17 February 2016

บมจ. ทพบไอ

ผผลตบรรจภณฑพลาสตกรายใหญของไทยทเตบโตสระดบโลก

Rating IPO

12 month Target Price Bt13.70

IPO Price n.a.

Upside/Downside n.a.

CG Rating n.a.

Anti-corruption n.a.

Sector PKG

Sector PER (x) 26.0

SHARE SUMMARY

Issued shares (pre-IPO): 300.0m

Issued shares (post-IPO): 400.0m

Par value: Bt1.0

Foreign Limit/Actual (%) n.a.

Free Float: n.a.

NVDR: n.a.

Major Shareholder (Pre-IPO) :

Borrisuttanakul Family 98.55%

Marubeni Group 1.45%

Major Shareholder (Post-IPO) :

Borrisuttanakul Family 73.91%

Marubeni Group 1.09%

IPO 25.00%

Sirilak Konwai (ID : 51012) (66) 2633 6422 Sirilakk@tisco.co.th

IPO Report | TPBI

ผผลตบรรจภณฑพลาสตกชนน าของไทยและโลก

TPBI เปนผผลตบรรจภณฑพลาสตกครบวงจรของไทย ซงมแนวโนมการเตบโตดวยการเตบโตเฉลย

13% (CAGR 2016-18F) จาก 1) การเปนผน าในกลมผลตภณฑถงพลาสตกหห ว/ถงขยะ (General

Packaging) ของไทยดวยก าลงการผลตและรายไดทสงทสดเมอเทยบกบคแขงในประเทศ 2) ผลตภณฑ

มความหลากหลายและเกยวเนองกบชวตประจ าวนผบรโภค ทงถงพลาสตกหห ว ถงขยะ บรรจภณฑ

พลาสตกชนดออนส าหรบอาหาร ซงเตบโตตามพฤตกรรมผบรโภค 3) TPBI เปนผสงออกผลตภณฑ

พลาสตกรายใหญของไทยและระดบโลก ดวยรายไดกวา 65% มาจากการสงออก โดยมลกคา

ครอบคลมหลายภมภาค เชน อเมรกา ยโรปและเอเชย และมแผนขยายเขาสตลาด AEC และแอฟรกา

4) มงเนนผลตภณฑสรางมลคาเพม สอดคลองกบสนคาอปโภคบรโภค ซงอยในความตองการของ

ตลาด และมแนวโนมการเตบโตทด ดงนน เราคาดวาจะเหนการเตบโตเฉลย 13% ตอปในอก 3 ป

ขางหนา ซงเปนผลมาจากการฟนตวของการบรโภคและคาปลก รวมไปถงการเพมประสทธภาพการ

ผลตและผลตภณฑใหมของบรษท

เตบโตทง Organic และ Inorganic

บรษทมแผนทจะเพมสนคาทมแนวโนมการเตบโตและอตราก าไรสง และมแผนพฒนาผลตภณฑใหมๆ

เพมเตมเพอขยายฐานลกคาและตลาด ดงน 1) การผลตเมดพลาสตกรไซเคลจากเศษพลาสตก (post

consumer plastic scrap) ซงจะชวยลดตนทนของบรษทประมาณ 30 ลานบาทตอป ซงท าใหอตราก าไร

ขนตนเพมข นจาก 15.1% มาอยท 15.5% ในปน 2) เพมบรรจภณฑกระดาษ โดยเรมจดท าถวย

กระดาษใหแกลกคาในป 2016 3) Bioplastic มแผนเพมพลาสตกไบโอ เพอรบกบความตองการใน

อนาคต ซงเราคาดวาสดสวนรายไดของกลมนเพมข นจาก 9% มาอยท 15% ในป 2020F นอกจากน

บรษทยงมแผนทจะเตบโตผาน Inorganic ผานการท า M&A และรวมมอกบพนธมตรคาดวาจะเหนการ

รวมมอเพมเตมและใหมๆ อกในอนาคต ซงยงไมรวมในประมาณการของเรา

คาดผลประกอบการเตบโตเฉลย 13% ตอป

เราคาดผลประกอบการของ TPBI จะเตบโตเฉลย 13% ตอประหวางป 2016-18F ดวยก าไรสทธ 422,

473 และ 537 ลานบาท ตามล าดบ จาก 1) การเพมข นของรายได ทงจากกลม General packaging ท

เตบโตตามอตสาหกรรม , Multilayer Blown Film ทมการขยายฐานลกคาและเพมก าลงการผลต และ

Flexible packaging ซงขยายตวตามธรกจคาปลก อาหารในรานสะดวกซอ ซงคาดรายไดจะเตบโตเฉลย

8% 2) อตราก าไรขนตนปรบตวเพมข นจาก 15.1% มาอยท 15.6% จากการบรหารตนทนภายในทด

การเพมผลตภณฑใหมๆ ทมอตราก าไรสง และราคาวตถดบทลดลงจะชวยผลกดนอตราก าไรและการ

เตบโตผลประกอบการของบรษท

มลคาทเหมาะสม 13.70 บาท องจาก PER 13 เทา

เราประเมนมลคาทเหมาะสมของ TPBI มลคาทเหมาะสมอยท 13.70 บาท องจากการประเมนดวยวธ

PEG ได PER 13 เทาป 2016F ซงอยในระดบทต ากวาคาเฉลยอตสาหกรรมท 13.5 เทา โดยอางอง

จากคาเฉลย PER ของบรษททมผลตภณฑใกลเคยงกบบรษท จ านวน 2 บรษท ไดแก บมจ.ทานตะวน

อตสาหกรรม (THIP) และ บมจ. มลตแบกซ (MBAX) อยางไรกตาม เรามองวา TPBI เปนบรษททม

แนวโนมการเตบโตทด ดวยผลตภณฑเดมทหลากหลายและฐานลกคาทกวาง รวมทงการเพมผลตภณฑ

ใหมเพอรองรบความตองการของลกคา จะท าใหผลประกอบการของบรษทเตบโตตอเนอง

CONSOLIDATED FINANCIAL SUMMARY

Year 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

Sales (Bt, m) 3,665 3,837 4,746 4,933 5,345 5,869

EBITDA (Bt, m) 155 237 316 516 567 634

Net profit (Bt, m) 118 148 217 380 422 473

Net profit growth 31.6 26.0 46.5 75.0 11.2 12.2

EPS bef. extra (Bt) 0.2 0.37 0.54 0.95 1.06 1.18

EPS bef. extra growth (17.5) 100.9 46.5 75.0 11.2 12.2

ROE (%) 27.7 15.8 18.8 27.6 17.2 17.6

D/E (x) 1.4 1.2 1.0 0.4 0.4 0.4 Source: TISCO Research Note: use average price for historical PER, PBV, yield

IPO Report | TPBI

17 February 2016

2

ประเดนการลงทน

แนวโนม

บรษท ทพบไอ จ ากด (มหาชน) (TPBI) กอตงเมอวนท 11 กนยายน 1987 เปนผประกอบการอตสาหกรรมบรรจ

ภณฑพลาสตกครบวงจร โดยสนคาหลกไดแก 1) ผลตภณฑ General Packaging ไดแก ถงพลาสตกหห วทผประกอบการ

ใชส าหรบบรรจสนคาใหกบลกคา และถงขยะ 2) ฟลมประเภท Multilayer Blown Film ซงใชเปนวตถดบในอตสาหกรรม

ตอเนอง และ 3) บรรจภณฑพลาสตกชนดออนส าหรบสนคาอปโภคและบรโภค (Flexible Packaging) ซงผผลตใชเปน

บรรจภณฑส าหรบสนคา เชน อาหารส าเรจรป อาหารแชแขง เปนตน

บรษทเปนผผลตถงพลาสตกหห ว/ถงขยะ (General Packaging) และบรรจภณฑพลาสตกตางๆ รายใหญในประเทศไทย

ดวยก าลงการผลต 56,000 ตนตอปส าหรบถงพลาสตกหห ว/ถงขยะ (General Packaging) และ 9,000 ตนส าหรบ

ฟลมประเภท Multilayer Blown Film มรายไดทเตบโตอยางตอเนองในชวงทผานมา และมแนวโนมการเตบโตทด

เนองจากผลตภณฑของบรษทสวนใหญเปนสวนทเกยวเนองกบอตสาหกรรมตางๆ ทง อาหาร เครองดม อปโภคบรโภค

ซงมแนวโนมการเตบโตตามการขยายตวของประชากรและการปรบเปลยนพฤตกรรมของผบรโภค ซง TPBI จะมการ

เตบโตจากทงภายในบรษท (Organic) และภายนอกบรษท (Inorganic) จากการเพมผลตภณฑใหมและขยายฐานลกคา

ทง 1) การผลตเมดพลาสตกรไซเคล ซงเปนการน าเศษพลาสตกมาหลอมเปนพลาสตกใหม ซงจะชวยประหยดตนทน

การผลตใหแกบรษทราว 30 ลานบาทตอป 2) เพมบรรจภณฑกระดาษ บรษทเรมจดท าถวยกระดาษเคลอบ ภายใต

บรษทลก TMP เพอจบลกคารานอาหารทเปนแบรนด ซงปจจบนมค าสงซอจากลกคาแลว 3) Bio Plastic บรษทมแผนท

จะลงทนในกลม Bio Plastic เพอรองรบความตองการของลกคา

เราคาดผลประกอบการของ TPBI จะเตบโตเฉลย 13% ตอประหวางป 2016-18F ดวยก าไรสทธ 422, 473 และ

537 ลานบาท ตามล าดบ เนองมาจากการเตบโตทงจากรายไดและอตราก าไรในแตละผลตภณฑของบรษท โดยเรา

คาดวาในป 2016F บรษทจะมก าไรสทธอยท 422 ลานบาท ดวยอตราการเตบโต 11.2% ซงมาจาก 1) การเพมข น

ของรายได ทงจากกลม General packaging ทเตบโตตามอตสาหกรรม , Multilayer Blown Film ทมการขยายฐานลกคาและ

เพมก าลงการผลต และ Flexible packaging ซงขยายตวตามธรกจคาปลก อาหารในรานสะดวกซอ 2) อตราก าไรท

เพมข น จาก 15.1% มาอยท 15.6% เนองจากการบรหารตนทนภายในทด จากการผลตเมดรไซเคลของบรษทเอง

และการเพมผลตภณฑใหมทเปน high value added ซงมอตราก าไรทสงกวาผลตภณฑเดม

ประเมนมลคา

เราประเมนมลคาทเหมาะสมของ TPBI มลคาทเหมาะสมอยท 13.70 บาท องจากการประเมนดวยวธ PEG ซงได PER

13 เทาป 2016F ซงอยในระดบทต ากวาคาเฉลยอตสาหกรรมท 13.5 เทา โดยอางองจากคาเฉลย PER ของบรษททม

ผลตภณฑใกลเคยงกบบรษท จ านวน 2 บรษท ไดแก บมจ.ทานตะวนอตสาหกรรม (THIP) และ บมจ. มลตแบกซ

(MBAX) อยางไรกตาม เรามองวา TPBI เปนบรษททมแนวโนมการเตบโตทด ดวยผลตภณฑเดมทหลากหลายและฐาน

ลกคาทกวาง รวมทงการเพมผลตภณฑใหมเพอรองรบความตองการของลกคา จะท าใหผลประกอบการของบรษท

เตบโตตอเนอง

ความเสยง

ปจจยเสยงส าหรบบรษท ไดแก 1) ความผนผวนดานราคาวตถดบ โดยวตถดบหลกของบรษทคอ เมดพลาสตกโพลเอธ

ลน (Polyethylene) ซงผนผวนตามตลาดโลกและราคาน ามนดบของโลก ซงความผนผวนดงกลาวจะสงผลตอตนทนและ

ผลประกอบการของบรษท 2) การพงพาตลาดสงออกหลก รายไดของ TPBI กวา 65% มาจากการสงออกไปยง

ตางประเทศ โดยบรษทพงพา 4 ตลาดสงออกหลก ดงนนจงเปนความเสยงของบรษทหากมการยกเลกหรอลดค าสงซอ

สนคา ทอาจจะกระทบตอบรษท 3) การชะลอตวของการบรโภค ผลตภณฑของบรษทสวนใหญเกยวเนองกบการบรโภค

ทงถงพลาสตกหห ว ถงขยะ ฟลมส าหรบอาหาร ซงหากการบรโภคชะลอตวอาจจะไดรบผลกระทบได

IPO Report | TPBI

17 February 2016

3

ประมาณการเตบโต

ผลการด าเนนงานทผานมา

รายไดและผลประกอบการของ TPBI ในชวง 5 ปทผานมา (2010-14) เตบโตเฉลย 12% และ 39% ตามล าดบ ซง

เปนผลมาจากค าสงซอทเพมข นจากลกคาเดมและลกคาใหมทมการขยายตวทางธรกจ รวมทง การปรบราคาขายตาม

ราคาวตถดบทเปลยนแปลง และอตราก าไรทปรบตวดข น ตามการบรหารจดการการผลตและควบคมตนทนทด

ส าหรบผลประกอบการ 9M15 แมวารายไดของบรษทจะลดลงเลกนอยมาอยท 3,438 ลานบาท อนเปนผลมาจากการ

ปรบราคาขายตามราคาวตถดบทลดลง แตก าไรสทธของบรษทมการเตบโตทสงถง 64% มาอยท 261 ลานบาท ซง

หลกๆนนมาจากอตราการท าก าไรทดข นอยางมาก ตามการบรหารจดการการผลตและการควบคมตนทนทด เนองจาก

การเรมเดนการผลตเมดคอมพาวด ซงเปนเมดพลาสตกรไซเคลทบรษทสามารถผลตไดเองจากเศษพลาสตกซงมตนทน

ทถกกวาการซอเมดพลาสตกรไซเคลจากภายนอก ในป 2014 ซงเหนผลในป 2015 สงผลใหอตราก าไรขนตนเพม

ข นมาอยท 14.5% และอตราก าไรสทธอยท 7.6%

รปท 1. ผลการด าเนนงานทผานมา เตบโตอยางตอเนอง

2,935 3,149

3,734 3,881

4,784

3,494 3,438

66 89 137 184 250 159 261

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

� � � � � � 9M14 9M15

m,B

t

Revenue Net Profit

8.7% 8.7%8.1%

9.9%10.5% 10.3%

14.5%

1.9%2.9% 3.2%

3.9%4.6% 4.6%

7.6%

� � � � � � 9M14 9M15

Gross Profit Margin (%) Net Profit Margin (%)

ทมา : TPBI, TISCO Research ทมา : TPBI, TISCO Research

คาดผลประกอบการโตเฉลย 13% ตอประหวางป 2016-18F

เราคาดผลประกอบการของ TPBI จะเตบโตเฉลย 13% ตอประหวางป 2016-18F ดวยก าไรสทธ 422, 473 และ

537 ลานบาท ตามล าดบ เนองมาจากการเตบโตทงจากรายไดและอตราก าไรในแตละผลตภณฑของบรษท โดยเรา

คาดวาในป 2016F บรษทจะมก าไรสทธอยท 422 ลานบาท ดวยอตราการเตบโต 11.2% เนองจาก

1) การเพมขนของรายได : เราคาดรายไดของ TPBI ใน 2016F อยท 5,361 ลานบาท ซงเตบโต 8.4% YoY

เนองมาจากการเตบโตในทกกลมผลตภณฑ

1.1) General Packaging : เราคาดกลมผลตภณฑ General Packaging จะเตบโต 4% ดวยรายได 3,533 ลานบาท

และเตบโตเฉลย 5% ตอป จากผลตภณฑถงพลาสตกหห วและถงขยะ คาดปรมาณขายจะเพมข น เฉลยปละ

2% ตามการเตบโตของอตสาหกรรม จากการค าสงซอลกคาเขามาอยางตอเนองทงลกคาเดมและลกคาใหม

1.2) Multilayer Blown Film : ส าหรบกลมผลตภณฑน เราคาดจะเหนการเตบโตทด 18% ในป 2016F ดวยรายได

536 ลานบาท ตามปรมาณขายและราคาขายทคาดวาจะเพมข น จากแนวโนมความตองการใชบรรจภณฑทจะ

ชวยยดอายอาหารในอตสาหกรรมอาหาร รวมทงซปเปอรมารเกตจ าหนายอาหารสด

1.3) Flexible Packaging : ส าหรบผลตภณฑกลม Flexible Packaging คาดจะเตบโต 26% ดวยรายได 787 ลานบาท

ซงการเตบโตสงนนเปนไปตามการขยายตวของธรกจคาปลก ธรกจอาหาร และอาหารทจ าหนายในราน

สะดวกซอทไดรบความนยมมากข น และความรวมมอกบพนธมตรในการพฒนาสนคาใหมๆ

IPO Report | TPBI

17 February 2016

4

รปท 2. รายไดและก าไรสทธ

2,935 3,149

3,734 3,881

4,784 4,947 5,361

5,886

6,617

� � � � � � 2015F 2016F 2017F 2018F

Total Revenue

66 89

137

184

250

380 422

473

537

� � � � � � 2015F 2016F 2017F 2018F

Net Profit (M,Bt)

ทมา : TPBI, TISCO Research ทมา : TPBI, TISCO Research

2) การเพมขนของอตราก าไร ตามการบรหารจดการตนทนภายในทดมประสทธภาพ

เราคาดอตราก าไรของ TPBI จะมแนวโนมทดข นตอเนอง โดยคาดอตราก าไรขนตนและอตราก าไรสทธอยท 15.5%

และ 7.9% ตามล าดบ ในป 2016F เพมข นจาก 14.8% และ 7.5% ในป 2015F โดยสาเหตหลกๆ มาจาก

1) ตนทนการผลต General Packaging ลดลง : ตนทนการผลต General Packaging ลดลงอยางตอเนอง เปนผลมา

จากการผลตและใชเมดพลาสตกรไซเคลในการผลตมากยงข น ซงบรษทเรมผลตเองในป 2014 ซงเหนไดวา

อตราก าไรของบรษทปรบตวดข น ซงเมดพลาสตกรไซเคลทบรษทสามารถผลตไดเองจากเศษพลาสตกและม

ตนทนทต ากวาการซอเมดพลาสตกรไซเคลจากภายนอก

2) การปรบปรงเครองจกรใหมประสทธภาพและ Economy of Scale จากการวางแผนความตองการลกคาเปนราย

ป เพอบรหารจดการตนทนและการผลตของบรษท

3) การเพมผลตภณฑใหม ทงผลตภณฑ Flexible Packaging และอนๆ ทมอตราก าไรสงกวา ในขณะทบรษท

สามารถรกษาระดบคาใชจายการขายและบรหารตอยอดขายไวในระดบทใกลเคยงเดมไดท 5%

รปท 3. โครงสรางรายไดเปลยนไป Value Added ทเพมขน

71% 70% 73% 69% 66% 64% 61% 57% 54%

10% 10% 8%9% 10% 10% 11% 11% 11%

8% 11% 10% 13% 15% 16% 17% 18% 20%

11% 9% 9% 9% 9% 10% 11% 13% 15%

� � � � 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

General Packaging Multilayer Blown Film Flexible Packaging Other

ทมา : TPBI, TISCO Research

IPO Report | TPBI

17 February 2016

5

รปท 4. อตราก าไรแยกตามผลตภณฑ รปท 5. อตราก าไรโดยรวม

6.3%

9.0%10.0%

16.7% 17.2%17.7%

18.2%

7.0%

8.3%

10.7%

13.0% 13.0%13.3% 13.3%

13.2%12.7%

9.5%

17.4%

18.8%18.3%

17.8%

13.6%

18.4%17.4% 17.0%

17.0%17.5%

18.0%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

19%

21%

� � � � 2015F 2016F 2017F 2018F

Vest Carrier Bags / T-Shirt Bags Garbage Bags

Multilayer Blown Film Flexible Packaging

8.1%

9.9% 10.5%

15.1% 15.5% 15.8% 16.0%

3.2%3.9%

4.6%

7.7% 7.9% 8.1% 8.1%

4.2%

6.2% 6.6%

10.5% 10.6% 10.8% 10.9%

4.5% 4.1% 4.2%4.9% 5.2% 5.3% 5.4%

� � � � 2015F 2016F 2017F 2018F

Gross Margin (%) Net Profit Margin (%)

EBITDA Margin (%) SG&A to Sale (%)

ทมา : TPBI, TISCO Research ทมา : TPBI, TISCO Research

รปท 6. HDPE เปลยนแปลงไป 1% สงผลใหก าไรเปลยนแปลงไป 1% รปท 7. คาเงนบาททออนคาลง 0.50 บาทตอดอลลาร สงผลใหก าไร

เพมขน 1.37% HDPE Price (USD/ton) % Change Net Profit (m,Bt) EPS (Bt)

1,176 -5% 422 1.06

1,188 -4% 418 1.05

1,201 -3% 413 1.03

1,213 -2% 409 1.02

1,226 -1% 405 1.01

1,238 0% 400 1.00

1,250 1% 396 0.99

1,263 2% 392 0.98

1,275 3% 387 0.97

1,288 4% 383 0.96

1,300 5% 379 0.95

Exchange Rate (THB/USD) Net Profit (m,Bt) EPS (Bt)

39.00 439 1.10

38.50 433 1.08

38.00 428 1.07

37.50 422 1.06

37.00 416 1.04

36.50 411 1.03

36.00 405 1.01

35.50 399 1.00

35.00 394 0.99

ทมา : TISCO Research ทมา : TISCO Research

รปท 8. HDPE มผลตออตราก าไรขนตน ราคา HDPE ทลดลง อตราก าไรจะสงขน

รปท 9. อตราแลกเปลยนมผลตอรายไดของบรษท เนองจากสวนใหญสงออก

1,358

1,479

1,546

1,238

1,176

1,235

1,297 8.1%

9.9%10.5%

15.1% 15.5% 15.8% 16.0%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

� � � � � 2016F 2017F 2018F

Gro

ss M

argi

n (

%)

HD

PE

(USD

,to

n)

HDPE Gross Margin

3,734 3,881

4,784 4,947 5,361

5,886 6,617

31.2 31.0

33.0

36.0

37.5 37.0 37.0

30.0

31.0

32.0

33.0

34.0

35.0

36.0

37.0

38.0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

� � � � 2015F 2016F 2017F 2018F

Total Revenue Exchange Rate (THB/USD)

ทมา : TPBI, TISCO Research ทมา : TPBI, TISCO Research

ฐานะทางการเงนแขงแกรง

TPBI เปนบรษททมภาระหนสนต า ดวย Debt/Equity และ Net Debt/Equity ณ 3Q15 เพยง 0.91 เทาและ 0.38 เทาเพยง

เทานน ซงสะทอนใหเหนถงภาระหนสนทต าและพรอมส าหรบการขยายธรกจ โดยบรษทมแผนทจะขยายการลงทนใน

โรงงานและเพมไลนการผลตสนคาใหม โดยจะมการลงทนในโรงงานผลตเมดพลาสตกรไซเคล ดวยงบลงทนราว 100

ลานบาท และเพมเครองจกรในการผลตประมาณปละ 40 ลานบาท ซงเรามองวากระแสเงนสด และเงนทไดจากการ

เขาตลาดจะเพยงพอตอการขยายธรกจของบรษท และสามารถจายเงนปนผลไดในระดบสงได

IPO Report | TPBI

17 February 2016

6

รปท 10. ภาระหนสนต า รปท 11. RoA & ROE

1.38

1.17

0.96

0.41 0.40 0.38 0.38 0.52 0.57 0.49

(0.34) (0.33) (0.36) (0.39)

� � � � 2015F 2016F 2017F 2018F

D/E (x) Net D/E (x)

11.6%

7.0%9.1%

12.5%11.4% 11.7% 12.1%

27.7%

15.8%

18.8%

27.6%

17.2% 17.6% 18.0%

� � � � 2015F 2016F 2017F 2018F

RoA (%) RoE (%)

ทมา : TPBI, TISCO Research ทมา : TPBI, TISCO Research

IPO Report | TPBI

17 February 2016

7

ประเมนมลคา

การประเมนมลคาดวยวธ PEG ไดมลคาทเหมาะสม 13.70 บาทตอหน

การประเมนมลคาทเหมาะสมของ TPBI ดวยวธ PER Multiple ซงอางองจากอตราการเตบโตผลประกอบการเฉลยระหวาง

ป 2016-18F ท 13% และ PEG ท 1 เทา ได PER Multiple อยท 13 เทา ดงนน มลคาทเหมาะสมดวยวธนจะอยท

13.70 บาท

การประเมนมลคาเหมาะสมดวยวธ PER ของอตสาหกรรม ไดมลคาทเหมาะสม 14.20 บาทตอหน

ส าหรบการประเมนมลคาทเหมาะสมของ TPBI ดวยวธ PER Multiple โดยอางองจากคาเฉลย PER ของบรษททม

ผลตภณฑใกลเคยงบรษท จ านวน 2 บรษท ไดแก บมจ.ทานตะวนอตสาหกรรม (THIP) และ บมจ. มลตแบกซ (MBAX)

ซงมคาเฉลย PER อยท 13.5X ดงนน มลคาทเหมาะสมของ TPBI อยท 14.20 บาท ดวย PER 13.5X ป 2016F

ทงน เราเลอกวธ PEG ในการประเมนมลคาหนของ TPBI มลคาทเหมาะสมอยท 13.70 บาท (PER 13 เทาป 2016F)

ซงอยในระดบทต ากวาคาเฉลยอตสาหกรรมท 13.5 เทา อยางไรกตาม เรามองวา TPBI เปนบรษททมแนวโนมการ

เตบโตทด ดวยผลตภณฑเดมทหลากหลายและฐานลกคาทกวาง รวมทงการเพมผลตภณฑใหมเพอรองรบความตองการ

ของลกคา จะท าใหผลประกอบการของบรษทเตบโตตอเนอง

เมอพจารณาจากมลคาทเหมาะสมท 13.70 บาท (ซงไมใชราคาส าหรบการ IPO) TPBI จะมอตราผลตอบแทนเงนปน

ผลท 4% องจากนโยบายการจายเงนปนผลไมต ากวา 50% ของก าไรสทธของบรษท และบรษทมระดบ ROE และ ROA

สงถง 27% และ 15% ตามล าดบ

รปท 12. PER sector - packaging

Average, 13.5

-1 Stdev, 5.9

+1 Stdev, 21.1

+0.5 Stdev, 17

-0.5 Stdev, 9.7

0

5

10

15

20

25

30

35

40

�

(x)P/E Sector Packaging

ทมา : TISCO Research

IPO Report | TPBI

17 February 2016

8

รายละเอยดการ IPO

รายละเอยดการออก IPO

หน IPO ของ TPBI มจ านวนทงสน 100 ลานหน มลคาทตราไว 1 บาท ตอหน หรอคดเปน 25% ของทนจดทะเบยน

โดยบรษทวางแผนทจะใชเงนทนจาก IPO เพอ

1) เพอเพมก าลงการผลตในกลมธรกจตางๆ เชน ถงพลาสตก ฟลม บรรจภณฑพลาสตกชนดออนส าหรบสนคาบรโภค

และอปโภค และเมดพลาสตกคอมพาวด เปนตน

2) ใชเปนเงนทนหมนเวยนในกจการ

3) ใชเปนเงนทนส าหรบการขยายธรกจในอนาคต

รปท 13. โครงสรางผถอหน

ทมา : TPBI

IPO Report | TPBI

17 February 2016

9

ปจจยเสยง

ความผนผวนของราคาวตถดบ

วตถดบหลกของบรษทคอ เมดพลาสตกโพลเอธลน (Polyethylene) ทงประเภทความหนาแนนสง (HDPE) ความ

หนาแนนต า (LDPE) และความหนาแนนต าเชงเสน (LLDPE) ซงผนผวนตามตลาดโลกและราคาน ามนดบของโลก

ในชวงปทผานมา ราคาน ามนดบปรบตวลงไปอยางมาก ท าใหราคาเมดพลาสตกปรบตวดวยเชนเดยวกน ซงความผน

ผวนดงกลาวจะสงผลตอตนทนและผลประกอบการของบรษท อยางไรกด ดวยสญญาของบรษทสามารถเจรจาปรบราคา

ขายกบลกคาได และสามารถสงผานตนทนทสงข นไปยงลกคาไดสงผลใหบรษทสามารถวางแผนดานตนทนและรบมอ

กบราคาทผนผวนได

การพงพาตลาดสงออกหลก

รายไดของ TPBI กวา 65% มาจากการสงออกไปยงตางประเทศ โดยบรษทพงพา 4 ตลาดสงออกหลก ไดแก

ออสเตรเลย สหรฐอเมรกา สหราชอาณาจกร ญป น ซง 4 ตลาดนคดเปน 90% ของมลคาสงออกของบรษท ดงนนจง

เปนความเสยงของบรษทหากมการยกเลกหรอลดค าสงซอสนคา ทอาจจะกระทบตอบรษท เชน มาตรการ Anti-

dumping, GSP อยางไรกตาม บรษทมการบรหารความเสยงดวยการกระจายกลมลกคาไปยงประเทศอนๆ มากยงข น

รวมทงบรษทก าหนดราคาทไมเปนการตดราคาผประกอบการทองถนในประเทศทบรษทสงออก เพอลดความเสยง

ดงกลาวลง

การชะลอตวของการบรโภค

ผลตภณฑของบรษทสวนใหญเกยวเนองกบการบรโภค ทงถงพลาสตกหห ว ถงขยะ ฟลมส าหรบอาหาร ซงหากการ

บรโภคชะลอตวอาจจะไดรบผลกระทบได ดงนน บรษทจงมการเพมผลตภณฑใหมเพอกระจายกลมลกคา และชดเชย

ความเสยง

IPO Report | TPBI

17 February 2016

10

แนวโนมธรกจ

ผน าในกลมผลตภณฑ General Packaging ของไทย

TPBI เปนผผลตถงพลาสตกหห ว/ถงขยะ (General Packaging) รายใหญในประเทศไทย ทงในแงรายไดและก าลงการผลต

โดยปจจบน บรษทมก าลงการผลตส าหรบผลตภณฑ General Packaging อยท 56,000 ตนตอป และมอตราการใชก าลง

การผลตสงถง 90% และส าหรบรายได ในป 2014 TPBI มรายไดรวมอยท 4,746 ลานบาท ซงมรายไดทสงทสดเมอ

เทยบกบกลมบรษททมผลตภณฑใกลเคยงกบบรษท และเราคาดวาบรษทจะมรายไดทเตบโตอยางตอเนอง จากการ

ขยายผลตภณฑและกลมลกคา

รปท 14. TPBI เปนผประกอบการรายใหญของไทย รปท 15. ก าลงการผลตใหญสดในไทย

Plastic bags (ton/year)

TPBI 56,000

Thantawan Industry 18,000

Multibax 34,201

Film (ton/year) 9,000

Flexible packaging (m,metre/year) 96

CapacityCompany

ทมา : TPBI, BOL, 56-1 ทมา : TPBI, THIP, MBAX, TISCO Research

ผลตภณฑครอบคลมครบวงจร และตอบโจทยกลมลกคา

TPBI มกลมผลตภณฑทหลากหลาย ไดแก 1) ถงพลาสตกหห ว (Vest Carrier Bags/ T-Shirt Bags) 2) ถงขยะ (Garbage

Bags) 3) ฟลมประเภท Multilayer Blown Film 4) บรรจภณฑพลาสตกชนดออนส าหรบสนคาอปโภคและบรโภค

(Flexible Packaging) 4) ผลตภณฑประเภทอนๆ ซงเปนผลตภณฑทเกยวเนองกบชวตประจ าวนผบรโภค

บรษทระดบโลกดวยฐานลกคากวาง ครอบคลมหลายภมภาค และมแผนขยายตลาดส AEC และแอฟรกา

รายไดกวา 65% ของ TPBI มาจากการสงออกไปยงตางประเทศ ซงลกคาของบรษทครอบคลมในหลายภมภาคทง

อเมรกา ยโรป และเอเชย ซงเปนการกระจายความเสยง โดยลกคาหลกของบรษทไดแก ออสเตรเลย ซงบรษท

ใหบรการใหลายปและมค าสงซอตอเนอง นอกจากน บรษทวางแผนทจะเขาสตลาดในอาเซยนและแอฟรกามากยงข น

ซงในอนาคตจะมการเตบโตของก าลงซอทสง โดยปจจบนมค าสงซอจากลกคาในกลมนมาบางสวนแตยงไมสงมาก ซง

การเขาตลาดนจะมทงการขยายฐานการผลตและผจดจ าหนาย

รปท 16. โครงสรางรายไดหลกมาจาก General packaging รปท 17. สงออกไปยงตางประเทศกวา 65% ในทกภมภาค

Vest Carrier Bags / T-Shirt

Bags47%

Garbage Bags22%

Multilayer Blown Film

9%

Flexible Packaging

11%

Others11%

Australia26%

Domestic35%

USA13%

Europe15%

JAPAN8%

Other3%

ทมา : TPBI ทมา : TPBI

IPO Report | TPBI

17 February 2016

11

รปท 18. ตลาดลกคาของ TPBI

ทมา : TPBI

ผสงออกรายใหญของไทยและโลก

จากสถต International Trade Centre เปดเผยวา 5 ประเทศผน าเขาถงพลาสตกรายใหญของโลกไดแก สหรฐฯ ญป น

เยอรมน สหราชอาณาจกร และฝรงเศส ซงสวนใหญเปนกลมลกคาหลกของบรษท ส าหรบประเทศผสงออกรายใหญ

ไดแก จน เยอรมน สหรฐอเมรกา ไทย และเวยดนาม ซงคแขงหลกของไทยไดแก จน เวยดนามและมาเลเซย เนองจาก

มผลตภณฑทใกลเคยงและกลมลกคาเดยวกน ซงหากพจารณาดานราคาแลว พบวาเวยดนามจะมความไดเปรยบดาน

ตนทนแรงงานทต ากวา แตอยางไรกตาม ลกคาทสงซอผลตภณฑนนเนนดานคณภาพ และการสงมอบงานตรงเวลา

มากกวาดานราคา

โดยบรษทเปนเพยง 1 ใน 4 บรษท (ไทย 1 จน 2 มาเลเซย 1 บรษท) ใน 6 ประเทศผสงออกหลกทสามารถสงสนคา

ไปยงสหรฐฯ ไดโดยไมมภาษ Anti-dumping Duty ท าใหเปนโอกาสของบรษทในการสงออกไปยงสหรฐฯ ได ดวยสหรฐฯ

เปนผน าเขารายใหญของโลก

รปท 19. ประเทศผน าเขารายใหญสวนใหญเปนลกคาของบรษท รปท 20. ไทยเปนผสงออกอนดบ 4 ของโลก

USA20%

Japan12%

Germany7%

United Kingdom7%

France5%

Canada4%

Netherlands3%

Australia3%

Belgium3%

Mexico2%

Other34%

China26%

Germany9%

USA6%Thailand

6%Vietnam5%

Malaysia4%

Canada4%Poland

3%

United Kingdom

2%

Italy2%

Other33%

ทมา :International Trade Centre, TISCO Research ทมา : International Trade Centre, TISCO Research

IPO Report | TPBI

17 February 2016

12

รปท 21. สดสวนการสงออกผลตภณฑของบรษทเทยบกบมลคาการสงออกของไทย

18,372.73 19,261.52 20,941.13

22,161.72

25,553.95

11.78% 11.68% 11.81% 11.41%

13.21%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

� � � � � �

m,B

t

Total Export % export - TPBI

ทมา : TPBI, กระทรวงพาณชย

อตสาหกรรมพลาสตกเตบโตตอเนอง ตามการบรโภคของโลก

อตสาหกรรมพลาสตกโลกมการเตบโตอยางตอเนอง และมความส าคญทงการผลตและการคา และมสวนสนบสนนหลก

ในอตสาหกรรมตางๆ เชน อตสาหกรรมอาหาร เครองดม สนคาอปโภคบรโภค และอตสาหกรรมหนก ซงเตบโตตาม

การขยายตวของประชากร เศรษฐกจ และการปรบเปลยนพฤตกรรมของผบรโภค โดย Australia and New Zealand

Banking Group Limited (ANZ) คาดวามลคาตลาดบรรจภณฑในป 2016 จะอยท 8.2 แสนลานเหรญฯ สหรฐ และบรรจ

ภณฑพลาสตกจะคดเปน 44% ของมลคารวม และในสวนนจะเปนบรรจภณฑพลาสตกออน เชน ถงพลาสตกหห ว ถง

ขยะและบรรจภณฑพลาสตกชนดออนส าหรบสนคาอปโภคบรโภค ซงเปนกลมผลตภณฑของบรษท จะคดเปน 20%

ของสวนแบงตลาดโดยรวม ซงเปนการเตบโตตามการบรโภคของโลก

จากขอมล Environmental Protection Agency ของสหรฐฯ เปดเผยวา สหรฐฯ มการใชบรรจภณฑพลาสตก (plastic bags,

sacks and wraps) 3.8 แสนลานหนวยตอป และจาก The Wall Street Journal เปดเผยวาสหรฐฯ มการใชถงพลาสตกหห ว

1 แสนลานหนวยตอป หรอคดเปนตนทนของบรษทคาปลกราว 4 แสนลานเหรยญฯ และส าหรบทวโลก ในแตละปม

การใชถง 5 แสนลาน – 1 ลานลานใบตอป หรอคดเปน 1 ลานใบตอนาท และมแนวโนมเพมข นตอเนอง

รปท 22. คาดการณสวนแบงตลาดบรรจภณฑป 2016 รปท 23. ปรมาณการใชถงทวโลก 5 แสนลาน – 1 ลานลานใบตอป

Billion Unit

USA 380

Australia 3.92

UK 8.76

Japan 31.3

World 500 - 1,000

ทมา : บทความ Global Plastic Industry โดย ANZ ทมา : www.conservingnow.com

ดวยการเตบโตอยางตอเนองของธรกจคาปลก ทงในแงของการขยายสาขา การบรโภคทมากข นของผบรโภค ซงลกคา

ของบรษทมการขยายสาขาอยางตอเนองในชวงผานมา เปนสวนผลกดนใหการใชถงพลาสตกหห วเตบโต

นอกเหนอจากการใชถงพลาสตกแลว การใชถงขยะกมแนวโนมเพมข นอยางตอเนองเชนกน ซงเปนผลมาจากปรมาณ

ขยะทเพมข นตามจ านวนประชากร โดยในป 2025 ธนาคารโลกประเมนวา จ านวนประชากรนาจะเพมข นมาอยท 4.3

ลานคนทวโลก โดยแตละคนจะสรางขยะวนละ 1.4 กโลกรม หรอรวมแลวกวา 2.2 พนลานตนตอป รวมทง การใชถง

IPO Report | TPBI

17 February 2016

13

ขยะยงเพมมากข นจากการเกบภาษถงพลาสตกหห วทบางประเทศ เนองจากมการใชถงพลาสตกหห วซ าเปนถงขยะ

นอยลง จงตองใชถงขยะส าหรบครวเรอนมากข น

รปท 24. จ านวนสาขาของลกคาบรษท รปท 25. คาดปรมาณขยะเพมขนเทาตวในอก 9 ปขางหนา 2012 2013 2014

Walmart 9,155 9,788 10,310

7-Eleven (USA+Thailand+Japan) 28,945 30,793 32,743

Woolworths 872 897 931

Tesco 6,049 6,653 7,305

Merrisons 605 667 640

BIGC - Thailand 225 313 484

Family Mart - Thailand 1,000 1,100 1,182

จ านวนประชากร

(ลานคน)

ปรมาณขยะรวม

(ตน/วน)

จ านวนประชากร

(ลานคน)

ปรมาณขยะรวม

(ตน/วน)

แอฟรกา 260 169,119 518 441,840

เอเชยตะวนออกและแปซฟค 777 738,958 1,229 1,865,379

ยโรปตะวนออกและเอเชยกลาง 227 254,389 239 354,810

ละตนอเมรกาและคารเบยน 399 437,545 466 728,392

ตะวนออกกลางและแอฟรกาเหนอ 162 173,545 257 369,320

กลมประเทศ OECD 729 1,566,286 842 1,742,417

เอเชยใต 426 192,410 734 567,545

รวม 2,980 3,532,252 4,285 6,069,703

2012 2025

ภมภาค

ทมา : TPBI, Annual Report ทมา : World Bank

ผลตภณฑ Value Added เปนสวนขบเคลอนการเตบโต

นอกเหนอจากการเปนผผลตรายใหญในกลม General Packaging แลว TPBI ยงมแนวโนมการเตบโตทดจากผลตภณฑท

สรางมลคาเพมทงผลตภณฑ Multilayer Blown Film และ Flexible Packaging ซงปจจบน TPBI เปนผประกอบการ

ระดบกลางในอตสาหกรรมน โดยผลตภณฑกลมนถอวามการเตบโตทสงกวาผลตภณฑบรรจภณฑประเภทอนๆ ดวย

การเตบโตเฉลยดวยตวเลข 2 หลก ซงการเตบโตมาจากทงตลาดในประเทศและตางประเทศ เนองจากเปนผลตภณฑท

เกยวเนองกบสนคาอปโภคบรโภค ผลตภณฑยาและอาหาร ซงสอดคลองกบการขยายตวของประชากร การเปลยนแปลง

พฤตกรรมผบรโภค

ผลตภณฑทจะหนนการเตบโตของบรษทไดอยางดคอ กลมผลตภณฑ Flexible Packaging ซงเปนผลตภณฑใชบรรจ

อาหาร ซงเตบโตตามแนวโนมของการรบประทานอาหารส าเรจรปทเพมข น โดยเฉพาะอยางยงอาหารส าเรจรปทวาง

จ าหนายในรานคาปลก รานสะดวกซอ นอกจากน การเตบโตยงมาจากตางประเทศดวยเชนกน เนองจากลกคาของ

บรษทมการผลตอาหารส าเรจรปเพอการสงออกและการบรโภคในประเทศ

Organic Growth เพมผลตภณฑ High Value Added มากขน

บรษทม 3 ผลตภณฑหลกไดแก General Packaging, Multilayer Blown Film และ Flexible Packaging โดยมสดสวนรายได

68%, 9%, 11% ตามล าดบ ซงบรษทมแผนทจะเพมสนคาทมแนวโนมการเตบโตสงและมอตราก าไรทสงมากยงข น

และมแผนพฒนาผลตภณฑใหมๆ เพมเตมเพอขยายฐานลกคาและตลาด อาท

1) เมดพลาสตกรไซเคล : บรษทมความเชยวชาญในเรองเมดพลาสตกรไซเคล ในการน าเขาเศษถงพลาสตกมา

หลอมเปนเมดพลาสตกรไซเคล ซงจะมการคดสตรผสมระหวางเมดรไซเคล เมดพลาสตกบรสทธ และสารประกอบ

อนๆ ตามทลกคาตองการ โดยในเบ องตนบรษทน าเศษพลาสตกทเหลอจากการใชงานจากอตสาหกรรม (post

industrial) มาใช ลาสด บรษทมโครงการทจะน าเศษพลาสตกทผานการใชงานจากผบรโภค (post-consumer plastic

scrap) มาใช ภายใตการด าเนนการผลตของบรษทยอย TGRT ดวยก าลงการผลตในเฟสแรก 600 ตนตอเดอน

เนองจากสามารถใชเปนวตถดบตนน าได และสอดคลองกบแนวโนมการใสใจสงแวดลอมของลกคา ซงจะมการ

ก าหนดปรมาณขนต าของเมดพลาสตกในการผลตถงหห ว หรอถงขยะ (ปจจบนสดสวนประมาณ 30% ข นกบ

ผลตภณฑ) การใชเมดพลาสตกรไซเคลจะชวยประหยดตนทนการผลตใหแกบรษทราว 30 ลานบาทตอป

2) Paper Packaging : บรษทเรมจดท าถวยกระดาษเคลอบ ภายใตบรษทลก TMP เพอจบลกคารานอาหารทเปนแบรนด

ซงปจจบนมค าสงซอจากลกคาแลว นอกจากน ยงวางแผนทจะจดท าชามกระดาษ ซงคาดจะเขาสตลาดไดใน 2-3

เดอนน

3) Bio plastic Product : ปจจบนบรษทมการใช bio plastic จากการน าเขาจากตางประเทศ ซงมใชในกลม general

packaging ซงมตนทนทสงกวาการผลตประมาณ 2-4 เทา เมอเทยบกบเมดพลาสตกทวไป โดยปจจบนกลม Bio

Plastic ยงไมแพรหลายนกเนองจากการมตนทนทสง และตองใชเวลาในการสรางตลาด ซงบรษทมการเตรยมความ

พรอมส าหรบการเตบโตของตลาดในอนาคต

IPO Report | TPBI

17 February 2016

14

Inorganic Growth …..M&A

นอกจากการเตบโตดวยภายในบรษทเองแลว TPBI มแผนทจะเตบโตดวย Inorganic ผานการท า M&A และรวมมอกบ

พนธมตร ทงในรปแบบความรวมมอและรวมทน (Joint Venture) ซงทผานมาบรษทไดมการรวมทนกบหลายบรษทและ

หลายประเทศ เชน ความรวมมอกบ Minima (Taiwan) ในการเปนตวแทนจ าหนาย bio plastic resin, รวมมอกบเยอรมน

ในการจดตง TGRT เพอผลตเมดพลาสตกทผานการใชจากผบรโภค , รวมมอกบบรษท คานาโอกะ (ผผลตบรรจภณฑ

พลาสตกชนดออนของญป น) และบรษท เอ.พ.เอส จดตงบรษท ทเอเค แพคเกจจ ง จ ากด (TAK) เพอประกอบธรกจผลต

และจ าหนายบรรจภณฑพลาสตกชนดออนส าหรบสนคาบรโภคและอปโภค ทางบรษทคาดวาจะเหนการรวมมอ

เพมเตมและใหมๆ อกในอนาคต โดยบรษทจะเนนในธรกจทมาเตมเตมพอรตสนคาของบรษทโดยทไมกระทบตออตรา

ก าไรของบรษท

IPO Report | TPBI

17 February 2016

15

ขอมลบรษท

บรษท ทพบไอ จ ากด (มหาชน) (TPBI) กอตงเมอวนท 11 กนยายน 1987 เปนผประกอบการอตสาหกรรมบรรจ

ภณฑพลาสตกครบวงจร โดยสนคาหลกไดแก

1. ถงพลาสตกหห ว/ถงขยะ (General Packaging) ไดแก ถงพลาสตกหห วทผประกอบการใชส าหรบบรรจสนคาใหกบ

ลกคา

2. ฟลมประเภท Multilayer Blown Film ซงใชเปนวตถดบในอตสาหกรรมตอเนอง

3. บรรจภณฑพลาสตกชนดออนส าหรบสนคาอปโภคและบรโภค (Flexible Packaging) ซงผผลตใชเปนบรรจภณฑ

ส าหรบสนคา เชน อาหารส าเรจรป อาหารแชแขง เปนตน

รปท 26. โครงสรางบรษท

ทมา : TPBI

รปท 27. Key Milestones

ทมา : TPBI

ผลตภณฑของ TPBI ครอบคลมตงแตตนน า – ปลายน า

TPBI เปนผผลตบรรจภณฑพลาสตกทครอบคลมตงแตตนน า – ปลายน า ตงแตการเปนผผลตเมดพลาสตกของบรษท

เอง โดยเฉพาะเมดพลาสตกรไซเคลซงเปนจดเรมตนของการจดตงบรษท การผลตเมดคอมพาวดเพอใชในบรษทเพอลด

IPO Report | TPBI

17 February 2016

16

ตนทน การเปนผผลตฟลมซงใชในอตสาหกรรมตอเนอง และการเปน Converter การผลตบรรจภณฑส าหรบอาหาร/

สนคา

รปท 28. ครอบคลมตงแตตนน า – ปลายน า

ทมา : TPBI

กลมผลตภณฑของบรษท

ผลตภณฑบรรจภณฑพลาสตกของกลมบรษท จดอยในกลมทใชในชวตประจ าวน เชน การใชถงพลาสตกในธรกจคา

ปลก ใชเพอจดการขยะ รวมทงใชเปนบรรจภณฑอาหารและสนคาอปโภคอนๆ โดยลกคาของบรษทจะเปนผก าหนด

คณสมบตและลกษณะของผลตภณฑ เชน ความหนาบาง ความแขงแรง ความยดหยน ส เปนตน โดยผลตภณฑของ

บรษท ดงน

1. ถงพลาสตก

บรรจภณฑถงพลาสตกด าเนนการผลต ซงบรษทเปนผผลตรายใหญในประเทศไทย ดวยก าลงการผลต 56,000

ตนตอป โดย TPBI ซงกวา 94% เปนการสงออกไปยงตางประเทศ โดยประเทศลกคาไดแก ออสเตรเลย สหราช

อาณาจกร ฝรงเศส สหรฐอเมรกา ญป น เปนตน TPBI มโรงงาน 2 แหงไดแก โรงงานสามพราน และโรงงานระยอง

สามารถแบงประเภทไดดงน

1.1 ถงพลาสตกหหว (Vest Carrier Bags/ T-Shirt Bags) : ถงพลาสตกหห วใชส าหรบบรรจสงของตางๆ ทง

อปโภคและบรโภค โดยลกคาไดแก โมเดรนเทรด ซเปอรมารเกต และรานสะดวกซอ

1.2 ถงขยะ (Garbage Bag) : บรษทรบผลตถงขยะไดตามความตองการของลกคา ซงจะม 2 แบบไดแก ถงขยะ

แบบมวน และถงขยะแบบพบ

1.3 ถงพลาสตกอนๆ : รบผลตตามความตองการของลกคา เชน ถงแฟชน ใชส าหรบบรรจเสอผาและสนคาตางๆ

และ ถงยดอายผกผลไม ใชส าหรบบรรจผกและผลไมสดเพอยดอายการเกบรกษา

ซงกลมลกคาเปาหมายไดแก โมเดรนเทรด ซปเปอรมารเกต รานสะดวกซอ และหางสรรพสนคาในประเทศตางๆ

เชน สหรฐอเมรกา ออสเตรเลย สหราชอาณาจกร ญป นและไทย ซงเปนกลมลกคาทสงซอในปรมาณมากและ

ตอเนอง ซงกลมลกคากลมนจะมความตองการใชถงพลาสตกในการคาปลกของตนเอง รวมทงยงมการสงซอ

ถงพลาสตกภายใตแบรนดของตนเอง เขาไปวางจ าหนาย นอกจากน ยงมกลมลกคาซงเปนคนกลางในการน าเขา

และ/หรอ คาสงใหกบรานคาปลกขนาดใหญในตางประเทศ ( importers/distributors) ซงจะเปนคนจดการทงการ

สงผลต จดซอและขนสง

รปท 29. ตวอยางผลตภณฑ General Packaging รปท 30. ตวอยางลกคากลม General packaging

ทมา : TPBI ทมา : TPBI

IPO Report | TPBI

17 February 2016

17

2. ฟลม (Multilayer Blown Film)

TPBI มการผลตและจ าหนวยมวนฟลม ทน าไปใชเปนวตถดบ/ใชในอตสาหกรรม ซงสวนใหญเปนลกคาในประเทศ

84% ซงบรษทมก าลงการผลตฟลม 9,000 ตนตอป โดยม 4 ประเภทไดแก

2.1 ฟลมลามเนต (Lamination Film) : ใชในอตสาหกรรมบรรจภณฑพลาสตกชนดออนส าหรบสนคาอปโภคและ

บรโภค (Flexible Packaging) ซงสามารถสมผสอาหารไดโดยตรง

2.2 ฟลมแบรเออร (Barrier Film) : น าไปใชเพอปกปองผลตภณฑใหมอายเกบนานข น ปองกนการเสอมสภาพ

สวนใหญใชในการบรรจอาหารและสนคาอปโภค เชน อาหารสด อาหารส าเรจรป ยาสฟน

2.3 ฟลมหม (Stretch Hood) : ส าหรบใชในการครอบสนคาพาเลท (pallet) เพอปองกนฝนและไอน า รกษา

รปทรงสนคาและสะดวกตอการขนสง เชน อตสาหกรรมปโตรเคม ปนซเมนต

2.4 ฟลมหด (Shrink Film) : ส าหรบหอรดสนคาใหอยในรปทรงแพคเดยว แพคค หรอแพคโหล โดยฟลมม

คณสมบตหดตวรดผลตภณฑเมอโดนความรอน ลกคา ไดแก ผผลตเครองดม เปนตน

ผลตภณฑประเภท Multilayer Blown Film สามารถน าไปใชไดหลายอตสาหกรรม เชน งานฟลมในอตสาหกรรม

ลามเนต เปนตน แตข นอยกบวตถประสงคการใชงาน โดยปจจบนบรษทเปนผผลตฟลมขนาดกลางในอตสาหกรรม

ซงลกคาของบรษทนนไดแก TAK (ซงเปนบรษทยอยของ TPBI) และผประกอบการผลตบรรจภณฑสนคาบรโภคและ

อปโภค อาทเชน ลกคาส าหรบฟลมลามเนตและแบรเออร จะใชส าหรบสนคาอปโภคและบรโภคตางๆ อาท บรรจ

ภณฑส าหรบอาหารสด อาหารส าเรจรป อาหารแชแขง อาหารแหง เปนตน ลกคาส าหรบฟลมหดและฟลมหม จะ

ครอบคลมผประกอบการอตสาหกรรมทวไปอนๆ อาท ผประกอบการน าดมทตองการใชฟลมหดส าหรบหอแพค

สนคา เปนตน ซงเรามองวามแนวโนมการขยายการเตบโตไดอก ตามการเพมฐานลกคาของบรษท

รปท 31. ผลตภณฑ Multilayer Blown Film รปท 32. ตวอยางบรษทในกลมอตสาหกรรมผผลตฟลมในไทย

ทมา : TPBI ทมา : TPBI, BOL

3. บรรจภณฑพลาสตกชนดออนส าหรบสนคาบรโภคและอปโภค (Flexible Packaging)

ผลตภณฑนด าเนนการโดย บรษท ทเอเค แพคเกจจ ง จ ากด (TAK) เปนบรษทยอยของบรษท โดยผลตภณฑนใช

ส าหรบบรรจสนคาบรโภคและอปโภค เพอปองกนการซมผานอากาศ น า กลน เพอถนอมและยดอายการเกบรกษา

ผลตภณฑ โดยผลตภณฑนผลตจากฟลมประกบ 2-3 ชน หรอมการเคลอบฟลมพลาสตกเขากบวสดอนๆ เชน

อลมเนยมฟอยล เปนตน ซงใชใน บรรจภณฑส าหรบอาหารส าเรจรป อาหารแชแขง อาหารแหง ถงบรรจขนมตางๆ

เปนตน

ในประเทศไทยผผลตบรรจภณฑชนดออนส าหรบสนคาบรโภคและอปโภคเปนจ านวนมาก แบงเปน ผผลตขนาด

ใหญซงผลตส าหรบลกคาทเปนผผลตสนคาอปโภคบรโภครายใหญ , ผผลตขนาดกลาง ซงผลตเพอผผลตสนคา

อปโภคบรโภคภายในประเทศทมปรมาณการสงซอจ านวนมาก และผผลตขนาดเลก ผลตเพอลกคารายเลกทสง

สนคาในปรมาณทนอย ซง TAK เปนผผลตขนาดกลางในอตสาหกรรม โดยมก าลงการผลต 96 ลานเมตรพมพตอป

ซงกลมลกคาเปนผผลตอาหารส าเรจรปเพอการสงออกและบรโภคในประเทศ

IPO Report | TPBI

17 February 2016

18

4. บรรจภณฑอนๆ

บรษทมการผลตและจ าหนายผลตภณฑประเภทอนๆ ไดแก ถวยกระดาษเคลอบพลาสตก และถวยกระดาษเคลอบ

พลาสตกชวภาพ ขายใหกบลกคาในประเทศ ซงด าเนนการโดยบรษทยอยของบรษท คอ บรษท ทเอมพ แพคเกจจ ง

จ ากด (TMP)

รปท 33. ผลตภณฑ Flexible packaging รปท 34. ตวอยางบรษทในกลม Flexible Packaging

ทมา : TPBI

ทมา : TPBI, BOL

Note : 1/

Fiscal year end 31 March 2014,

2/

Fiscal year end 30 June 2014

IPO Report | TPBI

17 February 2016

19

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

Sales and Service Incomes 3,837 4,746 4,933 5,345 5,869 Cash Flows from Operations (CFO)

Cost of Sales and Services 3,457 4,247 4,189 4,517 4,941 Net Profit 148 217 380 422 473

Gross Profit 380 499 743 829 928 Adjusting Items Not Affecting Cash

S&A Expenses 157 201 242 278 311 Depreciation and Amortization 92 107 107 118 127

Interest Expense 25 24 20 16 17 Unrealized FX Loss (Gain) (7) (2) 0 0 0

Net Result of Inv. in Asso. 0 0 0 0 0 Others 32 26 0 0 0

Interest Income 0 0 0 0 0 +(-) in Working Capital (234) (224) 166 (56) (71)

Other Incomes 13 18 15 16 18 Net CFO 118 219 653 484 529

Net Profit before Tax 212 292 496 551 617 Cash Flows from Investing Activities (CFI)

Income Tax from Operations 50 62 99 110 123 -(+) in Short-term Investment 0 (100) 100 0 0

Net Profit before M.I. 162 230 397 441 494 -(+) in Investment in Affiliates (1) 26 0 0 0

Net (Profit) Loss of M.I. 36 33 17 19 21 -(+) in Fixed Assets (173) (112) (119) (271) (121)

Net Profit before Extra. Items 126 197 380 422 473 Net CFI (170) (182) (19) (271) (121)

Gain (Loss) on Sales of Inv. 0 0 0 0 0 Cash Flows from Financing Activities (CFF)

Gain (Loss) from Debt Restructuring/others 0 0 0 0 0 + (-) in Debt Financing 98 38 (278) 15 24

Net Profit 148 217 380 422 473 + (-) in Share Capital and Premium 0 0 971 19 21

+ (-) in Minotiry Interest 0 0 0 0 0

+ (-) in Warrant 0 0 0 0 0

Revenue Growth (%) 4.7 23.7 3.9 8.4 9.8 + (-) in Equity Adjustment 0 0 0 0 0

Gross Margin (%) 9.9 10.5 15.1 15.5 15.8 - Cash Dividend Paid (3) (4) (108) (190) (211)

Net Profit Margin 3.9 4.6 7.7 7.9 8.1 Net CFF 102 35 584 (157) (166)

Net Profit Growth (%) 26.0 46.5 75.0 11.2 12.2 Net Cash Increase (Decrease) 50 71 1,219 57 242

2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

Sales and Service Incomes 1,238 1,189 1,262 1,064 1,123 2013 2014 2015F 2016F 2017F

Cost of Sales and Services 1,109 1,035 1,122 914 947 Current Assets 1,205 1,463 2,498 2,653 3,020

Gross Profit 129 154 140 150 176 Current Liabilities 1,093 1,109 928 995 1,082

S&A Expenses 43 54 65 53 55 Total Assets 2,239 2,504 3,555 3,863 4,226

Interest Expense 6 6 6 5 6 Total Liabilities 1,209 1,228 1,037 1,095 1,174

Net Result of Inv. in Asso. (8) (6) (14) (7) (3) Minority Interest 152 164 187 205 226

Interest Income 0 0 0 0 0 Total Equity 878 1,113 2,332 2,564 2,826

Other Incomes 4 3 8 4 3 Paid-up Capital 234 239 400 400 400

Net Profit before Tax 84 98 77 96 119 Share Premium 0 13 800 800 800

Income Tax from Operations 18 21 17 20 26 Warrant 0 0 0 0 0

Net Profit before M.I. 66 77 60 76 93 Retained Earnings 643 860 1,132 1,364 1,626

Net (Profit) Loss of M.I. (8) (6) (14) (7) (3) Equity Adjustment 0 13 800 800 800

Net Profit before Extra. Items 58 70 46 68 90

Gain (Loss) on Sales of Inv. 0 0 0 0 0

Gain (Loss) from Debt Restructuring/others 4 9 12 3 11

Net Profit 62 80 35 71 101

Revenue Growth (YoY%) n.a. n.a. (67.1) 0.7 (9.3)

Gross Margin (%) 10.4 13.0 11.1 14.1 15.7

Net Profit Margin 5.0 6.7 2.7 6.7 9.0

Net Profit Growth (YoY%) n.a. n.a. (67.0) 305.9 61.7

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

Other Incomes to Total Revenue (%) 5.5 6.1 10.1 10.3 10.5

S&A to Sales (%) 4.1 4.2 4.9 5.2 5.3

Gross Margin (%) 9.9 10.5 15.1 15.5 15.8 Sale Volume (ton)

Net Profit Margin (%) 3.9 4.6 7.7 7.9 8.1 Vest Carrier Bags / T-Shirt Bags 37,042 38,895 39,672 40,466 41,275

Return on Avg. Assets (%) 7.0 9.1 12.5 11.4 11.7 Garbage Bags 17,435 18,307 18,673 19,046 19,427

Return on Avg. Equity (%) 18.4 21.8 22.0 17.2 17.6 Multilayer Blown Film 5,434 6,358 7,312 8,043 8,848

A/R Turnover (Days) 50.5 50.2 50.0 50.0 50.0 Flexible Packaging- (m,metre) 38 44 48 53 58

Inventory Turnover (Days) 50.8 45.3 45.0 45.0 45.0

A/P Turnover (Days) 50.4 35.7 40.0 40.0 40.0 Ratio

Current (Times) 1.1 1.3 2.7 2.7 2.8 Gross Margin (%) 10.51 15.07 15.50 15.81 15.98

Quick (Times) 0.6 0.8 2.1 2.1 2.2 SG&A to sale (%) 6.65 10.47 10.60 10.81 10.88

Net Debt to Equity (Times) 0.6 0.5 (0.3) (0.3) (0.4)

Gearing (Times) 0.3 0.3 0.1 0.1 0.1

Debt to Equity (Times) 1.2 1.0 0.4 0.4 0.4

Interest Coverage (Times) 9.6 13.2 25.5 36.1 38.1

Cash Flow per Share (Bt) 0.1 0.4 1.6 1.2 1.3

BV per Share (Bt) 2.6 3.2 6.3 6.9 7.6

As of December 31,

KEY FINANCIAL RATIOS FORECAST ASSUMPTIONS

CONSOLIDATED INCOME STATEMENT (Bt,m) CONSOLIDATED CASHFLOW STATEMENT (Bt,m)

Year Ended December 31, Year Ended December 31,

CONSOLIDATED QUARTERLY RESULTS (Bt,m) CONSOLIDATED BALANCE SHEET (Bt,m)

IPO Report | TPBI

17 February 2016

20

TISCO Securities Company Limited

www.tiscosec.com

Bangkok

48/8 TISCO Tower 4th Floor, North Sathorn Road, Bangkok 10500, Thailand

Tel : (66) 2633 6999 Fax : (66) 2633 6490, (66) 2633 6660

Esplanade Branch

99 Esplanade Shopping Center, Room 202-2, 2nd Floor, Ratchadapisek Road, Din Daeng, Bangkok 10400

Tel : (66) 2641 3251, (66) 2641 3252 Fax : (66) 2641 3253

Chiang Mai

275/4, 2nd Floor, Chang Phuak Road, Chang Phuak, Muang District, Chiang Mai 50300

Tel. 0 5322 4722 Fax. 0 5322 4711

Nakhon Pathom

386, 388 Petchkasem Road, Prapatone, Muang District, Nakhon Pathom 73000

Tel: 0 3421 1812 Fax: 0 3425 1676

Nakhon Ratchasima

Tesco Lotus Korat, 719/5 Mittraphap Road, Naimuang, Muang District, Nakhon Ratchasima 30000

Tel: 0 4425 7752 Fax: 0 4425 3752

Udon Thani

227/21 2nd Floor, Udondussadee Road, Muang District, Udon Thani 41000

Tel: 0 4224 6888 Fax: 0 4224 5793

Score Range Level Description

90 - 100 5 Excellent

80 - 89 4 Very Good 70 - 79 3 Good

60 - 69 2 Satisfactory Corporate Governance Report 50 - 59 1 Pass

of Thai Listed Companies 2015 < 50 n.a. n.a. N/R Does not appear in the CGR report

Anti-Corruption Progress Indicator :

Level 5 Extended :

Extension of the anti-corruption policy to business partners in the supply chain, and disclosure of any current investigations, prosecutions or closed cases.

Level 4 Certified :

Audit engagement by audit committee or auditors approved by the office of SEC, and receiving certification or assurance by independent external assurance providers (CAC etc.).

Level 3 Established :

Carrying out preventive measures, risk assessment, communication and training for all employees, including consistent monitoring and review processes. 3A : Established by Declaration of Intent 3B : Established by Internal Commitment and Policy

Level 2 Declared :

Public declaration statement to participate in Thailand's private sector Collective Action Coalition Against Corruption (CAC) or equivalent initiatives.

Level 1 Committed :

Organization’s statement or board's resolution to work against corruption and to be in compliance with all relevant laws.

Partially progress Insufficient or not clearly defined policy.

No progress Data not available / no policy

Disclaimer

The disclosure of (a) the survey result of corporate governance, which is surveyed by the Thai Institute of Directors Association ("IOD"), and (b) the Anti-Corruption Progress Indicators, which is assessed by Thaipat Institute, are the disclosure of the survey or assessment result based on the information received from the listed company that was stipulated in (a) the form for Annual Corporate Governance Report of Thai Listed Companies (CGR) and (b) the form for the assessment of Anti-corruption that refers to the Annual.

Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 56-2) or other relevant documents or reports of such listed company (as the case may be). The survey or assessment result is based on the information of the listed company, which is disclosed to the public and can be accessed by all investors, and is made in order to comply with the policy of the Office of the Stock Exchange of Thailand.

Nevertheless, the survey or assessment result is made from the perspective of the IOD or Thaipat Institute that are the third party only. It is not an assessment of operation of the listed company and is not based on any inside information.

Since this survey or assessment result is only the survey or assessment result as of the date appearing in the survey or assessment result only, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, TISCO Securities Company Limited does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the survey or assessment result.

The information, statements, forecasts and projections contained herein, including any expression of opinion, are based upon sources believed to be reliable but their accuracy completeness or correctness are not guaranteed. Expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration and they were based upon the best information then known to us, and in our opinion are fair and reasonable in the circumstances prevailing at the time. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. TISCO and other companies in the TISCO Group and/or their officers, directors and employees may have positions and may affect transactions in securities of companies mentioned herein and may also perform or seek to perform investment banking services for these companies. No person is authorized to give any information or to make any representation not contained in this document and any information or representation not contained in this document must not be relied upon as having been authorized by or on behalf of TISCO. This document is for private circulation only and is not for publication in the press or elsewhere. TISCO accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of this document or its content. The use of any information, statements forecasts and projections contained herein shall be at the sole discretion and risk of the user.