лишь те управляющие, которые вовремя перевели свои активы в налич-ные или облигации.

Лидером по потерям в последнем ме-сяце стал финансовый сектор, который подешевел на 18,97%. Ненамного меньше просела металлургия (–18,85%). В тече-ние последних двух недель убытки углу-блялись в связи с коррекцией на россий-ском фондовом рынке. Долговой кризис в Греции и других странах Южной Евро-пы вызвал ожидание второй волны кри-

зиса во всем мире, в том числе и в Рос-сии. Кроме того, до этого рынок долгое время рос, а в таких случаях обычно считается, что «коррекция была прак-тически неизбежна».

Расим Саяхов, портфельный менед-жер УК «Ак Барс капитал», рассказал D', за счет чего фонду «Ак Барс — акции» уда-лось потерять меньше других. Перед по-следней волной коррекции, которая про-должается до сих пор, были проданы все акции. До этого в портфеле находились наиболее ликвидные бумаги, входящие в индекс ММВБ 10. Сейчас фонд полностью находится в денежных средствах. Даль-

ФИНАНСЫ ПОЮТ РОМАНСЫКто не успел переложиться в короткие бумаги или уйти в кэш, тот опоздал. В мае спасти ПИФы от убытков могла лишь консервативная стратегия

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ –6,75 Открытие — перспективный Открытие –7,36 Ак Барс — акции Ак Барс капитал –7,49 Тринфико — фонд роста Тринфико

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 0,36 Топаз Паллада эссет менеджмент –0,02 Альянс РОСНО — государственные облигации Альянс РОСНО УА –0,15 Агора — фонд сбережений Портфельные инвестиции

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 1,91 Трансфингруп — магистральный Трансфингруп 1,44 Вербакапитал — облигации Вербакапитал 0,53 Сапфир Паллада эссет менеджмент

Почему новичкам везет в игре и как следует себя вести, чтобы удача не изменила

ШЕСТЬ ОШИБОКАЛЕКСАНДР ПЕТРОЧЕНКО1

Начиная биржевую игру, люди, как правило, выходят на рынок без конкретной стратегии. Есть, прав-

да, и другая крайность, может быть, еще более печальная: некоторые строго при-держиваются законов, описанных в кни-гах, опасаясь сделать шаг в сторону. Одна-ко большинству из них отчего-то везет, есть даже термин такой — «синдром но-вичка» — явление, распространенное не только на фондовом рынке. Однако про-ходит время, и удача уходит вместе с по-явлением опыта. Парадоксально? Нет. Во-первых, новичок воспринимает торги как игру и поэтому готов к поражениям. Во-вторых, он снисходителен к себе: понача-лу здраво оценивает свои знания и делает скидку на отсутствие опыта. Кроме того, на этом этапе почти никто не рискует по-настоящему серьезными суммами.

Однако после первых успехов, часто довольно ощутимых, происходит силь-ное головокружение от успехов. В состо-янии эйфории многие мнят себя едва ли не гениями и даже гуру трейдинга. Вме-сте с самооценкой обычно растет готов-ность к риску — и тут случается первый крупный проигрыш. Не важно, что тому виной: глупая ошибка или принципиаль-но неверный подход, в конце концов, по-стоянно выигрывать просто невозможно, главное — последствия. А именно воз-никновение страха. После проигрыша ты боишься снова совершить ошибку и дей-

ствуешь менее решительно, сомневаешь-ся в себе, и поэтому появляются все но-вые оплошности. Много лет назад в США заключенного приговорили к смертной казни через повешенье. Но в последний момент сообщили, что он умрет от потери крови, потому что ему перережут вены. Жертве завязали глаза, полоснули по за-пястьям холодным, но не острым предме-том и начали лить на руки воду темпера-туры крови. Через полчаса заключенный умер. Его убили не раны, а собственное воображение: сознание сочло тело уми-рающим. Мораль такова: нельзя рисовать себе страшные картины проигрышей — это мешает действовать решительно, без лишних сомнений.

Страх лежит в основе большинства бед, он является ошибкой номер один. Проблема номер два — постоянный ана-лиз ситуации, смена стратегии в зави-симости от поведения рынка. В действи-тельности это не помогает, а мешает принимать решения. Стратегия должна быть определена заранее, анализ прове-ден до того, как начинается сама игра. Это не значит, что нужно бездумно, меха-нически продавать, покупать, «шортить» и т. д., — нужно действовать согласно принятым принципам. Можно добиться этого, если мысленно уравнять победу с поражением: ничто не помешает вам ду-мать и делать. Кто-нибудь наверняка захо-чет возразить: как же не изменять страте-гии, если из-за нее приходится то и дело выходить по стоп-лоссу — по сути, прои-

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

27

психология

иллюстрация: Лариса Рапопорт

грывать? Это ошибка номер три. Выход по стоп-лоссу — это не проигрыш: если вам удалось вовремя закрыть позицию, вы действуете правильно. Спросите лю-бого успешного трейдера, он наверняка ответит вам, что не считает стоп-лоссы убытками — это просто часть расходов. Вы же не станете спорить с тем, что в лю-бое дело нужно вкладывать деньги? Пом-ните, в конце концов, о принципе Парето: в мире 20% людей зарабатывают в сумме столько же, сколько остальные 80%, и 20% ваших операций будут настолько успеш-ными, что покроют 80% невыигрышных. Чтобы раньше времени не впадать в па-нику, выделите для себя сумму, которую готовы проиграть, и, пока вы не вышли за эти пределы, ни о чем не волнуйтесь.

Четвертая ошибка тоже связана со стратегией. Условно ее можно назвать «чужой реальностью». Речь идет о совет-чиках. Дело в том, что у каждого челове-ка своя готовность к риску, свое образные эмоциональные реакции и собственные представления об успехе. Но каков тип вашего восприятия: вы кинестетик, ви-зуал, аудиал? Если собеседник другой по природе, лучше поговорить с ним не о рынке.

Неправильная мотивация — причи-на многих проблем человечества. Это пя-тая ошибка. Решившись зарабатывать на фондовом рынке, вы не должны стре-миться просто получить много денег или выиграть — наше сознание не восприни-мает таких категорий. Оно поможет вам действовать трезво и осмысленно, не бо-яться и не отступать, если вы поставите перед собой конкретную задачу: купить большой дом, заработать детям на обуче-ние, собрать средства для переезда за гра-ницу. Какая цель — решать вам. Люди не просто так зарабатывают деньги, они хо-тят получить что-то за них. Решите что — и сразу станет проще и спокойнее.

Шестая ошибка — стремление пере-спорить рынок или отыграться. Вы буде-те раз за разом возвращаться мысленно к проигрышу, стараясь исправить ошиб-ку, но в основе этого будет лежать баналь-ное желание отомстить и доказать свою правоту. Не упорствуйте. Поймите, рын-ку все равно: он не злится на вас, не драз-нит, он о вас вообще не думает. Получает-ся игра в одни ворота — вы бьете в свои собственные. Пытаясь отыграться, вы со-вершаете очередные ошибки и, главное, упускаете новые возможности. D'

советы

1 Инструктор эффективного трейдинга.

D-ШТРИХ

28№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010 фотографии: AFP / Eas t News /2

Сетевой маркетинг — неоднознач-ный бизнес, который процветает благодаря слабостям людей. По-литика подобных компаний —

убеждение алчущих в возможности зара-ботать миллиарды. В кризисные времена, когда безработица бьет рекорды, в пол-ку желающих поработать в MLM прибы-вает. В свою очередь, международные компании-сетевики жиреют не по дням, а по часам. По прогнозам, в ближайшие два года число безработных в мире будет только увеличиваться. Поэтому сегодня настало время покупать бумаги компа-ний MLM. Аналитики полагают, что опти-мальным вариантом может стать акула сетевого бизнеса — Herbalife.

МАНЬЯЧНЫЙ МАРКЕТИНГМногоуровневый маркетинг (multilevel marketing, MLM), прямые продажи, ре-комендательный маркетинг, пирамид-ные продажи… У него много названий и форм, но одна схема работы с людьми. Сетевые компании напоминают тотали-тарные секты, где персонал не нанимают, а вербуют. Давят на мозг, сулят несмет-ные богатства и нереальные перспекти-вы. Помимо этого, зачастую из «соискате-лей» элементарно вытягивают деньги. Во многих MLM-компаниях, чтобы получить право стать дистрибутором, необходимо купить партию товара. Обычно сетевые компании распространяют либо косме-тику, либо БАДы сомнительного проис-

хождения и состава. Бывает и такое, что взимается плата только за то, чтобы «вой-ти в структуру» компании и считаться ее агентом.

Проблема в том, что в итоге ника-ких богатств сетевики не зарабатывают. В большинстве своем пирамиды устро-ены таким образом, что доход получает только узкий круг агентов на самой ее верхушке. Устроиться в MLM так же лег-ко, как в McDonald’s. Разница лишь в том, что в ресторанной сети соискателю никто не обещает ирреальный доход. Более того, зачастую ежемесячный доход от марги-нальной «макджоб» оказывается выше, чем от распространения продукции Avon или Herbalife. Максимум 10% действую-

Как гиганты MLM жиреют на безработице и почему стоит покупать акции Herbalife

ЛОХНЕССКИЕ СЕТИАЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

доходы на пороках

inside / outside

В среднем на одну международную компанию-акулу работают 2–3 млн зомбированных дистрибуторов — население целого города

D-ШТРИХ

29№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010


inside / outside

два года успела народиться целая плея-да сетевых компаний, самая заметная из них — Herbalife. Показательна и стати-стика продаж Amway в тот период. С 1979 года они планомерно росли и в 1983-м до-стигли $1,13 млрд, а в 1984-м снова упали до $1,2 млрд.

После этого была рецессия 1990-х, без-работица достигла 7,8% в июне 1992 года. Новые разнообразные «пирамидки» стали появляться как грибы после дождя. В их числе «пищевики» Mannatech, Juice Plus+, Neways International. Как отмечает один из теоретиков MLM Леонардо Клементс

и автор портала Marketwaveinc.com, мир заболел сетевой болезнью с 1990-го по 1995 год. Успешные американские MLM предприняли агрессивное наступление на другие страны, в том числе на Рос-сию. Если брать рост продаж публичных компаний только в США, то здесь выхо-дит 16%. Затем последовало охлаждение с 1996-го по 2000 год. Продажи в этот пери-од росли в среднем на 8,7% ежегодно.

Однако следующий подъем не заста-вил себя долго ждать, начало нового ты-сячелетия было ознаменовано амери-канской трагедией 9/11 и очередным кризисом. Безработица же достигла апо-гея в 6,3% в июне 2003 года. Как отмеча-ет Леонардо Клементс, в 2001-м рост про-даж сетевиков в США составил 14,6%. Да и акции таких акул, как Avon или Nu Skin, четко пошли в гору с 2001 года.

ПОКОЛЕНИЕ MLMНедавний кризис не стал исключением. В 2008 году чистая прибыль междуна-родных косметических сетевиков Avon

щих агентов извлекают прибыль из пи-рамидальных продаж. Такие цифры, к примеру, выдало правительственное рас-следование в Великобритании в 2007-м в отношении сетевой компании Amway. По данным Newsweek от 2 августа 2008 года, менее 1% агентов MonaVie в Великобрита-нии получают комиссию от самой компа-нии за «улов» новых жертв. Из них лишь 10% зарабатывают более £100 в неделю. USA Today от 14 сентября 2009 года указы-вает, что средний ежегодный доход аген-та MLM не превышает $2,5 тыс., то есть со-ставляет чуть более $200 в месяц.

Как ни странно, очень многие люди ведутся, даже если наслышаны о «сете-вых лохотронах». В среднем на одну меж-дународную компанию-акулу работают 2–3 млн зомбированных дистрибуторов. Количество всех агентов MLM на земле сравнимо с численностью населения не-большой европейской страны. Секрет притягательности MLM раскрывают пуш-кинские строки: «Ах, обмануть меня не трудно! Я сам обманываться рад…» — так поэт писал о любви в позапрошлом веке. В наш циничный XXI век романтические отношения в дефиците, чего не скажешь

о сетевом маркетинге. Поэтому сегодня эти строки больше подходят под опреде-ление состояния психики жертв сетеви-ков. Дело в том, что стратегия обработки мозга в MLM задевает за живое большую часть обывателей на земле. Расчет идет на средний ум, среднее трудолюбие, сред-ние способности и великую мечту о куче денег и фантастической карьере.

«MLM — это последний шанс для неза-метного американского парнишки… и я буду до смерти бороться за это», — любит говорить известнейший в Америке тео-ретик MLM экономист Род Кук. Вот что пишет один из агитсайтов в интернете по поводу работы в сетевом маркетинге: «Самые успешные люди в MLM зараба-тывают действительно хорошие деньги. Шести значные цифры годовых доходов не являются чем-то необычным. Неко-торые из них зарабатывают от $50 тыс. до $100 тыс. в месяц. Да-да, в месяц! Дей-ствительно, люди, о которых мы здесь говорим, являются исключительно сфо-кусированными и преданными делу

личностями, заметьте, мы не употреби-ли слово “талантливыми”. Талант — это что-то, что или у тебя есть, или нет. Од-нако каждый имеет способность “фоку-сироваться”».

СЕТЕВЫЕ ЭПИДЕМИИПомимо сходства с религиозными сек-тами у MLM есть еще одна примечатель-ная особенность. Им хорошо, когда пло-хо всем остальным. В периоды кризиса и безработицы все больше людей попада-ют в сети сладкоречивых агентов. «Ког-да люди оказываются без работы либо теряют часть своего дохода, они будут ис-кать пути заработать деньги и не только путем дополнительной подработки. Они начнут свой домашний бизнес и будут ис-кать пути реализовать себя. Как показы-вает история, MLM процветает в такие пе-

риоды», — гласит доклад «Бум MLM плюс экономический шторм» экономиста Рода Кука от 2008 года.

Если углубиться в историю, то «сете-вые эпидемии» и рецессии почти всег-да протекали одновременно. Так, первая и самая одиозная американская MLM-компания Amway (непубличная) появи-лась в кризисный период. В США царила рецессия 1960–1961 годов, безработица в мае 1961-го взметнулась до отметки 7,1% (в январе 1960 года показатель был на уров-не 5%). Любой нормальный бизнес в по-добных условиях завял бы, так и не распу-стившись. Но только не компании MLM. Эти ребята развиваются по иным зако-нам. В 1960 году оборот Amway составил $500 тыс., а в 1964-м уже $85 млн. Сегодня на этого сетевого монстра трудятся около 3 млн дистрибуторов по всему миру.

Еще одна заметная веха истории пира-мид в США — кризис начала 1980-х. Тогда были зафиксированы два пика безрабо-тицы: в июле 1980-го показатель достиг 7,8%, в декабре 1982 года — 10,8%. За эти

Еще одна заметная веха истории пирамид в США — кризис начала 1980-х. За эти годы успела народиться целая плеяда сетевых компаний, самая заметная из них — Herbalife

D-ШТРИХ

30№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010 фотография: AFP / Eas t News


inside / outside

РАЗВОДНЫЕ «ПИРАМИДКИ»

Теоретики MLM условно выделяют че-тыре типа сетевых компаний в зави-симости от системы выплаты процен-тов или так называемых компенсаций агентам

MLM могут быть одноуровневыми и мно-гоуровневыми. Наименее «лохнесский» вариант — это одноуровневый план. Обычно агенты сначала впаривают кос-метику своим знакомым и друзьям по каталогу, затем сами приобретают про-дукцию. Все дистрибуторы закупают на одном складе по одной цене. Такую си-стему используют чисто женские сетеви-ки Avon, Mary Key, Faberlic.

У многоуровневых сетевиков все да-леко не так просто и однозначно. Здесь между конечным потребителем и компа-нией выстраивается цепочка посредни-ков, возникает сложная система скидок и бонусов. Агенты перепродают друг другу товар, а непосредственно к потребителю он попадает только через самое низшее звено в цепи. В свою очередь, многоуров-невые компании бывают трех видов.

«Ступень — точка отделения», где для дистрибуторов вводятся уровни квали-фикации в зависимости от объема про-даж. Чем выше квалификация, тем боль-ше скидка при покупке на складе, выше процент от продаж и компенсация от ком-пании. По достижении высшей квалифи-кации агент откалывается от своей ветки или «спонсора», который его завербовал, и начинает строить свою сеть. Зачастую дистрибуторы элементарно попадают на деньги. Товар не продается, вложенные средства не окупаются. Агенту же для поддержки уровня квалификации необ-ходимо совершать регулярные закупки, чтобы не вылететь из сети. В результа-те обогащаются только сама компания и агенты наверху структуры. Такую систе-му, в частности, использует Herbalife.

«Бинарный план» и «матричный план» — наиболее распространенные формы организации лохотронов. В пер-

вом случае один дистрибутор может не-посредственно завербовать только двух человек. На сетевом сленге это звучит как «построить две ноги под собой». В слу-чае «матричного плана» можно строить определенное количество «ног» под со-бой — только три или только пять. Здесь имеет место понятие «центр дохода», то есть позиция в сети, вместо «квалифика-ций». Жертву побуждают покупать мно-го «центров дохода», чтобы заработать как можно больше процентов. Опять же в большинстве случаев дистрибутор ра-зоряется, так как выручка оказывается ниже затрат. Реальные доходы получает только узкий круг на верхушке пирами-ды. Самая известная и крупная на сегод-няшний день пирамида подобного типа — корпорация Amway.

ТРАВУ ЗАКАЗЫВАЛИ? В переводе на русский Herbalife значит «живая трава». Тем не менее на мозг сво-их дистрибуторов препараты компании оказывают не живительное, а дурманя-щее действие. Есть мнение, что Herbalife является образцовой коммерческой сек-той, которая использует вредоносные для психики методы контролирования сознания. Об этом, в частности, пишет профессор Московской духовной акаде-мии Александр Дворкин в труде «Секто-ведение»:

«Итак, религиозного учения у таких сект, как правило, нет, но методы их дея-тельности и контролирования сознания своих членов совершенно сектантские. Чтобы не быть голословным, расскажу о своих впечатлениях о посещении собра-ния “Гербалайфа” в арендованном ими зале. Придя туда, вначале слышишь оглу-шительную музыку. Все приплясывают, подпрыгивают в такт, вместе скандиру-ют. Психологи отмечают, что такая подго-товка (разогрев) делает человека гораз-до более внушаемым.

В какой-то момент музыка резко смол-кает, на сцену выходит человек и начи-нает говорить. Он говорит русскими сло-вами, но совершенно не по-русски — с

английскими интонациями и англий-ским синтаксисом. И все гербалайфов-цы на том собрании, выходя на сцену, говорили именно так, совершенно оди-наково. При этом, как оказалось, никто из них не умел говорить по-английски… Выступления гербалайфовцев строились приблизительно так: “У меня был тубер-кулез (или язва, или половина печени от-резана), гайморит, радикулит и инфаркт миокарда, а сейчас я начал принимать Продукт, принимаю его три недели — и посмотрите, какой я!.. Кроме того, я стал в три раза умнее и энергичнее прежнего! Наконец-то у меня началась абсолютно новая жизнь! И все это благодаря Продук-ту!” Человек говорит все громче, подпры-гивает, приплясывает, а один из них даже завопил, воздымая руки кверху: “Спаси-бо тебе, Продукт! Ты изменил мою жизнь. Это здорово! Это великолепно! Это потря-сающе!”

Все признаки секты здесь присутству-ют: замкнутый круг, собственный язык (сектантский жаргон), отрыв от всего внешнего мира, черно-белое восприятие действительности, чувство избранности и элитизм, чувство некоего спасительно-го знания, чувство миссии, которую они несут миру. У гербалайфовцев даже есть лозунг: Our mission is nutrition! (“Наша миссия — питание!”). Для таких органи-заций характерно и изменение системы ценностей, когда признаются только цен-ности внутригрупповые.

Все эти методы объясняются очень просто: “Гербалайф” — коммерческая организация, построенная по типу пира-миды, в которой богатеет только самая верхушка — весьма ограниченное число людей. Как привлекать и держать осталь-ных? Есть некий препарат, при помощи которого человек то ли похудеет, то ли нет… Человек купил гербалайфовские препараты, похудел или, наоборот, не по-худел. А дальше что? Но фирма, предвидя этот этап, предупреждает, что помимо по-худения и улучшения здоровья человек может стать сказочно богатым, если бу-дет распространять “Гербалайф”».

D-ШТРИХ

31

тивность продукции компании. Хьюзу пришлось выплатить штраф в размере $850 тыс.

В 1986 году Herbalife разместила акции на NASDAQ, а в 1996-м объемы продаж компании раздулись до $1 млрд. В 2000 году Марк Хьюз умер от злоупотребле-ния алкоголем и передозировки антиде-

прессантов, ему было всего 44. Через два года компанию купили Whitney & Co. LLC и Golden Gate Capital за $685 млн, тогда же акции Herbalife были сняты с бирже-вых торгов. Бумаги снова попали на NYSE в 2004 году, когда генеральным директо-ром пирамиды стал Майкл Джонсон. Он остается в кресле главы компании по сей день. Сегодня Herbalife раскинула сети в

73 странах мира на шести континентах через 2,1 млн «ловцов»-дистрибуторов. По итогам 2009-го оборот компании достиг $3,8 млрд, но чистая прибыль снизилась до $203,35 млн в сравнении с $221,19 млн в кризисном 2008 году.

На фоне конкурентов Herbalife вы-глядит нереальной красоткой. Несмотря на то что по капитализации она отстает от Avon, аналитики советуют покупать именно ее бумаги (см. таблицу и график). А основной риск для бизнеса Herbalife усматривает в своей ориентации на ино-странные рынки. «Около 80% наших про-даж в 2009 году пришлись на иностран-ные рынки вне США, что подвергает наш бизнес рискам, связанным с иностран-ными операциями. Например, иностран-ные правительства могут навязать торго-вые или пограничные ограничения либо увеличить тарифы на ввоз товара… Мы также уязвимы в отношении колебания курсов иностранных валют», — отмечает-ся в отчете Herbalife за 2009 год. D'

№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010


inside / outside

или Nu Skin выросла на 64 и 49% соответ-ственно. На 23 апреля 2008 года пришел-ся пятилетний пик Nu Skin ($33,52), а на 8 августа 2008-го — трехлетний макси-мум котировок Avon ($44,35). Восходящий тренд в 2008 году демонстрировали и аме-риканские «пищевые» монстры — USANA и Herbalife. В США в январе 2008 года без-работица была на уровне 4,9%, а в декабре показатель вырос до 7,2%.

Тем не менее, судя по рыночной конъ-юнктуре, золотые времена для рынка MLM еще впереди. Ряд экономистов про-рочат нынешнему кризису большое бу-дущее. По их мнению, мировая рецессия продлится еще лет 20. Соответственно, в полку безработных будет только прибы-вать. По прогнозам МВФ и Международ-ной организации труда, количество неза-нятых в развитых странах сокращаться

не будет. Более того, МВФ предсказывает, что показатели по безработице не упадут и в 2011 году. К примеру, Goldman Sachs в прогнозе от декабря 2009 года напророчи-ла пиковую точку по безработице в США 10,75% в середине 2011-го. Еврокомиссия предсказывает для еврозоны безработи-цу на уровне 11,5%, в марте 2010 года пока-затель был 10%.

Так, поведение акций крупнейших пирамид тоже наталкивает на мысль о грядущей эре MLM. Котировки крупней-ших сетевых компаний — Avon, Nu Skin, USANA, Herbalife — после общего пике в феврале-марте прошлого года сно-ва пошли в гору. Акции с 13 марта 2009 года выросли на 181%, а бумаги USANA с 6 марта — на 202%. Леонардо Клементс на своем портале Marketwaveinc.com пред-ставил индекс MLM, в который вош-ли 11 публичных сетевиков. По его рас-четам, рост этого индекса за последний год составил 65,57%, тогда как S&P 500 за это же время увеличился на 22,69%.

Между тем нынешний кризис имеет еще одну особенность, которая на руку сетевикам-маньякам. Сейчас поколе-ние беби-бумеров (послевоенное поко-ление) приближается к пенсионному возрасту. В скором времени они могут потерять большую часть своих пенсион-ных накоплений, которые они захотят компенсировать каким-либо способом. Вот что пишет об этом Род Кук: «Есть и другой фактор, который подстегивает рост сетевого маркетинга. Многие беби-бумеры поместили свои сбережения в акции… В результате неизбежного паде-ния фондового рынка они в скором вре-мени потеряют от 25 до 50% сбережений. Будет ли паника? Надеюсь, нет. Самые разумные пойдут искать дополнитель-ные источники доходов для пенсион-ных сбережений».

СТАРЫЙ ЗНАКОМЫЙПо экспертным оценкам, наиболее пер-спективными из всех акций MLM могут стать бумаги Herbalife. Как все это пре-красно помнят, на отечественный рынок компания ворвалась в начале 1990-х. Она вела себя бесстыдно и агрессивно, в ре-зультате чего у нас возникло новое устой-чивое выражение: «Интим и Herbalife не предлагать». Отцом этой одиозной пира-миды стал Марк Хьюз, в 1980 году он начал продавать БАДы для похудения и здоровья прямо со своего фургона. Сколотил «пира-мидку» путем искусной вербовки и зомби-рования сограждан. Хьюзу принадлежит авторство известного слогана, который красуется на беджах агитаторов Herbalife: «Хочешь похудеть, спроси меня как».

К 1982 году продажи Herbalife достиг-ли $2 млн. Тогда Хьюз приступил к меж-дународной экспансии, представив свой продукт в Канаде. В 1985-м Herbalife стол-кнулась с судом штата Калифорния, куда поступил иск с жалобой на неэффек-

Herbalife надо покупать

Показатель Herbalife Ltd (HLF)

Avon Products, Inc. Common Stoc (AVP)

Nu Skin Enterprises, Inc. Commo (NUS)

USANA Health Sciences Inc. (USNA)

Капитализация, $ млрд 2,81 12,64 1,87 0,571

P/E (цена / прибыль) 13,92 23,20 17,74 15,57

P/S (цена / выручка) 1,16 1,18 1,34 1,24

EPS (прибыль на акцию), $ 3,37 1,27 1,69 2,36

Годовой дивиденд, $ 0,80 0,88 0,50 —

Консенсус-прогноз покупатьпереоценена

рынкомпереоценена

рынкомпереоценена

рынком

Источники: Yahoo! Finance, Google Finance, MarketWatch

Котировки крупнейших сетевых компаний — Avon, Nu Skin, USANA, Herbalife — после об-щего пике в феврале-марте прошлого года снова пошли в гору

D-ШТРИХ

32№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010 фотографии: ИТАР-ТАСС /2

Вулканы ведут себя все актив-нее, и деньги из-за них теряют все, кроме тех, кто занят авто-мобильными и морскими пере-

возками. Никто пока не придумал, как можно добраться из США или Велико-британии до Европы, кроме как самоле-том или морем. Это, конечно, лишь при-сказка — именно российский флот вряд ли сможет извлечь из активности вул-канов выгоду. Но в целом мировая эко-номика очень сильно влияет на бизнес отечественных пароходств и портов.

По данным Росморречфлота, грузо-оборот морских портов России за первый

квартал 2010 года вырос по сравнению с тем же периодом прошлого года на 11%, до 122,98 млн тонн. При этом объем экспорт-ных грузов стал больше на 12,6% (в основ-ном за счет контейнеров, удобрений, угля и металлов), а объем перевалки импорт-ных грузов вырос на треть. На 50% боль-ше, чем год назад, в наших портах было отгружено импортных контейнеров — в Россию постепенно возвращаются по-токи одежды, обуви, бытовой техники и прочего ширпотреба.

В мире ситуация с морскими пере-возками тоже выправляется: Baltic Dry Index, отражающий стоимость фрахта1

сухогрузов, перевозящих уголь, сталь и зерно, постепенно подрастает (см. гра-фик). Однако сейчас его значение коле-блется в районе 3500 пунктов — это в три раза ниже пиковых 11 тыс. пунктов на-чала 2008 года. Собственно, полученные за фрахт деньги — это и есть основной источник дохода пароходств. Правда, сто-имость фрахта может не вырасти до пи-ковых значений еще долго. «Негативное

Акции пароходств и портов пока неликвидны, а между тем они довольно успешно ведут бизнес. Впереди — новые терминалы, сухогрузы и танкеры

КОРАБЛИ ЛОЖАТСЯ НА КУРСЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

морские акции

inside / outside

Конкуренция на рынке морских перевозок становится все острее: судоходные компании Китая растут

слишком быстро

D-ШТРИХ

33№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

морские акцими

inside / outside

ет длинных и дешевых кредитов. По этим причинам российские судоходные ком-пании вынуждены регистрировать суда на дочерние компании в офшорах, где на-логи значительно ниже. Справедливости ради надо сказать, что регистрация судов на офшорные компании стала мировой практикой. Но, безусловно, тот факт, что большинство судов у российских паро-ходств зарегистрированы на офшорные “дочки”, предполагает, что вся прибыль отражается в отчетностях офшорных до-черних компаний, а не на балансе голов-ной компании».

На биржах довольно много акций па-роходств и портов, но практически все они, за исключением «фишки» сектора — Дальневосточного морского торгового па-роходства и Новороссийского порта, не-ликвидны (большая часть находится в RTS Board). Исторически сложилось так, что у каждого пароходства своя специа-лизация: ДВМП по большей части заня-то контейнерами (оно и понятно, рядом всемирная житница ширпотреба — Ки-тай), Приморское морское пароходство и Новороссийское морское пароходство («Новошип») возят танкерами нефть, Мур-манское морское пароходство по большей части доставляет уголь, металлы и удобре-ния. Неликвидом в лице акций сектора

влияние на уровень мировых фрахтовых ставок может оказать ввод в строй боль-шого количества новых судов, — гово-рится в квартальном отчете Мурманско-го морского пароходства. — Поскольку в течение 2007–2008 годов портфели за-казов верфей на постройку новых судов были достаточно плотно заполнены на несколько лет вперед, то их выполнение может обострить избыток транспортно-го тоннажа в мире». Кроме того, конку-ренция на рынке морских перевозок ста-новится все острее: Приморское морское пароходство в своем квартальном отчете указывает на судоходные компании Ки-тая, которые растут слишком быстро.

Что же еще влияет на доходы морских перевозчиков? Цены на нефть — топливо у сухогрузов и танкеров составляет суще-ственную часть издержек.

Всего в мире сегодня грузы морем пере-возят около 40 тыс. судов общим дедвей-том2 более 900 млн тонн. Россия контроли-

рует 1403 судна общим дедвейтом 17 млн тонн, то есть занимает не слишком боль-шую долю рынка. При этом из отчетов па-роходств видно, что редко в их активах находятся сами суда. Чаще пароходство представляет собой холдинг, состоящий из российского ОАО и нескольких зареги-стрированных в офшоре «дочек», которые и осуществляют грузовые перевозки мо-рем и держат на своих балансах основной флот. К примеру, у Приморского морско-го пароходства все танкеры зарегистри-рованы на офшорные компании. Так, по подсчетам того же Росморречфлота, в прошлом году отечественные пароход-ства получили 24 новых судна общим дед-

вейтом около 2 млн тонн, но лишь три из них были зарегистрированы под россий-ским флагом. В этом году российские ком-пании получат еще 14 морских судов, и уже понятно, что крайне незначительная часть из них окажется под российским флагом. Это означает, что реальные акти-вы пароходств, имеющих офшорные «доч-ки», скорее всего, больше, чем показано в их отчетности, но при желании основных собственников могут «уплыть из рук».

«Порядка 75–80% судов российских компаний ходят под флагами других го-сударств, — рассказал D' специалист департамента торговли и продаж UFS Investment Company Сергей Горев. — При-чина — условия национального судового реестра. В РФ налоги на содержание су-дов велики, по данным Союза российских судовладельцев, налоги с прибыли паро-ходств в 2006 году доходили до 88%. При этом суда российского флага очень старые по возрасту, а строительство новых требу-

Большинство судов у российских пароходств зарегистрированы на офшорные «дочки», вся прибыль отражается в их отчетностях, а не на балансе головной компании

1 Фрахт — плата за перевоз груза морским суд-ном, а также погрузку / выгрузку.2 Дедвейт — общий вес грузов, который поднима-ют суда.

D-ШТРИХ

34№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010 фотография: ИТАР-ТАСС

порта, в первую очередь морского, выгля-дит здравой.

Сергей Горев напоминает, что с января 2006 года действует закон о «втором» рее-стре — Российском международном рее-стре судов (РМРС). Зарегистрированные в нем суда могут вдвое уменьшить свою на-логовую нагрузку, однако, чтобы этот за-кон заработал в полную силу, необходимо принять список портов, в которых смо-гут быть зарегистрированы суда из РМРС. Скорее всего, в него войдут крупнейшие порты страны: Новороссийск, Санкт-Петербург, Владивосток, Архангельск, Мурманск, Калининград. И, кстати, в от-личие от пароходства, порт не может вы-вести свои активы в офшор.

Сейчас российские порты перераба-тывают 82% грузов российской внешней торговли. Десять лет назад им достава-лось всего 46% грузов. С этого года начина-ет действовать федеральная целевая про-грамма «Развитие транспортной системы Российской Федерации (2010–2015 годы)», из бюджета на нее уйдет 180 млрд руб. Гла-ва Росморречфлота Александр Давыденко уже заявил, что в первую очередь будут развиваться порты Мурманск, Усть-Луга, Калининград, Тамань, Оля, Восточный, Ванино — они должны стать ключевыми портами международных транспортных коридоров. По акциям Мурманского мор-ского торгового порта в RTS Board стоит только котировка на покупку, исходя из

занимаются довольно мало аналитиков, а между тем морские перевозки — это це-лый отдельный сектор, который будет ра-сти хотя бы потому, что в основном эко-номика и потребление в мире имеют восходящий тренд. Кроме того, в секторе морских перевозок и портов практически не начинались передел собственности и консолидация.

Каждое пароходство хотело бы вла-деть мощностями по погрузке и пор-товой инфраструктурой. Так, перед кризисом ДВМП начинало строить контей-нерный терминал в Усть-Луге, под Санкт-Петербургом, и до сих пор собирается стро-ить новые мощности во Владивостокском морском порту. Национальная контейнер-ная компания (НКК), принадлежащая на 50% ДВМП (а вернее, ее материнской ком-пании FESCO), в свою очередь, уже владе-ет крупнейшим в России Первым контей-нерным терминалом в Санкт-Петербурге, а также терминалами в Новороссийске. Мурманское морское пароходство указы-вает, что в его планах — строительство нефтеперевалочного комплекса на запад-ном берегу Кольского залива. Новороссий-ский торговый порт и Новороссийское морское пароходство («Новошип») сейчас никак не связаны между собой, хотя ло-гично было бы объединить эти бизнесы. В целом транспортная инфраструктура РФ развита довольно слабо, что делает инве-стиции в нее заманчивыми.

Весь мир сейчас переходит к так назы-ваемым интермодальным перевозкам — когда один и тот же перевозчик достав-ляет груз до конечного пункта любыми видами транспорта (к примеру, на автомо-биле в порт, потом морем, в порту назна-чения сгружает и дальше везет по желез-ной дороге). Российским транспортным компаниям сам Бог и география велели заниматься такими перевозками в отно-шении транзитных грузов, а это значит, что в перспективе (пусть и далекой) паро-ходства, порты, стивидорные компании (владельцы причала, осуществляющие погрузку и разгрузку, то есть операторы порта), а также железнодорожные пере-возчики будут объединяться в холдин-ги. Обычно консолидация сопровожда-ется ростом рыночной стоимости акций. Правда, в случае с пароходствами может иметь место такая неприятная вещь, как принудительный выкуп у миноритари-ев или размывание их долей. Но в целом идея заработать на модернизации транс-


inside / outside

13

2

4

13

2

12

3

D-ШТРИХ

35№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010


inside / outside

только за счет привлечения кредитов, но здесь ситуация сложная: у пароходства пока нет возможности наращивать объ-ем кредитов, так как соотношение долг / EBITDA в 2009 году (прогноз) составляет 4,1. Это довольно опасно, ведь сектор мор-ских грузоперевозок только-только начал восстанавливаться».

Имея в виду все эти оговорки, можно перейти к осторожному оптимизму: имен-но ДВМП является первым кандидатом на роль крупного интермодального перевоз-чика. Так, в апреле 2010 года FESCO соз-дала альянс с крупнейшим японским пе-ревозчиком Mitsui & Co. Ltd. Совместная компания займется логистикой и транс-портировкой японской электроники и бытовой техники.

Вообще Дальний Восток — это транс-портный узел, который до сих пор не ра-ботает на полную мощность. Аналитики «Тройки Диалог» в специальном отчете «Дальний Восток: нераскрытый потенци-

ал» так пишут о своей поездке в этот реги-он: «В период кризиса экспорт сократил-ся незначительно, а восстановился затем очень быстро. В то же время импорт сни-зился, и у транспортных компаний оказа-лись лишние контейнерные мощности — пока их избыток составляет около 50% (это как раз говорит о том, что ДВМП еще какое-то время будет испытывать сложности с деньгами. — Прим. D'). Транссибирская и Байкало-Амурская магистрали загруже-ны не полностью, поскольку объемы гру-зоперевозок по ним все еще намного мень-ше, чем в советское время. Мы спросили представителей морских портов и паро-ходств о том, есть ли ограничения для на-ращивания объемов экспорта, — и ответ был “нет”. По словам представителей пор-тов, есть ограничения на экспорт ряда продуктов, которые не вывозились за ру-беж в советское время (например, зерно и уголь), но есть все возможности быстро построить новые терминалы и увеличить мощности».

Кроме того, рост грузопотока для даль-невосточных транспортных компаний гарантирует строительство нефтепрово-да Восточная Сибирь—Тихий океан. Все это подводит нас к простой мысли: ДВМП

нее капитализация порта — $68 млн, пор-та Ванино — $36 млн.

Мы решили описать бизнес пароходств и портов более предметно и для удобства разделили акции по регионам.

ДАЛЬНИЙ ВОСТОК: КОНТЕЙНЕРЫ ПОДВЕЛИДальневосточное пароходство — самый известный морской перевозчик, даже можно сказать, самый раскрученный. Ви-димо, поэтому акции ДВМП уже два года болтаются у отметки в два раза ниже исто-рических максимумов.

Бизнес ДВМП нравится аналитикам прежде всего тем, что владелец компании Сергей Генералов активно строит транс-портный холдинг. ДВМП является ядром транспортной компании FESCO, в кото-рой несколько сопутствующих бизне-сов: Владивостокский морской торговый порт, уже упоминавшийся оператор НКК, компания «Трансгарант» (железнодорож-ные перевозки по Транссибу) и собствен-но ДВМП как морской перевозчик, при этом логистика и экспедирование прино-сят серьезную долю выручки.

Еще в прошлом году FESCO, чья долго-вая нагрузка превышала $1 млрд, начала

активно искать кредиты и одновременно «сбрасывать балласт», чтобы не утонуть. Так, компания заморозила строительство терминала в Усть-Луге, отказалась от за-планированного выкупа 50% акций Вла-дивостокского морского торгового порта, расторгла контракт с польской верфью на строительство трех контейнеровозов и еще несколько судов продала китайским компаниям. Оно и понятно: кризис в пер-вую очередь ударил по ДВМП, так как рез-ко, почти вполовину, просели объемы контейнерных перевозок — а это основ-ной бизнес пароходства. За 2008 год чи-стая прибыль FESCO по МСФО упала аж на 80%. В середине мая совет директоров ДВМП одобрил допэмиссию акций на 23,4%, от продажи этого пакета пароход-ство сможет выручить около $250 млн, ко-торые пойдут либо на погашение долгов, либо на строительство мощностей во Вла-дивостокском порту.

«Чистый долг ДВМП в 2009 году снизил-ся до $675 млн (на 21%), однако компания вряд ли сейчас будет думать о приобрете-ниях, — оценивает текущую ситуацию управляющий активами ИК “Грандис ка-питал” Андрей Толстоусов. — Покупать другие компании сейчас ДВМП может

Пароходства: финансы-2009 и капитализация

Компания Капитализация, млрд руб.

Чистые активы, млрд руб.

Выручка, млрд руб.

Чистая прибыль, млн руб.

ДВМП 35,4 37,1 3,1 1,3

Новошип1 0,7 4,1 1,1 –800

ПМП2 5 1,43 89,5 100

Мурманское мор-ское пароходство2 $66 млн 3,83 4 280

НМТП3 3177 — 675 2521 Капитализация рассчитана только по привилегированным акциям, находящимся в обращении.2 По данным за третий квартал 2009 года.3 Все показатели в $ млн.Источники: данные компаний, ММВБ, РТС, расчеты D'

Консенсус-прогноз по морским акциям

Компания ТикерКонсенсус Потенциал,

%Дата реко-мендацииЦель, $ Рекомендация

ДВМП FESH 0,69 держать 46,81 20.04.2010

Мурманское морское пароходство mush 137,00 накапливать 144,64 26.02.2010

Новороссийский морской торговый порт NMTP 0,23 покупать 31,70 29.04.2010

Приморское морское пароходство PRIM 0,38 накапливать 76,74 12.02.2010Источник: Quote.ru

От допэмиссии ДВМП сможет выручить около $250 млн, которые пойдут либо на погаше-ние долгов, либо на строительство мощностей во Владивостокском порту

№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

ным дедвейтом 18,8 млн тонн (из них 11 судов строятся) и входит в топ-5 крупней-ших танкерных компаний мира. Возглав-ляет компанию бывший министр транс-порта РФ Сергей Франк. К 2015 году она планирует быть уже третьей в мире по дедвейту, занять треть рынка перевозок нефти и удвоить все свои финансовые по-казатели. Понятно, что без масштабных инвестиций тут не обойтись, — поэтому и нужно IPO.

«Акции “Совкомфлота”, очевидно, бу-дут “фишкой” на рынке, — добавляет Ан-дрей Толстоусов, — но пока отсутствует полная консолидированная отчетность компании за 2009 год (с включением в нее показателей ОАО “Новошип”), поэтому трудно что-либо сказать о справедливой стоимости акций компании. Очень при-близительно можно говорить, что капи-тализация “Совкомфлота” на IPO должна превысить $2 млрд с учетом “Новошипа”, а также других активов».

СЕВЕРО-ЗАПАД: ПРОКАТИТЬСЯ В АРКТИКУМурманское морское пароходство удивля-ет тем, что большую часть судов держит на собственном балансе. Вообще его акти-вы выглядят солидно: кроме традицион-ных кипрских и панамских «дочек» — по 56,3% акций Северного морского пароход-ства и Северного речного пароходства, 91% треста «Мурманскморстрой» (занима-ется строительством и модернизацией портов) и 100% ООО «Ковдорслюда» (в свою очередь, владеет 78% ОАО «Ковдорслюда», которое разрабатывает Ковдорское место-рождение слюд и является единственным в России производителем слюдяной про-дукции для строительной, электротехни-ческой, электродной, металлургической отраслей промышленности).

Основной доход ММП приносят пере-возки угля и апатитов с севера России, а также никеля на экспорт. При этом, от-мечают в пароходстве, уровень ставок на суда среднего размера, как у ММП (так на-зываемые хендисайзы), более стабилен, чем фрахтовые ставки на крупные кораб-ли. ММП активно обновляет свой флот, покупая балкеры (сухогрузы), а также пла-нирует принять самое активное участие в перевозках нефти со Штокмановского ме-сторождения и других месторождений с Арктического шельфа. ММП пытается за-работать в числе прочего и на туристах, предлагая им дайвинг в Арктике. D'

имел проблем с долгами и даже со сниже-нием грузооборота. Наоборот, в прошлом году объемы перевалки через НМТП рос-ли, это касалось железной руды, зерна, чугуна и нефтепродуктов (грузы, связан-ные со строительством, и контейнеры — традиционно не конек НМТП, их потоки в основном идут через другие порты). А зер-но и нефть для портов — одни из самых прибыльных грузов. В 2010 году НМТП со-бирается построить еще несколько терми-налов, общий размер затрат — $100 млн. Вообще Новороссийский порт интере-сен хотя бы тем, что он самый крупный

из всех российских портов и самый глу-бокий (это важно, так как чем крупнее танкер, тем большая глубина для него необходима). Есть предварительная ин-формация, что в этом году правительство продаст принадлежащие ему 20% акций Новороссийского порта.

Впрочем, у НМТП есть свой риск, до-вольно специфический: руководство «Транснефти» пытается оспорить право НМТП на нефтеналивной комплекс «Шес-харис» (приносит порту треть доходов).

С «Новошипом» ситуация также инте-ресная: компания выкупила большую часть обращавшихся на рынке привиле-гированных акций и погасила их, однако часть миноритариев не захотели расста-ваться с бумагами: слухи об IPO «Совком-флота», крупнейшего российского паро-ходства, курсируют уже несколько лет, и самые смелые ждут конвертации «пре-фов» «Новошипа» в бумаги «Совкомфлота». Оба пароходства перевозят главным об-разом нефть и нефтепродукты. «Совком-флот» сейчас владеет танкерами суммар-

и FESCO есть куда расти, даже если этот рост будет небыстрым.

То же можно отнести и ко второму на Дальнем Востоке морскому перевозчи-ку — Приморскому морскому пароход-ству (по аналогии с ДВМП также входит в группу — PRISCO, базируется в Наход-ке). Особенность ПМП — специализация на перевозке нефти танкерами, поэтому сахалинские проекты по добыче углево-дородов радуют в первую очередь ПМП. На работу с проектами «Сахалин-1» и «Сахалин-2» ПМП уже имеет долгосроч-ные контракты. «На бизнесе ПМП кризис практически не сказался, — рассказыва-ет Толстоусов. — У компании 19 танкеров арктического класса дедвейтом 17,8 млн тонн (номер два в России после “Совком-флота”). ПМП возит нефть и сжиженный газ с шельфа Сахалина в Японию, США и Южную Корею». Кроме того, флот ПМП самый молодой: средний возраст судов PRISCO — менее трех лет.

Из отчета компании также следует, что она планирует все больше средств зараба-тывать за счет круинга (или крюинга) — «сдачи в аренду» экипажей. Вообще паро-

ходство смотрит в будущее с оптимизмом: «Ежегодный общемировой рост потребле-ния нефти около 1,7%, строительство не-фтеперерабатывающих заводов в развива-ющихся странах создает дополнительные потребности в перевозках сырой нефти. В настоящее время рост спроса на нефте-продукты со стороны быстроразвиваю-щихся стран Азиатско-Тихоокеанского региона влечет за собой повышение фрах-товых ставок». Кстати, все это должно об-радовать также будущих акционеров «Сов комфлота».

НОВОРОССИЙСК: НЕФТЬ, ЗЕРНО, IPOЗдесь базируются Новороссийское мор-ское пароходство («Новошип», на бирже обращается незначительная часть приви-легированных акций, остальные были не-давно выкуплены) и ликвидный Новорос-сийский морской торговый порт (владеет причалами и терминалами). Вот НМТП, в отличие от дальневосточного «собрата по ликвидности», уже стоит столько же, сколько и до кризиса, а все потому, что не


D-ШТРИХ

36

inside / outside

Новороссийский порт интересен хотя бы тем, что он самый крупный из всех российских портов и самый

глубокий

фотография: ИТАР-ТАСС

D-ШТРИХ

38№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010 фотографии: Alamy / Photas; Fotolia / PhotoXPress.ru

Есть такая группа компаний — «рос-сийские иностранцы». Бизнес они ведут в России, их акционе-ры — граждане России, а зареги-

стрированы они где-нибудь на Кипре или в Швейцарии, в кантоне Ури. Самым яр-ким примером такой схемы собственно-сти является UC Rusal. Второй пример — Petropavlovsk PLC, чей бизнес полностью сосредоточен в отечественном дальнево-сточном регионе, при этом зарегистри-рована компания в Великобритании.

Правда, столь русское имя она приобре-ла лишь в 2009 году, а до этого называлась по-западному Peter Hambro Mining (PHM), в честь одного из своих основателей бри-танца Питера Хамбро. Смена названия по-зволила компании подчеркнуть не толь-ко свою «российскую составляющую», но и наличие второго основателя — Павла Масловского (а если бы название компа-нии складывалось из фамилий, то наи-более логичным сокращением было бы Hamas).

ПУТЬ К ЗОЛОТЫМ ГОРАМИстория Petropavlovsk началась в 1993 году, тогда Масловский с партнерами ор-ганизовали компанию «Токур-золото». Первыми активами стали Токурский руд-ник и лицензия на разведку и разработку Покровского месторождения в Амурской области. Ресурсов токурской фабрики для

За 15 лет британский Petropavlovsk превратился из маленькой артели в третьего золотодо-бытчика России. Новая цель компании — избавиться от «золотой зависимости» через прода-жи железной руды соседнему Китаю

ТРИ ВОЗМОЖНОСТИ ЗАРАБОТАТЬ НА ПЕТРЕ И ПАВЛЕ

ДМИТРИЙ ЛАНИН

металлы

inside / outside

К 1995 году «Токур-золото» разделилась на две компании: одна сконцентрировалась на освоении Токурского рудни-

ка, а вторая занялась Покровским месторождением

D-ШТРИХ

39№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

металлы

inside / outside

новые максимумы, а по мере сокраще-ния давления на экономику инвесторы использовали другие, более агрессивные инструменты». И, видимо, это понимает руководство Petropavlovsk: пользуясь бла-гоприятной конъюнктурой, менеджмент решил диверсифицировать бизнес.

ЖЕЛЕЗНАЯ ДРУЖБА С КИТАЕМВы лечи т ь «золот у ю за висимост ь» Petropavlovsk планирует за счет диверси-фикации бизнеса. В арсенале компании есть несколько проектов по разработке железной руды, на которые менеджмент возлагает большие надежды. Железоруд-ные активы группы сосредоточены в компании Aricom, которая до 2003 года уже входила в состав PHM. Тогда руко-водство горнорудной группы посчитало, что инвесторам не нравится диверсифи-

кация бизнеса и лучше будет сосредото-чить основные ресурсы на прибыльном секторе золотодобычи. В апреле 2009 года Aricom вернулась в состав Petropavlovsk.

Обвальное снижение цен на железную руду, случившееся в конце 2008-го, при-вело к тому, что в декабре 2008 года сто-имость Aricom упала едва ли не до нуля.

Возвращению интереса Petropavlovsk к железорудным проектам способствовал сохраняющийся высокий спрос на руду со стороны китайской экономики.

В начале 2010 года мировые лидеры по добыче железной руды BHP Billiton, Vale и Rio Tinto сообщили, что намерены по-высить цены на 40–50%, чтобы уравнять цены долгосрочных контрактов и спото-вого рынка. Кроме того, горняки намере-ны отказаться от системы годовых кон-трактов, применяемой последние 40 лет, в пользу квартальных, поскольку это по-

освоения Покровского месторождения явно не хватало, и Масловский принял-ся искать стороннего инвестора. Так он и познакомился с племянником казначея Консервативной партии Великобритании Питером Хамбро, который сам когда-то ра-ботал в лондонской Mocatta and Goldsmid, старейшей в золотодобывающей отрасли компании (основана в 1671 году).

При этом часть акционеров были про-тив не только привлечения иностранно-го инвестора, но и ставки на освоение Покровского месторождения. В итоге к 1995 году «Токур-золото» разделилась на две компании: одна сконцентрировала усилия на освоении Токурского рудни-ка, а вторая во главе с Масловским заня-лась освоением Покровского месторожде-ния — понятно, что это была PHM.

Уже в феврале 2002 года группа PHM провела IPO в секции AIM (Alternative Investment Market — Биржа альтернатив-ных инвестиций) Лондонской фондовой биржи. За 30% своих бумаг компании уда-лось выручить лишь $16 млн. Исходя из этого ее капитализация на тот момент со-ставляла $52,3 млн. Полученные от разме-щения средства менеджмент направил на расширение ресурсной базы. За следую-щие три года в активы компании вошли месторождения Пионер, Токур, Маломыр и Аметистовое.

Сейчас компания сохраняет за собой третью строчку в списке крупнейших оте-чественных золотодобытчиков. По ито-гам прошлого года Petropavlovsk произвел 486,8 тыс. унций. Это на 21% выше уров-ня 2008-го. Рост производства сказался и на финансовых результатах. В прошлом году Petropavlovsk PLC увеличил выруч-

ку по МСФО на 24%, до $472 млн. Чистая прибыль Petropavlovsk в 2009 году соста-вила $143,2 млн по сравнению с $22 млн в 2008-м. Аналитик ГК «Тройка Диалог» Михаил Стискин связывает успешные ре-зультаты компании с несколькими фак-торами: ростом спроса на золото, которое в 2009 году из-за кризиса подорожало на 12%, до $974 за унцию, и низкой себестои-мостью производства. По оценкам экспер-та, стоимость добычи золота Petropavlovsk составляет около $310 за унцию, тогда как в среднем в мире — от $400–600 за унцию.

ЗОЛОТАЯ ЛИХОРАДКАВ 2010 году Petropavlovsk намерен вло-жить в золотодобывающий сектор око-ло $165 млн, а объем производства золота довести до 690–700 тыс. унций. Основная доля инвестиций придется на запускае-мое в этом году предприятие на место-рождении Маломыр и начинающееся освоение месторождения Албын в Амур-ской области. При этом в первом квар-тале этого года компания показала весь-ма слабые результаты: добыча составила лишь 65,6 тыс. унций, что в два раза ниже уровня четвертого квартала 2009-го. Ме-неджмент объясняет это тем, что в нача-ле текущего года работы на месторож-дении Пионер проводились на породе с низким содержанием золота в руде и гор-ное оборудование пришлось использо-вать, чтобы снять верхний, бедный золо-том, слой. Это единичный случай.

Сейчас продажи золота формируют более 95% выручки компании. По про-гнозу Михаила Стискина, в этом году выручка золотодобытчика составит $775 млн. Главное условие достижения этой цели — сохранение высоких цен на драгметалл, вряд ли в течение года стоимость тройской унции золота опу-стится ниже $1100. «Мы ожидаем, что в течение года поддержку котировкам ме-талла окажут сразу несколько факторов. Во-первых, все большее число инвесто-ров и фондов воспринимают золото как эффективный инструмент “защиты” от волатильности рынков валют и инфля-ции. Во-вторых, уже несколько лет миро-вая добыча золота держится на уровне 80 млн унций, и в отсутствие открытия новых месторождений вряд ли этот пока-

затель сильно изменится. В-третьих, цен-тробанки сократят объем продаваемого металла на открытом рынке», — говорит аналитик.

А вот в долгосрочной перспекти-ве рост золота под вопросом. «Рано или поздно рыночные цены снизятся, — констатирует портфельный менеджер компании “Третий Рим” Александр Ва-рюшкин. — Главный фактор снижения стоимости золота — ослабление кризи-са. Исторически сложилось, что именно в период кризисов золото фиксировало

Сейчас продажи золота формируют более 95% выручки компании. В этом году выруч-ка золотодобытчика составит $775 млн

D-ШТРИХ

40№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010 фотография: из архива фотослужбы

пока не учтена стоимость этих активов, которая, по нашей оценке, составляет $700 млн».

Кстати, несмотря на наличие риска снижения стоимости золота в долгосроч-ной перспективе, абсолютное большин-ство золотодобывающих компаний не спешат диверсифицировать свой бизнес.

Более того, горняки пока стремятся выделить бизнес по производству золота в отдельные активы. Именно так посту-пила африканская Anglo American PLC, выделив из своего состава AngloGold, аналогичную операцию проделал и ГМК «Норильский никель». «Выделение золо-тодобывающих компаний в отдельные структуры связано с особым положением данного бизнеса в глазах инвесторов, — рассуждает Максим Семеновых. — Если крупные горнорудные группы торгуются сейчас с мультипликатором EV/EBITDA, равным 4–4,5, то для золотодобытчиков он составляет 9–9,5». По словам Семено-вых, именно на таком уровне сейчас тор-гуются и российские «Полюс золото» и «Полиметалл». У Petropavlovsk этот пока-затель ниже и составляет пока около 7,5 (см. таблицу).

Таким образом, бизнес Питера Хамбро и Павла Масловского дает частным ин-весторам сразу несколько возможностей для заработка. С одной стороны, можно воспользоваться растущим спросом на золото и вложиться в акции компании. Аналитики Альфа-банка присвоили ее бумагам рекомендацию «выше рынка» с целевой ценой $21 за акцию. Еще более оптимистичную оценку дают аналити-ки ГК «Тройка Диалог»: по их прогнозам, таргет находится на уровне $24,75. Стои-мость акций компании 26 мая составля-ла $16,9 (см. график).

Другая возможность — принять уча-стие в размещении акций железорудного подразделения в надежде, что китайские партнеры не потеряют интереса к этим проектам, или же, если эмитентом бумаг выступит сама головная компания, риск-нуть и «зашортить» ее акции.

Существует и третья возможность: в начале этого года Petropavlovsk выпустил пятилетние конвертируемые облигации на $380 млн. Ставка купона — 4%, выпла-чивается два раза в год. Этот инструмент вполне подойдет и консервативным ин-весторам, которые при сохранении высо-ких цен на золото легко смогут конверти-ровать свои бонды в акции компании. D'

ботке и других железорудных активов, в частности Гаринского месторождения в Амурской области. По предварительным оценкам, на развитие железорудного биз-неса на Дальнем Востоке Petropavlovsk может понадобиться до $2,3 млрд.

ЗОЛОТО В ПОИСКАХ ДЕНЕГЕще одним потенциальным источником привлечения средств может стать SPO. В начале года Financial Times со ссылкой на

Питера Хамбро сообщила, что в качестве площадки для дополнительного разме-щения акций компания рассматривает Гонконг. «Мы рассматривали Москву и Торонто как возможные площадки для проведения вторичного листинга. Мыс-ли о Гонконге пока не более чем мысли, однако пример UC Rusal заставляет заду-маться об этом более серьезно», — заявил Хамбро. «Развитие бизнеса по добыче же-лезной руды окажет позитивное воздей-ствие на бизнес компании, — отмечает аналитик Альфа-банка Максим Семено-вых. — Если в прошлом году доля дохода железорудного сегмента в общей выруч-ке не превышала 5%, то к 2012-му она мо-жет вырасти до 30%, при этом в рыночной капитализации компании ($2,96 млрд)

зволит более точно учитывать рыноч-ную конъюнктуру.

В ответ Китайская ассоциация метал-лургических компаний заявила, что на-мерена бороться за сохранение сложив-шейся системы, и на два месяца запретила своим членам закупки железной руды у этих компаний. «Из-за планов BHP Billiton и Rio Tinto китайские металлурги факти-чески оказались между молотом и нако-вальней, — говорит управляющий пар-тнер компании Steel Market Intelligence (Чикаго) Мишель Эпплбаум. — С одной стороны, для растущей китайской эконо-мики требуется все больше и больше ста-ли, но повышение цен на руду существен-но сократит маржу сталеваров». Китай является одним из крупнейших потре-бителей железной руды. Только в про-шлом году страна импортировала около 628 млн тонн руды. При этом Поднебес-ная стала лидером и по производству ста-ли, увеличив объем выплавки в прошлом году на 13,5%, до 567,8 млн тонн.

В итоге первыми нервы сдали у китай-ских сталеваров, и с апреля им прихо-дится закупать руду по $140–150 за тонну при себестоимости добычи в Австралии около $30–40 за тонну. При этом они не оставляют попыток найти альтернатив-ных поставщиков.

Одним из ни х и может с тат ь Petropavlovsk, чьи железорудные акти-вы расположены на расстоянии не более

100 км от китайской границы. В марте компания подписала соглашение о на-мерениях с Промышленно-торговым банком Китая и Китайской националь-ной корпорацией по электрооборудова-нию. Предметом соглашения стала по-мощь в строительстве принадлежащего Petropavlovsk Кимкано-Сутарского горно-металлургического комбината. Банк ICBC готов предоставить Кимкано-Сутарскому ГОК кредит в размере $400 млн под гаран-тии китайской госкорпорации страхова-ния экспортных кредитов Sinosure.

Эта сумма покроет 85% стоимости оснащения и строительства комбината и ТЭС на Кимканском и Сутарском место-рождениях. При этом китайские партне-ры выразили готовность помочь в разра-

металлы

inside / outside

Первыми нервы сдали у китайских сталеваров, и с апре-ля им приходится закупать руду по $140–150 за тонну. При

этом они ищут альтернативных поставщиков

Финансовые коэффициенты Petropavlovsk PLC за 2009 год

Показатель Значение

Выручка, $ млн 472

EBIDA, $ млн 225

Чистая прибыль, $ млн 143

EV/EBITDA 7,3

P/E 11,2

Рентабельность по EBITDA, % 47

Источник: ИК «Тройка Диалог»

Железная руда

мировая экономика

№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010 D-ШТРИХ

41

колонка

Банки становятся все больше и больше, и кризис им не поме-ха. Саймон Джонсон и Джеймс Квак, авторы книги «13 банки-ров», показали, как с 1995 года активы, управляемые шестью крупнейшими банками, увели-чились с 17 до 63% ВВП. Назва-ния этих банков хорошо извест-ны. Это Citigroup, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, JPMorgan, Wells Fargo.

И наконец, камнем преткно-вения является ограничение левериджа. Так, Safe Banking Act of 2010 предполагает урезать леверидж до соотношения 16 к 1. Иными словами, норма собственного капитала долж-на быть не менее 6%. Сейчас этот показатель у финансовых институтов достигает поистине фантастических значений — 30 к 1 и даже 50 к 1. Не стоит забывать, что показатели, ко-торые мы видим в отчетности банков, есть не что иное, как картина на один день, после которого все начинается снова. В середине квартала показатель «плеча», по данным, опубли-кованным в связи с крахом Lehman, превышал 50 к 1. Сей-час Goldman Sachs и Morgan Stanley держат более $720 млрд обязательств. Это означает, что они будут вынуждены сокра-тить свои активы более чем на 60%, чтобы соответствовать правилу 2% ВВП. Именно в таком случае эти банки будут бо-лее ответственно подходить к выбору финансовых инстру-ментов, считают многие сенаторы, голосовавшие «за».

Ограничения планируется ввести не только для банков: так, для крупных компаний предусмотрен 3-процентный порог ВВП, или $440 млрд. Сюда подпадают AIG и General Electric. Похожая ситуация сложилась в 1908 году: тогда Те-одор Рузвельт (президент США) выступал за разбивание не-фтяной монополии Джона Рокфеллера Standard Oil. Промыш-ленники того времени утверждали, что президент разрушает нефтедобывающую отрасль США и богатство нации. Standard Oil в конечном счете была разделена в 1911 году при прези-денте Тафте.

«Инвесторы-флешмоберы» из The Motley Fool подметили весьма интересный факт. Они подсчитали в среднем, сколь-ко получили сенаторы от финансовых компаний за свою ка-рьеру. Цифры говорят сами за себя. 33 сенатора, голосовав-шие за принятие ограничений Too Big to Fail, получили в сумме $60 млн. А 61 сенатор, голосовавший «против», в сумме получил $218 млн. Проведя нехитрые вычисления, получа-ем, что сенаторы, лоббирующие банковские интересы, полу-чают в два раза больше своих коллег по цеху. Примечательно, что Джон Рокфеллер IV, сенатор-демократ от Западной Вирги-нии, оба раза голосовал за регулирование Too Big to Fail.

По сути, финансовая реформа, предложенная сенатором Кристофером Доддом, четко прописывает, кто должен от-вечать в случае проблем у крупных финансовых организа-ций. Например, в случае с AIG налогоплательщики заплати-ли $180 млрд, чтобы рассчитаться по долгам страховщика. В то время как поправки четко обозначили бы, что потери должны нести акционеры и кредиторы AIG (Goldman Sachs и др.). D'

Сенат за то, чтобы оставить Too Big to Fail, но регулировать Wall Street все-таки будут

ПРОТИВ БАНКОВСКОГО ЛОББИ НЕ ПОПРЕШЬ

КИРИЛЛ БУШУЕВ

Первая значимая победа Барака Обамы над Wall Street со-стоялась 20 мая. Именно тогда сенатом была утвержде-на концепция документа Restoring American Financial

Stability Act of 2010 (оригинальный текст на сайте сената www.senate.gov). Документ в основном коснется регулиро-вания производных инструментов, также в нем прописаны варианты Orderly Liquidation — принципа упразднения «ток-сичных» финансовых институтов. Предусматривается созда-ние нового независимого наблюдательного органа, который будет базироваться в ФРС. Он будет отвечать за своевремен-ное и полное раскрытие простым американцам информации относительно финансовых продуктов (кредитные карты, де-позиты, MBS и т. д.). В настоящее время документ согласо-вывается и обсуждается, вносятся поправки, которые затем вновь будут утверждаться сенатом.

Примечательно, что главная поправка так и не была одо-брена: сенатор Кристофер Додд так и не смог убедить сво-их коллег в необходимости дробления банковской системы. Иными словами, убрать потенциально опасные для экономи-ки компании, получившие название Too Big to Fail («Слишком большие, чтобы обанкротиться»). И, видимо, этому есть при-чина. Напомним, что 7 мая сенат США проголосовал против дробления банков. Голоса распределились так: «против» — 66, «за» — 33. Теперь этот вопрос в сенате будет вновь рассматри-ваться в июне. Поправка обсуждалась как действенная мера против повторения ситуации 2008 года. По сути, принятие поправки означало бы конец эпохи Too Big to Fail. В результа-те шесть крупнейших банков пришлось бы раздробить на бо-лее мелкие. Ключевым параметром было условие, что ни один не должен иметь обязательства, превышающие 2% ВВП, в на-стоящий момент это $290 млрд (полный текст документа Safe Banking Act of 2010, который был представлен сенату, нахо-дится на сайте www.opencongress.org/bill/111-s3241/text).

фотография: AP

IT-механикастратегии

Как торговать с помощью графиков «крестики-нолики» и какие компьютерные программы для этого применяются

КРЕСТИКИ И НОЛИКИ НА ДЕНЬГИКИРИЛЛ БУШУЕВ, КОНСТАНТИН ИВАЙЛОВСКИЙ

«Крестики-нолики» — это метод отображения ры-ночных цен не в виде тра-диционных линейных

графиков, а в виде столбцов крестиков (Х), обозначающих рост, и ноликов (0) — сни-жение. Популярность этого метода свя-зана с тем, что график регистрирует «чи-стые тенденции» без мелких флуктуаций цены — иными словами, убирает ненуж-ную волатильность. «Крестики-нолики» достаточно популярны на Западе, теперь же этот метод стал доступен пользовате-лям терминала NetInvestor.

КАК СТРОИТЬ ГРАФИКИ XOДля того чтобы построить график «крестики-нолики», необходимо опре-делить два важных параметра: вели-чину изменения цены, которую нуж-но отобразить на графике в виде Х или О (box size), и параметр разворота (reversal), который будет использовать-

ся для отображения изменения тен-денции на противоположную.

Разберем правила построения графи-ков ХО на примере фьючерса на индекс РТС, который имеет вид 145 000 пун-ктов. Box size будет равен 1000 пунктам, reversal — 3. Восходящее движение за-писывается в виде столбца из крести-

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

42фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Метод «крестики-нолики» имеет одну особенность: возни-кая, паттерн однозначно говорит о тренде, в сторону кото-

рого можно торговать

ков: каждые 1000 пунктов по фьючерсу на индекс РТС новый крестик записыва-ется над предыдущим. Если движение становится нисходящим, то начинает формироваться столбец ноликов, но пе-ред этим величина порога должна быть пройдена столько раз, сколько указано в параметре разворота. В нашем случае, чтобы на графике отобразился разво-рот в виде трех ноликов, цена должна упасть на 3 x 1000 пунктов. После того как цена опустится ниже очередно-го порога, новый нолик дописывается под предыдущим. И так до тех пор, пока цена опять не развернется вверх. Для удобства квадратом отмечаются цены закрытия дня.

РТС В КЛЕТОЧКУПаттернов ХО для открытия позиции может быть несколько, мы рассмотрим сигналы простой продажи и покупки и поищем их на фьючерсе на индекс РТС. Метод «крестики-нолики» имеет одну особенность: возникая, паттерн однозначно говорит о тренде, в сторо-ну которого можно торговать до тех пор, пока не появляется противопо-ложный сигнал. Таким образом, в ме-тоде XO четко определяются уровни входа и выхода из позиции.

Итак, протестируем простейшую торговую стратегию на июньском фью-черсе РТС с таймфреймом 15 минут на интервале с 11.01.2010 до 19.05.2010. Ве-личина порога — 1000 пунктов, значе-ние разворота — 3.

Ка к ви дно из рис у нка, в ок не NetInvestor сигналы для совершения с делок помечены желтым цветом. Зона 1 демонстрирует возможность для входа, и появляется сигнал на покупку.

IT-механикастратегии

Зона 2 показывает уровень поддержки. В зоне 3 происходит смена тренда, и по-является сигнал на продажу. В зоне 4 уровень сопротивления пробивается. Зона 5 — закрытие позиции. Серая об-ласть говорит о повышенной волатиль-ности на рынке и сообщает о большем риске при появлении сигнала.

Рассмотренна я стратеги я имеет свои недостатки и преимущества. Она скорее подойдет среднесрочным инве-сторам, которые торгуют при неболь-шой волатильности. В случае же, когда изменения рынка достигают 5% в день и более, стоит выйти в кэш либо под-нять порог чувствительности. Иными словами, если 15-минутный график у вас похож на зону 5, то нужно перейти к более длинному таймфрейму, напри-мер к 60-минутному.

СПЕЦИАЛЬНЫЙ XO-СОФТГрафическое представление в виде XO есть практически во всех программах теханализа. Для истинных же цените-лей этого метода имеется специализиро-ванный софт, например Bull’s-Eye Broker. Программа поддерживает все популяр-ные форматы данных, а также имеет свой собственный платный источник подкачки ценовой истории. В Bull’s-Eye Broker хорошо реализован поиск паттер-нов, на исторических данных можно по-искать успешно реализующиеся условия на покупку и продажу. В программу зало-жено умение работать с циклами Элли-ота, а рисовать XO можно несколькими способами. Величина порога задается не только в абсолютных значениях, но и в

процентах, а также оптимизируется гра-фически. Триал-версию программы мож-но скачать с сайта разработчиков www.archeranalysis.com. Пакет «стандарт» бу-дет стоить $69. Поддержка встроенно-го поставщика данных обойдется в €59 в месяц — за эту сумму вы получите до-ступ к рынкам десяти стран мира. D'

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

43

Бытует мнение, что «крестики-нолики», как и «свечи», пришли из да-лекой Японии. Так записывали изме-нения цен на рис: если цена росла, прирост отмечали крестиком, если па-дала — в соседнем столбце рисовали нолик. На Западе метод получил рас-пространение в начале XX века. Сна-чала его называли «книжным» — имен-но такое название использовал Чарльз Доу в редакционной статье The Wall Street Journal от 20 июля 1901 года, по-сле публикации которой «крестики-нолики» приобрели известность в США. Впервые наиболее полно этот ме-тод был описан в 1904 году Джозефом Клейном, который называл его «мето-дом регистрации тенденций». По Клей-ну, использовать метод начали при-мерно с 1881 года.

Сигналы к совершению сделок

S1. Простая продажа (двойная вершина). Сигналом к про-даже служит нолик на одну клеточку ниже предыдущего О-столбца

B1. Простая покупка (двой-ная вершина). Сигналом к по-купке служит крестик на одну клеточку выше предыдущего Х-столбца

IT-механикаторговые стратегии

Садимся на хвост крупным игрокам вместе с Ларри Уильямсом

ПО СЛЕДАМ «УМНЫХ» ДЕНЕГ

КИРИЛЛ БУШУЕВ

В своей книге «Секреты торговли на фьючерсном рынке» знаме-нитый американский трейдер Ларри Уильямс учит использо-

вать информацию о сделках крупных игроков. Анализируя данные обяза-тельных отчетов по сделкам трейдеров (Commitment of Traders, COT), которые еженедельно публикуются Комисси-ей по торговле товарными фьючерсами США, Уильямс пытается показать, что на рынке есть люди, которые всегда на шаг впереди большинства участников торгов, потому что больше знают, луч-ше понимают и вообще делают пого-ду, обладая колоссальными средства-ми. Действия этих игроков критичны для рынка, именно поэтому они долж-ны отчитываться о своих операциях, и эти отчеты, по мысли Ларри, должны стать объектом пристального внимания тех, кто хочет знать, что делают «умные» деньги.

Все игроки в отчетах COT разделены на три группы: коммерческие трейдеры, или операторы, крупные спекулянты и мелкие спекулянты — публика. Уиль-ямс полагает, что наиболее интересна первая из групп: именно коммерческие трейдеры правят бал, что подтверждают объемы занимаемых ими позиций. Эти игроки используют фьючерсные рын-ки, чтобы гарантировать для себя неко-торую цену, которую они получат или заплатят за товар, валюту или финан-совый инструмент. Они делают деньги не на колебаниях рынка, а на реальных поставках товара, поэтому, если цена их устраивает, они покупают или продают, не заботясь о том, что цена может пойти против них. Таким образом, речь идет о хеджерах, которые, как правило, стоят против рынка: покупают, когда дешево, и продают, когда дорого.

Спекулянты, напротив, делают день-ги на курсовой разнице. Они считаются крупными, если работают с определен-ным количеством контрактов — здесь для каждого инструмента своя цифра. Так, крупняком считают парней, кото-рые торгуют 1000 контрактов на E-mini S&P 500, или 200 на Dow Jones, или 150 на соевые бобы. Крупные спекулянты —

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

44фотография: AP

Все игроки в отчетах COT разделены на три группы: коммерческие трейдеры, или опера-торы, крупные спекулянты и мелкие спекулянты — публика


это различные фонды, они не стоят в рынке подолгу: расшатав рынок и сорвав куш, сразу выходят в кэш. Наконец, по-следняя группа трейдеров — это мелкие спекулянты: простые ребята, торгую-щие через розничных брокеров. По отно-шению к ним Уильямс настроен весьма критично. По мнению великого спеку-лянта, их поведением на рынке управ-ляют эмоции и слухи, поэтому они часто платят за успехи крупных игроков, из-за недостаточной подготовки и отсутствия информации оказываясь в дураках.

Чтобы не оказаться в дурной компа-нии, Уильямс предлагает следить за по-

зициями крупных игроков, прежде всего коммерческих трейдеров. В пред-лагаемом им методе слежки много тон-костей, она однозначно не сводится к тому, чтобы повторять ходы крупняка. Каждый финансовый инструмент име-ет свои особенности, и правильная ин-терпретация отчетов COT зависит от их понимания. Кроме того, как и в случае с большинством технических индика-торов, тут не стоит надеяться на слиш-ком частые сигналы. По словам Уильям-са, нужно ждать особенных ситуаций: слегка избыточные покупки или прода-жи неинтересны, задуматься должны за-ставить экстремальные показатели.

В настоящее время отчеты по пози-циям трейдеров публикуются каждую пятницу после закрытия американско-го рынка. Расчет позиций в этих отчетах осуществляется по данным вторника той же недели. То есть в пятницу простые смертные могут увидеть, какие позиции каждая из трех групп игроков заняла по итогам вторника. С отчетами можно ознакомиться на страничке www.cftc.gov/marketreports/commitmentsoftraders/index.htm. В наглядном виде данные представлены на сайте Timingcharts.com, графики на котором обновляются сразу после выхода отчетов COT.

Для полноты картины разберем теку-щую ситуацию на рынке. Помимо гра-фиков размера чистых позиций каж-дой из групп трейдеров мы используем важный показатель активности — от-крытый интерес (Оpen Interest, OI), кото-

рый вычисляется как количество всех открытых контрактов. Открытый инте-рес увеличивается, когда покупатель и продавец заключают новый контракт. На практике этот индикатор можно ис-пользовать для выбора наиболее под-ходящих инструментов. В своей книге Уильямс пишет: высокие значения OI говорят о том, что на рынке много лиш-них людей и сильных движений ждать не стоит. Напротив, если ОI очень низок, значит, большую часть оборота делают хеджеры, и самое время ждать сильных движений: спекулянты придут позже, когда увидят четкие ориентиры.

КУДА УХОДИТ ЕВРОРассмотрим график евро за последние пять лет с недельным таймфреймом — в сочетании с графиками чистых позиций и OI получается достаточно интересная картина.

Обратите внимание на начало 2010 года, когда заканчивается период роста единой европейской валюты. Это вре-мя отмечено сменой ориентиров ком-мерческими трейдерами: если до января 2010-го они сохраняли чистую короткую позицию, то есть хеджировали риски на растущем рынке, то теперь имеют чи-стую длинную позицию.

Крупные спекулянты поступили нао-борот, начав играть на понижение в на-чале года. При этом обращают на себя внимание экстремально высокие значе-

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

45

Поведением простых трейдеров на рынке управляют эмоции и слухи, поэтому они часто платят за успехи круп-

ных игроков

ИСТОРИЯ ЛАРРИ УИЛЬЯМСА

11 000% годовых — именно столь-ко заработал Ларри Уильямс в «Куб-ке Роббинса», престижном соревно-вании по торговле фьючерсами. Он стал его победителем в 1987 году. За 12 месяцев счет Ларри вырос до $1,147 млн при стартовом капитале всего $10 тыс. Интересно отметить, что десять лет спустя его 16-летняя дочь Мишель выиграла тот же кон-курс. Правда, она показала более скромные результаты, сумев зарабо-тать только 1000% годовых.

Победами на соревнованиях по-служной список Ларри Уильямса не ограничивается. В 1964 году он создал индикатор Williams’ Percent Range, ко-торый впоследствии вошел в стандарт-ные наборы индикаторов программ технического анализа. На своих се-минарах по трейдингу Уильямс закре-плял теорию на практике, торгуя пе-ред аудиторией $1 млн собственных средств в режиме реального време-ни. За более чем 46-летний опыт тор-говли Уильямс успел выпустить десять книг, девять из которых посвящены трейдингу.

На определенном этапе Ларри остыл к трейдингу, что позволило ему перепробовать массу занятий. Он за-нимался археологией (под его руко-водством было осуществлено несколь-ко экспедиций на Синай), увлекался марафонским бегом, подрабатывал менеджером боксеров и пытался по-пасть в большую политику, два раза участвуя в выборах на пост сенатора штата Монтана.

Неприятности настигли Уильямса во время семинаров в Австралии в мае 2006 года. 65-летний Ларри был об-винен в неуплате налогов и экстради-рован в США. По данным следствия, в период с 1999-го по 2001 год великий спекулянт задолжал американскому правительству $1,9 млн. Однако в мае 2010-го Ларри Уильямс по-прежнему полон оптимизма и раздает свои ре-комендации на сайте Ireallytrade.com. Там же можно ознакомиться с расписа-нием будущих семинаров, а также по-смотреть видеообзоры с его участием.


ния чистых позиций хеджеров и круп-ных спекулянтов — в последний раз столь выраженные позиции крупные игроки занимали в конце 2007 года, ког-да заканчивался длительный период ро-ста евро.

Теперешнюю ситуацию интересно сравнить с раскладом начала 2006-го, когда коммерческие трейдеры и круп-ные спекулянты заняли прямо противо-положные позиции в тех же экстремаль-ных значениях и начался длительный период роста единой европейской валю-ты. Сейчас как крупные спекулянты, так и коммерческие трейдеры, похоже, счи-тают, что евро будет дешеветь. Однако здесь нужно обратить внимание на рез-кий всплеск OI в мае. Согласно Вильям-су, в таких случаях возможны сильные движения против тренда, связанные с закрытием своих позиций спекулянта-ми. Поэтому вероятность коррекционно-го всплеска сейчас велика.

Более точной интерпретации зна-чения открытого интереса может спо-собствовать обращение к табличным данным сайта Комиссии по торговле то-варными фьючерсами: график не дает представления о структуре OI. Изучив таб лицу, можно сделать вывод, что уве-личение открытого интереса на 50 956 контрактов, произошедшее с 11 по 18 мая, в первую очередь связано с ак-тивностью крупных (non-commercial) и мелких (non-reportable positions) спеку-лянтов. Обе группы трейдеров за отчет-ный период предпочитали открывать «лонги», что также говорит о коррекци-онных настроениях на рынке.

ДУРНАЯ ПУБЛИКА В S&P 500 Графики чистых позиций и OI главно-го спекулятивного инструмента E-mini S&P 500 не позволяют нам сказать что-то определенное относительно ситуа-

ции на рынке в настоящее время. Важ-но отметить, что крупные спекулянты в марте 2010 года начали резко сокращать длинные позиции и до сих пор нахо-дятся вблизи нулевой отметки. На этом фоне интересно наблюдать, как мелкие спекулянты, в течение почти всего 2009 года сохранявшие чистую короткую по-зицию, в марте начали покупать и в на-стоящее время находятся в «лонгах».

Эти замечания становятся более ин-тересными, если мы обратимся к исто-рии и посмотрим, как вели себя эти группы игроков в кризисный 2008 год. Так, перед обвалом осенью 2008-го публика была настроена очень «по-бычьи», сформировав экстремум сво-ей чистой длинной позиции в октябре. В это же время крупные спекулянты со-храняли чистую короткую позицию в момент обвала и начали покупать в кон-це октября, достигнув максимума своей чистой длинной позиции в начале мар-та 2009-го, когда начался рост на фон-довых рынках. В том же марте мелкие спекулянты чувствовали себя очень «по-медвежьи», сформировав очередной

экстремум, но уже в значении чистой короткой позиции.

Как пишет Уильямс, результаты тор-говли публики должны быть для нас строгим предупреждением: «Если мы не исправим свои методы, мы будем с ней в одной лодке, обреченной зато-нуть в финансовых штормах». Однако не будем столь категоричны: просма-

тривая графики на сай-те Timingchar ts.com, можно найти примеры, когда мелкие трейдеры правильно смотрели на рынок. К отчетам COT нужно подходить твор-чески — это всего лишь информация, к тому же открытая для всех, так что на первый план вы-ходит задача ее интер-претации, за дача, по всей видимости, далеко не тривиальная. D'

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

46

Сейчас как крупные спекулянты, так и коммерческие трейдеры, похоже, считают, что евро будет дешеветь. Однако нужно обратить внимание на всплеск OI в мае

СВЕЖИЕ СОВЕТЫ ОТ ЛАРРИ

19 мая Ларри Уильямс проводил веби-нар для своих подписчиков. Он поде-лился взглядами на происходящее на рынке. Основной упор в текущей тор-говле Ларри делает на доминирующие циклы. По его расчетам, на фондовом рынке сейчас сложился 17-недельный доминирующий цикл, конец которого, независимо от рыночной ситуации, — хорошая точка входа. Сейчас рынок находится на пути снижения. Точка входа намечена на 26 июня. А вот пик активности должен прийтись на 20 ав-густа. Начала нового цикла следует ждать 22 октября.

Интересно, что мелкие спекулянты, в течение 2009 года сохранявшие чистую короткую позицию, в марте начали

покупать и в настоящее время находятся в «лонгах»

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

48

Любой инвестор принимает ре-шение купить актив, если счи-тает, что он дешев, и продать, если актив, по его мнению, до-

рогой. На первый взгляд эта схема выгля-дит очень логичной и простой, но лишь до тех пор, пока вы не начинаете опреде-лять для себя, что значит дешевые и до-рогие акции на фондовом рынке.

В одном из предыдущих номеров мы рассматривали метод дисконтирован-ных денежных потоков (см. «Дисконти-руй это», D' №2 от 1 февраля 2010 года) для определения справедливой стоимости акции. Сравнивая текущую рыночную цену акции со «справедливой» оцен-кой, можно принимать решение об ин-вестировании в конкретный актив. Но, к сожалению, этот подход очень сложен для неподготовленных инвесторов, так как требует построения модели рабо-

ты предприятия на следующие годы на основе большого объема знаний о бизне-се компании и финансовых результатах. Даже у опытных аналитиков построе-ние такой модели может занимать мно-го времени.

Поэтому мы познакомим читателя с основами более простого и прозрачно-го подхода к оценке активов. Он называ-ется сравнительной оценкой, или мето-дом сравнительных мультипликаторов. Суть сравнительного метода такова: надо найти две или более компаний, по-хожих друг на друга, и выделить некие коэффициенты, отражающие эффек-тивность их деятельности относитель-но капитализации на фондовом рынке. Сравнив эти самые коэффициенты, мы поймем, какие компании выглядят де-шевыми или дорогими относительно других.

Очевидно, что цена одной акции за-висит от величины компании и количе-ства обращающихся бумаг. Метод срав-нительных мультипликаторов дает возможность сравнивать на основе отно-сительных коэффициентов, которые по-зволяют абстрагироваться от того фак-та, что эмиссии разных компаний имеют

Как найти самые дешевые акции с помощью финансовых коэффициентов

А МНОГО ЛЬ КОРОВА ДАЕТ МОЛОКА?

ДЕНИС СПИРИДОНОВ1

самые дешевые акции

академия

фотография: Alamy / Photas

1 Портфельный менеджер ИК «Финам», кандидат технических наук, мастер делового администрирования.

По P/E «Аммофос» выглядит дешевле всех

Компания P/E 2009П

Акрон 12,18

Дорогобуж 6,09

Mosaic 15,07

Agrium 25,18

Yara International 28,77

Terra Industries 20,37

CF Industries 11,62

Fertilizantes Fosfatados 29,47

United Phosphorus 15,23

Fauji Fertilizer 8,32

Среднее 17,23

Аммофос 4,65

Источники: расчеты ИК «Финам», Bloomberg

Метод сравнительных мультипликаторов позволяет абстрагироваться от того, что эмиссии компаний имеют различный объем и капитализация их также различна

D-ШТРИХ

академиясамые дешевые акции

№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

49

различный объем и капитализация ком-паний также разнится. Иными словами, оцениваются компании, как если бы они были практически идентичны.

НЕНАДЕЖНАЯ ПРИБЫЛЬКоэффициентов (мультипликаторов) су-ществует довольно много. Для начала остановимся на основном, самом важ-ном, понятном и универсальном муль-типликаторе — P/E. Суть его можно ко-ротко описать фразой из знаменитого мультфильма: «А много ль корова дает мо-лока?». То есть много ли компания (коро-ва) дает прибыли (молока) относительно своей стоимости?

Мультипликатор P/E (P/E Ratio, Price / Earnings, или «Цена / чистая прибыль») отражает отношение рыночной капита-лизации компании к размеру ее годовой прибыли (или отношение цены акции к прибыли, приходящейся на одну акцию). Интуитивно понятно, что чем меньше этот коэффициент относительно анало-

гичных компаний, тем более дешевая акция перед нами, и стоит задуматься об инвестиции в этот актив. Чем больше этот коэффициент по отношению к сред-нему, тем более переоцененной считает-ся компания по сравнению с аналогами, так как рыночная стоимость единицы прибыли очень высока.

Рассмотрим простой пример расчета показателя P/E.

Компания А имеет рыночную капита-лизацию $10 000, количество акций в об-ращении — 100, чистая прибыль за про-шедший год — $1000. Цена акции равна сейчас $100 (то есть 10 000 / 100). Полу-чаем, что коэффициент P/E составляет 10 000 / 1000 = 10. Значит, за каждый $1 прибыли компании инвестор платит сей-час $10. Упрощенно это можно трактовать следующим образом: инвестированные в компанию сегодня средства вернутся ин-вестору в виде чистой прибыли в течение десяти лет.

Компания B имеет рыночную капита-лизацию $1000, количество акций в обра-щении — 100, чистая прибыль за прошед-ший год — $250. Цена акции равна сейчас $10 (то есть 1000 / 100). Коэффициент P/E составляет 1000 / 250 = 4.

Сравнивать данные акции по цене, от-личающейся в десять раз, некорректно, так как капитализация компаний силь-но разнится. Однако по коэффициенту P/E сравнить очень просто. Напрашивает-ся простой вывод: инвестировать в ком-панию В при прочих равных на данный момент выгоднее, так как инвестиции в нее окупятся за четыре года по чистой прибыли, а в акции компании А — за де-сять лет.

Аналогично можно выявить недооце-ненные компании, сравнив их коэффи-циенты со средними среди аналогов.

Казалось бы, перед нами очень про-стой и действенный способ оценки ак-ций на фондовом рынке, который позво-ляет выявить дорогие и дешевые активы.

И это действительно так: оценить капи-тализацию компании нетрудно по цене и количеству акций, а показатели годо-вой выручки и прибыли легко найти в открытых источниках. Сделав простые вычисления для нескольких компаний, уже можно делать первые выводы о пер-спективности инвестиций.

Рассмотрим простой пример приня-тия решения об инвестициях в акции компании «Аммофос» в начале 2010 года. Показатель P/E сравнивался со средним показателем, рассчитанным по компа-ниям из сектора фосфорных и комплекс-ных удобрений. Как видно, значение P/E «Аммофоса» равно 4,65, что почти в 3,5 раза меньше среднего для аналогов. Та-ким образом, инвестиции в данные не-дооцененные акции кажутся оправдан-ными в расчете на то, что разрыв между их P/E и средним значением P/E будет со-кращаться.

Но такие выводы можно делать лишь в первом приближении. На практике же возникает множество нюансов и ситуа-ций, которые требуют того, чтобы ана-лиз проводился более тщательно и с ис-пользованием другой информации или других мультипликаторов.

Основной недостаток P/E в том, что чи-стая прибыль может быть ненадежным показателем — в силу возможного пред-намеренного или случайного искажения данных отчетности. Иногда мультипли-катор P/E может быть отрицательным, и тогда его невозможно использовать. Кро-ме того, у быстрорастущей компании при-быль увеличивается в разы из года в год, а у компаний-монстров доход стабилен. Для сравнения их бизнесов P/E не подойдет. Поэтому существует целый ряд дополни-тельных коэффициентов, которые позво-ляют сравнивать компании, основываясь на других показателях и принципах.

ПОМНИТЬ О КРЕДИТОРАХВсе сравнительные мультипликаторы можно разделить на четыре большие группы. При расчете мультипликаторов в каждой группе в числителе исполь-зуется капитализация или стоимость компании. Разница между группами за-ключается в используемом знаменателе.

К финансовым показателям компа-нии относятся данные, которые имеют денежное выражение и публикуются в финансовой отчетности — например, чи-стая прибыль, выручка или активы. К на-туральным показателям можно отнести данные о производстве или запасах, вы-раженные в единицах измерения, харак-терных для конкретной отрасли. К балан-совым показателям будем относить те, в основе которых лежат активы или их сто-имость. А к доходным — показатели про-изводства или дохода от него.

Вернемся к нашим «коровам». Оцени-вая компанию, производящую молоко, и сравнивая ее с аналогами, можно исполь-зовать мультипликаторы как на основе чистой прибыли, так и на основе произ-водства молока в литрах.

Важно отметить, что финансовые мультипликаторы являются универсаль-ными и годятся для сравнения предпри-ятий из разных отраслей, в то время как натуральные предполагают использова-ние аналогов из одного сектора.

Остановимся подробнее на каждой группе мультипликаторов, рассмотрев оптимальные примеры применения каж-дого из них.

Виды мультипликаторовДоходные Балансовые

Финансовые группа 1 группа 2

Натуральные группа 3 группа 4

Значение P/E «Аммофоса» равно 4,65 , что почти в 3,5 раза меньше среднего для анало-гов. Этот разрыв может в будущем сокращаться

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

50

казатель для всеми любимого Сбербанка был равен 0,5. То есть можно было купить за полдоллара каждый доллар капитала крупнейшего государственного банка! Тот, кто воспользовался этим моментом, уже в течение трех месяцев удвоил свои средства, так через три месяца P/BV Сбер-банка пришел к уровню 1.

Текущее соотношение P/BV для россий-ских банков в сравнении со средними значениями для банков развитых и раз-вивающихся стран представлено в табли-це. Отметим, что здесь используется про-гнозное значение BV на конец 2010 года, это является не только допустимым, но и очень распространенным подходом, так как позволяет учесть ближайшие важ-ные события в жизни компаний. Как видно из соотношения, на данный мо-мент российские банки уже не выглядят дешевыми, что и отражается, например, в стагнации котировок акций Сбербанка в последнее время.

ЛИТРЫ, БАРРЕЛИ, МЕГАВАТТЫМультипликатор Тобина Q лучше исполь-зовать при оценке компаний реального сектора, так как зачастую реальная ры-ночная стоимость активов, принадлежа-щих компании, может в разы отличаться от балансовой стоимости, используемой в бухгалтерском учете. Этот коэффици-ент говорит нам о том, какова рыночная стоимость материальных активов компа-нии, приходящаяся на каждый потрачен-ный на акции доллар.

на сталь. EV/S отражает потенциал компа-нии по росту выручки на фоне оптимиза-ции затрат. Эта ставка оказалась верной, что и отразилось в опережающей дина-мике акций «Северстали» в начале года.

КАПИТАЛ ЗА ПОЛЦЕНЫКо второй группе мультипликаторов от-носятся коэффициенты, у которых в зна-менателе стоит какая-либо оценка акти-вов или капитала компании. Наиболее популярными являются три мультипли-катора:EV/BVA — «Цена / балансовая стоимость активов»;P/BVA (или P/BV) — «Цена / балансовая сто-имость чистых активов»;Q — мультипликатор Тобина, или «Цена / стоимость замещения чистых активов».

Первые два используют значения из финансовой отчетности, третий опериру-ет рыночной оценкой активов компании.

Показатель P/BV часто используется для оценки банков или финансовых ком-паний, так как их активы и пассивы наи-более приближены в денежном выраже-нии к реальности. Интуитивно понятно, что для банков их капитал и является средством производства прибыли. Кроме того, данный мультипликатор можно ин-терпретировать и так: «Сколько долларов вы готовы заплатить сейчас за $1 чистых активов (то есть после уплаты долгов) банка». Например, на пике прошедше-го финансового кризиса в период всеоб-щей паники на фондовом рынке этот по-

К первой группе «финансовые доход-ные» мультипликаторы относится уже рассмотренный нами коэффициент P/E. Также может быть очень полезным пока-затель «Цена / выручка» (Price / Sales), в слу-чае если компания имеет отрицательную чистую прибыль или много реинвестиру-ет. Следует отметить, что в данной группе в знаменателе можно использовать прак-тически любой из финансовых показате-лей из отчета о прибылях и убытках ком-пании в зависимости от ситуации.

Рассмотрим пример сравнительной оценки компании по мультипликатору, основанному на выручке. В данном слу-чае в числителе мы используем не рыноч-ную капитализацию компании (P), а «сто-имость компании» (EV, Enterprise Value). Это является более корректным с точки зрения финансового менеджмента: вы-ручка компании служит источником и доходов для акционеров, и выплаты дол-га перед кредиторами. В результате полу-чается мультипликатор EV/S, где EV опре-деляется по формуле:EV = P + (D – Cash), где P — рыночная капитализация компа-нии;D — рыночная стоимость долгосрочного долга;Cash — ликвидные ценные бумаги и де-нежные средства на балансе.

Например, при принятии решения в начале 2010 года об инвестициях в акции российских металлургических компа-ний был сделан выбор в пользу «Север-стали», хотя компания и показала убытки в 2009-м (то есть P/E 2009 был отрицатель-ным). Сравнение проводилось по муль-типликатору EV/S, который являлся хо-рошим индикатором сравнения в период восстановления экономики и роста цен

самые дешевые акции

академия

«Северсталь» выглядела дешевле аналогов в начале года

КомпанияПоказатели, 2009 год

Earnings, $ млн Sales, $ млн Net Debt, $ млн P/E EV/S

Северсталь –846 11 699 4343 –9,85 1,15

НЛМК 298 5752 905 59,78 3,21

Evraz Group –761 9889 7361 –14,69 1,94

Earnings — чистая прибыль;Sales — выручка компании;

Net Debt — чистый долг.Источники: расчеты ИК «Финам», Bloomberg

фотография: Alamy / Photas

Основной недостаток P/E в том, что чистая прибыль может быть ненадежным показате-лем — в силу искажения данных отчетности

казателю «Цена / количество коров», так как они и есть главный актив в этом слу-чае. Иначе это можно трактовать таким образом: «сколько мы заплатим за одну корову данной компании?». И можно сде-лать, например, выбор в пользу той ком-пании, где «коровы» получаются самыми

дешевыми. Однако не надо забывать, что не менее важно, «много ль корова дает мо-лока» (это уже другой мультипликатор).

Какой бы из натуральных показате-лей мы ни использовали, надо понимать, что в основе любой оценки всегда лежат ожидаемые будущие доходы компании. Поэтому знаменатель мультипликатора логично выбирать исходя из его потенци-ального влияния на будущие доходы.

Итак, мы рассмотрели все четыре груп-пы сравнительных мультипликаторов и убедились, что сравнительный метод до-статочно прост и является лучшим в усло-виях ограниченности времени. Основной же недостаток при работе по этому мето-ду заключается в выборе компаний для сравнения (аналогов). Не существует двух одинаковых фирм. А основываясь на раз-ной выборке аналогов, мы можем полу-чить существенно различающиеся оцен-ки. Поэтому очень важно сформировать группу аналогов, оптимальную по коли-честву и из наиболее близких по услови-ям работы и финансовому положению компаний. D'

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

51

Как уже говорилось, финансовые муль-типликаторы являются универсальны-ми для любой отрасли, в том числе позво-ляют сравнивать компании из разных секторов или с диверсифицированным бизнесом. В этом случае используется фи-нансовая отчетность компании, которая является универсальным инструментом в едином денежном выражении. Но есть еще две большие группы мультиплика-торов, которые основаны на специфиче-ских показателях для каждой отрасли, они-то и называются натуральными.

Опять же приведем простой пример с нашими «коровами». Например, коров-ники можно сравнивать по показателю P/E, то есть по доходу, который они при-носят. Но если вы считаете себя эффек-тивным менеджером, способным опти-мизировать затраты, то более важным будет сравнение по тому, «а много ль ко-ровы дают молока». Например, можно ис-пользовать такой показатель, как «Цена / производство молока (литров в год)». Вы сможете выбрать ту компанию, которая больше производит продукции относи-тельно своей стоимости, и, проведя опти-мизацию затрат, в итоге получить боль-шую прибыль на вложенный рубль.

Рассмотрим более подробно две остав-шиеся группы натуральных мульти-пликаторов. Итак, третья группа — «на-туральные доходные». В знаменателе используется какой-либо специфический показатель. Для нефтегазовой отрасли это может быть добыча нефти или газа в

академиясамые дешевые акции

Российские энергетики могут еще нескоро догнать компании-аналоги

Компания EV / выработка элек-троэнергии, $/МВт/ч

ОГК-1 32

ОГК-2 36

ОГК-3 27

ОГК-4 68

ОГК-5 91

ОГК-6 36

В среднем по России 48

Развивающиеся рынки 201

Развитые рынки 161


баррелях, для металлургической — объ-ем производства в тоннах, а для труб-ной промышленности — объем выпуска труб. Но для данной группы показателей есть ряд ограничений: сравнивать надо только производство однородной продук-ции в одинаковой стадии передела, ком-пании должны быть с похожей степенью вертикальной интеграции или обеспе-ченности сырьем.

Например, сравнивая теплогенериру-ющие компании России по показателю «Стоимость компании / выработка элек-троэнергии» ($/МВт/ч) со средним коэффи-циентом для развитых и развивающихся рынков, можно сделать вывод, что акции российских компаний в три-четыре раза дешевле по этому показателю по сравне-нию с аналогами, — и эти активы пока-жутся недооценными. Возможно, это и правильно, но в долгосрочной перспек-тиве, так как российские энергетики ра-ботают в условиях госрегулирования тарифов, в то время как их зарубежные аналоги — в условиях свободного рынка.

Последняя группа сравнительных мультипликаторов — «натуральные ба-лансовые» — оперирует показателями, определяющими размер активов ком-пании. То есть в знаменателе стоит на-туральный показатель, который лежит в основе генерируемой прибыли. Напри-мер, для сталелитейных компаний важ-ным показателем является «Стоимость компании / мощность», а для нефтяных и золотодобывающих — запасы и резервы нефти и золота соответственно.

Предположим, что в посткризисный период сильно вырастет спрос на сталь и мощности сталелитейных компаний будут сильно загружены. Тогда в период спада в отрасли логично выбирать для инвестиций те компании, единица мощ-ности которых наиболее дешева в дан-ный момент: в период роста рынка они быстро и без дополнительных затрат на-растят производство и получат макси-мальную прибыль.

Или же применительно к «коро-вам» можно оценивать компанию-производителя молока, например, по по-

P/BV российских и иностранных банков

P/BV 2010 П

Сбербанк 1,9

ВТБ 1,4

Среднее P/BV банков, раз-вивающиеся рынки 1,8

Среднее P/BV банков, раз-витые рынки 1


На данный момент российские банки уже не выглядят «дешевыми», что и отражается, например, в стагнации

котировок акций Сбербанка последнее время

банкибезопасность

Держатели «пластика» все чаще обращаются в суд с жалоба-ми на банки-эмитенты. Это заставляет задуматься о безопас-ности карт

АПЕЛЛЯЦИЯ К ОПЕРАЦИЯМ

ПЕТР ВЛАДИМИРОВ

В марте банк ВТБ 24 выпустил релиз-опровержение на статью (опубликованную на портале Slon.ru), в которой журналисты

процитировали слова топ-менеджера госбанка, за явившего, что потери ВТБ 24 от карточного мошенничества за прошлый год составили $50 млн. «Ре-альные потери в 2009 году составили 30 млн руб.», — заявили в пресс-службе. Не исключено, что топ-менеджер огово-

рился или перепутал рубли с доллара-ми, но и названная официально сумма довольно приличная. Правда, инфор-мация о новых методах мошенниче-ства заставляет подозревать, что ис-

тинные масштабы бедствия сильно преуменьшаются участниками рынка.

Так, еще один госгигант — Сбербанк, а вслед за ним и другие игроки в марте со-общили об участившихся случаях SMS-мошенничества: на телефон держателей карт приходили «SMS-сообщения с инфор-мацией о блокировке карты, окончании срока действия карты, изменении ПИН-кода и с просьбой перезвонить, как пра-вило, на номер мобильного телефона, с ко-торого было отправлено SMS-сообщение». Люди перезванивали, и преступники, представившись сотрудниками банка, пытались в разговоре получить данные карты клиента, которые использовали для несанкционированных операций по ней. Сколько клиентов пострадало — не-известно, но вряд ли им компенсируют потери. По неофициальным данным, ко-личество фрода (мошеннических опера-ций) по «пластику» возросло за послед-ний год в несколько раз. Сами банкиры не склонны драматизировать ситуацию, но и они признаются: всплеск активности кардеров пришелся на начало и середину 2009 года.

ТРАДИЦИОННАЯ ЗАЩИТАЗащитить свою карту от мошенников можно. «Никому не сообщайте данные карты, не храните карту вместе с ПИН-кодом, а в случае ее утери или кражи как можно быстрее сообщите об этом банку и попросите ее заблокировать и т. д.» — это традиционный набор рекомендаций, ко-торые клиенты банков получают вместе с картой.

Эффективны и другие методы: SMS-информирование, страхование ущерба от мошеннических операций. Многие бан-ки уже имеют соглашения со страховыми компаниями, и в случае подтверждения мошенничества в отношении держателя карты страховщик возмещает банку сум-му ущерба, а тот, в свою очередь, компен-сирует потери своим клиентам. У одних банков стоимость страховки уже включе-на в стоимость карты, другие предлагают воспользоваться ею за дополнительную плату. В банке «Сосьете Женераль Восток» годовая страховка карты (в зависимости

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

52фотографии: Alamy / Photas; ИТАР-ТАСС

Можно установить лимит по количеству и сумме опера-ций. Мошенники если и смогут украсть деньги с карты, то

лишь в рамках подлимитной суммы

банкибезопасность

от суммы покрытия) стоит 1200–2200 руб., в Райффайзенбанке и «Ренессанс креди-те» — 600 руб., в Ситибанке — 720–2160 руб. (в зависимости от программы страхо-вания и типа карты). Можно также уста-новить лимит по количеству и сумме опе-раций (в день или месяц). Это особенно удобно тем, кто не имеет привычки еже-дневно тратить десятки тысяч рублей в день. Чтобы определить подлимитную сумму, посмотрите выписки со счета за последние месяцы. Если мошенники по-лучат доступ к вашей карте, они смогут украсть с нее деньги, но потери возможны лишь в рамках подлимитной суммы. При этом всегда можно отменить ограниче-ние, увеличить сумму и количество сде-лок посредством звонка в банк.

КТО ВИНОВАТ?Вышеперечисленные меры безопасности помогают не всегда. «Несмотря на все меры предосторожности, в том числе и подклю-чение к сервису SMS-информирования, деньги с карточного счета у меня укра-ли. Причем, как только пришла первая SMS о том, что кто-то снял с моего счета 20 тыс. руб., я тут же стал звонить в банк, чтобы заблокировать карту, но, пока об-щался с автоответчиком, мошенники успели снять еще 100 тыс. руб.», — воз-мущается Валерий М., обладатель карты Райффайзенбанка.

Сами банкиры признаются: «Даже со-блюдая все меры предосторожности, можно лишиться своих средств». И не всегда стоит рассчитывать, что банк воз-местит потери. В случае, когда мошенни-ки украли у вас карту и успели восполь-зоваться ею до блокировки, к примеру, расплатившись «пластиком» за дорогой телефон или обед в ресторане, опроте-стовать такую транзакцию легко: на чеке не будет вашей подписи, а операция про-шла без ввода ПИН-кода. «Если расследо-вание покажет, что вы не виноваты, мы вернем деньги», — заявляют банкиры. Но основная масса мошеннических опера-ций сегодня проходит по самому небла-гоприятному для владельцев «пластика» сценарию: в руки преступников попада-ет не сама карта, а данные с ее магнитной полосы и ПИН-код.

Оборудование скиммеров становится все совершеннее. «Раньше мошенники ис-пользовали довольно кустарные наклад-ки на клавиатуру банкомата (используют-ся для получения ПИН-кода карты. — Прим. D'), а сегодня наши специалисты снимают с банкоматов настоящие “произведения искусства”. Их не отличат от настоящих даже сами сотрудники банков. Стоимость оборудования, используемого скиммера-ми, доходит до €1 тыс. Действуют профес-сионалы — ставят устройства, считываю-щие данные с магнитной полосы, сразу на несколько десятков банкоматов, а после кражи информации оперативно готовят дубликат карты и обналичивают сред-ства», — признается один из руководите-лей службы безопасности крупного бан-ка. В результате карта при вас, но деньги со счета мистическим образом исчезают.

Это, пожалуй, самая опасная ситуа-ция для владельцев «пластика», ведь мо-шенники используют дубликат карты, который банкоматом распознается как подлинный «пластик», а снятие средств происходит с введением ПИН-кода. В этой ситуации банк практически всегда отка-зывает в возмещении, ссылаясь на соот-ветствующий пункт в договоре, в кото-ром говорится: по операциям с введением ПИН-кода ответственность несет клиент. «Если по таким случаям платить, то лю-бой владелец “пластика” сможет передать свою карту и ПИН-код своему другу или родственнику, который снимет средства в банкомате, а банки столкнутся с десят-ками тысяч “жертв”», — говорит один из топ-менеджеров столичного банка.

ПРАВО НА БОРЬБУНе все клиенты согласны мириться с та-кой трактовкой. Пострадавшие от мо-шенников уверены: соблюдая все прави-ла безопасности, они остались без денег лишь из-за халатности банков, не сумев-ших должным образом защитить сред-ства клиентов. «В конце декабря 2009 года с моего счета исчезли все деньги. О том, что их нет и карта заблокирована, я узнала, только когда попыталась снять

в банкомате зарплату. “Ваша карта забло-кирована по подозрению в несанкциони-рованном снятии денежных средств”, — заявили в банке, — рассказывает Раиса Б., клиентка Банка Москвы. — Его сотрудни-ки в устной форме отказались возмещать убытки, ссылаясь на пункт в договоре, где говорится, что введение ПИН-кода явля-ется идентификацией личности заемщи-ка и что ответственность в этом случае ле-жит на мне». Пообщавшись на банковских форумах, Раиса нашла еще около 15 чело-век, оказавшихся в сходной ситуации. «Все они клиенты Банка Москвы, и у всех деньги были украдены в конце декабря.

Мы даже вычислили отделение, где сто-ит банкомат с установленным скиммин-говым устройством, так как именно через него все мы снимали свои деньги. Банк отказывается компенсировать потери», — объясняет Раиса.

«Банк не возмещает денежные сред-ства, списанные со счета карты, если в результате проведенного расследова-ния выявлено, что операция совершена с предварительным проведением авто-ризационного запроса, завершенного со-ответствующим кодом авторизации (то есть введением ПИН-кода. — Прим. D'). Де-нежные средства клиентов, заявляющих о неправомерном списании с карточных счетов, могут быть взысканы клиентом исключительно в рамках уголовного или гражданского судопроизводства с лиц, ви-новных в совершении оспариваемой опе-рации», — заявили в пресс-службе банка.

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

53

Раньше мошенники использовали довольно кустарные на-кладки на клавиатуру банкомата, но теперь оборудование

скиммеров становится все совершеннее

Если снятие средств происходит с введением ПИН-кода, то банк всегда отказывает в воз-мещении: по операциям с введением ПИН-кода ответственность несет клиент

ВСЕ НА ЧИП

Как банки борются с карточными мо-шенниками и почему чиповая карта надежнее магнитной, рассказал ди-ректор департамента карточного бизнеса Юникредитбанка Александр Вишняков

Говорить о том, что мошенничество по картам резко выросло, нельзя. Соотно-шение потерянных средств к общему обороту по «пластику» не сильно изме-нилось. В 2009 году были только некото-рые всплески активности хакеров. Так, в середине прошлого года крупные бан-ки фиксировали участившиеся случаи скимминга, а в начале 2009-го были в моде вирусные программы, устанавли-ваемые в банкоматах. Большинство бан-киров довольно быстро провели «профи-лактику», переустановив программное обеспечение в банкоматах и поставив на картоприемник специальные «клювы», не позволяющие ставить накладки, ко-торые используются скиммерами для ко-пирования магнитной полосы.

Мы решили всех своих 700 тыс. клиен-тов к концу года перевести на чиповые кар-ты. Первыми станут обладатели «преми-

альных» (Platinum, Gold) карт, затем остальные. Думаю, что на чиповые карты перейдут в течение нескольких лет все крупнейшие банки.

Ставка на чип связана с тем, что для взлома таких карт мошенникам потребу-ется столько времени и средств, что де-лает это занятие экономически бессмыс-ленным. Но карты все же выпускаются одновременно и с чипом, и с магнитной полосой. Поэтому нельзя исключать, что мошенники скопируют данные по-лосы, но добраться до денег им вряд ли удастся. При попытке снять наличные или провести операцию в торговой точ-ке по поддельной карте большинство банкоматов или терминалов затребуют чип, которого не может быть на поддел-ке. Кроме того, если вы снимали день-ги в банкомате или оплачивали чиповой картой покупку в магазине через терми-нал, не оборудованный под чип (то есть транзакция проходит по магнитной по-лосе), то в случае компрометации карты и кражи средств с «пластика» по прави-лам платежных систем ответственность несет банк-эквайер. Банку, который вы-дал вам чиповую карту, будет гораздо легче оспорить транзакцию и вернуть вам деньги.

Пока, к сожалению, карты только с чи-пом мало распространены из-за того, что не все торговые точки и банкоматы при-способлены для этого.

№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

Правда, и чип не даст 100-процентной гарантии. Дело в том, что не все банко-маты и торговые точки имеют оборудо-вание для чтения чипа, поэтому банки чаще всего выпускают совмещенные кар-ты — с чипом и магнитной полосой. А по ним риск оказаться жертвой скимминга такой же, как и по обычным картам. Мно-гим банкам стоит больше внимания уде-лять системе мониторинга подозритель-ных операций. Дело в том, что одни банки непрерывно следят за всеми операциями по картам клиентов и в случае каких-либо подозрительных транзакций блокируют «пластик» или звонят держателю карты за подтверждением. Другие, экономя на си-стеме безопасности, отслеживают опера-ции нерегулярно.

Валерию М. все равно, какая система у Райффайзенбанка. После нескольких су-дебных побед над банком товарищей по несчастью он уверен в успешном заверше-нии и своего дела. D'

онный и кассационный суды подтверди-ли это решение.

Видя судебные успехи клиентов в су-дах, банкиры, похоже, начинают осозна-вать, что потери от краж с карт клиентов и судебные издержки обходятся слиш-ком дорого. Об этом свидетельствует же-

лание банков перевести всех своих кли-ентов на чиповые карты, которые более безопасны. До конца нынешнего года это планируют сделать «Юникредит» (см. «Все на чип») и Банк Москвы. Райффайзен-банк к 2011 году готовится перевести весь свой карточный портфель на чиповые технологии. Тендеры среди компаний-производителей на поставку чиповых карт провели ВТБ и Сбербанк.

По мнению юристов, шансы на победу Раисы и других клиентов банка высоки. «Если держатель “пластика” никому его не отдавал, сохранял в тайне ПИН-код и выполнил все требования, о которых го-ворят банкиры, но деньги с карты были украдены, то вина лежит на кредитном учреждении. Закон позволяет доказать это. Несколько месяцев назад мне дове-лось защищать интересы клиента, иск которого по аналогичному делу был удо-влетворен, — говорит адвокат Игорь Раз-гонов. — Деньги не могут быть списаны без распоряжения их владельца. Клиенты доверили банку деньги, а тот не обеспе-чил их надлежащую сохранность и дол-жен по закону нести ответственность за нарушение обязательств и некачественно оказанную услугу. Об этом довольно чет-ко говорят статьи Гражданского кодекса и закона “О защите прав потребителей”».

Информацию о возросшем количестве исков со стороны клиентов, оспариваю-щих операции, которые они не соверша-ли, подтвердили сразу в нескольких круп-ных банках. Для многих пострадавших дело принципа — доказать свою правоту. Тем более что перед глазами у них весьма успешные примеры.

Павел Егоров, клиент Райффайзенбан-ка, с карты которого были украдены все деньги (причем списания проходили за границей), смог в суде доказать, что банк должен нести ответственность даже в тех случаях, когда средства были похищены с «пластика» с вводом ПИН-кода. «Моя ли-ния основывается на двух обстоятель-ствах: нарушении Райффайзенбанком договора, так как списание произошло в результате использования подложной карты, что договором не предусмотрено, а также на том, что я потребитель, а вред,

причиненный мне, является следствием конструктивного недостатка услуги (воз-можность изготовления дубликата кар-ты), а следовательно, применима статья 1095 ГК», — пишет он в своем блоге (pavel-yegorov.livejournal.com). В результате рай-онный суд признал услугу небезопасной для имущества потребителя и обязал Райффайзенбанк вернуть Павлу деньги и уплатить проценты. Позже апелляци-

безопасность

D-ШТРИХ

54

банки

Поскольку потери от краж с карт клиентов и судебные из-держки обходятся слишком дорого, банки стараются пере-

вести всех на чиповые карты, которые более безопасны

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива

творчество

Если вы умеете выжигать по дереву или говорить на языке мандарин и можете научить это-му других — будьте уверены: не пропадете. Среди множества курсов вождения и компьютер-ной грамотности найдется место и для творческих занятий — например, школы вокала

ВПЕРЕД И С ПЕСНЕЙ!ИНГА КОРОСТЫЛЕВА

Изрядно урезанный лозунг «Учиться, учиться и еще раз учиться» в наше время легко трансформируется в «Плати, не

скупись, выкладывай наличность». Обра-зование дорого, но от этого ничуть не ме-нее востребовано — на радость тем, кто умеет учить. Бизнес в этой сфере, правда, не способен принести своим владельцам баснословных прибылей, однако он от-личается стабильностью: всегда найдут-ся те, кто хочет чему-нибудь научиться. Кроме того, обучение — процесс длитель-ный, а потому можно рассчитывать на бо-лее или менее постоянную доходность и относительно легко ее прогнозировать.

БЕГОМ ОТ СТРЕССАПсихологами давно замечено: чем слож-нее экономическая и политическая ситу-ация в стране, тем охотнее ее граждане учатся чему-нибудь новому, причем мно-гие выбирают не полезные занятия — вроде экстремального вождения, бизнес-английского или кулинарии, а что-нибудь творческое. Спасаясь таким образом от стресса, люди идут в иконописные ма-

стерские, учатся исполнять древние японские танцы и склеивают под руко-водством чуткого мастера миниатюрные модели Вселенной. В справедливости это-го утверждения довелось убедиться Рус-лане Борзовой — певице, решившей от-крыть школу вокала Magic Voice в самый разгар финансового кризиса, в 2009 году. «Несмотря на то что доходы населения в последние два года снизились, проблем

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

55

бизнес

фотография: AP

Успешная школа вокала способна приносить владельцу $10 тыс. в месяц, но для этого потребуются два-три года

упорной работы, большая база клиентов и отличные учителя

D-ШТРИХ

56фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru /2; из личного архива№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

гуру бизнеса? Получился активный чело-век, увлекающийся, но занятой, — вспо-минает Руслана. — Значит, одна из самых главных задач — помочь клиентам найти время для занятий. Для этого нужно быть с ними рядом. Тогда я решила, что надо открыть несколько филиалов». Вписав

школ. Если человек хочет научиться петь караоке, мы организуем ему комфортное пространство: диваны, приглушенный свет, спокойная атмосфера. А тем, кто хочет делать карьеру на сцене, полезен стресс, необходимы инструменты, музы-кальная аппаратура, акустика, свет». По-мимо занятий музыкой и пением Magic Voice учит своих клиентов двигаться на сцене, создавать артистический имидж, выбирать костюмы и накладывать маки-яж. Руслана Борзова считает, что именно комплексный подход обеспечивает шко-ле постоянный поток клиентов. В конце обучения школа организует для своих выпускников концерт и записывает его на видео — каждый таким образом полу-чает портфолио.

«Я отдавала себе отчет в том, что кон-курировать с другими школами, давно

существующими на рынке, будет непро-сто, даже с новым комплексным подхо-дом. Все-таки круг потенциальных кли-ентов ограничен. А в них ведь все мое предпринимательское счастье, — смеет-ся Руслана. — Поэтому мы решили, что будем учить не только пению, но и вооб-ще управлению голосом. У нас есть курсы для деловых людей, на которых мы учим правильно общаться, выбирать подходя-щие интонации, держаться на публике. Таких учеников сравнительно немного, но они всегда есть, и это дает ощущение стабильности».

Творческие конкурентные преимуще-ства — вещь спорная, их нелегко оценить. Предположим, мастер-классы и занятия с известными артистами — вещь с точки зрения маркетинга не совсем бесполез-ная. Но действительно ли здорово учить-ся петь караоке, утопая в мягком кресле? За это ведь доплатить придется. Без яв-ных преимуществ строить бизнес слож-новато. «Разрабатывая концепцию проек-та, я постаралась представить себе своего ученика — кажется, так советуют делать

с привлечением учеников у меня не воз-никло. Бизнес развивался довольно стре-мительно, — говорит она. — И, на мой взгляд, именно благодаря финансовым потрясениям: людям в такие периоды хо-чется сделать что-то для души, реализо-вать наконец свои мечты. Когда дела идут неважно — это отличная терапия».

Удачные бизнес-идеи часто являются прямым следствием безуспешного поис-ка чего-нибудь нужного. Если есть потреб-ность, а удовлетворить ее никто не может, самое время задуматься об открытии соб-ственного дела. Руслана Борзова много лет училась музыке по классическим ка-нонам и убедилась, что российская шко-ла эстрадного и джазового вокала очень далека от совершенства. «Чтобы добиться успеха на сцене, нужно быть ярким испол-нителем, конкурентоспособным. Как раз

этому в России не учат, — рассказывает Руслана. — Я видела недостатки действу-ющих программ и попыталась исправить их в своем проекте». Кроме того, в высших и средних музыкальных учебных заведе-ниях есть экзамены — не каждый желаю-щий петь способен поступить. Прямо го-воря, как минимум половине энтузиастов вход туда закрыт. Помочь им могут част-ные педагоги. И как раз они самые опас-ные конкуренты, ведь тратиться таким учителям почти не приходится.

КОНЦЕРТ ПО ЗАЯВКАМЕще на этапе бизнес-плана Руслана вы-делила основные конкурентные преиму-щества своей школы. В Magic Voice нико-му не отказывают в занятиях, поэтому существует несколько направлений: про-фессиональное, любительское, а с недав-них пор и детское. «В зависимости от це-лей, которые ставит перед собой ученик, мы составляем для него программу и вы-бираем формат занятий, — рассказыва-ет Руслана. — Этим мы отличаемся и от частных педагогов, и от большинства


бизнес

Руслана Борзова: «Чтобы успешно конкурировать с другими подобными проектами, мы отказались от праздников и выходных, работаем даже ночью»

Даже самая роскошная студия не в состоянии соперни-чать с талантливым учителем, а его услуги обойдутся не-

дешево: самый скромный ценник — 1 тыс. руб. в час

D-ШТРИХ

57


бизнес

№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

этот пункт в бизнес-план, Руслана заод-но отказалась от выходных, праздников и спокойного сна: школа открыта всегда, даже ночью. «Нет, это не слишком, — уве-рена она. — Ходят же люди под луной на тренажерах заниматься? Почему бы им в это же время не петь? А для молодежи

ночной образ жизни вообще дело обыч-ное. Хотелось бы со временем обзавестись своим собственным помещением. Я бы там и жила, наверное, потому что очень люблю свою работу».

ФИНАНСЫ ПОЮТ РОМАНСЫРуслана — единственный владелец и инвестор Magic Voice. Первоначальные вложения были скромными — потре-бовалось $5 тыс. На эти деньги она сня-ла помещение, купила музыкальный центр с микрофоном, усилители, аку-стическую систему и видеокамеру, что-бы снимать выступления учеников и уроки, дала рекламу в интернете и сде-лала сайт. «В общем-то, на первом этапе этого достаточно: можно работать и за-рабатывать, — говорит Руслана. — Но я изначально планировала постепенно развивать школу: нанимала учителей, в том числе известных исполнителей, арендовала новые помещения. Прибыль я реинвестирую, привлекаю и дополни-тельные средства — уже потратила еще около $5 тыс.».

Подобный проект окупается за два-три года, раньше чистой прибыли ждать не стоит, иначе придется вовсе отказать-ся от развития. Успешный бизнес на эта-пе стабильности может приносить вла-дельцу около $10 тыс. в месяц. Это будет очень хороший показатель, но, чтобы его добиться, потребуется постоянный поток клиентов. «Я сама занимаюсь продвиже-нием и не могу сказать, чтобы реклама была нашим основным инструментом, хотя интернету я уделяю большое вни-мание, — говорит Руслана. — Мы прово-дим совместные конкурсы с различными студиями и агентствами. Недавно прове-ли региональный — любой желающий мог отправить нам запись своего голоса, мы выбрали победителя и учили его бес-платно. Даем благотворительные концер-ты, участвуем в различных программах». Крепкие партнерские отношения позво-ляют Руслане экономить. «У нас много уче-ников из самых разных сфер — то один поможет, то другой, предлагают идеи, ор-ганизовывают вместе с нами разные ме-роприятия: все ведь люди творческие, за-интересованные», — говорит она.

Поиск помещений для музыкальных занятий — задача непростая: в жилом доме и на скрипке-то особо не поигра-ешь, соседи замучают, а уж об усилите-лях можно и вовсе забыть. Лучше всего

для этих целей подходят кабинеты в до-мах творчества: там шума никто не боит-ся, а цены умеренные, особенно в пери-од кризиса: 50 тыс. руб. в месяц. И почти везде есть все необходимое: станки, зеркала, хорошая акустика. Но самая большая проблема такого бизнеса — не продвижение и не помещения, глав-ное — найти хороших педагогов. Даже самая роскошная студия не в состоя-нии соперничать с талантливым учите-лем, а его услуги обойдутся недешево: самый скромный ценник — 1 тыс. руб. в час. «Нельзя допускать к ученикам ди-летантов — это наносит непоправимый удар по имиджу, — считает Руслана. — Занятия должны не просто нравиться, они обязаны приносить пользу. Однаж-ды, еще в самом начале, я проводила урок, и вдруг внезапно сломался инстру-

мент. Я тут же изменила программу: мы пели а капелла, сделали много полезных упражнений для голоса. Клиент остал-ся очень доволен и впоследствии просил проводить такие занятия почаще».

Опыт очень важен для учителя — бла-годаря ему Руслана поняла, как удержать учеников в школе. Любая учеба, даже са-мая интересная, — труд, и на пути к успе-ху встречается множество ухабов: запро-сто можно дать слабину и все бросить. А это убытки для бизнеса. Поэтому нуж-но убедить каждого клиента в том, что от уроков есть польза. В Magic Voice есть хо-рошая традиция: первое занятие всегда записывают на диктофон. Когда на кли-ента нападает отчаяние из-за творческих неудач, ему дают послушать что-нибудь «из раннего» — тогда прогресс становит-ся очевидным, появляется энтузиазм, почти все ученики остаются в школе. D'

D-ШТРИХ

58№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

кино

Экранизация популярного в Америке комикса про пса-стилягу устроена так, чтобы зритель все время вспоминал разные собачьи фильмы, мультики, книжки и пускал (в перерывах меж-ду приступами хохота) скупую слезу. «Марма-дюк» очень хочет оказаться в одном ассоциатив-ном ряду с недавним «Марли и я», классической анимацией «Все псы попадают в рай», великим фильмом «Дорога домой» и семейной комедией про Бетховена, а в грустные моменты и вовсе равняется на «Белого Бима Черное ухо» и «Ха-тико». Но такие моменты — редкость. К сча-стью, беззаботный и жизнерадостный Марма-дюк во всем видит только хорошее, никогда не унывает, а про рефлексию и вовсе не слышал. Вместо того чтобы хандрить, немецкий дог из Лос-Анджелеса ведет себя как любой другой по-ловозрелый калифорнийский мужчина. Ввя-зывается в драки, бегает за всеми юбками сразу и что есть сил лезет за социальные рамки. Вы-литый Дэвид Духовны из Californication, только с хвостом и слюнявый.

Несмотря на несколько расхлябанный юмор и расчет скорее на взрослых, чем на де-тей, «Мармадюк» выглядит удивительно тро-гательно и даже сентиментально. Первая по-ловина фильма — иллюстрация известной фразы Ильфа и Петрова про собаку, которая «так преданна, что даже не веришь в то, что че-ловек заслуживает такой любви». Вторая часть фильма экранизирует уже Джеймса Дугласа: «Если бы только люди могли любить, как соба-ки, мир стал бы раем». В общем, всесторонне приятное кино. Как его не смотреть — непо-нятно. Терапевтический эффект — почти как от советского мультфильма.

Клайв и Эльза, молодые генетики, очень расстраиваются, когда узнают, что скрещивать людей и животных нехорошо. Проиграв в споре с началь-ством, ученые решают тайно провести эксперимент у себя дома. И все бы ничего, но у них получается. Сначала из пробирки вылупляется что-то вроде цыпленка с детской головой. Потом существо начинает развивать-ся в двух противоположных направлениях — монструозного уродства и хрупкой женственности. Однажды родители дарят своему чаду платье. То, что у ребенка копыта вместо ног, тяжелый хвост, рудименты крыльев и лысый череп, их вовсе не смущает. Более того, отцовские и материнские чувства очень скоро превратятся во вполне определенные плотские жела-ния. А в конце кое-кого и вовсе съедят.

Фильм проговаривает довольно очевидные вещи. Генная инженерия — скорее ответственность, чем азарт. Прежде чем устраивать разборки с природой, разберитесь в себе. А божий промысел оставьте квалифициро-ванному специалисту. Доиграетесь, честное слово.

В устах какого-нибудь Стивена Спилберга эта простая мораль звучала бы скучнее учебника по обществознанию. Но мрачный фантазер Гильер-мо дель Торо, продюсер и художественный руководитель проекта, и по-настоящему жестокий режиссер Винченцо Натали, автор «Куба», расстави-ли акценты иначе. Выведенное из пробирки зло, несмотря на его уродство и противоестественность, они изображают сексуально привлекатель-ным. Девушку с хвостом и копытами в равной степени хотят и главный герой, и главная героиня. Это странное влечение, из-за которого смотреть фильм почти невозможно, на самом деле подчеркивает важную мысль: между этой ошибкой природы и нами, людьми, определенно существует близкая связь. Рыбак рыбака, другими словами. Для тех, у кого этот тезис вызовет отвращение, авторы приберегли несколько метафор попроще — отсылки к «Царю Эдипу», «Пигмалиону», «Фаусту» и «Франкенштейну». Ко-роче говоря, это удивительный триллер: при просмотре страшно и неуют-но будет не только на уровне рефлексов, но и в глубине души. После таких фильмов ужасно хочется почистить зубы.

собачья жизньчудовищная ошибка

«МАРМАДЮК»«ХИМЕРА»В прокате с 3 июняРежиссер: Винченцо НаталиВ ролях: Эдриан Броуди, Сара ПоллиЖанр: фантастический триллер

В прокате с 4 июняРежиссер: Том ДейВ ролях: Оуэн Уилсон, Рон Перлман, Стив Куган, Аманда СейфридЖанр: семейная комедия

D-ШТРИХ

59№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

игры

около нуля

LOST PLANET 2В продаже с 18 маяИздатель в России: не объявленЖанр: экшн от третьего лица

африканские страсти

2010 FIFA WORLD CUP: SOUTH AFRICAВ продаже в маеИздатель в России: Electronic ArtsЖанр: спортивный симулятор

Первая часть безудержной стрелялки Lost Planet запомнилась даже не своими бойцовскими качествами, а потрясающей киноэрудицией: ее разработчики, очевидно, посмотрели все фантастические фильмы на свете. Историю с экспедицией земных военных на враждебную плане-ту они заимствовали из «Звездного десанта». Оттуда же в игру переко-чевали представители местного населения — неприятные гигантские насекомые и скорпионы. Огромные черви приползли из «Дюны», скольз-кие рептилии — их «Чужого». Заточенные под борьбу с флорой и фауной роботы-экзоскелеты — из третьей части «Матрицы». Сюжетная линия про отца и сына — прямиком из «Звездных войн». Заснеженные деко-рации ледяной планеты были срисованы с «Нечто» Джона Карпентера. А возможные моральные проблемы, с которыми столкнутся колонисты,

вероятно, взяли из сценария «Аватара», уже находившегося в открытом доступе. Наконец, механика происходящего в точности повторяла «Хищ-ника»: герой с темпераментом Шварценеггера и пулеметом Гатлинга дол-жен был выстоять против целого мира.

Никаких хитростей вроде коварного искусственного интеллекта, оружейного микроменеджмента, сложного взаимодействия с напарни-ками и т. д. Просто иди и стреляй. Отступать некуда, позади — Земля. Наглая, в общем, идея. Но на выходе получилось невероятное приклю-ченческое кино с толковой режиссурой и не поддающимся никакому описанию драйвом. Я лично знаю двух людей, специально купивших ради Lost Planet или приставку, или огромный ЖК-телевизор. Один, правда, пожалел об этом.

Во второй части происходит ровно то же самое, что и в первой, но уже с самыми современными спецэффектами. Вокруг постоянно гремят взры-вы, трехмерный звук берет штурмом квартиру, кровь заливает экран, огонь из самого хлипкого пистолета выглядит как бомбардировка напал-мом. Единственное упущение: кроме ледяной планеты сражения теперь происходят еще и в джунглях (привет «Аватару») и пустыне (поклон «Звезд-ному десанту»). А жаль, на снегу кровь смотрелась куда поэтичнее. Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

В стародавние времена, когда вместо Xbox были китайские приставки, футбольные видеоигры делались простодушно. Никаких отборочных туров и стыковых матчей, всего 32 команды, ми-нимум интриги. Но времена изменились, к раз-работке подключились маркетологи — и завер-телось: игры начали переводить на все языки мира, к озвучке стали привлекать местных дик-торов (в нашем случае Василия Уткина), отбо-рочные этапы — о чудо! — вернули. При этом ку-рить кальян между ответственными матчами в видеоиграх по-прежнему нельзя, так что у сбор-ной России есть все шансы на победу. Только и нужно, что научиться совмещать тактическую инициативу со стратегическим мышлением. На местах все как всегда: пасы, отборы, финты, уда-ры, подкаты. Глобальная картина выглядит ин-тереснее: нужно учитывать темперамент сопер-ников, погодные и даже геодезические условия (некоторые стадионы расположены так высоко над уровнем моря, что у спортсменов букваль-но сводит дыхание), вовремя проводить замены, экспериментировать с линиями игры, водить за нос тренера-оппонента.

Управлять футболистами, правда, удоб-нее не на компьютере, а на приставках от Sony, Microsoft и Nintendo — увы, игра заточена пре-жде всего под джойстик. Зато людям с клавиату-рами легче устраивать многопользовательские баталии. А сетевой режим в 2010 FIFA World Cup, надо сказать, гениален. Во время турнира в Юж-ной Африке в интернете тоже будет организован эпический чемпионат. Тысячи геймеров со всех концов вселенной будут одновременно играть одни и те же матчи, а бесстрастная статистика выберет команду-победителя. И так вплоть до суперфинала. Какой уж там Counter-Strike.

60

индикаторы

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

НЕФТЬ МАРКИ BRENT

Исто

чник

:Fin

am.ru

$ за

бар

рель

71,73

40

60

80

100

май’09 авг’09 ноя’09 фев’10 май’10

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

-л

иза

ци

я,

$ м

лрд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б. Upside, %

Free float,

%

Ди

виде

нды

за

20

08

год,

ру

б.

Ди

виде

нд-

ная

дох

од-

нос

ть, %

Вол

ати

ль-

нос

ть β

Полиметалл 330,00 5,4 29,7 221,8 347,33 4,1 17,8 6,3 11,8 371,70 12,6 30 — — 2,12 0,55

Русгидро 1,62 –4,6 27,7 0,97 1,857 13,4 13,7 — 0,0668 2,10 29,6 30 — — 3,56 1,39

НоваТЭК 186,40 –8,5 52,8 112,3 207,01 17,8 16,1 5,0 7,12 224,28 20,3 15 4,50 2,41 2,10 1,02

Полюс золото 1287,00 –9,5 –4,9 1025,01 1769 7,9 16,4 — 66,1 2082,15 61,8 30 15,83 1,23 1,50 0,32

ФСК ЕЭС 0,332 –10,5 38,3 0,196 0,409 11,4 15,4 — 0,0135 0,43 28,1 20 — — 2,38 0,96

Газпром 158,44 –11,0 –6,9 130,57 204,97 113,3 4,3 0,7 8,47 266,81 68,4 15 2,39 1,51 1,97 1,12

Аэрофлот 56,70 –11,4 68,0 27,52 70,8 2,0 13,8 36,8 2,54 80,01 41,1 20 — — 2,27 0,94

Роснефть 216,00 –11,6 17,3 154,2 272,71 69,6 6,5 1,5 9,34 294,21 36,2 15 1,92 0,89 1,99 1,01

Сбербанк, прив. 53,65 –12,2 123,8 19,55 76,8 1,7 10,5 — — — — 100 0,45 0,84 2,26 1,13

Сургутнефтегаз 25,56 –12,5 7,1 13,53 33,777 29,1 6,6 0,3 1,13 35,60 39,3 25 0,60 2,35 1,87 0,69

ВТБ 0,07 –13,7 61,5 0,0292 0,0863 22,9 19,5 — 0,00262 0,08 19,4 15 — 0,84 2,25 1,25

Волгателеком 88,5 –14,7 114,2 31,35 108,92 0,7 5,6 0,9 3,58 112,77 27,4 40 1,80 2,03 2,32 0,71

Индекс ММВБ 1265,180 –14,8 21,6 852,03 1539,65 — — — — — — — — — — —

Интер РАО ЕЭС 0,05 –15,3 0,0 0,0345 0,0677 3,8 15,6 — 0,0017 0,05 9,1 20 — — 3,49 0,77

МТС 225,99 –15,4 35,0 144,09 276,98 14 8,5 6 14 445,73 97,2 10 20,15 8,92 1 0,60

Татнефть 124 –15,4 –1,2 93,23 153,55 8,5 6,8 0,8 5,46 171,99 38,7 30 4,42 3,56 1,53 0,60

Мосэнерго 3,24 –15,8 87,1 1,26 4,22 4,1 23,6 — 0,15 4,73 46,0 20 — — 2,65 1,40

ЛУКойл 1451,31 –15,9 –4,8 1142,16 1991 39,1 5,0 0,7 70,08 2207,52 52,1 50 50,00 3,45 1,44 0,73

Норильский никель 4694,97 –17,2 43,9 2405,32 5820 28,9 8,0 2,1 202,9 6391,35 36,1 40 — — 2,41 1,35

ОГК-3 1,73 –17,7 32,1 1,23 2,273 2,6 29,9 0,6 0,075 2,36 36,6 20 — — 3,75 1,35

Уралсвязьинформ 0,935 –18,1 98,5 0,367 1,229 1,0 8,2 1,3 0,0317 1,00 6,8 45 0,01 1,07 3,96 1,44

Сбербанк 69,12 –18,5 74,8 31,19 92,49 46,8 10,5 — 3,83 120,65 74,5 40 0,08 0,12 2,34 1,28

Новолипецкий МК 87,77 –19,1 48,8 48,69 114,08 16,4 22,4 1,4 3,85 121,28 38,2 15 2,00 2,28 2,70 1,16

Магнитогорский МК 25,64 –19,2 75,7 12,704 33 9,1 10,8 0,9 1,3 40,95 59,7 5 0,37 1,44 2,42 1,06

Северсталь 315,21 –20,9 111,9 140,1 435,22 10,1 13,6 1,3 16,6 522,90 65,9 15 — — 2,43 1,35

Транснефть, прив. 25 651 –21,2 63,4 12 950,3 40 717 1,3 2,1 0,4 1635 51502,50 100,8 100 236,78 0,92 3,94 1,35

Уралкалий 100,25 –21,9 –6,1 89,7 156,9 6,7 12,4 4,4 5,07 159,71 59,3 35 4,00 3,99 2,11 0,90

Ростелеком 99 –24,9 –57,5 95,13 261,2 2,3 15,9 1,3 4,13 130,10 31,4 5 1,94 1,96 2,35 1,00

Сургутнефтегаз, прив. 12,32 –25,7 32,9 7,499 17,59 3,0 6,6 0,3 — — — 70 1,33 10,76 1,73 0,80

Распадская 156 –26,8 146,8 57,5 232,43 3,7 11,3 1,5 7,68 241,92 55,1 20 5,00 3,21 3,57 0,94

Газпром нефть 105,00 –35,9 5,7 83,58 189,87 17,1 6,3 1,2 5,04 158,76 51,2 5 5,40 5,14 2,30 1,11

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 26 мая 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расче-ты «Интерфакса»; P/B — «Ренессанса капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольМечел 707 –11,96 176,29 210 892

Нижнекамскнефтехим, прив. 6,22 –12,39 134,72 2,622 7,1

Татнефть, прив. 67,51 –26,38 66,57 33 96

Мегионнефтегаз 535 –27,14 70,93 202 774,99

Телекоммуникации, СМИКомстар-ОТС 184,99 –5,13 2,72 106 208

Югтелеком 4,248 –7,67 304,57 0,89 5,45

Таттелеком 0,14 –7,89 47,37 0,072 0,204

МГТС 354 –8,05 –21,33 302,31 640

Центртелеком 21,588 –8,14 222,31 6,204 28

Центртелеком, прив. 18,235 –9,79 346,94 3,901 23,501

Ростелеком, прив. 68,55 –10,92 39,61 30,38 85,09

Сибирьтелеком 1,702 –11,26 162,25 0,535 2,078

Центральный телеграф 18,01 –12,32 436,81 13,01 26,26

Северо-Западный телеком 19,109 –14,88 88,82 7,523 26,189

Дальсвязь 83,8 –15,35 70,33 40,61 119

МГТС, прив. 311,86 –15,77 –27,31 292,01 591

Сибирьтелеком, прив. 1,405 –15,97 253,9 0,294 1,833

АФК Система 25,899 –17,78 96,06 10,181 35,86

Уралсвязьинформ, прив. 0,815 –19,7 169,87 0,24 1,066

Волгателеком, прив. 72,6 –20,21 185,94 23,15 95,68

Югтелеком, прив. 3,508 –20,71 349,74 0,741 5,03

Северо-Западный телеком, прив. 16 –21,06 121,42 5,66 21,29

РБК 35,86 –23,34 –10,35 24,13 54,38

Армада 204,37 –23,71 138,17 54,51 288,89

БанкиБанк Москвы 961,01 –1,94 35,54 685 1050,1

Банк Санкт-Петербург 92,24 –19,48 127,75 31,66 122

Банк Возрождение 887 –22,53 70,58 456 1470

Арсагера 2,09 –23,67 –54,06 1,962 5,2

Банк Возрождение, прив. 306 –27,14 2 221 589,98

Компании потребительского сектораМагнит 2781,35 7,6 143,98 1070,6 2969

Центр международной торговли 10,436 –2,91 61,92 6,07 12

Балтика 823 –7,53 16,16 605 1065,88

Фармстандарт 2157,99 –7,58 97,64 766,5 2500

Седьмой континент 234,96 –10,65 –25,88 174 370

Синергия 865 –12,63 80,95 400,16 1100

М.Видео 153 –12,67 118,7 65 213

Калина 589,83 –15,13 39,71 265 780

Красный Октябрь 297,47 –15,89 –11,41 250 888

Группа Черкизово 667,86 –16,41 383,96 131 900

ГУМ 36,59 –19,58 –7,32 27,18 57

Разгуляй 44 –25,68 13,7 37,5 69,445

Дикси 243 –25,91 88,37 101,11 364,95

Пава 10,47 –27,04 –36,55 9,54 26,94

Нутринвестхолдинг 46 –27,3 –60 44,33 148,37

Аптеки 36,6 86,65 –38,32 –72,05 77,7 404,99

Промышленность, транспорт, строительствоУАЗ 2,41 8,12 83,69 1,17 2,48

РКК Энергия 11 699,99 0,43 160 4300 12 300

Куйбышевнефтеоргсинтез 140,99 –3,43 587,59 25 500

КамАЗ 66,47 –9,19 81,31 25,8 103,98

Белон 31,38 –10,29 160,85 10,01 39,39

Азот 392,99 –12,46 44,75 121 600

Ковровский механический завод 1700 –12,82 — 1300 2950

Сильвинит 16 499 –12,84 11,1 10 012 25 700

Иркут 7,6 –14,08 4,11 5,71 14,299

Ашинский метзавод 11,952 –14,32 83,88 3,92 14,93

ДВМП 11,49 –15,39 24,49 7,93 16,01

ВСМПО-Ависма 3170 –15,49 94,12 1572,3 4427,5

Казанский вертолетный завод 46,01 –15,95 174,36 11,1 59,58

Улан-Удэнский авиационный завод 35,4 –16,1 156,52 13,008 43,64

Силовые машины 6,148 –16,49 141,67 1,901 8

Дорогобуж 15,123 –17 44,73 9,029 22

Соллерс 463,5 –17,69 99,78 180,84 619,43

АвтоВАЗ 12,05 –18,18 –5,84 10,11 22,207

Открытые инвестиции 1050 –19,26 –32,26 1000 2100

Дорогобуж, прив. 9,435 –20,38 43,28 6,013 15,468

ТМК 127,7 –20,73 84,3 61,01 173,8

Мотовилихинские заводы 2,644 –24,35 18,91 1,701 4,874

Ютэйр 10,25 –24,63 57,69 4,944 14,7

Акрон 764 –24,69 0,13 592,57 1180

61№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.Челябинский цинковый завод 106,26 –25,14 44,69 43,11 147,97

ПИК 121,8 –25,46 100,99 34,41 178,37

РТМ 5,81 –26,55 –14,31 2,89 15,39

АвтоВАЗ, прив. 2,918 –29,69 –12,32 2,202 4,75

Система-Галс 683,97 –34,94 85,86 220,3 1360,23

ЭнергетикаОГК-4 2,8 16,91 140,76 0,846 2,84

МРСК Центра 1,135 –8,17 100,88 0,48 1,395

Иркутскэнерго 17 –9,43 90,37 6,97 20,25

МРСК Центра и Приволжья 0,2244 –9,48 59,83 0,1055 0,3055

Энел ОГК-5 2,276 –9,9 105,97 0,95 2,987

ОГК-6 1,127 –11,61 132,37 0,436 1,76

ОГК-1 1,12 –12,16 125,35 0,47 1,54

МРСК Волги 0,1175 –12,31 39,88 0,0621 0,1543

МРСК Северо-Запада 0,2171 –13,44 158,76 0,0736 0,283

МОЭСК 1,368 –13,91 25,5 0,9 1,764

Волжская ТГК (ТГК-7) 1,475 –14,49 148,74 0,465 1,797

ТГК-9 0,0043 –15,69 86,96 0,0021 0,0065

МРСК Сибири 0,34 –16,05 176,42 0,1114 0,43

Холдинг МРСК 3,92 –16,24 167,21 1,31 5,29

РАО ЭС Востока 0,4745 –16,46 265 0,1251 0,625

Фортум (ТГК-10) 41,5 –16,6 — 30,47 62,25

ТГК-4 0,0133 –19,39 24,3 0,0079 0,0192

МРСК Урала 0,2576 –19,47 97,39 0,123 0,3684

МРСК Юга 0,17 –20 81,82 0,0913 0,2621

ТГК-4, прив. 0,0081 –20,59 52,83 0,0028 0,0121

ТГК-14 0,0042 –20,75 55,56 0,0025 0,0065

РАО ЭС Востока, прив. 0,4352 –21,19 217,2 0,1268 0,594

Холдинг МРСК, прив. 2,649 –21,63 283,91 0,644 3,95

ТГК-1 0,0187 –21,76 179,1 0,0062 0,0258

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,095 –22,58 111,58 0,035 0,1375

ТГК-2, прив. 0,01 –23,66 75,44 0,0042 0,0222

ТГК-6 0,0106 –23,74 73,77 0,0056 0,0172

ТГК-5 0,014 –23,91 112,12 0,0062 0,0214

ТГК-11 0,0184 –24,28 48,39 0,0092 0,03

ОГК-2 1,406 –26,58 182,33 0,472 2,05

МРСК Северного Кавказа 144 –26,87 218,58 27,11 234,5

Астраханская ЭСК — –100 –100 0,325 1,209

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 26 мая 2010 года

Дивидендная доходность некоторых акцийАкция (тикер) Размер дивиден-

да, руб.Дивидендная доходность, %

Нижегородская сбытовая компания, прив. (NNSBP) 113,58 17,21

Нижегородская сбытовая компания (NNSB) 113,58 16,23

Пермэнергосбыт (PMSB) 5,332784 15,69

Пермэнергосбыт, прив. (PMSBP) 5,332784 15,69

Балтика, прив. (PKBAP) 128 15,69

Балтика (PKBA) 128 15,55

Ленэнерго, прив. (LSNGP) 3,4933366 13,32

Волгоградэнергосбыт, прив. (VGSBP) 0,11268321 13,26

Волгоградэнергосбыт (VGSB) 0,11268321 10,24

ТГК-9 (TGKI) 0,000430237 10,01

Дальсвязь, прив. (DLSVP) 6,85 9,93

Татнефть, прив. (TATNP) 6,56 9,72

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 1,0488 8,51

Мордовская энергосбытовая компания (MRSB) 0,0177533 7,79

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 1,228 7,68

МТС (MTSI) 15,4 6,81

Мосэнергосбыт (MSSB) 0,028319226 6,39

Уралсвязьинформ, прив. (URSIP) 0,051927 6,37

МГТС, прив. (MGTSP) 20,16 5,69

Томская распределительная компания, прив. (TORSP) 0,023 5,48

ЮТК, прив. (UTELP) 0,18985 5,41

Дальневосточный банк (DLVB) 11,4 5,38

ТГК-4, прив. (TGKDP) 0,00042913 5,3

Татнефть (TATN) 6,56 5,29

Центртелеком, прив. (CTLKP) 0,9617069 5,27

Владимирский химический завод (VLHZ) 6 5,23

Челябэнергосбыт, прив. (CLSBP) 0,004354 5,12

Волгателеком, прив. (VTELP) 3,600753 4,96

Омская энергосбытовая компания, прив. (OMSBP) 2,7935524 4,6

Сибирьтелеком, прив. (STKMP) 0,0589249 4,19

Дальсвязь (DLSV) 3,41 4,07

Таттелеком (TTLK) 0,005554 3,97

Свердловэнергосбыт, прив. (SVSBP) 0,03385938 3,8

Источник: Rosemitent.com, данные на 26 мая 2010 года

D-ШТРИХ №10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

Доходность крупнейших паевых фондов на 25 мая 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийТринфико — фонд роста –6,8 –2,2 3,1 37,6 110,8

Максвелл — энерго –8,3 8,0 13,3 52,8 215,3

Стоик (УК ПСБ) –10,9 –4,3 –6,1 5,9 275,7

Агана-Экстрим –11,8 –5,4 –5,4 12,6 403,8

Ингосстрах — акции –13,0 –5,2 –3,6 35,5 150,3

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) –13,3 –1,9 9,1 62,5 241,7

ВТБ — фонд акций –13,8 –3,3 –2,0 23,4 137

Северо-Западный — фонд акций –13,8 –7,9 –6,3 18,9 167,4

БКС — фонд голубых фишек –13,9 –3,6 –3,3 22,3 351,5

Тройка Диалог — телекоммуникации –13,9 –3,9 21,8 106,4 601,6

Газпромбанк — акции –14,1 –6,7 –7,4 15,3 504,1

Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора –14,3 –0,6 14,8 56,9 154

Альфа-капитал — телекоммуникации –14,3 –6,8 11,6 77,4 152,7

Райффайзен — телекоммуникации –14,5 –7,0 14,6 76,9 835,5

Райффайзен — потребительский сектор –14,6 –5,5 4,8 54,7 626

КИТ Фортис — российские телекоммуникации –14,7 –5,9 19,8 86,6 399,3

Альфа-капитал — потребительский сектор –14,9 –8,1 –0,1 39,5 105

Тройка Диалог — потребительский сектор –14,9 –2,0 19,5 87,7 459,7

Атон — фонд акций –14,9 –4,5 –1,0 34,0 562,9

Инфраструктура (ОФГ Инвест) –15,0 6,2 16,0 70,7 240,5

Газпромбанк — электроэнергетика –15,2 11,3 24,2 75,7 185,3

Райффайзен — электроэнергетика –15,3 8,7 14,7 72,1 1139,4

Тройка Диалог — электроэнергетика –15,3 8,2 16,4 79,6 1103,1

БКС — фонд перспективных акций –15,4 –4,5 2,9 36,0 143,5

КИТ Фортис — российская электроэнергетика –15,5 6,4 15,3 61,2 717,3

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний –15,7 –5,2 5,6 61,2 101,6

Инфина — фонд акций –15,7 –3,8 –2,8 18,7 119,7

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей –16,0 0,4 29,2 90,7 170,2

Ренессанс — акции –16,2 –6,5 0,2 33,7 559,5

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний –16,3 –8,4 –5,0 18,2 109,3

Уралсиб — металлы России –16,3 –1,9 8,6 57,4 164,6

Открытие — акции –16,3 –7,4 –5,1 18,6 126,8

Русь-капитал — акции –16,4 –6,2 –1,2 28,9 114,2

Пионер — фонд акций –16,4 –6,9 –5,5 19,4 180,3

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение –16,5 –3,8 13,0 69,2 136

Альфа-капитал — акции –16,6 –8,0 –6,9 12,5 2701,4

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) –16,6 –2,8 –0,1 27,5 4043,4

Тройка Диалог — Добрыня Никитич –16,8 –7,8 –5,2 22,7 6389,7

Тройка Диалог — жизнь –16,8 –8,6 –7,7 21,1 251,8

Уралсиб — фонд первый –16,9 –4,2 2,4 19,6 8320,4

Альянс РОСНО — акции –17,1 –5,7 2,8 45,6 211,7

Капиталъ — перспективные вложения –17,1 –1,0 9,3 56,0 547,8

Останкино — фонд телекоммуникаций –17,2 –5,8 20,9 80,2 243,9

КИТ Фортис — российская нефть –17,4 –3,6 –5,0 16,3 200,6

Площадь Победы –17,5 5,2 13,2 46,2 139

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор –17,6 –3,0 –2,8 30,7 282,1

Солид-инвест –17,7 –9,5 4,3 38,6 256,5

КИТ Фортис — фонд акций –17,7 –7,5 –0,3 29,7 298,9

Альфа-капитал — металлургия –17,8 –6,2 8,1 62,6 759,5

Тройка Диалог — федеральный –18,0 –9,6 –0,9 47,7 237,3

Замоскворечье — фонд энергетики –18,2 11,8 24,0 95,0 1030,4

Базовый (Кэпитал ЭМ) –18,3 –7,6 –2,2 33,3 100,2

Райффайзен — акции –18,3 –9,9 –8,5 14,3 1228,6

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) –18,3 –8,7 –3,6 25,6 665,9

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций –18,3 –7,4 3,7 57,2 114,8

Альфа-капитал — финансы –18,4 –14,9 –2,7 33,2 100,1

Тройка Диалог — металлургия –18,5 –5,1 9,5 58,0 452,1

Альфа-капитал — электроэнергетика –18,6 –2,4 4,0 57,6 396,1

Капиталъ — акции –18,7 –7,5 –7,3 13,8 114,3

ВТБ — фонд нефтегазового сектора –18,9 –7,8 –12,9 1,4 131,8

Альфа-капитал — нефтегаз –18,9 –10,4 –12,6 7,8 151,5

Манежная площадь — фонд акций –19,0 –8,4 –3,0 27,9 279,4

Либра — фонд акций –19,1 –11,3 –10,6 9,2 219,7

Райффайзен — сырьевой сектор –19,5 –7,8 –2,4 30,6 645,3

Трубная площадь — фонд металлургии –21,2 –8,7 14,9 80,4 510

Фонды облигацийИнгосстрах — облигации 0,4 3,4 6,8 17,0 683,4

Альфа-капитал — облигации плюс 0,2 2,7 8,1 17,2 860,7

ВТБ — фонд казначейский 0,2 4,4 12,5 38,3 272,3

Альфа-капитал — резерв 0,1 2,4 7,1 13,7 200,8

Уралсиб — фонд консервативный 0,1 5,3 14,5 15,9 493,5

Капиталъ — облигации — 2,3 6,2 19,1 301

Альянс РОСНО — облигации –0,1 2,8 6,8 16,8 418,7

Газпромбанк — облигации –0,1 2,4 5,5 10,0 306,2

Газпромбанк — казначейский –0,2 2,5 5,7 13,8 179,2

КИТ Фортис — фонд облигаций –0,2 3,0 7,1 21,5 302,1

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Райффайзен — облигации –0,4 2,4 6,7 14,2 824,6

Пионер — фонд облигаций –0,4 2,1 7,0 22,3 184,8

Ренессанс — облигации –0,4 3,1 12,1 28,5 115,4

Тройка Диалог — Садко –0,5 4,1 8,8 33,4 234

Открытие — облигации –0,7 3,0 8,2 23,1 421,2

Тройка Диалог — Илья Муромец –0,7 3,8 9,2 38,8 1810

БКС — фонд национальных облигаций –0,7 2,8 8,3 43,4 117,5

Русские облигации (ОФГ Инвест) –0,8 1,7 6,2 20,4 835,1

ВТБ — фонд облигаций плюс –2,6 3,3 9,0 33,8 430,2

Северо-Западный — фонд облигаций –5,4 –4,3 1,1 10,5 121,1

Смешанные фондыАФМ. Премьера –1,6 3,0 2,1 10,4 173,5

Адекта — Фонд ликвидных активов –3,5 0,8 3,5 29,3 113,4

Страховые инвестиции (Лидер) –4,7 0,2 3,1 18,5 725,7

Тактика (Регионгазфинанс) –4,7 –0,4 2,6 23,7 144

Накопительный резерв (Пенсионный резерв) –5,0 0,4 6,0 20,0 116,3

Уралсиб — фонд профессиональный –5,5 5,0 11,4 37,0 522,5

Тринфико — сбалансированные инвестиции –5,7 –1,0 4,0 45,1 104,6

Либра — пенсионный капитал –5,9 –0,7 3,0 15,3 195

Ренессанс — сбалансированный –6,2 0,4 7,3 37,9 340,9

Атон — фонд сбережений –6,6 4,7 10,0 31,1 115,2

ОФГ Инвест — сбалансированный –7,3 1,6 2,8 18,9 367,1

Альянс РОСНО — сбалансированный –7,4 –0,9 0,8 20,2 200,7

КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный –8,0 –2,3 4,6 27,3 358,9

Альфа-капитал — сбалансированный –8,1 –3,6 –0,5 12,8 622,3

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный –8,5 6,5 10,5 35,5 183,7

Пионер — фонд смешанных инвестиций –8,9 –2,7 –0,5 20,0 218,6

Райффайзен — сбалансированный –9,0 –3,0 0,3 27,0 496,1

Рождественка (УК Банка Москвы) –9,3 –3,1 0,6 25,8 179,5

Газпромбанк — сбалансированный –9,4 –1,9 2,2 24,6 792,6

Титан (УК ПСБ) –10,5 –6,4 –8,3 4,5 186,1

Накопительный (Элби-траст) –11,0 –1,5 — 14,0 306,5

Энергокапитал — сбалансированный –11,4 5,9 20,8 96,6 384,7

Русь-капитал — сбалансированный –11,8 –4,4 –1,4 19,1 125,4

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный –12,3 –5,0 3,8 25,8 159,4

Либра — сбалансированный –12,7 –6,7 –5,0 11,8 321,3

Тройка Диалог — Дружина –12,9 –3,9 0,2 36,2 1947,8

Гранат (УК Росбанка) –12,9 –4,6 –6,3 14,3 944,6

Эверест первый –13,3 –6,2 4,3 — 113,1

Ломоносов –14,4 –6,5 –3,3 22,8 189,6

Северо-Западный –17,2 –9,1 –6,9 11,2 253,5

Максвелл капитал –17,4 –3,8 –9,7 12,7 225

Финам первый –18,3 4,6 10,5 57,3 116,5

Источник: НЛУ, приведены данные по фондам со стоимостью активов более 100 млн руб.


Лучшие ставки по депозитам в рублях1

Банк Депозит Ставка, %

РублиСобинбанк Партнер 14,5

Нацбанк Траст Почетный клиент 14,25

Транскредитбанк Экспресс 14,05

Юниаструм банк Срочный 14

Ак Барс Мультивалютный 14

Бинбанк Доходный + 13,5

Восточный экспресс VIP персональный 13,4

Промсвязьбанк Моя выгода 13,4

Номос-банк Номос-цель 13,3

Балтийский банк Срочный 13,251 Сумма — 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

62

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на покупку квартиры на вторичном рынке 14,28 17,78 10,77 13,95

Кредит на покупку дома с землей на вторичном рынке 15,87 18,22 12,3 14,47

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 17,01 20,61 12,3 15,95

Потребительский кредит 27,12 34,44 16,68 18,26

Источник: «Кредитмарт», данные за февраль 2010 года


Лучшие ставки по депозитам2


Доллары СШАБинбанк Доходный + 9,3Восточный экспресс VIP персональный столичный 9,16Нацбанк Траст Почетный клиент 9МКБ Сберегательный 8,5Собинбанк Партнер 8,25Банк Санкт-Петербург Прогрессивный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Балтийский банк Срочный 7,25

ЕвроБинбанк Доходный + 8,1Нацбанк Траст Почетный клиент 8Ак Барс Добрые традиции 8Собинбанк Партнер 7,5МКБ Сберегательный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Промсвязьбанк Моя выгода 7,15Восточный экспресс VIP персональный 7,022 Предложения от 30 крупнейших банков по привлеченным депозитам физлиц, сумма — 700 тыс. руб. (или эквивалент в $ и €), срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Доходность инвестирования в московское жилье

Дата Цена 1 кв. м в Москве, руб.09.03.2009 162 081

28.12.2009 122 776

11.03.2010 124 582

Доходность за год, % –23,1

Доходность с начала года, % 1,5

Источник: IRN.ru

Cтавки по депозитам в других валютах3


Британский фунт стерлинговМастер-банк Зимний + 9Банк проектного финансирования Британия 8,5Интерпромбанк Эксклюзив + 7,5

Международный инвестиционный банк Универсальный 5,5

Московский областной банк Королевский 4,5

Региональный банк развития Оптимальный 4,1

Швейцарский франкМастер-банк Зимний + 8Банк проектного финансирования Швейцария 7Транскредитбанк Скорый 6,25ОТП банк Хорошие времена 6Московский областной банк Суворовский 4,53 Для сумм, эквивалентных 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покупка,

%Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

Метар-финанс, 1-об 10.06.2010 в обращении 97,5 98,97 98 97,61 85,8 5

НКНХ, 4-об 26.03.2012 в обращении 90 — 75 75 30,4 10

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 89,83 90,33 90 90,29 29,1 24

Газэкс-финанс, 1-об 16.12.2010 в обращении 31,01 — 95 95 25,4 1

Элис СК, 1-об 05.04.2012 в обращении 98 99,5 99 99 24,0 1

РТК-лизинг, 5-об 12.08.2010 в обращении 97,2 97,49 97,49 97,26 21,8 21

Натур продукт-инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 99 99,8 99,25 99,24 22,0 7

Элемент лизинг, 2-об 04.09.2014 в обращении 102,2 102,42 102,2 102,2 20,0 2

Юнимилк финанс, 1-об 06.09.2011 в обращении 95,5 — 95 95 19,4 1

Юнитайл, 1-об 22.06.2011 в обращении 17 101,5 100 100 18,1 1

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 98,31 99,07 99,04 98,9 17,6 8

Уралсиб ЛК, 4-об 19.01.2012 в обращении 100,4 110,5 100 100 17,1 1

ЧТПЗ, 1-боб 04.12.2012 в обращении 100,7 102,31 100,25 100,24 17,0 4

ВМК-финанс М, 1-об 21.05.2014 в обращении 99,9 — 100 100 16,6 2

Седьмой континент, 1-боб 17.06.2011 в обращении 100,01 100,1 100,01 100,01 16,4 5

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 92 93,49 93,45 93,5 16,4 2

Югфинсервис, 1-об 20.05.2014 в обращении 3 — 100 100 15,8 3

Ренессанс капитал КБ, 3-об 06.06.2012 в обращении 100,44 100,53 100,44 100,44 15,4 13

Интегра финанс, 2-об 29.11.2011 в обращении 102 102,88 102,75 102,59 15,2 14

ПЭБ лизинг, 3-об 12.09.2014 в обращении 4 — 100 100 14,4 3

Русское море, 1-об 14.06.2012 в обращении 95 100,25 100,25 100,25 14,2 1

ЛенспецСМУ ССМО, 01-об 07.12.2012 в обращении 103,52 103,65 103,65 103,48 14,0 6

Детский мир — центр, 1-об 26.05.2015 в обращении 82,5 84,5 83,5 83,51 13,5 8

Соллерс, 2-боб 01.05.2013 в обращении 100,1 100,2 100,2 100,06 13,3 4

АиФмедиапресса-финанс, 2-об 21.12.2012 в обращении 101,8 102,4 101,8 101,82 13,0 3

Сэтл групп, 1-об 15.05.2012 в обращении 55,01 99 98,5 98,5 13,0 1

Ютэйр-финанс, 2-боб 26.03.2013 в обращении 100 100,9 100,28 100,3 13,0 3

Стройтрансгаз, 2-об 13.07.2012 в обращении 88 93 93 93 12,7 3

Кокс, 2-об 15.03.2012 в обращении 99,01 102 100 100 12,3 2

МИА, 4-об 01.10.2015 в обращении 101,2 — 100,25 100,25 12,3 2

Источник: Rusbonds.ru, по итогам торгов на ММВБ 26 мая 2010 года

D-ШТРИХ

64№10 (94) 31 МАЯ – 13 ИЮНЯ 2010

за другом с топором. Потому что в последнем случае прибыль можно будет получить только единственный раз, а вслед за этим трейдер будет гарантированно отправлен в места не столь от-даленные. Тогда о трейдинге, тем более успешном, придется на какое-то время забыть.

Александр полагает: единственное, что можно контролиро-вать на фондовом рынке, — это убытки. Поэтому его совет — ре-зать лосей. Здесь важно быть предельно внимательным и ста-раться не спутать убыток с прибылью. Собственный богатый опыт подвиг Александра к весьма неординарному выводу: по-лученные по позиции прибыль или убыток зависят от того, куда двинется цена «фишки» после того, как трейдер войдет в сделку. Если цена идет в вашу сторону — вы зарабатываете. Если цена идет против вас — вы теряете. Если цена стоит на месте, то ника-кого эффекта. Именно по этим признакам можно отличить лося, к примеру, от коровы и безжалостно его зарезать при малейшем намеке на ожирение. Корову, напротив, следует резать, если она выказывает явное намерение похудеть.

Согласно Александру, бесполезно пытаться учесть все факто-ры, влияющие на движение цены. Это просто невозможно. Фак-торов такое огромное количество, что уловить их все никому не под силу. Трейдеру нужно только знать и видеть, что движение есть. А оно, движение, есть всегда — вверх, вниз или вбок. По-этому трейдер, стремящийся стать успешным, может, конечно, смотреть на графики, но не очень долго. Не до появления в гла-зах зеленых чертиков.

Для того чтобы стать успешным трейдером, необходимо инве-стировать не только в акции или фьючерсы, но и в путешествия, считает Александр. Трейдеру настоятельно рекомендуется посе-тить памятные места, в которых побывал Александр Резвяков. В их число должны войти как минимум страны Южной и Юго-Восточной Азии, а также Гималаи и Тибет. В этих экзотических местах нашей планеты будущий успешный трейдер должен най-ти выцарапанные на стенах буддистских, индуистских и иных храмов, а также на склонах гор сакральные надписи «Здесь был Саша» и приложить к ним руки и/или щеки. Ни в коем случае нельзя на таких поездках экономить, поскольку необходимо во-брать в себя определенный объем Сашиной сакральности. На-против, если средств семейного бюджета на поездки не хватает, трейдеру надлежит прикрыть длинные позиции и переложиться в турпутевки.

И последний совет от Александра Резвякова: трейдеру не сле-дует слушать всевозможных теоретиков фондового рынка и хо-дить к ним на курсы. Теоретики пишут книги и проводят кур-сы, забивая головы слушателей всякой ненужной ерундой, не имеющей никакого отношения к принципам успешной торговли, и вследствие этого большинство новичков оперативно расста-ются со своими деньгами на фондовом рынке. Однако, считает Александр, из этого, как и из любого правила, есть одно исклю-чение — это сам Александр Резвяков. Его надо слушать и к нему надо ходить. Потому что если слушать и ходить, тем более за пла-ту, то это поможет ему обойтись без вывода своих денег с рынка. А последнее означает отличную возможность для Александра не только не платить налоги, но при этом еще и спокойно спать! D'

Любители и профессионалы фондового рынка теряются в догадках, кто такой Александр Резвяков и откуда он взял-ся. Злые языки судачат, что Александр — продукт марке-

тинга. Слишком уж неожиданно он возник на рыночном небоскло-не. Взял и появился из ниоткуда. Совсем как Мадонна, которую ее брат из зависти назвал гением маркетинга. Ведь многие думают, что Мадонна — звезда. Раз по ящику сказали, значит, так и есть.

Так кто же такой Александр Резвяков? Мадонну зовут Луи-за Вероника Чикконе. Сайт Rezvyakov.com зарегистрирован на имя Николая Воронкова, который живет в Москве на улице Маршала Бирюзова, дом 2.

Александр Резвяков пишет о себе, что он создал стратегию, обеспечивающую доходность 25% ежемесячно. Этому обзавиду-ется и Мадонна, которой приходится вылезать из кожи вон, что-бы покупали билеты на ее концерты: и голой фотографироваться, и сексуальными фантазиями делиться, и в блондинку краситься. Успешному трейдеру всего этого делать не нужно.

ПРАВИЛА АЛЕКСАНДРА РЕЗВЯКОВААлександр Резвяков даже никому не говорит, что он на бирже играет, дабы не вызывать сочувствия у своих знакомых и рас-стройства у домашних. Представьте сами: разве вы обрадуетесь, если ваш супруг или супруга сообщит вам, что идет в казино с деньгами, припасенными на покупку нового автомобиля? Напро-тив, трейдеру надлежит успокоить родных и сообщить им, что на бирже он вовсе не играет, а занимается серьезной работой. А еще лучше — серьезным бизнесом. Причем делает это Александр с ис-ключительной тщательностью, продуманностью, аккуратностью, выдержкой и дисциплиной. Такая деликатная тактика помогает трейдеру избежать скандалов, а ведь крепкий семейный тыл — это немаловажный фактор для успешного трейдинга.

Ходить в российское фондовое казино и покупать там «фиш-ки», считает Александр, следует с деловым и серьезным видом. «Фишки» лучше всего покупать крупные. Так, сам он предпо-читает другим «фишку» «Фьючерс на индекс РТС». Она очень крупная, оттопыривает карман и способствует формированию солидного имиджа ее владельца. Клиенты фондового казино, покупающие крупные «фишки», пользуются уважением хозяев заведения и всегда могут рассчитывать на их дружеские пле-чи. Правда, и на более ощутимые пинки, если серьезный бизнес вдруг не заладится.

Прибыль трейдера, согласно теории Резвякова, — это всегда убыток кого-то другого, поскольку этой самой прибыли взяться больше неоткуда. Успешный трейдер должен четко осознавать, что он отнимает деньги у неуспешного. Надо как можно боль-ше отнимать у других и как можно меньше отдавать самому. Но делать это Александр советует цивилизованно, а не бегая друг

Кто такой Александр Резвяков?

WHO IS REZVYAKOV?СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ1

последний штрих

Автор использовал материалы сайта Александра Резвякова Rezvyakov.com и интервью Светланы Дорофеевой с Александром Резвяковым, опу-бликованное на странице www.trading.dorofeeva.com/?page_id=226

иллюстрация: Виталий Михалицын

1 Создатель сайта www.stock-trading.ru, известен также как Оинга.

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 10 (2010, май)