Netwerken, data en cash zijn here to stay€¦ · 4. Creatie van cashgiganten Exponentiële toename van de vrije cash flow Bron: FactSet 0. 50,000. 100,000. 150,000. 200,000. 250,000

Out with the old, in with the .. “ Netwerken, data en cash zijn here to stay”

Tom SimontsSenior Financial Economist KBC Groep

Klassiek businessmodelLineare producent-klant relatie

Lineair businessmodel• Verkoop van product of dienst aan de klant• Bedrijf zit langs één kant van de transactie• Product heeft een bepaalde waarde

Waarderingsmethodes• Price/earnings• Price-to-book• EV/EBIT en EV/EBITDA• Discounted cash flow (DCF)• Peer group multiples• Som-der-delen methode

Klassieke waarderingsmaatstavenGebaseerd op industriële modellen

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17E18E19E20E

Koers/boekwaarde (Lotus Bakeries)EV/EBITDARendement op vrije cash flow (rhs)

Het digitale netwerkeffectSoftware is de motor, maar het netwerk bedient de pedalenWat zijn netwerkeffecten?Het effect dat een gebruiker van een goed of dienst heeft op de waarde van dat product voor andere gebruikers.

Waardebepaling door: Aantal gebruikers

• Telefonie, email, sms, sociale netwerken, WhatsApp, …

Aantal complementaire producten• Oud: - Software voor computers

- Films voor videospelers• Nieuw: - Apps (WhatsApp, Über, …)

- Smart homes (Alexa, Echo, ..)- Virtual Reality

Platformeconomie trekt scheefWaar blijft Europa?

UnicornsVoertaal? Aziatisch!

Het digitale netwerkeffectPlatformbedrijven creëren technologiegestuurde waarde

Aantal gebruikers

Eco

nom

isch

ew

aard

e

Traditioneel product-of dienstenbedrijf Traditionele spelers

• Volkswagen• ArcelorMittal• Eastman Kodak• Van de Velde• ABInbev

Digitaal platform met sterke netwerkeffecten

Platformbedrijven• Über• Airbnb• Facebook• Amazon• Salesforce.com

Traditionele waardecreatorenKapitaalsintensief business model (input/throughput/output)

Platformbedrijven‘Hub & spoke”-businessmodel op basis van technologie

31%25%

18%38%

7%38%

8%21%

0%0%

3%5%

13%5%

5%6%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

FacebookAmazon.com

AlphabetAlibaba Group

AppleTencent

MicrosoftBaidu

Altria GroupGeneral Electric

EngieDeutsche Telekom

Royal Dutch ShellArcelorMittal

3MVolkswagen

Gemiddelde jaarlijkse omzetgroei (CAGR, 2016-2020)

1. Significant verschil in groeitempoGroei creëert waarde

Bron: FactSet

2. OmzetintensiteitKapitaalsintensief tegenover arbeidsintensief

$3.28m

$2.36m

$2.35m

$1.86m

$1.23m

$0.90m

$0.78m

$0.73m

$0.52m

$0.48m

$0.43m

$0.42m

$0.40m

$0.34m

$0.34m

$0.28m

Royal Dutch Shell

Altria Group

Facebook

Apple

Alphabet

Tencent

Microsoft

Alibaba Group

Amazon.com

Engie

Volkswagen

General Electric

Deutsche Telekom

3M

ArcelorMittal

Baidu

Omzet per werknemer (in $mln)

Bron: FactSet

10.2%

9.3%9.6%

9.2%

9.9%

9.1%

8.4%

6.9%

7.7%

7.0%

6.2%6.4% 6.5%

6.1%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Kapitaalsinvestering (Capex) in % van omzet

Gemiddelde van de superbedrijven Gemiddelde van de traditionele bedrijven

3. Doorgedreven focus op R&DDe groei van morgen is de capex van vandaag

Bron: FactSet

4. Creatie van cashgigantenExponentiële toename van de vrije cash flow

Bron: FactSet

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Geaggregeerde vrije cash flow ($m)

Altria Group GE EngieDeutsche Telekom Royal Dutch Arcelor3M VW

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Geaggregeerde vrije cash flow ($mln)

Facebook Amazon.com Alphabet Alibaba Group

Apple Tencent Microsoft Baidu

4. Creatie van cashgigantenOorlogskas op twee snelheden: een extra 600 miljard dollar!

245,939

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

2017 2018 2019 2020 Total

Gecumuleerde vrije cash flows (2017 - 2020, $m, traditionele bedrijven)

844,014

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

2017 2018 2019 2020 Total

Gecumuleerde vrije cash flows (2017 - 2020, $m, superbedrijven)

4. Creatie van cashgigantenTraditionele bedrijven

-1,000,000

-800,000

-600,000

-400,000

-200,000

0

200,000

400,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Nettoschuldevolutie (geaggregeerd)

General Electric Engie Deutsche Telekom

Royal Dutch Shell ArcelorMittal 3M

Altria Group Volkswagen

-1,000,000

-800,000

-600,000

-400,000

-200,000

0

200,000

400,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Nettoschuldevolutie (geaggregeerd)

Tencent Microsoft Facebook

Alphabet Alibaba Group Apple

Amazon.com Baidu

$16.1mld$13.9mld

$12.7mld$12.3mld

$10.0mld$9.0mld

$8.1mld$7.8mld

$7.3mld$6.2mld$6.1mld$6.0mld$5.9mld

$5.4mld$5.2mld$5.1mld

$4.8mld$4.6mld$4.5mld

AmazonAlphabet

IntelMicrosoft

AppleJohnson & Johnson

General MotorsPfizerFord

OracleCisco

MerckFacebook

IBMEli Lilly

QualcommGeneral Electric

BoeingCelgene

R&D uitgaven (2016)

5. Doorgedreven focus op R&DFarma- en autosector hinken achterop als klassieke investeerders

Bron: FactSet

18.0% 18.1%17.2%

16.0%

17.2%17.8% 17.5%

12.2%

7.2%

10.6%11.4%

12.0%12.7% 12.5%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Rendement op ingezet kapitaal (ROCE)

Gemiddelde van de superbedrijven Gemiddelde van de traditionele bedrijven

6. Structureel rendabiliteitsverschilDe groei van morgen is de capex van vandaag

Bron: FactSet

WaarderingsverschilKapitaalsintensief tegenover arbeidsintensief

879,713

645,171

547,811

466,076

465,592

424,661

310,456

155,230

136,857

125,425

119,966

84,535

64,427

41,708

37,574

28,204

Apple

Microsoft

Amazon.com

Tencent

Alibaba Group

Facebook

Alphabet

General Electric

3M

Altria Group

Royal Dutch Shell

Deutsche Telekom

Baidu

Engie

Volkswagen

ArcelorMittal

Marktwaarde (in $mln)

Bron: FactSet

WaarderingPrice/earnings

Bron: FactSet


Bron: FactSet


Bron: FactSet


Bron: FactSet

Platformbedrijven gewaardeerdGroei valideert huidige waardering, op voorwaarde dat er groei is

Alibaba 2017 2018 2019 2020

P/E 36.1 x 27.2 x 21.5 x 15.6 x

P/B 8.5 x 6.6 x 5.1 x 3.6 x

EV/EBITDA 27.5 x 19.7 x 14.5 x 9.4 x

PEG 1.2 x 0.9 x 0.7 x 0.5 x

FCF yield 2.8% 3.6% 4.6% 5.9%

P/Sales 12.8 x 9.4 x 7.4 x 5.6 x

ROCE 14.9% 17.4% 18.9% 17.6%

Net debt (-$m) -21,690 -36,393 -62,615 -84,401

Facebook 2017 2018 2019 2020

P/E 30.3 x 27.0 x 22.0 x 17.3 x

P/B 6.9 x 5.5 x 4.5 x 3.5 x

EV/EBITDA 18.0 x 14.3 x 11.2 x 8.8 x

PEG 1.2 x 1.0 x 0.8 x 0.7 x

FCF yield 3.8% 3.5% 4.9% 6.8%

P/Sales 12.9 x 9.7 x 7.7 x 6.3 x

ROCE 23.6% 22.0% 20.8% 20.6%

Net debt (-$m) -42,735 -54,149 -66,374 -95,026

Amazon 2017 2018 2019 2020

P/E 268.2 x 137.8 x 83.2 x 51.4 x

P/B 21.0 x 15.4 x 11.5 x 7.6 x

EV/EBITDA 28.4 x 20.2 x 14.5 x 9.9 x

PEG 12.0 x 6.2 x 3.7 x 2.3 x

FCF yield 1.7% 3.1% 4.0% 5.4%

P/Sales 3.1 x 2.4 x 2.0 x 1.7 x

ROCE 5.2% 8.5% 11.4% 13.1%

Net debt (-$m) -8,815 -20,010 -34,911 -91,353

Tencent 2017 2018 2019 2020

P/E 49.4 x 39.0 x 30.5 x 24.3 x

P/B 13.1 x 9.8 x 7.5 x 5.1 x

EV/EBITDA 33.1 x 26.1 x 20.1 x 13.3 x

PEG 1.6 x 1.2 x 1.0 x 0.8 x

FCF yield 3.1% 3.2% 3.7% 5.2%

P/Sales 13.3 x 9.8 x 7.6 x 5.8 x

ROCE 21.6% 22.8% 23.1% -

Net debt (-$m) -10,363 -19,436 -32,697 -72,133

Platformbedrijven gewaardeerdNiet zo veel duurder dan uw lievelingen?

Alibaba 2017 2018 2019 2020

P/E 36.1 x 27.2 x 21.5 x 15.6 x

P/B 8.5 x 6.6 x 5.1 x 3.6 x

EV/EBITDA 27.5 x 19.7 x 14.5 x 9.4 x

PEG 1.2 x 0.9 x 0.7 x 0.5 x

FCF yield 2.8% 3.6% 4.6% 5.9%

P/Sales 12.8 x 9.4 x 7.4 x 5.6 x

ROCE 14.9% 17.4% 18.9% 17.6%

Net debt (-$m) -21,690 -36,393 -62,615 -84,401

Facebook 2017 2018 2019 2020

P/E 30.3 x 27.0 x 22.0 x 17.3 x

P/B 6.9 x 5.5 x 4.5 x 3.5 x

EV/EBITDA 18.0 x 14.3 x 11.2 x 8.8 x

PEG 1.2 x 1.0 x 0.8 x 0.7 x

FCF yield 3.8% 3.5% 4.9% 6.8%

P/Sales 12.9 x 9.7 x 7.7 x 6.3 x

ROCE 23.6% 22.0% 20.8% 20.6%

Net debt (-$m) -42,735 -54,149 -66,374 -95,026

Amazon 2017 2018 2019 2020

P/E 268.2 x 137.8 x 83.2 x 51.4 x

P/B 21.0 x 15.4 x 11.5 x 7.6 x

EV/EBITDA 28.4 x 20.2 x 14.5 x 9.9 x

PEG 12.0 x 6.2 x 3.7 x 2.3 x

FCF yield 1.7% 3.1% 4.0% 5.4%

P/Sales 3.1 x 2.4 x 2.0 x 1.7 x

ROCE 5.2% 8.5% 11.4% 13.1%

Net debt (-$m) -8,815 -20,010 -34,911 -91,353

Tencent 2017 2018 2019 2020

P/E 49.4 x 39.0 x 30.5 x 24.3 x

P/B 13.1 x 9.8 x 7.5 x 5.1 x

EV/EBITDA 33.1 x 26.1 x 20.1 x 13.3 x

PEG 1.6 x 1.2 x 1.0 x 0.8 x

FCF yield 3.1% 3.2% 3.7% 5.2%

P/Sales 13.3 x 9.8 x 7.6 x 5.8 x

ROCE 21.6% 22.8% 23.1% -

Net debt (-$m) -10,363 -19,436 -32,697 -72,133

Platformbedrijven gewaardeerdEn dan zijn er nog de grote macro-trends om in te prijzen

Platformbedrijven gewaardeerdKleintjes die groot kunnen worden ?

https://www.google.be/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwijrpawp6rXAhXNzKQKHbPfC54QjRwIBw&url=https://pitchbook.com/profiles/takeway-profile-investors-funding-valuation-and-analysis&psig=AOvVaw1LpyPnuegMzv3nFpBDV_-3&ust=1510070028882934

https://www.google.be/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwijrpawp6rXAhXNzKQKHbPfC54QjRwIBw&url=https://pitchbook.com/profiles/takeway-profile-investors-funding-valuation-and-analysis&psig=AOvVaw1LpyPnuegMzv3nFpBDV_-3&ust=1510070028882934

Platformbedrijven gewaardeerdHoog, hoger, ….

Platformbedrijven gewaardeerdOnze favorieten

Vrije cash flow generatieSpending power !!!

=

Vrije cash flow 2018 Marktwaarde nov 2017

844 miljard dollar 3,8 biljoen dollar 8 bedrijven

[email protected]

Tom SimontsSenior Financial Economist

[email protected]

Tom Simonts @TSimonts

KBC Group Economics

mailto:[email protected]


https://twitter.com/tsimonts


https://www.youtube.com/watch?v=Omcx24m4Iac&list=PLnDx5AcfmwCCpoUS6iQRbfqcU1NH3aAmz


Tom SimontsSenior Financial Economist

[email protected]

Tom Simonts @TSimonts

KBC Group Economics







Documents

Netwerken, data en cash zijn here to stay€¦ · 4. Creatie van cashgiganten Exponentiële toename van de vrije cash flow Bron: FactSet 0. 50,000. 100,000. 150,000. 200,000. 250,000