Журнал Д-Штрих. Номер 7 (2011, апрель)

40 МИЛЛИОН НА ОПЦИОНАХ

43 ПРЕИМУЩЕСТВО НЕЛИНЕЙНОСТИ

34 ЧЕТЫРЕ ШАГА К МИЛЛИОНУ

36 РЕЦЕПТ ОПЦИОНА

D-ШТРИХ №7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

2

содержание

Обложка: Виталий Михалицын, Константин Илющенко

№7 (115) АПРЕЛЬ 2011

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

МЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Юрий Коротецкий, Алина Любимская, Максим РемизовДизайнер Екатерина Пыталева Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Анна Кузьменкова, Елена Смирнова

Редакционная политикаЖурнал D' принимает к публикации статьи авторов, которые не состоят в штате редакции. Автором может стать любой человек вне зависимости от наличия специального образования, места работы и региона проживания. Предлагаемые материалы должны соответствовать общей тематике журнала. Журнал D' уделяет особое внимание людям, которые занимаются торговлей на фондовом рынке. В рубрике «Марафон трейдера» помещаются статьи, в которых описывается личный опыт биржевой торговли — как позитивный, так и негативный. Кроме этого, D' принимает к публикации фотографии и коллажи, соответствующие тематике журнала. Со своими предложениями авторам следует обращаться к редакторам журнала по их электронным адресам. За опубликованные материалы выплачиваются гонорары.

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Ева БорисоваТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected] Подписка: 8 (800) 200 8010, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 15 000 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2010

Как сколотить капитал на бирже, что-бы затем стать рантье

Что такое опционы, зачем они нужны и из чего складывается их цена

Опционы могут многократно увели-чить незначительный капитал

Почему после знакомства с опциона-ми трейдеры не возвращаются к тор-говле базовым активом

фотографии: Екатерина Пыталева; Fotolia / PhotoXPress.ru x4; ИТАР-ТАСС; из архива фотослужбы

алхимия финансов

ЧТО ЖДАТЬ ОТ РЫНКА ВЕСНОЙ: прогнозы и рекомендации

КАК ЗАРАБОТАТЬ, не просиживая целый день перед экраном с ко-тировками

содержание

популярные финансы

52 ЛОВИ МОМЕНТО секретах богатства, финансовых коу-чах, мошенниках и Бодо Шефере

Следующий номер выйдет 25 апреля

индикаторы60

последний штрих

64 ПОСЛЕ РЫНКА

образ жизни

КИНО И ИГРЫ58

Заниматься надо не составлением математических химер, а фундаментальным анализом, который включает все: финансовую отчетность, анализ биографии ком-пании, а также слухи, которые про нее бродят — cтр. 34

17

34

торги

8 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬПРЕТ, ПРЕТ, ПРЕТ!

Акции российских ком-паний продолжают рост, индекс ММВБ настроился на обновление историче-ского максимума


33

новости

4 О ВЫСОКОЙ КУЛЬТУРЕ БЫТА

ТРИ СЛОЯ ОПТИМИЗМА

АКЦИИ В ПРОБИРКЕ

ММВБ ОБНОВИЛАСЬ

«АЛОР» ПРИГЛАШАЕТ НА ТОРГИ

ЕВРО ВЗМЫЛ ВВЫСЬ

ETF ДАЛИ ЗЕЛЕНЫЙ СВЕТ

ОТКРОВЕНИЯ НА РТС

ЛИПОВЫХ ИНВЕСТКОМПАНИЙ НЕ БУДЕТ

12 ПОЧЕМУ НЕ НУЖНО ПРЕНЕБРЕГАТЬ ГАЗОМ И БОЯТЬСЯ IPO «МЕЧЕЛ-МАЙНИНГ»А также какие акции точно не упадут, когда и чем к инвестору повернется УГМК и почему вырос наш фондовый рынок

диалоги

26 ТАБУНЩИК ОДКПроцессы укрупнения предприятий в российской оборонке идут вовсю. На подходе создание еще одной корпора-ции — ОДК

inside / outside

20 КУДА ЛЕТИТ ОАКИнвестировать ли в бизнес по строи-тельству самолетов, который пока не строит самолеты, но получает господ-держку?


10 ПОВЫШЕНИЕ СТАВОК: РАСПРОДАЖ НЕ БУДЕТПосле начала повышения ставок миро-выми ЦБ рост на фондовых рынках может продолжиться


46 ФИНАНСОВАЯ АСТРОЛОГИЯ Наработки в области финансовой астрологии, отличной от классического астрологического знания, уже сейчас дают удивительные результаты

IT-механика

КАК НАЧИНАЮТСЯ ТРЕНДЫРассуждения о природе зарождения трендов на финансовых рынках

30

неголубые фишки

17 НЕТРЕХЛИТРОВЫЕ БАНКИИнсайдеры покупают акции Транскре-дитбанка, продают Дальневосточный банк, Номос-банк выйдет на IPO, а ВТБ ведет странную игру с Банком Москвы

30

20

D-ШТРИХ №6 (114) 28 МАРТА – 10 АПРЕЛЯ 2011

новые акции

4

Пока промышленные монстры вроде «Евросибэнерго», СУЭК и «Метал-

лоинвеста» собираются с силами перед броском на биржу, более мелкие и шу-стрые предприятия спешат разместить свои акции. И у них, судя по всему, непло-хо получается. В данный момент полным ходом идут сразу несколько размещений небольших эмитентов — это производи-тель туалетной бумаги, бумажных салфе-ток, полотенец и т. д. «Сыктывкар Тиссью групп» (СТГ) и производитель реагентов для лабораторных анализов «Витал деве-лопмент корпорейшн». Обе компании по-старались как можно более четко объяс-нить инвесторам, почему нужно покупать их акции, а СТГ даже придумала многозначительный лозунг: «Эта бумага должна быть в каждом портфеле».

ТРИ СЛОЯ ОПТИМИЗМАЕсли оставить в стороне шутки, то СТГ — третий на российском рынке производитель туалетной бумаги с годовой выручкой око-ло $60 млн. Основная торговая марка — Veiro. Кроме санитарно-гигиенических изделий компания также производит и продает бумагу-основу, из которой эти изделия делаются, причем на рын-ке бумаги-основы СТГ — самый крупный продавец. Компания свя-зана технологическим циклом с Сыктывкарским лесоперераба-тывающим комбинатом, от которого когда-то отделилась в виде самостоятельного предприятия. Целлюлоза, основное сырье, по-ступает на СТГ с комбината прямо по трубе в жидком виде.

На открытом рынке — а именно на ММВБ — с помощью орга-низаторов, «Алора» и «Велес капитала», будет размещено 30% уставного капитала компании. Сейчас единственный ее владе-лец — Сергей Погорелов. Все деньги, вырученные от IPO, пой-

дут на расширение производства, причем компания представила подробный план того, как будет это делать. Сейчас на за-воде установлено две бумагоделательные машины (БДМ). Теперь СТГ собирается мо-дернизировать БДМ-1, а в 2013 году при-обрести третью машину (уже готова пло-щадка со всеми коммуникациями, куда ее установят). Поскольку машины работают с очень тонкими слоями бумаги, то это до-рогое и сложное оборудование, соответ-ственно, и расходы на модернизацию ста-рой, покупку и установку новой машины будут серьезными — около 2,5 млрд руб. (550–700 млн руб., которые компания вы-ручит в ходе IPO, хватит лишь на четверть,

остальное будет оплачено за счет займов). Зато после расшире-ния производства СТГ сможет выпускать более дорогую трех-слойную бумагу, цветные салфетки и платки, то есть самые до-рогие товары, а у них и рентабельность выше, и продаются они все лучше. К 2015 году даже при консервативном сценарии СТГ собирается почти утроить свою выручку и вчетверо увеличить чистую прибыль. P/E в случае размещения по нижней границе (по 11,4 руб. за акцию) составит примерно 18.

АКЦИИ В ПРОБИРКЕОдновременно на ММВБ идет размещение акций своего рода венчурной компании — ОАО «Витал девелопмент корпорейшн» (ВДК). Это производитель реагентов для лабораторных анали-зов, выручка около $6,5 млн. Впрочем, до сих пор ВДК зани-малась в основном научно-исследовательскими разработками, а наборы реагентов для анализов начала производить и про-давать лишь в конце прошлого года. Теперь компании нужно 560 млн руб. на строительство завода в особой экономической зоне Санкт-Петербурга, разработку тест-систем для биохими-ческого, иммунотрубодиметрического и иммуноферментного анализов (то есть для быстрого выявления болезней внутренних органов, обмена веществ, включая диабет, и рака) и налажи-вание продаж этих тестов в Африке, Азии и на Ближнем Вос-токе. Российский рынок ВДК тоже не сбрасывает со счетов: 80% реагентов для анализов у нас в стране импортные, а быстрая диагностика, как и в Африке, все важнее — чтобы не класть па-циентов в больницы на обследования.

Капитализация «Витал девелопмент корпорейшн» после размещения составит 2,1–3,1 млрд руб. (в зависимости от того, по какой цене удастся продать акции, коридор 34–51 руб.) — то есть такая же, как и у СТГ с ее реальными активами и уже суще-ствующим производством. Соответственно, P/E приближается к 100 — как и должно быть у быстро растущего и венчурного бизнеса. По прогнозам организатора IPO, «Финама», за счет развертывания нового производства выручка ВДК будет расти ежегодно на 80%.

О ВЫСОКОЙ КУЛЬТУРЕ БЫТА

новости

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru, х2; из архива фотослужбы

Брокер «Алор» в апреле представил свой новый скальперский торговый терминал — «Алор-фаст». В ходе разработки учли все пожелания клиентов нынешней торговой систе-мы, «Алор-трейда». Новый терми-нал должен исполнять заявки с «вы-сочайшей» скоростью, в нем будут непрерывный интерактивный «ста-кан» и тиковый график с дополни-тельной информацией. Стоп-заявки можно будет автоматизировать, кроме того, в терминале появятся многофункциональные «горячие» клавиши. Попробовать «Алор-фаст» на реальных торгах можно будет в понедельник 18 апреля на бирже РТС (начало в 19.00). Более подроб-ная информация и регистрация — на сайте РТС.

новости

ММВБ ОБНОВИЛАСЬ «АЛОР» ПРИГЛАШАЕТ НА ТОРГИ

биржи торговые приложения

В конце марта ММВБ запусти-ло фьючерсы на облигации феде-рального займа (ОФЗ). Фьючерса три — на кратко-,средне- и долго-срочные ОФЗ, при этом контракты поставочные.

Также с 25 апреля на ММВБ из-менится структура отраслевых и капитализационных индек-сов. В «Индекс ММВБ — нефть и газ» вошли привилегирован-ные акции ТНК-ВР, в «Индекс ММВБ — металлургия и горнодо-быча» — российские депозитар-ные расписки «Русала», «Индекс ММВБ — потребительские това-ры и услуги» пополнился акция-ми «Дикси групп», а в «Индекс ММВБ — химия и нефтехимия» добавились акции Ярославского шинного завода.

В индексе компаний малой капитализации «ММВБ — базовая капитализация» изменений больше: в него включаются акции «Разгуляя», Кор-шуновского ГОКа и Улан-Удэнского авиационного завода, исключаются бумаги Московской тепло-сетевой компании, МРСК Северо-Запада и РБК-ИС. Наконец, в индексе ММВБ 10 обыкновенные ак-ции «Сургутнефтегаза» заменили собой «префы» «Транснефти».

Кроме того, с 11 апреля приостановлены торги акциями РТМ, так как в начале апреля в отношении компании начата процедура банкротства. Звезда РТМ закатилась довольно быстро: компания появи-лась в 2006 году, в 2007-м провела IPO, а в 2008-м планировала активно строить в регионах крупные торговые и развлекательные центры. Однако кри-зис подкосил планы компании, и теперь ее 56 недо-строенных объектов достанутся кредиторам.

1,25% годовых — под такую ставку теперь европейские банки смогут перекредитовы-ваться в ЕЦБ вместо рекордно низкого 1%, державшегося почти два года. Решение ЕЦБ было логичным — инфляция в Европе угро-жает вырваться за рамки 2%. Правда, эко-номический рост в еврозоне по-прежнему ниже, чем в США.

По данным Bloomberg, ЕЦБ впервые за 40 лет опередил ФРС США в ужесточении денежно-кредитной политики. Другие круп-нейшие эмиссионные центры — ФРС, Банк Англии и Центробанк Японии — ставку пока менять не стали, оставив ее на уровне 0,25, 0,5 и 0–0,1% соответственно.

Самое интересное, что накануне роста ставок в зоне евро к ЕС обратилась Португа-лия за финансовой помощью. Страна долго противилась вмешательству в свои финансы, но спекулянты твердо решили, что не будут давать ей в долг ниже чем под 8,5% годовых. А все займы дороже 7% просто лишают Лис-сабон возможности расплатиться с долгами самостоятельно.

лог — индекс РТС стандарт» с активами 270 млн руб. Он довольно ликвиден: дневной оборот торгов его паями — около 200 млн руб., маркетмейкером выступает сама «Тройка Диалог». В США ETF очень популярны: ETF на индекс NASDAQ-100 QQQ Trust имеет активы $25,5 млрд, а среднедневной объем торгов его бумагами — более $65 млн. Интересно, что на американском рын-ке есть 29 ETF, ориентирующихся на российские акции и облигации, а также на российский рубль. Их активы мень-ше, чем у крупнейших фондов, но тоже впечатляют: в Market Vectors TR Russia ETF, доходность которого привязана к индексу российских акций DAXglobal Russia+ Index, более $3 млрд, в SPDR S&P Russia ETF, привязанном к соот-ветствующему «российскому» индексу S&P, — $146 млн.

валюты аналитики

регулирование

паевые фонды


6

новости

Главная новинка — введение понятия «бир-жевые ПИФы», то есть в России наконец-то появятся свои торгуемые на бирже фонды ETF. Напомним, смысл ETF в том, что купить и продать его можно только на бирже, у уполномоченного игрока — маркетмейкера. Такие фонды состоят из разных активов — акций какого-нибудь индекса, фьючерсов на сырьевые товары и т. д. При этом их паи сами по себе являются аналогом акций, их можно покупать на заемные деньги и продавать без покрытия, то есть заняв такие паи у брокера.

Сейчас в России есть квази-ETF — тор-гующийся на бирже фонд «Тройка Диа-

Теперь из ямы Португалию будет «тащить» вся Европа. По предваритель-ным данным, объем финансовой помо-щи стране оценен в €80 млрд.

На рынке уже пошли разговоры о том, что следующей на очереди стра-ной, которая попросит помощи ЕС, ста-нет Испания. Министр финансов Испа-нии Елена Сальгадо по традиции, как министры Греции и Португалии рань-ше, заявила, что Испания справится с финансовым кризисом без Евросоюза.

На фоне этих событий курс доллара к евро взмыл до 14-месячного максиму-ма — 1,44.

Биржа РТС впервые устраивает конференцию инвестиционных аналитиков под названием «От-кровения аналитиков: инвестици-онные идеи и тренды в 2011 году». Самые известные и самые серьез-ные аналитики из Банка Москвы, Альфа-банка и других компаний расскажут о том, какие отрасли и акции выглядят сейчас самыми перспективными, а брокеры и представители биржи объяснят, как на этих идеях можно будет сыграть. Мероприятие состо-ится в среду 21 апреля в 12.00 в конференц-зале отеля Holliday Inn Moscow Lesnaya. Регистрация — на сайте РТС.

Ф С Ф Р и з м е н и л а п р а в и л а р е г и с т р а ц и и к о м п а н и й -профучастников фондового рын-ка. Теперь регистрация будет длиться 50 дней. За это время со-трудники службы будут проверять не только документы, но и саму компанию: действительно ли у нее есть офис с сотрудниками по указанному адресу, настоящие ли у сотрудников аттестаты ФСФР и т. д. Только если у чиновников не возникнет сомнений в под-линности компании, она получит лицензию. Основная цель — сде-лать создание инвесткомпаний-однодневок слишком дорогим и потому невыгодным.

Сейчас ФСФР не успевает «чистить» рынок: так, только за 7 апреля служба аннулировала лицензии девяти брокерских и управляющих компаний за нару-шения законодательства и тре-бований ФСФР, причем одной из них стала УК «Золотое сечение», которая управляла пенсионными накоплениями.

Это произошло из-за того, чтоЕвропейский центробанк впер-вые за три года поднял ставку

Госдума приняла в первом чтении изменения в закон «Об инвести-ционных фондах»

ЕВРО ВЗМЫЛ ВВЫСЬ

ETF ДАЛИ ЗЕЛЕНЫЙ СВЕТ

ОТКРОВЕНИЯ НА РТС

ЛИПОВЫХ ИНВЕСТКОМ-ПАНИЙ НЕ БУДЕТ

фотография: www.fl ickr.com

биржевая площадь

Акции российских компаний продолжают безудержный рост, и, скорее всего, индекс ММВБ настроился на обновление исторического максимума

ПРЕТ, ПРЕТ, ПРЕТ!

Российский рынок акций после ста-билизации в конце марта подско-чил с начала апреля еще на 3%.

Таким образом, индекс РТС попытался закрепиться выше «круглых» 2100 пун-ктов, а индекс ММВБ — выше 1850.

ОЖИДАНИЯ РЕЙТИНГАСтрахи по поводу негативного влияния японской трагедии на мировую экономи-ку несколько поутихли. При этом приток денег в российские активы с началом ме-сяца не уменьшился. Остатки на счетах коммерческих банков в ЦБ РФ после за-кономерной просадки в конце марта (из-за уплаты налогов в бюджет) опять верну-лись к рекордно высокому за последнее время значению — около 1,5 трлн руб.

Сохранение напряженности на Ближ-нем Востоке, в свою очередь, снова тол-кнуло цены на нефть выше $120 за бар-рель. Чего только стоят сообщения о бомбежке великобританскими ВВС крупного нефтяного месторождения в Ливии…

На этом фоне российский рынок ак-ций, как, впрочем, и весь мир, проиг-

норировал обращение Португалии за финансовой помощью к Евросоюзу и Международному валютному фонду, а также повышение Европейским цен-тральным банком учетной ставки с 1 до 1,25% годовых впервые с июля 2008 года. Даже очередное мощное землетрясение в Японии (7 апреля) не стало долгосроч-ным негативным фактором. Впрочем, потери от этого самого сильного афтер-шока (повторного толчка) оказались не-значительными.

Не исключено, что после того, как агентство Fitch повысило рейтинг Бра-зилии, инвесторы увеличили лимиты и на Россию, ожидая, что международные рейтинговые агентства поступят в отно-шении нашей страны аналогично.

ДЕВЕЛОПЕРЫ НЕ В ЦЕНЕПервопричина повышения рейтинга — очень дорогая нефть, позволяющая Рос-сии справляться с любыми проблемами бюджета. Поэтому, наверное, акции не-фтянки и пользуются интересом. Они

особенно привлекательны для игроков, если есть корпоративный повод для их роста. В частности, ценные бумаги ТНК-BP уже поднялись за две недели на 20% и впредь могут стать лидерами увеличе-ния курсовой стоимости на фоне удачной борьбы акционеров компании с консор-циумом BP и «Роснефти». Не исключено, что российские держатели акций ТНК-ВР получат хорошие отступные в споре с британцами. По крайней мере, сейчас спекулянты ставят на это.

Привилегированные бумаги «Транс-нефти» за прошлые две недели доро-жали более чем на 15,5%. По-видимому, спекулятивно настроенные инвесторы решили отыграть решение президен-та России Дмитрия Медведева о выво-де из совета директоров госкомпании представителя правительства (первого вице-премьера Игоря Шувалова). Этот шаг повышает имидж «Транснефти», по-скольку хотя бы номинально свидетель-ствует о большей независимости от го-сударства.


8Рубрику ведут МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

100,3

133,0

87,483,2 76,0

99,7 100,4

88,6

113,7

95,793,1

71,9

94,3 99,695,4 103,3

120,9

89,0 84,1 88,973,6

172,1

187,6

115,3

98,7

87,2

105,193,5 99,2 96,2

-2,9 -2,7 -2,1 -2,0 -1,7 -1,5 -0,8 -0,8 0,1 0,3 0,7 0,8 1,7 1,8 1,8 2,9 3,1 3,4 3,7 3,9 4,9 5,7 6,1 6,7 7,6 7,6 8,6 13,22,6

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-3,5

-50

200

100

150

50

Изменение объема торгов, %Изменение цены за две недели, %

0

1 Магнит2 Новолипецкий МК3 Распадская4 Магнитогорский МК5 Газпром нефть

6 Интер РАО ЕЭС7 Аэрофлот8 Роснефть9 ЛУКойл10 ВТБ

11 ОГК-312 Сбербанк, прив.13 Холдинг МРСК14 Мосэнерго15 Сбербанк

16 Русгидро17 Полюс золото18 МТС19 ФСК ЕЭС20 Сургутнефтегаз

21 Северсталь22 НоваТЭК23 Норильский никель24 Сургутнефтегаз, прив.25 Газпром

26 Татнефть27 Уралкалий28 Ростелеком29 Полиметалл30 Транснефть, прив.

Среди второго эшелона более чем на 20% дорожали акции «Протека». Возрож-дение интереса к ним (после предыду-щего падения их курсовой стоимости почти в три раза) вызвали слухи о раз-работке фармацевтической компанией новых лекарств.

В секторе низколиквидных бумаг су-щественным падением отметился де-велопер РТМ. В течение прошлых двух недель он подешевел более чем на 60%. Причиной столь резкой реакции инве-сторов стала новость о том, что торги акциями компании на ММВБ приоста-навливаются с 11 апреля в связи с вве-дением в отношении нее процедуры на-блюдения (предбанкротное состояние). Первоначально заявление о банкрот-стве девелопера подал Альфа-банк, од-нако позднее он переуступил право тре-бования долга некоему ООО «Аблод», которое, в свою очередь, также передало его ООО «Анетам». Затем стало известно, что задолженность вновь была переусту-плена уже Lakhan Trading Group Ltd.

Суд внес требования этой компании в размере 374,6 млн руб. в реестр кредито-ров ОАО РТМ в третью очередь (наравне с долгами по зарплате и отчислениями в бюджет!). Представитель последне-го заявил, что урегулировать спор мир-

ным путем не удалось и они признают свою задолженность перед заявителем по делу о банкротстве. Ранее заявление в суд о признании РТМ банкротом подал также Юниаструм банк.

ЧТО ДАЛЬШЕ?В целом же на рынке пока сохраняет-ся позитивный настрой. Любое мало-мальски существенное снижение выку-пается игроками, не участвовавшими в предыдущем росте, а также спекулянта-ми, закрывающими короткие позиции. Такие действия поддерживает очень до-рогая нефть.

Однако в этом все сильнее ощущает-ся признак надувания пузыря. Рынок разгоняют как будто в последний раз, словно перед «большой раздачей» всем желающим.

В связи с этим начальник аналитиче-ского отдела компании «Церих кэпитал менеджмент» Николай Подлевских от-метил, что в политике влиятельных цен-тробанков мира происходит смена трен-да. Если полгода назад практически все держали ставки на минимальных уров-нях, то сейчас начинается переход к эпо-хе их повышения. Это уже сделали бан-ки Китая, России, Индии, Израиля и др. 7 апреля первый шаг в этом направле-нии совершил один из наиболее тяжело-весных центробанков — ЕЦБ. Формально то, что он повышает ставки, увеличивает привлекательность европейской валю-ты и придает уверенность ее растущему тренду. Однако стоящие перед еврозо-ной долговые проблемы периферийных стран делают евро уязвимым. Поэтому, несмотря на повышение ставки ЕЦБ, с большой вероятностью ожидается раз-ворот европейской валюты вниз.

Это, в свою очередь, означает укре-пление доллара, падение (возможно, рез-кое) мировых цен на нефть и активную фиксацию прибыли на российском рын-ке акций, основную капитализацию ко-торого составляет именно нефтянка.

Российский рынок сейчас все еще гу-ляет «по полной», и, скорее всего, «быки» не успокоятся, пока не достигнут исто-рического максимума по индексу ММВБ, а до этой планки осталось не так уже много — менее 10% роста. D'


9

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного трен-да биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

D-ШТРИХ

10№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011


После начала повышения ставок мировыми ЦБ рост на фондовых рынках может продолжиться

ПОВЫШЕНИЕ СТАВОК: РАСПРОДАЖ НЕ БУДЕТ

ДЕНИС БАРАБАНОВначальник аналитического отдела ИК «Грандис капитал»

коллаж: Екатерина Пыталева; фотография: из архива фотослужбы

макроэкономика

D-ШТРИХ

11

казатели здесь довольно высокие и мало соответствуют нынешним ставкам ЦБ (см. таблицу 2). Справедливости ради от-метим, что центробанки ориентируются также и на базовую инфляцию, хотя ее важность часто переоценивают.

Если взглянуть на текущую инфляцию в Британии и еврозоне, то может возник-нуть вопрос: почему лишь ЕЦБ начал про-цесс повышения ставок, и то неактивно? Объяснение простое: базовая инфляция по-прежнему невысока. Центробанки рас-считывают на то, что во второй половине года стоимость нефти снизится, а темпы

роста цен на продовольствие замедлятся. Исходя из этих ожиданий, центральные банки могут взять паузу в вопросе повы-шения ставок, которое к тому же способ-но негативно отразиться на темпах восста-новления экономик.

Однако в реальности все может ока-заться иначе. Во-первых, существует вероятность, что «геополитическая» наценка в стоимости нефти сохранит-ся надолго. Во-вторых, продукты пита-ния дорожают не только из-за погодных условий 2010 года. Основные причи-ны — увеличение населения и развитие альтернативных топливных техноло-гий. Таким образом, растущая инфля-ция потребует более активных дей-ствий со стороны центробанков. Фраза «повышение ставок» обычно вызыва-ет мелкую дрожь у участников фондо-вого рынка (равно как и прилив опти-мизма на рынке валютном). Однако эти опасения во многом надуманы.


№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

Процесс общемирового ужесто-чения монетарной политики уже стартовал. Начавшись в ряде государств, экспортирую-

щих сырье и относительно безболезнен-но преодолевших кризис (Австралия, Канада), он дошел и до развивающихся стран. Те, в свою очередь, поспешили вы-ставить барьеры на пути спекулятивного капитала и попытались обуздать инфля-цию. Теперь к этому ужесточению гото-вятся и ведущие центральные банки. То-ропиться здесь нельзя: рост ставок может ударить по темпам восстановления эко-

номики. Тем не менее в условиях подоро-жания продовольствия и энергоресурсов инфляционное давление все нарастает. Прежде всего, это происходит в Велико-британии и еврозоне, в меньшей степени в США. Япония, как водится, вновь борет-ся со снижением цен (а теперь — и с по-следствиями природной катастрофы).

Представим ситуацию с инфляцией в ряде стран (см. таблицу 1). Как видно, по-

Если взглянуть на то, как рынок вел себя при повышении ставок ФРС в пе-риод восстановления американской экономики, становится понятно, что его первоначальная негативная ре-акция всегда бывает краткосрочной. В целом же при повышении ставок он растет, при понижении — падает (см. графики). Это нормально, учитывая стадию экономического цикла. Поэто-му нет оснований ожидать, что с нача-лом повышения ставок в Великобрита-нии, еврозоне или США рынки ждет падение.

У России история не такая длинная, как у развитых стран, вдобавок став-ка ЦБ не играет у нас столь же важной роли, поэтому проводить какие-либо параллели было бы не совсем коррек-тно. Однако российский рынок в долго-срочной перспективе всегда движется в одном направлении с западными «кол-легами», поэтому и итоговая динамика будет схожей. D'

Табл. 2. Ставка центробанков ряда стран

Центробанк Текущая ставка, %

ФРС США 0,25

ЕЦБ 1,25

Банк Японии 0,1

Банк Англии 0,5

Банк Канады 1,0

Банк Австралии 4,75

Банк Китая 6,31

Банк России 8

Источники: Bloomberg

Табл. 1. Годовая инфляция в ряде стран

Страна / регион Инфляция год к году, %

США 2,1

Еврозона 2,4

Япония 0,0

Великобритания 4,4

Канада 2,16

Австралия 2,65

Китай 4,9

Россия 9,5

Источник: Росстат

Ставки повышаются в период роста и снижаются в период падения для того, чтобы сглаживать эконо-мические циклы (устойчивый небольшой рост) и предупреждать инфляцию

По большому счету индекс S&P 500 всегда рос при повышении ставок и падал при их понижении

Сравнивая динамику трех показателей — ВВП США, ставки ФРС и индекса S&P 500, видно, что при росте ВВП повышается ставка, но фондовый рынок продолжает идти вверх

макроэкономика

D-ШТРИХ

12№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

Нынешние гости редакции — управляющий активами УК «Финам менеджмент» Денис Спиридонов и портфельный

управляющий УК «Альфа-капитал» Ки-рилл Козыркин — начали с того, что от-вергли идею провозглашения всеми лю-бимого upside — потенциала роста акции в процентах. Проблема в том, что сегод-ня его попросту невозможно рассчитать. Взамен они предлагают вернуться к «мно-гоэтажным» моделям будущих денежных потоков компаний, отраслей, страны, ми-ровой экономики, а также следить за ино-странными деньгами в России.

КИРИЛЛ КОЗЫРКИН, «АЛЬФА-КАПИТАЛ»

ИСТОРИЯ ПЕРВАЯ, С ВЕТЕРКОМКирилл Козыркин: Хорошая идея этого года, которая уже неплохо себя показа-ла, — группа ГАЗ. Мы покупали ее акции давно, но они интересны даже при теку-щих ценах. Автомобилестроение, очень сильно упавшее в кризис, начинает вос-станавливаться. Дилеры группы ГАЗ в январе-феврале 2011 года продали на 43% больше машин, чем год назад. Ско-рее всего, на отрасль повлияют и оста-

новка японских заводов, и задержка с открытием японских сборочных произ-водств в России.

Источник роста для ГАЗа — будущее совместное предприятие с Volkswagen, который нуждается в мощной площад-ке для сборки. На площадке Горьковско-го завода будут производить три модели Volkswagen Skoda. Олег Дерипаска, владе-лец российской компании, имеет силь-ную поддержку государства и достаточно успешно решает проблему долгов, так что этот тандем выгоден обоим участникам.

До сих пор инвесторы не особенно лю-били ГАЗ, и все его попытки представить рынку что-то интересное, за исключени-ем «Газели», были тщетны. Но теперь по-вод для роста есть: деньги пошли в ак-ции, и он начал стремительно сокращать отрыв от конкурентов, прежде всего от «Соллерса».

D': Последняя отчетность ГАЗа по МСФО — за 2007 год. Средства инвесто-ров — это, конечно, замечательно, но оце-нить текущее состояние предприятия не-реально. В «Ведомостях» напечатали три строки о том, что кто-то из банкиров ви-дел отчет за девять месяцев 2010 года, но сам ГАЗ ничего не публикует. Это что за отношение?

Кирилл Козыркин: Согласен. Но мы говорим про акции компании второго эшелона, а его представители редко мо-гут похвастаться хорошей отчетностью и прозрачным корпоративным управлени-ем. Несомненно, это минус, который и об-условливает дисконт1.

D': Одно дело, когда есть какой-то от-дельный завод. Его отчеты по РСБУ позво-

А также какие акции точно не упадут, когда и чем к инвестору повернется УГМК и почему вырос наш фондовый рынок

ПОЧЕМУ НЕ НУЖНО ПРЕНЕБРЕГАТЬ ГАЗОМ И БОЯТЬСЯ IPO «МЕЧЕЛ-МАЙНИНГ»

ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

акции второго эшелона

диалогиРубрика, где профессиональные инвесторы отстаивают приобретенные для клиентов акции. Конечная цель — заставить читателей побежать и купить эти бумаги. Каждый гость рассказывает три инвестиционные истории.

Группа ГАЗРыночная цена, руб. 1495,7

Консенсус-прогноз цены, руб. 1234,1

Консенсус-рекомендация держать

P/E 21,9

EV/EBITDA 7,6

P/Sales

Источник: СПАРК, «Ренессанс капитал»

0,18

Р/B 2,6

фотографии: Виталий Михалицын

D-ШТРИХ

13


диалоги

№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

ляют примерно прикинуть его стоимость. Но у ГАЗа куча «дочек». Конечно, можно по-рыться в их показателях — в том же ПАЗе и т. д. Вы изучали их отчетность по РСБУ, есть ли какие-то оценки на этой основе?

Кирилл Козыркин: Отчетов «дочек» у меня, как у всех остальных инвесторов, нет. Хотя, я думаю, что со временем ситуа-ция с отчетностью будет лучше. Вообще, я в последнее время против цифровых upside, особенно точных. Для компаний-эмитентов мы строим модель, в которой учитывается очень много параметров, при этом мы отталкиваемся от метода top / down, то есть идем «сверху вниз». Это означает, что сначала моделируется ситу-ация в мире, потом — в стране, делается прогноз по ВВП и отраслям и уже затем по компаниям. При этом надо понимать, что даже с отчетностью построить хорошую модель сложно, а уж без нее почти нере-ально. И в любом случае невозможно точ-но оценить потенциал роста акций.

Кстати, хорошо выглядят и бумаги «Соллерса», и не только из-за полученного им госзаказа. До кризиса компания была самой эффективной в отрасли. И если ГАЗ частично реализовал свой потенциал в этом году, то «Соллерс» лишь создал для этого задел.

D': У них еще есть что создавать? А то завтра они откажутся от СП с Ford и объя-вят о сотрудничестве еще с кем-то.

Кирилл Козыркин: Мне кажется, ак-ции «Соллерса» после разрыва с Fiat (ком-пания несколько лет объявляла об СП с Fiat, но в 2011-м стало известно, что его не будет. — Прим. D') «продавили» все же чересчур сильно. Поэтому они стоят неоправданно дешево.

Денис Спиридонов: Создание ГАЗом СП с Volkswagen на самом деле тоже в некотором роде условность. Да, это был мощный новостной драйвер, на котором

акции подскочили, но в долгосрочном пе-риоде само СП может не принести ощу-тимого эффекта. ГАЗ еще в прошлом году прекратил выпускать легковые автомо-били. При этом никуда не делись посто-янные издержки, связанные с содержани-ем завода. В СП компания, скорее всего, получит миноритарную долю — пример-но 20%: немцы будут вносить в предприя-тие свой завод в Калуге, ГАЗ — сборочные линии в Нижнем Новгороде. Но активы последнего, на которых планируется про-изводить 100 тыс. легковых автомобилей Volkswagen в год, прямо скажем, не пер-вой свежести. В итоге он не сможет отра-жать доходы от такого СП в своей отчетно-сти. Хотя говорить об этом пока рано, ведь он все еще находится на стадии обсужде-ния. Но, на наш взгляд, акции ГАЗа сейчас близки к своей справедливой цене.

ИСТОРИЯ ВТОРАЯ, ЖЕЛЕЗОБЕТОННАЯКирилл Козыркин: В пострадавшем в кризис строительном секторе также на-чалось оживление. Приоритетной для нас является группа ЛСР. Ее акции уже непло-хо выросли, но перспективы сохраняют-ся. ЛСР наполовину девелопер, наполови-ну производитель стройматериалов, из-за чего она неплохо себя чувствовала даже в сложные времена. Правда, это сочета-

ние двух видов бизнеса дает более низкую прибыль. Сейчас компания активно раз-вивается, вышла на высокорентабельный рынок Москвы. По своим мультиплика-торам она также привлекательна: P/E2 на 2012 год мы ожидаем на уровне 10.

D': Финансовые показатели ЛСР сни-зились по отношению к 2009 году. В чем дело?

Кирилл Козыркин: Так было у всех де-велоперов. В 2009-м компании продавали то, что построили раньше, а новых объ-ектов не возводили. Без этого нарастить финансовые потоки и показатели, конеч-но, нельзя.

Еще одна идея для ЛСР — сокращение дисконта российских акций к депози-тарным распискам (GDR, торгующимся в Лондоне). Последние стоят дороже, и мест-ные акции могут их догнать.

ИСТОРИЯ ТРЕТЬЯ, ЭНЕРГИЧНАЯКирилл Козыркин: Не менее интерес-ной является и электроэнергетика. В про-шлом году она сильно взлетела на волне либерализации цен. В 2011-м из-за заяв-лений властей о том, что тарифы на элек-троэнергию завышены, сектор просел — такие высказывания ставят под вопрос если не саму реформу электроэнергети-ки, то ее дух. Это тем неожиданнее, что все параметры либерализации были зара-нее известны. В первую очередь под уда-ром могут оказаться сетевые компании.

D': Если существует такая неопреде-ленность, зачем покупать акции в этой отрасли?

Кирилл Козыркин: Идея заключается в том, что сектор слишком сильно упал. Основная компания — это ТГК-1, которой владеют «Газпром энергохолдинг» («дочка» «Газпрома», управляющая его энергетиче-скими активами) и «Фортум», в их руках сосредоточено 51,8 и 25,66% соответствен-но. Половина выработки электроэнергии ТГК-1 приходится на гидрогенерацию, а это самый эффективный вид бизнеса. Ко-эффициент P/E, рассчитанный нами на 2012 год, составляет 6, при том что сред-нее P/E в секторе — 6,8. На 2011 год эти цифры — 7,2 и 13,6 соответственно, на 2013-й — 4,7 и 6,3. Иными словами, это одна из самых дешевых компаний.

D': Были ожидания, что «Газпром энер-гохолдинг» переведет свои генерирую-щие предприятия на одну акцию.

Кирилл Козыркин: Мы общались с его представителями, и они дали понять, что,

Группа ЛСРРыночная цена, руб. 265,6


Консенсус-рекомендация покупать

P/E 23

EV/EBITDA 11,2

P/Sales


3,4

Р/B 3,5

Кирилл Козыркин

D-ШТРИХ

14№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

«Газпром» заинтересован в лояльно-сти инвесторов и не будет их обижать.

Денис Спиридонов: Если брать терри-ториальные генерирующие компании, то ТГК-1 действительно самая дешевая. Но в секторе электроэнергетики можно поис-кать и куда более доходные или ликвид-ные идеи, например ОГК-1.

гетических «дочек» «Газпрома» на базе ОГК-2 и ОГК-6. Акционеры, голосующие против, смогут предъявить свои бумаги к выкупу, который будет производиться по среднерыночной цене за шесть меся-цев. Это выше сегодняшних показателей. Конечно, с выкупом могут возникнуть проблемы, но все же есть надежда, что

скорее всего, подобного не случится. Так что в этом отношении ситуация понятна. Плохо на акции ТГК-1 мог бы повлиять вы-куп «Фортумом» ее гидрогенерирующих активов, то есть самого интересного, что у нее есть. Но и это вряд ли произойдет.

Еще одна возможность для инвесто-ров в энергетике — объединение энер-

«Система» стоит дешевле, чем ее доли в «дочках» в совокупности (капитализация АФК «Система» составляет $12 млрд, МТС — $18 млрд. — Прим. D'). С «Мечелом» возмож-на такая же ситуация. Разрыв, о котором вы говорите, конечно, не обоснован, и инвесторам необходимо обратить на это внимание. Если IPO пройдет успешно, ак-ции «Мечела» должны, соответственно, прибавить в цене.

Кирилл Козыркин: Я бы очень осто-рожно относился к прогнозам, кто, по-чем и сколько хочет продать. Неудачное IPO «Евросибэнерго» — очень яркий при-мер того, как эти желания не сбывают-ся («Евросибэнерго» — крупнейшая россий-ская частная энергетическая компания, она входит в En+ Group, принадлежащую Олегу

угля «Мечелом» в полтора раза. Конечно, мы не забываем и про риски — это как раз IPO «Мечел-майнинг», горнодобывающего дивизиона. Он составляет две трети стои-мости всей компании. С одной стороны, IPO может оттянуть интерес инвесторов от самого «Мечела», но с другой — «дочки» по-лучат деньги на развитие, что отразится в консолидированных результатах «матери».

D': Капитализация «Мечела» составляет $12 млрд, а «Мечел-майнинг» они когда-то собирались продавать дороже $10 млрд. По идее, сам «Мечел» должен разогнать стоимость своих акций.

Денис Спиридонов: Ну, умные люди дважды продают одно и то же. Например, сначала продали МТС, а потом — «Систе-му», которая этот МТС держит (АФК «Си-стема» владеет 53,8% МТС). Традиционно

ДЕНИС СПИРИДОНОВ, «ФИНАМ»

ИСТОРИЯ ПЕРВАЯ, ЧУМАЗАЯДенис Спиридонов: Начну с не самой не-ликвидной компании — с «Мечела». Ког-да говорят о ней, обычно имеют в виду предстоящее IPO «Мечел-майнинга», хотя я сомневаюсь, что оно подтолкнет акции остальных «дочек» к росту. Мы же предпо-читаем смотреть на «Мечел» целиком, по-тому что он главный, кто оказался в вы-игрыше от ситуации на мировом рынке угля. Так, в начале года из-за катаклизмов в Австралии пострадали местные уголь-ные шахты, и в результате из рынка при-мерно на два-три квартала «выпал» австра-лийский уголь. Спотовые3 цены взлетели с начала года на 50%, контрактные также не остались в стороне. Но из всех россий-ских компаний отрасли, по сути, только «Мечел» может эффективно воспользовать-ся ситуацией, потому что лишь он в состоя-нии перенаправить свой товар на экспорт. Несмотря на то что его бумаги уже хорошо подросли, мы пересмотрели нашу модель с учетом новых условий и получили потен-циал роста не менее 30%. Еще один важный фактор — начало разработки Эльгинско-го месторождения, что увеличит добычу

1 Дисконт — в данном случае скидка, с которой акции торгуются по отношению к бумагам крупных и про-зрачных компаний.2 P/E — отношение капитализации компании к ее чистой прибыли.3 Спот — рынок с немедленными расчетами.


диалоги

«Мечел»Рыночная цена, руб. 897,4



P/E 9,6

EV/EBITDA 6,8

P/Sales


2,1

Р/B 3,1

фотографии: Виталий Михалицын

Дерипаске, и объединяет ее энергетические, угольные и инжиниринговые активы. Ее IPO, которое должно было пройти в Гонконге, пе-реносилось уже дважды — в декабре и в фев-рале. Считается, что истинная причина переноса — отсутствие интереса инвесто-ров. — Прим. D').

ИСТОРИЯ ВТОРАЯ, ОБОГАТИТЕЛЬНАЯДенис Спиридонов: Еще одна интерес-ная компания, которая относится даже не ко второму, а к третьему эшелону — Гайский ГОК, входящий в Уральскую горно-металлургическую компанию (УГМК). Он торгуется с экстремально низким P/E порядка 2,5. Мы рекоменду-ем держать ГОК в портфеле, так как он обеспечен медно-цинковым сырьем лет на 40, а в данный момент модернизиру-ет свои мощности. В результате в бли-жайшие два года его объем переработки увеличится примерно на четверть. Соот-ветственно, все это отразится на финан-совых потоках…

D': …и P/E будет 1,5.Денис Спиридонов: Как минимум! Во-

обще, рано или поздно УГМК повернется лицом к инвесторам…

D': Сколько лет эта акция нахо-дится у вас в портфеле? Я вспоминаю 2006 год — тогда все вокруг говорили то же самое: УГМК когда-нибудь станет прозрачной, и все будет хорошо. И ко-эффициенты ее «дочек» были почти та-кие же, как и сейчас.

Денис Спиридонов: Здесь нет какого-то конкретного повода для роста, но Гай-ский ГОК повышает рентабельность и ра-ботает все лучше. Конечно, если бы доля УГМК составляла 95%, рассчитывать было бы не на что, но она владеет 85% акций комбината. Трудно предположить, что он станет торговаться по P/E 1,5, это необо-снованно. Думаю, бумаги уже просто не могут стоить дешевле по мультиплика-торам. Ну, а при определенном стечении обстоятельств они способны сильно «вы-стрелить».

Кирилл Козыркин: Аналогичная исто-рия с «Кузбассразрезуглем», также входя-щим в группу УГМК. Компания, конечно, неликвидна, но также экстремально де-


диалоги

Гайский ГОКРыночная цена, $ 472

Прогноз цены, $ 813


P/E 2,5

EV/EBITDA 2,9

P/Sales

Источник: «Финам»

1,1

Р/B 0,6

№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

последние два месяца из Индии, Китая и Бразилии ушло порядка $14 млрд. А мы, напротив, наблюдали приток. В январе в фонды, инвестирующие в нашу страну, поступило более $1 млрд, в феврале — $600 млн.

Кирилл Козыркин: Деньги пошли в Рос-сию и американские гособлигации, то есть мы выступили в роли тихой гавани. Вообще, ситуация парадоксальная: про-блем, которые мы наблюдаем в последние месяцы, раньше хватило бы для хорошей масштабной коррекции где-то на 30%. А сейчас Япония — локальная проблема, Португалия — локальная проблема, и ни-какой коррекции не происходит.

Денис Спиридонов: На самом деле фондовый рынок — это функция только одной величины — притока кэша. Он рас-тет с поступлением средств, и наоборот. Сейчас денег много, и рынки, несмотря на весь негатив, не могут нормально скор-ректироваться. Люди активно пытаются разместить капитал, поэтому мы видим попеременный рост по всему миру.

Кирилл Козыркин: За российские ак-ции я бы не волновался. Несмотря на раз-говоры о том, что Россия уже очень до-рогая, по консенсус-прогнозу Bloomberg, наши активы остаются одними из самых дешевых. А рост «голубых фишек» вскоре может перекинуться на менее ликвидные бумаги.

D': А как понять, что деньги кончи-лись?

Кирилл Козыркин: Нужно следить за Америкой. Если их экономика пойдет вверх и инфляция подскочит выше теку-щих 2,4–2,5%, то процентные ставки могут быть увеличены, что вызовет охлаждение рынков. Но до этого еще далеко. Глава ФРС Бен Бернанке — большой специалист по теме Великой депрессии и предпочитает действовать осторожно. D'

компании предусматривает, что на их вы-плату расходуется 10% чистой прибыли. Ожидается, что до 2015 года прибыль уве-личится в пять раз. Мы считаем это черес-чур оптимистичным, однако даже с уче-том нашего консервативного подхода у этих акций остается неплохой upside по-рядка 70–80%.

Кирилл Козыркин: Это на ближайшую перспективу. Долгосрочные модели по «Ленэнерго» строить опасно, поскольку с переходом на новое регулирование тари-фов параметры платы за присоединение к сети изменятся. А она приносит компа-нии ощутимую часть доходов.

Денис Спиридонов: «Аммофос» тоже любопытен, особенно на фоне роста рын-ка продовольствия. Он является центром прибыли группы «Фосагро», обеспечен сырьем, имеет очень большую долю про-даж на внутреннем рынке, а также по-ставляет продукцию на экспорт. Цены на фосфорные удобрения за последнее вре-мя увеличились более чем на 50%. Кроме того, «Аммофос» платит очень хорошие дивиденды. В прошлом году акционеров порадовали дважды: выплатили часть чи-стой прибыли за 2009 год — дивидендная доходность составила около 40%, и нерас-пределенную прибыль прошлых лет — это дало еще 30%. Мы ожидаем, что фи-нансовые показатели компании за 2010-й будут как минимум вдвое лучше преды-дущего года, соответственно, можно рас-считывать на дивиденды и в этот раз. Если даже не учитывать в модели столь высокие выплаты акционерам, целевая цена бумаг «Аммофоса» составляет поряд-ка $200 при текущих $130–135. Минус — это не самый ликвидный актив.

ИСТОРИЯ ОТДЕЛЬНАЯ — КТО НАС ПОКУПАЕТ?D': Сейчас один из популярных вопросов звучит так: почему российский рынок вырос?

Денис Спиридонов: Ничего удивитель-ного: был большой приток денег, и свя-зано это с нефтью. На всех рынках БРИК, кроме России, шла фиксация прибыли. За

шева. Ее продажи на внутреннем рынке все время растут — и одно это должно по-догревать интерес к бумагам. Так что не всегда закрытость — это препятствие для инвестиций.

Денис Спиридонов: Также экстремаль-но дешев по P/E Михайловский ГОК (око-ло 2,5 на 2011 год). Компания неликвид-на, free float всего около 2% (остальное у «Металлоинвеста», но оформлено на не-сколько структур), однако те, кто не боит-ся рисковать, могут попробовать купить ее акции. Идея в том, что если до конца 2011 года произойдет IPO «Металлоин-веста», то на рынке, вероятно, появится интерес и к его «дочкам». Еще один вари-ант — ожидаемая оферта. «Металлоин-вест», кстати, уже пытался выкупать эти бумаги у миноритариев Михайловского ГОКа через дочерние структуры, предла-гая премию почти 100% к рыночным ко-тировкам.

D': Меня настораживает ситуация, что «Металлоинвест» владеет компанией че-рез какие-то структуры и это не мешает ему переложить активы из кармана в кар-ман и объявить принудительный выкуп.

Денис Спиридонов: По какой цене? По средней за полгода? Но это не страшно. Получается, что падение акции ограни-чено. А если предположить, что перед IPO «Металлоинвест» захочет повернуться ли-цом к инвесторам, то вряд ли он будет об-манывать миноритариев. ГОК — актив добывающий, и компании проще полю-бовно решить дело с мелкими акционера-ми, чтобы полностью завладеть им.

ИСТОРИЯ ТРЕТЬЯ, ДИВИДЕНДНАЯДенис Спиридонов: Уникальный актив для нашего рынка — привилегированные акции «Ленэнерго». Они уже преврати-лись в подобие облигаций, благодаря ста-бильным и высоким дивидендам. Устав

D-ШТРИХ

16


диалоги

«Аммофос»Рыночная цена, $ 136

Прогноз цены, $ 202,8


P/E 5,5

EV/EBITDA 3,8

P/Sales

Источник: «Финам»

1

Р/B 1,3


17

новременно в России и Лондоне состоит-ся публичное размещение примерно 20% акций Номос-банка. Оно примечательно тем, что это первое IPO частного банка с 2009 года.

«Номос» контролируется совладельца-ми группы ИСТ Александром Несисом, Николаем Добриновым и Алексеем Гу-дайтисом. Доля чешской PPF Group в нем

Консолидация банковской систе-мы России неизбежна. Круп-ные стру кт у ры с ливаются друг с другом, идут на IPO, по-

глощают мелких игроков, потому что перед приходом иностранных «сверх-банков» в рамках вступления страны в ВТО нужно успеть «застолбить поляну». В этом процессе участвуют не только

ВТБ и Сбербанк, но и другие финансово-промышленные группы, например «Рос-нефть». Именно о банках и банковских конгломератах сегодняшний материал на тему «Размышления о неликвиде».

НОМОС-БАНК ИДЕТ НА IPOСначала о потенциальном биржевом но-вичке. В конце апреля — начале мая од-

НЕТРЕХЛИТРОВЫЕ БАНКИ

ДЕНИС ПАНАСЮКчастный инвестор, forum.denpanas.ru — форум об акциях второго эшелона

Инсайдеры покупают акции Транскредитбанка, продают Дальне-восточный банк, Номос-банк выходит на IPO, а ВТБ ведет странную игру с акционерами Банка Москвы


коллаж: Екатерина Пыталева; фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru, x2

слияния и поглощения

W

№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

Костиным еще не закончилась, и попыт-ка «кинуть» мелких акционеров может выйти для ВТБ боком.

В-третьих, в прошлой заметке про аппетит я писал о том, что ВТБ вот-вот сделает обязательное предложение

держателям акций Транскредитбан-ка (ТКБ) о выкупе их долей. Называл и цену — 21 руб. за бумагу. Действитель-но, 19 января ВТБ направил в Федераль-ную службу по финансовым рынкам (ФСФР) оферту. Такова процедура: сна-чала обязательное предложение посту-пает в ФСФР, и только при отсутствии замечаний — уже в поглощаемое об-щество. Но 2 февраля выяснилось, что ФСФР, в свою очередь, направила банку предписание о необходимости приве-сти документы для проведения выкупа в соответствие с требованиями законо-дательства РФ.

ВТБ столь долго устранял замечания, что я подумал: оферты может и не быть (а-ля Банк Москвы). Но, по вновь появив-шейся информации, в середине апреля акционеры ТКБ наконец-то узнают от ВТБ цену этого предложения.

Напоминаю, что схема покупки банка выглядит примерно так:

— ВТБ уже приобрел более 40% акций ТКБ;

— выставляет оферту миноритарным акционерам;

суд Лондона, арестовав пакет бумаг ком-пании. После снятия санкций эти 3,88% были проданы не ВТБ, а одному из его крупнейших миноритарных акционе-ров — Сулейману Керимову (ему принад-лежат 1,5%).

По закону «Об акционерных обще-ствах» ВТБ должен был выставить офер-ту держателям акций Банка Москвы о выкупе их долей, так как консолидиро-вал более 30% капитала. Однако в уста-новленные законом сроки этого сделано не было.

Газета «Коммерсант», ссылаясь на ис-точник в самом банке, утверждает, что тот нашел лазейку в законодательстве. Но нежелание выкупать бумаги у мино-ритариев выглядит довольно странным. На графике цены акции мы видим, что она последний год практически не ме-нялась. Это может говорить о том, что сделка готовилась давно и цена акции на торгах кем-то «регулировалась». Сле-довательно, цена акции в оферте должна быть не менее 1000 руб.

Получается, ВТБ демонстрирует наме-рение получить как минимум контроль в Банке Москвы, однако не предлага-ет миноритариям продавать бумаги по 1000 руб. Эта тема требует внимательно-го изучения, так как борьба за москов-ский банк между Андреем Бородиным (более 20% акций) и главой ВТБ Андреем

составляет 28%, а словацкого бизнесмена Романа Корбачка — 19,99%.

IPO будет проходить по следующей схеме: сначала нынешние держатели акций продадут на бирже часть своих бумаг (примерно 20%), а затем выкупят дополнительную эмиссию. Однако об-ратно вернется всего 6%, так как один из акционеров собирается полностью вый-ти из банка.

В конце прошлого года Номос-банк оценивал себя примерно в 2,5 собствен-ного капитала (P/BV — 2,5), а, по послед-ним данным РСБУ (отчета по россий-ским стандартам бухучета), капитал его равнялся 42 млрд руб. Таким образом, по мнению акционеров, капитализация банка составляла $3,36–3,75 млрд. Одна-ко их ожидания были излишне оптими-стичны, и на днях оценка его стоимо-сти была снижена до $2,8–3,2 млрд, что эквивалентно показателю P/BV порядка 1,85–2,15. Для сравнения: капитализа-ция Сбербанка сегодня в два раза выше его капитала.

Якорным инвестором в ходе IPO вы-ступит Александр Мамут, который готов купить 3–4% акций «Номоса».

ВТБ ВСЕПОГЛОЩАЮЩИЙ-2С момента публикации заметки «Ап-петит пришел» (см. D' №3 от 14 февраля 2011 года) прошло меньше двух месяцев, а ВТБ уже успел заметно увеличить соб-ственные и подконтрольные активы.

Во-первых, 28 марта 2011 года к группе ВТБ был присоединен ВТБ Северо-Запад (бывший Промстройбанк, ранее погло-щенный все тем же ВТБ). Он прекратил существование в качестве юридического лица и превратился в Северо-Западный региональный центр ВТБ. Таким обра-зом, в одночасье активы самого ВТБ уве-личились более чем на 200 млрд руб.

Во-вторых, за прошедшее время банк также успел купить у правительства Москвы 46,48% акций Банка Москвы и начать борьбу с его экс-президентом Андреем Бородиным за контрольный пакет. Банк Москвы при этом был оце-нен в 203 млрд руб. Одна акция обошлась покупателю в сумму чуть выше 1000 руб. Запомним эту цифру.

Недостающие до 50-процентной доли акции могли быть куплены у Goldman Sachs (3,88%), Credit Suisse (2,77%) или у миноритариев. Попытку ВТБ заключить сделку с первым из них заблокировал


D-ШТРИХ

18


Инсайдеры скупают акции ТранскредитбанкаАкционер Показатель 01.01.2011 05.03.2011 22.03.2011 05.04.2011

Д. В. Орлов Доля, % 0,060562 0,060649 0,063198 0,064866

Акций, шт. 1 384 812 1 386 801 1 445 086 1 483 227

О. С. ПанаринДоля, % 0,030613 0,030613 0,032804 0,033755

Акций, шт. 699 997 699 997 750 096 771 842

Источник: данные банка

1 2


№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

— покупает 30% бумаг ТКБ у «Россий-ских железных дорог», после чего у него оказывается около 75% акций, а у РЖД остается примерно 25%;

— через два-три года РЖД полностью выходят из капитала ТКБ.

Между тем РЖД довольно своеобраз-но готовятся к продаже этих 30% и зачем-то наполняют банк разными непрофиль-ными активами. Например, в середине марта ТКБ стал владельцем 9% акций футбольного клуба «Локомотив». Возни-кают такие вопросы: РЖД увеличивают активы и зачем ВТБ футбольный клуб?

Совет директоров РЖД одобрил сто-имость продаваемого 30-процентного пакета акций уже после покупки кусоч-ка «Локомотива». Так как капитал ТКБ постоянно увеличивается, новая цена продажи тоже выросла с 16–18 руб. до 22,5–26 руб. При этом банк торгуется по-прежнему за 2,2 капитала (P/BV — 2,2).

На фоне всего этого интересны дей-ствия очередных инсайдеров: вице-президентов и членов правления ТКБ Дмитрия Валерьевича Орлова и Олега Станиславовича Панарина. И первый (с 4 марта), и второй (с 22 марта) почти еже-дневно покупают акции своего родного банка. Они, конечно, тратят не очень се-рьезные суммы (100–200 тыс. руб. в день), но, во-первых, являются практически единственными покупателями бумаг ТКБ, а во-вторых, их действия заставля-ют предположить, что стоимость офер-ты окажется выше 20–20,5 руб. В этом ценовом коридоре акции ТКБ находят-ся уже на протяжении двух последних месяцев.

ВБРР, «ТРАСТ» И ДАЛЬНЕВОСТОЧНЫЙ БАНК«Роснефть» с давних пор владеет Все-российским банком развития регионов (ВБРР) и еще в 2009 году пыталась погло-тить банк «Траст» за неоплаченный долг 2,5 млрд руб. Тогда последнему удалось заключить с компанией мировое согла-шение и сохранить независимость. Те-перь, согласно его рекламе, он «крут, как

Брюс Уиллис». Но, как это часто быва-ет, за красивым фасадом скрывается не очень хорошее финансовое положение.

Причина трудностей банка — дорогие пассивы. Он привлек столько вкладов физических лиц и под столь высокий

процент (объемы депозитов за полтора года увеличились с 16 млрд до 80 млрд руб.), что председатель совета директо-ров Илья Юров был вынужден сказать: «Хватит!» Но деньги «Трасту» все равно нужны, чтобы развиваться и отдавать долги, и теперь уже сам Юров предлага-ет «Роснефти» войти в его капитал — не-фтяная компания направит своего пред-ставителя в совет директоров весной 2011-го, далее она может сначала купить долю в «Трасте», а потом и объединить его с ВБРР.

По словам Юрова, «Роснефть» хочет иметь свой банковский актив, который бы управлял ее денежными потоками и был ценен с точки зрения его возмож-ной продажи. А у «Траста» есть желание обслуживать эти потоки и получать до-ступ к более дешевому финансирова-нию, чем депозиты физлиц. Однако пока неизвестно, согласно ли нынешнее руко-водство компании с такими планами.

В то же время ВБРР уже близок к погло-щению Дальневосточного банка (ДВБ), который находится во Владивостоке. До-вольно долго в акционерах последнего

значились разные ЗАО и ООО с ничего не говорящими названиями, а также не-сколько физических лиц. ВБРР владел в нем 11,7% обыкновенных акций. По дан-ным СМИ, большинство этих обществ тоже были подконтрольны «Роснефти».

В январе 2011 года Федеральная ан-тимонопольная служба разрешила ВБРР консолидировать 100% в уставном капи-тале ДВБ. Буквально в течение месяца он переоформил большинство пакетов с разных ООО на себя и к концу февраля стал владельцем 82,26%. Имея более 30% бумаг, он теперь должен выставить обя-зательное предложение миноритариям, стоимость которого пока неизвестна.

Но если Транскредитбанк оценили в 2,2 собственного капитала, и эту инфор-мацию в виде пресс-релизов и коммен-тариев растиражировали все СМИ, то об оценке Дальневосточного банка ни-кто не знает. В СМИ не проскакивало ни одного слова об этом. Поэтому придется прикинуть на глазок.

Собственный капитал ДВБ, по по-следним данным (РСБУ), составляет 3,1 млрд руб. У него 10 086 тыс. обыкно-венных акций и 359 тыс. привилегиро-ванных, которые мы рассматривать не будем, так как их мало. Если при прода-же банк будет оценен в два капитала, то его акция должна стоить (3 100 000 000 х 2) / 10 086 000 = 614,7 руб. (мультиплика-тор P/BV, равный 2, в сегодняшних усло-виях популярен). На данный момент на ММВБ за нее просят 310–320 руб. Другие параметры оценки (один-полтора капи-тала) приведены в таблице.

Но не торопитесь покупать эти бума-ги, поскольку инсайдеры, скорее всего, уже знают о низкой цене предполагае-мой оферты. Иначе они бы уже выку-пили все акции. По закону эта цена не может быть ниже 275 руб. за бумагу плюс-минус 5 руб. — это ее средневзве-шенная стоимость на ММВБ за послед-ние полгода. Оглашение же цены акций Дальневосточного банка в рамках обяза-тельного предложения от ВБРР предпо-лагается в середине апреля.

В общем, томительное ожидание оферт по Транскредитбанку и ДВБ за-канчивается. Надеюсь, что в следую-щем номере можно будет сообщить их стоимость читателям журнала и со спо-койной душой писать о компаниях-эмитентах других отраслей российской экономики. D'

D-ШТРИХ

19


Стоимость акции Дальневосточного банка исходя из размера капиталаОценка банка Стоимость банка, млрд руб. Цена обыкновенной акции, руб.

1 капитал 3,10 307,3

1,5 капитала 4,65 461,0

2 капитала 6,20 614,7

2,2 капитала 6,82 676,2

Источники: данные банка, ММВБ, расчеты автора

3

D-ШТРИХ

20№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011 фотография: ИТАР-ТАСС

С начала 2011 года сразу несколько авиационных компаний, в первую очередь Объединенная авиастрои-тельная корпорация (ОАК), прове-

ли допэмиссии акций. В частности, устав-

ный капитал ОАК вырос на 20 млрд руб. и теперь превышает 200 млрд. Скорее всего, на этом корпорация прекратит дополни-тельно выпускать акции, а деньги станет брать у банков и на рынке облигаций.

Это означает, что новый этап перерас-пределения активов в самолетостроении не за горами. В ближайшем будущем все они должны быть не только сосредоточе-ны в руках ОАК, но и разделены на три дивизиона: военная, гражданская (ком-мерческая) и специальная авиация, а за-воды — модернизированы или закрыты. Сейчас у корпорации около 8% частных акционеров, новые бумаги также пока размещались по закрытой подписке в пользу РФ и Внешэкономбанка. Иными словами, деньги в компанию вливало го-сударство.

Инвестировать ли в бизнес по строительству самолетов, который пока ничего не строит, но получает господдержку?

КУДА ЛЕТИТ ОАКЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

самолеты

inside / outside

D-ШТРИХ

21№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

самолеты

inside / outside

бестоимость. Поэтому работу ОАК пока нельзя назвать эффективной.

Кстати, публикуя в феврале предвари-тельные результаты за весь прошлый год, корпорация не предоставила данных ни по чистой прибыли, ни по расходам. Не-приятно и то, что консолидированная от-четность по МСФО раскрывается ею так-же из рук вон плохо: в январе этого года была опубликована информация аж за 2007-й. С другой стороны, это объяснимо: все последние годы ОАК постоянно при-обретает новые компании, а их необходи-мо сводить в единую отчетность. Дело это действительно серьезное, особенно для такого сложного производства, как стро-ительство самолетов.

Однако подобные мелкие финансовые «звоночки» лишь следствие основных во-просов, которые вызывает работа корпо-рации. Если обратиться не к финансовой отчетности, а к операционной (то есть считать не деньги, а самолеты), цифры окажутся следующими: в 2010 году было продано 70 самолетов (при этом лишь семь построено), в 2011-м планируется реализовать более 100 машин, а в 2011–2013 годах — 450. Сюда входит и военная, и гражданская техника.

Капитализация ОАК сегодня состав-ляет $2,87 млрд — не слишком малень-кая цифра, учитывая ее финансовые по-казатели. При этом акции торгуются по 40 коп., что ниже их номинальной стои-мости 1 руб. На рубеже 2012 года (по не-которым данным, 2015-го) корпорация должна выйти на IPO. Так что привержен-цам идеи «государство не даст акциям своего детища торговаться ниже номина-ла» можно дальше не читать.

В принципе бумаги ОАК представля-ют собой некий опцион: падать им в цене особенно некуда, зато рост может быть впечатляющим. Стратегия развития ком-пании предусматривает следующие по-казатели: к 2015 году капитализация должна составить 400 млрд руб. (в пять раз больше текущего уровня) и дойти до 1 трлн руб. к 2025-му (в 12,5 раза выше), выручка — $12–14 млрд к 2015 году и $20–25 млрд к 2025-му. Получается, что к 2025 году ОАК может стоить больше, чем американский Lockheed Martin (вы-пускает военные самолеты и ракеты) сей-час, а вот зарабатывать — столько же, сколько и он. План корпорации произве-сти 450 самолетов как раз и предполагает прибыль $13,5 млрд.

Со стороны эта инвестиция кажется хо-рошей и достойной: если акции предпри-ятий с госучастием и не обгоняют рынок в росте, то уж точно не падают быстрее него. Да и, передав все заводы в одни руки, есть надежда сделать их эффективными и конкурентоспособными. В апреле пре-зидент Дмитрий Медведев пообещал до 2020 года выделить на развитие авиации 5 трлн руб. — это немыслимая сумма.

Скептики же считают ОАК мертвой структурой, где есть место только хище-нию государственных денег. Котировки ее акций уже довольно давно застыли на

30–40 коп., ценовой тенденции нет. Это хороший повод посмотреть на компа-нию, поскольку бесконечно так продол-жаться не может.

ДАЕШЬ ТРИЛЛИОН?ОАК возникла по мановению руки прези-дента в 2007 году. За девять месяцев 2010-го ей удалось получить более 1 млрд руб. чистой прибыли, а ведь еще два года на-зад она была убыточной. Причина заклю-чается в том, что ее выручка выросла в два с лишним раза, но вместе с тем (что плохо) во столько же увеличилась и се-

«Трансаэро», и «Сибирь» — все крупные отечественные авиакомпании давно покупают Boeing и Airbus, причем дого-воренности с иностранцами оформле-ны на несколько лет вперед. Приобре-тать российские самолеты будут лишь авиаперевозчики второго эшелона — и тогда надо сконцентрироваться на ближне- и среднемагистральных судах. К ним относится, например, российско-украинский Ан-148. Однако наиболь-ший интерес вызывают разработки АХК «Сухой» Superjet (проходит летные испы-тания) и «Иркута» МС-21, который суще-ствует пока что только на бумаге.

Самой неприятной новостью на дан-ный момент остается крушение Ан-148 в ходе испытательного полета в марте этого года. Все члены экипажа, среди которых были и российские пилоты, и летчики из Мьянмы, погибли. Почти одновремен-но с этим государственная транспортная компания «Россия» (единственная из тех, кто эксплуатирует Ан-148) объявила, что

ления Т-50, проводимые АХК «Сухой». После подписания договора аналитики уже заявили, что, если истребитель бу-дет производиться серийно (опытный образец уже полетел), военный авиа-пром может быть спокоен за свое буду-щее аж до 2050 года.

Однако когда ОАК создавалась, основ-ные ее надежды были связаны именно с гражданскими самолетами. Сейчас их доля в производстве меньше 20%, в пла-нах же довести ее до 60–70% и сделать сразу несколько конкурентоспособных гражданских авиалайнеров (речь пре-жде всего идет о ближнемагистральных судах). Понятно, что задача тут полити-ческая: последние 20 лет гражданские самолеты выпускались в России не се-рийно, а штучно, на заказ. И президент, и премьер несколько раз заявляли, что их производство необходимо как мини-мум утроить, а в перспективе снова пе-ревести на серийные рельсы. Это насто-ящая задача максимум: и «Аэрофлот», и

D-ШТРИХ


ПРОБЛЕМЫ НА ГРАЖДАНКЕТеперь о реальности или нереальности производственных планов. Увы, если прочитать последовательно все ново-сти об ОАК за последние три года, мож-но увидеть, что ожиданий было очень много, а вот реальных результатов мало. С одной стороны, самолетостроение от-личается долгими, в несколько лет, про-изводственными циклами. С другой — те данные, которые сообщаются об уже построенных машинах, заставляют лю-бителей отечественной авиации насто-рожиться.

Кстати, проблем с военными само-летами у компании нет: они исправно поставляются в страны третьего мира и вызывают уважение у конкурентов. А в декабре прошлого года России уда-лось подписать контракт на $300 млн с индийской авиапромышленной корпо-рацией HAL: она профинансирует раз-работки эскизно-технического проекта российского истребителя пятого поко-

самолеты

inside / outside

Акции ОАК торгуются по 40 коп., что ниже их номинальной стоимости в 1 руб. Впереди у корпорации IPO, а значит, уж к номиналу акции «подтянутся»

D-ШТРИХ

23№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

самолеты

inside / outside

Кроме того, в начале зимы Генераль-ная прокуратура начала проверку ОАК и Казанского авиационного производ-ственного объединения (КАПО), произ-водителя лайнеров Ту-214, на предмет качества последних. Управление дела-

эти лайнеры в прошлом году принесли ей 300 млн руб. убытка — все потому, что их подолгу приходилось дорабатывать. Хотя на конец 2010 года у ОАК были до-говоренности на поставку 96 таких само-летов, после публичного недовольства

госкомпании и случившейся трагедии заказчики могут пересмотреть свои пла-ны (как раз два аппарата должна была купить Мьянма, еще 10 — воронежская авиакомпания «Полет», и 18 судов — ин-дийцы).

Самолетостроение, помимо всего проче-го, интересно тем, что вокруг него всегда образуется целый сонм компаний — это поставщики самых разных деталей и ме-ханизмов.

Почти сразу после своего создания ОАК взяла курс на аутсорсинг: счита-лось, что чем больше комплектующих бу-дет производиться сторонними предпри-ятиями, тем меньше окажутся издержки (в этом есть смысл, так как внутри вер-тикально интегрированной корпорации, какой и является ОАК, слишком много возможностей и соблазнов для корруп-ции и завышения цен).

Первым, с кем был заключен договор о сотрудничестве, стало самарское ОАО «Авиаагрегат» — теперь оно производит гидроцилиндры для подъема шасси са-молетов. Его акции можно найти в RTS Board: правда, котировок по ним нет уже два года, но, когда они были, капитали-зация компании оценивалась примерно в $37,6 тыс. (1,1 млн руб.). И это при том, что только за девять месяцев 2010-го она заработала 17 млн руб. чистой прибыли

и исправно раскрывает ежеквартальную отчетность. 60,82% ее уставного капита-ла принадлежит «Ростехнологиям», что может служить своеобразной гаранти-ей от слишком уж недоброжелательных действий по отношению к миноритари-ям, еще 20,4% — экс-гендиректору Генна-дию Кулакову, 6,9% — Алексею Леушки-ну, 6,5% — Транскапиталбанку.

Самое приятное, что «Авиаагрегат» исправно платит дивиденды и по при-вилегированным, и по обыкновенным акциям. Так, по итогам 2009 года вла-дельцы «обычки» получили 11,26 руб. за штуку (напомним, их котировки в RTS Board составляли $0,05, то есть примерно 1,5 руб. — неплохая дивидендная доход-ность 1000%! Хотя владельцы «префов» получили вдвое больше). Кроме того, шасси и гидроцилиндры для самолетов — лишь половина бизнеса самарского пред-приятия: компания производит еще и зап-части для железнодорожных вагонов, комбайнов, автомобилей ГАЗ и УАЗ.

Можно упомянуть еще концерн «Авио-ника», который будет поставлять систе-

ФОКУС НА ПОСТАВЩИКОВ

мы авионики (бортового оборудования) «Иркуту» для будущего МС-21. В RTS Board есть бумаги входящего в него Мо-сковского научно-производственного комплекса «Авионика» им. О. В. Успен-ского (МНПК), капитализацию которо-го можно оценить примерно в $96 тыс. МНПК выплатил 18 руб. дивидендов на обыкновенную акцию по итогам 2009 года. Но его серьезным мину-сом является то, что и его управляю-щей организацией, и крупнейшим кре-дитором, и заказчиком выступает НПК «Элара». Обычно при таких схемах значительная часть денег может оста-ваться в УК. За девять месяцев 2010-го МНПК внезапно получил убыток, так что выплата дивидендов по итогам года под вопросом. Правда, у «Ростехнологий» здесь есть свой интерес (34% МНПК как раз принадлежат их «дочке», концер-ну «Авионика», а 51% — чебоксарскому ООО «Элоника»), но пока госкорпора-ция не начала приводить свои активы в порядок, акционерам МНПК скорее придется туго.

Еще один «обитатель» RTS Board из числа смежников ОАК — Московское машиностроительное предприятие им. В. В. Чернышева (ММП), произво-дитель двигателей, в первую очередь для истребителей МиГ. Котировок на покупку по нему нет, исходя из цен на продажу, оно стоит примерно $136 млн. Откуда взялась такая цифра для компании, которая несколько лет не выплачивала дивиденды и чьи убыт-ки исчисляются миллиардами рублей? Видимо, продавцы надеются на то, что ММП будет окончательно выкуплено государством, — сейчас оно находится под управлением Объединенной дви-гателестроительной корпорации. 90% акций принадлежит «Оборонпрому», еще около 4% — частному лицу по име-ни Владимир Перцев. «Оборонпром» уже практически консолидировал вер-толетную отрасль, и теперь на очере-ди как раз двигателестроение (см. <<Та-бунщик ОДК>> стр. 26).

№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

акцию «Иркута» на рынке просили более 24 руб., по этой же цене проводилась и по-следняя допэмиссия. Сейчас же эти бума-ги торгуются в районе всего лишь 10 руб. Если ОАК будет дальше консолидировать «Иркут» и наводить лоск на свою струк-туру, то она вполне может попытаться сосредоточить в своих руках всю дочер-нюю компанию (фактически у нее и так есть почти 95%). Что означает новый вы-куп, и, судя по ее прежней щедрости, ми-норитариев не обидят.

А если будет принято решение не тра-тить деньги, и оферты не произойдет или за ее основу возьмут текущую рыночную цену? В принципе и сам «Иркут» выгля-дит довольно неплохо, его бизнес — это и военные самолеты (истребители Су), и модернизация Airbus A320 в грузовые версии (правда, работа ведется на СП «Ир-кута» и EADS). В прошлом году он зарабо-тал на треть больше, чем в 2009-м, и удво-ил свой портфель заказов. В сущности, реальные деньги в ОАК зарабатывают лишь он да АХК «Сухой».

Однако в случае «Иркута» создание корпорации заставляет скорее нервни-чать, чем радоваться. Дело в том, что ком-пания должна войти в подразделение «гражданская авиация» и, соответствен-

На самом деле во втором варианте есть свой резон: формирование конечной структуры компании еще не завершено, поэтому впереди совершенно точно бу-дут выкупы акций у мелких акционеров и их обмен на бумаги ОАК. Так, в корпо-рации «Иркут» она владеет лишь 82,55%, а еще 11,89% принадлежит другой ее «доч-ке» — компании «Сухой». В конце зимы — начале весны «Иркут» разместил допэмис-сию (ее выкупили основные акционеры, в первую очередь ОАК), в результате ко-торой получил почти 18 млрд руб., а его уставный капитал вырос на 25%. Ранее за

ми президента, которое пыталось экс-плуатировать эти машины, выявило у них «технические проблемы». Итоги проверки до сих пор неизвестны (прав-да, Дмитрий Медведев уже публично за-явил, что у самолета были неполадки с двигателем), но, скорее всего, произво-дить их больше не будут.

Взамен Ту-214 и Ту-204 ОАК планиру-ет создать новый среднемагистральный самолет — МС-21. Однако оправданны ли расходы на это — большой вопрос. МС-21 придется конкурировать с машинами Boeing и Airbus, а процесс его создания может затянуться на годы, если не на де-сяток лет. Соответственно, все это вре-мя корпорации придется набирать дол-ги в банках и на открытом рынке.

Другая на дежда ОАК — самолет Sukhoi Superjet 100 (SSJ), который наря-ду с Ан-148 должен был поддержать сег-мент гражданской авиации. На конец 2010-го, по данным компании, уже было заказано 155 таких аппаратов, однако осенью прошлого года в прессу просо-чились данные, что реальный SSJ ока-жется на 3 тонны тяжелее, чем заявля-ли разработчики. Соответственно, и топлива он будет тратить на 10% боль-ше. В декабре 2010 года должны были начаться поставки SSJ заказчикам, од-нако этого не произошло. При том что ОАК уже потратила на его создание поч-ти $1,4 млрд (сумма вдвое больше запла-нированной).

САМОЛЕТЫ ПО ЧАСТЯМТак, имеет смысл покупка акций ОАК или последовать примеру бывалых ин-весторов и сосредоточиться на бумагах входящих в нее «дочек», благо многие из них еще торгуются на открытом рынке?

самолеты

D-ШТРИХ

24

inside / outside

КАК БЫ ЗАРАБОТАТЬ?

Финансовое руководство ОАК отлича-ется фантазией. Так, сразу после свое-го формирования в 2007 году корпора-ция резво взялась за добывание денег из своих «дочек»: она брала у них бес-процентные займы на пять лет и сама же предоставляла средства другим до-черним компаниям под 12,5–14,5% го-довых. Однако после того, как в Счетной палате узнали об этом и высказали не-доумение относительно такого способа ведения дел, ОАК вряд ли продолжает зарабатывать на «дочках».

Стремясь любым путем нарастить доходы, корпорация пару лет назад даже выступила с весьма оригиналь-ным предложением: она давала бы иностранные самолеты в лизинг авиа-компаниям, а те взамен должны были бы покупать у ОАК ее самолеты. Тогда же руководство компании собиралось в течение двух лет перенести все свои производственные мощности в Москву, на территорию ОКБ имени Туполева, а освободившиеся площади пустить с мо-

лотка примерно за $1,7 млрд. Продажу обещала организовать компания «Ин-теко», правда, теперь и об этом проекте ничего не слышно.

фотография: из архива фотослужбы

самолеты

№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

но, сосредоточиться на создании МС-21. Основное ее предприятие — Иркутский авиазавод — уже передало производство самолетов-амфибий (взлетающих и садя-щихся на воду) Бе-200 таганрогскому за-воду, правда, выпускать учебно-боевые Як-130 и Су-30 (последние дают 80% вы-ручки) оно еще продолжит.

ТАГАНРОГСКИЙ КУСТ И ДРУГИЕОстальные идеи, связанные с реоргани-зацией и возможным светлым будущим ОАК, находятся среди неликвидных ак-ций. Так, интересными выглядят бумаги совместной «дочки» ОАК и «Иркута» — Ни-жегородского авиастроительного завода «Сокол». Сейчас его капитализация, рас-считанная по котировкам в RTS Board, около $15 млн. Недавно он провел допэ-миссию, которую выкупила ОАК, влив в капитал предприятия 2,5 млрд руб. При этом число акций «Сокола» увеличилось почти в четыре раза. Зато теперь он смо-жет покрыть убытки (их накопилось бо-лее 2 млрд руб.), и, возможно, ОАК, кото-рая владеет в нем пакетом 68,3% (а доля эта, естественно, выросла после допэмис-

сии), решит приобрести и остальные ак-ции (на конец 2010 года по 11% тогдашне-го капитала было у Нацинвестпромбанка и Финпромбанка). Также заводу предсто-ит разобраться с 10 млрд руб. «коротких» долгов.

К 2012 году «Сокол» должен стать «фи-нансово здоровым», а на его площади с РСК МиГ перенесут производство во-енных МиГов, прежде всего МиГ-29 (их выпуск также должен стать серийным). Планируется, что «Сокол» войдет в воен-ное подразделение ОАК, таким образом, в перспективе ему действительно могут достаться деньги из обещанных прези-

дентом 5 трлн руб. Так что есть смысл выкупать его акции с рынка.

Отдельная история — бумаги Та-ганрогского авиационного нау чно-технического комплекса им. Г. М. Бе-р и е в а ( Т А Н Т К ) , п р о и з в о д я щ е г о самолеты-амфибии. Его акции есть в RTS Board, исходя из котировок на их по-купку, весь завод оценивается в $7,1 млн. При этом буквально в конце марта к ТАНТК присоединилась «Таганрогская авиация» («Тавиа») — еще один произво-дитель деталей для самолетов, факти-чески имеющий с ТАНТК единую про-изводственную площадку. Для этого присоединения последний осуществил дополнительный выпуск акций, кото-рый более чем вдвое увеличил его устав-ный капитал. Если умножить номинал бумаг допэмиссии на ее объем, то мы получим 150 млн руб. (около $5 млн) — именно во столько оценена присоеди-няемая «Тавиа». Кстати, стоимость ее чистых активов (активы минус долг) осе-нью 2010 года составляла 300 млн руб., так что эта покупка обошлась авиацион-ному комплексу довольно дешево.

Акции «Тавиа» также есть в RTS Board. Котировки на их покупку и продажу — $20 и $80 соответственно. Если исходить из цены покупателей, то компания сто-ит $4,5 млн — налицо возможность за-работать (конечно, если вы найдете ак-ции по $20).

Однако основные надежды лучше связывать с самим ТАНТК: в следую-щем году завод собирается запустить серийное производство небольших ре-гиональных самолетов Бе-32КМ (удоб-ны для работы в районах Крайнего Се-вера — срочной медицинской помощи, экологического мониторинга, доставки

почты, а также для патрулирования гра-ниц). Кроме того, 2 млрд руб. он должен получить на осуществление полного пе-реноса на свои площади производства «амфибий» Бе-200 — после прошлого лета МЧС заказало дополнительную пар-тию таких машин.

Риски у этой радужной картинки, ко-нечно, есть: к примеру, Бе-32КМ пока су-ществует в единственном экземпляре, так что до серийного производства еще далеко. Кроме того, ТАНТК уже несколь-ко лет приносит лишь убытки. Правда, итогов 2010 года пока нет: компания со-биралась вдвое нарастить выручку, воз-можно, у нее появится и чистая прибыль. «Тавиа» тоже убыточна. Последняя на-дежда для миноритарных акционеров — опять же доведение структуры ОАК до ума. «Таганрогский куст» (как называют ТАНТК и «Тавиа») должен был войти в ее подразделение «специальная авиация». Сейчас 38% авиационного комплекса принадлежит АХК «Сухой», 39,6% — «Ир-куту», то есть акционерная структура выглядит очень запутанной. Скорее все-го, эти пакеты будут переданы в соот-ветствующее ОАО, однако возможен и дополнительный выкуп акций с рынка. Кстати, ТАНТК до 2007 года включитель-но платил дивиденды, поэтому для лю-бителей российской авиации надежда все же есть.

В заключение нелишне будет вспом-нить историю двухмесячной давности. Тогда Михаил Погосян, буквально толь-ко что назначенный гендиректором ОАК, пришел на форум «Тройки Диа-лог» «Россия-2011». Ему пришлось нелег-ко: представитель Минэкономразви-тия не упустил случая напомнить, что объем господдержки на один самолет ОАК больше стоимости самой машины, а первым вопросом, заданным Погося-ну из зала, было: «Нужны ли вам вооб-ще миноритарные акционеры?» Объем господдержки он комментировать не стал, на вопрос ответил утвердительно и заявил, что привлечь акционерный капитал на открытом рынке может не только ОАК, но и «Гражданские само-леты Сухой» (непосредственный про-изводитель SSJ) — корпорации нужны деньги, чтобы подтягивать отстающие активы. Сам Погосян долгое время воз-главлял «Сухой», так что есть надежда, что он действительно сможет «подтя-нуть отстающих». D'

D-ШТРИХ

25

inside / outside

Сколько денег получает ОАК и сколько тратитПритоки Сумма

Авиасалон Фарнборо-2010: контракты на поставку, в том числе SSJ $11,17 млрд

Заложенная в федеральном бюджете на 2011–2013 годы поддержка ОАК 28,1 млрд руб.

Оттоки Сумма, млрд руб.

Финансовое оздоровление КАПО, РСК МиГ, НАЗ «Сокол» около 55

Сбыт продукции гражданского авиастроения 70

Модернизация заводов и создание новых самолетов 140

Создание МС-21 200

Источники: ОАК, новости компаний

Если истребитель пятого поколения будет производить-ся серийно, то военный авиапром может быть спокоен за

свое будущее аж до 2050 года

D-ШТРИХ


«Дочка» государственного концерна «Оборонпром» компания «Вертолеты России», объединяющая

отечественных производителей верто-летов, 25 апреля начнет road show перед первичным размещением акций. За 25% бумаг она намерена выручить $500 млн. Многие уже заработали на этой инве-

В российской оборонке вовсю идут процессы укрупнения пред-приятий. На бирже уже котируется ОАК, впереди — размещение «Вертолетов России». На подходе создание еще одной корпо-рации — ОДК

ТАБУНЩИК ОДКЭЛВИС МАРЛАМОВ

двигатели

inside / outside

D-ШТРИХ

27№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

двигатели

inside / outside

Самарский, Рыбинский, Омский и Запо-рожский (см. схему). Часть компаний во время приватизации оказалась в част-ных руках, и «Оборонпром» очень долго не мог их заполучить, ведь консолида-ция была запущена еще в 2006 году.

Но тут помог кризис. Главный про-тивник объединения и владелец НПО «Сатурн» Юрий Ласточкин был вынуж-ден продать свое предприятие, а так-же доли в Уфимском моторостроитель-ном производственном объединении (УМПО) и пермском «Инкаре», на базе которых он практически создал «част-ную ОДК». Теперь он мэр города Рыбин-ска от «Единой России», а «Оборонпром» заполучил два ключевых и наиболее

вертолетов, а также турбин для выработ-ки энергии или перекачки газа.

Вообще, в настоящий момент двига-телестроение — сердце высокотехно-логического российского машиностро-ения. Но сектор, как и вся оборонка, находится в упадке: инженеры разбе-жались или постарели, проедаются на-работки 20-летней давности. Однако правительство под личным контролем премьер-министра РФ Владимира Пути-на затеяло операцию по спасению того, что осталось.

В Советском Союзе конструкторские бюро и заводы создавались сразу в не-скольких местах, таким образом появи-лось несколько «кустов» — Пермский,

стидее (см. «К винту!», D' №24 от 21 дека-бря 2009 года). Два года назад мы рекомен-довали покупать акции Улан-Удэнского авиационного и Казанского вертолетно-го заводов (см. «Вертолеты полетели»).

В вертолетном сегменте менеджмен-ту «Оборонпрома» консолидация удалась блестяще. Инвесторы смогли получить из этого неплохую выгоду, да и заводы оказались загружены заказами на годы вперед. В то же время попытка создания Объединенной авиастроительной кор-порации (ОАК) не решила проблем (см. «Куда летит ОАК»).

Но если внимание вкладчиков и ана-литиков к «Вертолетам России» и ОАК можно хоть как-то проследить, то о дру-гом направлении деятельности «Оборон-прома» не говорит никто. Тем не менее, судя по идущим там консолидационным процессам, вот-вот должен возникнуть еще один промышленный гигант — Объ-единенная двигателестроительная кор-порация (ОДК). И если акции Казанского вертолетного завода уже давно превыси-ли максимумы 2008 года, то бумагам, ко-торые мы будем рассматривать, еще да-леко до подобных уровней.

КУРС — КОНСОЛИДАЦИЯСейчас «Оборонпром» создает ОДК на базе типичных осколков советской инду-стрии. В состав корпорации должны вой-ти производства газотурбинных устано-вок для боевой и гражданской авиации,

Табл. 1. «Оборонпром» строит новый холдинг

Регион КомпанияЦена, $ Капитализа-

ция, млн руб. Тикер Доля «Оборонпрома», %АО АП

Москва ОДК — — 11 574 — 100

Самара«Кузнецов» («Моторостроитель») 84 60 1889 MTST 59,46

ОАО СНТК им. Н. Д. Кузнецова — — — SNTK 88,86

Пермь

«Авиадвигатель» — — — — 56,69

«Пермские моторы» 1,19 — 471 PMOT 14,25

«Инкар» 0,99 — 924 INKA 14,95

Пермский моторный завод 2 — 424 PMOZ 71,63

«Стар» — — — — 60,21

УфаУфимское МПО 18,8 — 548 UFMO 39,54

НПП «Мотор» — — — — 100

Центр

ММП имени Чернышева 120 — 3857 MPCH 89,81

«Климов» — — — — 100

НПО «Сатурн» 0,0115 — 2998 SATR 87

Казань Казанское МПО 57 — 10 231 KPMO«Связьинвестнефтехим» — 44%

Москва ММПП «Салют» — — — —Правительство РФ — 100%

Украина «Мотор Сич» 3810 — 28 208 MSICH —

Источники: данные компаний, расчет автора

D-ШТРИХ

28№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011 фотография: из архива фотослужбы

инвестиционно привлекательных ак-тива — «Сатурн» и УМПО.

Но внутри страны остались еще неза-висимые игроки. Парадокс, раскрываю-щий отсутствие стратегической воли у госменеджеров, состоит в том, что игро-ки эти контролируются различными го-сударственными ведомствами.

ОСКОЛКИВторая интегрированная двигателестро-ительная структура — это ФГУП ММПП «Салют». Оно объединяет московские и омские предприятия, которые, кстати, находятся в еще худшем финансовом со-стоянии, чем компании ОДК (см. «Количе-ственное смягчение “Оборонпрома”»). Хотя старт слияния двух структур был объяв-лен официально, в реальности все оста-лось без изменений.

Третий игрок, сохраняющий незави-симость, — это Казанское моторостро-ительное производственное объедине-ние (КМПО). Но здесь, возможно, вскоре произойдут изменения к лучшему. Ре-спублика Татарстан уже получила 7,53% «Оборонпрома», и, отдав принадлежа-щие ей 44% акций КМПО, она сможет еще нарастить свой пакет (см. таблицу 1).

Не завершив до конца консолидацию отрасли внутри страны, «Оборонпром» уже заглядывается на своего украин-ского конкурента «Мотор Сич». Украин-ские форумы пестрят сообщениями о том, что россияне скупают его акции, собрали уже 18% и вот-вот получат кон-трольный пакет. Деваться же братьям-славянам некуда: перенос производ-ства вертолетных двигателей на УМПО поставит их бизнес в тяжелое положе-ние, а местная авиапромышленность на данный момент очень слаба и не смо-жет загрузить Украинскую ОДК зака-зами. «Мотор Сич», кстати, настоящая украинская «голубая фишка» — стоит дороже, чем все двигателестроитель-ные «дочки» ОДК.

Однако у российских компаний не может быть адекватной оценки, так как в основном они котируются в RTS Board. Более или менее нормальной ликвид-ностью обладают лишь УМПО, которое можно купить на РТС-СГК, а также НПО «Сатурн». Торгующиеся на ММВБ «Перм-ские моторы» мы в расчет не берем: пред-приятие вынуждено продать даже свой бренд и фактически является пустыш-кой с капитализацией 470 млн руб.

двигатели

inside / outside

ВЕРТОЛЕТЫ ПОЛЕТЕЛИ

Отечественные вертолеты ценятся в мире — это одна из сильных и иннова-ционных отраслей. В отличие от само-летостроения, где мы сдаем позиции (см. «Куда летит ОАК»), в вертолетах мы только наступаем. Например, если в «ЮТэйр» отказались от покупки но-вейших российских авиалайнеров Sukhoi Superjet 100 в пользу более эко-номичных и современных бразильских Embraer, то «Вертолеты России» начи-нают поставку на тот же бразильский рынок Ка-32.

D' уже рекомендовал покупать акции Улан-Удэнского авиационного (УУАЗ) и Казанского вертолетного заводов (КВЗ). С тех пор их акции выросли на 161 и 227% соответственно. Однако осуществле-ние идеи получить взамен региональ-ных предприятий бумаги мирового ли-дера, судя по последним данным, пока затягивается. Трудно объяснить, почему «Вертолеты России» идут на IPO до того, как завершится переход на единую ак-цию с «дочками» компании. Ведь, что-бы приступить к переходу, нужно еще закончить выкуп бумаг в «Роствертоле»

(оферта по 2,69 руб. за штуку) и КВЗ (по 102,5 руб.). Одновременно с этим идет выкуп дополнительной эмиссии акций в производителе «Черных акул» — арсе-ньевском «Прогрессе».

Таким образом, реструктуризация объединенной компании еще не за-вершена. Значит, либо новости о гото-вящемся во втором квартале 2011 года IPO были предварительными, либо (и это менее вероятно) акционерам до-черних заводов предложат программу добровольного обмена, как было в свое время в ОАК.

Тем менее простой подсчет показыва-ет, что инвестиции в «дочки» «Вертоле-тов России» — дело потенциально при-быльное, ведь суммарная стоимость его долей в этих компаниях оценивается лишь в 36 млрд руб. или с 60-процент-ным дисконтом к озвученной стоимо-сти всего холдинга (57 млрд руб.). Более того, исходя из отчетности за 2010 год, и УУАЗ, и КВЗ торгуются на бирже с коэф-фициентом P/E, равным 4, что является отличным показателем как для отрасли, так и для рынка в целом (см. таблицу 2).

Табл. 2. Вертолетные «дочки» намного дешевле вертолетной «мамы»Завод Капитализация,

млрд руб. Доля ВР, % Стоимость доли, млрд руб.

Прибыль в 2010 году, млрд руб. P/E

КВЗ* 15,45 87,7 13,55 3,93 3,9

УУАЗ 18,1 75,1 13,6 4,5 4,1

«Роствертол»* 6,1 75,5 4,61 0,76 8,1

МВЗ им. Миля 1,47 72,4 1,06 0,17 8,5

Арсеньевская авиационная компания «Прогресс»

3,21 91 2,92 –0,16 отриц.

ВР (оценка «дочек») 35,74 — — 7,37 4,8

ВР (оценка для IPO) 57 — — 7,37 7,7

* Доли «Вертолетов России» могут увеличиться в ходе оферт. Источники: данные компаний, расчет автора

D-ШТРИХ

29№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

двигатели

inside / outside

торгующимся на РТС-СГК под тикером UFMOG (см. график 2). Они имеют все шан-сы повторить взлет коллег из «соседней» вертолетной отрасли (см. «УМПО — “голу-бая фишка” моторостроения»).

СВЕТЛОЕ ЗАВТРАБудущее ОДК предстает в розовом све-те. Спрос на боевые и даже гражданские самолеты отечественного производства будет расти, правительство анонсиро-вало масштабные программы перево-оружения, на подходе — новые заказы от вертолетчиков. Корпоративная реор-ганизация, продвигающаяся со скри-пом, приведет к созданию крупного игрока мирового уровня, капитализа-ция которого явно будет выше текущих 10 млрд руб. УМПО наряду с «Сатур-ном» — ключевые предприятия отрасли. При этом уфимцам даже в текущих не-простых условиях удается зарабатывать неплохие деньги.

Таким образом, уже сейчас через доли в дочерних предприятиях можно стать акционером будущего мирового гиганта двигателестроения. Конечно, покупать их бумаги на многочисленных площад-ках биржи РТС не совсем удобно. Однако приятной новость можно считать то, что «Оборонпром», создавая машинострои-тельные холдинги, чтит букву закона, о чем свидетельствуют многочисленные оферты и предложения о реструктури-зации акционерам «дочек» ОАК и «Верто-летов России». D'

МУРАВЕЙНИКВернемся к нашей схеме. Представлен-ная конфигурация относится к началу 2011 года, но тут все время идут актив-ные преобразования. «Оборонпром» лик-видирует перекрестное владение акция-ми и упрощает структуру акционерного капитала, например, при помощи слия-ния пермских «Инкара» и КБ «Стар». Все это рутинный и неблагодарный труд.

Кстати, что интересно, «Оборонпром» не попирает право собственности своих «дочек» и платит им за выкупаемые па-кеты. Так, за долю в УМПО он отдал «Са-турну» 2,53 млрд руб., исходя из цены 34 руб. за бумагу.

В то же время готовится масштаб-ная допэмиссия самого НПО «Сатурн» на 13 млрд акций. «Оборонпром» приоб-ретет их по 1 руб., тогда как в RTS Board их можно свободно купить за 0,3 руб. (см. график 1). Хотя размытие будет суще-ственным, оно сыграет на руку минори-

тариям. Так что стоит рассматривать его как инвестиционную возможность, ведь в обозримом будущем после реструкту-ризации произойдет переход на единую акцию в ОДК, и бумаги «Сатурна» будут оценены не менее чем в 1 руб. за штуку. Однако компания обременена креди-тами, и большая часть привлеченных средств пойдет на погашение долгов.

Что еще осталось сделать для подго-товки к переходу на единую акцию? Со-всем немного: решить, кого из конкурен-тов поглотить — КМПО, ФГУП «Салют» или «Мотор Сич», а также получить кон-трольные пакеты в двух небольших ком-паниях — «Металлист-Самара» и питер-ском заводе «Красный Октябрь». В обоих «Оборонпрому» принадлежит лишь 25%. Это процесс нескорый и займет не мень-ше года.

Тем не менее уже сейчас стоит при-смотреться к единственным ликвид-ным акциям в секторе — бумагам УМПО,

КОЛИЧЕСТВЕННОЕ СМЯГЧЕНИЕ «ОБОРОНПРОМА»

Во время кризиса обнажилась неспо-собность менеджмента государствен-ных двигателестроительных компаний к выживанию, и те взмолились о по-мощи. Огромные долги не только ме-шали их развитию, но и грозили неми-нуемым банкротством. Правительство до сих пор ведет нескончаемую накач-ку «Оборонпрома» свежими деньга-ми, поступающими буквально эше-лонами: в октябре 2010 года ФСФР зарегистрировала отчет об итогах до-полнительной эмиссии акций ОПК «Обо-ронпром» объемом 7,21 млрд руб.,

следом была проведена допэмиссия в декабре — уже на 12,62 млрд руб.

Эти деньги отошли, например, верто-летчикам — на увеличение доли в КВЗ и выкуп контрольного пакета в «Роствер-толе». Но большая часть была внесена в уставные капиталы двигателестроите-лей, в том числе НПО «Сатурн», что раз-мыло доли мелких акционеров и увели-чило пакет «Оборонпрома». Средства на сбор активов требуются корпорации по-стоянно — в декабре через облигацион-ный заем под госгарантии был привле-чен 21 млрд руб.

УМПО — «ГОЛУБАЯ ФИШКА» МОТОРОСТРОЕНИЯ

Уфимское моторостроительное про-изводственное объединение — доста-точно сильное предприятие. Исходя из прибыли за три квартала 2010 года, его коэффициент P/E равен 6,42, а P/BV — 0,72. Более того, у компании отличные перспективы: она будет выпускать двигатели для современных вертоле-тов и даже боевых самолетов пятого поколения Т-50. Сейчас УМПО — един-ственный производитель реактивных двигателей для истребителей Су-30 и штурмовиков Су-25. Доход от продаж за 2009 год превысил 20 млрд руб. Стоит отметить, что продает она не какие-то пирожки или уголь, а одну из самых технологичных и сложных про-дукций в мире.

21

IT-механикапсихология

Рассуждения о природе зарождения трендов на финансовых рынках

КАК НАЧИНАЮТСЯ ТРЕНДЫ

МАКСИМ РЕМИЗОВ

Российский фондовый рынок счи-тается более спекулятивным по сравнению с американским. Нельзя сказать, что это плохо.

С одной стороны, высокая волатильность цен заставляет инвесторов нервничать, так как стоимость их активов может ме-няться довольно резко. С другой — силь-ные и размашистые колебания цен также позволяют, при должном умении, зараба-тывать соответствующие суммы актив-ными операциями.

Одна из причин такого характера на-шего рынка — относительно небольшое количество долгосрочных инвесторов в лице пенсионных фондов, паевых инве-стиционных фондов, страховых компа-ний. Кроме того, не многие частные лица готовы вкладывать деньги в акции регу-лярно и на длительный срок. О причине страхов перед биржей мы писали в про-шлом номере журнала.

Заявление о спекулятивности рынка можно проиллюстрировать следующим примером: в обращении находится 1 млрд привилегированных акций Сбербанка. За один день на ММВБ (2 июня 2009 года) с ними совершили 0,5 млрд сделок, то есть за одну торговую сессию была прокруче-на половина (!) существующих бумаг. Их стоимость за день выросла на 8%.

Очевидно, что большая часть владель-цев бумаг Сбербанка, в числе которых и долгосрочные инвесторы, такой оборот обеспечить не могли. Эти сделки на бир-же совершали активные игроки. Среди них обычно есть те, кто пытается опреде-

лить тренд и торговать в соответствии с его направлением. Растет — покупать, па-дает — продавать.

Почти все книги о биржевой торговле начинаются с описания трендов. «Тренд — твой друг. Не играй против тренда», — гла-сит биржевая мудрость. С точки зрения извлечения прибыли все выглядит логич-но. Однако возникает вопрос: а откуда, соб-ственно, он берется? Есть ли какое-нибудь логичное объяснение тем ценовым движе-ниям и тенденциям, которые творятся на биржевых графиках, и чья рука переме-щает котировки то вверх, то вниз?

На нашем редакционном сайте Algoritmus.ru мы проводим опрос «Как возникают тренды?». На данный момент 48% голосовавших считают, что их созда-ют крупные игроки. И всего 3% — что тен-денции формирует публикация финансо-вой отчетности компаний.

И хотя единого мнения по этому во-просу, наверное, быть не может, некото-рые гипотезы вполне жизнеспособны. Мы попытались свести воедино различ-ные представления относительно трен-дов и высказать свою точку зрения на этот счет.


30фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Управлять миллиардами в одиночку чревато для психики и результата. Именно поэтому в инвесткомпаниях и фондах ответственность размазана по большому количеству людей


ХОРОШИЕ И ПЛОХИЕ НОВОСТИ Обычно говорят, что новости — неотъем-лемая составляющая фондового рынка. Плохое известие способно втоптать коти-ровки акции в грязь, хорошее — вознести в небеса. Однако не следует думать, что это некий готовый продукт, попадающий в компьютер трейдера. Есть, конечно, со-общения, которые трактуются однознач-но. Из свежих примеров: после того как стало известно о банкротстве торговой сети «Дикая орхидея», их облигации обва-лились с 900 до 100 руб.

Однако долгосрочную тенденцию ча-сто формирует не разовая новость, а ин-формационный фон. Например, одной из популярных идей в 2005 году считался «Газпром». Его акции допустили к торгам на ММВБ и сняли по ним ограничение на

владение иностранцами. В то время бума-ги подорожали в несколько раз. В 2009–2010 годах они находились под давлением того, что добыча сланцевого газа в Евро-пе и Америке негативно влияла на бизнес российского концерна. Разумеется, это один из нескольких факторов, от которых зависели котировки. Но прошло время, «Газпром» сегодня воспринимается инве-сторами уже иначе, его акции выглядят лучше рынка в целом.

ВСПЛЕСКИ ЭМОЦИЙДанный фактор влияния довольно силь-но преувеличен. Эмоциональный вклад в биржевую динамику вносят те, кто само-стоятельно принимает решение и совер-шает сделки, скорее всего, на собствен-ные средства либо заемные, но при этом имеет личные обязательства перед кре-диторами. Поэтому повышенная вола-тильность, как правило, наблюдается (по-мимо прочих причин) в малоликвидных акциях, которые любят индивидуальные игроки.

В крупнейших инвестиционных ком-паниях и фондах ответственность за ре-зультат сильно размазана по большому количеству людей. С одной стороны, это обоснованно, так как управлять миллио-нами и миллиардами в одиночку чревато для психики и небезопасно с точки зре-ния результата. С другой — именно поэто-му инвестбанки и фонды совершают опе-рации на рынке не моргнув глазом.

ТЕХНИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫДа не обидятся на нас поклонники тех-нического анализа, но сила этой науки вряд ли сможет далеко сдвинуть рынок. «Ничего личного» — как говорят в таких случаях, но все же глобальными тренда-

ми управляют иные факторы. А техана-лиз наблюдает за процессом со стороны. И не зря же его апологеты рекомендуют заходить в рынок только после того, как тренд сформирован и направление ясно, что показывают технические индикато-ры. Улавливаете суть?

Среди самых распространенных тех-нических стратегий можно назвать систе-мы, основанные на выявлении пробоев ценовых уровней. Превышение предыду-щего максимума должно показать, что в силе «бычья» тенденция, а предыдущего минимума (то есть снижение цены) — что власть находится в руках «медведей».

Однако не будем жестокими. Как и но-вости, технический анализ способен ока-зать краткосрочное и даже среднесрочное влияние на движение котировок. Стоит, например, определенному техническому индикатору показать перепроданность или перекупленность какой-нибудь ак-ции, как на нее сразу же набрасывается толпа трейдеров, пытаясь вернуть цену в «нормальное», с точки зрения техниче-ского аналитика, русло. И лучше на пути у толпы не стоять.

РАЗГОН АКЦИЙ ФОНДАМИХедж-фонды и институциональные ин-весторы — это серьезные парни. Гово-рят, что, имея достаточно денег, можно многое позволить. Уже сам факт входа крупного фонда в акции какой-нибудь компании становится отличным по-водом для зарождения среднесрочно-го или даже глобального тренда. Дело в том, что он, во-первых, не будет вхо-дить в бумаги экономически слабого предприятия (впрочем, конечно, быва-ют исключения, основанные на ошибке). Во-вторых, пользуясь своими возможно-стями, фонд всегда способен поддержать котировки в случае неблагоприятного движения цены. А в-третьих, он чаще


31

Интерпретировать информационный фон вокруг компании механически не-возможно. Если вкладывать деньги в ту или иную бумагу, необходимо изучить кроме ее производственных и финан-совых показателей и настроения инве-сторов в отношении самого бизнеса.

Эмоции присущи людям, которые сами принимают решения при соверше-нии сделок и оперируют собственны-ми деньгами. Долгосрочных тенденций всплески эмоций не создают.

Если говорить о долгосрочных тен-денциях, то на бирже вполне мо-гут проявляться самоисполняющие-ся прогнозы. Взгляните на графики биржевых индексов с 200-дневной скользящей средней (см. стр. 9). Мы не находим иных объяснений этой картины, кроме тех, что масса лю-дей верит в 200-дневную скользящую среднюю и совершает сделки, ориен-тируясь на нее.


всего владеет приватной информацией о компании, недоступной простым спе-кулянтам. Понимая все это, в акцию за ним могут сесть игроки менее крупные, а далее — очередь за мелкими инвесто-рами, которые, повинуясь кукловодству алчных управляющих, пользуются пра-вилом «растет — покупай». Тренд сфор-мирован.

Когда летом 2004 года стало известно о том, что «Газпром» скупает акции «Мос-энерго», к газовому концерну присоеди-нилась масса игроков, которая взвинти-ла цену с 3 до 10 руб. за три месяца.

ГОСУДАРСТВОО нем стали говорить после того, как Внеш-экономбанк в разгар кризиса 2008 года вложил в ценные бумаги российских ком-паний порядка 175 млрд руб. В действи-тельности же о прямом влиянии на бир-жевые индексы государства ничего не известно.

ФРС Пока у нас на рынках ждут средств от ино-странных инвесторов, правительства США и еврозоны занимаются тем, что печатают деньги, пытаясь стимулиро-вать национальные экономики. Согласно очень популярной сегодня точке зрения, весь рост, который мы наблюдаем с на-чала 2009 года, был обеспечен печатным станком Федеральной резервной системы (ФРС) США. «Нарисованные» $2 трлн сфор-мировали и поддерживают глобальный «бычий» тренд на мировых рынках уже два года. В него, в свою очередь, запры-гивают крупнейшие фонды, портфель-ные управляющие и прочий «планктон» в виде небольших инвестиционных ком-паний и частных инвесторов. Часть денег, конечно, пришла и в Россию, усилив сла-бые импульсы роста, которые задавали отечественные инвесторы.


32фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личных архивов

Есть старая поговорка: «Растущий тренд заканчивается тогда, когда закан-чиваются покупатели». И в этом истина. Окончание одного тренда — это начало другого. Тренды бывают разные как по характеру движения, так и по фундамен-тальным причинам, дающим им подпит-ку. Мы наблюдаем их на самых разных временных диапазонах, для каждого из которых существует группа крупных участников, обладающая как активами, так и возможностями контролировать значимые информационные потоки, до-статочными для влияния на цены и на-правление движения. Я бы не стал назы-вать это манипуляцией. Такова природа финансовых рынков.

Например, глобальные тренды опре-деляются мировой финансовой элитой. Государственные, финансовые институ-ты и политика — при помощи этих инстру-ментов она контролирует макроэкономи-ческие процессы и рынки. Самой яркой иллюстрацией (из последних событий) является послекризисный рост с ноября 2008 года. Накачка ликвидности во всем мире, скупка плохих долгов, стимулиро-вание экономики сделали свое дело.

Мы с рождения стремимся к лучшему и по пути встречаем массу препятствий и конкурентов. Мы боремся за самое хорошее место. Кто-то воспринимает эту борьбу как испытание, кто-то — как игру. Очень быстро приходит понима-ние: побеждает сильнейший. Это приро-да человека, это жизнь. Так почему мы считаем, что финансовый рынок, будучи частью нашей жизни, работает по дру-гим правилам?! Хотите добиться успеха

на рынке? Найдите сильнейшего, опре-делите его цели и действия. Присоеди-нитесь к нему, и вам не придется жало-ваться на судьбу.

Когда мы говорим о трендах, важно понимать, какие временные масштабы имеются в виду. Если речь идет о гло-бальных долгосрочных тенденциях, то они формируются исключительно за счет макроэкономических факторов. Имен-но они обеспечили рост рынка в 2009–2011 годах, а точнее — печатание денег ФРС США. И пока макроэкономика под-держивает тренд, он будет развиваться.

Действительно, происходит так, что макроэкономика рынка или микроэко-номика предприятия порождает глобаль-ные, длительные и среднесрочные тен-денции. Но в их рамках могут возникать краткосрочные движения, которые вы-зывают как ускорение, так и замедление основного тренда. Появление этих дви-жений в основном связано с реакцией игроков на отдельные новости, которые в состоянии немного отклонить тенден-цию в ту или иную сторону, но никак не изменить ее. Тренды, рожденные макро- и микроэкономикой, будут только ими и остановлены.

К краткосрочным движениям еще можно подойти с точки зрения ситуа-ции «вот-вот прорвет». Чем дольше бума-га «лежит», чем она менее волатильна, чем, скажем, теснее переплелись линии «Аллигатора» Билла Вильямса, тем выше вероятность «выстрела» вверх. Именно такие акции Вильямс и рекомендует ис-кать. И многие ищут.

ЭДУАРД ЛАНЧЕВ, руководитель центра инвестора «КИТ финанс»

НИКОЛАЙ СТЕПЕНКО, независимый трейдер (Stepenko.ru)

Государство управляет денежным рынком и оказывает влияние на стои-мость гособлигаций, далее — опосре-дованно — на корпоративные облига-ции и ставки по банковским вкладам.

Знать о действиях крупных игроков на бирже — все равно что иметь ин-сайдерскую информацию о финансо-вом состоянии компании.


Справедливо здесь было бы задать во-прос: пусть ФРС сделала тренд в 2009–2011 годах, но кто его формировал в 2003–2007 годах? Ведь именно тогда учетная ставка повышалась, что, наоборот, должно было сдержать рост на фондовых площад-ках. Тем не менее американский индекс S&P при этом достиг новых максимумов! Кто же задавал тон на рынке в этот пери-од? Вопрос дискуссионный, но говорить о механической взаимосвязи процентных ставок и динамики фондовых индексов исключительно неверно.

ИНСАЙДЕРЫНормальной является ситуация, когда акции компании, бизнес которой растет,

также пользуются спросом со стороны инвесторов. Вопрос в другом: а что было до того, пока она не стала столь блестящей и ее бумаги были никому не нужны?

Когда инвесторы вкладывают деньги в бизнес, то ожидают, что в будущем он будет развиваться и увеличивать при-быль на акцию. Именно на этих ожида-ниях построен рост бумаг любого пред-приятия. Но, пока никто не догадывается о его потрясающих перспективах, бума-ги будут лежать на дне, не подавая при-знаков жизни.

Когда нет общедоступной информации и уж тем более каких-либо сигналов на по-купку со стороны технического анализа графиков цен, есть только одни люди, способные нагнать первую волну. Это крупные инвесторы, которые действу-ют в связке с инсайдерами. Именно они, пользуясь своим положением, начинают формировать информационный фон во-круг компании, а также немного растор-говывать акцию («кукловодить», попросту говоря), задавая импульс будущему трен-

ду. Он дает сигнал самым прозорливым и смелым инвесторам. В итоге формируют-ся первые всплески активности на рынке, которые привлекают новых игроков. Этот процесс может быть лавинообразным.

Покупки постепенно выталкивают котировки все выше и выше. Конечно, в определенный момент кто-то захочет за-фиксировать прибыль, и это немного за-медлит рост. Но для других это будет только удачной возможностью закупить-ся подешевле. Так тренд набирает силу, и биржевой пузырь начинает надуваться.

Стоит сказать, что, хотя основной им-пульс для тренда идет от самой компа-нии — ее акционеров и сотрудников, все же главным здесь являются отличные финансово-экономические показатели деятельности предприятия. D'


33

Любители смотреть на корреляцию цен двух активов и принимать решение о сделке на основе этого коэффициента рискуют попасть впросак, так как на-блюдаемое взаимоотношение вполне может оказаться случайным фактором.

В любом случае преуспевающий биз-нес — главный фактор глобального или среднесрочного роста. А разогнать цену в данном случае не проблема.

D-ШТРИХ

34№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

что прежде, чем открыть позицию по ак-циям какой-либо компании, он едет в их магазин. По ведению дел сразу становит-ся ясно, что случится в скором будущем с акциями.

«Интимное» знакомство с бизнесом важно и для морального удовлетворения. Если ты купил акцию и знаешь, что ком-пания шикарная, менеджмент отличный, показатели прекрасные, технически все выглядит достойно, и она вдруг снижа-ется в цене — ты остаешься невозмутим. Если ты хочешь получать удовольствие от торговли, то позиции надо открывать с радостью. Как это сделать, не зная, что творится в недрах компании, не могу себе представить. Когда я убежден, что все в порядке, я понимаю, что цена акции под-нимется.

Совсем другая ситуация, если позиция открыта на основании сигналов какого-нибудь «стохастика» или объемов торгов. Если акция пойдет не в твою сторону, ты будешь беспокоиться, нервничать, дове-дешь себя до инсульта. Зачем это нужно? Ради денег? Я знаю много мест, где зарабо-тать деньги можно проще и быстрее. Бир-жа не в десятке лучших из них. Поэтому во мне есть глубокое неприятие техниче-ского подхода.

— Но хочется ведь денег быстро зарабо-тать. Сидит парень, думает: у меня моз-ги есть, а капитала нет…— Это все от нищеты. Такому парню я вот что могу сказать: он сначала должен стать человеком, подняться на ноги, а затем в спокойной обстановке, не отнимая у се-мьи последний кусок хлеба, заниматься ерундой под названием «трейдинг» себе в удовольствие. Торговать, зарабатывать, терять — все это хорошо, когда делается не из последних средств. Если пришел на биржу за легкими деньгами, нужно осо-знавать, что в девяти случаях из десяти за-работать их не получится. Для профессио-

Сергей Голубицкий в околоком-пьютерных кругах очень извест-ный журналист. Но его интересы не ограничиваются компьютер-

ным «железом», софтом и гаджетами. Так, в 1996 году в журнале «Компьютерра» поя-вилась его статья Magister Ludi, в которой автор впервые назвал интернет-трейдинг интернет-трейдингом… В 1997-м в том же журнале были опубликованы три под-робные статьи об опционных стратеги-ях и других биржевых «штучках». В кон-це 1990-х появился сайт Internettrading.net, на котором разместился его «Вирту-альный колледж». Напомню, что в Рос-сии интернет-трейдинг появился только в конце 2000 года, а обучающие семинары и того позже.

Трейдерский опыт Сергея составляет около 15 лет, в течение которых было ис-пробовано множество методов и страте-гий, а в результате он пришел к торговле опционами, чтобы за четыре шага из $500 сделать $1 млн.

— Есть какие-то стратегии, которым вы пытаетесь следовать на бирже?— Возню с разными стратегиями я закон-чил десять лет назад. Первые пять лет это интересно, потом уже нет. С моим другом Сережей Тарасовым, создателем Timing Solution — лучшей в мире программы по биржевому нейрокомпьютингу, мы зани-мались системным трейдингом. Нет дан-ных, которые мы не вводили бы на вход-ные узлы в нейросети, вводили все — от положения Сатурна до того, чем завтра-кал Алан Гринспен. Сергей искренне ве-рит в то, что рынок предсказуем, — я в та-кое уже не верю1. Весь этот поиск был для меня детством в трейдинге, которое давно закончилось. Если ты идешь на биржу со своими системами, «черными ящиками», всем тем, чем занят воспаленный мозг типичного посетителя российских трей-

дерских форумов, ты там больше года не проживешь. В России трейдингом зани-маются технари, плохо знающие англий-ский язык, а математический путь — это самый гиблый из тех, что есть. В Амери-ке рядовые трейдеры информацию берут чуть ли не из воздуха: смотрят CNBC, чи-тают Thestreet.com и т. д., — потому что она действительно там.

— Технический подход к трейдингу совсем неприемлем?— Заниматься надо не составлением ма-тематических химер, а фундаменталь-ным анализом, который включает все: финансовую отчетность, анализ биогра-фии компании, а также слухи, которые про нее бродят. Особенно это касается частных лиц, управленцев: кто что куда продает, кто задумывается о переходе в другую компанию, кого куда перемани-вают. Джим Кремер2 вообще утверждал,

О том, как сколотить капитал на бирже, чтобы затем стать рантье

ЧЕТЫРЕ ШАГА К МИЛЛИОНУ

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

опционы


1 По самой последней информации, Сергею Тарасову таки удалось найти некое подобие статистиче-ского Святого Грааля, который приносит стабильную прибыль на среднесрочном горизонте. Так что всех заинтересованных милости прошу на Timingsolution.com. — Прим. Сергея Голубицкого.2 Джим Кремер — успешный менеджер хедж-фонда, журналист и писатель, ведущий программ на CNBC и радио CBS. Также он один из учредителей Thestreet.com, культового финансового сайта.

фотографии: из личного архива

Если ты купил акцию и знаешь, что компания шикарная, менеджмент отличный, показатели прекрасные, и она вдруг снижается в цене — ты остаешься невозмутим

D-ШТРИХ

35

опционы


№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

нально стабильного заработка нужны две составляющие: большие деньги на старте и внутренняя дисциплина.

— Все же можно ли сделать так, чтобы трейдинг стал хоть и небольшим, но по-стоянным источником дохода?— Да, конечно, можно. Дайте мне $1 млн, я куплю на всю сумму облигации IBM, кото-рые дают 8–9% годовых, и ничего больше делать не стану. С миллиона буду иметь $80 тыс. в год, то есть $6 тыс. в месяц чи-стых процентов.

Или вот другой вариант — смотришь на Value Line Index. Относительно недо-оцененные акции покупаешь, переоце-ненные «коротишь» (продаешь в «шорт»). Либо покупаешь пакет акций с хороши-ми фундаментальными показателями и хеджируешь их покупкой трехлетних оп-ционов.

Выглядит это так: покупаем акции Goldman Sachs по $150 и пут-опционы по $20. Максимум, что мы потеряем, если все пойдет против нас, — $20 уплаченной премии, что составляет 15% стоимости ак-ции. А заработать мы можем $100 с акции, целевая цена у нее $250. Чистый доход со-ставит $100 – $20 = $80, а это 50% в год. За-рабатываешь $80, теряешь $20, риск и до-ходность нормальные.

Это самые простые варианты, даже ничего делать не надо, а управляя боль-шими деньгами, можно и поработать се-рьезно. Найти, где и опционы дешевле, и акции недооценены.

— Многие так и хотят: заработать мил-лион, а потом положить его на депозит.— Профессия рантье — великое изобре-тение. Сорвать и положить, да, многие хо-тят… Но это мы не о трейдинге говорим. Давайте еще раз, по порядку.

Разделим вопрос на две части. Можно ли жить с рынка? Да, легко: дайте милли-он и я его так размещу, что все будет четко работать. Высококлассные облигации рей-тинга ААА с миллиона будут давать при-мерно $10 тыс. в месяц. Если же ты хочешь жить хорошо с нуля, не имея подъемного капитала, то трейдинг придется разбить на два этапа. Вторым этапом станет то, о чем мы только что говорили. Первым — борьба за первоначальный капитал.

Можно попытаться сколотить такую подъемную базу и на бирже. Для это-го советую заниматься только опциона-ми. Там из $500 можно сделать несколь-

ко миллионов за короткое время, причем на любом рынке, даже на боковом. Нужно угадать четыре трейда. Совершить четы-ре сделки. У меня это не получилось ни разу за 15 лет, но я упорно стремлюсь. Де-нег вкладывать много не нужно, и о поте-рях можно не беспокоиться. Перспекти-ва заработать тот самый первоначальный миллион — вот от чего горят глаза. Поче-му не Forex? Потому что там кредитное «плечо» 100:1, можно много заработать, но и вероятность проигрыша колоссальна.

В опционах максимум того, что ты мо-жешь проиграть, — это размер премии, которую отдал за опционы, те же $500, на-пример. Четыре раза угадал — заработал миллион, а потерять можешь только $500.

Представьте себе такой денежный по-ток. Зарабатывайте $1 тыс., например, мытьем посуды, и $500 отдавайте каж-дый месяц в опционный трейдинг, теряй-те их легко, забывая навсегда, и оставай-тесь упорны. Вполне вероятно, что через какое-то время вы сделаете миллион.

— А почему четыре трейда?— Таковы мои расчеты. Берем реальную ситуацию. Цена акции американского банка Wells Fargo, например, уже очень

долго колеблется в диапазоне $24–32. До-жидаемся момента, когда она уходит к верхней границе долгосрочного боково-го тренда — $32 (как в марте 2011 года), и покупаем пут-опционы со страйком $25, которые обойдутся в $10 за контракт (100 акций).

Первый этап. Мы на $500 покупаем 50 контрактов, дающих контроль над 5 тыс. акций. Если цена на бумагу Wells Fargo упадет с текущих $32 до $24 — ниж-ней границы диапазона, то мы зарабо-таем $5 тыс. На $500 вложенных. Доход-ность выходит 1:10.

Второй этап. Мы повторяем то же са-мое, но в обратную сторону, акция ведь ходит в коридоре. При цене $24 мы поку-паем колл-опцион на страйк $31 и в слу-чае удачи из $5 тыс. делаем $50 тыс.

На третьем этапе, если угадаем с трен-дом, мы вплотную подберемся к полу-миллиону, ну а на четвертом оконча-тельно закрепимся в новом социальном статусе.

В теории может хватить и трех трей-дов, но мы никогда не сумеем чисто пси-хологически вкладывать каждый раз в новые позиции все заработанные деньги. Жаба удушит гарантированно. Поэтому оставляем небольшой зазор для факто-ра жадности. Да и трижды прокатиться от одной границы бокового тренда к дру-гой можно только в романтическом вооб-ражении. Так что будем великодушны и позволим себе четыре трейда, которых уж точно хватит для реализации постав-ленной задачи.

Мне в данной ситуации сложнее, чем большинству читателей, — тормоза из-начально отсутствуют. Два года назад я с $200 за два месяца «поднял» $120 тыс. Для любого вменяемого трейдера правильно было бы остановиться, но я вложил все $120 тыс. в новую позицию, и они улету-чились так же быстро, как и пришли. На-верное, потому что я писатель и препо-даватель, лингвист и журналист… кто угодно, но только не трейдер в классиче-ском смысле слова.

В целом с рынка жить можно, если ты работаешь с большими деньгами. Если денег нет, то угадайки не избежать. Оп-ционный трейдинг с фиксированным убытком для этого идеальный инстру-мент. Только если повезет, важно будет не зазнаться и вовремя уйти: сделал мил-лион, тормози и превращайся в рантье. Скучно, правда, станет… D'

Дайте мне $1 млн, я ку-плю на всю сумму обли-гации IBM, которые дают 8–9% годовых, и ничего больше делать не стану. С миллиона буду иметь $80 тыс. в год

D-ШТРИХ

36№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

Торгуя акциями, трейдер име-ет дело с несложной схемой: он может приобретать бумаги, рассчитывая на повышение их

цены, или сбывать, полагая, что они бу-дут дешеветь. Но привлекательная про-стота системы исчерпывается, когда возникают вопросы, почему стоит по-купать или продавать, когда фиксиро-вать прибыль или убытки.

Опционы, будучи более сложными инструментами, нежели акции, позво-ляют выйти за рамки альтернативы купить-продать, расширяя возможно-сти трейдинга в двух направлениях. Первое — ограничение рисков. Напри-мер, можно хеджировать опционными контрактами позицию по акциям либо фьючерсам или же открыть позицию, нейтральную по отношению к рынку, при помощи комбинации опционов разного типа. Второе — создание высо-

корисковых стратегий с потенциально высоким доходом, если у вас небольшое количество денег. В этом случае рынок опционных контрактов следует рассма-тривать как альтернативу Forex с его большими «плечами». И это привлека-тельный вариант, потому что, покупая опционы, можно контролировать раз-мер вероятных убытков — об этом речь пойдет ниже.

Однако прежде чем начать торго-вать здесь, нужно хорошенько разо-браться, что же такое опцион. К при-меру, если вы не знаете, что одной из составляющих его цены является его временная стоимость, которая посте-

пенно улетучивается, то вы, вполне ве-роятно, легко потеряете свои деньги. Попробуем максимально просто рас-сказать о том, что необходимо знать, работая с опционами.

ТИПЫ ОПЦИОНОВНа российском рынке опционы котиру-ются на срочном рынке FORTS. Наибо-лее ликвидны опционные контракты на фьючерс на индекс РТС, здесь также есть контракты и на наиболее популяр-ные фьючерсы на акции, и на сырье-вые фьючерсы. Подробную информа-цию обо всем этом можно почерпнуть на сайте РТС, ознакомившись со специ-фикацией опционов. Рассмотрим самое основное, чтобы в дальнейшем не воз-никало затруднений в типичных тер-минах и обозначениях.

Опционы бывают двух типов: put (пут) и call (колл). По первым буквам их названия (колл — купить, пут — про-дать) легко запомнить, что, покупая колл, мы приобретаем право купить ба-зовый актив, а приобретая пут — про-дать его. И тот и другой опцион позво-ляют нам заключить сделку с базовым активом по заранее оговоренной цене. Параметр опционного контракта, ко-торый фиксирует ее, если покупатель предъявит опцион к исполнению, на-зывается ценой страйк.

Покупка колл-опциона — это экви-валент внесения предоплаты за при-глянувшийся товар с фиксацией его стоимости. Если в другом месте вам предложат приобрести такую же вещь дешевле, то вы просто забудете о пре-доплате и не станете заключать сдел-ку. В этой ситуации продавец (про-давец опциона) просто получит свою премию (цену опциона). Покупку пут-опциона можно сравнить с приобрете-нием страховки. Страховой полис вам нужен на тот случай, если произойдет что-то неприятное. В рыночном экви-валенте — это риск падения цены. Если

О том, что такое опционы, зачем они нужны и из чего складывается их цена

РЕЦЕПТ ОПЦИОНААНДРЕЙ КРУПЕНИЧ (LOWRISK.RU), СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

опционы


Преимущества опционной торговли заключаются в том, что создание комбинированных позиций позволяет регу-

лировать потенциальный доход и риск

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; слоган: Сергей Валитов

D-ШТРИХ

37


№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

она снизится, то у вас будет возмож-ность исполнить опцион и потребовать купить у вас базовый актив по цене страйк, даже когда его рыночная стои-мость окажется намного ниже. Прода-вец опциона пут (страховщик) надеет-ся, что подобного не произойдет и он получит премию.

Все возможные цены страйк отмече-ны в спецификации опционного кон-тракта. Обычно там указывается шаг от одного страйка к другому. Например, в опционах на фьючерс индекса РТС он равняется 5 тыс. пунктов. Это зна-чит, что в спецификации обозначают-ся страйки 195 тыс., 200 тыс., 205 тыс. и т. д., а также 190 тыс., 185 тыс., 180 тыс. и т. д. Все вероятные цены страйк для конкретного инструмента наглядно представлены на опционных досках, которые можно открыть в торговом тер-минале или на сайте РТС (см. график 1).

Биржевые опционы имеют стан-дартные сроки. В настоящий момент на FORTS торгуются месячные и трех-месячные опционные контракты. Дата окончания их действия называется да-той экспирации. Трехмесячные опцио-ны завершаются в марте, июне, сентя-бре и декабре, а конкретное число — та самая дата экспирации — указывается в названии контракта. Чаще всего оно приходится на середину месяца.

Особое значение при работе с опци-онами имеет их цена. Обычно она на-зывается премией. Выплатив ее, поку-патель получает право в любое время в течение действия контракта исполнить опцион, то есть потребовать от продав-ца продать или купить базовый актив по цене страйк. Это касается «амери-канских» опционов, к числу которых относятся все опционные контракты, обращающиеся на FORTS. Но для из-влечения прибыли при работе с опци-оном совсем не обязательно дожидать-ся даты экспирации или исполнять его в течение срока обращения контракта. Покупатель может просто продать вы-росший в цене опцион, как это делается в случае фьючерсов или акций. А про-давец, в свою очередь, может выкупить проданные контракты, дождавшись снижения их цены, и спать спокойно.

СКОЛЬКО СТОИТ ОПЦИОНПри работе с опционами важно пони-мать, из чего в момент их покупки или продажи складывается премия. Самым простым и очень важным параметром, влияющим на нее, является удален-ность цены страйк от стоимости базо-вого актива. Когда они находятся рядом, об опционе говорят, что он «около де-нег». Если исполнение опционного кон-тракта в данный момент выгодно поку-пателю, то есть страйк ниже, чем цена базового актива на рынке для опциона

колл (для опционов пут ситуация обрат-ная), то он называется опцион «в день-гах». Контракт, исполнение которого невыгодно покупателю (страйк опцио-на колл находится выше, чем рыночная цена), именуется опционом «без денег». Он оказывается существенно дешевле, чем опцион «в деньгах», его стоимость растет по мере приближения цены базо-вого актива к страйку. Если опцион уже «в деньгах», то в его премию входит раз-ница между ценой страйк и стоимостью базового актива.

Рассмотрим, к примеру, поведение фьючерса на обыкновенные акции Сбербанка, в зависимости от которого меняется цена опционов колл и пут (см. график 2). В течение трех торговых сес-сий с 17 по 21 марта фьючерс демонстри-ровал восходящую динамику, подоро-жав с 9,4 тыс. до 10,2 тыс. руб. (примерно

на 8,5%). В то же время опцион колл со страйком 10 тыс., находившийся в нача-ле движения «глубоко без денег» и стоив-ший 160 руб., вырос до 400 руб. (на 150%), оказавшись на 200 руб. «в деньгах». При этом пут со страйком 9,5 тыс., который в начале торговой сессии 17 марта был на 100 руб. «в деньгах» и стоил 400 руб., оказался опционом «глубоко без денег», опустившись до 100 руб. (падение на 75%). В данной ситуации имело место до-статочно сильное и однонаправленное движение цены базового актива, кото-

рое в основном и повлияло на измене-ние стоимости опционов.

Помимо описанного в основную мо-дель ценообразования опционов — мо-дель Блэка—Шоулза — в качестве пере-менных входят: текущая процентная ставка (ставка без риска), время до экс-пирации и подразумеваемая волатиль-ность. Мы учитываем первую из них, считая, что в течение месяца или трех она будет постоянной. Высокая процент-ная ставка снижает цену опциона и на-оборот, но ее влияние не оказывается определяющим. Более существенную роль здесь играет время, оставшееся до экспирации: чем больше срок, тем более вероятно существенное движение в вы-годную покупателю сторону и, следова-тельно, дороже опцион.

Чистую временную стоимость опци-онного контракта вычисляют, вычитая

Доска маржируемых месячных опционов на июньский фьючерс индекса РТС

1

опционы

D-ШТРИХ

38№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

Перед появлением важных новостей, в периоды нестабильности на рынках, на уровнях поддержки или сопротив-ления, на внутренней информации от компаний опционы могут существен-но дорожать с учетом возможности значительного движения в будущем. На практике полезно бывает «раскру-чивать пленку» в обратном направле-нии: если цены на опционы растут, значит, биржевые игроки предвидят существенные движения. Если вола-тильность низкая, от рынка ничего не ждут. Действует также общее правило: если волатильность высокая и опцион «дорогой», то его выгоднее продавать,

чем покупать. Но у этого подхода есть обратная сторона: если в условиях эф-фективного рынка что-то «дорого», то тому есть причины, и ситуацию мож-но использовать для прогнозирова-ния направления движений и их силы (см. график 3).

Таким образом, подразумеваемая во-латильность опционов может быть хоро-шим инструментом для анализа рынка. Полезно четко представлять, каково на текущий момент ее численное значение по торгуемым контрактам и насколько оно выше наблюдаемого в недалеком прошлом. РТС публикует теоретиче-скую цену опциона для текущей вола-тильности, а изменение премии в зави-симости от ее значения всегда можно уточнить, используя специальное про-граммное обеспечение.

Чтобы ориентироваться в простран-стве опционов, важно разобраться с их спецификациями, понять основные термины опционной торговли, настро-ить доску опционов по интересующим базовым активам, на которой будут вы-ведены все торгуемые страйки, стои-мость опционных контрактов, текущая

из уплаченной за него премии ту сумму, на которую он находится «в деньгах». Это затраты на владение им. Опционы «око-ло денег» и «без денег» полностью состо-ят из временной стоимости. Чем ближе экспирация, тем дешевле опционный контракт. Этот процесс называется рас-падом временной стоимости опциона, на нем и зарабатывает продавец. Если цена базового актива существенным об-разом не меняется, то опционы посте-пенно дешевеют. Иными словами, время играет против покупателей. Чем меньше его остается до экспирации, тем быстрее идет процесс временного распада.

Однако еще большее влияние на цену опционов, как правило, оказывают дви-жения самого базового актива (см. гра-фик 2). Если бы движение фьючерса Сбер-банка произошло перед экспирацией опционов, изменение их цены в процент-ном отношении стало бы на порядок су-щественнее. Опцион колл со страйком 10 тыс. в начале роста можно было бы приобрести практически даром, а в кон-це рассматриваемого периода его вре-менная стоимость равнялась бы нулю и цена зависела от того, насколько он «в деньгах». Пут со страйком 9,5 тыс. в нача-ле роста был бы дешевле 400 руб., потому что временной стоимости в нем остава-лось мало, а к моменту предполагаемой экспирации он потерял бы 100% цены.

ВОЛАТИЛЬНОСТЬСамый интересный и существенный параметр, влияющий на премию опци-она, — это волатильность, мера предпо-лагаемого колебания цены: чем больше вероятность значительного изменения последней, тем волатильность выше. Она выражается в процентах и указы-вает на то, переплачивают покупате-ли за опционы или нет. Если разброс цен находится в узком диапазоне — во-латильность низкая. О ней обычно су-дят по прошлым изменениям стоимо-сти базового актива, но в опционах она носит несколько иной характер. Здесь волатильность называется подразуме-ваемой и отражает, насколько сильное движение в базовом активе ожидают участники рынка, независимо от того, как тот торговался раньше.

волатильность, теоретическая цена и заявки на покупку и продажу. Необхо-димо также всегда помнить о дате экс-пирации и не забывать о том, что чем она ближе, тем дешевле окажутся оп-ционы. Когда инфраструктура готова, можно переходить к изучению основ-ных принципов торговли опционными контрактами.

опционы


Подразумеваемая волатильность опционов на фьючерс индекса РТС

3

D-ШТРИХ

39

опционы


№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

ОПЕРАЦИИ С ОПЦИОНАМИВсего есть четыре возможные опера-ции с опционами: купить пут, продать пут, купить колл, продать колл. В случае игры на повышение можно не только приобрести колл-опцион, но и продать пут. А играя на понижение — приобре-сти пут или продать колл. Продажа меня-ет направление сделки. Разница между покупкой колла и продажей пута в том, что в первом случае мы рискуем только премией, выплаченной за опцион. Если при покупке колла «без денег» цена базо-вого актива снижается или остается на месте, опцион потеряет всю свою стои-мость к экспирации. Когда цена базово-го актива повышается, потенциальная прибыль неограниченна — все зависит от того, насколько сильным будет дви-жение и как глубоко опцион окажется «в деньгах». Проще говоря, положение по-купателя довольно выгодно: убытки ли-митированы, а прибыль — нет.

При продаже опционов складывает-ся обратная ситуация: прибыль опреде-ляется полученной премией, а риск не-ограничен — если опцион оказывается «в деньгах», то позиция продавца по ба-зовому активу становится убыточной и риски неограничены. Однако распро-странено мнение о том, что на рынках зарабатывают именно продавцы оп-ционных контрактов, а покупатели в большинстве своем проигрывают. При взгляде на доску опционов незадолго до экспирации идея эта, как правило, под-тверждается: большинство купленных коллов и путов окажутся в состоянии «без денег», а цена базового актива распо-ложится таким образом, что «в деньги» попадет наименьшее количество кон-трактов. Это часто встречающаяся ситу-

ация, но она повторяется не всегда: если на рынке развиваются сильные движе-ния, то опционы залезают «в деньги», а продавцы несут убытки.

В разнообразных пособиях по торгов-ле опционными контрактами речь по-стоянно ведется об операциях с базовым активом. По крайней мере, с этого начи-нают. Оно и понятно — такова теория. В действительности спекулянты, рабо-тающие с опционами, редко дожида-ются экспирации, чтобы получить воз-можность купить или продать базовый актив. Позицию по купленным или про-данным опционным контрактам можно удерживать совсем непродолжительное время. В моменты значительных движе-ний на рынке опционы сильно меняют-ся в цене. Прибыль по выросшим кон-трактам просто зафиксировать, продав их. В то же время подешевевшие про-данные опционы можно откупить, по-ложив разницу между продажей и по-купкой себе в карман. Иными словами, торговля опционами часто не отлича-ется от работы с акциями и фьючерса-ми — это называется направленной тор-говлей опционами, когда прибыль или

убыток зависит от того, в какую сторо-ну базовый актив совершит движение.

Нужно также помнить об особенно-стях ценообразования опционов: за не-делю «боковика» они могут сильно по-дешеветь из-за временного распада или снижения подразумеваемой волатиль-ности. Поэтому, используя направлен-ные опционные стратегии, нужно не только определить ход будущего дви-жения, но и время его начала: есть ве-роятность потерять все, правильно определив первое, но не угадав со вто-рым. Цены опционов гораздо более во-латильны, чем стоимость акций, и чем ближе дата экспирации, тем значитель-нее они меняются в зависимости от по-ведения базового актива.

В ходе торговой сессии опционный контракт способен как удвоиться в цене, так и потерять половину своей стоимо-сти. Чтобы ограничить риски, исполь-зуются различные комбинации опцио-нов. Например, рассчитывая на сильное движение в неизвестном направлении, можно одновременно купить пут и колл «без денег» — такая позиция называется стрэнглом. Покупка или продажа опцио-нов пут и колл с одним и тем же страй-ком называется стрэддлом.

Преимущества опционной торговли заключаются в том, что создание ком-бинированных позиций позволяет регу-лировать потенциальный доход и риск. Если покупка опционов колл «без денег» в расчете на сильное движение вверх — это крайне рискованное мероприятие, то одновременное приобретение пут-опционов снижает риски, уменьшая и потенциальную доходность позиции. Трейдинг можно рассматривать как про-цесс, состоящий из двух этапов, каждый из которых предполагает особый тип торговли. Первый этап — это угадайка при больших рисках и потенциальных доходах в ситуации, когда у торговца нет больших денег. Для второго этапа жиз-ненно необходимы значительные сред-ства — капитал вкладывается и работает при минимальных рисках и ограничен-ных в процентном отношении доходах. Гибкость опционных стратегий в плане соотношения первых и вторых делает их небесполезными в обоих случаях. D'

Корреляция июньского фьючерса на обыкновен-ные акции Сбербанка с колл-опционом со страй-ком 10 тыс. и пут-опционом со страйком 9,5 тыс., экспирирующимися в апреле

2

10 200Фьючерс на акции Сбербанка

Опцион колл 10 000 страйка

Опцион пут 9 500 страйка

100 руб.

17.03.11 18.03.11 21.03.11

9 400

400 руб.колл

400 руб.

160 руб.

алхимия финансов опционы


40

Опционы могут использоваться для создания высокори-сковых стратегий, помогающих многократно увеличить незначительный капитал

МИЛЛИОН НА ОПЦИОНАХ

АНДРЕЙ КРУПЕНИЧ (LOWRISK.RU), СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

Существуют высокорисковые оп-ционные стратегии, недоступные трейдерам или управляющим ак-тивами с крупными суммами.

Однако если у вас есть небольшой депо-зит, которым можно рискнуть — создать первоначальный капитал для торговли с ограниченными рисками, то методы оп-ционной торговли вам вполне подойдут. Самый популярный вариант — это по-купка «краевых» опционов, обладающих неограниченным потенциалом прибы-ли и невысокой стоимостью. Опционные контракты, страйки которых находятся

глубоко «без денег», в случае сильного од-нонаправленного движения базового ак-тива могут вырасти в цене в десятки раз. Потенциальные доходности данной стра-тегии весьма заманчивы, однако всегда представляют собой авантюру со стопро-центным риском. В то же время суще-ствуют опционные стратегии, которые позволяют увеличить шансы на успех.

ОКОЛО ДЕНЕГВзглянем на страйки и теоретические цены месячных опционов на фьючерс на индекс РТС с экспирацией в середине

апреля (см. график 1). Все примеры мы бу-дем рассматривать, исходя из конкретной рыночной ситуации, сложившейся в ходе вечерней сессии 31 марта 2011 года: до экс-пирации месячных опционов оставалось 11 торговых дней, значение фьючерса до-стигло 199 тыс. пунктов. Предположим, мы прогнозируем движение по фьючер-су в течение указанного времени в 14 тыс. или 16 тыс. пунктов до отметок 185 тыс. или 215 тыс. пунктов соответственно. Ис-пользуя опционы, мы хотим сыграть на примерно 8-процентном движении базо-вого актива. На графике теоретические цены опционов колл расположены спра-ва, а опционов пут — слева.

Рассмотрим сначала ситуацию с пер-выми из них: мы рассчитываем на се-рьезный рост рынка до 215 тыс. пунктов по фьючерсу на индекс РТС. Если по-сле приобретения нами колл-опциона «около денег» со страйком 200 тыс. по 3070 пунктов (см. график 1) наблюдается восходящее движение фьючерса на 8%,

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

алхимия финансов опционы


41

ном движении базового актива. В слу-чае быстрого 5-процентного движения фьючерса к отметке 209 тыс. пунктов цена коллов с этим страйком будет око-ло 3 тыс. пунктов (цена колл-опциона со страйком 200 тыс. на текущий мо-мент), и мы увеличим свой капитал в семь раз. Если произойдет 5-процентное снижение, опционы пут со страйком 190 тыс. способны вырасти в 4,5 раза (пут со страйком 200 тыс. страйка стоит 4505 пунктов, а со страйком 190 тыс. — 1030 пунктов).

Второй вариант — мы предполагаем, что рынок реализует те же цели, о кото-рых говорилось в первом примере: достиг-нет 215 тыс. пунктов наверху или 185 тыс. внизу до момента экспирации в середине апреля. В таком случае, покупая опционы колл со страйком 210 тыс., мы ждем деся-тикратного увеличения их стоимости (до 5 тыс. пунктов), а приобретая опционы пут со страйком 190 тыс., можем рассчи-тывать на преумножение своих средств в пять раз (см. график 2). Таким образом, при покупке опционов «без денег» мож-но оказаться в плюсе в двух случаях: если произойдет быстрое движение и мы успе-ем «сбежать» из опасной позиции, сняв прибыль, или когда базовый актив уйдет ниже страйка опциона пут (выше страйка опциона колл).

Чем меньше времени остается до экс-пирации, тем быстрее дешевеют опционы «без денег» — ускоряется распад времен-ной стоимости. Зачастую стратегия, осно-ванная на покупке «краевых» опционов губит новичков, открывающих позиции в расчете на сильное движение, которого не происходит. Из-за временного распада опционные контракты дешевеют, возни-кают убытки, и закрыть позицию стано-вится психологически сложно. Трейдер решает до последнего ждать чуда, но даже оно порой не спасает. К примеру, если в день экспирации опционов цена базово-го актива равна 190 тыс. пунктов, то стои-мость путов со страйком 190 тыс. окажет-ся нулевой.

В случае торговли опционами значи-мой является не только цена базового ак-тива, но и время, в течение которого она должна быть достигнута. Даже при пра-

БЕЗ ДЕНЕГБолее привычным способом создания направленной опционной позиции явля-ется покупка опционов «без денег». В на-шем случае это могут быть, например, путы со страйком 190 тыс. или коллы со страйком 210 тыс., которые стоят 1035 и 490 пунктов соответственно (см. гра-фик 1). Обратите внимание, как сильно отличаются цены этих двух контрактов, хотя разница между «расстояниями», ко-торые базовый актив должен преодолеть до их страйков, невелика: 9 тыс. пунктов

вниз или 11 тыс. вверх. Если стоимость базового актива, находящегося в «боко-вике», «гуляет» вокруг одного из страй-ков, то цены равноудаленных от него опционов «без денег» могут значительно меняться.

Вернемся к нашей позиции. Покупая опционы этого типа, мы можем рассчи-тывать на то, что в случае быстрого и сильного движения они превратятся в опционы «около денег» и будут обладать соответствующей стоимостью. Потеряв на временном распаде, мы компенсиру-ем эти потери на росте волатильности, который всегда возникает при силь-

мы сможем увеличить вложенную сум-му в пять раз, реализовав свое право ку-пить фьючерс на индекс РТС по 200 тыс. пунктов при цене 215 тыс. или просто продав подорожавшие опционные кон-тракты. В случае покупки пут-опционов со страйком 200 тыс. (которые при зна-чении индекса 199 тыс. пунктов нахо-дятся «в деньгах» на 1 тыс. пунктов, а по-тому стоят дороже колл-опционов с тем же страйком) наш капитал увеличится в 3,3 раза при достижении базовым акти-вом 185 тыс. пунктов.

Для того чтобы наглядно оценить по-зицию, необходимо построить зависи-мость прибыли от цены базового акти-ва. Это называется профилем позиции. На таком графике можно представить, какой финансовый результат нас ожида-ет на всей плоскости значений фьючер-са на индекс РТС. Приведем для примера профиль позиции купленного опциона колл со страйком 200 тыс. (см. график 2). Как видно, потенциал прибыли здесь не-ограничен, и если до экспирации прои-зойдут более существенные движения, то мы заработаем больше. Однако есть шанс и лишиться денег. Мы потеряем все, если в случае «бычьей» позиции на момент экспирации значение фьючер-са окажется меньше или равно 200 тыс. пунктов, а в случае «медвежьей» — боль-ше или равно 200 тыс.

Основной плюс стратегии покупки опционов «около денег» заключается в том, что мы можем сохранить средства и получить неплохой доход, даже при не совсем правильной оценке перспектив движения базового актива. Так, покупая опционы колл, мы получим прибыль, если фьючерс на момент экспирации бу-дет выше 203 070 пунктов, а в случае ра-боты с опционами пут — если он опустит-ся ниже 194 495 пунктов. Таким образом, приобретая опционы «около денег», мы имеем неплохие шансы на успех. Одна-ко эти опционные контракты являются самыми дорогими и, покупая их, мы, во-первых, рискуем значительно потерять на временном распаде, а во-вторых, име-ем дело с более низкими потенциальны-ми прибылями, нежели в случае работы с опционами «без денег». 1

Что делать, если уже удалось сколотить приличный капитал на торговле опционными контрактами с высоким риском? Можно предпочесть менее рискованные стратегии

№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

опционы


D-ШТРИХ

42

вильном определении цели движения ак-тива есть вероятность прогореть, если мы ошибемся с временными рамками.

Можно выделить несколько простых правил, которые повышают шансы на успех в случае покупки опционов «без денег»:

1. Минимизировать время нахождения в позиции: входить в рынок, когда движе-ние уже началось, а не в ожидании его.

2. Использовать страйки опционов, ко-торые действительно могут быть достиг-нуты ценой базового актива, — ошибкой окажется приобретение слишком далеких опционов.

3. Бить наверняка: на поиск удачного входа иногда уходят месяцы.

4. Вкладывать только часть капитала, оставляя себе шанс на вторую попытку, ведь опцион потеряет всю свою стоимость в случае неудачи.

СПРЕДЫОдним из преимуществ работы с опци-онными контрактами является возмож-ность создания комбинированных пози-ций из купленных и проданных опционов разных страйков. Совсем не обязатель-но, рассчитывая на снижение фьючерса примерно до 185 тыс. пунктов, покупать только пут-опционы. Одна из альтерна-тив — создание опционного спреда. Если мы приобретем опцион пут со страйком 190 тыс. и захеджируем его проданным опционом со страйком 185 тыс., то полу-чим «медвежий» пут-спред. Стоимость опциона, который мы покупаем, состав-ляет 1035 пунктов, а того, что продаем, — 435 пунктов (см. график 1). Наши затраты при этом равны разнице премий этих оп-ционов, или всего 600 пунктов.

Потенциал прибыли такой позиции будет равен разнице между страйками купленного и проданного опционов за вычетом уплаченной премии за один оп-ционный спред: 5000 – 600 = 4400. Ины-ми словами, на каждый спред, который равняется 600 пунктов, у нас есть шанс получить 4400 пунктов прибыли, и мы увеличим вложенную сумму в 7,3 раза. Максимальный доход мы получим, ког-да цена базового актива на момент экспи-рации окажется равна или ниже 185 тыс. пунктов. Если стоимость фьючерса опу-

стится ниже 189,4 тыс. пунктов, но оста-нется выше 185 тыс., мы получим мень-шую прибыль, но все равно останемся в плюсе. Когда он будет стоить больше 190 тыс. пунктов, мы потеряем все вло-женные в позицию деньги (см. график 3).

Для создания оптимального спреда нужно поэкспериментировать с различ-ными страйками опционов. Например,

спред, состоящий из купленного опцио-на пут со страйком 195 тыс. и проданно-го опциона колл со страйком 190 тыс., бу-дет стоить 1265 пунктов и принесет 3735 пунктов прибыли в случае снижения фьючерса ниже 190 тыс. пунктов. Если мы смотрим на рынок «по-бычьи», то мо-жем создать опционный колл-спред. На-пример, спред 205 тыс. / 210 тыс., стоящий 810 пунктов, будет обладать потенциалом прибыли в 4190 пунктов: мы увеличим свои деньги в пять раз, при условии что фьючерс на момент экспирации окажется выше 210 тыс. пунктов (см. график 3).

Чем хороши опционные спреды? В слу-чае их создания мы защищены от вре-

менного распада и изменения волатиль-ности. Для получения максимального дохода нам нужно лишь, чтобы к моменту экспирации цена базового актива была ниже или равнялась значению страйка проданного опциона пут. Существенным минусом опционного спреда является то, что, если снижение на рынке базового ак-тива произойдет раньше, прибыль ока-жется не столь впечатляющей. Особенно обидной бывает ситуация, когда базовый актив совершил предполагаемое сниже-ние, однако впоследствии «отскочил» и похоронил всю надежду на огромный за-работок. Эта стратегия подходит только для трендового рынка, но не для момен-тального снижения или роста. В расчете на «острое» движение нужно покупать оп-ционы пут или колл «без денег».

С помощью опционных стратегий лег-ко перекладывать видение рынка и при-

емлемые риски в требуемый профиль доходности. На рынке базового акти-ва правильный анализ зачастую может быть испорчен серией «стопов», получен-ных на нездоровом шуме в торгуемом ин-струменте. Опционный трейдер лишен такого рода проблем, против него играют только спред, низкая ликвидность и его собственная неадекватная оценка риска, однако справиться со всем этим вполне реально. На любую торговую идею мож-но создать адекватную опционную кон-струкцию и управлять ею по ходу раз-вития ситуации, что позволяет избегать убытков даже в том случае, если вы оши-блись с ожидаемым направлением дви-жения рынка при открытии позиции.

Практика показывает, что трейдер, ра-зобравшийся в опционах, уже не хочет возвращаться на суровый рынок базового актива. Что делать, когда вам уже удалось сколотить приличный капитал на торгов-ле опционными контрактами с высоким риском? Ответ очевиден: продолжать их использовать, отдавая предпочтение уже менее рискованным стратегиям. На рын-ке опционов можно создавать и рыночно-нейтральные стратегии, которые в боль-шинстве случаев не зависят от изменения цены базового актива и могут приносить существенно больший доход, чем банков-ский депозит. D'

2

3

На любую торговую идею можно создать адекватную опционную конструкцию и управлять ею по ходу развития ситуации, что позволяет избегать убытков

опционы

О том, почему после знакомства с опционами трейдеры не возвращаются к торговле базовым активом

ПРЕИМУЩЕСТВО НЕЛИНЕЙНОСТИ

СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

Деннис Дубина — частный опци-онный трейдер, работающий на американском рынке опци-онов. Выступил с докладом «За-

метки “бывалого” опционного трейдера» на II Народной опционной конференции, которая прошла в Москве в марте этого года. Ведет блог в живом журнале (deen-ua.livejournal.com), посвященный опцион-ной торговле.

СЛОЖНОСТЬ ВОПРОСА— Если говорить о финансовой журнали-стике, то опционы окажутся одной из наиболее сложных тем. Прежде чем рас-сказать о них с точки зрения возмож-ности заработка, нужно выдать массу специальной информации, без знания ко-торой ничего не будет понятно: страйки, временной распад, подразумеваемая во-латильность, дельта. Это сразу оттал-кивает.

— Необходимо начинать не с этого. Тут важны примеры. Разговор об опци-онах я бы завел так: «Вот смотри, дру-жище, у тебя есть прогноз по рынку, ты можешь приобрести опцион или фью-черс. Покупая первый из них за 1 тыс. пунктов, ты в случае успеха продашь его за 2 тыс. и получишь 100% прибыли. Те-перь сравни: при работе с фьючерсом — только 10%. Разница очевидна». Когда че-ловек видит эффективность опционов, он начинает сам разбираться с дельта-ми, страйками и т. д. Говоря об этом, я сужу по собственному опыту — у само-го была такая эволюция. Когда на меня вывалили весь объем информации, свя-

занный с опционными контрактами, я подумал: «Ну, нет, ребята, я лучше поеду на дачу, рыбу половлю». Но они меня все же зацепили. Привлекающим фактором оказались нейтральные стратегии, бла-годаря которым ты не зависишь от дви-жения базового актива. Мне этого было достаточно — дальше я сам начал разви-ваться в нужном направлении.

Кого-то другого, вероятно, заинте-ресуют иные возможности, например, «плечо», с каким позволяют работать оп-ционы. В любом случае не стоит начи-нать разговор с деталей. Когда человек присматривается к автомобилю, его ин-тересует не диаметр каких-нибудь вту-лок, а внешний вид, расход топлива, быстрота разгона, то есть базовые пара-метры. Если говорить об опционах, то их базовые параметры весьма привле-кательны.

— О каких параметрах идет речь?— Например, риск / прибыль или мар-

жа / доход. Людям нужно показать, что, торгуя опционами, они могут улучшить свои коэффициенты. Как только это уви-дит действительно здравомыслящий че-ловек, который хочет увеличить прибыль и уменьшить риски, он сам начнет разби-раться в опционах. Все зависит от того, как он торгует. Есть много самодостаточ-ных трейдеров, работающих, например, с фьючерсами или другими линейными инструментами. Рассказывать им про дельта-нейтральные стратегии бессмыс-ленно. Зачем им это, если у них хорошо получается прогнозировать движения


43


Людям нужно показать, что, торгуя опционами, они могут улучшить свои коэффициенты риск / прибыль

или маржа / доход

фотография: из личного архива

D-ШТРИХ

44№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

ить 220 тыс. пунктов. Можно приобре-сти его и продать опцион колл со страй-ком 220 тыс. Если прогноз не сбывается и фьючерс снижается в цене, то премия за проданный опцион остается у нас. В этом случае мы просто смещаем точку безу-быточности вниз. В ситуации, когда фью-черс идет вверх и не достигает 220 тыс. пунктов, мы все равно кладем премию за опцион себе в карман — увеличиваем прибыль по фьючерсной позиции. Если же фьючерс достигает намеченной цели и идет выше, то мы просто закрываем по-зицию по 220 тыс., потому что тот самый колл после экспирации обяжет продать наш контракт по этой цене. Иными сло-вами, опционы используются в качестве тейк-профита.

Есть и еще один путь. С помощью опци-онов можно создать полный аналог фью-черса, но с меньшим гарантийным обе-спечением. Например, аналогом покупки фьючерса с целью 220 тыс. пунктов будет продажа пут-опциона с тем же значени-ем страйка. При восходящем движении получится та же прибыль, что и по фью-черсу, потому что внутренняя стоимость опциона станет уменьшаться и он поде-шевеет. Кроме того, мы заработаем и на распаде временной стоимости: время ока-жется на нашей стороне. Это просто.

Любую позицию по базовому активу можно сконструировать с помощью оп-ционов, и она будет эффективнее фью-черсной. К тому же это гораздо более гиб-кий инструмент, открывающий массу возможностей для управления позици-ей. Например, на временную стоимость, которую мы получаем от продажи опци-она пут, можно купить тех же путов даль-них страйков «без денег». Тогда мы зара-ботаем и в случае резкого падения, и в

и, скорее всего, вы все потеряете, а винить будете временной распад, хотя правиль-нее было бы самого себя. Опционы — это инструмент, и довольно эффективный, но им нужно уметь пользоваться.

АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ— Ты говорил, что если успешного трей-дера, торгующего фьючерсами, переса-дить на опционы, он от этого выиграет. Тут есть свои нюансы. К примеру, чело-век купил фьючерс, имея, скажем, про-гноз 5-процентного роста, стоп-лосс и представление о том, сколько пунктов можно потерять при снижении, и стал ждать. Рынок одну-две недели находился в боковом движении, и убытка у трейдера не было. Что делать при покупке опцио-нов? Существует вероятность потерять очень много за две недели в силу временно-го распада.

— Это особенность работы с опциона-ми. Даже если есть предположение о ро-сте рынка, не всегда стоит сразу начинать игру на повышение, покупая опционы колл. Нужно очень корректно делать про-гноз по времени. Торгуя с помощью опци-онных контрактов в расчете на эффект максимально возможного «плеча», необ-ходимо четко понимать, в какой момент произойдет ожидаемое событие. Если есть такое представление, то использова-ние опционов будет эффективным.

К этому вопросу существует и другой подход. При наличии цели по фьючерсу, а также полной неопределенности, ког-да она будет достигнута, можно допол-нить опционом позицию в базовом акти-ве, улучшив ее. Опционные контракты не только покупают, но и продают. На-пример, есть прогноз, что через какое-то время фьючерс на индекс РТС будет сто-

на рынке? Представьте, что вы сидите и с удовольствием едите пельмени, а тут при-хожу я и рассказываю, какой замечатель-ный лагман могу приготовить. Вы мне сами скажете: «Не хочу твой лагман — я люблю пельмени».

Если человек торгует фьючерсом какие-то направленные стратегии, я бы ему показал, как то же самое можно де-лать с помощью опционов. Тогда он уви-дит, что это эффективнее. Например, работая с фьючерсом при риске x ты по-лучишь прибыль в у пунктов. Делая то же самое с помощью опционов, при риске x / 2 ты заработаешь у х 4. Это будет оче-видным показателем.

— Высокие доходности тоже могут оттолкнуть. Многим кажется, что оп-ционы — инструмент для Остапов Бенде-ров. Нормальные инвесторы анализиру-ют компании и вкладывают свои деньги в расчете на ограниченную прибыль — y / 4, например.

— Ну, Бендером можно быть на любом рынке. На самом деле проанализировать опционную позицию, чтобы учесть вре-менной распад и прочие параметры, ни-чуть не проще, чем посчитать EBITDA ком-пании. Если кто-то действительно считает себя Остапом Бендером, то он просуще-ствует на рынке опционов совсем недол-го. Там, как и в любом другом случае, что-бы заработать, нужно трудиться.

— Что пугает: вот, ты купил акцию и держишь ее, она может понизиться в цене, но все равно останется в портфеле — это реальная инвестиция, которая рано или поздно принесет прибыль. В случае приоб-ретения опциона тот же временной рас-пад способен уничтожить позицию, даже если прогноз по рынку был верным. Угадал движение правильно, но промахнулся со временем — и все потерял.

— Для этого и нужно анализировать. Есть линейка опционов колл и пут — 6 или 8 страйков, с которыми можно работать. Сядьте и посчитайте зависимость своей позиции от временного распада, оцените финансовый выхлоп и вероятные риски. Никто не виноват в том, что человек не хо-чет думать. Нажать на кнопку просто, но вся процедура происходит у тебя в голо-ве — главная работа в этом. Со стороны кажется, что все просто: купил опционы, заработал кучу денег — повезло. Но попро-буйте приобрести их в надежде на удачу,

опционы


Однажды познакомился с человеком, который рассказал, что работает с опционами и получает 6% в месяц

фотография: из личного архива

D-ШТРИХ

45

опционы


№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

случае движения рынка вверх, согласно нашему прогнозу.

Те, кто познакомится с опционами, ни-когда не вернутся на рынок базового ак-тива. Эта идея подкреплена личным опы-том: знаю многих людей, которые нашли в себе силы хорошо разобраться в опцио-нах и уже никогда не будут торговать ли-нейными инструментами. В редких си-туациях, когда опционы неликвидны, а спреды большие, имеет смысл купить саму бумагу, но в случае эффективного рынка намного выгоднее соорудить ком-бинацию из опционов.

— На российском рынке большинство как колл-, так и пут-опционов к моменту экспирации оказываются «без денег». Есть представление, что на них зарабатыва-ют только люди, которые их продают.

— Количество открытых позиций не показатель. Например, я купил опцион колл «без денег», базовый актив начал вос-ходящее движение, опцион залез «в день-ги» и сильно подорожал. Зачем мне остав-

лять его на экспирацию? Лучше продать и получить прибыль. Иными словами, от-крытых позиций может быть немного, а на самом деле прошел огромный объем, и люди хорошо заработали. Таким образом, нельзя утверждать, что покупатели опци-онов не получают прибыль, потому что на момент экспирации большинство кон-трактов оказываются «без денег». С дру-гой стороны, если кто-то купил, значит, кто-то и продал. В нашей ситуации в плю-се оказывается именно продавец. У стра-тегии продажи опционов есть своя осо-бенность: зарабатываешь по чуть-чуть, а проиграть можно много. В случае их по-купки складывается обратная ситуация. В общем, на рынке опционных контрак-тов кто-то получает, а кто-то теряет.

ЛИЧНЫЙ ОПЫТ— Как ты сам попал на рынок опционов?

— Все началось с Forex. Однажды я по-шел с друзьями поиграть в бильярд. В том же помещении работала Forex-контора. Я понаблюдал за людьми, которые рассма-тривали какие-то графики на экранах мо-ниторов, и подумал, что это может быть интересным. Так я начал торговать. Но, посидев за терминалом какое-то время, пришел к мысли, что с такой жизнью ско-ро стану седым и больным. Индикаторы, тренды, уровни поддержек и сопротивле-ний — я решил, что все это не работает. Мне не удавалось прогнозировать движе-ния на рынке. Больших убытков не было, но в целом это занятие оказалось невы-годным, и я его оставил. Однако интерес к торговле не потерял.

Я общался с людьми на трейдерских форумах, отпуская язвительные заме-чания по поводу технического анализа. Однажды познакомился с человеком, ко-торый рассказал, что работает с опциона-ми и получает 6% в месяц. При этом у нас были схожие взгляды: он говорил, что не умеет прогнозировать движения на рын-ке, а опционы позволяют зарабатывать и без прогнозов. Это меня и зацепило. Мне хотелось иметь небольшой, но стабиль-ный доход при ограниченных рисках. В опционах меня привлекли рыночно-нейтральные стратегии. Так с 2006 года я начал торговать опционными контракта-ми на американском рынке.

— Почему ты не работаешь на россий-ском?

— Я гражданин Украины, в случае ра-боты на российской бирже мне придет-ся платить налоги и в России, и на Укра-ине. С Америкой все проще: заполняешь форму W8 и платишь только в той стране, резидентом которой являешься. Выйти на американский рынок не так сложно, у моего брокера требование к минималь-ному депозиту — $3,5 тыс. Кроме того, ры-нок опционов там хорошо развит. В ходе восстановления после кризиса 2008 года была масса возможностей для заработка. Теперь их меньше, но сейчас мне абсолют-но все равно, контракты на какой базо-вый актив торговать. В мае рынок опцио-нов появится и на Украинской бирже, жду этого с нетерпением.

— Получается стабильно зарабаты-вать?

— Если ставить адекватные цели — да. В моем случае это 3–5% в месяц. Мне большие доходности не нужны. С самого начала, когда я попал на Forex, меня при-влекали не сумасшедшие прибыли, а ста-бильность. Я не вхожу на все «депо», у меня как минимум 50–60% средств не задей-ствованы в торговле. Так что даже в слу-чае форс-мажорных обстоятельств, анало-гичных тем, что произошли в 2008 году, я не потеряю всего. Хотя, конечно, от таких вещей страхуюсь.

— А какие цели на рынке ты считаешь неадекватными?

— Все зависит от количества денег в кармане и типа торговли. К примеру, мож-но положить на брокерский счет 100 тыс. руб. и открыть направленную опционную позицию на все деньги. Я так не работаю, но если у человека есть несколько милли-онов, то почему нет? Пока не знаешь обще-го баланса, трудно говорить об адекватно-сти или неадекватности игры.

У меня был знакомый, который рабо-тал на Forex следующим образом: каж-дый месяц оставлял по $500 для торговли, если терял их, то до следующего месяца больше не играл; если ему везло, то увели-чивал свои деньги в несколько раз. У него была цель — несколько сотен процентов прибыли при 100-процентном риске. Так тоже можно — человеку, о котором я рас-сказал, удавалось зарабатывать.

— Расскажи немного о том, как ты за-рабатываешь.

— Секрета нет. Скрывать свои мето-ды могут арбитражеры, которые исполь-зуют неэффективности рынка и не жела-ют появления конкурентов. Я же торгую волатильностью — ее на всех хватит — и использую рыночно-нейтральные страте-гии. Как правило, это календарные спре-ды, когда покупается опцион с дальней датой экспирации и продается с ближ-ней, Распад временной стоимости ближ-него опциона происходит быстрее, чем дальнего и, скажем, через две недели про-данный опцион дешевеет сильнее, чем купленный. Это первая статья дохода, вторая — прогнозирование волатильно-сти. Работая на рынке, в большинстве слу-чаев приходится что-то прогнозировать, например движение акций и фьючерсов. Но мне гораздо проще предсказать вола-тильность, потому что ее значения меня-ются в диапазоне. D'


46фотография: AP; из личного архива

финансовая астрология


ФИНАНСОВАЯ АСТРОЛОГИЯСЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙ

Существующие наработки в области финансовой астрологии, отличной от клас-сического астрологического знания, уже сейчас дают удивительные результаты


47

Я не собираюсь здесь спорить об астроло-гии и ее роли в нашей жизни или же о ценно-

сти отдельных астрологических заявлений. Предпочитаю говорить о результатах те-стирования этих идей, поскольку это един-

ственный путь узнать, что же на самом деле работает».

Сергей Тарасов1

Астрологическому знанию более 5 тыс. лет. Однако сегодня, как и всегда, представления о нем людей непосвященных не име-

ют ни малейшего отношения к реаль-ному предмету. Причина «мутного стек-ла» — в искажениях, которые вносят посредники. Как всякая оккультная на-ука, астрология закрыта от посторонних глаз. Вовне прорываются лишь обрывоч-ные и бессознательно (а иногда и созна-тельно) искаженные сведения о деталях, тех или иных проявлениях или практи-ках тайного знания. При любом раскла-де общая картина размывается практи-чески неизбежно.

Так кто же эти посредники? Огром-ная армия шарлатанов, доморощенных «специалистов» и экзальтированных дилетантов-энтузиастов, которые пола-гают себя профессионалами и на этом основании транслируют доступную их пониманию информацию во внешний мир. Все эти бесчисленные «составите-ли гороскопов», «великие колдуны» и «ясновидцы», лечащие полуживых ген-секов, а также необразованные журна-листы, питающиеся сенсациями, не-поправимо изменяют представления обывателей о том, что же такое астроло-гия в реальности.

НАУКА ИЛИ ЛЖЕНАУКА?Спросите первого встречного на улице: «Что такое астрология?» — и тут же полу-чите ответ: «Знаки Зодиака!» Самые про-двинутые помянут еще гороскоп — карту рождения. Поверх этого каркаса неве-жества витает диспут на тему «Астроло-гия — вредная лженаука», навязанный обществу еще в советские времена. И все. Больше ничего.

В 2004 году я подготовил для журна-ла «Компьютерра», культового в среде научно-технической интеллигенции на-шего времени, обширную тему номера, посвященную астрологическому зна-нию. По моей просьбе друзья — профес-сионалы в этой сфере — подготовили ста-тьи, в которых попытались отобразить самые передовые рубежи исследований, каждый в своей узкой области. Юрий

Юрьевич Олешко, крупнейший в России специалист по хорарной астрологии2, рассказал о создании первой в мире ком-пьютерной программы, способной обра-батывать хорарные запросы (так называ-емые квезиты). Денис Куталев произвел краткий экскурс в историю изменений общественных представлений об астро-логическом знании, Сергей Тарасов пове-дал о соединении теории хаоса с астроло-гией в биржевом трейдинге.

Этот номер произвел эффект взорвав-шейся бомбы: возмущению пламенных борцов за чистоту познавательной дея-тельности не было предела, и угрозы су-дебного преследования за профанацию и оскорбление «отечественной науки» сотрясали мой почтовый ящик еще не один год.

К чему я это рассказываю? К тому, что в нашем обществе (под нашим я понимаю не советское и постсоветское простран-ство, а всю территорию, на которой го-сподствуют стереотипы европейской ци-вилизации) царит устойчивое неприятие идеи астрологии на профессиональном уровне: «Представляя трейдерам свои разработки в области циклов, основан-ных на астроданных, я постоянно стал-киваюсь с социологическим феноменом отторжения астрологии. У этого отноше-

ния нет рационального объяснения, од-нако оно очень точно отражает социаль-ный статус астрологии», — пишет Сергей Тарасов в исследовании Overview of Astro Cycle Based Models in Timing Solution.

Думаю, Сергей ошибается: этот фе-номен как раз можно рационально объ-яснить отсутствием в общественном сознании правдивой информации о при-кладных астрологических исследовани-

алхимия финансовфинансовая астрология

1 Создатель аналитических нейрокомпью-терных платформ Air Market Trader Expert (Almagest Neuro) и Timing Solution.2 Хорарная астрология, или астрология вопро-сов, — прикладная техника для разрешения конкретных ситуаций, например, оптималь-ного времени для заключения сделки, покупки дома, запуска нового проекта, учреждения пар-тнерских отношений и т. д.

Классическая астрология занимается разговорами на языке метафор, поэтому число полученных трактовок

равно количеству задействованных астрологов


48

— Телец — обладание, удержание, по-стоянство, определенность, питание, практичность, упорство, чувственность, сохранность, прочность, голос и т. п.;

— квадратура — фатальный, зловред-ный, сильнодействующий аспект, укры-вает критические ситуации, аварии, ка-тастрофы, неизлечимые заболевания и т. п.;

— Восьмой дом — обязательства, за-логи, ссуды и кредиты, компенсация, перемещение, уборка, снос, устранение, вывоз, отделение, тайна, смерть, рассле-дование и т. п.

Подобные метафорические ряды бесконечны. Скажем, культовый спра-

вочник современного американского астролога Майкла Манкейси «Астро-логические дома» перечисляет десят-ки тысяч образов, связанных с каж-дым из них.

Все, чем занимается классическая астрология, можно свести к говорению на этом специфическом языке. Скажем, если в вашем гороскопе Меркурий на-ходится в Тельце и в Восьмом доме, то общее понимание ситуации полностью вытекает из сопоставления трех мета-форических рядов, соответствующих данной планете, знаку Зодиака и дому. Поскольку в каждом случае могут быть сотни сочетаний «частей речи», то мно-жество их интерпретаций также стре-мится к бесконечности. Столь свобод-ное языковое поле приводит к ситуации, когда число полученных трактовок по-лучается равным количеству задейство-ванных астрологов.

Как вы понимаете, ни о каком науч-ном — в современном позитивистском смысле слова — характере классической астрологии говорить не приходится. Она представляет собой самое настоя-щее искусство. Очень красивое, творче-ское, глубокое, но никак не научное.

Парадокс в том, что все это никоим образом не отрицает связи астрологиче-ских наблюдений с реальностью. Верно ли утверждение, что у людей с Марсом на Асценденте, как правило, есть шра-мы на лице? На самом деле верно! И до-

гороскопа5 обеспечивает его владельцу безбедное существование и т. д.

В результате подобного опыта воз-никло некое знание, которое при анали-зе легко раскладывается на метафориче-ские элементы — по аналогии с языком. Так, в астрологии вместо существитель-ных, прилагательных, наречий и гла-голов есть небесные тела, звезды, со-звездия, дома и аспекты. Каждая «часть речи» обладает широким набором мета-форических признаков. Например:

— Луна — космическая мать, коллек-тивный дух, работа организма, здоровье и болезни, воображение, память, жена и т. п.;

— Меркурий — речь, поставщик ин-формации, письмо, жесты, знание фак-тов, мозг, легкие, воздух, анализ, циф-ры, письменность и т. п.;

— Сатурн — строгий учитель, границы, пределы, жесткие структуры, сжатие, пре-пятствия, депрессия, дисциплина и т. п.;

ях. Что об этом знают, скажем, рядовые трейдеры? В общем-то, то же самое, что и прочие обыватели: знаки Зодиака, го-роскопы, гадалки-шаманки, колдуны-шарлатаны, еженедельные колонки в модных журналах. Разумеется, вообра-зить, как коллекцию подобной галима-тьи можно присобачить к биржевой тор-говле, немыслимо.

В самом деле, никак, потому что сама финансовая астрология не имеет ни ма-лейшего отношения ни к гороскопам, ни к Зодиаку, ни тем более к гламурным колонкам вроде: «На следующей неделе Рыбам категорически не рекомендуется покупать акции “Майкрософта”». Чем же она занимается в реальности? Об этом и пойдет наш рассказ.

ЯЗЫК МЕТАФОРПеред тем как заняться биржей, поста-раюсь (во избежание путаницы и недо-понимания в будущем) буквально одной фразой дать читателям правильное пред-ставление об астрологии. Итак, астро-логия — это метафорический язык. Такое определение лежит в основе всего мирового опыта, которым за 5 тыс. лет человечество связало события на небе с судьбой личности, племени, народа, го-сударства.

Весь алгоритм астрологического зна-ния укладывается в прозрачную сферу опытного наблюдения. Год за годом, сто-летие за столетием любопытные звез-дочеты следили за движениями небес-ных тел (звезд, планет, Солнца и Луны) и пытались провести параллели между ними и жизнью человека. Скопился ко-лоссальный объем эмпирических дан-ных следующего типа: если на точке Ас-цендента3 находится Марс, у человека, в чьей натальной карте зафиксировано подобное положение, как правило, бу-дут шрамы на лице. Или хорошо аспек-тированный4 Меркурий во Втором доме

Финансовая астрология ни малейшего отношения к тра-диционному метафорическому языку и множеству трак-товок не имеет, а демонстрирует отличные результаты



3 Асцендент — точка небесного свода, в которой эклиптика (то есть видимый путь, который проходит Солнце вокруг Земли в течение года) пересекается с восточной половиной истинного горизонта.4 Аспект — угловая разница между координатами двух небесных тел. Углы 0° (соединение), 60° (секстиль), 120° (трин) считаются гармоничными аспектами, а 90° (квадратура) и 180° (оппози-ция) — напряженными.5 В астрологии эклиптика по различным критериям делится на 12 частей, каждая из которых называется «Домом». Дома не совпадают со знаками Зодиака, то есть созвездиями, находящими-ся на солнечном пути.6 Инкорпорация — государственная регистрация.7 Сергей Тарасов «Timing Solution: Возможности прогнозирования».

<Сергей Тарасов


49

казано опытным путем — столетиями наблюдений. Другое дело, что в них нет ни толики «научности», потому как экс-перименты были неравнозначны друг другу, их условия не совпадали, а уни-версальные критерии отбора и оценки отсутствовали.

Очевидно, что в ситуации обществен-ной обструкции у классической астро-логии почти нет шансов на то, чтобы выйти (за 5 тыс. лет!) из стадии младен-чества и заняться подлинно научной си-стематизацией накопленного эмпири-ческого знания. В результате мы имеем то, что имеем: высший пилотаж совре-менного классического астролога — это знание небесной геометрии и жонглиро-вание плохо понятной терминологией. В глазах любого профессионального ма-тематика или астрофизика — это, увы, доморощенное дилетантство.

Однако не все столь безнадежно. Дело в том, что внушительная группа се-рьезных исследователей изыскала воз-можность отойти от «золотой клетки» метафорического языка и перенести основополагающие принципы астроло-гии на узко профессиональные сферы знания. Например, на финансы и биржу. Причем некоторые результаты этих уси-лий просто ошеломительны.

КЛАССИЧЕСКИЕ МЕТОДЫСегодня финансовая астрология пред-ставлена в двух планах. Первый связан с попытками предсказывать движение биржевых цен на основании классиче-ских методов. Скажем, составляется на-тальная карта (гороскоп) той или иной корпорации, биржевого индекса, самой биржи, которая анализируется в клас-сических терминах метафорического языка, и затем на основании этого дела-ются прогнозы, к примеру, «Избегайте того, чтобы Сатурн (ограничение) Корпо-рации попадал в ваш Второй или Пятый дом и был в соединении с вашим Асцен-дентом» (Мэри Витти Бойд «Технические приемы финансовой астрологии и горо-скопы бирж»). Или так: «Плохой урожай (Сатурн в Раке) соответствует растущим ценам (Юпитер в Козероге). Это создает рост цен на потребительские товары и падение цен на промышленные товары. Юпитер в Козероге порождает излишек промышленных товаров. Спрос на про-мышленные товары падает, так как нет излишка денег / активов, чтобы приоб-

рести их» (Барбара Коваль «Время и день-ги. Астрология богатства»).

Подобные ужасы постоянно обру-шиваются на общественное сознание. Для любого человека, знакомого с бир-жей не по передачам телеканала CNBC, многозначные метафоры классической астрологии, приложенные к фондово-му рынку, смотрятся вопиющим бре-дом. И заслуженно — слишком уж неу-бедителен глубокомысленный апломб активных американских домохозяек, пытающихся учить людей торговать на бирже, не умея при этом самостоятель-но дефрагментировать жесткий диск компьютера.

Однако понять классических астро-логов тоже можно: они исходят из пред-ставления о том, что рынок управляет-ся человеческими эмоциями, а значит, подчиняется законам массовой психо-логии. Оба поля, как известно, испокон веков являются епархией именно астро-логии. Проблема, однако, в том, что ее метафорический язык целиком и полно-стью привязан к натальной карте, а объ-ективно рассчитать ее для корпорации, биржи или индекса нельзя. Технически, конечно, это возможно, однако ничего путного не получится: моментом рож-

дения компании одни считают дату подписания учредительного договора, другие — дату подачи заявления на ин-корпорацию6, третьи — утверждения инкорпорации, четвертые — подачи за-явки на биржевой выход, пятые — офи-циальный день, когда ее акции получа-ют котировки на бирже. В результате у нас оказывается пять разных гороско-пов, которые дают пять разных сигна-лов к продаже и покупке. Добавьте сюда субъективность самого метафорическо-го языка астрологии, и вы поймете, что денежная ценность приведенных и им подобных «рекомендаций» ничуть не выше гадания на кофейной гуще.

Помянутый корифей Майкл Манкей-си однажды точно подметил: «Финансо-вые астрологи гораздо больше зараба-тывают своими книгами и лекциями, чем игрой на бирже». Ну, да пусть себе зарабатывают, нам жалко, что ли? Самое важное для нас сегодня — это научить-ся отделять значительное от маловаж-ного и не выплескивать воду из корыта астрологии вместе с «ребенком» — цен-ным зерном, которое не только заложе-но, но и уже проросло в финансовой нау-ке из этого древнего знания.

TIMING SOLUTIONРаскрою большой секрет. Вернее, два секрета. Финансовая астрология, о ко-торой я хочу рассказать читателю, ни малейшего отношения к традиционно-му метафорическому языку не имеет. И еще, существующие наработки уже демонстрируют просто феноменальные результаты, а перспективы для дальней-шего развития и самостоятельных науч-ных изысканий в этой области в прямом смысле слова безбрежны.

Рождение серьезной и подлинно на-учной финансовой астрологии связано в мире с именами двух людей. Первый из них — Сергей Тарасов — физик и ма-тематик (выпускник факультета управ-ления и прикладной математики МФТИ в 1982 году, научный сотрудник и про-граммист Института ядерных исследо-ваний РАН, в настоящее время — прези-дент канадской софтверной компании Timing Solution). Второй — Алфи Лавуа — «классический астролог» с 50-летним консультационным стажем, учреди-тель Астрологического исследователь-ского института (штат Коннектикут) в 1977 году. И тот и другой различными

Представляя трейдерам разработки в области

циклов, основанных на астроданных, сталкива-

ешься с социологическим феноменом отторжения

астрологии


Алфи Лавуа >

№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

номические параметры движения пла-нет на много лет вперед. Почему бы нам, зная, как тот или иной рынок вел себя при таких-то и таких-то астропараме-трах в прошлом, не ожидать подобного же поведения в будущем, когда эта ком-бинация параметров снова будет иметь место? Астрономические параметры по-вторяются вновь и вновь (планеты дви-жутся практически по тем же орбитам), согласно наблюдениям и знаниям совре-менной астрономии, изменение этих орбит — вещь либо практически неза-метная для жителей Земли, либо край-не редкая. То есть, если использовать астропараметры в качестве вводов в нейросеть, можно создать прогностиче-скую модель на их основе»7.

Из этой рабочей гипотезы совместны-ми усилиями Тарасова и Лавуа родился целый ряд пакетов нейрокомпьютер-ного прогнозирования: Market Trader, продвижением и развитием которого

са и теории нелинейной динамики. Уче-ные нашего времени знают, что малая сила не обязательно означает незначи-тельные последствия. Если бы это было так, то как можно объяснить, каким об-разом «капля никотина убивает лошадь» (знаменитый аргумент о вреде курения во времена моей студенческой юности)? 1 мг никотина — и существо весом в пару сотен килограмм»7.

Вместо метафорического языка Сер-гей Тарасов выдвинул рабочую гипо-тезу, основанную на предположении о существовании корреляции меж-ду фондовым рынком и астрономи-ческими параметрами: «Астрономи-ческие параметры хорошо известны современной науке, изучены и задоку-ментированы на протяжении многих лет. И, хотя наука не может пока что дать ответ на главный вопрос — почему наш мир устроен именно так, она уме-ет довольно точно рассчитывать астро-

путями пришли к одному и тому же вы-воду: метафорический язык астроло-гии — штука замечательная и психоло-гически полезная, однако для биржевых прогнозов, мягко говоря, непригодная.

Утверждение это, впрочем, не отрица-ет ценного зерна в самой идее влияния небесных тел на финансовые рынки. То, что воздействия эти микроскопичны и на сегодня научно необъяснимы, сму-тят лишь наивного: «Противники идеи утверждают, что планеты слишком да-леки от нас и вряд ли оказывают замет-ное влияние на земные дела. Они счита-ют, что единственный вид воздействия мог бы быть связан с силами гравита-ции, но оно является слишком слабым (например, гравитационная сила Мерку-рия в 100 тыс. раз меньше гравитацион-ной силы Луны). Однако такой довод не может считаться серьезным в наше вре-мя или, по крайней мере, уже последние 20 лет — после появления теории хао-

D-ШТРИХ

50



1

На графике индекс Dow Jones с моделью Autoregression, которая дает прогноз на семь дней. За 20 лет из 600 трейдов прибыльными оказались 524 — это 87,5% точных прогнозов

№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

занимается в основном Алфи, и Timing Solution — любимое детище Сергея.

С последним меня связывает более чем десятилетняя дружба, поэтому, ри-скуя вызвать недовольство дистрибу-торов, раскрою маленькую тайну: на самом деле фраза «астрономические па-раметры» не более чем маркетинговая уловка, вызванная все тем же скептиче-ским отношением профессиональных биржевиков к астрологии. В реально-сти на входные узлы нейросетей Timing Solution подается абсолютно полный массив информации, связанной с дви-жением небесных тел, как астрономи-ческого, так и астрологического плана: положение, скорости и орбиты планет, Солнца, Луны, угловые расстояния, тра-ектории небесных тел, склонения (все перечисленное — чистая астрономия), а также простые и обратные транзиты, прогрессии, терции, дирекции, профек-ции, солнечные дуги и лунные дуги, сол-нечные дирекции и возвращения, фазы Луны и лунные возвращения (а это уже чистая астрология).

Практическая ценность рабочей ги-потезы Тарасова определяется отказом от субъективных метафор астрологи-ческих и астрономических влияний в пользу объективных связей, если тако-вые выявляются чисто научными спо-собами. Иными словами, вместо того чтобы принимать на веру и брать за рабо-чую аксиому утверждения типа «Солнце управляет золотом, Меркурий — бумаж-ными деньгами, Венера — медью и бар-терами, а Марс — процентными ставка-ми, спекуляциями и кризисом» (Барбара Коваль — ведущий, между прочим, спе-циалист по классической финансовой астрологии в США), вся астрономиче-ская и астрологическая фактография поступает в нейросеть (в Timing Solution отрабатываются более 2 тыс. различных астропараметров), которая проходит об-учение на отчетных периодах, а затем тестируется на специально выделенном участке исторических данных.

В результате сама фактура биржевых котировок подтверждает либо опровер-гает статистическое влияние какого-либо астрологического или астроно-мического параметра на конкретные ценные бумаги, индексы и рынки.

Достоинство нейросетевой платфор-мы типа Timing Solution — ее объектив-ная открытость в выборе параметров.

Философская основа программы — представление о цикле как базе любой научно-прогностической модели. Ну, а сами циклы могут быть совершен-но произвольной природы. Не случай-но астромодуль — лишь один из немно-гих, встроенных в Timing Solution по умолчанию. Все, кто ревностно отрица-ет возможность влияния небесных тел на людские деяния (биржа среди них), может довольствоваться стандартными

математическими моделями, представ-ленными в Timing Solution с избытком: «В основу стандартных моделей положе-ны любые закономерности (то есть со-бытия, повторяющиеся во времени), ко-торые могут быть проявлены в ценовой карте (the price chart) и выражены в той или иной математической форме (ины-ми словами, существуют математиче-ские уравнения, которые могут описать суть этих событий)»7.

Здесь вам и спектральные модели, основанные на фиксированных циклах Фурье, и фрактально-динамические модели, показывающие ценовую мо-заику, и вейвлет-модели, выявляющие нелинейные взаимодействия разно-плановых циклов и паттернов. В конце концов, хозяин-барин, пользуйтесь на здоровье любимыми инструментами. Тарасов лишь скромно предупреждает о том, что есть «очень важное, уязвимое место моделей, основанных на обычных (фиксированных) циклах: паттерны по-ведения цены в таких моделях выво-дятся из самой цены. Иными словами, чтобы предсказать цену акций какой-

либо компании, мы занимаемся только ею, ценой, рассматриваем только ее — и ничего более. То есть мы находимся внутри закрытой системы — что не обя-зательно плохо, разве что мы рискуем не увидеть за деревьями леса. Картина меняется, как только мы обращаемся к астрономическим моделям: наша си-стема становится открытой, и для про-гнозирования цены мы можем исполь-зовать информацию об иных вещах, не только о цене конкретной акции, можем использовать нечто, что мы уже хорошо знаем, научились документировать и предсказывать»7.

Timing Solution представляет собой од-новременно конструктор трейдинговых моделей и стратегий, предназначенный для ведения полноценной изыскатель-ной работы в области биржевого прогно-зирования, и коллекцию готовых моде-лей, которые прямо из коробки можно использовать в реальных торгах. Инту-иция, конечно, подсказывает, что такая

модель, прошедшая индивидуальную доводку и тестирование, безусловно, окажется более отзывчивой и эффектив-ной в руках усидчивого и обстоятельно-го биржевого игрока. Попробую, одна-ко, продемонстрировать читателям всю мощь Timing Solution на примере одной из универсальных моделей, изначально встроенных в программу.

Перед нами — график Dow Jones Industrial на 2 апреля 2011 года. Ис-пользованная прогностическая модель (Autoregression) дает очень короткий про-гноз — всего семь дней. Ее историческая доходность выглядит ошеломляюще. За полный период данных (с 1990 года) из 600 трейдов в выигрыше оказались 524, а проиграли всего 75 — ни много ни мало 87,5% точных прогнозов.

Как видите, сигнал на продажу мо-дель выдала 25 марта. Розовая область в правой части экрана — это уже прогноз на будущее. Если верить Autoregression Model, в ближайшие семь дней нас ждет обвал индекса ниже 12 тыс. пунктов. Что ж, сверим наши астрологические часы через две недели! D'

D-ШТРИХ

51


2

Астрономические параметры всегда повторяются. Если использовать астропараметры в качестве вводов в нейросеть, можно создать прогностическую модель

D-ШТРИХ

52№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

УВЕРТЮРАПриезд Бодо Шефера для многих стал со-бытием номер один в этом году.

— Я купил билет еще месяц назад че-рез интернет за 25 тыс. руб. Это моя ме-сячная зарплата, — рассказал мне инже-нер Илья из Ульяновска.

Как потом оказалось, многие зрители проделали долгий путь — из Казахстана, Владивостока, Камчатки — лишь для того, чтобы послушать финансового гуру из Гер-мании, который действительно собирает на Западе стадионы. В девять часов утра в вестибюле станции метро «Проспект

«Коу чинг» — с транное слово, появившееся в российском оби ходе совсем недавно. Финан-

совый коуч или тренер — что-то среднее между консультантом и личным пси-хологом. Он не только расскажет, куда

вкладывать деньги, но и вдохновит, подбодрит, даст стимул. Нередко в Рос-сии коучинг ассоциируется с чем-то мо-шенническим, приплывшим с Запада, совершенно бесполезным и не совсем честным. 26 марта в Москве в спортив-ном комплексе «Олимпийский» состо-ялся семинар известного финансового тренера немца Бодо Шефера, на котором нам удалось побывать. Мы попытались выяснить, чем полезен коучинг, финан-совые семинары и кто такой Бодо Ше-фер — мошенник или, как гласит рекла-ма, «финансовый Моцарт».

О секретах богатства, финан-совых коучах, мошенниках и Бодо Шефере

ЛОВИ МОМЕНТ

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

звезды на выезде


Люди делятся на уток и орлов. Утка лениво и неуклюже пе-реваливается, ничего не способна предпринять. Орел ре-шает, выходит из трудных ситуаций и парит высоко в небе

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; из архива фотослужбы

D-ШТРИХ

53



№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

Мира» царило заметное оживление. То там, то здесь кучковались молодые люди с заинтересованно-взволнованными ли-цами. С первого взгляда эту молодежь нельзя было назвать «золотой», разве что по цвету некоторых зубов: ботинки за несколько сот рублей, строгие костюмы за 2–3 тыс., натренированные улыбки и сияющие взгляды. Я сразу подумала про Amway и Herbalife…

— Все подтягиваются потихоньку, — милая дама-сетевик в цигейковой шубке догнала меня и бодро зашагала в ногу.

— Куда подтягиваются? — улыбну-лась я.

— Ну как же, все идут на Бодо Шефе-ра, — расцвела тетечка.

С разных сторон народ спешил в «Олимпийский», на подходе к зданию ми-лиционеры расставили барьеры и спра-

шивали каждого о цели визита. Рядом пристроился мужчина с пачкой билетов.

— Хотите билет, девушка? На Бодо Шефера! И не подумайте, бесплатно раз-даю! Это от церкви, протестантской, православной…

Мне билет тоже достался даром (так-то он стоил 25 тыс. руб. — VIP-вариант: место в партере, бесплатные DVD, бан-кет с «Бодо Шефером и его командой»), поэтому факт безвозмездной раздачи меня никак не расстроил. Я бодро заша-гала к пункту назначения — подъезду номер два.

В холле стояла кутерьма, сетевики сно-ва старательно кучковались по отдель-ным стайкам, чтобы не перемешаться между собой. Устраивали переклички, составляли списки присутствующих, вылавливали друг друга в толпе. Тру-

жеников MLM-бизнеса было много, при-мерно 70% всех прибывших. По всей ви-димости, билеты распространялись как раз по принципу сетевого маркетинга — по цепочке сверху вниз, как косметика или биологически активные добавки. Дело в том, что коучинг, или «эмоцио-нальная накачка», очень популярен в среде MLM. Спросите у любого сетеви-ка, хочет ли он стать миллионером, он ответит, что это смысл его жизни. При-чем он будет уверен, что сможет преу-спеть исключительно за счет сетевых продаж. На подобной психологии осно-вывается любая пирамидальная компа-ния, сотрудники которой подобны зом-би со знаком «$» в глазах. Поэтому любой мотивирующий материал в этой среде идет на ура. Загвоздка в том, что мало кто еще встречал сетевика-миллионера. В основном это жалкие персонажи, кото-рые при любой возможности начинают продавать какую-то ерунду либо зазы-вать поработать в своей MLM.

Остальная часть — средний класс, приезжие или местные мечтатели-одиночки. Изредка встречались зажи-точные и обеспеченные экземпляры. Словно на детских новогодних елках вы-строились очереди за «подарками». Об-ладателям простых билетов дарили па-кеты с фотографией маэстро и массой красочных рекламных материалов вну-три. По VIP-билетам раздавали видео и мультимедийные курсы от «финансово-го Моцарта». Сам он обещал, что, следуя его программе, можно заработать мил-лион… Кстати, этот же курс можно было купить за 8,9 тыс. руб. Желающие нахо-дились: кто же откажется приобрести 1 млн руб. всего за 8,9 тыс. руб.?

ШОУЗал на 25 тыс. человек был заполнен примерно на 10%, партер у самой сце-ны для VIP-слушателей почти пустовал. Был и партер подальше — для менее привилегированных гостей, там людей было больше, но не намного. Над сценой красовался огромный плакат интернет-телевидения MLM-TV, народ собирался.

— Мне нужна ваша энергия, — заво-пил со сцены молодой человек в белом костюме. Он попросил всех спустить-ся поближе в VIP-партер, оглушитель-но зазвучала песня группы ABBA «Money, Money, Money», собравшиеся сломя голо-ву побежали занимать VIP-места, я при-

БОДО ШЕФЕР

Родился в 1960 году в Кельне (Германия). К успеху Бодо Шефер пришел не сразу. В 16 лет он уехал в США, а к 26 годам его ошибочные поступки и жизненные прин-ципы привели к тому, что он стал полным банкротом, задолжав кредиторам 75 тыс. марок. Из этого трудного положения Ше-фер нашел необычный выход. Проведя аналогию со спортом и вспомнив, что даже у самых знаменитых спортсменов всегда есть тренеры, он решил, что ему тоже нужен «финансовый тренер».

После долгих поисков Бодо нашел своего наставника, посетив мероприя-тие, на котором выступал американский миллиардер. Этот удачливый предприни-матель в свое время основал нефтяную фирму, имея менее $1 тыс. собственного капитала. А за восемь лет он довел его до $800 млн. Американец убедительно го-ворил о том, как с помощью других лю-дей и их денег можно реализовать самые

фантастические проекты. Бодо Шефе-ру удалось завоевать его доверие, и они основали совместную компанию. Через два с половиной года под руководством наставника Шефер впервые в жизни за-работал за месяц 100 тыс. марок. После чего он приумножил свой капитал и сде-лал миллион, а позже сам стал блестя-щим тренером.

«Деньги не попадают к нам случайно. Можно сказать, что в денежных вопросах речь идет о некой форме энергии: чем больше этой энергии мы направим на действительно важные цели, тем больше денег получим. Действительно преуспе-вающие люди обладают способностью аккумулировать большое количество де-нег. Некоторые только сберегают и при-умножают их для себя, другие использу-ют для служения обществу и ближнему. Но все они умеют заставить деньги рабо-тать. Я хотел бы передать то, что когда-то узнал и испытал сам. Владеть день-гами — значит в первую очередь иметь возможность вести значительно более свободный и независимый образ жизни. Когда я это осознал, во мне возникла глу-бокая потребность передать мои знания другим. Я пообещал себе поддерживать каждого, с кем я вступаю в контакт, на его пути к финансовой независимости. День-ги в хороших руках делают счастливыми не только их обладателя, но и общество в целом», — пишет он в своей книге «Путь к финансовой независимости».

D-ШТРИХ

54№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

няла оборонительную стойку, чтобы не пострадать.

— Бодо Шефер сказал, что если он не почувствует вашу энергию там, то не вы-йдет! Давайте встанем и подадим голос! Обнимите своего соседа, скажите, как вы его любите! — парнишка вновь вылез из-за кулис и горланил, что есть мочи. Зри-тели встали, начали кричать, хлопать в ладоши и обниматься… Когда «размин-ка» закончилась, шоу стартовало.

Бернд Раиндген — помощник и рефе-рент Бодо Шефера — выступал основным

вещателем и взял на себя львиную долю работы. Сам Шефер появился только два раза, зрелище продолжалось восемь ча-сов — с десяти утра до шести вечера, ма-эстро отработал только два из них. Как сказал мне позже сам Раиндген, по состо-янию здоровья Шеферу противопоказа-но говорить больше двух часов в день.

Курьезный скандал произошел после обеденного перерыва. Все слушатели, на-сытившись хлебом, вернулись в полупу-стой зал за очередной порцией зрелищ. Через полчаса томительных ожиданий вышел Бернд Раиндген с переводчицей. Микрофон не работал, так что поначалу его выкрики никто не мог разобрать.

— У нас случилось непредвиденное! Инженеры, которые отвечают за свет и звук, бастуют, так как им не заплати-ли, — говорил он.

За ним выбежала Лариса, представи-тель организатора всего шоу — ниже-городской компании «Кредо НН». Она нервно металась по сцене, отвечала на вопросы разъяренных слушателей, ко-торые сгрудились внизу. «Верните день-ги», — завизжала одна дама. «Да это часть их шоу, они просто шутят», — спокойно комментировала другая.

— Организовать семинар Шефера в России — идея Ларисы. Она перевела на русский все наши диски, материалы и все устроила. Лариса следует нашей про-грамме по приумножению капитала, и тут такое фиаско. Она вам хочет что-то сказать, — недобро подшучивал Бернд.

— Дайте кто сколько может! Помоги-те нам продолжить семинар, если вам интересно, — вопрошала представитель-

ница «Кредо НН». Люди стали сдавать деньги. Кто-то плевался от возмущения, но все равно доставал кошелек, кто-то отказывался, кто-то сочувствовал, неко-торые повернулись и ушли (правда, та-ких было немного). Лариса с дергающим-ся лицом начала рекламировать набор дисков с программой Бодо Шефера.

— Купите и не пожалеете. Это того стоит! — умоляла она. Из-за кулис вы-несли несколько картонных коробок. Видимо, аудитория прониклась к жен-щине жалостью, народ стал бросать туда

деньги. Коробки заполнились доверху, из них синели тысячные купюры. Ког-да подаяние собрали, свет моментально включился, а звук заработал.

ДВА САПОГА«Сборище сектантов и мошенников» — первое впечатление от всего происходя-щего. Если же отрешиться от черных де-монов — сетевиков, заводных воплей, хлопанья в ладоши, фокусов с микро-фонами и «цыганскими» коробками, то предстает иная картина. На семинаре звучали разумные и полезные для каж-дого советы.

Вообще, Шефер и Раиндген — неразде-лимый тандем. Первый подобен Гитле-ру — имеет магнетическое воздействие на толпу. Артистичен, харизматичен, красив, вдохновляет и зажигает, одна-ко не очень силен ни в экономике, ни в финансах. Второй — прагматичный специалист по инвестициям, дает кон-кретные советы. В деле приумножения капитала роль Шефера не менее важна, чем Раиндгена. Маэстро обладает нео-быкновенным даром, талантом воздей-ствия на мозг. Способен дать импульс, изменить образ пассивного мышления, побудить к совершению поступков. В ходе семинара Бернд поведал о том, как произошла их первая встреча. В мо-лодости он пытался разбогатеть, изучал инвестиционные стратегии, рынки. Как-то пришел на семинар к Бодо Шефе-ру и задал ему вопрос, куда лучше вкла-дывать деньги.

— Он внимательно посмотрел мне в глаза и сказал: вы знаете про инвести-

ции больше, чем я, но денег у вас все рав-но нет, — вспоминал Раиндген.

Сейчас он стал правой рукой Шефе-ра, руководит двумя инвестиционными фондами (правда, так и не ответил, ка-кими именно).

ПО СУЩЕСТВУСперва о том, что говорил Бернд. Он уверен, что умение торговать, осве-домленность о последних тенденциях рынка, владение инвестиционными стратегиями не гарантируют роста ка-питала, все гораздо сложнее. Существу-ет шесть магических законов притяже-ния денег:



На машину можно потратить максимум два своих месяч-ных дохода, а если денег не хватает, то пользуйтесь вело-

сипедом. Многие с доходом $50 тыс. в месяц по сути бедны

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

D-ШТРИХ

55№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

1. Думать как богатые.2. Больше зарабатывать.3. Экономить.4. Планировать.5. Инвестировать.6. Наслаждаться своим богатством.Раиндген рассказал, куда и как луч-

ше вкладывать сбережения. Одновре-менно предупредил, что делать этого не стоит до тех пор, пока не обеспечена финансовая подушка. Просто необхо-

димо подсчитать, какая сумма понадо-бится, если вы вдруг лишитесь стабиль-ного дохода на полгода. «Обычно шести месяцев хватает для того, чтобы най-ти работу, решить проблемы со здоро-вьем», — добавил он. После обеспече-ния финансовой защиты уже можно откладывать от 20% дохода ежемесячно и инвестировать. Если же вы владелец предприятия, то нужно откладывать 10% дохода.

Итак, по версии правой руки Бодо Ше-фера, хранить сбережения в какой-либо валюте не следует, так как некоторую их часть поглотит инфляция.

— В валюте деньги не храните, тем более в рублях, у вас все обесценится. На крайний случай доллар или евро, — отметил он.

В качестве оптимального варианта Бернд предлагал инвестировать в не-движимость и акции компаний. Он на-стаивал, что фондовый рынок — это единственное место, где можно гаранти-рованно получать от 8 до 20% годовых. Однако не стоит делать основную ставку на российские компании.

— Я уверен, что российская эконо-мика — самая быстрорастущая в мире, эта динамика продолжится и дальше. Если бы вы стали инвестировать в рос-сийские компании в 1999 году, то сейчас увеличили бы капитал на 3000%. Стоит учитывать, что фондовый рынок никог-да не идет прямо вверх, всегда имеют ме-сто колебания. Так вот, если посмотреть на российские биржевые индексы, то их волны гораздо размашистее, чем у за-падных. Это не значит, что стоит боять-ся вкладывать в российские компании, нужно просто создавать финансовую за-щиту инвестициям, страховаться, — го-ворил Раиндген.

Для тех, кто точно не знает, какие активы принесут гарантированный и стабильный доход, Бернд предложил несколько схем. Основной принцип — диверсификация. Вложите 40% в кон-вертируемые активы (золото, бонды), еще 40% — в акции международных компаний, в ПИФы. Еще 20% — в риско-ванные активы. Под последними по-мощник Бодо Шефера подразумевал и акции российских компаний. Еще одна схема — разделить сбережения на четы-ре части, одну их них инвестировать в рискованные активы под 16%. В этой си-туации вкладчик в любом случае гаран-тированно получит 16% годовых. К при-меру, $10 тыс. вырастут через 30 лет в $214,424 тыс.

— Однако схема 16% подходит только «крутым парням», поэтому лучше под-страхуйтесь и возьмите риск под 12%, —



Коучинг, или «эмоциональная накачка», очень популярен в среде MLM. Спросите у любого сетевика, хочет ли он стать миллионером, он ответит, что это смысл его жизни.

№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

В какой-то момент Шефер взял графин с водой и стал наливать в маленький ста-кан. Вода выплескивалась на пол, он про-должал лить.

— Видите, маленькая личность ничего значительного уместить не сможет, так же как и этот стакан. Поэтому не столь важно, что вы получите желаемое через несколько лет — начнете много зарабаты-вать или прославитесь. Важно, что вы ста-нете новым человеком. Ведь жизнь слиш-ком коротка, чтобы не иметь значения.

3. У вас есть финансовый план?4. Вы знаете, когда сможете жить на

проценты от тех денег, которые у вас есть?

5. Вам платят столько, сколько вы стоите?

— Если у вас нет финансового плана, значит, вы следуете плану бедности. Если считаете, что вам платят слишком мало, то ошибаетесь. Вам платят ровно столько, сколько вы стоите. Однако в ваших руках все изменить, — говорил Шефер. — Все гра-ницы у нас в голове! В нас живут два чело-века. Один маленький и ничтожный, ко-торый повторяет, что не стоит стремиться к большему, так как это невозможно. Луч-ше сидеть где-нибудь в безопасности и до-вольствоваться тем, что есть. Второй — ве-ликан, уверен в себе, оптимист, для него нет ничего невозможного. И запомните, если вы хотите безопасности и будете без-действовать, то получите страх.

УТКИ, ОРЛЫ И СТАКАНПо версии Бодо, люди делятся на уток и орлов.

— Утку можно определить даже по походке, она лениво и неуклюже пере-валивается, ничего не способна пред-принять. Орел решает, выходит из труд-ных ситуаций и парит высоко в небе.

Он также поведал массу притч и исто-рий о чудесном превращении, когда че-ловек усилием воли приходил к успеху. Искривив ноги, он пародировал утку и, расправив руки, по-орлиному «летал» по сцене.

— Когда мне было 26 лет, я так же, как и вы, попал на семинар. У меня не было ничего, я был толстым неудачником из бедной семьи, по уши в долгах. Вообще,

я верю в силу семинаров, — рассказы-вал Шефер. После того события он все-рьез пообещал себе зарабатывать в месяц $100 тыс. По его словам, через три года он выполнил свое обещание.

— В обеденный перерыв предлагаю вам написать самому себе или тому, кто вам дорог, обещание сделать что-то зна-чительное. Вы должны подписаться под этими словами и выполнить их. Если вы нечестны перед самим собой, то кто же в вас поверит?

советовал он. Куда можно вложить день-ги без риска под 16% годовых, маэстро не сказал. А этот вопрос взволновал всю ре-дакцию D'.

По версии Раиндгена, кредиты стро-го противопоказаны для роста и сбереже-ния капитала.

— Будьте владельцем, а не заемщиком. На машину вы можете потратить макси-мум два своих месячных дохода, а если денег не хватает, то пользуйтесь велоси-педом. Я знаю многих людей с доходом $50 тыс. в месяц, которые постоянно по-купают себе дорогие вещи, но по сути бед-ны, так как по уши в долгах и не имеют сбережений. У них нет финансовой защи-ты, несмотря на то что они много получа-ют, — рассказывал Бернд. Для тех, у кого уже есть долги, он посоветовал разделить свой месячный доход на две части. Одну отдавать в банк, другой распоряжаться — тратить на жизнь, откладывать. Еще Ра-индген рассказал, что необходимо вести журнал успехов, записывать все полез-ное, что было сделано за день.

КАК ДУМАЮТ БОГАТЫЕЧто касается Бодо Шефера, то его высту-пления были направлены на мотивацию больше зарабатывать и стремиться к са-мосовершенствованию. Вообще, когда он вещал, все в зале вдруг замирали, никто не переговаривался, не фотографировал, не записывал. На Раиндгена, который го-ворил о вещах более конкретных, аудито-рия реагировала с меньшим трепетом.

— Хотите знать, как думают богатые о деньгах? Как об удовольствии, потому что они у них есть. Когда вы бедны, вы вынуждены постоянно зацикливаться на средствах, искать их. А вы знаете, что не

тот богат, у кого много денег, а тот, кто до-вольствуется малым?

Шефер предложил всем присутствую-щим пройти тест из пяти вопросов, кото-рый показывает, насколько образ мышле-ния человека близок к образу мышления богатых.

1. Вы в состоянии ответить, сколько времени вы сможете прожить на деньги, которые у вас есть сейчас?

2. Вы уверены, что достаточно откла-дываете?

D-ШТРИХ

56



ИНТЕРВЬЮ С БЕРНДОМ РАИНДГЕНОМ

Лично поговорить с «финансовым Мо-цартом» так и не удалось, как оказалось, несколько недель назад у Шефера воз-никли проблемы с голосом, и говорить более двух часов в день он не может. Бернд Раиндген любезно согласился по-беседовать вместо него. Рассказал, что думает о срочной торговле на рынке, ми-ровой и российской экономике, а также разъяснил ситуацию с «цыганскими» ко-робками и спонтанным сбором денег

— Что вы думаете о трейдинге, краткосрочной торговле на рынке?

— Я не знаю никого, кто бы сколотил капитал подобным образом. Люди дела-ют по 10% в месяц, а потом обычно все теряют.

— Вы знаете, у нас в прошлом году был конкурс «Лучший частный инве-стор» от биржи РТС, один парень сде-лал 100% за три месяца.

— За последние несколько лет на рынке возникло множество «гуру» трейдинга, масса роботов, новых стра-тегий… Возможно, это и работает, но не для каждого. Во-первых, нужно сидеть и играть целый день. Во-вторых, быть высоким профессионалом либо иметь дарование, а также уметь страховаться от убытков. Трейдеры часто теряют мно-го денег за один день. Не верьте тем лю-дям, которые говорят, что это работает для любого. Краткосрочная торговля — тяжелый и опасный труд. Нужно уметь отрешаться от эмоций и обладать бы-строй реакцией.

Шефер и Раиндген — неразделимый тандем. Первый подобен Гитлеру — имеет магнетиче-ское воздействие на толпу, вдохновляет и зажигает. Второй — прагматичный специалист

№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011 D-ШТРИХ

57



— Вы сказали, что деньги в рублях хранить нельзя, лучше в долларах или евро. Одновременно прочите большое будущее российской экономике. Не мог-ли бы пояснить?

— Это не совсем так, вообще ни в какой валюте деньги хранить не нуж-но из-за инфляции. Лучше покупать ак-ции. Что касается доллара, то в США уровень инфляции будет расти и ока-жется выше, чем в России, так как у них большой госдолг.

— Как думаете, повлияет ли ката-строфа в Японии на российскую эконо-мику?

— Не знаю по поводу России, на ми-ровую экономику точно повлияет, но не сильно и то на короткое время. Вот для Японии это катастрофа, но для всего мира она не будет иметь большого зна-чения. По правде сказать, последние 20 лет эта страна перестала играть одну из лидирующих ролей на мировом рын-ке. Сегодня на первый план выходят Рос-сия, Китай, Индия.

— Сейчас хороший момент для входа в российский фондовый рынок?

— Да, безусловно. Если инвестируе-те не на длительное время и хотите под-страховаться, то разделите деньги на пять частей и вкладывайте постепен-но — помесячно. Если же говорить о дол-госрочной стратегии, то любой момент хорош. Российский рынок продолжит ра-сти, как я говорил, в течение следующих десяти лет. Вот два года назад никто не знал, что будет, мировая финансовая си-стема рушилась на глазах. Сейчас все бо-лее или менее понятно.

— Иными словами, вы не верите во вто-рую волну кризиса, которую обещали?

— Нет, ничего такого не произойдет, я не верю. Даже если будет, то опыт разреше-ния подобных проблем уже есть. Центро-банки и мировые банки станут выбрасы-вать деньги на рынок, инфляция окажется высокой, но коллапса не случится.

— Скажите, а что произошло сегод-ня после обеденного перерыва? Поче-му вынесли какие-то коробки и проси-ли деньги?

— Это вы у организаторов спросите. Вчера накануне выступления один экран возле сцены вообще не работал. Хорошо, что у нас есть два своих техника — Пол и Кристиан, они за ночь все починили. Се-годня организаторам поставили ульти-матум, чтобы в обеденный перерыв они заплатили за звук и свет. Нам пообеща-ли, что зал будет полным, однако этого не произошло. Представьте себе, продать билеты 25 тыс. человек за полгода. Это из-начально было не совсем реально. Дело в том, что в 2006 году у нас тоже случился небольшой сбой, билеты были распрода-ны, но мы не приехали вовремя, так как с визой были проблемы. Нас задержали на паспортном контроле. Многие это за-помнили и в этот раз отказались от покуп-ки, тем более что цена оказалась ну очень высокой.

— Значит, на этот раз случилось фиаско?

— Да, я такое первый раз вижу, просто ужас. Сколько потеряли — нужно спра-шивать у организаторов, я не в курсе. Они же еще устроили и дорогой банкет для VIP-персон.

которые не стоят того… Подобные мысли облечены в форму тайного недовольства и не имеют практического значения. За-частую они просто навевают хандру и ослабляют веру в себя. Все идет по нака-танной, мы продолжаем твердить себе, что жизнь удалась. Шефер утверждает, что у каждого есть шанс совершить про-рыв, надо только решиться.

Мне стало интересно, что все эти люди в зале — сетевики, приезжие, мо-сквичи, богатые или бедные — думают об этом.

— Как вам семинар? — полная де-вушка лет 25 курила у выхода из подъ-езда номер два.

— Мне понравился, я вообще люблю это все, — ответила она.

— Что «все»? — мне стало интересно.— Бодо Шефера читала и слушала

в интернете раньше. Такую литерату-ру постоянно читаю. Наполеон Хилл… Еще других, сейчас уже не вспомню. Ви-дите, вот купила еще Кийосаки, — она протянула мне книжку.

— И давно вы увлекаетесь «всем этим»?

— Ну, уже года три читаю, слушаю.— Серьезно? А вот вы советам Бодо

Шефера следуете, работаете над собой?— Ну да, стараюсь… откладываю… —

ответила она без особого энтузиазма. Видимо, мои вопросы ей не очень по-нравились, она потушила сигарету и поспешно ретировалась.

Рядом стояли два милиционера — мужчина и женщина.

— Как вам семинар?— Лохотрон. Хорошо, что они билетов

мало продали и на деньги попали. При-езжают здесь всякие, русским людям го-лову дурят, — выпалил первый из них.

— Вы слушали семинар, почему счи-таете обманом? — продолжала я.

— Да слушали, слушали… Фигня и кидалово. А вы почему спрашиваете?

— Я журналист, любопытство…— О! Ну напишите, напишите про

этих мошенников, чтобы все знали, — рассмеялся страж порядка.

— Хорошо, на п и ш у, — ул ыбн у-лась я. D'

ЭПИЛОГНаверняка слова Шефера ни для кого не стали открытием. Большинство из нас хоть раз задумывались о том, чего мы стоим на самом деле и что бы могло из нас получиться. Жалеем об упущенных возможностях, зарытых талантах, сво-их слабостях, которые не можем пере-бороть, о том, что выбрали не ту профес-сию, тратим свое время на людей и дела,

Не теряйте времени, ведь его у вас так мало. Сделайте из своей жизни шедевр.

В ходе первой речевки до обеда он продемонстрировал отрывок из фильма «Общество мертвых поэтов» с Робином Уильямсом в главной роли. Фильм о под-ростках из закрытого колледжа Уэлтон в штате Вермонт и их учителе Джоне Ки-тинге. Эпизод касался первого знакомства наставника с учениками, где Китинг по-казывает мальчикам старые фотографии бывших учеников и говорит о том, что они уже умерли и у них больше нет шансов, в отличие от живых. Carpe Diem (в пер. с лат. «лови момент»). «Все мы станем пищей для червей», — повторял он мальчишкам.

Мне нужна ваша энергия, — завопил со сцены молодой человек в белом костюме. Он попросил всех спуститься

поближе в VIP-партер и обняться

D-ШТРИХ

58№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

кино

зить спокойный, безмятежный, но тем и страшный Нью-Йорк после конца све-та. Натурные (да и интерьерные) съемки «Воды слонам» — что-то среднее между первой и второй работами мэтра: и кра-сиво, и тревожно, и захватывает, и уми-ротворяет. Редкое мастерство.

А вот события картины удивитель-ным образом повторяют синопсис «Вооб-ражариума доктора Парнаса» и отчасти рифмуются с «Загадочной историей Бен-джамина Баттона», но на этом сходство исчерпывается: ни визионерских экспе-риментов, ни более или менее тонкого юмора, ни памятных сюжетных сальто-мортале здесь нет. Фильм вообще четко соответствует своему названию: «Воды слонам» — это простая, вкусная, жизнен-но необходимая и сильно недооцененная пища для души и ума, запрограммиро-ванная на то, чтобы производить впечат-ление даже на очень крупных животных.

Смотреть «Воды слонам» гораздо при-ятнее, чем читать о нем. Сценарий идеаль-но вписывается в традицию выдающихся биографических драм, оказывающих це-лебное духоподъемное действие на скуча-ющих зрителей. Актеры Уизерспун и Пат-тинсон должны быть занесены в Книгу рекордов Гиннесса как самые красивые люди на свете. Плут Вальц, известный по комичным ролям Ганса Ланда в «Бесслав-ных ублюдках» и гангстера Чуднофски-Кровоновски в «Зеленом шершне», наконец-то показывает свои драматиче-ские таланты, до этого известные лишь европейскому зрителю да кучке эстетов-интернационалистов. Кроме того, у ре-жиссера Лоуренса есть удивительный дар призывать себе в помощники декорации, природу и погоду. В «Константине» он на-рисовал фантастический, кипящий не-понятными страстями мир преисподней. В фильме «Я — легенда» сумел изобра-

Очень трепетная, трогательно припу-дренная старомодным голливудским блеском экранизация очень популяр-ного семейного романа про страстную жизнь циркачей. Главного героя зовут Якоб Янковски, ему 90 лет, основное за-нятие — думать о своей молодости, уста-вившись в потолок комнаты в доме пре-старелых. И в отличие от большинства более благополучных стариков, ему есть что вспомнить. Родители погибли в авто-катастрофе, когда он только заканчивал школу. Первый же поезд, на который он прыгнул, чтобы уехать, куда глаза гля-дят, бросив учебу, друзей и планы стать ветеринаром, оказался штаб-квартирой бродячего цирка. После этого Якоб на-чал ухаживать за животными труппы, завел друзей и врагов, ну и, конечно же, девушку. С ее появлением, кстати, сю-жет превращается в такую мелодраму, что лучше уж промолчать.

не прислоняться

«ВОДЫ СЛОНАМ»В прокате с 21 апреляРежиссер: Френсис ЛоуренсВ ролях: Роберт Паттинсон, Риз Уизерспун, Кристоф ВальцЖанр: мелодрама

Еще одно, выходящее спустя считанные дни после «Пирамиды», кинематографическое признание в любви 1990-м годам — на этот раз смешное, хулиганское и не без фиги в кармане. Чего и следовало ожидать от экранизации одноименного романа Вик-тора Пелевина, с завораживающей ловкостью объяснившего свое время. Когда книга вышла, 1990-е еще не кончились, но про них, благодаря писателю, вдруг уже все стало ясно. Тогда, в 1999 году, энциклопедия русской жизни, как всегда бывает у Пе-левина, удачно встроилась в авантюрный роман. С одной сторо-ны, в ней показаны зачатие общества потребления, апробация политических технологий, путч, криминал и война, появление каких-то мутных социальных каст, нашествие брендов, свобод-ные вплоть до произвола СМИ и убедительная мистика. С дру-гой — удивительные приключения неприятных людей, кото-рые все равно вызывают сочувствие: пиарщиков, политиков, бизнесменов, журналистов, индийских божеств, призраков Че Гевары, бандитов, криэйторов. Именно криэйторов — творцы, как говорил один из героев книги, «на х…й не нужны».

С фильмом та же история: это одновременно и путеводи-тель по недавнему прошлому, и самоучитель по рекламному делу, и удачная московская версия многофигурных крими-нальных комедий Гая Ричи, и капустник хороших актеров, и нечаянная пропаганда «творческих» галлюциногенов. Кар-тина вообще здорово напоминает передачу «Намедни», сде-ланную Парфеновым под какой-нибудь кислотой или еще какой таблеткой, способной превратить Ленина в гриб. Здесь есть и растерянная экскурсия по местам воинской славы (го-рящий парламент, Чечня, усыпанные жмуриками пустыри), и остроумное объяснение мистического смысла историче-ских памятников эпохи (ларьки, машины, хоромы, офисы), и, наконец, встроенные интервью с героями ушедшего вре-мени — Александром Гордоном, Иваном Охлобыстиным, по-койным Романом Трахтенбергом, Андреем Васильевым (быв-ший шеф-редактор «Коммерсанта») и, собственно, Леонидом Парфеновым.

Веселый трип. D'

брендбук русской жизни

GENERATION П В прокате с 21 апреляРежиссер: Виктор ГинзбургВ ролях: Владимир Епифанцев, Михаил Ефремов, Андрей Панин, Рената ЛитвиноваЖанр: фантасмагорическая хохма

D-ШТРИХ

59

Первая, но явно не последняя стратегическая игра для iPhone и iPad. Конечно, Anomaly: Warzone Earth можно запустить и на «макбуке», и на персоналке, но вся ее аномальность проявля-ется на планшете. Помните, во второсортных голливудских блокбастерах часто показывают генералов, склонившихся над огромными интерактивными панелями и щелчком пальцев раздающих приказы своим бойцам — бомбить, штурмовать, пе-регруппироваться, поднять белый флаг? Anomaly быстро застав-ляет поверить, что вы и есть такой генерал — разве что предпле-чья не столь могучие и волосатые, как в кино, да и iPad, при всем уважении к Apple, далеко до гаджетов Пентагона.

Полноценной стратегией тут и не пахнет: менеджмент базы и ресурсов замещен весьма аркадным сбором бонусов, искусствен-ный интеллект ведет себя довольно безынициативно и чаще всего пассивно ждет, когда мы сами принесем ему демократию.

Роль курсора мыши выполняет далеко не бессмертный главный герой — отдавать приказы получается только тем юнитам, ко-торые находятся рядом с командиром. Большинство стратеги-ческих инструментов напоминают кнопки «50 на 50», «помощь зала» и «звонок другу» из шоу «Кто хочет стать миллионером?» — нанести авиаудар, дать наводку артиллерии, вырубить электро-нику противника, вызвать подкрепление, подогнать полевую кухню. Это еще не тактика уровня, например, World in Conflict, но уже вполне себе веселый балаган масштаба Red Alert. Дина-мично, взрывоопасно, свежо. У iPad хорошие перспективы.

Большинство головоломок, как и следует из названия, связано с созда-нием порталов, перемещающих игрока из одной точки уровня в другую, зама-нивающих в ловушку врагов и вообще всячески способствующих преодоле-нию трудностей. Под всю эту фантасти-ку подведена неплохая теоретическая база: действие происходит в недалеком будущем на страшно секретной науч-ной станции, почти весь персонал кото-рой — роботы под управлением строп-тивого искусственного интеллекта. Короче, угадайте, что именно пошло не так. Мир Portal 2 — чувствуется опыт Half-Life — продуман до мелочей и тянет на маленькую «Википедию». Но особой драматургии здесь нет, потому что глав-ные герои тоже роботы, причем очень незадачливые и комичные, совсем как R2-D2 и C-3PO из «Звездных войн». Есть еще девушка с нелепым именем Чел, ко-торая всю игру разгуливает в тюремной робе и ничего не понимает. Драмы с та-кими персонажами не сочинишь, а вот неплохой комедийный сериал встро-

ен в Portal по умолчанию. Герои ведут уморительные разговоры и попадают в нелепые ситуации, искусственный ин-теллект постоянно пристает к девушке с вопросами о тортиках. Наконец, все ро-боты крайне трогательно анимированы и озвучены, поэтому производят на зри-теля примерно то же впечатление, что и кот из «Шрека» в свои лучшие годы.

Смысла в происходящем становится значительно больше, если найти живо-го напарника: многопользовательский режим полностью отличается от оди-ночного, да и чувство локтя, что ни го-вори, — прекраснейшее из чувств. Мест-ный кооператив напоминает гибрид старого приставочного хита Contra (де-визом которого, напомним, было «Бра-туха, прикрой!») и «Тетриса» в четыре руки. Занятный технический момент: Portal 2 — первая на свете игра с муль-типлеерным режимом, в которой в пря-мом эфире могут помериться силой об-ладатели персональных компьютеров, PlayStation 3 и Xbox 360. Нам с вами эта новость, может быть, ни о чем и не гово-рит, а вот на геймерских форумах сей-час идет нешуточная гонка вооружений: адепты каждой платформы намерены доказать, что они самые крутые. Трени-руются беспощадно, даже на ЕГЭ «поло-жили». D'

№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

игры

кубик рубика 3d

PORTAL 2Издатель в России: «Бука»В продаже с 22 апреляЖанр: головоломка от первого лица

Рубрику ведет ЕГОР МОСКВИТИН

Из всех шутеров от первого лица, подраз-умевающих стрельбу, беготню и акробати-ку, Portal 2 выглядит самым… ну, скажем, умным. Интеллигентным. В основе проек-та лежат мощные технологии компании Valve (разработчиков Half-Life — одной из главных стрелялок на свете). За плечами у авторов большой опыт по созданию ани-мационных вставок и вообще богатые ки-нематографические традиции, при этом в игре все равно нельзя ничего взрывать и никого убивать. Вместо этого приходит-ся решать какие-то пространственные го-ловоломки и множество многоступенча-тых пазлов. Иными словами, заниматься тем же, что и в офисных логических играх (решать оптические задачи, плутать по ла-биринтам, передвигать какие-то блоки и валуны, нажимать на кнопки и т. д.), но в совершенно другой перспективе. Вид от первого лица как-то незаметно меняет хи-мические процессы в черепной коробке: оказавшись внутри пазла, сначала теряешь-ся, потом цепляешься за старые методы ре-шения проблем, еще больше психуешь и только потом перестраиваешь свои мозги.

айпэдно

ANOMALY: WARZONE EARTHИздатель: ChillingoВ продаже с 8 апреляЖанр: стратегия в реальном времени

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

ли

за-

ци

я, $

мл

рд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, руб

.

Ups

ide,

%

Free

flo

at, %

Ди

виде

нды

за

200

9 го

д, р

уб.

Ди

виде

ндн

ая

дохо

днос

ть, %

Вол

ати

льн

ость

β

Газпром 238 10,82 36,01 142,09 241,95 200,21 4,6 0,8 7,69 218,40 –8,2 15 2,39 1,00 1,81 1,04

Транснефть, прив. 44 600 9,79 28,53 24 310,01 45 700 2,47 19,7 9,5 5,75 163,30 –99,6 35 — — 1,70 1,10

Норильский никель 7649 7,49 41,39 4350 7980 51,96 22,8 0,74 0,069 1,96 –100,0 20 — — 1,80 0,97

Полиметалл 585,4 7,41 90,68 286 749,95 8,18 23,3 3,22 71,31 2025,20 246,0 30 15,83 2,70 2,18 0,88

НоваТЭК 388 7,36 104,19 168 389,97 41,5 16,7 2,7 3,7 105,08 –72,9 15 0,22 0,06 2,32 1,28

Ростелеком 174,61 6,51 19,86 95,13 186,79 4,56 12,0 1,08 0,0702 1,99 –98,9 30 — — 2,01 0,66

Татнефть 194,99 6,03 32,77 119,62 197 14,93 2,8 0,5 1516 43 054,40 21 980,3 100 236,78 121,43 1,83 0,98

Уралкалий 243,48 5,46 90,4 93,3 250 18,59 9,2 2,07 0,039 1,11 –99,5 45 0,019 0,01 2,38 0,97

Сбербанк, прив. 73,31 4,12 11,41 50,34 78,77 2,62 21,9 1,63 16,4 465,76 535,3 15 — — 1,52 0,99

Сургутнефтегаз, прив. 17,4 4,07 2,17 11,693 17,985 4,75 6,2 1,24 5,31 150,80 766,7 30 6,50 37,36 1,64 1,04

Сбербанк 106,98 3,95 23,96 63,81 110,95 82,01 17,2 2,91 — — — 100 0,45 0,42 1,80 1,13

Северсталь 561,6 3,87 35,73 294,36 598,58 20,08 8,0 0,3 1,6 45,44 –91,9 25 0,45 0,08 2,15 1,36

Индекс ММВБ 1844,33 3,66 24,75 1194,92 1865,3 — 12,2 — — — — — — — — —

МТС 259,2 1,77 0,59 217 276,98 18,35 21,9 7,2 8,27 234,87 –9,4 15 1,75 0,68 0,88 0,29

Мосэнерго 2,9989 1,36 –24,88 2,71 4,22 4,26 13,3 4 13 381,98 12 637,3 10 15,40 513,52 1,05 0,53

Магнитогорский МК 31,1 1,19 3,19 20,805 38 12,35 28,7 0,7 0,1475 4,19 –86,5 20 0,013 0,04 2,09 1,20

Роснефть 266,98 1,13 8,53 177,35 276,2 100,62 23,3 2,13 3,58 101,67 –61,9 5 1,40 0,52 1,72 1,01

Полюс золото 1724,3 0,69 17,38 1222,68 1997 11,56 17,5 3,6 6,5 184,60 –89,3 20 — — 1,52 0,58

Холдинг МРСК 4,706 0,15 –2,67 2,833 5,791 6,9 18,1 1,05 0,2278 6,47 37,5 25 — — 1,85 0,59

Русгидро 1,4735 0,1 –7,68 1,3453 1,857 15,06 17,2 2,91 3,92 111,33 7455,3 40 0,08 5,43 1,43 0,67

ВТБ 0,0974 –0,31 18,78 0,0657 0,1114 36,42 20,0 1,8 0,00288 0,08 –16,0 15 0,0006 0,62 1,88 1,17

ЛУКойл 2035,2 –0,34 16,26 1400,01 2090 61,75 5,6 0,9 68,67 1950,23 –4,2 50 52,00 2,56 1,55 1,07

ФСК ЕЭС 0,406 –0,98 10,63 0,289 0,481 17,64 17,3 0,61 0,0142 0,40 –0,7 20 — — 2,87 1,00

Магнит 3841 –1,76 51,82 2290 4495,99 12,13 22,2 1,16 1,2 34,08 –99,1 5 0,37 0,01 1,56 0,48

Аэрофлот 72,6 –2,04 5,32 53,01 87,5 2,87 18,7 2,72 2,86 81,22 11,9 20 0,35 0,48 1,34 0,24

ОГК-3 1,3535 –2,63 –23,92 1,14 2,273 2,28 26,9 8,04 14,89 422,88 31 143,1 30 — — 1,62 0,77

Интер РАО ЕЭС 0,0412 –3,51 –28,47 0,0377 0,0677 4,23 16,6 1,73 0,0017 0,05 17,2 20 — — 1,64 0,60

Сургутнефтегаз 31,48 –4,84 8,14 24,613 36,175 39,88 8,0 0,3 — — — 70 1,0488 3,33 1,80 1,04

Газпром нефть 147,58 –5,42 –10,84 101 170,95 24,85 5,9 1,22 4,8 136,32 –7,6 5 3,57 2,42 1,89 0,75

Новолипецкий МК 121,3 –7,05 13,34 79,5 151,2 25,79 8,4 2,67 219 6219,60 5027,5 40 210,00 173,12 2,17 1,24

Распадская 197,1 –7,29 –7,99 114,51 240 5,44 6,8 1,66 8,58 243,67 23,6 15 2,30 1,17 2,16 0,98

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС, по ценам в рублях на закрытие торгов 7 апреля 2011 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — расчеты 2stocks.ru; данные по free float акций — ФБ РТС

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольМечел 888 3,7 4,8 555 989,95

Татнефть, прив. 113,62 –1,2 28,5 61,97 134,41

Мегионнефтегаз 504 –1,8 –10,8 440,7 774,99

Нижнекамскнефтехим 21,793 –2,7 33,8 11,111 25

Нижнекамскнефтехим, прив. 12,879 –6,2 106,0 5,101 15,4

Телекоммуникации, СМИАФК Система 35,449 10,8 18,5 24,603 35,86

Ростелеком, прив. 88,1 0,3 10,3 62,5 111,5

РБК 43,277 –0,3 13,1 32,85 55,9

Армада 413,7 –6,0 52,1 141,86 499,44

МГТС, прив. 373 –8,6 — 259 440

Таттелеком 0,224 –11,3 40,9 0,13 0,2715

Центральный телеграф 46,298 –12,2 152,0 16,22 132,9

МГТС — –100,0 –100,0 275,66 580

БанкиБанк Возрождение, прив. 449,87 –1,1 –3,5 288,45 535

Арсагера 2,4536 –6,7 –11,2 1,91 4,36

Банк Москвы 976,1 –12,8 1,1 880,01 1398,99

Банк Санкт-Петербург 149,8 –13,0 43,8 75,55 187

Банк Возрождение 1089 –19,2 –9,8 816,11 1595

Компании потребительского сектораКалина 955 11,8 29,9 523,07 970

ЦУМ 41,997 5,0 –35,4 27,01 69

М.Видео 276,91 2,2 54,7 120,01 299

Синергия 1215 –1,6 15,7 849,99 1550

Дикси 397 –2,3 24,1 230,01 457,9

Фармстандарт 2740 –3,9 22,3 1477,8 3320

Седьмой континент 256 –4,9 –6,3 220,01 355

Разгуляй 70 –4,9 16,9 37,1 83,499

Аптеки 36,6 99 –5,2 –32,5 74,09 154,06

Пава 13,677 –6,5 –8,8 9,54 18,32

Балтика 1281,2 –6,7 42,1 775 1791,99

Группа Черкизово 819,8 –7,7 2,7 590 996,99

Красный Октябрь 319,98 –9,1 –11,6 250 444,81

Нутринвестхолдинг 58,02 –12,1 –13,4 30,03 95

ГУМ 41,5 –16,6 –10,8 33,41 79

Промышленность, транспорт, строительствоТМК 145,9 6,9 –10,3 111,53 176,85

Сильвинит 31 417 5,9 47,3 14 725 33 064

Улан-Удэнский авиационный завод 68,98 5,8 76,0 33,85 79,99

Казанский вертолетный завод 99,5 4,5 142,7 39,85 114

ВСМПО-Ависма 3476,2 4,1 –1,5 2717,8 4427,5

Челябинский цинковый завод 150,4 1,3 7,8 91,51 168,6

АвтоВАЗ, прив. 9,534 0,2 143,6 2,723 14,475

Коршуновский ГОК 74 550 –1,0 8,8 47 450 92 999

Соллерс 606 –1,9 9,2 386,63 750,08

Силовые машины 9,895 –2,1 32,7 5,803 11,399

ЮТэйр 15,6 –2,5 17,3 9,333 19,88

Акрон 1255,1 –3,4 11,1 712 1433,77

АвтоВАЗ 30,3 –3,5 96,0 11,004 39,885

УАЗ 3,3012 –4,3 52,1 2,125 4,118

Иркут 10,033 –4,8 9,3 7 13,727

Ашинский метзавод 16,186 –4,8 15,8 10,65 19,192

ДВМП 15,17 –5,2 28,6 10,01 21,14

Дорогобуж, прив. 13,7 –6,2 2,2 8,56 15,395

Азот 618,8 –6,3 30,3 299 719

РКК Энергия 9307 –6,9 –14,6 8550 14 500

Дорогобуж 16,517 –7,1 –13,1 14,2 20,05

Ковровский механический завод 3054,7 –7,7 83,5 1533 4193,99

КамАЗ 75,27 –8,6 –0,3 59,36 89,8

Куйбышевнефтеоргсинтез 200 –10,2 17,6 93 376

61№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Мотовилихинские заводы 2,4558 –11,6 –36,5 2,297 3,895

Система-Галс 830 –11,7 –12,6 614,5 1157

Белон 20,58 –11,8 –30,5 19,253 39,39

Северо-Западное пароходство 256 –12,6 326,7 35 350

ПИК 125,27 –12,8 –20,3 95,71 176,96

Открытые инвестиции 1189 –13,5 –7,8 803,25 1507,38

РТМ 1,565 –67,7 –79,3 1,3 9,5

ЭнергетикаФортум (ТГК-10) 45 — –14,1 32,44 62,25

Энел ОГК-5 2,73 8,8 1,9 2,106 3,034

ОГК-4 2,81 6,6 26,9 1,925 3,35

ТГК-1 0,0187 5,1 –20,4 0,015 0,0256

МОЭСК 1,499 3,8 –6,9 1,208 1,852

Волжская ТГК (ТГК-7) 1,97 0,5 14,5 1,293 2,52

ОГК-2 1,5359 0,1 –11,2 1,336 1,939

МРСК Юга 0,1418 –0,1 –32,0 0,1136 0,2621

ОГК-6 1,3379 –0,5 –5,3 1,002 1,646

Холдинг МРСК, прив. 2,91 –1,0 –17,9 2,331 3,792

МРСК Волги 0,172 –1,7 28,7 0,0839 0,1949

МРСК Урала 0,28 –1,7 –16,0 0,1824 0,3667

Иркутскэнерго 22,5 –2,2 15,4 15,25 29,499

ТГК-9 0,0042 –2,3 –25,0 0,0037 0,0062

РАО ЭС Востока 0,3215 –3,6 –35,1 0,2933 0,625

ТГК-11 0,0149 –3,9 –35,5 0,0136 0,0265

МРСК Северо-Запада 0,1755 –4,1 –32,5 0,168 0,2721

РАО ЭС Востока, прив. 0,335 –4,3 –34,8 0,3011 0,594

МРСК Центра и Приволжья 0,3 –4,8 12,4 0,1608 0,3522

ОГК-1 1,04 –5,5 –22,9 0,932 1,501

ТГК-14 0,0034 –5,6 –37,0 0,003 0,0059

МРСК Сибири 0,2495 –6,0 –36,1 0,2361 0,43

МРСК Центра 1,2206 –6,1 –5,2 0,858 1,536

МРСК Северного Кавказа 142,33 –6,4 –32,7 118,71 225

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1116 –6,4 –7,7 0,0852 0,1437

ТГК-2, прив. 0,0076 –9,5 –60,0 0,007 0,0222

Астраханская ЭСК 0,9314 –9,6 1,2 0,6 1,699

ТГК-5 0,0154 –10,5 –17,2 0,0117 0,0214

ТГК-6 0,013 –12,8 –12,2 0,01 0,02

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 7 апреля 2011 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акцийЭмитент Цена на момент

отсечки, руб.Размер диви-дендов, руб.

Дивидендная доходность, %

Татнефть, прив. (TATNP) 85,8 6,56 7,6457

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873

МТС (MTSS) 247,00 15,40 6,2348

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,228 6,0913

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52,00 3,2438

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,1005 3,0664

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,591 2,6754

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,45 1,5690

Газпром (GAZP) 155,90 2,39 1,5330

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,4002 1,3988

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,704 1,3608

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,12 1,3574

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,75 0,9211

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,45 0,6789

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982

Сбербанк (SBER) 86,99 0,08 0,0920

Источник: расчет D’


Доходность паевых фондов на 4 апреля 2011 годаФонд

Прирост стоимости пая за период, %3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

Фонды акцийДмитрий Донской 23,05 37,37 35,06 27,86Альфа-капитал — нефтегаз 18,45 29,96 23,93 10,14КИТ Фортис — российская нефть 17,93 31,84 36,28 39,66ВТБ — фонд нефтегазового сектора 17,79 28,76 17,92 16,90Максвелл — нефтегаз 17,73 30,53 23,27 12,15Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 17,32 33,96 36,79 57,25Русь-капитал — нефтегаз 16,45 29,34 23,57 24,23Ак Барс — нефть и газ 16,43 31,60 29,34 47,73БКС — фонд нефти и нефтехимии 16,26 35,48 32,70 82,34Эверест — фонд акций 16,18 29,29 55,13 32,46Стоик — нефть и газ 15,97 29,29 30,69 17,84Уралсиб — нефть и газ 15,94 31,27 23,94 53,92Доходъ — нефть и газ 15,82 26,61 15,74 23,51Триумфальная площадь — фонд предприятий нефтегазового сектора 15,27 31,99 25,18 33,08

Райффайзен — сырьевой сектор 13,81 30,52 24,29 38,74Петр Багратион 13,73 26,74 23,02 21,80Стоик — телекоммуникации 13,12 23,90 30,66 22,57Агана — нефтегаз 13,09 22,89 25,32 1,48Арсагера — фонд акций 12,95 35,37 26,51 81,87ВТБ — фонд телекоммуникаций 12,95 29,09 28,09 28,42Регион — фонд акций 12,87 21,42 17,33 58,17Тройка Диалог — федеральный 12,11 27,77 21,18 11,89ВТБ — фонд акций 12,00 30,49 30,63 41,83Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 11,50 29,51 34,63 35,31ВТБ — фонд предприятий с государственным участием 11,35 22,29 18,48 44,53Финам — нефтегаз 11,08 16,43 8,92 39,62Альфа-капитал — телекоммуникации 10,77 22,26 17,86 26,34Промсвязь — акции 10,70 23,22 17,36 49,41НРК — фонд акций 10,53 18,56 12,80 –1,82Интерфин — телеком 10,45 24,82 31,01 134,73Максвелл — фонд госпредприятий 10,27 22,07 16,78 –6,81КИТ Фортис — российские телекоммуникации 9,98 28,82 30,60 53,24Стоик 9,98 24,51 21,92 –5,85Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций 9,76 27,19 20,77 10,19Альфа-капитал — акции 9,65 26,58 20,79 –5,98Газпромбанк — акции 9,29 22,67 19,22 10,60Пионер — фонд акций 8,91 23,00 20,31 2,20Ак Барс — акции 8,84 21,90 18,84 3,80Олма — мировые телекоммуникации и высокие технологии 8,63 28,70 32,73 60,19Агора — рынок акций 8,59 24,67 21,88 8,97Уралсиб — связь и информационные технологии 8,48 28,58 34,58 80,70Тройка Диалог — Добрыня Никитич 8,46 27,79 24,81 10,22БКС — фонд голубых фишек 8,31 23,75 19,88 43,04Русс-инвест — паевой фонд акций 8,02 16,78 11,85 10,47Инфина — фонд акций 7,97 22,25 21,74 61,11Тройка Диалог — телекоммуникации 7,91 22,38 23,75 54,94Достояние — акций 7,85 23,62 24,55 12,35Олма — Рус-100 (Rus-100) 7,84 23,18 19,99 9,45Тройка Диалог — потенциал 7,71 20,78 24,60 66,70Ренессанс — акции 7,64 24,60 18,14 28,61Райффайзен — акции 7,57 23,31 19,04 –3,04МДМ — мир акций 7,54 19,87 20,62 –18,77Атон — фонд акций 7,46 33,09 32,30 40,65Агана — телеком 7,34 — — —Петр Столыпин 7,31 28,81 22,67 31,44Вербакапитал — акции 7,30 14,35 12,17 —Северо-Западный — фонд акций 7,08 23,08 21,44 13,28Останкино — фонд телекоммуникаций 6,79 18,97 18,18 10,31Инвесткапитал — фонд акций 6,67 19,84 14,88 2,61Газовая промышленность — акции 6,45 21,15 18,73 –14,59Максвелл — телеком 6,44 28,90 27,42 –4,97Доходъ — фонд акций 5,98 15,59 13,14 24,45Стремительный 5,73 20,98 15,76 15,09Агана — экстрим 5,70 16,68 15,02 –2,47Адекта — фонд телекоммуникаций 5,68 19,60 26,06 25,30Метрополь — Золотое руно 5,56 19,96 20,08 –3,05Глобэкс — фонд акций 5,52 10,22 9,94 46,08Альянс РОСНО — акции 5,42 20,13 20,94 39,77КИТ Фортис — фонд акций 5,14 23,49 22,13 24,44Тольятти-инвест — акций 4,80 16,78 7,64 –18,90Либра — фонд акций 4,62 23,14 12,35 –14,12

Фонды облигацийАМК-РЕСО — Реалист 17,19 47,30 21,60 33,86Альфа-капитал — резерв 5,82 7,20 11,67 37,09Аванпост 5,06 6,40 6,80 16,65ВТБ — фонд облигаций плюс 4,90 10,30 14,09 59,82Альфа-капитал — облигации плюс 4,86 6,33 11,62 23,43Финансист 4,50 5,27 9,00 7,26Капиталъ — облигации 4,22 5,73 9,47 39,16МДМ — мир облигаций 4,09 8,29 14,66 –5,70Тройка Диалог — Илья Муромец 4,02 6,31 12,00 35,49Вербакапитал — облигации 4,00 6,87 13,70 —Норд-капитал — облигации 3,89 7,97 12,04 14,11Ренессанс — облигации 3,80 5,32 8,86 36,98Газовая промышленность — облигации 3,58 4,30 8,03 21,00

ФондПрирост стоимости пая за период, %

3 мес. 6 мес. 1 год 3 годаИнтерфин — облигации 3,58 4,43 8,03 2,72Открытие — облигации 3,42 4,56 7,88 49,69Агана — консервативный 3,36 4,21 4,95 –11,61ЛУКойл — фонд консервативный 3,32 3,87 8,45 –7,92Агора — фонд сбережений 3,27 5,75 12,88 105,27ВТБ — фонд казначейский 3,24 5,99 12,21 67,92Русь-капитал — облигации 3,24 6,19 12,19 25,56Волхонка — фонд облигаций 3,23 6,54 12,03 –11,81Ингосстрах — облигации 3,15 5,61 12,57 16,72Метрополь — Зевс 3,11 5,63 9,24 7,37Трансфингруп — магистральный 3,00 3,72 11,71 18,72Адекта — фонд ликвидных облигаций 2,95 4,98 7,88 –4,55Меркури — облигации 2,95 — — —Райффайзен — облигации 2,95 4,02 8,04 11,11Пионер — фонд облигаций 2,92 4,22 8,55 7,83Астерком — фонд облигаций 2,89 7,16 11,50 –12,10Герфин — фонд облигаций 2,75 2,96 5,51 —БКС — фонд национальных облигаций 2,72 4,02 8,76 74,08Максвелл — фонд облигаций 2,69 3,52 5,60 –72,94КИТ Фортис — фонд облигаций 2,48 3,43 8,05 35,63Русские облигации 2,37 3,65 7,56 24,12Энергокапитал — сберегательный 2,36 3,92 9,55 40,84Альянс РОСНО — облигации 2,35 3,66 8,01 16,60Адекта — фонд облигаций второго эшелона 2,27 5,87 9,87 –3,23Газпромбанк — казначейский 2,25 3,48 7,92 33,85Газпромбанк — облигации 2,25 3,58 7,86 17,08Регион — фонд облигаций 2,20 3,55 4,63 30,03Глобэкс — фонд облигаций 2,08 3,30 8,15 –18,53Паллада — фонд облигаций 2,05 3,50 9,99 27,59РФЦ — накопительный 2,03 2,18 2,62 –47,98Атон — фонд облигаций 1,92 2,89 6,53 22,72Ак Барс — консервативный 1,44 1,68 3,29 –55,67Балтинвест — фонд облигаций 1,35 6,57 3,95 9,93

Смешанные фондыМалахитовая шкатулка 13,90 30,59 15,92 7,14Олма — мировые нефть и газ 12,03 26,78 26,57 17,55ТФБ — решительный 11,84 20,72 24,00 33,68АМК-РЕСО — Эксперт 10,34 22,32 20,63 7,11ТФБ — финансист 9,89 18,62 22,15 24,53Регион — фонд сбалансированный 9,88 15,41 17,85 95,17Капиталъ — сбалансированный 8,87 16,48 17,70 20,16Промсвязь — сбалансированный 8,56 18,55 17,76 61,21Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 8,49 21,95 20,16 –11,24ОИФ — сбалансированный 8,36 24,85 22,15 19,33Ломоносов 8,28 21,11 18,91 41,82ВТБ — фонд сбалансированный 8,16 21,06 23,64 46,58Северо-Западный 7,83 28,86 13,89 32,34Метрополь — Афина 7,78 26,17 27,75 –12,64ЛУКойл — фонд профессиональный 7,67 14,42 16,87 52,65Трансфингруп — фирменный 7,59 16,38 18,42 1,74Атон — фонд сбережений 7,49 25,61 36,24 32,14Титан 7,27 15,67 12,72 –3,53Арсагера — фонд смешанных инвестиций 7,14 21,42 17,36 74,28Велес капитал 7,14 14,48 10,39 27,58Достояние сбалансированных инвестиций 6,91 16,33 16,01 1,18Альфа-капитал — сбалансированный 6,83 16,50 10,79 –9,61НРК — сбалансированный 6,74 –4,22 –10,30 –8,03Второй национальный 6,50 7,23 8,81 0,11Джей Ви Пи — фонд первый 6,32 12,11 4,48 –0,54Ак Барс — сбалансированный 6,28 18,37 21,56 16,64Тактика 6,11 11,35 16,02 17,07Пионер — фонд смешанных инвестиций 6,08 13,53 13,91 0,93Русс-инвест — паевой фонд акций и облигаций 6,08 11,00 8,89 18,88Регионгазфинанс-ФС 5,87 9,68 11,36 –34,87Лидер инвест 5,83 15,69 15,42 30,95МДМ — сбалансированный 5,49 12,32 15,94 5,56Газпромбанк — сбалансированный 5,34 13,57 13,03 23,87КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 5,33 20,66 21,83 32,99НИТ-Триумф 5,28 7,31 6,46 15,34Интерфин — партнерство 5,25 13,21 12,59 –24,23Булдырабыз 5,24 18,75 24,30 47,33Гранат 5,22 13,87 7,02 –2,92Интраст — фонд смешанных инвестиций 5,12 14,81 15,93 11,82Рождественка 4,89 15,47 16,09 19,72Источник: 2stocks.ru


62

Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покупка,

%Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доход-ность, % годовых

Кол-во сделок,

шт.

Промтрактор-финанс, 3-об 24.07.2013 дефолт 95,51 97,23 97,02 96,08 30,31 7

Промтрактор-финанс, 2-об 18.10.2011 в обращении 85,9 86,9 85,9 85,93 32,92 5

Хортекс-финанс, 1-об 14.08.2013 в обращении 88 89,46 88 88,98 31,84 3

Натур продукт-инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 100,15 100,36 100,15 100,04 19,34 6

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 99,98 100,06 100,06 100,01 19,11 82

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 97,85 97,98 97,97 97,86 15,82 26

Эксперт групп, 1-об 17.12.2012 в обращении 75 — 95,41 95,41 15,07 1

Стройтрансгаз, 2-об 13.07.2012 в обращении 93,17 93,35 93,35 93,27 14,88 12

РИАТО, 1-об 03.06.2013 в обращении 99,62 99,9 99,9 99,9 14,54 5

Разгуляй-финанс, 3-об 16.03.2012 дефолт 103 104,75 103 103 13,94 10

Ладья-финанс, 1-об 13.09.2012 в обращении 75 — 100,4 100,4 13,26 1

ТКС банк, 1-боб 20.09.2013 в обращении 103,59 106 103,51 103,53 11,91 2

Энергомаш-финанс, 1-об 22.11.2011 в обращении 100,5 101,99 100,5 100,5 11,45 4

Бизнеслайт, 1-об 20.12.2012 в обращении 75,1 — 100,01 100,01 11,33 1

ТКС банк, 2-об 28.07.2013 в обращении 116,11 116,21 116,2 116,11 12,01 5

Сэтл групп, 1-об 15.05.2012 в обращении 98 100,3 100 100 12,01 2

Полипласт, 2-об 11.03.2014 в обращении 100,8 100,95 100,95 100,92 11,83 5

Сахатранснефтегаз, 2-об 26.07.2013 в обращении 101,02 101,75 101,75 101,63 11,62 6

Прямые инвестиции-финанс, 1-об 18.12.2015 в обращении 75,1 — 100,2 100,2 11,49 1

Интурист, 2-об 21.05.2013 в обращении 103,31 103,4 103,4 103,44 10,98 11

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 98,75 99,3 99 99 10,86 8

Росдорбанк, 1-об 09.12.2013 в обращении 100 100,3 100 100 10,72 1

Сибирь авиакомпания, 1-об 17.07.2012 дефолт 108,9 109,39 108,9 108,9 10,63 1

ТКС банк, 3-боб 18.02.2014 в обращении 104,5 104,99 104,99 104,58 10,26 7

АиФмедиапресса-финанс, 2-об 21.12.2012 в обращении 100,53 100,6 100,6 100,6 10,57 6

Соллерс, 2-об 17.07.2013 в обращении 104,21 104,68 104,68 104,66 10,39 6

ТКС банк, 2-боб 26.11.2013 в обращении 103,85 104,24 104,24 103,87 09,77 7

Аладушкин финанс, 2-об 23.11.2011 в обращении 104 106 104,5 104,5 10,37 3

ОИЖК, 1-об 21.02.2012 в обращении 97,03 99,5 99,5 99,5 10,06 1

РТК-лизинг, 1-боб 06.08.2013 в обращении 100,7 100,78 100,78 100,74 09,77 2

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 6 апреля 2011 года

индикаторыЛучшие ставки по депозитам

Банк Депозит Ставка, %РублиБенефит-банк Накопительный 11,25Океан банк Океан-стандарт 11,25Компания розничного кредитования Прибыльный 10,6

Западный Пенсионный 10.55Евромет Капитал 10,5Ипотек банк Достойная жизнь 10,5Стройкредит Золото зимы 10,5Донактивбанк Особый 10,5Нордеа банк Ваше будущее 10,5

Доллары СШАСберкред банк Дачный сезон открыт 8,5Москоммерцбанк На выгодных условиях 8Западный Пенсионный 8Бенефит-банк Накопительный 8Рублев Пенсионный доход 8Метробанк Метро-классик 8Пушкино Масленица 8Евромет Капиталъ 8Холдинг-кредит Накопительный премиум 7,8МФБанк Сберегательный 7,75

ЕвроСберкред банк Дачный сезон открыт 8,5Западный Золотая осень 8Бенефит-банк Накопительный 8Метробанк Метро-классик 8Пушкино Масленица 8Холдинг-кредит Накопительный премиум 7,8Клиентский Инвестиционный 7,25БЦК-Москва Классический 7,25Банк проектного финансирования Прогрессивный 7,15

Райффайзенбанк Страховой 7

Британский фунт стерлинговМастер-банк Мой весенний 5Интерпромбанк Эксклюзив + 4,5Международный инвестиционный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4

Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте. Срок — 1 год.Источник: Banki.ru

D-ШТРИХ

64№7 (115) 11 АПРЕЛЯ – 24 АПРЕЛЯ 2011

В один прекрасный день Милови-дыч осознал, что в работе сторожа колхозного рынка, в возне с мелки-

ми спекулянтами, биржевыми робота-ми и блондинками происходит что-то не-ладное. Его история теперь напоминала повесть Стругацких «За миллиард лет до конца света», в которой силы вселенские ополчились против людей науки, снижа-ющих индекс мировой энтропии. Он сдал свой пост, захватил из вещей только лич-ный кисет с немалым запасом мухомор-ной крошки (которой, кстати, был очень доволен) и стал свободным человеком.

Узнав об этом событии, руководство очень крупной и народной нефтяной ком-пании «Роснефть» решило пригласить от-ставника к себе в совет директоров, чтобы тот со своим богатым опытом и незамут-ненным нефтью взглядом провел аудит предприятия в двух весьма деликатных сферах: финансах и состоянии работы по охране нефтепроводов. Именно в этих во-просах Миловидыч был силен как никто другой. Чтобы зря не болтаться без дела, он принял предложение и приступил к выполнению первой части задания — проверке финансового состояния компа-нии. Для начала он затребовал к себе в вы-деленный начальством кабинет годовую отчетность, калькулятор, справочник бух-галтера и принялся дотошно изучать пре-доставленные документы, раскурив для вдохновения мухоморную цигарку.

Отчет с большим количеством цифр оказался на удивление доступным для по-нимания, а с терминами Миловидыч бы-стро разобрался с помощью справочника. После пары-тройки несложных арифме-тических расчетов вновь испеченный ау-дитор обнаружил, что отношение дол-га «Роснефти» к показателю EBITDA было меньшим, чем 1:1. Долг — $13,7 млрд, а EBITDA — $19,2 млрд!

«Так-с, кредитное “плечо”, стало быть, меньше, чем один к одному, то есть ника-кое. Непорядок в войсках», — подумал он и стал строчить предложения об увеличе-нии этого самого «плеча» хотя бы до четы-рех к одному. Мол, акции компании входят в список маржинальных бумаг, кредитное

«плечо» 4:1 разрешено им самим, так что грех этим не воспользоваться.

Миловидыч посоветовал руководству набрать банковских кредитов и выпустить кучу облигаций. А на полученные деньги, которые, по расчетам аудитора, должны были составить не менее $50 млрд, купить что-нибудь этакое, полезное. Например, универсамы, чтобы в них продавать на-селению нефть и ее субпродукты в пу-зырьках и фляжках. Согласитесь, было бы удобно. Но не в России же этим занимать-ся! Глупо как-то. Поначалу мишенью для захвата Миловидыч наметил американ-ский Wal-Mart, который имеет 9 тыс. мага-зинов в 15 странах. «Дорого это, — вздыхал он. — Его капитализация — $180 млрд».

Однако навыки поиска информации и ее экспресс-анализа у бывшего сторожа имелись неплохие. Очень быстро нашел-ся кандидат на поглощение — француз-ский Carrefour с его 15,5 тыс. магазина-ми в 34 странах. При этом капитализация компании составляла всего $32 млрд! Для скупки акций этого торгового монстра на бирже NYSE Euronext была проведена тай-ная встреча с маргинальной трейдерской группировкой, секретарь которой, по про-звищу Айсберг, обещал Миловидычу: «Не переживай, отец, все сделаем как надо».

Вдохновленный тем, что уникальное в мировой истории поглощение оказалось «на мази», новоиспеченный аудитор, буду-чи человеком, не лишенным сочувствия к ближнему, решил разбавить сухие эко-номические изыскания лирикой. Он внес в совет директоров нефтяной компании предложение провести масштабную бла-готворительную акцию: создать на часть заемных денежных средств психиатриче-скую лечебницу для трейдеров, проиграв-шихся в пух и прах на фондовом рынке.

После финансовой проверки Милови-дыч приступил ко второй части задания. Дело это было более земным и сводилось к оценке состояния работы по охране не-фтепроводов от воров, которые все время так и норовили врезаться в трубы. Быв-ший сторож получил в свое распоряже-ние вертолет с летчиком, вооруженную группу поддержки и полетел на указан-ный начальством проблемный объект, не забыв взять с собой кисет, до краев наби-тый махрой, — путешествие-то предсто-яло долгое. Инспектор по своему обык-новению раскуривал одну папироску за другой, чем вызывал немалое смущение в рядах сопровождающей команды.

После нескольких часов облета трубы Миловидыч заметил в довольно пустын-ном месте автомобиль-нефтеперевозчик и суетящуюся рядом группу людей не очень приветливого вида. Он приказал летчику приземлиться неподалеку и вышел один, решив прикинуться случайным прохо-жим и завязать разговор о погоде, дабы невзначай не спугнуть злодеев. Воры же, чтобы по-тихому избавиться от некстати свалившегося с неба свидетеля престу-пления, поддержали игру, пересказав на память прогноз синоптиков, на удивле-ние оказавшийся весьма точным. Правда, на этом разговор быстро выдохся.

«Ну что, покурим?» — предложил Ми-ловидыч для поддержания доброй бесе-ды и радушно угостил злоумышленников мухоморными папиросами, которые он заботливо скрутил для себя, чтобы коро-тать обратную дорогу.

Окружающее трубу пространство оку-талось клубами сизого дыма. После не-скольких затяжек незадачливые похи-тители чужой собственности дружно попадали на землю и мягко растеклись по ней. Миловидыч удовлетворенно кряк-нул, хваля себя за проявленную преду-смотрительность, затем поочередно свя-зал обездвиженных противников. Под его чутким наблюдением вооруженная группа погрузила обмякшие тела в вер-толет. Ценный груз доставили в офис ком-пании в целости и сохранности. Руковод-ство было очень довольно проделанной работой и по ее результатам приняло ре-шение о включении в бюджет новой рас-ходной статьи под закупки мухоморной махры, которая оказалась таким эффек-тивным инструментом в деле охраны соб-ственности.

Но несмотря на то, что аудит был про-веден блестяще и Миловидычу поступило предложение занять пост вице-президента, душа его просила чего-то другого. Большо-го, что ли, такого светлого… Мухоморный самосад весьма поспособствовал проясне-нию мыслей экс-сторожа колхозного рын-ка. Он понял, что его настоящее призва-ние — работа с молодой необстрелянной порослью, и решил податься в институт на должность преподавателя, чтобы нести в студенческие массы разумное, доброе, веч-ное. В конце-то концов, кому, как не ему, по силам научить молодежь искус-ству ведения блогов и при-общить ее к веселя-щим мухоморам? D'

последний штрихжизнь продолжается

ПОСЛЕ РЫНКА

СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 7 (2011, апрель)