8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

1/29

Chương 10

CHI PHÍ CỦA VỐN 

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

2/29

Những nội dung chính

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

3/29

Vốn trong công ty

CÁC LOẠIVỐN

NỢ

CỔ PHẦN PHỔ

 THÔNG

CỔ PHẦN ƯU

ĐÃI

LỢI NHUẬN GiỮ LẠICỔ PHẦN

 PHỔ THÔNG MỚI

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

4/29

Nguồn huy động

•Vốn nợ – Phát hành trái phiếu – Vy t! các đ"nh chế tài ch#nh $ng%n hàng&'

• Vốn c( ph)n ưu đ*i

• Vốn c( ph)n ph( thông – Phát hành c( phiếu +,i $-ốn ./n ngoài'

 – i 23i 2ợi nhu4n $-ốn ./n trong'

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

5/29

5hái ni6+ chi ph# c7 -ốn

• 8ợi nhu4n nh4n được t! +ột ch9ng :hoán ch#nh 2à chiph# c7 ch9ng :hoán đ; đối -,i công ty phát hànhch8ợi ?u@t đAi hBi tr/n +ột :hon đ)u tư 2à 10DEF

 – 5hon đ)u tư này ?G c; NPV H 0 chI -,i điJu :i6n 2ợi ?u@t c7n; 2,n hơn 10D=

 – Công ty phi :iế+ được 10D tr/n :hon đ)u tư chI đK .L đMpcho các nhà đ)u tư đ* tài trợ cho O án= $V thế 10D đ; đượcgQi 2à chi ph# c7 -ốn c7 :hon đ)u tư'=

• RO án :hông c; r7i ro -à O án r7i ro8ợi ?u@t đAi hBi S TU 26 chiết :h@u phL hợp S Chi ph#c7 -ốn

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

6/29

Các thu4t ng tương đương

8ợi ?u@tđAi hBi

TU 26 chiết:h@u phL hợp

Chi ph# c7-ốn

S S

Chi ph# c7 -ốn ph thuộc ch7 yếu -ào -i6c ?W ngXuY $tiJn'Z ch9 :hông ph thuộc -ào nguồn -ốn$huy động [ đ%uZ .\ng cách nào'=

Chi ph# c7 -ốn gMn -,i +ột :hon đ)u tư ph thuộc-ào r7i ro c7 :hon đ)u tư đ;=

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

7/29

Ch#nh ?ách tài ch#nh -àchi ph# -ốn• i đ"nh

 – Trong chương nàyZ t coi ch#nh ?ách tài ch#nh c7 côngty 2à c; ?]n=

 –TU 26 nợ^VC_` 2à cố đ"nh -à được uy trZ phn ánh cơc@u -ốn +c ti/u c7 công ty=

• Vốn c7 công ty được thK hi6n [ ./n phi c7.ng Ca5TZ gQi 2à các thành ph)n -ốn= b@t : ?O

tdng 2/n nào c7 t(ng tài ?n đJu phi được tài trợ.\ng +ột hoec nhiJu thành ph)n -ốn=

• Thành ph)n -ốn nào cfng c; chi ph#Z :K c -ốn ch7?[ hu o gi 23i 2ợi nhu4n=

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

8/29

•Chi ph# -ốn t(ng thK c7 công ty  – Phn ánh 2ợi ?u@t đAi hBi tr/n toàn .ộ tài ?n – 8à +ột hn hợp 2ợi ?u@t .L đMp cho c nhng ngưi cho

-y -à cho ch7 ?[ hu=

 – Phn ánh c chi ph# c7 -ốn nợ 2jn chi ph# c7 -ốn ch7?[ hu=

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

9/29

Chi ph# -ốn trung .nhZ klCC

•V,i +ột hn hợp -ốn c thKZ t#nh chi ph# như thếnàoF – bB Xu nợ ngMn h3n

 – T#nh giá trị thị trường c7 các 2o3i -ốn ài h3n

klCC S mRR$1T' mPP mqq m?_

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

10/29

Các nh%n tố nh hư[ng t,i klCC

•Các nh%n tố onh nghi6p :hông thK :iK+ ?oát – 8*i ?u@t – Thuế ?u@t

• Các nh%n tố onh nghi6p c; thK :iK+ ?oát

 – Thy đ(i c@u tr

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

11/29

Chi ph# c7 nợ

• 8à 2ợi ?u@t +à ngưi cho -y đAi hBi tr/n -i6c -y+,i=

• C; thK Xun ?át đượcZ gián tiếp hoec trOc tiếp 2à2*i ?u@t +à công ty phi tr tr/n :hon -y +,i=

 – Nếu công ty đng c; trái phiếu 2ưu hành Ts – Nếu .iết ếp h3ng c7 trái phiếu c7 công ty $ll'

• 8ưu  –

8*i ?u@t cuống phiếu :hông phi 2à chi ph# c7 nợ -àothi điK+ hi6n t3i=

 – Chi ph# c7 nợ 2à 2*i ?u@t tr/n nợ +,iZ :hông phi 2à:hon nợ đng tồn t3i=

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

12/29

Chi ph# ?u thuế c7 nợ

• N $1 – T' 2à chi ph# nợ ?u thuếv 2à 2*i ?u@t +à

Công ty phi tr cho -i6c -y nợ +,iZ đ* t#nh t,i-i6c :h@u tr! thuế c7 2*i -y=

• i ?W công ty -y 1 tri6u w -,i 2*i ?u@t xDv thuế

?u@t zD= – 8*i phi tr x0000w^nd+

 – Thuế được gi+ S 0Zz x0000w S 0{00w

 – _ố 2*i phi tr ?u thuế x0000w 0{00w S |xz00w=

 – 8*i ?u@t ?u thuế S |xz00w^1000000w S |ZxzD

} Vy nợ 2à+ gi+ chi ph# c7 nợ ?u thuế

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

13/29

Chi ph# c7 c( ph)n ưu đ*iZ r p

• 8à 2ợi ?u@t +à nhà đ)u tư đAi hBi tr/n -ốn c( ph)nưu đ*i c7 công ty= 5hon c( t9c đ"nh :Z cố đ"nh-~nh -in tr/n c( ph)n 2à Rp

p S Rp^Pp

•  C( ph)n ưu đ*i thu)n t

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

14/29

Chi ph# c7 -ốn c( ph)n ph( thông

• Nợ -à c( ph)n ưu đ*i 2à nhng ngh~ -Z chi ph# c7ch

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

15/29

Chi ph# c7 -ốnt! 2ợi nhu4n gi 23iZ q• `i cách tiếp c4n đK ác đ"nh chi ph# c7 -ốn

ch7 ?[ hu t! 2ợi nhu4n gi 23iZ r ? – sô hnh tdng trư[ng c( t9c

 – sô hnh ClPs

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

16/29

sô hnh tdng trư[ng c( t9c

 g  P  D R

 g  R D

 g  R g  D P 

 E 

 E  E 

+=→

−=

−

+×

=

01

100

/

)1(

i đ"nh c( t9c tdng trư[ng -,i tU 26 :hông đ(i gv gQi giác( ph)n 2à P0v R0 2à +9c c( t9c -! trZ R1 2à c( t9c c7: t,i $ư,c t#nh'= r ? 2à 2ợi ?u@t đAi hBi tr/n c( phiếu=

V q 2à 2ợi ?u@t +à c( đông đAi hBi tr/n c( phiếu n/n n;được coi 2à chi ph# c7 -ốn ch7 ?[ hu c7 công ty=

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

17/29

• ,c t#nh g – RLng ?ố 2i6u trong Xuá :h9 $t#nh +9c tdng trư[ng trung

.nh c7 c( t9c Xu các nd+'

 – ,c t#nh tU 26 tdng trong tương 2i $O .áo' g S ‚q .

 – 8@y .nh Xu%n c7 các :ết Xu O .áo• uZ nhược điK+ c7 phương pháp này

 – aơn gin

 – ChI áp ng cho Cty tr c( t9c $tU 26 :hông đ(i'

 – Chi ph# c7 -ốn r@t nh3y c+ -,i g ư,c t#nh – 5hông ƒ+ „t t,i r7i ro

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

18/29

q$q' S …   †q  ‡q$s' – … ̂

s‰ `ŠN` a‹N` Œ TŽŒ _N VN ClPs

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

19/29

sô hnh đ"nh giá tài ?n -ốn ClPs

• Các gi đ"nh – Th" trưng c3nh trnh hoàn ho

 – 5hông c; chi ph# gio "ch -à thuế

 – Các nhà đ)u tư giống nhu -J thông tinZ thi gin đ)utưZ phương phápZ Xun điK+= _W ng các nh +ctr/n đưng gi,i h3n hi6u Xu=

 – Tài ?n gio "ch đ3i ch

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

20/29

Nội ung c7 ClPs

• s9c .L r7i ro c7 +ột ch9ng :hoán $nh+c' ri/ng 2‘ tU 26 thu4n -,i P c7 nh+c th" trưng s -à -,i h6 ?ố .ƒt c7ch9ng :hoán đ;=

Đây là nội dung chủ yếu của CAPM, thể hiện mi!uan hệ gi"a rủi r# hệ thng $à l%i &u't () $*ng+

r  R E r  R E   f   M i f  i   ])([)(   −=−   β 

03/21/16 ’0

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

21/29

 aồ th" c7 ClPs đưng _s8

… 

s

_

T

q$s'

†s S 1

 aưng th" trưng ch9ng :hoán$_s8'

0Z“ †

q$r' $D'

”

q$s' r … 

03/21/16 ’1

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

22/29

Phương trnh c7 _s8

• sột tài ?n i .@t : tr/n th" trưng phi n\+ tr/n_s8Z o đ;

• }

2à phương trnh c7 đưng _s82à +ô hnh đ"nh giá tài ?n -ốnZ ClPs

03/21/16 ’’

 f   M 

i

 f  ir  R E 

r  R E −=

−

)()(

β 

r  R E r  R E   f   M i f  i   ])([)(   −+=   β 

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

23/29

•  aộ ốc c7 _s8 phn ánh +9c độ ?ợ r7i ro c7nhà đ)u tư trung .nh= s9c độ ?ợ r7i ro đ; càngcoZ _s8 càng ốc

 f  M 

 f  M 

 M 

 f  M 

SML   r  R E r  R E r  R E S    −=

−

=

−

=   )(1

)()(

β 

03/21/16 ’

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

24/29

 aánh giá chung

• u điK+ – T#nh đến r7i ro

 – p ng cho nhiJu 2o3i công ty

• Nhược điK+

 – Phi ư,c t#nh hi thông ?ố +9c .L r7i ro th" trưng -àh6 ?ố ./t= 5ết Xu c; thK :hông ch#nh ác

 – _W ng thông tin trong Xuá :h9Z c; thK :hông đ

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

25/29

Chi ph# -ốn c( ph)n +,iZ _

• Phát hành th/+ c( phiếu +,i :hông phi 2à ho3tđộng thưng uy/n= Nhưng chi ph# phát hành c;thK 2à r@t đáng :K=

• `i cách t#nh chi ph# phát hành

 – Cộng chi ph# phát hành -ào chi ph# đ)u tư c7 O án – Tdng chi ph# ?W ng -ốn -,i 2à chi ph# phát hànhZ th

P0$1 – ' 2à giá thu)n tr/n +ột c( ph)n +à công ty nh4nđược

 g  F  P 

 D RS    +

−

=

)1(0

1

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

26/29

Cách tiếp c4n cơ .n

• Công ty _= 100D -ốn C_`Z q S ’0DZ đng ƒ+„t huy động th/+ 100 tri6u w đK +[ rộng ho3tđộngZ .\ng cách phát hành c( phiếu +,i= ,c t#nhchi ph# phát hành 10D -ốn huy động=

• TiJn thu được chI 2à x0D :hối 2ượng .án=100 tri6u w S $1 – 0Z1' :hối 2ượng huy động

} 5hối 2ượng huy động S 100 tri6u^0Zx S 111Z11 tr=w

} Chi ph# phát hành S 11Z1 tri6u wv chi ph# thOc ?Oc7 O án +[ rộng S 111Z11 tri6u w=

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

27/29

• Nếu huy động c nợ …  l S $q^V' … q  $R^V' … R• Nếu chi ph# phát hành nợ 2à |DZ -à cơ c@u c7 đợt

phát hành 2à 0Z{$q' -à 0Zz$R'  …  l S $q^V' … q  $R^V' … R S {0D 0Z1 z0D 0Z0| S “D

• V,i +i w tài trợ ./n ngoài cho O án +,iZ công tythOc tế phi huy động 1^$1 – 0Z0“' S 1Z0“w=

Cng ty -h.i &/ d0ng t1 tr*ng của c2 c'u $n m0cti3u (hi t4nh chi -h4 -hát hành, ngay c. (hi c5 thể tàitr% d6 án h#àn t#àn 78ng $n C9: h#;c 78ng n%+

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

28/29

Chi ph# phát hành -à NPV

• Công ty TPC c; h6 ?ố nợ^VC_` +c ti/u 2à 100DZđng ƒ+ „t -i6c +ột nhà +áy +,i |00000wvO t#nh Ang tiJn ?u thuế 1|0w^nd+ -~nh -in=Thuế ?u@t zD= C; ’ 2O chQn

 – Phát hành |00000w c( phiếu +,iv chi ph# :hong 10Dc7 :hối 2ượng huy động= c7 -ốn C_` +,i 2à ’0D=

 – Phát hành |00000w trái phiếu 0 nd+v chi ph# phát hành2à ’D tiJn thu được= Nợ +,i c; thK huy động -,i 2? 10D=

 – NPV c7 nhà +áy nàyF

8/19/2019 Ch10. Chi Ph_ S_ D_ng V_n

29/29

• klCC S $q^V' q  $R^V' R $1 – Tc'

S 0=|0 ’0D 0=|0 10D $1 – 0=z' S 1ZD

• V Ang tiJn 2à 1|0w^nd+ -~nh -inZ

} NPV S ||0000w ||00000w S |0000w H 0Z nếu :hông c;chi ph# phát hành=

• Nếu ?W ng :hối 2ượng nợ -à VC_` .\ng nhu

…  l S $q^V' … q  $R^V' … RS 0=|0 10D 0=|0 ’D S {D  Chi ph# thOc ?O 2à |00000^$1…  l' S |00000w^0=xz S |1x1|w

NPV S ||0000w |1x1|w S 1“0“|w=

$550000

133.0

$73150== PV