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Interdependencia entre la política fiscal y la política monetaria
Valerie Lankester C.
Catalina Sandoval A.
19 de noviembre de 2020
1
2
Las ideas aquí expresadas son de los autores y no necesariamente representan las del Banco Central de Costa Rica
Objetivos
1. ¿El déficit fiscal afecta la inflación en el largo plazo?
2. ¿Reacciona la TPM al déficit primario o a la deuda pública?
3. ¿Existe relación entre el déficit primario y los pasivos públicos (deuda
del GC y base monetaria)?
3
Analizar la interdependencia entre la política fiscal y monetaria en
Costa Rica, 1991-2019
Motivación
• Relación entre la efectividad de la política monetaria y la coordinación con la política fiscal (Sargent y Wallace, 1981)
• El grado de respaldo de deuda por parte de la política fiscal puede afectar el nivel de precios (De Resende, 2007)
• Esto es relevante para Costa Rica en el contexto actual: • Banco Central ha hecho esfuerzos para fortalecer su independencia
• Las finanzas públicas han alcanzado una condición crítica
4
Inflación y régimen cambiario
5
Po
rce
nta
jes
-5
0
5
10
15
20
25
30
19
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19
99
20
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20
10
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16
20
17
20
18
20
19
Inflación Promedio del periodo
Paridad reptante
(ത𝜋 = 14.8%)Banda cambiaria
(ത𝜋 = 6.6%)
Flotación administrada
(ത𝜋 = 1.2%)
Quiebra
Banco
Anglo
• Ley orgánica BCCR
• Capitalización del déficit
BCCR (80s)
Tasa de política
monetaria
Apertura
Cuenta
Capitales
Metas de
inflación
Banda
cambiariaFlotación
administrada
Fuente: Banco Central de Costa Rica
Deuda del GC y Crecimiento del PIB
6
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
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20
06
20
07
20
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20
20
*
PIB
cre
cim
iento
(%
)
Deuda G
C (
% P
IB)
Deuda(% PIB) PIB crecimiento
Política fiscal expansiva
Nota: *proyección BCCR
Fuente: Banco Central de Costa Rica
Reforma fiscal
Resultado fiscal y primario del GC (% de PIB)
7
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
42
000
200
1
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2
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3
200
4
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5
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6
200
7
200
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9
201
0
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6
201
7
201
8
201
9
202
0*
Po
rcen
taje
del
PIB
Balance primario Pago de intereses Déficit fiscal
Nota: *proyección FMI
Fuente: Banco Central de Costa Rica
Marco teórico: identidad presupuestaria consolidada del gobierno
• Identidad presupuestaria del gobierno en un periodo (Wahls, 2010):
𝑔𝑡 + 𝑟𝑡−1𝑏𝑡−1 = 𝜏𝑡 + 𝑏𝑡 − 𝑏𝑡−1 + 𝑠𝑡 (1)
• Balance presupuestario intertemporal:
1 + 𝑟 𝑏𝑡−1 +σ𝑖=0∞ 𝑔𝑡+𝑖
1+𝑟 𝑖 = σ𝑖=0∞ 𝜏𝑡+𝑖
1+𝑟 𝑖 +σ𝑖=0∞ 𝑠𝑡+𝑖
1+𝑟 𝑖 + lim𝑖→∞
𝑏𝑡+𝑖
1+𝑟 𝑖 (2)
(1 + 𝑟)𝑏𝑡−1 = −σ𝑖=0∞ (𝒈−𝝉−𝒔)𝑡+𝑖
(1+𝑟)𝑖
8
Gastos Ingresos
0
déficit primario= 𝒈 − 𝝉 − 𝒔
Marco teórico: identidad presupuestaria consolidada del gobierno
• Restricción presupuestaria del Gobierno (𝑅 = 1 + 𝑟)
𝑏𝑡−1 = 𝑅−1 σ𝑖=0∞ 𝑅−𝑖(𝜏 − 𝑔)𝑡+𝑖 + 𝑅−1 σ𝑖=0
∞ 𝑅−𝑖 𝑠𝑡+𝑖 (3)
• Si deuda es positiva (𝑏 > 0) el valor presente de los ingresos (𝜏 , 𝑠) debe ser mayor a los gastos (𝑔).
• Quién se ajusta para mantener el balance define la dominancia:
• Dominancia monetaria (DM): ajuste en 𝜏, 𝑔
• Dominancia fiscal (DF): ajuste en 𝑠
9
Evidencia empírica
• Déficits fiscales son inflacionarios en el largo plazo en países en desarrollo con niveles de inflación altos • Catao y Terrones (2005), Jalil, Tariq y Bib (2014)
• Reacción del Banco Central a déficit primario o deuda pública: • Resultados variados (Wyplotz (1999), Zoli (2005), Juncoso y Sebayang
(2013), Ahmed et al. (2019), Afonso et al. (2019)
• Balance primario es exógenamente determinado de los pasivos• Brasil (Tanner, 2003), Argentina(Zoli, 2005), Economías Emergentes de
Europa (Jevđović y Milenković, 2018)
10
Datos trimestrales, 1991-2019
• Variables monetarias: tasa de política monetaria1, inflación e inflación subyacente, meta de inflación2, base monetaria, tipo de cambio nominal, reservas internacionales
• Variables fiscales:déficit fiscal, déficit primario, deuda del GC (total, externa, interna)
• Otras variables: brecha del producto, pasivos públicos, déficit del Banco Central, precios del petróleo WTI
11
Notas: 1/ Indicador de TPM antes de Mayo 2011 (Castro y Chaverri).
2/Datos de los programas monetarios y macroeconómicos del BCCR.
Objetivo 1: Inflación y déficit fiscal, 1991-2019
12Fuentes: Banco Central de Costa Rica y Ministerio de Hacienda.
-4-2
02
46
810
12
14
Porc
enta
jes (
%)
1990q1 2000q1 2010q1 2020q1Trimestres
Inflación (variación trimestral) Déficit fiscal (% PIB)
Series
Objetivo 1: Estimar relación entre inflación y déficit fiscal
• Modelo de rezagos autorregresivos distribuidos (ARDL) con correcciónde error (Catao and Terrones, 2005; Jalil, Tariq, Bib, 2014)
13
∆𝝅𝑡= 𝛼0 +𝜙 𝝅𝑡−1 − 𝜽′𝒙𝑡 +
𝑗=1
𝑝−1
𝜆𝑗 ∆𝝅𝑡−𝑗 +
𝑖=1
𝑞−1
𝛽′𝑖 ∆𝒙𝑡−𝑖 + 𝜀𝑡
𝝅𝒕 tasa de inflación
𝒙𝑡 vector de variables explicativas: déficit fiscal, base monetaria, crecimiento de precios
del petróleo, índice de apertura, tipo de cambio nominal y déficit del Banco Central
𝜽 relación de equilibrio entre las variables explicativas 𝒙𝑡 y 𝝅𝑡
𝝓 velocidad de ajuste al valor de largo plazo de un cambio en 𝒙𝑡
Estimación del efecto del déficit fiscal en la inflación
14
Coeficiente delargo plazo (θ)
(1) (2) (3)1992-2019 1992-2007 2008-2019
Déficit fiscal 0.291** 0.450** 0.134[0.117] [0.154] [0.100]
Constante 0.394 4.179** -10.491**[2.280] [3.053] [4.476]
Coeficiente de CE (φ) -0.768*** -0.690*** -1.059***[0.083] [0.111] [0.166]
Observaciones 111 63 48
R2 0.631 0.643 0.769
Notas: Error estándar en paréntesis. Se controla por efectos estacionales, eventos fiscales, régimen cambiario,
cambios estructural en inflación y la crisis financiera.
Fuente: autoras con datos del Banco Central de Costa Rica, MH y Bloomberg.
Objetivo 2: función de reacción del Banco Central
15
• Regla de Taylor (1993)
• Costa Rica: efecto positivo y significativo de la deuda interna (0,23) sobre tasa de interés básica pasiva entre 1991 y 2002 (Muñoz and Sáenz, 2003)
• Modelo
• Consideraciones empíricas: MCO, se controla por tendencia, efectos estacionales, cambios en regímenes cambiarios y eventos fiscales, errores estándar Newey-West
𝑖𝑡 = 𝛽0 + 𝛽1𝑖𝑡−1 + 𝛽2(𝜋 − 𝜋∗)𝑡−1 + 𝛽3(𝑦 − 𝑦∗)𝑡−1+𝛽4𝑒𝑡−1 + 𝜷𝟓𝑓𝑖𝑠𝑐𝑎𝑙𝑡−1 + 𝛽6𝑑𝑅𝐼𝑡−1 + 𝑢𝑡
TPM y déficit primario (% PIB)
16
Quiebra Banco Anglo,1994
05
10
15
20
25
30
35
Tasa d
e P
olítica M
oneta
ria(%
)
-5 0 5 10Déficit Primario (% PIB)
1991-1999 2000-2008 2009-2019
Periodo
Fuente: autoras con base en datos del BCCR y Ministerio de Hacienda.
-.2
0.2
.4
Coeficie
nte
estim
ado
1991-2019 Antes 2009 Desde 2009
No significativo Significativo
IC 95%
Periodo
Relación estimada entre TPM y déficit primario
17
Fuente: autoras con base en datos del BCCR y Ministerio de Hacienda.
Inclusión de efectos no lineales, variable de calificación de riesgo y otros resultados.
0,29 0,30
Relación estimada entre la TPM y la deuda pública
18
Fuente: autoras con base en datos del BCCR y Ministerio de Hacienda.
Separación deuda externa e interna, efectos no lineales, otras variables.
-.1
-.05
0
.05
.1.1
5
Coeficie
nte
estim
ado
1991-2019 (nivel) Antes 2009 (nivel) Desde 2009 (nivel) 1991-2019 (crecimiento)
No significativo Significativo
IC 95%
Periodo
0.05
Objetivo 3: prueba de dominancia fiscal
19
Modelo VAR:
𝐷𝑃𝑡 = 𝛼0 + σ𝑗=1𝛼𝑗 𝐷𝑃𝑡−𝑗 +σ𝑗=1𝜷𝒋 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑡−𝑗 +𝛼𝑥𝑋𝑡 + 𝜀𝑡 (1)
𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑡 = 𝛾0 +σ𝑗=1𝜹𝒋 𝐷𝑃𝑡−𝑗 +σ𝑗=1 𝛾𝑗 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑡−𝑗 +𝛾𝑥𝑋𝑡 + 𝜔𝑡 (2)
𝜷𝒋
(+ ó 0) DF
(-) DM o DF
𝜹𝒋
(+ ó -) DM
(0) DF
Clasificación de resultados en Dominancia Fiscal (DF) o Monetaria (DM) (Tanner, 2003)
Objetivo 3: prueba de dominancia fiscal
20
Notas: VAR cumple condición de estabilidad.
Fuente: autoras con base en BCCR .
Funciones Impulso-Respuesta 1991-2019
Signo Respuesta
del DP
Respuesta
del Pasivo
Positivo DF DM
Cero DF DF
Negativo DF o DM DM
Resultados sugieren
dominancia fiscal-1
0
1
2
-1
-.5
0
.5
-.4
-.2
0
.2
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0
1
2
0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12
var1, dp_var1, dp_var1 Respuesta del Pasivo al DP
Respuesta del DP al Pasivo var1, pasivo_var1, pasivo_var1
95% CI FIR ortogonalizada
Trimestre
-1
0
1
2
-1
-.5
0
.5
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-.2
0
.2
.4
-1
0
1
2
0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12
var1, dp_var1, dp_var1 Respuesta del Pasivo al DP
Respuesta del DP al Pasivo var1, pasivo_var1, pasivo_var1
95% CI FIR ortogonalizada
Trimestre
Resultados se mantienen para
el periodo 2008-2019
Objetivo 3: prueba de dominancia fiscal
21
Notas: VAR cumple condición de estabilidad.
Fuente: autoras con base en BCCR .
Funciones Impulso-Respuesta, 1991-2007
Signo Respuesta
del DP
Respuesta
del Pasivo
Positivo DF DM
Cero DF DF
Negativo DF o DM DM
Resultados son ambiguos
-1
0
1
2
-1
-.5
0
.5
-.5
0
.5
-1
0
1
2
3
0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12
var1, dp_var1, dp_var1 Respuesta del Pasivo al DP
Respuesta del DP al Pasivo var1, pasivo_var1, pasivo_var1
IC 95% FIR ortogonalizada
Trimestre
-1
0
1
2
-1
-.5
0
.5
-.5
0
.5
-1
0
1
2
3
0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12
var1, dp_var1, dp_var1 Respuesta del Pasivo al DP
Respuesta del DP al Pasivo var1, pasivo_var1, pasivo_var1
IC 95% FIR ortogonalizada
Trimestre
Limitaciones (Canzoneri, 2010):
• Respuesta a ciclo económico
• Problema de identificación
• Resultados ambiguos*
Conclusiones
• Se estudió la interdependencia entre la política fiscal y monetaria entre 1991 y 2019 aplicando tres enfoque metodológicos
• En el primer periodo, hay evidencia de efectos estadísticos significativos de las variables fiscales sobre las variables monetarias • Efecto positivo del déficit fiscal en la inflación en el largo plazo antes de 2007
• Efecto positivo del déficit primario en la TPM antes de 2009
• No se descarta independiente del déficit primario de los pasivos, evidencia ambigua
• En el segundo periodo, hay poca evidencia de relaciones significativas, esto sugiere que no hay un acomodo de la política monetaria con respecto a la política fiscal • Esto se refleja en que el elevado déficit fiscal no ha sido obstáculo para reducir la inflación
• TPM no reacciona al déficit primario
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Interdependencia entre la política fiscal y la política monetaria
Valerie Lankester C.
Catalina Sandoval A.
19 de noviembre de 2020
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