Suport Curs Eficienta Investitiilor Anul III Cig

-1LECTOR UNIV.DR. FLORIN FENIER

Audit financiar-contabil Situatiile financiare ale intreprinderii

EFICIENA INVESTIIILOR suport de curs

Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

-2-

CUPRINS

1. INVESTIIILE N CIRCUITUL ECONOMIC........................................................3 1.1. Definirea i rolul investiiilor.............................................................................3 1.2. Tipologia investiiilor. Investiiile materiale......................................................4 1.3. Proiectele i programele investiionale...............................................................6 1.4. Ciclul de via al unui proiect investiional........................................................8 2. SELECIA PROIECTELOR INVETIIONALE...................................................10 2.1. Obiectul deciziei de selecie.............................................................................10 2.2. Metode calitative de selecie a proiectelor investiionale independente...........12 2.3. Metode cantitative de selecie a variantelor de proiecte investiionale substituibile..............................................................................................................13 3. FINANAREA PROIECTELOR DE INVESTIII................................................16 3.1. Finanarea prin fonduri proprii.........................................................................16 3.2. Finanarea prin fonduri externe nerambursabile...............................................18 3.3. Finanarea prin fonduri externe rambursabile..................................................18 4. FEZABILITATEA PROIECTELOR INVESTIIONALE.....................................20 4.1. Componentele fezabilitii programelor de investiii.......................................20 4.2. Fezabilitatea strategic.....................................................................................23 4.3. Fezabilitatea tehnic.........................................................................................23 4.4. Fezabilitatea operaional.................................................................................24 4.5. Fezabilitatea economico-financiar..................................................................25 5. EFICIENA PROIECTELOR INVESTIIONALE...............................................26 5.1. Consideraii privind noiunile de fezabilitate i eficien.................................26 5.2. Rolul i caracteristicile analizei cost-beneficiu................................................26 5.3. Tehnica factorului timp asupra investiiilor......................................................27 5.4. Efortul total pentru un proiect investiional......................................................29 5.5. Efectele unui proiect investiional....................................................................31 5.6. Sistemul indicatorilor de eficien economico-financiar a investiiilor..........31 6. STUDIUL DE FEZABILITATE A PROIECTELOR INVESTIIONALE.........45 6.1. Structura studiului de fezabilitate.....................................................................45 6.2. Coninutul cadru al studiului de fezabilitate pentru proiectele investiionale.. 45 BIBLIOGRAFIE............................................................................................................53


-3-

1. INVESTIIILE N CIRCUITUL ECONOMIC. 1.1. Definirea i rolul investiiilor. Conceptul de investiie este unul complex i destul de controversat. Investiia este privit ca o cheltuial pe care o fac persoanele fizice sau juridice pentru a obine bunuri sau servicii. Investiia este un efort realizat cu scopul obinerii n viitor, n mod ealonat, a unor efecte superioare, n termeni de echivalare ca natur i timp. Margerin i G. Ausset privesc investiia sub forma a trei dimensiuni: dimensiunea contabil imobilizare din punctul de vedere al sensului contabil: imobilizri de exploatare (productive), n afara exploatrii sau neproductive (sociale, speculative, etc.); dimensiunea economic consum de resurse fcute n sperana obinerii unor venituri ealonate n timp, superioare cheltuielilor iniiale; dimensiunea financiar nglobeaz toate elementele de imobilizri i cheltuieli la care se adaug necesarul de fond pentru exploatare. Elemente definitorii ale investiiilor: eforturile implicate de execuia i exploatarea obiectivului investiional; efectele directe, indirecte i incluse ale obiectivului investiional; noiunea de risc care decurge nsi din ealonarea n timp a efectelor; noiunea de eficien - echivaleaz ca natur i timp i compar eforturile i efectele implicate de ctre aceasta; noiunea de fezabilitate exprim capacitatea unui proiect, care are ca obiectiv o investiie, de a fi realizabil. Un proiect investiional are ca obiectiv general creterea volumului i/sau diversificarea ofertei de bunuri sau servicii, iar prin crearea de noi capaciti de producie, locuri de munc, i prin creterea veniturilor, duce la creterea cererii de produse i servicii. n circuitul economic naional, investiiile constituie unul dintre cei mai importani stimuli ai activitii economice, avnd rol multiplu: agentul economic i sporete oferta de bunuri, se vor genera noi nevoi sau cerere din amonte sau aval, producndu-se o cretere a veniturilor agenilor economici implicai; investiiile duc la creterea stocului de capital fix, acestea fiind principalul instrument de modernizare economic; modificarea capacitilor de producie duce i la modificri pe piaa muncii, investiiile avnd rol de regulator/compensator al pieei muncii; investiiile constituie suportul material al promovrii progresului tehnico-tiinific; investiiile au un rol determinant n protecia mediului ambiant, n refacerea echilibrului ecologic i asigurarea securitii naionale. Scopul general al unui proces investiional ntr-o societate comercial l constituie profitul.


-4La nivelul: comunitilor locale, obiectivul investiiilor l constituie maximizarea bunstrii; microeconomic, investiiile reprezint motorul pentru un sistem activ (sunt obligatorii pentru un viitor mai sigur). Pentru firme investiiile reprezint: o condiie pentru meninerea sau creterea competitivitii; obinerea de profit; creterea activului net ( a averii). ntr-un mediu concurenial, firmele nu-i pot permite s neglijeze rolul deoarece investiiile mresc competitivitatea. 1.2. Tipologia investiiilor. Investiiile materiale. Investiiile se pot clasifica n funcie de mai multe criterii dup cum urmeaz: I. n funcie de obiectul investiiilor, acestea se mpart n: corporale sau materiale (active reale); financiare (active financiare); necorporale (active necorporale) II. n funcie de raportul lor fa de obiectul de baz al proiectului pot fi: directe materializate n obiectul de baz al proiectului; colaterale legate teritorial i funcional de cele directe; conexe investiiile din domenii sau ramuri conexe cu cel al celor directe. Investiiile directe pot fi: terenuri, cldiri, utilaje, maini, instalaii, linii tehnologice, etc.. Investiiile colaterale i cele conexe pot fi: active necorporale: brevete, licene, investiii promoionale, investiii n fora de munc, investiii n domeniul social-ecologic, etc.; investiii financiare: dobndirea de active/obinerea controlului de la/asupra companiilor din amonte sau aval sau asupra concurenei. III. n funcie de destinaie investiiile se mpart n: o necorporale: brevete, licene, know-how, cercetare-dezvoltare, proiectare, realizarea de studii de fezabilitate, planuri de afaceri); o imobiliare: terenuri, construcii, infrastructur; o tehnologice: achiziia, construcia, montajul unor maini, utilaje, instalaii, mijloace de transport, linii tehnologice, etc.); o comerciale destinate activitii: logistice, reelei de distribuie, activitii de marketing, publicitate, etc.; o n resurse umane: formare, calificare, specializare personal; o n infrastructura proiectului: tehnic: drumuri, ci de acces, dotare cu utiliti; ecologic; o n capital circulant (capitalul circulant iniial necesar demarrii activitii pentru proiectul investiional). investiiilor,


-5IV. n funcie de iniiatorul/grupul int se deosebesc investiii: de interes general iniiate de un agent economic cu scop lucrativ n vederea atingerii obiectivelor strategice/tactice stabilite de ctre management; de interes local (zonal sau regional) avnd obiective sociale sau comerciale; de interes public iniiator fiind statul (guvernul) sau organele administrative locale; n parteneriat public-privat iniiator fiind ageni economici i organe de administraie de stat sau locale, avnd obiective comune. V. Dup sursele de realizare, investiiile pot fi realizate din fonduri: proprii realizate din profit i amortizare, ncorporarea rezervelor n capitalul social, etc. ; atrase: - de la acionari (n urma unor emisiuni de aciuni n numerar sau n natur, conversia datoriilor n aciuni); - de la asociai (creditarea companiei prin contul ntreprinztorului); externe nerambursabile: subvenii de la stat, granturi; externe rambursabile: mprumuturi (credite bancare garantate integral sau parial, purttoare de dobnzi subvenionate sau nu, credite de la fonduri de investiii, emisiunea de obligaiuni, etc.), leasingul. VI: n funcie de rolul strategic pe care-l poate avea investiia la nivelul unei ntreprinderi: de demarare a unei afaceri/activiti prin care este lansat o afacere nou la nivelul unei companii din punctul de vedere al produselor/serviciilor sau dac se lanseaz prin proiect un nou sistem productiv ( produse noi,/piee noi); de dezvoltare au ca scop satisfacerea cererii n cretere de produse/servicii prin: lansarea de noi produse i servicii, creterea capacitii de producie i/sau comercializare (produse noi/piee existente); de modernizare au n vedere reutilarea ntreprinderii cu utilaje mai performante i mai flexibile (produse existente/piee noi); de nlocuire destinate nlocuirii unor echipamente vechi uzate fizic i/sau moral cu echipamente noi, n scopul reducerii costurilor i a creterii calitii (produse existente/piee existente). Acest criteriu este semnificativ din punctul de vedere al riscului proiectului (tehnic i comercial) att n faza pre-investiional (realizarea studiului de fezabilitate i a planului de afaceri) ct i n faza de management a proiectului. VII. n funcie de modul de execuie al lucrrilor, investiiile pot fi: executate n antrepriz, de ctre uniti specializate; executate n regie proprie, de ctre investitori cu fore proprii; executate n sistem mixt prin conlucrarea activ a proprietarului cu antreprenorul. VIII. Clasificarea dup fluxurile de numerar implicate: investiii point-input, point-output; investiii continous-input, point-output; investiii point-input, continous-output; Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

-6 investiii continous-input, continous-output; 1.3. Proiectele i programele investiionale. Diferena dintre proiecte i programe const n faptul c programele au un caracter social. Conform DEX: proiectul reprezint un plan sau o intenie de a organiza, de a ntreprinde, ntr-o form iniial, care urmeaz a fi discutat i aprobat pentru a primi un caracter oficial i a fi pus n aplicare; programul reprezint un plan de activitate n care sunt stabilite, n ordinea desfurrii lor etapele propuse pentru o perioad dat. Proiectul este o ntreprindere unic, este nerepetitiv. De obicei este organizat pentru a obine nite rezultate planificate ntr-un timp stabilit i cu nite costuri iniiale. Deoarece fiecare proiect este unic, rezultatul nu poate fi niciodat prognozat cu certitudine. Deci, proiectele sunt caracterizate de risc. Caracteristicile unui proiect: are un obiectiv clar; are un termen fix; este realizat de ctre o echip; lipsa practicii sau repetiiei; reprezint un concept al schimbrii. PROIECT = set de activiti care: are un nceput clar definit are un sfrit clar definit are un scop precis utilizeaz un set clar definit de resurse MEDIUL EXTERIOR AL PROIECTULUI 1. nelegerea mediului

2. Definirea proiectului

schimbare

3. Planificarea proiectului 4. Execuia tehnic

corecii 5. Controlul proiectului

Fig. 1.1. Natura proiectelor i managementul lor. CLIENII Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

Fig. 1.2. Mediul proiectului.

-7Utilizatorii Concurenii Geografia Economia Legal i politic

PROIECTResursele Alte proiecte

Strategia firmei

Specificul cultural local

Subcontractorii

Furnizorii


-81.4. Ciclul de via al unui proiect investiional. Alocarea de resurse este definit ca un proces care are caracter ciclic. n realitate, de cele mai multe ori, decizia de investiie poate fi mai puin ordonat i raional, iar calculul i inspiraia, rutina i imaginaia se mbin n procesul de decizie. Exist mai multe abordri privind ciclul unui proiect: a). Conform metodologiei ONUDI (Organizaia Naiunilor Unite pentru Dezvoltare): 1. faza pre-investiional cuprinde: analiza vulnerabilitii i identificarea oportunitilor de investiii (ideile proiectului); selecia preliminar (studiul de pre-fezabilitate); formularea proiectului (studiul de fezabilitate); adoptarea deciziei de investiie; 2. faza investiional 3. faza operaional b). Conform analizei i proiectrii/dezvoltrii sistemelor: 1. Faza de investigare: investigare iniial; studiul de fezabilitate; 2. faza de analiz i proiectare general: revizuirea sistemului actual; identificarea cerinelor noului sistem; proiectarea noului sistem; planul de implementare i instalare; 3. faza de proiectare detailat i de implementare: proiectarea tehnic; pregtirea utilizatorilor; specificarea i planificarea testelor; efectuarea testelor; 4. faza de instalare: conversia sistemului; instalarea noului sistem; 5. faza de revizuire: revizuirea post instalare; revizuirea dezvoltrii sistemului. c). Modelul propus de Norwegian Agency for Developement Cooperation (NORAD): 1. identificarea: faza n care propunerea iniial de program este conturat i formulat; ideea proiectului trebuie raportat la prioritile politicii domeniului respectiv; justificarea proiectului, descrierea grupurilor int i a factorilor externi sunt mai importante dect problemele alegerii modalitilor de intervenie, rezultatele sau activitile proiectului; 2. elaborarea studiului de fezabilitate:


-9 include colectarea datelor, analiza i evaluarea necesar pentru conceperea proiectului; studiul de fezabilitate trebuie s ofere un cadru complet proiectului, cu informaii despre: i. justificarea global a programului (obiectiv general i obiective specifice, perspective); ii. grupurile int poteniale, nevoile acestora i impactul programului asupra lor; iii. factorii care pot influena programul; iv. rezultatele specifice necesare pentru realizarea obiectivelor programului. conceperea programului: este elaborat modelul programului, care nu trebuie s cuprind datalii despre activitile sau resursele necesare, dar trebuie s defineasc principalele elemente ale programului; perspectiva rmne cea a ntregului program i a contextului acestuia; planificarea detailat: privete modul concret de implementare; definete exact rezultatele ateptate, a sistemului de monitorizare, detalierea bugetului alocat i a succesiuni n timp a activitilor; monitorizarea: urmrirea continu sau periodic a implementrii programului; se monitorizeaz progresul fizic i impactul asupra mediului (factori externi) n care se desfoar; revizuirea programului: este o etap specific programelor internaionale, fiind de regul solicitat de donator; poate fi recomandat oricrui program; analiza: este o apreciere independent a impactului sau relevanei programului, desfurat de colaboratori externi; scopul evalurii este multiplu: nvare, ndrumare i control.

3.

4.

5.

6.

7.


- 10 -

Faza de investigare

Faza de analiza i de proiectare general Faza de proiectare detailat i de implementare Faza de instalare Faza de revizuire

Analiza vulnerabilitilor i oportunitilor Direcii strategice de dezvoltare Strategia i obiectivele generale Idei de proiect Variante de proiect Proiecte/programe pe domenii Programul de investiii de ansamblu

Studiul mediului intern i strii tendinelor mediului de afaceri Analiza de prefezabilitate Analiza detailat a fezabilitii Analiza fezabilitii programului de ansamblu

Implementarea proiectelor/programe pe domenii Evaluarea, controlul proiectelor Revizuirea programului

ANALIZA FEZABILITII

Fig. 1.3. Etapele procesului investiional i ale analizei de fezabilitate.2. SELECIA PROIECTELOR INVETIIONALE. 2.1. Obiectul deciziei de selecie. Din punctul de vedere al nivelului ierarhic la care sunt luate deciziile ntr-o organizaie, proiectele de investiii pot fi clasificate n tei categorii: proiecte de investiii strategice; proiecte de investiii tactice; proiecte de investiii operaionale.


- 11 Tabelul nr. 2.1 Trsturi comparative funcie de tipul de proiect. CARACTERISTICI Tip proiect strategic tactic Complexitatea ridicat moderat activitii de selecie a variantelor Mutaii n structura importante semnificative afacerii Volum de resurse mare mediu implicate n proiect Grad de risc mare mediu Nivel ierarhic de superior mediu selecie Exemple dezvoltare, achiziia modernizri, de noi afaceri, extinderi nfiinare de noi filiale

operaional redus nesemnificative redus mic inferior investiii de nlocuire

Clasificarea proiectelor n vederea seleciei lor prin intermediul primei etape a analizei de fezabilitate (pre-fezabilitate): proiecte independente (au obiective, resurse, eforturi i efecte diferite ca natur, dar realizarea lor simultan este restricionat din raiuni financiare); proiecte substituibile, care se exclud reciproc (variante ale proiectelor cu obiective, modaliti de realizare i eforturi similare ca natur dar diferite ca volum); proiecte contingente sau interdependente (alegerea unui implic i alegerea celuilalt). Procesul de selecie a proiectelor de dezvoltare (capital budgeting) trebuie s dea rspunsul la cel puin dou ntrebri: ce proiect trebuie ales din cadrul proiectelor substituibile; ce proiecte independente sau contingente trebuiesc acceptate. Activitatea de bugetare a proiectelor are n vedere soluionarea urmtoarelor probleme: identificarea oportunitilor de investiii individuale sau a combinaiilor de oportuniti; stabilirea procedurilor de evaluare ale proiectelor de investiii i realizarea efectiv a evalurilor; stabilirea condiiilor minime necesare n vederea acceptrii proiectelor; stabilirea mrimii capitalului necesar i a modalitilor de procurare a acestuia; realizarea seleciei finale a proiectelor de investiii; stabilirea procedurilor de supraveghere i control pe parcursul implementrii i exploatrii obiectivelor investiionale. Dup elaborarea ideilor de proiecte independente i contingente i selecia proiectelor substituibile se face analiza de fezabilitate de detaliu din punct de vedere economic. Metode de selecie: calitative pentru proiecte independente; cantitative pentru proiecte substituibile.


- 12 2.2. Metode calitative de selecie a proiectelor investiionale independente. Diferenieri ale proiectelor independente: existena i perceperea informaiilor referitoare la toate variantele substituibile de proiecte; volumul informaiilor disponibile; capacitatea analistului sistemului informaional al organizaiei de a le recepta; capacitatea de prelucrare a informaiilor; capacitatea de sintez a decidenilor; pertinena aprecierilor comparative ale decidenilor; timpul necesar elaborrii variantelor, culegerii, prelucrrii informaiilor; costul necesar elaborrii variantelor, culegerii, prelucrrii informaiilor. Metoda de analiz calitativ focus-grup: este o form de seminar brainstorming la care particip 6-10 persoane; participanii sunt un grup relativ omogen de specialiti; edinele dureaz 1/2 - 2 ore; obiectivul este de a culege date, informaii i opinii de bun calitate ntr-un context n care fiecare se poate exprima liber i i poate considera i aprecia opiniile n context cu opiniile celorlali; liderul ncearc s rmn neutru pentru a stimula schimbul de idei i exprimarea liber.


- 13 -

Tabelul nr. 2.2. Analiza fezabilitii n cadrul analizei de prefezabilitate a proiectelor de investiii. Principalele Criterii de analiz Observaii componente analizate ale fezabilitii Strategic corespondena obiectivelor analiza este comparativ, (politic, proiectelor cu aplicabil pentru proiecte juridic, cauzele de manifestare a independente; comercial) vulnerabilitilor; corespondena obiectivelor gradul de satisfacere a proiectelor de dezvoltare cu posibilitile criteriilor de analiz este de valorificare a oportunitilor oferite de analizat comparativ; mediul micro, macro, social, de pia, tehnologic, instituional, financiar, etc. i este utilizat metoda a tendinelor acestuia; calitativ focus-grup pentru capacitatea proiectelor de a-i criterii ne-economice; atinge obiectivele n timp util. Tehnic eforturile i efectele gradul de disponibilitate a asociate proiectelor tehnologiei; substituibile din cadrul nivelul tehnologic al acesteia; analizei economice sunt fiabilitatea tehnologiei; cuantificate n mrime familiarizarea organizaiei cu medie, de regul, fr a tehnologia proiectului. se intra n detalii, din Economic analiza minimizrii costurilor, raiuni de cost al analizei. analiza cost-eficacitate; analiza cost-beneficiu; analiza cost-utilitate. 2.3. Metode cantitative de selecie a variantelor de proiecte investiionale substituibile. Metodele ncearc s cuantifice proiectele n uniti monetare i/sau fizice. Principalele sarcini ale analizei cantitative constau din: specificarea obiectivului; identificarea, msurarea, valorizarea i compararea costurilor i beneficiilor alternative luate n considerare n varianta de realizare a unui proiect. ntrebarea la care analiza economico-financiar, n faza de pre-fezabilitate, trebuie s dea un rspuns este: DAC CHELTUIELILE MERIT RESURSELE comparativ cu alte mijloace de intervenie? 2.3.1. Analiza minimizrii costurilor. Se folosete cnd dou variante de proiect sunt asemntoare n termeni de eficacitate a interveniei.


- 14 Categorii de costuri luate n considerare: identificare a perspectivei din care se face analiza, deoarece anumite elemente pot reprezenta costuri dac sunt privite dintr-o anumit perspectiv, iar dac se schimb punctul de vedere ele pot fi excluse (de ex.: suportarea cheltuielilor de transport a echipamentelor); eliminarea costurilor comune tuturor alternativelor; concentrarea pe costurile importante. Modul de estimare a costurilor poate fi: costuri de investiii i costuri de exploatare; costuri de oportunitate. Criteriu de selecie: se alege varianta cu cost minim. 2.3.2. Analiza cost-eficacitate. Analiza cost-eficacitate cuantific beneficiile fr a le translata neaprat n termeni monetari. Se aplic atunci cnd, pentru un proiect, relativ cu aceleai eforturi se ajunge la efecte (rezultate) diferite. Variabile n plus fa de cele de la metoda minimizrii costurilor: a). Alegerea msurii eficacitii - se face prin: clasificarea obiectivelor proiectelor i a definirii produselor/serviciilor generate de proiect; efectuarea analizei de minimizare a costurilor este recomandat dac alternativele studiate au o eficacitate echivalent; cutarea permanent i a altor atribute ale alternativelor evaluate, care pot msura eficacitatea; deschiderea opiunii pentru o analiz mai sofisticat, n cazul n care s-ar dovedi c analiza eficacitii trebuie s ia n considerare mai multe dimensiuni; luarea n considerare a output-urilor intermediare. b). Datele referitoare la eficacitate - se pot obine prin: analizarea proiectelor similare deja ncheiate; dezvoltarea de ipoteze i prezumii asupra unor parametri ai variantelor de proiect; proiectarea unui studiu care s genereze dovezi asupra eficacitii; utilizarea analizei de senzitivitate pentru a estima nivelul minim de eficacitate necesar pentru a face o variant mai eficient dect alta. c). Includerea n analiza costurilor i a beneficiilor indirecte. d). Includerea n analiza costurilor i a altor proiecte. e). Actualizarea efectelor i eforturilor viitoare. f). Analiza de sizitivitate pentru estimrile care sunt controversate sau discutate. Indicatori utilizai la selecia prin metode cantitative: capacitatea de producie: Q venitul mediu anual VMA sau venitul total actualizat VTA fluxul de numerar net total FNNT sau fluxul de numerar mediu anual actualizat FNMAA Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

- 15 investiia specific Is randamentul brut al investiiei R

Criterii de selecie: Se va selecta investiia specific cea mai redus: capacitatea de producie Q maxim venitul mediu anual VMA, venitul total actualizat VTA maxim fluxul de numerar net total FNNT, fluxul de numerar mediu anual actualizat FNMAA maxim investiia specific Is minim randamentul brut al investiiei R maxim 2.3.3. Analiza cost-beneficiu. Analiza cost-beneficiu este o form de analiz de analiz economico-financiar care ia n considerare beneficiile i costurile programului n termeni comensurabili, monetari, pentru a ajunge la indicatori unitari care s exprime valoarea proiectului. Se folosete pentru: compararea proiectelor diferite, care produc cu eforturi diferite, rezultate diferite; proiectelor/programului de investiii. Indicatori utilizai: investiia specific: Is randamentul brut R sau randamentul net Rn al investiiei termenul de recuperare Tr valoarea actualizat net VAN rata intern de rentabilitate RIR rata intern de rentabilitate modificat RIRm rata de profitabilitate a proiectului de investiie RP raportul beneficu-cost Rb-c Criterii de selecie: investiia specific Is minim randamentul brut R, randamentul net Rn maxim termenul de recuperare Tr minim valoarea actualizat net VAN maxim rata intern de rentabilitate RIR, rata intern de rentabilitate modificat RIRm > r (rata de actualizare) 2.3.4. Analiza cost-utilitate. Analiza cost-utilitate este o metod alternativ de msurare a valorii folosind n loc de abordarea monetar pe cea a utilitii. Metoda este util cnd decidenii trateaz n mod diferit semnificaia indicatorilor de analiz, sau consider necesar includerea n criteriile de selecie a variantelor de proiecte/programe i a criteriilor specifice altor categorii ale fezabilitii: strategie, tehnice, etc.


- 16 Metoda pleac de la ipoteza c iniiatorii proiectelor/programului de investiii sunt interesai n mod diferit de mrimea fiecrui indicator care caracterizeaz diversele variante de proiecte sau/i de criterii calitative ale altor categorii de fezabilitate. Metoda presupune atribuirea unui anumit punctaj (P) fiecrui proiect n parte, stabilit astfel: g Pp = Uc x Kc c=1 unde: Pp punctajul proiectului p Uc utilitatea criteriului (indicatorului/criteriului c) C = 1...g indicatorii (criteriile) Utilitatea criteriului c se poate stabili dup tipicul edinelor de focul-grup prezentat n paragraful 2.2., n dou moduri: pentru criteriile cantitative i calitative, prin acordarea unor note (de la 1 la 10) n cadrul edinelor de focus-grup; pentru criteriile cantitative, prin raportarea mrimii indicatorului c fie la o mrime considerat optim (n funcie de cerinele i posibilitile iniiatorului proiectelor), fie la o mrime medie a indicatorului i din toate proiectele (mrime martor) Utilitatea indicatorului c (Ucp) va fi: cp Uij = ---- , unde cmed cp valoarea indicatorului c n cazul proiectului p cmed valoarea medie (martor) a indicatorului c Coeficientul de importan atribuit fiecrui indicator are o importan deosebit n selectarea cu succes a variantei optime de investiii. Pentru a elimina gradul de subiectivitate coeficienii se pot stabili n cadrul unor edine de focu-grup sau de brainstorming. Criteriu de selecie: se va adopta proiectul care va ntruni punctajul P maxim. 3. FINANAREA PROIECTELOR DE INVESTIII. 3.1. Finanarea prin fonduri proprii. Investiiile promovate de organizaiile de administraie public se finaneaz prin veniturile colectate la buget (depind de politica fiscal i de taxe). Organizaiile cu scop lucrativ i finaneaz investiiile prin: autofinanare din: profitul realizat, amortismente, dezinvestire (lichidarea i vinderea unor active) atragerea de surse financiare suplimentare de la acionari n urma unor emisiuni de aciuni atragerea de surse de la creditori prin conversia datoriilor n aciuni atragerea de surse de la asociai prin creditarea firmei prin contul ntreprinztorului (la firme mici i mijlocii) Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

- 17 Emisiunea de noi aciuni prin aporturi n numerar. a). aspecte juridice i financiare: emisiunea de noi aciuni n numerar: este o form de finanare extern prin fonduri atrase de la acionari aciunile emise pot fi ordinare sau prefereniale reprezint un mijloc de completare a necesarului de resurse financiare (fondurile nu trebuie rambursate i nu sunt purttoare de dobnzi) conduce la ntrirea echilibrului financiar al societii noile aciuni pot fi emise la un pre de emisiune egal cu valoarea nominal a vechilor aciuni (fr prim de emisiune) sau la un pre de emisiune superior suma total a emisiunii este dat de produsul dintre numrul de aciuni noi i preul de emisie al unei aciuni dac aciunile sunt emise cu prim de emisiune, prima trebuie pltit integral la data subscrierii aciunile noi vor fi oferite cu prioritate vechilor acionari, proporional cu cota de capital deinut de fiecare n parte b) consecine ale emisiunii de noi aciuni prin aport n numerar: diluarea averii vechilor acionari cnd noile aciuni se emit la valori inferioare valorii de pia valoarea teoretic a tuturor aciunilor n urma emisiunii de noi aciuni:

(Nv x Vpv) + (Nn x Pe) unde: Nv numrul aciunilor nainte de emisiune Vpv valoarea de pia a aciunilor nainte de emisiune Nn numrul aciunilor noi emise Pe preul de emisiune al noilor aciuni valoarea de pia a unei aciuni dup noua emisiune:

(Nv x Vpv) + (Nn x Pe) Vpn = ----------------------------------Nn + Nv pierderea suportat de vechii acionari pentru fiecare aciune deinut:

Pierdere = Vpv Vpn Pierderea este teoretic, deoarece n realitate emisiunea de noi aciuni n numerar nu provoac o diluare a averii vechilor acionari, datorit dreptului preferenial de subscriere ce i revine fiecrui acionar vechi. Valoarea teoretic a unui drept de subscriere este egal cu pierderea teoretic suportat de vechii acionari: (Nv x Vpv) + (Nn x Pe) Ds = Vpv Vpn = Vpv - -------------------------------- = Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

- 18 Nv + Nn (Vpv x Nv) + (Vpv x Nn) (Nv x Vpv) (Nn x Pe) = ------------------------------------------------------------------------------Nv + Nn (Vpv x Nn) - (Nn x Pe) Nn x (Vpv Pe) = ---------------------------------- = ------------------------Nv + Nn Nv + Nn Deci: Nn x (Vpv Pe) Ds = ------------------------- sau Nv + Nn (Nv x Vpv) + (nn x Pe) Ds = Vpv - -----------------------------Nv + Nn

n cazul societilor cotate la burs, valoarea real a dreptului de subscriere se determin prin mecanismele pieei, ca raport ntre cerere i ofert. 3.2. Finanarea prin fonduri externe nerambursabile. n vederea pregtirii pentru aderare la Uniunea European, au fost lansate programe de granturi: prin programe instituionalizate: ISPA, PHARE, SAPARD prin programe neistituionalizate: FP5; FP6, LEONARDO DA VINCI, LIFE, YOUTH, etc. Obinerea unor finanri este condiionat de trei criterii: de eligibilitate a iniiatorului eligibilitate a proiectului evaluare a proiectului Criterii de evaluare: eficacitatea i eficiena proiectului viziunea integrat de elaborare i realizare a proiectului i mrimea efortului de autofinanare corelarea cu prioritile programului de finanare respectiv i a altor programe impactul potenial asupra domeniului vizat n program modul n care este realizat documentaia cerut pentru solicitarea co-finanrii 3.3. Finanarea prin fonduri externe rambursabile. 3.3.1. mprumutul la termen. mprumutul la termen reprezint un contract prin care o instituie financiar (banc, fond de investiii, fond de pensie, etc.) acord cu titlu de mprumut o anumit sum de bani beneficiarului care se oblig ca, n schimbul obinerii acesteia, s asigure achitarea unor dobnzi i rambursarea acestuia, sub forma unor trane periodice, creditorului.


- 19 Termene de acordare a mprumuturilor: scurt: pn la un an mediu: 1,5 5 ani lung: 5-15 ani Dobnzile pot fi fixe sau variabile, iar rambursrile se pot face: lunar, trimestrial sau semestrial. Creditele pe termen scurt sunt destinate pentru finanarea nevoilor activitii de exploatare. n scopul stimulrii investiiilor de interes naional, statul poate interveni prin acordarea unor credite pe termen lung cu dobnd redus i a altor faciliti: Documentaia necesar pentru obinerea unui credit difer de la o instituie la alta, ns n general cuprinde: cererea de credit memoriul tehnic i studiul de fezabilitate al proiectului investiional sau planul de afaceri bilanul contabil, contul de profit i pierderi pe ultimul an sau ultimii ani i anexele la bilan, balane de verificare bugetul de venituri i cheltuieli pentru anul n curs contractele de desfacere a produciei la export dosarul juridic al societii comerciale dosare de achiziii dosarul de garanii (imobiliare, materiale, bancare, etc.) 3.3.2. mprumutul obligatar. Reprezint un mijloc de procurare a resurselor financiare necesare finanrii unor obiective economice pe termen mediu sau lung, la care pot recurge societile de capital sau statul. Obligaiunile reprezint un mprumut acordat de ctre subscriitori emitentului i sunt titluri de valoare negociabile, care confer deintorilor un drept de crean asupra emitentului, concretizat prin plata periodic a dobnzii stabilite i rambursarea mprumutului la scaden, indiferent de situaia financiar a emitentului. Deintorul unei obligaiuni nu are nici-un drept de proprietate asupra societii, de vot i nici de a se implica n gestionarea societii emitente. 3.3.3. Leasingul. Lesingul (creditul bail) este un mijloc de finanare a obiectivelor de investiii ale ntreprinderilor asimilabil mprumutului. Tipuri de leasing: financiar i operaional. a) Leasingul financiar o modalitate de achiziionare a unui activ. Modul de funcionare a leasingului financiar: societatea de leasing achiziioneaz n nume propriu bunuri, utilaje, etc. le ofer spre utilizare solicitantului pe baza unui contract de leasing societatea de leasing primete redevene (de obicei lunar) la sfritul perioadei, beneficiarul are trei variante: Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

- 20 o restituie bunurile o prelungete contractul o cumpr bunurile la valoarea rezidual. Redevena este constituit din: chirie, comisionul societii de leasing i o prim de risc. b). Leasingul operaional o modalitate de asigurare a exploatrii unui activ de-a lungul unei perioade reduse . leasingul operaional implic nchirierea, pe termen scurt, de ctre locatar a activului de la locator urmnd ca acesta din urm s-i recupereze costul bunului respectiv pe baza chiriilor ncasate i a preului rezidual obinut n momentul vnzrii lui. 4. FEZABILITATEA PROIECTELOR INVESTIIONALE. Fezabilitatea este definit ca fiind termenul ce desemneaz posibilitatea de a realiza un proiect de investiie (o afacere) eficient. Dac proiectul este fezabil n condiiile n care efectele generate depesc eforturile antrenate de o investiie/afacere se apreciaz c afacerea este fezabil. 4.1. Componentele fezabilitii programelor de investiii. Categorii sau forme ale fezabilitii: fezabilitate economic a crei evaluare presupune identificarea costurilor i a beneficiilor financiare implicate, respectiv generate de proiect, pentru a-i determina profitabilitatea fezabilitate tehnic ca termen ce desemneaz capacitatea unui sistem din punctul de vedere tehnic de a duce la bun sfrit un anume flux de activiti fezabilitate operaional gradul n care sistemul proiectat este utilizabil din punctul de vedere al procedurilor de manual i al plafoanelor de cost existente De cele mai multe ori, elaborarea programului de investiii se realizeaz n contextul anumitor constrngeri de timp i buget. Fundamentarea din punctul de vedere a fezabilitii a unui program de investiii poate fi constrns i de lipsa informaiilor. n practic avem de a face cu un compromis ntre modul de abordare a tuturor categoriilor fezabilitii. Tabelul nr. 4.1. Aria de referin a categoriilor de fezabilitate.


- 21 ANALIZA DE DETALIU A FEZABILITII PROIECTULUI DE INVESTIII CATEGORIE ARIE CARACTERISTICI orientare o luarea n considerare corespondena obiectivelor proiectului de strategic a criteriilor neinvestiii cu cauzele de manifestare a economice de analiz vulnerabilitilor este realizat corespondena obiectivelor cu posibilitile de descriptiv valorificare a oportunitilor oferite de mediul micro, macro i mondo de pia, etc. capacitatea proiectului de ai atinge o descrierea este obiectivele n timp util efectuat detaliat modul de valorificare a potenialului pentru fiecare proiect (comercial, uman, tehnologic, financiar) independent sau existent al organizaiei de ctre proiectul de contingent n parte investiii politic msura n care proiectul pe domenii rspunde intereselor centrelor de putere din o la prezentarea ntreprindere criteriilor de analiz juridic respectarea legislaiei societilor comerciale pentru fiecare proiect respectarea dreptului de proprietate asupra se are n vedere i bunurilor din proiect perspectiva respectarea drepturilor de autor (brevete, integratoare a licene) programului de respectarea legislaiei comerului exterior investiii respectarea relaiilor contractuale pe care le implic derularea activitilor din proiect tehnic familiarizarea organizaiei cu tehnologia o este o analiz de proiectului context, descriptiv, eforturile necesare implementrii tehnologiei derivat din orientarea efectele implementrii i exploatrii asupra programului de mediului extern investiii operaional conturarea clar a proceselor, activitilor, sarcinilor, atribuiilor i responsabilitilor din proiect o sunt evideniate n gradul de afectare a structurilor mod special aspectele organizatorice, manageriale i informaionale critice existente posibilitile de adaptare a structurilor actuale posibilitile de ncadrare n termenii de realizare a proiectului luarea n calcul a potenialelor efecte ale subcontractrii anumitor pri din execuia sau exploatarea proiectului economic o este o analiz de analiza cost-beneficiu detaliu care pleac de analiza pragului de rentabilitate la cuantificarea i analiza de senzitivitate ealonarea eforturilor/efectelor i se finalizeaz cu calculul indicatorilor de eficien economic Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

- 22 specifici proiectului analizat


- 23 4.2. Fezabilitatea strategic. Are rolul de a analiza modul n care programul de investiii este orientat spre nlturarea vulnerabilitilor i valorificarea oportunitilor oferite de mediul de afaceri. Fezabilitatea strategic poate fi analizat pe trei componente: fezabilitatea orientrii strategice a proiectelor are rolul de a analiza modul n care proiectele sunt integrate n strategia programului de investiii fezabilitatea politic se refer la msura n care, att proiectele pe domenii, ct i programul de investiii n ansamblul su, rspund intereselor centrelor de putere din ntreprindere fezabilitatea juridic se refer la modul n care sunt evaluate n cadrul proiectului potenialele ramificaii legale i contractuale 4.3. Fezabilitatea tehnic. Fezabilitatea tehnic se refer la analiza capacitii i a abilitii de dezvoltare a organizaiei n ceea ce privete construcia unui nou sistem/proiect de dezvoltare. Se ofer rspunsuri la ntrebri de forma: care din instrumentele dezvoltrii (hard, soft) i echipamentele asociate sunt disponibile n interiorul ntreprinderii pentru a asigura tehnologia necesar pentru proiect ? dac acestea nu sunt disponibile, tehnologia exist ? dac exist, ea poate fi procurat ? dac este procurat, ea poate fi asimilat ? care sunt cerinele structurale i funcionale ale implementrii i utilizrii ei ? pot fi satisfcute aceste cerine ? dac DA, cu ce eforturi ? Analiza fezabilitii trebuie s cuprind i riscul tehnic al proiectului. Consecinele poteniale ale lipsei de evaluare i management al riscului de proiect pot conduce la urmtoarele situaii: eecul atingerii obiectivelor propuse estimarea neadecvat a costurilor proiectului estimarea neadecvat a duratei proiectului eecul n atingerea nivelului de performan proiectat al sistemului eecul n integrarea noului sistem n sistemul existent


- 24 Tabelul nr. 4.2. Factorii de risc tehnic ai proiectelor de investiii. Nr. FACTORI DE RISC EXEMPLE crt. 1 familiarizarea cu mediul tehnologic vizat familiarizarea cu aria de aplicabilitate a tehnologiilor AGENTUL SCHIMBRII experiena n elaborarea i implementarea proiectelor de investiii 2 familiarizarea cu procesul de dezvoltare a sistemului UTILIZATORUL informaional PROIECTULUI DE familiarizarea cu piaa i tehnologia vizat de proiect INVESTIII experiena n implementarea i exploatarea proiectelor de investiii 3 mrimea echipei de elaborare i implementare a proiectului MRIMEA PROIECTULUI durata proiectului numrul compartimentelor angrenate n proiect mrimea efortului programrii 4 proiectul vizeaz reproiectarea unui sistem existent sau un sistem nou STRUCTURA schimbrile organizaionale, procedurale, PROIECTULUI procesuale, structurale i de personal vizate de proiect angajamentul i motivarea n derularea proiectului

gradul de noutate al tehnologiei sau produselor

redus

ridicat

Complexitatea structural a sistemului ntreprindere redus ridicat risc foarte sczut risc foarte sczut risc sczut risc sczut risc mediu risc ridicat sczut risc foarte ridicat risc mediu

mic mare mic mare dimensiunea proiectului de investiii

Fig. 4..1. Gradul de risc tehnic al proiectelor de investiii Nu nsemn c un proiect cu risc tehnic ridicat nu poate sau nu trebuie realizat, dar predominana proiectelor cu risc ridicat poate pune anumite semne de ntrebare asupra anselor de succes a programului. 4.4. Fezabilitatea operaional. Este definit ca desemnnd capacitatea unui proiect de a-i atinge obiectivele, n special din perspectiva factorului uman. Poate fi evaluat cu ajutorul urmtoarelor criterii: Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

- 25 conturarea clar a proiectelor, activitilor, sarcinilor, atribuiilor i responsabilitilor din proiect gradul de afectare a structurilor organizatorice, manageriale i informaionale existente posibilitile de adaptare a actualelor structuri la cele cerute de proiect volumul eforturilor de adaptare la cerinele tehnologice, organizatorice, manageriale i informaionale posibilitatea de ncadrare n termenii de realizare a proiectului capacitatea de a face fa termenelor limit din proiect luarea n calcul a potenialelor efecte ale sub-contractrii anumitor pri din execuia sau exploatarea proiectului 4.5. Fezabilitatea economico-financiar. Analiza fezabilitii economico-financiare se face cu ajutorul unor indicatori de eficien a investiiilor, grupai n cadrul analizei cost-beneficiu i reprezint componenta principal a analizei fezabilitii. Scopul evalurii fezabilitii economico-financiare este de a identifica modul n care beneficiile acoper costurile asociate unui proiect/program de investiii. Costurile i beneficiile se pot grupa n tangibile i intangibile. Cei mai utilizai indicatori ca i criterii de evaluare sunt: termenul de recuperare a investiiei Tr valoarea actualizat net a investiiei VAN rata intern de rentabilitate RIR Pentru a se putea calcula aceti indicatori este necesar determinarea: cheltuielilor de investiii cheltuielilor de exploatare beneficiilor asociate proiectului: tangibile i intangibile Analiza fezabilitii economico-financiare nu se oprete la cuantificarea costurilor i beneficiilor unui proiect ci se continu cu calculul cash-flow-urilor operaionale, care stau la baza determinrii indicatorilor de eficien economic a proiectului. Principalele categorii de costuri i beneficii tangibile , asociate unui proiect de investiie, sunt prezentate n tabelul nr. 4.3. Beneficiile intangibile sunt acele elemente care nu pot fi exprimate n bani: mbuntirea flexibilitii i capacitii de nvare a organizaiei creterea moralului membrilor creterea disponibilitii pentru noi proiecte efecte sociale, etc. Tabelul nr. 4.3. Principalele categorii de costuri i beneficii tangibile generate de un proiect de investiii. COSTURI BENEFICII Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

- 26 TANGIBILE de investiii de exploatare (funcionale) - constituire societi - materii prime - cercetare pia, tehnologie - materiale - consultan - semifabricate - achiziii terenuri, cldiri - ambalaje - achiziii echipamente, - energie utilaje - utiliti - achiziii soft - personal transport - comerciale amenajare - chirii - redevene cldiri, spaii - dobnzi instalare - taxe, impozite selecie i - financiare pregtire personal probe tehnologice TANGIBILE - cretere de venituri - creterea cotei de pia - atacarea de noi segmente de pia - reduceri de costuri - creteri de capaciti creteri de productivitate - creteri ale flexibilitii produciei - crearea de noi locuri de munc - reducerea polurii

5. EFICIENA PROIECTELOR INVESTIIONALE. 5.1. Consideraii privind noiunile de fezabilitate i eficien. Noiunea de fezabilitate este inseparabil de cea de eficien. Este absurd s afirmi c un proiect este fezabil, deci posibil sau realizabil, dac nu are justificare din punct de vedere economico-financiar, deci dac nu este eficient. Un proiect nu poate fi apreciat ca eficient dac nu este realizabil. Eficiena economic este o categorie economic distinct care include n calculele de eficien urmtoarele elemente: echivalarea eforturilor i efectelor ca natur i timp eforturile totale (directe, colaterale i conexe) efectele totale (directe, indirecte i induse) sistemul de indicatori analitici (de efort, efect de structur i echilibru), sintetici i compleci ncorporarea riscului (prin intermediul ratei de actualizare) 5.2. Rolul i caracteristicile analizei cost-beneficiu. Forme ale analizei cost-beneficiu ACB: analiza cost-beneficiu ex-ante: reprezint procedura standard a ACB are caracter prospectiv este menit s asiste decizia de alocare a resurselor rare ntr-o politic de dezvoltare se bazeaz pe estimarea eforturilor i efectelor asociate unui proiect de investiii n faza de proiectare a unei investiii analiza cost-beneficiu ex-post: Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

- 27 are caracter retrospectiv se desfoar n faza de exploatare i monitorizare a proiectului investiional se bazeaz pe analiza unor mrimi economice istorice, nregistrate n timp pe parcursul implementrii i exploatrii investiiei poate fi folosit pentru luarea de decizii privind alocarea de resurse n situaii similare Tabelul nr. 5.1. Avantajele i dezavantajele metodei ACB. AVANTAJE DEZAVANTAJE Identificarea deschiderilor i incertitudinilor Tratarea indirect a criteriilor calitative a n cunoaterea proceselor investiionale fezabilitii Furnizarea de transparen i Incertitudinea impactului factorilor turbuleni responsabilitate politicilor de dezvoltare asupra estimrilor Consistena cadrului de analiz Cantitatea considerabil i dificultile n colectarea informaiilor necesare analizei Capacitatea de a agrega impactul unor Dificultile i aproximrile asociate eforturi i efecte de natur variat sub forma echivalrii eforturilor i efectelor n termeni beneficiilor nete monetari Creeaz cadrul de analiz a eficienei Focusul pe un singur criteriu, al eficienei proiectelor investiionale economice, criteriu care a afectat mediul nconjurtor 5.3. Tehnica factorului timp asupra investiiilor. 5.3.1. Tehnica actualizrii. Eforturile antrenate i efectele degajate ale unui proiect de investiii sunt diferite ca moment al alocrii, respectiv generrii. Indicatorii de eficien a investiiilor compar eforturile cu efectele unei investiii. Ca s poat fi comparabile din punct de vedere al eficienei investiiilor, dou sume exprimate n bani, trebuiesc echivalate n timp. Echivalarea are la baz tehnica actualizrii, care pleac de la principiul dobnzii compuse conform cruia o sum de bani S, n condiiile unei rate e a dobnzii anuale devine: - dup 1 an: S + S x e adic S x (1+ e) - dup 2 ani: S x (1+ e)(1+ e) adic S x (1+e)2 - ............... - dup n ani ......................................S x (1+ e)n Cauzele pentru care se folosete tehnica actualizrii sunt: costul capitalului (dobnzile) i inflaia. 5.3.2. Rata de actualizare. Cu ajutorul ratei de actualizare: se realizeaz echivalarea ca timp a eforturilor i efectelor i ncorporarea riscului n calculele de eficien. n calculele de eficien a investiiilor, rata de actualizare r difer de rata dobnzii e, deoarece o investiie material comport un alt nivel de risc al plasamentului banilor dect un plasament bancar. La baza stabilirii ratei de actualizare r stau urmtoarele elemente: Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

- 28 costul capitalului propriu (dac finanarea se face prin surse proprii) costul capitalului mprumutat rata medie a dobnzii costul mediu ponderat al capitalului (dac finanarea se face din ambele categorii) costul marginal al capitalului profitabilitatea medie a sectorului de activitate rata corectat a dobnzii: rata dobnzii aferent unor active (plasamente) lipsite de risc la plasamente fr risc plus o prim de risc de sector rata inflaiei (n condiiile n care se lucreaz n preuri curente) Majoritatea specialitilor sunt de acord c rata de actualizare este dat de relaia: r = r0 +rr unde: r0 rata dobnzii la plasamente fr risc (obligaiunile de stat) rr rata de risc Rata dobnzii r0 aferent obligaiunilor de stat pe termen lung este considerat rata de rentabilitate care trebuie solicitat de la orice investiie lipsit de risc. Categorii de risc: riscul de ar (rr) riscul de sector (rrs) riscul de ramur (rrd) riscul de ntreprindere (rri) n acest caz rata de risc este: rr = rr + rrs + rrd + rri


- 29 Tabelul nr. 5.2. Factorii de actualizare. Nr. Factor de Semnificaia/utilitate crt. actualizare 1 Factorul de actualizeaz sumele pe axa multiplicare timpului de la stnga la dreapta (1+r)n calculul valorii prezente Sp a unei sume S din trecut sau a valorii viitoare a unei sume din trecut/prezent 2 Factorul de actualizeaz sumele pe axa discontare timpului de la dreapta la stnga (1+r)-n folosit cel mai des n calculele de sau eficien a investiiilor (sumele anuale 1 S nefiind constante) -------------calculul valorii prezente Sp a unei (1+r)n sume S din viitor sau a valorii din trecut a unei sume din viitor/prezent 3 Factorul de permite stabilirea valorii Sn la fructificare (de care va ajunge, la o fructificare r, o compunere) sum S constant investit la (1+r)n 1 sfritul fiecrui an dup o perioad ---------------------- de n ani suma la care se aplic factorul se r numete sum capitalizat 4 Factorul de permite stabilirea plii anuale amortizare (fond uniforme (constante) S pentru a fi de reducere) investit la o rat r n scopul atingerii r la finele intervalului a unei sume Sn ---------------------- prestabilite (1+r)n 1 5 Valoarea este suma factorilor de discontare prezent a permite determinarea valorii anuitilor prezente a unui mprumut S de (1+r)n 1 contractat pe n ani, la o rat r a ---------------------- dobnzii pornind de la capacitatea de a plti anual o anumit sum r (1+r)n constant Sa 6 Factorul de permite calculul plilor anuale Sa recuperare a constante necesare pentru achitarea capitalului unui mprumut S pe n ani la o rat r (1+r)n r a dobnzii ---------------------- anuitatea uniform calculat cuprinde att rata ct i dobnda (1+r)n 1 compus la soldul nepltit 5.4. Efortul total pentru un proiect investiional. Efortul total (CT) se determin n cadrul a dou categorii: eforturi (cheltuieli) de investiii (I) eforturi (cheltuieli) de exploatare a investiiei (CE)

Aplicare

Sp =S x (1+r)n

1 Sp =S x ---------(1+r)n

(1+r)n 1 Sn = S x ----------------------r

r S=Sn x --------------(1+r)n 1

(1+r)n 1 S=Sa x --------------r (1+r)n

r (1+r)n Sa=Sx --------------(1+r)n 1


- 30 CT = I +CE Cheltuielile de investiii privesc efortul investiional realizat de iniiatorul proiectului pn la punerea n funciune: I = Id + Ic + Icx +Ei unde: Id investiii directe - cuprind ansamblul cheltuielilor prevzute n devizele pe obiect, legate nemijlocit de crearea de noi fonduri fixe, lrgirea, reutilarea, modernizarea, dezvoltarea celor existente Ic investiii colaterale asigur funcionarea celor de baz i cuprind cheltuielile determinate strict cauzal de obiectivul de baz, referitoare la investiiile ce in de infrastructura tehnic a obiectivului investiional (drumuri, ci de acces, dotare cu utiliti) sau infrastructura social (cmine, apartamente, cantine, grdinie, etc.) Icx investiii conexe reprezint resursele de tip avansat determinate cauzal de un obiectiv de investiii pe vertical, la furnizorii de materii prime (n amonte) sau la beneficiarii produselor sale (n aval) Ei efecte implicite cuprind: efectul imobilizrii fondurilor de investiii (Eim), efectul dezinvestirii (Edi), pierderea de venit legat de stagnarea activitii (Ps) i de ocupare a terenului (Pot) Tabelul nr. 5.3. Categorii de eforturi investiionale. INVESTIII DIRECTE INVESTIII COLATERALE investiii investiii comerciale investiii n tehnologice (destinate activitii infrastructura (achiziia, logistice, reelei de proiectului: construcia, distribuie, activitii o tehnic montajul unor de marketing, (drumuri, ci de maini, utilaje, activitii de acces, mijloace de publicitate, etc.) tehnologie transport, linii informaional, investiii n resurse tehnologice, etc.) dotare cu umane (destinate utiliti) investiii formrii, calificrii, o social necorporale specializrii (brevete, licene, personalului) (cmine, know-how, apartamente, investiii n capital cercetarecantine, (capitalul circulant dezvoltare, grdinie, etc.) iniial necesar proiectare, demarrii activitii) investiii cu caracter documentaii social (pentru investiii pentru finanare, studii de ameliorarea efectuarea probelor fezabilitate, plan de condiiilor de tehnologice afaceri) munc ale investiii imobiliare salariailor) (teren, construcii, investiii destinate infrastructur) proteciei mediului INVESTIII CONEXE investiii determinate cauzal de un obiectiv de investiii pe vertical, la furnizorii de materii prime, la beneficiarii produselor investiii legate de infrastructura (tehnic, social sau ecologic) de ansamblu n zona amplasamentului


- 31 5.5. Efectele unui proiect investiional. Efectele unui proiect investiional sunt generate doar n perioada de exploatare a obiectivelor investiionale, care n faza de proiectare nu pot fi dect estimate. De obiectivitatea i realismul estimrilor depinde poate chiar fezabilitatea real a proiectului. Efectele investiiilor productive se pot regsi n calculele de eficien sub dou forme: a) efecte brute: capacitatea de producie (Q) producia fizic (Qf) producia valoric (Qv) cifra de afaceri (CA) economiile de resurse (Ecr) efectele extraeconomice (Efe) sociale (Efes), ecologice (Efee) b) efecte nete: profit brut (PB) profit net (PN) veniturile nete (VN) fluxul de numerar (cash flow-ul) net al investiiei (CFN) 5.6. Sistemul indicatorilor de eficien economico-financiar a investiiilor. Indicatorii pentru evaluarea i analiza eficienei economico-financiare a investiiilor sunt grupai ntr-un sistem care reflect trei categorii de elemente: efortul total investiional i de exploatare efectele brute i nete generate relaiile de cauzalitate: efecte/resurse i resurse/efecte privite dinamic pe durata de via sau de recuperare a investiiei Indicatorii sunt prezentai sintetic i grupai pe urmtoarele categorii i sub-categorii: indicatori analitici furnizeaz informaiile asupra caracteristicilor tehnico-productive i funcionale ale variantelor proiectului analizat (n cadrul analizei de pre-fezabilitate) i toate informaiile i mrimile necesare pentru calculul indicatorilor sintetici de eficien): de efort de efect de echilibru i structur de efecte extraeconomice indicatori sintetici exprim legtura cauzal dintre efectele totale sau pariale ale obiectivului de investiii i efortul ocazionat de acesta, ei fac o selecie parial ncercnd o racordare a obiectivului de investiii la cerinele minimale ateptate de investitor pentru fiecare criteriu n parte (productivitate, profitabilitate, etc.): de natura productivitii de natura profitabilitii indicatori compleci de eficien exprim eficiena integral Tabelul nr. 5.4. Notaii utilizate n formulele pentru calculul indicatorilor. Notaii Explicaie Notaii Explicaie i=1-d anii de execuie a proiectului Kp capitalul propriu al iniiatorului (iniiatorilor) proiectului pentru finanarea investiiei i=1-e anii de exploatare a K capitalul atras pentru Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

- 32 d e p j= 1-p Pi (B;N) i A m CFNi VTi proiectului durata de execuie durata de exploatare preul mediu al anului i produsele/serviciile realizate profitul din anul i (brut; net) aferent (la sfritul) perioadei actualizate medii cash-low-rile nete anuale obinute n perioada de exploatare a obiectivului veniturile totale anuale obinute n perioada de exploatare a obiectivului cheltuielile curente anuale fcute n perioada de exploatare a obiectivului cheltuieli anuale de investiii volumul fizic al produciei realizate economii anuale de resurse Si CFexpl CFinv Int Ies Ii, Ivi Ci, Cvi Vli, Vvi Q r rmin finanarea investiiei sold de numerar (disponibil) la nceputul perioadei i flux de numerar din activitatea de exploatare (pe total activitate) flux de numerar din activitatea de investiii (pe total activitate) Intrri de numerar (ncasri) pe total activitate Ieiri de numerar (pli) pe total activitate Investiii n anul i n lei/valut Cheltuieli de exploatare n anul i n lei/valut Venituri n anul i n lei/valut Capacitatea de producie Rata de actualizare Rata minim de actualizare pentru care CFN actualizat i cumulat cu aceast rat este pozitiv dar foarte aproape de zero Rata maxim de actualizare pentru care CFN actualizat i cumulat cu aceast rat este negativ dar foarte aproape de zero Cash-low-ul (venitul net) actualizat cu rmin Cash-low-ul (venitul net) actualizat cu rmin

CTEi

rmax

Ii Qf Ecri

CFN min CFNmax

In tabelele ce umeaz se prezint o serie de indicatori utilizai pentru analiza eficienei investiiilor: nr. 5.5. indicatori analitici de: efort, efect, echilibru i structur, efecte extraeconomice nr. 5.6. indicatori sintetici de eficien nr. 5.7. indicatori compleci de eficien


- 33 Tabelul nr. 5.5 Indicatori analitici de eficien a investiiilor. Nr. Denumire Relaie de calcul crt. indicator 1 Indicatori analitici de efort Semnificaie indicatori - sunt indicatori utilizai att n analiza de pre-fezabilitate ct i n calculele de detaliu privind eficiena n faza de proiectare detaliat - n analiza de pre-fezabilitate, n general, se utilizeaz indicatorii medii uneori chiar fr factorii de actualizare acolo unde eforturile anuale sunt aceleai - n calculele de eficien din studiul de fezabilitate este necesar estimarea lor ct mai obiectiv, prudent i exact - reprezint efortul total (cumulat) de investiii echivalat ca timp - utilizat n selecia variantelor de proiect atunci cnd cheltuielile de exploatare sunt identice - reprezint efortul mediu anual de investiii echivalat ca timp - utilizat n selecia variantelor de proiect atunci cnd cheltuielile de exploatare sunt identice - reprezint efortul total (cumulat) de exploatare echivalat ca timp - utilizat n selecia variantelor de proiect atunci cnd cheltuielile de investiii sunt identicei

Investiia total 1.1. actualizat - IA

IA = Ii * (1 + r )i =1

d

i

Investiia 1.2. actualizat medie anual - IAm Costul curent de 1.3. exploatare total actualizat - CEA Costul curent de 1.4. exploatare actualizat mediu anual - CEAm Costul total 1.5. actualizat sau angajamentul de capital - CTA Costul actualizat total mediu sau

IAm =

1 de

Ii * (1 + r )i =1

d

i

CEA = CEI * (1 r )i =1

i

CEAm = 1 CTEi * (1 + r ) ei =1

e

- reprezint eforul mediu anual de exploatare echivalat ca timp - utilizat n selecia variantelor de proiect atunci cnd cheltuielile de investiii sunt identice - reprezint efortul total (cumulat) implicat de un proiect investiional echivalat ca timp - criteriu specific de selecie al metodei minimizrii costurilor

CT = It + CTECTA = Ii * (1 + r ) i + CTEi * (1 + r ) ii =1 i =1 d e

CTm = Itm + CTEm

- reprezint efortul mediu anual implicat de un proiect investiional echivalat ca timp


- 34 1.6. angajamentul mediu de capital CTAm

1 d 1 e i CTAm = Ii * (1 r ) + CTEi * (1 + r ) i d i =1 e i =1

- criteriu orientativ de selecie al metodei minimizrii costurilor


- 35 Nr. crt. Denumire indicator Relaie de calcul Semnificaie indicatori - sunt indicatori utilizai att n analiza de pre-fezabilitate ct i n calculele de detaliu privind eficiena n faza de proiectare detaliat - n analiza de pre-fezabilitate n general se utilizeaz indicatorii medii uneori chiar fr factorii de actualizare acolo unde eforturile anuale sunt aceleai - n calculele de eficien din studiul de fezabilitate este necesar estimarea lor ct mai obiectiv, prudent i exact - este un indicator de exprimare a efectelor (brute) ale investiiilor care prezint avantajul c nu cuprinde factorul pre - este utilizat ca i criteriu orientativ n selecia variantelor de proiect n cadrul metodei cost-eficacitate - este un indicator de exprimare a efectelor (brute) ale investiiilor care prezint avantajul c nu cuprinde factorul pre - este utilizat ca i criteriu orientativ n selecia variantelor de proiect n cadrul metodei cost-eficacitate - este un indicator de exprimare a efectelor (brute) ale investiiilor care ia n considerare preul mediu anual - utilizat ca i criteriu orientativ n selecia variantelor de proiect n cadrul metodei cost-eficacitate

Indicatori analitici de efect 2

2.1

Producia fizic total Qf

Qf = Qfiji =1 j =1

e

m

2.2

Producia fizic medie anual Qfm Cifra de afaceri total sau venituri totale actualizate VTA Cifra de afaceri sau venituri actualizate medii anuale VTAm Economii de resurse totale actualizate - EcrA

1 e m Qfm = Qfij e i =1 j =1

VTA = VTi (1 + r ) ii =1

e

2.3

= ( (Qfij * pij )) * (1 + r ) ii =1 j =1

e

p

2.4

1 e VTAm = VTi (1 + r ) i e i =1

2.5

AcrA = Ecri(1 + r ) ii =1

d +e

- este un indicator de exprimare a efectelor (brute) ale investiiilor care ia n considerare preul mediu anual - utilizat ca i criteriu orientativ n selecia variantelor de proiect n cadrul metodei cost-eficacitate - este un indicator de exprimare a efectelor (brute) ale investiiilor care ia n considerare preul mediu anual - utilizat ca i criteriu n selecia variantelor de proiect care implic acelai efort investiional i au efecte de natura veniturilor identice


- 36 2.6 Economii de resurse actualizate medii - EcrAm EcrAm = Ecri(1 + r ) ii =1 d +e

- este un indicator de exprimare a efectelor (brute) ale investiiilor care ia n considerare preul mediu anual - utilizat ca i criteriu orientativ n selecia variantelor de proiect care implic acelai efort investiional i au efecte de natura veniturilor identice


- 37 Nr. crt. 2.7 Denumire indicator Profitul (brut, net) actualizat total P(B,N)A Profitul (brut, net) actualizat mediu anual P(B,N)Am Relaie de calcul Semnificaie indicatori - este un indicator de exprimare a efectelor nete ale investiiilor - utilizat ca i criteriu n selecia variantelor de proiect n cadrul metodelor cost-beneficiu sau cost utilitate - este un indicator de exprimare a efectelor nete ale investiiilor - utilizat ca i criteriu orientativ n selecia variantelor de proiect n cadrul metodelor cost-beneficiu sau cost utilitate - este indicatorul cel mai complex i mai utilizat pentru exprimare a efectelor nete ale investiiilor pe perioada de exploatare - utilizat ca i criteriu orientativ n selecia variantelor de proiect n cadrul cost-beneficiu sau cost-utilitate - este indicatorul cel mai complex i mai utilizat pentru exprimare a efectelor nete ale investiiilor pe perioada de exploatare - utilizat ca i criteriu n selecia variantelor de proiect n cadrul metodelor cost-beneficiu sau cost-utilitate

P( B; N ) A = P ( B; N )i * (1 + r ) ii =1

e

2.8

P ( B; N ) Am =

1 e P( B; N )i * (1 + r ) i e i =1e

Fluxul de numerar 2.9 net actualizat cumulat al investiiei - CFNA Fluxul de numerar net actualizat 2.10 cumulat mediu anual al investiiei CFNAm

CFNA = CFNi * (1 + r ) ii =1

1 e CFNAm = CFNi * (1 + r ) i e i =1


- 38 Nr. crt. 3 Denumire indicator Relaie de calcul Semnificaie indicatori - sunt indicatori utilizai, n general, n faza de proiectare detaliat - privesc structura cheltuielilor de investiii i a finanrii acesteia - este necesar estimarea lor ct mai obiectiv, prudent i exact - este necesar estimarea acestui flux pentru orice tip de proiect n cadrul studiului de fezabilitate sau planului de afaceri - este un indicator care reflect echilibrul financiar al iniiatorului investiiei (pe total activitate) - poate constitui criteriul de acordare/dimensionare a finanrii prin credite - este un indicator care reflect structura finanrii proiectului, respectiv ponderea finanrii atrase - poate constitui criteriu (nivel maxim) de eligibilitate sau acces la finanare (credite sau fonduri nerambursabile) - este un indicator care reflect structura finanrii proiectului, respectiv ponderea autofinanrii - poate constitui criteriu (nivel minim) de eligibilitate sau acces la finanare (credite sau fonduri nerambursabile) - reflect echilibrul financiar-valutar al investiiei - exprim cursul la care este achiziionat/vndut o unitate valutar - este un indicator utilizat pentru proiecte la care volumul de import/export implicat este semnificativ - este un indicator care reflect structura cheltuielilor totale ale proiectului de investiii - poate constitui criteriu de selecie a variantelor de proiect n faza de proiectare general a investiiei - este un indicator care reflect structura cheltuielilor de investiii - este un indicator care poate indica specificul proiectului (obiectul de baz)

Indicatori analitici de echilibru i structur

Fluxul de numerar 3.1 pe total activitate sau soldul de disponibil la sfritul perioadei i CFi 3.2 Ponderea finanrii prin capital atras Psa 3.3 Ponderea finanrii prin capital propiu Psp

CFi = Si + Cf exp li + CFinv + CFfini

CFi = Si + Inti IesiPsa = K Kp = 1 I IKp I

sau

Psp =d

Testul Bruno sau 3.4 cusrsul de revenire net actualizat CRNA Ponderea 3.5 cheltuielilor de investiii n costul total al proiectului PI Ponderea 3.6 achiziiilor de tehnologie n total

CRNA =

( Ii + Ci + CPi VLi ) x(1 + r )i =1 n

i

(VVi IVi CPVi) x(1 + r )i =1

i

II IA PI = sauPI = II + CEI IA + CEAPith = Ithi Ii sau Pith = IthA IA


- 39 investiie - Pith Ponderea valorii 3.7 lucrrilor de construcii montaj n total investiie Plcm - poate constitui criteriu de selecie a variantelor de proiect n faza de proiectare general a investiiei - este un indicator care reflect structura cheltuielilor de investiii - este un indicator care poate indica specificul proiectului (obiectul de baz) - poate constitui criteriu de selecie a variantelor de proiect n faza de proiectare general a investiiei

PIcm =

Icmi Ii

sau

Picm =

IcmA Ia


- 40 Nr. crt. Denumire indicator Relaie de calcul Semnificaie indicatori

- sunt utilizai n general n faza de proiectare detaliat sau pentru proiectele de interes public (sociale, de infrastructur, de ecologizare, etc.) n faza de proiectare general Nr. Denumire Relaie de calcul Semnificaie indicatori 4 Indicatori analitici de efecte extraeconomice - sunt calculai la analiza proiectului din perspectiva crt. indicator macroeconomic (dac este cazul) - sunt indicatori utilizai att n analiza de pre-fezabilitate ctcare proiectul este ne- este necesar estimarea n condiiile n i n calculele de detaliu privind eficiena n fezabil din perspectiva iniiatorului (micro) dar fezabil din faza de proiectare detaliat 1 Indicatori sintetici de eficien - exprim capacitatea proiectului de a genera capacitate de producie, venit, profit, perspectiv macroeconomic de a degaja - numrul de beneficiari (pentru proiecte cu numerar sau de a realiza economiin dezvoltarea local, regional sau - se refer la rolul investiiei de resurse - pot fi de natura productivitii, profitabilitii sau economicitii implicaii sociale) naional - create - numrul de locuri de munc nou este necesar estimarea lor ct mai obiectiv, prudent i exact finanri (credite - pot fi criterii de eligibilitate pentru atragerea de n studiul de fezabilitate - numrul de omeri angajai prin proiect prefereniale, fonduri nerambursabile) sau garanii de finanare - este indicatorul - privesc nivelul de calificare, salarizare, protecie a muncii, Indicatori de efecte - indicatori privind condiiile de munc i via ale care exprim efortul specific sau consumul de investiii la o unitate de capacitate de producie, de venit (cifr de afaceri) sociale i ecologice salariailor din proiectIA condiiile de cazare, mas, transport, a beneficiarilor proiectului, I Investiia - este un de angajailor sau potenialilor angajai, nivelul i normele de ; Is gradul de poluare (sau indicator ale natura productivitii -Is = indicatori privind= Q a polurii) VTA 1.1 specific - Is - utilizat n seleciadegradare sau proiect, criteriu specific de selecie al metodei costreducere a aerului, apelor, solului, etc. variantelor de poluare a mediului prin implementarea proiectului eficacitate sau cost-beneficiu (minimizare) Tabelul nr. 5.6. Indicatori sintetici de eficien a investiiilor. - dac nu depete media pe sector i nu exist alte raiuni extraeconomice, proiectul este considerat nefezabil - este indicatorul care exprim randamentul brut, respectiv capacitatea de producie Q sau venitul (cifra de afaceri) realizat cu consumul a unei uniti monetare cheltuite cu = Randamentul execuia investiiei I 1.2 brut al - este un indicator de natura productivitii sau - este utilizat n selecia variantelor de proiect, criteriu specific de selecie al metodei investiiei VTA cost-eficacitate sau cost-beneficiu (maximizare) = IA - dac nu depete media pe sector i nu exist alte raiuni extraeconomice, proiectul este considerat nefezabil - este un indicator care exprim randamentul net, respectiv profitul (brut sau net, IA actualizat) scontat pentru consumul a unei uniti monetare cheltuite cu execuia Isn = P( B; N ) A Investiia investiiei 1.3 specific net - poate fi un indicator de natura profitabilitii sau economicitii sau Isn - utilizat n selecia variantelor de proiect, criteriu specific de selecie al metodei costIA beneficiu (maximizare) Isn = Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR - dac nu depete media pe sector i nu exist alte raiuni extraeconomice, CFNA proiectul este considerat nefezabil

- 41 Nr. crt. Denumire indicator Relaie de calcul Semnificaie indicatori - este indicatorul care exprim randamentul net, respectiv profitul (brut sau net actualizat) scontat pentru consumul a unei uniti cheltuite cu execuia investiiei - poate fi un indicator de natura profitabilitii sau economicitii - dac nu depete media pe sector i nu exist alte raiuni extraeconomice, proiectul este considerat nefezabil - este indicatorul care exprim randamentul net specific, respectiv fluxul de numerar (net actualizat) scontat pentru consumul a unei uniti monetare cheltuite cu execuia investiiei - este un indicator de natura profitabilitii - utilizat n selecia variantelor de proiect, criteriu specific de selecie al metodei cost-beneficiu (maximizare) - dac nu depete media pe sector i nu exist alte raiuni extraeconomice, proiectul este considerat nefezabil - este indicatorul care exprim randamentul total, respectiv venitul total (cifra de afaceri) scontat pentru consumul a unei uniti monetare pentru execuia i exploatarea investiiei - poate fi un indicator de natura profitabilitii sau economicitii - utilizat n selecia variantelor de proiect, criteriu specific de selecie al metodei cost-beneficiu (maximizare) - este indicatorul care exprim durata de recuperare a cheltuielilor de investiii - poate fi determinat prin eforturi/efecte actualizate curente sau medii - poate fi un indicator de natura profitabilitii sau economicitii - cel mai corect, termenul de recuperare se poate stabili n funcie de perioada n care VAN se pozitiveaz - utilizat n selecia variantelor de proiect, criteriu specific al metodei costbeneficiu (maximizare)

Rata de 1.4 profitabilitate net a investiiei - rp

rp =

P ( B; N ) A IA

Randamentul 1.5 net al investiiei - ip

ip =

CFNA IAVTA CTA

Raportul VTA/CTA sau 1.6 raportul beneficiu-cost -rbo

rbo =

Termenul de 1.7 recuperare - T

T=T=

IA P*)( B; N ) Asau

log CFNAM log[VN r * IAM ] log(1 + r )


- 42 Tabelul nr. 5.7. Indicatori compleci de eficien a investiiilor. Nr. Denumire Relaie de calcul crt. indicator

Semnificaie indicatori - se regsesc n studiul de fezabilitate al oricrui tip de proiect, de aceea este important estimarea i calculul lor ct mai precis - sunt utilizai n selecia variantelor de proiect, criterii specifice de selecie ale metodei cost-beneficiu (se optimizeaz prin minimizare) - exprim corelaiile interne dintre elementele de efort i efect - pot fi calculai din perspectiva iniiatorului ct i din perspectiv macroeconomic - sunt indicatori ai cror variaie este urmrit n analiza de senzitivitate - nsumeaz fluxurile nete de numerar implicate/degajate de investiie pe toat perioada de via a proiectului (att cea de execuie ct i cea de exploatare) - criteriu de selecie al variantelor de proiect VANmax - criteriul ca un proiect s fie acceptat VAN > o - dac se opereaz cu venituri nete (VN) n loc de CFN, VAN trebuie s fie superioar dobnzilor cumulate i actualizate la mprumuturile de finanare - indicatorul ia n calcul i valoarea rezidual - este NPV din funciile financiare EXCEL al MS Office - este rata de actualizare cu care VAN este nul - condiia ca un proiect s fie acceptat: RIR > r - criteriul de selecie al variantelor de proiect RIR max - presupune c fluxurile de numerar provenite din proiect sunt investite la o rat a dobnzii egal cu RIR - se determin prin interpolare sau cu funcia financiar IRR a utilitarului EXCEL al MS Office - la interpolare se recomand un ecart de maximum 5% ntre cele dou rate (rmin i rmax)

1

Indicatori compleci de eficien

V N = +C N A IA F A1.1 Valoarea actualizat net - VAN sau

+V A R

VAN = Ii * (1 + r ) i +i =1

d

CFNi * (1 + r )Rata intern de rentabilitate RIR

i

+ VR * (1 + r ) n

1.2

RIR = r min + (r max r min) * CFN min CFN min + / CFN max/


- 43 Nr. crt. Denumire indicator Rata intern de rentabilitate modificat RIRM Relaie de calcul Semnificaie indicatori - indicatorul ia valori cuprinse ntre r i RIR - presupune c fluxurile de numerar provenite din proiect sunt investite la o rat a dobnzi egal cu rata de actualizare sau rata dobnzii - condiia ca un proiect s fie acceptat: RIRM > r - criteriul de selecie al variantelor de proiect: RIRM max - indicatorul RIRM este preferat RIR-ului de unii analiti - se determin prin logaritmare sau cu funcia financiar MIRR a utilitarului EXCEL al MS Office - exprim efectul total obinut la o unitate monetar de efort - este un indicator care se calculeaz, de regul, la analiza din perspectiva macroeconomic a proiectului investiional - este similar raportului VTA/CTA n varianta macroeconomic dar include i efectele extraeconomice - este o medie ponderat a unor indicatori sintetici sau compleci - indicatorii luai n calcul nu trebuie s se suprapun ca semnificaie - este un indicator care se calculeaz, de regul, la selecia variantelor de proiect, la care pot fi adugate i criterii calitative de fezabilitate - este selectat proiectul cu punctajul P maxim

1.3

log(1 + RIRM ) = logi = d +1

VTi * (1 + r ) i log CTI * (1 + r ) ii =1

n

n

1.4

Coeficientul complex de eficien - eb Coeficientul agregat de eficien - P

eb =

VTA + EFe CTAg c =1

1.5

P = Uc * Kc


- 44 -

6. STUDIUL DE FEZABILITATE A PROIECTELOR INVESTIIONALE. 6.1. Structura studiului de fezabilitate. Studiul de fezabilitate este privit, conform metodologiei ONUDI, nu ca un scop n sine, ci ca o baz tehnic, economic i financiar a deciziei de investire. Studiul de fezabilitate reprezint o documentaie, un ansamblu de calcule tehnico-economice privind oportunitatea realizrii unei afaceri/proiect investiional. Studiul de fezabilitate cuprinde, n general, trei pri: prezentarea agentului economic din punct de vedere al managementului, pieei pe care opereaz, a situaiei economico-financiare la data realizrii studiului descrierea i analiza proiectului i a produselor/serviciilor realizate prin proiectul de dezvoltare impactul proiectului asupra activitii de ansamblu a iniiatorului Elaborarea presupune organizarea ideilor, culegerea datelor tehnice, economice i financiare i plasarea lor ntr-un cadru analitic. Sunt analizate: aspectul economic compararea efectelor estimate ale investiiei cu efortul investiional fcut, n condiiile maximizrii eficienei resurselor proprii i/sau atrase aspectul tehnic cuprinde date referitoare la selecia pe criterii tehnice a echipamentelor, utilajelor, instalaiilor, dimensionarea capacitilor, amplasament, graficul de realizare a proiectului, procedee de execuie, soluii tehnologice, echipamente utilizate, condiii de exploatare, etc. aspectul comercial privete pieele de aprovizionare i desfacere interne i externe, evoluia i perspectivele acestora, tipurile de relaii cu furnizorii i clienii, metode de promovare i distribuie aspectul financiar prin care se cuantific nivelul rezultatelor financiare, al eficienei utilizrii resurselor, senzitivitatea din punct de vedere financiar al proiectului la variaia mediului 6.2. Coninutul cadru al studiului de fezabilitate pentru proiectele investiionale. 1. Prezentarea (rezumatul) proiectului: 1.1.Iniiatorul proiectului 1.2.Realizatorul studiului de fezabilitate 1.3.Denumirea (tema) investiiei 1.4.Scopul investiiei 1.5.Descrierea proiectului 1.6.Costul estimat al proiectului 1.7.Sursele de finanare 1.8.Performanele proiectului 1.9.Puncte forte, puncte slabe 2. Prezentarea agentului economic iniiator al proiectului 2.1. Iniiatorul proiectului 2.2. Elemente de identificare 2.3. Date generale 2.4. Strategia dezvoltrii


- 45 2.5. Situaia financiar actual 3. Piaa produsului/serviciului din proiect/grupul int 3.1. Produsul/serviciul Promovarea (mijloace, ci) Distribuie (proprie, intermediari, canale de distribuie) Politici de pre (stabilirea preului produselor sau serviciilor proiectului, comparaii cu preul de pe pieele locale, naionale, externe) 4. Engineeringul proiectului 4.1. Descriere 4.2. Amplasament 4.3. Construcii 4.4. Achiziii 5. Managementul proiectului 5.1. Echipa de proiect 5.2. Graficul de realizare a investiiei 5.3. Organizarea proiectului 5.4. Stabilirea echipelor de urmrire a execuiei 5.5. ntocmirea proiectelor tehnice i a caietelor de sarcini 5.6. Derularea i adjudecarea licitaiilor 6. Resursele umane 6.1. Numr total de personal 6.2. Numr de locuri de munc nou create 6.3. Numr total de personal instruit 6.4. Structura resurselor umane implicate n derularea i implementarea proiectului (pe sexe, vrst, calificare) 7. Analiza financiar a proiectului investiional 7.1. Estimarea cheltuielilor de investiii 7.2. Planul de finanare a proiectului 7.3. Estimarea veniturilor i cheltuielilor de exploatare 7.4. Estimarea fluxurilor anuale de numerar 7.5. calculul indicatorilor de eficien economico-financiar 8. Analiza macroeconomic a programului de investiii 9. Analiza de risc a proiectului investiional 9.1. Analiza pragului de rentabilitate 9.2. Analiza de senzitivitate 10. Analiza financiar de impact 10.1. Analiza de impact privind situaiile previzionale a veniturilor i cheltuielilor 10.2. Analiza de impact privind situaia previzional a patrimoniului 10.3. Analiza de impact privind fluxurile de numerar pe total activitate


- 46 TEST DE AUTOEVALUARE 1. O investiie este: a) un concept simplu i necontroversat; b) o cheltuial pe care o fac persoanele fizice sau juridice pentru a plti contravaloarea produselor i/sau serviciilor pe care le cumpr c) o obligaie stipulat n mod expres n Legea nr. 31 privind societile comerciale d) un concept prin care firmele reuesc s obin venituri mai mari 2. Societile comerciale fac investiii pentru: a) a arta concurenilor c au o situaie financiar solid b) a obine un profit mai mare c) a acumula experien tehnic i organizatoric d) a realiza diverse economii 3. Investiiile constituie: a) obiectivul principal al activitii ntr-o societate comercial; b) un scop n sine deoarece exist programe de granturi de care pot beneficia agenii economici c) o modalitate de cretere a volumului i/sau diversificarea ofertei de bunuri sau servicii d) economisirea surplusului de fonduri pe care l are o societate comercial 4. Investiiile mresc: a) competitivitatea acelei entiti care avizeaz proiectul de investiie b) competitivitatea entitii care se ocup cu ntocmirea proiectului c) competitivitatea acelei entiti pentru care se va realiza investiia. d) competitivitatea att a entitii care se ocup cu ntocmirea proiectului ct i a entiti pentru care se va realiza investiia 5. n funcie de obiectul investiiilor, acestea pot fi: a) investiii n active reale, n active financiare i n active necorporale b) numai n terenuri, cldiri i utilaje c) numai n domeniul proteciei mediului d) numai n active pentru care nu se percep taxe i impozite 6.Comunitile locale iniiaz proiecte de investiii: a) deoarece proiectele de investiii constituie un mijloc de a cheltui banii prevzui n buget pentru salariile personalului din administraia local b) pentru ca societile comerciale din teritoriul lor administrativ s fie rentabile c) pentru a ajuta familiile cu venituri mici d) pentru maximizarea bunstrii populaiei din teritoriul lor administrativ 7. Brevetele i licenele constituie investiii: a) necorporale b) n bunuri imobiliare c) n utilaje i echipamente d) n capital circulant 8. Care din urmtoarele afirmaii este ADEVRAT: a) selecia pentru proiectele de tip tactic se face la un nivel ierarhic mediu Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

- 47 b) selecia pentru proiectele de tip tactic se face la un nivel ierarhic mare c) selecia pentru proiectele de tip tactic se face la un nivel ierarhic mic d) selecia pentru proiectele de tip tactic se face la orice nivel ierarhic 9. Care din urmtoarele afirmaii este ADEVRAT: a) gradul de risc pentru proiectele strategice este mic b) gradul de risc pentru proiectele strategice este mare c) gradul de risc pentru proiectele strategice este mediu d) proiectele strategice nu comport riscuri dac sunt bine fundamentate 10. Procesul de selecie a proiectelor de dezvoltare trebuie s dea rspuns la ntrebarea: a) ce persoan trebuie numit n funcia de ef de proiect ? b) ce proiecte independente sau contingente trebuiesc acceptate.? c) ce durat de realizare va avea proiectul ? d) cine se face vinovat de nerealizarea la termen a proiectului ? 11. Procesul de selecie a proiectelor de dezvoltare trebuie s dea rspuns la ntrebarea: a) ce proiect trebuie ales din cadrul proiectelor substituibile ? b) ce persoan trebuie numit n funcia de ef de proiect ? c) ce durat de realizare va avea proiectul ? d) cine va aviza proiectul ? 12. Un proiect de investiii de tip operaional produce mutaii: a) importante n structura afaceri b) n organigrama societii c) semnificative n structura afaceri d) nesemnificative n structura afacerii 13. Analiza economic a proiectelor de investiii se refer la: a) analiza minimizrii costurilor, analiza cost-eficacitate, analiza cost-beneficiu i analiza cost-utilitate b) caracteristicile tehnice ale proiectului c) avizele i aprobrile necesare pentru nceperea investiiei d) numai la riscul pe care-l prezint proiectul 14. Principalele componente ale analizei privind fezabilitatea unui proiect de investiii: a) sunt de ordin strategic, tehnic i economic b) sunt de ordin social i umanitar c) depind de mrimea proiectului i valoarea acestuia d) depind de nivelul de pregtire a efului de proiect 15. Analiza tehnic a proiectelor de investiii se refer la: a) analiza minimizrii costurilor, analiza cost-eficacitate, analiza cost-beneficiu i analiza cost-utilitate b) gradul de disponibilitate a tehnologiei, nivelul tehnologic al acesteia,fiabilitatea tehnologiei i familiarizarea organizaiei cu tehnologia proiectului c) corespondena dintre obiectivele proiectului i cauzele de manifestare a vulnerabilitilor proiectului d) competena efului de proiect dovedit prin diplome i certificate 16. Metoda de analiz calitativ a proiectelor focus-grup: a) este o form de analiz bazat pe rezultatele votului unui grup de persoane Suport de curs: EFICIENA INVESTIIILOR

- 48 b) este o form de analiz bazat pe rezultatele obinute prin chestionarea prin telefon a unui grup de persoane c) este o form de seminar brainstorming la care particip 6-10 persoane d) este o metod impus de legislaia n domeniu investiiilor 17. Analiza cost-beneficiu se folosete pentru: a) a justifica ntrzierile n realizarea unui proiect de investiii b) compararea proiectelor diferite, care produc cu eforturi diferite, rezultate diferite c) a justifica angajarea de personal suplimentar n ntreprindere d) a vedea n ce msur un proiect poate fi realizat nainte de termen 18. Analiza cost-eficacitate a unui proiect de investiii: a) este o form de analiz economico-financiar care ia n considerare beneficiile i costurile programului n termeni comensurabili b) se face pentru a vedea dac echipamentele care fac obiectul investiiei corespund din punct de vedere calitativ c) se face numai dac apar neconcordane n proiectele tehnice d) este un instrument pe care eful de proiect l utilizeaz pe parcursul derulrii proiectului 19. Care din urmtoarele afirmaii este ADEVRAT: a) capacitatea de producie Q este un indicator utilizat la selecia proiectelor prin metode cantitative b) capacitatea de producie Q este un indicator utilizat la selecia proiectelor prin metode calitative c) capacitatea de producie Q este un indicator care nu se utilizeaz la selecia proiectelor de tip industrial d) capacitatea de producie Q este o m[rime variabil pe care managerul o poate modifica uor 20. Care din urmtoarele afirmaii este ADEVRAT: a) fluxul de numerar net total FNNT este un indicator utilizat la selecia proiectelor prin metode calitative b) fluxul de numerar net total FNNT este un indicator utilizat la selecia proiectelor prin metode cantitative c) fluxul de numerar net total FNNT este un indicator care nu se utilizeaz la selecia proiectelor d) fluxul de numerar net total FNNT este un indicator utilizat pentru evidena mijloacelor fixe 21. Societile comerciale i finaneaz investiiile prin autofinanare: a) cu surse provenind din profitul realizat i amortismente b) prin credite bancare c) prin mprumuturi de la persoane fizice d) prin mprumuturi de fonduri de investiii 22. Care din urmtoarele afirmaii este ADEVRAT: a) granturile sunt mprumuturi pe termen lung pentru care se pltete dobnd b) granturile sunt finanri similare cu creditele bancare dar dobnda este mai mare c) granturile sunt finanri nerambursabile d) granturile sunt mprumuturi pe termen lung pentru care nu se pltete dobnd


- 49 23. Obinerea unor finanri nerambursabile este condiionat de: a) existena unor garanii c fondurile vor cheltuite n totalitate i nu se vor solicita foduri suplimentare b) eligibilitatea iniiatorului, eligibilitatea proiectului i evaluarea proiectului c) obinerea unui profit ct mai mare de ctre societatea comercial care solicit finanarea d) promisiunea societii comerciale care solicit finanarea c va face sponsorizri cu sumele primite prin finanri nerambursabile 24. Care din urmtoarele afirmaii este ADEVRAT: a) nu exist criterii care s poat fi utilizate la evaluarea proiectelor n cazul finanrilor nerambursabile b) eficacitatea i eficiena proiectului constituie criterii de evaluare a proiectelor n cazul finanrilor nerambursabile c

Documents

Suport Curs Eficienta Investitiilor Anul III Cig