1

Company Update บมจ. บานป (BANPU) 30 ส.ค. 2562

BUY

12M TP: Bt14.50 Closing price: Bt11.50 Upside/downside +26.1%

Sector Energy & Utilities

Paid-up shares (shares mn) 5,161.93

Market capitalization (Bt mn) 57,813.57

Free float (%) 89.34

YTD daily avg. turnover (%) 468.01

12-mth trading range (Bt) 20.50 / 11.0

Major shareholders (%)

Thai NVDR 9.22

Mitr Phol Sugar 5.59

SOUTH EAST ASIA UK (TYPE C) NOMINEES LIMITED 2.88

ก ำไรสทธยงด...ทมธรกจไฟฟำ

► ปรบลดก ำไรป 62 – 63 สะทอนรำคำถำนหนทลดลง ► คำดก ำไรสทธ 3Q62 ปรบเพมจำกแนวโนมตนทนผลตทลดลง ► เรำชอบแผนกำรลงทนในระยะยำว เพมกำรลงทนในธรกจ

ไฟฟำ ลดสดสวนรำยไดจำกธรกจถำนหน ► ธรกจผลตไฟฟำกลบสดใส...ลดผลกระทบจำกธรกจถำนหน

ยงมควำมเสยง ► ประกำศจำยเงนปนผลระหวำงกำลในอตรำ 0.35 บำท ขน

เครองหมำย XD วนท 11 ก.ย. จำยเงนปนผล 24 ก.ย. ► Down side จ ำกด รำคำหนซอขำยเพยง 0.67xPBV แนะน ำซอ

Rating CGR 2018 Thai CAC

BANPU Certified

Thailand Research Department

Benjaphol Suthwanish

License No. 018575

Tel: 02 680 5056

ปรบลดก ำไรป 2562 – 2563 ลง สะทอนรำคำถำนหนทลดลง – เราปรบลดก าไรสทธป 2562 ลง 14% จากเดมท 6.1 พนลานบาท เหลอ 5.3 พนลานบาท ลดลง 21.4%YoY และปรบลดก าไรสทธป 2563 ลงจาก 9% จากเดมท 7.2 พนลานบาท เหลอ 6.5 พนลานบาท จากการปรบลดสมมตฐานราคาถานหน เนองจากราคาถานหนยงคงมแนวโนมลดลง ซงจะกระทบราคาขายถานหนจาก 2 เหมองหลกของ BANPU ทอางองราคาขายจาก Index coal price และถานหนทยงไมมสญญาขาย ซงปจจบนเหมองถานหนในอนโดนเซยและออสเตรเลย มสดสวนถานหนทยงไมไดท าราคาขาย (รวมยอดขายทอางอง index) อยท 28% และ 17% ของเปาหมายยอดขายถานหนจากทง 2 แหลง โดยราคาถานหนจากเหมอนในอนโดนเซยป 2562 – 2563 อยท 70 และ 68 เหรยญตอตน ลดลงจากเดมท 75 เหรยญตอตน (ทงป 2562 – 2563) ขณะทราคาขายถานหนเหมอนในออสเตรเลยในป 2562 – 2563 อยท 95 เหรยญตอตน ลดลงจากเดมท 100 เหรยญตอตน (ทงป 2562 – 2563) การปรบประมาณการผลประกอบการ ท าใหเราปรบลดมลคาเหมาะสมของ BANPU ลงเหลอ 14.50 บาท (เดม 16.00 บาท)

คำดก ำไรปกต 3Q62 จะเหนกำรฟนตวเลกๆ – เรายงคาดหมายจะเหนก าไรสทธ 3Q62 เตบโต QoQ แมแนวโนมราคาขายถานหนจะปรบลดลงตามราคาถานหนในตลาดโลก แตจะไดรบชดเชยจาก (1) ยอดขายถานหนจาก 2 เหมองหลกทเพมขน (2) ตนทนผลตทลดลง จากการปรบแผนลดสดสวน Strip ratio (3) ก าไรจากธรกจไฟฟาทเพมขน โดยเฉพาะโรงไฟฟาจนทคาดวาจะไดประโยชนจากตนทนผลตทลดลง ตามราคาถานหนทลดลง และ (4) ความเสยงจากการรบรผลขาดทนจากอตราแลกเปลยนทลดลง กระจำยควำมเสยง ลดควำมผนผวนในระยะยำว – เราชอบการปรบโครงสรางธรกจทเนนการขยายการลงทนไปใน (1) ธรกจผลตไฟฟา ทงจากโรงไฟฟาเชอเพลงหลก และโรงไฟฟาพลงงานทดแทน โดยบรษทยงมโรงไฟฟาถานหนในจน โครงการ SLG (ขนาด 1,320 เมกะวตต, BPP ถอหน 30%) จะกอสรางแลวเสรจ ธ.ค. 62 และเรมผลตไฟฟาหนวยท 1 ขนาด 660 เมกะวตต ในชวง ส.ค. 63 และหนวยท 2 ในชวง ต.ค. 63 (ลาชากวาแผนประมาณ 8 เดอน เนองจากรอการกอสรางสายสงไฟฟาจากทางการจน) ขณะทกลมโรงไฟฟาพลงงานทดแทน ในชวงทเหลอของป 62 บรษทมโครงการทจะทยอยเรมผลตรวม 71 เมกะวตต ไดแก โครงการโซลารฟารมในญป น ขนาด 19 เมกะวตต และโครงการพลงงานความรอนรวม ระยะท 3 ในจน ขนาด 52 เมกะวตต (2) การเพมเงนลงทนในธรกจกาซฯ และ (3) การลงทนทเพมขนในธรกจธรกจ Energy Technology (Solar Rooftop และ Durapower)

Financial Highlights

Year to Dec 31 2017 2018 2019F 2020F

Sales 97,324 112,771 84,578 94,012

Norm. net profit 14,898 15,619 9,560 11,818

Net profit 7,900 6,694 5,258 6,500

Normalized EPS (Bt) 2.17 2.34 1.02 1.26

Net EPS (Bt) 1.53 1.30 1.02 1.26

Normalized profit growth (%) 198 4.8 -38.8 23.6

Net profit growth (%) 371 -15.3 -21.4 23.6

Normalized EPS growth (%) 230 8.0 -56.5 23.6

EPS growth (%) 351 -15.3 -21.4 23.6

PE 7.51 8.87 11.29 9.13

P/BV 0.70 0.71 0.70 0.67

EV/EBITDA 6.79 5.88 3.86 3.34

DPS (Bt) 0.65 0.70 0.70 0.70

Dividend yield (%) 0.06 0.06 0.06 0.06

ROE (%) 7.53 6.50 4.83 5.51

Source: Company data, AWS Research

2

Company Update บมจ. บานป (BANPU) 30 ส.ค. 2562

ธรกจไฟฟำจะโดดเดน และสำมำรถลดควำมผนผวนของผลประกอบกำร BANPU ในระยะยำว – จากการเขาฟงผบรหารอยางตอเนองในชวงทผานมา BANPU ปรบแผนการลงทนอยางมาก โดยเฉพาะการเนนลงทนในธรกจผลตไฟฟา โดยในป 2563 – 2564 บรษทยงมโครงการโรงไฟฟาพลงงานลมในเวยดนาม ขนาด 80 เมกะวตต และมเปาหมายทจะพฒนาโครงการเพมเปน 200 เมกะวตต ตาม MOU ทท ากบรฐบาลเวยดนาม ขณะทเปาหมายในระยะยาวบรษทคาดวาจะมก าลงผลตไฟฟารวม 4,300 เมกะวตต ภายในป 2568 (ปจจบน 2,870 เมกะวตต) ประกำศจำยปนผลระหวำงกำล 0.35 บำท XD วนท 11 ก.ย. – วานน (29 ส.ค.) บรษทประกาศจายเงนปนผลระหวางกาลในอตรา 0.35 บาท โดยบรษทจะท าการขนเครองหมาย XD วนท 11 ก.ย. และจายเงนปนผลระหวางกาลวนท 24 ก.ย. เราคาดวาบรษทจะจายเงนปนผลในป 2562 ไมนอยกวา 0.7 บาทตอหน ท าใหยงคงเหลอเงนปนผลส าหรบผลประกอบการขนปหลงในอตรา 0.35 บาท Down side เรมจ ำกด แนะน ำซอ – เราคาดวาก าไรสทธ 2Q62 จะเปนจดต าสดของป 2562 ขณะทราคาหน BANPU ปรบลดลงกวา 24.3% เมอเทยบกบราคาปด ณ สนป 2561 และปจจบนซอขายเพยงแค 0.67xPBV เปนผลมาจากก าไรสทธ 6M62 ออนแอ อยางไรกตามเราคาดหมายจะเหนก าไรสทธ 2H62 กลบมาฟนตว HoH จากยอดขายและตนทนผลตตอหนวยทลดลง ท าใหเราแนะน าซอ ดวยมลคาเหมาะสม 14.5 บาท (วธ Sum-of-the-part)

3

Company Update บมจ. บานป (BANPU) 30 ส.ค. 2562

Income Statement (Btmn)

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Sales 79,737 97,324 112,771 84,578 94,012

Costs of Sales 53,324 59,792 72,961 56,213 61,218

Gross profit 26,413 37,531 39,810 28,365 32,794

SG&A 12,017 12,793 13,559 10,169 11,304

EBIT 6,670 15,662 16,821 11,123 13,629

Depre. & amort'n 6,428 6,958 10,544 7,600 7,600

Interest expense 4,590 4,744 5,666 5,175 4,248

Other income 1,175 1,537 2,075 1,556 1,730

Pre-tax profit (loss) 7,434 19,422 21,729 15,267 18,873

Corporate Tax 2,441 4,524 6,110 5,707 7,054

Norm. net profit 4,993 14,898 15,619 9,560 11,818

Extraordinary Items -1,560 -3,282 -5,383 0 0

Minority interest 1,756 3,716 3,542 4,302 5,318

Net profit 1,677 7,900 6,694 5,258 6,500

EBITDA 13,098 22,620 27,365 18,723 21,229

Normalized EPS (Bt) 0.66 2.17 2.34 1.02 1.26

Net EPS (Bt) 0.34 1.53 1.30 1.02 1.26

DPS (Bt) 0.50 0.65 0.70 0.70 0.70

Statement of Financial Position (Btmn)

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Current Assets 36,668 46,140 45,247 95,965 93,822

Non-current Assets 213,182 222,612 229,071 135,021 136,628

Total Assets 249,850 268,751 274,317 230,986 230,450

Current Liabilities 41,354 45,743 55,459 33,633 36,017

Non-current Liabilities 110,393 118,079 115,845 88,393 76,548

Total Liabilities 151,747 163,822 171,305 122,026 112,564

Paid-up Capital 4,937 5,162 5,162 5,162 5,162

Retained Earnings 57,740 61,557 64,294 65,939 69,547

Total Equity 98,102 104,929 103,013 108,960 117,886

Total Liabilities and Equity 249,850 268,751 274,317 230,986 230,450

BVPS (Bt) 15.98 16.53 16.09 16.41 17.11

Cash Flow Statement (Btmn)

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Net Profit 1,677 7,900 6,694 5,258 6,500

Depre./Amortization 6,428 6,958 10,544 7,600 7,600

Change in work's cap 7,894 -4,697 -1,778 3,479 630

Other non-cash items 2,348 -1,261 -2,036 4,302 5,318

Operating Cash Flow 18,347 8,900 13,424 20,639 20,049

CAPEX -6,186 -8,174 -8,827 -7,503 -6,377

Investing Cashflow -18,373 -17,430 -14,825 70,993 -9,057

Dividend Payment -487 -2,610 -3,025 -3,613 -2,892

Net financing cash flows 1,993 13,158 -780 -32,220 -14,888

Fx gain (losses) on cash 40 1,395 -434 0 0

Inc. (Dec.) in cash & Equivalents 1,966 4,628 -2,181 59,413 -3,896

Beginning cash & Equivalents 14,296 16,301 22,324 19,708 79,121

Ending cash & Equivalents 16,301 22,324 19,708 79,121 75,225

4

Company Update บมจ. บานป (BANPU) 30 ส.ค. 2562

Quarterly Income Statement (Btmn)

Year to 31 Dec 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19

Sales and service revenue 22,083 25,962 31,806 32,919 22,100

COGS 14,765 16,635 20,071 21,489 16,002

Gross profit 7,318 9,327 11,735 11,430 6,098

SG&A 2,596 3,400 3,363 4,201 2,729

Operating Profit 2,901 3,897 5,590 4,433 1,439

Interest expenses 1,292 1,439 1,474 1,461 1,473

Other Income 990 198 371 515 1,647

Gain (Loss) from affiliate 1,941 2,981 2,152 1,426 1,972

EBT 4,539 5,636 6,640 4,913 3,585

Income taxes 1,219 1,881 1,175 1,835 1,493

Net Income before Minorities 3,321 3,755 5,465 3,078 2,092

Minorities 724 862 1,190 766 660

Norm. Income 2,597 2,893 4,275 2,312 1,432

Extraordinary item -3,860 1,078 -1,776 -826 -516

Net Income -1,263 3,971 2,499 1,486 916

Norm. EPS 0.50 0.56 0.83 0.45 0.28

EPS -0.24 0.77 0.48 0.29 0.18

Key Financial Ratio

Year to 31 Dec 2016 2017 2018 2019F 2020F

Sales growth (%) -5.8 22.1 15.9 -25.0 11.2

Normalized profit growth (%) 732.3 198.4 4.8 -38.8 23.6

Net profit growth (%) n.a. 371.1 -15.3 -21.4 23.6

Normalized EPS growth (%) n.a. 230.4 8.0 -56.5 23.6

EPS growth (%) n.a. 350.6 -15.3 -21.4 23.6

Gross margin (%) 33.1 38.6 35.3 33.5 34.9

Operating margin (%) 8.4 16.1 14.9 13.2 14.5

EBITDA margin (%) 16.4 23.2 24.3 22.1 22.6

Normalized profit margin (%) 6.3 15.3 13.9 11.3 12.6

Net profit margin (%) 2.1 8.1 5.9 6.2 6.9

ROA (%) 0.7 2.9 2.4 2.3 2.8

ROE (%) 1.7 7.5 6.5 4.8 5.5

รายงานนจดท าโดยฝายวจย บรษทหลกทรพย เอเชย เวลท จ ากด เพอใชภายในบรษทเทานน บรษทขอสงวนสทธในการเผยแพรตอสาธารณชน ขอมลทอางองในรายงานนไดมาจากสวนวจยพนฐานทผจดท าไดพจารณาแลววาเชอถอได ซงทศนะตางๆ ในรายงานนองอยบนพนฐานและการวเคราะหขอมลดงกลาว อยางไรกตาม ผจดท าไมอาจยนยนถงขอเทจจรงหรอรบรองความถกตองของขอมลดงกลาวไดและทศนะตางๆ อาจเปลยนแปลงไป โดยทไมตองแจงใหทราบลวงหนา รวมไปถงอาจไมมความสอดคลองกบขอมลของสวนกลยทธการลงทน นกลงทนโปรดตรวจสอบขอเทจจรงและใชดลยพนจในการพจารณา ความคดเหนและค าแนะน าทปรากฏในรายงานนเปนความเหนสวนตวของนกวเคราะห ซงบรษทไมจ าเปนตองเหนดวย บรษทจงไมรบผดชอบตอความเสยหายใดๆ ทอาจเกดขนทงโดยทางตรงและทางออมจากการใชรายงานน การลงทนในหลกทรพยมความเสยง นกลงทนควรท าความเขาใจอยางถองแทตอลกษณะของหลกทรพยแตละประเภทและควรศกษาขอมลของบรษททออกหลกทรพยและขอมล อนใดทเกยวของกอนการตดสนใจซอหรอขายหลกทรพย

ชวงคะแนน สญลกษณ ความหมาย 90 – 100

80 – 89

70 – 79

60 – 69

50 – 59

Below 50

No logo given

ดเลศ

ดมาก

ด

ดพอใช

ผาน

N/A

การเปดเผยการประเมนดชนชวดความคบหนาการปองกนการมสวนเกยวของกบการทจรตคอรรปชน (Anti-corruption Progress Indicators) ของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทจดท าโดยสถาบนทเกยวของซงมการเปดเผยโดยส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพย และตลาดหลกทรพยน เปนการด าเนนการตามนโยบาย และตามแผนพฒนาความยงยนส าหรบบรษทจดทะเบยนโดยผลการประเมนดงกลาว สถาบนท เกยวของอาศยขอมลทไดรบจากบรษทจดทะเบยนตามทบรษทจดทะเบยนไดระบในแบบแสดงขอมลเพอการประเมน Anti-Corruption ซงอางองขอมลมาจากแบบแสดงรายการขอมลประจ าป แบบ (56-1) รายงานประจ าป แบบ(56-2) หรอในเอกสารหรอรายงานอนทเกยวของของบรษทจดทะเบยนนน แลวแตกรณ ดงนน ผลการประเมนดงกลาวจงเปนการน าเสนอในมมมองของสถาบนทเกยวของซงเปนบคคลภายนอก โดยมไดเปนการประเมนการปฏบตของบรษทจดทะบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และมไดใชขอมลภายในเพอการประเมน

เนองจากผลการประเมนดงกลาวเปนเพยงผลการประเมน ณ วนทปรากฏในผลการประเมนเทานน ดงนน ผลการประเมนจงอาจเปลยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว หรอรบรองความถกตองครบถวนของผลประเมนดงกลาวแตอยางใด

รำยงำนกำรประเมนกำรก ำกบดแลกจกำร (CGR)

รายงานการประเมนการก ากบดแลกจการ (CGR) การเปดเผยผลการส ารวจของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (IOD) ในเรองการก ากบดแลกจการ (Corporate Governance) น เ ปนการด า เนนการตามนโยบายของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดลกทรพย โดยการส ารวจของ IOD เปนการส ารวจ และประเมนจากขอมลของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และตลาดหลกทรพย เอมเอไอ ทมการเปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสามารถเขาถงได ดงนน ผลส ารวจดงกลาวจงเปนการน าเสนอในมมมองของบคคลภายนอก โดยไมไดเปนการประเมนการปฏบต และมไดมการใชขอมลภายในในการประเมน อนง ผลการส ารวจดงกลาว เปนผลการส ารวจ ณ วนทปรากฏในรายงานการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยนไทยเทานน ดงนน ผลการส ารวจจงอาจเปลยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว ทงน บรษทหลกทรพย เอเชย เวลท จ ากด มไดยนยนหรอรบรองถงความถกตองของผลส ารวจดงกลาวแตอยางใด

ขอมล Anti-Corruption Progress Indicator