Журнал Д-Штрих. Номер 14 (2010, июль)

D-ШТРИХ №14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

2

содержание

Обложка: Константин Илющенко,Евгений Огородников, Виталий МихалицынФотографии: PhotoXPress.ru х2

№14 (98) ИЮЛЬ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

СЕЗОН ОТЧЕТОВ В США: крах на-дежд или новый стимул к росту

ОЧЕРЕДНОЙ УДАР ПО «РУСГИД-РО»: как авария на Баксанской ГЭС повлияет на акции компании

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Юрий Коротецкий, Татьяна Ланьшина, Алина ЛюбимскаяДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

Золото продолжает бить рекорды стоимости на бирже. Инвестиции в металл — модная среди инвесторов тема, однако мода быстро проходит, сдуется пузырь и на рынке золота

Толпа гонит акции золотодобываю-щих компаний вверх. В это время самые прозорливые инвесторы из-бавляются от них, видя перспекти-вы в других отраслях

фотографии: ИТАР-ТАСС; АР; Виталий Михалицын; из архива фотослужбы

12 СЕРЕБРО — ЗОЛОТО — ПОТАШ

8 GOLD: SHIT HAPPENS

«В своих сообщениях Джонатан пытался убедить инвесторов покупать конкретную акцию — ту, которую он заблаговре-менно прикупил. Сообщения писались от имени различных людей», — стр. 48

биржевая площадь

32 МЕДВЕДИУМ ТРЕМЕНС — 2Акций, имеющих потенциал роста, очень немного. Об этом говорит рей-тинг дешевизны «голубых фишек»

16 ЙО-ЙО И ПИФИЯВ ожидании тотального уничтожения фондового рынка и следующего за ним тотального meltdown мировой эконо-мики

сеанс конспиролога

31 ПЕРЕИГРОВКАТайное послание врача-психиатра род-ственникам всех трейдеров отечества

психология

торги

20 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬЧРЕЗВЫЧАЙНАЯ НЕОПРЕДЕ-ЛЕННОСТЬ

У рынков, несмотря на растерянность Бена Бер-нанке, растет аппетит к риску

28 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫЕВРО БЛИЗОК К ПРОВАЛУ

Текущий рост котировок евро, похоже, исчерпан

24 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

26 ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

30 НА ПАЯХОТ БАНКА К МАГАЗИНУ

Положительную доход-ность показали только фонды потребительско-го сектора. Сейчас же управляющие возлагают надежды на банковский сектор


33

новости

содержание

04

34

48

МИЛОВИДОВ НАСТОРОЖИЛСЯ

БЕРНАНКЕ НАПЕЧАТАЕТ ЕЩЕ

ЭКОНОМИКА РАСТЕТ, БЮДЖЕТ ТАЕТ

БИРЖИ ИДУТ НАВСТРЕЧУ ИГРОКАМ

СТРОИМ РОБОТОВ ВМЕСТЕ!

В АВТОВАЗ ВОЛЬЮТ ПОЧТИ €1 МЛРД

ПОТЕМКИН ВЕРНУЛСЯ НА ММВБ

круглый стол

18 СКАЛЬПЕРОВ ПОБЕДИЛИ, КТО СЛЕДУЮЩИЙ?Случаен ли рынок и как на этом зара-ботать, обсуждали участники круглого стола «Роботы против людей»

inside / outside

34 СЧАСТЬЕ ПО ПРИНУЖДЕНИЮКак компания Apple добилась успеха и какие инстинкты человека она для этого использует

IT-механика

КООПЕРАЦИЯ НЕСЛОЖНЫХ СИСТЕМДиагностика рыночных состояний по методу Ван Тарпа позволяет использо-вать торговые системы на лучших для них типах рынка

42

ХРОНИКА ПИКИРУЮЩЕГО СТРОИТЕЛЯГК ПИК сможет хорошо заработать, ре-шая наболевший квартирный вопрос

38

ДЖОНАТАН ЛЕБЕД — СИМВОЛ ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГАКак подросток разгонял цены на акции, чтобы заработать, и на чем он зарабаты-вает сейчас

48

промзона

52 ВСЕ ТЕ ЖЕ БУТЕРБРОДЫ В БУФЕТЕМинаритарии заявляют о себе, но на дивидендные выплаты это не влияет

Следующий номер выйдет 23 авг уста

бизнес

53 ДЕНЬГИ — ВОДА — ДЕНЬГИПроизводителям и продавцам всего вкус-ного и холодного нравится жаркое лето

индикаторы60

последний штрих

64 «ПОЕХАЛИ!»

ИНТЕРНЕТ И КНИГИ

образ жизни

58

44

алхимия финансов

МАРАФОН ТРЕЙДЕРАИстория биржевого игрока, который поднял и расстался с четвертью миллио-на долларов

56

недвижимость

ЖИЛИЩНЫЙ РАСКЛАДПолучить ипотечный кредит стало про-ще и дешевле. Вызовет ли это рост цен на жилье или поможет сдержать их?

9,5%. И если для реальной экономики эти данные не слишком обнадеживающие, то для финансовых рынков — наоборот. 21 июля рынки отреагировали негативно, но уже на следующий день инвесторы интерпретировали речь в пользу продолжения мяг-кой денежно-кредитной политики. Так, одномесяч-ная ставка LIBOR снизилась до 0,33%, а EURIBOR выросла до 0,63%. Более того, после выступления Бернанке рассчитываемая Bloomberg вероятность снижения ставки ФРС до 0% выросла почти в два раза по сравнению с прошлым месяцем. Напом-ним, что сейчас учетная ставка составляет 0,25%.

информации и о брокерах, и, воз-можно, об их клиентах. Также на встрече с инвесторами Владимир Миловидов заявил, что сейчас в Госдуме разрабатывается проект закона, который будет четко опре-делять сроки объявления и выплат дивидендов.

Также за круглым столом Влади-мир Миловидов выразил опасения тем, что растет объем высокоча-стотных торгов и участия роботов. «Нужно понимать возможности бирж, — предостерег глава ФСФР. — Я боюсь, что если не заметить чего-то, то в один момент рынок просто разнесет. За сколько минут РТС или ММВБ выйдут из пике — вопрос». Глава ФСФР не очень-то верит и в биржевую ликвидность: на заявле-ние главы РТС Романа Горюнова о том, что на FORTS приходил участ-ник с приказом в $500 млн и при-каз этот исполнялся, Миловидов не смог удержаться от ироничного замечания, что, чтобы исполнить этот приказ, его пришлось дро-бить, так как один игрок занимал весь рынок.

«Экономическое будущее не определено, но мы готовы принять все необходимые меры» — с таким заявлением выступил перед Конгрессом председатель ФРС Бен Бернанке 21 июля. (Ориги-нал текста www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/bernanke20100721a.htm.)

Такое заявление может означать, что следую-щий пакет стимулирующих мер уже не за гора-ми, и вот почему. Один из ключевых параметров, который определяет действия монетарных вла-стей, — это безработица. Сейчас этот показатель близок к 26-летнему максимуму и составляет


комментарий

мировые рынки

светская жизнь

4

БЕРНАНКЕ НАПЕЧАТАЕТ ЕЩЕ

«В моем понима-нии проблемы роботов нет. Через три года 100% торгов будут роботизированы, это данность. У нас брокер не может, как в США, выста-вить такую заявку, чтобы завалить весь рынок, по-тому что заявка должна быть обеспечена гаран-тийным обеспече-нием», — сказал глава РТС Роман Горюнов.

До конца года в Федеральной службе по финансовым рынкам появится система мониторинга, которая позво-

лит отлавливать значительные колебания цен на биржах. Об этом на встрече с частными инвесторами в РТС заявил руко-водитель ФСФР Владимир Миловидов. Сейчас сотрудники ФСФР не следят за рынком в онлайн-режиме, а о странных сделках узнают из отчетов бирж и жалоб участников торгов. Кстати, еще в 2001 году ФКЦБ обязала биржи следить за так называемыми нестандартными сделками и ежедневно пе-редавать информацию о них регулятору. Сейчас в правилах торгов ММВБ, к примеру, критерии нестандартных сделок засекречены. Но, судя по постановлению ФКЦБ, здесь нет никакого тайного знания: для того чтобы сделка была при-знана нестандартной, она должна отвечать сразу несколь-ким критериям. К примеру, цена сделки или выставленной заявки должна отличаться на некую значительную величину от цены предыдущей сделки или открытия / закрытия торгов. Биржи также отслеживают число сделок одного участника торгов, ведущих к изменению цены в одном направлении, долю сделок участника по ценной бумаге в общем объеме торгов и даже отклонение объема сделок участника от его обычного объема сделок — и все это в связке с числом изме-нений и удалений заявок и числом взаимных сделок между двумя участниками торгов.

И хотя пока Миловидов не отвечает на вопрос, будет ли ФСФР следить не только за сделками, но и за конечными игроками, уже понятно, что при такой системе признания сделок нестандартными ФСФР вслед за биржами превра-тится в «Большого брата», который будет иметь доступ к

МИЛОВИДОВ НАСТОРОЖИЛСЯФСФР введет режим отслеживания сомнительных сде-лок, а также призывает биржи тщательнее готовиться к нашествию роботов

новости

фотографии: ИТАР-ТАСС; Fotolia / PhotoXPress.ru х2

новости

биржи

РТС с 15 июля ввела льготное гарантийное обеспечение по межмесячным спредам под противоположные позиции между фьючерсами или опционами на серебро. В результате при заключении сделок противоположной направ-ленности между фьючерсными или опционными контрактами на серебро будет резервироваться гарантийное обеспечение только под позиции по тому из контрактов, который предполагает больший размер обеспечения. Льгота понизит объем средств, необходимых для обеспечения сделок, а также даст возможность проведения более активного арбитража между ближним и дальним контрактами на серебро.

В свою очередь, ММВБ с 19 июля стала прини-мать доллары в состав гарантийного обеспече-ния (депозитной маржи) по сделкам с валютны-ми и фондовыми деривативами. Это расширяет возможности по управлению ликвидностью.

БИРЖИ ИДУТ НАВСТРЕЧУ ИГРОКАМ

экономика

Правительство хотело бы копить, но пока только рас-трачивает Резервный фонд

Министр экономического разви-тия Эльвира Набиуллина посчитала динамику ВВП РФ: его рост в июне текущего года составил 4,9%, а за первое полугодие — 4,2% (в годо-вом исчислении). «Это неплохая ди-намика выхода экономики из кризи-са», — констатировала министр. Она добавила, что рост промпроизвод-ства за первое полугодие составил 10,2% (в годовом исчислении).

Одним из ведущих факторов эко-номического роста был экспорт, ко-торый вырос за первое полугодие на 50,1% (в годовом исчислении). Рост

инвестиций в первом полугодии соста-вил 1,3%, однако пока он остается не-устойчивым.

Вместе с тем финансовое положение РФ остается неопределенным. С одной стороны, по оценке премьера Влади-мира Путина, дефицит федерального бюджета в 2010 году может упасть ниже 5% ВВП, в 2011-м — ниже 4%. А к 2015 году бюджет необходимо окончательно сбалансировать и вновь приступить к формированию резервов. С другой сто-роны, пока резервы РФ только тратятся: во втором полугодии будет потрачено около 900 млрд руб. из Резервного фон-да. К концу года в нем останется чуть более 300 млрд руб. Дефицит бюджета РФ по итогам первого полугодия со-ставил 2,1% ВВП, причем из-за отмены ЕСН, который теперь не зачисляется в федеральный бюджет, было недополу-чено 219 млрд руб. Снижение доходов от управления средствами Резервного фонда и ФНБ составило 167 млрд руб.

ЭКОНОМИКА РАСТЕТ, БЮДЖЕТ ТАЕТ

Создание механической тор-говой системы и подключение робота к реальным торгам

СТРОИМ РОБОТОВ ВМЕСТЕ!

КИРИЛЛ БУШУЕВ,

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

Некоторое время назад мы начали было совершать сделки на бирже по сигна-лам механической торговой системы от брокерской компании «Алор», исполь-зуя ее же систему интернет-трейдинга и брокерский счет (см. «SMS от “чер-ного ящика”», D' №10 от 31 мая 2010 года). Прошло некоторое время, и мы перестали следовать сигналам системы «Бизнес-ланч», которая присылала SMS в 13.00 и 18.30.

Нельзя сказать, что мы добросовест-но следовали всем сигналам на покупку и продажу, но довольно быстро нам это делать надоело. В результате прибыли мы не получили, но после окончания конкурса «Алгоритмус» возникла идея построить собственного робота на базе системы Alor-Trade и брокерского счета в компании «Алор».

Предполагается использовать тренд-следящую систему. Нельзя сказать, что эта система взята с потолка. Как и по-лагается начинающему системострои-телю, мы провели ряд испытаний с це-лью выявить неэффективности рынка. А если по-простому, то нашли такой ин-струмент и подобрали такие правила, которые в совокупности позволят нам зарабатывать больше банковского про-цента и при этом не потребуют значи-тельных затрат на IT-средства.

За основу нашей стратегии взята теория каналов Дончиана (Donchian Channel). В стандартных программах технического анализа они встречаются редко, вместо каналов Дончиана ис-пользуют полосы Боллинджера (Bollinger Bands) и конверты (Envelopes).

Ричард Дончиан (1905–1993) в начале 1970-х годов разработал «скользящий» канал. Его называют отцом систем сле-дования за трендом. Знаменитая систе-ма, знакомая многим по книге «Путь че-репах», была основана на его работах. Ричард Дончиан был первопроходцем: в 1949 году он основал первый публичный фьючерсный фонд Futures Inc., который стал прообразом концепции взаимных фондов (mutual funds) в США. Страте-гия фонда основывалась на временном тренд-следящем методе.

Трейдер и автор некоторых книг Линда Рашке так описала скользящий канал: «…Ричардом Дончианом ис-пользовался пробой минимумов и мак-симумов за последние четыре недели. Если цены делали новый 20-дневный максимум, можно было покупать; если цены делали новый 20-дневный мини-

мум, можно было продавать. Эта схема может работать на длительном отрезке времени, если торговать на нескольких рынках, потому что существует высокая вероятность, что на отдельном рынке или произойдет что-нибудь необычное типа войны в Персидском заливе и это отразится на стоимости нефти, или за-морозки уничтожат часть урожая кофе. Такая система очень зависит от умения ухватить экстраординарное событие или важный тренд. Однако ей присущи очень большие просадки по счету и низ-кое отношение выигрышей к проигры-шам из-за существенного числа ложных пробоев».

На графике канал Дончиана состоит из двух линий, внутри которого колеб-лется цена. Выход цены за границы ка-

нала сигнализирует о необходимости совершить сделку. В оригинальном ва-рианте системы, основанной на канале, всего два правила: 1 Когда цена закрывается выше канала

Дончиана, следует покупать и закрывать короткую позицию.2 Когда цена закрывается ниже канала

Дончиана, следует продавать и закры-вать длинные позиции.

Для работы Ричард Дончиан исполь-зовал 20-дневные максимумы и мини-мумы, а система работала на дневных и недельных таймфреймах.

В нашем случае мы будем применять стратегию для совершения операций с акциями «Газпрома» и использовать 30- и 60-минутный таймфреймы. А вместо одно-го канала (две линии) будут использовать-ся четыре линии. То есть наша система не реверсная. Закрытие длинной позиции и

открытие короткой производятся не одно-временно и по разным сигналам.

Первая линия будет служить сигналом на покупку, вторая — на закрытие «лон-га». Третья будет триггером для открытия коротких позиций, а четвертая — для их закрытия. Для того чтобы вычислить нуж-ные нам периоды, следует провести бэк-тестинг системы. Критерии для оптимиза-ции — минимальная просадка капитала по счету. Затем мы добавим индикатор ATR для определения стоп-лосса.

После того как код системы будет создан, мы подключим ее к игровой си-стеме, а затем к боевому счету в «Ало-ре». За ходом этих событий можно будет следить на сайте Algoritmus.ru. Там же можно будет задать вопросы экспертам и написать свои предложения.


6фотография: ИТАР-ТАСС

новости

светская жизнь

Двойной канал Дончиана на службе редакции D'

За основу нашей стратегии взята теория каналов Дончиа-на (Donchian Channel). В стандартных программах техни-

ческого анализа они встречаются редко

новости

биржи

Весной текущего года российская торговая площадка закрыла сдел-ку по приобретению 50% плюс одна акция украинской ПФТС (Первой фондовой торговой системы). Те-перь 30 июля на собрании акционе-ров украинской торговой площад-ки контроль над ПФТС со стороны ММВБ должен персонализировать-ся. Предполагается, что бывший президент группы ММВБ Александр Потемкин займет пост главы на-блюдательного совета украинской биржи. Представитель ММВБ под-твердил, что Александр Потемкин включен в список кандидатов в чле-ны наблюдательного совета ПФТС. Пока же он является советником председателя ЦБ РФ.

ПОТЕМКИН ВЕРНУЛСЯ НА ММВБ

компании

Основные акционеры авто-производителя договори-лись о его реструктуризации и рекапитализации

Госкорпорация «Ростехнологии», «Трой-ка Диалог» и французская Renault под-писали соглашение акционеров о ходе этих процессов. Согласно ему, компания в два этапа проведет допэмиссию акций. Пока три основные акционера владеют по 25% плюс одна акция компании. Во-прос об увеличении уставного капитала будет рассмотрен на внеочередном со-брании акционеров 9 сентября.

В течение 2010–2011 годов «Ростех-нологии» вложат в АвтоВАЗ €330 млн, а Renault — €114 млн. В ходе второго этапа, который пройдет в 2011–2012

годах, «Рос технологии» вложат еще €400 млн, а Renault — €126 млн. В результате доля Renault не изменится, а «Ростехнологий» вырастет до 36,5%. Доля же «Тройки Диалог» сократится к 2012 году до 17,5%. При этом вклад французской компании в АвтоВАЗ составит имущественный взнос в виде технической поддержки и оборудования.

Таким образом, в результате двух этапов доп-эмиссии часть долга компании 75 млрд руб. будет конвертирована в акции, говорят аналитики.

Пока же АвтоВАЗ пытается проводить процесс модернизации, не дожидаясь технической под-держки Renault. Российская компания запусти-ла японскую автоматическую прессовую линию Komatsu. Она будет изготавливать кузовные де-тали автомобилей Lada Kalina, Lada Priora и но-вых моделей АвтоВАЗа. Так, уже заказаны штам-пы для автомобиля Lada 2190, который заменит «классические» модели ВАЗ 2105/07 и пойдет в серию в конце 2011 года. Суточная производи-тельность новой линии — 11 300 деталей. Между тем СП GM—АвтоВАЗ, производящий Chevrolet Niva, остановил конвейер на летние каникулы — с 19 июля по 1 августа.

В АВТОВАЗ ВОЛЬЮТ ПОЧТИ €1 МЛРД


8фотография: AP

тема номера

ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

Золото продолжает бить рекорды стоимости на бирже. Ин-вестиции в металл — модная среди инвесторов тема, однако мода быстро проходит, сдуется пузырь и на рынке золота

GOLD: SHIT HAPPENS

в погоне за блеском


9


Так уж повелось, что жел-тые слитки металла не дают покоя человечеству. И даже сейчас, в век ин-тернета, беспроводной связи и гибридных авто-мобилей, люди продол-

жают заражаться золотой лихорадкой. «Металлическая» мания тянет все боль-шее количество игроков на этот рынок, а котировки золота обновляют рекор-ды. При этом сочетание золота и бир-жи — это гремучая смесь. Все пузыри когда-нибудь сдуваются. Скоро мы дож-демся развязки десятилетнего восходя-щего тренда по золоту.

ПОДМЕНА22 июля 1944 года окончилась Бреттон-Вудская конференция, которая поло-жила конец гегемонии золота в фи-нансовом мире. Конечно, подмена, произошедшая 64 года назад, до сих пор не дает покоя экономической мыс-ли, а апологетам золотого стандарта не позволяет спокойно спать. Однако отказ от золота как всеобщего эквива-лента, по мнению многих экономистов, позволил пойти по инновационному пути развития — в том числе изобрести множество финансовых инструмен-тов, ежедневные торговые обороты по которым в разы превышают наличие желтого металла на планете. Конечно, новые финансовые инструменты ста-ли основным проводником текущего экономического кризиса. Это, в свою очередь, оказалось прекрасным пово-дом для серьезного обсуждения возвра-та к золотому стандарту.

Более того, судя по динамике цен на золото (см. график 1), у привержен-цев возврата к золотому стандарту есть деньги, и они действительно верят в свою идею, скупая желтые слитки (за-частую лишь опосредованно, через «новомодные» финансовые инструмен-ты — фьючерсы и опционы). Однако рост стоимости золота все больше на-поминает пузырь, и текущие его коти-ровки как минимум необоснованны.

Главный недостаток металла, о ко-тором зачастую умалчивают его при-верженцы, в том, что золото — это уже давным-давно не деньги со всеми вытекающими функциями и ликвид-ностью. Золото — это сырье со всеми вытекающими недостатками. И основ-


нефти, тоннами никеля или бушелями пшеницы, так как их физическое ко-личество в мире так же ограниченно и не может быть резко увеличено, в от-личие от денежной массы. Если срав-

нить график золота с графиком товар-ного индекса CRB Index1 (см. график 2), то получается что золото за десять лет выросло на 350%, при том что основ-ные сырьевые товары — лишь на 66%. Разница ощутима. При этом стоит учи-тывать, что за последние десять лет зо-лото в среднем дорожало на 16% в год, а признаки пузыря наблюдаются по-следние четыре года, когда рост замет-но ускорился, — до 20% в год, даже не-смотря на кризис.


10фотография: AFP / Eas t News

тема номерав погоне за блеском

ной минус инвестиций в сырье в том, что оно само по себе не приносит до-полнительной стоимости в виде диви-денда или процентного дохода. Более того, сырье требует затрат на хране-ние. То есть эффект защиты от инфля-ции, приписываемый драгметаллам, нивелируется затратами на их охрану от посягательств.

К тому же утверждение о том, что золото не обесценивается, — это миф, который опровергает история. После открытия Америки целые караваны, груженные золотом, были направлены в Европу. Это привело к тому, что зо-лото заметно обесценилось по отноше-нию к товарам, которые можно было на него купить. Что будет с золотом, если «караваны» слитков, накопленных ве-ками, хлынут на рынок из запасников финансовых учреждений?

В то же время современная мировая промышленность наряду с дефицитом золота сталкивается с проблемой до-бычи других сырьевых ресурсов, ко-торые, кстати, более полезны с точки зрения потребления: нефти, никеля или даже платины. Нефть, к примеру, можно употребить по прямому назна-чению один раз — сжечь в бензобаке. Золото по прямому назначению — ин-вестиции или ювелирная промышлен-ность — может быть использовано многократно. Поэтому тысячелетия добычи этого металла привели к об-разованию золотого навеса, который хранится в подземельях банков и шка-тулках красавиц.

Единственное же преимущество зо-лота перед долларами и фунтами в том, что его выпуск на этой планете физи-чески ограничен. При всем желании современная промышленность не мо-жет увеличивать количество налич-ного металла в мире более чем на 1,5% в год. Таким образом, для адекватной оценки золота его лучше измерять не долларами или фунтами, а баррелями

Главный недостаток металла в том, что золото — это уже давным-давно не деньги со всеми вытекающими функ-циями и ликвидностью. Золото — это сырье

1 The Thomson Reuters / Jefferies CRB Index — один из самых старых и известных товарных индексов, рассчитываемый с 1957 года, который отражает изменение стоимости 19 сырьевых товаров. В частности, это энергоносители, сельскохозяйственное сырье и металлы.

Китайским потребителям во многом хватает своего драгоценного металла


11


понять, что по текущим ценам им жел-тый металл не нужен. Более того, Ки-таю не было необходимости закупать золото на открытом рынке и разгонять цены. Крупную партию металла ему предлагал МВФ. По сообщению Market News International, КНР была готова за-купать золото для диверсификации зо-лотовалютных резервов у МВФ, однако сделка была бы возможна только в том случае, если цены были «правильны-ми», а возможный доход — сравнитель-но высоким. Видимо, Китай не смог до-говориться с МВФ о «правильной» цене

и возможном доходе. Эта ситуация гово-рит о том, что по текущим ценам гото-вы продавать даже самые консерватив-ные инвесторы, такие как МВФ, однако даже самые богатые покупатели, такие как Китай, не готовы платить за золото по текущим ценам.

В то же время рынок физического зо-лота очень узкий (около $110–120 млрд в год), и выход центробанков на биржи может привести к существенному ко-лебанию цен. Решение этой проблемы было найдено — финансисты договори-лись по-джентльменски, подписав со-глашение центральных банков по золо-ту (Central Bank Gold Agreement). Данное соглашение призвано ограничить объ-ем продаж металла европейскими цен-тральными банками. Таким образом, был создан институт контроля за избы-точным предложением и, как следствие, ограничения возможности падения цены золота на мировом рынке. Послед-няя версия соглашения была подписа-на 27 сентября 2009 года на пятилетний

срок Европейским центральным бан-ком, а также 18 другими центральными банками стран ЕС. Соглашение реально действует, и, к примеру, продажи метал-ла из резервов государственных фондов в 2009-м резко сократились и составили всего 41 тонну, продемонстрировав сни-жение на 82% в сравнении с 2008 годом.

Если переключиться с предложе-ния на спрос, то мы увидим, что глав-ным потребителем золота на мировом рынке выступает ювелирная промыш-ленность. Согласно докладу британской исследовательской компании GFMS, за-

купки металла ювелирными произво-дителями в 2009 году упали до рекор-дно низкой отметки за последний 21 год и составили 1759 тонн (41%). Этому спо-собствовал высокий уровень цен на ме-талл, а также тяжелая экономическая ситуация. Таким образом, сокращение продаж со стороны центробанков было нивелировано сокращением спроса со стороны ювелиров, а также промыш-ленности.

Спрашивается: тогда за счет чего выросла стоимость золота? Ответ оче-виден: текущий оголтелый спрос фор-мируют не представители промышлен-ности, а частные инвесторы, которые в сумме дали 31% совокупного спроса на металл (еще в 2008 году данный пока-затель составлял лишь 6%). Получается, спрос со стороны спекулянтов за год вы-рос в пять раз. Остается ответить на по-следний воп рос: что будет с ценами на золото, когда частным инвесторам на-доест «замораживать» свои средства в слитках? D'


БУМАЖНОЕ СЫРЬЕВ мире существует четыре доминиру-ющих мировых центра оборота золота. Физический металл обращается на бир-жах Лондона и Цюриха, а вот «бумаж-ный» (фьючерсы) — в Нью-Йорке и Чика-го. Так вот физический оборот металла составляет лишь 2% всего оборота золо-та. То есть говорить о каком-либо дефи-ците реального металла очень сложно. Да и разогревает цены на золото именно фьючерсный рынок. Утверждение же о том, что на рынке фьючерсов все реша-ют реальные (неспекулятивные) спрос и предложение, малообоснованно, тем бо-лее после нефтяного пузыря 2008 года. Кстати, когда нефть стоила под $150 за баррель, на рынке были вполне обосно-ванные прогнозы от уважаемых инвест-домов о том, что $250 за бочку уже в бли-жайшее время не предел.

Таким образом, на текущий момент толпа гонит цены на драгметалл вверх. Как долго будет продолжаться эйфория, сказать сложно. Вполне возможно, что рост на рынке золота закончится на те-кущих $1250 за унцию, однако есть и экс-тремалы, утверждающие, что золото мо-жет подорожать и до $3 тыс. за унцию и будет стоить дороже платины. Однако стоит отметить, что спрос на платину бо-лее диверсифицирован. Помимо ювелир-ных украшений и электроники платину потребляет автомобильная промышлен-ность. Аналитики же в своих прогнозах ссылаются на невиданный спрос на зо-лотые украшения в Индии и Китае. Но платиновые украшения ценятся намно-го выше золотых и при таком перекосе цен вполне могут заменить их.

В то же время, по прогнозам экспер-тов Шанхайской биржи золота, спрос на желтый металл в Китае увеличится в те-кущем году на 11–12%, до 440–450 тонн. При этом его производство в 2010 году ожидается на уровне 330 тонн. Дефицит (110–120 тонн) будет покрыт закупками на внешних рынках. Мировое же про-изводство золота в 2009 году составило 2570 тонн. При этом совокупное предло-жение (в том числе лом драгметалла) — 4287 тонн. Не так уж много будут поку-пать китайские потребители.

Есть еще одно устойчивое заблуж-дение, что китайский ЦБ будет увели-чивать долю золота в своих резервах. Но даже падкие на любое сырье китай-ские власти своими действиями дали

Закупки металла ювелирными производителями в 2009 году упали до 41% от совокупного спроса — рекордно низ-кий уровень за последний 21 год — и составили 1759 тонну

D-ШТРИХ

12№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010 фотография: ИТАР-ТАСС

Не так давно Сулейман Керимов купил долю в «Уралкалии». Сделка сама по себе интерес-ная, но не менее интере-сен источник средств, которыми была опла-

чена покупка. К приобретению калий-ного бизнеса Керимов пришел через ряд выгодных сделок с золотодобывающи-ми компаниями. Началось все с покупки компании «Полиметалл» и выводом ее на IPO. Затем бизнесмен приобрел крупный пакет в «Полюс золоте», а уже его акция-ми была оплачена часть покупки «Урал-калия». Остается констатировать, что в то время, когда инвесторы набивают свои портфели акциями добывающих драг-металлы компаний, Керимов использует эти же бумаги как способ оплатить по-купки в более интересных областях.

МОНЕТКА СЕРЕБРЯНАЯ«Полиметалл» — одна из крупнейших горнорудных компаний России, занима-ет по объему добычи серебра пятое ме-сто мире. «Полиметалл» самый крупный в стране производитель белого металла и четвертый по объему добычи золота.

Компанию основал Александр Несис, начав в 1998 году с покупки компании «Зо-лото Северного Урала» (месторождение Во-ронцовское), позже были присоединены Охотская горно-геологическая компания и «Серебро территории» с лицензиями на Хаканджинское и Лунное месторожде-ния. Также «Полиметалл» сумел добавить в список своих активов третье в мире по запасам серебра месторождение Дукат.

Однако уже в 2005 году Александр Не-сис продает компанию Сулейману Кери-мову за $900 млн, а в 2007-м «Полиметалл» выходит на IPO, в результате которого был оценен в $2,44 млрд. Керимов выручил за 24,8% акций $295 млн, а сам «Полиме-талл» — $310 млн. В 2008 году Александр Несис с партнерами (Александр Мамут и чешский фонд PPF) возвращает себе кон-троль над «Полиметаллом», заплатив Кери-мову за 70% компании уже около $1,8 млрд.

золотая лихорадка


ТИМУР ВИЛЬДАНОВ

Толпа гонит акции золотодобывающих компаний вверх. В это время самые прозорливые инвесторы избавляются от них, видя перспективы в других отраслях

СЕРЕБРО — ЗОЛОТО — ПОТАШ

D-ШТРИХ

13№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010


потеснить «Полюс золото» по EBITDA, а основное средство для этого «Полиме-талл» видел в поглощениях. К тому же получение статуса публичной компа-нии давало возможность менять свои бу-маги на акции поглощаемых предприя-тий. Более того, «Полиметалл» не делает ставку на рискованную разведку новых

месторождений, хотя и участвует в со-вместном предприятии в области геоло-горазведки с AngloGold Ashanti. А попол-нять ресурсную базу необходимо.

Реализация обещаний не заставила себя долго ждать, и уже в 2008 году «По-лиметалл» приобрел ЗАО «Артель стара-телей “Аякс”», которое владело лицензи-ей на разработку Гольцового серебряного месторождения в Магаданской области (ресурсы месторождения — 42,7 млн ун-ций серебра). Покупка была оплачена 2,38% акций «Полиметалла» и $11 млн. При этом месторождение отличается очень высоким содержанием серебра и находится в 81 км от Дукатской фабрики, принадлежащей «Полиметаллу».

В 2009 году компания выиграла аукци-он на Бургалийскую площадь в Магадан-ской области, которая также находилась поблизости от ГОКа, принадлежащего

Стоит отметить, что бессменно с 2003 года, вне зависимости от того, кто был владельцем «Полиметалла», компа-нию возглавлял брат Александра Неси-са Виталий Несис. Биография последне-го полна звучных мест работы, где он, по-видимому, и научился продавать ин-весторам мечты и превращать зыбкие планы в рыночную капитализацию. Не умаляя производственные заслуги ком-пании (строит ГОКов больше, чем любой другой игрок на рынке), нужно сразу же отметить искусство «Полиметалла» (Не-сиса) в окрылении инвесторов надеж-дами. Чтение его презентаций для ин-весторов и аналитиков является весьма поучительным: даже несмотря на убыт-ки уже четвертый год, скептики среди акционеров компании скорее исключе-ние, чем правило.

А вот причины убытков в 2006–2008 годах были чисто управленческие. В 2006-м это форвардные контракты на продажу серебра. При биржевой цене $13–14 за унцию «Полиметалл» был вы-нужден продавать металл по $7,79. Кро-ме того, «Полиметалл» потерпел фиа-ско в контроле над операционными издержками. В 2007-м форварды вновь дали о себе знать. В 2008 году при ре-кордной выручке $502,7 млн компания получила убыток в размере $15,7 млн, причиной которому стали опционная программа и потери по курсовым раз-ницам.

Кстати, опционная программа еще один личный штрих компании. Несмо-тря на ее небольшой размер (1,7% капи-тала), она позволила очень широкому кругу сотрудников покупать акции за 1 руб. При этом лично Виталий Несис приобрел по номинальной цене 1 руб. 0,3175% уставного капитала, а всего в результате опционной программы доля Несиса-младшего вырастет до 0,9525%.

В 2009 году дела «Полиметалла» пошли в гору, выручка выросла до $560,7 млн, а прибыль достигла $96 млн. Увы, все это при огромном долге (см. таблицу).

Вся эта чехарда с финансами привела к тому, что со времени своего IPO компа-ния не выплачивала дивиденды. Более того, видимо, чтобы еще раз проверить

любовь своих инвесторов (и поправить финансовое положение), компания про-вела SPO на 21% уставного капитала в 2009 году. Кроме того, менеджменту так и не удалось превратить компанию в чисто серебряную: свыше половины выручки и большая часть прибыли формируются за счет добычи золота (см. таблицу).

Кроме уже упомянутого достоинства компании в умении строить ГОКи нуж-но отметить успешную политику в об-ласти поглощений. Настоящим золотым временем для слияний стал кризис. Рос-сийский рынок полон небольших произ-водителей с ценными лицензиями, вот их компания и начала стремительно ску-пать по ценам, которые два года назад вызвали бы у продавцов смех.

При этом не стоит забывать, что, раз-местив акции на бирже, «Полиметалл» озвучил для инвесторов свою цель —

Финансовые показатели ОАО «Полиметалл»

Год

Вы

руч

ка,

$ м

лн

При

был

ь,

$ м

лн

Кап

ита

-л

иза

ци

я (E

V),

$

мл

н

Долг, $ млн

EBIT

DA

Чи

сты

й

дол

г /

EBIT

DA

EV/

EBIT

DA

ROA,% ROE,% ROS, %

Рен

та-

бел

ьнос

ть

EBIT

DA

, %

Дол

г /

кап

ита

л

Рос

т вы

-р

учки

, %

P/E EV/S P/BVДолго-

срочныйКраткос-рочный Чистый

2007 308,70 –22,87 2371,39 124,45 207,57 327,00 43,10 7,6 55,0 –3 –4 –7 14 0,63 –2 –89,4 7,7 3,9

2008 502,73 –15,75 1245,28 65,30 361,55 422,73 192,60 2,2 6,5 –2 –4 –3 38 0,95 63 –52,2 2,5 1,8

2009 561,00 95,99 3663,77 609,38 197,27 778,34 237,00 3,3 15,5 6 10 17 42 0,88 12 30,1 6,5 3,1

Источники: отчетность компании, расчет журнала D'

Производственные показатели ОАО «Полиметалл»Год 2007 2008 2009

Золото, тыс. унций 242 285 311

Серебро, млн унций 15,9 17,2 17,3

Источник: отчетность компании


Опционная программа еще один личный штрих компа-нии: она позволила очень широкому кругу сотрудников покупать акции за 1 руб.

D-ШТРИХ

14№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010 фотография:ИТАР-ТАСС

«Полюс золота». Как ни странно, рынок оценил новый «Полюс» в миллиарды дол-ларов, но и капитализация «Норникеля» сохранилась на прежнем уровне.

Менеджмент компании решил не оста-навливаться и сделать своих владельцев еще чуть богаче. Основным инструмен-

том стали увеличения запасов «Полюс золота». Российский рынок золота этому способствует. Он очень сильно фрагмен-тирован, общее количество добывающих компаний достигает 600. Несмотря на то что «Полюс» является крупнейшим, его доля меньше 20%. Это дает широкий про-стор для всевозможных поглощений.

Одним из своих конкурентных пре-имуществ компания называет менед-жмент. Например, среди руководства есть бывший замминистра цветной про-мышленности Валерий Рудаков, не по-наслышке знающий возможности совет-ских активов. Это позволило «Полюсу»

На прибыль и дивиденды также сложно рассчитывать.

Остается только позавидовать Кери-мову, который сумел за три года удвоить свои вложения и использовать получен-ные средства для покупки куда более успешной компании.

МОНЕТКА ЗОЛОТАЯ «Полюс золото» — крупнейшая золотодо-бывающая компания России, стабильно входящая в топ-10 компаний мира по име-ющимся запасам. Кроме России «Полюс» ведет добычу в Румынии, Киргизии, Ка-захстане. По рентабельности компания — один из лидеров в мировой отрасли.

История «Полюс золота» началась в 2002 году, когда добывающее 15% россий-ского золота ЗАО «Полюс» было продано ГМК «Норильский никель» за $226 млн. В 2006-м произошло выделение «Полюса» из ГМК, а акционеры «Норникеля» полу-чили соответствующее количество акций

«Полиметаллу». При этом ресурсы место-рождения оценивались по рыночным це-нам в $70 млн, а досталось оно «Полиме-таллу» за 7,7 млн руб.

В том же году были куплены место-рождения Сопка Кварцевая и Дальний. При этом оплатить покупку планирова-лось 3% акций «Полиметалла». Ресурсы Сопки Кварцевой — 562 тыс. унций золо-та и 12,9 млн унций серебра, запасы Даль-него — 152 тыс. унций золота и 3,9 млн унций серебра, при этом, по уже ставшей хорошей традиции, они находятся по-близости от Кубакинской золотоизвле-кательной фабрики «Полиметалла». По-следним «драгоценным» приобретением стала покупка у Highland месторождения Майское с ресурсами 7,8 млн унций золо-та. Сумма сделки — порядка $96 млн.

Кроме золотых и серебряных место-рождений у британской компании Orsu Metals Corporation было приобретено ме-сторождение Варваринское в Казахста-не. С одной стороны, покупка компании увеличила запасы «Полиметалла» на 93 тонны золота и 218 тыс. тонн меди, с дру-гой — увеличила долг на $250 млн.

Старания компании в области слия-ний и поглощений привели к тому, что за-пасы пополнились на 86 млн унций сере-бра и 9,5 млн унций золота, но беда в том, что для их разработки обремененному долгами «Полиметаллу» придется увели-чить инвестиционную программу еще на несколько сот миллионов долларов в год.

Как ни странно, несмотря на все ошиб-ки руководства и очень сомнительный рост финансовых показателей, любовь инвесторов к компании ничуть не ослаб-ла. Акции «Полиметалла» в 2010 году про-демонстрировали двукратный рост, за-гнав инвестиционные коэффициенты в совершенно нереальную область (см. таблицу). В следующие годы инвесторам трудно ожидать заметного роста финан-совых показателей, а возможности уве-личивать долг компании ограниченны.


Таблица 3. Финансовые показатели ОАО «Полюс золото»

Год

Вы

руч

ка, $

м

лн

При

был

ь,

$ м

лн

Кап

ита

ли

-за

ци

я (E

V),

$

мл

н

Долг, $ млн

EBIT

DA

Чи

сты

й

дол

г /

EBIT

DA

EV/

EBIT

DA

ROA,% ROE,% ROS, %

Рен

та-

бел

ьнос

ть

EBIT

DA

, %

Дол

г /

кап

ита

л

Рос

т вы

-р

учки

, %

P/E EV/S P/BVДолго-

срочныйКраткос-рочный Чистый

2007 849,02 91,81 9159,49 281,95 464,49 520,27 331,15 1,6 27,7 2 3 11 39 0,23 13 94,1 10,8 2,6

2008 1087,32 60,36 3313,96 182,62 101,70 –114,51 436,37 –0,3 7,6 2 2 6 40 0,09 28 56,8 3,0 1,1

2009 1225,22 322,09 11097,84 313,42 336,48 476,59 548,62 0,9 20,2 8 10 26 45 0,21 13 33,0 9,1 3,4

Источники: отчетность компании, расчет журнала D'


D-ШТРИХ

15№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010


рильский никель», однако позже в ходе раздела активов Владимир Потанин и Михаил Прохоров довели свои доли до 35–37% каждый. Керимов стал владель-цем 37% акций «Полюса» в 2009 году, ку-пив пакет у Потанина ориентировочно за $1,3 млрд (сейчас он может стоить око-ло $3,5 млрд). А уже в 2010-м 10% акций были использованы Керимовым для ча-стичной оплаты бумаг «Уралкалия», при этом он заявил, что по условиям согла-

шения возможен обратный выкуп этого пакета. Глядя на эту сделку, нужно при-знать, что у Керимова настоящий талант инвестора: только эти 10% сейчас стоят ненамного меньше суммы, уплаченной Потанину за 37% акций.

Если же посмотреть на инвестицион-ные коэффициенты (см. таблицу), можно отметить, что компания стоит весьма до-рого. Однако, в отличие от «Полиметал-ла», у «Полюса» есть все шансы в ближай-шие годы нарастить добычу, оправдав ожидания инвесторов. Глядя на обе ком-пании, можно отметить, что стоят они дорого, а потенциал существенного ор-ганического роста ограничен. Вероят-ность же дальнейшего повышения цен на металлы не так уж велика, а значит, инвестировать в акции представленных предприятий весьма рискованно.

Более того, по мере снижения бес-покойства инвесторов по поводу эконо-мики они будут создавать все меньший спрос на драгметаллы. А вот в секторах черной, цветной металлургии, горной добычи снова появляются интересные возможности, и стоит присмотреться к действиям крупных стратегических ин-весторов.

Покупай дешевле, продавай дороже. Стратегия простая, и потому мало кто находит в себе терпение следовать ей по-стоянно. Сулейману Керимову это удает-ся с завидным постоянством. Если столь успешный инвестор предпочитает избав-ляться от акций в начале «Полиметалла», а потом и «Полюс золота», это серьезный приговор для инвестиционной привле-кательности этих бумаг. D'

быть весьма объективным в скупке золо-тодобывающих активов.

Компания достаточно быстро нара-щивала свой портфель месторождений, пока в какой-то момент инвесторы не пе-рестали обращать на это внимание. Тог-да владельцы решили повторить фокус «Норникель—Полюс», выделив из «По-люса» дочернюю компанию, которая бы занималась только геологоразведкой, и проведя ее IPO среди владельцев «Полюс золота».

Менеджмент прозорливо решил сосре-доточиться исключительно на добыче зо-лота, ведь за узкоспециализированные компании инвесторы готовы переплачи-вать. Единственная диверсификация, к которой стремился «Полюс», была геогра-фическая — слухи о возможных СП воз-никали регулярно, включая попытку ку-пить южноафриканскую Gold Fields.

Для экспансии у «Полюса» были отлич-ные возможности и в плане денежных средств. Еще в 2006 году в результате про-дажи доли в Gold Fields, купленной ранее в расчете на возможное поглощение, «По-люс» выручил $2 млрд. Кроме того, при выделении ГМК «Норникель» не поску-пился и дал «дочке» $360 млн на развитие. Эти суммы позволили «Полюсу» начать проекты, которые позже были названы крупнейшими в отрасли со времен СССР.

Размер инвестиционной програм-мы на разработку одного только Натал-кинского месторождения оценивался в $1,5 млрд. А кроме него были озвучены еще два мегапроекта — Куранахское руд-ное поле и Нежданинское месторожде-ние (потребность в инвестициях оцени-валась в $0,6–1 млрд). Также для выхода на рынок Казахстана компания приобре-ла 50,1% акций KazakhGold Group Ltd.

Экспансия дала свои плоды: если в 2006 году запасы компании составля-ли 50,8 млн унций, то к 2009-му достиг-ли 74,1 млн унций. В то же время добы-ча выросла незначительно — с 1,2 млн до 1,3 млн унций.

Основная проблема состоит в том, что главным добывающим активом «Полюса»

является Олимпиадинский ГОК, добыча на котором снижается и тем самым ни-велирует прирост от новых проектов. По-пытки войти в зарубежные добывающие проекты также не очень успешны — до сих пор более 90% приходится на Россию.

Нужно отметить, что в ближайшие годы ситуация с добычей может заметно улучшиться. В 2010–2011 годах компания планирует вывести на проектную мощ-ность Благодатнинский ГОК, что увели-

чит производство еще на 0,4 млн унций. Еще дополнительных 0,2 млн унций зо-лота планируется извлечь на Вернинском ГОКе с 2011 года. Это позволит «Полюс зо-лоту» переместиться с 12-го на восьмое место в мире по добыче золота.

Однако настоящую радость инвесторы испытывают не от роста запасов, а от от-личных финансовых результатов компа-нии. Этому способствует то, что «Полюс» является одним из мировых лидеров по эффективности добычи. Денежные за-траты составили в 2009 году $391 на ун-цию золота — третье место в мире среди крупнейших компаний.

Дополнительным стимулом инвесто-ров покупать акции «Полюса» стало ло-яльное отношение компании к своим акционерам. Еще при выделении она озвучила высокую планку — 25% прибы-ли по РСБУ направлять на дивиденды. С учетом заявленной инвестиционной программы большинство аналитиков скептически относились к щедрым ди-видендным планам «Полюса», однако по-следний свое обещание старался выпол-нять (см. таблицу).

ЗОЛОТНИК ДА СЕРЕБРЯНИКПервоначально структура владельцев «Полюса» повторяла структуру ГМК «Но-

Дивидендные выплаты ОАО «Полюс золото»Период 2006 год 2007 год I полугодие 2009 года

Дивиденд на одну акцию, руб. 3,23 2,95 6,55

Дата собрания акционеров 29.06.2007 26.06.2008 14.09.2009

Источник: данные компании


Если посмотреть на инвестиционные коэффициенты, то ком-пания стоит весьма дорого. Однако у «Полюса» есть шансы в ближайшие годы нарастить добычу, оправдав ожидания

за. Что ж, блажен, кто верует. Сегодня мы не будем разубеждать религиозную секту «техникалов» в иллюзорности их святого Грааля (впрочем, этим мы еще займемся в будущем), а сосредоточимся лишь на за-явленной теме: причинах возникновения йо-йо в 2010 году, перспективах и шансах появления устойчивого тренда.

ХРОНИКИ ПРОРОЧЕСТВОбычно я стараюсь не заниматься пред-сказаниями, однако время от времени все же даю волю воображению. Как правило, в моменты, представляющие максималь-ную опасность для светских участников рынка (слово «светский» в данном контек-сте призвано провести водораздел по кри-терию профессиональности участников биржевых торгов). Первый раз я предска-зал грядущий обвал фондового рынка на пике ипотечного пузыря в феврале 2006 года (статья «Операция “Пузырь”»1, опу-бликованная в «Бизнес-журнале»).

В начале 2006-го биржа цвела, а ипо-течный рынок выступал ее главным ката-лизатором — в первую очередь благодаря лавинообразному превращению ипотеки в горячий инструмент биржевых торгов (MBS, CDS и прочее).

При этом уже налицо были все косвен-ные признаки грядущей катастрофы:

— включение формулы «кухарка + так-сист», согласно которой представители вышеназванных профессий (вкупе с офи-циантками, шахтерами, каменщиками и вышибалами стриптиз-баров) неожидан-но осознают себя экспертами в области недвижимости и не только раздают и по-лучают «беспроигрышные наводки», но и сами активно погружаются в захватыва-ющий процесс риэлтерских спекуляций;

— появление на рынке недвижимости армии посредников, снимающих с вас тя-готы по частичной предоплате жилья, не-обходимой для получения ипотечного кредита, в обмен на долю в приобретае-мой недвижимости;

— клиническое (на грани патологии) непонимание со стороны домовладель-цев реальной стоимости их имущества и космически непоколебимая уверен-ность в том, что цены на недвижимость умеют двигаться только в одном направ-лении — вверх.

После выхода статьи представители московских риэлтерских агентств целый год писали в редакцию «Бизнес-журнала» письма негодования, развенчивающие

D-ШТРИХ

16№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

Йо-йо — игрушка, знакомая с дет-ства: привязываешь к пальцу рези-ночку, на конце которой болтается

мячик, и давай качать! Мячик летает как заведенный вверх-вниз-вверх-вниз-вверх-вниз! Ну а мы, дети малые, само собой раз-умеется, радуемся. Чему? Как же — поко-ренному ритму! Безбашенной амплитуде, взятой под контроль. Ловкость рук, пом-ноженная на наивное умение радоваться всякой мелочи.

Йо-йо сегодня в нашей взрослой жиз-ни — единственное слово, адекватно пе-редающее тоскливое занудство, творя-щееся на американской бирже скоро уж как год (с середины сентября 2009-го, если точнее). Все участники рынка про йо-йо знают, все обжигаются, злятся, но мало кто представляет подлинные причины такого поведения рынка. Знание же при-чин необходимо для оценки перспектив, то есть понимания, когда же наконец йо-йо закончится и начнется то, что называ-ется устойчивым трендом.

О тренде страстно мечтают все малые и средние биржевые игроки, поскольку

только на тренде можно делать серьезное состояние со скромным стартовым капи-талом. Уточнение не случайно: если вы посмотрите на квартальную отчетность американских банков в 2010 году, то уви-дите колоссальный прирост прибыльно-сти биржевых (и внебиржевых) операций с ценными бумагами (так называемый проприетарный банковский трейдинг). Происходит это потому, что застойные рынки идеальны для крупных капита-лов, ибо позволяют последним успешно страховать биржевое йо-йо, эмитируя и продавая тонны деривативов, хеджирую-щих портфели денежной корпоративной клиентуры. Деривативы отлетают как го-рячие пирожки, GS, JMP, MS и BAC демон-стрируют чудеса положительного сальдо, счастливы институционалы, прикрыв-шие задницу на случай всеми ожидаемо-го сценария «двойного дна».

Все же прочие участники биржевых торгов дергаются на резиночке йо-йо, теша себя обманом, что, мол, рыночную пилораму (seesaw) можно обуздать наив-ными стратегиями технического анали-

прогноз


фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива

ЙО-ЙО И ПИФИЯ

СЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙсоздатель школы дистанционного обу чения интернет-трейдингу vCollege (Internettrading.net)

В ожидании тотального уничтожения фондо-вого рынка и следующего за ним тотального meltdown мировой экономики

D-ШТРИХ

17

прогноз

№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

мою некомпетентность и паникерские настроения. Ровно через год, однако, ры-нок обвалился: первая ласточка — обвал индекса Доу-Джонса на 416 пунктов (3,3%) 27 февраля 2007 года, вторая ласточка — 243 пункта 13 марта. В марте 2007-го я опубликовал вторую статью («Операция “Пузырь” — год спустя»2), в которой «обра-довал» соотечественников тем, что «весе-лье» еще только начинается.

Воплощения «пророчества» пришлось ждать еще целый год. Зато потом уже по-неслось с песнями: уничтожение Bear Stearns (март 2008 года), уничтожение Fannie Mae и Freddie Mac (август 2008-го), уничтожение Lehman Brothers (сентябрь 2008-го), план Полсона и далее со всеми хо-рошо известными остановками.

Казалось бы, осенью по всем критери-ям биржевой теории пора было угомо-ниться. Критерии эти, кстати, вопреки совершенной бесполезности на практи-ке, весьма прочно впились в головы впол-не себе выдающихся аналитиков. Так, чи-таю не далее как вчера Энди Кесслера в The Wall Street Journal (статья The Yo-Yo Market and You как раз и послужила пово-дом для текущего «Сеанса конспиролога»): «Считается, что “бычий” рынок соверша-ет восхождение по стене озабоченностей. Умные инвесторы входят в рынок на ран-них этапах, когда озабоченность дохода-ми компаний, инфляцией или войнами отпугивает слабонервную публику. Опо-здавшие по мере исчезновения одной оза-боченности за другой входят в рынок и способствуют росту цен до тех пор, пока поводов для беспокойства не остается ни-каких. Как только остаются одни лишь положительные новости, рынок дости-гает пика, потому что некому покупать. “Медвежий” рынок, напротив, обвалива-ется в то, что я называю колодцем отчая-ния. Забудьте о беспокойствах — плохие вещи случаются в жизни, дождитесь мо-мента, когда уже не останется ничего пло-хого и рынок достигнет дна в момент, ког-да некому будет продавать».

Такие вот вредные наивности печата-ются в The Wall Street Journal. Вредные, потому что академически выверенная версия Кесслера не имеет к реальности ни малейшего отношения. «Не останется больше покупателей», «не останется боль-

ше продавцов» — с какого Марса свалился Энди? Где он видел подобные экстрему-мы? В 1929 году или 1987-м?

Впрочем, внимание читателей к Кес-слеру я привлек не случайно. Энди — аналитик блестящий, что проявляется в озарениях, которые на него время от вре-мени нисходят. Его статья о йо-йо не ис-ключение. После бессмысленной прелю-дии о теории «бычьего» и «медвежьего» рынков колумнист перечисляет факто-ры, которые, на его взгляд, будут предо-пределять дальнейшее развитие бирже-вого йо-йо:

— уникальная ситуация ZIRP (Zero Interest Rate Policy — политика нулевой процентной ставки, проводимая Феде-ральным резервом);

— 80 тыс. рабочих мест, добавившихся в мае в частном секторе;

— искусственная стимуляция рынка за счет эмиссии денежной массы;

— грядущее окончание в январе 2011 года налоговых льгот, введенных Джор-джем Бушем;

— новое финансовое законодательство Додда—Франка.

Все эти факторы, по мысли Кесслера, не способствуют возникновению стабильно-сти на рынке, поэтому в ближайшей пер-спективе трейдеры должны свыкнуться с колебаниями плюс-минус 1000 пунктов индекса Доу-Джонса.

Прежде чем поставить жирную точку над перспективами йо-йо, позволю себе вернуться на мгновение к собственным пророчествам. В октябре 2009 года в ныне почившей бумажной культовой «Ком-пьютерре» я опубликовал «Эклипс»3 — статью, которая вызвала сначала мас-совое негодование (если судить по 2188 комментариям читателей), а затем не ме-нее массовое ликование, после того как мои предсказания по срокам не сбылись. В «Эклипсе», в частности, были такие сло-ва: «“Как же так?! — искренне удивится читатель. — Вроде как кризис уже ми-

новал. Худшее позади. Пик падения мы пережили. Дальше, конечно, будут еще случаться откаты и осложнения, но век-тор определился однозначно: вперед, к звездам!” Мне очень жаль. Мне, честно, очень и очень жаль всех расстраивать, но поверьте человеку, который последние 16 лет активно следил за состоянием фи-нансового рынка. И не только следил, но и постоянно в нем участвовал: ничего еще даже не начиналось! То, что мы на-блюдаем за последний год, — не кризис даже, а лишь спокойная прелюдия. Пре-людия к чему? К total eclipse — полному солнечному затмению (не хочу употре-блять слово “апокалипсис”, чтобы совсем уж не расстраивать)».

Эклипс, предсказанный на январь 2010 года, благополучно не состоялся. К сожалению, не состоялся лишь в заяв-ленных сроках. Почему? По той самой причине, на которую указал в своей ста-тье Энди Кесслер: из-за интенсивной пал-лиативной терапии, которую проводят администрация Обамы и руководство

Федерального резерва. Ключевое слово здесь — «паллиативный». За истекшие со времени публикации «Эклипса» девять месяцев не было предпринято абсолют-но ничего из того, что бы могло внести хоть какие-то кардинальные изменения в чудовищную ситуацию с мировой фи-нансовой системой.

Ничего кардинального не делалось и раньше: ни до возникновения кризиса, ни в первые два года кризиса. Одно лишь латание дыр на ходу да клистиры со сла-бительным, успокоительным и болеуто-ляющим, время от времени вставляемые не столько даже экономике (пульс у нее уже не прощупывается), сколько обще-ственности.

Посему йо-йо закончится только тем, чем и может закончиться: тотальным уничтожением фондового рынка и сле-дующим за ним тотальным meltdown ми-ровой экономики. О «двойном дне» мож-но только мечтать. Как и об окончании неприятностей в ближайшие лет десять.

Больше всего на свете мне бы хотелось ошибиться. D'


Застойные рынки идеальны для крупных капиталов, ибо позволяют им страховать биржевое йо-йо, эмитируя и

продавая тонны деривативов клиентуре

1 См. www.business-magazine.ru/mech_new/experience/pub257379.2 См. www.business-magazine.ru/mech_new/experience/pub282413.3 См. www.computerra.ru/sgolub/474208/.

круглый столроботы против

Команда участников подобра-лась очень обширная: по сути, на ММВБ, где проходил кру-глый стол «Роботы против лю-

дей», совмещенный с награждением по-бедителей конкурса «Алгоритмус», была представлена вся «пищевая цепочка» — от мелких спекулянтов до представи-телей биржи. Для участия были при-глашены брокеры: Евгений Данкевич (генеральный директор ФК «Открытие»), Александр Твардовский (председатель правления ITinvest), разработчики меха-нических торговых систем — Эдуард Лан-чев (ИК «Олимп капитал»), Николай Стар-ченко (ФК «Интраст»), Григорий Фишман (Cofite.ru), а также трейдеры Александр Герчик, Сергей Гаврилов, Александр Рез-вяков, Иван Закарян (Internettrading.ru), Дмитрий Сухов (Plan.ru). ММВБ представ-

ляли Григорий Байцур, Денис Свечников и Григорий Ганкин.

РОБОТЫ СРЕДИ НАСЭдуард Ланчев рассказал, как проходит процесс завоевания рынка механиче-скими торговыми системами: «Первыми будут сдавать позиции те трейдеры, ко-торым требуется высокая скорость для принятия и исполнения решений. На рынке уже сейчас доминируют роботы-скальперы и высокочастотные роботы, которые просто вытеснили людей с од-номинутного таймфрейма. Теперь битва людей и роботов идет за 5–15-минутный интервал. Трейдерам и управляющим остается стратегическая торговля на ча-совом диапазоне и выше. Но сильно бо-яться не стоит: пока на рынок влияют геополитические решения, которые при-

нимают люди, роботы не смогут оценить предстоящие движения, так как в боль-шинстве своем ориентируются на ре-троспективу. Теперь о методах защиты от роботов. Трейдеры уже начали приме-нять полуавтоматические системы. Это означает, что у вас есть несколько алго-ритмов, настроенных на отлавливание входа, но экспертное решение о сделке и времени включения / выключения робо-та принимается человеком».

О том, что может сыграть на руку ро-ботам, рассказал один из призеров кон-курса по алгоритмическому трейдингу «Алгоритмус» Александр Мотин: «Суще-ствует искусственный интеллект. Неко-торые банки уже применяют лингвисти-ческих роботов для анализа новостей. Как преподаватель могу сказать, что со-временные компьютеры отстают от лю-


18фотографии: Кирилл Бушуев

Случаен ли рынок и как на этом заработать, обсуждали участники круглого стола «Роботы против людей»

СКАЛЬПЕРОВ ПОБЕДИЛИ, КТО СЛЕДУЮЩИЙ?

КИРИЛЛ БУШУЕВ

Григорий Ганкин Иван Закарян Дмитрий Сухов Александв Резвяков Сергей Гаврилов

Александр ГерчикГригорий БайцурЭдуард ЛанчевНиколай СтарченкоДенис Свечников

круглый столроботы против

дей на четыре-пять порядков по скоро-сти вычислений. По приблизительным прогнозам, этот разрыв будет ликвиди-рован лет за десять».

Свое видение эволюции рынка пред-ставил автор блога «Экстремальный трейдинг» на Stockportal.ru/extrading и ведущий курсов по арбитражу Сер-гей Гаврилов, рассказав, как рождал-ся скальпинг в России. По его словам, скальперы-первопроходцы точно так же, как и сейчас, использовали инфраструк-туру: побеждал тот, кто быстрее осталь-ных получал котировки торгов в США и следовал движению американских фьючерсов. На определенном этапе это было возможно делать руками, причем без каких-либо проблем, связанных со скоростью. Сейчас почетное место са-мых быстрых скальперов заняли робо-ты, «сидящие» на биржевых шлюзах. «На мой взгляд, судить о том, как торгуют наши трейдеры, можно по конкурсам, которые проводят биржи. Пусть яркие результаты и первые места показывают и занимают люди, но сдвиг очевиден. В первой двадцатке на ЛЧИ (конкурс «Луч-ший частный инвестор». — Прим. D') тор-гуют роботы, которые поступательно

наращивают свою позицию. Тренд опре-делен в плане скальпа», — констатиро-вал Гаврилов.

«Я могу сказать, работая на амери-канском рынке, что трейдеры давно не конкуренты роботам, — заявил Алек-сандр Герчик. — Такие инвестбанки, как Goldman Sachs, Morgan Stanley, дав-но оккупировали высокочастотный трейдинг, и, по сути, борьба уже идет на грани рентабельности: роботы бьются за доли центов. Я вижу один огромный плюс торговли роботами: мне как чело-веку использование роботов позволяет избежать эмоций. В среднем 95% людей покидают трейдинг из-за эмоций, возни-кающих, когда человек видит негатив-ную динамику своего счета. 5% — те, ко-торые могут это пережить, — остаются. Статистика по американскому фондово-

му рынку такова, что из 20 самых успеш-ных хедж-фондов за последние пять лет 14 основаны на высокочастотном алго-ритмическом трейдинге». В качестве примеров индикаторов, которые хоро-шо бы учесть в автоматизированной тор-говой системе, Герчик привел валютные колебания, динамику азиатских рынков и котировки фьючерса на индексы США. «Используя эвристический анализ, робо-ты могут давать индикативные настрое-ния перед открытием торгов, как и обыч-ные люди», — оптимистичен Герчик.

В подтверждение тренда роботизации высказался и начальник отдела взаимо-действия с внешними системами ММВБ Григорий Байцур, которому по долгу службы приходится не только сертифи-цировать торговых роботов, «сидящих» на шлюзах биржи, но и активно бороть-ся с «сумасшедшими» алгоритмами. Гри-горий привел несколько цифр, которые говорят сами за себя: «Сейчас на спото-вом рынке ММВБ есть примерно десять участников, использующих алгоритмы высокочастотного трейдинга, которые делают 70% активности рынка по заяв-кам. По оборотам это примерно 15%. Эти цифры растут достаточно быстро».

ДЕЛО СЛУЧАЯ?С философскими рассуждениями высту-пил «старожил» рынка Иван Закарян, на-писавший несколько книг по трейдин-гу. Он предложил проголосовать тем, кто считает, что ценовые колебания на рын-ке случайны. И сам поднял руку! В ито-ге зал разделился на два лагеря. Интерес-но, что брокеры и «старожилы» рынка, не колеблясь, проголосовали за случай-ный характер событий. Суть высказыва-ний свелась к тому, что события на рын-ке случайны, но бывают периоды, когда происходит определенный набор собы-тий, которые с определенной вероятно-стью не случайны.

«Мое личное мнение: в основе любого робота должна быть реализована идея, эксплуатирующая эту неслучайность, — развил мысль Иван Закарян. — Сейчас я

не говорю о высокочастотниках, которые борются за миллисекунды. Надо иметь в виду, что если учесть комиссии брокеров и биржи, то наша стратегия будет иметь отрицательное математическое ожида-ние, то есть спекулятивный игрок рано или поздно проиграет. Если мы сделаем нулевое математическое ожидание, то есть представим, что игрок может выи-грывать больше, чем комиссия биржи и брокера, тогда это вопрос везения и неэф-фективности рынка. Наконец, чтобы по-лучить положительное математическое ожидание, игрок должен иметь преиму-щество перед другими, то есть лучшую инфраструктуру». (Тут Иван привел при-мер из статьи Сергея Голубицкого в D' о том, как трейдеры из компании Tradebot на протяжении четырех лет не имели ни одной убыточной сделки. А все потому, что у них было преимущество в доступе к бирже.)

В итоге его выступление пришло к ло-гичному заключению: «Если бы рынок был эффективным, то мы бы не смогли торговать и зарабатывать на этом. Мы бы просто перебрасывались пакетами бумаг без всякой волатильности».

Послушав все эти рассказы о роботах и скальперах, слово от лица брокеров взял Александр Твардовский. Он четко объяс-нил публике, кто на самом деле зарабаты-вает на рынке: «Я много говорил об этом и повторю еще раз — на рынке заработать можно только тремя-четырьмя способа-ми. Первый, понятно, это быть биржей. Никакой робот не сможет стать биржей. Второй способ — это быть брокером. Мо-жет робот быть брокером?! Это вряд ли. Значит, остается два последних способа: это арбитраж, то есть поиск неэффектив-ности (совершенно простая идея), и мар-кетмейкерство. Все, других вариантов нет. Все, что здесь говорилось про тренд-следящие системы — это ерунда, с моей точки зрения. Это поиски философского камня».

Дальше Александр выставил публич-ную оферту, предлагая показать ему ро-бота, который на протяжении пяти по-следних лет, используя тренд-следящие системы, обыгрывал бы индекс хотя бы на 5%. За это он обещал бессрочное (и, ви-димо, бесплатное) обслуживание в ком-пании ITinvest! Возгласы зала были одно-значны: «Записали!» Оферта принята. D'


19

На спотовом рынке ММВБ есть десять участников, использующих алгоритмы высокоча-стотного трейдинга, которые делают 70% активности рынка по заявкам

Если бы рынок был эффективным, то мы бы не смогли тор-говать и зарабатывать на этом. Мы бы просто перебрасы-

вались пакетами бумаг без всякой волатильности

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 ОГК-32 Интер РАО ЕЭС3 Ростелеком4 Распадская5 Полиметалл

45

54,0

112,8

66,3 66,0

50,1

85,6

62,5

76,2

104,6

77,183,0

37,6

75,4

44,7

54,2

82,0

62,0

71,1

95,9

56,4

73,4

105,5

71,2

82,0 81,1 78,077,8 74,6 78,1

-3,0 -2,7 -2,7 -1,7 -1,4 -0,9 -0,8 0,0 0,3 0,4 1,1 1,5 1,6 2,3 2,7 2,9 3,2 3,3 4,6 5,2 5,5 5,5 5,9 6,4 6,8 6,8 8,8 13,23,1

6 Полюс золото7 ФСК ЕЭС8 Волгателеком9 Транснефть, прив.10 МТС

11 Уралсвязьинформ12 Роснефть13 Мосэнерго14 Транснефть15 Газпром нефть

16 Аэрофлот17 Сургутнефтегаз, прив.18 НоваТЭК19 Русгидро20 Сбербанк прив.

21 ЛУКойл22 Норильский никель23 Уралкалий24 ВТБ25 Новолипецкий МК

26 Магнитогорский МК27 Сургутнефтегаз28 Газпром 29 Сбербанк 30 Северсталь

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-3,2

-20

120100

406080

20

Изменение объема торгов, %Изменение цены за две недели, %

0


У рынков, несмотря на растерянность Бена Бернанке, растет аппетит к риску

ЧРЕЗВЫЧАЙНАЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ

В конце июля российский рынок акций продолжил колебаться. При этом диапазон колебаний

несколько уменьшился, а вот уровни, около которых продолжились колеба-ния, несколько повысились. Поводом для этого стала позитивная финансо-вая отчетность американских компа-ний за прошлый квартал. Они, похоже, отодвинули на второй план макро-экономический негатив, касающийся в первую очередь слабых данных по рынку труда и недвижимости США. В результате индекс S&P 500 подошел в конце июля вплотную к важному уров-ню сопротивления около 1095 пунктов, индекс Dow Jones приблизился к 10 400 пунктам. Индекс РТС вышел к 1450 пун-ктам. Индекс ММВБ к закрытию неде-ли сделал заявку на закрепление выше уровня 1380 пунктов.

СЛАБОСТЬ США VS ВОССТАНОВЛЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИПохоже, что американский корпора-тивный позитив действительно стал

основной инвестиционной идеей на мировых фондовых рынках. При этом интересно отметить, что ощутимо сла-бая макроэкономическая статистика по США не мешает американским кор-порациям демонстрировать хорошую выживаемость.

А н а л и т и к и к о м п а н и и « Н о р д -капитал» в этой связи предполагают, что за время кризиса в той же мере, в которой китайские экспортеры сумели переориентироваться на внутренний спрос, американские производители оставили в покое «чахлого» и замучен-ного долгами внутреннего потреби-теля и вышли на широкие тропы гло-бального рынка, в чем, по-видимому, и преуспели.

На отсутствие серьезного замедле-ния в мировой экономике указывает решение Центрального банка Канады, повысившего ключевую процентную ставку на 25 базисных пунктов, до 0,75% годовых. Таким образом, Канада стала уже четвертой страной после Австра-лии, Южной Кореи и Норвегии, финан-

совые органы которой за истекший год провели несколько акций по ужесто-чению монетарной политики. Эти со-бытия раз за разом сигнализируют об окончании рецессии.

В связи с этим выступление главы ФРС США Бена Бернанке в Сенате США о состоянии американской экономики выглядело достаточно растерянным. Он заявил о «необычайной неопреде-ленности», характеризуя состояние крупнейшей в мире экономики. При этом глава Федрезерва, как бы разво-дя руками, сказал, что подведомствен-ный ему орган пока (в краткосрочной перспективе) не готов идти на дальней-шее смягчение денежно-кредитной по-литики и что ФРС будет просто наблю-дать за происходящим, «держа руку на пульсе».

В то же время такие заявления не смогли помешать росту фондовых рын-ков. Рост курса евро против доллара и мировых цен на нефть стали сигна-лом повышения аппетита к риску сре-ди инвесторов. Как считают аналитики


20

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

«Норд-капитала», фонд-менеджеры, ра-ботающие с долларовыми инструмента-ми, все-таки постепенно спускаются с небес на землю и начинают голосовать не сердцем, а головой. Идея «безопас-ных инвестиций» в долларовые акти-вы была сформулирована на пике кри-зиса осенью 2008 года, когда казалось, что глобальная экономика катится под откос. При таком сценарии мировые капиталы могли найти свое последнее убежище лишь в наиболее надежных и высоколиквидных валюте и ценных бумагах. Но прошло время, и чуть ли не половина экономик мира демонстри-руют все новые и новые свидетельства восстановления, в то время как эконо-мика США продолжает замедляться.

Похоже, что возможный ввод вто-рой фазы фискального стимулирова-ния (пресловутый quantitative easing) уже не за горами, и это может перепол-нить чашу терпения даже самых кон-сервативных и патриотично настроен-ных американских инвесторов. Трудно представить себе некую абстрактную валюту и привязанные к ней долговые инструменты, которые растут в цене по мере увеличения их объема на рын-ке, констатируют аналитики.

ЖАРА КАК ИНВЕСТИДЕЯВозвращаясь в Россию, стоит отметить, что жаркая погода преобразовалась на российском фондовом рынке в инвести-ционную идею. Так, за последние три дня прошлой недели акции агрохолдин-га «Разгуляй» прибавили в цене более 11%. Возможно, что этот рост продолжит-ся. Засушливая и жаркая погода привела к гибели урожая на 10 млн га — это 32% посевов в пострадавших регионах, или около 20% всей площади посевов в стра-не. Это толкает цены на зерно и сахар-ную свеклу вверх, что будет способство-вать росту прибыли и, соответственно, капитализации одного из крупнейших производителей этой продукции, гово-рят эксперты.

Более ликвидные акции в ближай-шее время, скорее всего, также продол-жат расти в цене. Тем не менее «быкам» для более комфортного существования в среднесрочной перспективе необходимо брать планку 1408 пунктов по индексу ММВБ, считает аналитик компании АФК Станислав Савинов.

Впрочем, у «медведей» все еще остают-ся шансы на возвращение статуса доми-нирующей силы. Однако разворотные точки для этого на текущий момент рас-полагаются относительно далеко. Так, в случае снижения рынка стоит ожидать возобновления покупок уже около уров-ней поддержки 1370 и 1360 пунктов по шкале ММВБ. Линия слома восходящего тренда располагается на куда более низ-ких отметках, повторяет Савинов.

В момент сдачи этого текста в печать весь рынок ожидал результатов стресс-тестов европейских банков. Аналитик банка ВТБ 24 Станислав Клещев заметил, что многие сомневаются в адекватности тех условий, которые были приняты для оценки устойчивости европейских бан-ков. Реакция рынков на тесты должна оказаться сдержанно позитивной. До-статочно напомнить, что и тестирова-ние американских банков в 2009 году многими принималось крайне скепти-чески, тем не менее именно после этого события на фондовых рынках начал за-рождаться среднесрочный восходящий тренд. Такой сценарий может повторить-ся и сейчас, рассчитывает аналитик. D'


21

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Ме-ханическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

МТС ПОПОЛНИЛИСЬ «МУЛЬТИРЕГИОНОМ»

МТС приобрела 100% акций одного из ведущих региональ-ных операторов широкопо-лосного доступа и кабельного телевидения — компании «Муль-тирегион» — у кипрской компа-нии Cavolo Trading Limited. Цена сделки составила $123,5 млн. Кроме того, МТС приняла на себя долг новой «дочки» $94,4 млн. «Мультирегион» работает в 37 городах России. В настоя-щее время к сети компании под-соединены около 1,8 млн домохозяйств. В сегменте платного телевидения количество абонентов — 700 тыс., а в сегменте ши-рокополосного доступа — 260 тыс. пользователей.



22

Собы

тия 26.07.2010 28.07.2010 30.07.2010 30.07.2010 05.08.2010

Решение ЕЦБ по про-центной ставке

Индекс потребительских цен в еврозоне, ВВП США

ВВП КитаяБежевая книга СШАПродажи новых домов в США

Рубрику ведет МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ

новости компаний

«РЕНЕССАНС КАПИТАЛ»:

Вслед за покупкой контрольного пакета акций «Комстар-ОТС» приобретение «Мультирегиона» должно укрепить по-зиции МТС на региональных рынках широкополосного до-ступа (ШПД) и платного ТВ, хотя стоимость покупки вряд ли можно назвать низкой. Впрочем, в расчете на абонента она ненамного отличается от оценки «Стрим-ТВ», при по-купке которого «Комстару» пришлось заплатить $200 млн примерно за 240 тыс. пользователей ШПД и 1,8 млн або-нентов платного телевидения с невысоким показателем ARPU (средний доход на одного пользователя). «Мультире-гион» обеспечит доступ к рынкам Урала и Дальнего Вос-тока, у него сильны позиции в Новосибирске, Челябинске, Омске и Волгограде.

«ТРОЙКА ДИАЛОГ»:

В результате сделки МТС / «Комстар-ОТС» будет пред-ставлена уже не в 83, а в 114 городах. Охват сетями МТС / «Комстар-ОТС» в регионах (без учета Москвы) увеличится почти на 44%, с нынешних 4,1 млн до 5,9 млн домашних хо-зяйств, доля компании в сегменте платного ТВ увеличится с 11% приблизительно до 16%. Премия к рынку, которую заплатила МТС, оправданна, поскольку региональные рынки ШПД и платного ТВ от-личаются высокими темпами роста, а активов, подобных «Мультирегиону» и доступных для потенциального при-обретения, в стране осталось очень немного. Мы сохра-няем рекомендацию «покупать» акции МТС и целевую цену $32,60 за АДР.

комментарии

«ВТБ КАПИТАЛ»:

Увеличение суммы займа финансовой «дочке» — внутри-корпоративная транзакция, которая не влияет на размер суммарного долга «ЛУКойла». В то же время аккумулиро-вание значительной суммы на балансе «дочки» может по-родить новую волну спекуляций о возможном выкупе па-кета акций у ConocoPhillips. Хотя компания неоднократно опровергала это, мы полагаем, что вероятность скупки ак-ций на рынке менеджментом или компанией всегда суще-ствует. Тем не менее, насколько нам известно, напрямую с Conoco «ЛУКойл» переговоров о выкупе не вел. (Напом-ним, ConocoPhillips владеет 20% акций «ЛУКойла» и зая-вила о готовности продать половину пакета. При те-кущей капитализации 10% «ЛУКойла» стоят около $4,6 млрд. — Прим. D').


«ФИНАМ»:

Замена самолетов позволит экономить на лизинговых платежах, а также на сервисном обслуживании благода-ря унификации авиапарка. Кроме того, «Аэрофлот» сни-зит средний возраст своего авиапарка, выведя из эксплу-атации Boeing средним возрастом 12,5 года и заменив их на новые Airbus. Это позволит повысить качество оказы-ваемых услуг. Согласно нашим оценкам, ориентировоч-ная справедливая стоимость одной обыкновенной акции « Аэрофлота» составляет $3,07, а потенциал роста — 50%. Мы рекомендуем покупать акции авиакомпании.


«ЛУКОЙЛ» ОПЯТЬ ГОТОВИТ СКУПКУ АКЦИЙ?

Совет директоров «ЛУКойла» одобрил увеличение в два раза суммы займа, предоставляемого им финансовой «дочке» компании — Lukinter Finance BV. Теперь последняя получит до $8 млрд против согласованных в апреле $4 млрд. Срок займа — до 30 декабря 2011 года.

«АЭРОФЛОТ» КУПИТ 11 AIRBUS A-330

«Аэрофлот» на международном авиасалоне в Фарнборо под-писал контракт на приобретение 11 дальнемагистральных са-молетов Airbus A-330. Они заменят выводимые из эксплуатации Boeing B-767, которые будут возвращены лизингодателю. Само-леты будут поставлены в 2011–2013 годах. Стоимость одного са-молета составит не более $92 млн.

фотографии: ИТАР-ТАСС

покупать покупатьпокупать

«Метрополь»:

Цементники на низком стартеИФК «Метрополь» инициирует аналити-ческое освещение российских и казах-ских цементных компаний и рекоменду-ет покупать акции «Сибирского цемента» (целевая цена — $30,1, потенциал роста — 72%), «Искитимцемента» ($1300, 31%), «Гор-нозаводскцемента» ($234, 80%) и Steppe Cement (112 пенсов, 111%). Увеличение объема потребления цемента на фоне восстановления строительного сектора должно привести к повышению рента-бельности и оказать позитивное влия-ние на стоимость бумаг уже в текущем году. Таким образом, рост спроса, олиго-полистичная структура отрасли, ограни-ченный импорт и недостаток мощностей позволят производителям цемента дик-товать цены.

Учитывая рыночные условия, средне-годовая цена на цемент в 2010 году соста-вит 2221 руб. за тонну, а к 2015-му достиг-нет 3115 руб. Кроме того, консолидация отрасли также может повысить стои-мость компаний. При этом потенциаль-ными мишенями для поглощения яв-ляются и независимые производители цемента, и холдинги. Миноритарии смо-гут выиграть от увеличения активности по сделкам M&A двумя способами: благо-даря росту капитализации по отрасли в целом и за счет оферт по выкупу акций.

«Финам»:

Угольные амбиции«Финам» начинает анализ Кузбасской топ ливной компании (КТК), седьмого по объему производителя энергетиче-ского угля в России, с присвоения реко-мендации «покупать». Учитывая планы, качество управления и хорошую сырье-вую базу, аналитики считают акции КТК оптимальным инструментом в сегменте. С начала 2000-х годов компания ввела в эксплуатацию три разреза, нарастив до-бычу с нуля до 6 млн тонн угля. В бли-жайшие годы она планирует продол-жить активно инвестировать в развитие добывающих и перерабатывающих мощ-ностей. До 2015-го КТК собирается увели-чить добычу угля до 11 млн тонн. Почти 80-процентный рост производства будет обеспечен за счет выхода на проектную мощность, для чего в ближайшие пять лет компания потратит около $150 млн.

Кроме того, КТК изменит структу-ру продаж в пользу высокомаржиналь-ной продукции, запустив в ближайшие два года обогатительные фабрики об-щей мощностью 8,5 млн тонн. Увеличе-ние доли перерабатываемого угля к 2015 году с текущих 44 до 93% должно увели-чить рентабельность. Собственная элек-троэнергия и железнодорожная компа-ния ощутимо снижают зависимость от контрагентов.

Rye, Man & Gor Securities:

Труба зовет!Аналитики Rye, Man & Gor Securities обновили оценки компаний, которые оказывают услуги «Газпрому» и в боль-шинстве своем являются «дочками» концерна. Причиной пересмотра стали финансовые результаты за 2009 год и изменения в инвестиционных расходах газовой монополии. Поскольку выручка дочерних фирм сильно коррелирует с последними, относительная предсказу-емость инвестиций «Газпрома» позволя-ет с большой долей достоверности про-гнозировать финансовые результаты газовых сервисов.

Лучшие результаты по сравнению с другими покажут компании, оказы-вающие транспортные услуги, так как приоритетным направлением инвести-ционной политики концерна станут вложения в строительство трубопро-водных систем. Среди них фаворита-ми являются «Гипроспецгаз» (целевая цена — $3550, потенциал роста — 344%), «Оргэнергогаз» ($11,83%) и «Газэнерго-сервис» ($112, 73%). С точки зрения ди-видендной доходности (от 10 до 19%) наиболее привлекательно выглядят привилегированные акции уже упомя-нутого «Гипроспецгаза» ($1775, 259%), а также «префы» «Центрэнергогаза» ($633, 27%) и ВНИПИгаздобычи ($229, 64%).

КОРОТКОRye, Man & Gor Securities отмечает, что потенциал роста котиро-вок фармдистрибутора «Протек» ограничен. Рекомендация — «держать», цель — $3,8, потенциал роста — 7%.«Совлинк»: прогноз денежных потоков «Иркутскэнерго» до 2014 года показывает существенную недооценку акций. Рекоменда-ция — «покупать», цель — $0,89, потенциал роста — 71%.«Финам» среди российских верфей выделяет Выборгский су-достроительный завод и Балтийский завод. Рекомендация — «покупать», цель — $226 и $108, потенциал роста — 137 и 35% соответственно.

Банк Москвы переоценил электросетевые компании. Средний потенциал роста стоимости акций сектора равен 40%. В каче-стве защитных инструментов можно рассматривать акции ФСК, МРСК Центра, МРСК ЦП, МОЭСК и МРСК Урала.«ТКБ капитал»: «Верофарм» оценен с дисконтом почти 50% по сравнению с аналогами на развивающихся рынках. Рекоменда-ция — «покупать», цель — $47, потенциал роста — 41%.«Унисон капитал»: на базе Нижегородского машинострои-тельного завода планируется создать производственный кла-стер. Рекомендация — «покупать», цель — $3,5, потенциал ро-ста — 412%.

23


ПРОИЗВОДИТЕЛИ ЦЕМЕНТА КУЗБАССКАЯ ТОПЛИВНАЯ КОМПАНИЯ СЕРВИСНЫЕ «ДОЧКИ» «ГАЗПРОМА»

ИНВЕСТИДЕИ ВТОРОГО ЭШЕЛОНА

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D' исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомендации ежедневно публикуются на сайте Fincake.ru

средний потенциал роста74%

потенциал роста52%

№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010 D-ШТРИХ

Цена в РТС (KBTK): $6Цель: $9,1

D-ШТРИХ

24

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Газпром, GAZP

Сбербанк, SBER

Полюс золото, PLZL

Роснефть, ROSN

Русгидро, HYDR

Норильский никель, GMKN

ЛУКойл, LKOH

Сургутнефтегаз, SNGS

Татнефть, TATN

Уралсвязьинформ, URSI

Источники: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

5,2

2,6

46,6

6,28

0,0535

158

53,5

0,9

4,62

0,0336

7,88

3,8

67,61

8,68

0,0727

200,89

66,36

1,09

5,28

0,0377

Консенсус- прогноз, %

8020 40 60

35,5

24,0

14,3

27,1

21,1

46,2

51,5

45,1

37,7

12,2

Цена в РТС, $Компания, тикер Целевая цена, $ 0

АФК «СИСТЕМА»: ДИСКОНТ ВСЕ ЕЩЕ СПРАВЕДЛИВ«Тройка Диалог» подняла рейтинг глобальных депозитарных распи-сок (GDR) «Системы» до «покупать». Оценка была повышена вдвое — с $17,3 до $35,8 за штуку. По мнению аналитиков, рынок оценива-ет потенциал роста GDR «Системы» гораздо выше, чем раньше. Это связано с недавним приобретением активов Башкирского ТЭКа и успешным решением проблем с корпоративным долгом холдинга.

«Система» превратилась из инвестиционной компании, где ак-ционерная стоимость создавалась бизнесами с высокими темпами роста, в инвестиционный фонд с большой долей активов публич-ных компаний. Несмотря на это, применение дисконта холдинга по отношению к публичным «дочкам» еще актуально. Этот «справед-ливый дисконт» оценивается «Тройкой» на уровне 25%.

По мнению аналитиков «Тройки», «Система» еще может преподнести в будущем приятные сюр-призы, если она будет больше приобретать недооцененные активы и потом их реструктуриро-вать. Возможные сферы повышенной активности холдинга в ближайшие два года — энергетиче-ский сектор и нефтедобыча.

«М.ВИДЕО»: ВЕНТИЛЯТОРЫ ДАДУТ О СЕБЕ ЗНАТЬCredit Suisse снизил рейтинг акций «М.Видео» до «держать», но по-высил их прогнозную стоимость на 68% — с $4 до $6,70 за штуку. Ин-вестиционный банк Nomura повысил оценку «М.Видео» на 13% — с $7,5 до $8,5, рекомендация «покупать» осталась без изменений.

20 июля компания представила операционные показатели за второй квартал 2010 года. Продажи выросли на 11% после падения на 11% в первом квартале этого года. За все первое полугодие дан-ный показатель упал на 2,5%. По мнению аналитиков, на компании положительно сказывается эффект низкой базы, и, скорее всего, он продолжит оказывать свое влияние и во втором полугодии. Поку-пательная способность населения активно растет после кризиса, и отложенный спрос начинает реализовываться.

Во втором полугодии были открыты семь новых магазинов, также позитивную роль сыграло укрепление рубля, которое составило почти 7%. Аналитики ожидают, что в третьем квартале про-дажи будут поддержаны таким фактором, как высокий спрос на кондиционеры и вентиляторы из-за жаркой погоды.

№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

ВСЕГО ПОНЕМНОГУCiti поднял рейтинг акций «Интер РАО» до «держать» в связи с падением котиро-вок. Прогнозная стоимость этих бумаг сейчас состав-ляет 0,05 руб. ($0,0018) за штуку. Единственным драйвером роста котиро-вок акций «Интер РАО» в ближайшее время может стать оценка этой компа-нии и консолидируемых ге-нерирующих активов кон-сорциумом независимых оценщиков. В данный мо-мент «Интер РАО» соби-рает генерирующие, сбы-товые и инжиниринговые активы. Решение консор-циума, скорее всего, будет неблагоприятно для мино-ритариев «Интер РАО» с точки зрения обменных ко-эффициентов.

Nomura повысил рей-тинг американских депо-зитарных расписок (ADR) «Вимм-Билль-Данна» до «покупать» в связи с па-дением котировок. Основ-ная причина переоцен-ки — аномально жаркая погода. Но влияние этого фактора может быть про-тиворечивым. С одной стороны, растет спрос на мороженое и питьевые йо-гурты. С другой — погиба-ет урожай, а это означает, что будет дефицит кормо-вых культур и вырастут за-траты на молоко.

«ВТБ капитал» начал анализ компании ГАЗ. Про-гнозная стоимость обык-новенных акций составила $30,6 за штуку, привиле-гированных — $14,1. Реко-мендация «держать».

Ключевые показателиРыночная цена, $ 28,99

Консенсус-прогноз цены, $ 30,42

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 6,98

EV/Sales —

P/B —

Выручка 2009, $ млрд 18,8

Чистая прибыль 2009, $ млрд 1,6

Изменение выручки, % 55

Изменение прибыли, % 2481



Консенсус-рекомендация покупать

P/E 33,5

EV/Sales 0,30

P/B 2,90



Изменение выручки, % 1,4

Изменение прибыли, % –38

Информация, представленная в данной рубрике отражает мнения экспертов инвестиционных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно принимать реше-ния, используя указанную информацию лишь в качестве инвести-ционных идей.

D-ШТРИХ

25

«36,6»: ПРИВЕСТИ ТЕМПЕРАТУРУ В НОРМУ«Ренессанс капитал» повысил рейтинг акций «Аптечной сети 36,6» до «держать». Прогнозная стоимость бумаг не из-менилась и составляет $3,1 за штуку с учетом допэмиссии, которая прошла в начале июля. По мнению аналитиков, худшее для компании уже, скорее всего, позади. Деятель-ность компании сопряжена со значительными рисками, и даже 19-процентный потенциал роста до теоретической цены не дает оснований для покупки.

В соответствии с новой стратегией «Аптечной сети 36,6» в центр внимания была поставлена рентабельность, а не рост. Основные надежды возлагаются на увеличение доли продукции под собственной торговой маркой в структуре

выручки с 7% в 2009 году до 38% в 2013-м. Другой движущей силой станет парафармацевти-ка (БАДы, лечебная косметика и т. д.). Ее доля в выручке вырастет к 2013 году до 50%.

Привести свою «температуру» в норму компании будет сложно, поскольку во вре-мя кризиса потребители отдают предпочтение небольшим аптекам традиционного формата.

СБЕРБАНК: ПРОГНОЗЫ СНИЖАЮТСЯ, ПРИВЛЕКАТЕЛЬ-НОСТЬ НЕ МЕНЯЕТСЯUniCredit поднял рейтинг привилегированных акций Сбербанка с «продавать» до «покупать» после переоценки всего банковского сектора. Рейтинг обыкновенных акций остался без изменений — «покупать».

Прогноз роста кредитного портфеля для российского банковского сектора на 2010 год был понижен с 11 до 7%, на 2011-й — с 16 до 12%, на 2012 год — с 14 до 12%. По мнению аналитиков UniCredit, основным драйвером роста банков станет потребительское кредитование, а кредитование компаний будет увеличиваться медленно. Ипотека вряд ли сильно вырастет.

В связи с этим, а также со снижением ожиданий относительно маржи прогнозная сто-имость обыкновенных акций Сбербанка была понижена с $4,4 до $3,3 за штуку. В то же время прогнозная стоимость привилегированных акций банка выросла с $2,2 до $2,47 за штуку из-за понижения дисконта в оценке «префов» к обыкновенным акциям.

«САНКТ-ПЕТЕРБУРГ» В ФАВОРИТАХ«Ренессанс капитал» изменил оценку акций банков «Санкт-Петербург» и «Возрождение», сохранив рейтинги «покупать» для обыкновенных и привилегированных акций первого и «держать» для обыкновенных акций второго. Прогнозная стоимость обыкновенных акций банка «Санкт-Петербург» была понижена на 4%, до $4,65 за штуку, а «префов» — на 6%, до $5,35. Оценка обыкновенных акций банка «Возрож-дение» возросла на 5% — до $42,3 за штуку.

По мнению аналитиков «Ренессанса», банк «Санкт-Петербург» лучше остальных справился с трудной ситуа-цией, удержав от падения чистую процентную маржу, хотя кредитование в первом полугодии стагнировало. Тем не

менее прогноз чистой прибыли на 2010 год был понижен на 40%. Теперь ожидается, что прибыль полностью восстановится в 2011-м, а не в 2010 году.

Эксперты UniCredit значительно понизили прогнозную стоимость акций банка «Воз-рождение» — на 43%, до $38,7 за штуку, но оставили при этом рекомендацию «покупать».

№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010




Консенсус-рекомендация накапливать

P/E —

EV/Sales 0,50

P/B 0,30


Чистая прибыль 2009, $ млрд –0,01

Изменение выручки, % –18,3

Изменение прибыли, % —




P/E 12,51

EV/Sales —

P/B 0,50




Изменение прибыли, % —




P/E 10,89

EV/Sales —

P/B 1,30




Изменение прибыли, % –75

Ист

очни

ки: о

тчет

ы о

при

быля

х и

убы

тках

за

2009

год

, «Ре

несс

анс

капи

тал»

, СП

АРК

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

технический анализ

На недельном графике индекса ММВБ (см. график 1) за про-шедшие две недели существенных изменений не про-изошло. Движение индекса в ходе недели 12–16 июля

привело к образованию свечи «молот», тень которой превыша-ет максимальную цену черной свечи, образовавшейся двумя неделями ранее, однако цена закрытия находится в пределах тела черной свечи, что позволяет говорить о формировании мо-дели продолжения движения вниз. Динамика движения укла-дывается в рамки модели «ожидание», также можно говорить о формировании модели метода «трех вниз». На уровне 1300 пун-ктов находится серьезная поддержка, однако уже были две по-пытки ее преодоления.

На дневных графиках (см. графики 2 и 3) ситуация не вы-ходит за рамки коррекции к снижению конца июня. Крат-ковременный рост до уровня 1370 пунктов происходил под

воздействием фундаментальных факторов на фоне ожида-ний положительной корпоративной отчетности в США. По-сле окончания этого воздействия цена вернулась в начальную точку — к 1330 пунктам. Также на графиках хорошо разли-чим коридор 1300–1400 пунктов. Из этого коридора уже были две попытки выхода вниз, и третья попытка — вопрос време-ни. Время и ресурсы, затраченные на движение вверх в тече-ние последних двух недель, могут негативно повлиять на ха-рактер снижения после пересечения отметки 1300 пунктов, когда «бычьи» позиции начнут закрывать по стоп-лоссам, — в условиях слабого летнего рынка это может привести к резко-му и существенному снижению.

На месячном масштабе индекса (см. график 4) хорошо виден звездный разворот с падающей звездой за апрель. Движения по-следних двух месяцев отразились в свечах типа «волчок», распо-ложенных на уровне поддержки 1300 пунктов. Эти свечи гово-рят о неопределенности на рынке, а их местоположение после большой черной свечи позволяет ожидать продолжения дви-жения вниз и перехода под уровень 1300 пунктов. Если нисхо-дящее движение будет спокойным, может сформироваться мо-дель типа «две-три звезды вниз» — в этом случае свеча за август может быть похожа на две предыдущие. Для существенного ро-ста с возвратом на уровень 1500 пунктов нет предпосылок, рост может произойти только под влиянием фундаментальных фак-торов в случае серьезных событий на мировых рынках. D'


26фотографии: из личного архива

ДЛЯ РОСТА НЕТ ПРЕДПОСЫЛОК

аналитик ВТБ 24

ВЛАДИМИР ГУСЕВ

1 2

3 4

Пересечение отметки 1300 пунктов приведет к закрытию «бычьих» позиций по стоп-лоссам, что в условиях летнего рынка может закончиться резким снижением

технический анализ

С начала лета рынок находится в ярко выраженном боко-вике — индекс РТС колеблется в диапазоне 1300–1450 пунктов. Помня о сильной зависимости российского

рынка от нефти (корреляция около 80%), можно заметить, что ничего удивительного в этом нет: нефть сорта Brent так-же надежно обосновалась в районе $70–80 за баррель. Ее те-кущая цена ($75) в соответствии с эмпирической моделью корреляции с рынком акций соответствует 1445 пунктам по РТС, а границы нефтяного диапазона — уровням 1330 и 1550 пунктов по индексу.

Если обратиться к истории, то можно заметить, что ле-том наш рынок, как правило (пять случаев за последние семь лет), подрастает — в среднем на 10–15%. Пожалуй, на фоне общего восходящего тренда в те годы такой рост вы-глядит несущественным, однако падение летом представ-ляется маловероятным. Сейчас значения индексов находят-ся примерно на 4% выше уровней начала лета (1332 пункта по ММВБ и 1382 по РТС).

В ближайшие три недели серьезного влияния на рынок фундаментальных факторов ожидать не приходится. От-четность российских компаний начнет выходить только в середине августа, а макроэкономические параметры носят противоречивый характер: на приемлемые монетарные ха-рактеристики (ставки на межбанке около 3%) накладывают-ся риски увеличения налоговой нагрузки, при этом стати-стика по ВВП с учетом изменения методик расчета нам не очень помогает — использовать ее для анализа практически нереально.

Сезон отчетности в США в самом разгаре. То, что мы ви-дим, более или менее соответствует ожиданиям, даже бли-же к их позитивным границам. Не так все хорошо на рынках

труда и недвижимости: ожидаемое улучшение все никак не начинается, при этом практически везде наблюдается замед-ление восстановительных тенденций начала года, но и рез-кого ухудшения статистики также никто не ждет.

Таким образом, говоря о перспективах российского рын-ка, стоит вернуться к самому главному его драйверу — неф-ти. Складывается впечатление, что уровни $70–80 устраива-

ют всех и являются равновесными. Уход нефти к $60, судя по заявлениям ОПЕК, вызовет ответную реакцию со стороны организации, а повышение до $90–100 — новые возмущения со стороны США и стран Европы о дороговизне нефти, ко-торая становится тормозом экономического роста. Кратко-срочные походы к этим уровням, конечно, возможны — мне кажется, что выход за пределы этого диапазона равновероя-тен и вверх, и вниз, но больше пары недель цены там не за-держатся.

Если смотреть на рынок с технической точки зрения, ни-каких сигналов для выхода из установившегося боковика не наблюдается: индекс относительной силы RSI находит-ся около значения 50, что не дает повода говорить о переку-пленности или перепроданности рынка. Объемы также тра-диционно для лета не очень велики и не показывают связи с какими-либо тенденциями.

Итак, судя по всему, до середины августа рынок по-прежнему будет находиться в боковике 1300–1500 по индек-су РТС, а дальше посмотрим на макроэкономику, нефть и от-четности российских компаний. D'


27

Вы можете задать вопросы авторам обзоров на форуме сайта Algoritmus.ru

ДО СЕРЕДИНЫ АВГУСТА — БОКОВИК

ЕВГЕНИЙнезависимый трейдер, www.st agirit.org

Макроэкономические параметры носят противоречивый характер: на приемлемые моне-тарные характеристики накладываются риски увеличения налоговой нагрузки

Никаких сигналов для выхода из устано-вившегося боковика не наблюдается, до

середины августа рынок будет находиться в диапазоне 1300 — 1500 по индексу РТС


валютные игры

Украина $1 = 7,90 UAH 1 RUR = 0,26 UAH

Белоруссия $1 = 2986,00 BYR 1 RUR = 98,08 BYR

Литва $1 = 2,69 LTL

Латвия $1 = 0,55 LVL

Эстония $1 = 12,21 EEK

Канада $1 = 1,04 CAD

Дания $1 = 5,82 DKK

Швейцария $1 = 1,05 CHF

Великобритания $1 = 0,66 GBP

Норвегия $1 = 6,26 NOK

Швеция $1 = 7,36 SEK

Мексика $1 = 12,77 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,77 BRL

Марокко $1 = 8,55 MAD

Тунис $1 = 1,47 TND

Евросоюз $1 = €0,78

ЮАР $1 = 7,52 ZAR

США €1 = $1,28

Польша $1 = 3,19 PLN

Чехия $1 = 19,75 CZK

Венгрия $1 = 221,50 HUF

28

Уже привычные для валютного рынка драйверы в виде европей-ских долговых проблем отошли

на второй план и сменились потоком но-востей, исходящим с другой стороны Ат-лантического океана. Сконцентрировав-шись на вероятных действиях ФРС США по дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики, инвесторы про-давали доллары. При этом евро, находя-щийся в подвешенном состоянии перед публикацией итогов стресс-тестов бан-ковской системы Евросоюза, вопреки со-хранению фундаментально негативных для него факторов, показал впечатляю-щий рост к «американцу» и прочно за-крепился чуть ниже отметки $1,30, хотя этот «психологический» уровень взять так и не смог. Даже локальные спады фондовых индексов и сырьевых товаров не могли повлиять на положительную динамику единой европейской валюты и отражались лишь в повышении вола-

тильности курсов. То же самое касается и отдельных сообщений. Например, по-нижение агентством Moody’s рейтин-га Ирландии, а также срыв перегово-ров между правительством Венгрии и представителями МВФ и Евросоюза вы-зывали лишь кратковременный откат котировок евровалюты. Аналогичным образом площадки повели себя и после заявления главы Федерального резер-ва Бена Бернанке о том, что экономика США испытывает трудности, но на фоне неопределенности ее дальнейшей судь-бы регулятор не готов в данный момент оказывать ей дополнительную поддерж-ку. Похоже, инвесторы в преддверии об-народования результатов тестирования играли на опережение, свято веря в их позитивный характер.

Действительно, если власти Евро-союза решились публично препариро-вать без малого сотню крупнейших фи-нансовых институтов Старого Света,

значит, не все так плохо. С основной за-дачей, которая заключалась в повыше-нии доверия к европейским банкам и, соответственно, в снижении стоимо-сти суверенных и корпоративных заим-ствований, уже удалось справиться. В частности, на это указывают достаточно успешно прошедшие размещения госбу-маг ряда неключевых стран региона — Испании, Ирландии и Греции. Кроме того, ЕЦБ продолжает искусственно под-держивать интерес к евро, продлевая семидневными аукционами предостав-ление кредитов европейским банкам. В свою очередь, последние регулярно совершают операции рефинансирова-ния. По мнению аналитика FxPro Алек-сандра Купцикевича, эти манипуляции привели к тому, что краткосрочная став-ка LIBOR по евро превысила долларовую, что повлекло за собой удорожание еди-ной валюты к «американцу» при весь-ма нейтральном поведении остальных

ЕВРО БЛИЗОК К ПРОВАЛУТекущий рост котировок евро, похоже, исчерпан, а фактические результаты стресс-тестов европей-ских банков вряд ли вызовут непредсказуемую реакцию рынков


валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Египет $1 = 5,70 EGP

Турция $1 = 1,53 TRY

Япония $1 = 87,07 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,39 NZD

Австралия $1 = 1,13 AUD

Гонконг $1 = 7,77 HKD

Китай $1 = 6,78 CNY

Казахстан $1 = 147,56 KZT 1 RUR = 4,85 KZT

Россия $1 = 30,44 RUR €1 = 39,04 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 32,30 THB

Индия $1 = 47,15 INR

Израиль $1 = 3,85 ILS

29

рынков. Но, поскольку все позитивные факторы относительно стресс-тестов спекулянты уже заложили в текущие котировки, выход самих результатов мо-жет привести к продажам «европейца» .

Повторяя динамику валют на Forex, рубль укреплялся к доллару на ММВБ, но не так ровно, как хотелось бы игро-кам на повышение отечественной ва-

люты. Помимо высокой волатильности рынков и нефтяных цен на ее котиров-ки влияли внутренние факторы. Курс национальной денежной единицы под-держивался периодом налоговых вы-плат, которые сопровождались прода-жами экспортерами валютной выручки для пополнения запасов рублевой лик-видности, что перевешивало внешние

негативные моменты. Но если за пер-вые две недели июля рубль достаточно быстро укрепился с 31,37 до 30,50, то в последующие сессии восходящая ди-намика сбавила обороты. Дальнейше-му росту препятствует Центробанк. Та-ким образом, уровень 30,30–30,40 руб. за доллар и значение бивалютной кор-зины в районе 34,30 руб. на сегодняш-ний момент являются отчасти предель-ными, поскольку спекулянты не хотят играть с ЦБ в зоне его влияния.

ИЕНА ПОД УГРОЗОЙ

Наото Кан может организовывать госу-дарственные обеды и кортежи автомо-билей, но управлять Японией он больше не в состоянии. А вот экономист Масааки Ширакава может. Японцы ожидают, что управляющий Центробанком Ширака-ва сможет дать беспрецедентный толчок экономике, если сам будет чувствовать на себе более интенсивное давление. Но преувеличенное доверие правительства

к Центробанку Японии может плохо за-кончиться для мировой экономики.

На сегодняшний день велика вероят-ность того, что в сентябре в Японии сме-нится шестой премьер за четыре года. Теперь вероятность того, что японцы обу-здают долг, значительно уменьшается. А госдолг страны в два раза превышает ее ВВП. До кризиса в Греции еще можно было как-то приглушить ситуацию с Япо-нией. Теперь инвесторы и спекулянты за-даются вопросом, удастся ли Стране вос-ходящего солнца избежать дефолта.

УИЛЬЯМ ПЕСЕКаналитик Bloomberg

СТРЕСС ДЛЯ ЕВРО

Что ни день, то очередная плохая идея. В условиях все еще скачущих из-за Греции долгового кризиса и банков-ской системы рынков лидеры Евро-пейского союза нашли способ убедить нас в том, что в еврозоне все в поряд-ке. Что никаких причин для беспокой-ства по поводу будущего евро нет. Речь идет о стресс-тестах для европейских банков (результаты обнародовали в пятницу 23 июля. — Прим. D').

Регуляторы должны были крити-чески оценить крупнейших европей-ских кредиторов, таких как Banco Santander, BNP Paribas и Deutsche Bank. Затем испробовать на них раз-личные критические сценарии и таким образом проверить, в силах ли банки выстоять в любой шторм, который на них обрушится.

Возможно, сама идея теста каза-лась многим целесообразной, когда ее впервые озвучили на саммите ЕС 17 июня. Однако нет единых схем и стандартов для банков, которые долж-ны выкручиваться из стрессовых си-туаций. Мы не знаем, какие именно сценарии были пущены в ход при про-верках. В итоге стресс-тесты станут причиной нестабильности на рынках.

МЭТЬЮ ЛИННаналитик Bloomberg

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ,

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ


30

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

за

пери

од с

21 и

юня

по

21 и

юля

201

0 го

да

связи и пробуксовками в реформирова-нии электроэнергетики инвесторы обра-тили внимание на потребительский сек-тор, который наряду с банками является основным бенефициаром восстановле-ния российской экономики.

Ключевая ставка в портфеле «Охот-ный ряд — фонд предприятий потре-бительского сектора» УК Банка Москвы была сделана на наиболее интересные быстрорастущие компании — произво-дителя алкоголя «Синергию», розничную сеть «Дикси», сеть ресторанов «Росинтер». Кроме того, весомую долю в портфеле за-нимают локальные акции «Вимм-Билль-Данна», которые торгуются с дисконтом 40% к ADR, что, на взгляд Веденеева, явля-ется слишком высокой премией за лик-видность.

Антон Кравченко, портфельный управляющий фонда «Райффайзен — по-требительский сектор» УК «Райффайзен капитал», также согласен, что потреби-тельский сектор и банки сейчас более при-влекательны по сравнению с остальными отраслями. В данный момент немного меняется структура фонда: компании по-требительского сектора «перевешивают-ся», а банки «недовешиваются» по сравне-нию с индексом.

Основной причиной высокой доход-ности ПИФа «Райффайзен — потреби-тельский сектор» оказалась ставка на ак-ции компаний «Протек» (+16%), «М.Видео» (+14,8%) и «Магнит» (+7%). Данные бумаги в июле пользовались повышенным спро-сом со стороны как российских, так и за-рубежных игроков.

Фонд облигаций УК «Флеминг фэмили энд партнерс» имел в портфеле значитель-ную долю бумаг с дюрацией выше сред-ней и большим потенциалом роста, таких как «Интегра», АИЖК, «Каустик». Сейчас доходность некоторых выбранных ра-нее бумаг уже снизилась до минималь-ных уровней, поэтому фонд намерен их продать, заменив новыми облигациями. В фонде сейчас также есть немного кэша, который вскоре будет инвестирован. D'

ФСФР зарегистрировала в Миню-сте приказ, который позволяет российским ПИФам покупать ак-

ции и паи зарубежных биржевых инве-стиционных фондов (ETF) начиная с авгу-ста. Вкладываться в иностранные бумаги можно и сейчас, однако теперь перечень доступных инструментов расширится.

Подтверждаются слухи, что крупней-ший российский банк наконец-то вый-дет на рынок коллективных инвестиций. До конца года УК Сбербанка намерена за-пустить открытые ПИФы. Скорее всего, их будет три — акций, облигаций и сме-шанных инвестиций. Сейчас Сбербанк

уже имеет опыт агентской продажи паев фондов «Тройка Диалог», «Солид менедж-мент», «ОФГ Инвест».

Если говорить о доходности, то в кон-це июня — начале июля лидировали фонды облигаций. Среди фондов акций прибыль показали всего три ПИФа, ори-ентированные на потребительский сек-тор. Владимир Веденеев, директор де-партамента управления активами УК Банка Москвы, рассказал D', что с уче-том тенденций ужесточения налоговых режимов в ряде секторов (нефть и газ, металлургия), а также фактического за-вершения реструктуризации в отрасли

ОТ БАНКА К МАГАЗИНУВ последнем месяце положительную доходность показали только фонды потребительского сектора. Сейчас же управляющие возлагают немалые надежды и на банковский сектор

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 2,28 Охотный ряд — потребсектор УК Банка Москвы 0,98 ВТБ — фонд потребительского сектора ВТБ — управление активами 0,77 Райффайзен — потребительский сектор Райффайзен капитал

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 1,82 Агора — фонд сбережений Портфельные инвестиции 0,82 Особый РН-Траст 0,61 Альянс РОСНО — государственные облигации Альянс РОСНО УА

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 1,68 Астерком — фонд облигаций Астерком 1,53 Флеминг фэмили — фонд облигаций Флеминг фэмили энд партнерс 1,32 Ингосстрах — облигации Ингосстрах — инвестиции

юстас — алексу


31

психология

любовь. Ну или, может быть, вы готовите из рук вон плохо. В лю-бом из трех случаев голодающий трейдер должен вас очень обе-спокоить.

Тревога. Умеренная тревожность полезна: она приводит чело-века в состояние боевой готовности. Но, перевалив за некую от-метку, отвлекает на себя все силы и внимание — и вскоре человек уже ничем более не может заниматься, кроме заламывания рук. Плохо, если тревожность появляется сама по себе, становится ав-тономной от причин, ее вызывающих, приходит не одна, а в ком-пании паники и страха.

Снижение настроения. Я должен оговориться: чтобы слу-жить симптомом начинающихся психических расстройств, пло-хое настроение должно прочно укорениться в трейдере. Скук-ситься на несколько часов — маловато. Даже трех-четырех дней с кислой миной не хватит. Вот вялая апатия и отсутствие инте-реса даже к самым приятным новостям в течение пары-тройки месяцев — то что надо. Куда-то девается удовольствие от вина и женщин, перспективы, которые маячили на горизонте, улыбаясь изо всех сил, вдруг скорчили козью морду, неприлично проблея-ли и скрылись из виду. Появляется ощущение, что все эти плюхи очень даже заслуженны, мол, «так мне, недостойному, и надо, и вообще — где мой любимый хлыст, желаю самобичеваться!»

Ком в горле. Если ваш любимый трейдер судорожно сглатыва-ет и жалуется на трудности с дыханием, расспросите о подробно-стях, не сочтите, что это его жаба душит. Ощущение кома в горле или за грудиной — частый спутник невроза.

Навязчивые мысли и действия. Игра — великолепная по-чва для формирования навязчивых явлений, начиная от страхов и сомнений и заканчивая ритуалами (подойти к монитору спра-ва и облобызать изображение Лакшми, насовать монеток в пасть нефритовой жабе). Это еще не болезнь. Но когда без ритуалов ста-новится сложно помыть руки — пора к специалисту. И желатель-но не к шаману.

Игромания как таковая. Среди трейдеров встречается редко, но, к сожалению, выявляется не очень просто. В первую очередь обратите внимание на результативность: она является одним из основных критериев оценки. Далее — мотивация. Получив щел-чок по носу, игрок анализирует, делает выводы и только потом принимает решение о следующем шаге. Игроман живет процес-сом. И, наконец, способность прерваться. Игроман этого сделать не может, даже если растратит все средства.

И последнее — параноидный синдром. Утешьтесь: бывает он исключительно редко. Но если уж появился — сам не прой-дет. Радует то, что его ни с чем не перепутать, поскольку начнет-ся все сразу: и голодовка, и бессонница, и тревога. Плюс непрохо-димые дебри бредовых идей. Вы узнаете о глобальном заговоре бирж, происках конкурентов, поучаствуете в поисках жучков и наткнетесь пару раз на хитроумные пароли в самых неожидан-ных местах. Очень может быть, вам сообщат о новоприобретен-ных странных навыках — читать мысли завистников, например. Ну, тут уже понятно, куда и к кому тащить несчастного. D'

Здравствуйте! Со смешанным чувством радости и тревоги с изрядной примесью мировой скорби сообщаю: сверши-лось! В силу невероятного стечения внешних обстоятельств

и субъективных тенденций, не без помощи всяческих потусто-ронних властителей человеческих судеб ваш близкий человек со-стоялся как трейдер. Хорошо это или плохо? Не задумывайтесь. Вам все равно остается только одно — исполнять роль пусть не со-всем стороннего, но все же наблюдателя.

Это дело ответственное. Потому что игра — процесс не толь-ко захватывающий, но и чрезвычайно затратный. Я сейчас не о деньгах, хотя их, возможно, лучше припрятать до поры. Речь идет об интеллекте и эмоциях — игра отнимает их, буквально выса-сывает. Важно не допустить полного истощения и перехода от невинных забав к смертельно опасным трюкам. Есть несколько симптомов, обнаружив которые, вы должны встревожиться и от наблюдения перейти к активным действиям по спасению утопа-ющих, то есть заигравшихся.

Бессонница. График торгов на некоторых биржах может за-метно расходиться с обычным расписанием сна и бодрствова-ния. И если по ночам вместо мерного храпа из спальни мужа или сына вы слышите мат и отчаянные вопли — рано паниковать. До тех пор пока днем за дверью стоит сонная тишина. Трейдер дол-жен спать. Лучше всего, конечно, восемь часов. Ну хотя бы шесть. Это не развлечения ради. Просто после двух-трех суток беспре-рывного бодрствования любому из нас обеспечено легкое маниа-кальное состояние. Оно вам надо? Пойте колыбельные, что ли…

Потеря аппетита. Стойкое (неделями и более) равнодушие к пище — признак невроза. Здорового человека еда всегда очень интересует. Составить ей конкуренцию может разве что новая

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива

Тайное послание врача-психиатра родствен-никам всех трейдеров отечества. Заговор-щицкое письмо, призванное сохранить пси-хическое здоровье нации

ПЕРЕИГРОВКА

МАКСИМ МАЛЯВИНврач-психиатр

Особенно ранимым трейдерам грозит па-раноидальный синдром. Он легко узнава-ем: на несчастного обрушивается сразу все — от бессонницы до панических атак

D-ШТРИХ

32

Рейтинг дешевизны акций компаний из индекса ММВБ-2009 (30 июня 2009 года)

Компания Тикер Цена ак-ции, руб. Оценка Потенциал

роста, %Текущая

цена, руб.Рост за 1 год, %

Магнитогорский МК MAGN 13,85 очень дешево 194,1 21,717 56,8Северсталь CHMF 158,51 очень дешево 154,7 325,49 105,3Волгателеком VTEL 35,6 дешево 49,3 98 175,3ЛУКойл LKOH 1373 дешево 40,9 1593,04 16,0Аэрофлот AFLT 32,7 дешево 29,0 62,27 90,4Газпром нефть SIBN 99,7 адекватно 16,3 117,35 17,7ВТБ VTBR 0,035 адекватно 14,6 0,0774 121,1Распадская RASP 71,1900 адекватно 8,8 118,5 66,5Эталон — — — — — —

Уралсвязьинформ URSI 98 адекватно –1,4 0,987 –99,0Норильский никель GMKN 2779 адекватно –4,9 4852,0 74,6Роснефть ROSN 166 адекватно –5,7 185,5 11,7Сбербанк SBER 39,68 адекватно –17,2 80,5 102,9Сургутнефтегаз SNGS 21,35 адекватно –18,4 27,846 30,4Татнефть TATN 112,55 адекватно –20,6 145,5 29,3МТС MTSI 165,5 дорого –39,2 240,14 45,1Газпром GAZP 150,7 дорого –49,7 156,69 4,0Ростелеком RTKM 155 дорого –55,7 107,2 –30,8НоваТЭК NOTK 123 дорого –58,4 221,95 80,4Мосэнерго MSNG 1,44 дорого –58,8 2,94 104,2Уралкалий URKA 98 очень дорого –63,7 122,4 24,9ОГК-5 OGKE 1,856 очень дорого –74,8 2,4 29,3ФСК ЕЭС FEES 0,26 очень дорого –80,0 0,339 30,4ОГК-3 OGKC 1,134 очень дорого –81,1 1,7 49,9Русгидро HYDR 1,157 очень дорого –84,2 1,59 37,4Полюс золото PLZL 1199,99 очень дорого –84,9 1425 18,8Полиметалл PMTL 261,5 очень дорого –103,6 389 48,8

Источник: журнал D' №13–14 от 13 июля 2009 года, текущая цена по итогам торгов 19 июля 2010 года на ММВБ

№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010 фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Год назад в журнале D' мы опу-бликовали статью «Медведиум тременс», в которой составили рейтинг «голубых фишек» по по-

тенциалу роста их стоимости. Тогда было выделено пять дешевых акций, покупка которых имела смысл с точки зрения по-лучения прибыли. Остальные были раз-несены на несколько категорий: «адек-ватно», «дорого» и «очень дорого».

За прошедший год, несмотря на то что, например, акции «Мосэнерго» очень дорогие по нашим критериям, их стои-мость выросла в два раза. А вот стоимость акций «Газпрома» из категории «дорого» практически не изменилась. То есть в не-которых случаях наше отношение к ак-циям совпало с настроением рынка, в не-которых — нет.

Но если посмотреть на то, как измени-лась стоимость корзины из пяти деше-

Акций, имеющих потенциал роста, в России очень немного. Об этом говорит составленный рейтинг дешевизны «голубых фишек»

МЕДВЕДИУМ ТРЕМЕНС — 2КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

прогноз по рынку акций

биржевая площадьРейтинг дешевизны акций компаний из индекса ММВБ-2010

Компания Тикер Средняя ROE, % чи

Газпром нефть SIBN 34,9Магнитогорский МК MAGN 22,2ЛУКойл LKOH 22,0Эталон — 20,0Татнефть TATN 20,7Роснефть ROSN 22,2Сбербанк SBER 20,1Норильский никель GMKN 31,3Северсталь CHMF 18,7Распадская RASP 33,4Волгателеком VTEL 15,4Газпром GAZP 8,8МТС MTSI 34,3Сургутнефтегаз SNGS 9,8Ростелеком RTKM 15,6Аэрофлот AFLT 20,8ВТБ VTBR 12,7Уралсвязьинформ URSI 12,8Уралкалий URKA 35,6НоваТЭК NOTK 31,1ОГК-3 OGKC 4,0Мосэнерго MSNG 2,5Русгидро HYDR 2,5ФСК ЕЭС FEES 1,6Полюс золото PLZL 6,5Полиметалл PMTL 8,3Интер РАО ЕС IUES 0,7

Источник: данные компаний, итоги торгов на ММВБ 19 июля 2010 года, расчеты D'. Кон

Ну превед!

D-ШТРИХ

33№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

прогноз по рынку акций


вых акций, то статистика получается ин-тересной. Если купить год назад наших фаворитов «Аэрофлот», ММК, «ЛУКойл», «Северсталь» и «Волгателеком» в равных долях, то стоимость портфеля выросла бы на 86%, при том что индекс ММВБ за это время прибавил порядка 25%.

Можно, конечно, кусать себе лок-ти за то, что не были куплены акции «Уралсвязь информа», подорожавшие на 300%. Но разумнее радоваться покупке «правильных» акций и имеющейся при-были, нежели играть в вероятности.

В этом году мы решили обновить рас-четы по акциям с учетом того, что из-вестны итоги работы предприятий (при-быль) за 2009 год. Сделанный вывод говорит о том, что дешевых акций оста-лось на рынке еще меньше, чем было, а точнее, всего три: «Газпром нефть», Маг-нитогорский МК, «ЛУКойл».

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫДискуссия о том, случайны или неслу-чайны биржевые цены (см. «Скальпе-ров победили, кто следующий?» на стр. 18), в контексте нашего подхода не имеет смысла. Потому что цель — купить ак-ции дешевых компаний и избегать при-обретения дорогих. А если не верить в то, что со временем цена купленного де-шево актива вырастет, то от инвести-рования вообще лучше держаться по-дальше.

Если посмотреть на самые дорогие акции сегодняшнего дня, то складыва-ется впечатление, что инвесторы верят в грядущий дефицит электроэнергии и, соответственно, рост бизнеса энергети-ческих компаний, а также в гиперрост цен на драгоценные металлы. Это озна-чает, что покупатели ждут обострения экономического кризиса, делают ставку на инфляционный сценарий его продол-жения и ожидают роста цен, по всей ви-димости, на все.

При текущих ценах на акции мы не видим потенциала роста в биржевых индексах и не наблюдаем совсем уж дешевых акций. В целом же вот такой экспресс-анализ российских «голубых фишек» имеет массу недостатков, и мы сами относимся к нему довольно сдер-жанно. D'

ЛОГИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Рейтинг основывается на следующих рассуждениях. Инвестор, покупая пред-приятие, рассчитывает на то, что получит на вложенные средства доход, который будет значительно выше банковского де-позита. Иначе возиться с бизнесом, что-бы получить на вложенный рубль 10–12 коп., не имеет смысла. Хлопоты не окупаются.

Желаемая доходность у каждого своя, но год назад, составляя рейтинг, мы опре-делили, что нас может интересовать до-ходность минимум 20% годовых. Сейчас мы также оставляем эти 20%, так как ни-чего принципиально в финансовой сфере не поменялось. Да, несколько снизились инфляция и ставки по банковским депо-зитам, но пока рано говорить об устойчи-вой тенденции. К осени-зиме мы ожида-ем некоторого роста инфляции.

Второй аспект вопроса о покупке биз-неса — цена. Предприятие имеет акти-вы и, возможно, долги. Если из стоимо-сти активов, которые указаны в балансе, вычесть долги, то мы получим балансо-вую стоимость (BV — Book Value) пред-приятия. Если капитализация компа-

нии на бирже (P) равняется балансовой стоимости и P/BV = 1, то нас интересует только вопрос рентабельности капитала (ROE — Return on Equity, возврат на ка-питал). То есть если ROE более 20%, мы купим такой бизнес, если меньше — нет. Покупка с низкой рентабельностью се-годня возможна только тогда, когда мы ожидаем роста, например, из-за изме-нения ситуации в отрасли или модерни-зации предприятия.

Покупка компании также возможна, если ее капитализация меньше балансо-вой стоимости (P/BV < 1). Здесь мотив по-купателя простой: например, распродать бизнес по частям, но подороже. Либо де-лать ставку на рост производства.

И вот таким образом, принимая во внимание все эти аспекты, мы и соста-вили рейтинг предприятий, отбросив в сторону остальное. Для оценки качества бизнеса мы считаем среднее значение ROE за последние пять лет. Показатель BV берется из отчета компании. Резуль-таты исследования сведены в таблицу, состав которой близок к индексу ММВБ. В ней нет «Транснефти», так как ее обык-новенные акции не торгуются на биржах, но зато присутствует эмитент «Эталон», ROE которого равен 20%, а P/BV = 1.

%Стоимость

чистых активов, млрд руб.

Капитали-зация, млрд

руб.P/BV Цена об.

акции, руб.Качество,

балл Оценка Upside, %Upside по консенсус-

прогнозу аналитиков, %

484,5 556,8 1,15 117,35 3,29 дешево 51,8 18,6309,8 243,6 0,79 21,717 3,54 дешево 41,2 58,91704,0 1359,6 0,80 1593,04 3,63 дешево 37,8 24,0

— — 1 — 5,00 — — —265,9 326,4 1,23 145,5 5,92 адекватно –15,6 14,21418,0 1967,3 1,39 185,5 6,25 адекватно –20,0 37,71317,8 1778,2 1,35 80,5 6,71 адекватно –25,5 46,0442,7 929,8 2,10 4852,0 6,72 адекватно –25,6 24,7251,3 330,3 1,31 325,49 7,02 адекватно –28,8 39,338,2 92,6 2,42 118,5 7,26 дорого –31,1 73,226,8 30,7 1,14 98 7,44 дорого –32,8 42,6

5398,7 3704,2 0,69 156,69 7,79 дорого –35,8 51,6158,3 480,6 3,04 240,14 8,85 дорого –43,5 30,01196,8 1095,7 0,92 27,846 9,34 дорого –46,5 21,059,5 95,2 1,60 107,2 10,28 очень дорого –51,3 –8,231,7 69,3 2,19 62,27 10,51 очень дорого –52,4 35,7

565,2 802,3 1,42 0,0774 11,17 очень дорого –55,2 –27,727,0 38,9 1,44 0,987 11,24 очень дорого –55,5 16,743,7 261,6 5,99 122,4 16,83 очень дорого –70,3 33,0114,3 672,3 5,88 221,95 18,90 очень дорого –73,6 –0,03102,0 81,1 0,80 1,7 20,10 очень дорого –75,1 32,5185,7 116,5 0,63 2,94 24,68 очень дорого –79,7 51,6445,2 426,1 0,96 1,59 37,56 очень дорого –86,7 35,9580,0 416,9 0,72 0,339 43,96 очень дорого –88,6 22,587,5 271,4 3,10 1425 47,38 очень дорого –89,4 45,027,5 153,7 5,59 389 67,61 очень дорого –92,6 103,464,8 94,2 1,45 0,0415 217,35 очень дорого –97,7 28,6

D'. Консенсус-прогноз аналитиков, по данным «Интерфакса»

Статью «Медведиум тременс» с расчетами, выводами и более полным описанием методи-ки можно прочитать на сайте Algoritmus.ru

D-ШТРИХ

34№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010 фотографии: AP x2; из личного архива

История возмужания компании Apple давно и обстоятельно об-грызена до самого черенка1. Ка-лифорнийский длинноволосый

хиппарь-нонконформист Стив Джобс,

балующийся травкой, подсовывающий взрывчатку в стол учителя и регулярно изгоняемый из учебных заведений, ски-тающийся по индийским ашрамам, соби-рающий первые домашние компьютеры

наши читатели, серьезно интересующие-ся биржевой жизнью. Так, на момент на-писания этой статьи (середина июля 2010 года) капитализация Apple составила $223 млрд, капитализация же Microsoft —

в гараже приемного отца, — весь этот бу-кет полуфактов-полумифов знаком и бес-конечно дорог любому добропорядочному члену партии Надкусанного Яблока, лого-тип которой украшает самые стильные, самые вожделенные и самые загадочные IT-гаджеты нашего времени.

До возвращения Стива Джобса в 1997 году в лоно родной компании Apple ста-бильно зарабатывала деньги в отвоеван-ной нише — пусть узкой, но эффективной. Неудивительно, ведь вектор движения Apple определился у самых истоков: в первой же машинке, сконструирован-ной в 1975 году техническим гением Сти-вом Возняком для махровых инженеров и студентов техвузов (модель Apple I), яс-новидец Джобс усмотрел монументаль-ный инструмент для творчества худож-ников, дизайнеров, музыкантов, поэтов, писателей и издателей — всех тех бедо-лаг, чья маргинальность в эпоху научно-технического прогресса казалась само со-бой разумеющимся обстоятельством.

Креативный бизнес и творческая ин-теллигенция с годами составили костяк лояльной и фанатичной армии поклон-ников, которая обеспечивала компании надежный и стабильный доход до самого недавнего времени. Именно такой стерео-тип намертво закрепился за Apple и сегод-ня продолжает вводить в заблуждение не только людей, далеких от высоких техно-логий, но и самых что ни на есть профес-сиональных компьютерных гиков.

Между тем ситуация давно изменилась радикальным образом, причем нагляд-нее остальных перемены могли ощутить

яблочная мания

inside / outside

СЧАСТЬЕ ПО ПРИНУЖДЕНИЮСЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙсоздатель школы дистанционного обу чения интернет-трейдингу vCollege (Internettrading.net)

Как компания Apple добилась успеха и какие инстинкты человека она для этого использует

1 Злоупотребляю авторским положением и скромно отсылаю читателей к собственному исследованию, опубликованному в 2004 году в «Бизнес-журнале» (www.business-magazine.ru/mech_new/experience/pub110834/page/all/).

D-ШТРИХ

35

2 Авторы библии фундаментального анализа Security Analysis, претерпевшей с 1934-го 12 переизданий. 3 Пускание пыли в глаза, рекламная шумиха.

№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010


inside / outside

родине Стива Джобса так же нереально, ибо ожидание по заказам растянулось на три недели. Люди ночи напролет дежу-рят у торговых точек мобильного опера-тора AT&T в надежде перехватить «все-го лишь телефон», зарезервированный для какого-то счастливчика, но в срок не выкупленный.

Как мы уже констатировали, совре-менная линейка продукции Apple сама

по себе не является действенным факто-ром новой парадигмы, обеспечивающей производящей компании эксклюзивный ценностный статус. Дело даже не в том, что iPod — это «всего лишь еще один пле-ер», iPhone — «еще один коммуникатор», а MaсBook — «еще один ноутбук». Дело в технических характеристиках всей ли-нейки Apple, которые на фоне бесчислен-ных конкурентов выглядят хоть и впол-не себе достойно, однако же и более чем скромно.

Скажем, iPod замечательно играет музыку, хотя и уступает по всем акусти-ческим параметрам плеерам от Cowon. MacBook — прекрасный ноутбук, одна-ко топовые модели Sony камня от камня не оставляют от претензий Apple на ис-ключительность: и процессор мощнее, и видеокарта лучше, и жесткий диск пер-спективнее, и матрица ярче, сочнее, экс-клюзивнее. Наконец, iPhone до появления четвертой модификации смотрелся весь-ма и весьма скромненько в одном ряду с флагманами HTC, RIM и Nokia. iPhone 4 хоть и обошел HTC Desire по разрешению экрана, однако сразу же явил вереницу технологических недоработок (чего сто-

$218. Это при том, что доля операционной системы Mac OS X (и, соответственно, доля компьютеров с установленной на них ОС от Apple) по-прежнему не выходит за рамки вышеупомянутой маргинальной ниши и составляет 10,9%, тогда как ОС Windows редмондского гиганта подмина-ет под себя царские 86,8% рынка.

Очевидно, что капитализация никоим образом не выступает причиной голово-кружительного взлета Apple, а лишь скром-но отражает старые заслуги компании.

Что это за метаморфозы? Что позво-лило Apple прыгнуть выше собственной головы, преодолеть объективную огра-ниченность изначального позициониро-вания и стать не просто первой из компа-ний информационно-технологического сектора рынка, но и универсальным за-конодателем мод? Именно на эти вопросы мы и попытаемся ответить сегодня.

БОНУС К КАПИТАЛИЗАЦИИ Начнем с последнего обстоятельства. Из-вестно, что в наши дни рыночная капита-лизация отражает реальные достижения компаний лишь в воображении ученых мужей от экономики. Если бы свято чти-мые Дэвид Додд и Бенджамин Грэхем2 знали, до какой степени капитализация не отражает реального состояния дел в современных компаниях, а также меру зависимости капитализации от так на-зываемого hype3, с одной стороны, и бух-галтерских уловок — с другой, почтенные старцы постриглись бы в монахи.

C учетом констатированного отрыва капитализации от реальности резонно предположить, что достижения Apple, су-мевшей при контроле над 10% рынка обой-ти по капитализации Microsoft с ее 86%, также состоялись в сферах, отличных от живых активов. Догадку подтверждает и анализ современной производственной линейки Apple, которая сама по себе не несет и намека на экстраординарность.

Принято считать, что вектор развития Apple кардинально изменился 21 октября 2001 года, когда Стив Джобс представил миру мультимедийный гаджет iPod. Мало

кто тогда догадывался, что перед ними не очередной аудиоплеер и даже не про-должение легендарного КПК Newton, а со-вершенно новая парадигма, призванная в скором времени определить взаимоот-ношения пользователя не только с элек-тронными гаджетами, но и со всем окру-жающим миром.

То, что никто не догадался, неудиви-тельно. С чисто технической точки зре-ния iPod и в самом деле был еще одним плеером, благополучно растворившимся в море предложений от Sony, iRiver, Mio, Creative, Philips, Samsung и Cowon. Точ-но так же MacBook, появившийся в 2006 году, стал еще одним ноутбуком, iPhone (2007) — еще одним коммуникатором, а iPad (2010) — пусть и переработанным, но все же цифровым планшетом.

Иными словами, сами по себе продук-ты Apple не являются, если так можно вы-разиться, носителями революционной идеи. Тем более не могут они обеспечить Apple статус безоговорочного законода-теля универсальных мод, даже с учетом стильного минималистского дизайна.

Ну а в том, что мода Надкусана уни-версальна, сомневаться не приходится: ажиотаж, граничащий с умопомрачени-ем, вокруг гаджетов Apple застит взоры потребителей всех пяти континентов. Показательно, что исходят желанием не только техногики, завернутые на хайтек-игрушках «по умолчанию», но и широкие массы обывателей, имеющих к компью-терным технологиям примерно такое же отношение, как эвенкийский шаман.

Блестящая иллюстрация безумия — цены на iPhone четвертого поколения в родной Первопрестольной в июле 2010 года — 60 тыс. руб. Вы только вдумайтесь в эту цифру — $2 тыс. за смартфон! И это при том, что за те же деньги в Москве мож-но купить полноценный ноутбук стар-шей линейки все той же Apple (например, MacBook Pro 15”).

Наивные патриоты упрекают: в самой Америке, мол, стоимость iPhone 4 всего $199. Забывают при этом упомянуть, что купить сходу смартфон по этой цене на

Капитализация никоим образом не выступает причиной головокружительного взлета Apple, а лишь скромно отражает старые заслуги компании

D-ШТРИХ

36№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010 фотография: AP

памяти, цифровым звуковым процессо-ром, факс-модемом и 17-дюймовым мони-тором был в два раза быстрее и произво-дительнее самого совершенного «Мака» и стоил при этом на $1000 дешевле. Помимо этого у рабочей станции Джобса была аб-солютно новая и уникальная операцион-ная система — NeXTstep. И что бы вы ду-мали? Компьютер не продавался!

Когда-то мне казалось, что главная при-чина неудачи NeXT — в несовместимости его ОС с существующими на рынке при-ложениями. Мол, Microsoft и Apple окон-чательно и бесповоротно поделили между собой массовый рынок, так что третьему участнику на нем не оставалось места.

Сегодня я убежден, что такая оценка неудачи NeXT была глубоко ошибочной. Во-первых, помимо операционных систем Microsoft и Apple на рынке в 1990-е годы су-ществовало множество успешных альтер-натив (чего стоит дюжина *nix-подобных систем — от FreeBSD до Linux!), и у каждой из них была собственная ниша. Без сомне-ния, нашлась бы таковая и для компьюте-ров, работающих под NeXTstep.

Во-вторых, после триумфального воз-вращения Стива Джобса в родную компа-нию Apple купила за ритуально безумную сумму ($450 млн) полностью к тому вре-мени обанкротившийся NeXT, а затем ис-пользовала наработки NeXTstep в новой операционной системе — Mac OS X. И ни-

Как видно, гений Джобса не заключал-ся в его креативности. Заметим по ходу, что никакого особого вкуса у отца Apple тоже не наблюдалось: все элементы дизай-на (внутреннего и внешнего), к которым приложил руку Стив, отличались яркой цветовой гаммой и стилистической эк-зотикой — от модернистского компьюте-ра NeXTcube до разноцветно-прозрачного iMac. Подлинный гений Джобса проявил-ся в умении предвидеть коммерческую перспективность идеи, доведенной до ре-ализации. Доведенной по большей части другими людьми.

Талантливейший инженер Стив Воз-няк создал персональный компьютер Apple I, а Джобс разглядел в экспонате для очередного заседания клуба любителей-электронщиков инструмент глобальной революции в информационном поле чело-вечества. Джеф Раскин создал «Макинтош», а Джобс увидел в элегантном дизайне гра-фического интерфейса признаки величай-шего коммерческого блокбастера.

Эпизод второй. После изгнания из ком-пании в 1985 году в результате «дворцо-вого переворота», устроенного Джоном Скалли (которого Джобс собственноруч-но привел в Apple), Стив ушел с головой в создание лучшего в мире персонального компьютера — NeXT.

Поступивший в продажу 12 октября 1988 года 25-мегагерцовый крепыш с 8 Мб

ит одно лишь фатальное позиционирова-ние «мертвого пятна» приемной антенны в нижнем левом углу гаджета!).

Да не подумает читатель, что у автора предвзятое отношение к компании Apple. Боже упаси! Начнем с того, что осенью прошлого года, после 19-летнего пребыва-ния в лоне DOS/Windows, я благополучно перешел на Mac OS X, избрав флагманский MacBook Pro 17” своим основным оруди-ем творческого производства. Преслову-того фанатизма также удалось избежать: я сохранил свой предыдущий ноутбук (Sony Vaio Z) и успешно продолжаю его ис-пользовать для трейдинговых задач (база данных Quotes Plus, MetaStock, Timing Solution), ибо для Mac OS X программных аналогов не существует в природе.

ПАРАДИГМА СПРОСАПосему констатация технологической по-средственности продуктов Apple не несет в себе никаких оценок, а лишь объясняет бесперспективность выведения уникаль-ного социокультурного статуса компа-нии из видовых характеристик ее продук-ции (плееры, ноутбуки, коммуникаторы, планшеты). Дело не в том, какое «железо» у смартфона или ноутбука, а какую пара-дигму отношений «гаджет — потребитель» этот смартфон или ноутбук реализует.

В этой парадигме и кроется разгадка феноменального успеха Apple не как про-изводителя тех или иных IT-игрушек, а как универсального законодателя мод. Именно этот статус обеспечивает компа-нии невиданную капитализацию и, как следствие, ажиотажный спрос на любой новый продукт.

В биографии Apple есть два эпизода, хоть и не связанные напрямую со сменой вектора развития компании, произведен-ной Стивом Джобсом в начале XXI века, однако эту метаморфозу объясняющие.

Эпизод первый. Принято считать, что Стив Джобс создал «Макинтош» — самый удачный компьютер в линейке Apple, при-несший компании десятки миллиардов долларов. Это миф. На самом деле «Макин-тош» с его уникальным графическим ин-терфейсом изобрел Джеф Раскин. Скажу больше: Джобс неоднократно высказывал-ся против развития «Мака» и даже пытал-ся закрыть весь Macintosh Project. Лишь в 1981 году, когда идею довели до концепт-модели, Джобс внезапно прозрел, выдво-рил Раскина из компании и назначил себя руководителем проекта.


inside / outside

D-ШТРИХ

37№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010


inside / outside

ки, просмотра фильмов. И уж никак не для ковыряния в настройках.

Новая парадигма Apple, оказавшаяся дьявольски привлекательной как для про-фессиональных видеомонтажеров, режис-серов, писателей, художников, так и — да-да! — гламурных девочек, безбашенных тинейджеров и продвинутых домохозяек, заключается в добровольном делегирова-нии пользователями прав выбора функ-ционала компании-производителю.

Отныне Apple самостоятельно решает, какой минимальный набор функций дол-жен удовлетворить максимальное число пользователей, и реализует в своих гадже-тах именно этот минимальный набор. В об-мен потребитель получает гарантию каче-ства и обещание, что его любимые iPhone, iPod, iPad, MacBook и iMini будут работать как часы при любых обстоятельствах. Ни-каких тебе вирусов, никаких зависаний, никаких ковыряний в настройках.

Судя по бешеной популярности про-дуктов Apple, обменять «свободу» на комфорт согласились миллионы. Зна-чит, парадигма «счастья по принужде-нию» — не навязанный акт волюнтариз-ма, а добровольный конкордат между производителем и потребителем.

Для Стива Джобса концепция «сча-стья по принуждению», реализованная

в продукции родной компании, явилась кульминацией жизненного пути, на ко-тором он всегда балансировал между ролями Отца-охранителя и Алькальда-тирана.

Для компании Apple новая парадиг-ма обернулась троном на корпоративном олимпе.

Для рядовых потребителей «счастье по принуждению» с любимыми игрушка-ми позволяет быстро утолять голод, поку-пая в магазине просто «колбасу» и просто «сыр» вместо мучительного выбора из сот-ни брендов и сортов.

Можно долго спорить о равнознач-ности обмена, но в одном сомневаться не приходится: «счастье по принужде-нию» сегодня — самый востребованный вариант взаимодействия между массо-вым потребителем и информационны-ми технологиями. D'

чего: революционная ОС замечательно прижилась, добившись признания не только старожилов «Мака», но и миллио-нов новых пользователей.

Короче говоря, причина неудачи ком-пьютеров NeXT не в конкуренции на рын-ке и не в отказе потребителей от новой ОС, а в ошибочной философии, которую исповедовала NeXTstep. В Mac OS X от этой философии не осталось и следа — и вот вам результат: сегодня компьютеры Apple используют самую удобную, самую защи-щенную и самую простую среду. В скоб-ках заметим: простую для неискушенно-го пользователя.

Объединив первый и второй эпизо-ды из истории Apple, мы вплотную при-близимся к объяснению феноменально-го успеха компании в роли законодателя технологической моды.

ОГРАНИЧЕННОСТЬ В ПОЛЬЗУ ПРОГРЕССАОшибочная философия NeXTstep заклю-чалась в ставке на технологически про-двинутого пользователя. NeXTstep был очередным Unix или, если угодно, очеред-ным DOS (хоть и сильно улучшенным)! Это отказался переваривать потребитель-ский рынок, сытый по горло командными строками и графическими интерфейса-

ми под управлением мудреных конфи-гурационных файлов, которые приходи-лось подкручивать ручками.

Именно по этой причине компьюте-ры NeXT оказались невостребованными. Unix был для компьютерных гиков, «Ма-кинтош» — для творческих личностей и домохозяек. В этой парадигме третий — NeXTstep — оказался лишним.

Когда Стив Джобс, усвоив проваль-ный опыт NeXT, решился на очередную революцию — создание Mac OS X, *nix-подобные системы уже были окончатель-но вытеснены в профессиональную сфе-ру научно-исследовательских центров и интернет-коммерции, а рынок домашне-го пользователя поделен между Windows и морально устаревшим «Маком».

Что касается Windows, то она по-прежнему представляла собой кон-структор из разряда «собери сам», гар-

монично дополнявший концепцию no name-железа. Сначала пользователь от-правлялся в магазин, где отоваривал-ся материнской платой одного из сотни производителей, видеокартой, модуля-ми памяти — читатель сам прекрасно до-полнит до боли знакомый ряд мытарств (или удовольствий — suum quiqui). Затем собирал этот конструктор дома, устанав-ливал на него всеядную Windows, пред-варительно поборовшись пару-тройку вечеров с драйверами, и… нет, не начи-нал работать, а продолжал заниматься конструированием вперемешку с вечной борьбой. То одно в ОС вылетит, то дру-гое, то вирус какой подловится, то троян. Скучать не приходилось.

Не секрет, что большому числу поль-зователей нравилось (и до сих пор нра-вится) подобное экспериментаторство, поскольку, во-первых, выходит позна-вательно, во-вторых, напрямую связано с основной работой. Остальные — тех-нически неодаренные — в офисе поль-зуются парой-тройкой примитивных приложений (MS Word, Outlook, Internet Explorer), а дома предпочитают просто не заморачиваться.

Новую революционную парадигму Стива Джобса, которую в настоящее вре-мя разделяют не только домашние ком-

пьютеры, но и вся линейка коммуника-ционных и мультимедийных продуктов Apple — от iPod до iPad, условно можно обо-значить как «счастье по принуждению». В основе ее лежит не столько традици-онное для «Макинтошей» 1980–1990-х го-дов упрощение интерфейса, снискавшее Apple любовь и признательность гумани-тариев и домохозяек, сколько сознатель-ное ограничение функциональности.

Иными словами, Стив Джобс первым открыл величайшую тайну современной потребительской цивилизации: тоску по однозначности! Миллионам пользо-вателей во всем мире осточертели беско-нечные опции, бесконечный выбор, бес-конечные возможности, на раскрытие и изучение которых уходят ценные часы жизни. Жизни, предназначенной для со-вершенно иных занятий. Для получения удовольствия, например слушания музы-

Гений Джобса заключался не в креативности, а в умении предвидеть коммерческую пер-спективность идеи. Идеи, доведенной до реализации другими людьми

D-ШТРИХ

38№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010 фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; ИТАР-ТАСС

На российском фондовом рын-ке оста лось не так уж мно-го перспективных идей для роста. Нефтянка, банки, ме-

таллургия уже «выстрелили». На этом фоне инвесторы нача ли обра щать внимание и на бывших аутсайдеров, в чис ле которы х — строительные

компании. Один из потенциальных фа воритов — а кции г ру ппы ПИК. Благодаря обновленной стратегии и новому акционеру девелопер сможет сохранить за собой стат ус не толь-ко крупнейшей, но и самой дорогой строительной компании в стране и в Восточной Европе.

БЕДНАЯ ОЛИГАРХИЯСказать, что кризис оказал давление на девелоперский бизнес, — значит не ска-зать ничего. Его эхо слышно до сих пор. По подсчетам Росстата, в первом кварта-ле объем введенного жилья в Москве со-ставил 338,3 тыс. кв. м, что почти на 53% ниже показателя аналогичного периода кризисного 2009 года. Причины подоб-ной динамики понятны. Во-первых, по-лучение разрешений и согласований на новое строительство по срокам занима-ет более года. Во-вторых, виноваты сами девелоперы, которые до кризиса не зна-ли меры в привлечении новых креди-тов, под залог активов. Когда в кризис активы начали обесцениваться, прак-тически весь сектор налетел на margin call. Понятно, что в таких условиях не до нового строительства: завершить бы то, что начали строить в тучные годы. Ну, и в-третьих, несмотря на кризис, земля в Москве стоит несравнимо дороже, чем в других регионах России. Это является важным фактором для девелоперов, ра-ботающих на этом рынке.

Московских строителей, в общем-то, не так много, а на бирже и вовсе единицы. Однако, несмотря на олигополию, поло-жение не дает возможности зарабатывать московским девелоперам сверхприбыли на дорогой недвижимости. Отправной точкой ценообразования на недвижи-мость при сложившейся системе являют-ся землевладельцы — муниципальные власти. «Себестоимость строительства фактически складывается из трех частей: стоимость земли, подвод коммуникаций и сам девелопмент. И если расходы по по-следнему пункту сравнимы по всей стра-не, то первые два зависят от региона», — отмечает аналитик ИК «Тройка Диалог» Игорь Васильев.

ПЕРЕПУТЬЕФактически региональные власти явля-ются монополистами, что позволяет на-кладывать на компании дополнительные обязательства в виде строительства со-циального муниципального жилья или других объектов инфраструктуры. В ре-зультате стоимость земли начинает ра-сти на сумму дополнительных затрат. Так или иначе полученный правдами и не-правдами участок не обязательно потом застраивать — его можно выгодно пере-продать или заложить в банк. Таким обра-зом, спекуляции с землей превратились

ГК ПИК, разобравшись с кредиторами благодаря поддержке Сулеймана Керимова, решила сфокусироваться на секторе экономжилья. Компания сможет хорошо заработать, решая наболевший квартирный вопрос

ХРОНИКА ПИКИРУЮЩЕГО СТРОИТЕЛЯ

ДМИТРИЙ ЛАНИН

позолоченная каска

inside / outside

D-ШТРИХ

39№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010


inside / outside

сковскую область. Интересно, что более четверти панируемого строительства — 265 тыс. кв. м — будут построены для нужд Минобороны РФ в подмосковном Подоль-ске. О том, не помог ли получить столь вы-годный госзаказ новый акционер Сулей-ман Керимов, история умалчивает.

Поддержку компании оказывает и возрождение ипотечного кредитова-ния. «В докризисные годы через ипотеку компания продавала до 25% своих квар-тир. В начале этого года показатель сокра-тился до 3,5%, однако на фоне снижения ставок и роста потребительской актив-ности доля квартир, продаваемых в кре-дит, будет расти и до конца 2010 года мо-жет достигнуть 15% всего объема продаж

компании», — указывает аналитик «ТКБ капитала» Анатолий Высоцкий.

Дополнительно для поддержки фи-нансовых показателей компания прове-ла оптимизацию своей деятельности, со-кратила накладные и административные расходы. Численность персонала снизи-лась на 21%. Благодаря этим мерам эконо-мия группы ПИК на административных затратах по сравнению с докризисным пе-риодом составляет 50%.

Все это, по прогнозам аналитиков Rye, Man & Gor Securities, может привести к

в отдельную форму бизнеса, которого не стеснялась практически ни одна крупная строительная компания. Однако есть одно «но»: эффективным подобный бизнес мог быть только при постоянном росте цен на землю, а потом и недвижимость.

Помимо спекулятивных операций с землей можно выделить еще несколько типов докризисных бизнес-моделей. Пер-вая — сдача недвижимости в аренду. Суть проста: купить или построить коммерче-ский объект и сдать в аренду в розницу по высокой ставке. Вряд ли подобный путь сейчас можно назвать перспективным из-за низкого спроса на аренду.

Второй путь — классический девелоп-мент, когда компания покупает участок, реализует проект и затем его продает. В общем, это и есть строительство, одна-ко после кризиса механизм дал сбой: зем-ли под проекты покупались еще по докри-зисным ценам и зачастую на банковские кредиты. Даже если землю можно пере-оценить и получить «бумажный» убыток, то по кредиту нужно платить реальными

деньгами и сейчас. Реализовываться же недвижимость будет в будущем и по пост-кризисным низким ценам.

С этой проблемой и столкнулась груп-па ПИК. Согласно последней переоценке портфеля проектов, его стоимость за два года упала в четыре раза — с $12 млрд до $2,5 млрд. Правда, на финансовых резуль-татах это практически не отразилось: стро-ители имеют право не учитывать убытки от переоценки жилой недвижимости, по-скольку она классифицируется как объект для продаж. А вот убытки от переоценки портфеля коммерческой недвижимости пришлось учесть. В результате за два года убытки от обесценивания коммерческой недвижимости составили 18,5 млрд руб.

Понятно, что, глядя на такие финансо-вые показатели, многие инвесторы и кре-диторы почувствовали себя обманутыми. Еще бы: три года назад, когда компания выходила на IPO, ее капитализация соста-вила $12,3 млрд. А за 15% ее акций инве-сторы отдали $1,85 млрд. Во многом такая цифра получилась от огромного на мо-мент размещения акций портфеля недви-

жимости группы. После значительной переоценки портфеля капитализация ПИК сократилась более чем в 40 раз, до $279,9 млн. Не заставили себя долго ждать и проблемы с кредиторами. На рынке все-рьез заговорили о банкротстве ПИК, пока не появился «белый рыцарь».

БЕЛЫЙ РЫЦАРЬПоявление на авансцене Сулеймана Кери-мова вернуло надежду миноритариям (и мажоритариям) группы ПИК. Российский инвестиционный гуру в обмен на 45-про-центный пакет акций помог компании уладить проблемы с кредиторами. Не то чтобы долг был погашен, но реструктури-зирован. Строительный холдинг получил кредит в ВЭБе на рефинансирование за-долженности перед иностранными бан-ками, срок — один год, залог — 25% акций ПИК, все это за $262 млн наличными в пик кризиса.

Кроме того, как считают некоторые участники рынка, именно с подачи Кери-мова в декабре прошлого года Номос-банк

приобрел у ВЭБа этот долг. «Благодаря этой реструктуризации компания смог-ла перенести погашение задолженности на долгосрочную и среднесрочную пер-спективу, — отмечает аналитик Rye, Man & Gor Securities Руслан Юнусов. — Сейчас 59% долга компании — долгосрочная за-долженность, а оставшиеся 41% — средне-срочная». Общий долг группы на начало 2010 года составлял $1,27 млрд.

Урегулирование долговых претен-зий открыло компании доступ к новым кредитным ресурсам. В конце мая 2010 года ПИК объявила о начале использо-вания кредитной линии, предоставлен-ной Сбербанком, на сумму 12,75 млрд руб. ($411 млн). Полученные денежные сред-ства прежде всего будут направлены на финансирование текущих и перспектив-ных девелоперских проектов. Более того, уже в этом году компания рассчитывает вернуться к прибыли. Пока для этого есть все шансы.

Сама группа ПИК планирует постро-ить 1 млн кв. м жилья и ожидает, что 90% всего объема придется на Москву и Мо-

После значительной переоценки портфеля капитализация ПИКа сократилась более чем в 40 раз, до $279,9 млн. Не

заставили себя ждать и проблемы с кредиторами

D-ШТРИХ

40№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010 фотография: ИТАР-ТАСС

Строительный сектор — один из са-мых ярких примеров цикличности экономики. Он с болью реагирует на кризис, но и бодро встречает рост, по-скольку люди спешат воспользоваться улучшением ситуации, чтобы решить свой квартирный вопрос. Благодаря это-му по бумагам девелоперов можно доста-точно четко определить точки входа и выхода. Акции ПИК — лучшая тому ил-люстрация.

Понятно, что дешевле Сулеймана Ке-римова в акционерный капитал компа-нии вряд ли кто-то сможет зайти, тем не менее покупка по текущим ценам будет означать почти семикратную экономию по сравнению с уровнями IPO. При этом недвижимость больше не будет терять в цене, поэтому портфель группы не будет обесцениваться. Правда, есть одно «но»: вряд ли компания в ближайшие годы начнет платить дивиденды, однако, ког-да она сможет это сделать, уровень цен на ее акции будет совершенно другим.

С начала этого года бумаги ПИК де-монстрируют снижение более чем на 25% (см. график), и это не самый лучший результат в секторе. К примеру, акции группы ЛСР на ММВБ за последние шесть месяцев выросли более чем на 40%. Луч-ше ПИК даже «Система-Галс», капитали-зация которой с начала года сократи-лась немногим более чем на 10%, хотя у этой компании отсутствует четкая стра-тегия развития. Таким образом, именно акции ГК ПИК среди строительных ком-паний обладают не просто наибольшим потенциалом роста, но и возможностя-ми его реализации. Экономика выходит из рецессии. Выводы делайте сами. D'

кв. м жилой площади в год. При этом ДСК группы ПИК позволяют реализовывать ряд конкурентных преимуществ. Техноло-гия строительства жилья с использовани-ем готовых строительных панелей отли-чается по расходам относительно жилья бизнес- и элитного класса. Применение технологии панельного строительства по-зволяет снижать расходы на 25–30%, а сро-ки возведения — на 35–40%.

Параллельно ПИК сворачивает свои проекты в непрофильных секторах — в области офисной, элитной и торговой недвижимости. В частности, в середине июня компания продала контрольный пакет Storm Properties, специализирую-

щейся на проектах класса А в сфере ком-мерческой и жилой недвижимости. По-купателем выступил менеджмент Storm, сумма сделки не раскрывается.

ЗЕЛЕНЫЙ СВЕТТаким образом, в сухом остатке имеем: за время кризиса ПИК обзавелась новым стратегическим акционером, и это дало «зеленый свет» развитию компании. ПИК решила сосредоточить свои усилия на мо-сковском регионе, а именно на самом вос-требованном сегменте — жилье эконом-класса. Компания решила свои проблемы с кредиторами и намерена уже в 2010 году вернуться к рентабельности. Исходя из этого можно утверждать, что акции ПИК находятся в состоянии «низкого старта».

тому, что прибыль девелопера уже в те-кущем году составит $67 млн. «Поддерж-ку компании окажет не только восста-новление рынка, но и отсутствие ряда негативных факторов из прошлого, на-пример штрафов по обслуживанию дол-гов», — указывает Руслан Юнусов. Кроме того, компания сокращает объем квар-тир, реализуемых через бартерные согла-шения с подрядчиками. Если в прошлом году объем данного вида сделок составил $232 млн, или 18% продаж, в результате чего стоимость квартир была на 10–15% ниже розничной, то в этом году объем «бартера» не превысит 5%.

ИДЕАЛЬНЫЙ СТРОИТЕЛЬПолучается, что ПИК добилась идеаль-ного сочетания для девелопера — одно-временное снижение рисков, возможное благодаря наличию влиятельного акцио-нера, и фокусирование на секторе жилой недвижимости. Подобная бизнес-модель уже зарекомендовала свою эффектив-ность на примере группы ЛСР, бенефици-аром которой является сенатор от Ленин-градской области Андрей Молчанов. Во многом благодаря сочетанию этих факто-ров именно акции ЛСР первыми «выстре-лили» среди строителей и с начала этого года подорожали более чем на 40%.

Сможет ли ПИК повторить успехи пи-терского конкурента? Скорее всего, да. Сейчас компания соответствует почти

всем перечисленным условиям. Основ-ная специализация девелопера — стро-ительство недвижимости экономклас-са в столичном регионе. Выбор региона в качестве приоритетного понятен: сто-лица — крупнейшая в стране агломера-ция с населением более 11 млн человек. По статистике, обеспеченность жильем из расчета на одного человека в России со-ставляет 21 кв. м, в Москве — 20 кв. м, при этом среднеевропейский показатель ра-вен 40 кв. м, а в США — 70 кв. м. Потенци-ал рынка огромен.

Еще один довод в пользу выбора именно этого региона в качестве основного — кон-троль над домостроительными комбина-тами ДСК-2 и ДСК-3, общая производствен-ная мощность которых составляет 950 тыс.


inside / outside

Строительный сектор с болью реагирует на кризис, но бо-дро встречает рост, поскольку люди спешат воспользо-

ваться ситуацией, чтобы решить квартирный вопрос

D-ШТРИХ

42фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

О биржевых трендах мир узнал из теории Чарльза Доу более 100 лет назад. Доу описал важнейшее свойство трендов, которое мож-

но использовать в своих корыстных це-лях, — инерционность: если рынок начал движение в определенном направлении, то быстро он не остановится, а будет дви-гаться по инерции некоторое время даль-ше. Описав инерционность рынков, Доу не смог ее доказать: слишком мало было в то время статистического материала для анализа. Впоследствии его гипотезы получили развитие. Так, в замечатель-ной работе Асвата Дамодарана «Инвести-ционные байки: разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях» приведены аргументы, подтверждающие инерционность и возможность работы по тренду, а также данные о том, какой дли-тельности должен быть тренд, чтобы счи-тать его достоверным.

Что касается меня, то я признаю су-ществование трендов, тем более на не-развитых рынках, к которым можно отнести российский. Тренды дают пре-

красную возможность зарабатывать с помощью несложных стратегий, глав-ная трудность — вовремя их идентифи-цировать. Решить эту задачу позволяет методика анализа рыночных состояний, которую предложил знаменитый трей-дер Ван Тарп в своей книге «Супертрей-дер. Как зарабатывать на бирже в любых условиях».

ДИАГНОСТИКА РЫНКАИспользуя трендовые стратегии, важно понимать, что успех возможен только в случае убеждения, что трендовая тео-рия работоспособна. «На бирже торгуют не ценными бумагами, а собственны-ми убеждениями», — замечает Ван Тарп. У трейдера могут быть убеждения, обла-дая которыми, очень сложно следовать за трендом. Так, можно полагать, что на бир-же нет явно выраженных трендов или трендовые стратегии не работают.

Однако сам Ван Тарп стратегию тор-говли трендов считает работоспособ-ным убеждением. «Рынки на самом деле не беспорядочны, поскольку существу-

ют сильные тренды, не соответствую-щие тому движению цен, которого мож-но было бы ожидать от беспорядочного рынка», — пишет он. Признавая суще-ствование трендов, Ван Тарп приводит классификацию типов рынка, согласно которой рынок может быть «бычьим» устойчивым, «бычьим» неустойчивым, «медвежьим» устойчивым, «медвежьим» неустойчивым, боковым устойчивым и боковым неустойчивым, и предлагает методику анализа, позволяющую фор-мализовать диагностику рыночных со-стояний.

Чтобы идентифицировать рыночные тренды, Ван Тарп находит среднее зна-чение изменения цен, анализируя 13-не-дельные периоды. «Если рассмотреть множество таких периодов (индекса Доу-Джонса. — Прим. авт.), допустим, с 1950 года, — пишет он, — выясняется, что среднее значение изменения рыночных цен составляет за все время с этой точ-ки отсчета порядка 5,53%». Относительно этого среднего значения оцениваются по-казатели изменения рыночного индекса

IT-механикастратегии

КООПЕРАЦИЯ НЕСЛОЖНЫХ СИСТЕМ

НИКОЛАЙ СТЕПЕНКОтрейдер-эксперт, www.s tepenko.ru

Диагностика рыночных состояний по методу Ван Тарпа позволяет использо-вать торговые системы на лучших для них типах рынка

D-ШТРИХ

43№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

IT-механика

за любой 13-недельный период: если по-казатель не превышает среднее значение, Ван Тарп считает, что рынок находится в боковом тренде, если превышает — дела-ется вывод, что тренд восходящий (если рынок при этом идет вверх) или нисходя-щий (если цены движутся вниз).

Определяя степень устойчивости ры-ночной тенденции, Ван Тарп вычисляет волатильность (степень изменчивости рынка) по среднему истинному диапазо-ну (ATR). Сначала рассчитывается вели-чина истинного торгового диапазона (TR) за неделю. Затем ищется средний диапа-зон за 13 недель. Найденное значение де-лится на значение ATR последней недели, и получается процентное значение диа-пазона за каждые 13 недель. Полученные значения усредняются еще раз по всей истории, и получается историческое зна-чение волатильности.

Согласно расчетам Ван Тарпа, сред-няя 13-недельного ATR для индекса Доу-Джонса с 1950 года составляет 2,87%. «Та-ким образом, если показатель выше 2,87%, рынок следует считать неустойчи-вым; если же ниже, я считаю его устойчи-вым», — пишет Ван Тарп.

В процессе нашего исследования, осно-ванного на теории Ван Тарпа, выясни-лось, что каждый индекс и каждая акция имеют свои специфические характери-стики, которые могут сильно отличаться от характеристик других инструментов. К примеру, среднее значение изменения рыночных цен индекса РТС для 13-не-дельных периодов составляет 22% (срав-ните с индексом Доу-Джонса). Таким обра-зом, можно считать, что если российский индекс за последние 13 недель (квартал) вырастает или падает больше чем на 22%, то рынок трендовый, если изменения в пределах 22% — рынок боковой.

ДИФФЕРЕНЦИАЦИЯ АЛГОРИТМОВМетодика, предложенная Ван Тарпом, ин-тересна с точки зрения ее использования

при работе с механическими торговы-ми системами (МТС). На мой взгляд, идея создания единственной универсальной системы — святого Грааля –– малопер-спективна, потому что системы имеют разную успешность на различных типах рынка: при создании в них закладывают-ся специфические условия для извлече-ния прибыли на определенном (базовом)

типе. Как только на «золотом» растущем низковолатильном рынке начинается слом тренда, а затем — его смена, самая лучшая «бычья» МТС начинает прино-сить убытки вместо прибылей.

Приведу пример. Наша «бычья» трендо-вая МТС, построенная на использовании двух скользящих средних со стандарт-ными параметрами по числам Фибонач-чи, на падающем рынке 2008-го работала из рук вон плохо — капитал на ее убыточ-ных сделках уменьшился в полтора раза. На рынке 2009–2010 годов, напротив, си-стема показала себя очень хорошо: она не только компенсировала убытки 2008 года, но и заработала к ним больше 200%. Причем на боковиках система совсем не

стратегии

теряла, а держала капитал и даже немно-го зарабатывала.

Стремясь зарабатывать при любых ры-ночных условиях, в том числе во время боковиков, которые, по статистике, зани-мают 70% времени, есть смысл создавать системы для определенных типов рын-ка или предварительно тестировать алго-ритм, чтобы выяснить, где он показыва-ет лучший результат. Если система, как в нашем примере, работает лучше всего на растущих и боковых рынках, то и исполь-зовать ее нужно только на рынках такого типа, а на падающем рынке не использо-вать. В этом и Грааль: торговать системы на подходящих для них типах рынка, идентифицировать которые можно с по-мощью метода Ван Тарпа.

Точной методики расчета рыноч-ных трендов и волатильности в цифрах Ван Тарп не предлагает. Однако он еже-месячно знакомит посетителей сайта www.iitm.com с результатами своих ис-следований, используя которые, мето-

дику Тарпа удалось воспроизвести и применить к российскому рынку. Надо признать, что рыночная история индек-сов в России и их отдельных составля-ющих очень коротка для получения до-стоверных результатов исследования. Работая с российскими инструментами, мы не можем оперировать данными с 1950 года, как делал Ван Тарп, анализи-руя индекс Доу-Джонса. Так, индекс бир-жи РТС начал рассчитываться только с 1995 года. Тем не менее использовать по-лученные данные по российским инстру-ментам все же можно и, судя по нашему опыту, очень полезно (текущие и средние значения для некоторых российских ин-струментов приведены в таблице). D'

Результаты расчета рыночных состояний и волатильности на 19 июля 2010 годаПоказатель Сбербанк «Газпром» ГМК «Норникель» «ЛУКойл» DJIA EUR/USD RTSI MICEX «Роснефть»

Текущее изменение цены, % 6,34 11,32 13,89 6,51 9,87 3,09 13,29 9,54 23,34

Текущая волатильность, % 18,15 12,05 14,46 10,59 7,21 4,5 12,43 9,53 8,54

Среднее изменение цены, % 29,59 15,45 19,82 20,86 6,25 4,17 21,90 20,76 17,86

Средняя волатильность, % 25,62 9,34 9,95 10,00 4,01 2,21 7,40 7,61 9,89

Тип тренда боковой устойчивый

боковой неустойчи-вый

боковой неустой-чивый


нисходящий неустойчи-вый

боковой неустойчи-вый



нисходящий устойчивый

Источник: расчет автора

Динамика индекса РТС с выделенными по методу Ван Тарпа восходящими и нисходящими трендами

Идея создания универсальной системы — святого Граа-ля — малоперспективна. Торговые системы имеют разную

успешность на различных типах рынков

иллюстрация: Виталий Михалицын№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

история выигрыша и проигрыша


Не говорите мне, что торгуете на бирже потому, что хоти-те научиться новой профессии, разобраться в финансо-вом рынке или открыть дополнительный источник до-хода. Все это с годами пройдет, и останется только одна

мотивация для торговли на бирже — поднять так много «бабла» с рынка, чтобы стать финансово независимым. Стать богатым настолько, чтобы не думать о зарплате, работе, расходах. А зна-чит, выйти за рамки привычного, ограниченного мира. День-ги — другой цели биржевой торговли нет и быть не может.

В конечном итоге перестанет иметь значение, как много ты знаешь о рынках или трейдинге. Остается только один крите-рий успеха в этой профессии — сколько денег ты поднял с рын-ка. В этой индустрии работает много умных людей. Они образо-ванны, начитанны, разбираются в финансах, считают, что могут строить аналитические прогнозы, имеют опыт торговли, а неко-торые даже учат других людей торговать. Но большинство из них не способны делать самое главное — делать деньги на бирже.

Это история моего личного опыта торговли. Я не сделал со-стояния на бирже, но смог подняться относительно высоко (бо-лее четверти миллиона долларов). В этот момент, когда я пишу эти строки, у меня уже нет этих денег: я расстался с ними так же быстро, как и заработал. В этой статье я хочу разложить по по-лочкам свои мысли и запечатлеть на бумаге личный опыт. Воз-можно, эта информация будет полезна кому-то из начинающих трейдеров. Все высказанные мысли являются моей точкой зре-ния. Нет ничего более спорного, чем рассуждения о бирже, поэ-тому не напрягайтесь, если вы будете не согласны с какими-то моими мыслями. Каждый проходит через свой опыт. И, как ска-зал американский трейдер Билл Вильямс, каждый торгует свои-ми убеждениями.

Рассказывать буду с самого начала, по порядку, чтобы было понятно, как происходила эволюция трейдера, как менялись мое понимание и убеждения относительно биржевой торговли.

ИНВЕСТОРЯ всегда считал, что трейдинг не для меня. Купил-продал, купил-продал — что за суета? Я уважал инвестиции. Это серьезно, это основательно, это долгосрочно. Это ведь вложения в бизнес ком-пании! Поэтому я начал свой путь частного инвестора с паевых фондов (поскольку на тот момент еще не понимал, как выби-рать акции, а выбирать наугад я не могу). Впервые я вложился в ПИФы в 2003 году, сумма была 30 тыс. руб. В первом квартале 2004-го паи хорошо выросли — примерно на 30%, но сразу после этого последовала коррекция, и полученный доход был быстро потерян. Тогда я решил так: как только паи опять хорошо вы-растут, я их продам, чтобы затем снова откупить после коррек-ции — по более низкой цене.

Паи выросли летом 2005 года, да так хорошо, что я уже и не ве-рил в их дальнейший рост. В сентябре 2005 года я буквально по-бежал в управляющую компанию, чтобы быстрее продать паи, пока они опять не рухнули. Это было большой ошибкой: в конце 2005-го и в 2006 году был отличный рост. Рынок удвоился, а я по-лучил второй урок: ты никогда не угадаешь, когда рынок соби-рается расти или падать. Если рынок вырос — это совсем не по-вод продавать акции или паи.

В то время я прочитал отличную книгу Уильяма О’Нила «Как делать деньги на фондовом рынке», которая произвела на меня большое впечатление. Она дает совершенно понятную, закончен-

МАРАФОН ТРЕЙДЕРА. ЧАСТЬ ПЕРВАЯ

ДМИТРИЙ БАРАНОВСКИЙавтор проекта www.2s tocks.ru (www.s tockportal.ru)

История биржевого игрока, который поднял и расстался с четвертью миллиона долларов

44D-ШТРИХ

D-ШТРИХ

45

Я два года собирал кубик Рубика — ради интереса. Также ради интереса я пытался научиться торговать на бирже. Эта навязчивая идея меня не покидала. О деньгах с трейдинга я тогда не думал.

Позже заметил такую тенденцию в расширении знаний. Если ты прочел всего пару книг, тебе все кажется логичным, понятным и простым на рынке. Но если ты начнешь читать и другие книги, то обнаружишь, что все они очень разные и ча-сто противоречивые. Ты начинаешь запутываться и за огром-ным объемом информации не видишь сути — как же все-таки нужно торговать прибыльно? Но, только прочитав буквально десятки книг, начинаешь понимать, что к чему.

Трейдинг — одна из самых запутанных и сложных областей знаний. Сколько людей — столько и мнений. Нет единого спо-соба, как зарабатывать на бирже, — есть сотни методик, и все разные. Но все-таки суть, основы биржевой спекуляции есть,

и они описаны в некоторых книгах. Мне больше всего помогли понять трейдинг книги Ван Тарпа «Трейдинг — ваш путь к финансовой независимости» и Куртиса Фейса «Путь черепах».

Когда учишься торговать, тебе всегда кажется, что ты чего-то недопонимаешь, будто чего-то не хватает для успеха. Лю-бой трейдер бывает поглощен поиском той самой прибыльной методики. Ты чи-таешь книги, общаешься с более опыт-ными коллегами, ходишь на курсы, про-

сматриваешь статьи и форумы в интернете. И в этих поисках можешь находиться очень долго. В свое время мы даже органи-зовали клуб трейдеров: встречались, делились опытом, пыта-лись что-то узнать новое для себя. Я сделал популярный сайт по рынку ценных бумаг с активным форумом (www.2stocks.ru). Я уже знал довольно много о разных методиках и способах тор-говли, но знать мало. Надо уметь делать деньги. Знания не сто-ят ровным счетом ничего, если ты не можешь превратить их в деньги.

СИСТЕМНЫЙ ТРЕЙДИНГСамый большой прорыв у меня произошел ровно тогда, когда я понял, что торговля должна быть системной. Нужна сис-те-ма! Торговля без системы — это путь в никуда. Все успешные трей-деры торгуют системно. Николай Степенко был самым ярким для меня примером системного трейдера.

Что такое система? Система дает тебе совершенно четкий ответ, когда покупать или «шортить», когда закрывать сделку с убытком или с прибылью. Система дает сигналы, которые ты выполняешь.

Чтобы разработать свою торговую систему, я установил про-грамму MetaStock, загрузил в нее графики цен и начал опробо-вать различные варианты. Закладывать условия совершения сделок, затем проверять, как система работает на историче-ских ценовых данных.

№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

ную, практичную и убедительную методику, как выбирать акции и в какой момент их покупать. Наконец я получил знания, кото-рые мне были необходимы для самостоятельного инвестирова-ния в акции: благодаря этой книге в голове все прояснилось.

Осенью 2005 года я открыл брокерский счет для торговли на ММВБ и положил на него деньги, полученные от продажи паев. Тогда рынок был самый благоприятный для торговли по методу О’Нила. Выбирай самые сильные акции, смотри фор-мирование «базы» или формации «чашка с ручкой» и покупай на пробое вверх, особенно когда акция обновляет свои «хаи». А тогда наши акции росли как на дрожжах, пробои и обновле-ния «хаев» отлично отрабатывались. Что ни покупай, все рос-ло. В редких случаях я закрывал сделку с убытком, если акция падала на 7% от точки покупки, — все как учил О’Нил в своей книге. С самого начала я всегда ставил «стопы» и никогда не держал убыточные акции больше положенного, также я не по-купал акции на откатах или те, которые выглядели слабее рынка. Помню, моей самой лучшей инвестицией стали при-вилегированные акции Сбербанка. Это был фантастический рост.

Шло время, рынок «затормозился», и пробои стали давать все больше ложных сигналов, а позже рынок и совсем встал. Халява закончилась.

В феврале 2006 года я открываю счет на FORTS для торговли фьючерсами. Пом-ню, фьючерсами меня заинтересовал Ни-колай Степенко, которого я считаю своим первым учителем в трейдинге. Он уже давно к тому времени вел курсы по трей-дингу. На его курсы я не ходил, но мы часто общались, и мно-го полезного я узнал от него из наших разговоров. Помню, что еще раньше, когда мы только познакомились, я ему говорил, что краткосрочный трейдинг мне неинтересен… Кто бы мог поду-мать, что я буду так неправ!

А тем временем я перешел уже к самому что ни на есть дей-трейдингу. Я полностью ушел с ММВБ и начал торговать фью-черсом на индекс РТС. Стратегия моя была проста: глядя на пя-тиминутный график, понять, куда собирается идти рынок, и присоединиться к движению. Но можно ли угадать движение рынка внутри дня? Ровно через год я подвел итог своей торгов-ли — нулевой доход при совершенно глупой игре «в угадайку». Вот тогда я «засел за учебники».

КНИГИНекоторые трейдеры говорят, что книги о трейдинге лишь ме-шают и наносят вред. И что, мол, читать ничего не надо. Это не-которое лукавство. Действительно, большинство книг кажутся мне бесполезными. Но если ты из десяти книг нашел одну, кото-рая тебе чем-то помогла, подсказала, то ты не зря прочел эти де-сять книг. Я много читал о трейдинге, буквально сметал книж-ные полки в магазинах. Цель этого чтения была одна: понять, как же нужно торговать на бирже, чтобы получать прибыль.



Я два года собирал кубик Рубика — ради интереса. Также ради интереса я учился торго-вать. Эта навязчивая идея меня не покидала. О деньгах с трейдинга я тогда не думал

Первая моя система была построена на пересечении индекса РТС и скользящей средней. На тестах все работало замечательно, и я решил, глядя на сигналы по индексу РТС, торговать фьючер-сом на него. Какая это глупость, я убедился почти сразу. Фьючерс на индекс РТС ходит гораздо быстрее (и немного по-другому), не-жели сам индекс. Все сигналы запаздывали. Пришлось искать новые системы.

Перебирая много разных вариантов входов и выходов, я натол-кнулся на необычную закономерность, которая меня буквально поразила. Оказалось, что не так важно движение цены фьючерса, как выбор времени для торговли. Закономерность заключалась в том, что середина дня была самым лучшим временем для «шор-та», а вечер — для «лонга» (это показывали результаты тестов). Система работала так: «шорт» в 12 часов дня, затем закрытие «шорта» около 15 часов. Покупка в 16 часов, перенос позиции на следующий день и закрытие «лонга» в 11 часов утра. В 2007 году еще не было вечерней сессии, и торговля начиналась в 10.30.

При открытии и закрытии позиции не имело значения, что делала цена! Мне достаточно было посмотреть на часы, чтобы открыть позицию. Тесты показывали, что в предыдущие годы это было феноменальное отклонение на рынке, и если бы я тор-говал так раньше, то я бы сделал кучу денег на этой системе. Я понял, что в моих руках Грааль.

И я начал торговать по часам. Я знал, что 99,9% трейдеров никогда не стали бы так делать, вообще не анализируя график цены. И это давало мне дополнительный стимул — торговать вопреки традиционному подходу, основанному на техническом анализе.

Переход на системный трейдинг сразу дал свой результат: я стал гораздо более раскованным психологически. Есть сиг-нал — покупаю. Нет сигнала — сижу жду, не дергаюсь. Но глав-ное — система начала приносить свои денежные плоды. Я лико-вал. Тогда я понял, что для успеха на бирже нужно полностью исключить психологический фактор: отключить эмоции и мыс-ли, которые обычно мешают предпринимать нужные действия, и довериться системе. Если много думаешь — входить или не входить, сомневаешься, это отражается на сделках. А систем-ный трейдинг дает возможность абстрагироваться от собствен-ных мыслей и сомнений, ты лишь должен подчиняться сигна-лам своей системы.

В целом я наконец начал торговать прибыльно. Добавил на счет еще денег и торговал уже несколькими сотнями тысяч руб-лей. Если я зарабатывал несколько десятков тысяч рублей в день, это меня очень радовало и поднимало настроение, а убы-ток, соответственно, огорчал.

ТРЕЙДИНГ КАК ИСТОЧНИК ДОХОДАПомню один очень показательный случай. Нанял я одного ма-стера делать ремонт у себя в ванной. Договорились на 45 тыс. руб. Пока мастер делал ремонт, я сидел за компьютером и торговал. Так мы и работали: он месяц в пыли и грязи с матами, я спокой-ненько сижу, слежу за рынком. И вот в один удачный день бук-вально за пару часов я делаю эти 45 тыс. руб. И тут я понял, како-во это — торговать на бирже, когда одним движением пальца ты делаешь столько денег, сколько другие делают за месяц своим горбом. Но на этом история не закончилась: я продолжал торго-вать и к тому моменту, когда мастер закончил свою работу, поте-рял всю прибыль! Ну а мастер гарантированно получил свои 45

«штук». Вот что такое трейдинг! Просто — не значит стабильно. Это тебе не зарплата 5-го и 20-го числа.

ЭМОЦИИ И ДЕНЬГИЯ помню тот день, когда впервые моя дневная прибыль превы-сила 100 тыс. руб. В тот день было сильное падение на рынке, все продавали. Я с 12 часов, как и велит моя система, в «шортах». Днем закрываюсь и, несмотря на падение, покупаю в «лонг». Через полчаса в Америке выходит статистика по экономике — непредсказуемая и очень позитивная. Что тут было — рынок взрывается. Кто продавал, начинает быстро закрывать «шор-ты» — почти паника, лишь бы выскочить с рынка. Оказалось, что я вошел в самых низах. В тот день я прыгал до потолка от радости. Это был крайне эмоциональный и прибыльный тор-говый день.

Кстати, вот вам тест на зрелость трейдера. Новички всегда радуются прибыли и огорчаются от убытков. А если день удач-ный и прибыль хороша, то они обязательно расскажут о сво-их подвигах друзьям или родным. С годами это проходит. Если на протяжении нескольких лет каждый день то теряешь, то за-рабатываешь, к этому привыкаешь, и ты знаешь, что прибыль или убыток за день ровным счетом ничего не значит. Даже при-быль за месяц ничего не значит. Сейчас, когда я теряю или зара-батываю за день сотни тысяч рублей, никто даже не догадается, как прошел у меня день. Для трейдера очень важно соблюдать хладнокровность и некоторую отстраненность от денежного ре-зультата на рынке. Кроме того, со временем немного теряется значимость денег. Деньги становятся лишь «сырьем» для этого бизнеса — числами на экране монитора. Притупляются боль от потерь и радость от выигрыша.

В начале 2008 года я бросил торговлю по часам по простой причине: три месяца подряд я получал по ней убыток. Былая закономерность куда-то испарилась. Тогда я начал искать дру-гие системы. И однажды натолкнулся на интересную систему, которая определяла развороты рынка. Это была контртрендо-вая система. Помню, несколько месяцев по ней поторговал, по-том переключился на американский рынок, и интерес к FORTS на некоторое время пропал. Я искал более стабильные способы торговли.

И хотя у меня стало получаться лучше, мне все равно не хва-тало стабильности. То прибыльные месяцы, то убыточные. Во-прос стабильности — как зарабатывать постоянно — меня очень волновал в то время. Когда наступает период убытков, ты берешь серию убыточных сделок, счет проседает. И тут ты уже задумы-ваешься: а стоит ли слушаться очередного сигнала системы или лучше его пропустить и подождать, когда начнется нормальный рынок? Ты решаешь пропустить пару сделок — и, разумеется, как оно и бывает по закону подлости, эти сделки оказываются очень прибыльными. Мало того что ты набрал убытков, ты еще пропу-стил лучшие прибыльные трейды. Я быстро понял, что компью-тер торгует лучше меня. Да, это непросто — брать серию убыточ-ных сделок, которые подсказывает тебе компьютер, но именно это дает возможность поймать в конце концов лучшие трейды.

Трейдеру никуда не скрыться от своей психологии. Деньги вызывают жадность. Деньги вызывают страх их потерять. Что-бы начать зарабатывать на бирже, нужно избавиться от соб-ственных страхов и жадности. Для этого нужно, чтобы деньги потеряли для тебя ценность — ту ценность, которую деньгам


46



стью сконцентрироваться на отборе самых лучших моментов для входа. Иногда казалось, что цель близка, но она приближа-лась на время, а затем удалялась еще дальше. Никак не получа-лось выйти на прямую заработка.

Я не понимал, что именно делаю неправильно. Но, что еще хуже, я не понимал, за счет чего я должен начать делать деньги. За счет отбора лучших акций? За счет выбора других точек вхо-да? За счет лучшего понимания рынка в торговый день? Счет снизился на 30%, а улучшений в торговле не было и близко. Пом-ню, что от безысходности стал экспериментировать, я даже на-чал пытаться скальпировать акциями.

Вы помните свою самую худшую сделку? Я ее никогда не забу-ду. Вхожу небольшим объемом в акцию, чтобы скальпом снять 10–15 центов (очень короткое движение, которое быстрая ак-ция проходит за несколько секунд), акция идет против меня. До-бавляю еще несколько лотов к позиции, чтобы усреднить цену, но акция еще чуть-чуть отходит против меня. Еще добавляю. Я много раз такое проделывал в те дни, когда учился скальпи-ровать: усреднял цену, и акция быстро возвращалась, а я закры-вал позицию с прибылью. Но только не в этот раз! Рынок пошел вниз, все более удаляясь от цены покупки. Я прекрасно отдавал себе отчет, что поступаю неправильно, добавляя к убыточной позиции. Так трейдеры не поступают, тем более без «стопов». Но ведь я-то хотел чуть-чуть «скальпнуть»! Мне нужно было снять 10–15 центов за несколько секунд, а тут такая незадача.

Я знал, что у меня большой запас денег, чтобы продолжать усредняться. Но не знал, что в этот день будет такое мощное дви-жение вниз! Все акции падали. Я уперся. Вбухал $60 тыс. (исполь-зуя «плечи») в эту сра#ую акцию! И я просто смотрел, как рынок пожирает мои деньги, и не мог прекратить это кровопускание. Минус $500… минус $1000… минус $2000 за 20 минут — я, мате-рясь, закрыл позицию, и рынок почти сразу развернулся и начал так же сильно расти, как только что падал! Я уже не припоми-наю, когда раньше со мной был такой ступор — после трех лет торговли. Нет, я и больше терял, но только не по собственной глупости! Я даже не мог предположить, что когда-либо попаду в такую классическую ловушку для «чайника». Это была послед-няя капля в моей торговле на NYSE: не знаешь, как торговать, — учись, но только не занимайся глупостью.

Я закрыл счет на NYSE и вернулся на FORTS. Кстати, я почти ничего не потерял в рублях — помните, в августе 2008-го нача-лась война в Грузии, и доллар резко пошел вверх по отношению к рублю? Тогда у меня были доллары.

NYSE для меня была чистым спринтом. Я рассчитывал на бы-струю победу — научиться торговать а-ля Герчик за считанные месяцы. За считанные месяцы можно заработать, но невозмож-но научиться торговать. На любой стиль трейдинга уходят годы, чтобы его освоить в полной мере. А трейдинг — это не спринт. Это марафон. Долгий, многолетний марафон, который прове-ряет трейдера на терпение и настойчивость. Поэтому на фору-ме www.2stocks.ru/forum у меня такая подпись: «Я думал, это спринт, а оказалось, что это марафон». D'

Окончание статьи читайте в следующем номере.

приписывают все люди. Но это невозможно сделать просто так. Невозможно сказать: деньги для меня ничего не значат. Это уди-вительно, но для того, чтобы начать зарабатывать деньги на бир-же, необходимо перестать их страстно желать и ценить.

Я почувствовал страх потери денег на своем опыте. Когда я торговал сотнями тысяч рублей, все было нормально и комфор-тно. Но вот мой счет достиг 1 млн руб. И тут начался ступор! Я ни-когда раньше не имел миллион. Это были большие для меня деньги. Я вдруг снова ощутил важность и ценность денег! И что вы думаете? У меня появился страх их потерять. Сначала я даже не отдавал себе в этом отчет. Вместо того чтобы торговать строго по системе, я вновь включил свой мозг, который начал критиче-ски оценивать выдаваемые системой сигналы. И я начал филь-тровать сделки! Невозможно заработать на бирже деньги, если сознательно или неосознанно ты боишься их потерять!!! Я ис-портил всю свою торговлю! Спустя несколько месяцев я понял одну простую вещь: если бы я торговал строго по системе и не дергался, я бы сделал достаточно много денег. А причиной моих неудач было лишь одно — собственная психология, страх поте-ри денег. Переосмыслив все это, я сразу избавился от страха.

NYSEКак-то на семинаре в 2007 году я познакомился с Александром Герчиком, он торговал акциями на Нью-Йоркской бирже. Меня поразило, что у него не было убыточных месяцев. Поэтому, когда появилась возможность пойти учиться к нему на курсы, не пре-минул ею воспользоваться.

Я увидел, что американский рынок акций предлагает поис-тине фантастические возможности для торговли. Огромное ко-личество акций — на любой вкус. Каждый день можно находить акции, которые дают дикие движения и на которых можно не-плохо зарабатывать. А некоторые акции рисуют столь плавные, красивые, «предсказуемые» (задним числом) движения на гра-фиках, что, казалось, только дурак не сможет делать деньги на таком рынке. Все, что для этого нужно было, — только отби-рать такие «вкусные» акции перед началом торгов. Все выгляде-ло очень перспективно и в радужных тонах. Я был уверен, что на NYSE у меня обязательно получится зарабатывать больше и ста-бильнее, чем на российском рынке.

В начале 2008 года я открыл счет на NYSE и начал учиться дей-трейдингу по новой методе, о которой рассказывал Герчик на своих курсах. Начал с торговли одним лотом (100 акций), тор-говал так несколько месяцев каждый день. Я еще не добился за-метного прогресса на рынке, но посчитал, что пора переходить на серьезный объем, и завел на рынок $30 тыс. (как мне каза-лось, я уже был готов к таким объемам на NYSE, тем более что такой суммой я торговал на FORTS). Шли месяцы, торговля не клеилась: то получалось, то не получалось. Счет постепенно, не-деля за неделей, уменьшался. И через восемь месяцев я понял, что, зная всю методику Герчика, все его методы поиска и отбора акций, точки входа и выхода, я не могу — по непонятным для меня причинам — применить ее на практике. Каждый день я вел дневник, куда записывал, как я торгую. Я ограничил коли-чество сделок в день до трех, чтобы не переторговывать и полно-


47



Мне достаточно было посмотреть на часы, чтобы открыть позицию. Если бы я торговал так раньше, то я бы сделал кучу денег на этой системе. Я понял, что в моих руках Грааль

D-ШТРИХ

48№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

Как подросток разгонял цены на акции, чтобы заработать, и на чем он зарабатывает сейчас

ДЖОНАТАН ЛЕБЕД — СИМВОЛ ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГА

АЛИНА СИБИРЁВА

злой гений


DANGER

иллюстрация: Виталий Михалицын

D-ШТРИХ

49

злой гений


№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

После конкурса Джонатана первый раз показали по телевидению в каче-стве перспективного трейдера на его любимом канале CNBC. Но стать по-настоящему знаменитым ему удастся чуть позже.

САМОДЕЛЬНЫЕ НОВОСТИВ 13 лет Джонатан убедил мать от-крыть для него счет в Ameritrade. Мис-сис Лебед, находясь под впечатлением от успехов сына на конкурсе, старалась помогать мальчику во всем. Она была уверена, что ее сына ждет великое буду-щее в трейдинге.

За 18 месяцев торговли Джонатан уве-личил свой первоначальный капитал с $8 тыс. до $28 тыс. В это же время он соз-дал свой сайт, посвященный низколик-видным акциям. Сайт назывался Stock-dogs.com. Он публиковал там все, что находил интересного об акциях на про-сторах интернета.

Родители старались не мешать ребен-ку в его увлечении, кроме того, для них интернет-технологии были чем-то из области фантастики. В общем, чем кон-кретно занимался Джонатан, они не зна-ли, главное, чтобы про учебу не забывал и не шлялся в компании хулиганов. Они не чувствовали в хобби сына никакой опасности. Пока не раздался телефон-ный звонок…

Это звонил представитель Комиссии по биржам и ценным бумагам (SEC). Он пригласил Джонатана и его родителей в свой манхэттенский офис для серьез-ного разговора. Перепуганная до смерти мать, взяв сына и позвав для успокоения своего немного понимающего в юриди-ческих тонкостях друга, отправилась в

путь. Отец, перенесший к тому време-ни свой первый инсульт, отказался пой-ти на встречу. «Ты купила ему компью-тер, вот расхлебывай сама», — заявил он миссис Лебед.

В огромном зале для заседаний собра-лась довольно странная компания: за одной половиной стола сидел предста-витель SEC, вооруженный пятью юри-стами, за другой — женщина средних

лет, подросток и онемевший от страха мужчина.

И начался допрос. Представителя SEC интересовало буквально все: отку-да Джонатан взял свою торговую стра-тегию, как часто он совершает сделки внутри дня, на каких основаниях пишет торговые рекомендации на своем сай-те и где берет публикуемые там корпо-ративные новости. Но больше всего SEC интересовалась, получал ли Джонатан какие-либо деньги от компаний за раз-мещение тех или иных новостей, ко-торые иногда оказывались ложными и провоцировали инвесторов покупать акции без всяких на то причин. Лебед-младший уверял, что нет, денег он не получал, а публиковал новости, будучи уверенным в их достоверности.

Этот допрос длился восемь часов. По-сле чего морально подавленная мать по-обещала впредь следить за «маленьким наивным мальчиком», чтобы он не лез, куда не следует. SEC же пришла к выво-ду, что Джонатан — простой подросток, не представляющий серьезной угрозы, и немного успокоилась, но ненадолго.

В тот же день счет в Ameritrade был за-крыт. Миссис Лебед была неумолима.

ПАПИН СЧЕТНо Джонатан продолжил торговать. Как? В суровом отце проснулась гордость. Как так? Как они смеют запрещать мое-му мальчику торговать? А ведь у него так хорошо получается. И Лебед-старший открыл счет на свое имя, ничего не ска-зав жене.

В период с сентября 1999-го по фев-раль 2000 года Джонатан Лебед зара-ботал около $800 тыс. Позднее он рас-

сказал, как у него это получилось. Для начала он выбирал себе цель — низко-ликвидную акцию, которая выгляде-ла чуть более недооцененной, чем дру-гие из этого же сектора, и покупал ее. А на следующий день обычно старто-вал масштабный PR-проект этой самой акции. Утро Джонатана начиналось в пять утра. До восьми утра он должен был успеть написать кучу объявлений

Джонатан Лебед родился 29 сен-тября 1984 года, ходил в самую обычную школу, жил в самом

обычном пригороде ничем не примеча-тельного американского городка Сидер-Грув (штат Нью-Джерси). В общем, был самым что ни на есть обыкновенным ре-бенком из семьи со средним достатком.

Но только до того момента, пока в доме не появился компьютер и интернет. 11-летнему мальчику нравилось бороз-дить просторы виртуальной реальности, общаться с людьми и с легкостью делать вид, что он не обычный подросток, а… да кто угодно, только не обычный подро-сток. Овладев азами программирования, он сделал свой первый сайт, этот опыт пригодится ему в дальнейшем.

А скоро у мальчика появилась новая страсть — фондовый рынок. Его отец, менеджер среднего звена, накопил не-большую сумму и вложил в «голубые фишки». Каждый день, как и добрая по-ловина Америки, Лебед-старший с ин-тересом просматривал биржевые коти-ровки, отпуская «профессиональные» комментарии. Джонатан тоже полюбил разглядывать непонятные пока цифры, ведь это был отличный повод пообщать-ся с отцом — человеком, не склонным к излишним сантиментам.

После полугода пассивного наблюде-ния за котировками Джонатан объявил родителям, что хотел бы попробовать свои силы в торговле. Он взял $8 тыс. со своего накопительного страхового счета и попросил отца купить для него акций. Первые акции, в которые инвестировал начинающий трейдер, были America Online, по $25 за штуку. Которые, несмо-тря на негативные прогнозы аналити-ков и скептическое отношение отца, выросли за две недели на $5. После чего Джонатан продал их.

А дальше был конкурс, который объ-явил CNBC для юных трейдеров. Джо-натан позвал двух своих друзей, и они втроем начали торговать. Уже в первый конкурсный день команда Джонатана вырвалась вперед, сумев увеличить свой портфель на 51%. Далее они стабильно продолжали входить в тройку лидеров в течение трех месяцев. Однако за пару недель до окончания конкурса трое дру-зей перессорились, и результаты стали значительно хуже. Но эта неприятность не помешала им занять четвертое место в итоговом рейтинге.

RПосле полугода пассивного наблюдения за котировками Джонатан объявил родителям, что хотел бы попробовать

свои силы в торговле

D-ШТРИХ

50№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

тила преследование юного трейдера, но вроде как показательную порку устрои-ла, чтобы другим неповадно было. Все довольны, все счастливы.

Вот такая, в общем-то, не особо при-мечательная история. Просто трейдер, просто незаконно заработал. Мало ли

таких? Все бы так и было, если бы не несколько поражающих фактов. Ну, во-первых, возраст «манипулятора». Эта история показала, что с приходом интернета и электронного трейдинга неограниченные возможности есть у каждого. Лебед своим появлением обо-значил наступление новой эры, кото-рая принесла свои законы и правила игры. С этими законами и правилами отныне необходимо было считаться.

Во-вторых, что тоже немаловажно, это широкая огласка и разноречивые мнения по поводу, в общем-то, не вы-зывающего сомнений прест упного деяния.

И в-третьих, очень интересен тот факт, что после всех этих проблем с SEC и негатива от СМИ Джонатан не забро-сил трейдинг. Он не испугался возмож-ных сложностей и идет по жизни с вы-соко поднятой головой.

В своем районе после передачи «60 минут» он стал очень известной лич-ностью и даже ввел моду на трейдинг. Сестра, друзья, одноклассники и даже учителя стали торговать. Они с огром-ным интересом прислушивались к ре-комендациям Джонатана, и многие уверяют, что сумели заработать непло-хие деньги.

В 2003 году Лебед сделал новый сайт Lebed.biz, с помощью которого и поны-не продает свои торговые рекоменда-ции. Говорят, они пользуются непло-хим спросом. На сайте вывешен список из десяти акций, которые Джонатан рекомендовал к покупке на четырех-летнюю перспективу в ноябре 2008

несколько постов. Он уверял, что не сделал абсолютно ничего плохого, а ис-кренне верил в то, что акции будут ра-сти, потому и покупал их. А затем де-лился своими идеями с окружающими. А то, что через какое-то время после ро-ста цена на «его» акции падала и куча

инвесторов теряли деньги, так это нор-мально: на рынке всегда кто-то теряет, кто-то зарабатывает.

Трейдерский мир разделился на два лагеря: кто-то поддерживал Лебе-да, считая, что он занимается тем же самым, что и тысячи «официальных» аналитиков, и ничего страшного в его сообщениях нет. А кто-то был уверен, что Джонатан виновен в манипуляци-ях, ведь он специально использовал вы-мышленные имена, а не просто писал о своих мыслях.

Апогеем этой истории в октябре 2000 года стало приглашение Джонатана на передачу «60 минут» на CBS. Кроме него на эту передачу позвали и представи-телей SEC, которые обещали привез-ти с собой реальных жертв манипуля-ций Джонатана Лебеда, но почему-то ни одной жертвы зрители в тот вечер так и не увидели.

А увидели зрители словесную дуэль, в которой ни одна сторона не вышла победителем. У каждого своя правда и свои доводы. SEC не собиралась сни-мать обвинения и требовала вернуть все незаконно заработанные деньги, а Джонатан не хотел признавать свою вину и, естественно, отдавать деньги. Выход один — суд. Обе стороны, погро-зив друг другу судом, разошлись.

Но, по правде говоря, до суда дело так и не дошло. В 2001 году стороны таки пришли к компромиссу, устроившему всех. Джонатан выплатил SEC $285 тыс. по 11 «незаконным» сделкам, но сохра-нил за собой состояние в полмиллиона долларов. А SEC, в свою очередь, прекра-

на досках Yahoo! Finance. Для того что-бы количество объявлений было до-статочно большим, смекалистый под-росток завел несколько IP-адресов и почтовых ящиков. Кроме того, он писал комментарии в трейдерских чатах. За одно утро удавалось разместить поряд-ка 200 сообщений.

В своих сообщениях Джонатан пы-тался убедить инвесторов покупать конкретную акцию — ту, которую он заблаговременно прикупил. Сообще-ния писались от имени различных лю-дей. Вначале Джонатан старался писать «умные» заметки — как аналитик, рас-сказывая о том, как хороши показате-ли компаний и какое светлое будущее ждет ее акционеров. Но вскоре пришел к выводу, что лучше работают эмоцио-нальные комментарии от первого лица. Вроде: «Купил этих акций на весь депо-зит!!!!!!!!!! Я уверен, они вырастут в самое ближайшее время». И побольше воскли-цательных знаков, смайликов и жирно-го шрифта.

Как это ни странно, но инвесторы верили всем этим сообщениям и торо-пились вложить свои деньги именно в «рекламируемую» акцию. Хотя не стоит забывать, что на дворе был конец 1990-х и люди немного по-другому относились к информации из интернета.

А Джонатану даже не нужно было дожидаться у монитора, когда акция вырастет в цене. Он выставлял тейк-

профит и спокойно уходил в школу. А по возвращении частенько находил на сво-ем счете несколько дополнительных ты-сяч долларов.

МИРОВАЯ С SEC И ПОЛМИЛЛИОНА В ПРИДАЧУНо SEC не дремала. И вскоре выдвинула против Джонатана Лебеда обвинения в манипулировании рынками. Этот слу-чай уникальный в практике Комиссии по биржам и ценным бумагам, так как никогда ранее не выдвигалось обвине-ний против несовершеннолетних.

Кроме всего прочего, дело получи-ло широкую огласку. Джонатан Лебед поднял шумиху в интернете, написав

злой гений


В своих сообщениях Джонатан пытался убедить покупать конкретную акцию — ту, которую он прикупил. Сообщения писались от имени различных людей

За 18 месяцев торговли Джонатан увеличил свой первона-чальный капитал с $8 тыс. до $28 тыс. В это же время он создал свой сайт, посвященный низколиквидным акциям

иллюстрация: Виталий Михалицын

D-ШТРИХ

51

злой гений


№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

года (нельзя не признать, что момент для покупок выбран более чем удач-но). Средняя доходность акций из это-го списка — 264% годовых. Больше всех (на 600%) выросли акции Ivanhoe Mines Ltd — компании, которая занимается освоением медных, золотых и уголь-ных рудников в Монголии (в пустыне Гоби), Казахстане и Австралии.

Впрочем, инвестидей у Лебеда го-раздо больше десяти. И он не устает о них рассказывать. Так, акции Gulf Resources, занимающейся разведкой и разработкой месторождений в Уган-де, Кении и на Мадагаскаре, с декабря 2008-го по январь 2010 года выросли аж на 1500%. «Gulf Resources — одно из величайших открытий в моей жиз-ни, — писал Лебед в 2008-м. — Вы ни-когда больше не увидите эти бумаги на таком уровне. Я никогда не гово-рил вам покупать какие-либо акции. Но тут советую серьезно подумать над немедленной покупкой и сделать это прямо сейчас». На следующий день по-сле этого совета акции Gulf Resources поднялись с $0,88 до $1,36 и дальше только росли. Интересно, что, судя по годовой отчетности Gulf Resources (квартальную компания не предостав-ляет), и в 2008-м, и в 2009-м она была убыточной (соответственно $4 млн и $70 тыс. чистого убытка). Да и с янва-ря 2010-го цена акций уже успела опу-ститься с $15, на которых и была за-фиксирована доходность 1500%, до $9.

Сейчас Джонатану Лебеду под 30, и думаю, что ему будет что рассказать внукам в старости. О том, как их дед в одиночку противостоял SEC, сумел заработать огромные деньги, буду-чи подростком, попал на обложку NY Times Magazine, как про него написа-ли в книге Next: Future Just Happened, а потом по этой книге ВВС снял докумен-тальный фильм. Да, мало ли еще чего к тому времени произойдет…

Мы можем долго спорить, кто та-кой Джонатан Лебед. Ву н деркин д-манипулятор или просто смыш ле-ный паренек, сумевший разобраться в тонкостях интернет-торговли рань-ше остальных. Вряд ли мы докопаемся до истины. Но вот что не вызывает ни-каких сомнений, так это тот факт, что Джонатан Лебед — выдающаяся лич-ность, имеющая полное право войти в историю трейдинга. D'

«Gulf Resources — одно из величайших открытий в моей жизни, — писал Лебед в 2008-м. — Вы никог-да больше не увидите эти бумаги на таком уровне.

Я советую купить прямо сейчас»

В этом году на многих собра-ниях громче звучала пози-ция миноритариев. Но на дивидендные выплаты это практически не повлияло

ВСЕ ТЕ ЖЕ БУТЕРБРОДЫ В БУФЕТЕ

ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

собрания акционеров

Сезон собраний акционеров завер-шился. За исключением ситуации с «Норильским никелем», удивляться

было особенно нечему. Многие компании в этом году чувствовали себя намного луч-ше, нежели в прошлом, и позволили себе увеличить дивиденды. Например, «Газ-пром» повысил размер дивидендов в 6,6 раза по сравнению с предыдущим годом, «Роснефть» — на 20%. Хотя были и обрат-ные примеры: например, Сбербанк сокра-тил дивиденды вшестеро. Вообще годовые собрания акционеров Сбербанка и ВТБ прошли на этот раз на удивление мирно. Очевидно, за три года, минувшие со вре-мени «народных» IPO, миноритарии уста-ли от безысходных баталий с менеджмен-том банков и не стали на этот раз мучить

руководство вопросами до полуночи. Кро-ме того, собрания двух крупнейших рос-сийских банков прошли в один день, и, очевидно, части акционеров пришлось выбирать между двумя мероприятиями. Но и в этот раз не обошлось без воззваний к совести и предложений топ-менеджерам самим «жить на дивиденды».

Собрание акционеров «Роснефти» в этом году происходило не в Москве, а в Санкт-Петербурге, а творческие минори-тарии нарушили традицию и не читали стихи. «Газпром» порадовал акционеров инвестиционными проектами, в которых компания планирует участвовать. В пер-спективе у «Газпрома» могут появиться

один-два стратегических партнера, воз-можно, из Европы или стран Персидского залива. В электроэнергетике ничего ново-го не произошло, дивидендов как не было, так и нет.

Об общем впечатлении от прошедших ежегодных собраний акционеров D' спро-сил у экспертов.

Собственно, ничего особенно нового в этом году не было. Как сказал один участник таких собраний, «те же бутерброды в бу-фете, как на партсобрании». Наметилось некоторое охлаждение в отношениях ми-норитариев и руководства компаний, ми-норитарии стали заявлять о себе чаще и громче. Но толку от этого пока мало.

Дивиденды компаний остаются по-прежнему на уровнях, близких к докри-зисным. Выплаты в среднем выросли как в связи с началом восстановления эконо-мики во второй половине 2009 года, так и в связи с тем, что компании стремились поддержать спрос на свои акции.

В целом собрания акционеров прошли успешно и, по-видимому, на более вы-

соком корпоративном уровне по сравне-нию с 2009 годом, но нужно принимать во внимание эффект низкой базы. В 2009-м в кризисной ситуации многие компании совсем забыли принципы корпоративной этики, некоторые из них не только не вы-плачивали дивиденды, но и не платили по своим долговым обязательствам.

Позиции миноритариев, возможно, за год несколько улучшились, но вряд ли можно говорить о качественном скачке. Как всегда, борьба идет за места в совете директоров, и часто здесь все средства хороши. Мы можем вспомнить собрание акционеров в «Норильском никеле» — образцовой и лидирующей компании

в своей отрасли, акционерами которой являются ведущие глобальные и рос-сийские фонды. В этом году мы наблю-дали странный процесс подсчета голо-сов в этой компании.

Хотя иногда отношение к миноритари-ям было справедливым, например в про-цессе консолидации региональных теле-коммуникационных компаний в холдинг «Связьинвест». Общий уровень выплачи-ваемых дивидендов незначительно вы-рос, но часто причиной было стремление крупных собственников выплатить диви-денды самим себе.

На ежегодных собраниях акционеров боль-ших сюрпризов на этот раз не было, за ис-ключением «Норильского никеля», где Волошин и Дерипаска не вошли в состав совета директоров. Решений, где акцио-неры могли бы разделиться во мнениях, не было, и в целом все прошло довольно формально.

Можно отметить увеличение роли го-сударства, особенно в компаниях с госу-дарственным участием. Впрочем, и в тех компаниях, где государство не является акционером, его влияние тоже прослежи-валось весьма четко. Например, «ЛУК ойл» собирался провести обратный выкуп ак-ций, но государство рекомендовало вме-сто повышения капитализации инве-

стировать имеющиеся средства. В итоге структура капитала у «ЛУКойла» осталась без изменений. Даже в АвтоВАЗе, где есть сильное присутствие миноритариев, все основные решения по-прежнему прини-мает государство.

Уровень дивидендных выплат за 2009 год снизился по сравнению с предыду-щим годом. Тем не менее ситуация меня-ется от компании к компании, и четкой дивидендной политики до сих пор нет. По традиции, были сравнительно высокие дивиденды в телекоммуникационной от-расли, хотя по западным меркам и этого мало: в западных телекоммуникацион-ных компаниях дивиденды втрое выше. D'


52фотографии: из личных архивов

промзона

АНАТОЛИЙ ПОЛУНуправляющий директор УК «Флеминг фэмили энд партнерс»

ОВАНЕС ОГАНИСЯНаналитик по стратегии на рынке акций ИК «Ренессанс капитал»

АЛЕКСАНДР ОСИНглавный экономист УК «Финам менеджмент»

Наметилось некоторое охлаждение в отношениях миноритариев и руководства компаний, миноритарии стали заявлять о себе чаще и громче. Но толку от этого пока мало

корейский наплыв

Хорошее в этом году выдалось лето, жаркое. Тяжеловато. Но многим нравится. В первую оче-редь производителям и продавцам всего вкусного и холодного

ДЕНЬГИ — ВОДА — ДЕНЬГИИНГА КОРОСТЫЛЕВА

Вообще-то компания «Ист фудс» сначала продавала горячий кофе. Не эту невнятную жидкость в пластиковых стаканчиках, а ва-

реный — в алюминиевых банках, из по-догреваемых витрин. И было это на Даль-нем Востоке. Там «Ист фудс» работает уже несколько лет. Но в прошлом году баноч-ки с кофе появились и в Москве, а вслед за ними, очень своевременно, вышли на столичный рынок и прохладительные напитки. Однако лучше начинать рассказ сначала.

СОГРЕЙ МЕНЯ, ЕСЛИ СМОЖЕШЬНа Дальнем Востоке редко бывает жарко. Денис Душечкин с партнерами по компа-нии «Ист фудс» осенью прошлого года со знанием дела принялись согревать замер-зающих москвичей: завезли из Владиво-стока партию кофе в баночках. Там этот

корейский напиток продается давно и в дополнительной рекламе не нуждается.

Пробная партия уже в августе оказа-лась в Москве. Распространение нового продукта Денис и его московский партнер начали в районе Измайлово, там же позд-нее открылся офис. Однако дело поначалу шло медленно и тяжело. «Мы предлагали свой кофе владельцам уличных лотков с фастфудом, маленьких магазинчиков, — вспоминает Денис. — Но навстречу нам шли неохотно. Продавцам не хотелось ста-вить витрины, занимать место под незна-комый товар: неизвестно ведь, будет ли на него спрос». Выставлять банки с кофе на полки рядом с другими напитками парт-неры не хотели — все-таки кофе вкуснее, когда он горячий, холодный просто испор-тит все впечатление о продукте. Продав-цы упорствовали. Но Денис не сдавался: он знал, что многие его земляки пытались

продвигать в Москве корейские напитки, но, не выдержав сопротивления местного рынка, да и вообще ритма жизни, уезжали.

Пришлось придумывать маленькие маркетинговые акции: кому-то — ви-трины даром, кому-то — партия кофе на пробу. «Среди продавцов встречались и оптимисты, только от них пользы было маловато, — смеется Денис. — Звонит че-ловек, рассказывает, как ему нравится наш кофе, как он мечтает его продавать, просит большую партию на выгодных условиях. Предоставляем. Через полгода получаем отказ и возврат, потому что вне-запно оказалось, что надо не просто поста-вить новый товар в магазин, но еще что-то сделать для успешных продаж. А у кофе уже срок годности сильно уменьшился — трудно такой товар продать».

Тем временем наступила осень, а за ней пришла экстремально холодная зима —


53

бизнес

фотография: ИТАР-ТАСС

Работать по «белым» схемам довольно дорого: минимум 50% стоимости товара составят по-шлины и НДС, но иначе новичкам в Москве будет сложно

№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

нет. «К слову, мы не работаем с крупными розничными сетями, в том числе и поэто-му, — говорит Денис. — Для того чтобы на-ладить регулярные поставки в тот же “Пе-рекресток”, нужны сложные складские технологии и огромные объемы: посколь-ку крупные сети требуют товар с 70–80% срока годности, нужно обеспечить беспе-ребойное поступление свежих напитков. У нас и так один контейнер приходит, вто-рой в пути, третий отправляют, четвер-тый заполняют. А для сотрудничества с сетями нужно в несколько раз увеличить эти объемы. Пока мы не готовы тратить на это ресурсы».

Кроме того, московские ритейлеры требуют за «вход» большие комиссион-ные. Без гарантий продаж. Такие траты могут себе позволить только компании, имеющие доступ к внешним инвестици-

ям или уверенные в продажах. Выход, од-нако, есть: «Ист фудс», например, сотруд-ничает с несколькими региональными сетями — там отчисления в пользу про-давца значительно меньше, их размеры прямо пропорциональны удаленности от столицы. Если уехать в провинцию, мож-но обойтись совсем скромной премией, однако и объемы продаж там, само собой, значительно скромнее.

ДРЕБЕДЕНЬГИНа открытие московского филиала «Ист фудс» выделила товара на 200 тыс. руб., по-сле продажи первой трудной партии день-ги вернулись. Тут же заказали вторую и еще столько же вложили в закупку новых витрин под кофе — без них не обойтись, а покупать их за свой счет ни один прода-вец не пожелает. Но все равно по столич-ным меркам создание бизнеса обошлось

ровка — это катастрофа, — рассказывает он. — Наши банки не ставят в холодиль-ники, потому что все они фирменные — с брендами Coca-Cola, Pepsi и т. д.». Но ре-шение нашлось: «Ист фудс» заключила договор поставок с одной из московских заправок — там продукт стоит в холо-дильнике и пользуется хорошим спро-сом. «Неожиданно появились частные лица, которые просто приезжают и заку-пают несколько коробок “Милкиса” для себя, — говорит Денис. — Это, конечно, не бог весть какой заработок, но мораль-но нас очень поддерживает».

Среди баночек, которые «Ист фудс» предлагала продавцам, появились и бу-тылки с напитком «Алое». Вроде бы на-турально, полезно. Но российский по-требитель от зеленой водицы отчего-то шарахался: «Непонятно — в подгузни-

ках алое и тут тоже алое». В общем, как говорил домовенок Кузя: «Это я не ем, я не козел». Так и стояли бы бутылочки не-востребованными, если бы не контракт с крупной сетью фитнес-клубов и боль-шим ресторанным холдингом. «Прода-жи в спортивных залах — наша заслуга, мы сами продвигали свой товар на этот рынок, а вот с ресторанами просто повез-ло. Оказались, что называется, в нужном месте в нужное время, — признается Де-нис. — Там решили сделать летние кок-тейли на основе сока алое, стали обзва-нивать поставщиков — и мы оперативно отреагировали на звонок, сделали инте-ресное предложение и стали сотрудни-чать». Правда, пока приходится действо-вать с помощью посредника — компании, осуществляющей логистику.

Своих ресурсов для обслуживания большой сети ресторанов у «Ист фудс» еще

термометры лопались. Партнеры ожи-вились: вот-вот пойдет торговля. И дей-ствительно, к весне лоточники, которые раньше и слышать не хотели о корейском кофе, обрывали телефоны «Ист фудс», если очередная партия задерживалась. «Первая успешная точка — небольшой ма-газин в одном из измайловских двориков, буквально несколько “квадратов”, — гово-рит Денис. — Поставили витрины на про-бу, без всякой надежды на успех, а потом не успевали подвозить товар. Оказалось, что рядом колледж, а основные потреби-тели нашего продукта — студенты. Дого-ворились с одним институтом, там тоже поставили витрины — теперь, правда, кофе продают без них, просто с полки, но студенты его распробовали и покупают с удовольствием, берут с собой на пары. В общем, постепенно дело пошло».

Логичным продолжением бизнеса стало заключение договора с корейской компанией Lotte. Это крупная азиатская структура, имеющая представительства почти во всех сферах — от нефтедобычи и недвижимости до пищевой промышлен-ности. В Москве ей принадлежит, напри-мер, ТЦ Lotte Plaza. А подразделение Lotte Chilsung как раз производит кофе и дру-гие напитки в банках. «На контакт с нами корейцы пошли охотно, потому что до нас никто не представлял их продукцию в центральной части России достаточно широко, — рассказывает Денис. — Мы стали официальными представителя-ми компании, договорились об условиях и начали ввозить напитки контейнера-ми». На этом этапе было бы просто неле-по не задуматься о расширении ассорти-мента: если уж идет (а точнее, плывет) в Москву контейнер, набитый баночками с кофе, почему бы не добавить еще несколь-ко ящиков прохладительных напитков? В Москве наступало лето… и оно обещало быть жарким.

КОНКУРЕНЦИЯ СО СТОРОНЫ ПОДГУЗНИКОВК весне у «Ист фудс» сформировалась мо-сковская сеть продаж. По ней стали рас-пространять корейский напиток «Мил-кис». Однако тут Дениса поджидали очередные сложности. «У нас нет и не было специального холодильного обору-дования под “Милкис”, а содовую, конеч-но, нужно пить холодной. Причем если кофе комнатной температуры еще ни-чего — вполне вкусно, то горячая гази-


D-ШТРИХ

54

бизнес

В «Ист фудс» вложили около 400 тыс. руб., сейчас оборот компании вырос в несколько раз, во многом благодаря

успешной работе московского филиала

Серьезная проблема такого бизнеса — кадровая. Учреди-тели берут на себя максимум функций: они продают, за-купают, ведут бухгалтерию и продвигают товар

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; Виталий Михалицын


№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

Денису дешево. Не потребовалось внеш-них заимствований.

«Да, мы не инвестировали миллионов в этот бизнес, поэтому развитие идет посту-пательно, — рассказывает Денис. — Про-дали товар, получили деньги, вложили в новую партию, снова продали. Прибыль есть, но в основном на бумаге, потому что мы тут же ее реинвестируем. Купили ав-томобиль, совершенствуем сайт, участву-ем в выставках, главное — расширяем ас-сортимент и работаем над логистикой, надо ведь будет выходить на новый уро-вень. Первые месяцы мы с московским партнером работали на чистом энтузиаз-ме, почти без зарплаты. Уже потом сдела-ли штатное расписание и выписали себе оклады. Это не главное — хочется развить компанию, укрепить, а потом уже полу-чать личную выгоду, пока выводить день-ги из бизнеса нам неинтересно».

Сейчас, через год, оборот компании увеличился в несколько раз — во мно-гом благодаря успешной работе москов-ского филиала. Основным продуктом компании пока остается кофе в банках. Открывая офис в столице, партнеры пла-нировали уже к концу 2010 года выйти на продажи в объеме 1,8 млн литров, но уже сейчас «Ист фудс» опережает план на-половину. Динамика продаж «Милкис» пока более сдержанная: в общем объеме он занимает не более 20%, хотя летом в раскаленной Москве продается, в общем, неплохо. Еще скромнее показатели по «Алое». Пока этот напиток «Ист фудс» заку-пает у другой компании, но в ближайшее время планирует переходить на продук-цию от Lotte. Скорее всего, будет выгод-нее: корейцы заинтересованы в том, что-бы компания представляла на рынке центральной России как можно больше ее товаров. Ассортимент, кстати, очень широк — есть даже каши и пудинги в ба-ночках. «Их мы пока не планируем вво-зить в Россию, потому что спрос, скорее всего, будет минимальным, считает Де-нис. — Есть у Lotte отличные, очень вкус-ные соки. Они наверняка понравились

бы москвичам, но у них слишком высо-кая цена из-за ввозных пошлин, поэтому и от них мы пока отказались». Ближай-шее расширение ассортимента — чай с молоком, тоже горячий, в банках. Уже ра-ботают над дизайном упаковки.

Вообще, пошлины и таможня в це-лом — один из нюансов, существенно осложняющих бизнес и снижающих его доходность. Дело в том, что у таможни су-ществует внутренний документ, в кото-ром прописаны цены на всевозможные товары. И если в нем написано, что ба-ночка газированной воды стоит 50 руб., то и пошлина взимается с этой суммы, а не с реальной рыночной цены, кото-рая может быть существенно ниже. По информации компаний, занимающихся импортом, более 50% стоимости товара составляют пошлины и НДС. А в случае с соками все еще сложнее. Они относят-

ся к группе товаров, на ввоз которых тре-буется дополнительная сертификация. Все выплаты существенно увеличивают себестоимость ввоза, следовательно, уве-личивается продажная цена. Бутылка корейского сока будет стоить в москов-ском магазине около 150 руб. Такие цены уместны, но в магазинах высокого клас-са. Они традиционно реализуют мень-шие объемы продукции, требуют по-ставок товаров с почти полным сроком годности, поэтому закупать дорогой сок невыгодно.

К слову, в регионах договориться с та-можней проще. По информации D', в том же Владивостоке ввозные пошлины на корейские напитки существенно ниже, по сути, они договорные — большинство местных компаний работают по «серым» схемам. Соответственно, и бизнес выгод-нее. В Москве начинающим приходится работать «вбелую» — это дорого. Ну что ж, зато спят предприниматели спокойнее.

Еще одна существенная сложность — кадры. Владелец такого бизнеса — и жнец, и чтец, и на дуде игрец. «Найти хороших сейлзов в Москве почти нере-ально, — жалуется Денис. — Будьте го-

товы к тому, что люди придут, попросят оклад, получат его, а потом, может быть, подумают, работать ли на вас. У нас ме-неджеры по продажам работают на аут-сорсинге. На мой взгляд, это справедливо и разумно, во всяком случае, на данном этапе. У нас есть отличный продавец — девушка, которая зарабатывает едва ли не больше нашего, потому что действи-тельно находит клиентов. Таких людей мало. Многое приходится делать самому: управлять финансами вместе с бухгалте-ром, искать новые каналы сбыта, зани-маться закупками, рекламой, маркетин-гом — всем сразу. С утра и до ночи».

Кстати, затраты на рекламу «Ист фудс» довольно скромные: представительский сайт, «Яндекс.Директ» и участие в выстав-ках, которое отчасти компенсирует Lotte. В общей сложности на это ушло не боль-ше 100 тыс. руб. за весь год. D'

D-ШТРИХ

55

бизнес

Кофе в банках — сложный продукт, с ним надо много работать: продавцы не хотят ставить витри-ны, покупатели предпочитают пить известный и понятный растворимый кофе в стаканчиках

Кофе в банках — сложный продукт. Продавцы не хотят ста-вить витрины и занимать место под незнакомый товар,

а покупатели предпочитают более дешевый и привычный вариант — растворимый напиток в стаканчике

D-ШТРИХ

56№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010 фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; ИТАР-ТАСС

Вопрос «стимулирует ли ипотека цены на жилье?» вполне годит-ся для экзаменационного билета по экономике для второго курса

«Плешки». Особенно если студента требу-ется завалить безоговорочно и сразу. По-тому что однозначный ответ на него не могут дать даже маститые риэлтеры и фи-нансисты. Вот, скажем, мнение партне-ра агентства Chesterton Екатерины Тейн: «Благодаря кредиту многие люди получа-ют возможность приобрести квартиры, и при ограниченном предложении это од-нозначно способствует росту цен». А бан-кир Олег Соколов видит здесь совсем дру-гую зависимость: по его мнению, именно увеличение стоимости квадратных ме-тров подстегивает спрос на кредиты, по-скольку потенциальные покупатели не в состоянии купить недвижимость без по-мощи банков.

Хороша ли для России развитая ипоте-ка или от нее больше вреда, чем пользы, если она поднимает цены к потолку? От ответа на этот вопрос вообще многое зави-сит — например, бежать сейчас за креди-том или можно пока подождать? Похоже, для того чтобы решить эту задачку — уста-новить зависимость цен на жилье от ак-тивности на ипотечном рынке, — нужно рассмотреть куда больше факторов, чем кажется на первый взгляд.

ДАНОВначале было слово. Заявление о том, что объем рынка ипотечного кредитова-

ния удвоится по итогам текущего года. И прозвучало оно из уст крупнейшего в мире эксперта по этому рынку — АИЖК. В агентстве посчитали, что банки за пер-вый квартал 2010 года уже одолжили гражданам в 2,14 раза больше денег, чем за тот же период года прошлого. Если так пойдет, то во втором квартале объем за-долженности физлиц по ипотеке вырас-тет до 85 млрд руб. — в 2,5 раза больше, чем в 2009-м.

В Penny Lane Realty не верят в чересчур оптимистичные прогнозы АИЖК, но об устойчивом росте ипотечного рынка гово-рят как об устойчивом тренде. Компания прогнозирует возвращение минимум чет-верти заемщиков от докризисного объе-ма. На возврат к объемам начала 2008 года в процентном соотношении сделок с ипо-текой рассчитывают и в Chesterton. «До кризиса количество покупок, осущест-вленных при помощи ипотеки, доходи-ло до 20% общего объема, с начала 2009-го оно упало до 5%, а к настоящему моменту даже немного превосходит уровень 2008 года — 23%».

ЗА ВЫЧЕТОМРекордное повышение цен, которое при-водит в неописуемый восторг одних ана-литиков, других отчего-то насторажива-ет. Рынок отталкивается почти от нуля, и это дает повод предполагать, что текущий рост — тенденция временная, которая в скором времени может смениться стагна-цией, а то и вовсе падением. Так, рейтин-говое агентство «Эксперт РА» в своем ис-следовании ипотечного рынка указывает, что полное восстановление объемов жи-лищного кредитования возможно не ра-нее 2012 года и что рынку еще долго при-дется покорять вершины, уже некогда освоенные. А рост 2010 года обеспечива-ется всего лишь за счет «эффекта низкой базы»: поскольку старт был очень низким, даже небольшое увеличение выглядит внушительным как в абсолютных, так и в относительных величинах.

Те же выводы позволяют сделать и ста-тистические данные, которые приводит АИЖК на своем сайте. Прогнозируемые аналитиками 220–230 млрд руб. ипотеч-

Получить ипотечный кредит стало проще и дешевле. Вызовет ли это рост цен на жилье или, напротив, поможет сдержать их?

СВЕТЛАНА СОРОКИНА

ЖИЛИЩНЫЙ РАСКЛАД

жить или не жить?


Ставки по ипотеке к концу года снизятся до 11–12% годо-вых в рублях, а размер первоначального взноса у некото-

рых банков может упасть ниже 10%

D-ШТРИХ

57

жить или не жить?


№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

ной задолженности к концу этого года — показатель, сопоставимый в лучшем слу-чае с данными четырехлетней давности. Относительно же докризисных максиму-мов сегодняшняя ипотека слаба, как недо-ношенный младенец, — объемы ее мень-ше минимум в пять раз.

ЕДИНЫЙ ЗНАМЕНАТЕЛЬКак бы то ни было, рынок ипотеки растет. И рост этот связывают с возвращением на рынок покупателей, которые формируют так называемый отложенный спрос. Но главная причина все же — государствен-ная поддержка этой сферы: финансирова-ние ипотечных программ и рефинанси-рование проблемных кредитов — все по линии АИЖК. Аналитики замечают и то давление, которое агентство оказывает на рынок с целью стимуляции конкурен-ции между банками: конечная цель этого, по идее, — снижение процентных ставок. При 130 активных участниках факти-чески рынок поделен между восемью-десятью кредитными организациями, от-мечает «Эксперт РА» и резюмирует: если суммировать доли госбанков, всех бан-ков, непосредственно связанных с орга-нами власти, и АИЖК, которое фактиче-ски определяет объемы кредитования банков-партнеров, то выйдет, что государ-ство сегодня способно контролировать до 80% ипотеки.

ИКС И ИГРЕК ИПОТЕЧНОГО РЫНКАКто же является ключевыми участника-ми уравнения? Какие банки удерживают наибольшую долю? По данным «Монито-ринга розничного рынка», на конец 2009 года подавляющее большинство заемщи-ков брали деньги на приобретение жилья у Сбербанка, на него в регионах приходит-ся 39% ипотечных кредитов, в Москве — 25%. На втором месте — ВТБ 24. Там занял деньги почти каждый десятый респон-дент. Авторы исследования отмечают: ли-дерство «Сбера» и ВТБ 24 можно объяснить тем, что именно эти два банка заручились господдержкой во время кризиса и про-должали выдавать кредиты, в то время как многие другие банки были вынужде-ны свернуть программы ипотечных зай-

мов из-за нехватки средств и высоких ри-сков. По информации «Эксперт РА», тот же Сбербанк за время кризиса увеличил свою долю на рынке с 37 до 63%. И это при том, что, например, в 2009 году в абсолют-ном выражении он выдал в три раза мень-ше денег, чем в 2008-м.

ВЫСОКИЕ ПРОЦЕНТНЫЕ ОТНОШЕНИЯСмягчать условия кредитования банки начали уже во втором полугодии 2009 года. В Райффайзенбанке, например, сум-ма первоначального взноса уменьшилась с 30 до 25% стоимости квартиры, в «Сбе-ре» — сначала с 30 до 20%, а потом и до 15%. С 1 июля ВТБ 24 выдает ипотеку с 10-про-центным взносом. Ипотека дешевеет и на уровне выплат. Уменьшению процентных ставок способствует АИЖК. Один из по-следних примеров вмешательства агент-ства в рыночные процессы — снижение с 1 июля ставки по займам для банков, кре-дитующих строительство жилья эконом-класса, до 8% годовых. Для населения полу-чается 11%. Похоже, задача, поставленная правительством — уменьшение ставок до 10%, — почти решена. Расчеты АИЖК под-тверждают и в Бинбанке — там считают, что до конца года средние цены на ипоте-ку достигнут показателя 11–12%.

Кроме того, крупные банки один за дру-гим возвращаются к практике рефинанси-рования ипотечных кредитов заемщиков. Причем программы эти ориентированы не только на собственные кредиты, но и на займы, полученные в других организа-циях. И не только на проблемные долги, но и на кредиты, выданные в период кри-зиса по высоким процентным ставкам. Те-перь снова можно пересчитать пугающе высокую сумму — может быть, и даже на-верняка, станет немного легче.

ПРОТИВОРЕЧИЯВ АИЖК считают, что если цены и подни-мутся, то никак не по вине ипотеки, по-

скольку она вовсе не может влиять на сто-имость недвижимости. Аналитик АИЖК Анна Любимцева приводит для сравне-ния цифры: в России доля ипотеки в ВВП составляет всего лишь 2,6%, а в развитых странах вроде США и Великобритании — 80%. «На таком уровне развития ипотека просто не способна оказывать сколько-нибудь существенное влияние на рыноч-ную стоимость квадратных метров», — считает она.

Но самое интересное мнение на этот счет высказали аналитики центра «Инди-каторы рынка недвижимости». Они счи-тают, что в нынешних условиях ипотека будет не толкать цены вверх, а, напротив, сдерживать их рост. Объясняется это так: если рассчитать мини-мальный пороговый до-ход, позволяющий приоб-рести сегодня квартиры, можно вычислить стои-мость жилья, которое мо-жет себе позволить реаль-ный покупатель с учетом требований банков. На-пример, для Москвы эта сумма равна сегодня 6,5 млн руб. Значит, если цена будет выше, основ-ная масса покупателей окажется отрезанной от рынка, что соз-даст серьезные основания для коррекции цен вниз. Утешительное мнение, хотя и расходится немного с исторической дей-ствительностью докризисного периода.

ИТОГОИ все же ипотека в России неправильная. Она не подчиняется математическим принципам и игнорирует формулы. Госу-дарство, пользуясь тем, что контролиру-ет до 80% ипотечного рынка, направляет жилищную политику в сторону наращи-вания объемов кредитования за счет сти-муляции предложения ипотеки. Куда как актуальнее был бы обратный процесс: когда повышение доступности ипотеки происходило бы не за счет снижения сто-имости кредитов, а прежде всего за счет уменьшения цен на квартиры в резуль-тате наращивания объемов жилищного строительства. D'

За последние полгода количество обращений в банки по вопросам жилищного кредитования выросло на 30%. Но

до реальных сделок доходит лишь около 10%

Цены на жилье в Москве колеблются в пределах $4–4,5 тыс. за «квадрат». Докризисный максимум — $6 тыс., ры-

нок еще не отыграл падение

D-ШТРИХ

58№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

книги

велосипед без затей

Автор: Джереми СигелИздатель: «Питер», 2010

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ В АКЦИИ

Для чего придуман велосипед? Только для того, чтобы добрать-ся из точки А в точку В быстрее, чем пешком. Но зайдите в вело-магазин. Что вы там увидите? Детские, трековые, трюковые… Велосипед как транспортное средство практически исчез. То же самое с книгами по инвестициям. Они превратились в узко-специализированные издания: одни иллюстрируют аспекты финансовых показателей для оценки компаний определенной отрасли, другие под микроскопом рассматривают «психологию игры» на фондовом рынке. Классическую литературу по инве-стициям найти непросто, остается обращаться к классике. Но вот — новинка! «Долгосрочные инвестиции в акции» профессо-ра финансов Пенсильванского университета Джереми Сигела. Надпись гласит: «Самое актуальное пособие по инвестициям на фондовом рынке». Посмотрим…

Книга привлекает своим фундаментальным подходом. Ак-ции рассматриваются не как источник сиюминутной выгоды и объект спекуляций, а как инструмент долгосрочных инве-стиций. Автор сравнивает их с ПИФами, векселями, облига-циями. Книга напичкана справочно-исторической информа-цией и ее анализом. Многочисленные графики и таблички иллюстрируют авторский подход к отбору ценных бумаг, по-

могают определить, в какой последовательности будут про-исходить их рост и падение в периоды финансовых кризисов, объясняют, как различные неурядицы сказываются на рын-ках, почему P/E в ближайшее время будет только снижаться и что из этого следует.

Что в книге может быть интересно спекулянту? Например, распределение крупных внутридневных изменений котиро-вок по месяцам, дням месяца и недели, анализ календарных аномалий — они могут натолкнуть на интересные идеи инве-стиций с близким горизонтом. Способствовать построению спекулятивной игры с рисками, близкими к арбитражным стратегиям, может выявленная автором связь краткосрочных бросков цен акций в дни экспирации опционов.

Минус книги — она посвящена американским компани-ям. Глава про мировые и развивающиеся рынки наглядно де-монстрирует, как незаметна Россия на карте финансовых по-токов. Если честно, ее там вообще нет. Россия просто часть БРИК. Впрочем, даже рынкам развитых стран отведена очень скромная роль.

Русскоязычному читателю досталось сразу четвертое из-дание книги, которое на Западе вышло еще в 2008 году. Впер-вые же труд Сигела был опубликован в 1994-м, задолго до дот-комовского бума. Переиздания обогатили его данными из новейшей истории. Читать интересно, и если вам любопыт-но, что думает Сигел о текущем кризисе, то посетите его сайт (www.jeremysiegel.com). Там же можно подписаться на плат-ные рассылки с рекомендациями.

военная тайна

Автор: Дмитрий ВарламовИздатель: «Питер», 2009

КАК НАУЧИТЬСЯ БОГАТЕТЬ. СЕКРЕТЫ БУРЖУИНА

В каждой главе книги Варламова — живая история счастливо-го человека. На самом деле «все» — это не только материаль-ное. Например, вы узнаете, где можно встретить кондуктора-миллионера и почему студенты-медики шутят: «Будешь хорошо учиться — станешь врачом, а плохо — главврачом».

Путь Буржуина — это путь свободного предпринимателя, который успел побывать наемным рабочим. Поэтому в кни-ге — не только о бизнесе, но и о том, как по-разному смотрят на одну и ту же проблему начальник и подчиненный и как торговаться с шефом. Но о том, как открыть свой магазин ав-тозапчастей и замотивировать продавца, тоже рассказано.

На взгляд Буржуина, деньги бывают разными. Он делит их на средства, покрывающие его текущие потребности, и капи-тал — сумму, используемую для производства денег. Начиная

читать, фразу «Мне бы дали — я бы сделал!» следует забыть, а почему — узнаете в отдельной главе.

Вторая часть книги посвящена инвестициям. Здесь нас ждет жизненная интерпретация понятий «прямые и коллек-тивные инвестиции». Сколько нужно, чтобы открыть счет у брокера? Что такое ПИФы и доверительное управление? Пе-ред этим небольшой экскурс в историю. Несколько глав — научно-популярная трактовка ФЗ «О рынке ценных бумаг». Если вы так и не поняли, чем FIFO отличается от LIFO, не беда: в книге есть не только определение, но и наглядный пример, когда какой метод лучше применять. Еще Буржуин расска-жет, как легально купить золото, сколько весит одна тройская унция и что делать с НДС после продажи.

Но это не все. Заключительная часть описывает риски и возможности трейдинга своими руками: «А не зашортить ли нам “Лучок”?!» Начинающие инвесторы узнают, что такое ры-ночная «пила» и как она работает. «На позицию девушка про-вожала биржевого бойца» или «Особенности биржевой рыбал-ки» — под такими заголовками простыми словами написано о психологии, техническом анализе и жизненной позиции частного трейдера. Есть руководство к действию и примерный распорядок дня. Несколько увлекательных часов чтения.

Рубрику ведут КИРИЛЛ БУШУЕВ, СЕРГЕЙ ЕРЕМИН

D-ШТРИХ

59

vittel.jp/smf/

http://tinyurl.com/alt1977

tinyurl.com/writefuture

www.scarysextoyfriday.com

tinyurl.com/breakcadburyegg tinyurl.com/okgorubegoldberg cheers-syst em.jp/

VITTEL SPORTS MUSIC FACTORY / «ФАБРИКА СПОРТМУЗЫКИ VITTEL»

SCARY SEX TOYS FRIDAY / «ПЯТНИЦА ПУГАЮЩИХ СЕКС-ИГРУШЕК»

№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

интернет

Предположим, вам так и не удалось выбрать-ся из дома. Остается одна из самых увлека-тельных подвижных игр в истории челове-чества. Требования минимальны — найти, с кем поиграть. Блог «Пятница пугающих секс-игрушек» вряд ли поможет привлечь потен-циального партнера, зато вполне годится для того, чтобы разрядить обстановку, не сбивая здорового игрового настроя (особенно если вы интимно близки с английским разговор-ным). Как убедительно доказывает автор Молли Маундс, демоны, инопланетяне, му-танты и просто идиотские порождения фан-тазии водятся на витринах секс-шопов в пу-гающем изобилии.

Рубрику ведет АЮР САНДАНОВ

Перекачивание песен для бега в пле-ер наводит на мысли о сказочных состояниях некоторых выскочек-электронщиков. Именно с их лег-кой руки, усевшись на лужайке возле фонтана, мы раскладываем ноутбу-ки, проверяем телефоны, вонзаем в уши наушники и достаем из кармана портативные игровые консоли. План-реванш таков: скупить магазин гад-жетов, отправиться на машине време-ни в 1970-е и разбогатеть. Результаты подобной акции наглядно изобразил художник Алекс Варанезе из Сан-Франциско: гаджеты никогда еще не вызывали такой ностальгии. Ну, вы знаете: часы «Монтана», «Планетоход», СВЧ «Электроника»…

В Северном полушарии стоит летняя погода — пожалуй, даже слишком. С одной стороны — наводнения. С другой — жара. Она выгоняет не-счастных людей на улицы и застав-ляет активно отдыхать на свежем воздухе. Например, бегать трусцой. Лично я, готовясь к столь необыч-ным занятиям, тщательно изучаю вопрос в интернете. Весьма полез-ной, например, оказалась «Фабрика спортивной музыки Vittel» — инте-рактивный симулятор бегуна, снаб-женный изысканным набором пьес в стиле easy-listening, каждую из ко-торых можно скачать, чтобы побе-гать под нее самостоятельно.

Лето идет, просвистел пятнистым мя-чом чемпионат мира, а россиянам так и не удалось как следует раскалить жаркие вечера — все из-за проигры-ша нашей команды. Зализать раны бо-лельщики могут на промосайте Nike «Создавая свое будущее». Здесь им по-зволено соорудить футболиста с соб-ственным лицом, именем, лозунгом и для начала зачислить его в «Арсенал». Правду сказать, история успеха безвест-ного игрока вызвала бурление крови и гордую ухмылку даже у автора этой ру-брики — человека, не играющего в но-гомяч. Особенно хороша была сцена, где в честь меня называли новорожден-ных детишек.

ALT/1977: WE ARE NOT TIME TRAVELERS / «МЫ НЕ ПУТЕШЕСТВУЕМ ВО ВРЕМЕНИ»

WRITE YOUR FUTURE / «СОЗДАВАЯ СВОЕ БУДУЩЕЕ»

RUBE GOLDBERG MACHINES / «МАШИНЫ РУБА ГОЛДБЕРГА»

Существуют люди, которые независимо от се-зона и времени суток и предпочитают сидеть в темноте гаражей и мастерить неведомые штуковины. Один из увлекательнейших ре-зультатов таких занятий — то, что за океа-ном называют «машинами Руба Голдберга». Эти бессмысленные и завораживающие кон-струкции наверняка знакомы вам по ста-родавней игрушке The Incredible Machine. Функции их разнообразны: уничтожить шо-коладное яйцо кувалдой, раскрасить членов известной рок-группы акрилом из пушек или просто напоить минералкой группу ми-ловидных японок. Неизменно одно: в деле за-мешаны сотни бытовых предметов. D'

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

ли

за-

ци

я, $

мл

рд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б. Upside, %

Free float, %

Ди

виде

нды

за

20

08

год,

ру

б.Д

иви

ден

д-н

ая д

оход

-н

ость

, %В

олат

ил

ь-н

ость β

Новолипецкий МК 93,5 7,3 33,6 63,48 114,08 17,9 22,4 1,4 3,85 117,43 25,6 15 2,00 2,14 3,41 1,23

МТС 242,99 4,7 45,6 163,55 276,98 16 8,5 6 14 431,58 77,6 10 20,15 8,29 1,94 0,67

ВТБ 0,08 2,7 124,4 0,0355 0,0863 27,5 19,5 — 0,00262 0,08 –1,3 15 0,00 0,72 3,02 1,23

Северсталь 356,61 2,6 85,6 180,41 435,22 11,5 13,6 1,3 16,6 506,30 42,0 15 — — 3,44 1,37

Уралкалий 124,19 2,0 29,4 93,3 156,9 8,6 12,4 4,4 5,07 154,64 24,5 35 4,00 3,22 3,09 1,05

Сургутнефтегаз 29,51 2,0 34,3 13,53 33,777 34,3 6,6 0,3 1,13 34,47 16,8 25 0,60 2,03 2,83 1,01

Сбербанк 83,93 1,8 116,4 38,75 92,49 58,4 10,5 — 3,83 116,82 39,2 40 0,08 0,10 3,28 1,33

Газпром 162,30 1,8 3,1 142,09 204,97 124,3 4,3 0,7 8,47 258,34 59,2 15 2,39 1,47 2,64 1,07

Татнефть 147,08 1,3 39,8 104,75 148,87 10,5 6,8 0,8 5,46 166,53 13,2 30 4,42 3,01 2,46 0,74

НоваТЭК 223,25 0,8 86,0 113,5 228,21 22,3 16,1 5,0 7,12 217,16 –2,7 15 4,50 2,02 2,83 1,06

Сургутнефтегаз, прив. 13,299 0,7 39,7 9,05 17,59 3,3 6,6 0,3 — — — 70 1,33 9,97 2,85 0,96

Норильский никель 5005,00 0,3 69,9 2901,25 5820 31,1 8,0 2,1 202,9 6188,45 23,6 40 — — 2,73 0,89

Уралсвязьинформ 1,034 –0,4 138,3 0,433 1,229 1,1 8,2 1,3 0,0317 0,97 –6,5 45 0,01 0,97 2,59 0,82

Индекс ММВБ 1381,360 –0,5 40,9 974,95 1539,65 — — — — — — — — — — —

ЛУКойл 1670,00 –0,9 13,2 1395,25 1991 46,1 5,0 0,7 70,08 2137,44 28,0 50 50,00 2,99 1,99 0,70

Волгателеком 97,7 –1,0 172,1 35,37 108,92 0,8 5,6 0,9 3,58 109,19 11,8 40 1,80 1,84 2,57 0,73

Аэрофлот 61,40 –1,4 98,1 30,14 70,8 2,2 13,8 36,8 2,54 77,47 26,2 20 — — 2,72 0,99

ОГК-3 1,754 –2,3 22,0 1,271 2,273 2,7 29,9 0,6 0,075 2,29 30,4 20 — — 3,70 1,18

Транснефть, прив. 27 903,04 –2,9 88,5 14 600 40 717 1,4 2,1 0,4 1635 49 867,50 78,7 100 236,78 0,85 3,62 1,35

Сбербанк, прив. 58,00 –3,0 125,2 24,4 76,8 1,9 10,5 — — — — 100 0,45 0,78 2,82 1,14

ФСК ЕЭС 0,338 –3,7 59,4 0,208 0,409 13,6 15,4 — 0,0135 0,41 21,8 20 — — 4,02 1,32

Газпром нефть 121,50 –3,8 22,7 97,95 189,87 18,7 6,3 1,2 5,04 153,72 26,5 5 5,40 4,44 3,39 0,95

Полиметалл 402,00 –4,2 65,8 225,01 427 5,2 17,8 6,3 11,8 359,90 –10,5 30 — — 2,66 0,61

Мосэнерго 3,05 –4,8 95,4 1,543 4,22 3,9 23,6 — 0,15 4,58 50,2 20 — — 3,10 1,08

Магнитогорский МК 23,45 –5,4 24,1 16,855 33 8,4 10,8 0,9 1,3 39,65 69,1 5 0,37 1,58 3,09 1,02

Ростелеком 107 –5,9 –31,7 95,13 219,2 2,5 15,9 1,3 4,13 125,97 17,7 5 1,94 1,81 3,38 1,10

Роснефть 190,28 –7,3 8,4 173,34 272,71 65,3 6,5 1,5 9,34 284,87 49,7 15 1,92 1,01 2,99 1,19

Полюс золото 1441,03 –9,6 23,7 1100 1769 9,0 16,4 — 66,1 2016,05 39,9 30 15,83 1,10 2,74 0,48

Русгидро 1,59 –10,5 47,0 0,97 1,857 14,0 13,7 — 0,0668 2,04 27,9 30 — — 2,87 1,16

Интер РАО ЕЭС 0,04 –12,7 0,0 0,0345 0,0677 3,1 15,6 — 0,0017 0,05 24,0 20 — — 3,02 0,70

Распадская 118,7 –14,4 63,5 70,88 232,43 3,0 11,3 1,5 7,68 234,24 97,3 20 5,00 4,21 5,13 0,89

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 22 июля 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — «Ренес-санса капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Нефть, газ, угольТатнефть, прив. 71,87 –0,5 91,7 36,75 96

Нижнекамскнефтехим, прив. 5,8 –3,6 107,1 2,76 7,1

Нижнекамскнефтехим 14,396 –4,0 139,9 5,299 18

Мечел 629,01 –8,0 139,8 237,41 892

Мегионнефтегаз 542 –9,7 148,6 210 774,99

Телекоммуникации, СМИЦентральный телеграф 20,09 4,4 301,8 13,01 26,26

Северо-Западный телеком, прив. 18,389 3,3 194,2 6,183 21,29

Волгателеком, прив. 83,7 1,6 222,4 25 95,68

Северо-Западный телеком 21,75 1,4 156,8 8,106 26,189

Дальсвязь 93,21 0,9 72,4 51,61 119

Таттелеком 0,143 –0,7 78,8 0,074 0,204

Югтелеком, прив. 3,85 –1,1 341,5 0,855 5,03

Сибирьтелеком 1,876 –1,4 182,1 0,535 2,078

Сибирьтелеком, прив. 1,591 –1,8 263,2 0,415 1,833

Центртелеком, прив. 19,481 –1,9 219,9 5,755 23,501

МГТС 375,98 –2,6 –24,8 302,31 640

Уралсвязьинформ, прив. 0,881 –3,1 219,2 0,266 1,066

Югтелеком 4,55 –3,2 316,7 1,006 5,45

Ростелеком, прив. 71,99 –5,1 80,0 38,4 85,09

АФК Система 26,6 –6,3 101,6 12,703 35,86

Комстар-ОТС 193,75 –6,4 26,6 133 223,5

Армада 217,74 –6,5 179,2 74,2 288,89

Центртелеком 22,557 –7,6 132,6 9,37 28

РБК 33,84 –10,8 1,0 30,33 54,38

БанкиБанк Санкт-Петербург 91,51 0,6 127,9 38,62 122

Банк Возрождение 966,98 0,2 65,3 533 1470

Банк Москвы 987 –1,3 40,7 700 1050,1

Банк Возрождение, прив. 327 –5,2 16,0 261,25 589,98

Компании потребительского сектораКрасный Октябрь 371,89 26,1 5,9 250 888

М.Видео 197,99 11,5 185,7 67,99 213

Синергия 1054 9,2 110,8 401,01 1100

Магнит 2900,08 8,6 162,6 1078 3080

Пава 12,14 8,2 –8,2 9,54 26,94

Центр международной торговли 11,5 6,5 59,8 6,501 12,1

Калина 589 1,6 70,7 331,02 780

Дикси 286,52 1,3 165,3 101,11 364,95

Балтика 916,45 –0,3 34,8 650 1065,88

Фармстандарт 2327 –3,2 111,6 1030,1 2500

ГУМ 37,71 –3,3 –1,8 27,18 57

Разгуляй 43,5 –3,3 –8,0 37,1 69,445

Аптеки 36,6 79 –3,6 –54,1 76,29 404,99

Группа Черкизово 693,03 –8,2 285,0 164,01 900

Нутринвестхолдинг 31,35 –28,2 –52,4 30,99 148,37

Промышленность, транспорт, строительствоСистема-Галс 820 15,5 209,2 225 1360,23

ДВМП 12,64 9,9 29,0 8,5 16,01

АвтоВАЗ, прив. 3,5 5,1 30,6 2,333 4,42

ТМК 126,39 4,0 72,7 73,02 173,8

Ковровский механический завод 1880 2,7 — 1300 2950

Азот 387,93 0,8 92,9 197,5 600

Казанский вертолетный завод 49,39 –0,2 260,8 12,5 59,58

Улан-Удэнский авиационный завод 37,225 –0,3 112,7 17,495 43,64

Ютэйр 11,151 –0,4 110,4 5,15 14,7

РКК Энергия 10 900 –0,9 82,0 5011 12 300

Соллерс 443 –1,0 91,0 225,76 619,43

УАЗ 2,551 –1,9 110,8 1,17 2,64

Силовые машины 7,279 –1,9 215,8 2,305 8,689

Мотовилихинские заводы 2,859 –2,1 57,4 1,723 4,874

ВСМПО-Ависма 2964 –2,3 45,1 1800 4427,5

Иркут 8,13 –2,4 19,9 5,71 14,299

Челябинский цинковый завод 104,63 –3,1 103,6 46,15 147,97

Куйбышевнефтеоргсинтез 132,46 –3,8 181,8 25 500

АвтоВАЗ 13,836 –4,8 19,0 10,11 21,336

Ашинский метзавод 12,239 –5,1 74,9 6,522 14,93

Дорогобуж, прив. 9,61 –5,4 41,6 6,511 15,468

Акрон 790 –5,6 9,7 700,22 1180

61№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин.

52 нед. макс.

Коршуновский ГОК 55 000,99 –6,6 103,7 24 500 80 000

Открытые инвестиции 860 –7,0 –41,3 812,01 1899,98

КамАЗ 66,22 –8,3 112,1 28,55 103,98

Белон 25,2 –10,0 107,1 11,92 39,39

Сильвинит 17 650 –10,4 40,3 12 205 25 700

Дорогобуж 14,904 –14,8 38,3 10 22

РТМ 4,96 –15,1 42,5 2,89 11,85

ПИК 102,2 –16,1 146,4 41,01 178,37

ЭнергетикаВолжская ТГК (ТГК-7) 1,83 18,5 165,2 0,652 1,84

Холдинг МРСК, прив. 2,774 6,7 272,4 0,702 3,95

Энел ОГК-5 2,43 5,8 90,6 0,95 2,987

Астраханская ЭСК 0,8 0,2 75,8 0,327 1,209

Холдинг МРСК 3,85 –0,3 150,3 1,456 5,29

Иркутскэнерго 16,81 –3,1 67,9 6,97 20,25

МРСК Центра 1,03 –3,3 100,0 0,48 1,395

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1057 –3,9 156,6 0,0394 0,1375

ОГК-4 2,459 –5,3 137,6 1,013 2,878

МРСК Северного Кавказа 140,5 –6,7 301,4 33,33 234,5

Фортум (ТГК-10) 39,71 –6,7 –3,1 30,47 62,25

МРСК Центра и Приволжья 0,206 –7,9 58,6 0,1084 0,3055

МОЭСК 1,348 –8,0 45,0 0,921 1,764

ТГК-1 0,0179 –8,2 105,8 0,0076 0,0258

ОГК-2 1,558 –8,7 154,2 0,609 2,05

ОГК-1 1,098 –9,1 78,5 0,592 1,54

ТГК-6 0,0118 –9,2 26,9 0,008 0,0172

ОГК-6 1,098 –10,0 106,0 0,522 1,76

ТГК-9 0,0044 –10,2 18,9 0,0025 0,0065

ТГК-5 0,0129 –10,4 44,9 0,0082 0,0214

МРСК Северо-Запада 0,2075 –10,9 132,6 0,0769 0,283

РАО ЭС Востока 0,4323 –10,9 149,9 0,1565 0,625

РАО ЭС Востока, прив. 0,39 –11,3 145,3 0,1299 0,594

МРСК Юга 0,1565 –12,6 29,5 0,1115 0,2621

МРСК Урала 0,24 –13,7 34,9 0,1331 0,3684

ТГК-2, прив. 0,0082 –13,7 57,7 0,0046 0,0222

ТГК-14 0,0037 –14,0 32,1 0,0027 0,0065

ТГК-11 0,0163 –14,2 41,7 0,0102 0,03

МРСК Волги 0,0982 –18,8 25,1 0,073 0,1543

МРСК Сибири 0,2772 –22,8 104,7 0,12 0,43

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 22 июля 2010 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акций

Эмитент (тикер) Цена на момент отсечки, руб.

Размер диви-дендов, руб.

Дивидендная доходность, %

Татнефть, прив. (TATNP) 85,80 6,56 7,6457

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873

МТС (MTSS) 247,00 15,40 6,2348

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,2280 6,0913

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52,00 3,2438

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,1005 3,0664

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,5910 2,6754

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,45 1,5690

Газпром (GAZP) 155,90 2,39 1,5330

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,4002 1,3988

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,7040 1,3608

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,12 1,3574

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,75 0,9211

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,45 0,6789

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982

Сбербанк (SBER) 86,99 0,08 0,0920

Источник: расчет D'


Доходность крупнейших паевых фондов на 20 июля 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийОхотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 3,4 –4,3 11,7 74,1 154,8

Райффайзен — потребительский сектор 2,0 –5,2 2,9 84,0 726,6

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 0,5 –8,1 0,1 79,6 113,7

Тройка Диалог — потребительский сектор 0,4 –6,6 10,9 107,0 577

Манежная площадь — фонд акций –0,2 –9,2 –5,9 50,9 314,4

Ингосстрах — акции –1,8 –8,5 –4,3 31,9 160,2

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) –1,8 –9,8 7,9 73,5 311,9

Базовый (Кэпитал ЭМ) –2,0 –12,7 –8,4 49,3 106,9

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) –2,1 –12,7 –4,4 43,0 4415,5

Альянс РОСНО — акции –2,2 –12,1 –6,8 58,5 239

Инфина — фонд акций –2,2 –8,7 –5,3 33,6 128,1

Агана-Экстрим –2,2 –8,2 –10,9 24,2 421

Атон — фонд акций –2,3 –9,5 –7,3 46,1 590,9

КИТ Фортис — фонд акций –2,4 –12,5 –8,7 45,0 324,7

БКС — фонд голубых фишек –2,4 –10,5 –6,7 33,5 354

Райффайзен — акции –2,4 –14,2 –14,3 28,2 1284,3

Тринфико — фонд роста –2,4 –6,2 –0,4 36,3 111,4

Пионер — фонд акций –2,5 –10,3 –10,1 37,8 202,1

КИТ Фортис — российская нефть –2,6 –10,3 –5,0 33,8 216,7

Газпромбанк — акции –2,6 –9,2 –10,3 27,2 534,1

Тройка Диалог — Добрыня Никитич –2,6 –11,3 –10,6 37,4 6824,1

Останкино — фонд телекоммуникаций –2,7 –8,8 6,5 109,8 284,6

Тройка Диалог — жизнь –2,7 –10,5 –10,6 35,2 268,6

КИТ Фортис — российские телекоммуникации –2,7 –8,4 4,5 108,2 436,1

Открытие — акции –2,7 –9,7 –9,7 42,1 137,9

Альфа-капитал — потребительский сектор –2,8 –10,2 –5,0 51,7 118,5

ВТБ — фонд акций –2,8 –7,6 –4,8 40,6 145,8

Солид-инвест –2,8 –13,7 –2,5 50,6 270,2

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций –2,9 –14,4 –5,5 70,2 142,3

Капиталъ — акции –2,9 –14,5 –12,3 26,5 123,1

Северо-Западный — фонд акций –2,9 –9,5 –9,2 32,7 174

Райффайзен — телекоммуникации –2,9 –9,5 0,5 89,0 902,1

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор –3,0 –11,1 –5,4 45,5 305,4

Альфа-капитал — финансы –3,0 –14,2 –13,5 48,7 115,9

БКС — фонд перспективных акций –3,1 –11,5 –0,7 46,5 150

Капиталъ — перспективные вложения –3,1 –13,0 1,2 65,1 595,8

Либра — фонд акций –3,2 –18,4 –18,4 17,6 224,2

Тройка Диалог — федеральный –3,3 –13,6 –9,5 62,2 255,7

Уралсиб — фонд первый –3,3 –13,4 –7,5 31,7 8690,8

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний –3,4 –10,1 –9,8 31,7 116,1

Тройка Диалог — телекоммуникации –3,4 –8,0 6,3 132,1 682,3

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) –3,4 –12,0 –8,5 46,0 712,8

Альфа-капитал — акции –3,4 –13,2 –13,3 27,4 2810,7

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение –3,6 –16,6 –7,8 65,9 148,2

Стоик (УК ПСБ) –3,6 –8,2 –8,1 11,5 277,1

Альфа-капитал — телекоммуникации –3,6 –9,6 –1,1 84,8 251,8

Ренессанс — акции –3,7 –14,1 –9,3 38,1 593,7

Максвелл — энерго –3,7 –7,1 4,0 54,9 215,6

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций –3,8 –14,8 –11,5 46,0 112,2

Альфа-капитал — нефтегаз –4,0 –13,6 –14,6 21,7 167

Русь-капитал — акции –4,1 –14,0 –11,2 40,1 119,2

Райффайзен — сырьевой сектор –4,3 –18,6 –14,0 33,5 646,5

ВТБ — фонд нефтегазового сектора –4,4 –15,4 –15,2 14,9 133,7

Уралсиб — металлы России –4,9 –17,9 –5,8 41,6 154,1

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей –5,0 –14,6 3,9 91,5 194

Тройка Диалог — металлургия –5,1 –19,8 –10,7 51,3 458,7

Инфраструктура (ОФГ Инвест) –5,2 –17,3 3,1 58,6 264,7

Альфа-капитал — металлургия –5,6 –21,7 –15,6 46,3 675,7

Трубная площадь — фонд металлургии –5,9 –27,1 –15,9 51,4 483,9

Тройка Диалог — электроэнергетика –6,7 –14,1 7,7 81,2 1183,1

Райффайзен — электроэнергетика –7,3 –16,6 4,4 69,2 1158,7

Газпромбанк — электроэнергетика –7,8 –17,5 8,1 67,9 194,4

Площадь Победы –8,2 –15,3 4,0 50,8 147

КИТ Фортис — российская электроэнергетика –8,2 –17,9 1,2 52,3 701,7

Альфа-капитал — электроэнергетика –9,2 –21,0 –6,0 41,9 419,9

Замоскворечье — фонд энергетики –9,5 –18,6 11,2 74,2 1022,6

Фонды облигацийИнгосстрах — облигации 1,5 3,3 7,7 17,1 704,4

Тройка Диалог — Илья Муромец 1,4 2,5 10,1 30,2 2001,1

Альфа-капитал — облигации плюс 1,2 2,6 7,2 19,2 879,1

Уралсиб — фонд консервативный 1,2 1,7 10,9 20,1 523,3

Альфа-капитал — резерв 1,2 2,2 5,8 14,6 192,8

Альянс РОСНО — облигации 1,1 2,2 6,6 19,5 428,6

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Газпромбанк — облигации 1,0 2,1 5,9 18,9 309,8

КИТ Фортис — фонд облигаций 1,0 2,2 7,2 19,9 284,6

Райффайзен — облигации 0,9 2,1 6,7 21,0 758,6

Пионер — фонд облигаций 0,9 2,1 6,6 22,5 211,9

Газпромбанк — казначейский 0,9 2,0 6,0 14,0 180,8

БКС — фонд национальных облигаций 0,9 2,3 8,4 29,8 142

Русские облигации (ОФГ Инвест) 0,8 1,9 6,5 20,0 959,5

Тройка Диалог — Садко 0,8 1,1 8,4 25,1 220,2

ВТБ — фонд казначейский 0,8 3,0 10,9 34,3 318

Открытие — облигации 0,7 1,4 7,1 20,6 432,6

Газовая промышленность — облигации (УК Лидер) 0,7 1,8 5,3 17,8 105,8

Капиталъ — облигации 0,5 1,7 5,4 16,9 306,7

ВТБ — фонд облигаций плюс –0,9 — 6,4 31,2 442,5

Северо-Западный — фонд облигаций –9,1 –12,5 –10,0 3,5 110,4

Смешанные фондыТитан (УК ПСБ) 0,2 –7,5 –7,1 7,1 178,1

Либра — пенсионный капитал 0,1 –3,1 0,4 19,1 201,9

Адекта — фонд ликвидных активов — 0,5 1,2 37,4 115,3

Тактика (Регионгазфинанс) –0,2 –0,7 1,6 28,2 150,8

Накопительный резерв (Пенсионный резерв) –0,4 –2,0 3,5 23,0 120,5

Страховые инвестиции (Лидер) –0,5 –2,1 1,0 20,1 748,4

КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный –0,5 –5,8 –0,7 29,3 328,3

Пионер — фонд смешанных инвестиций –0,8 –4,7 –3,1 28,4 242

ОФГ Инвест — сбалансированный –0,8 –2,6 1,4 32,7 382,6

Альянс РОСНО — сбалансированный –0,9 –3,6 –0,5 26,3 213,9

Рождественка (УК Банка Москвы) –1,1 –5,5 –3,2 29,0 184,9

Газпромбанк — сбалансированный –1,2 –6,0 –2,4 34,3 839,5

Ломоносов –1,2 –8,4 –6,4 35,5 202,9

Либра — сбалансированный –1,3 –11,7 –10,9 16,8 327,5

Райффайзен — сбалансированный –1,3 –6,6 –5,7 30,5 506,4

Энергокапитал — сбалансированный –1,5 –6,0 10,9 102,1 407

Ренессанс — сбалансированный –1,6 –4,4 –3,6 35,6 347,8

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный –1,7 –8,6 –5,7 24,7 113

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный –1,8 –8,8 –4,8 36,8 165,7

Тринфико — сбалансированные инвестиции –1,9 –4,9 –1,0 40,4 105,9

Русь-капитал — сбалансированный –2,2 –9,5 –8,0 24,9 130,3

АФМ. Премьера –2,4 –5,2 –3,5 6,8 168,4

Максвелл капитал –2,5 –12,8 –9,4 35,4 237,6

Уралсиб — фонд профессиональный –2,6 –5,0 4,9 33,8 533,3

Тройка Диалог — Дружина –2,7 –9,2 –4,1 37,9 2013,7

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный –2,7 –7,6 1,2 34,9 185,5

Гранат (УК Росбанка) –3,1 –13,5 –15,2 7,4 933,2

Альфа-капитал — сбалансированный –3,2 –8,3 –8,6 19,8 616,2

Финам — первый –5,5 –16,3 4,1 59,0 129,2

Источник: НЛУ, приведены данные по фондам со стоимостью активов более 100 млн руб.


62

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 12,90 19,48 10,01 16,32

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 14,10 20,32 11,40 17,47

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 15,63 21,51 11,71 18,03

Потребительский кредит 26,17 31,35 16,98 19,26

Источник: данные «Кредитмарта», ставки по ипотеке — данные за июнь, по потребительским кредитам — за июль 2010 года


Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покупка,

%Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Ко-во сде-лок, шт.

Миракс групп, 3-об 17.05.2011 дефолт 32,99 38,99 37 37 344,32 1

М-Индустрия, 1-об 16.08.2011 дефолт 30,03 30,89 30,89 30,89 253,06 1

Пеноплэкс финанс,2-об 28.11.2014 дефолт 35 39,99 39,5 37,93 59,31 16

РТК-Лизинг, 5-об 12.08.2010 в обращении 98,8 98,95 98,8 98,7 32,66 85

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 98,06 98,5 98,5 98,59 20,72 51

Энергомаш-финанс, 1-об 22.11.2011 в обращении 95 97 93 93 20,04 1

Натур продукт — инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 100,71 100,84 100,84 100,73 19,55 6

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 98,67 98,81 98,75 98,79 18,61 3

Элис СК, 1-об 05.04.2012 в обращении 100 100,95 100,95 100,51 15,38 3

Спартак-Казань, 2-об 22.03.2011 в обращении 100 — 100 100 17,59 1

Элис СК, 2-об 20.09.2012 в обращении 98 101,9 101,2 101,2 17,08 2

Артуг, 2-об 22.03.2012 в обращении 100 — 100 100 16,96 1

ГАЗ-финанс, 1-об 08.02.2011 дефолт 101,11 101,33 101,11 101,11 16,38 16

Разгуляй-финанс, 3-об 16.03.2012 дефолт 94 101,97 101,97 101,97 16,16 1

Кубанская Нива, 1-об 20.02.2014 в обращении 1 — 100 100 16,09 1

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 91,8 92,5 92,55 91,93 15,06 17

Группа Магнезит, 2-об 28.03.2011 дефолт 102,6 103,59 102,25 102,25 15,86 1

Домо, 1-об 16.05.2013 в обращении 100 — 100 100 15,85 9

КНРГ финанс, 1-об 23.10.2012 в обращении 1 — 100,26 100,13 15,01 2

Золото Селигдара, 4-об 25.06.2014 в обращении 101,52 103,69 103,7 103,14 14,73 12

Сибирь авиакомпания, 1-об 17.07.2012 дефолт 105,11 106 106 105,84 14,94 6

Трансфин-М, 3-об 10.07.2014 в обращении 3,01 — 100 100 14,48 3

Каустик, 2-об 07.07.2011 в обращении 102,51 103,4 102,51 102,51 14,01 4

Интурист, 2-об 21.05.2013 в обращении 101,95 102,1 102,1 102,03 13,06 2

ЛенспецСМУ ССМО, 02-боб 23.05.2013 в обращении 103,92 104,19 103,85 103,85 12,94 1

Соллерс, 2-об 17.07.2013 в обращении 100,1 100,18 100,2 100,2 12,06 2

Соллерс, 2-боб 01.05.2013 в обращении 100,77 100,95 100,76 100,93 12,87 6

ЛенспецСМУ ССМО, 01-об 07.12.2012 в обращении 105,1 105,38 105,1 105,1 12,43 1

Стройтрансгаз, 2-об 13.07.2012 в обращении 94,55 95,49 94,1 94,1 12,28 1

Источник: Rusbonds.ru, по итогам торгов ММВБ 22 июля 2010 года

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Ставка, %

РублиАМТ банк Элитный + 14

Агроимпульс Удачный сезон 13,5

Рублев Пенсионный доход 13

Тинькофф кредитные системы Смартвклад 13

Охотный ряд Потепление 12,75

Интехбанк Победа 12,5

Темпбанк Пенсионный 12,5

Маст-банк Надежный вариант 12,5

Ипотека-инвест Пенсионный 12,5

Холдинг-кредит Патриот 12,5

Доллары СШАРублев Рублев 10,5

Холдинг-кредит Мобильный 10

Балтика — московский филиал Социальный 10

Москоммерцбанк На выгодных условиях 9,5

Клиентский Инвестиционный 9,5

Евромет Срочный (ежемесячно) 9

Элкабанк Валютный резерв 9

Интрастбанк Оптимальный 9

ЕвроХолдинг-кредит Мобильный 10

Балтика — московский филиал Социальный 10

Клиентский Инвестиционный 9,5

Элкабанк Валютный резерв 9

Интрастбанк Оптимальный 9

Рублев Рублев 9

Народный кредит Срочный 8,75

Сберкред банк Копилка 8,5

Метробанк Летняя волна 2010 8,5

Британский фунт стерлинговБанк проектного финансирования Британия 7,5

Мастер-банк Мой летний 6,5

Интерпромбанк Эксклюзив + 5

Международный инвестицион-ный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4

Мой банк Мой вклад плюс 3,9

Швейцарский франкБанк проектного финансирования Швейцария 7

Мой банк Мой вклад плюс 5,65

Мастер-банк Мой летний 5,5

ОТП банк Оптимальный результат 4,25

Транскредитбанк Скорый 4,25

Росавтобанк Швейцарские ценности 3

Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте. Срок — 1 год.Источник: Banki.ru

D-ШТРИХ

64№14 (98) 26 ИЮЛЯ – 22 АВГУСТА 2010

ду наживы». Давки в середине февраля 2007 года стояли жуткие. Открытки имели ценность только до 21 февраля. И в какой-то мо-мент Ремша хотел организовать 21 февраля в двух экземплярах, но не хватило возможностей. В сжатые сроки было невозможно убедить астрономов, правительства стран и Палату мер и весов в том, что 21 февраля должно подаваться двойной порцией.

Тогда Ремша задумался и понял, что не в орудиях труда власть и могущество. И не в магазине «Чай и кофе» на Мясницкой, ку-пленном при случае. Такое роскошное здание находится рядом, а радости нет. Нужны какие-то иные субстанции.

Этот широкий взгляд на жизнь и не позволил Виктору ограни-читься только инвестиционно-брокерской деятельностью. Пер-вой новой субстанцией стала сеть знакомств «Мамба» (Mamba.ru). И кто сейчас не знает «Мамбу» с массой девушек на одну ночь?

«Финам» также обзавелся собственной радиостанцией «Фи-нам FM», стал гонять по ней классический западный рок, переме-жая его разговорами ведущих о всякой всячине. Также «Финам»

приобрел банк, созданный в свое время под грозным именем Мегаватт-банк, и переименовал его в инвести-ционный банк «Финам». После чего клиенты перестали пугаться и пошли косяком. Поговаривают, что на этом аппетит «Финама» удовлетворенным не оказался и оче-редной покупкой Виктора Ремши должен стать телека-нал О2ТВ.

Но стать медиамагнатом тоже цель не вселенская. На одной из вечеринок министр обороны РФ, чтобы развеселить Виктора, подарил ему танк и предложил с эскортом проехать на нем от «Тургеневской» до «Лубянки», постреливая по сторонам, но Виктор из скромности отказался.

В какой-то момент программисты «Финама» сделали Ремше подарок: создали собственную версию Linux — Finamux. Но это тоже было не то. Вот свой Windows бы, думал Ремша… и стал пре-зидентом тех самых USA, набрав свыше 99% голосов избирате-лей, что дало повод злым языкам говорить об американ-баши. Сдержанность малоразговорчивого выходца из Красноярска, на чьей свите местные бизнесмены, продающие крепкий алкоголь и пельмени, сделали состояния, сыграла волшебную роль. Хотя враги и говорят, что считали голоса как попало, избиратели ис-пытывали к нему явную симпатию.

Виктор, в отличие от других соискателей на важный пост, соблюдал основные библейские заповеди. За свою жизнь он не только никого не убил, но даже не возжелал жены ближнего сво-его, так как проповедовал умеренный мужской шовинизм.

Сотрудники «Финама» были, конечно, расстроены убытием шефа в Америку. В особенности переживали секретарши, совер-шенно справедливо опасаясь, что без физического присутствия Ремши их снова будут обзывать Натусиками и заставлять пить портвейн «777». Но Виктору было не до Светочек.

Он уже провел ребрендинг United States of America, переиме-новал их в Finam States of America, подарил Аляску России и вы-пустил купюру в $3,62.

Сегодня же его манили необъятные просторы Вселенной и та-ящиеся в этих просторах новые возможности. Ремша летел поку-пать Луну у ее обитателей. Кондолиза Райс, влюбленная в этого русского, спрашивала у маршала Кочеткова: «А ты что, и впрямь думаешь, что он купит Луну?» — «Конечно!» — «Ее ж даже не вид-но». — «Когда видно, так и дурак купит».

Верите вы в существование это идеального человека? D'

Виктор Михайлович Ремша поерзал в кресле пилота косми-ческого борта №1 и, заняв наконец удобную позицию, вни-мательно посмотрел на свою команду, широко улыбнулся,

взмахнул рукой и крикнул: «Поехали! Когда я вернусь, пусть бу-дет шесть часов». «Шесть вечера или шесть утра?» — спросил мар-шал Кочетков, булькая под столом массандрой. «Шесть дня!» — услышал он в ответ. Корабль, громко фыркнув, выпустил клубы дыма, оторвался под бурные аплодисменты публики от земной поверхности и взял курс на Луну. Президент Finam Turbo Global International Transcontinental Universe Plus отправился в полет с весьма важной миссией: ему позарез нужно было как можно скорее купить ближай-шую соседку Земли. Пока этого не сделал кто-то другой.

Вся эта история берет начало в середине смутных 90-х годов минувшего века, когда смелые торговали осетин-ской водкой, а рассудительные — сникерсами и женскими кол-готками в Лужниках. Тогда Виктор Ремша создал вместе с това-рищами компанию, которая специализировалась на издании биржевого бюллетеня. Однако этот бизнес не приносил желае-мых результатов, и основатели предпочли его покинуть. Чем они сейчас занимаются — неизвестно. Может быть, продают мебель, а Виктор Ремша решил, что настало его время. Тогда же было принято решение переориентировать свою деятельность на об-служивание частных инвесторов на рынке ценных бумаг.

«Финам» пережил кризис 1998 года и закрепился на террито-рии Главпочтамта на улице Мясницкой, 26. Компания росла, под-польные миллионеры приносили Ремше деньги. Сотрудники «Финама», который в молодости назывался «Финанс-аналитик», Виктора боготворили. Он всех знал по именам и помнил, кто чем занимается. Особенно гордились этим секретарши, которых их прежние боссы именовали Натусиками, хотя были они, к при-меру, Светочками.

Феноменальная память и творческая натура Виктора сыграли свою роль. Он оказался страстным любителем новых идей. Успех ему принесли шаги, рассчитанные на привлечение широкого круга потребителей. Его сравнить можно с игроком в рулетку, по-сеявшим фишки по всему полю и ожидающим урожая.

Первый бизнес был брокерским. Но со временем он перестал быть любимым детищем Виктора. В какой-то момент Ремша даже повысил размер брокерской комиссии для клиентов, ожи-дая, что половина из них разбежится. Зря злые языки говорили про жадность и алчность Виктора. Но на самом деле ему больше нравилось ставить опыты над другими людьми. Например, как-то он затеял акцию «Золотой пай», которая возбудила животные инстинкты у, казалось бы, приличных людей. Нужно было ку-пить журнал «Форбс» и вложенную в него открытку обменять на ценную бумагу в офисе «Финама». «Мы затронули самую глу-бинную человеческую эмоцию, — сказал тогда Ремша, — жаж-

последний штрих

фотография: «Ъ», иллюстрация: Виталий Михалицын

Некоторые читатели обзывают автора нехорошими, а иногда и матерными словами. Автор выражает всем обиженным искреннее сочувствие и заявляет о своей солидарности с ними.

ЛУННАЯ ДОКТРИНА ВИКТОРА РЕМШИ

проза

СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ & KO

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 14 (2010, июль)