2017 경기 국면별 스타일 투자전략 - 그대안의 작은 호수 · 2 I 경기국면별 스타일 투자전략 Summary 경제전망 한국 주식시장은 선진국 시장에

2017년 9월

경기 국면별 스타일 투자전략

I 키움증권 리서치센터 투자전략팀

I Strategist/Economist 홍춘욱 02) 3787-4964 [email protected]

I 키움증권 리서치센터 투자전략팀

I Quant Strategist 이상욱 02) 3787-5298 [email protected]

2 I 경기국면별 스타일 투자전략

Summary 경제전망

▶ 한국 주식시장은 선진국 시장에 비해 변동성이 큰 특징을 지니고 있음

• 변동성이 높아진 이유는 한국 경제의 수출비중이 높을 뿐만 아니라

• 정보통신 등 수출 주도 섹터의 비중이 날로 높아지며 선진국 경기변동에 직접적으로 노출되기 때문

▶ 경기 예측(및 대응)이 투자 성과에 큰 영향을 미칠 수 밖에 없으나, 최근처럼 OECD 경기선행지수와 ISM 제조업지수

등 경기지표 방향성이 엇갈릴 때에는 투자 판단에 어려움이 가중될 수 밖에 없음

• 경기 국면별로 투자 유망한 주식 포트폴리오(투자 Style)를 미리 준비해놓는다면, 급격한 경기변동에 쉽게 대응할 수 있음

• 투자 스타일이란 경기나 금리 등 경제 여건의 변화에 따라 함께 움직이는 주식의 집합을 의미

▶ 2000년 이후 한국 경기순환을 ‘확장국면/경기정점/수축국면/경기저점’으로 식별한 후, 각 국면별로 성과가 뛰어났던

투자스타일을 탐색

• 경기확장국면에는 가치(Value)와 경기민감(Cyclical) 투자 스타일이 Outperform한 반면, Non-Cyclical과 Low Vol은 부진

• 반면 경기정점에는 성장(Growth)과 경기방어(Non-Cyclical) 투자스타일이 강세, 반면 Value와 Mid-small 부진

▶ 따라서 현 경기확장국면이 1년 이상 지속될 것으로 판단하는 경우(Base Scenario, 확률 70%), Value 및 Cyclical

포트폴리오 비중을 높일 필요가 있음

• 반면 1년 내 경기정점에 도달 가능성이 높다고 판단할 경우(Worst Scenario, 확률 30%), Growth 및 Non-Cyclical

포트폴리오에 대한 비중을 점차 높여 나가는 것이 유망할 것임

I. 경기와 주식시장의 관계

II. 경기 예측, 어떻게 할 것인가?

III. 경기순환과 투자스타일의 관계

IV. 경기국면별 스타일 절대 성과

V. 경기국면별 스타일 상대 성과

VI. 유망 투자 포트폴리오

스타일 지수 상세 설명

Contents

본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물입니다. 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사, 배포, 전송, 변형, 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다.

Compliance Notice

경기와 주식시장의 관계 Part I


1. 한국증시, 경기 연동성 매우 높아

자료: 통계청, Bloomberg, 키움증권. 주: 경기동행지수 순환변동치는 경기동행지수에서 추세(Trend)를 제거한 것.

한국 경기동행지수 순환변동치 vs. KOSPI 변화율

▶ 한국 증시는 사소한 경기 변동에도 격렬하게 반응하는 특징을 지니고 있음

Ex) 2004년 China Shock 당시 KOSPI 지수, 300pt 이상 급락

경제전망

95

96

97

98

99

100

101

102

103

-60

-40

-20

0

20

40

60

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

KOSPI 상승률(좌축) 경기동행지수 순환변동치(우축) (base=100)(YoY, %)


2. 경기순환에 민감한 이유 ① - 격렬한 수출 변동 경제전망

▶ 선진국 경기의 사소한 변동도 한국 수출에 큰 영향을 미치는 이른바 ‘채찍효과’ 발생

채찍효과: 채찍을 휘두를 때 손잡이를 조금만 흔들어도 끝이 크게 움직이듯,

Supply Chain(‘소비자→유통→제조→원자재’)에서 소비자로부터 멀어질수록 변동성이 커지는 현상

자료 : 미국 연준, 관세청, 키움증권.

한국 수출 vs. 미국 산업생산

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

한국 수출증가율 미국 산업생산(YoY%)


2. 경기순환에 민감한 이유 ② - 높은 수출 의존도

자료 : 한국은행, 키움증권.

한국의 GDP 대비 수출 비중 추이

경제전망

▶ 한국경제의 수출비중이 높아진 점도 대외 환경변화의 영향력을 확대시킨 요인

→ 1997년 외환위기 이후 20% 후반에서 40% 초반 수준으로 급증

0

10

20

30

40

50

60

1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013

수출 비중 수입 비중(%)


2. 경기순환에 민감한 이유 ③ - IT 비중 급증

자료 : 한국은행, 키움증권.

전기전자 및 운송장비 제조업의 GDP 비중 변화

경제전망

▶ 수출비중이 높은 산업(전기전자 등)이 빠르게 성장한 것도 경제와 주식시장의 변동성을 높인

요인

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

전기전자 운송장비(%)


2. 경기순환에 민감한 이유 ④ - 수출호조=실적개선

자료 : Wisefn, 관세청, 키움증권.

한국 수출과 기업 이익의 관계

경제전망

▶ 수출은 한국 기업실적 전망의 Key Point

→ 수출 비중이 높은 한국의 현실을 감안할 때, 수출 부진할 때 기업실적이 좋아질 수 없어

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

12M Forward EPS(좌축) 수출증가율(우축)(YoY%)(원)


3. ‘경기민감주’로서의 특성은 앞으로도 지속된다!

자료 : Wisefn, Bloomberg, 키움증권.

실적개선 = 주가상승

경제전망

▶ 기업 실적 전망이 상향 조정될 때 증시도 강세를 보이는 경향이 있음

→ 앞으로도 한국 주식시장은 경기변동에 매우 민감한 모습을 보일 가능성이 높음

1,500

2,500

3,500

4,500

5,500

6,500

7,500

8,500

9,500

400

900

1,400

1,900

2,400

2,900

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

KOSPI(좌축) 한국 EPS(12M F, 우축)(pt) (원)

경기 예측, 어떻게 할 것인가? Part II


1. 경기예측의 기본은 ‘평균회귀’를 활용하는 것이지만..

자료: IMF, 키움증권. 주: GDP Gap은 실제GDP에서 잠재GDP를 차감한 것이며, 잠재GDP는 현재 가용한 자원을 이용해 달성할 수 있는 최대 GDP.

한국 GDP Gap 추이

▶ GDP Gap의 평균 회귀 경향에 착안해 경기 예측하는 게 일반적

→ GDP Gap이 큰 폭의 ‘+’를 기록하는 경우, 경기의 탄력이 점차 약화될 것으로 예상할 수 있음

→ 최근처럼 GDP Gap이 ‘-’ 영역에서만 움직이는 등 뚜렷한 추세가 없을 때는 예측력이 떨어지는 한계가 있음

경제전망

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016

(%)


2. 중앙은행의 통화정책 변화도 효용 떨어져

자료: 미 연준, 한국 통계청, 키움증권.

미 장단기 금리차 vs. 한국 경기동행지수

▶ 미국 장단기 금리차는 매우 강력한 경기선행변수이지만, 한국 경기 예측력은 떨어져

→ 한국 경기변동의 주기가 미국에 비해 짧기 때문

경제전망

95

96

97

98

99

100

101

102

103

104

105

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 장단기금리차(10년-2년,좌축) 경기동행지수 순환변동치(우축)(%p) (2010.1=100)


3. ISM 제조업지수가 매우 유용한 대안임에 분명하나..

자료: 미 공급관리자협회, 한국 통계청, 키움증권.

▶ 외환위기 이후 미국 공급관리자협회(ISM) 제조업지수는 한국 경기순환에 강한 동행성을 보이지만,

월별 변동성이 크고 선행성이 약하다는 문제가 있음

경제전망

ISM 제조업지수 vs. 한국 경기동행지수 순환변동치

95

96

97

98

99

100

101

102

103

30

35

40

45

50

55

60

65

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

ISM 제조업지수(좌축) 경기동행지수 순환변동치(우축)(base=50) (base=100)


4. OECD 경기선행지수가 가장 유력한 대안

자료: OECD, 한국 통계청, 키움증권.

OECD 한국 경기선행지수 vs. 한국 경기동행지수 순환변동치

▶ 경기순환 예측에 가장 도움이 되는 지표는 OECD 경기선행지수이지만, 속보성에 문제가 있음

→ 2017년 9월 8일 현재, 7월 데이터만 Update 되어 있음

경제전망

95

96

97

98

99

100

101

102

103

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

OECD Korea CLI

경기동행지수 순환변동치

(base=100)


5. 완벽한 경기선행변수는 없다!

자료: 미 공급관리자협회, OECD, 키움증권.

▶ OECD 경기선행지수와 ISM 제조업지수 등을 함께 활용하는 것이 현재로서의 최선이나,

경기예측 실패의 위험을 완화할 수 있는 대안도 마련해야

→ 각 경기국면별로 투자 유망한 주식 포트폴리오를 미리 준비해놓는다면, 급격한 경기변동에 쉽게 대응할 수 있음

경제전망

30

35

40

45

50

55

60

65

95

96

97

98

99

100

101

102

103

104

105

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

OECD Korea CLI(좌축) ISM 제조업지수(우축)(base=50)(base=100)

OECD 한국 경기선행지수 vs. 미국 공급관리자협회 제조업지수

경기순환과 투자스타일의 관계 Part III


1. 경기국면을 식별해보자!

▶OECD 경기선행지수와 한국 경기동행지수 순환변동치를 활용하여 경기국면을 4개로 구분

1) 경기확장국면: 경기선행지수 및 동행지수 순환변동치 모두 상승하는 시기

2) 경기정점: 경기선행지수가 하락세로 전환했지만 동행지수 순환변동치는 상승하는 시기

3) 경기수축국면: 경기선행지수와 동행지수 순환변동치 모두 하락하는 시기

4) 경기저점: 경기선행지수가 상승세로 전환했지만 동행지수 순환변동치는 하락하는 시기

경제전망

자료: 키움증권.

경기순환 식별


2. 국면 식별의 문제점은?

▶경기순환 식별에서 가장 큰 난점은 ‘경기동행지수 순환변동치’의 높은 변동성

→ 가장 대표적인 경우가 2010~2011년으로, 경기동행지수의 고점을 식별하기에 어려움이 있음

경제전망

자료: OECD, 통계청, 키움증권.

95

96

97

98

99

100

101

102

103

104

105

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

OECD Korea CLI 경기동행지수 순환변동치(base=100)

경기수축국면경기정점 경기확장국면경기저점

OECD 경기선행지수와 경기동행지수 순환변동치를 활용한 경기식별


3. OECD 경기선행지수를 항상 우선으로..

▶경기동행지수와 경기선행지수의 ‘고점’ 혹은 ‘저점’ 판별이 어려울 때에는

주식시장의 흐름을 가장 잘 예측하는 변수인 경기선행지수를 기준으로 삼았음

경제전망

자료: OECD, Bloomberg, 키움증권.

OECD 경기선행지수 vs. KOSPI

92

94

96

98

100

102

104

106

-60

-40

-20

0

20

40

60

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

KOSPI 상승률(좌축) OECD Korea CLI(우축) (base=100)(%)


4. 경기가 확장 국면을 지속할 때에는 어떤 주식이 유망한가?

▶경기국면별로 강세를 보이는 투자 스타일이 존재하는 것에 주목

→ 예를 들어 경기선행지수가 상승하는 등 경기확장국면에는 가치주(Value) 강세가 두드러지는 것을 발견

→ 경기국면 변화에 따른 투자스타일 Rotation을 이용하면, 경기변화에 적절히 대응할 수 있음

경제전망

자료: OECD, fnguide, 키움증권. 주: 투자스타일이란 경기나 금리 등 경제 여건의 변화에 따라 함께 움직이는 주식의 집합.

90

100

110

120

130

140

150

160

170

99.0

99.2

99.4

99.6

99.8

100.0

100.2

100.4

100.6

100.8

101.0

10 11 12 13 14 15 16 17 18

OECD Korea CLI(좌축) Value/Growth(우축)(base=100) (2010.1=100)

OECD 경기선행지수와 Value/Growth 상대강도

경기국면별 스타일 절대성과 Part IV


1. 경기확장국면에는 어떤 투자 스타일이 유망한가?

▶경기확장국면에는 가치(Value)와 경기민감(Cyclical) 스타일이 Outperform

→ 경기확장이 본격화되는 가운데 시장수익률도 6개월 Rolling Average 기준으로 18.9% 기록

→ 반면 경기방어(Non-Cyclical)와 저변동성(Low Vol)은 상대적으로 부진

경제전망

자료: fnguide, 키움증권. 주: 2001년 이후 data 기준이며, MKF500지수를 기반으로 선별된 투자 스타일.

경기확장국면의 주요 투자스타일 성과(6개월 수익률 기준)

18.8 18.9

26.9

18.1 19.3

16.1

24.0

9.6

20.6 19.9

16.9

0

5

10

15

20

25

30

MK

500

K200

Valu

e

Gro

wth

Larg

e

Mid

-sm

all

Cyclic

al

No

n-

Cyclic

al

Hig

h Y

ield

Gro

wth

Yie

ld

Low

Vol

(단위: %)


2. 경기정점에는 어떤 투자 스타일이 유망한가?

▶경기정점에는 경기방어(Non-Cyclical) 및 저변동성(Low Vol) 스타일이 Outperform

→ 경기정점 우려로 주식 투자 성과가 낮아지는 가운데, 중소형주(Mid-small)가 상대적으로 부진했음

경제전망


0.4 0.1

0.4

-1.5

0.5

-1.6

1.8

2.7

1.4

4.0

3.3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

MK

500

K200

Valu

e

Gro

wth

Larg

e

Mid

-sm

all

Cyclic

al

Non-C

yclic

al

Hig

h Y

ield

Gro

wth

Yie

ld

Low

Vol

경기정점의 주요 투자스타일 성과(6개월 수익률 기준)


3. 경기수축국면에는 어떤 투자 스타일이 유망한가?

▶경기수축국면에는 가치주(Value) 및 저변동성(Low Vol) 스타일이 Outperform

→ 경기민감주(Cyclical)과 성장주(Growth)가 Underperform

경제전망


경기수축국면의 주요 투자스타일 성과(6개월 수익률 기준)

-2.9 -2.6

2.6

-6.1

-2.8 -2.8 -3.0

0.3

1.7

3.7 3.7

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

MK

500

K200

Valu

e

Gro

wth

Larg

e

Mid

-sm

all

Cyclic

al

Non-C

yclic

al

Hig

h Y

ield

Gro

wth

Yie

ld

Low

Vol

(단위: %)


4. 경기저점에는 어떤 투자 스타일이 유망한가?

▶경기저점에는 가치주(Value) 및 중소형주(Mid-small) 스타일이 Outperform

→ 경기 바닥에 대한 기대감으로 투자 성과가 개선되나, 상대적으로 성장주(Growth)와 경기민감주(Cyclical) 약세

경제전망


경기저점의 주요 투자스타일 성과(6개월 수익률 기준)

1.3 1.3

4.5

-0.6

0.7

5.7

-0.5

2.6

5.7 6.1

6.9

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

MK

500

K200

Valu

e

Gro

wth

Larg

e

Mid

-sm

all

Cyclic

al

Non-C

yclic

al

Hig

h Y

ield

Gro

wth

Yie

ld

Low

Vol

(단위: %)

경기국면별 스타일 상대성과 Part V


1. Outlier들은 어떻게 할 것인가?

▶배당성장 및 Low Vol 등 특정 스타일이 지속적으로 시장을 Outperform

→ 앞으로도 지속적인 성과 우위가 나타날 것인지 예측할 수 없기에, 절대 수익률만 봐서는 정확한 판단이 어려움

→ 과거의 ‘스타일 평균 수익률(6M Rolling Average)’를 기준으로 경기국면별 상대 성과 측정

경제전망


경기선행지수와 배당성장(Growth Yield) 스타일의 상대성과

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

98.0

98.5

99.0

99.5

100.0

100.5

101.0

101.5

102.0

102.5

103.0

10 11 12 13 14 15 16 17 18

OECD Korea CLI(좌축) Growth Yield/KOSPI200(우축)(base=100) (2010.1=100)


2. 경기확장국면에는 어떤 투자 스타일이 유망한가?

▶ Value 및 Cyclical이 경기확장국면에 (과거 수익률 대비) 성과가 뛰어난 것으로 나타남

→ 반면 Non-Cyclical과 Low Vol은 상대적으로 부진

경제전망


경기확장국면의 주요 투자스타일 성과(과거 수익률 대비)

16.0

14.2 13.4

10.9

16.7

5.2

11.5

10.0

7.9

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

Valu

e

Gro

wth

Larg

e

Mid

-sm

all

Cyclic

al

Non-

Cyclic

al

Hig

h Y

ield

Gro

wth

Yie

ld

Low

Vol

(%)


3. 경기정점에는 어떤 투자 스타일이 유망한가?

▶경기정점에는 Non-Cyclical 및 Growth 스타일이 (과거 수익률 대비) Outperform

→ 반면 Value와 High Yield, 그리고 Mid-small 유형이 상대적으로 부진

경제전망


경기정점의 주요 투자스타일 성과(과거 수익률 대비)

-10.5

-5.4 -5.4

-6.8

-5.5

-1.7

-7.6

-5.8 -5.6

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

Valu

e

Gro

wth

Larg

e

Mid

-sm

all

Cyclic

al

Non-C

yclic

al

Hig

h Y

ield

Gro

wth

Yie

ld

Low

Vol

(%)


4. 경기수축국면에는 어떤 투자 스타일이 유망한가?

▶경기수축국면에는 Non-Cyclical과 Low Vol 유형이 Outperform

→ 반면 Growth와 Cyclical 부진

경제전망


경기수축국면의 주요 투자스타일 성과(과거 수익률 대비)

-8.4

-9.9

-8.7 -8.0

-10.2

-4.1

-7.3

-6.2

-5.2

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

Valu

e

Gro

wth

Larg

e

Mid

-sm

all

Cyclic

al

Non-C

yclic

al

Hig

h Y

ield

Gro

wth

Yie

ld

Low

Vol

(%)


5. 경기저점에는 어떤 투자 스타일이 유망한가?

▶경기저점에는 Mid-small 및 Non-Cyclical 스타일의 상대성과 돋보여

→ 반면 Value와 Cyclical의 부진이 두드러짐

경제전망


경기저점의 주요 투자스타일 성과(과거 수익률 대비)

-6.5

-4.4

-5.2

0.5

-7.8

-1.7

-3.4 -3.8

-2.0

-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

Valu

e

Gro

wth

Larg

e

Mid

-sm

all

Cyclic

al

Non-C

yclic

al

Hig

h Y

ield

Gro

wth

Yie

ld

Low

Vol

(%)

유망 투자 포트폴리오 Part VI


1. 향후 경기는?

▶경기 확장국면에서 ‘경기정점’으로의 이행 가능성에 대비할 필요 있어

→ 경기확장 국면이 지속될 것으로 기대되나, 6~12개월 내 경기정점의 출현 가능성을 완전히 배제할 수는 없음

경제전망


경기동행지수 순환변동치와 Cyclical/Non-Cyclical

60

80

100

120

140

160

180

98.0

98.5

99.0

99.5

100.0

100.5

101.0

101.5

10 11 12 13 14 15 16 17 18

경기동행지수 순환변동치(좌축) Cylical/Non-Cyclical(우축)(base=100) (2010.1=100)


Symbol Name 시가총액(억원) 거래대금(억원) Beta Fwd P/E Fwd P/B

EPS Growth

(향후 12개월

Fwd)

EPS Growth

(향후 13~24개월

Fwd)

A005380 현대차 303,982 755 0.83 8.02 0.56 11.82 12.47

A055550 신한지주 232,358 471 0.78 7.43 0.70 -2.64 1.53

A105560 KB금융 217,418 642 1.24 7.25 0.64 4.41 1.23

A096770 SK이노베이션 172,911 490 0.93 8.23 0.96 7.45 4.53

A003550 LG 140,979 217 0.78 8.68 0.95 4.84 1.77

A011170 롯데케미칼 139,158 501 0.82 6.54 1.27 5.19 5.90

A086790 하나금융지주 133,645 436 1.33 7.34 0.54 6.53 2.49

A000270 기아차 133,365 319 0.83 6.41 0.48 14.83 14.84

A034220 LG디스플레이 114,322 1,201 0.92 5.95 0.79 -7.57 -2.51

A004020 현대제철 73,796 259 1.24 7.92 0.44 7.30 4.59

A000720 현대건설 43,986 164 0.72 7.93 0.66 11.17 6.65

A000880 한화 35,455 129 0.74 6.73 0.94 13.12 0.17

A138930 BNK금융지주 31,551 117 0.82 5.67 0.43 7.36 5.62

A003490 대한항공 30,113 199 1.12 7.95 1.13 26.31 4.27

A000210 대림산업 28,814 107 0.81 7.63 0.66 15.63 2.40

2. 경기확장국면이 지속된다면?

▶ 경기확장 국면이 향후 1년 이상 지속될 것으로 예상될 때에는 Value Style 포트폴리오 유망

→ 당사 Base Scenario(확률 70%)

→ 가치주 포트폴리오 내에 금융 및 경기민감소비재 업종비중이 과다하다고 느낄 경우 Cyclical 포트폴리오가 대안

경제전망

자료: fnguide, 키움증권. 주: 거래대금은 3개월 기준 일평균, Beta는 1년 기준, Fwd란 향후 12개월 이익 및 주당순이익에 대한 예상치를 의미.

Value 스타일 유망 포트폴리오


3. 경기확장을 낙관하지만, Value Style이 부담스럽다면?

▶ 경기확장 국면의 지속 가능성을 높게 보지만, 가치주 투자가 부담스러운 투자자들에게는

Cyclical Style 포트폴리오가 대안이 될 수 있음

경제전망


Cyclical 스타일 유망 포트폴리오

Symbol Name 시가총액(억원) 거래대금(억원) Beta Fwd P/E Fwd P/B

EPS Growth

(향후 12개월

Fwd)

EPS Growth

(향후 13~24개월

Fwd)

A005930 삼성전자 3,122,230 5,343 1.55 10.06 1.69 25.83 3.50

A000660 SK하이닉스 519,794 2,645 1.33 6.20 1.67 26.65 -2.91

A096770 SK이노베이션 172,911 490 0.93 8.23 0.96 7.45 4.53

A011170 롯데케미칼 139,158 501 0.82 6.54 1.27 5.19 5.90

A004020 현대제철 73,796 259 1.24 7.92 0.44 7.30 4.59

A009830 한화케미칼 58,837 365 0.88 6.40 0.99 2.41 2.58

A004800 효성 55,837 261 0.34 10.01 1.43 19.04 10.76

A000720 현대건설 43,986 164 0.72 7.93 0.66 11.17 6.65

A000880 한화 35,455 129 0.74 6.73 0.94 13.12 0.17

A003490 대한항공 30,113 199 1.12 7.95 1.13 26.31 4.27

A000210 대림산업 28,814 107 0.81 7.63 0.66 15.63 2.40

A008560 메리츠종금증권 28,435 116 1.32 9.10 1.05 -3.21 4.28

A012630 현대산업 26,950 127 1.26 6.92 0.93 13.69 2.62

A042670 두산인프라코어 17,924 201 0.26 11.07 0.76 40.75 13.64

A006650 대한유화 17,550 143 1.61 6.84 1.19 29.42 20.57


4. 경기정점에 곧 도달할 것으로 예상한다면?

▶ 6~12개월 내 경기정점 도달 가능성이 높다고 본다면, Growth 스타일 비중을 높일 필요가 있음

→ 당사 Worst Scenario(확률 30%)

경제전망


Growth 스타일 유망 포트폴리오

Symbol Name 시가총액(억원) 거래대금(억원) ROE(17Y) ROE(18Y) Fwd. P/E Fwd. P/BEPS Change

(3M)

A000660 SK하이닉스 519,794 2,646 35.57 28.00 6.18 1.66 27.79

A035420 NAVER 240,628 805 20.75 20.99 29.74 5.31 -1.50

A051900 LG생활건강 144,937 257 23.16 21.65 26.28 5.62 0.52

A068270 셀트리온 142,625 833 16.01 19.59 46.02 6.23 14.29

A036570 엔씨소프트 101,797 1,641 21.63 23.40 24.95 4.55 14.90

A021240 코웨이 72,798 128 29.82 30.71 22.56 5.97 -0.58

A018880 한온시스템 60,586 155 15.94 17.51 20.09 3.10 -0.70

A009240 한샘 36,242 147 24.12 24.12 26.04 5.74 -4.85

A086900 메디톡스 31,496 146 43.47 37.17 42.29 14.90 3.59

A051600 한전KPS 20,138 88 16.83 17.07 15.77 2.34 -3.58

A006650 대한유화 17,550 143 17.55 21.14 6.98 1.21 6.16

A078340 컴투스 14,899 61 21.95 21.18 9.70 2.01 -1.02

A240810 원익IPS 12,588 90 36.60 30.83 15.85 4.28 7.92

A048260 오스템임플란트 10,186 70 23.52 24.19 37.56 7.55 7.58

A093370 후성 10,072 211 22.49 26.01 22.52 5.67 2.14


5. 경기 여건은 비관하나 Growth Style이 부담스러운 투자자는?

▶ 향후 경기를 비관하지만, Growth 포트폴리오가 특정 섹터에 편중되었다고 느끼는 투자자들에게는

Non-Cyclical이 대안이 될 수 있음

경제전망


Non-Cyclical 스타일 유망 포트폴리오

Symbol Name 시가총액(억원) 거래대금(억원) ROE(17Y) ROE(18Y) Fwd. P/E Fwd. P/BEPS Change

(3M)

A035420 NAVER 240,628 805 20.75 20.99 29.74 5.31 -1.50

A017670 SK텔레콤 203,075 454 14.58 13.55 9.03 1.15 10.38

A033780 KT&G 148,962 305 15.69 15.51 12.74 1.98 1.56

A066570 LG전자 139,592 949 14.33 12.58 11.11 1.18 1.64

A034220 LG디스플레이 114,322 1,204 16.03 10.26 6.01 0.79 -16.40

A036570 엔씨소프트 101,797 1,641 21.63 23.40 24.95 4.55 14.90

A035250 강원랜드 75,842 90 13.20 13.65 16.99 2.19 -5.14

A021240 코웨이 72,798 128 29.82 30.71 22.56 5.97 -0.58

A032640 LG유플러스 60,252 324 10.85 11.11 11.35 1.18 1.75

A011070 LG이노텍 41,062 315 11.57 14.94 25.03 2.13 8.92

A009240 한샘 36,242 147 24.12 24.12 26.04 5.74 -4.85

A012750 에스원 34,389 51 13.82 14.40 22.26 2.83 -1.94

A051600 한전KPS 20,138 88 16.83 17.07 15.77 2.34 -3.58

A192820 코스맥스 11,808 110 13.42 19.18 37.84 5.13 -13.64

A105630 한세실업 10,240 60 12.26 14.72 18.68 2.13 -11.65


스타일 지수 상세 설명 경제전망

▶ fnguide에서 작성한 MKF 스타일 지수를 이용

• MKF 지수는 유통주식비율(Free Float Rate)을 반영한 시가총액 방식 지수

▶ MKF 가치주와 성장주를 구분하는 요소는 아래 ‘표’와 같음

▶ MKF 경기방어주와 경기민감주 구분 방식은 아래와 같음

• 산업별로 KOSPI 대비 초과수익 월수를 계산(A)하고, 증시 대세 상승국면(‘04.17~’07.7, ‘09.4~’11.4)에 초과성과를

기록한 개월 수(B)를 더해 산업별 랭킹을 계산(A+B) → 상위 랭킹 20개업종이 경기민감업종

Style Factor 산출방법

B/P최근 사업(분기/반기)보고서 상에 기재된 Book Value(자본총계-

무형자산+자기주식)를 시가총액으로 나누어 산출

S/P 최근 4분기 누적 매출액을 시가총액으로 나누어 산출

CF/P최근 4분기 누적 현금흐름(당기순이익+현금유출이 없는 비용-

현금유입이 없는 수익)을 시가총액으로 나누어 산출

D/P 최근 사업보고서상에 기재된 배당금을 시가총액으로 나누어 산출

12 Month Fwd E/P2개년 추정실적(FY1, FY2)을 기간 가중하여 산출한 12개월

Forward Earnings를 시가총액으로 나누어 산출

5year EPS Growth Trend 과거 5개년 EPS의 Growth Trend를 산출

5year SPS Growth Trend 과거 5개년 SPS의 Growth Trend를 산출

3year Internal Growth Rate ROE*(1-Payout Ratio), ROE와 Payout Ratio는 3개년 산술평균

3year Fwd EPS Growth Trend 추정 3개년 EPS의 Growth Trend를 산출

3year Fwd SPS Growth Trend 추정 3개년 SPS의 Growth Trend를 산출

Value

Growth

Documents

2017 경기 국면별 스타일 투자전략 - 그대안의 작은 호수 · 2 I 경기국면별 스타일 투자전략 Summary 경제전망 한국 주식시장은 선진국 시장에