Results Review 10 Aug 2016

1 Please see disclaimer on last page

บมจ. บางจากปโตรเลยม (BCP)

ผลการด าเนนงานไตรมาส 2/59 เปนไปตามคาด

► การกลบมาเดนเครองเปนปกตของโรงกลนหนนการด าเนนงานใน ไตรมาส 2/59

► คงประมาณการไวตามเดม ► คงค าแนะน า “ซอ” และราคาเปาหมายตามเดม

การกลบมาเดนเครองเปนปกตของโรงกลนหนนผลการด าเนนงานในไตรมาส 2/59 BCP รายงานก าไรสทธไตรมาส 2/59 อยท 2.4 พนลานบาท เพมขนจากฐานก าไรทต าในไตรมาส 1/59 ท 47 ลานบาทซงเปนผลมาจากการปดซอมบ ารงโรงกลน ผลการด าเนนงานทประกาศออกมาเปนไปตามประมาณการของเราท 2.2 พนลานบาทและประมาณการเฉลยบลมเบรกท 2.3 พนลานบาท ภายใตการด าเนนงานตามปกต อตราการใชก าลงการผลตกลบมาอยท 93% จาก 53% ในไตรมาส 1/59 สวนคาการกลนตลาดเพมขน 17% QoQ อยทระดบ 6.3 ดอลลารสหรฐตอบารเรลเนองจากผลผลตน ามนส าเรจรปทดขนภายใตการด าเนนงานอยางเตมประสทธภาพ (แตคาการกลนยงคงลดลง 40% YoY จากชวงขาขนในปกอน) นอกจากน BCP มการบนทกก าไรจากสตอกจ านวน 900 ลานบาทเนองจากราคาน ามนดบโลกฟนตวในชวงไตรมาส ขณะทธรกจคาปลกน ามนยงคงรายงานก าไรสทธในระดบสงแมวายอดขายส าหรบกลมลกคาอตสาหกรรมลดลงในระยะสนกตาม โดยไดรบแรงหนนจากการเตบโตอยางตอเนองของกลมลกคาสถานบรการน ามน ขณะทก าไรสทธจากธรกจพลงงานแสงอาทตยของ BCP ลดลง QoQ เนองจากโครงการโรงไฟฟาพลงแสงอาทตยในญป นยงคงมคาใชจายส าหรบการเตรยมโครงการอน ๆ ทอยระหวางกอสรางและพฒนารวมถงคาใชจายในการขายและบรหารทเพมขนจากการเขาซอธรกจผลตไฟฟาจากเซลลแสงอาทตยในญป นของกลม SunEdison โดยรวมแลว ก าไรสทธในครงแรกของป 59 คดเปน 54% ของประมาณการก าไรสทธเตมปของเรา คงประมาณการไวตามเดม ก าไรสทธไตรมาส 2/59 นาจะเปนระดบสงสดของปน เราคาดวาก าไรสทธไตรมาส 2/59 จะเปนระดบสงสดของปน โดยผลการด าเนนงานของบรษทในชวงทเหลอของปนคาดวาจะไดรบผลกระทบจากคาการกลนในภมภาคทออนคาลงเนองจากความกงวลเกยวกบอปทานสวนเกนใหมโดยเฉพาะน ามนเบนซน ขณะทเราเชอวาการปรบตวสงขนของราคาน ามนดบโลกในชวงทผานมาคอนขางจ ากดแลว สงผลใหมโอกาสนอยทจะรบรผลบวกจากผลของสตอก อยางไรกตาม เราเชอวาการด าเนนงานอยางเตมประสทธภาพของโรงกลนจะชวยชดเชยความกงวลในเรองดงกลาวไดบางสวน เบองตนเรายงคงประมาณการไวเชนเดม ทงน การด าเนนงานอยางเตมประสทธภาพของโรงกลนเตมททงปอกทงการด าเนนการผลตเชงพาณชยซงจะเรมตนในปหนาของโรงงานพลงงานแสงอาทตยในญป นซงมก าลงการผลตรวม 20 เมกะวตต จะเปนปจจยหลกในการผลกดนก าไรสทธในป 2560 คงค าแนะน า “ซอ” และราคาเปาหมายตามเดม เราคงค าแนะน า “ซอ” และราคาเปาหมายท 40.50 บาท ซงไมรวม upside ในอนาคตจากการเตบโตของ BCPG ซงเราก าลงจบตามองอย ทงน ผ ถอหน BCP จะไดรบสทธจองซอหนสามญของ BCPG ในอตราสวน 20 ห นเดมตอ 1 ห นสามญใหมของ BCPG โดยมก าหนดข นเครองหมาย XB คอวนท 16 ส.ค. 59 สวนราคา IPO ยงไมไดก าหนด

BUY

TP: Bt40.50

Closing Price: Bt35.75 Upside/downside +13.3%

Sector Energy

Paid-up shares (shares mn) 1,377

Market capitalization (Bt mn) 49,225

Free float (%) 34.68

12-mth daily avg. turnover (Bt mn) 151

12-mth trading range (Bt) 37.50/

28.25

Major shareholders (%)

Vayupak Fund 1

Social Security Office

Ministry of Finance

15.60

14.31

9.98

Financial highlights

Source: SETSMART, AWS

Thailand Research Department

Mr. Napat Siworapongpun, FRM

License, No. 49234

Tel: 02 680 5094

(Year to December) 2014 2015 2016E 2017E

Net Profit (Btmn) 696 4,151 4,547 6,045

EPS (Bt) 0.51 3.01 3.30 4.39

EPS Grow th (%) -85.0 496.4 9.5 32.9

P/E (x) 70.7 11.9 10.8 8.1

P/BV (x) 1.5 1.4 1.3 1.2

DPS (Bt) 1.00 2.00 1.49 1.98

Div. Yield (%) 2.8 5.6 4.2 5.5

Results Review 10 Aug 2016

2 Please see disclaimer on last page

Table 1: BCP 2Q16 results review

Source: SET, AWS estimate

Unit: Btmn 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 %QoQ %YoY 6M15 6M16 %YoY

Revenue from sales & services 41,357 35,203 35,136 30,276 35,726 18% -14% 80,802 66,002 -18%

Gross profit 4,967 2,085 2,039 949 4,276 351% -14% 7,330 5,224 -29%

SG&A 1,314 1,133 1,672 1,212 1,433 18% 9% 2,371 2,645 12%

Impairment (loss) on asset -0 -5 -70 2 0 10 2

EBITDA 5,063 2,184 1,401 1,193 4,085 242% -19% 7,396 5,278 -29%

Finance costs 401 391 412 373 327 -12% -19% 812 699 -14%

Income tax expense (gain) 594 6 -17 -167 459 n.m. -23% 684 292 -57%

Net profit (loss) 2,794 432 -112 47 2,417 5087% -13% 3,831 2,464 -36%

EPS (Bt) 2.03 0.31 -0.08 0.03 1.76 5087% -13% 2.78 1.79 -36%

Key data

Crude inventory gains (losses) 456 -1,414 -1,628 -1,341 905 n.m. 98%

Market GRM (US$/bbl) 10.4 7.9 8.0 5.4 6.3 17% -40%

Refinery utilization rate 93% 97% 95% 53% 93% 40% 0%

Sales volume of retail business (MMLitre) 1,404 1,272 1,389 1,465 1,450 -1% 3%

Marketing margin of retail business (Bt/Litre) 0.69 0.70 0.90 0.93 0.84 -10% 21%

EBITDA by segment

1) Refinery+Bio-fuel 3,503 826 243 -498 2,644

2) Retail oil marketing 657 551 549 1,041 882

3) Electricity generation 735 692 865 628 525

4) Exploration & production 314 156 -26 22 59

Results Review 10 Aug 2016

3 Please see disclaimer on last page

Income Statement (Btmn)

Year to 31 Dec 2014 2015 2016E 2017E

Revenue from sales & services 183,016 151,140 159,335 166,377

Cost of sale of goods & services 178,473 139,686 148,826 154,021

Gross profit 4,543 11,454 10,510 12,355

Operating profit 63 6,279 6,496 8,193

Finance costs 1,427 1,615 1,656 1,592

Income tax expense (gain) -691 673 802 1,067

Net profit 696 4,151 4,547 6,045

EPS (Bt) 0.51 3.01 3.30 4.39

Balance Sheet (Btmn)

Year to 31 Dec 2014 2015 2016E 2017E

Assets

Cash and ST investment 8,577 12,390 11,716 9,733

Property, plant and equipment 38,136 40,044 40,100 42,000

Intangible assets 3,025 4,422 3,710 3,574

Total assets 76,966 81,942 84,852 83,629

Liabilities

LT loans from financial institutions 17,213 17,674 16,505 15,543

Total liabilities 43,000 45,959 47,076 41,854

Shareholders' equity

Paid-up share capital 1,377 1,377 1,377 1,377

Share premium 11,157 11,157 11,157 11,157

Retained earnings 20,836 22,859 24,653 28,651

Total equity 33,966 35,983 37,777 41,775

Total liabilities and equity 76,966 81,942 84,852 83,629

Source: SET, AWS estimate

CG Report

4 Please see disclaimer on last page

Corporate Governance Report of Thai Listed Companies (CGR). CG Rating by the Thai Institute of Directors Association (IOD) in 2013.

Corporate Governance Report disclaimer

The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors

Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant

to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission.

The survey of the IOD is based on the information of a company listed

on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative

Investment disclosed to the public and able to be accessed by a

general public investor. The result, therefore, is from the perspective of

a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on

inside information.

The survey result is as of the date appearing in the Corporate

Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey

result may be changed after that date, Asia wealth Securities Company

Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.

Score Range Number of Logo Description

90 – 100

80 – 89

70 – 79

60 – 69

50 – 59

Below 50

No logo given

Excellent

Very Good

Good

Satisfactory

Pass

N/A

BAFS EGCO IRPC KTB PTTEP SAT SIM TOPBCP GRAMMY IVL MINT PTTGC SC SPALIBTS HANA KBANK PSL SAMART SCB TISCOCPN INTUCH KKP PTT SAMTEL SE-ED TMB

AAV BIGC DELTA HMPRO NBC PJW SAMCO SVI TOGACAP BKI DRT ICC NCH PM SCC TCAP TRCADVANC BLA DTAC KCE NINE PPS SINGER TF TRUEANAN BMCL DTC KSL NKI PR SIS THAI TSTEAOT BROOK EASTW LANNA NMG PRANDA SITHAI THANI TSTHASIMAR CENTEL EE LH NSI PS SNC THCOM TTAASK CFRESH ERW LHBANK OCC PT SNP TIP TTWASP CIMBT GBX LOXLEY OFM QH SPI TIPCO TVOBANPU CK GC LPN PAP RATCH SSF TK UACBAY CNT GFPT MACO PE ROBINS SSI TKT VGIBBL CPF GUNKUL MC PG RS SSSC TNITY VNTBECL CSL HEMRAJ MCOT PHOL S&J STA TNL WACOAL

2S BEAUTY CSS IHL MFEC PPM SKR TBSP TSC ZMICOAF BEC DCC INET MJD PPP SMG TEAM TSCAH BFIT DEMCO IRC MODERN PREB SMK TFD TTCLAHC BH DNA IRCP MONO PRG SMPC TFI TUFAIT BJC EA ITD MOONG PRIN SMT THANA TVDAJ BJCHI ESSO KBS MPG PTG SOLAR THIP TWFPAKP BOL FE KGI MTI QLT SPC THREL UMIAKR BTNC FORTH KKC NC QTC SPCG TIC UPAMANAH BWG FPI KTC NTV RCL SPPT TICON UPFAMARIN CCET GENCO L&E NUSA SABINA SST TIW UPOICAMATA CGD GL LRH NWR SALEE STANLY TKS UTAP CGS GLOBAL LST NYT SCBLIF STEC TLUXE UVAPCO CHOW GLOW MAJOR OGC SCCC STPI TMI UWCAPCS CI GOLD MAKRO OISHI SCG SUC TMT VIHAQUA CKP HOTPOT MATCH PACE SEAFCO SWC TNDT WAVEARIP CM HTC MBK PATO SEAOIL SYMC TPC WHAAS CMR HTECH MBKET PB SFP SYNEX TPCORP WINASIA CSC HYDRO MEGA PDI SIAM SYNTEC TRT WINNERAYUD CSP IFS MFC PICO SIRI TASCO TRU YUASA

Source: Thai Institute of Directors (IOD)

Contact

5 Please see disclaimer on last page

This report has been prepared by Asia Wealth Securities Company Limited (“AWS”). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate, but AWS makes no representation as to the accuracy and completeness of such information. AWS does not accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Before making your own independent decision to invest or enter into transaction, investors should study this report carefully and should review information relating. All rights are reserved. This report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of AWS. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.

Branch Address Phone Fax

Head Office 540 Floor 7,14,17 , Mercury Tower, Ploenchit Road, Lumphini,

Pathumwan Bangkok 10330

02-680-5000 02-680-5111

Silom 191 Silom Complex Building,21st Floor Room 2,3-1 Silom Rd., Silom,

Bangrak, Bangkok, 10500 Thailand

02-630-3500 02-630-3530-1

Asok 159 Sermmitr Tower, 17th FL. Room No.1703, Sukhumvit 21 Road,

Klong Toey Nua, Wattana, Bangkok 10110

02-261-1314-21 02-261-1328

Pinklao

7/3 Central Plaza Pinklao Office Building Tower B, 16th Flr., Room

No.1605-1606 Baromrajachonnanee Road, Arunamarin,

Bangkoknoi, Bangkok 10700

02-884-7333 02-884-7357,

02-884-7367

Chaengwattana

99/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd Flr.,

Room 2204 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred, Nonthaburi

11120

02-119-2300 02-835-3014

Chaengwattana 2

9/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd Flr.,

Room 2203 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred,

Nonthaburi 11120

02-119-2388 02-119-2399

Mega Bangna 39 Moo6 Megabangna, 1st Flr., Room 1632/7 Bangna-Trad Road,

Bangkaew Bangplee, Samutprakarn 10540

02-106-7345 02-105-2070

Rayong 356/18 Sukhumvit Road, Nuen-Phra Sub District, Muang District,

Rayong Province 21000

038-808200 038-807200

Khonkaen 26/9 Srijanmai Road, Tamboonnaimuang, Khon Khaen

40000

043-334-700 043-334-799

Chonburi 44 Vachiraprakarn Road, Bangplasoi, Muang Chonburi, Chonburi

20000

038-053-858 038-784-090

Chaseongsao 233-233/2 Moo2 1st Flr., Sukprayoon Road, Na Meung Sub-District,

Meung District, Chachoengsao 24000

038-981-587 038-981-591