STRATEGIJSKI MENADŽMENT

GLAVA 23: FINANSIRANJE RASTA

UVOD

Finansijska strategija odnosi se na:

finansiranje tekućih aktivnosti

finansiranje rasta i

finansiranje prestrukturiranja

Kontroverza: finansiranje rasta

Pitanje: da li je rast nešto što treba maksimirati???

Suština nije rast, već vrednost

Rast može dovesti do likvidacije

STOPA ODRŽIVOG RASTA

Finansijski aspekti životnog ciklusa proizvoda

Rast i finansiranje

Računanje stope održivog rasta

Značaj stope održivog rasta

• Def: Stopa održivog rasta je maksimalna stopa rasta pri kojoj

ukupan prihod raste bez prenapregnutog korišćenja finansijskih

resursa (bez udara na likvidnost)

Prema Higinsu, stopa održivog rasta predstavlja maksimalnu

stopu rasta koju preduzeće može ostvariti na bazi odabrane

finansijske politike (npr. za ciljani finansijski leveridž). To znači

da veći rast od toga zahteva rast finansijskog leveridža, emisiju

akcija, promenu profitne margine i sl.

Finansijski aspekti životnog ciklusa proizvoda:

1)“Uvođenje” - gubitak (visoki troškovi IR, marketinga, proizvodnje)

2)“Rast” - rentabilno poslovanje (eksterni izvori finansiranja)

3)“Zrelost” - višak gotovine se reinvestira (interni izvori finansiranja)

4)“Opadanje” - granična rentabilnost, nedostatak gotovine za

reinvestiranje

FINANSIRANJE PROIZVODA U TOKU ŽC

RAST I FINANSIRANJE

Rast svih oblika aktive je obično preduslov rasta ukupnog prihoda

Rast aktive finansira se iz:

Neraspodeljenog dobitka

Novih kredita

Emisije HoV

Finansiranje rasta iz emisije HoV:

Rešava problem deficita gotovine, ali

otvara problem gubitka upravljačke kontrole

RAČUNANJE STOPE ODRŽIVOG RASTA

Promenljive koje se koriste u jednačini:

P = profitna stopa (ili margina)

D = ciljano učešće dividendi u profitu

L = ciljani odnos između kreditnog i sopstvenog kapitala (ciljani

finansijski leverage)

T = odnos između ukupne aktive i ukupnog prihoda

S = godišnji ukupni prihod

ΔS = rast ukupnog prihoda tokom godine

Pretpostavka! nema emisije akcija; rast aktive finansira se iz dva

izvora: zadržanog profita (neraspodeljenog dobitka) i kredita

DVE PERSPEKTIVE RASTA: AKTIVA I PASIVA

Aktiva

ΔST

Obaveze i

akcijski kapital

Novikrediti

Dodatni

zadržani

profit

P(S+ΔS)(1-D)L

P(S+ΔS)(1-D)

IZVOĐENJE FORMULE

I izvor finansiranja:

Zadržani profit = profit – dividende

= profitna stopa · prodaja – divid. stopa · profitna stopa

· prodaja

= P · (S + ΔS) · (1-D)

II izvor finansiranja:

Cilj: održati ciljani odnos između kreditnog i sopstvenog kapitala (L)

Novo zaduženje = zadržani profit · ciljani finansijski leveridž

= P · (S + ΔS) · (1-D) · L

ODNOS STVARNE STOPE RASTA I

STOPE ODRŽIVOG RASTA

Stvarna stopa rasta preduzeća gotovo nikada se ne podudara u potpunosti

sa stopom održivog rasta, zato je potrebno vršiti usklađivanje

Ukoliko stvarna stopa rasta prevazilazi stopu održivog rasta, potrebna su

usklađivanja:

1. U finansijskom planu (statičko finansijsko planiranje) ili

2. U biznis planu (dinamičko finansijsko planiranje)

Usklađivanje dve stope rasta kada je stvarna stopa rasta iznad stope

održivog rasta u:

Kratkom roku

Dugom roku

Usklađivanje dve stope rasta kada je stvarna stopa rasta ispod stope

održivog rasta

STVARNA STOPA RASTA VEĆA OD STOPE

ODRŽIVOG RASTA

Usklađivanje stvarne stope rasta sa stopom održivog rasta u

kratkom roku Problem je operativnog karaktera

Rešenje: dodatno zaduživanje (kratkoročni krediti, emisija obveznica).Dakle, kratkoročna odstupanja rešavaju se kratkoročnim izvorima.

Usklađivanje stvarne stope rasta sa stopom održivog rasta u

dugom roku Problem je strategijskog karaktera (potrebne su dugoročne mere,

odnosno dugoročni izvori finansiranja)

Rešenje:

1. Emisija novih akcija

2. Rast finansijskog leveridža

3. Promena u politici raspodele

4. Prilagođavanje proizvodnje

1. Emisija novih akcija

o Akcije: prioritetne (bez prava upravljanja) i obične (sa pravomupravljanja)

o Rast akcijskog kapitala dovodi do rasta kreditnog potencijala!

o Ovu strategiju mogu da koriste samo akcionarska društva (ilikorporacije)

“otvorene” (ili javne) – diskontinuelno trgovanje akcijama naberzi

“kotirane” (ili listovane) korporacije – kontinuelno trgovanjena berzi

“zatvorene” (ili privatne) korporacije – akcije se prodaju na“tržištu iza šaltera”

Sredstva prikupljena emisijom akcija na trećem mestu po redu

kada je reč o finansiranju rasta

1. Amortizacija i akumulacija

2. Kreditni izvori (krediti i obveznice)

3. Emitovane akcije

Značaj akcijskog kapitala:

1. Indikator zarađivačke snage

2. Indikator likvidnosti

Ograničenja za primenu strategije emisije novih akcija:

Skup poduhvat (5-10% od vrednosti emisije)

Sindrom negostoljubivosti tržišta (uzdržanost usled visoke cene akcije)

Neizvesnost (period između objavljivanja i prodaje 60-90 dana)

2. Rast finansijskog leveridža

Rast učešća kreditnog kapitala u odnosu na sopstveni kapital

(dug/sopstveni kapital)

Trošak kredita je kamata (fiksna obaveza)

U fazi rasta: stopa prinosa iznad kamatne stope; korišćenje kredita vodi

rastu prinosa na sopstveni kapital

U fazi zrelosti ili opadanja: troškovi kamata dovode pada profitabilnosti

Ograničenje za korišćenje ove strategije: kreditna sposobnost

3. Promene u politici raspodele rezultata

Politika raspodele: raspodela neto profita na akumulaciju i dividende

Cilj: rast akumulacije (neraspodeljenog dobitka)

Suština je zadržati veći deo dobitka u preduzeću kako bi se finansirao rast.

Načini:

Smanjenje dividendi

Odlaganje isplate dividendi (ograničeno obično na 3 godine)

Isplata dividendi u akcijama

Na politiku raspodele utiču:

Investicione mogućnosti (ukoliko su male treba deliti dividende)

Poreski aspekti (prinos na akcijski kapital se oporezuje)

4. Prilagođavanje proizvodnje

Diversifikovano preduzeće: smanjenje stepena diversifikacije

Prodaja delova preduzeća i jačanje poslovnog jezgra; eliminacija

nerentabilnog rasta

Nediversifikovano (monoproduktno) preduzeće

Eliminacija nerentabilnih kupaca

Eliminacija proizvoda sa sporim obrtom

Posledica: koristi se manja aktiva za isti ukupan prihod, smanjuje se nivo

obrtnog kapitala

STVARNA STOPA RASTA ISPOD STOPE

ODRŽIVOG RASTA

Preduzeća koja imaju stopu rasta ispod stope održivog rasta imaju

problem nedovoljne kapitalizacije

Rešenje:

Slobodnu gotovinu vratiti akcionarima kroz dividende i otkup akcija

Akumulacija gotovine (?)

Diversifikacija eksternim metodom (spajanje i pripajanje)

PRIKUPLJANJE SREDSTAVA

Struktura kapitala

Izvori sredstava

Prikupljanje sredstava i privredna konjunktura

Uslovi korišćenja pojedinih izvora sredstava

Kumulanta potrebnog kapitala

STRUKTURA KAPITALA

Prikupljanje sredstava je “marketing problem”: privlačenje investitora

i kreditora na osnovu promovisanja:

Zarađivačke snage

Likvidnosti

Kapital:

Politekonomisti: sredstva za proizvodnju

Računovođe: neto imovina

Pravnici: nominalna vrednost emitovanih akcija ili udela

Prikupljanje sredstava usmereno na postizanje:

Strukture kapitala (dugoročni izvori)

Strukture finansiranja (sve pozicije i kratkoročne i dugoročne)

IZVORI SREDSTAVA:

1. Uplaćeni kapital

Sopstveni izvor

“osnivačka glavnica”

“naknadno uplaćeni kapital”

2. Krediti

Tuđi (pozajmljeni) izvor

Ugovor između kreditora i debitora: nominalni iznos duga,

kamata, dospeće, plan otplate anuiteta

3. Stvorena sredstva

Akumulacija (neraspodeljeni profit)

USLOVI KORIŠĆENJA POJEDINIH IZVORA SREDSTAVA

Emisija novog kola akcija posle značajnijeg rasta cene akcija (rast

cene akcija govori o rastu investicionih mogućnosti)

Korišćenje kredita zavisi od stepena postojeće zaduženosti

Zaduženost se meri:

Ukupne obaveze/ukupna aktiva

Dugoročne obaveze/ (dugoročne obaveze + sopstveni kapital)

KUMULANTA POTREBNOG KAPITALA

“Kumulanta potrebnog kapitala” – za finansiranje investicija u

zemljište, objekte, mašine, oprema, zalihe

Poređenjem sredstava iz dugoročnih izvora sa kumulantom

potrebnog kapitala utvrđuje se da li je preduzeće u kratkom roku

neto kreditor ili neto debitor

Dva pristupa u optimizaciji dugoročnih izvora:

Dugoročna aktiva finansira se iz dugoročnih izvora

Dugoročna aktiva i neto obrtna sredstva finansiraju se iz dugoročnih

izvora

PRIKUPLJANJE SREDSTAVA:

KUMULANTA POTREBNOG KAPITALA

Kapital

VremeGodina 1 Godina 2 Godina 3

Kumulantazahtevanog

kapitala

A+

A

B

C