Sistema financiero mexicano. capitulo iii

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CAPITULO III MERCADO DE DERIVADOS (MEXDER) Cuaacutel es el origen del Mercado de Derivados Cuaacuteles son las Bolsas de Derivados maacutes importantes en el mundo Que es el MexDer Como opera el MexDer Que instrumentos se negocian en el MexDerestas y otras interrogantes se intentan explicar en este capiacutetulo ________________________________________________ 31- Origen del Mercado de Derivados Los paiacuteses que disponen de mercados financieros desarrollados han creado mercados de productos derivados en donde se negocian contratos de futuros sobre tipos de intereacutes divisas e iacutendices bursaacutetiles y contratos de opciones sobre divisas tipos de intereacutes iacutendices bursaacutetiles acciones y contratos de futuros

La historia marca el origen de los mercados de futuros y opciones financieros en la ciudad de Chicago considerado el centro financiero maacutes importante en lo que a productos derivados se refiere Este mercado empezoacute desde finales del siglo XIX con los agricultores al tener la necesidad de asegurar el precio de sus cosechas Actualmente el subsector de productos derivados da empleo directo a 150000 personas de la ciudad de Chicago ya que es en esa ciudad donde se ubican los tres mercados maacutes importantes en cuanto a volumen de contratacioacuten se refiere29 dichos mercados son

Chicago Board of Trade (CBOE) httpcbotcomcbotpubpage0318194900html

Fuente tomado del sitio Web httpcbotcomcbotpubpage0318194900html

29 Tomado de web httpwwwcmecom (02-2007)

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Chicago Mercantile Exchange (CME) httpwwwcmecomcmecbot

Fuente tomado de httpwwwcmecomcmecbot (02-2007)

Chicago Board Options Exchange (CBOE)

httpcboecom

Fuente tomado de httpcboecom (02-2007)

En la deacutecada de los ochenta aproximadamente diez antildeos despueacutes de su creacioacuten en Estados Unidos los contratos de futuros y opciones financieros llegan a Europa constituyeacutendose gradualmente mercados de derivados en los siguientes paiacuteses

bull Holanda EOE (European Options Exchange) 1978 bull Reino Unido LIFFE (London International Financial Futures

Exchange) 1978 bull Francia MATIF (Marcheacute a Terme International de France) 1985 bull Suiza SOFFEX (Swiss Financial Futures Exchange) 1988 bull Alemania DTB (Deutsche Terminbourse) 1990 bull Italia MIF (Mercato Italiano Futures) 1993

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Otros paiacuteses como Suecia Beacutelgica Noruega Irlanda Dinamarca Finlandia y Austria tambieacuten cuentan con mercados organizados de productos derivados mientras que Portugal estaacute en periacuteodo de pruebas hallaacutendose en una fase de proyecto muy avanzado que sin duda le llevaraacute al inicio de la actividad negociadora en breve

Otros paiacuteses que disponen de mercados de futuros y opciones son Japoacuten Canadaacute Brasil Singapur Hong Kong y Australia

Un rasgo caracteriacutestico en todos los paiacuteses que han implantado mercados de productos derivados ha sido el eacutexito en cuanto a los voluacutemenes de contratacioacuten se refiere Han crecido espectacularmente superando en muchas ocasiones a los voluacutemenes de contratacioacuten de los respectivos productos subyacentes que se negocian al contado considerando que eacutestos tambieacuten han experimentado considerables incrementos en sus voluacutemenes de negociacioacuten

32- MexDer (Mercado Mexicano de Derivados)- En Meacutexico el mercado de derivados tiene relativamente poco tiempo el cual inicioacute operaciones el 15 de diciembre de 1998 al listar contratos de futuros sobre subyacentes financieros siendo constituida como una sociedad anoacutenima de capital variable autorizada por la Secretariacutea de Hacienda y Creacutedito Puacuteblico (SHCP) Con este hecho se da uno de los avances maacutes significativos en el proceso de desarrollo e internacionalizacioacuten del Sistema Financiero Mexicano30

MexDer y su Caacutemara de Compensacioacuten (Asigna) son entidades autorreguladas que funcionan bajo la supervisioacuten de las Autoridades Financieras (SHCP Banco de Meacutexico y la Comisioacuten Nacional Bancaria y de Valores-CNBV) 31

30 Tomado de paacutegina web httpwwwmexdercommx 31 Iacutedem

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El propoacutesito fundamental del MexDer es el desarrollo de herramientas que permitan un eficiente manejo de los portafolios de inversioacuten a traveacutes de la adecuada administracioacuten de riesgo acorde en todo momento a cubrir las necesidades especificas de las empresas Es por ello que la misioacuten del MexDer es velar en todo momento por la igualdad en las oportunidades de quien en este mercado participan Con todo esto se favorece el sano equilibrio de las operaciones de derivados contribuyendo ademaacutes a su crecimiento

321 Operacioacuten del MexDer Muy similar a la Bolsa de Valores con el sistema SENTRA_Capitales pero en el MexDer se denomina SENTRA-Derivados Este sistema electroacutenico con el que opera actualmente vino a sustituir la negociacioacuten que se llevaba a cabo de ldquoviva vozrdquo en el piso de remates de MexDer (hasta mayo del 2000)32 En los siguientes esquemas que han sido tomados del MexDer se muestra como se lleva a cabo la operacioacuten Se puede observar que cada operador ingresa su postura y automaacuteticamente el sistema lo ldquoencriptardquo esto para que no se sepa el nombre del intermediario ya que se desea que el mercado sea anoacutenimo lo que conlleva a la igualdad de todos los participantes de este mercado de derivados

Fuente MexDer(2007)

32 Tomado de httpmexdercomMEXPrincipios_de_Funcionamientohtml

Asigna se convierte en comprador del

vendedor y vendedor del comprador

asumiendo el riesgo cada contraparte

Habieacutendose pactado la operacioacuten se enviacutean los datos a la Caacutemara de Compensacioacuten por parte del MexDer

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De acuerdo a los lineamientos del MexDer las operaciones llevadas a cabo en elsistema electroacutenico SENTRA-Derivados deben observar en todo momento losprincipios que norman el funcionamiento de este mercado Para ello en el portalde internet del MexDer se describen los principios baacutesicos los que textualmentesentildealan

ldquoSeguridad Las operaciones son efectuadas por los Operadores y Socios Liquidadoresautorizados para cada Clase a traveacutes del Servicio Telefoacutenico y del sistema de ruteo y asignacioacutende oacuterdenes Una vez efectuada y registrada la operacioacuten en el SENTRA DERIVADOS la mesa decontrol del Intermediario puede confirmar o detectar errores antes de proceder a la asignacioacuten ytransmisioacuten al sistema de compensacioacuten y liquidacioacutenrdquo(MexDer2007)

ldquoControl de riesgos Antes de enviar una orden al Control Operativo de MexDer el Operador de Mesaverifica que el Cliente cuente con la capacidad crediticia y tolerancia al riesgo correspondiente a la ordensolicitada Por otra parte verifica que no rebase su posicioacuten liacutemite El Control Operativo a su vezcomprueba que no existan instrucciones para limitar operaciones o cerrar posiciones abiertas Una vezenviada la operacioacuten al sistema de compensacioacuten y liquidacioacuten Asigna comprueba que la operacioacuten esteacutedebidamente requisitada y dentro de los paraacutemetros de aceptacioacuten en cuanto a administracioacuten de riesgotanto por parte del cliente como del Socio Liquidador o el Operador rdquo(MexDer2007)

ldquoEquidad El sistema de ruteo y asignacioacuten de oacuterdenes asegura el cumplimiento del principioprimero en tiempo primero en derecho ya que las oacuterdenes enviadas por los Operadores seregistran en estricto orden cronoloacutegico Por otra parte la separacioacuten de operaciones por cuentapropia y por cuenta de terceros evita que se presenten conflictos de intereacutesrdquo(MexDer2007)

ldquoAutorregulacioacuten Las diferentes fases del proceso de operacioacuten asignacioacuten compensacioacuten y liquidacioacutenestaacuten claramente definidas en los Reglamentos Interiores y en los Manuales Operativos de MexDer yAsigna Mantienen permanente supervisioacuten vigilancia y monitoreo sobre las operaciones ademaacutes delcontrol que ejerce el Contralor Normativo Cualquier anomaliacutea o controversia que surja durante la sesioacuten deremate es resuelta en primera instancia por el Oficial de Negociacioacuten auxiliado por el Comiteacute deOperacioacuten integrado por Operadores de Productos Derivados rdquo(MexDer2007)

ldquoTransparencia Las posturas y hechos registrados en el SENTRA DERIVADOS se actualizanpermanentemente en tiempo real Asimismo la informacioacuten de cotizaciones cierres asignaciones yprecio de liquidacioacuten diaria se transmite en tiempo real a las terminales ubicadas en las oficinas delos Socios Liquidadores y Operadores rdquo(MexDer2007)

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322 Instituciones que participan en el Mercado de Derivados Las instituciones que participan activamente en las negociaciones de instrumentos derivados en el Mercado Mexicano de Derivados son

Como Bolsa de Derivados (Al MexDer Mercado Mexicano de Derivados SA de CV)

Como Caacutemara de Compensacioacuten y Liquidacioacuten (A Asigna Caacutemara de Compensacioacuten constituida como fideicomiso de administracioacuten y pago)

Socios Liquidadores

Miembros Operadores (No se requiere ser accionistas de la Bolsa para operar)

Fuente MexDercom ______________________________________________________

323 Instrumentos negociados en el MexDer Se negocian contratos de Futuros y

de Opciones Al abrir la pagina web httpmexdercomMEXpaginaprincipalhtml abrir la pestantildea de productos(futuros) o productos (opciones) y despliega los siguientes cuadros

Cuadro 1 Tipos de contratos de Futuros

Fuente Tomado textualmente del referente citado en el punto 323

CONTRATOS DE FUTURO CLAVE ESPANtildeOL ENGLISH

DIVISAS Doacutelar de los Estados Unidos de Ameacuterica DEUA Euro EURO

INDICES Indice de Precios y Cotizaciones de la BMV IPCDEUDA TIIE de 28 diacuteas TE28

CETES de 91 diacuteas CE91 Bono de 3 antildeos M3 Bono de 10 antildeos M10 UDI UDI

ACCIONES Ameacuterica Moacutevil L AXL Cemex CPO CXC Femsa UBD FEM Gcarso A1 GCA Telmex L TMXL

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Cuadro 2 Caracteriacutesticas de los contratos sobre Divisas

Caracteriacutesticas del Contrato

FUTUROS SOBRE DIVISAS

Doacutelar de los Estados Unidos de Ameacuterica

DA

(Liquidacioacuten en especie)

Euro moneda de curso legal de la Unioacuten Monetaria Europea EURO

Tamantildeo del contrato

$1000000 Doacutelares americanos 1000000 Euros

Periodo del contrato

Ciclo mensual hasta por tres antildeos Ciclo mensual hasta por un antildeo

Clave de pizarra DA maacutes mes y antildeo de vencimiento DA MR06 (marzo de 2006)

EURO maacutes mes y antildeo de vencimiento EURO MR06 (marzo de 2006)

Unidad de cotizacioacuten

Pesos por Doacutelar Pesos por Euro

Fluctuacioacuten miacutenima

00001 pesos valor de la puja por contrato 100 pesos


Horario de negociacioacuten

730 a 1400 horas tiempo de la Cd de Meacutexico


Uacuteltimo diacutea de negociacioacuten y vencimiento

Lunes en la semana que corresponda al tercer mieacutercoles del mes de vencimiento y si fuera inhaacutebil seriacutea el diacutea haacutebil inmediato anterior

Dos diacuteas haacutebiles antes de la fecha de liquidacioacuten

Liquidacioacuten al vencimiento

Segundo diacutea haacutebil siguiente a la fecha de vencimiento

Tercer mieacutercoles haacutebil del mes de vencimiento

Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los contratos sobre Iacutendices Accionarios


FUTUROS SOBRE INDICES ACCIONARIOS

Iacutendice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa

Mexicana de Valores IPC

Tamantildeo del contrato $1000 (diez pesos 00100) multiplicados por el valor del IPC

Periodo del contrato Ciclo trimestral marzo junio septiembre diciembre hasta por un antildeo

Clave de pizarra IPC maacutes mes y antildeo de vencimiento IPC JN05 (junio de 2005)

Unidad de cotizacioacuten Puntos del IPC Fluctuacioacuten miacutenima 100 (un punto del IPC) por el valor de un

punto del IPC (1000 pesos) Horario de negociacioacuten 730 a 1500 horas tiempo de la Cd de

Meacutexico Uacuteltimo diacutea de negociacioacuten y vencimiento

Tercer viernes del mes de vencimiento o el Diacutea Haacutebil anterior si dicho viernes es inhaacutebil

Liquidacioacuten al vencimiento Es el diacutea haacutebil siguiente a la Fecha de Vencimiento


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Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los contratos sobre Deuda

FUTUROS SOBRE DEUDA Caracteriacutesticas del Contrato TIIE CETES BONO M3 BONO M10 UDI

Tasa de Intereacutes Interbancaria de Equilibrio a 28 diacuteas

(TIIE)

TE28

Certificados de la Tesoreriacutea de la Federacioacuten a 91 diacuteas (CETES)

CE91

Bono de Desarrollo del

Gobierno Federal de 3 antildeos a tasa

fija (liquidacioacuten en

especie)

M3




especie)

M10

Unidades de Inversioacuten

UDI

Tamantildeo del contrato 10000000 Pesos 10000 Cetes (Equivalente a $ 10000000 pesos)

1000 Bonos (Equivalente a $10000000 pesos)


50000 UDIacutes

Periodo del contrato Ciclo mensual por 120 meses (10 antildeos)

Ciclo mensual por 12 meses y 24 trimestrales (7 antildeos)

Ciclo trimestral Hasta por 12 periodos (3 antildeos)



Clave de pizarra TE28 maacutes mes y antildeo de vencimiento TE28 FB07 (febrero de 2007)

CE91 maacutes mes y antildeo de vencimiento CE91 FB07 (febrero de 2007)

M3 maacutes mes y antildeo de vencimiento M3 DC06 (diciembre de 2006)


UDI maacutes mes y antildeo de vencimiento

UDI DC06(diciembre de 2006)

Unidad de cotizacioacuten La Tasa Futura a la tasa porcentual de rendimiento anualizada expresada en tantos por ciento con dos diacutegitos despueacutes del punto decimal

La Tasa Futura a la tasa porcentual de rendimiento anualizada expresada en tantos por ciento con dos diacutegitos despueacutes del punto decimal

A precio expresado en pesos con tres decimales despueacutes del punto decimal


Valor de la UDI expresado en pesos multiplicado por un factor de 100

Fluctuacioacuten miacutenima 001 Puntos Base 001 Puntos Base 0025 Pesos 0025 Pesos 0001 Pesos por UDI

Horario de negociacioacuten 730 a 1415 horas tiempo de la Cd de Meacutexico






Diacutea haacutebil siguiente a la subasta primaria en la semana del tercer mieacutercoles de cada mes

Diacutea de la subasta primaria en la semana del tercer mieacutercoles de cada mes

El uacuteltimo diacutea de negociacioacuten seraacute el tercer diacutea haacutebil previo a la fecha de vencimiento de la serie La fecha de vencimiento seraacute el uacuteltimo diacutea haacutebil del mes de vencimiento de la serie


El diacutea 10 del mes de vencimiento si este fuera inhaacutebil seriacutea el diacutea haacutebil inmediato anterior

Liquidacioacuten al vencimiento Diacutea haacutebil siguiente a la fecha de vencimiento

Diacutea haacutebil siguiente a la fecha de vencimiento

Liquidacioacuten en especie seguacuten Condiciones Generales de Contratacioacuten


Liquidacioacuten en efectivo al diacutea haacutebil siguiente de la fecha de vencimiento


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Cuadro 5 Caracteriacutesticas de los contratos sobre Acciones Individuales

Caracteriacutesticas del Contrato FUTUROS SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES

Ameacuterica Moacutevil SA de CV AXL Cementos Mexicanos SA de CV (CEMEX

CPO) CXC Fomento Econoacutemico Mexicano SA de

CV (FEMSA UBD) FEM Grupo Carso SA de CV (GCARSO A1)

GCA Teleacutefonos de Meacutexico SA de CV (TELMEX

L) TXL (Liquidacioacuten en especie)

Tamantildeo del contrato 100 acciones Periodo del contrato Ciclo trimestral marzo junio septiembre y

diciembre hasta por un antildeo Clave de pizarra Tres letras relacionadas a la accioacuten + mes

y antildeo de vencimiento por Ej AXL DC06 CXC DC06 FEM DC06 GCA DC06 TXL DC06

Unidad de cotizacioacuten Pesos y centavos de peso por accioacuten Fluctuacioacuten miacutenima El tamantildeo de la puja seraacute igual a la

utilizada en la negociacioacuten del subyacente en la BMV


Uacuteltimo diacutea de negociacioacuten y vencimiento Tercer viernes del mes de vencimiento o el Diacutea Haacutebil anterior si dicho viernes es inhaacutebil

Liquidacioacuten al vencimiento Es el segundo Diacutea Haacutebil posterior a la Fecha de Vencimiento

Fuente Tomado textualmente del referente citado en el punto 323 A manera de resumen El MexDer negocia contratos de futuros de Divisas Iacutendices Deuda y Acciones Para cada

uno de estos contratos el MexDer pone a descarga gratuita unos archivos en donde se describen Teacuterminos y Condiciones Generales de Contratacioacuten Ejemplo de ellohelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphelliphellip

Contrato de Futuro del

Doacutelar de los Estados Unidos de Ameacuterica (Entrega en Especie)

CONTRATOS LISTADOS EN MEXDER


DIVISAS Doacutelar de los Estados Unidos de Ameacuterica DEUA

Euro EURO

Mismo caso para las opciones En el apartado de anexos se adjuntan los documentos descargables del portal del MexDer httpmexdercomMEXContratos_Opcioneshtml

Descargar documentos

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En los documentos anexos denominados ldquoTeacuterminos y Condiciones Generales de Contratacioacuten del Contrato de Futurordquo se describen las clausulas siguientes

Esquema General de Contratacioacuten

A continuacioacuten se describe textualmente un ejemplo de estos contratos los cuales sentildealan los teacuterminos y condiciones de contratacioacuten33 Pueden ser descargados gratuitamente desde el portal del MexDer httpmexdercomMEXContratos_Futuroshtml

33 El uso que se le da en este documento es estrictamente acadeacutemico y no representa la opinioacuten del autor de este libro ni de la Universidad para la que labora el investigador La cita de la fuente se hace en todo momento salvaguardando los derechos de su autor en apego a los tratados internacionales sobre derechos de autor y de la informacioacuten publicada en Website para uso puacuteblico

I Objeto II Mecaacutenica de Negociacioacuten

III Caracteriacutesticas y procedimiento de Negociacioacuten

IV Liquidacioacuten diaria y Liquidacioacuten al vencimiento

V Posiciones limite en contratos de Futuros

VI Eventos extraordinarios

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3231 Ejemplo de contrato

Teacuterminos y Condiciones Generales de Contratacioacuten del Contrato de Futuro del


I OBJETO

1 Activo Subyacente Doacutelar moneda de curso legal en los Estados Unidos de Ameacuterica 2 Nuacutemero de unidades del Activo Subyacente que ampara un Contrato de Futuro $1000000 (Diez mil doacutelares 00100) 3 Series En teacuterminos de sus respectivos Reglamentos Interiores MexDer y Asigna podraacuten listar y mantener disponibles para su negociacioacuten distintas Series del Contrato de Futuro sobre el Doacutelar sobre una base de vencimientos diarios mensuales o trimestrales hasta por diez antildeos En caso de que el mercado demande la disponibilidad de Contratos de Futuro sobre el Doacutelar con Fechas de Vencimiento distintas a las sentildealadas en el paacuterrafo anterior MexDer podraacute listar nuevas Series para su negociacioacuten

II MECAacuteNICA DE NEGOCIACIOacuteN

1 Siacutembolo o clave de pizarra Las distintas Series del Contrato de Futuro del Doacutelar seraacuten identificadas con un siacutembolo o clave de pizarra que se integraraacute por la expresioacuten ldquoDArdquo a la que se agregaraacuten dos nuacutemeros para identificar el diacutea especiacutefico del mes en que ocurre su vencimiento y la primera letra maacutes la siguiente consonante del mes de vencimiento y los uacuteltimos dos diacutegitos del antildeo de vencimiento En el siguiente cuadro se sentildealan algunos ejemplos Siacutembolo o clave de pizarra del Contrato

de Futuro

Clave del Activo

Subyacente

Diacutea de Vencimiento

Mes de Vencimiento

Antildeo de vencimiento

DA15 EN07 DA25 EN07 DA12 MR07 DA29 AG08

DA DA DA DA

15 = Diacutea 15 25 = Diacutea 25 12 = Diacutea 12 29 = Diacutea 29

EN = Enero EN = Enero MR = Marzo AG = Agosto

07 = 2007 07 = 2007 07 = 2007 08 = 2008

Para efectos de difusioacuten los contratos que se listaraacuten con Series mensuales apareceraacuten con la clave DEUA y aquellos contratos con Series diarias apareceraacuten como DA 2 Unidad de cotizacioacuten En la celebracioacuten de Contratos en MexDer la unidad de cotizacioacuten del Precio Futuro estaraacute expresada en moneda de curso legal en los Estados Unidos Mexicanos denominada pesos hasta en diezmileacutesimas ($00001) por doacutelar

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3 Puja La presentacioacuten de posturas para la celebracioacuten de Contratos se reflejaraacute en fluctuaciones miacutenimas del Precio Futuro de una diezmileacutesima de un peso ($00001) por doacutelar 4 Valor de la Puja por Contrato de Futuro El valor del cambio en el Precio Futuro de un Contrato por una puja es de $100 peso el cual resulta de multiplicar una Puja ($00001) por el nuacutemero de unidades de Activo Subyacente (1000000 doacutelares) que ampara el Contrato 5 Medios de negociacioacuten La celebracioacuten de Contratos de Futuro del Doacutelar seraacute mediante procedimientos electroacutenicos a traveacutes del Sistema Electroacutenico de Negociacioacuten de MexDer de acuerdo a las normas y procedimientos establecidos en su Reglamento sin perjuicio de la facultad de MexDer de establecer alguna mecaacutenica distinta

III CARACTERIacuteSTICAS Y PROCEDIMIENTOS DE NEGOCIACIOacuteN

1 Fluctuacioacuten diaria maacutexima del Precio Futuro No habraacute fluctuacioacuten maacutexima del Precio Futuro durante una misma sesioacuten de remates 2 Horario de negociacioacuten El horario de negociacioacuten de los Contratos de Futuro del Doacutelar seraacute en Diacuteas Haacutebiles de las 730 horas a las 1400 horas tiempo de la Ciudad de Meacutexico Distrito Federal Asimismo se consideraraacute como parte del horario de negociacioacuten el periodo de negociacioacuten al Precio de Liquidacioacuten Diaria y las subastas que convoque MexDer de acuerdo a lo establecido en el numeral IV4d) de este contrato Lo anterior sin perjuicio de la facultad de MexDer para establecer alguacuten horario distinto mismo que seraacute publicado en el Boletiacuten con tres Diacuteas Haacutebiles de anticipacioacuten a su entrada en vigor 3 Horario de negociacioacuten a Precio de Liquidacioacuten Diaria El Precio de Liquidacioacuten Diaria seraacute calculado por MexDer al cierre de cada sesioacuten de negociacioacuten y permitiraacute la negociacioacuten de Contratos de Futuro del Doacutelar mediante la presentacioacuten de Posturas en firme al Precio de Liquidacioacuten Diaria por parte de los Socios Liquidadores y Operadores de MexDer El periodo en el que MexDer recibiraacute Posturas en firme para negociar al Precio de Liquidacioacuten Diaria seraacute de 1425 a 1435 horas Lo anterior sin perjuicio de la facultad de MexDer para establecer alguacuten horario distinto mismo que seraacute publicado en el Boletiacuten con tres Diacuteas Haacutebiles de anticipacioacuten a su entrada en vigor 4 Uacuteltimo diacutea de negociacioacuten y Fecha de Vencimiento de la Serie El uacuteltimo diacutea de negociacioacuten y la Fecha de Vencimiento de cada Serie del Contrato de Futuro del Doacutelar seraacute la fecha especificada en el siacutembolo o clave de pizarra de acuerdo con el inciso II1) anterior Para los contratos con vencimiento mensual o trimestral el uacuteltimo diacutea de negociacioacuten y la Fecha de Vencimiento seraacute el lunes en la semana correspondiente al tercer mieacutercoles del mes de vencimiento y si dicho lunes fuera inhaacutebil el uacuteltimo diacutea de negociacioacuten y la Fecha de Vencimiento seraacute el diacutea haacutebil inmediato anterior

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5 Negociacioacuten de nuevas Series La negociacioacuten de nuevas Series del ciclo del Contrato de Futuro se iniciaraacuten el Diacutea Haacutebil siguiente al uacuteltimo diacutea de negociacioacuten de la serie anterior 6 Fecha de Liquidacioacuten al Vencimiento

Para efectos del cumplimiento de las obligaciones a cargo de Asigna y del Socio Liquidador con respecto al Cliente la Fecha de Liquidacioacuten de cada Serie del Contrato de Futuro del Doacutelar seraacute el segundo diacutea haacutebil siguiente a la Fecha de Vencimiento siendo requisito indispensable que tanto el primer como el segundo diacutea siguiente a la Fecha de Vencimiento sean Diacuteas Haacutebiles en los Estados Unidos de Ameacuterica y en los Estados Unidos Mexicanos

IV LIQUIDACIOacuteN DIARIA Y LIQUIDACIOacuteN AL VENCIMIENTO

1 Liquidacioacuten al Vencimiento El Cliente efectuaraacute la liquidacioacuten al vencimiento de las obligaciones relativas a los Contratos que mantengan abiertos el segundo Diacutea Haacutebil siguiente a la Fecha de Vencimiento 2 Procedimiento para la Liquidacioacuten al Vencimiento En la Fecha de Liquidacioacuten dos Diacuteas Haacutebiles despueacutes de la Fecha de Vencimiento los Clientes con Posiciones Cortas tendraacuten la obligacioacuten de entregar a las 1100 am en el Banco y en la cuenta indicada por el Socio Liquidador el monto en doacutelares que resulte de multiplicar los doacutelares amparados por un Contrato por el nuacutemero de sus Contratos Abiertos En la misma Fecha de Liquidacioacuten con posterioridad al cumplimiento de su obligacioacuten los Clientes con Posiciones Cortas tendraacuten el derecho de recibir en moneda nacional en el horario el Banco y la cuenta convenida con el Socio Liquidador la cantidad que resulte de multiplicar el Precio de Liquidacioacuten al Vencimiento por el nuacutemero de doacutelares que ampara un Contrato por el nuacutemero de Contratos Abiertos En la Fecha de Liquidacioacuten dos Diacuteas Haacutebiles despueacutes a la Fecha de Vencimiento los Clientes con Posiciones Largas tendraacuten la obligacioacuten de entregar en moneda nacional a las 1100 am en el Banco y en la cuenta indicada por el Socio Liquidador la cantidad que resulte de multiplicar el Precio de Liquidacioacuten al Vencimiento por el nuacutemero de doacutelares que ampara un Contrato por el nuacutemero de Contratos Abiertos En la misma Fecha de Liquidacioacuten con posterioridad al cumplimiento de su obligacioacuten los Clientes con Posiciones Largas tendraacuten el derecho de recibir en doacutelares en el horario el Banco y la cuenta convenida con el Socio Liquidador el monto que resulte de multiplicar los doacutelares amparados por un Contrato por el nuacutemero de Contratos Abiertos En la Fecha de Liquidacioacuten dos Diacuteas Haacutebiles despueacutes de la Fecha de Vencimiento los Socios Liquidadores tendraacuten la obligacioacuten de entregar a las 1200 hrs en la cuenta de Asigna en el Banco Agente en los Estados Unidos de Ameacuterica el monto en doacutelares que resulte de multiplicar los doacutelares amparados en un Contrato por el total de los Contratos Abiertos de la Posicioacuten Corta Neta En la misma Fecha de Liquidacioacuten con posterioridad al cumplimiento de su obligacioacuten los Socios Liquidadores tendraacuten el derecho de recibir en moneda nacional en el horario el Banco y la cuenta convenida con Asigna la cantidad que resulte de multiplicar el Precio de Liquidacioacuten al vencimiento por el nuacutemero de doacutelares que ampara un Contrato por el nuacutemero de Contratos Abiertos de la Posicioacuten Corta Neta En la Fecha de Liquidacioacuten dos Diacuteas Haacutebiles despueacutes de la Fecha de Vencimiento los Socios Liquidadores tendraacuten la obligacioacuten de entregar a las 1200 hrs en moneda nacional en la cuenta de Asigna en el Banco Agente en Meacutexico la cantidad que resulte de multiplicar el Precio de Liquidacioacuten al Vencimiento por el nuacutemero de doacutelares que ampara un

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Contrato por el nuacutemero de Contratos Abiertos en la Posicioacuten Larga Neta En la misma Fecha de Liquidacioacuten con posterioridad al cumplimiento de su obligacioacuten los Socios Liquidadores tendraacuten el derecho de recibir en el horario el Banco en los Estados Unidos de Ameacuterica y la cuenta convenida con Asigna el monto en doacutelares que resulte de multiplicar los doacutelares amparados por un Contrato por el total de los Contratos Abiertos en Posicioacuten Larga Neta 3 Liquidacioacuten Diaria

Los Clientes y los Socios Liquidadores realizaraacuten la liquidacioacuten de sus obligaciones conforme lo hayan establecido en el Contrato de Intermediacioacuten

Los Socios Liquidadores y Asigna realizaraacuten diariamente la liquidacioacuten de sus obligaciones conforme lo establece el Reglamento Interior de Asigna quedando incorporados en la misma las peacuterdidas y ganancias la actualizacioacuten de las Aportaciones Iniciales Miacutenimas la actualizacioacuten del Fondo de Compensacioacuten los intereses devengados y en su caso las cuotas correspondientes

4 Caacutelculo del Precio de Liquidacioacuten Diaria Finalizada una sesioacuten de negociacioacuten MexDer calcularaacute los Precios de Liquidacioacuten Diaria para cada Serie de acuerdo con el orden de prelacioacuten y la metodologiacutea siguientes a) El caacutelculo del Precio de Liquidacioacuten diaria en primera instancia seraacute el precio que

resulte del promedio ponderado de los precios pactados en las operaciones de los Contratos de Futuro celebradas durante los uacuteltimos cinco minutos de la sesioacuten de negociacioacuten por Serie y ajustado a la puja maacutes cercana conforme a la foacutermula siguiente

sum

sum

=

== n

i

n

it

Vi

PiViPL

1

1

Donde

tPL = Precio de Liquidacioacuten del Contrato de Futuro sobre el Doacutelar en el diacutea t redondeado a la puja maacutes cercana

n = Nuacutemero de Operaciones celebradas en los uacuteltimos cinco minutos de la sesioacuten de negociacioacuten

Pi = Precio pactado en la i-eacutesima Operacioacuten Vi = Volumen pactado en la i-eacutesima Operacioacuten

b) En caso de que no se hayan concertado operaciones durante el periodo que se

establece en el inciso IV4a) anterior el Precio de Liquidacioacuten Diaria para cada Serie seraacute el precio promedio ponderado por volumen de las Posturas yo Cotizaciones en firme vigentes al final de la sesioacuten de negociacioacuten conforme a la foacutermula siguiente

VvVcPvVcPcVvPLt +

+=

Donde


PC = Precio de la(s) mayor(es) postura(s) yo cotizacioacuten(es) en firme de compra vigente(s) al cierre

PV = Precio de la(s) menor(es) postura(s) yo cotizacioacuten(es) en firme de venta vigente(s) al cierre

VC = Volumen de la(s) mayor(es) postura(s) yo cotizacioacuten(es) en firme de compra vigente(s) al cierre

VV = Volumen de la(s) menor(es) postura(s) yo cotizacioacuten(es) en firme de venta vigente(s) al cierre

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c) Si al cierre de la sesioacuten no existe al menos una postura de compra y una de venta para un Contrato de Futuro con misma Fecha de Vencimiento el Precio de Liquidacioacuten Diaria seraacute el precio futuro pactado en la uacuteltima operacioacuten celebrada durante la sesioacuten de remate

d) Si durante la sesioacuten de remate no se hubiese celebrado operacioacuten alguna para una Fecha de Vencimiento de un Contrato de Futuro el Precio de Liquidacioacuten Diaria seraacute el que resulte de la subasta convocada por MexDer en teacuterminos de su Reglamento

e) Si en la subasta sentildealada en el inciso IV4d) anterior el mayor precio de compra resulta inferior al menor precio de venta el Precio de Liquidacioacuten Diaria seraacute el precio promedio ponderado por volumen de las Posturas yo Cotizaciones en firme vigentes al final de la sesioacuten de negociacioacuten conforme a la foacutermula expuesta en el inciso IV4b) anterior

f) En caso de que no se hayan recibido posturas de compra y venta en firme para la realizacioacuten de la subasta sentildealada en el inciso IV4d) anterior el Precio de Liquidacioacuten Diaria seraacute el que resulte conforme a la foacutermula siguiente

Donde

tPL = Precio de Liquidacioacuten del Contrato de Futuro sobre elDoacutelar en el diacutea t redondeado a la puja maacutes cercana

tS = Tipo de cambio SPOT determinado en el diacutea t (ajustado por la diferencia en diacuteas naturales de la fecha valor de dicho tipo de cambio y la fecha valor de operaciones a 48 horas) publicado por el Proveedor de Precios contratado por MexDer = Tasa de rendimiento Domeacutestica Impliacutecita observada el diacuteat para el plazo de vigencia del futuro publicada por elProveedor de Precios contratado por MexDer = Tasa de rendimiento LIBOR observada el diacutea t para elplazo de vigencia del futuro publicada por el Proveedor dePrecios contratado por MexDer

M = Nuacutemero de diacuteas por vencer del Contrato de Futuro t = Diacutea de la valuacioacuten o de liquidacioacuten

No obstante lo previsto en los incisos IV4a) IV4b) y V4c) anteriores en caso de que maacutes de una tercera parte de los formadores de mercado consideren que el Precio de Liquidacioacuten no refleja el precio que prevaleciacutea al cierre de la sesioacuten podraacuten solicitar al Director de Operaciones que convoque a una subasta para determinar el Precio de Liquidacioacuten el cual resolveraacute si dicha solicitud es fundada o no

5 Precio de Liquidacioacuten al Vencimiento

El Precio de Liquidacioacuten al Vencimiento para un Contrato de Futuro en la Fecha de Vencimiento seraacute calculado por MexDer conforme a la metodologiacutea empleada para el caacutelculo del Precio de Liquidacioacuten Diaria

V POSICIONES LIacuteMITE EN CONTRATOS DE FUTURO DEL DOacuteLAR

1 Posiciones Liacutemite en Posiciones Cortas o Largas y en posicioacuten opuesta Las Posiciones Liacutemite establecidas para el Contrato de Futuro del Doacutelar es el nuacutemero maacuteximo de Contratos Abiertos de una misma Clase que podraacute tener un Cliente las

⎠

⎞

⎜ ⎜ ⎜ ⎜

⎝

⎛

⎠ ⎞

⎜⎝⎛+

⎠ ⎞

⎜ ⎝ ⎛ +

=

360 1

360 1

M i

M i S PL

LI M t

DI M t

t t DI

Mti

LIMti

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posiciones liacutemite seraacuten establecidas conjuntamente por MexDer y la Caacutemara de Compensacioacuten y seraacuten dadas a conocer a traveacutes del Boletiacuten 2 Posiciones Liacutemite para las posiciones de cobertura Los Clientes podraacuten abrir Posiciones Largas y Posiciones Cortas que excedan las Posiciones Liacutemite establecidas con forme el numeral V1 anterior con el uacutenico fin de crear una posicioacuten de cobertura de riesgo Seraacute responsabilidad del Socio Liquidador verificar la existencia de las condiciones necesarias para la realizacioacuten de las operaciones y acreditar por cuenta de sus Clientes ante la Caacutemara de Compensacioacuten la existencia de posiciones objeto de cobertura de riesgos a maacutes tardar el Diacutea Haacutebil siguiente en que excedan las Posiciones Liacutemite de conformidad con el procedimiento establecido en el Manual Operativo Conforme a Reglamento se entenderaacute por posiciones de cobertura la Posicioacuten Corta o Posicioacuten Larga que un Cliente mantenga en la Caacutemara de Compensacioacuten como posicioacuten que contribuya a cubrir riesgos de la posicioacuten que un Cliente mantenga en otros mercados distintos a la Bolsa y a la Caacutemara de Compensacioacuten en Activos Subyacentes o valores del mismo tipo que el Activo Subyacente u otro tipo de activos sobre los cuales se esteacute tomando la posicioacuten de cobertura de riesgo La Caacutemara de Compensacioacuten aceptaraacute o negaraacute discrecionalmente el que un Cliente mantenga una posicioacuten de cobertura y en caso de rechazo el Socio Liquidador deberaacute asegurarse de que su Cliente cierre el nuacutemero de Contratos necesarios para cumplir con las Posiciones Liacutemite establecidas en el numeral V1 anterior bajo el entendido de que el no realizar el cierre de los Contratos que excedan la Posicioacuten Liacutemite seraacute objeto de sancioacuten de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento Interior de la Caacutemara de Compensacioacuten

VI EVENTOS EXTRAORDINARIOS

1 Caso fortuito o causas de fuerza mayor Cuando por caso fortuito o causas de fuerza mayor resulte imposible continuar negociando el doacutelar MexDer y Asigna podraacuten suspender o cancelar la negociacioacuten y la compensacioacuten y liquidacioacuten respectivamente del Contrato y estaraacuten facultadas en teacuterminos de sus respectivos Reglamentos para determinar la forma de liquidacioacuten de los Contratos vigentes hasta ese momento procurando en todo caso salvaguardar los derechos adquiridos por los Clientes 2 Situaciones de contingencia En caso de que MexDer declare una situacioacuten de contingencia podraacuten ser modificados tanto el horario de remate como el mecanismo de operacioacuten de acuerdo con lo establecido en los Manuales de Contingencias de MexDer y Asigna

Con esto se concluye el apartado del Mercado Mexicano de Derivados MexDerhelliphelliphellip En los siguientes temas se generaliza en lo relativo al contexto del Mercado de Instrumentos Derivados su forma de operar las Bolsas en el mundo tipos de instrumentos y su representacioacuten graacutefica y matemaacutetica

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33 Organizacioacuten de las Bolsas de Futuros- Son asociaciones voluntarias y no lucrativas de los miembros que la conforman Las bolsas por si mismas no compran ni venden los contratos ni tampoco son duentildeas de ninguacuten producto Las bolsas son recintos donde sus miembros efectuacutean operaciones de compra y venta de contratos futuros bajo la vigilancia de autoridades competentes en la materia Las cuales vigilan que todas las transacciones se efectuacuteen bajo los estatutos y leyes establecidas La bolsa tiene la responsabilidad de establecer las reglas que rigen la conducta de sus miembros tambieacuten puede servir como arbitro entre miembros o bien entre miembros y clientes igualmente ayuda a investigar las quejas o denuncias y establece los castigos

El principal beneficio que ofrecen las bolsas de futuros es proveer la infraestructura necesaria para que productores y consumidores de un producto fiacutesico puedan fijar el precio de este con la finalidad de eliminar los riesgos de fluctuaciones adversas de los precios

Asiacute mismo otorgan facilidades para

que a ese mismo lugar acudan individuos dispuestos a asumir el riesgo de las fluctuaciones de los precios con el fin de obtener utilidades Las bolsas de acuerdo con los anaacutelisis de oferta y demanda establecen las especificaciones de cada uno de los contratos de futuros como son la calidad cantidad meses de operacioacuten lugares fechas y formas de entrega Designan el personal que vigila que las entregas se efectuacuteen de acuerdo con las reglas y tambieacuten establece los montos de maacutergenes iniciales y mantenimiento

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331 Miembros de la Bolsa- Para poder ser miembro de la bolsa es necesario adquirir un asiento (SEAT) el cual solo puede ser comprado por individuos El precio de cada asiento fluctuacutea dependiendo del volumen de operacioacuten que presenten los mercados en donde se encuentra Por ejemplo un asiento en el Chicago Mercantile Exchange puede costar maacutes

de $600000 doacutelares para tener acceso al piso donde se opera el volumen maacutes grande de contratos de divisas instrumentos financieros a corto plazo iacutendices bursaacutetiles etc mientras que en el New York Cotton Exchange se puede adquirir un asiento por $40000 (cuarenta mil doacutelares) aproximadamente ya que en esta bolsa solo se operan contratos con menor volumen de operacioacuten como son el algodoacuten y el jugo de naranja

Los miembros de la bolsa

tienen el derecho de operar en ella y opinar acerca de las

operaciones que se realizan dentro de eacutesta Participan en los comiteacutes donde se establecen las reglas funciones de auditoria y se plantea el comportamiento eacutetico y legal de los miembros Las bolsas conforman diferentes comiteacutes cada uno con funciones especificas Los principales son los siguientes

bull Comiteacute de arbitraje- A traveacutes de este Comiteacute se tratan problemas entre miembros de la Bolsa miembros de las firmas (casas de corretaje) y gente en general Para poder juzgar un problema bajo arbitraje todas las partes implicadas tienen que estar de acuerdo para aplicar el juicio

bull Comiteacute de la conducta sobre las operaciones- Eacuteste Comiteacute tiene como funcioacuten evitar la manipulacioacuten de los precios y supervisar que los miembros de la Bolsa los de las casas de corretaje y sus empleados cumplan con los reglamentos

bull Comiteacute del piso Establece las reglas de operacioacuten del piso se asegura que todas las operaciones se efectuacuteen con los pits (recintos establecidos) y de acuerdo con el reglamento Tambieacuten se encargan de resolver cualquier problema que se presente entre los miembros de la Bolsa respecto a las operaciones en el piso

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332 Los Pisos de Operacioacuten- Las bolsas de futuros y opciones sobre futuros son lugares donde se negocian diferentes productos Existen algunas bolsas que se especializan en un solo tipo de productos como agriacutecolas metales o financieros aunque en la actualidad son muy pocas las que se encuentran en esta situacioacuten La mayoriacutea de las bolsas se encuentran divididas de acuerdo con los tipos de productos que abarcan por ejemplo el Chicago Mercantile Exchange (CME) cuyas divisiones son Index and Option Market Divisioacuten (IOM) donde se operan contratos sobre diferentes iacutendices accionarios el Growth and Emerging Markets Divisioacuten (GEM) donde se operan diferentes tipos de iacutendices y divisas entre los que se encuentran el Iacutendice de Precios y Cotizaciones de Meacutexico los bonos Brady el peso mexicano y el real brasilentildeo entre otros y el International Monetary Market Divisioacuten (IMM) donde se operan contratos sobre divisas e instrumentos financieros de corto plazo Dentro del CME tambieacuten se operan contratos sobre productos caacuternicos madera leche entre otros

Adicionalmente a las

divisiones por tipo de mercados que opera una bolsa los pisos de operaciones se encuentran organizados por productos Dentro de dichos pisos existen lugares especiacuteficos para cada uno de los productos que se operan Estos lugares tanto en las bolsas estadounidenses y en las de algunos otros paiacuteses son poligonales con escalones descendentes hacia el centro del lugar llamados pits (En otros paiacuteses son de forma circular y la forma de operar sigue protocolos especiales)

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Esto significa que para cada producto que opera dentro de un piso existe un pit cada uno de los escalones representa un mes de vencimiento en el centro se opera el mes proacuteximo a vencer y a medida que ascienden los escalones se operan los contratos con vencimientos a maacutes largo plazo Junto a cada uno de los pits (o en el centro) se encuentran empleados de la Bolsa que se encargan de registrar cada uno de los cambios en los precios Cada precio y cambio de cotizacioacuten se muestra en las pizarras que se encuentran alrededor del piso de operaciones las cuales a su vez estaacuten conectadas a los sistemas de informacioacuten a nivel mundial Ademaacutes de los precios los pisos tambieacuten tienen sistemas informativos a nivel mundial que permiten conocer las noticias financieras poliacuteticas agriacutecolas climatoloacutegicas etc con la oportunidad debida

Alrededor de los pits se encuentran los lugares donde los miembros de la Bolsa atienden las oacuterdenes de sus clientes Estos lugares son conocidos como asientos y pueden ser adquiridos por individuos o instituciones al ser miembro de la Bolsa se tiene el derecho de efectuar operaciones dentro de ella y tambieacuten a participar en los comiteacutes

Las ordenes se reciben principalmente viacutea telefoacutenica aunque tambieacuten pueden manejarse viacutea fax teles etc estas son atendidas por los miembros de la Bolsa los cuales hacen llegar las oacuterdenes de sus clientes al pit y al escaloacuten correspondiente para que los operadores de los pits

ejecuten las oacuterdenes a viva voz Eacutestas indican si la orden que desea efectuarse es de compra o de venta De acuerdo con el tipo de cotizacioacuten cada producto o grupo de productos tiene sus propias sentildeas Todos los operadores de los pits registran sus operaciones en tarjetas especiales en las que escriben el nuacutemero de contratos operados sus contrapartes precios y mes de entrega etceacutetera

Durante toda la jornada de operaciones las oacuterdenes que han sido

satisfechas son reportadas a la Caacutemara de Compensacioacuten Hay que aclarar que eacutesta no conoce la identidad de los clientes ya que son los miembros de la Caacutemara de Compensacioacuten quienes efectuacutean las oacuterdenes a nombre de los clientes y quienes establecen los maacutergenes ante ella

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Principales Bolsas del Mundo

Bolsa TIPOS DE CONTRATOS

PRODUCTOS FISICOS

PRODUCTOS FINANCIEROS

Chicago Board Of Trade (Chicago) XX

Mid‐America Commodity Exchange (Chicago) X X

New York Mercantile Exchange (NY) X

Coffe Sugar And Cocoa Exchange (NY) X

New York Cotton Exchange (NY) X X

Chicago Mercantile Exchange (Chicago) X X

Commodity Exchange Inc COMEX (NY) X

New York Futures Exchange (NY) X

Kansas City Board Of Trade (Kansas) X X

Minneapolis Grain Exchange (Minneapolis) X

Petroleum Associates Of The New York Cotton Exchange (NY)

X

London International Financial Futures Exchange LIFFE (Londres)

X

London Future And Option Exchange (Londres) X

Singapore International Monetary Exchange SIMEX (Singapur)

X X

Marche A Terme International De France (Paris) X X

Winnepeg Commodity Exchange (Winnepeg) X

Sidney Future Exchange (Sidney) X X

Hong Kong Future Exchange (Hong Kong) X X

Tokio International Financial Future Exchange (Tokio) X

Bolsa De Mercadoriacuteas amp Futures (Brasil) X X

Mercado De Derivados MEXDER (Meacutexico) X

333- Principales Bolsas de Futuro en el Mundo- Actualmente existen mercados de derivados para toda clase de productos como agriacutecolas metales divisas tasas de intereacutes Cada diacutea son maacutes los paiacuteses que cuentan en su Sistemas Financiero con un lugar fiacutesico para la transaccioacuten de este tipo de productos

A continuacioacuten se enlistan las principales bolsas de futuros del mundo

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Algunas ligas a los portales se describen en las siguientes paacuteginas

BOLSAS FINANCIERAS

httpwwwbolsamadrides httpwwwbvlpt

httpwwwwbagat httpwwwexchangede

httpwwwbourse-de-parisfr httpwwwboursech

httpwwwboursebe httpwwwaexnl

httpwwwbourselu httpwwwlondonstockexcouk

httpwwwhsefi httpwwwxssese

httpwwwborsaitaliait httpwwwasegr

Actividad Lleve a cabo algunas consultas en los links que se muestran en este punto

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International Stock Exchanges and Markets

American Stock Exchange httpwwwamexcom

Arizona Stock Exchange httpwwwazxcom

Australian Stock Exchange httpwwwasxcomau

Bolsa de Barcelona httpwwwborsabcnes

Bolsa de Madrid httpwwwbolsamadrides

Bourse de Paris httpwwweuronextcomindex‐2166‐FRhtml

Chicago Mercantile Exchange httpwwwcmecom

Cuba Stock Exchange httpwwwcubastockexchangecom

Egypt Stock Eschange httpwwwegyptsecom

Helsinki Stock Exchange httpomxgroupcomnordicexchangelanguageId=4

India Stock Exchange httpwwwnseindiacom

Italian Stock Exchange httpwwwborsaitalianaithomepagehomepagehtm

Jakarta Stock Exchange httpwwwjsxcoid

Ljubljana Stock Exchange httpwwwljsesi

Montreal Stock Exchange httpwwwteleniumcaMSEehtml

New York Stock Exchange httpwwwnysecom

New Zealand Stock Exchange httpwwwnzxcom

Philadelphia Stock Exchange httpmembranecominvestphilhtml

Singapore Stock Exchange httpwwwsescomsg

Taiwan Stock Exchange httpwwwtsecomtwchindexphp

Thailand Stock Exchange httpwwwsetorththindexhtml

Toronto Stock Exchange httpwwwteleniumcaTSEihtml

Fuente Elaborado con datos consultados en Internet

Ademaacutes se pueden consultar en

httpwwwbvlcompeenglishlinkssitios_bolsashtm

SECTIONS IN INTERESTING SITES

Other Stock Exchange

America

Europe

Asia

Africa

Oceania

Other Markets

International Organisms

Economic Information

Other sites of Interest

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American Stock Exchange httpwwwamexcom Amsterdam Exchanges (AEX) httpwwweuronextcomindex‐2166‐ENhtml Arizona Stock Exchange httpwwwazxcom Athens Stock Exchange httpwwwasegr Australian Stock Exchange httpwwwasxcomau Australian Stock Exchange httpwwwasxcomau Berliner Wertpapierboumlrse httpwwwboerse‐berlinde Bermuda Stock Exchange (BSX) Offshore electronic securities market

httpwwwbsxcom

Bolsa de Barcelona httpwwwborsabcnes Bolsa de Comercio de Buenos Aires httpwwwbolsacomar Bolsa de Comercio de Santiago httpwwwbolsadesantiagocom Bolsa de Madrid httpwwwbolsamadrides Bolsa de Colombia httpwwwbvccomcobvcwebmostrarpaginajsp Bolsa de Mercadorias amp Futuros (Brazil)

httpwwwbmfcombrportalportalasp

Bolsa de Valores de Caracas httpwwwbolsadecaracascomespindexjsp Bolsa de Valores de Quito (Ecuador) httpwwwccbvqcomzhtmlsbvq_homeas Bolsa de Valores de Lima httpwwwbvlcompe Bolsa de Valores de Portugal httpwwwbolsaptcom Bolsa de Valores de Nicaragua httpwwwbolsaniccom Bolsa de Valores de Panama httpwwwpanabolsacomsysindexphpid=cccpa

geqp0qpusuarios_suscripcion Bolsa de Valores do Rio de Janero httpwwwbvrjcombr Bolsa Electronica de Chile httpwwwbolchilecl Bolsa Electroacutenica de Valores del Uruguay

httpwwwcueronetcombolsashtm

Bolsa Mexicana de Valores httpwwwbmvcommx Bolsa Nacional de Valores SA (Costa Rica)

httpwwwbolsacrcom

Borsa Valori Italiana (Italian Stock Exchange Council)

httpwwwborsaitalianaithomepagehomepagehtm

Bourse de Bruxelles httpwwweuronextcomindex‐2166‐ENhtml Bourse de Luxembourg httpwwwbourseluAccueiljsp Bourse de Paris httpwwweuronextcomindex‐2166‐

FRhtmldefaulthtm Bourse de Paris httpwwweuronextcomindex‐2166‐FRhtml


94

Bovespa (Bolsa de Valores de Sao Paulo)

httpwwwbovespacombrPrincipalasp

Bucharest Stock Exchange httpwwwbvbro

httpwwwfornaxhufmon httpwwwfornaxhufmon

Burza Cennych Papiru Praha AS (Prague Stock Exchange)

httpwwwpsecz

Caracas Stock Exchange httpwwwbolsadecaracascomespindexjsp

Chicago Board of Trade httpwwwcbotcom


Colombo Stock Exchange httpwwwcselkhomemainjsp


Deutsche Boumlrse Xetra (Exchange electronic trading)

httpdeutsche‐boersecomdbagdispatchdekirgdb_navigationhome

Dhaka Stock Exchange httpwwwdsebdorg


Finnish Options Exchange (FOEX) httpwwwfoexfi

Helsinki Stock Exchange httpwwwhsefiFI


Hong Kong Futures Exchange httpwwwhkexcomhkindexhtm

Hong Kong Stock Exchange httpwwwhkexcomhkindexhtm

India National Stock Exchange httpwwwnseindiacom


Istanbul Stock Exchange (ISE) httpwwwiseorg



Jakarta Stock Exchange (JSX) httpwwwjsxcoid

Jamaica Stock Exchange httpwwwjamstockexcom

Johannesburg Stock Exchange httpwwwjsecoza

KANEX (Kansai Agricultural Commodities Exchange)

httpwwwkanexorjp

Kansas City Board of Trade httpwwwkcbtcom

Kobenhavns Fondsbors httpomxgroupcomnordicexchange

Korea Stock Exchange (KSE) httpwwwkseorkrindexhtml

Le MONEP httpwwweuronextcomindex‐2166‐FRhtmlboursesbfmonepacmonep‐frhtml


95

LIFFE (Londen) httpwwweuronextcomhome_derivatives‐

2153‐ENhtml


London Metal Exchange httpwwwlmecouk

London Stock Exchange httpwwwfinancialadvicecouk

MATIF (Parijs) httpwwwmatiffr

MEFF Renta Fija (Madrid) httpwwwmeffes

MEFF Renta Variable httpwwwmeffrves

Mid‐America Commodity Exchange httpwwwmidamcom

Minneapolis Grain Exchange httpwwwmgexcomindexcfm

Montreal Exchange httpwwwm‐xcaaccueil_frphp


NASDAQ httpwwwnasdaqcom

New York Mercantile Exchange httpwwwnymexcomindexaspx


New Zealand Futures amp Options Exchange httpwwwnzfoeconz



OM Gruppen AB (OM Group) httpwwwomxgroupcomomxcorp

OMLX httpwwwomxgroupcomomxcorp

Options Industry Council (OIC) httpwwwoptionscentralcom

Osaka Securities Exchange httpwwwoseorjp


Philadelphia Stock Exchange (PHLX) httpwwwphlxcom

RASDAQ (Romanian OTC Market) httpwwwmgexcomindexcfm

Rheinisch‐Westfaumllische Boumlrse zu Duumlsseldorf (RWB)

httpwwwboerse‐duesseldorfde

RM‐Systeacutem Slovakia as httpwwwrmsskrmsuvoduvodasp

Russian Exchange httpwwwindxrurus


SOFFEX SA (Swiss Options and Futures Exchange)

httpwwwswxcomindexhtml

South African Futures Exchange (SAFEX) httpwwwsafexcozaap

St Petersburg Futures Exchange httpwwwfuturesru

Stock Exchange of Singapore httpwwwsescomsg

Stockholms Fondboumlrs Hemsida httpomxgroupcomnordicexchange

Swiss Exchange httpwwwswxcomindexhtml

Sydney Futures Exchange httpwwwsfecomauhomepageindexhtm


96



Tallinn Stock Exchange httpwwweeomxgroupcom

Tehran Stock Exchange httpwwwtseir


Thailand Stock Exchange (SET) httpwwwsetorththindexhtml

Tokyo Commodity Exchange (TOCOM) httpwwwtocomorjp

Tokyo Stock Exchange (TSE) httpwwwtseorjp


Wiener Warenboumlrse httpwwwwienerborseat

Winnipeg Stock Exchange httpwwwwsecastarthtml

Zagreb Stock Exchange httpwwwzsehr

Winnipeg Commodity exhange httpwwwwceca

Teheran stock exhange httpwwwtseir

httpwwwegyptsecom

Otros links se enlistan en un documento en la seccioacuten de anexos de este e-book


97

334- Los Operadores Locales de Piso (local floor traders)- Conocidos como locals o scalpers son individuos que han obtenido un permiso especial para poder operar fiacutesicamente dentro de la Bolsa de operaciones los cuales corren sus propios riesgos tomando sus utilidades o perdidas en la mayoriacutea de las bolsas esta clase de operador debe ser miembro de la misma bolsa por lo general establecen y cierran posiciones ese mismo diacutea su principal objetivo es obtener utilidades para ellos mismos (Diez de Castro y Mascarentildeas 1998 Hull2000)

335- Participantes- Dentro del mercado de

derivados existen tres tipos de negociantes Coberturistas especuladores y arbitrajistas los cuales participan de manera distinta y de acuerdo a sus intereses a continuacioacuten explicaremos cada uno de ellos

Coberturistas Este tipo de personas tan solo busca protegerse ante adversidades en los precios de los productos ya sean para venderlos o comprarlos supongamos que el tesorero de una empresa conoce la cantidad de dinero que recibiraacute por concepto

de la venta de mercanciacutea en un plazo determinado imaginemos que son doacutelares los que va a recibir y para evitar una posible apreciacioacuten del peso frente al doacutelar y cuando reciba sus doacutelares y al cambiarlos por pesos no le den menos que ahora decide entrar al mercado de futuros tomando una posicioacuten corta o de venta Hull (2000) menciona la diferencia fundamental en el uso de futuros y el uso de opciones para cobertura Los futuros son designados para neutralizar el riesgo fijando el precio por el cual el coberturista pagaraacute o recibiraacute por el bien por el contrario las opciones proveen seguridad ya que ofrecen al inversionista la posibilidad de protegerse contra movimientos adversos en los precios mientras continua permitiendo un beneficio por los movimientos favorables en los precios

Especuladores- Son individuos que compran y venden contratos de futuros con la finalidad de obtener utilidades asumiendo el riesgo de las fluctuaciones que presentan los precios de los productos Su participacioacuten en los mercados de futuros y opciones sobre futuros es vital para que exista suficiente liquidez que permite a quienes buscan cobertura traspasar el riesgo de posibles fluctuaciones adversas de los precios Por lo regular un especulador apuesta a que los precios suban o apuesta a que los precios bajen Con los contratos a futuros las ganancias para un especulador y las peacuterdidas son ilimitadas en cambio en las opciones por muy mal que vayan las cosas las peacuterdidas son limitadas una gran parte de especuladores trabaja por su cuenta aunque muchos de estos trabajan como especialistas para bancos o casas de bolsa y finalmente toman posicioacuten en el mercado

Arbitrarios o Arbitrajistas- Estas personas se encargan de comprar una moneda o un bien en un mercado a un precio inferior e inmediatamente venderlo en otro mercado distinto a un precio superior obteniendo una ganancia por el diferencial en los precios lo que provoca que los precios y cotizaciones en los distintos mercados se emparejen o igualen por estas oportunidades de arbitraje lo cual sucede en cuestioacuten de segundos o minutos por las modernidades tecnoloacutegicas y el raacutepido acceso a los mercados internacionales para detectar oportunidades de arbitraje hay que estar monitoreando los mercados continuamente y entrar en el momento necesario involucrando no solo a dos mercados sino maacutes

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336- Caacutemara de Compensacioacuten (Clearing house)- El corazoacuten de una bolsa de futuros y opciones sobre futuros es la Caacutemara de Compensacioacuten Todas las bolsas se encuentran afiliadas a una de estas que puede ser independiente de la Bolsa o estar integrada dentro de eacutesta

Para poder reportar operaciones a traveacutes de la Caacutemara de Compensacioacuten es necesario ser miembro de eacutesta34 Cada una de las casas de corretaje deben reportar sus operaciones a la Caacutemara de Compensacioacuten Existen casas de corretaje que no son miembros de eacutesta cuando esto sucede la casas de corretaje se arregla con otra casa de corretaje que si sea miembro de la caacutemara para poder reportar sus operaciones y para poder ser miembro es necesario tener solidez financiera y honorabilidad la membreciacutea puede ser obtenida por personas fiacutesicas o morales

La funcioacuten de la Caacutemara de Compensacioacuten es llevar el registro de todas las operaciones que se efectuacutean en el mercado de futuros aseguraacutendose de que cada uno de sus miembros cuenta con la solvencia financiera necesaria para realizar las operaciones y que las obligaciones que eacutestas implican sean honradas debidamente Ademaacutes de actuar como intermediario o mediador en las transacciones de futuros garantizando las transacciones que realizan ambas partes (comprador y vendedor) a los miembros de la caacutemara se les pide que mantengan su margen con la misma caacutemara de compensacioacuten los maacutergenes son ajustados por las ganancias y las perdidas diariamente al final de cada diacutea los maacutergenes deben ser mantenidos igual a la cantidad original de los contratos pendientes y en caso de ser menor la cantidad los miembros de la caacutemara de compensacioacuten deberaacuten adicionar recursos monetarios para mantener este margen y en caso de ser mayor la cantidad podraacuten si desean retirar los sobrantes Este depoacutesito debe efectuarse antes de que se inicien las operaciones del siguiente diacutea haacutebil Es labor de las casas de corretaje exigir a sus clientes los depoacutesitos sobre llamadas al margen con la oportunidad debida (Diez de Castro y Mascarentildeas 1998)

34 En su mayoriacutea los miembros de la caacutemara de compensacioacuten son los principales grupos financieros en nuestro paiacutes las cuales a su vez son propiedad de los bancos y las que controlan la Bolsa Mexicana de Valores y el Mercado de Derivados

99

3361- Operacioacuten de la Caacutemara de Compensacioacuten- Cuando se efectuacutea una operacioacuten la caacutemara adopta el papel de comprador ante cada vendedor y viceversa de esta manera rompe el lazo entre el comprador y vendedor originales dando con esto mayor seguridad a los participantes sobre sus operaciones y permitieacutendoles liquidar sus posiciones en el momento en que cada parte lo desee Esto no quiere decir que la caacutemara toma posiciones por su propia cuenta y riesgo sino que asume un papel intermedio entre las partes la suma total de contratos que mantiene la caacutemara es en todo momento igual a cero ya que para cada comprador existe un vendedor

Para efectuar operaciones en los mercados de futuros es necesario hacer el depoacutesito de maacutergenes iniciales de garantiacutea por cada contrato de compra o venta que se adquiere mismo que se libera en el momento en que se liquidan las operaciones o bien se cumple con la entrega fiacutesica La caacutemara exige a cada uno de sus miembros depositar los maacutergenes iniciales netos de las operaciones que se han efectuado Por maacutergenes iniciales netos se entiende el valor absoluto total del margen por producto correspondiente a las posiciones largas menos el margen correspondiente a las posiciones cortas Por ejemplo si se operan sobre un mismo producto cinco contratos de compra y siete de venta el total a depositar seraacute por dos contratos El requerimiento por posiciones netas no es manejado por todas las bolsas de futuros y soacutelo opera para los miembros

La caacutemara tambieacuten establece los liacutemites respecto al nuacutemero maacuteximo de contratos que un miembro puede reportar o bien puede imponer una cantidad mayor de margen inicial si excede en el nuacutemero de contratos que puede reportar Esto con el fin de asegurarse de que todos los miembros tengan siempre la suficiente capacidad financiera y evitar posibles especulaciones en los precios Por cada contrato que se celebra la caacutemara recibe una comisioacuten por sus servicios Entre otras labores de dicha caacutemara se encuentra el efectuar auditorias a sus miembros en forma perioacutedica

100

OPERACIOacuteN DE LA CAMARA DE COMPENSACIOacuteN

Figura 1 Operacioacuten de la Caacutemara de Compensacioacuten (con datos tomados de Diacuteez de Castro y Mascarentildeas 1998)

337- Casas de Corretaje- Las casas de corretaje tambieacuten son conocidas como casas comisionistas Se conforman por individuos o en su mayoriacutea empresas constituidas como socios corporaciones o fideicomisos cuya funcioacuten es recibir oacuterdenes de compra y venta de contratos futuros yu opciones sobre futuros y aceptar dinero o instrumentos financieros que sirvan para garantizar las operaciones

Algunas de ellas ofrecen servicios de anaacutelisis de los mercados lo

cual ayuda a los clientes en la toma de decisiones lo que en Meacutexico conocemos como las Casas de Bolsa las cuales en su mayoriacutea son propiedad de los grupos financieros maacutes importantes de nuestro paiacutes y a su vez estaacuten agrupadas o unidas como lo estaacuten y le dan vida a la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y al mercado de derivados (MEXDER)

Las casas de corretaje son las que representan a los clientes en los

pisos de las bolsas Ante la caacutemara de compensacioacuten son responsables de las operaciones y maacutergenes de los clientes Por esto la seleccioacuten de los clientes debe ser cuidadosa vigilando que sean honorables que comprendan los riesgos de los mercados y tengan la suficiente solvencia econoacutemica para efectuar operaciones

Confirmacioacuten Confirmacioacuten

Orden Orden

Reporta operacioacuten

Confirma transaccioacuten

Orden

Cliente Broker

Mercado de futuros

Caacutemara de compensacioacuten

Confirmacioacuten

Cabina del broker en

el pitEjecucioacuten

Miembro de la caacutemara de compensacioacuten

101

Antes de iniciar operaciones los clientes deben firmar un contrato de apertura de cuenta con la casa de corretaje en el cual eacutestos proporcionan informacioacuten suficiente para conocer su solvencia econoacutemica ademaacutes le dan a conocer los riesgos que implican las operaciones en los mercados de futuros y opciones sobre futuros La informacioacuten que proporciona el cliente es revisada por el broker el supervisor los gerentes el director y los socios (en algunos casos) con el fin de aprobar la apertura de la cuenta Una vez autorizada el cliente deberaacute enviar el depoacutesito para iniciar operaciones

Cada vez que los clientes efectuacutean operaciones la casa de corretaje debe enviar la confirmacioacuten por escrito y al final del mes un estado de cuenta que muestre todas las operaciones expiraciones ejercicio de operaciones retiros depoacutesitos comisiones entregas fiacutesicas etceacutetera efectuadas durante el mes

Algunas casas ofrecen a sus clientes

el servicio de corretaje en otros mercados como son el de capitales instrumentos de renta fija etc dependiendo del riesgo que presenta el cliente la casa de corretaje puede permitirle establecer sus garantiacuteas utilizando acciones certificados de tesoreriacutea de los Estados Unidos o de alguacuten otro paiacutes

en fin si el cliente deja como garantiacutea instrumentos financieros estos deben ser depositados en una cuenta independiente a la cuenta en la que se efectuacutean las operaciones de futuros y opciones sobre futuros ademaacutes deberaacute de existir un acuerdo de traspaso entre ambas cuentas a traveacutes del cual la casa de corretaje tiene la libertad de disponer de los instrumentos en garantiacutea Si no existe tal acuerdo el cliente deberaacute dar autorizacioacuten cada vez que se necesite una transferencia entre las cuentas

Cuando un cliente no cumple a tiempo con los depoacutesitos de margen las casa de corretaje tiene el derecho de liquidar la posicioacuten por el monto suficiente que cubra la llamada de margen igualmente las casas de corretaje se reservan el derecho de negar nuevas operaciones a los clientes cuyo comportamiento muestre indicios de poca solvencia

102

3371- Conformacioacuten de las casas de Corretaje- Las casas de corretaje estaacuten constituidas por un departamento legal de riesgo un aacuterea de contabilidad en la que ademaacutes de efectuar la contabilidad diaria de los maacutergenes tambieacuten se emiten los estados de cuenta y confirmaciones de los clientes aacutereas de anaacutelisis operadores de piso y el aacuterea de ventas que puede estar compuesta por brokers introductores (Introducing Brokers IB) consultores de operaciones de negocios (Commodity Traders Adviser CTA) y operadores de portafolio (Commodity Pool Operator CPO) Las casas de corretaje tienen ingreso por las comisiones que cobran a los clientes por cada operacioacuten Las comisiones fluctuacutean de acuerdo al servicio que requiera el cliente el volumen de operaciones y su relacioacuten personal con la casa de corretaje la casa de corretaje tambieacuten se encarga de cobrar a los clientes los cargos o cuotas (fees) que establecen las bolsas y los organismos reguladores por cada operacioacuten35

Quienes son los participantes en el piso de ventas de una casa de bolsa o casa de corretaje

35 Pagina web httpwwwtheocccom

BROKER INTRODUCTOR (Introducing broker IB)

CONSULTOR DE OPERACIONES DE NEGOCIOS (Commodity

trading advisor CTA)

PERSONAS ASOCIADAS (Associated person AP)

OPERADOR DE PORTAFOLIOS

(Commodity pool operator CPO)

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BROKER INTRODUCTOR (Introducing broker IB)- Es un individuo o empresa que puede aceptar oacuterdenes de compra y venta de contratos de futuros y opciones para que sean ejecutadas en el piso de operaciones y representadas en el piso por la casa de corretaje para la que trabaja o estaacute asociado

El IB solamente puede aceptar oacuterdenes pero no puede recibir dinero tampoco instrumentos financieros los clientes enviacutean las garantiacuteas y depoacutesitos a la casa de corretaje a traveacutes de la cual se efectuacutea la contabilidad de las operaciones Los IB obtienen sus ingresos de una parte de las comisiones que cobran a sus clientes hay que recordar que ellos a su vez deben pagar comisiones a la casa de corretaje

En caso de que alguacuten cliente no cumpla a tiempo con los depoacutesitos el IB deberaacute en primera instancia hacer frente a los depoacutesitos ante la casa de corretaje los IB pueden trabajar o estar asociados en varias casas de corretaje constituyendo garantiacuteas en cada una de ellas

CONSULTOR DE OPERACIONES DE NEGOCIOS (Commodity trading advisor CTA)- Son aquellos individuos o instituciones que efectuacutean la labor de consultores en los mercado de futuros y opciones sobre futuros y que reciben compensaciones monetarias por esta funcioacuten o por la emisioacuten perioacutedica de reportes y anaacutelisis concerniente a las operaciones en estos mercados

Este tipo de consultor no puede recibir dinero por conceptos de maacutergenes o para realizar operaciones futuras Para poder ser un consultor de operaciones de negocios es necesario realizar esta labor con maacutes de 15 clientes en un periodo de 12 meses

PERSONAS ASOCIADAS (Associated person AP)-Son personas fiacutesicas que laboran en alguna casa de corretaje o que utilizan los servicios de alguna de ellas para registrar sus operaciones son los intermediarios entre los clientes y las casas de corretaje que tienen la licencia para solicitar oacuterdenes y depoacutesitos a los clientes

Tambieacuten pueden ser quienes supervisan dicha labor La mayoriacutea de las personas que laboran en la industria de los mercados de futuros caen dentro de esta clasificacioacuten entre ellas se pueden incluir a los brokers introductores y operadores de piso

OPERADOR DE PORTAFOLIOS (Commodity pool operator CPO)- Son individuos que solicitan depoacutesitos a los clientes para invertirlos en portafolios constituidos por contratos de futuros y opciones

Las utilidades de los clientes dependen de los resultados en conjunto que se obtienen del portafolio Tambieacuten se conocen fondos futuros

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34 Organismos Reguladores en el Contexto Mundial- Los mercados de futuros y opciones en los Estados Unidos estaacuten regulados por dos entidades las cuales han sido ejemplo a seguir en otras bolsas del mundo estas son La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) y la National Future Association (NFA) que a continuacioacuten se describn

341 COMMODITY FUTURE TRADING COMMISSION (CFTC)- Es una agencia federal independiente que fue creada por el congreso de los Estados Unidos en 1975 despueacutes de una amplia revisioacuten del Commodity Exchange Act a raiacutez de los altos precios y escasez registrados por la mayoriacutea de los productos que operaban en los mercados durante 1972 y 1973 Su principal funcioacuten es prevenir la manipulacioacuten de los precios en los mercados de futuros y opciones sin embargo tambieacuten establece reglas de proteccioacuten para los clientes y estaacutendares eacuteticos y miacutenimos financieros para las casas de corretaje asiacute como para el personal que las conforman regula las actividades de los miembros de las bolsas y de los pisos y efectuacutea la labor de arbitraje en algunas reclamaciones de los clientes36

Fuente httpwwwcftcgovcftccftchomehtm Commodity Futures Trading Commission httpwwwcftcgovfilesoirmvideocftcmediahtm httpwwwcftcgovfilesoirmvideocftc_captionshtm

36 pagina web httpwwwcftcgov

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342 NATIONAL FUTURE ASSOCIATION (NFA)- Es un organismo auto regulador cuya principal funcioacuten es efectuar auditorias a sus miembros para asegurarse de que en todo momento estos mantienen por lo menos los niveles miacutenimos requeridos impone estaacutendares de eacutetica y las reglas de proteccioacuten para los clientes realiza la labor de arbitraje en disputa entre los clientes y casas de corretaje efectuacutea el registro de personal que labora en la industria de los mercados de futuros y opciones y establece los estaacutendares de entrenamiento y exaacutemenes para todas las personas implicadas en el manejo y la supervisioacuten de dichos mercados37

Fuente httpwwwnfafuturesorg

En nuestro paiacutes como se comento anteriormente la Secretariacutea de Hacienda y Creacutedito

Puacuteblico es la encargada de vigilar y regular las operaciones en el mercado bursaacutetil

37 Disponible en paacutegina web httpwwwnfafuturesorg (0607)

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Chicago Mercantile Exchange (CME) httpwwwcmecomcmecbot

Fuente tomado de httpwwwcmecomcmecbot (02-2007)

Chicago Board Options Exchange (CBOE)

httpcboecom

Fuente tomado de httpcboecom (02-2007)

En la deacutecada de los ochenta aproximadamente diez antildeos despueacutes de su creacioacuten en Estados Unidos los contratos de futuros y opciones financieros llegan a Europa constituyeacutendose gradualmente mercados de derivados en los siguientes paiacuteses

bull Holanda EOE (European Options Exchange) 1978 bull Reino Unido LIFFE (London International Financial Futures

Exchange) 1978 bull Francia MATIF (Marcheacute a Terme International de France) 1985 bull Suiza SOFFEX (Swiss Financial Futures Exchange) 1988 bull Alemania DTB (Deutsche Terminbourse) 1990 bull Italia MIF (Mercato Italiano Futures) 1993

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Sistema financiero mexicano. capitulo iii