DRAVNI, AGENCIJSKI I HIPOTEKARNI DUNIKI INSTRUMENTISaa Stefanovi BBA - 2007. god.

PITANJA

Dravne obveznice Agencijske dunike hartije Mortgage-backed securities (MBS)

I- DRAVNE OBVEZNICE

Karakteristike dravnog duga SAD:

Najvee trite duga: Vlada SAD emituje dug da bi finansirala rad dravnih organa. Trite na kome se emituje dug Vlade SAD je meu najveim i najatraktivnijim tritima na svetu. Dugorone, srednjorone i kratkorone obveznice Vladine obveznice i uesnici na finansijskom tritu izuzeti od pravnog dejstva Zakona o HoV (Securities and Exchange Act) . Komisija za HoV SAD (SEC) ne nadzire trgovinu obveznicama Vlade SAD. Ipak, Centralna banka SAD (Fed) koja vri kontrolu komercijalnih banaka u SAD, u uzvesnoj meri ima ulogu nadzornog organa.

DRAVNE OBVEZNICE

Nove emisije: Putem registracije kod agenta (book-entry form). Za ovako emitovane obveznice se ne izdaje potvrdacertifikat; vlasnitvo nad njima se dokazuje jedino upisom u knjigu vlasnika koju vodi Agent prodaje (transfer agent). Prodaja: Dug Vlade SAD se prodaje jednom sedmino na aukcijama koje organizuje Centralna banka (Fed), pri emu se koristi princip konkurentske ponude. Srednjorone obveznice - emituju se svake etvrte nedelje. Dugorone obveznice emituju se na svakih est meseci. Kreditni rejting: Dug Vlade SAD ima najvii mogui rejting tj. on je dug bez kreditnog rizika.

VRSTE ...

Dugorone obveznice Trezora SAD (Treasury Bonds)Trezorske dugorone obveznice su HoV sa rokom dospea od 10 do 30 godina. Obveznice su nominalne vrednosti $ 1.000 , a kamatni kupon se isplauje svakih est meseci na raun registrovanog vlasnika obveznice. Obino su opozive 5 godina pre roka dospea. U sluaju pada nivoa kamatnih stopa na tritu, Trezor SAD ih moe otkupiti pre roka dospea.

...VRSTE ...

Dravne dunike HoV zatiene od inflacije (Treasury Inflation Protection Securities-TIPs) HOV sa fiksnim kamatnim kuponom. Meutim, iznos glavnice se koriguje na svakih est meseci pomou vrednosti indeksa rasta cena na malo (CPI). Kamatni kupon se isplauje na est meseci, a veliina kamate (koja je jednaka proizvodu korigovane vrednosti glavnice i fiksne kamatne stope) e se: 1) poveavati, ako glavnica bude korigovana navie usled inflacije, 2) smanjivati, ako glavnica bude korigovana nanie usled deflacije. Prodaju se uz kamatnu stopu koja je nia od trezorskih obveznica sa fiksnim kamatnim kuponom.

... VRSTE ...

STRIPS obveznice Trezora SAD (Treasury STRIPS)

Obveznice sa nultnim kamatnim kuponom, sa razliitim rokovima dospea koje se prodaju direktno krajnjim kupcima bez posrednika. Akronim STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities) u prevodu znai Odvojeno trgovanje registrovanom kamatom i glavnicom HoV. U tehnikom smislu, STRIPS su srednjorone i dugorone obveznice kod kojih se moe izvriti odvajanje kupona od glavnice obveznice. STRIPS se mogu podeliti na seriju bezkuponskih obveznica. Sve nove emisije srednjoronih i dugoronih obveznica Vlade SAD u sebi sadre STRIP opcije.

...VRSTE

Srednjorone obveznice (Treasury Notes)

Trezora

SAD

HoV sa rokom dospea od 1 do 10 godina. Obveznice su denominovane u $ 1.000 parvalue, a kamatni kupon se isplauje svakih est meseci na raun registrovanog vlasnika obveznice. Nisu opozive pre roka dospea.

Trezorski zapisi (Treasury Bills)

PORESKI ASPEKTI

Prihod po osnovu kamate na HoV koje izdaje Vlada SAD podlee oporezivanju na nivou savezne drave - SAD, ali je izuzet od oporezivanja na nivou pojedinih drava i izuzet od oporezivanja na nivou lokalnih organa vlasti (jedan nivo dravne uprave ne moe oporezovati ostale nivoe).

WSJ IZVETAJ SA BERZI OBVEZNICA T-notes i T-bonds

Rate 11.625

Maturity Month Year Bid Nov 02 101:21

Asked Change Ask yield 101:22 -1 1.59

1) RATE 11.625 Kamatna stopa 11,6255% 2) MATURITY Mesec godina dospea Novembar 04 3) BID Kupovna cena 101:21 PANJA!!!

21 znai 21 od 32 = 0,656 101,656 1.016,56

4) ASK Prodajna cena 101:22 22:32 = 0,687 Cena je 101,687 1.016,87 5) CHANGE - 0.01 1 od 32 pad za 0,03125 6) ASK YIELD YIELD TO MATURITY Prinos do dospea 1.59 1,59%

DRAVNE OBVEZNICE

ABLON PITANJA SERIJE 65 A 5 year 8 % Treasury Note is quoted at 101.4 101.8. Which statement is true?a. b. c. d. The spread is $1.25 per $1,000 The spread is 4 basis points The spread is $2 per $1,000 The spread is $4 per $1,000

DRAVNE OBVEZNICETaan odgovor a Spread izmeu ponuene i traene cene se mora prikazati kao 4/32. PANJA!!! 4/32 = 0.125% 0.125% x $1,000 = $1.25

II AGENCIJSKE DUNIKE HARTIJE

Vlada SAD smatra sledee aspekte ivota svetinjom:

majinstvo, pitu od jabuka, poljoprivrednike i stan u sopstvenom vlasnitvu.

Politika Vlade je da promovie navedene aspekte Amerikog ivota. Agencije Vlade SAD su stvorene sa namerom da finansiraju uglavnom poslednje dve navedene svetinje.

AGENCIJE

Federalna banka za zemljite (Federal Land Banks - FLB) Federalna banka za posredovanje kredita ( Federal Intermediate Credit Banks FICB) Banka sa kooperative (Banks for Cooperatives) Federalna banka za stambene kredite (Federal Home Loan Bank FHLB) Vladina nacionalna hipotekarna asocijacija (Government National Mortgage Association-GNMA ili Ginnie Mae) Federalna nacionalna hipotekarna asocijacija (Federal National Mortgage Association FNMA ili Fannie Mae), Federalna hipotekarna stambena korporacija (Federal Home Loan Mortgage Corporation FHLMC ili Freddie Mac) Udruenje za otkup i prodaju studentskih kredita (Sallie Mae) Resolution Trust Corporation (RTC)

Federalna banka za zemljite (Federal Land Banks - FLB)

Odobravaju poljoprivrednicima dugorone hipotekarne kredite koji su obezbeeni hipotekom na nekretnine koje se nalaze na poljoprivrednom imanju i hipotekom na poljoprivredno zemljite. Sredstva za kreditiranje ove banke prikupljaju emitovanjem obveznica

denominovanih na 1000$ par-value vrednosti, sa polugodinjom isplatom kamatnog kupona. sa rokom dospea od 1 do 15 godina po svojoj prirodi su neopozive. Nove obveznice se emituju samo registracijom kod agenta.

Zbog toga to Vlada SAD na indirektan nain garantuje isplatu ovih obveznica, one se:

emituju po povoljnim uslovima tj. nose niske kamatne kupone. Zauzvrat, FLB odobrava poljoprivrednicima hipotekarne kredite sa niskom kamatnom stopom.

Federalna banka za posredovanje kredita ( Federal Intermediate Credit Banks -FICB)

Odobravaju brze-promptne (koji se mogu dobiti odmah) kredite za poljoprivrednu proizvodnju sa rokom do 5 godina. Npr. FICB odobravaju sezonske kredite za finansiranje skladitenja ita nakon etve. FICB takoe otkupljuju poljoprivredne kredite koje su poljoprivrednicima odobrile druge institucije: a) komercijalne banke i b) kreditne asocijacije. To obezbeuje tim institucijama dodatna sredstva iz kojih mogu odobriti nove kredite. Sredstva za kreditiranje ove banke prikupljaju emitovanjem srednjoronih obveznica po diskontnoj ceni. Kotiraju se (slino trezorskim zapisima) na osnovu diskontovane vrednosti prinosa, pri emu je prinos obino 50 baznih poena (pola procenta) iznad prinosa na trezorski zapis sa istim rokom dospea. Prinos je vii zbog toga to su Vlada SAD za isplatu ovih HOV ne garantuje direktno nego indirektno.

Banka za kooperative (Banks for Cooperatives)

Odobravaju sezonske i srednjorone kredite iskljuivo kooperativama koje su u vlasnitvu poljoprivrednika. Sredstva za kreditiranje ove banke prikupljaju emitovanjem

srednjoronih obveznica po diskontnoj ceni, rok dospea je od 5 do 270 dana.

Kotiraju se (slino trezorskim zapisima) na osnovu diskontovane vrednosti prinosa, pri emu je prinos iznad prinosa na trezorski zapis sa istim rokom dospea.

Federalna banka za stambene kredite (Federal Home Loan Bank FHLB)

FHLB je prva agencija koja je 1932. osnovana za izdavanje hipotekarnih kredita. FHLB pozajmljuje sredstva ostalim tednim i kreditnim institucijama, pri emu je glavni zalog za dobijanje kredita tzv. S&L hipoteka. Sredstva za kreditiranje FHLB prikuplja:

emitovanjem par-value dugoronih obveznica koje plaaju polugodinji kamatni kupon. Obveznice se emituju iskljuivo registrovanjem kod agenta (bez certifikata) a cena se kotira zaokruivanjem na 1/32. emitovanjem kratkoronih obveznica po diskontnoj ceni. Kotiraju se (slino trezorskim zapisima) na osnovu diskontovane vrednosti prinosa. Vlada SAD za isplatu ovih HoV ne garantuje direktno nego indirektno, ali je i pored toga kreditni rejting najvii mogui - AAA.

FNMA

FNMA je druga agencija koja je 1938. osnovana za izdavanje hipotekarnih kredita. Kao i FHLMC tretira se kao dravno sponzorisana agencija (Government Sponsored Enterprise-GSE) i posluje kao privatna agencija ije se akcije kotiraju na NYSE FNMA obavlja sledee aktivnosti:

kupuje hipotekarne kredite za koje garantuje vlada SAD (npr. garantovane od strane FHA-Federal Housing Administration) kupuje hipotekarne kredite koji su osigurani (npr. osigurani od strane VAVeterans Administration) kupuje konvencionalne hipotekarne kredite (koji nisu osigurani ili garantovani od strene Vlade) koje plaaju polugodinji kamatni kupon. obveznice se emituju u minimalnoj denominaciji od 10.000 $, cena se kotira zaokruivanjem na 1/32. emituju se najee registrovanjem kod agenta (bez certifikata), osim u poslednji par godina. po diskontovanoj ceni. rok dospea je do 1 godine, kotiraju se (slino trezorskim zapisima) na osnovu diskontovane vrednosti prinosa najee emituju se registrovanjem kod agenta (bez certifikata), osim u poslednjih par godina.

Sredstva za kreditiranje FNMA prikuplja: emitovanjem dugoronih obveznica

emitovanjem kratkoronih obveznica

GNMA

Ginnie Mae je agencija koja je osnovana 1968. za garantovanje emisija MBS izdatih po osnovu hipotekarnih kredita garantovanih od strane VA ili osiguranih od strane FHA. U potpunosti je u dravnom vlasnitvu. Nastala je deljenjem FNMA na novu agenciju GNMA koja je nastavila da obavlja poslove koje je do tada obavljala FNMA, dok je FNMA preuzela poslove kojima se i danas bavi. Ginnie Mae posluje na sledei nain:

Garantuje emisije hipotekarnih hartija (tzv. GNMA MBS), ali pod uslovom da su hipotekarni krediti osigurani od strane respektabilne institucije: a) FHA, b) VA, ili ree c) Farmers Home Administration (FmHa). Za svoje usluge naplauje odreenu proviziju. PANJA!!! Ova agencija ne emituje, ve garantuje emisije MBS izdatih od strane finansijskih institucija koje odobravaju hipotekarne kredite osigurane kod FHA ili garantovane od strane VA

FHLMC

Freddie Mac je etvrta agencija koja je 1970. osnovana za izdavanje hipotekarnih hartija. Kao i FNMA tretira se kao dravno sponzorisana agencija (Government Sponsored Enterprise-GSE) i posluje kao privatna agencija ije se akcije kotiraju na NYSE Freddie Mac posluje na sledei nain:

Od banaka i drugih finansijskih institucija kupuje klasine hipotekarne kredite, pri emu se radi o obinim porodinim kuama tj. koji nisu ni garantovani (npr. od VA), ni osigurani (npr. od FHA). pa ih onda grupie u pool-ove, izdaje potvrde o ueu (participation certificates - PC) koje se odnose na nedeljivi udeo u pool-uvlasnici potvrda dobijaju mesene rate u srazmeri sa svojim udelom u pool-u

Emituje i druge hartije

Sallie Mae

Udruenje za otkup i prodaju studentskih kredita kupuje osigurane studentske zajmove od respektabilnih kreditnih institucija. Krediti se kupuju od koleda, fakulteta, dravnih agencija, domaih banaka i ostalih finansijskih institucija. Sallie Mae emituje klasine obveznice koje su pokrivene tim kreditima. Kamata se plaa polugodinje. Obveznice se kotiraju zaokruvianjem na 1/32. Sallie Mae je jo jedna privatizovana kompanija ije se akcije kotiraju na NYSE. HoV koje Sallie Mae emituje indirektno garantuje Vlada SAD, a kreditni rejting je AAA.

AGENCIJSKE DUNIKE HARTIJE

ABLON PITANJA SERIJE 65 Which is considered to be a direct obligation of the U.S. Government?a. Federal Home Loan Bank Bonds b. Federal National Mortgage Association PassThrough Certificates c. Federal National Mortgage Association Bonds d. Government National Mortgage Association PassThrough Certificates

AGENCIJSKE DUNIKE HARTIJE

Taan odgovor d GNMA sertifikati su obezbeeni hipotekarnim kreditima, garantovani od strane GNMA i Vlade SAD. Ovlaena je da neophodna sredstva za isplatu obaveza moe pozajmiti od Trezora SAD. Direktna obaveza Vlade SAD Za HoV koje izdaju FHLMC, FNMA i FHLB postoje implicitne, ali ne i eksplicitne garancije Vlade SAD

III - MBS

Hipotekarni krediti su krediti koji se odobravaju na bazi zaloge nad nekom nepokretnosti koja slui kao obezbeenje da e se kredit vratiti. Odobravaju se za rezidencijalne (stambene) i za nerezidencijalne (komercijalne, poljoprivredne i dr.) namene. Odobravanjem hipotekarnih kredita finansijske institucije dugorono angauju svoja sredstva, ime smanjuju mogunost njihovog efikasnog korienja i poveavaju rizike (kreditni, likvidnosti, prevremene otplate ...). Da bi reile ovaj problem institucije koje odobravaju hipotekarne kredite udruuju individualne hipotekarne kredite, odnosno vre njihovo ''prepakivanje'' u tzv. pul (pool) prema odreenim propisanim kriterijumima (istim rokovima dospea, na istu vrstu nekretnina i pod istim kamatnim stopama)... ... i tako formirani pulovi slue kao osnova na bazi koje se vri emisija MBS u procesu SEKJURITIZACIJE HIPOTEKARNIH KREDITA

SEKJURITIZACIJA HIPOTEKARNIH KREDITA - UKRATKO

Ceo proces (vanbilansne) sekjuritizacije hipotekarnih kredita moe se, krajnje pojednostavljeno, predstaviti u nekoliko koraka:

Korisnik kredita uzima kredit radi kupovine, npr. kue. Finansijska institucija odobrava kredit i vri njegovo servisiranje naplatama mesenih rata pri emu originator kredita ne mora biti i serviser, s obzirom da su kod procesa sekjuritizacije razdvojene faze originacije, vlasnitva i servisiranja. Kreira se posebno namensko telo (Special Purpose Vehicle-SPV) sa specijalnom svrhom da otkupi kredite od finansijske institucije, pri emu njihova naplata slui kao obezbeenje emisije novih hartija od vrednosti, a krediti se izmetaju iz bilansa stanja finajnsijske institucije koja je odobrila kredite. Ukoliko hipoteke nije otkupila ili ih ne garantuje neka dravna ili dravnosponzorisana agencija u proces se ukljuuje rejting agencija koja daje svoje miljenje o bonitetu emitenta i riziku za potencijalne investitore. Investicioni bankari obavljaju pokroviteljske usluge u vezi emisije hartija od vrednosti zasnovanih na hipoteci. Na kraju se ove hartije distribuiraju investitorima - U ulozi investitora najee se nalaze institucionalni investitori kao npr. penzioni fondovi, investicioni fondovi i dr.

ULOGA DRAVEOsiguranje kredita primarno trite (VA, FHA) Institucije sekundarnog hipotekarnog trita

GNMA FNMA FHLMC

VRSTE

Mortgage-backed securities (MBS) HoV obezbeene hipotekom, hipotekarne hartije ili hipotekarne zalonice? Postoji nekoliko podela, zavisno od autora, a najea je na:

Hipotekarne uputnice (Pass-Through Securities) Obligacije pokrivene hipotekama (Collateralized Mortgage Obligations - CMO) Razdeljene hipotekarne hartije (Stripped Mortgage-Backed Securities).

Razlikuju se od hipotekarnih obveznica (mortgage bond MB)

Vanbilansna sekjuritizacija (off-balance sheet securitization) MBS Bilansna sekjuritizacija (on-balance sheet securitization) MB Razliit tretman rizika

Hipotekarne uputnice (Mortgage Pass-Through Securities)

HoV koja se zasniva na pulu osiguranih ili neosiguranih hipotekarnih kredita i daje pravo na prinos pula (kamata, otplata redovnog dela glavnice, prevremena otplata glavnice). Pravo na prinos je srazmerno ueu u ukupnom broju udela u pulu koji su emitovani (slino zatvorenom investicionom fondu). Investitor koji kupuje npr. 1% udela u hipotekarnom pulu, stie pravo na1% prinosa svih hipotekarnih kredita sadranih u pulu. Agencijske i neagencijske (privatne)

Vrste agencijskih uputnica, minimalni iznos investicije, vrsta garancije i vreme isplate

GINNIE MAE I i II $25,000 - Isplata glavnice i kamate potpuna i pravovremena , u potpunosti garantovana i podrana kreditima od vlade SAD,15-tog ili 20-tog u mesecu za Ginnie Mae I i II pulove, respektivno, poevi od datuma registracije i svakog meseca posle tog datuma GINNIE MAE PLATINUM $25,000 - Isplata glavnice i kamate potpuna i pravovremena, u potpunosti garantovana i podrana kreditima od Vlade SAD,15-tog ili 20-tog u mesecu za Ginnie Mae I i II pulove, respektivno, poevi od datuma registracije i svakog meseca posle tog datuma FANNIE MAE MBS $1,000 - Isplata glavnice i kamate potpuna i pravovremena garantovana od Fannie Mae 25-tog u mesecu, respektivno, poevi od datuma registracije i svakog meseca posle tog datuma FHLMC PC (75-to dnevni PC) $1,000 -Potpuna otplata kamate i uslovna otplata glavnice garantovana od strane Freddie Mac15-tog u drugom mesecu , respektivno, poevi od datuma registracije i svakog meseca posle tog datuma FHLMC Gold PC $1,000 - Potpuna i pravovremena otplata kamate i planirana otplata glavnice garantovana od strane Freddie Mac 15-tog u mesecu poevi od datuma registracije i svakog meseca posle tog datuma

Neagencijske hipotekarne uputnice

Neagencijske uputnice se emituju od strane komercijalnih banaka, tednih institucija, i privatnih specijalizovanih posrednikih hipotekarnih kompanija (private conduit). One kupuju nestandardizovane (noncomforming) konvencionalne hipotekarne kredite, formiraju pulove i potom ih prodaju kao uputnice u kojima je taj pul kolateral. Privatni institucije koje emituju uputnice posluju na nain koji je Vlada propisala bez ikakvih garancija (implicitnih ili eksplicitnih) od strane drave. Formirane su radi povezivanja hipotekarnih trita i trita kapitala, dopunjavajui na taj nain aktivnosti dravnih hipotekarnih agencija. Neagencijske hipotekarne uputnice moraju biti registrovane i od strane komisije za hartije od vrednosti (SEC). One se rejtinguju od strane kompanija Moodys, Standard & Poor i Fitch koje rejtinguju dunike HoV, a veinu emitovanih privatnih hipotekarnih uputnica rejting agencije procenjuju sa ''AA'' ili sa viom ocenom. Razvoj poboljanja kredita (credit enhancement) bio je i jeste kljuni za uspeh ovog trita.

Kolateralne hipotekarne obligacije (Collateralized Mortgage Obligations- CMO)

Uvedene sredinom 80- tih godina prolog veka ove HoV su formirane deljenjem novanih tokova zasnovanih na pulu hipotekarnih kredita ili emisija MBS u nekoliko klasa, pri emu svaka klasa polae razliito pravo na hipotekarno obezbeenje i prodaje se zasebno razliitim tiopovima investitora.. Zbog poreskog tretmana najee se emituju u formi REMIC-a Razliite klase CMO nazvane su trane ili klase obveznica. Postoji vie vrsta trani Dva osnovna tipa trani CMO su - trane sa sekvencijalnim plaanjem (sequential-pay tranches) i trane sa planiranom amortizacijom (planned amortization class tranches). Agencijske i neagencijske

Trana sa sekvencijalnim plaanjem-primer

Poreenje karakteristika CMO/REMIC

GINNIE MAE REMIC $1,000 - Potpuna i pravovremena otplata glavnice i kamate, obezbeena potpunim kreditnim garancijama Vlade. Isplata16-tog i 20-tog u mesecu za Ginnie Mae I i II kolateral, respektivno, poevi od datuma registracije i svaki mesec posle toga FHLMC REMIC $1- Potpuna i pravovremena otplata kamate i planirane otplate glavnice su garantovane od strane Freddie Mac. Isplata15-tog u mesecu poevi od datuma registracije (veinu dilera, na taj datum i svaki mesec posle toga, zahteva minimalnu investiciju od $1,000 ili vie) FANNIE MAE REMIC $1,000 - Potpuna i pravovremena otplata kamate i planirane otplate glavnice su garantovane od strane Fannie Mae (kolateral Fannie Mae G serije takoe obezbeen od strane Vlade SAD). Isplata18-tog i 25-tog u mesecu poevi od datuma registracije i svaki mesec posle toga Agency-backed, private-label CMO/REMIC Kolateral garantovan od strane Ginnie Mae, Fannie Mae ili Freddie Mac.Struktura obezbeuje osnovu za AAA rejting, ali ove garancije nemaju eksplicitne garancije Vlade; one su samo obaveza (obligacija) njihovog emitenta. isplata varira - moe biti meseno, kvartalno ili polugodinje, sa ili bez kanjenja otplate Whole-loan backed, private label CMO/REMIC Kreditna podrka je obezbeena nekom kombinacijom garancija emitenta i tree strane, akreditivom (letter of credit), overcollateralization, pool insurance, and/or subordination. Rangirane su sa AA ili AAA Isplata ;moe biti meseno, kvartalno ili polugodinje, sa ili bez kanjenja otplate

Razdeljene hipotekarne hartije (Stripped Mortgage-Backed Securities)

Sadri nejednaku otplatu kamate i glavnice zasnovane na pulu hipotekarnih uputnica. Obino su vlasnici ovih obveznica podeljeni na dve klase, od kojih jedna iz cash-flow-a kolaterala dobija samo kamatu, a druga samo glavnicu. Mogua je i drugaija distribucija glavnice i kamate(npr.da klase vlasnika dobijaju isti postotak glavnice, a razliiti postotak kamate, itd). Klasa obveznica iji je prinos glavnica, prodaje se kao diskontni instrument, tako da se brzina prevremene otplate izraava u visini prinosa - to je brzina otplate vea, prinos investitora je vii. Na taj se nain smanjuje rizik prevremene otplate. Cena klase obveznica iji je prinos kamata, raste/pada uporedo sa rastom/padom trinih kamatnih stopa.