A LT E R N A T I V I N V E S T E R I N G

74 p e n g e & p r i v a t ø k o n o m i 2019 penge .dk

KEYSTONES – VIRKELIGHEDENS LØVENS huLE

penge .dk 2019 p e n g e & p r i v a t ø k o n o m i 75

Tekst: Peter Møller ChristensenFoto: Mie Hee Christensen

KEYSTONES – VIRKELIGHEDENS LØVENS huLE Måske hører du til blandt de privatinvestorer,

som mere end én gang har kigget langt efter en velbeslået business angels succesfulde exit efter en meget tidlig investering i en ny og lovende virk som hed. Måske var det helt op til et par mio. kr., som forretnings englen

havde satset i et tidligt stadie i en iværksætter virksom hed, hvorefter den nu er vokset til 10, 20 eller endnu flere mio. kr. på få år. Muligvis har du allerede konkluderet, at den slags ligger langt uden for din rækkevidde, da der ofte skal skydes adskillige risikovillige millioner ind i hvert enkelt projekt.

Men sådan behøver det slet ikke at være. I dag er det muligt at blive en af investeringsløverne, som satser på inve ste rings­projekter, men for langt mindre beløb – og du kan gøre det sammen med en hel gruppe ligesindede gennem et netværk.

Et godt eksempel er Jesper Jacobsen, der er privatinvestor. Han har sat en mindre del af sin investérbare formue på spil i en iværksættervirksomhed, fordi han har set en god mulighed i at være med til at hjælpe virksomheden frem. Dels med sin del af finansieringen, dels ved at tilbyde sine erhvervserfaringer.

Jesper Jacobsen, som sammen med sin familie vendte tilbage til Danmark for et par år siden efter en længere, international erhvervskarriere, er ét af de efterhånden 300 medlemmer, der har fundet sammen i iværksætter­investornetværket Keystones, hvor investeringsrammen for det enkelte medlem kan være helt ned til 50.000 kr.

»Da vi flyttede hjem til Danmark, havde jeg lagt en plan for, at jeg dels ville etablere selvstændig konsulentvirksomhed, dels ville udnytte mine erfaringer inden for salg og marketing til at hjælpe mindre, nyere virksomheder på vej og evt. også med mindre investeringer,« siger Jesper Jacobsen, der arbejdede i ni år for morgenmadsgiganten Kellogg's i henholdsvis USA, Sydafrika og Schweiz.

Undervejs i sin udlandskarriere har Jesper Jacobsen – med egne ord – haft mulighed for at lægge lidt til side. En opsparing, som for størstedelens vedkommende i dag forvaltes af Nordeas afdeling for private banking.

»Da vi kom tilbage til Danmark, valgte jeg at øremærke en min dre del af min opsparing til højrisikoinvesteringer i nyetablerede enkelt virk somheder med en mulighed for en større gevinst. Det må så briste eller bære, og for denne del af investeringernes ved kommende er min hustru og jeg enige om, at vi ikke går fallit, selv om vi skulle tabe det hele,« siger Jesper Jacobsen, der arbejder med digital marketing hos Kellogg's.

Kort efter hjemkomsten blev han opmærksom på Keystones, hvor udgangspunktet netop er, at medlemmerne bidrager med både penge og kompetencer i de projekter, de går ind i.

Jesper Jacob sen kom efter flere år i udlandet hjem med lidt ekstra på kistebunden og valgte derfor at satse på iværk sætter virksomheder. Udsigten til gevinst fik ham til at satse gennem keystones-netværket, der fungerer som en slags Løvens Hule for mindre, private investorer.

76 p e n g e & p r i v a t ø k o n o m i 2019 penge .dk

»Gennem et privat netværk havde jeg foretaget nogle mindre investeringer i noget cafédrift, men jeg syntes, at det kunne være interessant også at blive involveret i andre virksomheder,« fortæller Jesper Jacobsen, som derfor begyndte at se sig om efter mere etablerede inves tornetværk og så faldt over Keystones.

»Den annonce, jeg så, ramte lige plet i, hvad jeg var på udkig efter. Annoncen henvendte sig til personer, der gerne ville hjælpe til med at etablere og udvikle virksomheder. Og da jeg første gang besøgte Keystones, blev jeg kun bekræftet i, at det lige var mig. Det lød superspændende med møder hver torsdag, hvor der kommer kapitalsøgende virksomheder og præsenterer deres forretningsidéer i hver deres pitch – lidt som i »Løvens Hule«,« siger Jesper Jacobsen, med henvisning til tv­programmet, hvor skiftende iværksættere præsenterer deres forretningsplaner for et panel af professionelle investorer.

Investerede i digital formueplejeAllerede inden for de første par måneder, Jesper Jacobsen deltog i Keystones' møder, dukkede et par repræsentanter for investerings­ og formueplejeselskabet NORD.investments op for at præsentere deres bud på et digitalt baseret formue forvaltnings selskab.

»Den forretningscase, syntes jeg, var rigtig spændende af flere årsager. For det første kan jeg godt lide idéen om at disrupte eksisterende forretningsmodeller og på den måde udfordre de store spillere på markedet. For det andet fik jeg et super godt indtryk af adm. direktør Anders Hartmann og teknisk direktør David Harbo, som præsenterede virksomheden. Og så fik jeg også hurtigt en fornemmelse af, at jeg her ville kunne bidrage med mine kompetencer inden for salg og marketing, da formålet med pitchen først og fremmest var at søge kapital til brug i for bindelse med markedsføring af selskabet,« siger Jesper Jacobsen.

Efter et efterfølgende møde med folkene bag NORD.invest ments gik han sammen med en håndfuld andre Keystones­investorer i et syndikat, som det betegnes, og som tilsammen skød 600.000­700.000 kr. ind i selskabet.

Selv satsede han 100.000 kr. – foruden den tid, som han efter­føl gende har lagt i arbejdet med at lægge en fornuftig markeds­føringsstrategi for investeringsselskabet.

»Siden investeringen faldt på plads i januar 2018 har jeg arbejdet meget sammen med selskabet om at få defineret NORD.invest ments som et brand,« siger Jesper Jacobsen.

Han tilføjer, at det – set fra hans udgangspunkt i marketing – ikke er afgørende, om det er en bankvirksomhed eller en pakke cornflakes, der skal markedsføres.

»Du må i begge tilfælde stille spørgs målet »Hvad skal dette brand signalere? Hvorfor eksisterer vi? Hvad bringer vi til verden? Hvorfor er vi anderledes end vores konkurrenter«.«

Vanskeligt at værdiansætteI DR­programmet »Løvens Hule« er spørgsmålet om selskabets værdi – og dermed løvernes indskudsbeløb for at eje en procentdel af det – et af de helt store omdrejningspunkter, hver eneste gang de håbefulde iværksættere møder panelet. Jesper Jacobsen opfatter sig fortsat som nybegynder inden for direkte investeringer og erkender blankt, at spørgsmålet om værdiansættelsen af NORD.investments ikke har været det, der lå ham lige for at udfordre.

»I dette tilfælde tog vi som investorer værdiansættelsen, som selskabets repræsentanter mødte op med, for gode varer. Den blev faktisk ikke diskuteret eller forhandlet under de møder, vi havde inden investeringen. Til gengæld har jeg været med ved diskussioner af nogle andre investeringscases, hvor værdi­ansættelsen er blevet diskuteret benhårdt,» siger Jesper Jacobsen.

Han tilskriver det den omstændighed, at den præsentation og investeringscase, som folkene bag NORD.investments mødte op med, var professionel.

»Jeg har en procentvis meget lille ejerandel i selskabet, og det har jeg det helt fint med, da jeg tror rigtigt meget på det, selv om der også er mange udfordringer. Til gengæld er upside så meget højere, hvis det lykkes,« siger han.

Hos den privatøkonomiske rådgivningsvirksomhed Uvildigraad. dk siger stifter og direktør Anders Valdemar Juhl, at direkte investeringer i nye virksomheder kan være aktuelle som en mindre andel af en bred investerings porte følje.

»Det kan være interessant at krydre sin investeringsportefølje med mindre, direkte investeringer. Ikke mindst hvis det sker inden for en branche, man selv har et vist kendskab til, kan det give god mening at sætte nogle penge i en sådan virksomhed,« siger han.

Som et ekstra plus ved overvejelser om direkte investering i en iværk­sættervirksomhed fremhæver han personligt kendskab til én eller flere personer bag virksomheden samt – ikke mindst – at du som potentiel investor tror på selskabets forretningsmodel.

»Det vil være en voldsom eksponering af din investerings risiko, og derfor vil jeg anbefale, at du kun betragter det som en slags krydderi, i form af et supplement til en større portefølje med en større spredning,« siger Anders Valdemar Juhl og advar er om uforudsete begivenheder,

som f.eks. udskiftning i den stiftende personkreds og dermed i fundamentet, investe ring en baseres på.

Dialog om nye investeringerSiden aftalen med NORD.investments blev indgået har Jesper Jacobsen været med i forhandlinger om yderligere 2­3 spændende inve steringer med udgangspunkt i Keystones­netværket. I et enkelt tilfæl de fortsatte han sin dialog alene med virk somheden, som så fandt andre eksterne investorer.

I et andet tilfælde mistede de øvrige involverede Keystones­medlemmer også interessen for det pågældende projekt, og udefrakommende business angels pressede så minimum sbeløbet på inve steringen op, og i et tredje tilfælde skred projektet på grund af uenigheder mellem nogle af investorerne. Uanset hvad der sker, vil Jesper Jacobsen dog ikke nøjes med at være passiv investor.

»Jeg vil gerne investere i noget, jeg mener, at jeg har lidt for stand på. Når vi taler NORD.investments har jeg ikke bank baggrund, men jeg har forstand på at skabe et brand, få det markedsført og at være disruptive i et marked og så videre,« siger han.

A LT E R N A T I V I N V E S T E R I N G

DA VI kom hjEm, VALGTE jEG AT øREmæRkE EN mIN DRE DEL Af opSpARINGEN TIL højRISIko-INVESTERINGER I ENkELTSTåENDE VIRk SomhEDER.Jesper Jacobsen, privatinvestor.

penge .dk 2019 p e n g e & p r i v a t ø k o n o m i 77

Navn: Jesper Jacobsen

Alder: 48 år

Job: Selvstændig virksomheds­konsulent inden for marketing og brandstrategi. Tidligere ledende marketingstillinger hos Kellogg's i henholdsvis Danmark, USA, Sydafrika og Schweiz

Uddannelse: Cand.merc. i økonomisk markedsføring fra Copenhagen Business School

Bopæl: Solrød Strand

BLÅ BOG

Et meget vigtigt element, når én eller flere investorer skyder kapital i en iværk sæt ter­virksomhed, er ansættelsen af virk som hed ens værdi på det tidspunkt, den eller de eksterne investorer stiller deres kapital til rådighed for virksomheden.

Værdiansættelsen ligger til grund for, hvor stor en ejerandel af virksomheden, de en kel te investorer får for deres investering – og her er der inspiration at hente i DR's tv­program »Løvens Hule«.

»Værdiansættelse er absolut et ynd lings­emne, når vi holder møder i Keystones­netværket. Men det er også en blanding af voodoo, Hjallerup Marked og hestehandel,« siger partner Jan Rosebom.

Han forklarer, at det foregår helt anderledes end finansmarkedernes værdiansættelser af børsnoterede selskaber.

»Der vil du have adskillige års regnskaber at tage udgangspunkt i, og du vil så kunne træk ke data ud. Så vil du kunne kombinere ind tje nin gen før afskrivninger (ebitda) med en gange faktor. Det samme kan du bare ikke gøre, når det drejer sig om en relativt nystiftet virksomhed,« forklarer Jan Rosenbom.

KLÆDER INVESTORERNE PÅI stedet gør Keystones­sekretariatet, hvad det kan for at klæde både iværksættere og investorer bedst muligt på til at gå ind i den forhandling, som skal resultere i en aktuel værdiansættelse af virksomheden.

Keystone opfordrer iværksætterne til at samle på indikationer til værdiansættelsen. Derfor skal du som iværksætter have rigtig

godt styr på dit budget, og for en 12,18 eller 24 måneders horisont skal du også have godt styr på især omkostningssiden.

»Set fra investorernes side opfordrer vi til, at du som iværksætter er god til at holde omkostningerne variable, og at du ikke har bøffet for hårdt op på de faste omkostninger,« forklarer Jan Rosenbom.

Ved værdiansættelsen har det endvidere stor betydning, om iværksættervirksomheden har en reel omsætning.

»Hvis virksomheden endnu ikke har nogen omsætning, er det sindssygt svært at vurdere den del af budgettet,« siger han.

Derfor opfordrer han iværksætterne til at samle flere indikationer ved at finde sammenlignelige iværksættervirksomheder, som er nået et skridt eller to videre og allerede har fået foretaget værdiansættelse i forbindelse med ekstern finansiering.

»Iværksætterne kan også forhøre sig hos udenforstående business angels og andre uafhængige investorer om, hvordan de i givet fald ville værdiansætte virksomheden.«

Jan Rosenbom fortæller om Keystones høkerkalkule, som – i stedet for excelarket – baserer sig på en opgørelse af den kapital ­søgende virksomheds primære styrker – eller såkaldte value drivers, som det hedder i iværk sætterjargon.

Keystones har ifølge ham defineret de fem value drivers, som man mener, er de vigtigste og har her efter sat konkrete beløb på, placeret dem ind i en matrix. Så du kan nu – ligesom med en tipskupon – krydse af, hvilke kasser iværksættervirksomheden kan placeres i. Så

kan du lægge beløbene sammen og trække den gæld fra, der måtte være i selskabet, og så får du et bud på en værdiansættelse inden kapitaltilførslen til selskabet.

GÅR SammEN I SyNDIKaTERNår en gruppe af medlemmer af investor­netværket Keystones er blevet enige med hinanden om en investering i et selskab, danner de et syndikat.

»Ordet syndikat skal i denne sammen­hæng blot opfattes som udtryk for, at et antal medlemmer går sammen om en investering. I modsætning til f.eks. situationen, hvor en enkelt formuende business angel tager hele inve steringen på sin kappe,« siger partner Jan Rosenbom.

Alt efter selskabskonstruktionen i den virksomhed, den nye gruppe af Keystones­medl em mer går sammen om at skyde penge i – og diverse andre forhold – kan syndikat­medlemmernes ejerandele i den pågæl den de virksomhed registreres på forskellig vis.

“Ofte vil en investering blive samlet i et nyetableret investeringsselskab, hvor investerings selskabet så vil stå for den syndi ke rede inve stering i virksomheden. Der er lidt logistiske manøvrer i, hvornår det er for delagtigt for investorerne at opret te et holding selskab til formålet, og hvornår det er tilstrækkeligt, at selskabets inves torer bliver registreret i iværk sætter virksomhedens ejer­bog,« forklarer Jan Rosenbom.

Se Keystones' høkerkalkule er her: www.bitly.com/2WTqplX

vÆrDianSÆtteLSen teSter Dine Løvegener

78 p e n g e & p r i v a t ø k o n o m i 2019 penge .dk

En ny investorfradragslov giver dig nu mulighed for at foretage skattefra drag for personlige investeringer på op til 400.000 kr. i mindre vækst selskaber. Revisionsvirksomheden BDO har for dagbladet Børsen beregnet, at hvis du investerer f.eks. 400.000 kr. i et fra dragsberettiget selskab, kan fradraget i din skattepligtige indkomst maksi malt udgøre 60.400 kr. Det er en betingelse, at du investerer per sonligt – og altså ikke gør det via et hol dingselskab eller fonde eller for eninger.

Hvis du taber penge på unoterede aktier eller anparter, skal du oplyse tabet til Skat. Så bliver det automatisk modregnet i udbytter fra andre aktiesalg. Hvis din aktieindkomst herefter stadig er negativ, udregnes skatteværdien af den negative aktieindkomst automatisk. Dette negative skattebeløb fratrækkes automatisk i dine øvrige skatter på årsopgørelsen. Eventuelle gevinster beskattes akkurat ligesom indkomst på børsnoterede aktier.

FÅ SkatteFraDrag For Dine perSonLige inveSteringer

Et vigtigt element i forbindelse med en direkte investering i en ikkebørsnoteret iværksættervirksomhed er afgrænsningen af din investering. Som investor vil du sandsynligvis kun sætte det beløb på spil, du har besluttet dig for at investere i en virksomhed – uden at skulle risikere, at større gælds forpligtelser ved en eventuel konkurs vælter over på dig.

Jan Rosenbom, der er partner i Keystones og medinitiativtager til investerings net vær ket af samme navn, opfordrer dig – hvis du vil være angel­investor – til nøje at gennemgå de dokumenter, du underskriver. Desuden skal du holde skarpt øje med, hvad der muligvis foreligger af lån, kautionsforpligtelser, garantier, tvister og rets sager osv. i forhold til selskabet.

»Uanset om du investerer alene eller i et syndikat, bør du altid gennemføre en due diligence­proces assisteret af en advokat med erfaring fra startup­økosystemet. På den måde kan du sikre dig, at du f.eks. ikke tiltræder solidarisk hæftelse på et stort lån,« siger Jan Rosenbom.

Den rutinerede erhvervsadvokat Jørgen Bek Weiss Han sen, som er partner i advokatfirmaet Lassen Ricard, opfordrer even­tuelle investorer i iværk sæt ter virksomheder til altid at gøre det gennem kapitalselskaber – enten i form af et aktie selskab (A/S), et anpartsselskab (ApS) eller et iværksætterselskab (IVS). Sidst­nævnte selskabsform er en relativt ny form for kon struk tion, hvor der gælder stort set sam me regler som for et anparts­selskab, men som kan stiftes med en egen kapital på blot 1 kr.

Jørgen Bek Weis Hansen har her en liste på fem punkter, du bør holde dig fra i forbin del se med direkte inve steringer:

• Undgå investeringer i personselskaber (f.eks. I/S).• Undgå at skylde investeringen hhv. for plig telser til

supplerende investeringer.• Undgå at kautionere for selskabet.• Undgå ledelsesposter, som du ikke er vok sen til (og/eller som

er uden ledelses ansvarsforsikring).• Undgå sammenblanding af privatøkonomi med selskabets

økonomi.

I alle ovenstående situationer vil du ifølge Jørgen Bek Weis Hansen gøre dig selv og din øvrige økonomi mere sårbar, hvis sel skabet kommer i vanskeligheder eller går konkurs.

Jørgen Bek Weis Hansen tilføjer, at inve storer i mindre iværksætter virksom heder ofte kan være bedre stillet ved at oprette et konvertibelt gældsbrev. Dermed lånes der i første omgang penge til selskabet mod en ret til senere at få ejerskab.

»I tilfælde af en konkurs vil du være én af kreditorerne, som kurator i givet fald skal forsøge at tilgodese ved at skaffe dig nogle penge i konkursboet. Og hvis det går godt, vil du ved en kommende finansieringsrunde f.eks. kunne kræve dit lån konverteret med en aftalt rabat på f.eks. 20 pct. i forhold til den pris, de nye investorer har forhandlet sig til,« foreslår han.

BegrÆnS Din riSiko Som angeL-inveStornår du bliver medejer af et nyetableret selskab og måske endda træder ind i dets direktion eller bestyrelse, gælder det om at få sat et beskyttende hegn op omkring din private økonomi. Det er heldigvis let nok.

Kild

e: S

kat o

g B

DO

.

penge .dk 2019 p e n g e & p r i v a t ø k o n o m i 79

Partner og topchef for investornetværket Keytones, Kenneth Larsen, under et oplæg om investering i en vinvirksomhed.