Журнал Д-Штрих. Номер 19 (2010, октябрь)

D-ШТРИХ №19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

2

содержание

Обложка: Константин Илющенко,Виталий Михалицын, Евгения ОбуховаФотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru х3

№19 (103) ОКТЯБРЬ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

БАФФЕТ ПРОТИВ ЕВРО: почему известный инвестор не верит в перспективы единой валюты

ПАРАДОКСЫ «НОРИЛЬСКОГО НИКЕЛЯ»: почему, когда воюют акционеры, бизнес процветает

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

inside / outsideМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Юрий Коротецкий, Максим РемизовДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Редакционная политика:Журнал D' принимает к публикации статьи авторов, которые не состоят в штате редакции. Автором может стать любой человек вне зависимости от наличия специального образования, места работы и региона проживания. Предлагаемые материалы должны соответствовать общей тематике журнала. Журнал D' уделяет особое внимание людям, которые занимаются торговлей на фондовом рынке. В рубрике «Марафон трейдера» помещаются статьи, в которых описывается личный опыт биржевой торговли — как позитивный, так и негативный. Кроме этого, D' принимает к публикации фотографии и коллажи, также соответствующие общей тематике журнала. Со своими предложениями авторам следует обращаться к редакторам журнала по их электронным адресам. За опубликованные материалы выплачиваются гонорары.

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся АракелянТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2010

В чем ценность отбросов и почему нужно покупать акции «мусорных» корпораций

«Трансконтейнер» готовится к раз-мещению. Это будет хорошая возмож-ность купить компанию-перевозчика с растущим бизнесом

Капитализация Челябинского цинко-вого завода явно меньше, чем долж-на быть, учитывая цены на металл и особенности бизнеса самого завода

фотографии: ИТАР-ТАСС х2; Екатерина Пыталева; Fotolia / PhotoXPress.ru; из архива фотослужбы

44 ЦИНК НОВОЙ ЭРЫ

38 СЛЕДУЮЩАЯ СТАНЦИЯ — IPO

34 САГА О СОРЕ

30 PINNING THE STRIKEПочему сегодня зарабатывают только продавцы опционов, в чем заключается стратегия «жизни с одной бумагой» и как американские брокеры устраивают маржин-коллы

сеанс конспиролога

48 ЗАПИСКИ ЛЕНИВОГО СПЕКУЛЯНТАКак дружба с «динозавром» привела на срочный рынок, где не получилось «руч-ками», но получается у дурака Роберта, который работает два часа в день, а остальное время отдыхает

марафон трейдера

29 НЕЛЮДИМЫЙ И ПРОНИЦАТЕЛЬНЫЙПродолжая изучать мир людей во всем его многообразии, мы добрались до одного из самых интересных типов акцентуации характера. Поговорим о шизоидах. Звучит немного забавно, но это, честное слово, совсем не страшно и вовсе не обидно

психология

торги

10 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬСАНТИМЕНТЫ НА ЧЕТВЕРТУЮ ЧЕТВЕРТЬ

Какие настроения инве-сторов доминируют на бирже и что формирует сегодня страх и жадность

12 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬQE2 ВСЕМУ ГОЛОВА

Российский рынок кос-нулся «круглых» отметок и полон оптимизма

18 НЕГОЛУБЫЕ ФИШКИУСЛЫШАЛ, ПОДУМАЛ, ПРИОБРЕЛ

О минусах новостей и мнимой сложности фун-даментального подхода

22 ПАРАДОКС СОВРЕМЕННЫХ ДЕНЕГО ценах на золото, курсе доллара и компаниях-«аристократах»

14 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

26 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫТРЕТЬЯ МИРОВАЯ

О «валютных войнах»

20 ПРОГНОЗЫ

28 НА ПАЯХДОХОДНОСТЬ ЕСТЬ, А СТАБИЛЬ-НОСТИ НЕТ

Фонды облигаций про-должают получать деньги от дефолтных эмитентов


33

новости

содержание

04

30

44

ЕВРО ВЫШЕЛ НА ДЕВЯТИМЕСЯЧНЫЙ МАКСИМУМ

БОНУСЫ FOREVER

БАНКИ ЗАПАДА — АХИЛЛЕСОВА ПЯТА

QUIK СТАЛ БЫСТРЕЕ И УДОБНЕЕ

ШАГ К ОСМЫСЛЕННОМУ РЫНКУ

СОРОС ПРОТИВ ДИСБАЛАНСОВ

БРОСАЙ КУРИТЬ, ПОШЛИ БУРИТЬ!

«ЛУКОЙЛ» ГОТОВИТСЯ ПРИЙТИ В АЗИЮ

«СЕДЬМОЙ КОНТИНЕНТ» МОЖЕТ УЙТИ С БИРЖИ

inside / outside

42 «ЯПОНСКОЕ» БУДУЩЕЕ ЕВРОПЫКурс евро продолжит восстанавли-ваться, несмотря на все европейские проблемы

IT-механика

ВСКОЛЬЗЬ ЗА ТРЕНДОМСтроим трендследящую торговую систе-му на основе пробития динамического торгового диапазона и «скользящих фильтров»

50

Следующий номер выйдет 1 ноября

56

банки

БЕЗ СУДА НЕ ВЫТЯНЕШЬ…В погоне за недобросовестными заем-щиками банки испробовали, кажется, уже все возможные средства. В ожида-нии помощи со стороны государства они продолжают судиться с клиентами

индикаторы60

последний штрих

64 9½ СЛЕЗ КОМСОМОЛКИ

КИНО И ИГРЫ

образ жизни

58

53

алхимия финансов

ПРАКТИКА ТОРГОВЛИ ИНТРАДЕЙО том, как, выключив телевизор с говорящими головами, торгуют внутри дня, полагаясь на графический анализ, несколько «индюков», короткий «стоп» и быстроту реакции

«Homo sapiens при обилии ума и морозильной камеры тре-буется лишь стартовый капитал для того, чтобы не работать на дядю от звонка до звонка, а подрывать здоровье по соб-ственному желанию и прихотям фантазии». — стр. 64

Американские банки, хедж-фонды, управляющие компании, инвестиционные банки и фондовые биржи выплатят своим служащим в этом году са-мую высокую в истории денежную компенсацию и премиальные — всего около $144 млрд. Получает-ся, что размер компенсаций вырастет более чем на 3,5% по сравнению с 2009 годом. Это следует из опроса, проведенного The Wall Street Journal.

При этом расходы на оплату труда составят поч-ти треть доходов финансовых компаний (32,1%), а

ведь рост этих доходов несколько отстает от роста денежных компенсаций их сотрудников.

Регулирующие органы пытаются заставить инвестбанки и фонды если не сократить размер денежных компенсаций, то хотя бы изменить их структуру. В результате растет доля выплат ак-циями и другими «инструментами отложенного действия».

Крупные банки Уолл-стрит спешат поскорее вернуть государству финансовую помощь. Это позволяет им выходить из-под действия правил оплаты труда, установленных минфином США для фирм, получивших госпомощь во время кризиса.


комментарийвалюты

инвесткомпании

мировая экономика

БАНКИ ЗАПАДА — АХИЛЛЕСОВА ПЯТА

4

Таким образом, мировая глобальная финан-совая система является слабейшим звеном в процессе экономического оздоровления, дела-ют вывод в МВФ.

Между тем Минфин РФ не прогнозирует ухуд-шения ситуации в российской банковской систе-ме. Такой вывод сделал министр финансов РФ Алексей Кудрин на основе стресс-тестирования российских банков.

МВФ опасается за состояние глобальной финансовой системы. По оценкам экспертов фонда, в ближайшие два года страны ЕС и США должны «найти» $4 трлн для рефинансирования за-долженности банков и, соответственно, для поддержания нор-мальной работы всей финансовой и банковской системы.

Уолл-стрит, несмотря на кризис, нара-щивает выплаты своим сотрудникам

БОНУСЫ FOREVER

«Мы рассчитыва-ем, что гибкость курсообразова-ния повысится, снизятся некон-тролируемые притоки-оттоки капитала, и мы продолжим наше движение к инфляционному таргетированию и свободному режиму плавания национальной ва-люты», — сказал первый зампред Банка России Алексей Улюкаев.

Курс евро на российском рынке превысил отметку 42 руб., что является максимальным уровнем с конца января текущего

года. Это событие напрямую связано с динамикой основной ва-лютной пары на Forex. Там стоимость единой европейской валюты также бьет рекорды и уже превышала максимум января $1,41.

Основная причина слабости доллара как на внешних рынках, так и внутри России — опасения по поводу дальнейшей накач-ки мировой финансовой системы долларами со стороны амери-канской ФРС. В этих условиях курс американской валюты против японской иены уже обвалился до 15-летнего минимума, причем пара иена—доллар упала ниже значения 81.

Таким образом, похоже, что именно Америка является основ-ным зачинщиком валютной, или девальвационной, войны, о ко-торой в последнее время так много говорят. Обвиняя в первую очередь Китай в очень медленной ревальвации юаня, США всеми силами стараются обесценить свою валюту, чтобы уменьшить ре-

альную стоимость своего огром-ного долга.

В этих условиях и Россия вы-нуждена принимать меры по за-щите своего рынка от чрезмер-ного укрепления рубля против доллара. Ведь на днях курс «аме-риканца» на ММВБ падал до 29,57 руб. — минимума с 4 мая текущего года. И хотя многие чиновники го-ворят о том, что Россия не будет участвовать в валютной войне, эксперты полагают, что недавние решения ЦБ РФ относительно ва-лютного коридора как раз и явля-ются нашим ответом на эту войну.

В частности, регулятор отменил фиксированный коридор 26–41 руб. за бивалютную корзину, уста-новленный 23 января 2009 года. Кроме того, уже во второй раз был расширен интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины — с 3 до 4 руб. (по 50 коп. в каждую сторону).

ЕВРО ВЫШЕЛ НА ДЕВЯТИ-МЕСЯЧНЫЙ МАКСИМУМ

Валютный рынок РФ остается заложником внеш-ней конъюнктуры, а ЦБ отпускает рубль

новости

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru х3; ИТАР-ТАСС

новости

По данным разработчиков программы, QUIK версии 5.18 стал менее требовательным к ресурсам компьютера за счет опти-мизации алгоритмов обработки данных, так что теперь он ра-ботает быстрее. В частности, функции встроенного алгорит-мического языка QPILE теперь обращаются непосредственно к данным таблиц программы, а не к их копиям, как это было раньше, что позволяет выполнять вычисления в режиме ре-ального времени.

Кроме того, в новой версии программы появилось несколь-ко дополнительных возможностей. Так, DDE-сервер, служащий для экспорта данных во внешние приложения, теперь можно запускать автоматически. Для этого в диалоге настроек нуж-но активировать опцию «Запускать приложение DDE-сервера автоматически», доступную для DDE-сервера Excel, и перед на-чалом экспорта будет выполнен запуск программы MS Excel.

Помимо этого, новый QUIK научился последовательно сор тировать данные таблиц по нескольким столбцам. Так,

к примеру, таблицу заявок можно сначала отсортировать по их статусу (активна / исполнена), затем по типу заявки (ку-пля / продажа) и т. д.

Алгоритмические заявки в новой версии QUIK можно вво-дить прямо из контекстного меню «Окна котировок», где по-явился пункт «Новая алгозаявка», позволяющий выбрать тип заявки и открыть окно для ввода ее параметров.

Дистрибутив QUIK 5.18 для подключения к серверам тех-нического центра ARQA Technologies можно скачать с сайта компании, для подключения к серверам брокеров необходи-мо использовать предоставленный ими дистрибутив.

QUIK СТАЛ БЫСТРЕЕ И УДОБНЕЕ

торговые системы

Компанией ARQA Technologies выпущена новая версия рабочего места QUIK 5.18

биржи

исправление

семинары

мировая экономика


6

новости

ММВБ планирует оценивать, как эмитенты соблюдают требования листинга. В качестве инструмента оценки будет использован скоринг. В переводе с английского scoring означает подсчет очков в игре. То есть биржа будет выставлять эмитентам баллы. Вначале это будут баллы по требованиям к стандартам корпоративного управления, а затем — по всем видам требований. При этом нормы ликвидности, капитализации и безубыточ-ности станут более жесткими: значительно увеличатся их пороговые значения. В следующем году обязатель-ными могут стать отсутствие дефолтов и наличие рей-тинга у эмитента.

Известный финансист нашел причину экономических проблем в Китае. Он считает, что необходи-мо ревальвировать юань против доллара на 20%. При этом про-цесс можно растянуть на два года, чтобы не возникло серьезных про-блем в китайской экономике.

Сейчас Китай фактически кон-тролирует мировую валютную си-стему, имея огромные и при этом растущие резервы иностранной валюты (более $2,6 трлн). Подоб-ное положение создает в мировой экономике сильные дисбалансы, которые должны быть ликвидиро-ваны, считает Джордж Сорос.

Причина дисбалансов — в слиш-ком большом и устойчиво пози-тивном торговом балансе Китая, а также крупных показателях бюд-жетного дефицита США.

В номере 18 от 4 октября 2010 года в статье «Энергетический коктейль» из-за технического сбоя была неправильно напечатана схема раздела активов. Мы приносим читателям и автору свои извинения и публикуем правильный вариант схемы раздела активов.

Руководитель центра финансо-вого образования и автор журна-ла D' Сергей Спирин 30 октября проведет однодневный семинар на тему «Формирование инвести-ционного портфеля». Речь пойдет не о краткосрочных спекуляциях, а о долгосрочных стратегиях ин-вестирования, которые представ-ляют интерес для широкого круга людей. Поэтому среди инструмен-тов инвестора присутствуют де-позиты, облигации, ПИФы, дра-гоценные металлы и, конечно, акции. Среди рассматриваемых тем — управление рисками, про-порции активов в портфеле, осно-вы фундаментального анализа.

Семинар состоится в учебном центре компании БКС и пройдет с 11.00 до 19.00. Более подробную информацию о семинаре можно узнать в блоге Сергея Спирина fi ntraining.livejournal.com.

Глава ФСФР Владимир Милови-дов обеими руками за введение скоринга, который он называет шагом в сторону осмысленного взгляда на существующий рынок.

«Баллы позволят инвестору по-нять, насколько эмитент удовлет-воряет его запросам», — отметил Владимир Миловидов.

Процедура делистинга так-же может измениться. При этом пока нет согласованной позиции по тому, сколько времени должно пройти между принятием биржей решения о прекращении торгов и реальным прекращением торгов. Не исключен вариант трех меся-цев, в течение которых инвесторы могли бы все распланировать и оценить свои действия. Впрочем, Владимир Миловидов предла-гает более жесткий вариант — обязательную оферту эмитента. Это могло бы помочь, например, фондам: сейчас ПИФы, не имея права держать нелистингованные акции, вынуждены в случае дели-стинга фиксировать вложения по ним практически по любой цене.

На ММВБ будут выставлять баллы эмитентам

ШАГ К ОСМЫСЛЕННОМУ РЫНКУ СОРОС ПРОТИВ ДИСБАЛАНСОВ

ИНВЕСТИРОВАНИЕ ДЛЯ ВСЕХ

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

БРОСАЙ КУРИТЬ, ПОШЛИ БУРИТЬ!

нефть


8

новости

США досрочно отменили мораторий на бу-рение на внешнем континентальном шель-фе, введенный после катастрофы в Мекси-канском заливе. Об этом объявил министр внутренних дел США Кен Салазар, ведом-ство которого отвечает за управление при-родными ресурсами.

Мораторий на бурение вводился сроком до 30 ноября. Однако, как сообщил Сала-зар, новые правила добычи нефти на шель-фе сильно снижают риск повторения ава-рий, подобных апрельской. Теперь власти США будут более жестко контролировать деятельность компаний в нефтяной и газо-вой отраслях, сказал министр, и право на возобновление буровых работ на шельфе получат только те фирмы, которые будут удовлетворять новым условиям.

В свою очередь, представители амери-канских нефтедобывающих компаний го-ворят, что бурение на шельфе можно будет возобновить не ранее чем через несколько недель, поскольку новые правила добычи пока не доведены до их сведения. По их словам, непонятно и то, сколько времени нужно для того, чтобы начать работать в соответствии с новыми требованиями. Тог-да как, согласно правительственным оцен-кам, мораторий уже привел к тому, что до 12 тыс. американцев временно потеряли работу. А затраты ВР на ликвидацию ава-рии достигли $9,5 млрд.

Напомним, что полугодовой мораторий был введен 28 мая, когда не удавалось остановить утечку нефти с аварийной плат-формы Deepwater Horizon концерна BP и в Мексиканском заливе зрела крупнейшая в истории США экологическая катастрофа. Власти США надеялись, что за шесть меся-цев специалисты предложат более эффек-тивные методы обеспечения безопасности добычи нефти и газа на шельфе.

Из-за введения этого моратория были остановлены работы на 33 буровых плат-формах. Их компании-владельцы в июне обратились в суд с иском против прави-тельства США. По их данным, за каждый месяц простоя компании теряли от $165 млн до $330 млн. Суд посчитал, что админи-

В конференции примут участие пред-ставители ведущих управляющих ком-паний, фондов, инвестиционных бан-ков и брокерских фирм. В программе мероприятия доклады и дискуссии, по-священные государственной стратегии по развитию Москвы как мирового фи-нансового центра, новейшим техноло-гиям электронной торговли, последним законодательным инициативам в обла-сти регулирования деятельности проф-участников на российском фондовом рынке. Западные управляющие расска-жут о стратегиях торговли на мировых рынках, управлении рисками, техно-логиях алгоритмической торговли. По-дать заявку на участие в конференции можно на сайте www.wbresearch.com/tradetechrussia.

Сейчас компания отбирает среди бан-ков консультантов, которые будут со-провождать ее на Гонконгскую или Сингапурскую биржу в следующем году. Об этом сообщил журналистам вице-президент компании Леонид Федун. По его словам, выход на китайские биржи нацелен на инвесторов, которые «лю-бят читать иероглифы». Вице-президент «ЛУКойла» не исключил, что для выхода на азиатские биржи возможен выпуск допэмиссии.

Объемы размещения пока не опре-делены и будут зависеть от интереса со стороны потенциальных инвесторов, так как спрос на биржах, где сейчас котируются акции «ЛУКойла», весьма неоднороден. Сейчас бумаги «ЛУКой-ла» и производные инструменты на них котируются в NASDAQ, на Лондонской и российских биржах.

страция США не предоставила веских доказательств того, что деятельность этих компаний серьезно угрожает экологической безопасности. Тогда в июле МВД США ввело новый мора-торий.

С месторождений Мексиканского залива поступает 29% всей нефти и 21% всего природного газа, потре-бляемых США. Производительность сгоревшей платформы составляла 8 тыс. баррелей в су тки, а объем утечки достигал 100 тыс. баррелей ежедневно без учета собранной нефти. При этом на 1 октября добы-ча нефти в США составила 5,5 млн баррелей в день, что на 0,6% выше уровня начала года — и это без добы-ваемой на шельфе нефти. Подождем свежих данных US Energy Information Administration и посмотрим, насколь-ко вырастет добыча после отмены

США досрочно отменили морато-рий на шельфовое бурение

26–27 октября пройдет конференция TradeTech Russia 2010

НОВЕЙШИЕ ТЕХНОЛОГИИ ЭЛЕКТРОННОЙ ТОРГОВЛИ В МОСКВЕ

«ЛУКОЙЛ» ГОТОВИТСЯ ПРИЙТИ В АЗИЮ

эмитенты

мероприятия

фотографии: ИТАР-ТАСС х2

новости

Фонд семьи Владимира Груздева в начале октября заключил со-глашение о продаже принадлежащих ему 21,3% акций «Седьмого континента» компании Александра Занадворова «Башня 2000». После завершения сделки Александр Занадворов через принад-лежащие ему компании будет контролировать около 96,1% акций «Семерки». Это даст новому владельцу право принудительного выкупа оставшихся 3,9% у миноритариев.

По закону об акционерных обществах цена выкупа должна быть не ниже рыночной стоимости акций, определяемой неза-висимым оценщиком. При этом она не должна быть ниже цены, по которой предлагающий выкуп владелец увеличил свою долю в компании до 95% акций.

На этих ожиданиях с конца сентября спекулятивная активность с акциями «Семерки» существенно возросла. На ММВБ они повы-

шались в цене на 45%, однако потом скорректировались вниз, и теперь рост составляет около 17% примерно за две недели. Объ-емы торгов при этом повысились более чем в десять раз.

Аналитики теперь пытаются разгадать, какой же окажется цена сделки, чтобы подсказать миноритариям тактику игры. Татьяна Бобровская из БКС называет справедливой стоимость компании в интервале $8,5–10 за акцию. По ее оценке, Алек-сандр Занадворов приобретет пакет по цене незначительно выше текущих рыночных котировок. При этом максимальная цена, которая может быть предложена миноритариям в рамках принудительного выкупа, не превысит $12 за бумагу. Наталья Колупаева из «ТКБ капитала» напомнила, что, согласно источни-кам, сумма сделки оценивается близко к $400 млн, однако сама структура сделки не раскрывается. Пока неясно, какие активы (кроме 21,3% акций «Семерки») будут участвовать в сделке. При условии, что дополнительных активов в рамках данной сделки не будет, «Седьмой континент» будет оценен в $25 в пересчете на акцию. Таким образом, премия к рынку составит около 160%, замечает Наталья Колупаева.

«СЕДЬМОЙ КОНТИНЕНТ» МОЖЕТ УЙТИ С БИРЖИ

эмитенты

Основной владелец компании Александр Занадворов может консолидировать 100% акций «Семерки»

D-ШТРИХ

10№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

На российском фондовом рынке уже два года подряд не было новогоднего ралли. В декабре 2008-го — январе 2009 года фи-

нансовые рынки жили девальвацией ру-бля, и в это время биржевые индексы как раз и достигли своих кризисных ми-нимумов. Какое уж тут ралли. Динамику биржевых цен на стыке 2009–2010 годов также нельзя назвать «бычьей». Попыт-ка игры на повышение наблюдалась, но рост захлебнулся. В итоге с октября 2009 года и по настоящее время индекс ММВБ двигался в диапазоне 1200–1500 пунктов, а сейчас его значение приблизилось к верхней границе этого коридора. С нача-ла года оба российских индекса выросли всего лишь на 10%.

В это же время индекс Бомбейской бир-жи BSE Sensex уже поднялся к своим мак-симальным значениям, которые были до-стигнуты в 2007 году. Аналогично ведет себя индекс бразильских акций Bovespa. Таким образом, фондовые рынки этих двух стран BRIC уже восстановились по-сле кризиса. А вот биржи двух оставших-ся — России и Китая (индекс Shanghai

Composite) — отстают довольно серьезно, к примеру, индексу ММВБ необходимо вырасти на 500 пунктов (30%), чтобы вер-нуться к историческому максимуму.

Все инвесторы видят диспропорцию между рынками стран, и можно ждать третьей попытки организации ралли. Од-нако сегодня не верится, что она окажет-ся успешной.

Имеющаяся избыточная денежная ликвидность в США (и Евросоюзе), кото-рая, скорее всего, будет сохранена, ин-весторов пугает. Достаточно посмотреть на стоимость золота, цена которого вот-вот достигнет рекордной отметки $1400 за тройскую унцию, и на стремительное снижение курса доллара США к основ-ным мировым валютам. Девальвации доллара боятся, но российским акциям предпочитают… золото. Летом 2010 года российские банки энергично его скупа-

ли. «Сбербанк увеличил запасы физи-ческого золота на 62%, Номос-банк — на 272%, МДМ-банк и ВТБ — на 131 и 150% соответственно» — такие цифры привел интернет-порталу Marker.ru начальник аналитического управления Банка кор-поративного финансирования Максим Осадчий, опираясь на отчеты банков. В сумме «золотые» активы этих банков со-ставляют порядка $1 млрд. И заметим, что коммерческие банки не одиноки: россий-ский ЦБ за год купил 150 тонн желтого ме-талла примерно на $5 млрд.

Таким образом, весь 2010 год инвесто-ры воздерживались от покупок «голубых фишек» и вкладывали средства в золото и акции второго эшелона. Индекс РТС за год (с октября по октябрь) вырос на 15%, а индекс второго эшелона РТС-2 — на 60%. Аналогичным образом поступали и мы, отбирая инвестиционные идеи в акциях второго эшелона, из которых сформиро-ван редакционный «портфель» (см. стр. 15). Сегодня «голубые фишки» считаются многими аналитиками рынка недооце-ненными, но необходим спусковой крю-чок для того, чтобы они начали пользо-ваться любовью инвесторов.

Мы оценили настроение рынка и в виде тезисов выделили ключевые идеи, которые сегодня формируют динамику биржевых индексов и будут формировать ее завтра.

НАСТРОЕНИЕ РЫНКААнгелика Генкель, старший аналитик Альфа-банка: — Инвесторы находятся во власти соб-ственных страхов, однако пока не спе-шат расставаться с фондовыми актива-ми. Приток средств в российские акции происходит медленно, инвесторы дей-ствуют с оглядкой. Одной из самых при-влекательных стран сегодня является Бразилия, экономика которой устойчиво растет, процентные ставки по кредитам высокие (10%), реал укрепляется к долла-ру, что приводит к carry trade. Кроме того, успешное размещение акций неф тяной компании Petrobras на $70 млрд в сентя-бре привело к дополнительному всплеску притока капитала. Фонды Global Emerging

Какие настроения инвесторов доминируют на бирже и что формирует сегодня страх и жадность

САНТИМЕНТЫ НА ЧЕТВЕРТУЮ ЧЕТВЕРТЬ

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

фотографии: ИТАР-ТАСС х2

Денежная эмиссия в США не вызовет ралли на фондовых рынках. Рост инфляции неизбежно спровоцирует серьез-

ную коррекцию среди акций и облигаций

D-ШТРИХ

11

в ожидании роста

биржевая площадь

№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

Market (GEM) в третьем квартале получи-ли резкий приток средств. Из них фонды акций Бразилии получили $1,1 млрд, Ки-тая — $1,4 млрд, Индии — $1,1 млрд. А в российские акции было направлено все-го $167 млн.

Однако сегодня GEM в результате роста переоценены относительно российских компаний. P/E российских компаний сей-час в среднем на 45% ниже P/E зарубежных аналогов. Таким образом, в условиях рав-ных рисков российский рынок обладает ценовыми преимуществами. Наш прогноз по рынку предполагает рост индексов за весь 2010 год на 20%. Мы сохраняем по-зитивный взгляд на рынок, но ожидаем, что более или менее устойчивый рост цен начнется не ранее ноября.

Михаил Хазин, президент компании «Не-окон»: — Сейчас финансовый сектор купается в деньгах, предоставляемых ему централь-ными банками, направляя их на закуп-ку постоянно дорожающего сырья. Это способствует росту цен конечных това-ров. Речь идет о кукурузе, рисе, сое, рап-се, соевом масле, хлопке, а лидером роста является сахар. Результаты этого процес-са таковы: потребители будут вынужде-ны увеличивать долю своих расходов на продовольствие, сокращая все осталь-ные статьи. Так что спрос на большин-ство товаров снизится. Призрак Великой депрессии опять отправился бродить по миру.

ИК «Тройка Диалог»: В 2011 году у российского рынка есть шан-сы преодолеть свою зависимость от цен на нефть и продемонстрировать уверен-ный рост. Также должны отчасти рассе-яться опасения, что мировую экономи-ку ждет W-образная рецессия. Возможно, успехи мер по модернизации российской экономики станут более очевидными. Но пока на мировых рынках царит неопре-деленность, и в краткосрочной перспек-тиве наиболее привлекательны акции предприятий с высокими темпами ро-ста. Это акции банков (в первую очередь Сбербанка) и быстрорастущих предпри-ятий. В связи с увеличением госрасходов и размещением облигаций для финанси-рования дефицита бюджета некоторые предприятия не смогут больше занимать средства на фондовом рынке, а будут вы-нуждены обращаться в банки за кредита-

ми. При этом инфляционное давление не должно нанести большого ущерба прибы-лям последних.

К недооцененным акциям быстрора-стущих предприятий мы относим LSR Group, «Петропавловск», «Аэрофлот», «Гло-балтранс» и МТС, а среди менее ликвид-ных акций — Sollers, «Силовые машины», ОАК и «Росинтер». Цель по индексу РТС до конца года составляет 1600 пунктов, неко-торое время назад она была понижена на 20% с 2000 пунктов. По словам аналитика «Тройки Диалог» Андрея Кузнецова, цель по ин-дексу вновь может быть повышена в связи с ростом цены на нефть.

«ВТБ капитал»: Новый прогноз по индексу РТС на конец 2010 года составляет 1700 пунктов. В то же

время аналитики не отзывают свой пред-ыдущий прогноз 2000 пунктов, а лишь «отодвигают» его на первое полугодие 2011 года. По мнению экспертов банков, налицо значительный дисконт в оценке российских активов по отношению к за-рубежным аналогам.

ИК «Финам» понизил предыдущую оцен-ку индекса РТС на 5%, до 1750 пунктов. «Российский рынок сейчас является не-оправданно “недоинвестированным”, что в сочетании с привлекательными рыночными коэффициентами и улуч-шением внешней конъюнктуры должно восстановить приток средств в россий-ские акции и вернуть фондовые индек-сы на растущую траекторию», — ком-ментирует стратег компании Владимир Сергиевский.

Кирилл Тремасов, директор аналитиче-ского департамента Банка Москвы: — Мы скептически относимся к полити-ке количественного смягчения в США, так как она лишь создает предпосылки для надувания пузырей, при этом никак не стимулируя реальную экономику. Де-нежная эмиссия не вызовет ралли на фон-довых рынках. Естественным ограничи-телем являются инфляционные риски, которые при наращивании масштабов пе-чатания денег выйдут на первый план и неизбежно спровоцируют серьезную кор-рекцию на рынках акций и облигаций. После сентябрьского ралли в электроэ-нергетике мы не видим существенной не-дооценки ни в одном из представленных на российском фондовом рынке секторов. Оценка индекса РТС в 1800 пунктов на ко-нец года остается в силе.

Citi ждет роста инфляции и снижения при-былей российских компаний. В связи с этим понижен рейтинг акций РФ до «ней-трального», несмотря на их относитель-ную дешевизну, которая особенно видна в акциях энергетических компаний.

HSBC ожидает биржевого «ралли» в чет-вертом квартале и считает, что акции российских компаний станут лидерами среди развивающихся стран. По мнению аналитиков банка, акции российских компаний недооценены как никогда. Мультипликаторы P/E и P/B (средние зна-чения за пять лет) имеют дисконт 29% к другим развивающимся рынкам. D'

ГДЕ ЧТО ЦЕНЯТ

В Бразилии, чей фондовый рынок растет, не принято хранить золото. Возможно, причина лежит в колони-альном прошлом, когда драгоцен-ности переправлялись в Испанию и Португалию. Сейчас, по данным The World Gold Council (Gold.org), Брази-лия не входит даже в список 40 стран с наибольшими золотыми резервами. На первом месте — США с запасами 8134 тонны, что составляет по теку-щему курсу $360 млрд. Центральный банк Индии, вопреки расхожим пред-ставлениям о нравах индусов, нахо-дится на 11-м месте в этом списке с зо-лотым запасом, эквивалентным всего $25 млрд. А вот Китай имеет значи-тельные резервы и находится в упо-мянутом списке на шестом месте, опережая Россию, которая распола-гается на девятой строчке.Из этой статистики напрашивается гипотеза о том, что менталитет вну-тренних инвесторов страны и гра-дус отношений к различным активам определяют динамику локального биржевого индекса. И посему выхо-дит, что российские игроки ведут себя по-азиатски.

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Интер РАО ЕЭС2 Мосэнерго3 Магнитогорский МК4 ФСК ЕЭС5 Уралсвязьинформ

169,8

186,5

96,1

84,0

92,4

148,7

137,3

96,8 101,5114,3

123,0113,7

100,6111,9

75,7 77,6

151,4

105,2 101,1

210,8

99,2 97,3

249,4

106,5114,3

256,2

115,5

70,0

140,7

69,4

-4,5 -2,6 -1,9 -1,1 -0,7 -0,4 0,7 0,8 0,8 1,2 1,4 1,6 2,6 2,9 3,1 3,7 3,8 3,9 4,6 4,7 4,8 4,9 6,3 6,3 6,9 7,7 13,2 14,23,5

6 МТС7 НоваТЭК8 Северсталь9 Волгателеком10 Распадская

11 Газпром нефть12 Газпром 13 Русгидро14 Ростелеком15 Татнефть

16 Аэрофлот17 Сургутнефтегаз18 ЛУКойл19 Роснефть20 ВТБ

21 Норильский никель22 Сургутнефтегаз, прив.23 Новолипецкий МК24 Транснефть, прив.25 Сбербанк

26 ОГК-327 Сбербанк прив.28 Уралкалий29 Полюс золото30 Полиметалл

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-6,4

-50

300250

100150200

50

Изменение объема торгов, %Изменение цены за две недели, %

0


Российский рынок коснулся «круглых» отметок и полон оптимизма в ожидании новых денег

QE2 ВСЕМУ ГОЛОВА

Первую половину октября фондо-вые рынки продолжили плавное восхождение к локальным мак-

симумам. Так, индекс ММВБ коснулся и попытался закрепиться выше «кругло-го» уровня 1500 пунктов, а индекс РТС — выше отметки 1600 пунктов, максимума со второй половины апреля. Американ-ские индексы обновили максимумы с на-чала мая — около 1184 пунктов по индек-су S&P 500 и 11 155 пунктов по индексу Dow Jones.

ОЖИДАНИЯ QE2 И ОТЧЕТНОСТИОсновным поводом для умеренного ро-ста стали ожидания новой волны коли-чественного смягчения в США (QE2 — quantitative easing). Протоколы заседания комитета по открытым рынкам амери-канского Федрезерва, прошедшего в сен-тябре, дали рынкам сигнал о том, что но-вый этап накачки деньгами крупнейшей в мире экономики, скорее всего, начнет-ся уже в самое ближайшее время. Не ис-ключено, что на аналогичном заседании 2–3 ноября регулятор примет решение о новой фазе выкупа казначейских облига-

ций за счет эмиссии долларов. Эксперты сейчас расходятся лишь в оценках, каким будет объем новых поступлений ликвид-ности — $500–700 млрд или $1,5 трлн.

В этих условиях даже негативные ма-кроэкономические показатели расцени-ваются инвесторами по принципу «чем хуже, тем лучше»: чем больше сигналов о слабости экономики США поступает на рынок, тем больше доводов будет у ФРС в пользу новой накачки экономики деше-вой ликвидностью.

Так, стало известно, что экономика США в сентябре продолжала терять ра-бочие места: число безработных соста-вило около 14,8 млн человек (9,6% тру-доспособного населения). Безработица держится выше 9,0% с мая 2009 года, что является самым продолжительным пе-риодом за последнюю четверть века. Все это указывает на по-прежнему вялый характер восстановления крупнейшей в мире экономики.

В то же время начавшийся сезон корпо-ративной финансовой отчетности пока

поддерживает умеренный оптимизм на рынке. Традиционно сезон начался с от-четности американского производите-ля алюминия — компании Alcoa. Как по выручке, так и по чистой прибыли дан-ные превысили прогнозы аналитиков. Концерн также повысил прогноз спроса на алюминий в этом году.

Порадовали банк JPMorgan Chase, раз-работчик полупроводников компания Intel и интернет-поисковик Google. По-мимо американских корпораций нача-ли публикацию отчетов и их европей-ские коллеги. К примеру, французский ритейлер Carrefour SA сообщил о росте продаж на 6,7% в третьем квартале 2010 года — до €25,6 млрд.

НЕФТЬ, ДРАГМЕТАЛЛЫ И АВТОВнутрироссийский новостной фон так-же был насыщенным. Продолжилось поступление новостей по поводу акций « ЛУКойла», оставшихся у ConocoPhilips. Это добавляло интригу в ход торгов. По оценкам аналитиков, американская


12Рубрику ведут МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

компания интенсивно продавала цен-ные бумаги российского нефтяника. Однако, судя по объемам продаж и ры-ночной динамике акций, они вряд ли уходили «в рынок». По всей видимости, акции выкупал сам «ЛУКойл» и/или его руководители.

Волатильности в ход торгов акция-ми КамАЗа внесли сообщения о наме-рении Daimler увеличить свою долю в российском автопроизводителе с 11% до блокирующего пакета. Кроме того, ста-ло известно, что с 30 сентября компания «Мерседес-Бенц тракс Восток» (совмест-ное предприятие КамАЗа и Daimler) начала сборку тяжелых грузовиков Mercedes-Benz на площадке камского за-вода. Активные участники торгов пыта-лись сыграть на повышение акций Ка-мАЗа на этих новостях. Возможно, что спекуляции в бумагах автопроизводите-ля еще продолжатся.

Еще один российский автомобиль-ный концерн АвтоВАЗ представил свой отчет по МСФО за первое полугодие 2010 года. Из данных следует, что АвтоВАЗ за шесть месяцев 2010 года заработал при-быль в размере 3,1 млрд руб. Однако деньги принесли не «Лады», а финансо-вые операции компании от переоценки

своих же долгов перед «Ростехнология-ми». Тем не менее реакция рынка на от-четность была позитивной. Обыкновен-ные бумаги компании подорожали на 10% и прочно закрепились выше отмет-ки 30 руб. за штуку.

Наконец, важной инвестиционной идеей последних недель стала игра на повышение капитализации компаний, производящих драгоценные металлы. В частности, цена золота достигла ре-кордно высокой отметки немного ниже $1390 за тройскую унцию. Котировки се-ребра перешагнули рекордно высокий за последние 30 лет уровень $24 за ун-цию. Столь стремительный рост цен на золото и серебро стал главным факто-ром перетока средств инвесторов в бу-маги горно-металлургических компа-ний. Так, в течение первой половины октября акции ОАО «Полюс золото» по-высились в цене более чем на 15%, «По-лиметалла» — более чем на 18%. Возмож-но, что идея игры «в драгметаллы» еще не исчерпала себя на фоне опасений по поводу дальнейшего ослабления курса доллара в рамках затеваемой QE2.

ЧТО ДАЛЬШЕ?Российский рынок пока приостановил-ся в росте перед «круглыми» уровнями сопротивления (1600 пунктов по ин-дексу РТС и 1500 пунктов по индексу ММВБ). Однако позитивный настрой по-следних недель не должен закончиться вот так — легким касанием этих отме-ток, тем более находящихся всего в 3–5% от максимумов текущего года. «Быки» просто обязаны протестировать годо-вые «хаи».

Дальнейшая динамика мировых фон-довых рынков, и российского в частно-сти, будет зависеть от макроэкономиче-ских показателей и реакции на нее ФРС США. Недавно появились неприятные «звоночки», намекающие на стагфляцию крупнейшей в мире экономики. Так, на фоне слабости американской экономи-ки индекс цен производителей в США в сентябре вырос на 0,4% и оказался выше прогноза — рост на 0,1%. Подтвердится ли такая тенденция и какими станут от-ветные меры Федрезерва — это и опре-делит погоду на рынках. D'


13

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного трен-да биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

D-ШТРИХ

14№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Газпром, GAZP

Русгидро, HYDR

Полюс золото, PLZL

Сбербанк, SBER

Роснефть, ROSN

Норильский никель, GMKN

ЛУКойл, LKOH

Татнефть, TATN

Сургутнефтегаз, SNGS

Уралсвязьинформ, URSI

* Курс $ = 29,9 руб. Источники: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

5,42

0,05

53,43

3,06

7,06

180,65

59,94

5,05

1,01

0,04

7,59

0,0704

66,07

3,69

8,46

211,89

69,18

5,37

1,07

0,0375Консенсус- прогноз, %

Цена в РТС*, $Компания, тикер Целевая цена*, $ -10 20100 30 40 50 60

19,8 211,44 руб.

15,4 1794,1 руб.

5,6 30,336 руб.

17,3 5407 руб.

6,4 151,04 руб.

31,9 1,598 руб.

40,1 162,13 руб.

23,7 1599,2 руб.

20,6 91,54 руб.

-5,5 1,188 руб.

«РОСИНТЕР»: ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ СТОЛИКИВ конце сентября компания «Росинтер» объявила финансовые результаты за первое полугодие 2010 года. Сеть продолжает на-правлять свои усилия на сокращение издержек. Благодаря этому рентабельность EBITDA составила 10,5%, что на 1,6% превышает аналогичный показатель прошлого периода. Президент компа-нии Сергей Бешев комментирует результаты ра-боты в первом полугодии следующим образом: «В 2010 году мы продолжили поступательный рост и активное расширение франчайзинговой сети. На конец июня было открыто восемь корпо-ративных и десять лицензионных ресторанов, а также начато строительство 12 корпоративных и 20 лицензионных объектов, которые будут введе-ны в эксплуатацию в этом году и начале следую-щего года». Однако за рассматриваемый период на восемь открытых корпоративных ресторанов приходится и восемь закрытых. Итоговый рост в этом году происходил исключительно за счет рас-ширения франчайзинговой сети.

Стоит отметить и улучшение баланса «Росинтера». За счет про-веденного летом SPO долговая нагрузка сети ко второму полуго-дию уменьшилась более чем на 15%, а мультипликатор чистый долг / EBITDA к концу первого полугодия составил 1,89x. «SPO по-зволило снизить общий уровень долга и ставки финансирова-ния в среднем на 6%, что уменьшило затраты на обслуживание кредитов. Компания зарегистрировала выпуск биржевых обли-гаций на ММВБ номинальной стоимостью 1,5 млрд руб. Кроме того, “Росинтеру” был присвоен долгосрочный корпоративный кредитный рейтинг агентством Standard & Poor’s на уровне B– со стабильным прогнозом», — заявил старший вице-президент ком-пании Виктор Шлепов.

Мнения аналитиков по этому поводу разделились. Из оптими-стов можно выделить «Тройку Диалог», «ВТБ капитал» и «Ренес-санс капитал», которые настаивают на покупке акций ресторан-ного холдинга. В «Тройке Диалог» особых проблем у компании не

видят. Во-первых, «Росинтер» является реальным лидером отрас-ли и опережает российских конкурентов в сегменте семейных ресторанов по доле рынка и географии присутствия. Во-вторых, у компании есть все возможности для быстрого роста. «“Росин-тер” способен увеличить контролируемую долю рынка в Рос-сии и СНГ, что позволит в 2010–2014 годах наращивать выручку

на 20% в год. В случае быстрого восстановления российской экономики результаты компании могут оказаться еще лучше», — отмечают анали-тики «Тройки Диалог». В «ВТБ капитале» также подчеркивают важность присутствия компании на региональных рынках, поскольку именно их ожидают самые высокие темпы роста, тогда как московский уже близок к насыщению.

Но не все аналитики разделяют подобный оптимизм и, отмечая неплохие финансовые ре-зультаты, не рекомендуют акции сети к покупке. Свое решение они аргументируют тем, что рост цен на продукты и ускорение инфляции могут

оказать давление на рентабельность «Росинтера» (сейчас валовая рентабельность составляет около 23% при выручке 4,7 млрд руб.). Кроме того, в «Грандис капитале» полагают, что завершенное в июле SPO является реальным фактором риска для котировок компании в краткосрочной перспективе. Дисконт к рыноч-ной цене при размещении составил порядка 30%, и при ухуд-шении ситуации на рынке инвесторы, которые приобрели ак-ции «Росинтера» в ходе SPO, могут начать фиксировать прибыль. Консенсус-рекомендация по акциям — «накапливать».


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

Ист

очни

ки: д

анны

е ко

мпа

ний,

СП

АРК

, «Ре

несс

анс

капи

тал»

, «Тр

ойка

Диа

лог»

, «И

нтер

фак

с», Г

азпр

омба

нк, R

ye, M

an &

Gor

Sec

urit

ies

новости компаний

«Росинтер»Рыночная цена, $ 17,67

Консенсус-прогноз цены, $ 22,5

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E отриц.

EV/EBITDA 9,3

EV/Sales 1,2

P/B 10,4

Выручка 2009, $ млн 274

Чистая прибыль 2009, $ млн

Изменение прибыли, %

–9,2

—

Изменение выручки, % —

При ухудшении ситуации на рынке инвесторы, которые приобрели акции «Росинтера» в ходе SPO, могут начать

фиксировать прибыль

D-ШТРИХ

15

ПОРТФЕЛЬ D'

НАКОСИТЬ ПРИБЫЛЬДоходность «портфеля» D' начала сни-жаться, и это повод пересмотреть его состав и начать фиксировать прибыль

За прошедшие две недели «портфель» D' немного похудел. В основном сниже-ние произошло за счет сектора электро-энергетики. Его акции выглядят переку-пленными, и игроки начали продавать электроэнергетику. Тем не менее доходность с начала года по «портфелю» составила 13,2%, при этом индекс ММВБ за это же время вырос на 7,9% (данные на 12 октября). Таким об-разом, «портфель» D' по-прежнему опе-режает рост индекса.По итогам материалов предыдущего но-мера журнала D' (№18 от 4 октября 2010 года) наш «портфель» пополнился еще несколькими позициями. В частности, во вторник 5 октября были приобрете-ны акции «Интер РАО ЕЭС», ТГК-5 и «Ве-рофарма». «Интер РАО ЕЭС» интересна тем, что на ее базе будут консолидиро-ваны все активы в электроэнергетике, оставшиеся у государства после рефор-мы РАО ЕЭС. Вокруг ТГК-5 разразится острая борьба: этой осенью пойдет с мо-лотка государственный пакет компании, и его покупатель будет обязан выставить оферту миноритариям.Бумаги «Верофарма» привлекли наше внимание своей дешевизной. Причина этого проста — проблемы материнско-

го холдинга «Аптечная сеть 36,6». Когда-нибудь они решатся, но бумаги «Веро-фарма» к тому времени будут стоить уже дорого.С начала существования «портфеля» мы первый раз зафиксировали позицию, а вместе с ней и прибыль: во вторник 5 октября были «проданы» привилеги-рованные акции «Ростелекома». Сме-на топ-менеджмента компании произо-шла очень резко, и теперь ожидаемые нами поправки в устав, заметно повы-шающие дивидендную доходность «пре-фов», могут быть не приняты. Эти акции принесли в наш портфель первую при-быль в размере 5672 руб. плюс две вы-платы дивидендов. Таким образом, за девять месяцев мы «заработали» на «префах» «Ростелекома» в общей слож-ности 6898,7 руб. (23,2% на вложенный капитал).Было решено продать и акции Транскре-дитбанка. Параметры сделки по смене его собственника уже известны, а, как говорится, на рынке принято «покупать на слухах, продавать на фактах». За две недели, что мы их держали, данная пози-ция принесла 6012 руб. прибыли (20,7% на вложенный капитал). Таким образом, совокупная прибыль по «портфелю» сейчас составляет 12,9 тыс. руб. После всех изменений сложилась следу-ющая картина: две трети средств вложе-но в акции 22 эмитентов, треть свободна. В дальнейшем структуру, операции, ста-тьи и инвестидеи по «портфелю» мы бу-дем отображать на сайте Algoritmus.ru.

№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010


ПИК: КВАРТИРЫ НАРАСХВАТАналитики «Уралсиба» отмечают, что этот сентябрь стал лучшим за последние три года сентябрем для рынка москов-ской жилой недвижимости: количество сделок почти сопоставимо с докризис-ными уровнями. При этом основной объ-ем приходится на сделки с жильем эко-номкласса, что является позитивным моментом для девелоперов, работающих в данном сегменте, в частности для ком-пании ПИК.

Финансовые результаты за первое по-лугодие, объявленные ПИКом в начале октября, многие аналитики оценили как положительные. Акции девелопе-ра к покупке рекомендуют «Уралсиб» и Rye, Man & Gor Securities, мотивируя это оптимистичным взглядом на рос-сийский рынок недвижимости в целом и дальнейшим восстановлением спро-са на жилье экономкласса. Количество сданных объектов к концу первого по-лугодия у ПИКа выросло более чем на 40% по сравнению с аналогичным по-казателем прошлого года, а объемы за-ключенных контрактов на продажу уве-личились в 6,6 раза. Президент ГК ПИК Павел Поселенов, подтверждая мнение аналитиков, комментирует результа-ты так: «Мы фиксируем восстановление

продаж жилой недвижимости. ПИК на-ходится в данный момент в прекрасных условиях для реализации своего земель-ного банка. Это подтверждается тем, что на протяжении всего первого полугодия 2010 года уровень предпродаж оставал-ся высоким».

ПИКу удалось замет-но оптимизировать рас-ходы (в основном за счет сокращения персонала). Тем не менее по EBITDA девелопер понес убыток на $107 млн. Кроме этого, аналитики «Тройки Диа-лог», рекомендующие ак-ции компании к прода-же, отмечают, что если ее совокупная выручка уве-личилась на 39%, то в ру-

блевом выражении — всего на 26%, что свидетельствует о снижении цен реали-зации квартир.

Что касается будущего увеличения уставного капитала ПИКа путем размеще-ния допэмиссии объемом 123,3 млн акций (пятая часть прежнего уставного капита-

ла), то это, безусловно, по-зитивный фактор для ком-пании, которая нуждается в деньгах. Однако если на-мерение привлечь с по-мощью SPO $300–500 млн остается в силе, то цена размещения будет лежать в диапазоне $2,5–4 за ак-цию. Исходя из ее текущей стоимости $4 допэмиссия вряд ли вызовет сильное движение котировок.

Информация, представленная в данной рубрике, отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

новости компаний

ПИКРыночная цена, $ 4


Консенсус-рекомендация накапливать

P/E отриц.

EV/EBITDA 14,1

EV/Sales 2,4

P/B 8,3




41

—

Изменение выручки, % 15,5


16

«ВЫМПЕЛКОМ» ПОД ДАВЛЕНИЕМ4 октября «Вымпелком» и принадлежа-щий египетскому миллиардеру Наджибу Савирису холдинг Weather Investments подписали соглашение об объедине-нии активов. Речь идет о покупке рос-сийской компанией принадлежащих Weather Investments 51% североафрикан-ского оператора Orascom Telecom и 100% итальянской Wind Telecomunicazioni. За них «Вымпелком» отдаст 20% своих обыкновенных акций и еще $1,8 млрд. В результате может быть создан мобиль-ный оператор, который войдет в пятерку мировых лидеров по количеству абонен-тов. Завершение сделки планируется в первом квартале 2011 года, а перед этим, в январе, состоится внеочередное собра-ние акционеров «Вымпелкома», где как раз будет решаться вопрос относительно допэмиссии.

Информация о ведущихся между сто-ронами переговорах появилась еще в конце лета и с тех пор постоянно оказы-вает давление на котировки «Вымпел-кома». Большинство аналитиков уже успели понизить свои прогнозы по его акциям, и после появления информации о сделке стоимость бумаг в общей слож-ности упала на 20,5%. Обеспокоенность участников рынка понять можно: «Вым-пелком» будет обязан консолидировать долги купленных компаний, в результа-те чего чистый долг сети составит поряд-ка $19,5 млрд (соотношение чистый долг / EBITDA на уровне 2,2). Standard & Poor’s поместило долгосрочный кредитный рейтинг BВ+ оператора, а также связан-ные с ним рейтинги долговых обяза-

тельств в список CreditWatch с негатив-ным прогнозом.

Однако основные неприятные момен-ты заключаются в деталях соглашения. Во-первых, некоторые активы Weather Investments — бизнес в Египте, Греции и Северной Корее — исключены из сделки и переданы их акционерам. Во-вторых, пожалуй, основной проблемой на се-годняшний день является тот факт, что у Djezzy, «дочки» Orascom Telecom в Ал-жире, имеются проблемы с местными властями. Ей предъявлены налоговые претензии на сумму $830 млн, и суще-ствует реальная угроза национализации компании. Глава «Вымпелкома» Алек-сандр Изосимов хочет сохранить Djezzy в сделке, поскольку она является клю-чевым активом сотовой связи в Orascom Telecom. В то же время министр про-мышленности и поддержки инвестиций Алжира рассказал агентству APS, что сделка с «Вымпелкомом» не повлияет на планы национализировать Djezzy. Заяв-ления в СМИ (в частности, от Михаила

Фридмана, совладельца «Альфа-групп», акционера российской компании) о том, что российское правительство может по-содействовать в вопросе относительно Djezzy, пока продолжения не получили, несмотря на недавнюю встречу прези-дентов России и Алжира. Как отмечают аналитики Банка Москвы, если пробле-мы Djezzy выльются в национализацию данного оператора и полную утрату это-го актива для «Вымпелкома», то послед-ний потеряет порядка 16,5% своей теку-щей капитализации.

Тем не менее, если сделка состоится в соответствии с подписанным соглаше-нием, российский мобильный оператор вый дет на развивающиеся рынки Афри-ки и Среднего Востока, где проникнове-ние сотовой связи находится на уровне 50%, что предполагает высокий потенци-ал дальнейшего развития. Таким образом, «Вымпелком» уже в ближайшие несколь-ко лет может увеличить выручку в эти ре-гионах как минимум в два раза, просто за счет органического роста. И даже полная утрата алжирской Djezzy не будет иметь критического значения для будущего ро-ста доходов «Вымпелкома».

На сложившуюся неблагоприятную ситуацию вокруг компании сразу же «от-кликнулись» аналитики, один за другим понижая справедливую стоимость ее акций. Тем не менее даже в такой ситу-ации большинство из них оставили ре-комендацию «покупать» без изменения, лишь отметив при этом, что МТС как оператор с более четкими перспектива-ми развития выглядит куда более при-влекательной.

РБК: СМОТРИТЕ НА «ПРОХОРОВ-ТВ»Rye, Man & Gor Securities видит отличные пер-спективы у акций РБК. Прогнозируемый бы-стрый рост финансовых показателей медиа-холдинга позволяет рекомендовать бумаги к покупке. При этом цель $2,3 за бумагу (+80% к те-кущим котировкам) отражает лишь оценку тем-пов восстановления компании. А инициативы ОНЭКСИМа, основного владельца РБК, по развитию бизнеса мо-гут поднять справедливую стоимость актива еще выше.

Еще пару лет назад РБК стояла на грани банкротства, что стало результатом нерациональных финансовых ре-шений накануне мирового кризиса. Тогда благодаря под-держке Михаила Прохорова компания смогла реструкту-рировать долг. Теперь на повестке дня — реорганизация с переводом головной структуры на компанию «РБК-ТВ Москва», в которой нынешние акционеры получат 48,9%,

а группа ОНЭКСИМ — 51,1%. Обмен пред-пола гаетс я за верши т ь в конце ноября.

У медиахолдинга есть все шансы выхода на докризисные уровни уже к 2011–2012 годам. По прогнозам Rye, Man & Gor Securities, выруч-ка РБК через два года достигнет $207 млн, уве-личившись по сравнению с 2009-м более чем вдвое, EBITDA с отрицательного прошлогоднего

значения вырастет до $47 млн, а рентабельность составит 23% (против –7% в 2009 году). Несмотря на то что экономический спад и уход рекламодателей серьезно ухудшили отчетность РБК, ресурсы холдинга демонстрировали рост аудитории. Те-перь основная задача — грамотно монетизировать эти дости-жения. Уже имеющий активы в медийном сегменте (группа «Живи!» — журнал «Сноб» и др.), ОНЭКСИМ рассматривает РБК как среднесрочную инвестицию и намерен максимально ис-пользовать возможности компании.

биржевая площадьинвестидеи

Ист

очни

ки: д

анны

е ко

мпа

ний,

СП

АРК

, «Ре

несс

анс

капи

тал»

, «Тр

ойка

Диа

лог»

, «И

нтер

фак

с», Г

азпр

омба

нк, R

ye, M

an &

Gor

Sec

urit

ies

РБКРыночная цена, $ 1,12


Консенсус-рекомендация держать

P/E —

EV/Sales 5,3

P/B —

Выручка 2009, млрд руб. 3,05

Чистая прибыль 2009, млрд руб. –1,92

Изменение выручки, % –40,9

Изменение прибыли, % –383,4

Информация, представленная в данной рубрике, отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.«Вымпелком»

Рыночная цена, $ 14,4

Консенсус-прогноз цены, $ 22

Консенсус-рекомендация покупать

P/E 16,2

EV/EBITDA 5,3

EV/Sales 2,6

P/B 2,5




1122

114

Изменение выручки, % –14


17

МАЛЫЕ ФАРМПРОИЗВОДИТЕЛИ: ГОСУДАРСТВО ИМ ПОМОЖЕТ Аналитики Rye, Man & Gor Securities обновили оценки россий-ских малых фармпроизводителей. Российский фармацевтиче-ский рынок благополучно справился с кризисом из-за низкой эластичности спроса на лекарства. Розничный сегмент даже показал 2% роста в 2009 году, а в первом полугодии 2010-го уве-личился на 22% по сравнению с аналогичным периодом про-шлого года. Определяющую роль при этом играли государ-ственные инициативы. С одной стороны, внедрение ценового регулирования на лекарства из списка жизненно необходимых и важнейших лекарственных средств повлекло за собой сни-жение рентабельности для большинства компаний в первом полугодии 2010 года (из-за задержек в регистрации цен). Феде-ральная программа «Фарма-2020», с другой стороны, может су-щественно улучшить положение производителей дженериков и инновационных типов лекарств. Во втором полугодии ситуа-ция улучшится, а прошедшие и планируемые размещения ак-

ций компаний сектора могут косвенно подстегнуть интерес к уже торгуемым бумагам.

Наиболее привлекательно смотрятся акции «Красфармы» — в свете успешной стратегии нового менеджмента. Рекоменда-ция — «покупать», целевая цена — $25, потенциал роста — 140%. В первом полугодии 2010 года компания показала хорошие фи-нансовые и операционные результаты. Несмотря на слухи о том, что владельцы «Красфармы» заинтересованы только в ее недвижимости, а не в развитии производства, программа мо-дернизации бизнеса все-таки была запущена. Смещение ак-цента на выпуск антибиотиков последнего поколения выгля-дит особенно перспективным.

Остальные фармпроизводители удостоены аналитиками рейтинга «держать». Так, бумаги «Акрихина», несмотря на по-тенциальное участие в федеральной программе и стабильный рост выручки, пока неинтересны из-за небольшого free float. «Биохимик» работает в низкомаржинальном сегменте, а «Даль-химфарм» дорог по мультипликаторам и драйверов не имеет. D'

«АЭРОФЛОТ»: КРЫЛЬЯ РОДИНЫПо мнению Газпромбанка, «Аэрофлот» — наиболее интересная идея в весьма скромно представленном на нашем рын-ке секторе транспортных услуг. Рекомен-дация «покупать» его акции основана на достижении российскими авиакомпа-ниями докризисных объемов перевозок: аналитики предполагают, что по итогам 2010 года отечественные авиаторы пере-везут 51,8 млн пассажиров. Это на 15% выше результата прошлого года, на 4% выше показателя 2008 года и к тому же опережает общемировые тенденции. Ро-сту перевозок способствуют увеличение доходов населения и поддержка со сто-роны государства в виде субсидирова-ния дальневосточных направлений. По-зитивное влияние оказывает и эффект низкой базы, так как в 2009-м падение

пассажиропотока в России было более глубоким, чем в большинстве развитых и развивающихся стран.

Согласно операционным результатам за январь—август 2010 года, пассажиро-поток группы «Аэрофлот», крупнейшего игрока в авиасегменте, вырос на 34,7%, до 26 млрд пасс./км, количество переве-

зенных пассажиров составило 9,4 млн, что на 31,1% выше результата аналогич-ного периода прошлого года. Процент занятости кресел по итогам восьми ме-сяцев составил 77,5%. При этом темпы роста показателей оказались выше, чем в целом по отрасли (32,7 и 28,1% соот-ветственно). «Аэрофлот» демонстриру-ет лучшую динамику за счет выхода в сегмент чартерных перевозок и консо-лидации внутренних и внешних рейсов под одной крышей в недавно запущен-ном в Шереметьево терминале D. К тому же «Аэрофлот» успешно позиционирует себя как авиакомпанию, оказывающую премиальный вид услуг. По оценкам Газ-промбанка, справедливая стоимость ак-ций компании составляет $2,8 за штуку, что предполагает 25-процентный потен-циал роста.

Рубрику ведут МАКСИМ РЕМИЗОВ, ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

инвестидеи


«Аэрофлот»Рыночная цена, $ 2,07


Консенсус-рекомендация покупать

P/E 24,62

EV/Sales 1,19

P/B —


Чистая прибыль 2009, $ млн 89

Изменение выручки, % –27,5

Изменение прибыли, % 58,9

«Аэрофлот» консолидирует внутренние и внешние рейсы под одной крышей в недавно запущенном в Шереметьево терминале D

D-ШТРИХ

18№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

Т ак уж получилось, что в прошлый раз при выборе компаний для ру-брики я использовал так называе-мый событийно-новостной под-

ход. Алгоритм которого вкратце таков: 1) предположил (на основании ново-

стей или существенных фактов), что не-кое событие произойдет в будущем;

2) оценил, какое влияние (положитель-ное или отрицательное) может оказать это событие на котировки акций эмитента;

3) исходя из этого купил или не купил бумагу себе в портфель.

Поэтому несколько слов о судьбе бумаг, про которые я рассказывал в прошлом вы-пуске рубрики.

«ЯРОСЛАВИЧ»Так и болтается туда-сюда около цены 500 руб. на небольших объемах. Соглас-но ФЗ «Об акционерных обществах», обя-зательное предложение о приобрете-нии акций КБ «Ярославич» должно быть выставлено Ириной Домогатской 14–15 октября 2010 года. Буду ждать разви-тия событий…

ТРАНСКРЕДИТБАНКТранскредитбанк вырос в цене за этот ме-сяц с 14,69 до примерно 20 руб., но потен-циал роста еще не совсем исчерпан. Дело в том, что ВТБ заявил, что будет приоб-ретать контрольный пакет Транскредит-банка исходя из оценки 2,2 капитала на конец 2010 года. Сделка пройдет до конца 2010 года.

К сожалению очень жадных спеку-лянтов (типа меня), собственный капи-тал Транскредитбанка все-таки, похоже, решили считать по МСФО, а не по РСБУ. По крайней мере, везде звучит цифра 22,5 млрд руб. — столько составил соб-ственный капитал банка на конец пер-вого полугодия 2010 года. Соответствен-но, перед окончательным закрытием сделки ВТБ будет пытаться этот капитал «снижать», а РЖД (владелец Транскредит-банка) — «надувать». Предполагаю, что по-бедит РЖД и капитал составит минимум 25 млрд руб. (за счет уменьшения резер-вов и увеличения чистой прибыли). Со-гласно свежим данным от 13 октября 2010 года, прибыль за третий квартал у Транс-

кредитбанка достигла 600 млн руб., и зна-чит, пока РЖД побеждает в битве за вели-чину капитала.

На всякий случай снова приведу расчеты:

— при капитале 22,5 млрд руб. цена покупки ВТБ одной акции Транскредит-банка может составить 2,2 x 22,5 / 2,286 = 21,65 руб.;

— при капитале 25 млрд руб. будет 2,2 x 25 / 2,286 = 24,06 руб. за акцию.

И вроде все в событийно-новостном подходе прекрасно, но картину портит такой нюанс: хотя новости и выходят ежеминутно, но те, которые можно было бы назвать «прорывными», могут появ-ляться каждый день, а могут отсутство-вать неделями (особенно летом). А так как на график выхода новостей простые спекулянты-инвесторы повлиять не мо-

гут, то можно попробовать применить другой подход к инвестированию в «не-голубые фишки».

НЕИСЛАМСКИЙ ФУНДАМЕНТАЛИЗМЭтот подход я называю «фундаменталь-ным». Только не пугайтесь сразу, ничего страшно трудного в нем нет. Многие люди почему-то считают, что для того, чтобы пользоваться фундаментальным анали-зом, нужно иметь как минимум три выс-ших образования и кандидатскую диссер-тацию по экономике.

Так вот ДенПанас торжественно заяв-ляет: необязательно изучать высшую ма-тематику или теорию вероятности, а до-статочно просто знать арифметику (уметь отнимать и делить). Никаких сложных моделей я не использую, будущее после 2012 года не прогнозирую, считаю и срав-ниваю прибыль, активы, выручку. Все эти данные можно взять в ежеквартальных отчетах эмитентов, публикуемых обычно на сайтах самих эмитентов.

Нижеперечисленные компании отли-чает то, что у них хорошие финансовые

размышления о неликвиде

неголубые фишки

УСЛЫШАЛ, ПОДУМАЛ, ПРИОБРЕЛ

ДЕНИС ПАНАСЮКчастный инвестор

О последствиях прошлых покупок, о минусах новостей и о мнимой сложности фундаментального подхода

ГМК, что ли?

Так это У-УАЗ!

ГМК, ГМК, ГМК, Н-Е-Е-Т!

У-УАЗ, У-УАЗ, Д-А-А-А!

иллюстрация: Денис Панасюк, Виталий Михалицын

D-ШТРИХ

19

размышления о неликвиде

неголубые фишки

№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

показатели, но пока нет интересных ново-стей и драйверов для резкого роста.

«ЮЖНЫЙ КУЗБАСС»Угольная «дочка» компании «Мечел», входит в состав подразделения «Мечел-майнинг». Добывает коксующийся и энергетический уголь. За полугодия «Южный Кузбасс» показывает отличные операционные и финансовые результаты (см. таблицу с данными по выручке и чистой прибыли за первое полугодие четырех послед-них лет). Чистая прибыль за первый квар-тал 2010 года составила 1,56 млрд руб., а за второй — 2,36 млрд руб. из-за увели-чения цен на уголь. Но данные будут не-полными без сравнения с аналогами (см. таблицу).

В этом году «Мечел» прогнозирует ре-кордный объем добычи на «Южном Куз-

бассе» — 14,3 млн тонн, в том числе 7 млн тонн коксующегося угля. А так как в тре-тьем и четвертом кварталах 2010-го цены на коксующийся уголь будут увеличи-ваться (в третьем квартале цена угля на внутреннем рынке составила 4,2 тыс. руб. за тонну, а в четвертом должна быть еще на 10% выше), то чистая прибыль ОАО «Южный Кузбасс» за год может составить около 10 млрд руб., что при нынешней ка-питализации 46 млрд руб. даст P/E по году 4,6. Среди российских угольщиков это наилучший результат.

«Белон» тоже неплох: за первое полуго-дие 2010 года он заработал 1,7 млрд руб.,

согласно консолидированной отчетно-сти. Но все же по коэффициентам выгля-дит похуже.

«СУЭК-Красноярск», похоже, рос в цене только по причине предстоящего IPO го-ловной компании. «Распадская», несмо-тря на майскую аварию, по итогам перво-го полугодия показала фантастическую прибыль ($227 млн), но это «особенно-сти учета», то есть не истинная прибыль от продаж: из этих $227 млн почти поло-вина прибыли ($103 млн) образовалась из-за переоценки купленной у «Евраза» шахты ЗАО «Коксовая». При этом, по оцен-кам «Распадской», затраты на ликвида-цию майской аварии составят $280 млн. 13 октября были опубликованы операци-онные результаты «Распадской» за девять месяцев 2010 года. Снижение объемов до-бычи по итогам трех кварталов состави-

ло 18% (добыча упала с 7,2 млн до 5,9 млн тонн угля). Снижение объемов добычи по итогам третьего квартала составило 37% по отношению ко второму кварталу и 64% по отношению к первому.

Так что сами видите, флагманом уголь-ной отрасли становится «Мечел» в целом и «Южный Кузбасс» в частности. Проблема «Южного Кузбасса» в том, что пока не вид-но сильных стимулов для роста в акциях угольщиков:

— «Мечел-майнинг» на единую акцию в этом году не перейдет и на IPO не пойдет тоже (скорее всего, владельцы компании будут ждать выхода Эльгинского место-рождения на хорошие объемы добычи);

— СУЭК перенес IPO на следующий год;

— единственный вариант — IPO ке-меровского ОАО «Кокс», но еще ничего не ясно с параметрами его размещения.

УЛАН-УДЭНСКИЙ АВИАЦИОННЫЙ ЗАВОД (УУАЗ)Производит вертолеты и входит в кор-порацию «Вертолеты России» (подкон-трольна «Оборонпрому»). По показателю

P/E УУАЗ одна из самых дешевых бумаг на ММВБ: его капитализация (по цене закры-тия на 13 октября 2010 года) составляет:

267 265 350 акций x 47,250 руб. = 12,628 млрд руб.

Чистая прибыль за первое полугодие 2010 года достигла 2 млрд руб. (за весь 2009 год прибыль была 2,5 млрд руб.). То есть уже по результатам полугодия (хотя, ко-нечно, в здравом уме так коэффициенты не считают) P/E = 12,628 / 2,065 = 6,11.

Показатели за третий квартал ско-ро выйдут, и вполне возможно, что чи-стая прибыль в 2010 году станет ре-кордной, а P/E по итогам года составит 3 или даже 2,5.

Как и в «Южном Кузбассе», на УУАЗе не просматривается предпосылок для резко-го роста: завод загружен заказами на пару лет вперед, и с выручкой у него все более

или менее стабильно. Минусами являют-ся постоянный рост цен на металлы, ис-пользуемые в производстве, и рост курса рубля (большинство вертолетов поставля-ется на экспорт).

Возможно, что покупка бумаг УУАЗа бу-дет интересна для долгосрочников (тех, кто держит бумаги более года): в 2011–2012 годах ожидается сначала переход вертолетных заводов на единую акцию, а потом и IPO корпорации «Вертолеты Рос-сии». При IPO P/E компании в любом слу-чае будет намного выше 3.

P. S. Задача этой рубрики не просто дать читателям готовые идеи для инвестиций, а показать, каким образом эти идеи мож-но искать. Практика показала, что намно-го приятнее самому что-нибудь посчитать, купить и на этом заработать, чем вслепую пользоваться чужими советами.

P. P. S. Получить информацию по этим и другим компаниям и обсудить акции второго, третьего, восьмого эшелонов можно, задав в «Яндексе» магический запрос «форум ДенПана-са» и перейдя в соответствующую ветку. D'

Выручка и чистая прибыль «Южного Кузбасса» за первое полугодие

Год Выручка, млрд руб.

Чистая прибыль, млрд руб.

2007 11,8 2,6

2008 19,2 7,5

2009 7,3 –1,9

2010 17,2 3,9

Источник: данные компании

Финансовые показатели ведущих угольных компаний по итогам первого полугодия 2010 года

Компания Кол-во акций, млн штук

Цена одной акции, руб.

Капитализация, млрд руб. Выручка, млрд руб. Чистая прибыль,

млрд руб.Капитализация /

выручкаКапитализация / чистая прибыль

«Белон» 1150 27,70 31,855 8,800 1,700 3,62 18,74

«Распадская» 780,8 173,00 135,078 13,828 6,881 9,77 19,63

«СУЭК-Красноярск» 9000 6,05 54,450 5,140 1,952 10,59 27,88

«Южный Кузбасс» 36,1 1272,00 45,930 17,208 3,927 2,67 11,69

Источники: ММВБ, по данным на 13 октября 2010 года, данные компаний


20

30 сентября в 16.30 началось движение, в ходе которо-го цена акций Сбербан-ка выросла с 84 до 90 руб.,

или на 7,1%, за восемь часов. Аналогич-ное движение произошло в ходе торгов 5 октября — оно продолжалось всего пять часов, а рост составил 3,9% (см. гра-фик 1). Подобные движения происходят на рынке постоянно, приводя к образова-нию «шипов», а иногда и к образованию очень большого «шипа», носящего назва-ние «корнер» (угол), когда загнанные в угол инвесторы вынуждены закрывать убыточные позиции по любым ценам. Яр-ким примером этого является «корнер» в акциях «Мосэнерго» в 2004 году — тогда всего за четыре торговые сессии цена вы-росла в три раза (см. график 2).

Для реализации подобных движений необходимо несколько условий: наличие большого количества коротких позиций, близость цены к «стопам» «медведей»,

а также возникающие в его процессе маржин-коллы. Ну и, конечно, требуется некоторое событие, заставляющее цену двигаться вверх.

Рассмотрим более подробно ситуа-цию, сложившуюся на конец сентября в акциях Сбербанка. В течение всего меся-ца происходило открытие коротких по-зиций как спекулянтами, так и долго-срочными инвесторами, на основании появившихся технических сигналов (см. график 3). Цифрами отмечены места, в ко-торых происходило открытие «шортов». В ситуациях 1 и 2 короткие позиции от-крывались при развороте на уровне 85 руб. После снижения 17 и 20 сентября часть «шортов» была закрыта, но, скорее всего, это были спекулятивные действия, роста объемов в эти дни не наблюдалось. Цифрой 3 отмечена область, где откры-вать позиции могли как спекулянты, так и инвесторы, не сделавшие этого ранее и расценившие возврат цены как подходя-

щий момент для их открытия. То же про-исходило в ситуации 4. Цифра 5 указыва-ет на вторую локальную вершину: после подтверждения разворота последовали продажи, часть из которых — это откры-тие коротких позиций. Следствием этих продаж стало резкое снижение в ходе тор-гов 27 сентября. Однако затем последовал разворот вверх, и цена вернулась к отмет-ке 84 руб., то есть подошла близко к уров-ню, на котором было открыто большин-ство «шортов».

В этой ситуации важную роль начина-ют играть «стопы». Для их оценки рассмо-трим локальные максимумы, указанные на графике, так как участники рынка при выставлении «стопов» чаще всего ориентируются на эти значения, разме-щая защитные ордера чуть выше локаль-ных максимумов. Кроме того, существу-ют процентные «стопы», срабатывающие после превышения уровня открытия по-зиции на несколько процентов. При от-

прогнозы

фотографии: AP; из личного архива

МЕДВЕЖЬЯ ОХОТАВЛАДИМИР ГУСЕВ

Динамика движения акции Сбербанка с конца сентября развивалась в виде «шортового» выноса, который рано или поздно должен закончиться

«Мосэнерго»

3.5 руб.

10 руб.

10.2004 год

2

Сбербанк60 мин. 92.49 руб.

85 руб.

90 руб.

84 руб.

92.99 руб.

16-30

16-30

1

аналитик ВТБ 24

D-ШТРИХ

прогнозы

№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

21

крытии позиции на отметке 84 руб. «сто-пы» в 1, 2 и 3% могли быть на уровнях 84,84, 85,68 и 86,52 руб.

Обратимся теперь к ситуации, пред-шествующей началу движения вверх (см. график 4). Во второй половине торгов 29 сентября и первой половине 30 сен-тября происходило движение в доволь-но узком коридоре при максимуме цены 84,62 руб. Прекращение подъема на этом уровне и последовавшее снижение вновь были использованы спекулянтами для открытия коротких позиций. Однако в ходе торгов 30 сентября произошел рост пары евро—доллар (выше отметки 1,36), поддержанный ростом американских ин-дексов: в этой ситуации цена акций Сбер-банка достигла 84,62 руб. и находилась в предстартовом положении. Хорошие но-вости из США послужили сигналом к на-чалу движения вверх. Начавшиеся по-купки как по сигналам торговых систем «на пробой», так и на основании фунда-ментальных факторов привели к дости-жению уровней «стопов» и их срабатыва-нию. Вынужденное закрытие убыточных коротких позиций привело к нараста-нию покупок, и процесс принял лавино-образный характер, что видно по сильно-му увеличению объемов.

Сложность ситуации заключается в ее практической непредсказуемости, так как никогда и никому в полном объеме неизвестны уровни, на которых находят-ся «стопы», а также размеры закрываемых позиций. Однако можно утверждать, что рост прекратится на том уровне, где воз-никнет достаточное количество продаж, чтобы удовлетворить все потребности по ликвидации убыточных коротких пози-ций. Для оценки того уровня, где могут находиться продавцы, необходимо обра-титься к более общему графику, обратив внимание на предыдущие максимумы.

На графике 5 хорошо виден уровень 90 руб., выше которого безуспешно пыта-ется закрепиться цена. Только в январе этого года цена в течение четырех дней находилась выше этой отметки. Однако рост в тот момент, на мой взгляд, также не был связан с долгосрочными инвести-циями, развиваясь по причине вынуж-денных покупок со стороны владельцев коротких позиций. Отсутствие покупате-лей на столь высоких уровнях привело к тому, что, после того как были ликвиди-рованы убыточные короткие позиции, цена начала стремительное снижение и

за четыре дня вернулась к 85 руб. Теку-щее движение вверх развивается по ана-логичной схеме и отрабатывает те же са-мые уровни (см. график 6).

Основным уровнем остается отметка 90 руб. Новая фаза «шортового» выноса с этого уровня была остановлена в районе максимума января 2010 года вследствие крупных продаж в первый час торгов, что нашло отражение в большой черной свече, сопровождающейся объемами. В этот час продажи участников рынка поглотили покупки от закрытия корот-ких позиций. В отсутствие достаточного количества покупателей цена за два дня вернулась к 90 руб. Хотя в конце торгов 8 октября цена поднялась выше 90 руб., вряд ли стоит ожидать того, что рост про-должится. Рано или поздно «шортовый» вынос закончится, за этим последует воз-врат к 85 руб., а после и снижение к ниж-ней границе коридора 80–90 руб., где цена находится с января 2010 года.

Предположение о том, что мы на-блюдаем начало новой фазы движения вверх вследствие выхода из коридора 80–90 руб., вряд ли уместно. Рынок не рас-тет вертикально, это возможно лишь в отдельные периоды. Вопрос об опти-мальном соотношении между ценой и временем решен Уильямом Ганном. Рас-смотрим пример роста акций Сбербан-ка в 2006 году (см. график 7). Возросшие объемы торгов на протяжении всего года говорят о реальном притоке денег и по-купках вследствие изменения фунда-ментальной оценки компании. Однако в точках 1 и 2 происходят типичные «шор-товые» выносы. После первого «шипа» в течение шести месяцев проходила консо-лидация, которая привела к равновесию и убедила инвесторов в том, что придет-ся покупать на текущих уровнях, а новая фаза роста началась с июня и развива-лась в соответствии с теорией Ганна под углом 45 градусов.

Возврат в первоначальную точку (или близко к ней в случае «шипа» на восхо-дящем тренде) является характерной особенностью большинства движений, развивающихся по экспоненциальной кривой, что является признаком «шорто-вого» выноса. Подобные ситуации не для инвестиционных покупок, и тот, кто то-ропится вскочить на подножку «уходя-щего на север поезда», с удивлением мо-жет увидеть через несколько дней, что поезд идет на юг. D'

2006 год

Сбербанк

50 руб.

40 руб.

Сбербанк60 мин.

90 руб.

92.99 руб.

92.49 руб.

16-30

6

7

5

Сбербанкдневной

80 руб.

92.99 руб.20.0192.49 руб.

85 руб.

90 руб.

2010 год

зона открытия коротких позиций

4

85.86 руб.

16-3029.10.10 г.

85.44 руб.

84.62 руб.

86.52 руб.

85.68 руб.

84.84 руб.


85 руб.


85.86 руб. 85.44 руб.

84.62 руб.

сентябрь 2010 год

3

D-ШТРИХ

22№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

Фондовые рынки, похоже, ждет коррекция. Доллар не будет ра-сти (разве что в ситуации, ког-да на рынках других активов

возобладают «медвежьи» настроения), вторая волна кризиса, равно как и повы-шение ставок ФРС, в обозримом будущем нам не грозят, но экономический рост останется крайне слабым. Это основные тезисы экономического прогноза Saxo Bank на четвертый квартал 2010 года, ко-торый в начале октября представлял в Москве старший стратег и специалист по фондовым рынкам Saxo Bank Кристиан Тегллунд Блобьерг.

Воспользовавшись приездом Кристиа-на в Москву, мы поговорили с ним о том, когда же у ФРС получится наконец запу-стить новый инвестиционный цикл в Америке, об особенностях китайской экономики и о том, в какие акции имеет

смысл вкладывать деньги. Однако начали мы разговор с философского вопроса, ко-торый прямо-таки вертелся на языке.

— В институте, где я учусь, преподаватель по курсу «Международные рынки капи-тала» говорит: «Если вы спросите меня о том, что такое деньги, я не смогу вам отве-тить». А учитывая, что центробанки печа-тают денег все больше и больше и сейчас мы ждем новую волну денежных влива-ний, получается, что деньги — это некий неисчерпаемый ресурс, который можно производить как по мановению волшеб-ной палочки?

— Я согласен с вашим профессором. Я тоже не знаю, что сейчас представляют собой деньги. До отмены Бреттон-Вудской системы деньги были привязаны к зо-лотому стандарту, и тогда вы знали, что такое деньги, потому что под каждой банкнотой подразумевался некий объем золота. Если мы сейчас посмотрим на об-щие запасы золота в США и используем это в качестве показателя стоимости дол-лара (переведем накопленное золото во все напечатанные доллары), то получит-ся, что золото должно торговаться по $6–7 тыс. за унцию. С деньгами происходит примерно то же, что и с программами го-сударственного стимулирования: снача-ла вы вкладываете какой-то объем денег в экономику, и это производит краткос-рочный эффект. Дальше для того, чтобы добиться такого же эффекта, вам прихо-дится вкладывать еще больше. Програм-ма количественного стимулирования (или количественного смягчения, Quantitative Easing. — Прим. D') в США то же самое: за-качивают триллион в экономику — полу-чают краткосрочный эффект. Дальше — больше. Поэтому, что такое деньги, сейчас вам никто не скажет.

— Вы говорили, что сейчас речь не идет о настоящем количественном смягчении как о серьезном инструменте для стиму-лирования конечного спроса. Что имеет-ся в виду?— Самый главный вопрос заключает-ся в том, что центральные банки хотят генерировать инфляцию. Первая волна смягчения имела своей целью укрепле-ние банковской системы, поэтому-то мы не видели никакого эффекта для потре-бительской инфляции — деньги остава-лись в банковском секторе. Теперь мы наблюдаем низкий рост и высокую без-работицу, и весь вопрос заключается в том, можно ли использовать те же меры для того, чтобы изменить эту ситуацию. Например, вы можете открыть для каж-дого жителя страны счет, на котором бу-дут размещены доллары и срок действия которого будет три месяца. Это создаст инфляцию и краткосрочный внутрен-ний спрос.

Старший стратег и специалист по фондовым рынкам Saxo Bank Кристиан Блобьерг о последнем средстве стабилизации экономики, оставшемся в распоряжении ФРС, о ценах на зо-лото и доллар, а также о компаниях-«аристократах»

ПАРАДОКС СОВРЕМЕННЫХ ДЕНЕГ

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

прогнозы


Можно открыть для каждого жителя США счет, срок дей-ствия которого будет три месяца. Это создаст инфляцию

и краткосрочный внутренний спрос. Но это крайняя мера

фотография: из личного архива

центных ставок и вкачивания денег в эко-номику они смогут побудить компании инвестировать и что таким образом по-лучится запустить в действие новый ин-вестиционный цикл. Если это удастся, компании начнут набирать новых сотруд-ников, повысится потребительский уро-вень, маховик начнет раскручиваться, и проблема будет решена.

— Вы начали говорить о производитель-ности труда, но в США она одна из самых высоких в мире. А если мы посмотрим на уровень госдолга США, то он такого разме-ра, что больше поработать не получится. Американцы могут в принципе что-то сде-лать со своим огромным госдолгом? — Могут, но не будут, потому что Амери-ка воспринимает себя как некую богоиз-бранную данность. И это характерно как для американского общества в целом, так и для американской банковской системы. Единственное, что их может заставить на-чать погашать долг, — угроза возникно-вения другой резервной валюты. Но пока доллар остается резервной валютой, в ко-торой осуществляется большинство рас-четов, США не будут особенно торопиться погашать долги.

КИТАЙСКИЕ ТАЙНЫ— Saxo Bank ожидает замедления темпов роста в Китае. Но Китай — эдакая «вещь в себе»: там все время ожидается падение цен на недвижимость, но все никак не про-исходит. Сколько еще эта ситуация может продолжаться?— Китайские власти в течение долгого времени будут предпринимать те же са-мые действия, что и власти Сингапура в свое время. При возникновении пузыря на рынке недвижимости последние уже-сточили условия кредитования. И это привело цены на недвижимость к уров-ню, который, по мнению властей Синга-пура, был разумным. То же самое будут де-лать и китайские власти. Цены на жилье в Пекине за последний год выросли на 70%. Эта ситуация абсолютно точно не являет-ся экономически обоснованной, потому что доходы жителей Пекина не растут на 70% в год. Это пузырь. Китайские власти

D-ШТРИХ

23

прогнозы

№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

— То есть вот так просто раздать деньги? — Да, но это, конечно, последняя барри-када. Сейчас Федрезерв пытается проте-стировать действенность традиционных методов: печатание денег, выкуп государ-ственных и ипотечных облигаций. Потом он укажет банкам на кривую доходности и скажет, что эта кривая такой и останет-ся до тех пор, пока ФРС не изменит стра-тегию. То есть ЦБ может подать сигнал к началу кредитования — и банки начнут кредитовать.

— Банки, может, и станут кредитовать, но кого? Особенно в условиях, когда компа-нии режут издержки. Из этой ситуации вообще есть выход?— В какой-то момент, когда все методы и способы будут испробованы и докажут свою неработоспособность, американ-ские политики и Федрезерв поймут, что единственным способом является повы-шение производительности. Это на самом деле до смешного просто. Посмотрите на среднестатистическую семью. Если я хочу взять кредит, я иду в банк и занимаю. По-том я беру кредитную карту, трачу деньги и ввергаю себя в еще больший долг. Я за-нимаю, пока в какой-то момент не нака-пливается колоссальный долг, который я не могу даже обслуживать из своего дохо-да. И здесь два выхода: либо реструктури-зация, либо мне придется побольше пора-ботать, выйти в дополнительную смену и т. д. Причем в этой ситуации не поможет такая мера, как снижение процентной ставки, потому что, даже если бы я мог за-нять где-то еще и профинансировать эти-ми деньгами старый долг, это не решило бы фундаментальных проблем.

Смысл такого подхода заключается в фундаментальном избавлении от долго-вой нагрузки, что, собственно, сейчас и происходит в США. Центральные банки надеются на то, что путем снижения про-

уже начали ужесточать условия кредито-вания, чтобы замедлить эскалацию цен на недвижимость, так что падение цен бу-дет не резким, а постепенным.

Наша озабоченность относительно Китая заключается в следующем: пре-жде всего ему необходимо повысить сто-имость своей валюты относительно дол-лара и евро, ведь юань искусственно недооценен. Но при повышении курса ки-тайской валюты пострадает китайский экспорт в Европу и США, это отразится на ВВП, а излишние запасы продукции не смогут быть поглощены внутренним рынком, потому что внутренний спрос в Китае очень слабый. При этом нужно от-метить, что в Китае в значительной сте-пени экономический рост был основан на мерах господдержки. Если в США объем господдержки составил 4% ВВП, то в Ки-тае — 15% ВВП. Естественно, со временем деньги на господдержку начнут заканчи-ваться, что также приведет к снижению темпов роста.

— Когда вы говорите о Китае, вы ориен-тируетесь на их официальную статисти-ку? Было много разговоров о том, что она не вызывает доверия. И есть ли какие-

то признаки, по которым мы увидим ис-тинное замедление темпов роста в Китае, даже если официальная статистика будет говорить другое? — Действительно, официальная китай-ская статистика не совсем надежна, по-тому что если мы возьмем традиционное уравнение, по которому рассчитывается ВВП (инвестиции + сбережения + госрас-ходы + чистый экспорт), и добавим туда все известные факторы, то получим циф-ру, которая будет отличаться от офици-альной. Но есть данные, которые не об-манывают, — например, потребление электроэнергии. Это очень хороший по-казатель, потому что экономика не мо-жет расти на 14% в год, если потребление электроэнергии в стране снижается. Если посмотреть на потребление энергии для промышленных целей в Китае, то можно заметить, что и оно идет на убыль. Это не-возможно при росте 14%, если только вы


Рынкам пока не светит рост

ИндексЗначение на 14.12.2009,

пункты

Значение на декабрь 2010

(прогноз), пункты

S&P 500 1114 1096

DJ 600 247 247

RTS 1578 1451

Источник: Saxo Bank

Перспективы валютного рынкаВалютная пара 3–6 мес. 12 мес.

USD/RUB 32 29

EUR/RUB 37 34

EUR/USD 1,17 1,12


США могут справиться со своим госдолгом, но не будут торопиться с этим, если только не появится вторая

резервная валюта

D-ШТРИХ

24№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

начинает выплачивать эти деньги акци-онерам — это и называется зрелая ком-пания.

— Есть ли какие-то предпочтения по сек-торам или регионам? И что вам кажется интересным на российском рынке акций? — Мне нравится «ЛУКойл». Если мы сравним его с другими компаниями, то « ЛУКойл» будет выглядеть очень перспек-тивным с точки зрения баланса и cash flow. Что касается секторов и регионов, то выбор зависит от вашего временного горизонта. Если у вас в запасе пять лет и более, я бы серьезно вкладывался в раз-вивающиеся рынки, где основным драй-вером будет являться повышение сред-него уровня благосостояния. Речь идет в первую очередь о Латинской Америке и развивающихся рынках Азии (при этом Китай не относится к развивающимся рынкам). В краткосрочной перспективе я бы смотрел на компании-«аристократы», которые при этом сильно вовлечены в развивающиеся рынки с хорошим потен-циалом роста. Несмотря на существую-щий риск ведения бизнеса на таких рын-ках, эти компании все равно останутся «аристократами». Можно обратить внима-ние и на бизнес производителей вещей, без которых люди не могут обойтись: фар-мацевтика, еда, коммунальные услуги и, возможно, телекомы. D'

те быть уверены, что они в состоянии преодолеть любой экономический кри-зис, который был в истории, при этом не снижая, а увеличивая объем выпла-чиваемых дивидендов.

— А много ли таких компаний?— 39 в S&P 500. Но если вы знаете, что эта компания 25 лет дает по 5–6% дивиденд-ной доходности, то тут у вас возникает ди-лемма: вкладываться в эти компании или уже вложиться в американские Treasures и получать железно стабильный, но более низкий доход.

— Когда мы говорим об инвестировании в российские акции, то для нас компания, которая просто выплачивает дивиден-ды, — это уже очень хорошо. — В России преобладают быстрорастущие компании, и, как правило, они не выпла-чивают дивиденды, потому что все день-ги возвращаются обратно в бизнес для его расширения. Но через какое-то время компания понимает, что на балансе ско-пилось столько средств, что вкладывать уже не во что, да и перспективы роста не самые высокие. И в конечном итоге она

за ночь не перевели всю промышленность на альтернативные источники энергии.

АЗИЯ И «АРИСТОКРАТЫ»— Когда мы увидим падение по золоту и что послужит катализатором?— Инвесторы в золото начнут фиксиро-вать прибыль либо после доклада Федре-зерва 2 ноября, либо ближе к Рождеству, потому что в этот период все выплачива-ют бонусы, для чего требуются деньги.

— Когда мы с вами говорили о соотноше-нии накопленного золота и выпущенных денег, вы сказали, что золото должно стоить $6–7 тыс. Правильно ли это счи-тать неким фундаментальным уровнем по золоту? — Теоретически да, это потолок для зо-лота. Но для того, чтобы это действитель-но работало, нужно ввести более здоро-вую систему и привязать деньги обратно к золоту. Что в принципе было бы очень неплохо, просто экономические послед-ствия вызывают большие опасения. Ведь это лишит политиков и центральные бан-ки возможности печатать дополнитель-ные деньги.

— По вашим расчетам, сейчас прогнози-руемое соотношение P/E на 2010 год по ак-циям составляет 19,7, тогда как среднеис-торическое P/E равно 16. Как такое могло получиться?— 16 — это среднее значение за 100 лет (мы считаем это соотношение с 1881 года по сегодняшний момент). Акции сегодня не такие уж и дешевые, потому что ожида-ния доходности по ним явно завышены.

— Вы говорили, что и российский, и миро-вые рынки могут снизиться до конца года и в то же время вложения в акции оста-ются прибыльными. То есть будет коррек-ция, во время которой нам нужно будет покупать?— Да, причем нужно искать так назы-ваемые компании-«аристократы». Это компании, которые выплачивали ди-виденды каждый год, последователь-но увеличивая их размер, на протяже-нии 25 лет. Таким образом, они покрыли весь экономический цикл, и вы може-

прогнозы


КОМПАНИИ-«ДИВИДЕНДНЫЕ АРИСТОКРАТЫ» В S&P 500

3M Co.

Afl ac Inc.

Abbott Laboratories

Air Products & Chemicals, Inc.Archer-Daniels-Midland Co.

Automatic Data Processing

C. R. Bard, Inc.

Becton, Dickinson & Co.

Bemis Co., Inc.

Brown-Forman

CenturyTel, Inc.

Chubb Corp.

Cincinnati Financial Corp.

Cintas

Clorox Co.

Coca-Cola Co.

Consolidated Edison, Inc.

Dover Corp.

Emerson Electric Co.

ExxonMobil Corp.

Family Dollar Stores, Inc.

W. W. Grainger, Inc.

Integrys Energy Group, Inc.

Johnson & Johnson

Kimberly-Clark

Leggett & Platt

Lilly, Eli & Co.Lowe’s Cos, Inc.

McDonald’s Corp.

McGraw-Hill Cos, Inc.

PPG Indust ries, Inc.

PepsiCo, Inc.

Pitney Bowes, Inc.

Procter & Gamble

Quest ar Corp.

Sherwin-Williams Co.

Sigma-Aldrich Corp.

Stanley WorksSuperValu, Inc.

Target Corp.VF Corp.

Wal-Mart Stores

Walgreen Co.


Привязать деньги обратно к золоту было бы очень неплохо, просто экономические последствия вызывают

большие опасения

ке. Американцы требуют укрепления юаня на 20–40%. Однако даже 10–20% ре-вальвации могут разрушить экономику страны, в которой рентабельность экс-портеров составляет 3–5%.

Глава МВФ Доминик Стросс-Кан уже заявил, что опасается «валютных войн» между странами. По его мнению, валю-та сейчас используется в качестве поли-тического оружия, которое может быть реальной угрозой для восстановления мировой экономики. К крупнейшим развитым странам в этой войне «всех против всех» присоединились и некото-рые развивающиеся, которые ощущают прилив крупного капитала и использу-


валютные игры

Украина $1 = 7,95 UAH 1 RUR = 0,26 UAH

Белоруссия $1 = 2996 BYR 1 RUR = 99,44 BYR

Литва $1 = 2,48 LTL

Латвия $1 = 0,51 LVL

Эстония $1 = 11,47 EEK

Канада $1 = 1,00 CAD

Дания $1 = 5,30 DKK

Швейцария $1 = 0,95 CHF

Великобритания $1 = 0,63 GBP

Норвегия $1 = 5,74 NOK

Швеция $1 = 6,57 SEK

Мексика $1 = 12,38 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,66 BRL

Марокко $1 = 8,07 MAD

Тунис $1 = 1,40 TND

Евросоюз $1 = €0,71

ЮАР $1 = 6,79 ZAR

США €1 = $1,40

Польша $1 = 2,81 PLN

Чехия $1 = 17,45 CZK

Венгрия $1 = 196,04 HUF

26

Логичное ожидание разворота дол-лара на фоне его глубокого паде-ния к евро почти на 12% менее чем

за два месяца таковым и осталось: об-щий настрой на рынке не изменился, и от «американца» продолжили избавлять-ся. Индекс доллара достиг отметки 76,45, еще ближе подобравшись к годовому ми-нимуму 74,17. Кроме набивших оскомину разговоров о запуске печатного станка в США, который наводнит рынки деше-вой ликвидностью, а ФРС, к слову, еще не приняла никаких мер, причиной дол-ларовых продаж и, соответственно, эй-фории в рисковых активах стали новые вмешательства ряда центробанков в дви-жение валютных пар. Неожиданно для всех Сингапур объявил о расширении границ колебания национальной валю-ты, что открывает дорогу к более быстро-му укреплению курса сингапурского доллара, который с начала года уже подо-

рожал на 8%. Не так давно валютные ин-тервенции провели ЦБ Швейцарии, Япо-нии, Польши, Бразилии, Колумбии, Перу, Южной Кореи, Таиланда.

Китай, несмотря на активные проте-сты США, продолжает сдерживать рост юаня. Поскольку курс национальной ва-люты привязан к доллару, Поднебесная имеет иммунитет от чрезмерной вола-тильности на рынках и поддерживает таким образом постоянный профицит торгового баланса. В свою очередь, Шта-там как главному китайскому партне-ру заниженный курс юаня невыгоден, так как он дает преимущества в конку-рентной борьбе на американском рын-

ТРЕТЬЯ МИРОВАЯНабравшая популярность тема «валютных войн» — лишь политический прием для объясне-ния причин ослабления доллара. Настоящее денежное противостояние обернулось бы крахом мировой торговли

Неожиданно Сингапур объявил о расширении границ колебания национальной валюты, что приведет к укрепле-

нию курса сингапурского доллара

№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

Египет $1 = 5,70 EGP

Турция $1 = 1,41 TRY

Япония $1 = 81,24 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,31 NZD

Австралия $1 = 1,00 AUD

Гонконг $1 = 7,76 HKD

Китай $1 = 6,66 CNY

Казахстан $1 = 147,70 KZT 1 RUR = 4,90 KZT

Россия $1 = 30,13 RUR €1 = 42,41 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 29,85 THB

Индия $1 = 44,24 INR

Израиль $1 = 3,59 ILS

27

Когда условный центральный банк ис-кусственно занижает курс через покуп-ку других валют на рынке, товары его страны дешевеют, стимулируя экспорт. Так поступают и Япония, и Китай, и Южная Корея, и другие.

Все бы хорошо, но внутренний по-требитель оказывается в проигрыше от повышения цен из-за наращива-ния денежной массы и подорожания импортных продуктов. Выгода суве-ренных экспортеров в моменте в дол-госрочной перспективе оборачивает-ся падением благосостояния граждан. Впрочем, эксперты Saxo Bank надеют-ся, что большая часть разговоров о «ва-лютных войнах» — это всего лишь по-литика, так как настоящая «валютная война» полностью бы разрушила миро-вую торговлю.

Кстати, ряд аналитиков придержи-ваются мнения, что Банк России сво-им решением об отмене фиксирован-ного коридора колебания рубля 26–41 руб. за бивалютную корзину, установ-ленного почти два года назад, готовит плацдарм для вступления в «валютную

ют национальные валюты для достиже-ния прибыли торгового баланса.

Сейчас развитые государства печа-тают деньги и вбрасывают их в эконо-мику. Но, поскольку банки не видят до-статочного количества качественных заемщиков, часть эмиссии перетекает за пределы национальных экономик, в зоны с более высоким экономическим ростом и недооцененными валюта-ми — страны БРИК для примера.

Помимо плюсов в виде роста инве-стиций денежные потоки несут ощути-мые риски в виде образование новых пузырей, инфляции, укрепления на-циональных валют, что приводит к спа-ду ориентированных на экспорт секто-ров и снижает конкурентоспособность товаров, произведенных внутри стра-ны. В связи с этим крепкая валюта не нужна ни еврозоне, ни США, ни стра-нам Азии. Однако, пытаясь защититься от этих напастей и подстегнуть эконо-мический рост, государства вступают в те самые «валютные войны», искус-ственно занижая курсы своих валют. Действительно, на коротком отрезке времени это вещь полезная, так как де-вальвация в условиях замедления тем-пов восстановления экономик — самый простой способ дать толчок развитию.

войну». Этот шаг регулятора, по их мне-нию, — признак скорого старта деваль-вации рубля, нежели сигнал к даль-нейшему укреплению. Напомним, что первый зампред Банка России Алексей Улюкаев сказал, что ЦБ не намерен уча-ствовать в «валютных войнах», и при-звал всех игроков валютного рынка поддерживать свободное плавание кур-сов, поскольку в этих «войнах» не будет победителей, зато проигравшие могут потерять многое.

Так или иначе, коррекция доллара на Forex пока отказывается набирать силу: игроки по-прежнему держат большое количество длинных позиций в амери-канской валюте. Кроме того, очевидно также, что все желающие пока не в со-стоянии выйти из доллара в таких объ-емах за столь короткий срок. С другой стороны, высокие темпы его падения подталкивают к выводу, что коррекци-онное движение все же неизбежно. Ко-личественное смягчение уже включено в стоимость, и игроки в любой момент могут испугаться, что не получат от ФРС достаточно средств. Таким образом, Фе-дрезерву придется придумать, как так-тично остудить рынки, которые ждут как минимум триллиона свеженапеча-танных денег.

В пользу слабого доллара говорят и текущий макроэкономический рас-клад, и прогнозы крупнейших инвест-банкиров. Так, ни одна из кризисных проблем США не находится даже в на-чальной стадии решения: ни дефициты платежного баланса и бюджета, ни без-работица, ни ситуация на рынке жи-лья. Недавний доклад Goldman Sachs, в котором он оценил перспективы эконо-мики США как «достаточно плохие» и «очень плохие», предполагает два вари-анта развития событий. Согласно пер-вому, экономический рост в ближай-шие десять месяцев составит от 1,5 до 2%, при этом будет расти уровень безра-ботицы — до 10%. «Очень плохой» и бо-лее вероятный, по мнению банка, сце-нарий предусматривает вхождение к будущему лету американской экономи-ки в новую фазу спада. D'

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — марокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чеш-ская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.


28

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет СЕРГЕЙ СИЛЬЧЕНКО

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: 2

Stoc

ks.r

u, п

о да

нны

м с

14

сент

ября

по

14 о

ктяб

ря 2

010

года

обанкротился», — отметил управляю-щий активами УК «Портфельные инве-стиции» Антон Носарев.

Ну а что значит, если коэффициент Шарпа какого-нибудь фонда покажет от-рицательный результат? Это случается, когда при росте индекса данный фонд отставал, а при падении проседал боль-ше. Причина обычно в том, что управля-ющие занимают консервативную пози-цию и решают не брать больших рисков. В качестве демонстрации такого подхо-да можно привести фонд долгосрочных инвестиций «Солид» с коэффициентом –0,229 и, соответственно, 313-м местом по Шарпу, но с доходностью 1,45% с на-чала года и 4,2% за прошедший месяц (см. таблицу). «Рост стоимости пая фон-да долгосрочных инвестиций “Солид” обусловлен соблюдением со стороны эмитента условий мирового соглаше-ния. Это соглашение было заключено между эмитентом и фондом, и согласно ему эмитент ценных бумаг, ранее объя-вивший по ним дефолт, обязался выпла-тить нам деньги. Рыночная стоимость ценных бумаг в активах фонда была равна нулю в соответствии с порядком переоценки дефолтных ценных бумаг. А выполнение эмитентом обязательств повлекло за собой скачкообразный рост пая», — сообщил D' Андрей Маркин, управляющий портфелями ценных бу-маг ЗАО «Солид менеджмент».

УК не раскрывает, что за эмитент рас-платился по облигациям, но, согласно отчетности фонда на 30 июня, в порт-феле ПИФа присутствовали облигации ОАО «Мособлтрастинвест» первого вы-пуска. 2 ноября 2009 года «Мособлтра-стинвест» не исполнил обязательства по погашению и выплате шестого ку-пона. Всего размер неисполненного обязательства составил более 1,1 млрд руб. Напомним, что в середине 2009 года банк «Петрокоммерц» взялся за ре-структуризацию долга компании по об-лигациям первой и второй серий «Мо-соблтрастинвеста». D'

В последние месяцы ПИФы демон-стрируют доходность 10–17% в ме-сяц. Но устоявшийся список ли-

деров не складывается. У пайщиков появляется законный вопрос: как опре-делить стабильный результат какого-нибудь фонда?

Перефразируя великого Шекспира, можно ответить так: вооружиться Шар-пом против моря бедствий.

Лидером по коэффициенту Шарпа на 30 сентября стал фонд облигаций «Аго-ра — фонд сбережений» с показателем 0,623 и доходностью с начала года 14,76% (занимает 99-е место по доходности сре-

ди открытых фондов). «ПИФ “Агора — фонд сбережений” находится в лиде-рах, потому что основными факторами в нашей политике управления являют-ся умеренный риск, внимание к доход-ности и тщательный анализ эмитентов. Этот анализ включает оценку финансо-вых показателей в динамике (в первую очередь долговой нагрузки), положение в отрасли и т. д. Умеренный риск подраз-умевает низкую вероятность дефолта и определяется субъективно по совокуп-ности факторов. За все время существо-вания фонда ни один из эмитентов, об-лигациями которого мы владели, не

ДОХОДНОСТЬ ЕСТЬ, А СТАБИЛЬНОСТИ НЕТФонды облигаций продолжают получать деньги от дефолтных эмитентов

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 6,65 Стоик — потребительский сектор УК БФА 6,17 Русь-капитал — металлургия Русь-капитал 5,59 Балтинвест — фонд потребительского сектора Балтинвест

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 9,21 НРК — сбалансированный НРК-капитал 5,79 Максвелл — металлургия Максвелл эссет менеджмент 2,94 Астерком — фонд сбалансированный Астерком

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 4,20 ФДИ Солид Солид менеджмент 1,49 Флеминг фэмили — фонд облигаций Флеминг фэмили энд партнерс 1,32 Северо-Западный — фонд облигаций Северо-Западная УК

краткий курс лекций


29

психология

бимец — то какой-нибудь гад особой ядовитости, насекомое крайне устрашающего вида или животинка невиданной ред-кости. Если рыбка, то не банальнее пираньи. Если изучение иностранного языка — пусть это будет очень редкий, а лучше вовсе мертвый язык. На крайний случай сойдет и латынь, но в идеале — узелковое письмо инков. Если вид спорта — то ни в коем случае не командный и чтобы без всякого там сорев-новательного духа. Подойдут, например, одиночные кругос-ветные путешествия. Здесь же найдут себе приют магия, эзо-

терика, пентаграммы и заклинания призыва потусторонних демонических сущностей.

Глаз профессионала сразу выделит шизои-да: все та же отрешенность и странность, улыб-ка без озорного блеска в глазах, уголками губ или приклеенной маской, смех, но словно без эмоций, голос тусклый, без душевной тепло-ты, глаза, вглубь которых не заглянуть, — все это многочисленные бастионы защиты!

Несмотря на кажущуюся ледниковую хо-лодность, шизоиды способны любить, любить глубоко и самозабвенно. Но даже в этом слу-чае они не спускаются с олимпа своих мыс-лей, идей и устремлений. Времени на посто-янное присутствие среди смертных просто

катастрофически не хватает. Так что если вы делите жизнь с шизоидом, успокойтесь: он вас любит, просто странною любо-вью. Не как у всех людей.

Профессию шизоид выбирает не по наитию, а после долгих раздумий, выстроив длинную и немного вычурную цепочку умозаключений. «Ну да, пожалуй, это мне подойдет», — реша-ет он в конце концов. Они ценны как офисные сотрудники: такой умище еще поискать. Но вот с людьми сходятся очень, очень тяжело, поскольку взирают на них со стратосферной высоты, размышляя о чем-то абстрактном. Начальнику такой сотрудник тоже не даст расслабиться, поскольку заставит его терзаться смутными подозрениями, что вовсе не он тут са-мый умный.

Кстати, работа трейдера действительно подходит таким лю-дям. Особая ее прелесть заключается для них в удаленности от эпицентра событий, а в идеале — и от офиса. Это прямо голу-бая мечта. Торги идут, а в голове шизоида уже выстроены схе-мы, графики, просчитаны всевозможные комбинации и веро-ятности, вплоть до влияния, которое окажет появление нового любовника у второй леди Парагвая на пару доллар—евро. Так что следите за коллегами с искусственной улыбкой и высоко задранным носом: шизоиды отменные аналитики! D'

Одинокий парусник, бороздящий просторы людского оке-ана. Гордый мухомор в компании скромных боровиков. Мрачный, задумчивый гот, волею судеб оказавшийся

на эмо-вечеринке. Узнали младшего брата? Коллегу? Может, себя? Тогда читаем дальше о шизоидной акцентуации — при-годится.

Ключевые слова в определении шизоида — «инаковость» и «обособленность». Причем эта обособленность, как навер-няка припомнят его родители, была заметна в шизоиде с дет-ства. Когда вся кодла одноклассников играла во что-то незатейливое^ он был в лучшем слу-чае кратковременно участвующим. А чаще на-блюдателем. А еще чаще сидел в своей комна-те, читал что-то философически-мистическое или гулял по безлюдным местам, предаваясь раздумьям. О чем? Да кто ж его знает — не больно-то он склонен пускать других, пусть даже самых родных и близких, в свой вну-тренний мир. А этот внутренний мир, между прочим, сказочно богат, фантастически кра-сочен, полон жизни и кипящих страстей, но… Все билеты проданы, нужные персонажи уже на местах, и наружу из-за мрачных стен этого замка не пробивается ни лучика, не доносит-ся ни звука. Приглашенных больше не будет, опустите руки.

Необходимость общения с окружающим миром для шизои-да зачастую подобна выходу в открытый космос, заплыву на длинную дистанцию в кислоте или еще чему-нибудь, столь же приятному и расслабляющему. Без виртуального скафандра никак не обойтись. Но у любой, даже виртуальной, брони есть обратный эффект: тонкие ощущения притупляются. Гладить брезентовой перчаткой котенка или ежика — разница лишь в скрежете. Отсюда — неумение чувствовать грани и разумные нюансы. Шизоид запросто может навешать люлей, мораль-ных и даже физических, своим родным (бездушным, нечут-ким и безответственным) за то, что они не выделили денег на покупку возмутительно дорогого корма для местного кабыз-доха. Плевать, что родные надрываются на трех работах, что-бы накормить и одеть семью, выучить детей, — кабыздох ведь страдает без сбалансированного комплекса минеральных ве-ществ и мультивитаминов. Эмоционально-ассоциативный ряд шизоида, в общем-то, ничем не ограничен: в одном ряду могут оказаться дерево и стекло, мимоза и базука.

Кстати, о кабыздохах. Увлечения шизоида зачастую очень, очень своеобразны. Я бы сказал, эксклюзивны. Ведь быть как все — боже, что за моветон! Нет, если уж домашний лю-

фотографии: из архива фотослужбы; Andrew Stawarz / fl ickr.com

Продолжая изучать мир людей во всем его многообразии, мы добрались до одного из самых интересных типов акцентуации характера. Поговорим о шизоидах. Звучит немного забавно, но это, честное слово, совсем не страшно и вовсе не обидно

НЕЛЮДИМЫЙ И ПРОНИЦАТЕЛЬНЫЙ

МАКСИМ МАЛЯВИНврач-психиатр

D-ШТРИХ

30№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010 коллаж: Екатерина Пыталева; фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru x3; из личного архива

1 Pinning — сцепление, закрепление.2 Экспирация — исполнение контракта. Покупа-тель колл-опциона получает актив, который лежит в основе контракта по цене страйка. По-купатель пут-опциона получает возможность продать актив по цене страйка.

Принято считать, что Pinning1 The Strike — штука вполне себе естественная и случается как бы невзначай. Главное, что-

бы опционы были ликвидными и объ-ем торгов зашкаливал. Вот как объяс-няют этот процесс в «Инвестопедии»: «Это стремление цены опционного ак-тива (например, акции) находиться в непосредственной близости от страй-ка наиболее активно торгуемых опцио-нов по мере приближения экспирации2. Этот процесс не обязателен, однако до-статочно часто наблюдается при нали-чии большого числа открытых позиций (open interest) по опционным контрак-там. Например, если цена акции коле-блется в районе $50, а опционы (как пут, так и колл) на эту акцию активно тор-гуются, то возникает эффект “привяз-ки” цены актива к отметке $50 по мере

закрытия трейдерами своих позиций в момент экспирации». То есть стоимость акции зависит от того, опционы с каким страйком торгуются наиболее активно, а никак не наоборот.

Итак, перед нами классический обра-зец научного «позитивизма» в трейдин-ге: происходит констатация явления и попытка его псевдоклассификации. К великому сожалению, от подобных «разъяснений» рядовому трейдеру ни горячо ни холодно. По меньшей мере в прагматическом отношении. В самом деле, что нам делать с этим глубокомыс-

ленным «процесс наблюдается не всег-да, но достаточно часто»? Полнейшая бессмыслица и бесполезность!

Единственный вопрос, интересую-щий трейдера, — как узнать, будет ли происходить в конкретную третью пят-ницу Pinning the Strike по конкретной бумаге, в которой у вас открыты опци-онные позиции? Все прочие разглаголь-ствования — от лукавого.

Не хочу обещать исчерпывающего и однозначного ответа на этот единственно важный вопрос, однако попытаюсь проа-нализировать ситуацию на собственном опыте и сделать выводы, которые в лю-бом случае пригодятся каждому практи-кующему трейдеру, по меньшей мере как дополнительный аргумент «за» или «про-тив». Ведь только из совокупности подоб-ных «живых» аргументов и рождается «живое» трейдерское решение.

PINNING THE STRIKEСЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙсоздатель школы дистанционного обу чения интернет-трейдингу vCollege (Internettrading.net)

Почему сегодня зарабатывают только продавцы опционов, в чем заключается стратегия «жизни с одной бумагой» и как американские брокеры устраивают маржин-коллы

сеанс конспирологавойна банковских систем

D-ШТРИХ

31

экспирация опционов

№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

КОРПОРАТИВНАЯ ПОДНОГОТНАЯМоим пациентом долгие годы выступает банк Wells Fargo (тикер на NYSE — WFC), который я изучаю с особым удовольстви-ем. Во-первых, мои личные впечатления от общения с WFC в Америке самые что ни на есть благоприятные (чего не ска-жешь о других банках). Во-вторых, био-графия компании вдохновляет на под-виги. В-третьих, на бирже WFC из года в год укладывается в статистически пред-сказуемые паттерны.

В минувшем сентябре я торговал колл-опционами на акции Wells Fargo. Наверное, будет неправильным упо-треблять слово «торговал», посколь-ку мое присутствие на бирже давно уже не определяется понятием trading for a living. Зарабатываю я в других ме-стах, а интерес к трейдингу последние десять лет обусловливается сугубо ди-дактическими задачами, связанными с русскоязычной школой биржевого трейдинга vCollege. Это вовсе не озна-чает, что мое присутствие на американ-ской бирже носит фиктивный характер. Все по-настоящему: с полноценными постоянно открытыми позициями, с осязаемыми убытками и прибылью. Единственный нюанс, вносящий суще-ственные коррективы в открываемые позиции: мера риска никак не ограни-чивается боязнью все потерять, которая так часто мешает трейдеру принимать единственно верные решения. Иными словами, все деньги на брокерском сче-те давно уже списаны в пассив, поэтому их утрата никоим образом не влияет на

мое материальное положение. А значит, я волен экспериментировать как взду-мается. Чем, собственно, и занимаюсь: постоянно тестирую различные опци-онные стратегии, о которых затем рас-сказываю студентам и читателям.

В этом году внимание мое всеце-ло захватила теория «совместной жиз-ни с бумагой». Смысл такого подхода в трейдинге в том, что вы выбираете опре-деленную (одну) бумагу, которую делае-те частью своей жизни. То есть изучаете всю корпоративную подноготную ком-пании, ее биографию, сильные сторо-ны, слабости, ее управленцев (поимен-но и опять же с сильными сторонами и слабостями) и т. п. В результате у вас на-рабатывается весьма ценный опыт, по-зволяющий более или менее точно про-гнозировать поведение ценных бумаг компании и ее производных.

Почему? Потому что любой бизнес — это живой организм, с живыми же и, глав-ное, самобытными реакциями на поло-жительные и отрицательные новости. Скажем, обнародование компанией XYZ квартального отчета с показателями ниже ожидаемых рынком могут отразиться на текущей котировке акций лишь незначи-тельным и краткосрочным проседанием, тогда как компания ABC с отчетностью выше рыночных ожиданий обваливается буквально в пропасть и надолго.

В чем отличие? В корпоративной био-графии. Одна компания традиционно выдерживает любой удар, другая при-учена прогибаться от одного намека. Оче-видно, что ваши действия на бирже бу-

дут успешными лишь в том случае, если вы пребываете на короткой ноге с паци-ентом. Лучше всего «виртуальная комму-нальность» достигается наймом на рабо-ту в конкретную компанию, но тогда мы получим инсайдерство, которое вроде как незаконно. Посему теория «совмест-ной жизни с бумагой» — оптимальный путь изучения поведения компании на бирже в стандартных ситуациях.

ЭКСПИРАЦИОННАЯ ОКРЕСТНОСТЬК сентябрьской экспирации WFC я подходил с десятью длинными колл-опционами на акции банка со страйком $26, иными словами, имел право купить 1000 акций по $26. В течение двух недель (см. график 1) WFC демонстрировал «бы-чью» динамику аккурат до последней предэкспирационной недели. Утром в понедельник 13 сентября акция откры-лась с колоссальным гэпом вверх, а за-тем во вторник утром медленно отдрей-фовала вниз к точке отсчета — гэп был закрыт.

Утром в пятницу 17 сентября, в день экспирации опционов (см. график 2), WFC снова открылся с огромным гэпом вверх (максимальная цена составила $26,37), и, казалось бы, колл-опцион со страйком $26 ожидает светлое будущее. Но не тут-то было! В течение получаса WFC стремительно обвалился к отметке $25,90. Неужели «медведи» побеждают и готовы сорвать солидный куш? Опять неверно! Еще через полчаса торги уводят актив к отметке $26 и уже не спускают WFC с короткого поводка: до самой по-


1 2

2 В день экспирации цена акции прижалась к цене страйка

1 «Бычий» настрой за неделю до экспирации

Теория «совместной жизни с бумагой» — оптимальный путь изучения поведения компании на бирже в стандартных ситуациях

алхимия финансов алхимия финансов

D-ШТРИХ

32№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

следней минуты гасятся любые попыт-ки актива уклониться в какую-либо сто-рону — ни вверх, ни вниз.

Перед нами пример классического Pinning the Strike, который к тому же еще и полностью выпадает из акаде-мических домыслов: ни тебе активных торгов, ни большого числа открытых контрактов.

Что же творится на самом деле с WFC? А вот что. На страйк $26 было выписано больше всего контрактов из серий WFC, экспирирующих в сентябре. Обратите внимание на то, как резво актив подтя-нулся с отметки $24,90 за неделю до экс-пирации! Открытыми были и пут $26, и колл $26, однако никто из трейдеров, занимавших длинные позиции, так и не сумел заработать. Заработали только те, кто опционы выписывал (продавал).

По гамбургскому счету сам WFC в истории с привязкой к страйку, случив-шейся в сентябре, имеет лишь косвенное отношение. Тем не менее знание корпо-ративной биографии позволяет с высо-кой долей точности расставить приори-теты по всему рынку. Банк Wells Fargo является не только украшением самых крупных инвестиционных портфелей Америки, но и его изюминкой. Еще бы: сам мальтузианский батька Баффет3 за-вещал! Акции WFC входят практически во все биржевые активы паевых фондов, пенсионных и хедж-фондов. Это длин-ные инвестиции, как вы догадываетесь.

WFC послушно движется туда, куда ему скажут. Консенсус определял страйк $26 как точку максимального баланса (что отражается в количестве выписан-ных на этот страйк контрактов), поэто-му ни покупатели коллов, ни покупа-тели путов не имели шансов в момент экспирации заработать на своих став-ках. Выиграли только те, кто опционы WFC продавал. Обладая колоссальными возможностями для манипуляции дви-жением рынка (те самые миллионы ак-ций в портфелях институционалов!), ма-нипулировать рынком несложно. Тем более прибивать цену актива к страйку.

Сегодня ни один серьезный анали-тик в США не сможет сказать, куда дви-нется рынок в обозримом будущем. Все, что вы слышите про неизбеж-ность (либо необязательность) двойно-

го дна, — чистой воды зондирование почвы, которое делается по заказу на предмет оценки реакции общественно-го мнения. Ничего более.

Тому есть объективные причины: ни-когда еще мировая экономика не нахо-дилась там, где она сегодня находится. Все аналогии с 1929 годом, с Великой де-прессией, с 1987-м — не более чем кра-сивые метафоры. Поскольку никто не возьмется формировать биржевую стра-тегию на будущее, связанную с направ-ленным движением вверх или вниз, по-всеместно была адаптирована самая трезвая стратегия: сидим на длинных надежных бумагах и хеджируем порт-фель всеми возможными способами. В контексте этой стратегии сегодня на рынке опционов тотально доминируют интересы продавцов контрактов. При-чем без разницы: одни институцио-налы продают путы, другие — коллы, третьи — «комбинации» и «стеллажи». Вкусы у всех разные, но идеология об-щая: рынок не должен никуда уходить на весь период неопределенности.

ЦЕНТОВЫЙ МАРЖИН-КОЛЛУ моей истории с длинными сентябрь-скими коллами был назидательный фи-нал. За полчаса до закрытия, на уровне $25,90, я просто выключил монитор и отправился отдыхать. Уже после гонга сверился с лентой: $26,01 — волшебная цена, на которой остановился пятнич-ный спектакль.

В понедельник «волшебство» отыгра-лось в полной мере. Сначала в ящик упа-ло письмо от моего брокера, а затем раз-дался звонок:

— Сергей, у вас маржин-колл! — ???— Необходимо в кратчайшие сроки

пополнить счет на $12 тыс.!

экспирация опционов


Бросаюсь к компьютеру и не верю своим глазам: колл-опционы, экспири-ровавшие по $26,01, представили к ис-полнению! Мне купили спокойненько 1000 акций WFC, оплатили маржу и те-перь ждут недостающей половины де-нег, так как всего с меня требуется вне-сти $26 010.

«Зачем же вы это сделали? — изумля-юсь я. — Ведь раньше вы всегда в ана-логичных случаях просто закрывали самостоятельно позицию, продав опци-онные контракты за несколько секунд до закрытия». Спросил и тут же сам со-образил ответ: просто не смогли про-дать — точно так же, как не смог и я. Кол-лы со страйком $26 не стоили ни цента в момент экспирации! Когда мой брокер самовольно (автоматически) закрыва-ет мои опционные позиции в день экс-пирации (такое случается не часто, но иногда бывает — просто нет времени де-журить у монитора), то делает это с ве-ликой охотцей. Еще бы: ведь вместо $12–14 комиссионных за контракт он берет целых $45. За беспокойство, так сказать.

В данной ситуации брокер был бы рад закрыть позиции, но физически не смог. Оттого и исполнил — даже при цене за-крытия $26,01. Кстати, об этом надле-жит помнить всем начинающим трей-дерам: по самым последним правилам биржевых торгов опционы можно пред-ставлять к исполнению, даже если они находятся на одну сотую пункта «в день-гах» (раньше было пять сотых).

Если следовать четко договорным обязательствам, мне надлежало депо-нировать дополнительные $12 тыс. на брокерский счет. В данном случае бро-кер великодушно пошел навстречу (как-никак клиент с 16-летним стажем) и по-зволил просто продать акции WFC по текущим котировкам. Что я и выполнил с удовольствием: в понедельник WFC вырос в течение сессии на $0,7 (дав при-быль $700).

Однако на подобную доброжелатель-ность со стороны брокера лучше никог-да не закладываться и не доводить ситу-ацию до неряшливого состояния: даже если опцион ничего не стоит, всегда луч-ше разместить заявку на его продажу, не дожидаясь «сюрпризов» в грядущий по-недельник! D'

3 Мальтузианский батька Уоррен Баффет указал в завещании, что 99% его состояния после смер-ти должно быть передано Buffett Foundation, ко-торый поддерживает организации семейного планирования и пропагандирует аборты. Маль-тус — автор теории, которая утверждает, что население растет в геометрической прогрессии, а средства существования — в арифметической и отсюда вытекает необходимость в ограниче-нии рождаемости.

На рынке опционов доминируют интересы продавцов контрактов. Вкусы у всех разные, но идеология общая: рынок не должен никуда уходить на весь период неопределенности

D-ШТРИХ

34№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010 фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru х2

Поиск инвестиционных идей порой приводит кладоиска-телей на помойки. Как ни с т ра н но, сег од н я и мен но

там можно найти особенно много «ал-мазов». Человечество мусорит упор-но и регулярно. Одно из последствий научно-технического процесса — это увеличение количества отходов из года в год. Более того, многие прогнозы сви-детельствуют о грядущем дефиците электроэнергии. Здесь-то вторсырье, которое позволяет серьезно экономить электроэнергию, придется как нельзя кстати.

Акции западных «мусорных», то есть утилизирующих мусор, корпораций,

в том числе крупнейшей в мире Waste Management, Inc., заметно выросли за по-следний год. Россияне же, как обычно, только начинают идти в этом направ-лении, подозрительно присматриваясь к мусорным кучам. Только в будущем году на бирже появится первый подоб-ный эмитент в лице Национальной эко-логической компании. Возможно, он и станет первой и самой крупной «жемчу-жиной» на российской помойке.

ПОМОЙНОЕ СОКРОВИЩЕПОМОЙНОЕ СОКРОВИЩЕЧеловек производит массу занятных и по-Человек производит массу занятных и по-лезных вещей. Строит дороги, возводит лезных вещей. Строит дороги, возводит здания, готовит еду… Но существует осо-здания, готовит еду… Но существует осо-бый продукт, который он вырабатывает бый продукт, который он вырабатывает регулярно и помногу, как массово — на фа-регулярно и помногу, как массово — на фа-брике, заводе, предприятии, так и в част-брике, заводе, предприятии, так и в част-ном порядке. У обывателя это сокровище ном порядке. У обывателя это сокровище хранится на кухне в пластиковом ведре. хранится на кухне в пластиковом ведре. В промышленных масштабах его свали-В промышленных масштабах его свали-вают в контейнеры на заднем дворе. вают в контейнеры на заднем дворе.

В чем ценность отбросов и почему нужно покупать акции «мусорных» корпораций

САГА О СОРЕАЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

отходы

inside / outside

Ежегодно в мире производится от 2,4 млн до 4 млн тонн мусора. Речь идет о суммарном количестве городских

и промышленных отходов

D-ШТРИХ

35№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

отходы

inside / outside

Второй тренд, о котором все чаще го-Второй тренд, о котором все чаще го-ворят аналитики, также способен сильно ворят аналитики, также способен сильно подстегнуть доходы «мусорщиков». На него подстегнуть доходы «мусорщиков». На него уже сегодня ориентируются крупнейшие уже сегодня ориентируются крупнейшие корпорации. Речь идет о дефиците углево-корпорации. Речь идет о дефиците углево-дородов. В среднесрочной перспективе эко-дородов. В среднесрочной перспективе эко-номия на электроэнергии и сырье уже не номия на электроэнергии и сырье уже не будет восприниматься превратно, как по-будет восприниматься превратно, как по-стулат фанатичных «зеленых» активистов стулат фанатичных «зеленых» активистов с нездоровым блеском в глазах. Например, с нездоровым блеском в глазах. Например, мировой химический циклоп DuPont уже мировой химический циклоп DuPont уже учел в своей стратегии грядущую нехват-учел в своей стратегии грядущую нехват-ку энергии. Одна из новейших фишек ком-ку энергии. Одна из новейших фишек ком-пании — производство биотоплива.пании — производство биотоплива.

КОРОЛИ ПОМОЕККОРОЛИ ПОМОЕКВполне возможно, что для профессио-Вполне возможно, что для профессио-нальных «мусорщиков» наступают зо-нальных «мусорщиков» наступают зо-лотые времена. Так, акции шести круп-лотые времена. Так, акции шести круп-нейших игроков за последний год нейших игроков за последний год демонстрируют устойчивый восходя-демонстрируют устойчивый восходя-щий трендщий тренд (см. таблицу) (см. таблицу). Самой активной . Самой активной в этой смысле стала Industrial Services of в этой смысле стала Industrial Services of America, Inc. Ее акции за 12 месяцев вы-America, Inc. Ее акции за 12 месяцев вы-росли на 238%.росли на 238%. Компания начинала как Компания начинала как мелкая «мусорная» фирма в конце 50-х мелкая «мусорная» фирма в конце 50-х годов прошлого века. Сегодня она зани-годов прошлого века. Сегодня она зани-

По некоторым подсчетам, среднеста-По некоторым подсчетам, среднеста-тистический американец производит тистический американец производит около 2 кг мусора ежедневно. А Элиза-около 2 кг мусора ежедневно. А Элиза-бет Лакост и Филипп Чалмен, авторы ис-бет Лакост и Филипп Чалмен, авторы ис-следования «Превращение отходов в ре-следования «Превращение отходов в ре-сурсы», указывают, что ежегодно в мире сурсы», указывают, что ежегодно в мире производится от 2,4 млн до 4 млн тонн производится от 2,4 млн до 4 млн тонн мусора. Речь идет о суммарном количе-мусора. Речь идет о суммарном количе-стве городских и промышленных отхо-стве городских и промышленных отхо-дов. Проблема в том, что от мусора зем-дов. Проблема в том, что от мусора зем-лянам нужно регулярно и оперативно лянам нужно регулярно и оперативно избавляться ввиду быстрого гниения. избавляться ввиду быстрого гниения. Поэтому вывоз хлама и содержание сва-Поэтому вывоз хлама и содержание сва-лок всегда будет востребованным и при-лок всегда будет востребованным и при-быльным ремеслом. быльным ремеслом.

Однако очарование «мусорного дела» Однако очарование «мусорного дела» состоит не только в регулярном спросе на состоит не только в регулярном спросе на транспортировку мусора прочь из горо-транспортировку мусора прочь из горо-да или с предприятия. Ценность отходов да или с предприятия. Ценность отходов заключается в возможности их перера-заключается в возможности их перера-ботать. Большинству, в частности росси-ботать. Большинству, в частности росси-янам, понять это крайне тяжело. Извест-янам, понять это крайне тяжело. Извест-ный китайский бизнесмен Таичи Оно ный китайский бизнесмен Таичи Оно охарактеризовал мусор так: «Любая чело-охарактеризовал мусор так: «Любая чело-веческая активность, которая поглощает веческая активность, которая поглощает ресурсы, но не имеет ценности». Этот ки-ресурсы, но не имеет ценности». Этот ки-таец прослыл столпом современного ме-таец прослыл столпом современного ме-

неджмента. Он создал Toyota Production неджмента. Он создал Toyota Production System, был дотошным прагматиком, ко-System, был дотошным прагматиком, ко-торый боролся за оптимизацию произ-торый боролся за оптимизацию произ-водства, максимальное сокращение из-водства, максимальное сокращение из-держек. В его понимании мусор — это держек. В его понимании мусор — это то, из чего уже невозможно извлечь при-то, из чего уже невозможно извлечь при-быль. В нашем же сознании это все по-быль. В нашем же сознании это все по-бочные продукты производства, кото-бочные продукты производства, кото-рые якобы никому не нужны. рые якобы никому не нужны.

Ежедневно на свалки всего мира от-Ежедневно на свалки всего мира от-правляются тонны того, что является правляются тонны того, что является вторсырьем для производства энергии, вторсырьем для производства энергии, пластика, бумаги, стекла… А ведь вторич-пластика, бумаги, стекла… А ведь вторич-ная переработка обходится дешевле созда-ная переработка обходится дешевле созда-ния нового продукта. По подсчетам орга-ния нового продукта. По подсчетам орга-низации Sierra Club, переработка старой низации Sierra Club, переработка старой алюминиевой банки берет на 95% меньше алюминиевой банки берет на 95% меньше энергии, чем производство заново необхо-энергии, чем производство заново необхо-димого для нее алюминия традиционным димого для нее алюминия традиционным способом. В случае с пластмассой эконо-способом. В случае с пластмассой эконо-мия составит 70% энергии, сталью — 60%, мия составит 70% энергии, сталью — 60%, бумагой — 40%, стеклом — 30%. бумагой — 40%, стеклом — 30%.

ДОХОДЫ ОТ ОТХОДОВДОХОДЫ ОТ ОТХОДОВДолгосрочные современные тренды про-Долгосрочные современные тренды про-рочат неплохие перспективы «мусор-рочат неплохие перспективы «мусор-ному делу». За десять лет производство ному делу». За десять лет производство мусора в городах США увеличивается бо-мусора в городах США увеличивается бо-лее чем на треть. Об этом, в частности, лее чем на треть. Об этом, в частности, свидетельствуют маркетинговые ис-свидетельствуют маркетинговые ис-следования. По данным агентства EPA следования. По данным агентства EPA (Environmental Protection Agency), в 1990 (Environmental Protection Agency), в 1990 году американцы-горожане произвели году американцы-горожане произвели 269 млн тонн мусора, тогда как в 2000-269 млн тонн мусора, тогда как в 2000-м — более 382 млн. Waste Business Journal м — более 382 млн. Waste Business Journal в исследовании от 2009 года выяснил, в исследовании от 2009 года выяснил, что к середине 2013-го объем американ-что к середине 2013-го объем американ-ского «мусорного» рынка должен выра-ского «мусорного» рынка должен выра-сти как минимум до $65 млрд. Еще в 2008 сти как минимум до $65 млрд. Еще в 2008 году он составлял $56 млрд.году он составлял $56 млрд.

Интересно, что развитые страны пре-Интересно, что развитые страны пре-восходят развивающиеся в искусстве восходят развивающиеся в искусстве быстро загрязнять свое жизненное про-быстро загрязнять свое жизненное про-странство отходами. Как пишут Лакост странство отходами. Как пишут Лакост и Чалмен, государства с высоким уров-и Чалмен, государства с высоким уров-нем промышленности мусорят больше нем промышленности мусорят больше всех. В городах ЕС, США, Австралии, Ки-всех. В городах ЕС, США, Австралии, Ки-тая и Турции ежегодно производится тая и Турции ежегодно производится 490–730 кг мусора на душу населения. 490–730 кг мусора на душу населения. В свою очередь, египтяне, индийцы, жи-В свою очередь, египтяне, индийцы, жи-тели ЮАР, тайцы и мексиканцы выдают тели ЮАР, тайцы и мексиканцы выдают около 130–290 кг отходов в год. около 130–290 кг отходов в год.

Переработка старой алюминиевой банки берет на 95% меньше энергии, чем производство заново необходимого

для нее алюминия традиционным способом

-80

-60

-40

-20

0

20

40

D-ШТРИХ

36№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010 фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru х2

сов. Сказать, сколько функционирует сов. Сказать, сколько функционирует таких заводов сейчас, никто не смо-таких заводов сейчас, никто не смо-жет: официальная информация силь-жет: официальная информация силь-но разнится с реальной. Есть заводы, но разнится с реальной. Есть заводы, которые так и продолжают работать на которые так и продолжают работать на превышенной норме выбросов. Некото-превышенной норме выбросов. Некото-рые должны работать, но не работают. рые должны работать, но не работают. Бывают даже ситуации, когда мусор Бывают даже ситуации, когда мусор

провозят мимо завода, а транспорти-провозят мимо завода, а транспорти-руют на свалку, где тарифы меньше. руют на свалку, где тарифы меньше.

По словам исполнительного дирек-По словам исполнительного дирек-тора Национального центра эколого-тора Национального центра эколого-эпидемиологической безопасности Вла-эпидемиологической безопасности Вла-дислава Жукова, в стране на сегодня дислава Жукова, в стране на сегодня порядка 1000 действующих мусоросжи-порядка 1000 действующих мусоросжи-гательных заводов. Вообще же мусоропе-гательных заводов. Вообще же мусоропе-реработка представлена в основном сор-реработка представлена в основном сор-тировочными линиями (ручной труд) при тировочными линиями (ручной труд) при полигонах и нацелена на то, чтобы отби-полигонах и нацелена на то, чтобы отби-рать вторсырье, имеющее спрос на нашем рать вторсырье, имеющее спрос на нашем рынке: цветной металл, стекло, некоторые рынке: цветной металл, стекло, некоторые виды пластмасс, бумагу. Даже такое произ-виды пластмасс, бумагу. Даже такое произ-водство приносит существенный доход.водство приносит существенный доход.

у нее и 119 станций по извлечению энер-у нее и 119 станций по извлечению энер-гии методом газификации. Ежегодно в гии методом газификации. Ежегодно в общей сложности корпорация произво-общей сложности корпорация произво-дит из мусора эквивалент 14 млн барре-дит из мусора эквивалент 14 млн барре-лей нефти либо 4 млн тонн угля. Этого лей нефти либо 4 млн тонн угля. Этого количества энергии достаточно для обе-количества энергии достаточно для обе-спечения теплом и светом 1 млн домохо-спечения теплом и светом 1 млн домохо-зяйств в течение года. Правда, что каса-зяйств в течение года. Правда, что каса-ется финансовых результатов, то здесь ется финансовых результатов, то здесь Waste Management не особенно блещет. Waste Management не особенно блещет. По итогам второго квартала 2010-го чи-По итогам второго квартала 2010-го чи-стая прибыль составила $246 млн, в про-стая прибыль составила $246 млн, в про-шлом году она была на уровне $247 млн. шлом году она была на уровне $247 млн. И тем не менее в последние 12 месяцев И тем не менее в последние 12 месяцев акции упорно росли. акции упорно росли.

A LA RUSSEA LA RUSSEСвалки пока остаются фундаментом Свалки пока остаются фундаментом «мусорного дела» в России. «Рынок на «мусорного дела» в России. «Рынок на сегодняшний день не сформирован. сегодняшний день не сформирован. Вся деятельность осуществляется спе-Вся деятельность осуществляется спе-ц иа л и зи рова н н ы м и м у н и ц и па л ь -ц иа л и зи рова н н ы м и м у н и ц и па л ь -ными унитарными предприятиями. ными унитарными предприятиями. В редких случаях частными компани-В редких случаях частными компани-ями, которым эта функция передана. ями, которым эта функция передана.

Обычно утилизация мусора ведется на Обычно утилизация мусора ведется на муниципальном уровне, с устаревшей муниципальном уровне, с устаревшей техникой. Свозится мусор в основном техникой. Свозится мусор в основном не на полигон бытовых отходов, а на не на полигон бытовых отходов, а на элементарные свалки. При этом свал-элементарные свалки. При этом свал-ки часто бывают и нелегальными», — ки часто бывают и нелегальными», — рассказал рассказал D'D' гендиректор Националь- гендиректор Националь-ной экологической компании (НЭК) ной экологической компании (НЭК) Сергей Хорошаев. Сергей Хорошаев.

По словам участников рынка, в РФ По словам участников рынка, в РФ в области утилизации и переработки в области утилизации и переработки отходов царит полный хаос. Так, мусо-отходов царит полный хаос. Так, мусо-росжигающие заводы в большинстве росжигающие заводы в большинстве своем остановлены по причине превы-своем остановлены по причине превы-шения концентрации вредных выбро-шения концентрации вредных выбро-

мается всем спектром услуг, связанных мается всем спектром услуг, связанных с вывозом, утилизацией мусора, прода-с вывозом, утилизацией мусора, прода-ет спецоборудование. Основная фишка ет спецоборудование. Основная фишка ISA — это скупка и переработка метал-ISA — это скупка и переработка метал-лолома. Во втором квартале 2010 года чи-лолома. Во втором квартале 2010 года чи-стая прибыль корпорации подскочила на стая прибыль корпорации подскочила на 155%, до $2,3 млн. По итогам же 2009-го 155%, до $2,3 млн. По итогам же 2009-го показатель вырос на 231%, до $5,3 млн, в показатель вырос на 231%, до $5,3 млн, в сравнении с $1,5 млн годом ранее. сравнении с $1,5 млн годом ранее.

На 58% выросли котировки Casella На 58% выросли котировки Casella Waste Systems Inc. — даже несмотря на Waste Systems Inc. — даже несмотря на то, что компания второй год не может то, что компания второй год не может вылезти из убытков. Waste Connections, вылезти из убытков. Waste Connections, Inc. также отличилась, продемонстри-Inc. также отличилась, продемонстри-ровав неплохую динамику роста коти-ровав неплохую динамику роста коти-ровок — 35%. Однако чистая прибыль ровок — 35%. Однако чистая прибыль за второй квартал почти не измени-за второй квартал почти не измени-лась в сравнении с прошлогодним по-лась в сравнении с прошлогодним по-казателем. Он составил $3,4 млн против казателем. Он составил $3,4 млн против $3,438 млн годом ранее. $3,438 млн годом ранее.

Лидирующий игрок мирового «му-Лидирующий игрок мирового «му-сорного» рынка — Waste Management, сорного» рынка — Waste Management, Inc. Компания занимается всем спек-Inc. Компания занимается всем спек-тром «управления отходами»: вывозом, тром «управления отходами»: вывозом, уничтожением, утилизацией… По ито-уничтожением, утилизацией… По ито-

гам 2009 года она обслужила 20 млн му-гам 2009 года она обслужила 20 млн му-ниципальных, коммерческих промыш-ниципальных, коммерческих промыш-ленных и частных клиентов. Waste ленных и частных клиентов. Waste Management располагает сетью из 367 Management располагает сетью из 367 коллекторов и 355 распределительных коллекторов и 355 распределительных станций, 237 полигонами, 134 мусоро-станций, 237 полигонами, 134 мусоро-перерабатывающими станциями.перерабатывающими станциями.

Как и полагается королю рынка, Как и полагается королю рынка, компания уловила долгосрочный ме-компания уловила долгосрочный ме-гатренд. Ее главный конек — элек-гатренд. Ее главный конек — элек-троэнергия из отходов. Корпорация троэнергия из отходов. Корпорация располагает 16 пиролизными (разлагаю-располагает 16 пиролизными (разлагаю-щими органические отходы) заводами, щими органические отходы) заводами, которыми управляет дочерняя компа-которыми управляет дочерняя компа-ния Wheelabrator Technologies Inc. Есть ния Wheelabrator Technologies Inc. Есть

отходы

inside / outside

Американцы охотно покупают «мусорщиков»Компания (тикер) Цена на 12.08.2009, $ Цена на 12.08.2010, $ Динамика за год, %

Waste Management, Inc. (WM) 30,02 33,10 10,3

Republic Services, Inc. (RSG) 25,46 29,43 15,6

Waste Connections, Inc. (WCN) 28,21 38,11 35

Industrial Services of America, Inc. (IDSA) 4,97 16,87 238

Casella Waste Systems Inc. (CWST) 2,53 3,99 58

WCA Waste Corporation (WCAA) 4,22 4,86 15

Источники: Yahoo! Finance, Google Finance, MarketWatch

ЭНЕРГИЯ ИЗ ХЛАМА

При производстве «мусорной» энер-гии используются две технологии — пи-ролиз и газификация. Первая предпо-лагает утилизацию твердых бытовых отходов (ТБО) под воздействием тем-пературы без доступа воздуха. В ре-зультате мусор трансформируется в жидкие и газообразные виды топли-ва, которые при сжигании дают энер-гию. Остается и «твердый» остаток, который обычно служит сырьем для химической промышленности. Газифи-кация и более продвинутая техноло-гия — плазменная газификация — это так называемый отъем метана при раз-ложении органических отходов. Полу-чается биогаз, который при сжигании также дает энергию.

Лидирующий игрок мирового «мусорного» рынка — Waste Management, Inc. Ее главный конек — электроэнергия из отходов

D-ШТРИХ

37№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

отходы

inside / outside

это пока для нас непригодно. К примеру, это пока для нас непригодно. К примеру, возьмем выработку энергии из отходов. возьмем выработку энергии из отходов. Здесь монополия государства на распре-Здесь монополия государства на распре-деление энергии, так что стать постав-деление энергии, так что стать постав-щиком альтернативной электрической щиком альтернативной электрической

или тепловой энергии мы не сможем. или тепловой энергии мы не сможем. Для своих нужд ее вырабатывать мож-Для своих нужд ее вырабатывать мож-но», — рассказал но», — рассказал D'D' Владислав Жуков. Владислав Жуков.

ПЕРВЫЙ «МУСОРЩИК» ПЕРВЫЙ «МУСОРЩИК» На данный момент в РФ нет публичных На данный момент в РФ нет публичных компаний, которые зарабатывали бы на компаний, которые зарабатывали бы на утилизации мусора. Однако вскоре на утилизации мусора. Однако вскоре на бирже может появиться первый подоб-бирже может появиться первый подоб-ный игрок — НЭК. Это компания пол-ный игрок — НЭК. Это компания пол-ного цикла, то есть охватывает все эта-ного цикла, то есть охватывает все эта-пы управления отходами: от их сбора пы управления отходами: от их сбора и вывоза до переработки, реализации и вывоза до переработки, реализации вторсырья и захоронения неутильных вторсырья и захоронения неутильных компонентов. НЭК оперирует во всех фе-компонентов. НЭК оперирует во всех фе-деральных округах РФ и в странах СНГ. деральных округах РФ и в странах СНГ. Она также занимается строительством, Она также занимается строительством, обслуживанием и управлением объек-обслуживанием и управлением объек-тами экологической инфраструктуры.тами экологической инфраструктуры.

«В начале следующего года мы пла-«В начале следующего года мы пла-нируем выйти на биржу, — рассказал нируем выйти на биржу, — рассказал D' D' Сергей Хорошаев. — На данный мо-Сергей Хорошаев. — На данный мо-мент ведем работу по реструктуриза-мент ведем работу по реструктуриза-ции. Сеть наших компаний сводим в ции. Сеть наших компаний сводим в ОАО, привлекаем сторонних инвесто-ОАО, привлекаем сторонних инвесто-ров. В частности, вышли на контакт с ров. В частности, вышли на контакт с некоторыми западными компаниями, некоторыми западными компаниями, у которых есть опыт строительства по-у которых есть опыт строительства по-добных сетей экологических предпри-добных сетей экологических предпри-ятий. Конечно, хотелось бы привлечь ятий. Конечно, хотелось бы привлечь и более крупных партнеров. Напри-и более крупных партнеров. Напри-мер, в США действует самая крупная в мер, в США действует самая крупная в мире корпорация Waste Management, мире корпорация Waste Management, Inc. Однако мы вряд ли ей будем инте-Inc. Однако мы вряд ли ей будем инте-ресны, пока не станем монополистами. ресны, пока не станем монополистами. Мы возьмем рынок, но не через два или Мы возьмем рынок, но не через два или три года, а чуть позже. Сейчас вообще три года, а чуть позже. Сейчас вообще в России нет компаний, которые бы в в России нет компаний, которые бы в течение пары лет могли бы взять ры-течение пары лет могли бы взять ры-нок. Также мы выстраиваем сеть сорти-нок. Также мы выстраиваем сеть сорти-ровочных комплексов по всей России. ровочных комплексов по всей России. После этого примемся за создание сети После этого примемся за создание сети заводов по переработке вторичного сы-заводов по переработке вторичного сы-рья. На сегодняшний день такие заво-рья. На сегодняшний день такие заво-ды есть, но мусоросортировочных ком-ды есть, но мусоросортировочных ком-плексов не хватает». плексов не хватает». D'D'

Что касается пиролизных предприя-Что касается пиролизных предприя-тий, то российские предприниматели тий, то российские предприниматели пытаются запустить их регулярно, но пытаются запустить их регулярно, но тщетно. Причина в том, что подобные тщетно. Причина в том, что подобные установки в РФ пока не окупаются. За-установки в РФ пока не окупаются. За-падные технологии пока слишком до-падные технологии пока слишком до-рогие. Существуют отечественные раз-рогие. Существуют отечественные раз-работки, которые ненадежны и быстро работки, которые ненадежны и быстро ломаются. Технология добычи энергии ломаются. Технология добычи энергии из мусора методом газификации в Рос-из мусора методом газификации в Рос-сии также пока не прижилась. сии также пока не прижилась.

«До сегодняшнего дня я видел толь-«До сегодняшнего дня я видел толь-ко примеры неудач пиролизных заво-ко примеры неудач пиролизных заво-дов в РФ, когда деньги вложили, а по-дов в РФ, когда деньги вложили, а по-том закрыли. По поводу биогаза вообще том закрыли. По поводу биогаза вообще ситуация не совсем ясная. Нам перио-ситуация не совсем ясная. Нам перио-дически предлагают вложиться в по-дически предлагают вложиться в по-добные установки. Мы не знаем, за счет добные установки. Мы не знаем, за счет чего функционирует эта технология. чего функционирует эта технология.

Мы просим показать пример успеш-Мы просим показать пример успеш-ной окупаемости этой технологии на ной окупаемости этой технологии на примере какого-либо предприятия, по-примере какого-либо предприятия, по-сле этого к нам перестают обращать-сле этого к нам перестают обращать-ся», — рассказывает Сергей Хорошаев. ся», — рассказывает Сергей Хорошаев.

В общем, у нас нет устойчивой систе-В общем, у нас нет устойчивой систе-мы управления отходами. Однако оче-мы управления отходами. Однако оче-видны перспективы развития этого сег-видны перспективы развития этого сег-мента. «Рынок свежий, только начинает мента. «Рынок свежий, только начинает раскручиваться. Сейчас предлагается раскручиваться. Сейчас предлагается много оборудования и технологий по вы-много оборудования и технологий по вы-работке вторичной энергии. Однако все работке вторичной энергии. Однако все

Аналитики верят в будущее мусоропереработки

ПоказательIndustrial Services

of America, Inc. (IDSA)

Waste Connections, Inc. (WCN)

Perma-Fix Environmental

Services Inc. (PESI)

Waste Management, Inc. (WM)

Капитализация, $ млрд 0,118 3,01 0,98 16,58

P/E (Цена / прибыль) 10,86 26,75 9,09 16,55

P/S (Цена / выручка) 0,54 2,38 — 1,35

EPS (Прибыль на акцию), $ 1,68 1,46 0,20 2,07

Годовой дивиденд, $ 0,10 — — 0,32

Консенсус-прогноз покупать покупать покупать держать

Источники: Yahoo! Finance, Google Finance, MarketWatch

Пиролизные предприятия в РФ пока не окупаются. Техно-логия добычи энергии из мусора методом газификации

в России также пока не прижилась

D-ШТРИХ

38№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010 фотография: ИТАР-ТАСС

В России железные дороги боль-ше чем дороги. Российские сталь, нефть, удобрения, уголь, цве тные металлы, зерно — все, чем богата

Россия, — было бы невозможно добыть, выплавить или вырастить без железных дорог. Особой альтернативы им нет. Авиа-перевозки избирательны — уголек ими не повезешь, автотранспорт многие годы борется со второй российской бедой, а реки у нас все больше поперек России, а

не вдоль, вопреки основным транспорт-ным потокам. Вот и остаются железные дороги как чуть ли не единственный спо-соб транспортировки. И это сделало их третьими в мире по объему перевозок. А многие экономисты используют пока-затель «объем перевозок РЖД» как альтер-нативу официальной статистике по ВВП.

К сожалению, до сих пор российские инвесторы не могли поучаствовать в ка-питале отечественных железнодорожных

компаний. Хотя в тех же США именно ак-ции железнодорожных компаний стали первыми «голубыми фишками». В 2008 году инвестиционный вакуум нарушило размещение «Глобалтранса», крупнейше-го частного перевозчика России, но его бу-маги получили листинг лишь на LSE, так и не став доступными большинству рос-сийских инвесторов.

И вот наконец свершилось. Премьер-министр РФ Владимир Путин подписал распоряжение, разрешающее ОАО «Рос-сийские железные дороги» продать 34,99% обыкновенных акций своего дочернего предприятия — «Трансконтейнера». IPO ведущего российского железнодорожно-го контейнерного оператора планируется провести в ноябре 2010 года. Это знаковое событие и для российских бирж, которые пополнятся эмитентом из нового сектора, и для РЖД, которой дан старт для массо-вой распродажи активов. В планах моно-полии продать акции 18 компаний в бли-жайшие годы.

ЧАСТНИКИ НАСТУПАЮТПока РЖД мучительно превращала со-ветское наследие в рыночный бизнес, основные ее заказчики — сырьевые компании — выращивали собственные транспортные дивизионы. Этим частни-ки «отъедали» у монополии самые лако-мые куски рынка, в первую очередь за счет глубокой специализации. Многие производители нефти, угля, удобрений, стали обзавелись собственным парком вагонов. При этом у таких новоявленных транспортных компаний небольшой воз-раст вагонного парка, что является хоро-шим фактором конкурентоспособности. Если у «дочек» РДЖ многие вагоны — ро-весники перестройки, то средний возраст парка у частных перевозчиков составляет четыре-пять лет. В результате расходы на эксплуатацию и издержки на перевозки у частников ниже, чем у РЖД.

Одним из крупнейших представи-телей новой волны перевозчиков явля-ется как раз «Глобалтранс». Компания зародилась как кэптивный оператор «Се-верстали», но потом отошла от империи Алексея Мордашова и превратилась в са-мостоятельного игрока рынка. У «Глобал-транса» множество клиентов, среди кото-рых крупнейшие компании российского бизнеса. Конечно, размер перевозчика пока кажется незначительным на фоне дочерних транспортных компаний РЖД.

«Трансконтейнер» готовится к размещению. Это будет хорошая возможность купить компанию-перевозчика с растущим бизнесом

СЛЕДУЮЩАЯ СТАНЦИЯ — IPO

ТИМУР ВИЛЬДАНОВ

из-под крыла монополии

inside / outside


inside / outside

лять цены на свои услуги выше госта-рифа. Следствием этого стала ситуация, когда по многим грузам стоимость транс-портировки едва покрывает издержки. После превращения транспортных «до-чек» в публичные компании они смогут устанавливать цены на транспортировку самостоятельно и, как следствие, повы-сить свою рентабельность.

«Дочек» у РЖД много, и самое первое IPO просто обязано стать успешным. По-этому РЖД продает одну из лучших ком-паний — «Трансконтейнер». Это лидер сектора контейнерных перевозок с до-лей рынка 64% в 2009 году. Парк пере-

По итогам первого полугодия 2010 года у «Глобалтранса» было около 37 тыс. ваго-нов, а у «дочек» РЖД их более 400 тыс. Но рентабельность бизнеса «Глобалтранса» приводит к тому, что его бизнес растет заметно быстрее, чем бизнес «дочек» гос-монополии. А во время кризиса ориента-ция руководства компании на максими-зацию рентабельности оправдала себя. К тому же падение грузооборота «Глобал-транса» было куда скромнее, чем по сек-тору в целом.

«Глобалтранс» пока единственный из частных операторов, кто решился стать публичной компанией. За 29,9% своих ак-ций компания привлекла почти $450 млн. EV/EBITDA при размещении составила 9. При этом стоит отметить, что акции компании на текущий момент торгуют-ся выше уровня IPO, которое прошло в ка-нун кризиса — мае 2008 года (см. график).

Помимо органического наращивания парка вагонов «Глобалтранс» не чурается и сделок M&A. В конце 2009 года компа-ния на треть увеличила уставный капи-

тал, основной целью допэмиссии стало приобретение 50% в нефтеперевозчике «Балттранссервис». В результате сделки «Глобалтранс» стал крупнейшим нефтепе-ревозчиком в России. После двух разме-щений крупнейшим акционером компа-нии остается Transportation Investments Holding Limited с долей чуть выше 50%. В свою очередь, эта компания принадле-жит выходцам из «Северстальтранса».

Хотя частному инвестору инвестиции в акции «Глобалтранса» почти недоступ-ны, это размещение уже задало ориен-тир стоимости для последующих IPO «до-чек» РЖД.

ЛЮБИМАЯ «ДОЧЬ» РЖД О публичном размещении своих грузо-вых «дочек» РЖД начала говорить задол-го до размещения «Глобалтранса». Глав-ной причиной тому стал не недостаток средств, а государственное регулирова-ние отрасли. Предельные тарифы есте-ственных монополий устанавливаются государством, и РЖД не может выстав-

D-ШТРИХ

40№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010 фотографии:ИТАР-ТАСС х2

жолы». Главным активом приобретаемой компании являются 17 контейнерных тер-миналов, через которые идет транспорти-ровка товаров из Поднебесной. А в конце лета «Трансконтейнер» застолбил место непосредственно на рынке Китая, ку-пив 49% в уставном капитале китайско-российской транспортно-экспедиторской компании «Рейл-контейнер».

Но, конечно же, бочка меда не без лож-ки дегтя. Главный сдерживающий фак-тор развития «Трансконтейнера» в том, что средний возраст платформ перевозчи-ка составляет 19 лет и парк требует замет-ных средств на содержание. Компания старается компенсировать почтенный возраст подвижного состава, продавая устаревшие платформы и активно заку-пая новые. Так, в 2009 году почти вся ин-вестпрограмма компании (3 млрд руб.) со-стояла из закупки новых платформ.

возчика на конец 2009-го насчитывал 24,7 тыс. платформ и более 58 тыс. кон-тейнеров. Помимо непосредственно же-лезнодорожных перевозок «Транскон-тейнер» также развивает перевозки от «двери до двери» автомобильным транс-портом. Масштабы деятельности «Транс-контейнера» позволяют ему вести ак-тивную зарубежную экспансию. В 2009 году у компании было семь зарубежных представительств и восемь иностран-ных компаний-агентов.

Особо активно «Трансконтейнер» на-ступает на восточном направлении. Так, в данный момент российский перевозчик приобретает 50% «Кедентранссервиса» — контейнерного оператора в Казахстане. После завершения сделки последний на паритетных началах будет принадлежать «Трансконтейнеру» и казахскому нацио-нальному перевозчику «Казахстан темир


inside / outside

МОНОПОЛЬНАЯ РЕНТА

Контейнеры — одно из немногих сверхрентабельных направлений, где РЖД смогла сохранить монополь-ное положение. Методы, которыми она этого добилась, были не совсем рыночными. Почти все независи-мые частные перевозчики отмечают огромные препоны, с которыми они сталкиваются, пытаясь развивать контейнерное направление. Напри-мер, Дальневосточная транспортная группа, пытающаяся развивать кон-тейнерный бизнес, уже четвертый год не может добиться подсоедине-ния своего контейнерного термина-ла к железнодорожной сети РЖД.

Другим инструментом ограниче-ния независимых перевозчиков ста-ли контейнерные терминалы (ис-пользуются для комплек тации и разгрузки контейнеров, хранения, загрузки в составы). Их у РЖД 47, и они находятся в управлении «Транс-контейнера». Хотя последний и дол-жен предоставлять их независимым перевозчикам на равной основе, судя по сохранению монопольного положения «Трансконтейнера», в ре-альности этого не происходит.

Финансовые показатели «Трансконтейнера»Показатель 2007 2008 2009

Выручка, млрд руб. 13,43 20,49 16,39

EBITDA, млрд руб. 4,4 7,08 3,92

Рентабельность по EBITDA, % 33 35 24

Чистый долг / EBITDA — 0,6 1,68

Источники: данные компании, Номос-банк

РАСПРОДАЖА ОТ РЖД

Кроме Первой и Второй грузовых компаний РЖД рассчитывает до 2012 года разместить акции более деся-ти своих «дочек» в частном порядке, а пяти компаний — через публичное размещение. РЖД сможет выручить от продажи «дочек» до 120 млрд руб. Среди предприятий, которые плани-руется продать, — заводы, произво-дящие пути и занимающиеся ремон-том вагонов, телекоммуникационные компании, Транскредитбанк и особо ценный актив «Рефсервис», занимаю-щийся перевозкой скоропортящихся грузов в вагонах-рефрижераторах.

Авиаперевозки избирательны — уголь ими не повезешь, автотранспорт многие годы борется со второй российской

бедой, а реки у нас все больше поперек страны

D-ШТРИХ

41№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010


inside / outside

РЖД около 200 тыс. вагонов. Вторая гру-зовая компания (ВГК) образована в 2010 году, ей достались от РЖД 156,5 тыс. ваго-нов и 200 млн руб. на оборотный капитал. Еще более 70 тыс. вагонов (наиболее ста-рых) РЖД предпочла продать.

Что касается ПГК, то РЖД намерена ли-шиться контроля в ней и передать более 50% акций стратегическому инвестору. Об этом сообщил старший вице-президент РЖД Валерий Решетников. В СМИ появи-лись сообщения, что к ПГК проявляют интерес владелец нефтетрейдера Gunvor Геннадий Тимченко и основной акционер Новолипецкого металлургического ком-бината Владимир Лисин. По результатам независимой оценки вся ПГК оценена бо-лее чем в $5 млрд.

ВГК пока на 100% остается под контро-лем РЖД. После объявления о ее создании к ней начал проявлять интерес «Глобал-транс». Как ни странно (учитывая размер ВГК), рынок поверил, что «Глобалтрансу» это по силам, и отреагировал ростом ко-тировок акций последнего. Однако в сен-тябре президент РЖД Владимир Якунин объявил, что РЖД не хотела бы продавать 50-процентный пакет ВГК в одни руки и вообще монополия намерена сохранить контроль над этой компанией. Интерес-ным следствием срыва сделки с ВГК ста-ло то, что пока «Глобалтранс» готовился к ней, он сумел найти финансирование в размере 25 млрд руб. и теперь может на-править эти деньги на развитие бизнеса.

Но самой потрясающей новостью ста-ли слова Владимира Якунина о возмож-ном размещении 25% акций самой моно-полии. Если это случится, капитализация РЖД может легко превысить стоимость «Роснефти», что позволит ей стать второй по капитализации (после «Газпрома») ком-панией в России.

Пока же частным инвесторам сто-ит внимательно присмотреться к гряду-щему размещению «Трансконтейнера». Высокий фундаментальный потенци-ал бизнеса вместе со скромной оценкой представляют собой отличную инвести-ционную идею. D'

ДОЛГОЕ IPOРЖД хотела осуществить IPO «Транскон-тейнера» еще в 2007 году. Процедуру пла-нировалось провести в три этапа: частное размещение 10–15% акций путем проведе-ния тендера в 2007 году, IPO 25–30% акций компании на ММВБ и РТС в 2008-м, про-дажа допэмиссии на ММВБ и LSE в 2009-м.

Предполагалось, что реализация послед-него этапа позволит привести пакет РЖД к целевому значению 50% плюс одна ак-ция (контрольный) и привлечь ресурсы на развитие «Трансконтейнера».

Более того, РЖД успела в 2008 году за-вершить первый этап и продала 15,05% акций «Трансконтейнера» институцио-нальным инвесторам. Тогда ЕБРР при-обрел 9,25%, Moore Capital Management и GLG Emerging Fund — по 2,5%, а «Тройка Диалог» — 0,8%. Институционалы оцени-ли «Трансконтейнер» в $2,1 млрд, запла-тив за бумаги компании около $317 млн, причем коэффициент EV/EBITDA соста-вил 12,4. Это заметно превосходило оцен-ку при IPO «Глобалтранса». Данное разме-щение дало РЖД повод для оптимизма: монополия прогнозировала, что при IPO «Трансконтейнера» получится привлечь до $1 млрд за 34% акций, а капитализация компании превысит $3 млрд.

Увы, кризис 2008 года поставил крест на оптимистичных планах железнодо-рожного менеджмента. Чистая прибыль «Трансконтейнера» по МСФО в 2009 году снизилась в шесть раз, до 589,6 млн руб., выручка просела на 20%, до 16,4 млрд руб. В результате произошла кардинальная пе-реоценка «Трансконтейнера». Сейчас РЖД готова расстаться с 35% акций перевозчи-ка за $420–525 млн, а вся компания оцене-на в $1,2–1,5 млрд.

Несмотря на то что со времени частно-го размещения «Трансконтейнер» подеше-вел в полтора раза, это не говорит о фун-даментальных проблемах в компании. Первое полугодие 2010 года показало вос-становление перевозок, что дает повод говорить о возможном возвращении до-кризисной капитализации $3 млрд. Надо помнить, что у «Трансконтейнера» огром-ный потенциал для роста, ведь до кризиса

грузоперевозки компании в среднем рос-ли на 14% в год. По мере роста российской экономики «контейнеризация» перевози-мых по железным дорогам грузов продол-жит увеличиваться. Так, в 2009 году доля контейнерных перевозок РЖД составила лишь 3,3%, а уже в 2012-м в компании ожи-дают не меньше 5%.

ВСЯ КОРОЛЕВСКАЯ РАТЬКроме «Трансконтейнера» РЖД создала еще две лидирующих транспортных ком-пании — Первую и Вторую грузовые ком-пании. Первоначально предполагалось, что будет образована одна компания, но Минтранс постановил, что их должно быть две, дабы не допустить монополии на рынке. Железнодорожный парк РЖД из более 400 тыс. вагонов поделен между ними практически поровну.

Первая грузовая компания (ПГК) была создана еще в 2007 году и получила от

Финансовые показатели «Глобалтранса»Показатель 2005 2006 2007 2008 2009 I полугодие 2010

Выручка, $ млн 511,9 557,8 605 1445,0 1163,4 644,8

EBITDA, $ млн 80 82 177,4 345,2 284,5 180,4

Рентабельность по EBITDA, % 25 27 43 44 42 44

Чистый долг / EBITDA 4,5 4,8 2,9 1 1 1,1*

* Прогноз за год.Источник: данные компании

У новоявленных транспортных компаний небольшой возраст вагонного парка по сравнению с парком РЖД, что

является хорошим фактором конкурентоспособности

D-ШТРИХ

42№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010 коллаж: Виталий Михалицын; фотография: из личного архива

С января по июнь 2010 года курс евро к доллару снизился на 17%, а с июня до конца сентября вырос на 14%. Это не было бы важным событием, если бы людей, вкладывающих

свои средства в России или сберегающих накопленное состоя-ние, не интересовал один главный вопрос: в какой же валюте (или валютах) все-таки держать кэш и сбережения?

Финансовый кризис, начавшийся осенью 2008 года, был успешно потушен. Однако это не прошло мимо рынков: след-ствием прямого валютного стимулирования властями США, ЕС и Китая своих экономик стала выросшая волатильность, и пре-жде всего именно на валютном рынке. Также в последние два года наблюдается необычная ситуация: умеренно негативные макроэкономические данные воспринимаются как повод для роста — ведь это повышает вероятность новых порций валютно-го стимулирования.

ЛОВУШКА СТАБИЛЬНОСТИПервый вывод из всего этого заключается в том, что волатиль-ность курса евро будет сохраняться, пока экономики ЕС и США восстанавливаются.

Второй вывод: с высокой вероятностью может реализоваться особый сценарий развития ЕС — «японский». Дело в том, что се-годня сходств между ЕС и Японией образца 1990-х гораздо боль-ше, чем когда бы то ни было.

Напомним, 1990-е называются «потерянным десятилетием» для Японии, поскольку в этот период темп роста ВВП колебал-ся около нуля. В 1989 году лопнул пузырь на японском рынке жилья, потянув за собой вниз цены на остальные активы. Фи-нансирование приобретений компаний, недвижимости и всего остального происходило за счет заемных средств, так что банки оказались в ситуации, когда выплаты по кредитам резко умень-шились. Японское правительство, испугавшись массовых бан-кротств, разрешило ввести отсрочки для заемщиков, что в ре-

зультате вылилось в замораживание кредитования на долгие годы, потому что у банков попросту не было денег на новые кре-диты. В то же время (и это является национальной особенно-стью) японская пенсионная система продолжала вкладывать средства в гособлигации Японии (что, кстати, в немалой степе-ни способствовало росту соотношения госдолга к ВВП до 200%). В результате ставка ЦБ Японии упала до 0,1%, и экономика дол-гие годы была на грани дефляции, которую ненадолго (на 2003–2007 годы) удалось побороть.

А что же ЕС? В Финляндии цены на жилье снизились с на-чала кризиса на 50%, в Латвии — на 40–60%, в странах-лидерах ЕС ситуация лучше, однако заемщики и тут перекредитованы. С начала кризиса ни один (!) банк в ЕС не объявил о банкротстве, хотя подавляющее большинство коммерческих банков выдава-

ли ипотечные кредиты, собственный капитал (equity) получате-лей которых теперь отрицательный и еще будет таковым долгое время. Не секрет, что отдельные банковские институты в ЕС де-факто являются банкротами, но продолжают функционировать благодаря вливаниям со стороны ЕЦБ. Сходства добавляет так-же тот факт, что в ЕС на экспорт товаров и услуг приходится 11% ВВП, что позволяет обеспечить постоянный и стабильный спрос на евро (в Японии экспорт товаров и услуг генерирует 16% ВВП Японии, это поддерживает иену).

ВСЕ ЖЕ РОСТ?Конечно, опасности для евро сохраняются и заключаются в уже упоминавшихся вещах: старении населения в ЕС и переносе производств в другие страны. В Японии 1990-х стареющее насе-ление было одной из главных причин, по которой власти реши-ли бороться с последствиями пузырей именно теми способами, которые затем и привели к дефляции: с помощью сохранения социальной стабильности и поддержки пенсионной системы. В ЕС демографическая ситуация ухудшается год к году: факти-чески треть населения — это люди пенсионного и предпенсион-ного возраста. И власти ЕС тоже стремятся сохранить стабиль-ность социальной системы, а значит, прежде всего удержать от любых потрясений финансовую область. Но в результате мы мо-жем увидеть приток инвестиций в государственные и корпора-тивные евро и евро-деноминированные облигации, причем в основном от внутренних инвесторов и/или ЕЦБ. А это будет тол-кать курс евро вверх.

Кроме того, на курс евро влияют состояние и перспективы экономики США, которые остаются основным торговым парт-нером для ЕС. Вслед за восстановлением экономики США мы станем свидетелями более медленного, но все же восстановле-ния экономической активности в ЕС, что тоже положительно отразится на курсе евро. D'

валюты

inside / outside

Курс евро продолжит восстанавливаться, несмотря на все европейские проблемы

«ЯПОНСКОЕ» БУДУЩЕЕ ЕВРОПЫ

АНТОН ТОЛМАЧЕВаналитик UFG Wealth Management

РЕКЛ

АМА

D-ШТРИХ

44№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010 фотография: AP

Капитализация Челябинского цинкового завода явно меньше, чем должна быть, учитывая цены на металл и особенности бизнеса самого завода

ЦИНК НОВОЙ ЭРЫДМИТРИЙ АМЕЛИЧЕВ

цветмет

inside / outside

Финансовые коэффициенты ЧЦЗP/E 4,63

P/B 0,58

P/S 0,72

EV/EBITDA 0,3

Чистая прибыль за 2009 год, $ млн 14,5

Чистая прибыль за I полугодие 2010 года, $ млн

22,27

Источники: расчеты D', данные компании

D-ШТРИХ

45№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

цветмет

inside / outside

траты на сырье составляли до 60% себе-стоимости готового цинка. Это делало за-вод слишком зависимым от изменения цен на цинковый концентрат.

В марте были объявлены планы ЧЦЗ по увеличению производства цинка в 2010 году до 153,3 тыс. тонн, а к 2012-му — до 175 тыс. Плюс завод планирует выпу-

скать ежегодно до 300 тыс. тонн серной кислоты (побочный продукт производ-ства цинка; в свою очередь, серная кисло-та используется в лакокрасочной и нефте-химической промышленности, а также в производстве удобрений). Кстати, произ-водительность ЧЦЗ при реализации этих планов не будет исторически рекордной. Все в том же 2003 году ЧЦЗ произвел це-лых 177 тыс. тонн товарного цинка. Но в любом случае нарастить производство было бы невозможно, имей завод преж-ние проблемы с сырьем.

Уместно сказать пару слов об исполь-зовании давальческого сырья. Традици-онно считается, что трансфертное цено-образование лишает предприятие доли прибыли. В данном случае мы наблюда-ем другую картину. Согласно контракту с УГМК завод получает давальческое сы-рье — цинковый концентрат — бесплат-но, производит металл и зарабатывает $803 за тонну цинка в качестве платы за переработку. По оценкам экспертов, эта контрактная цена близка к справедли-вой, поскольку позволяет заработать до-полнительную прибыль в неблагопри-ятные для сбыта периоды. Кроме того, у компании есть возможность планиро-вать объемы толлинга в течение года, что превращает давальческую схему в очень гибкий инструмент управления сбытом. В итоге происходит не уменьшение, а ста-билизация и даже увеличение уровня прибыли, что, в свою очередь, позволяет более точно прогнозировать результаты работы ЧЦЗ и планировать инвестицион-ную программу на ближайшие годы.

Чем еще хороша давальческая схе-ма — тем, что в пресс-релизах больше не будут фигурировать списания потерь сырья «от просыпи при транспортиров-ке» на миллионы долларов, а нынешний владелец и поставщик сырья УГМК будет

Что нам известно о крупнейшем в России производителе цинка, кадмия и индия Челябинском цинковом заводе (ЧЦЗ)? Не так

уж много. Инвесторам и спекулянтам не-досуг разбираться в сложностях метал-лургических технологий и потоках про-тиворечивой информации о заводе. Так почему же с самого начала кризиса ЧЦЗ неизменно становится одной из главных мишеней второго эшелона в периоды, ког-да иностранные фонды приходят за при-былью на наш фондовый рынок?

Возможно, дело банально в недостат-ке компаний цветной металлургии на нашем рынке акций. В самом деле, если не брать в расчет металлообрабатываю-щие предприятия, список весьма неве-лик: «ВСМПО-Ависма», «Полиметалл», ГМК «Норникель», «Полюс золото» и собствен-но Челябинский цинковый завод. Если вы хотите удивить западного инвестора, просто сообщите ему, что вам известно предприятие цветной металлургии в Рос-сии, не кредитуемое долгосрочно и име-ющее P/E, равное 4,63 (самый низкий по-казатель в отрасли). Думаю, вы увидите искреннюю заинтересованность — имен-но ее мы и наблюдаем в редкие периоды активности нерезидентов. Особенно пока-зательно, что в такие моменты котировки ЧЦЗ с небольшим запаздыванием доволь-но точно повторяют движения гораздо бо-лее ликвидного ГМК «Норникель».

В 2003 году команда Андрея Комаро-ва буквально увела из-под носа Челябин-ский цинковый завод у Уральской горно-металлургической компании (УГМК). Тогда ЧЦЗ был выкуплен у Vitol за сум-му всего лишь немногим более $100 млн, контрольный пакет оценивался и того

меньше — в $60–70 млн. На тот момент тонна цинка на LME стоила всего лишь $740 — и завод оставался рентабельным. Сегодня цены на металл соответству-ют уровню начала 2008 года и продол-жают уверенный рост, а среднегодовая цена тонны цинка уже составила более $2,1 тыс. Поэтому очевидно, что даже с учетом роста зарплат, цен на электро-энергию и транспортные услуги капита-

лизация ЧЦЗ должна быть значительно выше нынешних $210 млн.

В данный момент отношение капита-лизации к валюте баланса (P/B) составля-ет 0,58 — при том что у завода нет долго-срочных обязательств (в кризисный год ЧЦЗ пришлось досрочно погасить не-сколько кредитов, и с тех пор он больше

не занимал). Небольшое увеличение кре-диторской задолженности является нор-мальным и связано с восстановлением производства.

Достижением в плане снижения себе-стоимости стал выход ЧЦЗ на оптовый рынок электроэнергии. Это сделало элек-троэнергию дешевле на 5,5%, что доволь-но существенно (затраты на электроэнер-гию — около 35% в себестоимости цинка). Прибыль по РСБУ в первом полугодии 2010 года уже в полтора раза превысила чистую прибыль предыдущего года, при том что выручка выросла незначительно. Совершенно очевидно: благодаря опти-мизации бизнеса завод динамично выхо-дит из кризиса.

ПРОБЛЕМ БОЛЬШЕ НЕТГод назад УГМК наконец-то заполучила ЧЦЗ, заплатив за него, по разным оцен-кам, от $100 млн до $150 млн. Что при-обрел ЧЦЗ от смены собственника на стратегического инвестора, а значит, как правило, более эффективного? Глав-ное — сырьевую базу. До этого заводу приходилось приобретать цинковый

концентрат за границей, Акжальский ГОК обеспечивал лишь треть необходи-мого сырья, а большая его часть закупа-лась у предприятий УГМК, РМК и «Даль-полиметалла». И вот теперь УГМК начал поставлять на ЧЦЗ цинковый концен-трат со своих ГОКов на новых условиях. Таким образом, сегодня завод обеспечен сырьем на 100%, и это означает решение основной проблемы ЧЦЗ: в прошлом за-

Завод получает от УГМК давальческое сырье — цинковый концентрат — бесплатно, производит металл и зарабаты-

вает $803 за тонну цинка. Эта цена близка к справедливой

Даже с учетом роста зарплат, цен на электроэнергию и транспорт капитализация Челябинского цинкового завода

должна быть значительно выше нынешних $210 млн

№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

5 млн тонн. И если в прошлом году китай-ский импорт рафинированного цинка вырос в 3,5 раза, то за первые четыре ме-сяца 2010-го он упал на 71% по сравнению с тем же периодом прошлого года. В апре-ле Китай заявлял, что увеличит производ-ство цинка на 500 тыс. тонн в этом году и на 600 тыс. тонн в следующем исключи-тельно в связи с ориентацией на внутрен-ний спрос. Казалось бы, тенденция к па-дению цен налицо.

В июле 2006 года в интервью журналу «Эксперт» генеральный директор завода Всеволод Гейхман рассказал об одном из базовых преимуществ ЧЦЗ перед конку-рентами: «Когда встречаются специали-сты двух цинковых заводов, они первым делом спрашивают друг друга: “У тебя ка-кой расход электроэнергии на тонну ме-талла?” — по нему и судят о прогрессив-ности предприятия. Когда мы говорим:

“2990”, все выпадают в осадок — расход менее 3 тыс. кВт на тонну катодного ме-талла считается супердостижением, а мы этого уровня достигли еще в советские времена. Второй показатель — степень извлечения металла из концентрата, он у нас составляет 96%, и по нему мы нахо-димся в пятерке лучших мировых про-изводителей. По данным Brook Hunt, по затратам на тонну произведенной продук-ции мы были в пятерке лучших мировых производителей». Это лучшее подтверж-дение того, что завод отличает высокотех-нологичное оборудование даже по самым строгим мировым стандартам.

Действительно, за несколько лет, что прошли после интервью, можно было на-блюдать, как динамично рос внутрен-ний спрос на высокочистый цинк марки Special High Grade (используется в оптиче-ской промышленности и еще в ряде про-изводств) и сплавы на его основе в резуль-тате обновления мощностей крупнейших металлургических комбинатов. Тут надо отметить еще одно несомненное преи-мущество завода перед конкурентами: из всего объема выплавляемого в мире цинка лишь 30% высокочистого, что, несо-мненно, является положительным факто-ром для стабильного будущего ЧЦЗ.

КОНЪЮНКТУРНЫЙ ЭКСЦЕССПо результатам первого квартала 2010 года меж д ународна я организация International Lead and Zinc Study Group за-свидетельствовала, что мировой избы-ток цинка составил 157 тыс. тонн (правда, это на 70 тыс. тонн меньше, чем избыток в первом квартале 2009-го). На начало года мощности по производству металла в Ки-тае, крупнейшем в мире производителе и потребителе цинка, составляли более

тщательно следить за работой ревизоров и аудиторов.

После покупки ЧЦЗ новые владельцы отказались от строительства другого цин-кового завода. Напомним, УГМК несколь-ко раз заявляла о планах такого рода, анонсируя то создание небольшого цин-кового завода в Башкирии, то совместное с РМК строительство крупного предпри-ятия в Свердловской области с объемом

производства 150 тыс. тонн. Теперь эти планы со всей очевидностью неактуаль-ны, и ЧЦЗ можно не опасаться конкурен-ции внутри страны.

Объем инвестиций завода в 2010 году составит более 1,6 млрд руб. Это в несколь-ко раз больше, чем в 2009 году, причем финансироваться инвестпрограмма бу-дет исключительно за счет собственных средств. Столь интенсивное воспроизвод-ство основных фондов в 2010-м говорит о полном преодолении компанией послед-ствий финансового кризиса. На 2011 год запланированы еще вложения — не ме-нее 1,3 млрд руб.

ВЗГЛЯД ИНСАЙДЕРАПо показателям EV/EBITDA и P/S (см. таб-лицу) ЧЦЗ торгуется как минимум с 50-процентным дисконтом к другим ме-таллургическим компаниям. Поэтому техническая оценка справедливой стои-мости, которую аналитики дают на осно-ве отраслевых показателей, находится в районе 170–180 руб. за акцию. На самом деле, учитывая некоторые уникальные черты предприятия, эта оценка может быть значительно повышена.

цветмет

D-ШТРИХ

46

inside / outside

Цинка требуется все больше: его потребление в мире к 2012 году вырастет до 13 млн тонн. А мировой спрос на

оцинкованный лист через несколько лет увеличится на 15%

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; ИТАР-ТАСС

цветмет

№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

Но вот уже в июле новостной фон стал кардинально меняться, и не на пустом ме-сте. Ретроспективный анализ китайской цинковой отрасли дает право говорить о наличии там серьезных проблем.

В 2005–2006 годах драйвером роста цен на цинк стал недостаток металла. В 2005 году прозвучало заявление китайских властей о том, что Китай выведет из экс-плуатации небольшие цинковые заводы производительностью до 50 тыс. тонн,

в результате чего производство цинка в стране сократится на несколько сотен ты-сяч тонн. В 2006 году цинковые активы Китая вывело из строя землетрясение, уменьшив общий объем производства приблизительно на 400 тыс. тонн. Имен-но по этой причине с декабря 2005-го по февраль 2006 года цинк демонстрировал самые впечатляющие темпы роста. В 2008 году останавливала свое производство и компания Sichuan Hongda, крупнейший производитель цинка в Китае, мощно-стью порядка 180 тыс. тонн.

В текущем же году Китай совершенно неожиданно заявил о планируемом за-крытии 9% мощностей по выплавке цин-ка «в связи со снижением цен». Фактиче-ски закрыто оказалось 8,8% мощностей. Это дало повод задуматься о низком ка-честве китайских цинковых активов. В итоге производство в Поднебесной со-кратилось приблизительно на 440 тыс. тонн в год. Кроме того, эксперты ожида-ют дальнейшего снижения выпуска цин-ка в Китае из-за низкой эффективности этой отрасли.

Производство цинка дает сбои не толь-ко в Поднебесной. Так, бельгийская цин-ковая компания Nyrstar, являющаяся крупнейшим производителем в мире и выпускающая более 1 млн тонн металла в год, официально заявила о снижении производства на австралийском заводе в Хобарте на 20%. Ряд крупных рудников в Австралии, Канаде и Ирландии общей мощностью около 1 млн тонн цинка поч-ти полностью истощились и будут за-крыты уже к середине десятилетия. Их, скорее всего, заменят новые рудники в Австралии, Иране, Гренландии и России, также должны быть расширены некото-рые действующие рудники в Перу и США, что потребует существенно больших ка-питаловложений, чем поддержание ныне действующих производств.

При этом цинка требуется все боль-ше: глава китайского представительства International Zinc Association Хуан Хуан высказал мнение, что за счет восстанов-ления спроса и устойчивого потребления металла в западных странах потребле-ние цинка в мире к 2012 году вырастет до 13 млн тонн. Говоря же о мировом спро-се на оцинкованный лист, эксперт отме-тил, что через несколько лет он увели-чится на 15%.

Так что надежды ЧЦЗ по поводу роста цен на цинк и свинец к 2015 году небес-

почвенны, как и связанные с этим пла-ны увеличения производства. А прогноз International Lead and Zinc Study Group о том, что в ближайшее время темпы роста потребления цинка в мире пре-высят темпы восстановления объемов производства, вполне возможно, верен. Интересно, что еще в начале года анали-тики таких структур, как Morgan Stanley, Barclays Capital, ING Group NV, Deutsche Bank, ABARE и некоторых других, едино-душно повысили свой прогноз стоимо-сти цинка на текущий год. В частности, эксперты Barclays подняли оценку ме-талла с $2100 за тонну до $2300, а экспер-ты ABARE спрогнозировали $2235 и рост в следующие несколько лет. При этом, по нашим оценкам, порог рентабельно-сти ЧЦЗ при запланированных на 2010 год объемах производства соответству-ет цене цинка приблизительно $1315 за тонну.

Надо отметить, что ЧЦЗ традиционно занимается серьезными исследованиями в цинковой отрасли и в областях возмож-ного его применения, непрерывно под-крепляя убежденность в собственном будущем фактами. Чаще всего прогнозы компании материализуются — это тоже можно отнести к сильному базису для прихотливого цинкового бизнеса.

В этом рассказе не зря несколько раз упомянут 2003 год. Так же как новая эра наступила для ЧЦЗ вскоре после смены владельца и модернизации производства в 2003-м, сегодня, может статься, мы при-сутствуем при начале нового этапа разви-тия этого крайне интересного с инвести-ционной точки зрения предприятия. Как знать, вдруг не за горами тот день, когда стабильный спрос на цинк позволит ин-весторам впервые получить дивиденды от Челябинского цинкового завода. Это может показаться забавным, но впервые руководство ЧЦЗ заговорило о возможно-сти распределения прибыли между ак-ционерами все в том же 2003 году. D'

D-ШТРИХ

47

inside / outside

D-ШТРИХ

48№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

ки ее торговать, так сказать, «ручками». Однако системности действий вручную добиться не удалось. Тогда я пришел к вы-воду, что надо бросать заниматься ерундой и начать собирать статистику по сигналам. Этим я и занимался с июня по середину сентября 2009 года. Даже в августе, нахо-дясь на отдыхе и катаясь на машине меж-ду пляжами Азовского и Черного морей в районе Анапы. Прикольно, к слову сказать, было: с утра загораешь на Азовском, а по-сле обеда — на Черном море. Там всего-то 70 км езды.

Статистическая работа оказалась не-сложной и нудной, как раз для такого ле-нивца, как я. Создал в Excel сводную та-блицу, куда просто подгружал данные по каждой новой сессии. Анализировались время входа в сделку и выхода из нее, мак-симальная прибыль / убыток внутри каж-дой позиции, общая продолжительность нахождения в позиции и т. д. После того как были собраны данные за несколько месяцев, выборка стала презентабельной, и я получил массу интересных данных. Я их крутил и вертел из стороны в сторо-ну: во внимание принимались самые раз-ные показатели. Например, меня интере-совало соотношение прибыли и убытков не только в среднем за сессию, но и в каж-дом конкретном часе торгов. Красноре-чивой оказалась и статистика по дням недели. Но самое главное, что я увидел, — система может зарабатывать.

НЕМНОГО О «РОБЕРТЕ»Когда слышат о торговых роботах, почему-то сразу представляют программы, кото-рые торгуют очень много и очень быстро. В случае моего робота, за которым закре-пилось пришедшее на ум по созвучию имя «Роберт», это не так. Система выда-ет в среднем 10–12 сигналов за торговую сессию и использует достаточно широкие «стопы» по прибылям и убыткам. Кроме того, в процессе бэк-тестинга я сократил

ственно, представлял лагерь «динозав-ров», ну а ваш покорный слуга — сами понимаете. Андрей мне и предложил од-нажды: давай, мол, лучше на срочном рынке торговать, там веселее и вообще ништяков разных много. Я же, как чело-век исключительно ленивый, согласил-ся, что быстрый, связанный с риском успех — это лучше, чем медленный и нудный. Разговор этот случился весной 2009 года, тогда и началась моя эпопея спекулянта-срочника.

Наскоком, естественно, ничегошеньки не вышло — маялся я месяца три-четыре, торгуя фьючерсы руками. После очеред-ной неудачи я решил, что если успешно торговать руками в силу моей неусидчи-вости мне не дано, то пусть за меня тор-гует робот. В чем мне виделось преиму-щество такого подмастерья? Главное и основное в том, что робот — дурак: дела-ет все, что ему велено, невзирая ни на что. Например, если он должен все продать, то он продаст, не обращая внимания на охва-тивший всех вокруг позитив. В отличие от такого дурака человек, к сожалению, существо слабое и чужому влиянию ис-ключительно поддающееся.

Месяца три идея робота «созревала»: я следил за движениями на рынке, искал закономерности, на которые с определен-ной степенью вероятности можно было бы положиться. Когда же идея созрела и вну-треннее ощущение ее жизнеспособности окрепло, начались первые робкие попыт-

Мысль попробовать свои силы на фондовой бирже посещала меня давно, года с 1999-го. По складу ума я аналитик, и об-

разование у меня соответствующее — эко-номическое. Мне нравится ковыряться в цифрах и вытаскивать из кучи, казалось бы, бессвязных данных нужную инфор-мацию. Но одно дело — хотеть, другое — суметь.

В конце 1990-х я работал, как говорит-ся, на дядю. Времени ни на что не хвата-ло. В 2002 году по воле судьбы я оказался в свободном плавании и стал совладель-цем информационно-коммерческого биз-неса. Пара-тройка лет ушла на постановку дел таким образом, чтобы не требовалось постоянного личного участия. Появилось свободное время, вместе с этим вернулись и мысли о бирже. Начал я с ПИФов. Зимой 2006 года энная сумма была заброшена в три ПИФа, и я превратился в инвестора. Пребывал я в этом качестве год, парал-лельно ходил на курсы по техническому анализу, изучал индикаторы и т. п. Через год вывел деньги из ПИФов с прибылью около 20% и начал карьеру самостоятель-ного участника фондового рынка.

Самостоятельная торговля не сложи-лась. Я торговал акциями, в череде удач и поражений прошли два года. В то время были амбиции, стремление быстро зара-ботать и вообще шапкозакидательские на-строения, но не было, как я сейчас пони-маю, главного — ее величества системы.

К СИСТЕМНЫМ СПЕКУЛЯЦИЯМЕсть у меня, не побоюсь этого слова, друг. Зовут его Андреем, но в широких кругах трейдеров-спекулянтов уважительно ве-личают Ханом (см. интервью с Андреем Хло-пиным «Хитрая простота Ишимоку», D' №4 от 1 марта 2010 года. — Прим. ред.). Позна-комились мы на еженедельных встречах между «динозаврами» и «чайниками» в офисе нашего общего брокера. Хан, есте-


Главное преимущество робота в том, что он

дурак: делает все, что ему велено. Если он должен

продать, то он продаст, не обращая внимания на

общий позитив

ЗАПИСКИ ЛЕНИВОГО СПЕКУЛЯНТА

ВЛАДИМИР СОЗОНОВblogs.mail.ru/mail/vsozonov

О том, как дружба с «динозавром» привела на срочный рынок, где не получилось «ручками», но получается у дурака Роберта, который работает два часа в день, а остальное время отдыхает

фотография: из личного архива

D-ШТРИХ

49№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

время торговли до двух часов, запуская робота с 12.00 до 14.00 мск. В неспешной торговле помимо всех прочих я вижу и та-кой плюс: моей системе не обязательно быть первой в «стакане» заявок, проскаль-зывание в 30–50 пунктов совершенно не-критично, поэтому нет необходимости в быстром канале интернета и тяжелом «железе». Расходы на подобную инфра-структуру, насколько я знаю, составляют порой весьма нескромные суммы.

«Роберт» торгует фьючерсом на индекс РТС на минутном таймфрейме. Вход в по-зицию происходит целиком на весь рабо-чий объем на открытии следующей ми-нутной свечи после закрытия свечи, в которой возник сигнал. А вот с выходом все хитрее: чтобы разработать его прин-цип, мне понадобилось несколько меся-цев. В итоге я пришел к тому, чтобы раз-делить рабочую позицию на три равные части, для каждой из которых разрабо-тал отдельное условие выхода. При этом позиция в целом прикрывается как об-щим стоп-лоссом, так и общим тейк-профитом.

Я отслеживал сигналы не только на ми-нутном графике, но и на больших тайм-фреймах — три, пять, десять минут. Дру-гие инструменты тоже смотрел — как на срочном рынке, так и на рынке акций, где в расчет принимался не только первый эшелон. Оказалось, что с соответствую-щими «стопами» и таймфреймом система работает на разных инструментах, поэто-му робота я решил сделать с открытыми параметрами, то есть все параметры тор-говли: инструмент, таймфрейм, рабочий объем, «стопы», настройки индикаторов, периоды торговли — сделать не констан-тами, а переменными. Кроме того, я ре-шил добавить в систему функцию «Тест», чтобы проводить бэк-тестинг в случае изменения настроек. В общем, я решил сделать шаблон, куда «зашит» только принцип формирования сигналов, а все остальные параметры изменяются по мо-ему усмотрению.

ПРАКТИКА АЛГОРИТМИЧЕСКОЙ ТОРГОВЛИВ середине сентября 2009 года я получил первую, так сказать, альфа-версию систе-мы. Несколько месяцев прошли за поле-выми испытаниями, когда робот работал с виртуальными контрактами на реаль-ных рыночных данных. За это время код был значительно доработан. Совместно с

программистом мы добавили в програм-му уровень тейк-профита на сессию (по его достижении робот прекращает тор-говлю, даже если находится в рабочем временном диапазоне торгов), придума-ли, как подтягивать стоп-лосс вслед за рынком, даже «вшили» в программу ICQ-бота для оперативного получения инфор-мации о текущей торговле (реестр сделок, уровень маржи и т. п.).

И вот 17 декабря 2009 года «Роберт» вышел в эфир, начав торговать мартов-ский фьючерс на индекс РТС. До Нового года проторговали неплохо, за пару не-дель получилось 25% к небольшому тор-говому объему. Ну а с Нового года все по-взрослому. Январь 2010-го был про-торгован «на ура», а в феврале и марте ры-нок показал свой звериный оскал: пошли сплошные «лоси», и торговлю пришлось остановить «вплоть до выяснения».

Месяц я занимался улучшением риск-менеджмента системы. В итоге решение было найдено, бэк-тестинг показал не-плохие результаты, и я запустил робота снова в бой. Но тут проблемы начались во

внешнем окружении проекта: брокер, под терминал которого был заточен робот, занялся перестройкой своих серверов, и торговлю пришлось снова остановить. Я продолжал анализировать сигнал робо-та. Бэк-тестинг на последних рыночных данных показывал стабильный плюс, и от мыслей об упущенной выгоде станови-лось грустно.

Проблемы у брокера закончились толь-ко к июлю 2010 года. Июль—август были отработаны с прибылью. Правда, в по-следней декаде августа и первой декаде сентября на рынке образовалась «пила», и робот снова начал ловить «лося». Интуи-тивно я понимал, что есть какой-то пока-затель, который может мне помочь опре-делить, торговый сегодня день или нет. Но какой показатель? Как его найти?

И тут мне пришла на помощь замеча-тельная книга — «Математика управле-ния капиталом» Ральфа Винса, которая помогла сделать шаг вперед в ответе на этот вопрос. Я обнаружил, что существу-ет положительная корреляционная зави-

симость между периодом торговли с 10.00 до 12.00 и моим периодом с 12.00 до 14.00, которую можно использовать. Если сиг-налы, возникающие на утреннем отрезке, оказываются прибыльными, то я вхожу в рынок днем. Если, напротив, утренний тест система не проходит, то в рынок я не вхожу. Как показывают бэк-тестинг и практика реальной торговли, такой под-ход иногда подводит, не давая заработать в отдельные сессии, но спасает от значи-тельных убытков и на большом количе-стве торговых сессий оказывает положи-тельное действие.

СВОД ПРАВИЛВ увлекательном процессе роботострои-тельства и бэк-тестинга я сделал некото-рые выводы.

1. Невозможно научиться торговать по чужим системам. Чужая система, пусть даже и расписанная от и до, — это чужая психология, чужие ощущения и ожида-ния. Ее величество система должна быть твоей по духу. Ее надо родить в муках, с ней надо переспать, ее надо чувствовать.

2. Система должна быть простой, не стоит перегружать ее индикаторами. Лично я пользуюсь лишь парой скользя-щих средних и одним «параболиком». Ну и еще визуально отслеживаю объемы.

3. Любой системе необходим не толь-ко оптимальный уровень стоп-лосса для ограничения размера убытков, но и опти-мальный уровень тейк-профита для до-стижения максимальной прибыли.

Сейчас, проведя несколько лет на рын-ке, я могу сказать: ко мне пришла моя соб-ственная система. Пришло спокойствие, ощущение не зря потраченных сил и вре-мени, укрепилась вера в свои силы. И, что самое интересное, теперь я торгую не толь-ко роботом: у меня получается торговать и вручную, а от процесса в целом я получаю огромное удовольствие. И дело даже не в прибыли, дело в том, что я занимаюсь тем, что мне нравится. Ведь это очень важно, чтобы работа, которая приносит деньги, доставляла удовольствие. Ну а прибыль — прибыль уже есть и, надеюсь, будет расти. Да прибудет с нами сила! D'


Я обнаружил положительную корреляцию между утрен-ним и дневным периодами торговли. Вхожу в рынок днем,

если утренние сигналы оказываются прибыльными

О том, что тренд — друг, знают даже начинающие трейдеры. Но вопреки мысли о том, что друзей не выбирают, с выбором

тренда нужно быть аккуратным. В набо-ре инструментов технического анализа найдется немало полезных индикаторов, которые могут помочь выявить трендо-вое движение: скользящие средние раз-личных видов (включая динамические), ADX, MACD. При определенных услови-ях в качестве трендовых индикаторов можно с успехом использовать и осцил-ляторы, в частности RSI. Однако ни один из этих индикаторов не является иде-альным инструментом. Среди наиболее очевидных недостатков: запаздывание в определении начала и окончания тен-денции, ложные сигналы при неглубо-ких коррекциях (в меньшей степени это относится к динамическим скользящим средним), полная неспособность рабо-тать на флэтовом рынке.

Мы рассмотрим трендовый индика-тор, описанный русским трейдером Кон-стантином Копыркиным. Основная его идея заключается в четком следовании за трендом с учетом коррекций, которые мо-гут происходить в рамках развивающих-ся тенденций. В основе этого инструмен-та лежит так называемый скользящий фильтр (Trailing Reverse Filter), поэтому сам индикатор получил название Nick Rypock Trailing Reverse (NRTR).

ПОСТРОЕНИЕ ИНДИКАТОРАКлассическое определение тренда под-разумевает некую последовательность пиков или впадин. Если тренд восхо-дящий, то пики или впадины должны быть выше предыдущих, если нисхо-дящий — наоборот. Коррекциями, ко-торые сопровождают любой тренд, на-зываются любые значимые движения против основной тенденции. В связи с этим возникает важный вопрос: откуда нам знать, что текущее движение про-тив тренда является коррекцией, а не

сменой тенденции? В сухих терминах технического анализа ответ на этот во-прос звучит так: если цена идет против основного движения, то нужно опреде-лить уровень, при прохождении которо-го можно считать, что тенденция окон-чена. «Скользящий фильтр» помогает решить как раз эту задачу.

Прежде всего нужно определить ве-личину допустимой коррекции в про-центах или абсолютных величинах. Это будет размером «скользящего фильтра», или его чувствительностью. Определив размер фильтра в процентах, мы счита-

ем, что движение против тренда счита-ется коррекцией, если его величина не превышает К процентов от последнего максимума или минимума. Линия тако-го фильтра, наложенная на график цены, будет находиться на некотором удалении от экстремумов цены, располагаясь под графиком в случае восходящего тренда и над графиком при нисходящей динами-ке. Максимальное расстояние от графи-ка цены до индикатора, очевидно, равно величине К. По мере движения против тренда расстояние между индикатором и

графиком цены уменьшается. Смена по-ложения фильтра (переход на противо-положную сторону относительно цены) происходит после того, как коррекция до-стигает уровня в К процентов от экстре-мума (цена достигает линии фильтра и пересекает ее). Расстояние между инди-катором и ценой назовем каналом. Реа-лизованный таким образом скользящий фильтр позволяет свободно развиваться коррекциям с глубиной, определенной параметром К.

Поскольку наша система меняет на-правление при пробитии уровня кор-

IT-механикаалгоритмическая торговля

О том, как построить трендследящую торговую систему на основе пробития динамического торгового диапазона и «скользящих» фильтров

ВСКОЛЬЗЬ ЗА ТРЕНДОММАКСИМ РЕМИЗОВ


50

Как и большинство других простейших трендовых индикаторов, NRTR замечательно работает на трендовых

участках, однако дает сбой при боковом движении

21

рекции, очень важно, чтобы значение фильтра не зависело от вычисления преды дущего тренда. Поэтому, когда ин-дикатор пересекает график цены, период ценового канала (исторический период, на котором определяются экстремумы) обнуляется, а значение истинного экстре-мума становится равным текущему экс-тремуму в рамках новой тенденции. При этом принимаемый в расчет период бу-дет увеличиваться динамически на еди-ницу после формирования каждой новой свечи, начиная с момента пересечения графиком цены линии индикатора. Со-ответственно, и значение экстремума по мере развития движения и увеличения периода также меняется. Максимальный период канала лучше ограничить сверху некой величиной. В такой подстройке пе-риода и заключается суть динамического канала для NRTR.

Рассмотрим график индикатора NRTR. Во время восходящего тренда он нахо-дится на определенном расстоянии от цены, которое меньше К или совпадает с этой величиной в случае формирования нового максимума (см. график 1). Если но-вый максимум не формируется (рынок в боковом движении или корректируется), то значение индикатора остается неиз-менным, при возникновении же каждого нового максимума индикатор следует за ценой. Когда движение против восхо-дящей тенденции превышает значение фильтра К (в нашем случае 10%), индикатор оказы-вается на противоположной стороне, сигнализируя о сме-не направления движения на нисходящее. С этого момен-та начинается новый период отсчета для ценового канала. Первое расчетное значение за период будет равно перво-

му экстремуму после точки разворота. Увеличение значения периода ценово-го канала происходит до тех пор, пока не достигнет верхней границы (в нашем случае 50 свечей) либо пока цена снова не пересечет индикатор.

РОБОТ НА ОСНОВЕ NRTRЧтобы посмотреть на NRTR в действии, используем самую простую стратегию: будем открывать длинную позицию при пересечении линии индикатора ценой снизу вверх (индикатор остается внизу), а закрывать ее — при пересечении ин-дикатора ценой сверху вниз (индикатор остается вверху). Чтобы не усложнять си-стему, ограничимся только длинными позициями. Фрагмент работы этой стра-тегии представлен на графике цены ак-ции Apple (см. график 2). В точке «Вх1» ин-дикатор перевернулся вниз, что является сигналом к покупке, поскольку предпо-лагается, что дальнейшее движение бу-дет восходящим. Однако нам не повезло, и цена после открытия позиции сразу на-чала падать. Обратим внимание на то, что индикатор ни разу не поменял своего зна-чения, потому что за все время, пока по-зиция была активна, нового максимума так и не сформировалось. В итоге, после

того как в точке «Вых1» индикатор сно-ва перевернулся, мы фиксируем убыток. Если бы наша стратегия предполагала на-личие коротких позиций, то здесь же нам нужно было бы открыть «шорт». Следу-ющая точка входа — «Вх2»: длинная по-зиция открывается после очередного пе-реворота индикатора вниз, и начинается новый период отсчета для ценового ка-нала. Выход в точке «Вых2» происходит с прибылью, а в следующий заход «Вх3» мы попадаем на весьма приличное трендо-вое движение (см. график 3).

Несложно заметить, что, как и боль-шинство других простейших трендовых индикаторов, NRTR замечательно рабо-тает на трендовых участках, позволяя развиваться неглубоким коррекциям. В качестве аналогов можно привести ди-намические скользящие средние (VIDYA, AMA), которые также с легкостью повто-ряют направленные ценовые движения, игнорируя незначительные откаты цены. Однако и те и другие дают сбой при боко-вом движении.

ПОПРАВКА НА ВОЛАТИЛЬНОСТЬРазвивая тему «скользящих фильтров», Константин Копыркин реализовал еще один подход к вычислению трендового

индикатора, адаптировав его под текущую волатильность рынка. В качестве значения волатильности для расчета индикатора будем использо-вать реальный торговый ди-апазон (ATR — Average True Range), усредненный за неко-торый период. В качестве ин-струмента сглаживания для True Range Копыркин пред-ложил взвешенную скользя-щую среднюю, где последнее входящее значение имеет наи-больший вес по сравнению с



51

3 4

5


предыдущими. Получив таким образом взвешенный реальный торговый диапа-зон (Weighted Average True Range — WATR), мы можем построить NRTR, который адаптирован к текущей волатильности. Для этого из текущего значения макси-мального пика за расчетный период вме-сто фиксированной процентной величи-ны K в случае восходящего тренда будем вычитать M х WATR, а в случае нисходя-щего будем прибавлять это значение к текущему минимуму за расчетный пе-риод. Коэффициент М при этом опреде-ляет количество средневзвешенных ре-альных диапазонов, на которые должен отстоять индикатор от графика цены. Ко-пыркин рекомендует выбирать значения М из интервала от 1 до 4, исходя из ситуа-ции на рынке, психологических предпо-чтений, временного масштаба и прочих индивидуальных факторов. Таким обра-зом, при росте волатильности индикатор будет отстоять от графика цены на боль-шую величину, расширяя диапазон слу-чайных колебаний. В случае же низкой волатильности нам будет достаточно не-большой коррекции, чтобы индикатор

перевернулся, а позиция торгующего на его основе робота была закрыта или по-менялась на противоположную.

Рассмотрим работу простейшей тор-говой системы, ориентирующейся на сигналы индикатора NRTR_WATR (см. график 4). Как и в предыдущем приме-ре, мы открываем только длинные по-зиции. Как видно на графике, значение индикатора теперь меняется независи-мо от появления новых экстремумов. Изображенная на графике 5 кривая ка-питала данной торговой системы прак-тически не отличается от кривой на гра-фике 3, за исключением чуть больших просадок у последней.

Конечно, NRTR, так же как и NRTR_WATR, нельзя считать индикаторами,

которые в одиночку могут справиться с рынком. Их слабое место — боковые движения. Здесь требуется дополнитель-ный фильтр на вход, который позволял бы не лезть во флэтовый рынок, или до-полнительное условие для быстрого вы-хода из убыточных сделок в «боковике». Впрочем, дополнительные возможности

NRTR уже исследованы до нас Констан-тином Копыркиным. Поэтому нам оста-ется только рассказать о его результатах в одном из следующих номеров. Кстати, код для NRTR со ссылкой на Константина Копыркина представлен в WealthScript Programming Guide программы Wealth-Lab, в разделе Custom Indicators. D'


52

ФРАГМЕНТ КОДА ДЛЯ NRTR_WATR ДЛЯ WEALTH-LAB 5.6

int TR_Period = 20; // период WMA для True Rangeint Dynamic_Channel_Period = 0; // длина динамического каналаint Max_Channel_Period = 50; // верхнее ограничение на длину динамического каналаint Trend = 0; // переменная для идентификации направления движения ценыdouble Reverse = 0; // NRTR_WATRdouble HPrice=0; // максимальная цена за период double LPrice=0; // минимальная цена за период double Multiple = 2.0; // множитель для WATR

DataSeries K = WMA.Series( TrueRange.Series( Bars ), TR_Period ) * Multiple; DataSeries NRTR_WATR = new DataSeries( Bars, «NRTR_WATR» );

for(int bar = K.First ValidValue; bar < Bars.Count; bar++){ if( Trend >= 0 ) // восходящий тренд { if (Max_Channel_Period > Dynamic_Channel_Period) { Dynamic_Channel_Period++; // увеличиваем период канала HPrice = Math.Max( Bars.Close[bar], Highest .Value(bar, Close, Dynamic_Channel_Period)); } else HPrice = Math.Max( Bars.Close[bar], Highest .Value(bar, Close, Max_Channel_Period));

Reverse = HPrice - K[bar]; // индикатор для восходящего тренда if( Bars.Close[bar] <= Reverse ) // переворот индикатора { Dynamic_Channel_Period = 0; // обнуляем период канала Trend = -1; // меняем ориентацию тренда LPrice = Bars.Close[bar]; Reverse = LPrice + K[bar]; } } if( Trend <= 0 ) // нисходящий тренд { if (Max_Channel_Period > Dynamic_Channel_Period) { Dynamic_Channel_Period++; // увеличиваем период канала LPrice = Math.Min( Bars.Close[bar], Lowest .Value(bar, Close, Dynamic_Channel_Period)); } else LPrice = Math.Min( Bars.Close[bar], Lowest .Value(bar, Close, Max_Channel_Period));

Reverse = LPrice + K[bar]; // индикатор для восходящего тренда if( Bars.Close[bar] >= Reverse ) // переворот индикатора { Dynamic_Channel_Period = 0; // обнуляем период канала Trend = 1; // меняем ориентацию тренда HPrice = Bars.Close[bar]; Reverse = HPrice - K[bar]; } } NRTR_WATR[bar] = Reverse;}

Если цена идет против тренда, нужно определить

уровень, при прохожде-нии которого можно счи-тать, что тренд сломан.

Индикатор NRTR помогает решить эту задачу

стратегии

В трейдерском сообществе рас-пространено мнение, что ин-традей, он же дей-трейдинг, или внутридневная торговля, явля-

ется довольно сложным видом биржевой игры. В частности, потому, что в рамках одной торговой сессии часто отсутству-ют значимые уровни поддержек и сопро-тивлений. Соответственно, необходимо угадать локально точку, от которой ры-нок пойдет вверх или вниз, в зависимо-сти от того, какую позицию планируется открыть — длинную или короткую. А это сложно. В те же торговые дни, где присут-ствуют значимые уровни, играть вкрат-косрочную не стоит — нужно формиро-вать среднесрочные или долгосрочные позиции. Но таких значимых дней бывает гораздо меньше, чем дней обычных или,

как их еще называют, флэтовых, безы-дейных, когда интрадей — единствен-ный способ заработать.

ТРЕЙДЫ ВМЕСТО АКЦИЙНаверное, мнение о сложности внутрид-невной торговли базируется на стерео-типе о том, что интрадей предполагает большое число сделок с многократным переворачиванием, усреднением, «пи-рамидингом» и вообще представляет собой довольно нервное занятие. Одна-ко существуют различные способы тор-говли внутри дня — интенсивные и не очень. Используемых стратегий очень много. Кто-то активно применяет гэпы и внешний фон, кто-то ориентируется на уровни и каналы, но почти всех объеди-няет одно — закрытие позиций в конце

торговой сессии. На наш взгляд, в этом и заключается главное преимущество интрадея: торгуя внутри дня, вы отсека-ете влияние внешнего фона на ваши по-зиции в перспективе более длительной, чем одна торговая сессия, и всегда кон-тролируете свою позицию, удержание которой составляет от минуты (если сра-батывает защитный стоп-приказ) до не-скольких часов.

Как правило, начинающий трейдер ак-тивно воспринимает информацию специ-ализированных СМИ. Уважаемые люди по телевизору обычно советуют нович-кам воздержаться от активной торговли, пугая сложностью и рисками, поскольку тут нужен большой опыт и обширные по-знания, и рекомендуют инвестировать с дальним горизонтом и слушать бирже-вых аналитиков. Рациональное зерно в таких советах, конечно, есть, но после пе-чальных событий лета-осени 2008 года даже среднесрочно инвестировать как-то страшно: слишком велик риск застрять в бумаге на месяцы, а то и годы. Если до кризиса подобные рекомендации пользо-вались популярностью, то сейчас им про-должают следовать либо новички, не про-шедшие через очищение депо кризисом, либо просто везунчики.

Интрадей можно представить как возможность заработать на бирже, не связанную с вложениями в акции. Дей-ствительно, торгуя внутри дня, нужно абстрагироваться от самого понятия ак-ции, ее недооцененности или переоце-нености, фундаментальных показате-лей компаний и перспектив отрасли. Рассуждая на эти темы, аналитики об-ращают внимание на самые разные бу-маги. Даже предположить сложно, что из этого потока информации среднеста-тистический инвестор сможет выбрать полезную для себя.

Мы предлагаем рассматривать интра-дей как возможность вкладываться не в акции, а в трейды, то есть в конкретные движения — от точки входа до предпола-гаемой цели. Скажем, можно вложиться в трейд от 50 до 55 руб. и в случае успе-ха получить 5 руб. с каждого контракта. Все просто. Нужно тратить время не на чтение аналитики, а на изучение основ и характеров трейдов, откуда они берут-ся и как происходят. Как только вы нау-читесь видеть трейд от одного уровня к другому, вы начнете совершать прибыль-ные сделки.


53


ПРАКТИКА ТОРГОВЛИ ИНТРАДЕЙавтор проекта Alerts17.ru

SEVEN_17

О том, как, выключив телевизор с говорящими головами, тор-гуют внутри дня, полагаясь на графический анализ, несколь-ко «индюков», короткий «стоп» и быстроту реакции

фотография: AP

D-ШТРИХ

54№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

тывает, то убыток по добавленным по-зициям оказывается незначительным, и его с лихвой компенсирует прибыль, по-лучаемая в том случае, если цена разво-рачивается, не дойдя до «стопа».

ВХОД — ВЫХОДУтром до начала торгов мы оцениваем внешний фон, обращая внимание на зна-чения фьючерсов на нефть и основных международных индексов. Это дает при-мерное понимание того, чего ждать от рынка в течение дня и в ближайшей пер-спективе, но не более того. На выходящие в течение дня новости мы практически не обращаем внимания и не использу-ем их в игре. Если появляются важные данные, лучше переждать в кэше, реак-ция бывает, как правило, резкой и крат-косрочной. Для принятия торговых ре-шений, как уже отмечалось выше, мы используем индикаторы, соотнося их сигналы с технической картиной по ин-струменту. Опишем поэтапно картину идеального входа (см. график 2).

1. Ждем индикаторы Stochastic и Williams% в нужной нам зоне (тайм-фрейм — 3, 10, 15 минут; 60 минут — как сильное подтверждение). Хорошо, если цена еще адекватна, а указанные инди-каторы уже развернули «хвосты» в нуж-ном направлении.

2. Переходим на Bollinger (тайм-фрейм — 15 и 60 минут) и смотрим, не те-стирует ли цена значимых уровней. Если тестирует, то это дополнительное под-тверждение сигнала.

3. Смотрим на АО и АС (таймфрей-мы — 3, 10, 15 минут). Если индикато-ры уверенно краснеют, а длина линий по статистике близка к максимальной, это практически идеальный вход. Чем выше высота («шорт») или глубина ли-ний («лонг»), тем четче сигнал. Если идет подтверждение и на 60-минутном тайм-фрейме, то можно подумать о переносе позиций через ночь.

4. Обязательно перед глазами держим последние актуальные графики по той «фишке», с которой работаем, чтобы на-глядно представлять тренды, уровни и адекватно воспринимать место, в ко-тором находится цена. Вписывается в график наша сделка или нет? Видно ли графически, что от этого уровня действи-тельно возможно движение в нужном нам направлении? Анализ входа на гра-фике цены — это последний штрих.

динамика предшествующего движения, показания индикаторов в их совокупно-сти, а также техническая картина, созда-ваемая методами графического анализа. Особенно четким сигнал становится в мо-мент «перегрева» по индикаторам, если цена находится возле уровня локальной поддержки или сопротивления.

Особую роль при торговле внутри дня играют «стопы», которые помогают нейтрализовать последствия неудачно-го входа малой кровью (см. график 1). Мы сторонники короткого стоп-приказа — 0,20–0,25% цены акции. Бывает очень не-уютно, если «стопы» постоянно выбива-ет, но в такой ситуации помогает строгое следование системе. Нужно понимать, что «лоси» по «стопам» — это часть систе-мы, которая в целом дает профит. Эмоци-ональную составляющую нужно исклю-чить, включив в голове робота.

Одна из самых частых ошибок психо-логического характера — передвижение «стопа» по мере того, как к нему прибли-жается цена. Мы часто практикуем об-ратную процедуру. При приближении к «стопу» наращиваем позицию, одновре-менно увеличивая количество акций в стоп-приказе, который остается на той же ценовой отметке. Если «стоп» сраба-

Техника, которая поможет вам в ито-ге научиться видеть трейды, может быть разной. Успешные трейдеры представля-ют собой весьма разношерстную публику. Кто-то делает ставку на Ишимоку и при-меняет эту технику, оттачивая мастер-ство годами, кто-то работает по Эллиотту, третьи используют технические индика-торы. Каждый успешный трейдер нахо-дит свой способ не стать планктоном для институционалов, профессиональных участников рынка, которые находятся на верхушке биржевой «пищевой» цепочки. Представленные ниже правила позволят нам понемногу, но регулярно переигры-вать акул рынка и в долгосрочной пер-спективе показывать стабильную кривую доходности при 0,5–1% прибыли за торго-вую сессию. Правила просты: нужно уви-деть момент, когда настроения участни-ков меняются с продажи на покупку или наоборот, и входить в позицию, ставя ко-роткий «стоп».

ОСНОВНЫЕ ПРАВИЛАМы не ориентируемся на тренды, не по-купаем, когда растет, и не продаем, ког-да падает. Используемая нами техника интрадея является, по сути, контртрен-довой торговлей по экстремумам. Дви-жение средней и тем более сильной ам-плитуды рассматривается как сигнал для входа в обратную сторону. В большинстве случаев цена акции внутри дня достига-ет разворотных точек (экстремумов), об-разуя сигналы на вход разной степени четкости. Конечно, на нашем рынке бы-вают дни, которые можно назвать днями «тупороста» и «тупослива», когда ценами управляют скорее эмоции, а не холодный расчет. В такие периоды спасают только короткие «стопы» и дальнейшее наблюде-ние со стороны.

Четкость сигнала зависит от множества факторов, но самые главные из них — это

стратегии


СОВЕТЫ МОЛОДЫМ БОЙЦАМ

1. Нет ничего лучше практики.2. Если вы торгуете нечасто, то не смо-жете использовать интрадей-торговлю на должном уровне. Любое значитель-ное отсутствие на бирже будет выби-вать вас из седла. Пропадает чувство рынка, чувство движения цены.3. Быстрота мышления, когда счет идет на секунды, очень важна. Если вы флегматик, то у вас определенно воз-никнут трудности с принятием реше-ний, и самостоятельным интрадейщи-ком вы не станете.4. Вам необходимо стремиться стать «хладнокровным киллером». Вы не должны отвлекаться ни на «вид кро-ви», ни на неудачи, ни на внешний бы-товой фон. Психология — 90% успеха. Вы должны понимать, что стиль жизни трейдера — это большие ограничения в физическом плане, а также колос-сальная нагрузка в психологическом, и чем больше у вас денег, тем меньше здоровья.

1 Важность «стопов» на примере торговли акци-ями «Роснефти». Четыре раза выходим по стоп-лоссу, входим частями и фиксируем прибыль

D-ШТРИХ

55

стратегии


№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

Выход рекомендуется частями по до-стижении определенного уровня цены. При работе с акцией Сбербанка, напри-мер, после 50 коп. в нашу сторону скиды-ваем «плечи», после 70 коп. — фиксируем 30%, 1 руб. — фиксируем 50%, 1,2 руб. — за-крываем позицию полностью. Как вари-ант после 50-процентного фикса можно вынести «стоп» в положительную зону и ждать окончания торгов.

«РОСНЕФТЬ» В ФОКУСЕМногое зависит и от характера акции. Из-вестно, что Сбербанк является более ди-намичной бумагой относительно других «голубых фишек» и ее движения более размашисты. Эта бумага наиболее вола-тильна. «ЛУКойл» часто страдает задум-чивостью и подвержен движениям, свя-

занным с корпоративными новостями. «Газпром» с его большим free float и посто-янными надеждами трейдерского сооб-щества на запоздалый рост в последнее время охотнее падает внутри дня, чем рас-тет. «Роснефть» неплохо отрабатывает тре-угольники и каналы.

Таким образом, со временем для от-дельных акций возникают дополни-тельные индикаторы. Рассмотрим улуч-шенные параметры входа на примере «Роснефти». В этой акции мы отметили повторяющийся раз за разом характер разворота (см. график 3). Соответственно, и тактика при входе и установке «стопа» корректируется в соответствии с особен-ностями инструмента.

1. Ждем сигналов индикаторов, опи-санных выше.

2. Входим в «лонг» после того, как вслед за красной свечой появляется белая свеча (см. график 4).

3. Устанавливаем короткий «стоп» ниже минимума красной свечи. Стати-стика показывает: такой стоп-приказ сра-батывает редко.

Дополнительным сигналом к разво-роту в акциях «Роснефти» является так называемое шприцевание (см. график 5). «Шприц» в «Роснефти» — это когда акция нащупала свой локальный минимум, но не отталкивается от него сразу, а при на-боре высоты начинает бросать длинные тени свечей, которые «колят» стоп-заявки «лонгистов». Это предвещает резкий вы-нос: крупный игрок собирает «стопы» и не хочет тащить за собой много «попутчи-ков», или так называемых пассажиров. D'

2 Идеальный «шорт» по индикаторам Чем выше значение глубины линий АО и АС, тем четче сигнал на «шорт». Желательно, чтобы Stochastic и Williams% не только находились в нужной нам зоне, но и уже сформировали разворот своих «хвостов» в нужном направлении. То есть уже указывали вниз. Также прежде необходимо взглянуть и на уровни «Боллинджера» на 15- и 60-минутном таймфрейме. Они также должны показывать, что акция подошла к значимому уровню. В нашем примере только индикаторы на недельном фрейме Stochastic и Williams% нам противоречат (выделены красными прямоугольниками), но для краткосрочного входа в «шорт» они не имеют достаточной силы, так как мы не ловим глобальное движение

3 Экстремумы в «Роснефти»Таймфрейм — 3 минуты. Сделав статистический анализ нижних экстремумов «Роснефти», мы видим, что разворот в семи-восьми случаях из де-сяти выглядит так, как показано на графике

4 Пример входа на разворотных свечах в акции «Роснефти» и закрытие позиции тремя частями

5 Пример «шприцевания» в «Роснефти»

банкидолг платежом красен

В погоне за недобросовестными заемщиками банки испро-бовали, кажется, уже все возможные средства. В ожидании помощи со стороны государства они продолжают судиться с клиентами

БЕЗ СУДА НЕ ВЫТЯНЕШЬ…

СВЕТЛАНА СОРОКИНА

С 1 октября 2010 года в России на-чал работу институт финансо-вого омбудсмена. Посредник между банками и населением,

депутат Госдумы Павел Медведев наде-ется в одиночку справиться с валом жа-лоб на кредитные организации и заста-вить неплательщиков вернуть взятые в банках деньги, не доводя дело до суда. Идею ввести посредника лоббирова-ли сами банки, они же будут финанси-ровать новый институт. Ведь судиться невыгодно: дорого, долго и без гаран-тий. Но пока приходится, потому что все остальные методы либо незаконны, либо не действуют.

В ДОЛГАХ КАК В ШЕЛКАХПо данным Центробанка на 1 сентября этого года, физические лица задолжали кредитным учреждениям 284,9 млрд руб., или 7,46% всего кредитного портфеля бан-ков. Средние цифры по рынку, тем не ме-нее, сильно ниже, чем у лидеров анти-рейтинга кредиторов с самым большим процентом плохих долгов. По данным Центра экономических исследований МФПА на 1 августа 2010 года, чемпионами по просрочке стали санируемый Связь-банк (22,58% невозвращенных кредитов), «Русский стандарт» (19,59%), МДМ-банк (16,42%) и «Петрокоммерц» (14,3%). В этих цифрах отражаются долги как физиче-

ских, так и юридических лиц. Если же брать данные только по тем кредитам, ко-торые граждане не вернули, показатели просрочки еще больше.

Как утверждает коллекторское агент-ство «Секвойя кредит консолидейшн», каждый десятый заемщик брал кредит с намерением вовсе не возвращать его. «При этом, — уточняет заместитель гендиректо-ра компании Ирина Поддубная, — на дол-ги по автокредитам приходится около 15% общей доли просрочки. А основную ее мас-су составляют невозвраты по потребитель-ским займам, что объясняется их относи-тельной доступностью и массовостью».

ЗАПРЕЩЕННЫЕ ПРИЕМЫОсновным методом досудебного воздей-ствия на должника по-прежнему остает-ся психологическое давление. Страшные истории об изощренных методах, кото-рыми банки выбивают деньги, переда-ются из уст в уста: звонки днем и ночью, угрозы, шантаж…

На деле же сотрудники подразделений по работе с проблемной задолженностью по рукам и ногам связаны различными законодательными ограничениями. «Их общение с клиентом сводится в большин-стве случаев лишь к напоминанию о сро-ке погашения кредита и требованиям вер-нуть деньги», — говорит Сергей Меланин, гендиректор компании Wit & Wis. Запра-шивать информацию о должнике в госор-ганах — силовых ведомствах, налоговой службе, у судебных приставов — нельзя. Притворяться для солидности должност-ным лицом не разрешается. Звонить кли-енту можно только с семи утра до десяти вечера, причем разговаривать полагается сдержанно: никакой ненормативной лек-сики, угроз здоровью и репутации.

Правда, раньше банки не особенно бо-ялись запретов и могли себе позволить рассылать заемщикам черные метки. Но после нескольких громких скандалов о выколачивании долгов контроль за про-цессом взяла на себя прокуратура. Теперь нарушения грозят различными санкция-ми, вплоть до отзыва лицензии.

КАК ОБ СТЕНУ ГОРОХИтак, в распоряжении банков весьма скромный арсенал средств по борьбе с недобросовестными заемщиками. Чем пугают? В первую очередь испорченной кредитной историей. Но новички плохо представляют, что это такое, зачем нуж-


56коллаж: Екатерина Пыталева; фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

банкидолг платежом красен

но, поэтому не боятся, а опытные непла-тельщики отлично знают, что у банков по-прежнему нет единой базы кредитных историй. А значит, попадание в черный список одного никак не помешает полу-чить заем у другого.

Ограничение выезда за рубеж тоже не слишком действенный метод. Он касает-ся лишь части заемщиков — тех, кто не платит по кредиту не из-за финансовых неурядиц, а потому, что не хочется, ведь деньги и время на поездку нашлись. «Та-кие меры применяются только к особо злостным неплательщикам, на которых не повлияли визиты судебного пристава и административные штрафы», — уточ-няет директор по управлению рисками банка «Хоум кредит» Елена Ладыгина. Са-мостоятельно кредиторы не вправе огра-ничивать выезд должника за рубеж. Сде-лать это можно лишь по решению суда, и опытные заемщики прекрасно осведом-лены об этом.

Чтобы призвать к ответу компанию-должника, банк имеет право внести ее в свой «позорный список» на сайте, но с частными лицами этот номер не пройдет. На защиту встает статья «О банковской тайне» закона «О банках и банковской де-ятельности», согласно которой кредитная организация обязана гарантировать «тай-ну об операциях, о счетах и вкладах своих клиентов и корреспондентов». «На физиче-ских лиц иногда неплохо действуют угро-за отправить письменное уведомление о

банковском долге по месту работы, пред-упреждение об уголовной ответственно-сти, — рассказывает начальник управле-ния досудебного возврата задолженности агентства “Крединформ” Юрий Пузен-ко. — Иногда приходится давить на род-ственников: им сообщают о финансовых проблемах заемщика, а они, в свою оче-редь, воздействуют на близкого человека, призывая вернуть деньги. Это довольно результативный метод».

Когда слова бессильны, переходят к делу. Это как раз для тех, кто о дальних странах уже не помышляет. «Клиентам, оказавшимся в тяжелом финансовом по-ложении, предлагаются обширные про-

граммы реструктуризации, в том чис-ле амнистии, кредитные каникулы, пролонгации. Возможны стабилизацион-ные кредиты, реализация залогового обе-спечения под контролем банка, — гово-рит директор департамента розничного кредитования Бинбанка Олег Соколов. — По заявлению заемщика мы можем пой-ти ему навстречу еще до появления про-сроченной задолженности». То есть отдать деньги все равно придется, просто на это выделят чуть больше времени. Если при-чина невыплат — потеря работы, должни-ку могут даже помочь с трудоустройством. Или найти нового кредитора из числа его родственников или друзей.

Однако не очень понятно, как реструк-туризировать кредиты, выданные не-сколько лет назад, когда еще не действо-вало распоряжение ЦБ об обязательном раскрытии процентной ставки. Это те са-мые займы, которые выдавались вроде бы под 10%, но на деле обходились в 40–50% переплаты за счет различных сборов, штрафов и комиссий. Работа с подобны-ми долгами, во-первых, сложна тем, что задолженность по выплате процентов с учетом штрафов, пеней и прочего много-кратно превышает «тело» самого долга. Во-вторых, человек, который уже отдал банку 30 тыс. руб. за телефон, стоивший

втрое дешевле, просто не может понять, как и что ему еще нужно реструктуризи-ровать. Он считает себя обманутым.

ЧУЖИМИ РУКАМИЕсли человек не платит по кредиту в тече-ние шести месяцев, вероятность того, что он не вернет долг никогда, равна 90% — так считают банкиры. После того как ис-черпаны все методы воздействия на за-емщика, остается два варианта: передача дела в суд или продажа коллекторам.

«Перед тем как принять решение, мы выясняем, что выгоднее — продать долг или попытаться взыскать его в судеб-ном порядке, — объясняет заместитель

руководителя службы по работе с задол-женностью физических лиц Промсвязь-банка Станислав Матюхин. — К коллек-торам он уйдет только в том случае, если это целесообразно». Продажа плохих ак-тивов агентствам позволяет очистить ба-ланс и чуть-чуть улучшить статистику по просрочке. Кроме того, банк перестанет играть роль «плохиша», и грязная рабо-та, сделанная руками специально обучен-ных людей, не так сильно ударит по его имиджу. Больших денег от таких сделок не получишь. По данным агентства «Кред-информ», большинство банков уступают право требования по долгам с высоким дисконтом, получая в среднем 3–5% их но-минальной стоимости.

Примерно половина российских кре-дитных организаций так или иначе ра-ботают с коллекторами: одни — напря-мую, другие — по агентскому договору. В числе крупнейших клиентов — «Хоум кредит», «Ренессанс капитал», «Русский стандарт». Есть в этом списке и госбанки, которые до кризиса подобного сотрудни-чества избегали. Так, месяц назад сделку по продаже пула розничных кредитов за-вершил ВТБ 24, продав «Русской долговой корпорации» портфель общим объемом 6,7 млрд руб.

В БОЙ ИДЕТ ТЯЖЕЛАЯ АРТИЛЛЕРИЯИ только приставам позволено все. Они могут ловить должника «на живца» в со-циальных сетях, не пускать его за грани-цу, звонить ему на работу, задерживать его машину на дороге. Очень может быть, что вскоре им разрешат списывать долги со счета мобильного телефона. И все же они не всесильны. Нет у должника, част-ного лица, имущества, на которое может быть обращено взыскание (в том числе зарплаты), — и пристав вынужден окон-чить производство в связи с невозможно-стью исполнения. Так что если заемщик твердо решил не возвращать кредит, по-хоже, никто не сможет заставить его рас-платиться.

Изменить ситуацию способен закон о коллекторской деятельности, разра-ботанный Ассоциацией коллекторских агентств совместно с банками. Принятие этого документа сейчас активно лоббиру-ется в Госдуме. D'


57

У судебных приставов больше всего полномочий, но и они не всесильны: если у должника нет имущества, никто не

заставит его вернуть долг

Если человек не платит по кредиту в течение полугода, вероятность, что он не погасит долг никогда, равна 90%

D-ШТРИХ

58№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

кино

«13» — гордость и надежда грузинского кинематографа: пять лет назад снятый за столько же копеек фильм назывался «Тзамети», гремел в Венеции и на «Сан-денсе» и плохо изъяснялся на англий-ском. Теперь у режиссера Баблуани есть

голливудский офис, многомиллионный бюджет и самые яркие звезды кровавых боевиков (Стэтхэм, Рурк) и мужских драм (Уинстон, Шеннон). Задача при этом стоит комплиментарная: снять понятный американской публике ремейк собственного филь-ма о славной секте зурбаганских стрелков, играю-щих друг с другом в русскую рулетку. Главный ге-рой, сравнительно простой обыватель, попадает в клуб азартных самоубийц по ошибке. Их это, понят-но, не волнует. Так что приходится крутить барабан. Положительно нервный, изящно придуманный и аккуратно снятый, но все-таки страшно переоце-ненный триллер. D'

ся от собственных наставников и научился ловко манипулировать людьми. Крыша утрачена безвоз-вратно, но фундамент остался на месте: к приме-ру, Марк не отказался от своей университетской подружки, хотя вокруг толпами ходили длинно-ногие соблазны. Подозрительная для 22-летнего миллиардера верность девушке вообще незаметно превратилась в его торговую марку. Однажды Цу-керберг послал к черту переговорщиков из Yahoo! под предлогом, что хотел провести этот день с под-ругой. Миллиарда у него тогда еще не было, а в Facebook особо никто не верил. Это сейчас дина-мика роста социальной сети такова, что к 2012 году аккаунтов в ней будет больше, чем компьютеров во всем мире.

Плохая новость для деловых зрителей: кино не о бизнесе, не об окнах возможностей и даже не о том, как закалялась сталь. Научиться чему-то у людей на экране сложно. Их совещания больше похожи на вечеринку факультета кибернетики, а переговоры в большинстве случаев заканчиваются истерикой. Вся основная работа над стартапом и вовсе остает-ся за кадром.

Хорошая новость для сентиментальных зрите-лей: Финчер очень остро чует дух времени и дух поколения. Смешивая их, он получает чисто гре-нуйские духи — на базовом уровне мерзкие, но дур-манящие до беспамятства. Режиссер-мизантроп не раз говорил в интервью, что снимает не оду моло-дым гениям, а отрезвляющую сатиру на поколение, проторчавшее все свои лучшие годы перед монито-ром в надежде сорвать джекпот и в страхе что-то сделать в реальном мире. А тот факт, что успеха достиг только один из полмиллиарда эскапистов, по замыслу Финчера, только подчеркивает мас-штаб гуманитарной катастрофы. Сатира удалась: все без исключения герои «Социальной сети» мел-ки ровно настолько, насколько мелки их аватарки в Facebook. Но, поскольку наблюдение экстраполи-руется еще на 500 млн человек, вместо задуманно-го отвращения испытываешь к ним сочувствие и симпатию. Ну да, мы такие.

История Facebook, главного стартапа десятилетия, началась с юношеских комплексов по поводу внешности. Один не очень популярный студент Гар-варда взломал базу данных университета и сделал на ее основе сайт форма-та Hot or Not: на главной странице каждый день появлялись фотографии двух случайных студентов, и посетителям предлагалось определить, кто из вынужденных участников шоу симпатичнее. Дисциплинарная комис-сия хотела было наказать злого IT-гения, но однокурсники за него вступи-лись: им сайт пришелся очень по душе. 19-летний Марк Цукерберг решил посвятить развитию скандального проекта все студенческие годы. Не про-шло и трех лет, как закрытая социальная сеть для студентов Гарварда пре-вратилась в международный феномен под названием Facebook. А сам Марк из депрессивного программиста, частенько писавшего в своем блоге, что все девушки — дуры, вырос в самого юного миллиардера и счастливого об-ладателя 500 млн друзей.

По версии авторов фильма, всемирная слава безвозвратно снесла пар-ню крышу: на пути к успеху он с потрохами съел лучшего друга, отрек-

карьера самоубийцы

«13»В прокате с 21 октябряРежиссер: Гела БаблуаниВ ролях: Джейсон Стэтхэм, Микки Рурк, Рэй Уинстон, Майкл ШеннонЖанр: триллер

фейсы и буки

«СОЦИАЛЬНАЯ СЕТЬ»В прокате с 21 октябряРежиссер: Дэвид ФинчерВ главных ролях: Джесси Айзенберг, Джастин ТимберлейкЖанр: драма

D-ШТРИХ

59

Activision всегда шла вторым но-мером, но недавно приобрела проект World of Warcraft и изрядно разбогате-ла. Деньги пошли на модернизацию во-оружений: действие последней серии Call of Duty происходило уже в наши дни. Игроки, измотанные Второй ми-ровой, нововведение оценили, купив за первую неделю продаж почти 5 млн копий шутера Modern Warfare. Нынеш-няя версия Medal of Honor — попытка Electronic Arts восстановить паритет.

Действие происходит в наши дни, придуманный в эпоху Обамы сюжет аккуратно очерчивает круг подозревае-мых, над которыми можно издеваться

(афганцы, талибы, наемники из Ирана), и тепло отзывается о новых союзниках (русских в том числе). Веселого абсур-да Call of Duty: Modern Warfare, в ко-тором наши соотечественники штур-мовали Капитолий, а американцы в отместку устраивали резню в между-народном аэропорту имени Ахмеда За-каева в Москве, здесь нет, сюжет нароч-но серьезный. Смысла в происходящем от этого становится только меньше: в Call of Duty был какой-никакой диалог культур, в Medal of Honor — одна лишь стрельба. Зато батальные полотна наконец-то добрались до уровня фото-реализма: отличить происходящее на экране от кино почти невозможно. Эта война — затягивающая и подозритель-но похожая на съемку для глянцевого журнала. Если учесть, что ежегодные доходы от продажи игр этого жан-ра равны паре миллиардов долларов, можно не сомневаться: издательскому лобби выгодно, чтобы «горячих точек» на карте становилось все больше.

У Medal of Honor славная родословная: в начале «нулевых» концепцию серии придумал лично Стивен Спилберг, за-метивший, что компьютерные игры про войну по коэффициенту окупае-мости инвестиций обходят сложные голливудские блокбастеры в три, а то и в пять раз. Интерактивный вариант «Спасения рядового Райана» удался

на славу: драматургия фильма оста-лась на месте, а вот эффект причаст-ности и сопереживания вырос во сто крат. Игра сорвала овации прессы, за-работала умопомрачительные деньги и вместе с сериалом The Sims вывела издателя Electronic Arts на первое ме-сто в мире.

Команда разработчиков расколо-лась на две фракции. Ядро коллек-тива понимало, что проект обязан успехом прежде всего продюсерам, и тихо ждало новых указаний сверху. Несколько отщепенцев, наоборот, ре-шили, что им недоплатили, и ушли из компании, чтобы делать конкури-рующую серию Call of Duty. Следую-щие восемь лет между издательства-ми Electronic Arts и Activision шла холодная война: каждая новая игра выглядела эффектнее предыдущей, а покупателей, кажется, почти не сму-щал повторяющийся из года в год сюжет про Нормандию, Сталинград, Перл-Харбор и флаг над Берлином.

№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

игры

десперо и орки

«ГОТИКА 4: АРКАНИЯ»Издатель в России: «Акелла»В продаже с 12 октября Жанр: ролевая игра

Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

медаль за браваду

MEDAL OF HONORИздатель в России: Electronic ArtsВ продаже с 12 октября Жанр: шутер от первого лица

Серия «Готика» держится на плаву уже де-сять лет. Внешне она не красотка, но есть как минимум три родимых пятна, из-за которых по ней так активно сходят с ума. Первая особенность — мрачное фэнте-зи. Там, где конкуренты до сих пор возят-ся с драконами и принцессами, авторы «Аркании» используют сказку как деко-рацию для смелой антиутопии формата «трудно быть Богом». Второй момент — оригинальная боевая система. Если в других ролевых играх исход сражений зависит в основном от навыков и экипи-ровки героя, то в «Готике» приходится энергично стучать по клавишам. Замеш-каешься — и игрока одолеет даже самый субтильный орк. Третье конкурентное преимущество — сложная социальная система. В мире «Аркании» существует множество сословных групп, религиоз-ных сект, могучих орденов и тайных ор-ганизаций. И все — не то, чем кажутся, к тому же они пристально следят за реше-ниями игрока. Приходится быть не толь-ко воином, но и политиком.

Каждая серия всегда отличалась зре-лым подходом к сюжету и неуклюжей механикой: следить за судьбами героев так же интересно, как смотреть какой-нибудь сериал от HBO, но вот играть из-за кучи багов некомфортно. У четвертой части немного другой характер: история и проработка характеров стали несколь-ко поверхностными, зато интерфейс вы-глядит адекватнее. Большая потеря для упертых фантазеров, считавших «Готи-ку» чем-то средним между Толкиеном и Шекспиром. Хорошая находка для нор-мальных людей, не предъявляющих к играм особых культурных претензий. D'

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

-л

иза

ци

я,

$ м

лрд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б. Upside, %

Free float,

%

Ди

виде

н-

ды з

а 20

09

год,

руб

.Д

иви

ден

д-н

ая д

оход

-н

ость

, %В

олат

ил

ь-н

ость β

Полиметалл 530 17,86 98,48 234,28 549 7,08 17,8 6,3 11,8 352,82 –33,4 30 — — 2,40 1,12

Новолипецкий МК 114,5 17,21 40,84 71,71 115 22,82 22,4 1,4 3,85 115,12 0,5 15 0,22 0,19 2,25 1,74

Полюс золото 1600 14,49 1,91 1222,68 1769 10,29 16,4 — 66,1 1976,39 23,5 30 15,83 0,99 1,11 0,35

Распадская 173,4 14,17 40,99 108,75 232,43 4,49 11,3 1,5 7,68 229,63 32,4 20 — — 2,19 0,84

ОГК-3 1,759 11,05 –0,62 1,271 2,273 2,79 29,9 0,6 0,075 2,24 27,5 20 — — 1,40 0,78

Сбербанк, прив. 65,31 8,31 53,67 39,7 76,8 2,19 10,5 — — — — 100 0,45 0,69 1,69 1,39

Сбербанк 91,47 8,25 29,74 61,75 92,99 66,32 10,5 — 3,83 114,52 25,2 40 0,08 0,09 1,64 1,51

Северсталь 453 8,16 83,7 209,25 471,9 15,34 13,6 1,3 16,6 496,34 9,6 15 — — 2,08 1,64

Магнитогорский МК 29,28 7,65 26,21 19,933 33 11,03 10,8 0,9 1,3 38,87 32,8 5 0,37 1,26 1,89 1,23

Норильский никель 5432,95 6,95 32,15 3730 5820 34,66 8,0 2,1 202,9 6066,71 11,7 40 210,00 3,87 1,45 1,13

Волгателеком 115,93 6,45 84,05 49,74 118,17 0,96 5,6 0,9 3,58 107,04 –7,7 40 2,00 1,73 0,99 0,26

ЛУКойл 1797 5,52 –7,51 1400,01 1980 50,89 5,0 0,7 70,08 2095,39 16,6 50 52,00 2,89 1,20 0,74

Сургутнефтегаз, прив. 15,24 5,07 16,17 11,693 17,59 3,95 6,6 0,3 — — — 70 1,0488 6,88 1,38 0,86

Аэрофлот 68,72 4,41 50,87 38,71 70,8 2,57 13,8 36,8 2,54 75,95 10,5 20 0,35 0,51 1,49 0,55

Уралсвязьинформ 1,182 4,14 58,23 0,509 1,264 1,29 8,2 1,3 0,0317 0,95 –19,8 45 0,019 0,03 1,35 0,27

Индекс ММВБ 1489,06 3,9 9,26 1194,92 1539,65 — — — — — — — — — — —

Транснефть, прив. 35 455 3,63 29,12 19 500 40 717 1,85 2,1 0,4 1635 48 886,50 37,9 100 236,78 0,67 2,41 1,00

Роснефть 211,2 3,59 –13,58 177,35 272,71 75,19 6,5 1,5 9,34 279,27 32,2 15 2,30 1,09 1,43 1,10

Татнефть 150,75 3,37 7,76 119,62 154 11,01 6,8 0,8 5,46 163,25 8,3 30 6,50 4,31 0,97 0,70

Мосэнерго 3,365 2,75 14,61 2,388 4,22 4,49 23,6 — 0,15 4,49 33,3 20 0,013 0,39 1,33 0,82

ВТБ 0,0912 1,45 31,98 0,054 0,0927 32,05 19,5 — 0,00262 0,08 –14,1 15 0,0006 0,66 1,65 1,50

НоваТЭК 234 0,98 64,01 125 243,4 23,73 16,1 5,0 7,12 212,89 –9,0 15 1,75 0,75 1,05 0,71

Интер РАО ЕЭС 0,0481 0,84 — 0,0345 0,0677 3,67 15,6 — 0,0017 0,05 5,7 20 — — 2,07 0,98

ФСК ЕЭС 0,364 — 3,12 0,282 0,409 15,02 15,4 — 0,0135 0,40 10,9 20 — — 1,31 0,67

Газпром 162,3 –0,43 –19,03 142,09 204,97 129,44 4,3 0,7 8,47 253,25 56,0 15 2,39 1,47 1,20 1,09

Газпром нефть 120,15 –1,19 –30,83 101 189,87 19,08 6,3 1,2 5,04 150,70 25,4 5 3,57 2,97 1,53 1,23

Сургутнефтегаз 30,34 –1,38 5,42 15,48 33,777 36,46 6,6 0,3 1,13 33,79 11,4 25 0,45 1,48 1,29 0,83

Уралкалий 144 –1,5 7,58 93,3 156,9 10,19 12,4 4,4 5,07 151,59 5,3 35 — — 2,18 1,39

Русгидро 1,594 –1,91 33,72 0,97 1,857 14,44 13,7 — 0,0668 2,00 25,3 30 — — 1,01 0,64

МТС 249,08 –3,36 15,42 198,1 276,98 16,65 8,5 6 14 423,09 69,9 10 15,40 6,18 0,69 0,30

Ростелеком 137 –4,51 –5,48 95,13 219,2 3,41 15,9 1,3 4,13 123,49 –9,9 5 1,40 1,02 2,39 0,42

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 14 октября 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — «Ренессанс капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент, тип акции Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольНижнекамскнефтехим, прив. 8,999 17,17 82,57 4,2 9,398

Татнефть, прив. 77,52 6,34 46,26 52,68 96

Мегионнефтегаз 569,99 2,7 31,06 351,11 774,99

Нижнекамскнефтехим 16,67 –0,5 15,84 11,111 18

Мечел 745,01 –2,36 49,9 411,51 892

Телекоммуникации, СМИЦентральный телеграф 25,62 25,4 60,43 15,23 31,47

Югтелеком 5,3 8,7 131,64 1,91 5,45

Сибирьтелеком 2,211 7,85 96,71 0,899 2,348

МГТС, прив. 373,99 7,77 –4,1 259 535

Центртелеком 26,351 5,4 65,45 12,07 28

Дальсвязь 108,94 4,6 20,52 67,51 119

МГТС 395 4,14 –10,23 302,31 482,3

Северо-Западный телеком 24,91 3,8 86,03 12,001 26,189

Югтелеком, прив. 4,15 2,37 134,6 1,301 5,03

Сибирьтелеком, прив. 1,718 1,96 126,35 0,6 1,96

Центртелеком, прив. 20,984 1,25 72,01 9,6 23,501

АФК Система 26,7 0,98 40,53 17,4 35,86

Армада 236,69 0,51 45,25 141,86 288,89

Таттелеком 0,161 –1,83 56,31 0,095 0,204

Волгателеком, прив. 90,2 –1,96 101,83 39,21 95,68

Северо-Западный телеком, прив. 19,6 –3,35 84,91 9,335 21,29

Комстар-ОТС 195 –3,98 15,38 144 223,5

Ростелеком, прив. 91,2 –4,39 66,88 52,59 111,5

Уралсвязьинформ, прив. 0,926 –5,03 56,68 0,442 1,066

РБК 35,79 –5,87 –22,53 32,72 54,38

БанкиБанк Санкт-Петербург 131,05 15,96 60,8 73,12 136,31

Банк Москвы 974 0,72 22,98 708 1050,1

Банк Возрождение 1140 0,71 –1,47 816,11 1470

Арсагера 2,468 –0,96 –37,83 1,91 4,25

Банк Возрождение, прив. 352,89 –4,62 –13,93 288,45 589,98

Компании потребительского сектораГруппа Черкизово 894,84 21,09 192,5 290 927,5

Нутринвестхолдинг 46,47 13,51 –59,06 30,03 142,5

Дикси 355,99 12,53 66,35 182,04 364,95

Аптеки 36,6 116,09 11,24 –63,26 74,09 404,99

Седьмой континент 277 11,22 –2,29 174 355

ГУМ 41,19 8,34 –11,23 33,41 57

Фармстандарт 2500 4,08 61,3 1212,2 2699

Калина 615,13 3,4 26,32 393 780

М.Видео 204,6 2,81 63,41 95,57 215,33

Магнит 3521 1,72 98,37 1526 3850,01

Балтика 1011,97 0,1 19,06 725 1065,88

Красный Октябрь 314,97 –1,11 –57,86 250 888

Разгуляй 44,699 –2,43 –21,56 37,1 66,7

Центр международной торговли 12,493 –2,89 8,66 6,501 16,1

Пава 12,65 –6,3 –41,97 9,54 24

Синергия 1088 –10,08 72,84 530 1392,98

ЦУМ 31 –31,56 –48,76 28,1 70,23

Промышленность, транспорт, строительствоАвтоВАЗ 30,128 21,6 90,68 11,004 35,95

УАЗ 3,455 20,38 130,03 1,315 3,51

Улан-Удэнский авиационный завод 47,6 16,53 88,89 22,001 47,649

РКК Энергия 10 139,99 10,46 23,66 8000 12 300

Ашинский метзавод 16,6 9,29 74,74 6,551 17,999

АвтоВАЗ, прив. 5,448 7,88 69,88 2,5 7,199

ТМК 138 7,49 0,18 111,13 173,8

Сильвинит 21 200 6,11 18,44 14 725 25 700

Челябинский цинковый завод 124,1 5,44 55,92 66,11 147,97

Казанский вертолетный завод 61,4 4,07 108,14 27,47 65

Ковровский механический завод 2799 3,67 — 1300 2950

Белон 27,4 3,2 28,58 16,8 39,39

Силовые машины 7,4 3,16 25,42 4,809 8,689

ДВМП 12,75 2,49 9,07 8,5 16,01

ЮТэйр 11,898 2,13 13,3 8,2 14,7

РТМ 6,95 1,91 –29,66 4,14 11,21

Куйбышевнефтеоргсинтез 134,03 0,77 –60,58 93 444

Азот 470,35 0,5 –3,02 313,66 600

Акрон 912,01 0,22 8,73 712 1180

61№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ


Эмитент, тип акции Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Дорогобуж, прив. 10,128 –0,66 –1,67 8,56 15,468

Коршуновский ГОК 58 750 –2,08 40,07 40 000 80 000

Иркут 8,811 –2,21 –7,71 6,96 9,89

ВСМПО-Ависма 2844,92 –3,56 23,77 1800 4427,5

Соллерс 489,44 –3,63 16,12 369,25 619,43

КамАЗ 72,12 –3,69 7,32 57,58 86,66

Мотовилихинские заводы 2,701 –4,52 –13,43 2,001 4,874

Открытые инвестиции 950 –4,81 –48,57 803,25 1899,98

Система-Галс 814 –5,02 –14,32 625 1360,23

Дорогобуж 15,25 –6,44 5,61 12,853 22

ПИК 115,38 –8,12 –5,22 95,71 178,37

Северо-Западное пароходство 61,851 –11,64 18,48 30,349 79

ЭнергетикаАстраханская ЭСК 1,3 74,97 160 0,43 1,586

МРСК Центра и Приволжья 0,2517 13,38 26,48 0,1441 0,3055

Иркутскэнерго 24,5 8,89 70,99 10,875 24,89

Холдинг МРСК 4,775 8,28 43,39 2,454 5,29

Холдинг МРСК, прив. 3,089 5,79 71,8 1,619 3,95

ОГК-2 1,7 5 78,76 0,78 2,05

МОЭСК 1,468 4,41 2,66 1,02 1,764

МРСК Волги 0,114 4,2 5,17 0,0836 0,1543

МРСК Северного Кавказа 161,14 3,99 133,84 65,11 234,5

ТГК-2, прив. 0,009 3,45 26,76 0,0046 0,0222

ОГК-4 2,61 2,35 55,36 1,11 2,878

МРСК Сибири 0,3073 2,3 26,62 0,2128 0,43

ОГК-1 1,107 2,12 48,39 0,652 1,54

Энел ОГК-5 2,654 1,38 –1,7 2,106 2,987

Волжская ТГК (ТГК-7) 2,38 1,28 81,68 0,945 2,52

ОГК-6 1,257 0,72 55,19 0,675 1,76

Фортум (ТГК-10) 44,72 0,25 4,29 30,47 62,25

ТГК-14 0,0044 — 25,71 0,003 0,0065

ТГК-6 0,0156 — 39,29 0,008 0,0173

МРСК Урала 0,2923 –1,42 21,79 0,1824 0,3684

МРСК Центра 1,163 –1,44 41,66 0,65 1,395

ТГК-11 0,0195 –1,52 25 0,0125 0,03

РАО ЭС Востока, прив. 0,3793 –1,99 61,4 0,195 0,594

МРСК Юга 0,163 –2,22 –14,12 0,1136 0,2621

МРСК Северо-Запада 0,2041 –2,34 2,05 0,179 0,283

ТГК-5 0,0166 –2,35 40,68 0,0105 0,0214

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1165 –2,92 84,92 0,0432 0,1375

ТГК-1 0,0224 –3,45 60 0,0123 0,0258

РАО ЭС Востока 0,395 –5,59 75,56 0,198 0,625

ТГК-9 0,0047 –9,62 23,68 0,0025 0,0065

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 14 октября 2010 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акций

Эмитент (тикер) Цена на момент отсечки, руб.

Размер диви-дендов, руб.

Дивидендная доходность, %

Татнефть, прив. (TATNP) 85,80 6,56 7,6457

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873

МТС (MTSS) 247,00 15,40 6,2348

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,228 6,0913

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52,00 3,2438

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,1005 3,0664

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,591 2,6754

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,45 1,5690

Газпром (GAZP) 155,90 2,39 1,5330

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,4002 1,3988

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,704 1,3608

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,12 1,3574

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,75 0,9211

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,45 0,6789

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982

Сбербанк (SBER) 86,99 0,08 0,0920

Источник: расчет D'


Доходность крупнейших паевых фондов на 12 октября 2010 годаФонд

Прирост стоимости пая за период, %

3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

Фонды акцийБалтинвест — фонд металлургии и машиностроения 27,72 1,86 21,62 —

Трубная площадь — фонд металлургии 25,12 –9,38 38,60 24,27

Балтинвест — фонд потребительского сектора 25,08 –1,53 15,21 —

Балтинвест — фонд финансового сектора 24,63 0,33 36,00 —

Балтинвест — фонд акций 24,42 –5,30 28,79 14,69

Стоик — потребительский сектор 23,26 10,39 40,81 —

Балтинвест — фонд телекоммуникаций 22,65 2,27 36,59 —

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 21,59 –4,05 43,93 —

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 21,53 2,43 47,14 17,37

Балтинвест — фонд электроэнергетики 21,30 –11,56 46,76 —

ВТБ — фонд металлургии 19,91 –5,86 32,02 —

Стоик — электроэнергетика 19,22 –2,51 33,88 —

Интерфин — Открытая энергия 18,96 –2,12 45,09 —

Стоик — телекоммуникации 18,60 5,96 43,34 –11,31

Инвесткапитал — нефтегазэнерго 18,50 2,36 27,24 –20,33

Уралсиб — металлы России 18,01 –4,08 34,40 —

Глобал капитал — акции 17,42 –6,20 58,01 54,90

БКС — фонд металлургии 17,37 6,53 39,31 36,19

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 17,13 3,08 20,55 2,37

Интерфин — акции 17,03 –0,07 44,39 –8,89

Тройка Диалог — металлургия 16,81 –7,23 36,56 –17,80

Капиталъ — акции 16,55 –2,43 12,92 –4,41

БКС — фонд перспективных акций 16,16 0,45 28,62 –2,18

Интерфин — телеком 16,16 5,02 67,87 64,71

БКС — фонд потребительского сектора 15,72 –6,27 31,85 –4,60

Тройка Диалог — финансовый сектор 15,47 –7,43 12,25 –23,11

ВТБ — фонд электроэнергетики 15,43 –7,74 37,84 —

Финам — металлургия 15,38 –5,15 23,60 —

Капиталъ — перспективные вложения 15,36 –2,85 35,00 29,76

Тройка Диалог — электроэнергетика 15,36 –4,21 43,62 16,86

Альфа-капитал — металлургия 15,33 –9,64 24,34 –28,50

Альянс РОСНО — акции 14,81 –1,50 28,90 7,09

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 14,78 –9,38 33,26 –41,96

КИТ Фортис — российский потребительский сектор 14,36 5,58 39,45 —

Альфа-капитал — потребительский сектор 14,32 –0,83 26,13 –9,19

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 13,81 1,25 33,13 –11,79

Ермак — проекция рынка 13,65 –2,16 25,56 —

ВТБ — фонд финансового сектора 13,29 –8,80 1,99 —

Замоскворечье — фонд энергетики 13,26 –11,61 46,58 25,89

Ермак-ФКИ 13,23 –0,83 35,01 –2,74

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций предприятий малого и среднего бизнеса

13,21 –5,11 44,34 –17,45

Эверест — фонд акций 13,09 1,55 31,19 —

Адекта — фонд телекоммуникаций 13,02 5,30 47,43 –9,45

Арсагера — фонд акций 12,82 –7,80 23,42 39,75

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 12,82 –3,69 27,37 –35,48

Долгосрочные взаимные инвестиции 12,81 –4,24 13,79 –8,55

Красная площадь — акции компаний с госучастием 12,64 –4,26 19,19 –25,13

Астерком — фонд акций 12,62 –11,24 16,68 2,83

Доходъ — электроэнергетика 12,53 –4,27 40,97 32,27

Церих — фонд акций 12,44 –1,44 40,05 –17,52

Альфа-капитал — электроэнергетика 12,42 –15,49 20,17 –14,68

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 12,32 2,42 60,77 2,38

Альфа-капитал — финансы 12,31 –6,80 21,42 –35,37

КИТ Фортис — российская нефть 12,24 0,58 13,50 2,27

Ак Барс — нефть и газ 12,19 –3,19 14,28 11,82

БКС — фонд нефти и нефтехимии 12,02 –1,88 16,59 31,09

КИТ Фортис — фонд акций 12,00 –2,49 21,88 –9,31

Альфа-капитал — предприятия с государственным участием 11,90 –8,14 13,34 –16,31

ВТБ — фонд предприятий с государственным участием 11,83 –4,08 19,26 —

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 11,79 –2,41 13,67 –21,39

ВТБ — фонд телекоммуникаций 11,77 0,92 51,08 —

БКС — фонд Халяль 11,70 6,63 35,59 —

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 11,68 –0,22 18,04 16,75

ВТБ — фонд потребительского сектора 11,63 –1,67 37,66 —

Инвесткапитал — фонд акций 11,45 –1,09 17,94 –25,02

Атон — фонд акций 11,44 –1,50 18,54 –0,47

Тройка Диалог — федеральный 11,21 –6,51 19,46 –28,22

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций 11,18 –6,75 15,28 –19,54

Тринфико — фонд роста 10,99 3,15 16,50 –20,07

Триумфальная площадь — фонд предприятий нефтегазового сектора

10,87 –6,76 7,46 0,12

Инфина — фонд акций 10,78 –1,32 16,58 —

Инфраструктура 10,74 –9,14 28,10 –11,22

ФондПрирост стоимости пая за

период, %3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

Трансфингруп — скорый 10,62 –5,33 3,54 –34,77

Газпромбанк — электроэнергетика 10,56 –11,99 38,11 —

Бинбанк — фонд акций 10,53 –5,24 13,06 –12,35

Базовый 10,52 –5,04 16,82 –2,48

Альфа-капитал — нефтегаз 10,48 –5,74 1,37 –13,18

Газовая промышленность — акции 10,41 –3,30 9,46 –37,37

Доходъ — финансы и банки 10,41 –0,45 8,66 —

Акции плюс 10,35 7,11 21,71 —

Тройка Диалог — телекоммуникации 10,29 1,11 66,98 18,01

ВТБ — фонд акций 10,13 –0,21 14,75 —

БКС — фонд банковских акций 10,08 –10,12 3,68 –30,58

Альфа-капитал — акции 10,05 –6,42 5,80 –29,32

Интраст — фонд перспективных инвестиций 10,03 0,58 22,10 –3,29

Агора — рынок акций 9,91 –3,26 7,46 –23,87

Тройка Диалог — жизнь 9,91 –3,08 8,92 —

Универ — фонд акций 9,80 –3,48 41,41 70,27

Фонд 2025 9,69 –1,04 34,69 35,27

Адекта — фонд голубых фишек 9,66 1,89 19,03 –11,62

Фонды облигацийЭверест — первый 9,69 –4,78 24,63 —

Северо-Западный — фонд облигаций 5,65 –6,55 1,97 27,39

Балтинвест — фонд облигаций 5,15 –4,95 1,97 8,20

Русь-капитал — облигации 4,74 4,90 18,19 22,32

Глобал капитал — облигации 4,63 1,36 27,13 31,29

МДМ — мир облигаций 4,12 5,66 21,77 –13,14

ФДИ Солид 4,05 –1,99 –2,89 –24,32

ВТБ — фонд облигаций плюс 4,03 3,27 20,73 —

Астерком — фонд облигаций 3,77 3,68 14,35 –16,49

Адекта — фонд облигаций второго эшелона 3,65 3,95 11,46 –6,00

Ингосстрах — облигации 3,35 6,56 15,58 18,49

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд облигаций 3,35 4,09 13,75 –3,05

Вербакапитал — облигации 3,31 6,67 — —

Финансист 3,25 3,41 11,67 6,12

ВТБ — фонд казначейский 3,16 5,77 25,02 61,01

Волхонка — фонд облигаций 3,08 5,15 12,15 –14,11

Тройка Диалог — Илья Муромец 3,06 5,15 21,70 33,50

Метрополь Зевс 2,98 3,19 33,28 3,68

Глобэкс — фонд облигаций 2,84 4,72 13,19 –18,68

ЛУКойл — фонд консервативный 2,65 4,23 21,19 –5,11

Энергокапитал — сберегательный 2,55 5,23 16,31 40,50

Альфа-капитал — облигации плюс 2,52 4,84 15,84 18,41

БКС — фонд национальных облигаций 2,49 4,36 18,57 75,43

Адекта — фонд ликвидных облигаций 2,25 2,78 9,13 –5,04

Газпромбанк — казначейский 2,22 3,99 12,28 35,35

Альфа-капитал — резерв 2,17 3,92 12,63 32,61

Трансфингруп — магистральный 2,15 5,85 17,19 19,21

КИТ Фортис — фонд облигаций 2,14 3,91 15,07 35,66

Пионер — фонд облигаций 2,07 4,05 15,38 —

Аванпост 2,05 –0,21 11,50 5,52

Альянс РОСНО — облигации 1,97 3,92 14,18 17,37

Ренессанс — облигации 1,96 3,26 19,96 37,79

Русские облигации 1,93 3,49 14,39 24,51

Атон — фонд облигаций 1,91 3,30 10,35 23,68

Интерфин — облигации 1,88 3,18 15,83 2,49

Открытие — облигации 1,82 2,89 15,81 47,86

Райффайзен — облигации 1,81 3,67 14,86 10,36

Газпромбанк — облигации 1,80 3,67 12,21 19,14

Смешанные фондыМаксвелл — металлургия 18,28 2,71 42,24 —

Малахитовая шкатулка 18,14 –14,71 18,13 –24,77

Вы финансист 16,69 –4,11 4,93 –34,43

Меркури кэпитал траст — смешанный 16,61 –0,52 19,91 –37,78

ОИФ — сбалансированный 15,36 –2,23 24,92 –15,17

Атон — фонд сбережений 14,22 5,63 28,53 1,27

Финам — первый 13,82 –7,69 30,49 14,48

Северо-Западный 13,51 –12,77 –0,92 –7,39

Астерком — фонд сбалансированный 12,85 –9,70 9,41 –7,65

Максвелл — финансы 12,84 9,92 19,69 –33,03

Метрополь Афина 12,78 1,06 21,69 –41,47

Трансфингруп — фирменный 11,49 –0,90 7,47 –19,95

Агана — молодежный 11,08 –3,14 –10,15 –26,66

Ингосстрах — сбалансированный 11,04 2,64 15,36 4,55

НРК — сбалансированный 10,96 –14,63 –4,58 —

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 10,25 –0,18 21,74 —


62

Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покупка,

%Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

Миракс групп, 3-об 17.05.2011 дефолт 35 41,79 41,83 41,83 457,09 2

М-Индустрия, 1-об 16.08.2011 дефолт 30,05 32,85 32,5 32,75 338,15 4

Миракс групп, 4-об 17.09.2012 дефолт 16,05 44,23 32 32 168,74 1

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 96 96,4 96,05 93,18 30 262

Промтрактор-финанс, 3-об 24.07.2013 дефолт 89,71 90 89,71 89,69 36,61 26

НТС, 1-об 26.04.2011 в обращении 91 94 92 92 35,14 4

Дикая орхидея (смл), 1-обн 10.10.2013 в обращении 76 86,99 83,96 86,4 31,53 3

Стройтрансгаз, 2-об 13.07.2012 в обращении 83 84,25 84,25 84,31 20,47 15

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 100,24 100,37 100,24 100,17 18,95 30

Натур продукт-инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 100,9 101 101 100,99 18,62 18

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 92,5 92,7 92,5 92,5 16,73 7

ЮФК, 1-об 29.04.2014 в обращении 75 — 100 100 15,77 1

ТКС банк, 2-об 28.07.2013 в обращении 110,61 110,99 110,75 110,81 15,66 3

Золото Селигдара, 1-об 28.06.2011 в обращении 99 101,2 101,2 101,29 15,49 5

Золото Селигдара, 4-об 25.06.2014 в обращении 102 102,6 102,6 102,56 15,21 2

Интурист, 2-об 21.05.2013 в обращении 100,41 100,65 100,65 100,91 13,97 12

Каустик, 2-об 07.07.2011 в обращении 102,2 102,7 102,25 102,25 13,07 1

Разгуляй-финанс, 2-об 27.09.2011 дефолт 100 104 104 104 12,79 2

Сибирь авиакомпания, 1-об 17.07.2012 дефолт 108,06 109,93 109,5 108,64 12,17 2

Соллерс, 2-об 17.07.2013 в обращении 100,91 101,16 101,16 101,01 12,33 17

Элис СК, 1-об 05.04.2012 в обращении 95 100 100 100 12,36 1

Медведь-финанс, 1-боб 16.08.2013 в обращении 75,01 — 101,75 101,75 12,31 1

РТК-лизинг, 1-боб 06.08.2013 в обращении 99,98 100 100 100,03 12,03 7

Соллерс, 2-боб 01.05.2013 в обращении 101,55 102,15 102,15 102,07 11,76 6

Элемент лизинг, 2-об 04.09.2014 в обращении 106 106,37 106 106 11,79 2

ГАЗ-финанс, 1-об 08.02.2011 дефолт 102 102,14 102 102 11,61 29

Элис СК, 2-об 20.09.2012 в обращении 101,7 103 103 103 11,06 1

Аграрная группа, 2-об 12.09.2012 в обращении 104,55 105,49 105,2 105,14 11,41 2

ЮТэйр-финанс, 1-боб 26.03.2013 в обращении 103,4 103,65 103,41 103,41 11,34 1

ЧТПЗ, 1-боб 04.12.2012 в обращении 105,93 106 106 106 11,04 1

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 14 октября 2010 года

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Ставка, %

РублиБанк-Т Юбилейный 12

Сберкред банк Капитал 12

Народный кредит Срочный 11,75

Экспресс-кредит Рантье 11,75

Охотный ряд Все для клиента 11,75

АБ финанс Импульс пенсионный 11,5

Западный Пенсионный 11,5

Стройкредит Солнечная осень 11,5

Интрастбанк Осенний 11,5

Доллары СШАЭлкабанк Золотой запас 10

Клиентский Инвестиционный 9,25

Интрастбанк Оптимальный 9

Рублев Рублев 9

Мультибанк Мультибанку 18 лет 9

МФБанк Сберегательный 8,75

Экспресс-кредит Рантье 8,75

Банк-Т Юбилейный 8,5

ЕвроКлиентский Инвестиционный 9,25

Интрастбанк Оптимальный 9

Клиентский Накопительный (в конце срока) 9

Элкабанк Валютный резерв 9

Мультибанк Мультибанку 18 лет 9

Холдинг-кредит Родительский 8,3

Сберкред банк Социальный 8,25

Народный кредит Срочный 8,25

Британский фунт стерлинговМастер-банк Мой осенний 5

Интерпромбанк Эксклюзив + 4,5

Международный инвестиционный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4

Швейцарский франкМой банк Мой вклад плюс 5,65

Транскредитбанк Скорый 5,25

ОТП банк Оптимальный результат 4,25

Новикомбанк Мультивалютный 4

Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте. Срок — 1 год. Источник: Banki.ru



63

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 12,68 19,27 9,91 15,94

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 15,40 21,13 11,83 17,82

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 13,36 19,63 10,85 17,42

Потребительский кредит 25,34 30,35 17,32 20,05

Источник: «Кредитмарт», данные по ипотеке за август, по потребительскому кредиту за сентябрь 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

Тольятти-инвест 9,96 –6,12 6,41 0,79

Агрессивный 9,90 1,00 31,29 55,09

Олма — мировые нефть и газ 9,70 –1,85 10,01 –18,78

Арсагера — фонд смешанных инвестиций 9,62 –4,09 24,62 49,40

Максвелл — капитал 9,51 –7,29 7,15 –66,84

БКС — фонд оптимальный 9,50 2,78 27,21 18,63

Энергокапитал — сбалансированный 9,49 2,42 45,10 91,75

Ломоносов 9,24 –1,44 15,72 2,63

Накопительный 9,15 –11,29 0,29 –2,73

Альянс РОСНО — сбалансированный 9,10 4,03 14,68 1,63

Тринфико — сбалансированные инвестиции 8,84 2,66 17,45 –16,95

Интраст — фонд смешанных инвестиций 8,83 0,54 14,39 –6,03

Тройка Диалог — Дружина 8,76 –1,86 17,52 –8,76

Гранат 8,71 –6,15 –3,23 –13,70

Капиталъ — сбалансированный 8,64 –0,15 11,29 –3,27

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 8,51 –1,97 14,79 –30,90

Промсвязь — сбалансированный 8,44 –0,01 25,53 47,96

Атон — фонд пенсионный 8,41 5,98 23,33 —

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный 8,40 –1,02 19,43 6,93

Ренессанс — сбалансированный 8,40 1,25 18,42 23,02

Центр равновесия 8,40 –5,82 16,37 –14,57

Гранд — первый 8,25 5,44 28,26 —

Джей Ви Пи — фонд первый 8,24 –6,08 0,74 –14,62

Лидер инвест 8,21 –0,94 16,26 8,43

Ак Барс — сбалансированный 8,20 2,68 17,28 –3,61

Райффайзен — сбалансированный 8,11 0,10 13,10 –12,62

Ингосстрах — пенсионный 8,01 6,62 18,59 –0,53

Регион — фонд сбалансированный 7,97 1,35 18,81 66,10

Источник: 2stocks.ru

D-ШТРИХ

64№19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

все до последней рубашки, так и обрести полную чашу. Клас-сик утверждал, что «в случае со “Слезой комсомолки” просто смешно: выпьешь ее сто грамм, этой “Слезы”, — память твер-дая, а здравого ума как не бывало. Выпьешь еще сто грамм и сам себе удивляешься: откуда взялось столько здравого ума? и куда девалась вся твердая память?».

И один из способов завернуть свою жизнь по метафизиче-скому пути — принять участие в конкурсе, чтобы получить вполне материальную награду в виде капитала в управле-ние и шанса на то, чтобы больше времени тратить на секс и еду. Тогда твой путь будет в большей степени зависеть от соб-ственной фантазии и темперамента, а не от естественных препон, которые монотонно расставляет жизнь.

Когда-то один из основоположников марксизма-ленинизма утверждал, что нет на свете такого преступления, на которое не может пойти капиталист за 300% рыночной прибыли. Со-временные олигархи, конечно, не такие кровожадные, как во времена Маркса, но к деньгам испытывают интерес не меньше простых босяков. В этом есть некий парадокс: голод-ный и неудовлетворенный хочет деньги, чтобы не работать, а сытый и пресыщенный хочет продолжать работать и зара-батывать. И можно не сомневаться, что участвуют в турни-рах и такие люди тоже.

Цели, возможности и капитал участников могут быть са-мыми разными. Возможно, кому-то очень хочется выиграть на Кубке ММВБ мотоцикл Harley-Davidson, потому что он очень дополняет яхту, самолет и остров в океане. Просто пой-ти и купить Harley может любой дурак. А выиграть в честном бою — красиво. У кого-то мечта несколько приземленная, но, с другой стороны, и более сложная. Например, показать арабским шейхам, как надо делать деньги, а затем получить в управление суверенные фонды за долю от прибыли. Круп-ные участники могут хотеть обыграть крупных участников. Чтобы, например, отобрать металлургический комбинат «Азовсталь», под залог которого получены деньги на гаран-тийное обеспечение позиции по фьючерсам. А кто-то хочет заработать на финансирование революции в Панаме и уста-новление контроля над каналом между материками. Кто-то заказал в IBM и Microsoft сверхбыстрые компьютеры, кото-рые отгружены в Москву в обход запрета властей США на экспорт такого рода продукции в Россию. И такие риск и хло-поты должны покрываться гипотетической прибылью.

Конкурсы идут. Много homo sapiens и homo traders в них участвуют, еще больше наблюдают. Результаты станут из-вестны в середине декабря. А пока кто-то массово скупает фьючерсы на акции Сбербанка и выйдет с этими контракта-ми на поставку, позиции он закрывать не намерен. Денег на это дело — покупку фьючерсов, а затем самих акций по кон-трактам — необходимо очень много. Но где возьмут акции нынешние продавцы фьючерсов, если им придется испол-нять контракты? На спот-рынке цена акции взлетит до не-бес. Такая история станет метафизическим ударом для всех, кто мечтал совершенно о других земных удовольствиях. D'

1 Homo (лат.) — человек.2 Homo sapiens non urinat in ventum (лат.) — «Человек разумный не мочится против ветра».3 Statement — отчет брокера о сделках по счету и финансовом результате.

На российских биржах в разгаре сезон высокой моды. РТС проводит конкурс «Лучший частный инвестор 2010», ММВБ организовала турнир на срочном рынке — Ку-

бок ММВБ. И если раньше вечерами было скучно, а в неудач-ный день даже тоскливо, то теперь всегда можно посмотреть в самый низ турнирной таблицы с результатами участников и порадоваться тому, что в этом мире кроме тебя есть и дру-гие неудачники.

Да, события такого рода имеют общественную значи-мость. Куча homo1 traders, у которых перед глазами крутит-ся миллион и колотится злой пульс желания разбогатеть, соревнуются в том, кто наторгует больше на конкурсе и по-кажет зрителям сумасшедший профит. Предварительно они смотрели на победителей в верхней части турнирной табли-цы и теперь хотят того же самого. Ведь у homo trader есть ум и здравый смысл, но при этом нет капитала, чтобы крутить его на бирже с прибылью и сладко жить, как, например, в фильме «9½ недель».

Необременительную биржевую жизнь главного героя фильма показали всего один раз — это сцена в его кабине-те с большим количеством компьютерных мониторов. Все остальное время Джон Грей, главный герой в исполнении Микки Рурка, посвящал сексу и еде. Секс на лестнице под до-ждем или на витрине-кровати в мебельном магазине. Еда — это лед на вибрирующем голом теле главной героини (Ким Бэсинджер) и кормление ее с ложечки десертами при завя-занных глазах. Иных желаний у Джона Грея, кажется, не было, а про маржин-колл в фильме ничего не было сказано.

Стало быть, homo sapiens2 при обилии ума и морозильной камеры требуется лишь стартовый капитал для того, чтобы не работать на дядю от звонка до звонка, а подрывать здо-ровье по собственному желанию и прихотям фантазии. Од-нако для получения капитала нужно показать себя и свой statement3 людям, у которых капитал есть, но считается, что у них есть проблемы с умом.

Отвлечемся от денег для того, чтобы понять «вещь в себе». Можно не верить американскому режиссеру, который нари-совал необременительную жизнь биржевого брокера. (Впро-чем, и вышедший недавно на экраны «Уолл-стрит 2» смотреть не хочется, а по возможности рекомендуем фильм «Аферист» про Ника Лисона, который проиграл деньги банка Barings.) Как писал русский алкоголик и философ Венечка Ерофеев, «пьющий просто водку сохраняет и здравый ум, и твердую память или, наоборот, теряет разом и то и другое». Этот по-стулат гения можно интерпретировать таким образом, что в заурядной жизни нет места для чуда, а дорога к сексу и еде должна быть последовательна. Однако если внести в свою жизнь метафизический намек, например коктейль «Слеза комсомолки», то прямая дорога становится настолько изви-листой, что на любом повороте можно быстро как потерять

последний штрих

иллюстрация: Виталий Михалицын

9½ СЛЕЗ КОМСОМОЛКИ

БРЕД

KO & СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 19 (2010, октябрь)