CUPRINS

1. PREZENTAREA FIRMEI2. PREZENTAREA INVESTITIEI3. ANALIZA PERFORMAEI NTREPRINDERII3.1. Analiza poziiei pe baza bilanului contabil3.2. Analiza performanei pe baza contului de profit i pierdere3.3. Analiza cash-flow urilor3.4. Ratele financiare3.4.1. Rate de profitabilitate3.4.2. Rate de risc3.4.3. Rate de variabilitate3.5. Analiza VAN versus prag de rentabilitate contabil si financiar

4. EVALUAREA INVESTIIEI 4.1. Elementele financiare pentru fundamentarea VAN4.2. Finantarea investitiei4.3. Criterii de evaluare a investitiei4.3.1. Valoarea actualizata neta (VAN)4.3.1.1. Fundamentarea costului capitalului4.3.1.2. Analiza in mediu cert4.3.2. Rata interna de rentabilitate (RIR)4.3.3. Termen de recuperare4.3.4. Indice de profitabilitate4.4. Analiza de senzitivitate4.5. Tehnica scenariilor4.6. Calculul VAN mediu, riscul si intervaluri de incredere pentru VAN4.7. Simularea Monte Carlo

5. CONCLUZII6. BIBLIOGRAFIE

1. Prezentarea firmeiSC AMAT SA este o societate cu capital privat pe actiuni avand un nr de 5 actionari care s-a infiintat in octombrie 1996. Structura actionariatului este urmatoarea: Actionar1 60%, Actionar2 19,9% , Actionar3 19,9% , Actionar4 0.15% , Actionar5 0,05%. Obiectul principal de activitate este comertul en-gros cu piese de schimb auto (Cod CAEN 4531), iar ca activitati secundare, sunt trecute in statut toate activitatile corespunzatoare Codului CAEN. Activitatea de vanzari vehicule noi se desfasoara atat in showroom-ul cu o suprafata de 780 mp, utilat cu mobilier modern, de catre consilierii comerciali ( 2 la Renault si 2 la Dacia), sprijiniti in domeniul logistic de o asistenta comerciala, cat si pe teren pentru vanzarea de flote catre societatile comerciale de catre un consilier, format si specializat in acest tip de vanzari. Toata activitatea de vanzari vehicule noi este coordonata de un director de departament.Fiind o societate care lucreaza in domeniul prestarilor de servicii auto, pentru satisfacerea nevoilor clientilor sai, unitatea desfasoara toate tipurile de activitati corespunzatoare acestui domeniu. Principalele activitati desfasurate de unitate sunt urmatoarele: - Vanzari Vehicule Noi Dacia & Renault- Vanzari Vehicule de Ocazie toate marcile- Vanzari Piese de Schimb Dacia & Renault- Service Mecanica pentru Vehicule Dacia & Renault si alte marci- Service Caroserie pentru orice tip de vehicul- Inspectii Tehnice Periodice (ITP) pentru orice vehicul- Renault AsistentaReparatiile auto se desfasoara in trei ateliere: doua pentru reparatii mecanice si unul pentru reparatii pe caroserie. In aceste ateliere se regasesc 18 elevatoare, S.D.V.-uri universale si specifice desfasurarii activitatii de reparatii auto, stand modern de reparatie si redresare a geometriei caroseriilor auto, instalatie cu laborator propriu pentru vopsit cat si alte echipamente necesare bunei desfasurari a reparatiilor auto. In aceasta unitate se pot repara simultan 40 de autovehicule.Unul dintre departamentele care aduc o contributie importanta la cifra de afaceri a intreprinderii este departamentul de piese schimb. Acest departament este dotat cu trei depozite de stocare a a piselor de schimb, unde poate fi depozitata eventual si o mare cantitate de marfa. Uniatatea desfasoara atat sistemul de comercializare en-gros, avand in zona un portofoliu semnificativ de clienti, cat si cu amanuntul, avand o baza de date cuprinzatoare de mici clienti.Clienti importanti: - SC Automobile Dacia SA - SC Renault Nissan Romania SRL - SC Tehnodinamic SRL - SC Sima SRL - SC Apulum Total SRL - SC Cronos SRL - SC Almis SRLFurnizori importanti: - SC Automobile Dacia SA - SC Renault Nissan Romania SRL - SC Augsburg International SRLMajoritatea personalului este formata si specializata la Academia Automobilului Bucuresti. Din punct de vedere al dotarii tehnice cu echipamente, utilaje, instalatii, societatea corespunde normelor si criteriilor de selectivitate al constructorilor Dacia & Renault. Fluxul de operatiuni si procese din aceasta unitate este guvernat de un sistem informatic integrat numit DMS. La 1 septembrie 2000 societatea devine dealer autorizat Dacia prin semnarea contractului de agent cu constructorul de autoturisme Dacia. Societatea si-a desfasurat activitatea intr-o locatie cu urmatoarele caracteristici: suprafata teren = 1385 mp , suprafata construita 800 mp , valoare investitie = 300000 Euro. In anul 2005 societatea devine dealer bimarca: Dacia & Renault prin semnarea contractului de agent cu cel de al doilea constructor Renault. Societatea isi desfasoara activitatea incepand cu anul 2005 intr-o noua locatie avand urmatoarele caracteristici: suprafata teren = 23000 mp , suprafata construita = 3700 mp , suprafata desfasurata = 4200 , valoarea investitiei = 2700000 Euro. Structura salariatilor pe departamente este urmatoarea: Numar total personal = 86 din care:Personal auxiliar + administrativ = 14VN Dacia = 4VN Renault = 4Piese Schimb Dacia & Renault = 12Atelier Mecanica Dacia = 16Atelier Mecanica Renault = 14Atelier Caroserie = 19VO = 1Asistenta = 1ITP = 1Principalele departamente ale societatii se regasesc in organigrama de mai jos:2. Prezentarea investitiei

AmplasamentRamnicu Valcea, Strada xxxxxxxxxx, Nr. XxTerenul: Suprafata 6250 mp, cu deschidere catre Sos. Xxxxxxxxxxxx, in latime de 62.8 mRegim juridic: Proprietate PrivataValoarea terenului este de 125.000 euro, potrivit raportului de evaluare, echivalentul a 537.500 Ron Descrierea proiectului Proiectul de investitii vizeaza realizarea unui sediu comercial cu o suprafata de 2000 mp, respectiv un showroom cu o capacitate de 6 masini, 6 birouri pentru salariati, o sala de conferinte, 2 ateliere mecanica Dacia si Renault, cu o capacitate de incarcare de 20 de masini, un atelier caroserie si un depozit de piese. Atelierele vor fi dotate cu utilaje de ultima generatie si vor beneficia si de platforma informatica oferita de catre Renault. De asemenea, vor mai fi achizionate 4 autoturisme pentru drive-test si pentru a le asigura angajatilor mobilitatea necesara. Costul total al proiectuluiCostul total al proiectului se ridica la 6.415.600 RON , avand urmatoarea structura:Bunuri necesareValoare (RON)

Achizitionarea unui teren537.500

Achizitionarea a patru autoturisme275.000

Achizitionare utilaje1.075.000

Constructia unei cladiri3.956.000

Elemente de signalistica206.400

Achizitionare sistem informatic-hardware103.200

Alte imobilizari corporale262.500

TOTAL6.415.600

Durata de implementare a proiectului Perioada de punere in functiune a noului sediu comercial este de 14 luni si cuprinde perioada aferenta lucrarilor de amenajare initiale 10 luni; perioada necesara instalarii echipamentelor, utilajelor si dotarilor sediului 2 luni si perioada aferenta acordarii creditului comercial si a autorizatiilor necesare inceperii constructiei 2 luni.3. Analiza financiara a firmei

Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de performan financiar a ntreprinderii la ncheierea exerciiului. Ea i propune s stabileasc punctele tari i punctele slabe ale gestiunii financiare, n vederea fundamentrii unei noi strategii de meninere i de dezvoltare ntr-un mediu concurenial. (Ion STANCU, Finante, editia a treia, 2002, Editra Economica, Bucuresti 2002). Analiza financiar urmrete s evidenieze, pe de o parte modalitile de realizare a echilibrului financiar pe termen lung i pe termen scurt (obiectiv al analizei pe baz de bilan) i pe de alt parte treptele de acumulare bneasc, de rentabilitate ale activitii ntreprinderii (obiectiv al analizei pe baza contului de profit i pierdere). Bilanul sintetizeaz starea patrimonial a ntreprinderii la un moment dat, n timp ce contul de profit i pierdere sintetizeaz rezultatul fluxurilor economice i financiare de intrare, de prelucrare i de ieire, pe perioada considerata. Informaia comun care se ntlnete n cele dou documente de sintez, este rezultatul net(profit sau pierdere), ca o reflectare a rentabilitii ntreprinderii i a noii stri patrimoniale a acesteia.Situatia financiara a firmei la sfarsitul anilor 2008, 2009 si 2010 se prezinta astfel:200820092010200820092010

Active imobilizate112388101129694610665260Capitaluri proprii157808592053084621437053

Active circulante160289672065095123126731Datorii t lg160492822699049909

stocuri535499038210642611979

clienti935276386195088602988Datorii curente99497811121243512335065

Inv. t scurt 000furnizori7378061781327710037858

casa si ct banci1321214821037911911764divid de platit000

alte datorii257172033991582297207

Conturi re-gularizare677912237530036

TOTAL273355683197027233822027TOTAL273355683197027233822027

Pe baza acestui tabel se pot calcula mai muli indicatori ai poziiei financiare, ai performanei i a cash-flow-urilor.

3.1. Analiza poziiei pe baza bilanului contabil

Patrimoniul net sau activul net (contabil) ANC reprezint valoarea averii ntreprinderii calculat prin metode contabile. Creterea valorii ntreprinderii (a patrimoniului ei net) i implicit a valorii fiecrei aciuni, a profitului net i a profitului net distribuit acionarilor sub form de dividend este obiectivul principal al acionarilor dar intereseaz n egal msur i pe creditori. ANC = ANtotal Datorii totalePrincipalii indicatori de analiz ai patrimoniului net sunt:1) Fondul de rulment (FR) = Surse permanente Alocri permanente FR = Capitaluri permanente - Active imobilizateunde Capitaluri permanente = Capitaluri proprii i mprumutate pe termen lungFondul de rulment este expresia realizarii echilibrului financiar pe termen lung si al contributiei acestuia la finantarea pe termen scurt. Cu cat sursele permanente sunt mai mari decat necesitatile permanente de alocare a fondurilor banesti , cu atat intreprinderea dispune de o marja de securitate care o pune la adapost de evenimente neprevazute. In cazul societatii Amat, fondul de rulment inregistreaza cresteri succesive in perioada 2008 2010, valorile fiind prezentate in tabelul de mai jos.2) Nevoia de fond de rulment ( NFR ) = Alocri ciclice Surse cicliceNFR = ( Stocuri + Creante ) Datorii de exploatareNevoia de fond de rulment (NFR) reprezint diferena dintre necesitaile de finanare ale ciclului de exploatare i datoriile de exploatare. NFR reprezint expresia realizrii echilibrului financiar pe termen scurt, respectiv a echilibrului dintre necesarul i resursele de capitaluri circulante.Nevoia de fond de rulment semnific n esen activele circulante de natura stocurilor i a creanelor nefinanate pe seama obligaiilor pe termen scurt (surselor atrase). Obligaiile pe termen scurt de natura celor fa de furnizori, salariai, bugetul de stat, etc. pn n momentul plii lor, reprezint o surs atras (nepurttoare de dobnd) de finanare a activelor circulante.Nevoia de fond de rulment pozitiva semnifica un surplus de nevoi temporare n raport cu resursele temporare .Situaia n care nevoia de fond de rulment este pozitiv poate fi considerat normal numai n situaia n care este rezultatul unei politici de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. n caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil intre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de-o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alta parte, respectiv ncetinirea ncasarilor i urgentarea plilor. In cazul societatii analizate, NFR este pozitiva in 2008 si 2009, insa valoarea acesteia scade mult in 2010, cand devine negativa.3) Trezoreria net (TN) = FR NFRTrezoreria net exprim corelaia dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment, reflectnd situaia financiar a firmei att pe termen mediu i lung, ct i pe termen scurt.

4) ACR nete = Active circulante Datorii curente

Valorile indicatorilor din perioada 2008-2010 sunt prezentate in tabelul de mai jos:IndicatorFormula de calcul200820092010

FRCPR+DTL-A imob6,146,9779,460,89110,821,702

NFRStocuri+creante- DTS4,757,9721,228,137-1,120,098

TNFR-NFR1,389,0058,232,75411,941,800

ACR neteA circ -Dat crt6,079,1869,438,51610,791,666

Bilantul economic la sfarsitul anilor 2008, 2009, 2010 se prezinta astfel:200820092010200820092010

Active imobilizate11,238,81011,296,94610,665,260Capitaluri proprii15,780,85920,530,84621,437,053

ACR nete6,079,1869,438,51610,791,666Dat t lung1,604,928226,99049,909

Alte active67,79122,37530,036

ACTIV ECONOMIC17,385,78620,757,83721,486,962PASIV ECONOMIC17,385,78720,757,83721,486,962

3.2. Analiza performanei pe baza contului de profit i pierdere

Indicatorii de performan Marja asupra cheltuielilor variabile reprezint rezultatul nainte de plata dobnzilor, impozitului pe profit i amortizrii. MCV = CA CV Aceast valoare arat c exista un excedent privind vnzarea de mrfuri n raport cu costul acestora, adic firma obine profit din activitatea desfasurat. Rezultatul nainte de plata dobnzii, impozitului i amortizrii reprezint diferena dintre marja asupra costurilor variabile i cheltuielile fixe. EBITDA = MCV CF Valoarea rezultat indic faptul c firma analizat dispune de resurse financiare necesare meninerii sau creterii sale. EBITDA demonstreaz performana economica a unitii, independena politicii financiare, a politicii de investiie i a celei de dividend. Rezultatul nainte de plata dobnzilor i a impozitului pe profit este egal cu diferena dintre EBITDA i cheltuielile cu amortizarea. EBIT = EBITDA Amo Rezultatul brut nainte de plata impozitului pe profit se calculeaz ca diferenta intre EBIT si dobanzi. EBT = EBIT Dob Profitul net reprezint profitul brut din care s-a eliminat impozitul pe profit. PN = EBIT Imp Indicator200820092010

MCV11,138,77211,770,6718,343,079

EBITDA6,088,0826,921,9172,593,545

EBIT5,546,6866,360,9642,029,558

EBIT(1-)4,659,2165,343,2091,704,829

EBT4,528,5615,708,5891,213,267

PN3,689,8824,765,302912,660

3.3. Analiza cash-flow-urilor

Analiza fluxurilor de numerar (cash flow) se face pentru a determina eventuale probleme de lichiditate i pentru a determina diversele rate de rentabilitate. De asemenea, acest tip de analiz poate confirma sau infirma concluziile trase n urma analizei datelor contabile.n perioada 2008-20010 pot fi calculai urmtorii indicatori pentru Amat SA : Cash-flow: CF = TN Cash-flow-ul disponibil: CFD= CF de gestiune crestere economica

CF de gestiune = Profit net + Amortizari + Provizioane + Dobanzi Crestere economica = imobilizari brute + ACR nete

Indicator20092010

CF68437493709046

CF gestiune60200702247159

PN4765302912660

Amortizari560954563987

Provizioane00

Dobanzi693814770512

Crestere economica3417466721464

imob brute58136-631686

ACR nete33593301353150

CFD26026031525695

3.4. Ratele financiareRatele financiare sunt diverse rapoarte ce caracterizeaz rentabilitatea, riscul i valoarea ntreprinderii. Ele formeaz un sistem de indicatori cu ajutorul crora putem aprecia performanele firmei, punctelor tari i punctelor slabe ale acesteia. 3.4.1. Rate de profitabilitateRata marjei brute = [PB + Dob(1-) ]/ CA = EBIT ( 1- ) / CARata marjei nete = PN / CARotatia activului =CA / Activ economic Rata rentabilitii economice (ROA - Return on Assets) - Una dintre cele mai importante rate de rentabilitate, aceasta pune n eviden performanele utilizrii activului total al unei ntreprinderi , respectiv a capitalului investit pentru obinerea acestor performane.Nivelul rentabilitii economice trebuie s permit remunerarea acionarilor i creditorilor, n concordan cu riscul asumat investind n ntreprindere sau acordndu-i mprumuturi. ROA = EBIT(1-) / AERata rentabilitatii financiare (ROE Return on Equity)Acest indicator reprezint unul dintre indicatorii majori urmrii de investitori i de management. Cu ajutorul acestei rate, investitorii pot aprecia n ce masur investiia lor este rentabil sau nu. n analiza acestei rate de eficien global, desprindem ideea crerii de valoare suplimentar pentru acionari. ROE = PN / CPR Indicator200820092010

Rata marjei brute0.13140.08540.0481

Rata marjei nete0.10400.07610.0258

Rotatia activului2.03983.01511.6491

ROA0.26800.25740.0793

ROE0.23380.23210.0426

3.4.2. Rate de risc

Rate de lichiditate - Lichiditatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a transforma activele sale n bani.Rata lichiditii generale = ACR / DAT CRT >=1Aceasta este cea mai cunoscut rat de lichiditate, ea examinnd corelaia dintre activele curente i datoriile curente. Aprecierea general este c un nivel de 1,2 1,5 reprezint un nivel asigurator al acestei rate , iar un nivel mai mic de 1 poate fi un semnal de alarm privind capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile scadente pe termen scurt.n analiza lichiditii curente a ntreprinderii se urmrete de fapt a se aprecia msura n care societatea este apt a-i onora obligaiile curente asumate. Rezultatul fiecruia dintre cele trei exerciii financiare analizate dezvluie un nivel bun al acestei rate, cu valori intre 1.6 si 1.9 , fiind evident faptul c ntreprinderea are capacitatea de a-i onora obligaiile scadente pe termen scurt.Rata lichiditii imediate (intermediar) = (ACR-STOCURI ) / DAT CRT >=0.8 Aceast rat financiar msoar cte uniti monetare de active aproape lichide revin la o unitate monetar de datorii pe termen scurt. Un nivel de 0,8 1 al acestei rate este apreciat drept corespunztor, n vreme ce un nivel mai mic de 0,5 poate evidenia probleme de onorare a plilor scadente.n cazul nostru , aceast rat atinge valori mai mari de 0.8 in fiecare din cei trei ani analizai , exprimnd capacitatea activelor cu un grad crescut de lichiditate de a acoperi datoriile exigibile ntr-un timp relativ scurt, cum sunt datoriile ctre furnizori, salariai, buget i datoriile bancare pe termen scurt.Rata lichiditatii la vedere (test acid) = (Disponibil+Inv fin pe TS) / DAT CRT>=0.6Aceasta reprezint cea mai conservatoare msur a lichiditii interne a unei ntreprinderi , n msura n care se iau n considerare doar activele lichide. Analiznd lichiditatea la vedere a societii Amat S.A. n perioada 2008-2010, se apreciaz ct din datoriile curente sunt onorate din activele lichide existente n ntreprindere.

Indicator200820092010

Rata lichiditatii generale1.61101.84181.8749

Rata lichiditatii imediate1.07281.50101.6631

Rata lichiditatii la vedere0.13280.73230.9657

Solvabilitatea general i solvabilitatea patrimonial Un alt indicator studiat la capitolul echilibru financiar, solvabilitatea general, reflect capacitatea ntreprinderii de a face fa datoriilor, punnd la dispoziie tot activul. Valoarea minim a ratei solvabilitii globale se consider 1,4. n cazul n care rata solvabilitii globale este mai mic dect 1, atunci firma este insolvabil. n ceea ce privete rata solvabilitii patrimoniale, un nivel bun depete valoarea de 0,5, n vreme ce un nivel ntre 0,3 0,5 evideniaz o situaie satisfctoare. Bncile utilizeaza uneori, n studiile de analiz a bonitii unui client, i acest indicator. De regul, o rat a solvabilitii patrimoniale sub 0,3 este apreciat ca riscant de ctre finanatori.Rata de indatorare = DTL / (DTL+CPR)Levierul = DTL/CPREfectul de levier = [ROA d (1- )] * DTL / CPRd = rata medie a dobanzii aferenta creditelor= cota de impozitare

Indicator200820092010

Rata de indatorare0.092310.010940.00232

Levier0.101700.011060.00233

Efect de levier0.010820.00140-0.00003

2.4.3. Rate de variabilitate (coeficieni de elasticitate) - Elasticitatea exprim numarul de procente de variaie a EBIT , respectiv PN , la un procent de variaie a cifrei de afaceri, ceea ce dovedete dependena riscului economic de variaia a CA i de poziia ei fa de pragul de rentabilitate. Variaia EBIT cnd se modifica CA (e)e = CA / (CA Prent) Prent = (CF+Amo) / (1- CV/CA) Variaia PN cnd se modifica CA (e)e = CA / ( CA-Prent )Prent = ( CF + Amo + Dob ) / ( 1- CV/CA )200820092010

CA36,657,96065,250,46937,250,712

CF5,050,6904,848,7545,749,534

Amo541,396560,954563,987

CV25,519,18853,479,79728,907,633

Dob955,845693,814770,512

Prent184036862998860128189011

e2.0081851.85045414.1107858

Prent'215493933383474331629244

e'2.4263032.07700026.6265091

De exemplu, in anul 2010 elasticitatea este 6.62 , ceea ce inseamna ca la variatia cu un procent a CA, PN se modifica cu 6.62%, iar EBIT cu 4.11%.

3.5. Analiza VAN versus prag de rentabilitate financiar

Valoarea actualizat net (VAN) reprezint valoarea prezent total a unei succesiuni de cash-flow-uri. Este o metod des folosit pentru a estima oportunitatea unei investiii. Dac VAN>0, atunci investiia va aduce un beneficiu investitorului i ar trebui efectuat.Formula dup care se calculeaz VAN este: VAN firma = V0 AE0 = + + unde CFD=cash flow disponibil, AE= activ economix, iar k este costul nominal al capitalului. Fiind vorba de o valoare pozitiv, nseamn c firma evolueaz ntr-o direcie bun.Consideram K = ROE din anul 2010 = 4.26%Astfel, Valoarea adaugata neta a firmei la sfarsitul perioadei analizate este 23,667,893 >0.Acest valoare a fost obinut n condiii normale de pia: CA = 37,250,712 PN = 912,660 VAN = 23,667,893

Dac dimensiunea pieei se modifica, firma se aproprie de pragurile de rentabilitate:Pragul contabil de rentabilitate apare cnd profitul net al companiei este 0, cand intalnim urmatoarea situatie:

Indicator20092010

CF68437493709046

CF gestiune12547671334499

Crestere economica3417466721464.3

CFD2162699613035.1

Valoarea VAN va fi 18,257,540

Pragul financiar de rentabilitate apare atunci cnd VAN=0 i reprezint limita pn la care compania rmne atractiv.

ntre aceste praguri, compania este n situaie de avarie: din punct de vedere contabil nu pierde bani, dar valoarea averii investitorilor scade.

4. Evaluarea investitiei

4.1. Elementele financiare pentru fundamentarea VAN Societatea comerciala AMAT doreste sa-si extinda activitatea incepand cu anul 2011. Pentru aceasta, intreprinderea realizeaza un proiect de investitii privind deschiderea unui nou sediu comercial. Pentru demararea activitatii sunt necesare a fi achizitionate bunuri destinate a ramane in sediul comercial pe toata durata de functionare a centrului. Astfel, a fost necesara achizitionarea terenului unde va fi amplasat sediul si a materialelor necesare constructiei. In urma unui studiu al pietei auto din zona unde va fi amplasat sediul comercial, s-a format urmatoarea imagine de ansamblu: preturile societatii se aliniaza la preturile pietei, dar serviciile oferite au o calitate ridicata comparativ cu cele ale concurentei. Segmentul de piata Desi cererea de autoturisme si comertul en-gros cu piese de schimb au inregistrat si in anul 2011 scaderi de aproximativ 12% fata de anul precedent, datorate in mare parte crizei economice mondiale care a afectat puternic industria auto, piata locala din judetul Valcea ramane o piata neexploatata la nivelul ei real. Concurenta scazuta si calitatea serviciilor oferite, recomanda SC AMAT SA ca un puternic concurent pe viitor. Datorita gamei diversificate de autoturisme avem acces la o plaja larga de clienti, dar, initial, potentialii clienti vor fi reprezentati de persoanele cu venituri mici si medii, preesupunerea pornind de la faptul ca piata autoturismelor low-cost a cunoscut o apreciere semnificativa de-alungul perioadei de recesiune. In ceea ce priveste comertul en gros cu piese de schimb, obiectivul este reprezentat de extinderea bazei de clienti deja existente. In urma unor sondaje si studii de piata in zona unde va fi aplasat sediul comercial, aceasta a fost evaluata ca fiind formata preponderent din persoane cu media de varsta 25-45 de ani. Se estimeaza o crestere anuala a pietei cu aproximativ 15% in primii trei ani, iar in ultimii doi ani o scadere de aproximativ 3%. Cererea se estimeaza a fi constanta pe durata unui an , cu usoare tendinte de scadere in lunile de iarna. Politica de distributie Noua locatie va intra in functiune incepand cu data de 01.01.2012, pe baza proiectului de investitie actual. Sediul comercial va fi amplasat la periferia orasului Ramnicu Valcea, intrarea dinspre Pitesti, zona in care piata auto nu este acoperita la nivelul potential. Mijloace de distributie Promovarea se va face in principal la posturile de radio si televiziune care sunt urmarite de persoane din segmentul reprezentativ de clientela, prin presa scrisa, panouri publicitare, promotii ce vizeaza prezentarea firmei pe piata locala. Cheltuielile cu promovarea sunt semnificative pentru a obtine o crestere a segmentului de piata. Ipoteze de lucru Proiectul de investitii este finantat prin capitaluri proprii si printr-un credit pe termen lung (5 ani) In conformitate cu legislatia in vigoare, imobilizarile necorporale se vor amortiza liniar intr-o perioada de 5 ani, iar imobilizarile corporale vor fi amortizate liniar pe o durata cuprinsa intre 6 20 ani. Contravaloarea produselor finite va fi incasata imediat, in momentul livrarii Intregul profit va fi distribuit sub forma de dividende Se estimeaza o crestere anuala a pietei cu aproximativ 15% in primii doi ani, iar in urmatorii se estimeaza o scadere cu aproximativ 3% Investitia initiala are valoarea de 6.462.000 RON si cuprinde valoarea imobilizarii corporale = 6.415.600 si valoarea imobilizarii necorporale = 46.400 Rata inflatiei luata in consideratie este de 7% anual Sumele sunt exprimate in RON Durata proiectului este de 5 ani Cota de impozit este 16% Se considera ca amortizarea si provizioanele sunt deductibile fiscal in totalitate.

Pentru demararea activitatii sunt necesare a fi achizitionate bunuri destinate a ramane in centrul teritorial de aprovizionare o perioada indelungata, dupa cum reiese din Tabloul investitiilor:

Bunuri necesareValoare (RON)

Achizitionarea unui teren537.500

Achizitionarea a patru autoturisme275.000

Achizitionare utilaje1.075.000

Constructia unei cladiri3.956.000

Elemente de signalistica206.400

Achizitionare sistem informatic-hardware103.200

Alte imobilizari corporale262.500

Cheltuielile angajate in momentul constituirii centrului teritorial de aprovizionare sunt estimate la 46.400 RON.

Valoarea totala a investitiei, in vederea gasirii unor surse de finantare a acesteia: VTI = VIC + VINC = 6.462.000 RON VIC = 6.415.600 RON VIN = 46.400 RON , unde:

VTI = valoarea totala a investitiei VIC = valoarea imobilizarilor corporale VIN = valoarea imobilizarilor necorporale

Cunoscand duratele de viata pentru fiecare din investitiile sale, precum si faptul ca societatea opteaza pentru o amortizare liniara, s-a intocmit tabloul de amortizare pentru primii cinci ani:Bunuri necesareDurata de viata

Masini6 ani

Utilaje10 ani

Cladiri20 ani

Elemente de signalistica10 ani

Sistem informatic-hardware5 ani

Alte imobilizari corporale6 ani

Tabloul de amortizareBunuri amortizate20122013201420152016

Masini45.83445.83445.83445.83445.834

Utilaje107.500107.500107.500107.500107.500

Cladiri197.800197.800197.800197.800197.800

Elemente de signalistica20.64020.64020.64020.64020.640

Sistem informatic-hardware20.64020.64020.64020.64020.640

Alte imobilizari corporale43.75043.75043.75043.75043.750

Cheltuieli de constituire9.2809.2809.2809.2809.280

Total amortizare445.444445.444445.444445.444445.444

Nota : Conform legislatiei nationale, imobilizarile necorporale se amortizeaza pe o perioada de maximum 5 ani .Teren 20e/mp 6000-7000mp = 125000 eCladire 460e/mp 2000 mp = 920000 e 20 ani de amortizareUtilaje 250.000 8-10 ani amortizare Mobilier 50-60000 9 aniAlte imobilizari corporale 50-60000 euro utilitati, 6 aniMasini 4*16000 = 64000e 6 ani amortizareSistem informatic hardware 24000 3-5 ani amortizare liniaraElemente de signalistica 48000 e 10 ani

4.2. Finantarea investitiei

Structura surselor de finantare a proiectelor va fi urmatoarea: Surse proprii in valoare de 906.563 obtinute prin reinvestirea integral a profitului obtinut in anul 2010 si reprezinta valoarea terenului achizitionat si a celorlalte imobilizari corporale(exceptand cladirea, utilajele si autoturismele) Finantare prin credit de la Banca XXX in valoare de 5.600.000

Surse de finantare RON %

Surse proprii906.56314,24

Credit5.600.00085,76

Total6.506.563100

Finantarea obtinuta de la Banca XXX va fi repartizata pe destinatii astfel: pentru constructia cladirii, achizitionarea utilajelor si a autoturismelor. Aceasta finantare va fi acordata in RON, de aceea proiectiile financiare, aferente proiectului in cadrul studiului de fezabilitate, vor fi prezentate in RON.

Conditiile presupuse ale contractarii creditului, pe baza ofertei Bancii sunt: Perioada de finantare este de 5 ani(60 luni) Dobanda anuala se calculeaza si se plateste pe baza nivelului ratei dobanzii:ROBOR 3M + 7,5%16.12.2011

6.3%+6.7%13%

Comision administrare0.8%

Aceste niveluri ale ratei dobanzii, actuale, se vor folosi pentru realizarea priectiilor financiare. Desi, exista o tendinta crescatoare a ROBOR, valoare inregistrata de aceasta rata la inceputul anului fiind de 5,490 %, previziunea considerata de 6,3% se dovedeste a fi prudenta, avand in vedere ca pe parcursul anului 2011, ROBOR nu a depasit valoarea de 6,33%.

DAE= 13.8% Ramburdarea creditului se va realiza in anuitati constante Graficul de rambursare a finantarii este proiectat in conditiile prezentate mai sus.Grafic de rambursare a finantarii:AnulDobandaPrincipalValoare ramasaAnuitate

2012772800850554.13924749445.8611623354.139

2013655423.5288967930.61043781515.251623354.139

2014521849.10451101505.0352680010.2161623354.139

2015369841.40981253512.7291426497.4861623354.139

2016196856.65311426497.48601623354.139

4.3. Criteriile de evaluare a investitieiEvaluarea proiectului de investitii avand in vedere mai multe criterii, dintre care le-am folosit pe urmatoarele: 4.3.1. VAN (valoarea actualizata neta) se detemina ca diferenta dintre fluxurile de trezorerie viitoare actualizate la rata dobanzii de piata, respectiv valoarea actuala Vo, pe de o parte si capitalul investit Io, pe de alta parte. Regula VAN porneste de la ipoteza de piata monetara nesaturata: capitalurile I pot fi oricand reinvestite pe piata monetara la rata dobanzii (k), pentru a obtine fluxuri de trezorerie viitoare Cft.

CFDt (Cash-flow disponibil)=PN+Amo+Dob-Imo-ACRneteImo=Imo1-Imo0+Amo1ACRnete = ACRnete1- ACRnete0 In calculul VAN avem nevoie de estimarea costului capitalurilor. Literatura de specialitate propune mai multe metode pentru fundamentarea acestuia. Se considera ca metoda Costului Mediu Ponderat al Capitalului este potrivita in cazul analizei efectuate.

4.3.1.1 Fundamentarea costului capitalului: Requested rate of return a actionarilor, exprimata prin indicatorul ROE, ajustat cu rata inflatiei, pentru autofinantare Rata de rentabilitate ceruta de institutia financiar-bancara, exprimata prin rata dobanzii DAE, pentru finantarea prin credit.

CMPC= =1.61% +11.83%=13.44%

4.3.1.2 Analiza in mediu cert

Pentru fundamentarea CDF se va realiza analiza in mediul cert, prin care se previzioneaza bilantul si contul de profit si pierdere pe perioada 2011-2016 (anul 2011 fiind considerat anul 0 al investitiei)

Ipoteze de lucru in previzionarea documentelor financiare: Cifra de afaceri in anul 2011 se previzioneaza a inregistra o crestere cu rata sustenabila de crestere a firmei:

Realizarea investitiei, dar si imbunatatirea conditiilor mediului de afaceri national, se previzioneaza a conduce la o rata de crestere egala cu ginvestitie.. Pentru realizarea proiectiilor financiare pe perioada 2011-2016, aceasta rata de crestere se presupune constanta.

Pentru previzionarea CPP, ponderile elementelor COGS si SGA Expenses in CA se presupun constant la nivelul inregistrat in 2010. Cheltuielile cu amortizarea se considera in anul 2011 egale cu cele din 2010, iar pe perioada de viata a investitiei, valoarea acestora va fi egala cu suma dintre amortizarea anuala a investitiei si amortizarea activelor imobilizate deja existente in firma.

Cheltuielile cu dobanda vor evolua astfel: in 2011 vor inregistra acelasi nivel ca in 2010( se presupune ca datoria pe termen lung are o perioada de rambursare mai mare decat durata de viata a investitiei si este rambursata in fine, dobanda fiind astfel constanta), iar pe perioada 2012-2016, la acest nivel se vor adauga si dobanzile aferente creditului contractat pentru finantarea investitiei.

Nivelul impozitarii profitului realizat se considera constant pe perioada analizata Pentru previzionarea bilantului, ponderile lichiditatilor, stocurilor, creantelor, a altor active curente si a datoriilor curente sunt, de asemenea, considerate constant la nivelul acestora din anul 2010. Datoriile pe termen lung vor evolua astfel: in 2011 vor inregistra aceasi valoare cu cea din 20101, iar pe perioada 2012-2016 la aceasta suma se va adauga si suma aferenta creditului contractat pentru finantarea investitiei.

Capitalul social, rezervele si primele de capital raman constante pe toata perioada analizata. Rezultatul reportat al fiecarui an va fi egal cu profitul net inregistrat in anul anterior( capitalizare 100% a profitului).

Pentru ca in bilantul previzionat, egalitatea activului cu pasivului sa se respecte, diferenta intre cele doua component va fi reflectata in nivelul lichiditatilor afferent anului respectiv.

Anul201120122013201420152016

CA104,26% CA2010102,58 %CA2011102,58 %CA2012102,58 %CA2013102,58 %CA2014102,58 %CA2015

GOGS77.6%77.6%77.6%77.6%77.6%77.6%

SGA Expenses10.3%10.3%10.3%10.3%10.3%10.3%

AmortizareAMO2010AMO2010+ AMOinvAMO2010+ AMOinvAMO2010+ AMOinvAMO2010+ AMOinvAMO2010+ AMOinv

DobanziDOB2010DOB2010+ DOBinvDOB2010+ DOBinvDOB2010+ DOBinvDOB2010+ DOBinvDOB2010+ DOBinv

Nivelul impozitarii16%16%16%16%16%16%

Pondere stocuri in CA7.012%

7.012%

7.012%

7.012%

7.012%

7.012%

Pondere creante in CA23.09%23.09%23.09%23.09%23.09%23.09%

Pondere lichiditati in CA31.98%31.98%31.98%31.98%31.98%31.98%

Pondere alte active curente in CA0.0008%

0.0008%

0.0008%

0.0008%

0.0008%

0.0008%

Pondere datorii curente in CA6.17%6.17%6.17%6.17%6.17%6.17%

DTLDTL2010DTL2010+ CreditDTL2010+ CreditDTL2010+ CreditDTL2010+ CreditDTL2010+ Credit

KSocconstantconstantconstantconstantconstantconstant

Prime de capitalconstantconstantconstantconstantconstantconstant

Rezultat reportatPN2010PN2011PN2012PN2013PN2014PN2015

Reserve constanteconstanteconstanteconstanteconstanteconstante

ImobilizariIMO2010+I0IMO2010+I0IMO2010+I0IMO2010+I0IMO2010+I0IMO2010+I0

Estimarea CFD

Anul201120122013201420152016

Profit net2,826,473.721,905,036.532,108,150.372,327,568.192,565,237.292,823,365.89

Amortizare563,987.001,009,431.001,009,431.001,009,431.001,009,431.001,009,431.00

Dobanda770,512.001,543,312.001,425,935.531,292,361.101,140,353.41967,368.65

ImoBrute0646200000 00

ACRnete-1,063,259.59-1,889,367.80-898,391.201,034,094.91-1,188,828.39

CFD-6462000-3,067,480.056,432,884.705,527,751.495,749,116.605,988,993.92

CFD actualizat-6462000-2704055.0524998887.1373786603.7173471652.4863188032.817

Folosind ca rata de actualizare costul capitalului determinat mai sus se obtine o valoare actualizata neta de 6,279,121.105 RON (mai mare ca zero).Valoarea investitiei de 6.462.000 RON a fost recuperata de-a lungul timpului si a degajat un excedent de valoare in suma de 6.279.121 RON. Deoarece VAN>0 rezulta ca proiectul de investitii este rentabil, deci se va lua decizia de adoptare a acestuia. (Decidentul trebuie sa tina seama ca VAN este puternic influentiat de rata de actualizare aleasa).

4.3.2 Rata interna de rentabilitate (RIR) este rata de rentabilitate specifica proiectului de investitii analizat. Este acea rata de actualizare a cash-flow-urilor viitoare care ar egaliza valoarea actuala Vo cu investitia initiala Io. In cazul proiectului de investitii propus, RIR are o valoare de 20%, mai mare decat costul capitalului, care este de 13.44%. Interpretarea RIR : Pentru ca proiectele de investitii sa fie acceptate trebuie ca rata interna de rentabilitate sa fie superioara ratei de rentabilitate cerute de actionari Un proiect de investitii este cu atat mai interesant cu cat RIR este mai mare

In selectia proiectelor de investitii este recomandabil sa se imbine criteriul VAN cu criteriul RIR. Se elimina astfel imperfectiunile ce insotesc un criteriu sau altul in luarea deciziei optime de investitii. In consecinta, avem doua reguli pentru selectia proiectelor eficiente: Regula VAN: se accepta numai proiectele de investitii cu VAN>0 Regula RIR: se accepta numai proiectele de investitii cu RIR>kLuand in considerare cele doua reguli proiectul de investitii se va accepta.4.3.3 Termenul de recuperare (TR) Exprima numarul de ani in care cash-flow-urile nominale sau cele actualizate acopera investitia initiala. Slabiciunile indicatorului tin de neglijarea in evaluare a cash-flow-urilor ulterioare TR, de caracterul arbitrar al TR de referinta, de ignorarea valorii timp a banilor in TR nominal. Termenul de recuperare nominal este de 2.44 ani Termenul de recuperare actualizat este de 3.89 ani

4.3.4 Indicele de profitabilitate (IP) - exprima rentabilitatea investitiei pe intreaga perioada de exploatare a VAN la Io sau a Vo la Io.

IP = =97.17%

IP = = 1.9717

Interpretarea IP :

Investitia realizata aduce un surplus de valoare de 1.9717 lei la 1 leu investit, deci proiectul de investitii este avantajos. Pentru ca un proiect de investitii sa fie acceptat trebuie ca indicele de profitabilitate sa fie mai mare decat 1.

Un proiect de investitii este cu atat mai interesant cu cat indicele de profitabilitate este mai mare.

4.4. Analiza de senzitivitate presupune studierea influentei fiecarui factor determinant al indicatorului de performanta (in cazul nostru VAN), in timp ce ceilalti factori sunt presupusi constanti (la nivelul din scenariul de baza- mediu cert).

Factor de influentaNivel initialNivel actualVAN initialVan actualElasticitatea VAN in raport cu factorul de influenta

Cifra de afaceri3725071273383902.616043974.3271846610.71586

Ponderea cheltuielilor variabile in cifra de afaceri77.60%67%16043974.3261054284.59097

Ponderea cheltuielilor fixe in cifra de afaceri10.30%15%16043974.3115827640.60937

Cota de impozit pe profit16%13%16043974.3162639480.07312

Pentru a evidentia impactul factorilor de influenta asupra nivelului VAN am calculat elasticitatile indicatorilor de performanta in functie de modificarile factorilor. Astfel, o crestere a cifrei de afaceri cu 97% determina o modificare a VAN-ului cu 0.71%, o scadere a ponderii cheltuielilor variabile in cifra de afaceri de la nivelul de 77.6% la 67% determina o modificare a VAN cu 4.59%, in timp ce o crestere a cheltuielilor fixe in cifra de afaceri duce la o modificare a VAN cu 0.609%. Scaderea cotei de impozit pe profit de la nivelul normal de 16% in cadrul mediului cert la 13%, in cadrul scenariului pesimist duce la o modificare a VAN de 0.07%.4.5. Tehnica scenariilorTehnica scenariilor este o analiza a investitiei prin care se consider ca exist mai multe modaliti de evoluie viitoare a fenomenelor i astfel rezulta mai multe variante ale VAN-ului. Scenariile luate in calcul in aceasta analiza sunt unul optimist si unul pesimist. Scenariul optimist presupune o evolutie economica, de ansamblu si a ramurii de activitate a firmei, favorabile pentru realizarea investitiei. Variatia factorilor de influenta a VAN, in acest caz, este mai optimista fata de valorile acestora considerate in analiza din mediul cert (considerat scenariul normal).Scenariul pesimist prevede o evolutie economica nefavorabila pentru firma si pentru realizarea investitiei. Fata de scenario de baza, factorii de influenta a VAN-ului evolueaza in mod negativ.Avantajul acestei tehnici este prezentarea unei imagini de ansamblu asupra indicatorului de performan, VAN, aferen proiectului de investiii, n cazul lurii n considerare a mai multor variabile i a legturilor existente ntre acestea pentru fiecare scenariu avut n vedere. Tehnica scenariilor presupune ca probabilitile asociate fiecrui scenariu trebuie s respecte o distribuie normal. Probabilitatile considerate in aceasta analiza sunt distribuite astfel: pentru scenariul optimist p=0.3, pentru scenariul normal p=0.4, iar pentru cel pesimist p=0.3. Fundamentarea acestor probabilitati se bazeaza pe previziunile privind evolutia economica de amsamblu, care prevad o expansiune a economiei nationale, pe perioada luata in calcul pentru investitia noastra, iar pentru ramura de activitate a firmei previziunile sunt, de asemenea, optimiste. Astfel, realizarea scenariilor normal si optimist este mult mai probabila decat realizarea celui pesimist.

Scenariu pesimistScenariu optimist

IndicatorEvolutieIndicator Evolutie

Cifra de afaceriIndice de crestere= 97%Cifra de afaceriIndice de crestere= 105%

Cheltuieli variabilePondere in CA= 87%Cheltuieli variabilePondere in CA= 67%

Cheltuieli fixePondere in CA= 15%Cheltuieli fixePondere in CA= 7%

Impozit Cota de impozitare= 20%Impozit Cota de impozitare= 13%

Aplicand aceste modificari asupra factorilor de influenta, fluctuatiile VAN sunt semnificative. Rezultatele scenariilor concepute sunt sintetizate in tabelul de mai jos.

ScenariuIndicator 20122013201420152016

OptimistCifra de afaceri40779471.9542818445.5544959367.8247207336.2149567703.02

Profit net5229523.1155704161.126211517.3746754467.897336203.647

Cheltuieli variabile12233841.5812845533.6613487810.3514162200.8614870310.91

Chletuieli fixe3670152.4753853660.0994046343.1044248660.2594461093.272

Impozit pe profit781422.9942852345.9145928157.76861009288.3051096214.338

VAN29,022,098.15

NormalCifra de afaceri39,840,030.0540,868,341.7041,923,195.1243,005,275.3844,115,285.23

Profit net1,905,036.532,108,150.372,327,568.192,565,237.292,823,365.89

Cheltuieli variabile30,915,863.3231,713,833.1632,532,399.4233,372,093.7034,233,461.34

Chletuieli fixe4,103,523.094,209,439.204,318,089.104,429,543.364,543,874.38

Impozit pe profit362,864.10401,552.45443,346.32488,616.63537,783.98

VAN6279121.105

PesimistCifra de afaceri37672464.5636542290.6235446021.9134382641.2533351162.01

Pierdere neta-2644953.833-2532969.874-2408570.03-2269949.788-2115058.312

Cheltuieli variabile32775044.1731791792.8430838039.0629912897.8929015510.95

Chletuieli fixe5650869.6845481343.5945316903.2865157396.1875002674.302

Impozit pe profit00000

VAN-4,912,649.37

4.6. Calculul VAN mediu, riscul si intervaluri de incredere pentru VAN

a) Calculul E(VAN)

=9,744,483b) Calcul 2(VAN)VAR(VAN)=2(VAN)=(VAN)== 13443990.7c) Interval de incredereProbabilitatile associate celor trei scenario sunt distribuite normal. Astfel, putem defini intervalele de incredere pentru VAN.ProbabilitateInterval de incredereValori

P=68%(E(VAN)-;E(VAN)+)(-3.699.507;23.188.473)

P=95%(E(VAN)-2;E(VAN)+2)(-17143498.32; 36632464.47)

P=99,7%(E(VAN)-3;E(VAN)+3)(-30587489.02; 50076455.17)

4.7. Simularea Monte Carlo

Simularea Monte Carlo este o analiza de senzitivitate mult mai aprofundata ce ia in calcul o multime de stari probabile ale factorilor modelului CFDt, selectate dupa un proces generator de numere aleatoare. Simularea ia in calcul si diferitele intercorelari dintre factorii CFDt. Simularea Monte Carlo se face prin intermediul calculatorului cu o multime de iteratii ale starilor probabile ale cash-flow-urilor anuale. Probabilitatea VAN sa fie negativa, adica sa aiba loc o decapitalizare a averii actionarilor este de 2.996%.

5. Concluzii n urma analizei performanei ntreprinderii s-a observat c aceasta este performant, atat din punct de vedere contabil, cat i financiar. n urma calculelor efectuate, s-au obinut valori pozitive pentru indicatorul VAN i pentru PN, acestea confirmand ipoteza initiala a performanei firmei.n cazul calculului elasticitilor e i e , observm c la modificarea CA cu 1%, PN este mai senzitiv modificandu-se cu 6,62%, n timp ce EBIT se modific cu doar 4,11% n acelai an- 2010.Societatea dorete s realizeze un proiect de investiii ce const n deschiderea unui nou punct de lucru un showroom ntr-o alt localitate. Aceast decizie a fost luat n urma unei analize de nevoi (realizat n randul clienilor actuali, dar i a celor poteniali). Aceast investiie a fost evaluat la 6 462 000.n urma analizei n mediul cert, s-a decis acceptarea acestui proiect, deoarece ndeplinete toate criteriile evaluate. S-au obinut rezultate pozitive pentru VAN, RIR=20%>k=13,44%, IP>0, iar TR>1. Toate acestea relev veridicitatea proiectului de investiii.n urma analizei n mediul incert, s-au luat n calcul trei scenarii posibile optimist, normal i pesimist, obinandu-se valori ale VAN pozitive pentru primele dou VAN optimist=29 022 098,15, VAN normal= 6 279 121,105, iar pentru VAN pesimist s-a obtinut valoarea negativ= -4 912 649,37. n urma acestui scenariu s-au observat posibile valori viitoare ale indicatorilor ntreprinderii, pentru fiecare scenariu n parte.n urma analizei de senzitivitate observm c VAN este foarte senzitiv la modificarea cheltuielilor variabile. Astfel la o scdere de 10 procente a cotei cheltuielilor variabile n CA, determin modificare a VAN=4,59%. n cazul modificrii cheltuielilor fixe, CA i a cotei impozitului pe profit exist de asemenea o modificare in valoarea VAN, ns nu la fel de senzitiv.(Trebuie inut cont ns de faptul c VAN este mai senzitiv n cazul cheltuielilor variabile i datorit diferenei mai mari existente ntre modificarea acestora in timp, fa de ceilali factori care se modific).

6. Bibliografie

1. Stancu, Ion , Finante, editia a treia, Editura Economica, Bucuresti, 2002

2. Dragota, Victor, Evaluarea si finantarea investitiilor directe: Culegere de studii de fezabilitate, Editura ASE, Bucuresti, 2010