Il CAPM

Capital Asset Pricing Model

I modelli rischio - rendimento

Universalità. La misura del rischio deve essere applicabile a qualunque tipo di investimento,• titoli azionari e obbligazionari, attività reali• tutte le attività competono per ottenere una quota del danaro

immesso nel mercato dei capitali;

Indicazione precisa di quali categorie di rischio vengano remunerate e quali no.• Non è il rischio nel suo complesso ad essere remunerato, ma solo

una parte,• qualunque modello deve consentire una corretta distinzione della

quota di rischio remunerata,• indicare i razionali per l’esclusione della quota restante;

Continua …

Standardizzazione della misura del rischio:

• deve essere la stessa per tutti gli investitori;

Traduzione della misura del rischio in una misura del rendimento atteso:• È possibile determinare un premio per il rischio;

Deve funzionare, dare una misura del rischio:

• statisticamente realistica, almeno nel lungo periodo, • positivamente correlata con i rendimenti effettivi delle diverse

categorie di investimenti.

Il CAPM

Modello di equilibrio del mercato dei capitali

È alla base della moderna teoria della finanza

• Sharpe, Lintner and Mossin• Fornisce un’utile riferimento per l’individuazione dei rendimenti attesi

degli investimenti.• Il rendimento atteso è determinato in base al rischio di un titolo

tramite il b

Si basa sul principio della diversificazione con alcune semplificazioni

AssunzioniGli individui sono price takers

Orizzonte temporale di un periodo

Gli investimenti possibili sono solo quelli in titoli quotati

Niente Tasse né costi di transazione

L’informazione non costa e tutti gli operatori vi hanno accesso

Gli investitori sono razionali (mean-variance optimizers)

Hanno aspettative omogenee

Ne consegue l’equilibrio se …

Tutti detengono lo stesso portafoglio rischioso: il portafoglio di mercato

Il portafoglio di mercato si trova sulla frontiera efficiente nel punto MV• Quindi è il portafoglio ottimale tra gli investimenti

rischiosi• La strategia ottimale è quella PASSIVA: seguire il mercato:

“Mutual Fund Theorem

Il premio per il rischio

Il premio per il rischio dipende dall’avversione media per il rischio degli operatori

Il premio per un dato titolo è proporzionale al premio per il portafoglio di mercato ed al coefficiente b

ri – rf = i (rm – rf)

Rendimento atteso

• ri = rf + i (rm – rf)

• ri è il rendimento atteso dagli azionisti per il titolo i;

• Il manager sa che quello è il benchmark su cui verrà valutato e remunerato

Rendimento atteso

È il costo opportunità dell’equity

È il tasso di attualizzazione per i progetti con lo stesso

profilo di rischio

È lo spartiacque tra creazione e distruzione di

valore

In un mercato efficiente ri ≈ al ROE

Torniamo ai Modelli•misurano il rischio in termini

di varianza dei rendimenti effettivi rispetto ad un valore atteso;

•assumono il punto di vista di un investitore avverso al rischio che diversifica il proprio portafoglio.Ne esistono

diversi, malgrado le differenze,

tutti condividono almeno due

elementi: