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[Table_MainInfo] [Table_Title]

证券研究报告 / 行业深度报告

聚焦光通信产业,布局 5G 和运营商大数据

—— 通信行业 2017年度投资策略

[Table_Summary] 核心观点：

在宽带中国政策的带动下，光通信行业呈现较高景气度，同时随着 5G技

术的渐行渐近，射频天线相关厂商正在积极布局。大数据产业“十三五”

发展规划将于年底落地，政府对大数据产业发展的指引方向更加明晰，

大数据公司对自身业务规划也随之明确，国内大数据产业或将迎来新一

轮发展机遇。因此 2017 年我们建议聚焦光通信产业，布局 5G和运营商

大数据方向。

报告摘要：

光通信产业仍将保持较高景气度。目前光电子器件占光传输设备 25%左

右，未来光器件集成化和智能化的将进一步提高，相关厂商将会受益明

显。未来几年在宽带中国带动下，光器件行业将继续保持较高景气度。

积极布局 5G 时代射频技术变革。5G 射频方面最显著的变化是引入毫米

波通信和支持 Massive MIMO 技术的有源天线。毫米波通信使用的高频

率频段对滤波器和天线的性能要求更加苛刻，滤波器和天线行业面临着

一场从材料到制造工艺的全新技术革命。一体化有源天线（AAU）通过

射频模块与天线的融合，可以减少线损耗，提升网络覆盖范围。

大数据上升为国家战略，行业发展迎来新的机遇。国内大数据产业起步

相对较晚，2018 年国内大数据市场规模将突破 280 亿元，未来 3 年 CAGR

将保持在 39%以上，国内外大数据市场维持较高景气度。预计随着大数

据产业“十三五”发展规划发布，国内大数据产业或将迎来新发展机遇。

通信行业投资策略：聚焦光通信产业，布局 5G 和运营商大数据。我们

从市场空间、行业增速、技术壁垒三个维度梳理了通信行业，明年重点

推荐光通信、5G、运营商大数据方向。推荐光通信行业的光迅科技、天

孚通信；5G 技术的通宇通讯、盛路通信；大数据的东方国信，亿阳信通。

风险提示：市场竞争程度加剧；5G 和运营商大数据进展低于预期；

重点公司主要财务数据：

重点公司 现价 EPS PE

评级 11 月 15 日 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E

光迅科技 75.78 1.16 1.53 2.07 65 50 37 买入

天孚通信 38.21 1.39 0.72 0.95 27 53 40 增持

通宇通讯 57.76 2.06 1.21 1.44 28 48 40 增持

盛路通信 26.85 0.27 0.27 0.82 99 99 33 买入

东方国信 24.1 0.40 0.48 0.69 60 50 35 买入

亿阳信通 15.32 0.19 0.26 0.38 81 59 40 增持

[Table_Invest]

优于大势 上次评级： 优于大势

[Table_PicQuote] 历史收益率曲线

-31%

-24%

-17%

-10%

-3%

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16

/10

通信 沪深300

[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M

绝对收益 2.46% 5.38% -9.71%

相对收益 -1.77% 1.43% -1.60%

[Table_Market] 行业数据

成分股数量（只） 73

总市值（亿） 10424

流通市值（亿） 5056

市盈率（倍） 49.91

市净率（倍） 2.04

成分股总营收（亿） 3730

成分股总净利润（亿） 148

成分股资产负债率（%） 57.84

[Table_Report] 相关报告

《通信行业周报：德国电信商用 NB-IOT 网

络，关注物联网投资机会》 2016-10-17

《通信行业周报：中移动启动光纤光缆招标，

关注行业龙头》 2016-09-05

《通信行业周报：Intel推出硅光子产品，重

点关注国内产业链进展》 2016-08-29

[Table_Author]

证券分析师：王建伟

执业证书编号：S0550515110003

研究助理：熊军

执业证书编号：S0550115040005

021-20361109 xiongj@nesc.cn

研究助理：汪洋

执业证书编号：S0550115110034

010-63210893 wangyang@nesc.cn

/通信

发布时间：2016-11-27

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[Table_PageTop] 行业深度报告

目 录

1. 2016 年通信板块回顾及 2017 年投资机会 ............................................ 4

1.1. 2016 年通信板块行情回顾......................................................................................4

1.2. 2016 年通信行业发展概述......................................................................................4

1.3. 2017 年通信行业投资机会......................................................................................6

2. 光通信行业持续高景气度 ..................................................................... 6

2.1. 云计算和 IDC 市场带动光模块的强劲需求..........................................................6

2.2. 高速率光器件成为行业发展方向...........................................................................8

2.3. 光模块公司正在积极布局上游光芯片...................................................................8

3. 积极布局 5G时代射频技术变革........................................................... 9

3.1. 新兴业务催生通信技术升级换代...........................................................................9

3.2. 5G 通信频率呈现高频化和宽频化趋势...............................................................10

3.3. 有源天线预计将成为天线的主流形态.................................................................12

3.4. Massive MIMO 成为 5G 通信重要基石 ...............................................................13

4. 大数据上升为国家战略，行业发展迎来新的机遇 ............................. 14

4.1. 国内大数据起步较晚，未来三年增速接近全球市场两倍.................................14

4.2. 大数据产业链分析.................................................................................................15

4.3. 大数据产业盈利模式探讨.....................................................................................16

4.3.1. 基于运营商大数据的智能网络优化 ........................................................................... 16

4.3.2. 基于运营商大数据的舆情监控 .................................................................................. 16

4.3.3. 基于大数据的精准营销............................................................................................. 17

5. 重点上市公司 ...................................................................................... 18

5.1. 光迅科技（002281）：收入增长强劲，加大高端产品研发力度.......................18

5.2. 天孚通信（300394）：专注光网络连接精密元件，加快新品推进...................19

5.3. 通宇通讯（002792）：国内基站天线龙头，积极布局 5G 技术........................20

5.4. 盛路通信（002446）：业绩符合预期，三大业务协同发展...............................21

5.5. 东方国信（300166）：国内电信 BI 领域龙头，加速布局行业大数据.............22

5.6. 亿阳信通（002792）：大数据业务开启拓荒之旅，互联网医疗蓄势待发.......23

6. 风险分析 ............................................................................................. 23

图 表 目 录

图 1：通信行业各板块走势（截至 2016-11-20） .............................................................4

图 2：申万各行业涨幅对比（截至 2016-11-20） .............................................................4

图 3：通信行业各板块估值水平（截至 2016-11-20） .....................................................4

图 4：申万各行业估值水平（截至 2016-11-20） .............................................................4

图 5：三大运营商新增 4G 基站数量（单位：万个）......................................................5

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[Table_PageTop] 行业深度报告

图 6：三大运营商 4G 投资建设（单位：亿元）..............................................................5

图 7：通信行业营收及增长（单位：亿元）.....................................................................5

图 8：通信行业净利润及增长（单位：亿元）.................................................................5

图 9：通信行业毛利率和净利率.........................................................................................5

图 10：通信业期间费用及增长（单位：亿元）...............................................................5

图 11：2016Q3 通信子行业营收增长情况 .........................................................................6

图 12：2016Q3 通信子行业利润增长情况.........................................................................6

图 13：互联网宽带接入端口数量.......................................................................................7

图 14：全球云计算市场规模(单位：亿美元) ....................................................................7

图 15：中国 IDC 市场规模预测 (单位：亿元) .................................................................7

图 16：4K IPTV 宽带要求 ..................................................................................................8

图 17：全球光器件市场规模增长预测（亿/美元） .........................................................8

图 18：10G/40G/100G 光器件市场规模（亿/美元）........................................................8

图 19：第五代移动通信技术主要应用场景.....................................................................10

图 20：第五代移动通信技术关键性能指标.....................................................................10

图 21：无线通信射频技术原理图..................................................................................... 11

图 22：无线通信频段的数量............................................................................................. 11

图 23：AAU 天线与传统天线形态对比 ...........................................................................12

图 24：AAU 天线与传统天线相比的优势 .......................................................................13

图 25：Massive MIMO 主要应用形式 ..............................................................................13

图 26：全球大数据软件、硬件及服务市场规模预测.....................................................14

图 27：中国大数据市场成熟度曲线.................................................................................14

图 28: 中国大数据市场规模预测 .....................................................................................15

图 29：大数据分析步骤.....................................................................................................15

图 30：LTE 智能网络优化系统方案原理.........................................................................16

图 31：集中网络优化支撑系统.........................................................................................16

图 32：运营商大数据统一应用平台架构.........................................................................16

图 33：运营商网络综合监控系统.....................................................................................17

图 34：精准营销行业生态.................................................................................................17

表 1：近年全球光通信行业重大并购重组事件..................................................................9

表 2：LTE 向 5G 演进主要技术参数.................................................................................12

表 3：传统企业转型大数据一览表....................................................................................15

表 4: 光迅科技主要财务数据 ............................................................................................18

表 5：天孚通信主要财务数据............................................................................................19

表 6：通宇通讯主要财务数据...........................................................................................20

表 7：盛路通信主要财务数据...........................................................................................21

表 8：东方通信主要财务数据...........................................................................................22

表 9：亿阳信通要财务数据...............................................................................................23

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[Table_PageTop] 行业深度报告

1. 2016 年通信板块回顾及 2017 年投资机会

1.1. 2016 年通信板块行情回顾

2016年年初到11月20日，申万通信行业下跌 11.63%，同期沪深300下跌8.40%，

中小板指下跌 17.45%，创业板指下跌 20.49%。通信板块整体上跑赢中小板指数和

创业板指数，跑输沪深 300 指数。通信行业各子板块中，通信设备下跌 11.74%，通

信运营下跌 10.27%。从行业横向比较来看，涨幅位居前五名的行业为食品饮料、建

筑材料、有色金属、建筑装饰和家用电器，通信行业位居第 18 位。

图 1：通信行业各板块走势（截至 2016-11-20） 图 2：申万各行业涨幅对比（截至 2016-11-20）

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

截止到 11 月 20 日，通信行业市盈率（TTM）为 49.91X，通信运营、通信设备市

盈率分别为 93.92X、46.12X，位居 TMT 行业中第三，次于电子和计算机。

图 3：通信行业各板块估值水平（截至 2016-11-20） 图 4：申万各行业估值水平（截至 2016-11-20）

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

1.2. 2016 年通信行业发展概述

1、宽带中国战略推动光通信产业快速增长

2013 年底工信部发放 TD-LTE 牌照，中国移动开始大规模建设 4G，2015 年初联通

和电信获得 FDD-LTE 牌照，开始加快 4G 建设。随着 4G 网络覆盖日趋完善，三大运

营商的资本开支呈现下降趋势，2016 年中国移动、中国联通、中国电信资本开支分别

为 1862 亿元，750 亿元，970 亿元。2013 年 8 月，国务院发布了《“宽带中国”战略实

施方案》，目标在 2020 年宽带用户达到 4 亿户，城市宽带速率达到 50Mbps，50%的城

市用户达到 100Mbps。农村宽带速率达到 12Mbps，行政村通宽带比例超过 98%。2016

年三大运营商宽带网络投资热度高涨，中国移动新一轮的光纤集采在今年三季度启动，

集采规模达到 1.2 亿芯公里，相比去年同期增长约 30%，总体上三大运营商的需求增长

了约 20%。同时宽带接入网络设备市场 2016 年也保持强劲增长。

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[Table_PageTop] 行业深度报告

图 5：三大运营商新增 4G基站数量（单位：万个） 图 6：三大运营商 4G投资建设（单位：亿元）

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

我们对通信行业 104 家主要上市公司做了统计分析，考虑到中国联通、中兴通讯、

信威集团收入占全行业的 70%左右，因此在统计中我们剔除了联通、中兴和信威的数据，

总体样本总数为 101 家。2016 第三季度，通信行业 101 家公司共实现收入 822.48 亿元，

同比增长 18.63%，实现归属于母公司的净利润为 42.41 亿元，同比增长 42.84%，处于

快速增长，主要原因是光通信行业处于高景气度，同时 IDC、大数据、云计算等新兴板

块也蓬勃发展。

图 7：通信行业营收及增长（单位：亿元） 图 8：通信行业净利润及增长（单位：亿元）

数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告

图 9：通信行业毛利率和净利率 图 10：通信业期间费用及增长（单位：亿元）

数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告

2、新兴板块处于快速成长期

从各个子板块来看，2016 年第三季度，收入增速较高的前五大板块分别为固网

设备、网络优化、有线电视设备、IDC&CDN 及军工通信，净利润增速较高的前五

大板块分别为固网设备、IDC&CDN、其他、大数据及 SaaS 和流量经营。受益于光

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[Table_PageTop] 行业深度报告

通信市场前三季度的高景气度，固网通信板块在营收增速和净利润增速都表现抢

眼，其中固网通信板块内公司营收增速和利润增速的中位数分别达到 29.81%和

73.52%。

图 11：2016Q3 通信子行业营收增长情况 图 12：2016Q3 通信子行业利润增长情况

数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告

1.3. 2017 年通信行业投资机会 随着宽带中国政策逐步推进，运营商加大了对光通信领域的投资，现阶段光纤

量价齐升的市场表现，印证了整个光通信行业的景气。5G 相比之前几代移动通信

技术，最大的变化是射频天线前端，相关厂商都在积极布局。预计随着大数据产业

“十三五”发展规划的发布，国内大数据产业或将迎来新一轮发展机遇，运营商大

数据的价值将会爆发式增长。因此 2017 年我们建议聚焦光通信产业，同时积极布

局 5G 和运营商大数据。

1、光通信方向：

光器件行业处于光通信产业链的中游，为下游光系统设备商提供器件、模块、

子系统等产品。光器件行业的产品较为广泛，根据功能划分，光器件行业分为无源

器件和有源器件，有源器件在光器件行业中比重高达 78%。光电子器件目前占光传

输设备 25%左右，未来随着光器件集成化和智能化的进一步提高，光器件厂商价值

将更加凸显。另外除了传统的运营商领域，在云计算产业的快速发展下，数据中心

对光模块的需求量也在快速提升。未来三年光器件行业将继续保持较高的景气度。

2、5G 射频天线方向：

5G 射频方面相比前几代移动通信技术，最显著的变化是引入毫米波通信和支

持 Massive MIMO 技术的有源天线。毫米波通信使用的高频率频段对滤波器和天线

的性能要求更加苛刻，滤波器和天线行业面临着一场从材料到制造工艺的全新技术

革命。一体化有源天线（AAU）通过射频模块与天线的融合，可以减少馈线损耗，

提升网络覆盖范围。一体化的 AAU 技术不但可满足越渐苛刻的部署要求，而且在

将来可承载更多天线阵列新技术和新特性。

3、运营商大数据方向：

随着对数据资源核心战略价值的意识日益增强，国家出台多个产业政策推动大

数据产业发展。据 IDC 预测，全球大数据技术和服务市场规模将在 2019 年增长至

486 亿美元，CAGR 达到 23.1%。国内大数据产业起步相对较晚，2018 年国内大数

据市场规模将突破 280 亿元，未来 3 年 CAGR 将保持在 39%以上，国内外大数据市

场维持较高景气度。预计随着大数据产业“十三五”发展规划的发布，国内大数据

产业或将迎来新一轮发展机遇。

2. 光通信行业持续高景气度

2.1. 云计算和 IDC 市场带动光模块的强劲需求

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[Table_PageTop] 行业深度报告

光通信行业在我国在社会各领域得到了广泛应用，其中最主要的领域为电信行

业，特别是近十多年通信流量和速率的爆发式增长，推动了光通信行业更快发展。

根据工信部 2016 年 1 月发布的《2015 年通信运营业统计公报》显示，2015 年

互联网宽带接入端口数量已达到4.7亿个，比上年净增7320.1万个，同比增长18.3%。

互联网宽带接入端口“光进铜退”趋势更加明显，xDSL 端口比上年减少 3903.7 万

个，总数降至 9870.5 万个，占互联网接入端口的比重由上年的 34.3%下降至 20.8%。

光纤接入端口比上年净增 1.06 亿个，达到 2.69 亿个，占比由上年的 40.6%提升至

56.7%。国家的宽带战略将促进市场规模的进一步扩大，有利于光通信行业的发展。

图 13：互联网宽带接入端口数量

据来源：东北证券，工信部

相比较传统数据中心，云计算数据中心的单台物理主机数据流量可能是传统的

数据中心服务器的 4 倍、8 倍甚至 10 倍以上。由于数据中心和云计算能减少网络延

时，提高数据中心网络响应速度，各大企业相继加大了数据中心的建设力度。目前

全球和中国的 IDC 市场处于高速扩张中。未来几年中国 IDC 市场规模保持在每年

30%增长速度。预计到 2017 年，中国 IDC 整体市场规模将超过 900 亿元。

图 14：全球云计算市场规模(单位：亿美元) 图 15：中国 IDC 市场规模预测 (单位：亿元)

数据来源：东北证券，中商产业研究院 数据来源：东北证券，中国行业研究网

根据思科云数据报告，到 2016 年将有三分之二的数据中心流量来自于云服务

的流量。由于数据中心运营商需要经济实惠、低功耗且距离不超过 100 米的 40 千

兆（40 GbE）～100 千兆（100 GbE）以太网光接口，因而数据中心和云计算业务的

快速增长，会给 40G/100G 的光器件产生新的市场机会。

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[Table_PageTop] 行业深度报告

图 16：4K IPTV 宽带要求

数据来源：东北证券、互联网

GSMA 预测到 2020 年移动视频流量占比将超过 70%。4K、移动视频、手机游

戏等重度应用对现有网络的升级和加速提出更高的需求，进而带动光器件市场高速

增长。根据 Ovum 的估计，数据中心对于光器件的需求在 2016 年将增长到 29.5 亿

美元，占电信市场 51%，平均复合增长率达到 17%。

2.2. 高速率光器件成为行业发展方向 2013 年，三大运营商相继启动 LTE 网络建设，带动了 6G-10G 光模块需求快

速增长。每个 LTE 基站需要用 6 只光模块，加上备份每个 LTE 基站的需求量在 10

只，因此 LTE 基站的建设将对光模块的需求产生较大的拉动作用。LTE 基站的铺

开又大大提升移动互联网接入的流量，相应的传输网也需要同步升级扩容，向

40G/100G 升级发展。

随着数据量的爆发和网络流量的提升，为解决带宽需求、拓展传输容量，传输

网向 40G/100G 演进已成为趋势，高速率光器件成为行业发展热点。根据 Infonetics

的统计数据显示，2014 年，10G/40G/100G 的销售收入已达到 21.42 亿美元，且将

以 13.38%的年复合增长率稳步快速增长，预计到 2017 年，全球 10G/40G/100G 光

器件收入将达到 30.78 亿美元，在总体光器件市场的占比将超过 55%。其中，40G

光器件和 100G 光器件的年复合增长率将分别高达 16.95%和 36.10%。

图 17：全球光器件市场规模增长预测（亿/美元） 图 18：10G/40G/100G 光器件市场规模（亿/美元）

数据来源：东北证券，Infonetics 数据来源：东北证券，Infonetics

2.3. 光模块公司正在积极布局上游光芯片

目前高端光芯片占光模块成本的 70%，为适应光通信行业日益激烈的市场竞争

力，上游企业不断通过并购重组形成产业结构垂直一体化，大大降低了产品成本，

提高整合效率，缩短产品供应时间，比如 2013 年 Avago 收购了 Cyoptics，2014 年

NeoPhotonics 收购了 Emcore。

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[Table_PageTop] 行业深度报告

表 1：近年全球光通信行业重大并购重组事件

收购时间 整合方 收购简述 影响

2013/7 Avago 以 4 亿美元现金收购 Cyoptics 加快 Avago 在光子集成领域的发展。

2013/9 II -VI

以 1.15 亿美元收购 Oclaro 半导体

激光器业务，以8860万收购Oclaro

放大器和微光学业务

II-VI 意在将半导体激光器技术用于材料处理

激光系统产品、医疗、消费和光纤通讯产品

中；公司把重点放在精密设计材料和光电器

件业务

2014/4 亚派光电 收购 Avago（安华高科技）台湾研

发中心

亚派光电将获得 Avago 台湾研发中心所有的

解决方案、知识产权和团队，和 Avago 的协

议还包括允许亚派光电将 Avago 的芯片解决

方案融入其自行设计的产品

2014/10 NeoPhotonics

收购 Emcore 的可调波长激光器和

光模块产线，收购价格 1750 万美

元

Emcore 的窄线宽可调激光器对于

NeoPhotonics 现有的 100Gbps 光器件产品线

是有利的补充，这次收购大大扩展了

NeoPhotonics 在 100G 市场的发展潜力。

2014/11 MACOM 以 2.3 亿美元现金收购 BinOptics

公司

MACOM 在光器件市场中的可服务目标市场

（SAM）扩大一倍；扩张了 MACOM 在数据

中心网络以及硅光子方面的机遇和潜在市

场。

2015/2 Intel 宣布完成签署对 Lantiq 公司收购

的最终协议

并购案将提升英特尔在缆线闸道器市场的成

功经验，并将产品线扩展至 DSL、光纤、LTE、

零售、以及物联网(IOT)智慧路由器等其他闸

道器市场。

2015/11 Microsemi 出价以折合 25 亿美元收购

PMC-Sierra。

此次交易将能够帮助 Microsemi 公司将其芯

片业务拓展至通信、航空航天以及工业领域。

资料来源：东北证券，互联网

中国光模块厂商主要以集成封装为主，但在上游光芯片设计制造方面存在“短

板”，依赖于国外进口芯片在毛利议价能力和产品供应流稳定性方面处在不利的被

动地位。国内光芯片多集中在低端 2.5G 以下产品，10G 产品刚刚量产，100G 高端

产品尚为空白。国内光芯片自主研发能力的提升和产业结构的升级迫在眉睫。我们

预计未来国内厂商将在光芯片领域积极布局。

3. 积极布局 5G时代射频技术变革

3.1. 新兴业务催生通信技术升级换代 针对宽带无线接入需求，目前欧盟、美国、中国、日本等均启动了第五代移动

通信系统的需求与关键技术研究。2015 年 6 月在国际电信同盟（ITU）WP5D 第 22

次会议上，ITU 完成了第五代移动通信发展史上的一个重要里程碑，确定了 IMT 的

名称、愿景和时间表等关键内容。在国际电信同盟的 IMT 家族中，第三代移动通信

（3G）叫做 IMT-2000，第四代移动通信（4G）叫做 IMT-Advanced。现在，第五代

被正式命名为 IMT-2020。ITU 定义了三个目标，一是超高速移动宽带，二是大规模

海量链接，三是高可靠低时延通信。

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[Table_PageTop] 行业深度报告

图 19：第五代移动通信技术主要应用场景

数据来源：东北证券，ITU

ITU 在定义 5G 时，同时考虑到多个方面的因素。下图的雷达图可以形象的表

达出对 5G 网络的技术要求。5G 不再单纯地强调峰值传输速率，而是综合考虑八个

技术指标：峰值速率、用户体验速率、频谱效率、移动性、时延、连接密度、网络

能量效率和流量密度。并且针对每个指标，均应该达到一定的标准。

图 20：第五代移动通信技术关键性能指标

数据来源：东北证券，ITU

3.2. 5G 通信频率呈现高频化和宽频化趋势

射频器件是无线通讯设备的基础零部件，在无线通讯中扮演着非常重要的角

色，即在收发信号的过程中实现数字信号与无线电磁波模拟信号的相互转换。在任

何一种无线通信技术中，射频器件模块都是系统必备的基础性零部件。无论是在 2G

时代使用 900/1800Mhz 频段通信的 GSM 系统；还是使用毫米波（28Ghz 和 70Ghz）

作为传输载体的 5G 通信，所有的系统中均需要配臵射频器件模块。作为无线通讯

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不可缺少的一环，射频器件的技术革新是推动无线通信技术发展核心引擎之一。

图 21：无线通信射频技术原理图

数据来源：东北证券，互联网

射频器件是下一代移动通信升级的重点，也是运营商设备投资的重要方向。根

据中国信息产业网数据，在全球基站设备市场规模中，基站天线占基站设备的比例

约在 2.8%-4%左右，射频器件的价值约占移动基站设备价值的 4%-6%左右。在未来

随着 5G 技术的发展，Massive MIMO 技术的大量使用，天线和射频器件的价值占比

将会进一步的提升。

射频元器件价值量提升的原因主要包括两个方面，一是随着通信系统支持的频

段的增长，射频元器件的数量也会增加。二是由于新一代通信系统采用的频率跨度

更宽，射频元器件的价值也随着升高。

根据 3GPP 标准协会制定的 LTE R11 版本，移动通讯系统需要支持的频段增加

到 41 个。此外射频器件巨头 skyworks 也预测，在 5G 通信系统中支持的频段数量

将实现翻番，预计新增 50 个以上，届时全球 2G/3G/4G/5G 网络需要支持的频段将

达到 91 个以上。

图 22：无线通信频段的数量

数据来源：东北证券，互联网

全球通信巨头高通认为，由于人们对高速率通信的需求在不断的增加，在 5G

时代要想能够使用比以前的移动宽带更广的频段，今后必须开拓可用的新频段。根

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据高通的设想，1GHz 以下的低频段：由于波长长，传播得远，因此可用于需要广

域覆盖的移动宽带及在地下和室内使用大量低功耗 IoT 传感器等。1G～6GHz 的中

频段：能够确保大带宽，可发送大量数据。还适用于智能城市、工厂、医用设备使

用的关键任务发送。24GHz（毫米波）以上的高频段：能确保大带宽，可发送速度

达到数 Gbps 的数据。虽然到达距离短，但直线传播性强，适合与特定设备连接，

因此适用于人口密度大的场所的移动宽带。随着通信频率高频化的趋势，促使滤波

器和天线行业面临着一场从材料到制造工艺的全新技术革命。

表 2：LTE 向 5G 演进主要技术参数

类别 2012 2014 2020E

通讯协议 LTE Rel-11 LTE Rel-12 5G

MIMO（天线数量） 8x8 8x8 64x8

峰值下载速率 1.2Gbps 3Gbps 18Gbps

CA 频段组合数量 25 75 300

新增频段数量 - 5+ 50

数据来源：东北证券，互联网

在频率趋向高频的同时，通信频率也在向宽频化演进。相对于提高频谱利用率，

增加频谱带宽的方法显得更简单直接。在频谱利用率不变的情况下，可用带宽翻倍

可以实现据传输速率也翻倍。但是现在常用的 5GHz 以下的频段已经非常拥挤，各

大厂商不约而同想到的方法就是使用毫米波技术。

3.3. 有源天线预计将成为天线的主流形态 而随着通信技术的逐渐发展，方便获取的站点基本已经耗尽，站点获取难度越

来越高、已用站点的可用空间也越来越少，这使得网络扩容及新增频段变得更加困

难，现在网络施工和部署变得非常复杂，为未来新技术的升级预留的空间也有限。

一体化有源天线（AAU）出现正是为了解决运营商的这些困扰。通过在前端将

射频模块与天线的深度融合，不仅可以精简站点部署，减少线损耗，提升网络覆盖

性能（10%以上），且通过多频天线的融合设计，一个有源天线可以实现一个小区的

多频段的覆盖要求，提升站点的美观程度，降低站点负荷；同时还可以降低部署时

间和运营维护成本。一体化的 AAU 技术不但可满足现阶段的苛刻部署要求，而且

可以满足未来更多天线阵列新技术。

图 23：AAU 天线与传统天线形态对比

数据来源：东北证券，华为

采用有源天线的基站有两大优点：一是大幅减少站点基站设备数量，由于原本

安装天线的空间同时集成了射频功能，可以节约 RRU 的安装空间，这在多频多模

（比如 5 频 3 模）的站点组网场景下可以明显减少设备数量，有效降低站点租金。

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二是有源天线可以完美支持 Massive MIMO 技术，大量的发射接收通道与天线之间

不再需要用馈线进行连接，而是在数字域进行运算直接驱动天线的阵子，支持 4×4

和高阶 MIMO，为 5G 技术的实现提供了有效的实现路径，大幅提升倍网络容量。

图 24：AAU 天线与传统天线相比的优势

数据来源：东北证券，华为

AAU 已逐渐成为市场主流基站形态。全球主流设备厂商比如爱立信、华为、诺

基亚等，在多年前就开始研究 AAU 相关技术，并且相继推出 AAU 商用产品。比如

爱立信的 AIR（Antenna Integrated Radio）系列基站、华为 AAU（Active Antenna Unit）

系列基站等、将射频与天线一体化设计的新形态基站，在全球多个运营商网络进行

商用服务。

3.4. Massive MIMO成为 5G 通信重要基石

在 4G 网络向 4.5G 演进中，提出要求让用户体验从 xMbp 步入到 xGbps 的时代。

支撑用户极速体验的关键技术包括 Massive CA、Massive MIMO 以及高阶信号调制

等技术。其中 Massive MIMO 天线是 Massive MIMO 技术实现的关键技术。

图 25：Massive MIMO 主要应用形式

数据来源：东北证券，互联网

根据设想 5G 网络的部署，低频 Massive MIMO 天线用于广覆盖和深度覆盖，

作为基础容量层，提供基本的用户体验速率。高频 Massive MIMO 天线用于热点地

区、室内容量和无线回传。高低频混合组网，实现最佳频谱利用。Massive MIMO

天线相对于传统基站天线或者传统一体化有源天线，其形态差异为阵列数量非常

大、单元具备独立收发能力。相当于更多天线单元（128 根、256 根或者更多）实

现同时收发数据。

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4. 大数据上升为国家战略，行业发展迎来新的机遇

自 2008 年开始，全球大数据交易市场已初见端倪，越来越多国家意识到数据

资源的核心战略价值，纷纷出台多个产业政策推动大数据产业发展。工信部正在制

定大数据产业“十三五”规划，目前已经征求了专家意见，有望在年内发布。我们

认为，随着规划的发布，大数据公司自身业务规划也随之明确，国内大数据产业将

迎来新一轮发展机遇。

4.1. 国内大数据起步较晚，未来三年增速接近全球市场两倍 美国 IDC 公司预测，全球大数据技术和服务市场规模将从 2014 年的 172 亿美

元增长至 2019 年的 486 亿美元，CAGR 达到 23.1%。

图 26：全球大数据软件、硬件及服务市场规模预测

数据来源：Wikibon，东北证券

国内大数据产业起步相对较晚，2011 年之前，处于探索和启动期，随着各行各

业对数据重要性意识逐渐增强，越来越多的公司成立 BI（商业智能）和 BA（商业

分析）业务部门，为公司的经营决策提供支撑。

2012 年之后，国内大数据进入创新发展期，一方面，企业对于数据资源价值的

认识迅速提升，通过各种方式挖掘企业内部数据，甚至从外部购买数据资源，解决

经营中的问题，提升企业生产效率；另一方面，积极探索大数据盈利模式，利用自

己的数据资源，为客户提供大数据增值服务，提升企业盈利能力。

图 27：中国大数据市场成熟度曲线

数据来源：易观智库，东北证券

据易观智库的预测，2015 年国内大数据市场规模已达到 105.5 亿元，同比增长

39.4%，预计未来 3 年年复合增速将保持在 39%以上，维持较高景气度。

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图 28: 中国大数据市场规模预测

数据来源：易观智库，东北证券

4.2. 大数据产业链分析

从技术角度来看，大数据分析可以分为数据采集、数据预处理、数据处理、数

据分析、数据应用等环节。每个环节之间是紧密相连的，数据采集与预处理为数据

处理做铺垫，数据分析是数据应用的基础。在大数据行业，全产业链的技术服务能

力决定了公司的市场地位。

图 29：大数据分析步骤

数据来源：东北证券

从产业生态来看，大数据产业自下而上可以分为四层，包括数据源提供商、基

础设施厂商、大数据分析技术提供商及大数据应用商。能够产生数据源的公司主要

为电信运营商、电商、设备厂商、社交软件商等，基础设施类公司提供数据存储、

挖掘等软硬件资源，数据分析类公司利用自身的大数据技术和平台，提供数据分析

结果，为数据应用商的经营决策、市场营销提供支撑。

表 3：传统企业转型大数据一览表

公司名称 业务模式 服务范围 主要客户

亿阳信通 在电信、交通等熟悉领

域拓展

地方运营商大数据平台建设、综合

监控、智能网络优化、智慧旅游等

电信、移动、地

方政府

东方国信 布局大数据全产业链、

多行业拓展

地方运营商大数据平台建设、金融

征信、大数据咨询服务、精准营销、

军队、公安大数据平台建设

三大运营商、地

方政府、新华社

等

天源迪科 在电信、公安等熟悉领

域拓展

公安警务云、地方运营商大数据平

台建设

电信、联通、地

方公安系统

初灵信息 在电信、广电等熟悉领

域拓展 运营商网络优化运维服务 联通、电信

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数据来源：公司公告，东北证券

4.3. 大数据产业盈利模式探讨 大数据行业有多种盈利模式。我们根据数据运用范围的不同简单分为两类，一

类是，运用企业自己内部数据资源，帮其提升服务和盈利能力，如利用运营商数据

资源，帮其进行网络优化，提升其服务体验；另一类是，运用外部数据，帮助有需

要的企业提升服务和盈利能力，如精准营销、金融征信等，这里选取三种常见的模

式进行探讨。

4.3.1. 基于运营商大数据的智能网络优化

基于运营商大数据分析的智能网优是指通过实时采集、分析用户在使用移动通

信运营商网络时的感知体验数据，结合运营商网络运维的其他数据进行数据挖掘、

分析和建模，针对不同业务类型和使用场景进行用户感知与业务质量的评估分析，

帮助运营商集中、高效、及时发现网络质量问题，提升服务质量。

图 30：LTE 智能网络优化系统方案原理 图 31：集中网络优化支撑系统

数据来源：拓明科技，东北证券 数据来源：拓明科技，东北证券

基于运营商大数据分析的智能网络优化越来越受运营商青睐。采用传统路测的

方式进行网络优化，需要网优工程师到现场进行人工测试，存在投资大、周期长、

样本方差大的缺点，基于运营商大数据的网优大大节约了路测成本，同时实现准确

实时监控网络，缩短了优化周期，提高了优化准确度。目前，亿阳信通、东土科技

（子公司拓明科技）、亨通光电（子公司亨通网智）均在开展类似业务。

4.3.2. 基于运营商大数据的舆情监控

运营商数据中最核心的要属位臵数据，利用用户位臵数据，可以帮助各行各业

提升工作效率，特别是政府机关部门。例如，利用用户位臵数据，可以分析出用户

出行习惯，帮助交通规划部门更好规划城市道路，提升规划和管理效率；旅游监管

部门通过了解用户的出行，可以及时做好人流疏散和景区预警，降低安全风险。

图 32：运营商大数据统一应用平台架构

数据来源：东土科技，东北证券

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在一些大型活动或旅游园区，利用数据分析，也可以有效防范安全隐患，提升

服务体验。通过对运营商网络数据进行分析，可以实时监控覆盖区域内移动用户数、

数据流量、话务量、保障人员、基站情况等信息，并通过对数据包的解析，分析微

信、微博等 APP 登陆成功率、网络延时、下载速率、人群年龄分布、性别分布等数

据，进行舆情监控，并提升服务质量。

图 33：运营商网络综合监控系统

数据来源：亿阳信通，东北证券

目前，亿阳信通、东土科技（子公司拓明科技）、天源迪科均在开展类似业务。

4.3.3. 基于大数据的精准营销

精准营销是一种比较成熟的盈利模式。根据菲利普·科特的定义，精准营销是

指在精准定位的基础上，依托现代信息技术手段建立个性化的顾客沟通服务体系，

实现企业可度量的低成本扩张之路。

通俗来讲，精准营销就是帮助广告主精准识别客户的过程。利用大数据，可以

分析用户的行为习惯，锁定潜在消费者，并进行有针对的推广，从而提升广告命中

率，降低营销费用。

图 34：精准营销行业生态

运营商大数据分析平

台

大数据应用平台

广告代理DSP平台独立项目

广告主

应用模式短信/彩信|DMP|IVR|联合运营|更多...

数据采集|数据挖掘|模式开发 数据应用|广告运营|广告采购

数据流 数据流 数据流

现金流 现金流现金流

数据来源：拓明信息，东北证券

目前，东方国信、亿阳信通、东土科技（子公司拓明科技）、天源迪科均在开

展类似业务。

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5. 重点上市公司

5.1. 光迅科技（002281）：收入增长强劲，加大高端产品研发力度

■ 光通信行业景气度高，收入稳健增长。2016 年前三季度实现营收 30.54 亿元，

同比增长 35.99%，归属上市公司股东净利润 2.11 亿元，同比增长 20.76%，EPS 为

1.01 元。公司预计 2016 年全年净利润在 2.4-3.2 亿元，同比增长 0-30%。公司收入

稳步增长，主要是由于流量爆发带动上游光器件需求的快速增长。

■ 接入与数据业务快速增长，整体毛利率略微下滑。2016 年上半年公司传输业务收

入 9.41 亿元，同比增长 27.35%。接入与数据业务收入 9.69 亿元，同比增长 57.79%。

最主要原因是中国移动加大固网宽带业务投入，上半年固网宽频净增用户数量达

1,080 万户，总数达到 6583.6 万户。同时突破全球第五大无线厂商，正式成为其第一

个中国光模块供应商。整体业务毛利率是 21.60%，环比略有下滑。主要原因是产品

结构变化，低端产品竞争激烈导致价格下滑，高端产品占比逐步提高，但进口芯片

成本增加。未来随着公司自研芯片的突破，毛利率有望企稳回升。

■ 加大研发投入，布局硅光技术。公司上半年研发费用 1.66 亿元，同比增长 35%，

以核心光电子芯片、高速混合集成封装、高速光电模块等三大领域为重点。公司已

经在硅光芯片产品方面积极布局和推进，探索硅光集成项目的协同预研模式，打通

硅光调制、硅光集成等多个层面的合作关节，奠定硅光平台基础，是国内为数不多

研究硅光技术的企业之一。公司部分硅光产品已正式出货，并且会在未来两年中持

续推出新产品，未来市场空间巨大。

■ 盈利预测及投资建议：受益于光通信和 IDC 行业高景气度，公司业务稳健发展，

看好公司未来发展前景，预计 2016-2018 年净利润为 3.20 亿元、4.35 亿元、5.49 亿

元，EPS 为 1.53 元、2.07 元、2.61 元，维持公司“买入”评级。

■ 风险提示：海外市场收入低于预期；高端光芯片研发进展不及预期

表 4: 光迅科技主要财务数据

[Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

营业收入 2433 3140 4110 5515 6812

(+/-)% 14.08% 29.06% 30.90% 34.17% 23.53%

归属母公司净利润 144 243 320 435 549

(+/-)% -11.86% 68.78% 31.62% 35.91% 26.11%

每股收益（元） 0.71 1.16 1.53 2.07 2.61

市盈率 124.85 73.97 56.20 41.35 32.79

市净率 7.57 6.78 6.04 5.27 4.54

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5.2. 天孚通信（300394）：专注光网络连接精密元件，加快新品推进

■ “宽带中国”政策带动光通信行业的快速发展。在“宽带中国”2015 专项行动、

宽带“提速降费”和数据中心加快发展的影响下，光通信行业获得了快速发展，催

生大量的光器件和光通信设备需求。2015 年公司实现营业收入 2.25 亿元，同比增

加 34.68%，实现归母净利润为 8879 万元，同比增加 26.51%，业绩稳步增长。

■ 公司产品具备高精度、高一致性、数据离散性好的核心优势。公司是具有自主

研发能力，完全掌握从氧化锆粉体烧结到陶瓷套管精密加工，从金属零件精密加工

到光收发接口组件制造，从精密注塑加工到光纤适配器装配等全套生产技术的企

业，公司产品具有高精度、高一致性、数据离散性好的核心竞争优势，在国内光纤

连接细分市场独树一臶。公司产品具备高品质和高性价比优势，使得越来越多的光

通信厂商由进口转为使用公司产品，进口替代效应明显。

■ 募投项目有利于巩固公司优势地位。公司上市时募集 2.86 亿资金，用于光无源

器件扩产及升级建设项目和研发中心建设项目。其中光无源器件扩产及升级建设项

目达产后将新增年产 10,800 万个陶瓷套管、3,000 万个光纤适配器、4,200 万个光收

发接口组件的生产能力，研发中心建设项目将提升公司综合研发实力，进一步增强

公司竞争力，为实现公司长远发展目标提供保障。

■ 盈利预测及投资建议：受益于光通信行业景气度提升，公司业务稳步发展，同时

陆续推出 OSA 高速率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL 三个系列新产品，随

着新产品今年量产释放，看好公司未来发展前景，预计 2016-2018 年净利润 1.35 亿

元、1.76 亿元、2.24 亿元，EPS 为 0.72 元、0.95.元、1.20 元，给予公司“增持”评

级。

■ 风险提示：募投项目不达预期；新品推广不及预期

表 5：天孚通信主要财务数据

[Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

营业收入 201 237 312 407 542

(+/-)% 33.05% 18.14% 31.54% 30.55% 33.16%

归属母公司净利润 89 103 135 176 224

(+/-)% 53.14% 16.45% 30.54% 30.75% 27.18%

每股收益（元） 1.50 1.39 0.72 0.95 1.20

市盈率 79.41 68.19 52.24 39.95 31.41

市净率 21.63 10.40 7.62 6.40 5.32

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5.3. 通宇通讯（002792）：国内基站天线龙头，积极布局 5G 技术

■ 三大运营商步入 4G 建设后周期，业绩略有放缓。2016 年前三季度实现收入 9.4

亿元，同比下降 3.6%。归母净利润 1.6 亿，同比下降 13.5%。第三季度实现收入 2.8

亿元，同比下降 3%，归母净利润 3919 万元，同比增长 8.6%。主要原因是三大运

营商 4G 建设步入了后周期阶段，短期内需求天线需求放缓。

■ 5G 时代渐行渐近，公司积极布局相关技术。公司在基站天线领域实力雄厚，产

品具有独创性，随着 5G 时代逐渐临近，公司开始着力布局相关产品的研发，已经

在Massive-MIMO和产品的小型化上建立了一定的技术优势，未来的看点值得期待。

同时公司已经走向海外收购了 Prism Microwave Oy 公司，强化了公司在小型滤波

器上的技术力量，未来的海外市场将成为公司强劲增长的动力。

■ 股权激励落地，彰显公司发展信心。8 月公司公告拟向包括任职的中层管理人

员以及核心业务人员在内的总计 74 人，授予限制性股 106.3 万股，授予价格为 29.53

元/股。计划首次授予部分的限制性股票在授予股份上市之日起满 12 个月后，激励

对象可在未来的 36 个月按 30%，30%、40%的比例分三期解锁。解锁条件为

2016-2018 年实现净利润分别不低于 1.8 亿，2.16 亿，2.6 亿，显示了公司对未来长

期发展的信心。

■ 盈利预测及投资建议：公司是基站天线行业龙头，积极布局 5G 天线技术，我们

预计 2016-2018 年净利润 2.72 亿元、3.25 亿元、3.84 亿元，EPS 为 1.21 元、1.44.元、

1.71 元，给予公司“增持”评级。

■ 风险提示： 5G 进展不及预期

表 6：通宇通讯主要财务数据

[Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

营业收入 1500 1329 1484 1715 1971

(+/-)% 146.41% -11.44% 11.67% 15.60% 14.90%

归属母公司净利润 354 247 272 325 384

(+/-)% 419.52% -30.13% 9.81% 19.53% 18.21%

每股收益（元） 2.95 2.06 1.21 1.44 1.71

市盈率 36.57 52.33 47.65 39.87 33.72

市净率 15.28 12.14 8.94 7.31 6.00

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5.4. 盛路通信（002446）：业绩符合预期，三大业务协同发展

■ 业绩符合预期，外延标的协同推动公司发展。2016 年前三季度，公司实现营收

8.63 亿元，同比增长 38.11%，归母净利润 1.80 亿元，同比增长 96.85%。公司利润

增长的主要原因是南京恒电子公司的并表。2014 年并购的合正电子和 2015 年并购

的南京恒电与与公司本部业务优势互补，资源共享，发挥各方面的协同效应，经营

发展符合预期，稳步推进公司业绩增长。

■ 合正电子超业绩承诺，将计提最高奖励。公司预告 2016 年净利润的变动区间为

1.1-1.4 亿元，变动幅度为-9.33-15.39%。合正电子 2014-2016 年净利润承诺分别为

4800 万、6000 万、7500 万。截至三季度，合正电子完成前两年业绩目标，累计超

出承诺扣非净利润 20.63%，预计 2016 年能顺利完成业绩承诺，并触发 1.44 亿最高

奖励金额。将全额列入公司 2016 年费用，减少公司利润。如果剔除该影响，我们

预计公司全年净利润将达到 2.6 亿。2016 年公司设立合正维邦，主要产品是车身智

能化服务，进军宝马等高端客户。成立合正视觉主要从事汽车夜视、车用摄像机等

车安全的产品。

■ 南京恒电业绩超预期，参股产业基金继续开拓民参军业务。南京恒电 2015-2017

年净利润承诺分别是 5000 万元、6000 万元、7200 万元。2016 年上半年南京恒电实

现营收 8721 万元，净利润 3592 万元，完成 2016 年业绩承诺 60%，预计全年将超

额完成业绩承诺。子公司盛元投资作为有限合伙人以自有资金 5000 万元投资北京

国杰军民融合产业基金，将继续开拓军转民、民参军的军民融合战略性新兴业务。

■ 投资建议及评级：公司坚持通信产业军民两用、汽车电子智能网联的发展战略，

由于奖励因素，我们预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为1.23亿元、

3.68 亿元、5.04 亿元，EPS 分别为 0.27 元、0.82 元、1.12 元，我们持续看好公司

未来发展，上调为“买入”评级。

■ 风险提示： 外延式并购进展低于预期；汽车电子前装市场发展不达预期

表 7：盛路通信主要财务数据

财务摘要（百万元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

营业收入 526 910 1464 2031 2654

(+/-)% 65.04% 72.98% 60.87% 38.73% 30.69%

归属母公司净利润 48 121 123 368 504

(+/-)% 965.35% 151.63% 1.25% 199.51% 37.03%

每股收益（元） 0.28 0.27 0.27 0.82 1.12

市盈率 245.75 97.66 96.45 32.20 23.50

市净率 9.63 5.15 4.89 4.24 3.59

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5.5. 东方国信（300166）：国内电信 BI 领域龙头，加速布局行业大数据

■ 政府出台多个产业政策，推动大数据产业维持高景气度。随着越来越多国家认

识到了大数据所蕴含的重要战略意义，我国也先后推出多个产业政策，推动大数据

产业发展。美国 IDC 公司预测，全球大数据技术和服务市场规模将从 2014 年的 172

亿美元增长至 2019 年的 486 亿美元，5 年年复合增长率达到 23.1%。据易观智库的

预测，2015 年国内大数据市场规模已达到 105.5 亿元，同比增长 39.4%，预计未来

3 年年复合增速将保持在 39%以上，接近全球大数据市场规模增速的两倍，将维持

较高景气度。

■ 外延与内生并举，加强行业大数据布局。在电信领域，公司分别于 2012 年和 2014

年完成对东华信通和汉桥科创的收购，提升在电信 BI 领域的客户资源和研发实力；

在金融领域，公司于 2014 年分别完成对科瑞明和屹通信息的收购，进军金融大数

据领域；在工业领域，公司分别于 2014 年和 2015 年完成对北科亿力和 Cotopaxi 收

购，布局钢铁和能源生命周期管理和软件平台业务；在农业领域，公司于 2015 年

通过控股海芯华夏，实现农业生产、流通、管理等领域的布局；在医疗领域，公司

拟收购锐软科技，进军医疗健康大数据服务。此外，公司还收购了普泽创智，与巨

头 Cloudera 合作，打造领先的大数据技术，并为未来的人工智能时代做技术储备；

收购炎黄新星参股魔比万思，拓展商业变现的渠道。至此公司完成了“大数据+服

务”、“大数据+政府”、“大数据+传统行业”、“大数据+新商业”四条业务布局。

■ 非公开发行落地，夯实大数据领域竞争力。上半年，公司非公开发行募资 17.96

亿元已经落地，用于大数据分析服务平台、互联网银行平台、工业大数据智能互联

平台、城市智能运营中心、分布式大数据处理平台等项目的研发。随着项目的完工

和推广，将进一步夯实公司在大数据领域的竞争实力。

■ 第二期股权激励计划顺利实施，促进业绩长期稳定增长。公司完成第二期股权

激励的实施，向 425 名激励对象授予 971.5 万份股权激励（授予价为 12.26 元），行

权条件为以 2015 年净利润为基数，2016-2018 年净利润增长率不低于 20%、44%和

72%，为公司业绩长期稳定增长奠定基础。

■ 投资建议及评级：我们看好公司横向跨行业、纵向全产业链的大数据战略布局，

预测 2016-2018 年实现营收分别为 13.68 亿元、18.62 亿元和 25.68 亿元，归属普通

股股东净利润分别为 3.13 亿元、4.51 亿元和 6.24 亿元，EPS 为 0.48 元、0.69 元和

0.95 元，给予“买入”评级。

■ 风险提示：大数据行业政策性风险；公司行业大数据资源整合风险。

表 8：东方通信主要财务数据

财务摘要（百万元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

营业收入 615 931 1368 1862 2568

(+/-)% 31.42% 51.33% 46.96% 36.08% 37.93%

归属母公司净利润 136 229 313 451 624

(+/-)% 50.30% 68.49% 36.91% 44.17% 38.32%

每股收益（元） 0.49 0.40 0.48 0.69 0.95

市盈率 122.10 72.47 52.93 36.72 26.54

市净率 11.06 8.94 4.09 3.68 3.23

请务必阅读正文后的声明及说明 23 / 24

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5.6. 亿阳信通（002792）：大数据业务开启拓荒之旅，互联网医疗蓄势待发

■ 运营商大数据业务开启拓荒之旅。据工信部统计，2015 年国内手机上网流量达

到 37.59 亿 G，同比增长 109.9%。运营商拥有海量数据资源，具有巨大的开发价值。

一方面，公司利用在电信行业积累的丰富经验，助力运营商完成大数据采集、分析

平台的建设；另一方面，公司将运营商大数据技术应用到网络优化和综合监控等方

面，提升运营商管理运营网络的效率。公司也在积极拓展非电信行业的大数据业务。

■ 行业大数据业务进展顺利，成为新的业务增长点。2016 年上半年公司行业大数

据业务实现收入 3721.81 万元，同比大增 199.96%，成为另一个业务增长点。在数

据应用方面，公司中标电信集团移动互联网业务感知分析项目、宁夏移动和吉林移

动集中性能应用层建设项目；在数据挖掘方面，公司先后中标陕西和内蒙古移动告

警分析挖掘项目；在数据中心建设方面，公司中标四川移动企业级大数据中心 O 域

数据梳理及建模技术支持项目，为业绩持续增长奠定基础。

■ 智能网优业务增长迅速，已形成规模服务能力。公司自 2009 年开始逐步布局智

能网优市场，目前已经步入收获期。2016 年上半年公司网优智能平台业务实现收入

3658.13 万元，同比大增 341.58%，成为新的增长引擎。公司接连中标浙江移动、移

动设计院、陕西移动、吉林移动等多个网优项目及昆明移动网络客户感知问题整治

项目。

■ 首次非公开发行落地，大股东溢价增持彰显信心。公司非公开发行股份募集资

金 11.11 亿元，其中大股东认购 11 亿元，员工持股计划认购 1143.3 万元，认购价格

为 17.065，溢价认购彰显股东和员工对公司未来发展的信心。募集资金将用于智慧

城市建设、行业大数据分析与运营、网优优化智能平台建设、云安全管理系统建设

等项目。非公开发行方案的落地不仅可以推动智慧城市项目的建设进度，同时可以

提升公司在大数据分析、云安全、网络优化等领域的技术积累，为公司未来几年的

业绩成长奠定基础。

■ 投资建议及评级：在传统业务稳步发展，新兴业务稳步推进的背景下，预计公

司 2016-2018 年营收为 13.15 亿元、15.16 亿元和 17.57 亿元，归属上市公司股东净

利润为 1.32 亿元、1.83 亿元和 2.44 亿元，EPS 分别为 0.21 元、0.29 元、0.39 元，

维持“增持”评级。

■ 风险提示：行业大数据、智能网优业务拓展不及预期的风险；电信运维管理、

智慧城市领域竞争加剧的风险。

表 9：亿阳信通要财务数据

6. 风险分析

1、光通信市场竞争程度加剧；

2、5G 技术标准进展低于预期；

3、运营商大数据推广进度不及预期。

[Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

营业收入 1172 1198 1315 1516 1757

(+/-)% 5.09% 2.18% 9.85% 15.27% 15.90%

归属母公司净利润 98 106 132 183 244

(+/-)% 16.07% 7.85% 24.63% 38.74% 33.69%

每股收益（元） 0.17 0.19 0.21 0.29 0.39

市盈率 96.14 89.14 71.53 51.55 38.56

市净率 4.85 4.66 2.89 2.73 2.55

请务必阅读正文后的声明及说明 24 / 24

[Table_PageTop] 行业深度报告

分析师及助理简介：

王建伟，北京大学工学博士，三年国家战略新兴产业科研规划经验，三年中小市值研

究经验，三年电子行业研究经验，研究领域聚焦科技股和成长股。现任东北证券电子

行业首席分析师。

熊军，东南大学电子工程硕士，两年半导体行业工作经验，两年国家战略新兴产业规

划经验，2015年加入东北证券通信行业研究团队，任通信行业分析师。

汪洋，北京大学电子与通信工程硕士、经济学双学士，两年IT行业工作经验，2015年

加入东北证券通信行业研究团队，任通信行业分析师。

石晓彬，武汉大学导航制导与控制硕士，四年华为工作经验（两年无线研发，两年海

外销售），2016年加入东北证券通信行业研究团队，任通信行业分析师。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本

公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保

证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内

容和意见不发生变化。

本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中

的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投

资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人

使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交

易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业

务、财务顾问等相关服务。

本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻

版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范

围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。

若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行

为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本

报告所引起的任何损失承担任何责任。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登

记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资

料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授

意或影响，特此声明。

投资评级说明

股票

投资

评级

说明

买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。

增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。

中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。

减持 在未来 6个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。

卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。

行业

投资

评级

说明

优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。

同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。

落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。

东北证券股份有限公司

中国 吉林省长春市

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