Daily Story LPN 2020 01 02 th · 2020-01-02 · โครงการในทําเลที่ห่างจากศูนย์กลางธุรกิจที่มีการขึ้นโครงการอย

January 2, 2020

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.

http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO> Please see back page for disclaimer

1

Underperform‧Downgraded

Price as of 30 Dec 2019 4.38

12M target price (Bt/shr) 4.00

Unchanged/Revised up(down)(%) N.A.

Upside/downside (%) (8.7)

Key messages

เราคาดวา LPN จะ underperform อตสาหกรรมในป 2563 เพราะผลประกอบการสวนใหญยงองอยกบคอนโดระดบลาง ซงเปนดาวรวงในปน ในขณะเดยวกน จาก backlog ในมอทคอนขางตา ทาใหบรษทตองตงความหวงไวสงกบยอด presales ของโครงการทคางสตอกอยเพอใหยอดโอนเปนไปตามเปา เรากลบมาศกษาหน LPN อกครงดวยคาแนะนาขาย และใหราคาเปาหายท 4.00 บาท

Trading data

Mkt cap (Btbn/US$mn) 6.5/162

Outstanding shares (mn) 1,476

Foreign ownership (mn) 105

3M avg. daily trading (mn) 4

52-week trading range (Bt) 4.3 – 7.9

Performance (%) 3M 6M 12M

Absolute -21.1 -44.6 -30.5

Relative -18.9 -39.1 -31.2

Quarterly EPS EPS Q1 Q2 Q3 Q42016 0.48 0.59 0.21 0.202017 0.21 0.17 0.14 0.202018 0.20 0.17 0.20 0.362019 0.24 0.12 0.08

Share price chart

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

5

6

7

8

9

10

11

12

Feb-18 Apr-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Feb-19

Share Price Price performance relative to SET

Source: SET

นางฟาตกสวรรค

Event Re-initiate coverage.

Impact ปญหามากมายทแฝงอยในกลยทธของ LPN ในชวงหลายสบปทผานมา กลยทธของ LPN ซงเนนไปทโครงการคอนโดมเนยมระดบลาง (6 แสน - 2ลานบาท) ประสบความสาเรจเปนอยางมาก เหนไดจาก ROIC ของ LPN ยนเหนอคาเฉลยอตสหากรรมแตเมอเวลาผานไป กลยทธเดมของ LPN กลบสงผลใหบรษททยอยเสยความไดเปรยบในการแขงขน เนองจาก i) บรษทมการกระจายความเสยงของโครงสรางรายไดทตา ii) เผชญการแขงขนทเขมขนมากขนจากการทผประกอบการหลายรายรกเขามาจบตลาดลางมากขน และ iii) ราคาทดนขยบสงขนอยางตอเนองทาใหการหาทาเลในการขนโครงการระดบลางทาไดยากขน ถงแมวาบรษทไดเรมปรบกลยทธมาตงแตป 2560-61 โดยหนมาเพมความหลากหลายของราคาขายและกลมลกคา แตเราเชอวากลยทธใหมนตองใชเวลาระยะหนงกวาทจะสงผลดตอบรษทอยางมนยสาคญ แนวโนมยอดโอนสวนใหญยงองกบกลมทเปนดาวรวง ในป 2563 เราคาดวาหนกลมทมรายไดจากโครงการแนวราบจะ outperform ในขณะทโครงการคอนโดมเนยมระดบกลาง (3-5 ลานบาท) มแนวโนมดกวาโครงการระดบอน นอกจากนกลมคอนโดมเนยมจะเปนดาวรวงในป 2563 คอกลมทระดบราคาตากวา 2 ลานบาท เพราะยงมปจจยลบหลายประการทคอยฉดอปสงคอย ทงน เนองจากแนวโนมยอดโอนของ LPN ในป 2563 ยงขนกบกลมโครงการระดบลาง เราจงมองวาแนวโนมยอดขายและยอดโอนของ LPN ป 2563 จะยงคงไมสดใส แนวโนมกาไรป 2563 ยงคงไมสดใส เราคาดวายอด presales ของ LPN ทงในสวนของสตอกเกาและโครงการทเปดใหมในป 2562-63 จะยงคงซบเซาเนองจากกลมลกคาเปาหมายหลกคอผมรายไดต า ซงจะถกกดดนอยางมนยสาคญจากการทธนาคารระมดระวงการปลอยสนเชอ และมาตรการ LTV ดงนน เราจงคาดวากาไรของบรษทในป 2563 จะทาสถตตาสดในรอบหลายปท 991 ลานบาท (-10% YoY) โดยประมาณการของเราตากวาประมาณการของนกวเคราะหในตลาด 11% Valuation & Action เรากลบมาศกษา LPN อกครงดวยคาแนะนา ขาย โดยใหราคาเปาหมายท 4.00 บาท องจาก P/E ป 2563F ท 5.9x เทากบคาเฉลยระยะยาว -2.0 S.D. Risks ภาวะเศรษฐกจออนแอลง, กาหนดการกอสราง และโอนโครงการซบเซา Key financials and valuations

Dec - 17A Dec - 18A Dec - 19F Dec - 20F Dec - 21FRevenue (Btmn) 9,613 11,252 10,050 9,922 9,065Gross Profit (Btmn) 2,777 3,479 3,293 2,967 2,801SG&A (Btmn) 1,458 1,783 1,960 1,792 1,641Net Profit (Btmn) 1,062 1,367 1,106 991 974Normalized Profit (Btmn) 1,057 1,356 1,106 991 974EPS (Bt) 0.72 0.93 0.75 0.67 0.66Normalized EPS (Bt) 0.72 0.92 0.75 0.67 0.66DPS (Bt) 0.90 0.75 0.30 0.27 0.26EPS Growth (%) -51.2 28.7 -19.1 -10.4 -1.7Normalized EPS Growth -51.4 28.2 -18.4 -10.4 -1.7P/E (X) 18.3 6.8 5.7 6.4 6.5P/B (X) 1.6 0.7 0.5 0.4 0.4EV/EBITDA (X) 4.0 2.7 3.1 2.7 2.7Net Debt to Equity (%) 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3Dividend Yield (%) 6.8 11.9 7.0 6.2 6.1Return on Average Equity (%) 8.6 10.6 8.1 7.0 6.6Source: Company data, KGI Research

COMPANY UPDATE Thailand

L.P.N. Development (LPN.BK/LPN TB)

Napat Vorajanyavong 66.2658.8888 Ext. 8857 [email protected]

Thailand L.P.N. Development

January 2, 2020 *The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.


2

กลยทธของ LPN: ปญหามากมายทซอนอย กอนหนาป 2559 กลยทธทางธรกจของ LPN ถอวาประสบความสาเรจอยางสงจากการทบรษทมความไดเปรยบทางการแขงขนเหนอคแขง ดงจะเหนไดจากการท ROIC เฉลย 10 ปสงถง 18% ซงสงกวาคาเฉลยของกลมอสงหารมทรพยท 11% (Figure 1) โดยความสาเรจของกลยทธนชวยสรางมลคาหนและใหอตราผลตอบแทนจากการลงทนทเพมขนแกผถอหน ปจจยสาคญททาใหบรษทประสบความสาเรจในขณะนนไดแก i) การมงเนนกลมลกคาเปาหมายของโครงการคอนโดมเนยมระดบลาง ทมราคาเฉลย 6 แสนบาท – 2 ลานบาท ซงเปนตลาดทใหญ (คาผอนโครงการ LPN รายเดอนเทยบเทากบคาเชาอพารตเมนทรายเดอน) ii) การขยบออกไปพฒนาโครงการในทาเลทหางจากศนยกลางธรกจทมการขนโครงการอยางหนาแนน iii) กลยทธ cost leadership ซงทาใหสามารถกอสรางและขายโครงการไดเรวเพราะบรษทใชแบบอาคารมาตรฐานคลายๆกนในทกโครงการ

Figure 1: LPN's ROIC compared with the industry average Figure 2: LPN's ROIC compared with the share price LPN's ROIC and ROIC of the industry average, percent LPN's ROIC, percent; LPN share price. Bt

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

LPN's ROIC ROIC of the industry

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

LPN's ROIC LPN's share price

Source: Company data, KGI Research Source: Company data, KGI Research

แตเมอเวลาผานไปหลาย กลยทธของ LPN ดเหมอนจะสญเสยความไดเปรยบในการแขงขนไป เหนไดจาก ROIC มแนวโนมลดลงอยางตอเนองมาตงแตป 2554 ซงเปนผลมาจาก i) การกระจายความเสยงในระดบตาของประเภทโครงการและกลมลกคาเปาหมาย ii) สภาวะการแขงขนททาทายมากขนเพราะมผประกอบการหลายรายขยบมาทาโครงการแขงในตลาดลางดวย iii) ผมรายไดนอยถกธนาคารปฏเสธสนเชอเพมขน และ iv) ราคาทดนขยบสงขนอยางตอเนอง ทาใหหาทาเลขนโครงการไดยากขน เพอปรบตวรบกบความเปลยนแปลงทเกดขน LPN จงไดเรมปรบกลยทธใหมมาตงแตป 2560-61 ดวยการเพมสนคาในกลม premium มากขนทงในกลมโครงการอาคารสง (อยางเชน ลมพน Selected) และโครงการแนวราบ (อยางเชน Baan 365) นอกจากน บรษทกยง ปรบตาแหนงทางธรกจใหดมความเปนมออาชพมากขน เพอทจะตอบสนองความตองการของกลมลกคาทกวางขน อยางไรกตาม เราเชอวาการปรบมาใชกลยทธใหม (อยางเชน การพฒนาสนคาใหม ๆ และการเพมความหลายหลายของสนคา) ตองอาศยเวลากวาทจะสงผลอยางมนยสาคญ เพราะในสายตาผบรโภค LPN ถกมองวาเปนผเลนในตลาดระดบลางมาอยางยาวนาน ในขณะทแนวโนมรายไดในอกสองปขางหนากยงขนกบยอดโอนโครงการคอนโดในตลาดระดบลางเปนหลกซงเรามองวาเปนกลมทแนวโนมยงออนแออย

Figure 1: LPN Logo change Figure 2: Transfer breakdown by segment Percent

0 0 0 0 0 2 5 1 7 12 1229 30

100 100 100 100 100 98 95 99 93 88 8871 70

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

Low-rise High-rise

Source: lumpinicommunity Source: Company data, KGI Research




3

อกหนงปทยากลาบากของโครงการคอนโดระดบลาง ในป 2562 ผลการดาเนนงานของ LPN ออกมาแยเกนคาดอยางตอเนอง ซงทาให consensus ปรบลดประมาณการกาไรสทธป 2562-63 ลงจากชวงตนป 2562 ถง 26% และ 41% โดยปจจยสาคญทฉดผลการดาเนนงานเอาไวกคอยอดโอนโครงการคอนโดมเนยมทตาเกนคาด ในขณะเดยวกน ยอด presales ของ LPN กลดลงอยางมนยสาคญ YoY ในชวง 9M62 ซงแยกวาหนอนในกลมอสงหารมทรพยอยอยางมาก (Figure 3 และ Figure 4)

Figure 3: LPN: high-rise presales performance Figure 4: Property sector: high-rise presales performance LPN’s high-rise presales, Btmn; YoY change, percent The property sector’s high-rise presales, Btmn; YoY change, percent

(64)

22

(17)(56) (43)

(76) (69)

-200.0

-150.0

-100.0

-50.0

0. 0

50. 0

100.0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

High-rise YoY change

0

(19)(1)

(34)(18) (15)

(52)

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

High-rise presales YoY change


นอกจากน กระแสตอบโครงการคอนโดมเนยมเปดใหม 3 โครงการในชวง 9M62 (ลมพนวลล สขมวท 101/1 – ปณวถ, ลมพน ทาวเวอร วภาวด – จตจกร (B) และ ลมพน แจงวฒนะ 10) กถอวานาผดหวง โดยอตรา take-up rate หนงไตรมาสแรกเฉลยอยท 12% เทานน ซงตากวาคาเฉลยของกลมท 34% (Figure 5) สาหรบในป 2563 เรายงคงมมมมองเชงระมดระวงกบแนวโนมโครงการคอนโดระดบลางของ LPN โดยเฉพาะโครงการทมราคาขายตากวา 2 ลานบาท เพราะตลาดจะยงคงถกกดดนจากการทธนาคารคมเขมสนเชอและภาวะเศรษฐกจทฟนตวชา อยางไรกตามบรษทอาจจะใชกลยทธการตดราคาเพอทายอด presales ใหไดตามเปา แตกตองแลกมาดวยอตรากาไรขนตนทลดลง

Figure 5: Feedback on LPN’s new condominiums Figure 6: Ongoing condominiums breakdown by price

segment Average take-up rate (1-quarter) of LPN’s new launches, percent; average pricing, Btmn (RHS)

LPN’s ongoing condominiums breakdown by price segment, percent

44

32

48

40

12

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

0

10

20

30

40

50

60

2015 2016 2017 2018 2019

Average take-up rate (1-quarter) of new condo projects Avg. price of new launches

6314

18

5

<Bt3mn

Bt3-5mn

>Bt10m

Bt5-10mn





4

ปรบลดแผนเปดโครงการใหมในป 2562 ลงอยางแรง ในชวง 3Q62 ผบรหารประเมนภาพแนวโนมป 2563F เปนลบจากความกงวลเกยวกบการฟนตวอยางเชองชาของอปสงคทอยอาศย ดงนน บรษทจงปรบลดเปาการเปดโครงการใหมในป 2562 ลงเหลอแค 2.95 พนลานบาท (แนวราบ: 650 ลานบาท และ อาคารสง: 2.3 พนลานบาท) จากเปาเดมท 2 หมนลานบาท (แนวราบ: 8 พนลานบาท และอาคารสง: 1.2 หมนลานบาท) ดงนน จงไมมการเปดโครงการใหมเพมเลยในชวง 4Q62 การทบรษทปรบลดแผนเปดโครงการใหมในป 2562 ลงอยางรนแรงทาใหเกดความกงวลกบแนวโนมยอดโอนโครงการอาคารสงในป 2564

Figure 7: Yearly New launch value Figure 8: Quarterly new launch value New launch value, Btbn New launch value, Btmn

0.0 0.8 1.3 1.8 0.0 1.7 4.10.7

4.8

17.019.0

12.75.9 8.5

14.8 8.3

2.3

10.6

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

Low-rise High-rise

0850

3,200

0650

1,400

4,700

2,200

1,700 600

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F

Low-rise High-rise


กาไรสทธใน 4Q62 มแนวโนมดขนชวคราว QoQ เราคาดวาผลประกอบการของ LPN ใน 4Q62 จะดขน QoQ เปน 474 ลานบาท (-10% YoY, +309% QoQ) โดยปจจยขบเคลอน QoQ ทสาคญคอรายไดจากโครงการทอยอาศยทคาดวาจะเพมขนเปน 3.8 พนลานบาท (-2% YoY, +249% QoQ) เนองจากมโครงการคอนโดมเนยมใหมหาโครงการทพรอมโอน โดยมยอด presales สะสมเฉลยอยท 53% เมอสนงวด 3Q62 (Figure 9) อยางไรกตาม เราคาดวาอตรากาไรขนตนจะลดลง 240bp QoQ เหลอ 31.5% เนองจากมการจดแคมเปญสงเสรมการขายในชวงสนป

Figure 9: No. of new high-rise to start transfer in 2018-19F Figure 10: Ongoing projects (finished + unfinished) as of 3Q19

No. of new high-rise to start transfer, number; accumulated presales (before transfer), percent

Btmn

32 29

6675

32

0 0

53

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0

1

2

3

4

5

6

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F

No. of new condo to start transfer (LHS) Average accumulated presales (before transfer)

2,874

5,740

8,581

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

20000

Low-rise (finished inventory) High-rise (finished inventory) High-rise (under construction)





5

Backlog รองรบ 55% ของประมาณการยอดโอนคอนโดมเนยมป 2563 ณ สนงวด 3Q62 LPN มยอด backlog ในมอรวม 7.1 พนลานบาท โดยจะรบรเปนรายได 3.3 พนลานบาทใน 4Q62 และในป 2563 อก 3.8 พนลานบาท ทงน backlog รวมในป 2563 ประกอบดวย โครงการแนวราบ 500 ลานบนาท และอาคารสง 3.3 พนลานบาท ดงแสดงใน Figure 11 ถง Figure 13 ซงเมอใชสมมตฐานยอดโอนอาคารสงป 2563 แบบอนรกษนยม ทาใหเราคาดวา backlog โครงการอาคารสงของ LPN จะรองรบ 55% ของประมาณการยอดโอนคอนโดมเนยมป 2563 ของเรา

Figure 11: Low-rise transfer forecast

Low-rise transfer forecast and backlog, Bt bn

2.6 2.6 2.4

0.6 0.50.0

2.0

0.0

2.1

2.4

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2019F Backlog 2020F Backlog 2021F Backlog

LPN: Low-rise transfer forecast Backlog 9M19 revenue More required transfer

Source: Company data, KGI Research

Figure 12: All transfer forecast Figure 13: High-rise transfer forecast

All transfer forecast and backlog, Bt bn High-rise transfer forecast and backlog, Bt bn

8.8 8.67.7

3.3 3.8

0.0

5.0

0.5

4.8

7.7

0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0

10.0

2019F Backlog 2020F Backlog 2021F BacklogTotal transfer forecast Backlog 9M19 revenue More required transfer

6.2 6.05.4

2.7 3.3

0.0

3.0

0.5

2.7

5.4

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

2019F Backlog 2020F Backlog 2021F Backlog

LPN: high-rise transfer forecast Backlog 9M19 revenue More required transfer


แนวโนมผลประกอบการป 2563 เราคาดวากาไรสทธในป 2563 ลดลง 10% YoY เหลอ 991 ลานบาท เนองจาก i) คาดวารายไดจากโครงการทอยอาศยจะทาสถตตาสดในรอบหลายปท 8.6 พนลานบาท (-2% YoY) และ ii) คาดวาอตรากาไรขนตนของโครงการทอยอาศยจะลดลง 330bp YoY เหลอ 29.4% จากการอดแคมเปญสงเสรมการขายอยางหนก เมอพจารณายอดโอนโครงการทอยอาศยแตละประเภท เราคาดวายอดโอนโครงการแนวราบในป 2563 จะขยบเพมขน 2% YoY เปน 2.6 พนลานบาท เนองจากมยอดโอนตอเนองจากโครงการ Baan 365 และอกสโครงการใหมทจะเปดในป 2563 ในขณะเดยวกน เราคาดวายอดโอนโครงการอาคารสงจะตาสดในรอบสบปท 6 พนลานบาท (-3% YoY) เนองจากเรามองยอดขายคอนโดคางสตอกแบบอนรกษนยม ในขณะทโครงการใหมหลายโครงการทมกาหนดจะเรมโอนในป 2563 กมยอด presales คอนขางตา (Figure 15 and Figure 16)




6

Figure 14: Key assumptions

2016 2017 2018 2019F 2020FTotal Revenue (Bt mn) 14,602 9,613 11,252 10,050 9,922Residential revenue 13,855 8,720 10,187 8,762 8,612

Low-rise 935 1,034 1,242 2,556 2,601High-rise 12,920 7,686 8,945 6,206 6,011

Growth of total revenue (%) (12.2) (34.2) 17.1 (10.7) (1.3)Growth of residential revenue (13.3) (37.1) 16.8 (14.0) (1.7)

Residential gross profit 4,336 2,481 3,127 2,865 2,532Residential gross margin 31.3 28.5 30.7 32.7 29.4

SG&A-to-sales (%) 12.8 15.2 15.8 19.5 18.1

Normalized profit (Bt mn) 2,176 1,057 1,356 1,106 991YoY growth (%) (9.8) (51.2) 28.7 (19.1) (10.4)


Figure 15: No. of new condominiums to start transfer (Yearly) Figure 16: No. of new condominiums to start transfer in 2020

(Quarterly) No. of new condominiums to start transfer, number; Average accumulated presales (as of 3Q19), percent

No. of new condominiums to start transfer, number; Average accumulated presales (as of 3Q19), percent

53

29

-10

0

10

20

30

40

50

60

0

2

4

6

8

10

12

2016 2017 2018 2019F 2020F

No. of new condo to start transfer (LHS) Average accumulated presales (as of 3Q19)

29

10

43

24

0

10

20

30

40

50

60

0

1

2

3

4

5

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20

No. of new condo to start transfer (LHS) Average accumulated presales (as of 3Q19)


Figure 17: New launch forecast Figure 18: Presales forecast New launch, thousands Presales, thousands

1.3 1.8 0.0 1.7 4.10.7

4.8

12.75.9 8.5

14.8 8.3

2.3

10.6

(29) (45)10

93 (25)

(76)

420

-550

-350

-150

50

250

450

0

4

8

12

16

20

24

28

2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

Low-rise High-rise YoY change

0.9 1.0 1.4 1.8 4.2 2.3 4.2

17.1 14.58.5

16.1 11.4

4.46.1

(26) (13)

(36)

81

(13)

(57)

53

(180)

(130)

(80)

(30)

20

70

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

Low-rise High-rise YoY change





7

การประเมนมลคาหนและคาแนะนา เราคาดวา LPN จะ underperform อตสาหกรรมในป 2563 เพราะผลประกอบการสวนใหญยงองอยกบคอนโดระดบลาง ซงเปนดาวรวงในปน ในขณะเดยวกน จาก backlog ในมอทคอนขางตา เมอเทยบกบชวงหาปทผานมา (Figure 19) ทาใหบรษทตองตงความหวงไวสงกบยอด presales ของโครงการทคางสตอกอยเพอใหยอดโอนเปนไปตามเปา ในภาวะทวฏจกรธรกจยงฟนตวอยางเชองชา ทงน การทบรษทใชกลยทธการตดราคาขาย ทาใหเราเชอวาบรษทจะทายอดโอนไดตามเปาในปนแตตองแลกมาดวยอตรากาไรขนตนทลดลง เนองจากแนวโนมผลประกอบการยงคถกกดดนในขณะทกลยทธการกระจายประเภทโครงการและกลมลกคาเปาหมายยงตองใชเวลากวาจะเรมสงผล เราจงกลบมาดแลหน LPN อกครงดวยคาแนะนาขาย และใหราคาเปาหายท 4.00 บาท องจาก P/E ป 2563F ท 5.9x เทากบคาเฉลยระยะยาวของทงบรษทเอง และของกลมอสงหารมทรพย -2.0 S.D.

Figure 19: Backlog comparison Figure 20: Industry PE band Backlog value, Btmn Times

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 3Q19

Backlog

5-year average

4.0

8.0

12.0

16.0

Jan-13 Feb-14 Apr-15 May-16 Jul-17 Aug-18 Oct-19

+2.0 sd = 12.34x

+1.0 sd = 10.72x

Average = 9.10x

-2.0 sd = 5.85x

-1.0 sd = 7.47x


Figure 21: Key comparison by Bloomberg Consensus

Net Profit (Btmn) EPS Growth (%) PE (x) 2018 2019F 2020F 2019F 2020F 2018 2019F 2020F ANAN 2,398 1,402 1,651 (37.23) 4.90 4.25 6.76 6.45 AP 3,863 3,214 3,690 (15.72) 11.88 5.37 6.38 5.70 LH 9,410 8,744 9,167 (6.01) 3.63 12.27 13.06 12.60 LPN 1,367 1,245 1,108 (7.96) -12.50 4.73 5.14 5.87 PSH 6,023 5,401 5,480 (10.23) 0.41 5.53 6.16 6.13 QH 3,799 3,227 3,417 (13.14) 3.62 7.49 8.62 8.32 SIRI 2,046 2,036 2,044 (1.43) 0.00 7.50 7.61 7.61 SPALI 5,780 5,453 5,839 (11.83) 6.28 5.81 6.59 6.20 Average (10.74) 5.56 6.62 7.54 7.36

Source: Bloomberg, KGI Research

Figure 22: Consensus recommendation on LPN

BUY HOLD SELL Consensus recommendation (person) 0 8 14

2018 2019F 2020F Consensus' earnings forecast 1,367 1,245 1,108 KGI's earnings forecast 1,367 1,106 991

KGI / Consensus 1.00 0.89 0.89

Source: Bloomberg, KGI Research




8

Figure 23: Accumulated presales of condominiums

High-rise Project Value (Btm) Avg. price (Btmn) Launch date Beg. transfer 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19Lumpini Park Beach Jomtien 4,254 2.3 4Q11 2Q13 98% 98% 98% 98%Lumpini Ville Naklua - Wong Amat 2,914 1.3 4Q11 3Q13 98% 98% 98% 98%Lumpini Condotown Chonburi - Sukhumvit 2,743 0.7 4Q12 4Q13 99% 100% 100% 100%Lumpini Place Udon - Posri 2,114 1.5 1Q13 4Q14 90% 90% 90% 90%Lumpini Township Rangsit - Klong 1 (P1) 2,400 0.7 4Q13 3Q15 95% 96% 97% 97%The Lumpini 24 3,100 7.3 4Q13 1Q16 100% 100% 100% 100%Lumpini Park Petchakasem 98 (P1) 1,750 1.3 2Q14 2Q16 98% 98% 98% 98%Lumpini Ville Nakhon In - RiverView 2,000 1.3 2Q15 4Q16 92% 97% 99% 100%Lumpini Township Rangsit - Klong 1 (P2) 2,600 0.7 3Q15 1Q16 42% 48% 53% 58%Lumpini Ville Ratchaphruek - Bang Waek 1,300 1.2 4Q15 2Q17 72% 81% 85% 88%Lumpini Park Petchakasem 98 (P2) 1,850 1.4 2Q16 1Q18 37% 39% 45% 45%Lumpini SeaView Chaam (B) 570 1.3 2Q16 4Q17 78% 81% 86% 87%Lumpini Suite Phetchaburi - Makkasan 2,700 4.2 1Q17 4Q18 85% 85% 85% 85%Lumpini Ville Phranangklao - Riverview 1,000 1.1 1Q17 2Q18 41% 46% 48% 48%Lumpini Ville Ratburana - RiverView 2 900 1.3 4Q16 1Q18 63% 72% 76% 78%Lumpini ParkBeach Chaam 2 430 3.5 1Q17 1Q18 27% 27% 27% 27%Lumpini Suite Dindaeng - Ratchaprarop 1,750 3.6 2Q17 4Q18 62% 62% 64% 65%Lumpini Park Phahol 32 2,000 3.7 3Q17 4Q19 20% 20% 20% 20%Lumpini Place Ratchada-Sathu 1,500 2.7 4Q17 4Q19 63% 63% 63% 63%Lumpini Place Rama 3-River Rine 1,700 2.4 4Q17 1Q20 29% 29% 29% 29%Lumpini Seaview Chaam (A building) 700 1.3 1Q18 3Q18 31% 31% 31% 31%Lumpini Ville Sukhumvit 76 - Bearing Station 2 700 1.7 1Q18 1Q19 32% 32% 47% 51%Lumpini Selected - Sutthisan-Suphan-Khwal 1,200 3.1 2Q18 4Q19 66% 66% 66% 66%Lumpini Park Vibhavadi - Chatuchak 2,000 2.7 2Q18 4Q19 90% 90% 90% 90%Lumpini Park Boromarajonani - Sirinhorn 1,500 2.2 2Q18 4Q20 37% 37% 37% 37%Lumpini Ville Suksawat Rama 2 700 1.9 3Q18 4Q19 12% 14% 23% 27%Lumpini Ville Pattanakarn - Srinakarin 1,500 1.9 3Q18 3Q20 62% 62% 62% 63%Lumpini Ville Sukhumvit 101/1 - Punnawithi 700 2.1 2Q19 3Q20 0% 0% 15% 23%Lumpini Tower Vibhavadi - Chatuchak (B) 1,000 9.8 2Q19 2Q20 0% 0% 10% 10%Lumpini Ville Chaeng Watthana 10 600 1.3 3Q19 4Q20 0% 0% 0% 10%





9

แนวโนมอปสงคอสงหารมทรพย แยแลวแยอก ใน 1H62 อปสงคอสงหารมทรพยอยในวฏจกรขาลง โดยยอดขายรวมลดลง 11% YoY เหลอ 50,680 ยนต ซงเมอแยกเปนรายกลม พบกวาอปสงคของโครงการคอนโดมเนยม และ ทาวนเฮาสลดลงอยางมากถง 10% YoY และ 15% YoY ตามลาดบ ในขณะเดยวกน อปสงคของบานเดยวยงขยบเพมขนได 1% ทงน ปจจยมหภาคทกดดนใน 1H62 ไดแก i) ภาวะเศรษฐกจทเปราะบาง ii) การคมเขมสนเชอของธนาคาร และ iii) สดสวนหนครวเรอนตอ GDP ทยงคงเพมขนอยางตอเนอง ยงไปกวานน นกลงทนและนกเกงกาไรซงปกตจะมสดสวนประมาณ 25-30% ของอปสงคคอนโดมเนยมทงหมด เรมหายไปจากตลาดหลงจากทมการใชมาตรการ LTV ตงแตเดอนพฤษภาคม 2562 แมวาการมนกเกงกาไรและนกลงทนในตลาด อาจจะสงผลเสยคอการทาใหราคาทอยอาศยพงสงขนเกนจรง และเกด shadow inventory (สตอกทนกเกงกาไรถอไวเพอรอจงหวะขาย) แตนกเกงกาไรและนกลงทนกมขอดคอชวยพยงตลาดดวยการเพมสภาพคลองใหกบบรษทพฒนาอสงหารมทรพย และทสาคญกคอชวยสรางกระแสบวกทางอารมณใหกบกลมผซอทอยอาศยเพออยจรง (real demand) เมอพจารณาแยกตามประเภทราคา เราพบวากลมตลาดระดบลาง ทงในสวนของโครงการอาคารสงและแนวราบตางกถกกระทบจากการทธนาคารปลอยกอยางระมดระวงใน 1H62 ในขณะเดยวกน ผมรายไดปานกลางถงสงกขาด sentiment ในการตดสนใจซออสงหารมทรพย แมจะมความสามารถเพยงพอทจะผอนชาระได

Figure 24: Total housing demand Figure 25: Condominium demand Unit sold, unit (LHS); YoY growth, percent Unit sold, unit (LHS); YoY growth, percent

14

(5)

6

16

(11)

(13)

(8)

(3)

2

7

12

17

22

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2015 2016 2017 2018 1H19

Unit sold YoY change

11

(5)

1

22

(10)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2015 2016 2017 2018 1H19


Source: AREA, KGI Research Source: AREA, KGI Research

Figure 26: Single detached house (SDH) demand Figure 27: Townhouse (TH) demand Unit sold, unit (LHS); YoY growth, percent Unit sold, unit (LHS); YoY growth, percent

3 3 3

(1)1

(7)

(5)

(3)

(1)

1

3

5

7

9

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

2015 2016 2017 2018 1H19


32

(11)

13 13

(15)

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2015 2016 2017 2018 1H19






10

คาดอปสงคทอยอาศยในป 2563 ยงซบเซา เรามองวายงเรวเกนไปทจะมมมมองเชงบวกกบภาคอสงหารมทรพยของไทย เนองจากเรามองวาปจจยลบทไดกลาวมาขางตนจะยงคงสงผลตอเนองไปจนถง 4Q62-2563 โดยเฉพาะอยางยงเรองทธนาคารตาง ๆ ยงคงระมดระวงกบการปลอยสนเชอ (Figure 28) และ ดชนความเชอมนผบรโภค (CCI) ทออกมาแยเกนคาดอยางตอเนอง (Figure 29)

Figure 28: New mortgage loans to individuals Figure 29: Consumer Confidence Index New mortgage loans to individuals, mn Consumer Confidence Index

-15-4

2030 32

17 13

-74

-10 -16

-70

-50

-30

-10

10

30

50

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

New Mortgage Loans to Individuals YoY growth

60

65

70

75

80

85

Dec-

14

Mar

-15

Jul-1

5

Oct

-15

Jan-

16

Apr-1

6

Jul-1

6

Oct

-16

Jan-

17

Apr-1

7

Jul-1

7

Oct

-17

Jan-

18

Apr-1

8

Jul-1

8

Oct

-18

Jan-

19

Apr-1

9

Jul-1

9

Oct

-19

Consumer Confidence Index

5-year average

Source: AREA, KGI Research Source: Bloomberg, KGI Research

เราคาดวาอปสงคทอยอาศยในกรงเทพและปรมณฑลในป 2562 จะลดลง 15-20% YoY อยทราว 100,000 ยนต ซงเมอมองตอไปในป 2563 เราวเคราะหอปสงคทอยอาศยโดยอาศยแบบจาลองสองชดดวยกนไดแก i) การวเคราะหถดถอยโพลโนเมยล (polynomial regression) และ ii) การวเคราะหดานประชากรศาสตร (demographic analysis)

Polynomial regression: อปสงคทอยอาศยของไทยไดรบอทธพลอยางสงจากภาวะเศรษฐกจและความเชอมนผบรโภคเนองจากยอดผอนชาระทอยอาศยรายเดอนจะผกอยกบรายไดในระยะยาวของผ ซอ ทงน จากประมาณการของนกเศรษฐศาสตร KGI ทคาดวา GDP ของไทยป 2563 จะโตเพยงเลกนอยท 2.8% YoY เราจงคาดวาอปสงคทอยอาศยในป 2563 จงนาจะยงตดลบอยตอไป โดยคาดวาจะลดลงทระดบ 5-7% YoY เหลอ 89,000-97,000 ยนต

Figure 30: KGI’s polynomial regression Figure 31: Residential sales forecast in BMR GDP growth, percent (horizontal); residential sales growth, percent

R²=0.742

‐40.0

‐20.0

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

‐2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0

Residential sales, unit (LHS); YoY growth, percent

14

(5)

6

16

(11)(15)

(5)

(20)

(7)

(30.0)

(20.0)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

0 20,000 40,000 60,000 80,000

100,000 120,000 140,000 160,000 180,000

2015 2016 2017 2018 1H19 2019F 2020F

Total residential sales Actual YoY growth

Forecast 1 (YoY growth) Forecast 2 (YoY growth)

Source: KGI Research Source: KGI Research




11

Demographic analysis: การทาความเขาใจกบรปแบบการยายถนฐานและการเตบโตของจานวนประชากรชวยใหสามารถประเมนทมาของอปสงคทแทจรงในแตละปไดอกมมมองนง ซงจาก Figure 32 เราพบวาประชากรในกรงเทพและปรมณฑลยงคงเพมขนอยางตอเนองในชวงทศวรรษทผานมา โดยมอตราการเตบโตเฉลยปละ 0.7% YoY คดเปนจานวนทเพมขนปละ 70,000 คน เรามองวาแนวโนมจานวนประชากรทเพมขนนเปนปจจยบวกทจะชวยสนบสนนอปสงคทอยอาศยในกรงเทพและปรมณฑล กอนป 2553 อปสงคจอปของทอยอาศยในกรงเทพและปรมณฑลจะคดเปนสดสวนแค 0.5-0.6% ของจานวนประชากรทงหมด แตอยางไรกตาม เมอมการขยายเสนทางรถไฟฟาออกไปอยางกวางขวางตงแตป 2555 การกอสรางอาคารสงกเปนทนยมมากขน (Figure 34) และทงนกลงทนและนกเกงกาไรตางกหลงไหลเขามาในตลาด ทาใหสดสวนจานวนยนตทขายไดตอจานวนประชากรพงขนไปเกนกวา 1% ในการทจะประเมนฐานผซอทมอปสงคทแทจรง (ไมรวมนกเกงกาไร) เทยบกบจานวนประชากรในเขตกรงเทพและปรมณฑลในปจจบน เราใชสมมตฐานวาสดสวนดงกลาวจะอยในชวงประมาณ 0.8-0.9% เทากบชวงป 2553-2554 ซงเมอใชสดสวนดงกลาวเทยบกบจานวนประชากรในเขตกรงเทพและปรมณฑลในปจจบนจะไดอปสงคทแทจรงเพออางองท 88,000-99,000 ยนตตอป โดยสรปแลว เราเชอวาอปสงคทอยอาศยทสงถง 120,000 ยนตในป 2561 เปนระดบทสงเกนเหต ซงเกดจากอปสงคของนกเกงกาไรและนกลงทน เมอเราใชสมมตฐานวาไมมนกลงทนกบนกเกงกาไรในตลาดเนองจากมการใชมาตรการ LTV กจะทาใหอปสงคทแทจรงเพออางองในป 2562-63 กลบลงมาอยทปละ 88,000-99,000 ยนต และการวเคราะหอปสงคป 2563 โดยใช demographic analysis กใหผลใกลเคยงกบการวเคราะหดวย polynomial regression

Figure 32: Demographic in BMR compared with residential sales

Year Unit sold Unit sold Population in BMR Population Unit sold-to- Remark YoY growth YoY growth population ratio

2004 57,102 (24.6) 9,636,541 (1.8) 0.6 MRT 2005 53,623 (6.1) 9,785,136 1.5 0.5 2006 51,564 (3.8) 9,948,392 1.7 0.5 2007 65,039 26.1 10,065,126 1.2 0.6 2008 65,653 0.9 10,161,694 1.0 0.6 2009 59,085 (10.0) 10,237,179 0.7 0.6 BTS extensions 2010 95,840 62.2 10,326,093 0.9 0.9 2011 81,816 (14.6) 10,376,753 0.5 0.8 BTS extensions 2012 107,412 31.3 10,455,800 0.8 1.0 2013 116,481 8.4 10,538,932 0.8 1.1 BTS extensions 2014 90,635 (22.2) 10,624,700 0.8 0.9 2015 103,642 14.4 10,708,480 0.8 1.0 2016 98,153 (5.3) 10,765,226 0.5 0.9 2017 103,579 5.5 10,831,988 0.6 1.0 MRT extensions 2018 120,577 16.4 10,890,660 0.5 1.1

Source: CEIC, KGI Research

Figure 33: Annual housing demand vs ratio Figure 34: Breakdown of units sold by housing type Population, persons (LHS); YoY growth, percent (RHS) Percent

(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

9,000

9,500

10,000

10,500

11,000

11,500

12,000

Population in BMR YoY growth

21 21 29

54 60 6448 51 55 49

64 67 62 60 60 58 61

79 79 71

46 40 3652 49 45 51

36 33 38 40 40 42 39

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

High-rise Low-rise

Source:NSO, KGI Research Source: AREA, KGI Research




12

การวเคราะหอปสงค-อปทาน อปทานในป 2563 ตองลดลง 15-20% YoY ถงสรางดลยภาพใหตลาดได เนองจากเราคาดวาอปสงคทอยอาศยจะยงคงลดลงอก 5-7% YoY ในป 2563 ดงนน เราจงประเมนวาอปทานจะตองลดลง 15-20% YoY ถงจะดงใหอตรา take-up rate กลบไปอยทระดบ 35-40% ดงนน ถาหากผประกอบการพฒนาอสงหารมทรพยประกาศแผนเปดโครงการใหมในป 2563 วาตงเปาจะลดลง 15-20% YoY กนาจะเปนการบงบอกวาธรกจอสงหารมทรพยกาลงผานจดตาสดไปแลว เราเชอวาโมเมนตมการเตบโตของอปทานจะยงคงตดลบในป 2563 เนองจากการคมเขมสนเชอของธนาคาร ในขณะทผประกอบการพฒนาอสงหารมทรพยกจะมงเนนทการระบายสตอกทคางอยออกไป แตอยางไรกตาม เราขอรอดกอนวาจะมการลดอปทานลงมากแคไหน เพราะผประกอบการสวนใหญจะเปดเผยแผนการเปดโครงการใหมในชวงตนป

Figure 35: Total supply in BMR Figure 36: Remaining units in BMR Total supply in BMR, unit (LHS); YoY growth, percent Total remaining unit in BMR, unit (LHS); YoY growth, percent

28

(13)(5)

2 5 10

21

-6

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 10M19

Low-rise High-rise Total YoY growth

3 7 6

2

13

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2015 2016 2017 2018 1H19

Low-rise High-rise Total YoY growth


Figure 37: Low-rise launch plans by six developers Figure 38: High-rise launch plans by six developers (Btmn) New launch, Btmn (LHS); Total YoY growth, percent New launch, Btmn (LHS); Total YoY growth, percent

(5) (12)

(6)

20

1

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2015 2016 2017 2018 2019F

AP LH LPN PSH QH SPALI Total YoY growth

(17)(26)

87

(24)

(6)

-40

-20

0

20

40

60

80

100

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2015 2016 2017 2018 2019F

AP LH LPN PSH QH SPALI Total YoY growth


Figure 39: Total new launch value (Btmn)

Total launch 2016 2017 2018 2019F YoY growth 2019 Beginning target % diff. from beginning target

AP 19,090 49,640 45,190 47,860 6 58,050 (18)

LH 18,590 10,080 23,110 30,535 32 29,960 2

LPN 8,500 16,430 12,350 2,950 (76) 20,000 (85)

PSH 59,800 59,200 53,502 44,629 (17) 68,102 (34)

QH 8,999 7,800 10,775 7,173 (33) 11,799 (39)

SPALI 24,120 31,220 25,980 34,780 34 40,000 (13)

Total 139,099 174,370 170,907 167,927 (2) 227,911 (26)





13

โครงการทอยอาศยแนวราบจะ outperform โครงการ high-rise ในป 2563 เราคาดวาผประกอบการจะเนนโครงการแนวราบมากขนในป 2563 เนองจาก i) อปสงคโครงการแนวราบมาจากอปสงคทแทจรง ii) มความเสยงทางธรกจตากวาเพราะอปทานสามารถคอย ๆ สรางเพมไปทละเฟส และ iii) วงจรธรกจสนกวาทาใหสามารถสรางกระแสเงนสดกลบเขาบรษทไดเรวกวา ซงเทาทผานมา เราพบวาสดสวนมลคาโครงการแนวราบตอยอนโอนของผประกอบการหกรายมแนวโนมเพมขนตอเนอง จาก 54% ในป 2560 เปน 62% ในป 2562F คอนโดมเนยมระดบกลาง – ดสดในแยสด จาก Figure 40 และ Figure 41 ตลาดคอนโดมเนยมทกระดบราคาถกกระทบทงหมด ทาให absorption rate เพมขน และ take-up rate ลดลง เราคาดแนวโนมตลาดคอนโดมเนยมในป 2563 ยงมแนวโนมถกกดดนตอไปจากปจจยลบทสงผลตอเนอง (เชน นกเกงกาไรทหายไปจากตลาด และธนาคารยงคมเขมสนเชอ) อยางไรกตาม เราคาดวาคอนโดมเนยมระดบกลาง (3-5 ลานบาท) จะ outperform กลมระดบราคาอนๆ เนองจากกลมนจะไดรบผลกระทบเชงลบนอยกวา โดยคอนโดราคาระดบลางจะถกกระทบอยางหนกจากการคมเขมสนเชอของธนาคารซงจะเปนตวฉดในฝงอปสงค ในอกดานหนง ถงแมวาอปสงคคอนโดระดบบนมความ sensitive นอยกวากบภาวะเศรษฐกจทชะลอตวลง แตกตองเผชญกบภาวะอปทานลนตลาดอย ดงนน เราจงเชอวาผประกอบการทมเนนตลาดในกลมคอนโดมเนยมระดบกลางนาจะ outperform กลมไดในป 2563 ในแงของการระบายสตอกเกา

Figure 40: Condominium absorption rate by segment Figure 41: Condominium take-up rate by segment Remaining units, unit (LHS); absorption rate, years (RHS) New launches and Unit sold, unit (LHS); take-up rate, percent (RHS)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

0 5,000

10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

Remaining units Absorption rate (years)

Bt1-2mn Bt2-3mn Bt3-5mn Bt5-10mn >Bt10mn

0 10 20 30 40 50 60 70 80

0 5,000

10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

New launches Unit sold Take-up rate



Figure 42: Demand-supply of condominium Figure 43: Key condominium indicators New launch and Unit sold, unit (LHS); units remaining, unit (RHS) Unit sold minus new supply, unit (LHS); take-up rate, percent

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2015 2016 2017 2018 1H19

New launch Unit sold Unit remaining

5360 57 54

41

34

0

10

20

30

40

50

60

70

(8,000)

(4,000)

0

4,000

8,000

2015 2016 2017 2018 1H19 10M19

Units sold minus New supply Take-up rate





14

โครงการบานเดยวและทาวนเฮาสระดบลางถกกระทบหนกทสด ถงแมวาแนวโนมโดยรวมของโครงการแนวราบยงพอประคบประคองไปได หนนจากอปสงคผซอเพออยอาศยเอง อยางไรกตาม โครงการราคาระดบลางกยงถกกระทบจากการคมเขมสนเชอของธนาคารเชนเดยวกบโครงการคอนโดมเนยม ดงแสดงใน Figure 44 และ Figure 45 ดงนน เราจงคาดวาแนวโนมโครงการแนวราบทมระดบราคากลางถงสงจะ outperform โครงการราคาระดบลางในชวง 4Q62-2563

Figure 44: SDH absorption rate by segment Figure 45: TH absorption rate by segment SDH remaining units, unit (LHS); absorption rate, years (RHS) TH remaining units, unit (LHS); absorption rate, years (RHS)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

0 2,000 4,000 6,000 8,000

10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

Remaining units Absorption rate (years)


0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

0 5,000

10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

2016

2017

2018

1H19

Remaining units Absorbtion rate (years)



Figure 46: Demand-supply of SDH Figure 47: Key SDH indicators New launches and units sold, unit (LHS); units remaining, unit (RHS) Units sold minus new supply, unit (LHS); take-up rate, percent

20,000

40,000

60,000

0

10,000

20,000

30,000

2015 2016 2017 2018 1H19


0

5

10

15

20

25

(4,000)

(2,000)

0

2,000

4,000

2015 2016 2017 2018 1H19 10M19



Figure 48: Demand-supply of TH Figure 49: Key TH indicators New launches and units sold, unit (LHS); units remaining, unit (RHS) Units sold minus new supply, unit (LHS); take-up rate, percent

0

20,000

40,000

60,000

80,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2015 2016 2017 2018 1H19


0

5

10

15

20

25

30

35

(10,000)

(6,000)

(2,000)

2,000

6,000

10,000

2015 2016 2017 2018 1H19 10M19






15

การแขงขนในกลมคอนโดมเนยมจะเขมขนในป 2563 เนองจากอปสงคทอยอาศยมแนวโนมจะซบเซาตอเนองในป 2563 ดงนน เราจงคาดวาการแขงขนในกลมคอนโดมเนยมจะเขมขนมากขน เพราะผประกอบการจะเนนระบายสตอกเกา ซงจะสงผลกระทบกบอตรากาไรขนตน ในขณะเดยวกน เราคดวาการแขงขนในกลมทอยอาศยแนวราบจะเบาบางกวาเพราะผประกอบการสามารถคมอปทานไดโดยการทยอยกอสรางทละเฟส ในขณะทยงมอปสงคตามธรรมชาตอย ดงทไดกลาวไปแลวกอนหนานวาโครงการคอนโดมเนยมทจะ outperform ในป 2562-63 จะเปนโครงการระดบกลางทมราคาเฉลย 3-5 ลานบาท ซงจาก Figure 50 เราเชอวา Pruksa Holding (PSH.BK/PSH TB) อยในสถานะทดกวากลม รองลงมาคอ AP (AP.BK/AP TB) เพราะโครงการคอนโดมเนยมของทงสองบรษทเนนไปทโครงการระดบกลาง อยางไรกตาม AP กมโครงการระดบสง (>10 ลานบาท) เปนจานวนมากเชนกน แตเปนโครงการทอยในทาเลทโดดเดน ในขณะเดยวกน เราคาดวา LPN Development (LPN.BK/LPN TB) และ Quality Houses (QH.BK/QH TB) นาจะอยในสถานะทย าแยทสดสาหรบตลาดคอนโดมเนยม เพราะมสดสวนโครงการทอยระหวางการพฒนาในระดบลางอยมาก นอกจากน โครงการคอนโดมเนยมระดบสงของ QH (Q Sukhumvit) กทายอด presales เพมไดชาเนองจากปจจยเฉพาะตว (อยางเชน ความลาชาของงานกอสราง และราคาเฉลยทสงถงยนตละ 40 ลานบาท) เราไดรวบรวมอตรา take-up rate เฉลย (1 ไตรมาส) ของโครงการทเปดใหมดงแสดงใน Figure 51 และพบวาอตรา take-up rate ในหนงไตรมาสแรกของโครงการใหมมแนวโนมลดลงเมอเทยบกบชวง2-3 ปทผานมา สอดคลองกบภาวะตลาดทชะลอตวลง อยางไรกตาม อตรา take-up rate ของโครงการเปดใหมของ AP และ PSH ยง outperform บรษทอน ๆ ในกลม โดยเฉลยอยท 47% และ 54% ตามลาดบ โดยบางโครงการยงเจอปรากฎการณ sold-out เชน i) Aspire อโศก-รชดาของ AP และ ii) Chapter เจรญนคร – Riverside ของ PSH ในทางกลบกน LPN อยในตาแหนงทแยทสดเพราะคอนโดมเนยมเปดใหมในกลมราคาระดบลางทายอด presales ไมไดตามเปา

Figure 50: Breakdown of ongoing condo projects by pricesegment

Figure 51: Take-up rate comparison of new condominium projects

Value of ongoing condominiums breakdown by segments, percent Average take-up rate (1-quarter) of new launches, percent

Condo Bt1-2mn Bt2-3mn Bt3-5mn Bt5-10mn >Bt10mn

AP 1 14 32 0 53

LH 0 5 14 27 54

LPN 31 32 14 18 5

PSH 13 32 40 8 9

QH 31 16 2 0 51

SPALI 2 36 20 19 22

0102030405060708090

100

2015 2016 2017 2018 2019

AP SPALI LPN PSH





16

โอกาสยงมอย เรากาลงอยระหวางทบทวนคาแนะนากลมอสงหารมทรพย โดยสรปแลว เรายงมองแนวโนมกลมอตสาหกรรมแบบระมดระวงในป 2563 โดยเรามองวาอปทานตองลดลง 15-20% YoY ในป 2563 ถงจะทาใหอปสงคและอปทานของตลาดกลบสดลยภาพ อยางไรกตาม ผประกอบการอสงหารมทรพยมกจะมองบวกและวางแผนเปดโครงการใหมสงเกนจรงในชวงตนป ซงอาจสงผลใหวฏจกรของธรกจอสงหารมทรพยยงคงเปนขาลงตอ แมวาแนวโนมธรกจอสงหารมทรพยยงคงเปนลบในป 2563 แตเราเชอวายงมโอกาสสาหรบการลงทน และแนะนากลยทธเลอกซอหนเปนรายตว นอกจากน เราเชอวาราคาหนนาจะสะทอนปจจยลบตาง ๆ ไปบางแลว เนองจากราคาหนของกลม (ไมรวม LH) คดเปน PER ป 2563F ท 6.5x เทากบคาเฉลยระยะยาว –1.5 S.D. ซงเปนระดบตาทสดในรอบหลายป และตากวาวฏจกรขาลงในรอบกอนหนาน ทงน เนองจากหนกลมอสงหารมทรพยกาลงอยในชวงเปลยนผาน ดงนน เราจงอยระหวางการทบทวนคาแนะนาหนกลมน

Figure 52: Sector PE band (excluding LH) Figure 53: Bloomberg consensus’ recommendations

4.0

8.0

12.0

16.0

Jan-13 Feb-14 Apr-15 May-16 Jul-17 Aug-18 Oct-19

+2.0 sd = 12.34x

+1.0 sd = 10.72x

Average = 9.10x

-2.0 sd = 5.85x

-1.0 sd = 7.47x

Consensus recommendation (person) Earnings growth (%)

BUY HOLD SELL 2019F 2020F

ANAN 4 5 3 ‐37.2 4.9

AP 19 2 0 ‐15.7 11.9

LH 21 4 1 ‐6.0 3.6

LPN 0 8 14 ‐8.0 ‐12.5

PSH 3 11 7 ‐10.2 0.4

QH 15 6 3 ‐13.1 3.6

SIRI 1 6 8 ‐1.4 0.0

SPALI 19 5 0 ‐11.8 6.3

Source: KGI Research Source: Bloomberg, KGI Research




17

Figure 54: Company profile Figure 55: Residential revenue forecast

L.P.N. Development Public Company Limited (LPN) focuses primarily on

residential condominiums located in Bangkok and neighboring

provinces. It has a good reputation for after-sales service and

community management. LPN appears to target the mid-to-low-end

market with a broad-based brand to capture demand using a mixed

business approach through different economic cycles.

Residential revenues forecast, Btmn (LHS); YoY change, percent (RHS)

(50)(40)(30)(20)(10)0 10 20 30 40

02,0004,0006,0008,000

10,00012,00014,00016,00018,00020,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

Total residential transfer YoY change

Source: Company data Source: Company data, KGI Research

Figure 56: Margins Figure 57: Net profit

Residential gross margin and net margin, percent Net profit, Btmn (LHS); YoY change, percent (RHS)

32.531.1 31.3

28.530.7 32.7

29.4

15.7 14.5 14.911.0 12.0 11.0 10.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

45.0

2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

Residential gross margin Net profit margin

(60)(50)(40)(30)(20)(10)0 10 20 30 40

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

Net profit YoY change


Figure 58: Transfer breakdown by segment Figure 59: Company dividend per share (DPS)

Percent DPS, Bt

1 7 12 1222 30

99 93 88 8878 70

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

Low-rise High-rise

0.900.75

0.55

0.30 0.27

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

2016 2017 2018 2019 2020

Dividend per share


Figure 60: Company trading P/E Figure 61: Company trading P/BV

PER, times PB, times

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

Average = 12.2x

+1.0 sd = 15.3x

+2.0 sd = 18.4x

-1.0 sd = 9.0x

-2.0 sd = 5.9x

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

2005 2007 2009 2012 2014 2016 2019

Average = 2.3x

+1.0 sd = 3.1x

+2.0 sd = 4.0x

-2.0 sd = 0.5x

-1.0 sd = 1.4x

Source: KGI Research Source: KGI Research




18

Quarterly Income Statement

Mar-17A Jun-17A Sep-17A Dec-17A Mar-18A Jun-18A Sep-18A Dec-18A Mar-19A Jun-19A Sep-19AIncome Stetement (Bt mn)

Revenue 2,473 2,038 2,346 2,755 2,500 2,283 2,291 4,179 2,790 1,674 1,405Cost of Goods Sold (1,715) (1,413) (1,745) (1,963) (1,758) (1,610) (1,553) (2,853) (1,839) (1,127) (928)Gross Profit 758 626 601 793 742 674 737 1,326 951 546 477Operating Expense (353) (314) (346) (444) (374) (362) (374) (674) (528) (361) (343)Other incomes 1 5 8 15 2 6 10 12 26 28 8Operating Profit 405 317 263 364 370 318 373 665 449 214 142Depreciation of fixed asset (16) (17) (19) (14) (16) (17) (16) (23) (20) (20) (22)Operating EBITDA 422 336 283 381 391 338 390 690 472 236 165Non-Operating Income 0 3 1 3 2 3 1 2 3 2 1Interest Income 0 3 1 3 2 3 1 2 1 2 1Other Non-op Income 0 0 0 0 0 0 0 0 2 0 0Non-Operating Expense (2) (1) (1) 1 (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1)Interest Expense (2) (1) (1) 1 (1) (1) (1) (1) (1) (0) (0)Other Non-op Expense 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Equity Income/(Loss) 0 0 (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) (1) (0)Pre-tax profit 404 319 263 368 371 320 374 666 451 215 143Current Taxation (89) (71) (61) (79) (84) (70) (77) (139) (97) (43) (26)Minorities (0) 1 1 1 (0) (1) (4) (0) (4) (4) (0)Extraordinary items 0 0 0 5 11 1 0 0 0 9 (0)Net Profit 315 249 203 296 298 249 292 527 350 177 116Normalized Profit 315 249 203 290 287 249 292 527 350 168 116EPS (Bt) 0.21 0.17 0.14 0.20 0.20 0.17 0.20 0.36 0.24 0.12 0.08Normalized EPS (Bt) 0.21 0.17 0.14 0.20 0.19 0.17 0.20 0.36 0.24 0.11 0.08

MarginsGross profit margin 30.6 30.7 25.6 28.8 29.7 29.5 32.2 31.7 34.1 32.6 33.9Operating EBIT margin 16.4 15.5 11.2 13.2 14.8 13.9 16.3 15.9 16.1 12.8 10.1Operating EBITDA margin 17.1 16.5 12.1 13.8 15.7 14.8 17.0 16.5 16.9 14.1 11.8Net profit margin 12.7 12.2 8.6 10.7 11.9 10.9 12.8 12.6 12.5 10.6 8.2

Growth (YoY)Revenue growth (44.1) (60.5) (4.8) 8.1 1.1 12.0 (2.4) 51.7 11.6 (26.7) (38.7)Operating EBIT growth (54.6) (70.7) (33.0) 3.2 (8.7) 0.3 41.9 82.7 21.4 (32.7) (61.9)Operating EBITDA growth (53.5) (69.2) (30.4) 2.6 (7.3) 0.4 38.0 81.3 20.6 (30.2) (57.7)Net profit growth (55.2) (71.2) (34.5) (0.7) (5.3) 0.1 44.2 78.4 17.3 (29.1) (60.4)Normalized profit growth (55.2) (71.2) (34.5) 2.7 (8.8) (0.1) 44.2 81.5 21.8 (32.6) (60.4)

Source: KGI Research




19

Balance Sheet

As of 31 Dec (Bt mn) 2017 2018 2019F 2020F 2021FTotal Assets 21,007 21,250 21,181 21,292 21,830Current Assets 17,960 17,786 17,756 17,771 18,308 Cash & ST Investment 356 388 342 660 911 Inventories 5,496 7,685 7,759 7,600 7,660 Account Receivable 444 402 387 399 412 Others 11,469 9,243 9,200 9,043 9,258Non-current Assets 3,046 3,465 3,425 3,521 3,522 LT Investment 2,216 2,617 2,567 2,653 2,646 Net fixed Assets 252 258 259 259 257 Others 578 589 599 609 619Total Liabilities 8,593 8,316 7,575 7,085 7,032Current Liabilities 6,340 5,688 4,890 4,376 4,248 Account Payable 1,780 2,290 1,843 1,900 1,676 ST Borrowing 4,469 3,246 2,894 2,324 2,419 Others 90 153 153 153 153Long-term Liabilities 2,253 2,627 2,685 2,708 2,784 Long-term Debts 1,645 1,989 2,006 1,984 2,011 Others 608 638 680 725 773Shareholders' Equity 12,414 12,935 13,606 14,207 14,798 Common Stock 1,476 1,476 1,476 1,476 1,476 Capital Surplus 442 442 442 442 442 Retained Earnings 10,407 10,963 11,626 12,221 12,805 Preferred Stock


Key Ratios

Year to 31 Dec 2017 2018 2019F 2020F 2021FGrowth (%YoY)Sales (34.2) 17.1 (10.7) (1.3) (8.6)OP (50.7) 27.9 (18.1) (11.2) (1.7)EBITDA (49.1) 27.0 (17.4) (10.4) (1.4)NP (51.2) 28.7 (19.1) (10.4) (1.7)Normalized Profit (51.4) 28.2 (18.4) (10.4) (1.7)EPS (51.2) 28.7 (19.1) (10.4) (1.7)Normalized EPS (51.4) 28.2 (18.4) (10.4) (1.7)Profitability (%)Gross Margin 28.9 30.9 32.8 29.9 30.9Operating Margin 14.0 15.3 14.1 12.6 13.6EBITDA Margin 14.8 16.0 14.8 13.5 14.5Net Margin 11.1 12.2 11.0 10.0 10.7ROAA 5.1 6.4 5.2 4.7 4.5ROAE 8.6 10.6 8.1 7.0 6.6StabilityGross Debt/Equity (%) 69.2 64.3 55.7 49.9 47.5Net Debt/Equity (%) 49.3 40.5 36.0 30.3 29.9Interest Coverage (x) 496.1 632.3 609.6 635.7 662.7Interest & ST Debt Coverage (x) 0.3 0.5 0.5 0.5 0.5Cash Flow Interest Coverage (x) (204.4) 806.3 311.3 724.9 294.8Cash Flow/Interest & ST Debt (x) (0.1) 0.7 0.2 0.6 0.2Current Ratio (x) 2.8 3.1 3.6 4.1 4.3Quick Ratio (x) 2.0 1.8 2.0 2.3 2.5Net Debt (Bt mn) 5,757.5 4,847.5 4,558.0 3,647.4 3,519.9Per Share Data (Bt)EPS 0.7 0.9 0.7 0.7 0.7Normalized EPS 0.7 0.9 0.7 0.7 0.7CFPS (0.4) 1.5 0.5 1.0 0.4BVPS 8.4 8.8 9.2 9.6 10.0SPS 6.5 7.6 6.8 6.7 6.1EBITDA/Share 1.0 1.2 1.0 0.9 0.9DPS 0.9 0.7 0.3 0.3 0.3ActivityAsset Turnover (x) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4Days Receivables 16.8 13.0 14.0 14.7 16.6Days Inventory 317.7 392.2 470.7 447.6 508.9Days Payable 102.9 116.9 111.8 111.9 111.3Cash Cycle 231.6 288.4 372.9 350.4 414.2


Profit & Loss

Year to Dec 31 (Btmn) 2017 2018 2019F 2020F 2021FRevenue 9,613 11,252 10,050 9,922 9,065 Cost of Goods Sold (6,315) (7,151) (6,017) (6,198) (5,494)Gross Profit 2,777 3,479 3,293 2,967 2,801 Operating Expenses (1,458) (1,783) (1,960) (1,792) (1,641) Other Incomes 30 30 80 79 73Operating Profit 1,349 1,726 1,414 1,255 1,233 Depreciation of fixed assets (65) (72) (74) (77) (81)Operating EBITDA 1,422 1,806 1,491 1,336 1,317Non-Operating Income 7 8 4 4 4 Interest Income 7 8 4 4 4 Other Non-op Income 0 0 0 0 0Non-Operating Expense (3) (3) (2) (2) (2) Interest Expense (3) (3) (2) (2) (2) Other Non-op Expense 0 0 0 0 0Equity Income/(Loss) (0) (0) 0 0 0Pretax Profit 1,359 1,743 1,416 1,257 1,235 Current Taxation (300) (369) (302) (259) (254) Minorities (3) 6 8 7 7 Extraordinaries items 5 12 0 0 0Net Profit 1,062 1,367 1,106 991 974Normalized Profit 1,057 1,356 1,106 991 974EPS (Bt) 0.72 0.93 0.75 0.67 0.66Normalized EPS (Bt) 0.72 0.92 0.75 0.67 0.66


Cash Flow

Year to 31 Dec (Bt mn) 2017 2018 2019F 2020F 2021FOperating Cash Flow (559) 2,211 724 1,435 550 Net Profit 1,062 1,367 1,106 991 974 Depreciation & Amortization 65 72 74 77 81 Change in Working Capital (1,678) 778 (463) 360 (511) OthersInvestment Cash Flow (438) (449) 8 (128) (33) Net CAPEX (527) (462) (34) (173) (82) Change in LT Investment (6) (21) 0 0 0 Change in Other Assets (18) 4 0 0 0Free Cash Flow (997) 1,762 732 1,307 517Financing Cash Flow 762 (1,731) (778) (989) (266) Change in Share Capital 0 (38) 0 0 0 Net Change in Debt 1,818 (879) (335) (593) 123 Change in Other LT Liab. 51 (3) 0 0 0Net Cash Flow (235) 31 (46) 318 251





20

L.P.N. Development – Recommendation & target price history

3

4

5

6

7

8

9

10

Dec/18 Jan/19 Feb/19 Mar/19 Apr/19 May/19 Jun/19 Jul/19 Aug/19 Sep/19 Oct/19 Nov/19 Dec/19Share price Target price lowered Target price raised

Date Rating Target Price12-Feb-19 Outperform 8.60 7.25


Thailand Corporate Governance



21

Corporate Governance Report of Thai Listed Companies

Source: www.thai-iod.com

Disclaimer: The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association ("IOD") regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, KGI Securities (Thailand) Public Company Limited (KGI) does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of such survey result.

Companies with Excellent CG ScoringStock Company name Stock Company name Stock Company name

EGCO ELECTRICITY GENERATING KTB KRUNG THAI BANK TISCO TISCO FINANCIAL GROUP

KBANK KASIKORNBANK RATCH RATCHABURI ELECTRICITY GENERATING HOLDING

KKP KIATNAKIN BANK SCB THE SIAM COMMERCIAL BANK

Companies with Very Good CG ScoringStock Company name Stock Company name Stock Company name

ADVANC ADVANCED INFO SERVICE ERW THE ERAWAN GROUP SCC THE SIAM CEMENT

AOT AIRPORTS OF THAILAND GFPT GFPT SPALI SUPALAI

AP ASIAN PROPERTY DEVELOPMENT IFEC INTER FAR EAST ENGINEERING STEC SINO-THAI ENGINEERING AND CONSTRUCTION

BBL BANGKOK BANK LPN L.P.N. DEVELOPMENT SVI SVI

BH BUMRUNGRAD HOSPITAL MINT MINOR INTERNATIONAL TASCO TIPCO ASPHALT

BIGC BIG C SUPERCENTER PS PRUKSA REAL ESTATE TCAP THANACHART CAPITAL

CK CH. KARNCHANG QH QUALITY HOUSES TMB TMB BANK

CPALL CP ALL ROBINS ROBINSON DEPARTMENT STORE TRUE TRUE CORPORATION

CPN CENTRAL PATTANA RS RS

DRT DIAMOND ROOFING TILES SAMART SAMART CORPORATION

Companies with Good CG ScoringStock Company name Stock Company name Stock Company name

CENTEL CENTRAL PLAZA HOTEL HMPRO HOME PRODUCT CENTER MAKRO SIAM MAKRO

DCC DYNASTY CERAMIC ILINK INTERLINK COMMUNICATION MODERN MODERNFORM GROUP

GL GROUP LEASE KTC KRUNGTHAI CARD TRT TIRATHAI

GLOW GLOW ENERGY MAJOR MAJOR CINEPLEX GROUP TVO THAI VEGETABLE OIL

Companies classified Not in the three highest score groupsStock Company name Stock Company name Stock Company name

AAV ASIA AVIATION CHG CHULARAT HOSPITAL NOK NOK AIRLINES

ANAN ANANDA DEVELOPMENT CKP CK POWER PACE PACE DEVELOPMENT CORPORATION

BA BANGKOK AIRWAYS DTAC TOTAL ACCESS COMMUNICATION SAWAD SRISAWAD POWER 1979

BCH BANGKOK CHAIN HOSPITAL GLOBAL SIAM GLOBAL HOUSE TMT THAI METAL TRADE

BDMS BANGKOK DUSIT MEDICAL SERVICES GPSC GLOBAL POWER SYNERGY TPCH TPC POWER HOLDING

BEM BANGKOK EXPRESSWAY AND METRO GUNKUL GUNKUL ENGINEERING WHA WHA CORPORATION

BJCHI BJC HEAVY INDUSTRIES LPH LADPRAO GENERAL HOSPITAL WORK WORKPOINT ENTERTAINMENT

CBG CARABAO GROUP MTLS MUANGTHAI LEASING

Thailand Anti-corruption Progress



22

Level 5: ExtendedStock Company name Stock Company name Stock Company name

CPN CENTRAL PATTANA SCC THE SIAM CEMENT

Level 4: CertifiedStock Company name Stock Company name Stock Company nameADVANC ADVANCED INFO SERVICE IFEC INTER FAR EAST ENGINEERING SVI SVI

BBL BANGKOK BANK KBANK KASIKORNBANK TCAP THANACHART CAPITAL

DCC DYNASTY CERAMIC KKP KIATNAKIN BANK TISCO TISCO FINANCIAL GROUP

DRT DIAMOND ROOFING TILES KTB KRUNG THAI BANK TMB TMB BANK

EGCO ELECTRICITY GENERATING MINT MINOR INTERNATIONAL

ERW THE ERAWAN GROUP SCB THE SIAM COMMERCIAL BANK

Level 3: EstablishedStock Company name Stock Company name Stock Company nameAAV ASIA AVIATION DTAC TOTAL ACCESS COMMUNICATION PACE PACE DEVELOPMENT CORPORATION

ANAN ANANDA DEVELOPMENT GFPT GFPT PS PRUKSA REAL ESTATE

AP ASIAN PROPERTY DEVELOPMENT GL GROUP LEASE RATCH RATCHABURI ELECTRICITY GENERATING HOLDING

BA BANGKOK AIRWAYS GLOW GLOW ENERGY ROBINS ROBINSON DEPARTMENT STORE

BDMS BANGKOK DUSIT MEDICAL SERVICES GPSC GLOBAL POWER SYNERGY SAMART SAMART CORPORATION

BIGC BIG C SUPERCENTER HMPRO HOME PRODUCT CENTER SPALI SUPALAI

BJCHI BJC HEAVY INDUSTRIES KTC KRUNGTHAI CARD STEC SINO-THAI ENGINEERING AND CONSTRUCTION

CENTEL CENTRAL PLAZA HOTEL LPN L.P.N. DEVELOPMENT TASCO TIPCO ASPHALT

CHG CHULARAT HOSPITAL MAKRO SIAM MAKRO TMT THAI METAL TRADE

CK CH. KARNCHANG MODERN MODERNFORM GROUP TPCH TPC POWER HOLDING

CKP CK POWER NOK NOK AIRLINES WHA NOK AIRLINES

Level 2: DeclaredStock Company name Stock Company name Stock Company nameAOT AIRPORTS OF THAILAND GUNKUL GUNKUL ENGINEERING QH QUALITY HOUSES

BH BUMRUNGRAD HOSPITAL ILINK INTERLINK COMMUNICATION TRT TIRATHAI

GLOBAL SIAM GLOBAL HOUSE MTLS MUANGTHAI LEASING TVO THAI VEGETABLE OIL

Level 1: CommittedStock Company name Stock Company name Stock Company nameCBG CARABAO GROUP RS RS SAWAD SRISAWAD POWER 1979

MAJOR MAJOR CINEPLEX GROUP

No progressStock Company name Stock Company name Stock Company nameBCH BANGKOK CHAIN HOSPITAL CPALL CP ALL WORK WORKPOINT ENTERTAINMENT

BEM BANGKOK EXPRESSWAY AND METRO LPH LADPRAO GENERAL HOSPITAL

Anti-corruption Progress Indicator

Source: www.cgthailand.org

Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 56-2), or other relevant documents or reports of such listed company . The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, KGI Securities (Thailand) Public Company Limited (KGI) does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the assessment result.

Thailand Contact



23

KGI Locations China Shanghai

Room 1507, Park Place, 1601 Nanjing West Road, Jingan District, Shanghai,

PRC 200040

Shenzhen

Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,

Shenzhen, PRC 518008

Taiwan Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan

Telephone 886.2.2181.8888 ‧ Facsimile 886.2.8501.1691

Hong Kong

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong

Telephone 852.2878.6888 Facsimile 852.2878.6800

Thailand Bangkok

8th - 11th floors, Asia Centre Building

173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand


Singapore 4 Shenton Way #13-01 SGX Centre 2

Singapore 068807


KGI's Ratings Rating Definition

Outperform (OP) The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan)..

Neutral (N) The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan)

Under perform (U) The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR) The stock is not rated by KGI.

Restricted (R) KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current price-

Note When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically.

Disclaimer KGI Securities (Thailand) Plc. ( “The Company” ) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In no event shall the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or profits, arising by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation to buy or sell any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

Documents

Daily Story LPN 2020 01 02 th · 2020-01-02 · โครงการในทําเลที่ห่างจากศูนย์กลางธุรกิจที่มีการขึ้นโครงการอย