AUO 1Q 컨퍼런스 콜 핵심 정리

Market 1Q review

1. 1Q LCD TV Sell-through는 YoY 소폭 증가했으며 대형화 추세는 지속되고 있음

2. 평균 Size는 YoY로 1인치 증가했으며, Revenue는 이에 따라 5% 이상 상승하였음

3. 특히 High-end 제품들의 상승세가 매우 거센 상황. 4K TV의 침투율은 30%에서 40%까지 상

승했으며, Unit Sales는 25% 이상 상승 추세를 지속.

Market Forecast

1. 상반기 Set 업체들은 재고 조정을 지속할 것. 현재 중국 시장 재고는 평균 수준보다 1~2주 가

량 더 높은 상황이며, 북미 시장도 평균보다 약간 높은 상황. 다른 지역들은 정상 수준인 6~8주를

유지하고 있음.

2. NB이나 스마트폰은 TV패널에 비해 재고 주기는 정상적인 수준으로 파악됨.

3. TV Sell Through는 5월 중국 노동절을 기대하는 동시에, 면적 기준의 성장 지속을 기대하고

있음.

Company 1Q review

1. TV 매출 비중은 ASP하락과 제품 믹스로 인해 전분기 대비 3% pt 하락한 42%를 기록.

디스플레이 산업 Neutral

주요 이슈와 결론

- 4/26일 목요일, AUO는 1Q18 컨퍼런스 콜을 진행하였으며, AUO 주가는 발표 다음날 4.58% 상승한

12.55 TWD를 기록.

- 1Q 매출액은 74,445 NTD와 영업이익 2,953 NTD를 기록하며 각각 전년 동기대비 15.9%, 75.4% 감

소한 수치를 기록. Display 부분의 OPM은 4.5%, EBITDA margin은 16%를 기록. OP감소에도 불구하고,

EPS는 유형자산 처분이익 등 영업 외 이익이 크게 발생하면서 2.3% 상승한 0.45 NTD를 기록.

- 현재 LCD 산업이 매우 비관적으로 예측되고 있는 상황에서, 가장 risk exposure가 높다고 예상되는

대만 패널업체였던 AUO가 오히려 국내 패널업체들보다 더 좋은 risk management를 보여줬다는 점

이 인상적

- 금번 1Q conference call을 통한 AUO의 전략 방향은 1) LCD 패널 가격 하락을 방어할 수 있는

Commercial Product 비중을 늘리는 동시에, 2) TV 패널은 대형 패널 중심으로 제품 믹스를 high-

end로 변화시키는 전략임. 또한 3) MS 50% 이상을 차지하고 있는 gaming monitor로의 확장을 지

속하면서 기존 시장 입지를 견고히 유지하는 전략.

산업 및 기업 전망

- LCD 산업에 대한 중립 의견을 유지하며, 2019년부터는 significant oversupply 상태로 진입할 것이라

는 기존 의견 지속 유지. LCD 시장 출구 전략이 가장 중요한 현재 시점이며, 대만 업체인 AUO는 불확

실한 Plastic OLED로의 신규투자보다는, Commercial Product와 High-end 제품에 집중하면서 LCD 가

격의 down cycle을 버텨내고 있음

AUO 1Q 컨퍼런스 콜: AUO는 살아남는다

Industry Note 2018. 04. 30

Analyst 최영산 02) 3787-2558

yschoi@hmcib.com

2

INDUSTRY NOTE

2. 50” 패널 비중은 27%로 전분기 대비 3%pt 하락했으며 이는 TV 패널 비중 하락에 기인

3. 출하 면적은 QoQ 2% 감소하였으며, 면적당 ASP는 2.7% 감소한 수치를 기록

4. 중소형 패널 출하 면적은 QoQ 1% 증가하였으나 패널 가격 하락과 제품 믹스로 인해 revenue

는 6% 감소

Company Guidance

1. 대형 패널 출하 면적은 1자리수 초반 % QoQ 감소 예상

2. ASP는 QoQ로 flat 하거나 소폭의 감소를 예상

3. 중소형 패널 출하 면적은 1자리수 초중반 % QoQ 감소 예상

당사는 기존에 LCD산업의 공급과잉 시나리오와, OLED로 Shifting 속도 부진에 따라 대만 패널업

체인 AUO의 실적이 예상보다 매우 큰 타격을 입을 것으로 예상했다. 그러나, AUO는 오히려 국내

패널업체보다 더 좋은 리스크 관리를 보여주고 있다.

OLED로의 시장 전환은 여전히 변함없는 시장 Trend지만, OLED가 니치 마켓에 있어서까지 완

전한 LCD를 대체하기에는 무리라고 판단된다. 그 이유는 1) 가격적인 차이와, 2) high-end LTPS

LCD 자체가 Rigid OLED와의 비교에서 거의 차이점이 없기 때문이다. 따라서, 이는 곧 AUO가 타

겟하고 있는 니치 마켓, 특히 Commercial Market의 LTPS LCD 중심의 high-end 시장은 오히려

초프리미엄 LCD 시장이나 초프리미엄 LCD TV 시장보다 상대적으로 더 안전하다고 판단된다. 프

리미엄 시장일수록 소비자의 가격 저항력이 낮고, 더 높은 Tech에 대한 선호도가 높기 때문에

OLED의 침투율이 높아질 수 있기 때문이다.

이러한 관점에서, 현재의 주가 Trend가 보여주고 있듯, AUO의 생존전략은 기대 이상으로 잘 이

루어지고 있다. 오히려 현재 공급과잉 상태인 무리한 POLED Capex 투자가 없기에 재무적 건전성

도 더 높은 편이다. BOE, CSOT, Sharp, CEC Panda, CHOT, Innolux와 같은 중국 국영 기업이거

나 모회사(TCL, Foxconn)가 매우 탄탄한 기업들 산하에 있는 패널업체와 경쟁하면서 상당히 우수

한 생존전략을 모색하고 있다고 판단되며, 현재 AUO의 포지션에서 할 수 있는 가장 smart한 전략

을 수행하고 있다고 판단한다.

<그림1> AUO 주가 추이 <그림2> AUO 매출액 구성

0.4

0.42

0.44

0.46

0.48

0.5

18.01.02 18.02.02 18.03.02 18.04.02

(USD)

실적발표 후

4.58% 상승

14% 16% 18% 18% 19%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P

TV Commercial and Others Mobile PC Monitor Mobile Device

자료: Bloomberg, 현대차투자증권 자료: AUO, 현대차투자증권

3

디스플레이 Analyst 최영산 연구원 02) 3787-2558 / yschoi@hmcib.com

<그림3> AUO 출하 면적 추이 <그림4> AUO 면적당 ASP 추이

6,196 6,187

6,689 6,563

6,416

4,000

5,000

6,000

7,000

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P

(Km2)

320

340

360

380

400

420

440

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P

(USD/m2)

자료: AUO, 현대차투자증권 자료: AUO, 현대차투자증권

주된 QnA 내용 정리

Q. AUO의 경쟁자와의 차별화 전략이 궁금하다. 이번 1분기 실적 시즌에서 LG디스플레이는 영업

이익 적자를 기록하였는데, AUO는 예상보다 좋은 결과를 보여줬다. 그 이유가 뭐라고 생각하는가?

A. 현재 모든 디스플레이 패널 업체들이 공통된 문제에 직면해있다. 하지만 우리는 매우 오랜 시

간에 걸쳐 non-commodity products에 주력해왔으며, 특히 이 중에서는 high value-added

products에 주력해왔다. 현재 LCD 가격의 하락 추세는 commodity products 중에서도 특히

LCD TV 패널에 집중되고 있다. 반면 우리는 non-commodity products 중에서도 산업용 자동차

디스플레이나 상업용 디스플레이(commercial display)와 같은 부분에 주력해왔다. 또한 가격하락

이 심한 LCD TV 패널 부분에서는 65”와 75” 패널 생산에 주력하면서 최대한 높은 마진을 달성할

수 있도록 집중하고 있다. 이에 따라, 1분기 commodity ASP는 상당히 많이 하락했지만, 전사

ASP는 방어해낼 수 있었다.

Q. Commercial Segment의 매출이 이번 1분기 매출의 약 19%를 차지한다고 밝혔는데, 이러한

추세를 지속 이어갈 것인지? 그리고 어떤 핵심 제품들이 이 부분에 포함되어 있는지 궁금하다. 그

리고 어떻게 본다면 니치 마켓으로 볼 수 있는 이 섹터가 과연 지속가능한 수익 창출을 줄 수 있을

<그림5> 글로벌 패널 업체들 주가 추이

20

60

100

140

180

220

17.01 17.04 17.07 17.10 18.01 18.04

LGD JDI BOEINNOLUX AUO

(2017.01=100)

자료: Bloomberg, 현대차투자증권

4

INDUSTRY NOTE

거라고 판단하는지?

A. Commercial Segment는 매우 다양한 제품들로 구성되어 있다. 산업용, 의학용, 자동차용, 그

리고 outdoor 디스플레이나 IoT 관련 어플리케이션 디스플레이까지 그 영역이 다양하다. 우리는

이러한 디스플레이 분야가 지금은 규모가 작지만, 그 성장 잠재성에 주목하고 있다. 특히 올해는 이

러한 부분의 매출 비중이 작년보다 확연히 증가할 것으로 예상되며, 이는 우리가 10년이상을 준비

한 결과라고 우리는 생각한다. 예를 들어, Touch 기능을 삽입하고 SW와 HW를 통합하여 보다 높

은 기술적 advantage를 추구하면서 commercial application에서 차별화된 제품을 제공하고 있다.

Q. 6세대 Kunshan 팹의 진행상황과 향후 Fab 증설 플랜은?

A. 6세대 Kunshan 팹은 16년 11월에 양산에 들어가서, 작년 3Q 또는 4Q에 걸쳐 Full Capacity

로 가동하고 있다. 이는 전례없는 빠른 램프업 속도이다. 다만 우리는 단순히 많은 CAPA 보다는

고객사 수요에 맞춘 Smart Investment가 가장 중요하다고 판단하고 있다. 시장의 수요-공급을 면

밀히 관찰하여 투자를 진행할 것이다.

특히 Kunshan 팹은 고객사 요구와 우리의 수익 극대화 전략에 따라, middle-high end 제품 중심

으로 양산을 진행하고 있다. 예를 들어, 스마트폰 패널에서는 in-cell touch와 높은 screen to body

ratio를 갖는 제품과 Notch 타입 제품을 양산하고 있다. 노트북 패널도 마찬가지로 high-end 중심

으로 생산하고 있다. 결론적으로, 고수익 제품군 중심으로 6세대 Kunshan 팹에 집중하고 있다.

<그림6> 디스플레이 패널 업체별 시장 포지셔닝

OLED Market

LCD Market

GVO

Truly

EDO

Samsung Display

BOELG Display

CSOT(TCL)Tianma

JDI

INNOLUX(Foxconn)AUO

Sharp(Foxconn)

C GroupLCD 시장에 노출도 상대적으로 적은편.

Rigid OLED 중심으로 양산 경험이 있거나

신생 스타트업 업체

자금력 상대적으로 낮으나, OLED 기술력 높음

A Group치킨 게임 양상에 돌입하는 LCD 시장에서 탈피,OLED 시장에 선제적으로 투자압도적 기술력과 자금력 보유

B GroupLCD 시장에서 살아남은 대형 패널업체

LCD 기반으로 OLED Shifting 본격화,

상대적으로 높은 자금력과 기술력

LCD와 OLED 모두 놓치면 안 되는 상황

D GroupOLED로의 Shifting보다는

LCD 쪽에서의 시장 지배력을 강화하는 추세

10.5G급의 LCD 공격적으로 증설

TCL, Foxconn이라는 강력한 모회사를 바탕으로 자금 풍부

E GroupLCD에서는 8세대 이상의 공격적 증설에도 미온하며,

OLED 분야에서도 공격적인 Capex 투자 능력 낮음

업체별로 전략이 약간씩 상이하나, 과거 대비 시장 영향력 낮아질 것은 분명

AUO: Commercial Segment에 Focusing하며 LCD down Cycle에서 생존전략 모색 중

주: 회사별 매출 비중 및 각 시장별 MS, Capex 투자 여력(자금력), 기술력, 수율 등을 종합적으로 고려

자료: 현대차투자증권

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디스플레이 Analyst 최영산 연구원 02) 3787-2558 / yschoi@hmcib.com

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• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2017.03.01~2018.03.31)

투자등급 건수 비율(%)

매수 143건 91.67%

보유 13건 8.33%

매도 0건 0%

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