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Flujos de Caja LibreResumen Clase 3
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Objetivo de la Clase
Generar los distintos elementos que componen los flujos de caja libre necesarios para la evaluación.
Contenidos de la clase Costos y utilidades incrementales.
Depreciación.
Impuestos.
Costos hundidos.
Costos de oportunidad.
Inversión.
Capital de trabajo neto.
Valor residual.
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Proyección de UtilidadesFlujos incrementales.
Es el cambio esperado de los ingresos de la compañía (completa) como resultado de la decisión de inversión.+ Ingresos Operativos
- Costos Operativos
= Margen Operativo
- Gastos de Administración y Ventas
- Investigación y Desarrollo
= EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization)
- Depreciación
= EBIT
- Impuestos
= Utilidad después de Impuestos
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Intereses e Impuestos En las decisiones de inversión, en general, los gastos por intereses no son
incluidos en el cálculo de los flujos de caja.
Tasa de impuestos.
Si la tasa de impuestos no es fija, se usa una tasa de impuesto marginal o sobre el cambio incremental de ingresos antes de impuestos.
Nota: Un impuesto negativo significa que el proyecto genera un ahorro fiscal para el resto de la compañía (que de otra forma habría pagado más impuestos).
En Chile, τc representa la tasa de impuestos de primera categoría. También se pueden considerar otros impuestos como el IVA.
Cálculo de la Utilidad Neta Desapalancada o Utilidad después de Impuestos.
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Efectos Indirectos
Costos de Oportunidad.
El valor que un recurso podría haber provisto en su mejor uso alternativo.
Es una forma alternativa de utilizar cierto recurso, la cual no está siendo aprovechada, por lo que debe ser considerada en el cálculo de utilidades.
Externalidades del Proyecto.
Efectos indirectos del proyecto que pueden afectar las utilidades de otros negocios de la firma.
Canibalización: es cuando las ventas de un nuevo producto reemplaza las ventas de un producto existente.
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Efectos Indirectos:Costos HundidosCostos hundidos:
Son costos que fueron o serán pagados independientemente de si la decisión de inversión es tomada o no.
Dado que ocurren de cualquier modo, no tiene impacto alguno en la decisión.
Los costos hundidos no debiesen ser incluidos en el análisis de flujos de caja incrementales.
Gastos pasados de Investigación y Desarrollo:
El dinero que ya ha sido gastado en I+D es un costo hundido y por tanto es irrelevante. La decisión de continuar o abandonar un proyecto debe estar basada solamente en costos incrementales y los beneficios que el producto genere en el futuro.
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Gastos Indirectos Fijos (Fixed Overhead Costs)
En general los gastos indirectos se asocian con actividades que no son atribuibles en forma directa al proyecto, sino que afectan a toda la empresa.
En la medida en que estos costos indirectos son fijos y se incurra en ellos en cualquier caso, no son incrementales al proyecto y no deben incluirse.
Ej: Personal de la empresa, no contratado por el proyecto y con capacidad ociosa.
Efectos Indirectos:Costos Hundidos
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Complejidades
Típicamente…
Las ventas varían de año en año.
El precio de venta variará con el paso del tiempo.
El costo promedio unitario cambiará con el tiempo.
La competencia reaccionará.
Etc.
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Determinación de Flujos de Caja Libre y el VAN
El efecto incremental de un proyecto en el capital disponible de una compañía es su flujo de caja libre, no su utilidad después de impuestos.
El VAN sólo puede ser calculado descontando flujos de caja.
¡SÓLO se descuentan los flujos de caja!
¿Cómo pasamos de la utilidad después de impuestos al flujo de caja libre?
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Flujos de Caja Libre+ Ingresos Operativos
- Costos Operativos
= Margen Operativo
- Gastos de Administración y Ventas
- Investigación y Desarrollo
= EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization)
- Depreciación
= EBIT
- Impuestos
= Utilidad después de Impuestos
+ Depreciación
- Inversión
- Incremento en Capital de Trabajo Neto
= Flujo de Caja Libre
Notar que la Depreciación se resta y después se suma, por lo que ésta tiene solo un efecto en la reducción de impuestos.
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Calculando Flujos de CajaInversión o Gastos de Capital (CAPEX) y Depreciación.
La inversión del proyecto debe incluirse como un flujo en el momento en que es hecha.
No influye directamente en el cálculo de impuestos. Se reconoce en el estado de resultados mediante la depreciación (amortización en el caso de intangibles).
Genera un beneficio tributario a través del tax shield que proviene de la depreciación:
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Calculando Flujos de CajaCapital de Trabajo Neto (Net Working Capital)
Representa la liquidez operativa de la empresa: activos fácilmente liquidables para pagar deuda de corto plazo.
CTN = (Efectivo + Inventario + Cuentas por Cobrar) – Cuentas por Pagar La mayoría de los proyectos requieren una inversión en capital
de trabajo neto.
El incremento en el capital de trabajo neto se define como:
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Ajustes Adicionales al Flujo de Caja LibreValor Residual (Salvage Value)
Representa el valor en el que se puede liquidar la inversión de un proyecto.
Impacto en el flujo de caja:
Ganancia = Precio de venta – Valor libro
Valor libro = Valor de compra – Depreciación acumulada
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Ajustes Adicionales al Flujo de Caja LibreAcreditación de pérdidas tributarias en periodos posteriores
Las pérdidas tributarias acumuladas se pueden “netear” con las ganancias tributarias del periodo.
Esto permite a las empresas llevar las pérdidas del año en curso y acreditarlas contra ganancias en los años cercanos.
El tratamiento del IVA en Chile funciona de forma similar.
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Resumen: Pauta para Decisiones de Inversión
Invierta si VAN > 0.
Sólo descuente flujos de caja.
Costos hundidos: ignórelos.
Incluya todo lo que afecte a la empresa incrementalmente.
Incluya costos de oportunidad.
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