Embed Size (px)
Citation preview
1
GẠCH MEN THANH THANH (TTC) Báo cáo công ty Ngành vật liệu xây dựng
Steel sector
30/05/2014
Các chỉ tiêu chính
Vốn hóa thị trường (triệu USD) 3
Cổ phiếu lưu hành (triệu) 6 Giao Dịch Trung bình 1 tháng 5,717
Sở hữu nước ngoài 2.8%
Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn
1. Thị trường gạch men nội địa đã bắt đầu dư cung từ năm 2007. Đến năm 2013, hàng tồn kho đã đạt tới 30% tổng sản lượng buộc các doanh nghiệp phải thu hẹp hoạt động xuống mức 70% tổng công suất (435 triệu mét vuông/năm).
2. TTC có lợi thế cạnh tranh hạn chế: công suất sản xuất nhỏ 5,5 triệu mét vuông/năm, danh mục sản phẩm chưa đa dạng và hệ thống phân phối hạn chế so với các đối thủ lớn khác như Prime và Dong Tam Group.
3. Với tiềm năng tăng trưởng kém khả quan, việc TTC phải cắt giảm chi phí là phương sách cuối cùng để tồn tại qua khó khăn. Nhưng đây không phải là một giải pháp lâu dài.
• Tối ưu hóa chi phí: duy trì hoạt động 88% công suất để giảm chi phí đơn vị.
• Chuyển đổi nhiên liệu từ dầu FO và dầu Diesel (DO) sang than và khí CNG, tiết kiệm 20 tỷ đồng /năm
4. Môi trường kinh doanh ngày càng thách thức:
• Thị trường bất động sản phục hồi chậm, khiến hàng tồn kho gạch lên đến ~30% tổng sản lượng, bất chấp những nét tích cực trong hoạt động xuất khẩu những năm gần đây.
• Cạnh tranh khắc nghiệt kể cả gian lận thương mại từ hàng nhập khẩu Trung Quốc
• Chi phí vận chuyển cao buộc các nhà sản xuất phải nâng giá bán lên 20-30% bắt đầu từ 20/4/2014.
• Giá tăng làm giảm sức cạnh tranh có thể khiến người tiêu dùng chuyển sang sử dụng hàng Trung Quốc.
5. Do tiềm năng tăng trưởng của TTC kém khả quan cùng với tình hình cạnh tranh gay gắt trên thị trường vốn đang dư cung hiện nay trong khi TTC chưa thể đạt được lợi thế cạnh tranh bền vững, chúng tôi kỳ vọng TTC sẽ đạt P/E 2014 7,9x, P/B 0,7x và EV/EBITDA 3.8x.
BÁN
Giá (29/5/2014) 12.300
Giá mục tiêu (VND‘000) 9.000
PB mục tiêu (x) 0.7x
EV/EBITDA mục tiêu (x) 3.8x
Giảm(%) -27%
2014 EPS tăng trưởng (%) -28.8%
2014 ROE (%) 12.5%
2014 Nợ / tài sản (%) 4.6
-50%
0%
50%
100%
May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14
Giá TTC VNINDEX
43.15%
56.87%
FICO Others
Cơ cấu sở hữu
-
1.0
2.0
3.0
4.0
May-09 May-10 May-11 May-12 May-13
PB (x)
TTC VNINDEX
CHỈ SỐ TÀI CHÍNH (TỶ VND)
2 Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn
KQ lợi nhuận 2010 2011 2012 2013 2014F
Doanh thu 234 319 341 331 331
Lợi nhuận gộp 8 27 35 43 36
Lợi nhuận thuần HĐKD (7) 11 14 17 10
Lợi nhuận khác (0) (1) (1) (0) 1
Lợi nhuận sau thuế (14) 3 9 14 9
Bảng cân đối tài sản 2010 2011 2012 2013 2014F
Tiền & tương đương tiền 4 5 6 18 31
Khoản phải thu 12 12 20 22 13
Hàng tồn kho 80 88 75 70 74
Tài sản cố định thuần 51 40 26 22 22
Tổng tài sản 153 153 134 138 146
Nợ ngắn hạn 51 43 24 7 7
Nợ dài hạn 1 0 0 0 0
Vốn chủ sở hữu 51 53 62 76 86
Dòng tiền 2010 2011 2012 2013 2014F
Tiền mặt ban đầu 11 4 5 6 18
Tiền từ HĐKD 6 15 20 31 13
Tiền từ HĐ đầu tư (4) (4) 0 (2) -
Tiền từ HĐ tài chính (10) (9) (19) (18) -
Lưu chuyển tiền tệ (8) 2 1 12 13
Tiền cuối kỳ 4 5 6 18 31
Chỉ số tài chính 2010 2011 2012 2013 2014F
Biên lợi nhuận
Lãi Gộp 3% 9% 10% 13% 11%
Lãi từ HĐ KD -3% 3% 4% 5% 3%
Lãi ròng -6% 1% 3% 4% 3%
Chỉ số tăng trưởng
Doanh thu 18% 36% 7% -3% 0%
EPS -4775% -120% 219% 65% -35%
Chỉ số sinh lợi
ROA -8% 2% 6% 11% 7%
ROE -23% 5% 15% 21% 12%
Đòn bẩy
CS thanh toán nhanh 1.0 1.1 1.5 1.9 2.1
Nợ trên tài sản 34% 28% 18% 5% 5%
Nợ trên vốn CSH 103% 81% 39% 9% 8%
Định giá
EPS (VND) (2,275) 454 1,449 2,391 1,566
BVPS (VND) 8,453 8,919 10,368 12,759 14,325
1. Hoạt động chính: Bán gạch men và granite sử dụng công nghệ của Ý với công suất 5,5 triệu mét vuông / năm (5 dây chuyền sản xuất với dây chuyền mới nhất đã được lắp đặt vào năm 2003). TTC ở trong nhóm có quy mô nhỏ có công suất dưới 10 triệu mét vuông/năm.
2. Các sản phẩm có chi phí chuyển đổi thấp và lỗi thời với kích thước phổ biến (tối đa 40x40cm) trong khi thị trường ưa chuộng kích thước lớn hơn (50x50cm, 60x60cm hoặc hơn).
3. Phân khúc mục tiêu: trung cấp. TTC có kế hoạch gia nhập phân khúc cao cấp trong khi việc này đòi hỏi phải đầu tư lớn vào máy móc thiết bị & năng lực thiết kế.
4. Thị trường nội địa (hiện đang dư cung) là thị trường chính của TTC, chiếm 94% doanh số bán hàng của TTC năm 2013, với hơn 100 điểm bán hàng (POS) tại miền Trung Việt Nam và đồng bằng sông Cửu Long. Mạng lưới phân phối của TTC vẫn còn khiêm tốn so với hệ thống phân phối rộng khắp toàn quốc của Tập đoàn Đồng Tâm (24 công ty con & 1800 POS) hay Prime Group (100 nhà phân phối sơ cấp và 1000 nhà phân phối thứ cấp).
MÔ HÌNH KINH DOANH TTC
3 Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn
90
31
20 20 15
11 10 10 10 7 6 6 4 3 3
0102030405060708090
100
Pri
me
Ro
yal
Do
ng…
Vig
lace
ra
Cat
alan
Taic
era
CM
C
Mik
ado
Wh
ite…
Vit
aly
Ch
ang
Yih
TTC
Red
Sta
r
My
Du
c
Ho
ng
Ha
triệ
u m
ét
vuô
ng
/ n
ăm
Nguồn: TVS Research
Công Suất
TTC 2%
Chang Yih 1%
CMC 3%
Taicera 4%
Prime 21%
Viglacera 4%
Mikado 2%
Red Star 1%
Vitaly 2%
Đồng Tâm, Whitehorse,
My Duc, Hong Ha, Royal,
Catalan and Others
60%
Tổng sản lượng năm 2013
Nguồn : TVS Research
TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG GẠCH MEN
4 Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn
TTC có ít cơ hội tăng trưởng trong một ngành công nghiệp đang thừa cung
Hàng tồn kho gạch men toàn thế giới đã bắt đầu tăng kể từ năm 2009 do suy thoái kinh tế toàn cầu. Tình trạng này cho thấy không có nhiều cơ hội cho các nhà sản xuất gạch men nội địa thanh lý tồn kho thông qua con đường xuất khẩu.
Thị trường gạch men trong nước đã trở nên dư cung từ năm 2007 khi các nhà sản xuất mọc lên như nấm để tận dụng lợi thế của các chính sách kích thích tăng trưởng. Từ năm 2011 đến nay, suy thoái kinh tế và thị trường bất động sản đóng băng đã làm tổn hại nghiêm trọng đến thị trường này. Tình trạng này khiến cho hàng tồn kho phi mã lên đến 30% tổng sản lượng bất chấp việc các doanh nghiệp chỉ hoạt động với 70% công suất.
Hàng tồn kho toàn thế giới tiếp tục gia tăng trong quá trình khủng hoảng kinh tế toàn cầu
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mil.
Sq
m
Ceramic production Ceramic Consumption
Capacity utilization Accum. Inventory (% of production)
Ngành công nghiệp gạch men Việt Nam
Nguồn: www.infotile.com, TVS research
0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
World production (mil. sqm) World consumption (mil sqm)
Surplus (% production)
Sản lượng gạch men và tiêu thụ toàn thế giới
Nguồn: www.infotile.com
TỔNG QUAN CẠNH TRANH TRONG NƯỚC
5 Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn
Tập đoàn Đồng Tâm | Tỉnh Long An • Nhà sản xuất gạch men lớn thứ hai tại Việt Nam
với công suất 20 triệu mét vuông / năm • Sản phẩm đa dạng với gạch men, đá granit, gạch
lát sàn xi măng, sơn, nhà vệ sinh, và cửa sổ. Gạch men chiếm 64% doanh thu
• Các nhà máy ở Long An, Đà Nẵng và Hải Dương
Prime Group | Tỉnh Vĩnh Phúc • Nhà sản xuất gạch men lớn nhất Việt Nam, trong
số top 10 Nhà sản xuất gạch men lớn nhất trên thế giới, công suất 90 triệu mét vuông / năm
• 8 nhà máy ở Vĩnh Phúc, Thái Nguyên và Đà Nẵng • 25% thị phần thế giới • Chi phí thấp hơn so với đối thủ cạnh tranh địa
phương và khu vực 10%
White Horse | Vũng Tàu • Công ty 100% sở hữu của Malaysia • Công suất: 10 triệu mét vuông / năm bao gồm gốm
và đá granit
Tập đoàn Viglacera • Viglacera Thăng Long: niêm yết trên sàn HNX.
Trước đây là công ty nhà nước, công suất 8,5 triệu mét vuông / năm
• Viglacera Hà Nội: tỉnh Bắc Ninh. Trước đây là công ty nhà nước, công suất 5,5 triệu mét vuông / năm
• Viglacera Tiên Sơn: Niêm yết trên sàn HNX. Trước đây là công ty nhà nước, công suất: 6,0 triệu mét vuông / năm bao gồm gạch men và đá granit
Taicera | Tỉnh Đồng Nai • Niêm yết tại HOSE. Trước đây là công ty nước ngoài • công suất: 11 triệu mét vuông / năm bao gồm gốm
và đá granit • 55% doanh thu từ xuất khẩu
Chang Yih | Tỉnh Đồng Nai
• Niêm yết tại HOSE. Trước đây là công ty nước ngoài
• công suất: 6 triệu mét vuông / năm
5
TTC gặp phải cạnh tranh gay gắt từ các đối thủ trong nước cũng như hàng nhập khẩu từ Trung Quốc
CMC | Tỉnh Phú Thọ
Niêm yết trên HNX. Trước đây là công ty nhà nước
công suất: 10 triệu mét vuông / năm
Hàng nhập khẩu: Trung Quốc, Italia, Tây Ban Nha và các nước khác • Ước tính 30-40 triệu mét vuông sản phẩm cấp thấp nhập khẩu
từ Trung Quốc • Sản phẩm cao cấp nhập khẩu từ Trung Quốc, Italia, Tây Ban
Nha và những nước khác
Mikado | Vũng Tàu • Công ty 100% sở hữu của Malaysia • Công suất: 10 triệu mét vuông / năm bao gồm
gạch men và đá granit
Công ty Gạch men YMY | Tỉnh Đồng Nai • Công suất: 16 triệu mét vuông / năm
Gạch men Catalan | Tỉnh Bắc Ninh • Công suất: 15 triệu mét vuông / năm
Những công ty khác: • Các công ty gạch khác với công suất dưới 10 triệu
mét vuông / năm: • Sao Đỏ (Hải Dương) - 4 triệu mét vuông / năm • Mỹ Đức (Vũng Tàu) - 3,2 triệu mét vuông / năm • Vitaly (TP Hồ Chí Minh và Bình Dương) - 6,5 triệu
mét vuông / năm ...
TTC | Tỉnh Đồng Nai
Niêm yết trên HNX. công suất: 5,5 triệu mét vuông /
năm
TTC cắt giảm chi phí để nâng cao hiệu quả kinh doanh nhưng đó không phải là một lợi thế cạnh tranh bền vững.
• Doanh số 2013 giảm (-2,9%) nhưng giá vốn giảm sâu hơn (-6%). Do đó, biên LN gộp tăng 3%. Kể từ năm 2012, TTC đã sử dụng than và khí nén thiên nhiên (CNG) thay vì dầu lò (FO) và dầu diesel (DO), tiết kiệm ~20 tỷ đồng/năm, làm cho lợi nhuận gộp năm 2013 tăng 8,6 tỷ đồng. Nếu loại trừ khấu hao, COSG giảm ~16 tỷ đồng tương đương với số tiền tiết kiệm từ chuyển đổi nguồn năng lượng đã nêu ở trên.
• Tăng trưởng LNST 2013 (65% y/y) được củng cố bởi:
– Giảm trừ khấu hao * (từ 14 tỷ đồng năm 2012 xuống 7 tỷ đồng).
– Giảm lãi suất từ 7,4 tỷ xuống 0,6 tỷ trong giai đoạn 2011-2013, là kết quả của quá trình giải nợ trong cùng thời kỳ (tỷ lệ nợ/tài sản giảm từ 28% xuống còn 5%). Trong bối cảnh ổn định lãi suất trong những năm tới, tác động tích cực từ việc giảm chi phí tài chính dự kiến sẽ kém dần.
Kết quả là, ROE và ROA đều cải thiện đạt 20,7% và 10,5%, so với mức năm 2012 là 15% và 6%.
TIÊU ĐIỂM HOẠT ĐỘNG
6 Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn
* Hệ thống kế toán Việt Nam (VAS) yêu cầu khấu hao được ghi nhận trong COGS.
-30.0%
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014F
ROE ROA
Nguồn: Bloomberg
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
-
50
100
150
200
250
300
350
400
2009 2010 2011 2012 2013 2014F
% Tỷ VND Sales Revenue growthCOGS growth Gross margin %
Khả năng sinh lời được cải thiện bằng cách cắt giảm chi phí
Doanh số đi ngang trong khi COSG bắt đầu tăng
• Giá than đang trên đà tăng dự kiến sẽ khiến lợi nhuận gộp giảm dần
Nhiên liệu chiếm khoảng 30-45% chi phí sản xuất gạch men. Do đó, việc tăng 4-10% giá than từ tháng 1 năm 2014 có thể tác động tiêu cực đến biên lợi nhuận của TTC. Hơn nữa, theo Vinacomin từ năm 2014 trở đi, điều kiện khai thác than trở nên khó khăn hơn cho thấy chi phí sản xuất than dự kiến sẽ cao hơn và tạo áp lực gia tăng giá than.
• Chi phí sản xuất của TTC dự kiến sẽ tăng trong những năm tới. Máy móc thiết bị của công ty đã được lắp đặt từ 1993-2003 và không có đầu tư đáng kể nào từ đó đến này. Điều này cho thấy chi phí bảo trì dự kiến sẽ tiếp tục tăng cao, kéo theo giá vốn sẽ tăng trong những năm sắp tới. Trong thực tế, doanh số Q12014 đạt VND80.8 tỷ, +11% y/y trong khi COGS tăng 13%, khiến lãi gộp giảm 7% so với cùng kì.
• Một sự đánh đổi đau đớn khi đầu tư vào bán hàng để duy trì doanh số. Trong giai đoạn 2010-2013, với việc cạnh tranh gay gắt trên thị trường gạch men, tăng trưởng chi phí bán hàng và quản lý luôn luôn cao hơn tăng trưởng doanh số bán hàng. Điều này cho thấy hiệu quả giảm dần của các biện pháp kích cầu. Điều này cho thấy lãi ròng nhiều khả năng sẽ bị ảnh hưởng trong thời gian tới.
TIÊU ĐIỂM HOẠT ĐỘNG
7 Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2010 2011 2012 2013
SGA growth Revenue growth
Source: Bloomberg
Doanh số và tăng trưởng SGA
Nếu TTC tiếp tục đầu tư vào SGA để duy trì thị phần trong khi doanh số đi ngang, lợi nhuận ròng tăng
trưởng âm là điều rất có thể xảy ra.
Đầu tư vào bán hàng để duy trì doanh số
• Giảm chi phí sản xuất bằng cách duy trì công suất hoạt động cao (88% so với 70% ngành) và chuyển sang nhiên liệu rẻ hơn (than và CNG).
• Định vị là nhà sản xuất sản phẩm cao cấp để tránh xa cuộc chiến giá cả với các sản phẩm Trung Quốc ở phân khúc bình dân.
• Cải tiến sản phẩm bằng cách giới thiệu mẫu thiết kế bắt mắt hơn và kích thước lớn hơn (ví dụ 30x45cm, 50x50cm, 60x60cm hoặc hơn nữa). Đây là một phân khúc ít cạnh tranh hơn, có khả năng sinh lời cao hơn trong khi nhu cầu thị trường ngày càng tăng thời gian gần đây.
Tuy nhiên ...
• Nhắm tới mục tiêu phân khúc cao hơn và đa dạng hóa danh mục sản phẩm đòi hỏi đầu tư lớn vào công nghệ hiện đại, điều mà TTC không có đủ khả năng tại thời điểm này khi thị trường bất động sản phục hồi chậm chạp.
• Hơn nữa, TTC dường như chậm chạp hơn so với các đối thủ (Prime, Tập đoàn Đồng Tâm ... hoặc thậm chí hàng nhập khẩu Trung Quốc) trong việc cung cấp các sản phẩm kích thước lớn và có thiết kế đa dạng, hấp dẫn ra thị trường. Tình trạng này làm hạn chế cơ hội của TTC để duy trì thị phần và tăng trưởng doanh thu.
CHIẾN LƯỢC CẠNH TRANH
8 Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
2009 2010 2011 2012 2013Output (mil.sqm)
% capacity utilization
% industry capacity untilazation Nguồn: TVS research
TTC duy trì công suất hoạt động cao để giảm chi phí sản xuất/đơn vị
TTC đối mặt nhiều rủi ro hơn bao giờ hết ...
• Thị trường bất động sản trong nước sự phục hồi chậm chạp trong khi nhu cầu nước ngoài đối với gạch men vẫn còn yếu.
• Áp lực cạnh tranh gay gắt với hàng nhập khẩu Trung Quốc về giá cả, thiết kế sản phẩm và chính sách giảm giá (~20% so với mức chiết khấu thông thường là 10%).
• Gian lận thương mại từ hàng nhập khẩu Trung Quốc vẫn tiếp diễn. Bất chấp thuế nhập khẩu 25%, gạch men Trung Quốc vẫn tự do chảy vào Việt Nam bằng cách khai giá nhập khẩu cực kỳ thấp (thấp hơn so với giá thực tế 50-70%). Tình hình sẽ trở nên tồi tệ hơn khi thuế nhập khẩu đối với gạch Trung Quốc sẽ được giảm theo các cam kết WTO của Việt Nam.
• Thiết bị lỗi thời từ 1993 - 2003 có thể trở thành một gánh nặng cho TTC khi chi phí sửa chữa và bảo trì ngày một tăng.
• Chi phí vận chuyển đã tăng vọt gấp 2-3 lần khi Chính phủ yêu cầu các nhà vận chuyển phải chở hàng đúng theo tải trọng được đăng ký. Mức tăng đột ngột chắc chắn sẽ giáng một đòn mạnh vào mức lợi nhuận vốn đã rất mỏng của các nhà sản xuất.
• Giá bán được điều chỉnh tăng từ 15-20% từ 20/4/2014 trở đi, để bù đắp cho chi phí vận chuyển tốn kém, do đó, tạo ra cơ hội cho hàng nhập khẩu của Trung Quốc.
RỦI RO KINH DOANH
9 Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn
ĐỊNH GIÁ
10 Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn
0
50
100
150
200
250
300
May-09 May-10 May-11 May-12 May-13
PE (x)
TTC VNINDEX
-
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
May-09 May-10 May-11 May-12 May-13
PB (x)
TTC VNINDEX
Trong tình hình khủng hoảng nguồn cung hiện tại, cạnh tranh gay gắt và chỉ có một số ít công ty trong lĩnh vực này kiếm được lợi nhuận nhỏ bé, do đó chúng tôi cho rằng định giá bằng phương pháp dựa trên P/E sẽ là không phù hợp.
Chúng tôi đề nghị áp dụng P/B và EV/EBITDA để định giá TTC VN trên cơ sở so sánh với các doanh nghiệp cùng ngành.
TTC VN Vốn hóa (tỷ VND)
EV/EBITDAHIỆN TẠI
EV/ EBITDA
2013 P/B
Biên LN gộp 2013
(%)
EBITDA/DT 2013 (%)
Tăng trưởng EBITDA
2013 (%)
TTC VN 69,504 2.55x 2.55x 0.9x 13.02 7.09
(16.79)
CYC VN 55,183 4.44x 4.72x 0.5x 13.95 9.03 9.20
CVT VN 116,912 3.07x 3.45x 1.0x 13.56 13.35 69.67
TCR VN 244,945 6.91x 7.01x 0.4x 12.18 5.13
(23.37)
VIT VN 84,150 3.63x 4.27x 0.7x 15.31 15.91 9.91
VHL VN 234,000 2.03x 2.49x 0.8x 21.05 16.71 17.62
Trung bình 3.77x 4.08x 0.71x 14.84 11.20 11.04
1. Xây dựng chỉ số cơ sở
Nguồn: Bloomberg
ĐỊNH GIÁ
11 Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn
Phân Tích Kịch Bản Xấu Nhất Cơ Sở Tốt Nhất
2010 2011 2012 2013 2014F 2014F 2014F
Tăng Trưởng Doanh Số% 18.3% 36.2% 7.0% -2.9% -3.0% 0.0% 1.0%
Biên LN Gộp% 3.2% 8.5% 10.1% 13.0% 9.8% 11.0% 13.0%
SG & A % 6.2% 5.0% 6.0% 8.0% 9.0% 8.0% 8.0%
BPS
13,197 14,325
15,365
EBITDA 3.1 10.5 17.3
Kịch Bản Xác Suất Giá trị sổ
sách/cp EBITDA 2014
(Tỷ VND)
Xấu nhất 25% 13,197 3.1
Cơ sở 60% 14,325 10.5
Tốt nhất 15% 15,365 17.3
Giá Trị Kỳ Vọng 14,199 10
Giá mục tiêu (VND)
P/B MỤC TIÊU 0.7x 10,083
EV/EBITDA MỤC TIÊU 3.8x 7,966
SLCPLH (triệu cp) 6
GIÁ MỤC TIÊU TRUNG BÌNH 9,025
Giá thị trường 29/5/14 12,300
Tăng trưởng -27%
Vì TTC có ít triển vọng tăng trưởng và gặp phải cạnh tranh gay gắt trên thị trường đang thừa cung hiện nay mà không có lợi thế cạnh tranh bền vững, chúng tôi kỳ vọng giá cổ phiếu TTC giảm khoảng 27% trong vòng 1 năm tới.
2. Xây Dựng Kịch Bản
3. Giá Trị Kỳ Vọng Dự Phóng
4. Xây dựng mức giá mục tiêu
Lợi nhuận của TTC phụ thuộc lớn vào (1) tăng trưởng doanh số, (2) COSG & (3) Chi phí bán hàng và quản lí DN. Do đó, chúng tôi tiến hành phân tích kịch bản dựa trên những thay đổi dự kiến của 3 yếu tố này.
Trường hợp xấu nhất: TTC không đạt mục tiêu doanh số năm 2014 và giảm ít nhất-3%, biên lợi nhuận gộp giảm còn 9,8% do chi phí sản xuất cao hơn và SGA sẽ tăng 1% để duy trì thị phần.
Trường hợp cơ sở: TTC sẽ đạt mục tiêu 2014.
Trường hợp tốt nhất: TTC sẽ vượt mức mục tiêu năm 2014 với doanh thu +1% (phù hợp với tăng trưởng của thị trường), biên lợi nhuận gộp và SGA vẫn giữ nguyên như năm 2013.
Tuy nhiên, chúng tôi không mong đợi TTC có thể vượt mục tiêu năm 2014 trong bối cảnh nhiều rủi ro kinh doanh hơn như đã nêu ở trên.
XÁC NHẬN ĐỘC LẬP
Chúng tôi, bộ phận phân tích và nghiên cứu thị trường của Công ty chứng khoán Thiên Việt (TVS), cam kết rằng các thông tin trong báo cáo phản ánh chính xác quan điểm cá nhân về bất kỳ cổ phiếu hoặc tổ chức phát hành. Chúng tôi sẽ không có bất kỳ sự bồi thường trực tiếp hoặc gián tiếp liên quan đến những khuyến nghị hoặc quan điểm trình bày trong báo cáo này.
KHUYẾN CÁO
@Bản quyền thuộc về Công ty cổ phần Chứng khoán Thiên Việt. Mọi quyền lợi được bảo vệ. Toàn bộ hay một phần của báo cáo này không được phép phân phối lại hay tiết lộ dưới bất kỳ hình thức nào mà không được sự đồng ý bằng văn bản trước đó của Công ty cổ phần Chứng khoán Thiên Việt (TVS). Các thông tin trong báo cáo này được thu thập từ các nguồn khác nhau và TVS không đảm bảo độ chính xác của chúng. Các thông tin cũng như ý kiến được nêu trong báo cáo này không phải là lời đề nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán hoặc khoản đầu tư nào. Vì vậy, TVS không chịu trách nhiệm về các quyết định mua/bán của nhà đầu tư.
KHUYẾN CÁO
12 Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn
HỒ CHÍ MINH 63A Võ Văn Tần, Phường 6, Quận 3, Lầu 9, Tòa nhà Bitexco Nam Long Đt: +84 (8) 6299 2099 Fax: +84 (8) 6299 2088
HÀ NỘI 22 Láng Hạ, Quận Đống Đa Tòa nhà TĐL Đt: +84 (4) 220 3228 Fax: +84 (4) 220 3227
BỘ PHẬN PHÂN TÍCH NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ
Email: [email protected] Email: [email protected]
BỘ PHẬN MÔI GIỚI
Hồ Chí Minh Email: [email protected]
Hà Nội Email: [email protected]
