디스플레이 - Mirae Asset Daewoo...디스플레이 3| 2018 하반기산업별투자전략 MiraeAsset Daewoo Research 주: 국내OLED 장비업체는AP시스템, 에스에프에이,

2018 하반기 산업별 투자전략

김철중 02-3774-1464 [email protected]

배수의 진

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Mirae Asset Daewoo Research3 | 2018 하반기 산업별 투자전략

주: 국내 OLED 장비 업체는 AP시스템, 에스에프에이, 테라세미콘, 비아트론, 주성엔지니어링, 원익IPS, 영우디에스피, HB테크놀로지

자료: 미래에셋대우 리서치센터

[요약] 배수의 진

글로벌 디스플레이 업체 주가와 패널 업체 영업이익 추이

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

(십억원)

삼성디스플레이 영업이익 (R)

LG디스플레이 영업이익 (R)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

(2015.1.1=100)

Coherent(미국, OLED 장비)

UDC(미국, OLED소재)

한국 OLED 장비

덕산네오룩스(한국, OLED 소재)

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[요약] 배수의 진

투자의견 및 Top picks

2018 2019F

중 립

비 중 확 대

삼성SDI, 이녹스첨단소재, 실리콘웍스, 엘앤에프

삼성SDI

1) 중대형전지 분기 흑자전환2) 하반기 SDC 지분가치 회복3) 전자재료 성수기 진입

실리콘웍스

1) P,Q 상승하는 OLED2) 18년 실적, 상저하고3) 19년 전장용, EV 용 제품

이녹스첨단소재

1) 대형 OLED 소재 매출 증가2) 중소형 OLED 신규 소재 공급3) 제품 믹스 개선 수익성 개선

LCD

OLED 소재/부품

1Q 2QF 3QF 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF

Top Picks

투자포인트

비 중 확 대OLED 장비

비 중 확 대

비 중 확 대2차 전지

중 립

중 립

엘앤에프

1) 전기차 및 ESS 시장 확대2) 하이니켈 NCM 제품 수요 증가3) 고객사 확대 지속

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1~4월 LCD 패널 가격 변동률

32인치: -12.1%

43인치: -17.7%

55인치: -5.1%

65인치: -18.4%

• LG디스플레이 1Q18 OPM -1.7% 기록, 직접적인 실적 둔화 원인 TV 패널 가격 하락폭 확대

• 과거 LCD 업황 사이클과 다른 점은,

1) TV 수요가 견조한 상황에서 가격 하락이 지속된다는 점

2) LG디스플레이의 이익 체력이 약화되었다는 점 OLED 사업 정상화 지연 때문

3) 공급 과잉을 주도하는 것이 중국 업체라는 점 BOE 10.5G의 예상보다 빠른 라인 정상화

과거에 없었던

LCD 사이클:

LGD 이익 체력 약화

글로벌 LCD 패널 업체 영업이익률 추이

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

I. 1H18 LCD Review

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

09.3 10.3 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3

(%)LG디스플레이

AUO

Innolux

OLED 감가상각비등 OLED 투자에따른 비용 가중

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• 중국 BOE 10.5G 라인 가동 시작 패널 품질 시장 예상 대비 양호, 향후 양산 수율 확인 필요

• 1Q18 BOE OPM 10.8% 기록 치킨 게임 주도권 보유(ex. 삼성전자 반도체 치킨 게임)

• 과거 부진한 업황 사이클에서는 Cash Cost 근접 패널 가격 하락 둔화되며 바닥을 형성하였으나,

• 1Q18 65인치 패널 가격은 Cash Cost에 근접하였음에도, 오히려 하락폭이 확대됨

I. 1H18 LCD Review

자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터

65인치 TV 패널 Cash Cost 추이 및 전망글로벌 LCD 패널 업체 1분기 영업이익률 비교

자료: 산업자료, 미래에셋대우 리서치센터

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

200

400

600

800

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

(%)(달러)

Open Cell Price (L)

Open Cell Cash Cost (L)

Cash operating Profit (R)

과거에 없었던

LCD 사이클:

공급 과잉을 중국 업체가

주도

5.5

-1.7

4.0

5.7

10.8

-3

0

3

6

9

12

삼성디스플레이 LG디스플레이 AUO Innolux BOE

(%)

1Q18 영업이익률

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• 높은 가격 책정으로 인한 iPhone X 판매량 부진 삼성디스플레이 OLED 가동률 큰 폭 하락

• 삼성디스플레이 수익성도 4Q17 12.2% 1Q18 5.5% 2Q18F 3.5%로 부진

• 관련된 OLED 소재/부품 및 장비 업체들의 실적 및 수주도 부진

• OLED 소재/부품 애플 노출도가 큰 소재/부품 업체 중심 실적 상반기 실적 부진

• OLED 장비: A3 가동률 둔화 A4 가동 시기 지연 A5 투자 시기 지연으로 투자 심리 악화

모바일: iPhone X 쇼크

II. 1H18 OLED Review


삼성디스플레이 분기 실적 추이삼성디스플레이 A1, A2 OLED 라인 가동률 추이


0

20

40

60

80

100

120

16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4

(%)

A2 (5.5G) A3 (6G)

-10

0

10

20

30

0

3

6

9

12

15

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

(%)(조원)

매출액 (L)

영업이익률 (R)

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• 월별 OLED TV 판매량 시장 예상치 지속 상회(2, 3월 각각 +17%, +24%)

• OLED TV 진영 견조한 실적 지속 LG전자 HE 사업부 1Q18 OPM 14% 기록

• 하이엔드 내 시장 점유율도 견조한 수준 지속 유지

• OLED TV 입지 강화 유통 마진 포함 마케팅 비용 감소 LCD 모델 판매 증가의 선순환 구조

• LG디스플레이 대형 OLED 출하량 17년 170만대 2018년 280만대 예상

OLED TV: 판매 호조

지속

II. 1H18 OLED Review

자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터

하이엔드 TV 시장 점유율 추이(2,500달러 이상)글로벌 TV set 업체 영업이익률 추이


-6

-3

0

3

6

9

12

15

18

1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)LG전자 HE

Sony HE&S

삼성전자 CE

OLED TV 업체

LCD TV 업체

0

30

60

90

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17

(%)삼성전자 LG전자 Sony

Sharp Hisense Skyworth

126

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• 치킨 게임의 Key는 생산능력(Capacity)와 현금(Cash)

• 10.5G 가동률 및 수율이 점진적으로 확보되는 2019년부터 글로벌 1위 생산능력은 BOE

• 17년 말 기준 Cash 역시 BOE 9.5조원, LGD 3.3조원, AUO 3.8조원, Innolux 2.4조원

• 단기적으로 BOE의 10.5G 수울 안정화 기간 + 3Q18 성수기 진입으로 가격 하락세는 둔화되겠지만,

• 중장기적으로 치킨 게임에 대응하는 전략 수립이 필요한 시점, 배수의 진

치킨 게임의 Key: 2C

1) CAPA

2) Cash

III. LCD 치킨 게임 대응 전략

주: 기타 중국 업체는 CEC Panda, CSOT, HKC, Tianma, Truly

자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터

글로벌 패널업체 현금성 자산 추이LCD 생산능력 추이 및 전망

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

0

2

4

6

8

10

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(조원)

BOE

LG디스플레이

AUO

Innolux

0

10

20

30

40

50

60

70

80

10 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 20F

(백만m2)

BOE 기타 중국 업체

LG디스플레이 삼성디스플레이

AUO Innolux

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• 치킨 게임에 대응하는 전략은 2가지 1) 버티기, 2) 라인 전환

• 버티기 전략은 ‘LCD 수요의 유의미한 증가’가 전제되어야 함(ex. 반도체 서버 수요)

• LCD 수요 회복을 기대하기는 어려운 상황: TV, 모니터, 노트북, 스마트폰 등

• 또한 버티기 전략 구사 시 1) LCD 패널 가격 하락 지속 2) LCD TV 업체 수익성 개선

3) LCD TV 공격적인 가격 프로모션 OLED TV 침투 속도 둔화의 악순환 지속

대응 전략

1) 버티기: X


자료: IDC, IHS, 미래에셋대우 리서치센터

LCD 패널 가격 하락 OLED TV 침투 속도 둔화, 악순환LCD 어플리케이션 수요 전망


-20

-10

0

10

20

2011 2013 2015 2017 2019F

(%)

LCD TV PC

Notebook MobileLCD 패널가격 하락

LCD TV 업체수익성 개선

OLED TV 진영확대 속도 둔화

LCD TV 가격프로모션 진행

패널 가격 하락압력 지속

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• 선제적인 LCD 대형 OLED로의 사업 구조 전환 필요

• 단기적으로 매출액 축소 + M/S 하락이 동반되겠지만, 공급량 축소로 LCD 패널가격은 안정화

• 대형 OLED 생산능력 증대 고객사 확대 OLED TV 침투율 확대의 선순환 구조 진입

• 중국 정부 주도의 치킨게임의 궁극적인 목적은 디스플레이 등 부품 내재화를 통한 글로벌 Set 점유율

확대 삼성디스플레이 역시 VD 중심으로 대형 OLED 투자에 대한 검토가 필요한 시점

대응 전략

2) LCD OLED 전환



대형 OLED로의 사업 구조 전환 필요글로벌 LCD 생산능력 중 삼성 L7-1과 LG P8 라인 비중 추이


15.7

3.9

11.6

8.1

0

3

6

9

12

15

18

7G 라인 중 L7-1

비중

7~10.5G 라인 중

L7-1 비중

8G 라인 중 P8 비중 7~10.5G 라인 중

P8 비중

2016년 2018년

(%)

중소형OLED 전환

대형 OLED로의라인 전환

LCD 패널 가격안정화

LCD TV 업체

수익성 악화

LCD TV 가격프로모션 제한

OLED TV 진영확대

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• 폴더블 기기 출시는 가시화되고 있으나, 시장의 우려는 지속

• 1) 높은 가격에 따른 수요 부진 우려와, 2) 폴더블 전용 UI 우려

• 삼성전자 2019년 60만대 수준 폴더블 기기 출시할 것으로 예상

• 2018년 화웨이 등 중국 업체도 폴더블 기기 공개 예상

폴더블 기기 출시 가시화

IV. OLED, 폴더블에 거는 기대

자료: 언론종합, 미래에셋대우 리서치센터

폴더블 기기 시장 전망: 2019년 60만대 출시 예상삼성전자 폴더블 기기 예상도


6

32 31

37

2

12

24

0

10

20

30

40

50

2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

(백만대)

폴더블 디스플레이

롤러블 디스플레이

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• 아이폰 X가 중간 가격 형성 소비자 가격 저항 약화될 것

• 과거 신규 제품 출시 시, 소비자는 1) 대면적, 2) 폼펙터 변화에 민감

• 아이폰 6+ (최초 대화면) 컨센서스 판매량 상회, 이 후 대화면 모델의 판매 비중 확대

• Galaxy Note Edge 한정 출시 우호적인 소비자 반응 Galaxy S6(양면 Edge) 출시

• 삼성의 Edge 모델 비중도 지속 증가

폴더블 기기 수요는

예상대비 우호적일 것


자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터

삼성 Edge 모델과 Rigid 모델 판매 비중 추이(출시 후 2개 분기)아이폰 대화면 모델과 기본 모델 판매 비중 추이(출시 후 2개 분기)

자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터

0

20

40

60

80

100

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Note 4 Galaxy

Note

Edge

Galaxy

S6

Galaxy

S6 Edge

Galaxy

S7

Galaxy

S7 Edge

Galaxy

S8

Galaxy

S9+

2014 2015 2016 2017

(%)(백만대)

출시 후 2개월 Galaxy 판매량 (L)

Edge 디자인 모델 비중 (R)

0

10

20

30

40

50

0

10

20

30

40

50

60

iPhone

6

iPhone

6 Plus

iPhone

6s

iPhone

6s Plus

iPhone

7

iPhone

7 Plus

iPhone

8

iPhone

8 Plus

2014 2015 2016 2017

(%)(백만대)

출시 후 2개 분기 아이폰 판매량 (L)

대화면 모델 비중 (R)

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• 삼성전자 IM, 하이엔드 제품 내 ‘P’ 전략 필요한 시점

• 기존에는 제품 믹스 개선을 통한 가격 상승을 유도하였으나, 이는 스마트폰 물량 성장이 전제되어야 함

• 중장기적으로 매출 성장과 수익성 개선을 위해서는, 하이엔드 제품 가격 상승을 유도하여야 함

• 현재 삼성전자 IM이 사용할 수 있는 P 전략은 폴더블

삼성전자 IM,

하이엔드 ‘P’ 전략 필요


자료: 애플, 미래에셋대우 리서치센터

삼성전자 IM 실적 추이 및 ASP 추이애플 분기 실적 추이 및 아이폰 ASP 추이

자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

10

20

30

40

50

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)(십억원)

삼성 스마트폰 매출액 (L)

ASP YoY 증감률 (R)

-20

-10

0

10

20

30

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)(백만달러)

아이폰 매출액 (L)

ASP YoY 증감률 (R)

대면적 시리즈출시

아이폰 X 출시

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• 리지드 폴더블에서 바뀌는 부분은 크게 1) 커버윈도우, 2) TSP, 3) TFT 기판 소재, 4) 박막 봉지 등

• 1) Cover Window: 유리(glass) CPI(Colorless PI) + 하드코팅

• 2) TSP(전극): ITO/Metal 은나노와이어(Ag nanowire) or 메탈메쉬

• 3) TFT 기판: 유리(glass) PI Varnish

• 4) 기타 소재: OCA 및 보호필름 등

폴더블 스마트폰 구조



폴더블 스마트폰 구조

부품 구분 Rigid(기존) Foldable(신규)

Cover Window 유리 CPI + 하드코팅

TSP

배선 ITO / Metal 은나노와이어/메탈메쉬

기판 유리 광학필름(PET, PC)

패널

봉지 유리 박막봉지(TFE)

기판 유리 PI 필름

기타 공정 소재

OCA

보호필름

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• 폴더블 기기 구현의 가장 큰 기술적인 허들은 기존 유리를 대체하는 Cover Window

• 현재의 Curved 스마트폰의 디스플레이 패널 자체는 Flexible

• 폴더블용 Cover Window 3가지 조건 1) 투명, 2) 굴곡성, 3) 내구성(강도+경도)

• 1), 2)는 필름(Colorless PI)로 구현 + 3)은 CPI 위에 하드코팅을 함으로서 구현

1) Cover Window



Cover Window는 내구성과 굴곡성을 모두 만족해야 함삼성 Curved 스마트폰(Galaxy Note Edge)


Colorless PI(필름)

하드코팅

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디스플레이


• Colorless PI 제조는 레진 합성 및 가공 Solvent Casting(필름 경화) 과정을 거침

• Colorless PI는 기존 PI필름과 분자구조 상이, 상대적으로 투명하지만 열 내구성이 낮음

• 하드코팅은 신소재 개발 지속 중(Epoxy-siloxane) 10마이크로미터(μm) + 9H 연필경도 구현 목표

• CPI 업체는 코오롱인더스트리(120110), SKC(011790), 스미토모화학(4005 JP)

• 하드코팅은 CPI 업체 주도로 R&D 진행 중

1) Cover Window



하드코팅 구조CPI 필름과 제조 업체 현황


기존 PI 필름: FPCB, 방열시트 제조 등

CPI 필름: 폴더블 기기 Cover Window

업체 필름제조공정 생산능력(연) 비고

코오롱인더스트리 O 600톤 16년 8월 882억원 투자

SKC O 600톤 17년 12월 680억원 투자

스미토모화학 X - 자회사 필름 라인 이용 가능

Dupont TorayKaneka, UBE, Mitsubishi ChemLG화학

X - 물질 중합에 관한 특허 출원

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• 기존 TSP 전극은 ITO(인듐주석산화물)를 이용 단점: 1) 높은 원가, 2) Rigid

• 2010년대 초 대체재 개발 및 소재 국산화에 주력하였으나,

• TSP 산업 둔화와 구조조정, 폴더블 기기 출시 지연으로 신규 소재 개발 속도 역시 둔화

• CNT, Graphene 등 많은 소재가 연구 개발되어 왔으나, 최근 Agnanowire가 폴더블용 소재로 각광

2) TSP 전극



TSP용 투명전극 소재 특성(2)TSP용 투명전극 소재 특성


Type OMO 전극 ITO film Metal mesh AgNW

저항 5~10 100~150 <20 50~100

구조GF1, GF2,

GFFGF1, GF2,

GFFGMM

(double sized)GFF

투과율 ~90% ~90% ~88% ~88%

센서 두께 < 100um128~145u

m193~255um 225um

Size

>24 inch(GF1)

>60 inch(GFF)

>6 inch(GF1)

>17 inch(GFF)

<30 inch <20 inch

Flexible O X △ O

131

디스플레이


• 기판과 봉지는 기존 Curved OLED의 공정과 동일

• 기판은 Carrier Glass 제거 후 보호필름 부착

• 봉지는 Glass Encapsulation 유무기 복합 Thin Film(TFE)으로 변화

3) 기판 & 봉지



Flexible OLED(Curved 포함) 용 TFE 구조Flexible OLED(Curved 포함) 용 기판 제조 공정


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• 기존 PET 필름이 사용되던 영역은 Flexible 구현을 위해 PI 필름으로 교체

• PI바니쉬 하단 보호 역할을 Curved에서는 PET가 담당하였으나, 폴더블에서는 하이엔드 PI가 담당

• 고기능성 OCA의 사용량 증가 폴더블용 OCA는 폴딩 시 스트레스 축소시키고 반복 폴딩 견뎌야 함

• OCA는 Cover Window와 Back Plate 사이에서 호환을 통해 Neutral plane(중심점) 잡아주는 역할

4) 보호필름 & OCA



폴더블 디스플레이에서 고기능성 OCA 수요 증가PI바니쉬(기판) 보호용 필름이 PET에서 PI로 변화


CPI

편광필름

터치센서

박막봉지

R G B

TFT기판(PI 바니쉬)

보호 필름(PI)

폴더블 OLED

커버윈도우(유리)

편광필름

터치센서

박막봉지

R G B

TFT기판(PI 바니쉬)

보호 필름(PET)

기존 PI 필름 업체 대응

커브드 OLED

OCR 점착제(액체) OCA 점착제(필름)

132

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FPCB

유기재료PI필름

• 1) 공정 소재로 신규 공급 가시성이 높은 PI필름 SKC코오롱PI, Kaneka, Taimaide 등

2) 면적 증가에 따른 FPCB 서플라이체인 비에이치, 이녹스첨단소재, 와이엠티 등

3) 면적 증가에 따른 OLED 유기재료 업체 덕산네오룩스, Universal Display 등

• CPI, OCA, TSP 전극 등은 업체 선정과 기술적 방향성에 따른 Risk 존재 향후 고객사의 제품화

과정에서 선정 여부 확인 후 투자 권유

5) 가시성 높은 업체

위주의 선별적인 접근

필요


폴더블 기기 관련 수혜주 찾기


폴더블 기기 출시 시, 실적과의 연관성 높음 향후 업체 선정, 기술 방향성 확인

CPIOCA

TSP 전극 등

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• 한 개 라인(15K/월) 기준 연간 생산 가능 패널 수(수율 & 가동률 100% 가정)

• 5.5인치: 4,800만 만대, 9.0인치: 1,620만대, 9.7인치 1,510만대

• 중장기 적으로 폴더블 기기 출시 우호적인 소비자 반응 목표 판매량 증가에 따른 A5 OLED

투자 기대

6) OLED 장비도 다시

보자



폴더블 기기 목표 판매량에 따른 필요 생산능력 추정폴더블 기기 판매량 목표 1억대 시 필요 생산능력 추정


32

93

107

0

20

40

60

80

100

120

140

4.0 5.0 5.5 5.8 9.0 9.7 10.0

(천장/월)

(인치)

폴더블 1억대 목표 시 필요 생산능력 인치MG 1장 당

생산가능 패널 수(장)

6세대15K 기준월 생산량(천대)

6세대 15K 기준연간 생산량

(천대)

판매량 목표 1억대 시필요 생산능력

(K/월)

4.0 513 7,695 92,340 16

5.0 330 4,950 59,400 25

5.5 264 3,960 47,520 32

5.8 247 3,705 44,460 34

9.0 90 1,350 16,200 93

9.7 84 1,260 15,120 99

10.0 78 1,170 14,040 107

133

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(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(18/5/4,원)

441

EPS 성장률(18F,%)

MKT EPS 성장률(18F,%)

P/E(18F,x)

MKT P/E(18F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 5,474 4,955 5,201 6,322 8,570 10,073

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 71 -267 -926 117 493 815

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 1.3 -5.4 -17.8 1.9 5.8 8.1

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) -84 54 219 657 742 1,051

52주 최저가(원) EPS (원) -1,426 765 3,117 9,338 10,537 14,926

52주 최고가(원) ROE (%) -0.9 0.5 2.0 6.0 6.4 8.6

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) - 149.0 35.0 21.9 17.1 12.1

절대주가 -4.7 -18.0 29.9 P/B (배) 0.7 0.7 0.7 1.2 1.0 1.0

상대주가 -6.8 -14.7 18.2 배당수익률 (%) 0.9 0.9 0.9 0.5 0.6 0.6

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 삼성SDI, 미래에셋대우 리서치센터

40.1

2.22

139,000

232,500

17.1

9.4

2,461.38

12,412

70

74.6

영업이익(18F,십억원) 493

Consensus 영업이익(18F,십억원)

12.8

16.2

매수

270,000

180,500

상승여력 50%

80

90

100

110

120

130

140

150

160

17.4 17.8 17.12 18.4

삼성SDI

KOSPI

투자포인트

• 중대형 전지 2분기 매출액 +39.3% QoQ 성장, 수익성 큰 폭 개선

• 소형 전지 2분기 실적 우려 과도 이미 전사 매출에서 국내 고객사향 폴리머 비중 10% 미만

• 전자재료와 삼성디스플레이, 편안한 하반기 진입

Risk 요인

• 삼성디스플레이 2분기 LCD 실적

지금 사야 하는 3가지 이유

삼성SDI (006400)

디스플레이


(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(18/5/4,원)

61

EPS 성장률(18F,%)

MKT EPS 성장률(18F,%)

P/E(18F,x)

MKT P/E(18F,x)

KOSDAQ

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 0 0 0 193 420 504

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 0 0 0 22 62 75

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) - - - 11.4 14.8 14.9

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 0 0 0 17 49 61

52주 최저가(원) EPS (원) 0 0 0 3,320 5,521 6,845

52주 최고가(원) ROE (%) 0.0 0.0 0.0 13.8 33.0 29.9

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) - - - 25.8 11.7 9.4

절대주가 4.4 -10.6 0.0 P/B (배) - - - 6.1 3.3 2.5

상대주가 5.1 -26.8 0.0 배당수익률 (%) - - - 0.0 0.0 0.0

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 이녹스첨단소재, 미래에셋대우 리서치센터

12.3

0.93

61,900

94,627

11.7

9.4

856.34

579

9

65.6

영업이익(18F,십억원) 62

Consensus 영업이익(18F,십억원)

66.3

16.2

매수

100,000

64,600

상승여력 55%

70

80

90

100

110

120

130

140

150

17.4 17.8 17.12 18.4

이녹스첨단소재

KOSDAQ

투자포인트

• 대형 OLED 물량 증가에 따른 봉지 소재 매출 증가

• 소형 OLED 국내 고객사 향 신규 납품 시작

• 고정비 비중이 높은 OLED 및 반도체 매출 비중 증가에 따른 전사 수익성 개선

Risk 요인

• 고객사 단가 인하

• 원재료 가격 상승

공정 Film 국산화의 선두 주자

이녹스첨단소재 (272290)

134

디스플레이



[결론] 배수의 진

OLED, 꽃길만 걷길

1Q17 2Q 3Q 4Q 1Q18 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF

: 실적 : 멀티플

실적: A3 라인 가동 본격화

멀티플: 아이폰X 판매 호조 기대

실적: OLED 가동률 하락

멀티플: 아이폰X 부진

실적: OLED 가동률 회복

멀티플 상향 요인1) 아이폰 판매 호조 기대2) 폴더블 기기 출시

실적: OLED 수요 증가(고객사 + 어플리케이션)

멀티플1) 폴더블 기기 출시2) QD-OLED 투자

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