Strateg

y Insid

e

전략 인사이드 / 투자전략

안화 평가 하 의도 향

Korea Strategy│2015. 8. 13

위안화 평가절하를 두고 시장의 의구심 확산

인민 행이 상 깨고 이틀 연속 안 를 평가 하면 시장의 의구심이 산

다. 출경 회복 이 로 들었지만, 국이 환 쟁 하는 것 아닌지, 이

상 경 부양 단이 없는 것인지에 한 의심이 든 것이다.

향후 국 부가 안 하를 도한다면 속도는 진 일 것이다. 격한 안

하는 히 신흥국 통 가치 락 동 하 에 국의 출가격 경쟁

회복에 도움이 지 않 이다. 또한 외부 동 입 요로 하는 국

입장에 볼 시장에 충격 주면 안 를 빠르게 약 환시킬 인 크지

않 이다.

위안화 평가절하 영향 점검: 원/달러 환율, 수출경기, 주식시장

안 평가 하가 경 시장에 미치는 향 검하면 다 과 같다.

1. 안 약 로 인한 원/달러 환 의 등 가능 낮다. 안 약 시 원 의

동 약 가 상 지만, 실질실효환 감안할 원 가 안 보다 평가

어있 이다. 최근 원/달러 환 의 등 감안해 존 망(4분 평균 1,100

원) 벨 상향 조 (4분 평균 1,150원)할 요는 있겠 나 1,200원 추

로 돌 하 는 어 다는 단 지한다.

2. 한국 출 경쟁 에 미치는 부 향 한 이다. 로벌 시장에 한국

품의 시장 엔 가 50% 하 는 에도 3.0% 지했다. 다만

신흥국 경 축 우 가 한국 출경 에 간 로 향 미칠 있다.

3. 주식시장 추가 하락 한 이다. 12개월후행 BPS로 감안한 PBR 1 는 1,950P

이다. 재의 주가가 이미 청산가치 지 하락 상황이라는 에 지난 이틀

간의 안 약 가 복 지 않는다면, 주식시장이 는 충격 한 일 것이다.

4. 업종별로는 학, 철강, 통신장 / 자, 자동차/타이어, 식료 등

안 하로 부 향이 존재하며, 그 외 업종 립 로 단하고 있다.

최근 국 안 하로 여타 업종보다 여행주 장품주식의 하락폭이 었다.

국인의 여행 요는 일본인과 달리 환 에 민감하지 않고, 장품 역시 변

환 에도 면 가격 리트가 크다는 에 이들 업종 단 하락폭이 과

했다고 단 다.

투 전 태동02)768-7281, tedoh@nhwm.com

시황 병연02)768-7574, lawrence.kim@nhwm.com

Economist 안 태02)768-7205, kt.an@nhwm.com

2

략인사이드

안화 평가 하 의도 향

투 전 태동/ 시황 병연/ 경제 안 태

국 안화 평가 하 의도에 한 의심 증폭

시장의 걱 (1):

국이 환 쟁에

참여하는가?

시장의 걱 (2):

국이 더 이상 쓸

경 부양 카드가

없는가?

상 깨고, 국 인민 행이 이틀 연속 고시 상향 조 면 신 국

통 가 주가가 락했다. 1994 이후 일간 폭이 0.4%에 그

감 면, 이틀간 3.5% 는 시장에 충격 작용 고 있다.

는 인민 행이 이 이틀 연속 고시 높임에 라, 국 내부에 시장

참여자들이 지 못 는 사 이 있지 느냐는 구심이 다는 데 있다. 구심

가지 면 나 명 있다.

첫째, 국 쟁 참여에 심이다. 사실 3.5% 에 ‘ 쟁’이

란 쓰 는 어 지만, 재 시장 쟁 이슈에 집 돼 있다.

향후 추가 약 를 도 경우 시 신 국 조업 경쟁 훼손시킬

있다는 것이다.

째, 국이 이상 쓸 경 부양 카드가 없는 것이 닌가에 심이다.

국 부는 리 지 인 책 사용 여 경 부양 도모 고 있는데, 국

이 약 카드 지 사용 도 실 경 가 상보다 부진 것 닌지 우

를 증폭시키고 있다.

즉, 진국 요도 미진 상황에 국 자체 인 경 부양 능 이 격히 고갈

것이 니냐는 심이 생 것이다.

향후 안화 하 속도는 진 일 것 로 상

안화의 추가 인 큰

폭의 평가 하 가능

낮아

1. 신흥국 통화 비

약 도 해 는

히 속도조 필요

당사는 재 지 면 드러난 국 경 상황 보면, 국 도가 시장이 걱

는 요인들 니라고 단 다. 라 향후 큰 폭 평가 를 복

보다는 진 인 를 상 다.

첫째, 출 지원이 목 이라면 격 는 큰 도움이 지 는다. 국

경 스 업종 양 면, 조업 부진 상황에 약 를 통해

출 경 를 견인 요 있다(그림1 참조).

다만, 지난 이틀 간 상황 보면 격 고시 인상 히 신 국 통

동 약 를 가 인했다. 국 입장에 는 그 동 강 일변도

책이 약 도 가능함 시장에 실히 인지시 다고 생각 다.

3

략인사이드

상황에 추가 시장에 충격 경우 나타날 다른 신 국 통 동

약 는 굳이 들일 요가 없다. 라 향후 인민 행이 추가 약 를 원 다면 고

시 진 높이는 것이 합리 일 것이다.

2. 핫 니 출로 큰

폭의 안화 하

어 워

째, 재 국 스스 힘만 동 공 가 쉽지 다. 근 가상승

이 높 지면 리인 여 이 보다 어들었다. 결국 외부에 동 끌어

야 는데, 재 국 핫 니 출 상태에 놓여 있다. 외부자 입 해

라면 큰 폭 를 지속 어 울 것이다(그림2 참조).

이러 에 보면, 향후 약 는 돌림 에 그 것 상 다. 즉,

인민 행이 고 를 운용 면 는 여타 신 국 통 강 를 보 는

데 그 격차를 이는 과 해 있다(그림3 참조).

그림 1. 차이신 제조업 및 서비스 PMI 그림 2. 국, 핫머니 순유출 상태

44

46

48

50

52

54

56

'12.8 '12.12 '13.4 '13.8 '13.12 '14.4 '14.8 '14.12 '15.4 '15.8

차 신 비스 PMI

차 신제조업 PMI

(기준=50)

-2,500

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2Q 10 1Q 11 4Q 11 3Q 12 2Q 13 1Q 14 4Q 14

추정1

추정2추정3

(억달러)

료: Bloomberg, 한 공사, NH투 치 료: Bloomberg, 한 공사, NH투 치

그림 3. 안화 약세는 되돌림 수 상. 향후 약세 속도는 진

5.8

6.0

6.2

6.4

6.6

6.8

7.0

'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7

안 고시 안 시

(달러-위안)

료: Bloomberg, NH 투 치

4

략인사이드

안화 평가 하 향 검(1) : 환 , 출경 , 주식시장

1. 원/달러 환 망

상향 조

평가 가 경 시장에 미 는 향 검 면 다 과 같다.

첫째, 약 원/달러 경직 이 강 지만, 추 인 등 가능

낮다.

고시 인상 에 1,150원 지 락 원/달러 이 장 1,190원

상회했는데, 이는 당 지지 평가 1,185원 단 간에 웃돈 것이다. 쏠림 상

이 강 외 시장 속 상, 단 추가 상승에 경계가 상존 것이다.

/달러 이 얼마나 상승 지 히 추 는 어 다. 고 도를 운용

는 국 외 도 속 상, 가 다른 국가들 통 보다 어 운

것이 사실이다.

다만 국 결재 행(BIS)이 공 는 실질실효 보면 추가 약 여지는

존재 다. 실질실효 가 역지 를 통해 해당 국가 통 가 얼마나 고평가

/ 평가돼 있는지를 보여 다. 이 데이 를 보면 재 는 고평가 역(

)에 있는 면, 원 는 (100) 래에 다(그림4 참조).

향후 가 진 는 만큼, 고스란히 원 가 것 보 는 어

다. 근 원/달러 등 감 해 존 망(4분 평균 1,100원) 벨

상향 조 (4분 평균 1,150원) 요는 있겠 나 1,200원 추 돌

는 어 다는 단 지 다(그림5 참조).

그림 4. 안화에 비해 원화는 고평가 부담이 음

40

60

80

100

120

140

160

180

'94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

실 실 한 실 실

(2005년=100)

료: BlS, NH 투 치

5

략인사이드

그림 5. 원/달러 환율 기존 망 비 상향조 . 다만, 1200 원 추세 상향 돌 가능성은 크지 않음

1069

1029 1026

1087 1101 1097

1170

1150

1053

1130

950

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15 14 15(F)

원/달러 ( 균)(원/달러)

료: BlS, NH 투 치

2. 한국 출경쟁 에

심각한 타격을

입히지는 않을 것 로

단

째, 국 출 경쟁 에 미 는 부 향 이다. 다만 신 국 경 축

우 가 국 출경 에 간 향 미 있다.

벌 시장에 국 품 시장 엔 가 50% 는 에도 3.0%

지했다. 국이 일본처럼 강 게 통 가 를 약 는 략 구사

지 는 , 국 출경 에 큰 타격 입히지는 것 단 다(그림6 참

조).

는 국이 격 게 를 도 면 여타 신 국 출경쟁 이 꺾이는

경우이다. 상황이 이 게 개 경우 신 국 인 경 부진 산 면

벌 체 역 증가 이 있다.

그림 6. 한국, 로벌 시장에서 수출 유율 나름 로 선방하고 있음

0

2

4

6

8

10

12

14

16

1Q 90 1Q 93 1Q 96 1Q 99 1Q 02 1Q 05 1Q 08 1Q 11 1Q 14

본 한

(%)

료: BlS, NH 투 치

6

략인사이드

3. 주식시장의

추가하락 한

째, 약 가 에 크게 진행 지 는다면, 주식시장 추가 락

이다.

12개월 행 BPS를 로 한 KOSPI PBR 0.95 지 하락했다. 그리고 12개월

후행 BPS로 감안한 PBR 1 는 1,950P 다. 현재 주가가 미 청산가치 수 지 하

락 상황 라는 에 안화 약 가 현 수 에 가파르게 진행되지 않는다 , 주식시

는 격 한 것 로 판단한다(그림7 참 ).

그림 7. KOSPI PBR 밴드 차트

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

KOSPI 1.6x 1.4x 1.2x 1x 0.9x(P)

료: Thomson Reuters, NH 투 치

7

략인사이드

안화 평가 하 향 검(2) : 업종별 향

과거 안화 하락

구간 사 분 시,

국소비주는 히

상승

과거 가 상승했 구간 (1)2012 2월~8월, (2)2014 2월~5월, (3)

2014 12월~2015 3월이다. 각 구간에 는 달러 1.0%, 3.0%, 2.0%

었다.

각 해당 구간 당시 국 업종별 상 익 조사해보면, 국 소 주는 히 상

승했다.

(1)구간에 는 도체/장 , 자동차 상승과 생 용품, 식료/담 , 틸리티, 통신

스 등 상승이 동시에 나타났 며(그림10 참조), (2)구간에 는 IT 생 용품,

내구소 재/ , 료장 상승 가 나타났다(그림11 참조). (3)구간에 는 에

지, 상승 함께 헬스 어, 생 용품 상승 가 드러 다(그림12 참조).

그림 8. 과거 안화 하락 구간

6

6

6

6

6

6

6

6

6

6

1,000

1,020

1,040

1,060

1,080

1,100

1,120

1,140

1,160

1,180

1,200

'12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7

원/달러 안 /달러(KRW) (CNY)

료: Bloomberg, NH 투 치

그림 9. (1) 2012 년 2 월~8 월, 국내 증시 업종별 수익률

-20

-10

0

10

20

30

40

생

품체/

비

식료/

담

동차/

품

상업

비스

틸

티

통신

비스

터넷/S

W

보험제약/ 비

비스

타미

어타

본

타

IT

하드웨어

내

비

/

철강/ 매 계 행 주

사

무역조 에

너건료

비

학

(%p)

료: FnGuide, NH 투 치

8

략인사이드

그림 10. (2) 2014 년 2 월~5 월, 국내증시 업종별 수익률

-25-20-15-10-505

10152025

생

품

내

비

/

체/

비

료

비

IT

하드웨어

건터넷/S

W

식료/

담

타상업

비스

타 틸

티

제약/ 주사비

비스

동차/

품

철강/

보험 학 계 타

본

통신

비스

행미

어

에너 매

조 무역

(%p)

료: FnGuide, NH 투 치

그림 11. (3) 2014 년 12 월~2015 년 3 월, 국내증시 업종별 수익률

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

에너제약/ 타 학

상업

비스

계생

품

미

어료

비

IT

하드웨어

건 조 내

비

/

비

비스

체/

비

통신

비스

주사

타

본

무역 식료/

담

매 틸

티

철강/ 터넷/S

W

동차/

품

행 타보험

(%p)

료: FnGuide, NH 투 치

9

략인사이드

①여행업: 국인 일본인과 달리 환 에 민감하지 않다

환 이 일본인과

국인 객에

미치는 향 달라

과거 사 는 달리, 번에는 국 부 격 인 번 여행과

장품 업종이 락했다. 락 주요 원인 국 인 운드

객이 축소 것이라는 것이다.

일본 객이 엔 약 인해 감했 근 3 간 사 미루어 볼 국인

인 운드 객도 감소 있다는 우 가 것 단 다.

<그림12>에 보듯 일본인 객 에 민감 다. 엔/달러가 70엔 를

상승 2012 3월 이후 일본인 객 36만명 고 감소했다. 에 른

임계 이 존재 다 보다는 엔 가 약 는 간 객 감소했다.

일본 해외 산업 이미 산업에 진입했다는 과 일본인 특 상

에 민감 것 단 다.

다만, 국 객 입 과는 름 했다(그림13 참조). 2014 말

약 름에도 국 인 운드 객 는 고 경신했다. 국 객

입에 향 미 는 요소는 근 르스 에는 없었다. 국 해외 산업이 주변국

심 이 시작단계에 있 인 것 단 다.

그림 12. 일본 인바운드 객 수와 엔/달러 추이 그림 13. 국 인바운드 객 수와 안/달러 추이

60

70

80

90

100

110

120

130

140

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

'01.1 '02.7 '04.1 '05.7 '07.1 '08.7 '10.1 '11.7 '13.1 '14.7

본 드 객수(좌)

엔/달러( )

(명) (엔/달러)

6

7

7

8

8

9

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

'01.1 '02.5 '03.9 '05.1 '06.5 '07.9 '09.1 '10.5 '11.9 '13.1 '14.5

드 객수(좌)

안/달러( )

(명) (엔/달러)

메르스영향

료: Bloomberg, 한 공사, NH투 치 료: Bloomberg, 한 공사, NH투 치

10

략인사이드

해외 아웃 운드 여행도 환 이 미치는 효과가 축소 고 있어

한국인의 해외

여행에도 환 이

미치는 향이 고

있어

여행업 입장에 는 인 운드 요도 요 지만, 원/달러 등 내국인

웃 운드 여행자 가 감소 있다는 우 도 존재 다.

지만, 근 국 웃 운드 객 에 민감도도 감소했다. 이

후 원/달러 이 1100원 상회 는 시 에 도 국 웃 운드 객 증가

30%이상 했다. 히 원/달러 이 락했 2013 과 2014 객

증가 10%미만 는 모습 보 다는 에 과는 상 계는 많이 감

소 것 단 다(그림14 참조).

원/달러 이 상승 면 히 여행 업 입장에 는 지 용 감소에 른

용 감 효과가 존재 다. 상승에 른 객 감소가 격 게 나타나지 는

다면 여행 주 업 이익 개 여지가 존재 다.

그림 14. 한국 아웃바운드 객 수와 원/달러 추이

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

'02.1 '02.9 '03.5 '04.1 '04.9 '05.5 '06.1 '06.9 '07.5 '08.1 '08.9 '09.5 '10.1 '10.9 '11.5 '12.1 '12.9 '13.5 '14.1 '14.9 '15.5

한 아 드 객수(좌)

원/달러( )

(% y-y) (원/달러)

료: 한 공사, 한 행, NH 투 치

11

략인사이드

②화장품: 변화 환 에도 면 가격메리트가 더 크다

요 둔화 우 vs.

한국 품 소비 욕구

장품 업종 입장에 국 인 운드 가 재개 것 보는 가장 큰 이 는 면

가격 리트이다. 변동 감 해도 인 보다 면 이용 는 가격

리트가 여 히 높다.

< 1>에 보듯, 변동 감 해 계산 국 주요 장품 채 별 가격

살펴보면, 여 히 면 이 30%이상 것 인 있다.

장 가격 락 에 우 일부 출 품에 요 가

능 도 존재 나, 르스 여 국 지 못 7월 T-mall 매량 보

면, 국 장품에 소 욕구는 여 히 높다( 2 참조).

표 1. 화장품 표제품 채 별 가격비교 (단 : 원)

프 tmall 점 화점 Jumei.

화수

조에 스 60ml85,000 87,000~168,000 73,780 121,000 87,700

후

공 향 크 50ml150,000 158,000~163,000 128,520 222,000 103,600

네

슬 핑 80ml30,000 43,000 20,230 36,100 43,000

니스프

화산 100ml13,500 13,800~21,500 9,520 18,400 X

주: 환 W185/RMB, W1190/USD 적

료: NH 투 치

표 2. 국 T-mall 매량 상 제품 (단 : 개, 안, 건, %)

7월 매량 누적 매량 가격 누적 조회누적 비

7월 매

월 매

액

Missha BB 크 3553 22007 69 10755 16.1 245,157

네 쳐 블 수 젤 2521 15362 36 6818 16.4 90,756

클 어스 크 899 5413 96 4040 16.6 86,304

엘 카 콜 겐 526 4216 58 1922 12.5 30,508

에뛰드하 스 아 슬 473 15834 22 7297 3.0 10,406

스킨 드 390 2336 35 766 16.7 13,650

료: T-mall, NH 투 치

화장품주, 여행주 등

낙폭 과

결 국 여타 업종보다 락폭이 었 장품주, 여행주 등

낙폭이 과 했다고 단 다.

당사 업분 에 는 , 철강, 통신장 / 자, 자동차/타이어, 식료 등

부 향이 존재 며, 그 외 업종 립 단 고 있다

( 3 참조).

12

략인사이드

안화 하에 른 업종별 향

l 과거 민 행 안화 고시환 높 , 상승폭 0.36%에 그침. 근과 같 규 평가절하 한 사 가 없

어 적당한 과거 비 사 는 없다고 단

l 주 수 체, 스플 , 합 수 , 제 등 제조업 조 단계 보 간 조 제 해당

l 들 제 문에 업들 경 높아 는 다 환 담 생할 경 한 수 업들에 담 생

표 3. 안화 하에 따른 주요 업종별 향

업종 업종 향

식료- 사업 업들 수 에 존하는 경 ( 시 단계 업들) 정적

- 과 같 현 원료 조달, 생산, 매 체제 확 경 향 제한적

화

- 안화 절하는 업종 전 에 단 적 정적 수 1) 수 주 하는 업체에게는 수 가격 경 하 미,

적 가격 하 압 할 수 2) 상 적 현 생산, , 매망 갖 업들 어적 하나

원 료나 프 미엄 제 한 에 수 하는 조 므 전히 않

제약/

- 안화 절하에 업종 향 제한적

- 경한미 원화 환산 실적 하향 가능. 다만, 한미약 주가 결정 는 경한미 보다 B2B 신약 가치 단 향후 가 술 수

술료 에 실적 가 결정

정 /화학

- 안화약 , 달러화 강 는 상 가격 약 미해 업들 형 어 수

- 정 제 런스 만 계절 에 수 량 가함. 화학제 화 , 고무 등 제 근 공 과 겪고

. 들 제 가격 경 강화 수 량 가할 수 는 경 계에 는 내 정 /화학 업 실적에 정적

향 것 상

- 내수 경 회복 수 존 가 높 스 티 제 ( 수 할 수 에 없는 제 ) 수혜 볼 전망 ( : 차량

형전 , 스 티 화학제 (엔 니어 플 스틱), 항공 등)

철강

- 화 약 는 내 철강업계에 정적

- 철강업체는 가격 경 무 수 물량 늘 것 상하 , 철강 수 환 담 것 상

- 화 약 전 적 제 수 가할 경 경 계에 는 내 산업에 정적 향 미치고, 철강 전 산업 에

해당할 경 간접적 루트 정적 향 확 수

신 비/

전 전

- 스 트폰, TV, 가전 등 화 SET 업체들 가격경 상 적 높아짐에 내 업체들에 정적 향

- 안화 절하 LED 업체들 가격공 가 상보다 가능 높아짐

- 에 실적 회복 연

동차/타 어- 안화 환산 악화 현 차그룹 감

- 단 감 가 상 나 현 생산 전 적 실적에 미치는 향 미미

스플

- 안화 절하에 내 스플 널 업체 향 적 고 단

- 제한적 고 보는 는 술 격차 한 미 형 었 문(OLED, LTPS-LCD 등 포함한 고 가가치 널 미)

- 정적 고 보는 는 Commodity 화 특정 LCD 널 가격 경 확보가 상 문(32 치 TV 널 등 미)

- 해상 - 안화 절하에 물동량 가 수혜

- 항공 - 원화 상 적 절상 객 수 가 폭 화 가능 존

- 상 - 향없

건

- 해 프 젝트에 업체 수혜가 겠 만 그 향 크 않 . 아 과 플 트 문에 경 크 않

- 내 주택 등 내 건 문 향 거 없는

- 안화 약 가 단 적 실적 향 없 . 안화 약 가 큰 폭 행시 해 SOC 수주에 다 정적

체

- 내 체 산업 경 사가 전무함에 삼 전 , SK 하 닉스 같 전공정 업체 비업체는 향 미미할 것

단

- 단 향 매 비 니고 는 키징 후공정 산업 내에 는 가격 경 약화에 악 향 상존할 것 상

- 결 가 달러 루어 고 고 내 경 사가 없는 점 고 시 안화 절하에 향 미미

13

략인사이드

Compliance Notice

l 당사는 동 료 투 가 또는 제3 에게 사전 제공한 사실 없습니다.

l 동 료에 게시 내 들 본 견 정확하게 하고 , 당한 압 나 간 없 었 확 합니다.

고 사항

본 조사 료에 수 내 당사 치 투 사가 신 할 만한 료 정보 탕 다해 한 결과 나 그 정확 나 전 보 할 수

없습니다. 투 투 단 해 것 어 한 경 에 주식 등 투 상 투 결과에 한 적 책 단하 한 빙 료 사 수

없습니다. 본 조사 료는 당사 저 물 든 적 산 당사에 당사 동 없 복제, 포, 전 , 형, 여할 수 없습니다.