ดัชนีภาวะการเงินไทยและภาวะการเงินไทยในช วง สองทศวรรษที่ผ านมา Special

Quarter 4

In focus:ดชนภาวะการเงนไทย

การประทวงในฮองกง และผลกระทบตอเศรษฐกจฮองกงและไทย

กมพชาและความเสยงการโดนเพกถอน EBA จาก EU ในป 2020

คาดการณเศรษฐกจป 2020 ในกรณตาง ๆ

วเคราะหความสามารถในการดงดดการลงทนจากตางประเทศของไทยเทยบกบคแขง

การสรางดชนภาวะการเงนไทย และภาวะการเงนไทยในชวงสองทศวรรษทผานมา

Special issues:

ภาวะการเงนสงผลตอสภาวะเศรษฐกจไดหลายชองทาง การประเมนภาวะการเงนจงจาเปนตองมองในหลายมต

ภาพรวมเศรษฐกจไทยป 2019 และป 2020 46

3445

80

102

เร�องในฉบบ

ภาพรวมเศรษฐกจโลกป 2019 และป 2020

เศรษฐกจไทยป 2019 และป 2020

มมมองภาวะการเงนไทยและตางประเทศป 2019 และป 2020

ประมาณการเศรษฐกจไทยป 2019

Box: คาดการณเศรษฐกจป 2020 ในกรณตาง ๆ

Bull-Bear: ราคานำมน

Summary of EIC forecasts

In Focus: ดชนภาวะการเงนไทย

สมครสมาชกไดท www.scbeic.com สอบถามรายละเอยดเพมเตมไดท E-mail : [email protected]หรอโทร : +662 544 2953

@SCB_Thailand

EIC Online เวบไซตทรวบรวมขาวสารงานวเคราะหเชงลกเกยวกบเศรษฐกจและภาคอตสาหกรรมเพ�อใหทานไดรบขอมลทเปนประโยชน สามารถนำไป ใชวางกลยทธในการดำเนนธรกจไดอยางถกตองและทนตอเหตการณ

งานวเคราะหเจาะลกหวขอทน�าสนใจโดยเสนอแงคดและมมมองระยะยาว

วเคราะหประเดนรอนทมผลตอเศรษฐกจและธรกจของไทย

งานวเคราะหแนวโนมตวชวดหลกหรอสถานการณสำคญทมผลตอเศรษฐกจและธรกจ

บรการแจงเตอนขาวสารและบทวเคราะหใหม ๆ ผาน E-mail ของทานอานบทวเคราะหยอนหลงภายในเวบไซตไดทงหมด

สทธประโยชนของสมาชก

บทวเคราะหแบบกระชบเกยวกบสถานการณธรกจทน�าสนใจ

03

04

46ประมาณการเศรษฐกจไทยป 2020

52Box: วเคราะหความสามารถในการดงดดการลงทนจากตางประเทศของไทยเทยบกบคแขง

96Box: การสรางดชนภาวะการเงนไทย และภาวะการเงนไทยในชวงสองทศวรรษทผานมา

1828

Box: การประทวงในฮองกง และผลกระทบตอเศรษฐกจฮองกงและไทยBox: กมพชาและความเสยงการโดนเพกถอน EBA จาก EU ในป 2020

70

58

Data Analytics: เรยนสง + เกรดสวย + ยายบอย = เงนเดอนด? 74

คณะผจดทำ:ดร.ยรรยง ไทยเจรญกระแสร รงสพลพนนดร อรณนรมานดร.ศวาลย ขนธะชวนะจรามน สธรชาตชนโชต เถรปญญาภรณปลวชร ปตไกรศรรชชานนท โชตพฒศลป

ดร.กำพล อดเรกสมบตดร.ธนพล ศรธญพงศวชรวฒน บานช�นกลยรกษ นยรกษเสรจราย โพธราช ปางอบล อำนวยสทธพงศกร ศรสกาวกลสภวด ชงนวรรณ

ตพมพ: ตลาคม 2019

“Economic and businessintelligence for effective

decision making”

@scbeic

Stay connected Find us at

Thai Economic Outlook in 2017 4

6

26

30

37

46

51

61

Contents

Global Economic Outlook in 2017

Thai Economy in 2017

Private consumption: Will economic recovery lead to an upturnin the Thai labor market? Private Investment: Thai companies to pour money into M&A

Export: Strengthen global economy offers hope for Thai exports

Bull-Bear: Oil Prices


In Focus: Thai exporters in preparation to Trump trade actions


@SCB_Thailand








03

04

10Box: No panic in Fed’s asset reduction plan

44Box: Who’s at risk from the strong baht?

Contributors:

Sutapa Amornvivat, Ph.D. Chutima Tontarawongsa,Ph.DThanapol Srithanpong, Ph.DJiramon SutheerachartPeerapan SuwannaratYuwanee Ouinong

Phacharaphot Nuntramas, Ph.D.Krasae RangsipolSivalai Khantachavana, Ph.DKunyaruk NaiyaraksareePimnipa BooasangSirada Siribenchapruek

ภาพรวมเศรษฐกจไทยป 2019 และป 2020 46

3445

80

102

เร�องในฉบบ


เศรษฐกจไทยป 2019 และป 2020


ประมาณการเศรษฐกจไทยป 2019

Box: คาดการณเศรษฐกจป 2020 ในกรณตาง ๆ

Bull-Bear: ราคานำมน


In Focus: ดชนภาวะการเงนไทย


@SCB_Thailand








03

04

46ประมาณการเศรษฐกจไทยป 2020

52Box: วเคราะหความสามารถในการดงดดการลงทนจากตางประเทศของไทยเทยบกบคแขง

96Box: การสรางดชนภาวะการเงนไทย และภาวะการเงนไทยในชวงสองทศวรรษทผานมา

1828

Box: การประทวงในฮองกง และผลกระทบตอเศรษฐกจฮองกงและไทยBox: กมพชาและความเสยงการโดนเพกถอน EBA จาก EU ในป 2020

70

58

Data Analytics: เรยนสง + เกรดสวย + ยายบอย = เงนเดอนด? 74

คณะผจดทำ:ดร.ยรรยง ไทยเจรญกระแสร รงสพลพนนดร อรณนรมานดร.ศวาลย ขนธะชวนะจรามน สธรชาตชนโชต เถรปญญาภรณปลวชร ปตไกรศรรชชานนท โชตพฒศลป

ดร.กำพล อดเรกสมบตดร.ธนพล ศรธญพงศวชรวฒน บานช�นกลยรกษ นยรกษเสรจราย โพธราช ปางอบล อำนวยสทธพงศกร ศรสกาวกลสภวด ชงนวรรณ

ตพมพ: ตลาคม 2019

Thai Economic Outlook in 2017 4

6

26

30

37

46

51

61

Contents

Global Economic Outlook in 2017

Thai Economy in 2017

Private consumption: Will economic recovery lead to an upturnin the Thai labor market? Private Investment: Thai companies to pour money into M&A

Export: Strengthen global economy offers hope for Thai exports

Bull-Bear: Oil Prices


In Focus: Thai exporters in preparation to Trump trade actions


@SCB_Thailand








03

04

10Box: No panic in Fed’s asset reduction plan

44Box: Who’s at risk from the strong baht?

Contributors:

Sutapa Amornvivat, Ph.D. Chutima Tontarawongsa,Ph.DThanapol Srithanpong, Ph.DJiramon SutheerachartPeerapan SuwannaratYuwanee Ouinong

Phacharaphot Nuntramas, Ph.D.Krasae RangsipolSivalai Khantachavana, Ph.DKunyaruk NaiyaraksareePimnipa BooasangSirada Siribenchapruek

ไตรมาส 4/2019

เศรษฐกจไทย 2019-2020สงครามการคาทสงผลผานการหดตวของภาคสงออก

เรมมผลกระจายไปยงภาคเศรษฐกจในประเทศ

อไอซมอง เศรษฐกจไทยป 2019 และป 2020 โตท 2.8%

การกอสรางภาครฐทยงขยายตวตอเนอง

มาตรการกระตนเศรษฐกจของภาครฐ

ภาคการทองเทยวยงขยายตวได

สงครามการคาระหวางจน และสหรฐฯ ทอาจมความรนแรงเพมเตม

มาตรการ LTV ทสงผลตอการกอสรางภาคอสงหารมทรพย

ความลาชาของการจดทางบประมาณรวมถงประสทธภาพในการเบกจายของภาครฐ

การแขงคาของคาเงนบาททอาจสงผลตอภาคสงออก

และการทองเทยว

หนครวเรอนทอยในระดบสงจะเปนขอจากดในการบรโภค

ระดบหนเสย (NPL)ทเรมปรบตวสงขน

ความเสยงดานภมรฐศาสตร เชน Brexit, การประทวง

ในฮองกง, ความขดแยงญปนและเกาหลใต

ปจจยเสยงปจจยสนบสนน

UnitKey indicators 20182019F 2020F

ณ ส.ค.2019

ณ ต.ค.2019

ณ ต.ค.2019

GDP

การบรโภคภาคเอกชน

การบรโภคภาครฐ

การลงทนภาคเอกชน

การลงทนภาครฐ

มลคาการสงออก (USD BOP basis)

มลคาการนาเขา (USD BOP basis)

อตราเงนเฟอทวไป

อตราเงนเฟอพนฐาน

ราคานามนดบ Brent

อตราแลกเปลยน (ณ สนป)

อตราดอกเบยนโยบาย (ณ สนป)

%YOY

%YOY

%YOY

%YOY

%YOY

%YOY

%YOY

%YOY

%YOY

USD/Brl.

%YOY

THB/USD

%

4.1

4.6

1.8

3.9

3.3

7.5

13.7

1.1

0.7

71.7

31.0

32.3

1.75

3.0

4.5

2.0

3.4

2.9

-2.0

-2.9

0.9

0.6

66.5

-7.3

30-31

1.25

2.8

4.2

1.9

2.8

2.2

-2.5

-3.4

0.8

0.5

64.1

-10.6

30.3-30.8

1.25

2.8

3.2

2.0

2.7

4.9

0.2

0.3

0.8

0.7

62.3

-2.9

30-31

1.25

เทยบกบประมาณการครงกอนหนา โดย หมายถง ปรบลดลง หมายถง การคงประมาณการหมายถง ปรบเพมขนทมา : การวเคราะหโดย EIC

สรปประมาณการเศรษฐกจไทย ป 2019-2020

อไอซปรบลดประมาณการเศรษฐกจไทยป 2019 เหลอ 2.8% จากประมาณการเดมท 3.0% โดยมสาเหตหลกจากสงครามการคาทยงคง ยดเยอ รวมถงผลกระทบสะสมของการตงก�าแพงภาษระหวางจนและสหรฐฯ ในชวงทผานมา เรมสงผลเปนวงกวางมากขนในหลายประเทศ โดยผลกระทบในระยะหลงไมไดกระจกตวเพยงแคการผลตภาคอตสาหกรรม การคาระหวางประเทศ และการลงทน แตเรมกระจายตวท�าใหภาคบรการชะลอลงอกดวย นอกจากนน ความเสยงทจะเกดภาวะเศรษฐกจถดถอย (technical recession) ยงมแนวโนมสงขนโดยเฉพาะประเทศทเศรษฐกจพงพาการคาระหวางประเทศคอนขางมาก เชน เยอรมน ฮองกง และ สงคโปร ซงจากการทเศรษฐกจชะลอตวและความเสยง ดานต�าสงขน ท�าใหธนาคารกลางทวโลกเรมกลบมาใชนโยบายการเงนแบบผอนคลายเพอประคบประคองการชะลอตวของเศรษฐกจ รวมถงหลายประเทศทมความสามารถในการท�านโยบายการคลง (fiscal policy space) กเรมมการออกมาตรการการคลงเพอกระตนเศรษฐกจเชนกน ซงจากปจจยขางตน อไอซประเมนวา เศรษฐกจโลกมแนวโนมชะลอตวตอเนอง และเมอรวมกบการแขงคาของเงนบาท เมอเทยบกบคาเงนของประเทศคคาและคแขง กจะท�าใหภาคการสงออกและการใชจายของนกทองเทยวในรปของเงนบาทไดรบผลกระทบ ดงนน อไอซจงมการปรบลดประมาณการอตราขยายตวของมลคาสงออกเปนหดตวท -2.5% ขณะทภาคทองเทยว แมจะคงคาดการณจ�านวน นกทองเทยวท 40.1 ลานคน แตมการปรบลดประมาณการคาใชจายเฉลยตอหวของนกทองเทยวตามการแขงคาของเงนบาท ดานอปสงคในประเทศ สญญาณการชะลอตวของการใชจายภาคเอกชนชดเจนมากขน โดยเฉพาะยอดขายทอยอาศยในภาคอสงหารมทรพยและ ยอดขายรถยนตทหดตว ตามภาวะเศรษฐกจทออนตวลงสะทอนจากการจางงานทหดตวโดยเฉพาะในภาคอตสาหกรรม รายได ภาคการทองเทยว และภาคเกษตรทซบเซา และความเชอมนผบรโภคทลดต�าลง รวมทงความระมดระวงในการปลอยสนเชอของสถาบนการเงน จากสญญาณคณภาพสนเชอทดอยลงและมาตรการก�ากบดแลการใหสนเชอทเขมงวดขน ส�าหรบมาตรการกระตนเศรษฐกจของภาครฐ ทประกาศในชวงเดอนสงหาคมทผานมา อไอซประเมนวาจะมผลชวยพยงการใชจายสนคาไมคงทนในชวงทเหลอของป 2019 เปนส�าคญ อยางไรกด ความลาชาของการผาน พรบ. งบประมาณป 2020 จะกระทบตอเมดเงนลงทนภาครฐในสวนของโครงการใหม

ส�าหรบป 2020 อไอซคาดเศรษฐกจไทยจะขยายตวท 2.8% ตามแนวโนมเศรษฐกจโลกทจะชะลอตวตอเนองและภาระหนครวเรอน ทจะกดดนก�าลงซอในประเทศ ความเสยงดานต�าจากผลกระทบของสงครามการคาทยดเยอและความเสยงทจะเกดภาวะเศรษฐกจถดถอยในหลายประเทศ ยงคงเปนปจจยหลกทท�าใหการฟนตวของเศรษฐกจโลกยงคงเปราะบาง ดงนนอไอซประเมนวา การฟนตวของการสงออกไทยจะเปนไปอยางชา ๆ (0.2% ในป 2020) ในสวนของภาคอปสงคในประเทศ อไอซคาดการลงทนภาคเอกชนมแนวโนมขยายตวชะลอลงจากป 2019 เลกนอย ตามอปสงคของการสงออกทยงฟนตวไมชดเจน ประกอบกบการกอสรางภาคเอกชนในธรกจอสงหารมทรพยทไดรบ ผลกระทบจากมาตรการ LTV นอกจากน การบรโภคภาคเอกชนมทศทางชะลอลงเชนกนจากหลายปจจยกดดน ไดแก ภาระหนครวเรอน ทอยในระดบสง และความระมดระวงในการปลอยสนเชอของสถาบนการเงน ดวยเหตน การลงทนในโครงสรางพนฐานและการบรโภค ของภาครฐรวมถงมาตรการกระตนเศรษฐกจเพมเตมจะมบทบาทมากขนตอการฟนตวของเศรษฐกจไทยในป 2020

ดานนโยบายการเงน อไอซคงมมมอง กนง. มโอกาสลดดอกเบยอก 1 ครงในไตรมาสท 4/2019 สระดบ 1.25% ซงเปนระดบทต�าทสดในประวตศาสตร และจะคงอตราดอกเบยตลอดป 2020 แมในชวงเดอนสงหาคมทผานมา กนง. จะไดลดอตราดอกเบยนโยบายลงแลว 1 ครงและลาสดในการประชมเดอนกนยายนไดปรบลดประมาณการเศรษฐกจของทงป 2019 และป 2020 แตในระยะถดไป ความเสยงดานต�า จากทงในและนอกประเทศทมสงขน จะท�าให กนง. มโอกาสปรบลดประมาณการเศรษฐกจไทยป 2020 ทคาดวาจะโตถง 3.3% ลงไดอก ประกอบกบแนวโนมเงนเฟอทจะยงอยต�ากวากรอบเปาหมายทงในปนและปหนา นาจะท�าให กนง. พจารณาปรบลดอตราดอกเบยนโยบายลงอก 1 ครงในไตรมาสท 4/2019 และจะคงอตราดอกเบยไวทระดบ 1.25% ตลอดทงป 2020 เพอประคบประคองก�าลงซอในประเทศผานชองทางการลดตนทนทางการเงน ซงแมอาจจะไมกระตนใหเกดการกยมใหมไดมากนกภายใตความไมแนนอนทยงอยในระดบสง แตจะมสวนลดภาระการช�าระหนใหกบครวเรอนและธรกจ SME ทมหนอยแลวเปนส�าคญ ในสวนของปญหาเสถยรภาพระบบการเงน จากภาวะอตราดอกเบยต�าตอเนองยาวนาน กนง. นาจะใชมาตรการ macro และ micro prudential เปนเครองมอหลกในการจดการความเสยง ส�าหรบทศทางของคาเงนบาท อไอซประเมนวา คาเงนบาทจะยงไดรบแรงกดดนดานแขงคาเมอเทยบกบสกลเงนในภมภาคอยางตอเนอง จากดลบญชเดนสะพดของไทยทเกนดลสง แนวโนมการปรบลดดอกเบยนโยบายของธนาคารกลางในภมภาคทอาจท�าไดมากกวาของไทย ซงอตราดอกเบยนโยบายอยในระดบคอนขางต�าอยแลว ตลอดจนเงนทนเคลอนยายทเขามาเปนชวง ๆ จากการทเงนบาทถกมองวาเปน สกลเงนทปลอดภยของภมภาค ซงจะท�าใหคาเงนบาทเคลอนไหวอยในชวง 30-31 บาทตอดอลลารสหรฐในชวงป 2020

ปจจยเสยงตอเศรษฐกจไทยในระยะตอไปมาจากทงภายในและภายนอก โดยสงครามการคายงคงเปนความเสยงส�าคญทอาจม ความรนแรงเพมขนไดอกและอาจท�าใหการสงออกและการทองเทยวของไทยไดรบผลกระทบมากกวาทคาด ซงสงผลกระทบท�าใหเศรษฐกจไทย ในป 2020 อาจชะลอลงมากกวาคาด นอกจากน ปจจยภายนอกอน ๆ ทตองจบตาคอความขดแยงดานภมรฐศาสตร เชน Brexit การประทวงในฮองกง และความขดแยงระหวางญปนและเกาหลใต ทอาจท�าใหเศรษฐกจโลกชะลอเพมเตม และอาจเกดความผนผวนในตลาดเงนโลกได ขณะทความเสยงภายในประเทศมาจากความเปราะบางทางการเงนทมมากขนทงในสวนของภาคครวเรอนและภาคธรกจ SME สะทอนจากระดบหนเสย (NPL) ทงในสวนของสนเชออปโภคบรโภคและสนเชอธรกจ SME ทโนมสงขนจากผลกระทบสะสมของภาระหนทเพมสงขน รายไดทชะลอลงตามภาวะเศรษฐกจ และการเปลยนแปลงเชงโครงสรางทท�าใหยอดขายของธรกจและรายไดของครวเรอนมแนวโนมกระจกตว มากขน นอกจากน ความลาชาในการจดท�างบประมาณ รวมถงประสทธภาพในการเบกจายของภาครฐ กยงเปนอกปจจยเสยงภายในส�าคญ ทสงผลตอการเตบโตของเศรษฐกจในระยะขางหนา

อไอซปรบลดประมาณการเศรษฐกจไทยของทงป 2019 และ 2020 อยท 2.8%

จากสงครามการคาทยดเยอซงสงผลกระทบกระจายตวจากภาคสงออกและการทองเทยวไปยงก�าลงซอในประเทศชดเจนมากขน

5Economic Intelligence Center (EIC)

ไตรมาส 4/2019

การเตบโตชะลอตวตอเนอง นโยบายการเงนทผอนคลายชวยประคบประคองเศรษฐกจ

การเตบโตทางเศรษฐกจ อตราเงนเฟอ ทศทางนโยบาย

การเงน

• เศรษฐกจหลกมแนวโนมชะลอลง ตอเนองจากผลกระทบของสงคราม การคาทกดดนการฟนตวภาคการคา และการลงทน

• ภาคอตสาหกรรมการผลตและการสงออก หดตวตอเนอง ในขณะทภาคบรการเรม ชะลอตว

• ตลาดแรงงานประเทศเศรษฐกจหลก ยงแขงแกรง อตราการวางงานตา

• เงนเฟอพนฐานมแนวโนมทยอยเพมขนชา ๆ ในระยะขางหนาจากตลาดแรงงานทตงตว ในกลมเศรษฐกจหลก

• เศรษฐกจโลกมแนวโนมชะลอตวกดดน ราคานามนและอตราเงนเฟอทวไป

• ราคานามนเฉลยมแนวโนมลดลงใน ป 2020 จากอปทานสวนเกนทมอย ในตลาด ขณะทอปสงคมแนวโนม ชะลอตว

• Fed – มโอกาสลดดอกเบยอก 1 ครง ในป 2020 รองรบการชะลอตวทาง เศรษฐกจและผลกระทบสงครามการคา

• ECB – มโอกาสลดดอกเบยไดอกและ อาจเพมวงเงนการทา QE หากเศรษฐกจ ชะลอมากกวาคาด

• BOJ – มโอกาสกระตนเพมเตมและ คงดอกเบยทงระยะสนและยาวใหอยใน ระดบตาตอเนอง พรอมประเมนผลกระทบ จากการขนภาษการบรโภค

หดตว ขยายตว ลดลง เพมขน ตงตว ผอนคลาย

ประมาณการการเตบโตของเศรษฐกจป 2019 และป 2020

2018 2019F 2020F

หนวย : %YOY

ญปนยโรโซนสหรฐฯ จน

สหรฐฯสงครามการคาและการชะลอตวทางเศรษฐกจ เสถยรภาพรฐบาลหลงเรมกระบวนการถอดถอนประธานาธบด

ยโรโซนผลการเจรจา Brexit การเมองในยโร โซนรวมถงภาษนาเขายานยนตและชนสวนของสหรฐฯ

ญปนการชะลอตวทางเศรษฐกจหลงการขนภาษการบรโภค ความขดแยงทางการคากบเกาหลใต

จนสงครามการคา สงครามเทคโนโลยและสงครามคาเงนกบสหรฐฯ สงผลตอการชะลอตวทางเศรษฐกจทมากกวาคาด

ความเสยง

ทมา : ประมาณการของ EIC จากขอมลของสำนกวจยตางประเทศ (Goldman Sachs, J.P.Morgan, Deutsche Bank และ Bank of America)

หมายเหต : ระดบแสดงถงแนวโนมชวงทเหลอของป

2.9

1.9

0.8

6.6

2.3

1.1 0.9

6.1

1.71

0.2

5.8

เศรษฐกจโลก 2019-2020

เศรษฐกจโลกชวงปลายป 2019 และแนวโนมป 2020 มทศทางชะลอตวลงตอเนองตามผลกระทบสงครามการคา ทกระจายตวมากขน ในขณะทหลายประเทศทวโลกไดทยอยผอนคลายนโยบายการเงนและเรมพจารณาใชนโยบายการคลงเพอประคบประคองการเตบโตทางเศรษฐกจ ภาพรวมเศรษฐกจโลกในระยะขางหนามแนวโนม ขยายตวในอตราทชะลอลง โอกาสการเกดภาวะเศรษฐกจถดถอยทางเทคนค (การเตบโตทางเศรษฐกจหดตวแบบไตรมาสตอไตรมาสตดตอกน 2 ไตรมาส) สงขนมากในหลายประเทศทมสดสวนการคาตอ GDP สง เชน เยอรมน ฮองกงและสงคโปร ทงน การเตบโตของเศรษฐกจโลกทชะลอลงจากผลกระทบสงครามการคา ความไมแนนอนทางธรกจจากความเสยงใหมทปะทขนในหลายประเดนและกระจายตวในหลายภมภาค เชน การประทวงในฮองกง เสถยรภาพรฐบาลในยโรโซนและละตนอเมรกา ความขดแยงระหวางญปนและเกาหลใต ท�าใหคาดการณ การเตบโตทางเศรษฐกจป 2020 ในเกอบทกภมภาคมความเสยงถกปรบประมาณการลง โดยเฉพาะผลกระทบตอเนองของสงครามการคาสหรฐฯ-จนซงยงคงบนทอนแนวโนมการลงทนโลกและความเชอมนภาคธรกจใน ภาคอตสาหกรรมการผลตและการสงออกผานตนทนทางการคาทสงขนจากก�าแพงภาษ และการชะลอตวของ การคาโลกจากการปรบหวงโซอปทานการผลตในหลายอตสาหกรรมทไดรบผลกระทบ อยางไรกตาม ตลาดแรงงานในหลายภมภาคทวโลกยงคงอยในเกณฑดจากอตราการวางงานทยงคงต�า ท�าใหการบรโภคภาคครวเรอนจะยงคงเปนปจจยส�าคญในการสนบสนนการเตบโตทางเศรษฐกจตอไปได อยางไรกด ผลกระทบของสงครามการคาและ ความไมแนนอนทางเศรษฐกจทเพมขนตอเนองเรมสงผลกระทบเปนวงกวางไมเพยงเฉพาะดานการคาการลงทน แตเรมขยายผลกระทบผานชองทางอน เชน ความเชอมนภาคครวเรอนทลดลง ภาวะการเงนทตงตวฉบพลนในบางชวงเวลาจากความผนผวนในตลาดการเงนโลก การชะลอตวของสนเชอภาคธรกจและครวเรอน ฯลฯ เหลานลวนเปนเหตใหธนาคารกลางหลกทวโลกทง Fed ECB BOJ และ PBOC และอกหลายประเทศมแนวโนมด�าเนนนโยบายผอนคลายทางการเงนเพมขนทงการลดดอกเบยนโยบายและเพมสภาพคลองในระบบเศรษฐกจ อตราดอกเบยในระดบต�านจะเปนปจจยส�าคญในการชวยประคบประคองภาวะเศรษฐกจควบคกบนโยบายการคลงท ผอนคลายผานมาตรการกระตนตาง ๆ ซงจะมบทบาทมากขนในการชวยลดความเสยงของโอกาสการเกดภาวะเศรษฐกจถดถอยไดบางสวนในระยะขางหนา

อไอซมองวา ความเสยงส�าคญในชวงทเหลอของป 2019 และในป 2020 ม 3 ประเดนส�าคญ ไดแก 1) สงครามการคาและความขดแยงของสหรฐฯ-จน 2) ปญหาภมรฐศาสตรโดยเฉพาะ Brexit และความขดแยงในตะวนออกกลาง 3) ปญหาและความเปราะบางเฉพาะรายประเทศทมความเสยงขยายผลกระทบในระยะตอไป ผลกระทบจากสงครามการคายงคงสงผลลบตอเนองจากการทปจจบนทงสหรฐฯ และจนไดขนภาษน�าเขาตอกนเกอบเตมเพดานการน�าเขาของทง 2 ประเทศแลว โดยฝงสหรฐฯ ขนภาษน�าเขาจนรวมมลคาราว 5 แสนลานดอลลารสหรฐ และฝงจนขนภาษน�าเขาสหรฐฯ ราว 1 แสนลานดอลลารสหรฐ แมการเจรจาทางการคายงคงด�าเนนควบคไปดวย แตความขดแยงดานการคาของสหรฐฯ-จนทไดลกลามสสงครามเทคโนโลยและสงครามคาเงน ยงเปนการลดโอกาสในการประนประนอมกน และท�าใหการบรรลขอตกลงทางการคาเพอยตสงครามการคายงมความเปนไปไดต�าจากจดยนทแตกตางกนของทงสองฝาย นอกจากน ความเสยงจากภาษในหมวดยานยนตและ ชนสวนของสหรฐฯ ในชวงเดอนพฤศจกายนยงคงมอย สหภาพยโรป รวมถงผ สงออกในหมวดยานยนตใน เกอบทกประเทศทวโลกยงคงเฝาตดตามความคบหนาในการเรยกเกบภาษจากทางการสหรฐฯ ในอกดาน ประเดน Brexit ยงคงยดเยอและมแนวโนมกลบมาสรางความผนผวนได ตราบใดทสหราชอาณาจกรยงไมสามารถหา ขอสรปการแยกตวออกจากสหภาพยโรปไดชดเจน โอกาสการเกด Brexit แบบไรขอตกลง (no-deal) ยงคงมอยซงจะสงผลลบอยางมากตอเศรษฐกจของสหราชอาณาจกรและสหภาพยโรปในระยะตอไป ในขณะทความขดแยงในภมภาคตะวนออกกลางทปะทขน อาท การยกระดบการคว�าบาตรอหรานของสหรฐฯ จากเหตการณโจมตทางอากาศทแหลงผลตน�ามนของซาอดอาระเบยทสรางความผนผวนตอราคาสนทรพยเสยงและราคาน�ามนในตลาดโลก จะยงเพมความไมแนนอนตอภาคธรกจจากการเปลยนแปลงอยางฉบพลนของราคาสนคาโภคภณฑโลก สดทาย ความเสยงและความเปราะบางเฉพาะรายประเทศ เชน การประทวงทยดเยอในฮองกง เสถยรภาพการเมองในอตาล และความขดแยงของญปนและเกาหลใต จะยงคงเปนปจจยรงและเพมความเสยงใหกบการขยายตว ทางเศรษฐกจในภมภาคหากประเดนดงกลาวบานปลายจนสงผลกระทบตอความเชอมนภาคครวเรอนและ ภาคธรกจเปนวงกวาง



จบตาเหตการณส�าคญเศรษฐกจโลก ป 2019-2020

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของส�านกวจยตางประเทศ (Goldman Sachs J.P.Morgan Deutsche Bank และ Bank of America)

แผนทความเสยงเศรษฐกจโลก ป 2019

หมวดความเสยงของเศรษฐกจโลกป 2019เศรษฐกจ การเงน สงคราม การทหาร การเมอง ภมรฐศาสตร

สงครามการคาจากสหรฐฯ

อปทานนำมนหดตวฉบพลนจากความไมสงบในภมภาคตะวนออก

การเมองในยโรโซนโดยเฉพาะบทสรป Brexit

การเจรจาเพอปลดอาวธนวเคลยรเกาหลเหนอการประทวง

ในฮองกง

ความขดแยงระหวางญปนและเกาหลใต

การถกควาบาตร(อหราน) จากสหรฐฯ

ภาวะเศรษฐกจถดถอยในประเทศหลกของยโรโซน

เสถยรภาพระบบเศรษฐกจในอารเจนตนาและเวเนซเอลา

การชะลอตวของเศรษฐกจจน

8 EIC Outlook Quarter 4/2019

Trade war Global centralbanks dovish

Brexit with dealor no Brexit

Eurozone + Chinagrowth concerns

Geopoliticaltensions

End of term European Council President Tusk

ดอนลต ตสก ประธานคณะกรรมาธการยโรป (European Commission) คนปจจบนสนสดวาระการด�ารงต�าแหนง

Nov

30

Tokyo 2020 SummerOlympics

มหกรรมกฬาโอลมปกประจ�าป 2020 ทเมองโตเกยว ประเทศญปนเปนเจาภาพ คาดวาจะสามารถกระตนการใชจายของญปนได

Republican NationalConvention

G20 Riyadhsummit

การประชมใหญของพรรครพบลกนเพอเสนอผเขาชงต�าแหนงประธานาธบดของพรรครพบลกน

การประชมสดยอดผน�ากลมจ 20 ทซาอดอาระเบย เปนเจาภาพ ซงมนยตอประเดนดานเศรษฐกจ การคา และการลงทนในระยะตอไป

Aug

Nov

24-27

21-22

The new tariff on USD 156 bn of Chinese goods

สหรฐฯ ขนภาษสนคาจนรอบใหมมลคา 1.56 แสนลานดอลลารสหรฐ ทอตรา 15% โดยสวนใหญเปนสนคาผบรโภคทหาตลาดทดแทนสนคาจนไดยาก

Dec

The 2020 United States presidential election

การเลอกตงประธานาธบดสหรฐฯ ป 2020 ซงมนยตอความไมแนนอนของนโยบายการคาและการลงทนในอนาคต

Nov

3

15

Jun 24

Aug 9

Deadline for decisionon US auto tariff

เสนตายททรมปตองตดสนใจเกยวกบภาษน�าเขาสนคาหมวดยานยนต หลงเลอนการตดสนใจมา 180 วน

The tariff hike on USD 250 bn of Chinese goods

สหรฐฯ ขนภาษสนคาน�าเขาจนมลคา 2.5 แสนลานดอลลารสหรฐ จากเดม 25% เปน 30%

Oct

Oct

15

End of ECBPresident Draghi

มารโอ ดราก สนสดวาระการด�ารงต�าแหนงประธาน ECB และนางครสตน ลาการดจะเขาด�ารงต�าแหนงเปนคนตอไป

Brexit deadline เสนตาย Brexit ภายใตการน�าของนายบอรส จอหนสน ซงมโอกาสเลอนเสนตายออกไปอกหลงถกรฐสภากดดน

31

Oct

31

Nov

14

ประเดนส�าคญของเศรษฐกจโลก ป 2019-2020

ล�าดบเหตการณส�าคญของเศรษฐกจโลก ป 2019-2020

2020

2019


Global Economy

เศรษฐกจสหรฐฯ ไตรมาส 2 ป 2019 ขยายตว 2% QOQ SAAR1 หรอ 2.3%YOY โดยขยายตวชะลอลงจากไตรมาสกอนหนาท 3.1%QOQ SAAR ซงเปนผลจากความไมแนนอนของนโยบายการคาทท�าใหภาคเอกชนชะลอ การลงทน โดยเฉพาะการลงทนดานโครงสรางทไมใชทอยอาศยหดตว 4.8%YOY นอกจากน การคาโลกทชะลอลง ท�าใหการสงออกสนคาหดตว 2.1%YOY ทงนส�าหรบแนวโนมชวงทเหลอของป อไอซมองวาผลของสงครามการคาทรนแรงขน ในชวงไตรมาส 2-3 จะท�าใหเศรษฐกจสหรฐฯ ในครงหลงมแนวโนมชะลอลง กวาครงแรกของป โดยอไอซประเมนวา เศรษฐกจสหรฐฯ ทงป 2019 จะขยายตว 2.3%

พนฐานเศรษฐกจยงไมสงสญญาณภาวะถดถอยชดเจน แตมความเสยงทกระทบตอเศรษฐกจสหรฐฯ เพมขน ตลาดการเงนเรมกงวลตอภาวะถดถอยของสหรฐฯ สะทอนจากโอกาสการเกดภาวะถดถอยในอก 12 เดอนขางหนาสงขนเปน 37.9%2 ซงสงเทยบเทากอนเกดวกฤตการเงนป 2008 แมวาการบรโภคภาคครวเรอนซงมขนาดถง 68% ของ GDP ยงขยายตว และจะยงเปนปจจยทชวยประคอง เศรษฐกจไม ให เกดภาวะถดถอยได แต การจ างงานเรมขยายตวลดลง และหากเกดเหตการณทท�าใหราคาสนทรพยปรบลดลงอยางรนแรง อาจสงผล ตอความมงคงของผบรโภคและเพมความเสยงของการบรโภคภาคครวเรอนได ทงนอไอซประเมนวา เศรษฐกจสหรฐฯ ป 2020 จะขยายตวชะลอลงท 1.7%

Fed กงวลถงความเสยงสงครามการคาทสงผลมายงภาคการผลตสหรฐฯ เพมโอกาสผอนคลายนโยบายการเงนเพมเตม ความไมแนนอนของสงครามการคา และการชะลอตวของเศรษฐกจโลกสงผลตอภาคการผลตและการสงออกของสหรฐฯ สะทอนจากดชน PMI ภาคการผลตเพอการสงออกของเดอนสงหาคมอยท 43.3 ต�ากวาเกณฑ 50 นอกจากน อตราเงนเฟอ PCE ต�ากวากรอบของ Fed ท 2% มาตงแตตนป 2019 แมวาผลของภาษน�าเขาจะท�าใหราคาสนคาบางสวนแพงขน แตปจจบนยงไมสงผลตอการคาดการณอตราเงนเฟอทนทและเงนเฟอจะเรงขน อยางชา ๆ อไอซมองวา Fed จะลดอตราดอกเบยนโยบายทงหมด 3 ครงในป 2019 และอก 1 ครงในป 2020

จบตาเหตการณในชวงทเหลอของป 2019 และป 2020 ทมนยตอเศรษฐกจสหรฐฯ ไดแก 1) การขนภาษน�าเขาสนคาจนมลคา 1.56 แสนลานดอลลารสหรฐ ในวนท 15 ธนวาคม ซงมสนคาผบรโภคเปนสวนใหญ เชน โทรศพท โนตบค เปนตน ท�าใหราคาสนคาดงกลาวแพงขนและอาจสงผลตอการบรโภคของครวเรอนได และ 2) กระบวนการถอดถอนนายโดนลด ทรมปออกจากต�าแหนงประธานาธบดสหรฐฯ ซงสรางความไมแนนอนทางการเมองกอนการเลอกตงประธานาธบดสหรฐฯ ในเดอนพฤศจกายน 2020

เศรษฐกจสหรฐฯ

1 อตราการเตบโตเทยบกบไตรมาสกอนหนา แบบปรบฤดกาล และคดเปนอตราการเตบโตรายป (quarter-on-quarter, seasonally adjusted and annualized rate)2 ขอมลจาก Fed New York เดอนสงหาคม 2019 โดยวดจากผลตางของอตราผลตอบแทนพนธบตรอาย 10 ปกบ 3 เดอน ซงรวมถงผลของการเกด Inverted yield curve ดวย

• เงนดอลลารสหรฐ (DXY) ณ วนท 1 ตลาคม 2019 แขงคาขน 3.2%YTD เนองจากภาวะเศรษฐกจโลกมแนวโนมชะลอลงในป 2020 ท�าใหเงนลงทนเคลอนยายไหลกลบสสนทรพยปลอดภยโดยเฉพาะเงนดอลลารสหรฐ ท�าใหเงนดอลลารสหรฐมแนวโนมแขงคาขน และอไอซมองวาเงนบาท ณ สนป 2019 จะเคลอนไหวอยในชวง 30.3-30.8 บาทตอดอลลารสหรฐ

• การสงออกไทยไปสหรฐฯ ไมรวม การสงออกอาวธและยทธปจจย ในชวง 8 เดอนแรกของปขยายตว 14.9%YOY โดยสนคาสงออกส�าคญทขยายตวด ไดแก ยางยานพาหนะ สวนประกอบ และอปกรณรถยนต อาหารทะเลกระปองและอาหารแปรรป เปนตน ส�าหรบแนวโน มการส งออกในช วงท เหลอ ไทยมโอกาสสงออกสนคาบางชนดไปสหรฐฯ ทดแทนสนคาจนได ไดแก ชนสวนอเลกทรอนกส (ไดโอด) เปนตน

• การลงทนทางตรงจากสหรฐฯ มายงไทย ครงแรกของป 2019 ขยายตว 7.0%YOY เนองจากสงครามการคาททวความรนแรง ท�าใหธรกจสหรฐฯ หลายรายตดสนใจขยายฐานการผลตออกจากจนเพอเลยงผลของมาตรการภาษ ซงไทยเปนหนงในประเทศทไดประโยชนดงกลาว เชน บรษท BFGoodrich ผผลตยางรถยนต สญชาตอเมรกน เตรยมขยายฐานการผลต เพอจดจ�าหนายในไทยและสงออกไปยงตลาดใกลเคยง พรอมกบผลตเพอปอนโรงงานรถยนตชนน�าภายในประเทศ

พนฐานเศรษฐกจยงไมสงสญญาณภาวะถดถอย แตมความเสยงเพมขน

นยตอเศรษฐกจไทย

EIC Outlook Quarter 4/201910

ทมาของการขยายตวของเศรษฐกจ (Contribution to GDP growth)

การบรโภคภายในเปนปจจยหลกทขบเคลอนเศรษฐกจสหรฐฯ หลงการคาการลงทนชะลอลง

Fed ลดอตราดอกเบยนโยบาย เพอรบมอความเสยงสงครามการคา

Fed กลบมาเพมขนาดงบดลอกครง หลงยตการลดงบดลในเดอน ก.ย. 2019

คาดการณ GDP (%YOY)

2.3 2.3

1.7

2Q2019 2019F 2020F

ทมา : การวเคราะหโดย EIC ณ เดอนตลาคม 2019 จากขอมลของ U.S. Bureau of Economic Analysis Bloomberg และ CEIC

พนฐานเศรษฐกจยงไมสงสญญาณภาวะถดถอย แตมความเสยงเพมขน


หนวย : %QOQ SAAR

www.scbeic.com

ประเดนทตองจบตา

นโยบายการเงนการคลง ความสมพนธกบไทย

การเจรจาการคาสหรฐฯ-จน และการขนภาษนาเขาเพมเตม

การยนถอดถอนโดนลด ทรมป ออกจากตาแหนงประธานาธบดสหรฐฯ

ชวโมงทางานเฉลยตอสปดาห

ตลาดแรงงานเรมสงสญญาณชะลอ สะทอนจากจานวนชวโมงทางานทลดลง

หนวย : ชวโมง, 3MMA SA

ทมาของการขยายตวของการลงทนภาคเอกชน

ความไมแนนอนของสงครามการคา ทาใหธรกจชะลอการลงทนดานโครงสราง

หนวย : %QOQ SAAR

หมายเหต : ตวเลขคาดการณคาเงนจาก Bloomberg Consensus ณ วนท 1 ตลาคม 2019

ดชนคาเงนดอลลารสหรฐ

เงนดอลลารสหรฐมแนวโนมแขงคา เนองจากนกลงทนมองดอลลารสหรฐเปนสนทรพยปลอดภย

หนวย : ดชน

Growth (%YOY) Share (%)

+4.8 2.9

นกทองเทยวเขาไทย(Jan19-Aug19)

Growth (%YTD) Share (%)

+7.0 6.8

FDI(2Q2019)


+14.9 12.7

สงออก(Jan19-Aug19)


+23.2 7.6

นาเขา(Jan19-Aug19)

1Q20

16

2Q20

16

3Q20

16

4Q20

16

1Q20

17

2Q20

17

3Q20

17

4Q20

17

1Q20

18

2Q20

18

3Q20

18

4Q20

18

1Q20

19

2Q20

19

การบรโภคภาคเอกชน การลงทนภาคเอกชน

ภาวะถดถอยภาคการผลตภาคบรการ (แกนขวา)

การสงออกสทธการเปลยนแปลงสนคาคงคลงการใชจายภาครฐ

โครงสราง เครองมอเครองจกรทอยอาศยทรพยสนทางปญญา


1Q20

16

2Q20

16

3Q20

16

4Q20

16

1Q20

17

2Q20

17

3Q20

17

4Q20

17

1Q20

18

2Q20

18

3Q20

18

4Q20

18

1Q20

19

2Q20

19

38.5

39.0

39.5

40.0

40.5

41.0

41.5

32.6

32.8

33.0

33.2

33.4

33.6

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

เงนดอลลารสหรฐแขงคา

เงนดอลลารสหรฐออนคา

-3-2-10123456

:+"+<F(�(:�D5 �! :+-��@!(:�D5 �! :+D#-=L*!E#-�2<!�Ċ:��-9� :+2ĉ�55 2@� <

GDP

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

:+-��@!(:�D5 �!

95

96

97

98

99 9!*:*!

+ �:�)

Jan-

19

Feb-

19

Mar

-19

Apr-19

May

-19

Jun-

19

Jul-1

9

Aug-

19

Sep-

19

2019 2020

98.4 93คาดการณคาเงน

ดชนคาเงนดอลลารสหรฐ

31 กรกฎาคม 2019Fed ลดดอกเบย 25bps

18 กนยายน 2019Fed ลดดอกเบยอก 25bps

Global Economy

เศรษฐกจยโรโซนไตรมาส 2 ป 2019 ขยายตว 0.2%QOQ SA หรอ 1.2%YOY หากพจารณารายประเทศ เศรษฐกจเยอรมนหดตว 0.1%QOQ SA เนองจากเยอรมนเปนเศรษฐกจเปดขนาดใหญทมมลคาการคาถง 87% ของ GDP จงไดรบผลกระทบจากปจจยภายนอกคอนขางสง ซงกระทบตอภาคการผลต และการสงออก ส�าหรบเศรษฐกจอตาลไมขยายตวจากผลของความไมแนนอนทางการเมอง ภาคเอกชนจงชะลอการลงทน ท�าใหทงเยอรมนและอตาลมโอกาส เขาสภาวะถดถอยทางเทคนคเพมขน ขณะทเศรษฐกจสเปนและฝรงเศสยงขยายตว จากอปสงคภายใน แนวโนมชวงทเหลอของป 2019 เศรษฐกจยโรโซนยงตองเผชญความเสยงจากทงปจจยภายนอกและภายในภมภาค ซงกอใหเกดความไมแนนอน ทงดานการคาและการเมอง อไอซประเมนเศรษฐกจยโรโซนป 2019 จะขยายตวท 1.1%

นโยบายการคลงหนนเศรษฐกจยโรโซนแตอาจไมมากเทาทควร เศรษฐกจยโรโซน มความเสยงเขาสภาวะถดถอยสงขนในประเทศหลก รฐบาลหลายประเทศมแนวโนม ใชนโยบายการคลงเพอกระตนเศรษฐกจ โดยเยอรมนมศกยภาพในการใชจายเพอกระต นเศรษฐกจสงทสด เนองจากมหนสาธารณะลดลงอยางตอเนอง แตเยอรมนกลบเครงวนยทางการคลงสงและไมตองการขาดดลงบประมาณมาก จงคาดวาเยอรมนจะใชงบประมาณวงเงน 5 หมนลานยโรหรอเพยง 1% ของ GDP เพอพฒนาโครงสรางพนฐาน ขณะทอตาลคาดวาจะขาดดลงบประมาณราว 2% ของ GDP ในป 2020 จากคาดการณในรางงบประมาณป 2019 ซงอาจสนบสนนเศรษฐกจยโรโซนไดบางสวน ทงนอไอซประเมนเศรษฐกจยโรโซนป 2020 จะขยายตวท 1.0%

ECB ออกมาตรการผอนคลายนโยบายการเงนมากขน เพอพยงเศรษฐกจยโรโซน เนองจากยโรโซนเผชญกบความเสยงทงภายในและภายนอกตอเนองจนท�าใหเศรษฐกจมความเสยงชะลอลงกวาทคาด เปนสาเหตใหการประชมนโยบายการเงน ของ ECB ในเดอนกนยายน 2019 คณะกรรมการไดประกาศใชเครองมอทหลากหลาย เพอผอนคลายนโยบายการเงนเพมเตม ประกอบดวย 1) ปรบอตราดอกเบยเงนฝาก ทธนาคารพาณชยฝากไวกบ ECB (deposit facility rate) ลดลง 0.1% เปน -0.5% 2) เรมตนใชระบบการคดอตราดอกเบยเงนส�ารองสวนเกนของธนาคารพาณชยแบบล�าดบขน (Tiered-deposit rate) 3) ประกาศโครงการเขาซอพนธบตร (APP) รอบใหม วงเงน 2 หมนลานยโรตอเดอนโดยไมก�าหนดเวลาสนสด และ 4) สอสารทศทางนโยบายการเงนใหมโดยเนนย�าถงแนวโนมอตราเงนเฟอทต�ากวากรอบ

จบตาความเสยงทจะสงผลตอเศรษฐกจในชวงทเหลอของป 2019 และ 2020 ไดแก 1) การเจรจาขอตกลงการคาสหภาพยโรปและสหรฐฯ หากสามารถบรรลขอตกลงจะชวยลดความเสยงของภาษน�าเขายานยนตและชนสวนจากสหรฐฯ และ 2) บทสรปของ Brexit โดยประเดนส�าคญของการเจรจา คอ การแกไขแผน Backstop อไอซมองวาเนอหาขอตกลงใหมของนายบอรส จอหนสนจะไมแตกตางกบขอตกลงเดมของนางเทเรซา เมยมากนก

เศรษฐกจยโรโซน

• เงนยโร ณ วนท 1 ตลาคม 2019 ออนคา 4.6%YTD เมอเทยบกบดอลลารสหรฐ เนองจากเศรษฐกจยโรโซนมความเสยงเขาสภาวะถดถอย หลงเยอรมนเตบโต ตดลบ แมวา ECB ออกมาตรการผอนคลาย มากขนกตาม ทงนอไอซคาดวาเงนยโรปลายป 2019 จะอยทราว 1.1 ดอลลารสหรฐตอยโร

• การสงออกไทยไปยโรโซนในชวง 8 เดอน แรกของปหดตว 7.3%YOY โดยสนคาสงออกส�าคญทหดตว ไดแก เครองคอมพวเตอร อปกรณและสวนประกอบ (-19%YOY) และอญมณและเครองประดบ (-2.2%YOY) เปนตน ส�าหรบในชวงทเหลอของป การสงออกสนคา ไปยงยโรโซนมแนวโนมชะลอลงกวา ในชวงกอนหนาตามภาวะเศรษฐกจ ยโรโซนทมความเสยงภาวะถดถอยสงขน

• การลงทนทางตรงจากยโรโซนมายงไทย ในคร ง แรกของป 2019 หดต ว 30.4%YOY โดยธรกจส�าคญ 3 อนดบท เข ามาลงทนในไทย ไดแก ธรกจขายสงขายปลก, อตสาหกรรมผลตคอมพวเตอร อเลกทรอนกสและชนสวน และอตสาหกรรมเคมภณฑ และลาสดในเดอนสงหาคม เยอรมนเปนประเทศ ทขออนญาตประกอบธรกจมากเปนอนดบ 2 รองจากญปน ซงมจ�านวน 6 ราย เงนลงทนราว 54 ลานบาท

ประเทศเศรษฐกจหลกเสยงถดถอย นโยบายการเงนการคลงผอนคลายรบมอความเสยง



ดลการคลง

เยอรมนมวนยการคลงสงจงเกนดลการคลงมาตอเนองขณะทประเทศอนยงคงขาดดล

การขาดดลการคลงของประเทศหลกในยโรโซนป 2020

ECB กลบมาเรมตนโครงการเขาซอพนธบตร(APP) ในวนท 1 พ.ย. น


1.1 1.11.0

2Q2019 2019F 2020F

ทมา : การวเคราะหโดย EIC ณ เดอนตลาคม 2019 จากขอมลของ Eurostat Bloomberg และ CEIC

ประเทศเศรษฐกจหลกเสยงถดถอย นโยบายการเงนการคลงผอนคลายรบมอความเสยง


หนวย : % ของ GDP

www.scbeic.com


นโยบายการเงนการคลง

การเจรจาขอตกลงการคาสหรฐฯ-EU

บทสรปของ Brexit ภายใตการนาของบอรส จอหนสน

ดชนผลผลตภาคอตสาหกรรม

ภาคการผลตเยอรมนหดตวเพราะไดรบผลกระทบจากปจจยทงภายในและภายนอก

หนวย: %YOY, 3MMA

หนสาธารณะ

เยอรมนมหนสาธารณะลดลงสวนทางกบประเทศอน



คาเงนยโร

เงนยโรมแนวโนมออนคา หลง ECB ประกาศเรมโครงการ QE อกครง

หนวย : ดอลลารสหรฐตอยโร หนวย : บาทตอยโร


-1.5 6.8



-5.5 8.5

FDI(2Q2019)


-7.3 7.0



-11.5 6.6


-0.5

1.7

-2.5 -2.1-2.5

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

ยโรโซน

การคาโลก (แกนขวา) เยอรมนอตาล สเปน

ฝรงเศส

เยอรมน ฝรงเศส อตาล

2016 2017 2018

สเปน0

20

40

60

80

100

120

140

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

เยอรมนPercentile 25-75 ของประเทศในยโรโซน

สเปน ฝรงเศส อตาล

-30

-20

-10

0

10

20

30

-6

-4

-2

0

2

4

6

Dec-

16

Mar

-17

Jun-

17

Sep-

17

Dec-

17

Mar

-18

Jun-

18

Sep-

18

Dec-

18

Mar

-19

Jun-

19

เงนยโรแขงคา

USD-EUR THB-EUR (แกนขวา)

เงนยโรออนคา

1.08

1.10

1.12

1.14

1.16

1.18

2019 2020

1.1 1.1632

33

34

35

36

37

USD/EUR

คาดการณคาเงน

Jan-

19

Feb-

19

Mar

-19

Apr-19

May

-19

Jun-

19

Jul-1

9

Aug-

19

Sep-

19

ความสมพนธกบไทย

เศรษฐกจญปนเตบโต 1%YOY ในไตรมาสสองของป 2019 หรอ 1.3%QOQ SAAR จากการบรโภคภาคครวเรอนเปนหลก การสงออกยงคงไดรบผลกระทบจากสงครามการคาและการชะลอตวของเศรษฐกจจนอยางตอเนอง โดยการสงออกตดลบตอเนองเปนเดอนท 9 โดยเดอนสงหาคมหดตว 8.2%YOY และการลงทน ภาคเอกชนเรมเหนสญญาณการชะลอจากผลกระทบความไมแนนอนของสงครามการคา ในชวงไตรมาส 3 คาดวาการบรโภคภาคครวเรอนจะไดแรงสงจากการเรงใชจายและการซอสนคาคงทนกอนการขนภาษการบรโภคจาก 8% เปน 10% ในเดอนตลาคม ประกอบกบเศรษฐกจในครงแรกของปเตบโตด ท�าใหอไอซมองเศรษฐกจญปนป 2019 ยงคงขยายตวราว 0.9%

เศรษฐกจญป นมแนวโนมชะลอลงในป 2020 จากการชะลอการสงออก และการบรโภคหลงเรงใชจาย อไอซคาดเตบโตเพยงราว 0.2% จากผลของ ภาคครวเรอนทเรงใชจายกอนการขนภาษการบรโภคในเดอนตลาคม ป 2019 ท�าใหการบรโภคภาคครวเรอนมแนวโนมชะลอลงหลงจากน ซงการขนภาษรอบกอน เมอป 2014 สงผลใหเศรษฐกจญปนเขาสภาวะถดถอยทางเทคนคจากการหดตวของการบรโภคภาคครวเรอน อยางไรกด อไอซมองผลกระทบจากการขนภาษรอบนไมมากเทาครงกอนเนองจากรฐบาลไดเตรยมมาตรการตาง ๆ เพอรองรบผลกระทบของการขนภาษไวแลว เชน การคงภาษหมวดสนคาอาหาร เครองดม และหนงสอพมพไวเทาเดมท 8% และการใหเงนอดหนนบางสวน ท�าใหการปรบ ขนภาษรอบนมแนวโนมกดดนการบรโภคนอยกวารอบกอน ขณะทภาคการสงออก มแนวโนมฟนตวชาและอาจไดรบผลกระทบเลกนอยจากความขดแยงกบเกาหลใต รวมถงภาคการลงทนทงภาครฐและเอกชนทชะลอลงจะเปนปจจยกดดนการเตบโตทางเศรษฐกจ

ธนาคารกลางญปน (BOJ) มแนวโนมผอนคลายนโยบายเพมเตมหากเศรษฐกจ ชะลอตวลงกวาคาด เพอสนบสนนการเตบโต ทามกลางความผนผวน ในเศรษฐกจโลกและผลกระทบจากการขนภาษการบรโภค BOJ คาดการณอตราเงนเฟอ พนฐานปงบประมาณ 2019 2020 และ 2021 ท 1.0% 1.3% และ 1.6% ตามล�าดบ ซงยงหางไกลจากเปาหมายท 2% โดยอตราเงนเฟอพนฐานลาสดอยท 0.5% ในเดอนสงหาคม ซงหากตวเลขเศรษฐกจออกมาต�ากวาทคาด อไอซมองวา BOJ อาจผอนคลายนโยบายการเงนเพมเตมทงการลดดอกเบยนโยบายและการปรบกรอบการเคลอนไหวของอตราดอกเบยระยะยาวในระยะขางหนาได ความเสยงหลกตอเศรษฐกจญปน คอ สงครามการคาและการแขงคาตอเนองของเงนเยน สงครามการคาสหรฐฯ-จนและความกงวลตอภาวะเศรษฐกจโลกถดถอยอาจเปนแรงกดดนใหเงนเยนแขงคาขน ซงหากเงนเยนแขงคาตอเนอง จะสงผลลบซ�าเตมตอภาคสงออกญปนในระยะขางหนาได

เศรษฐกจญปน

• เงนเยนออนคาราว 1.8%YTD เทยบดอลลารสหรฐ ณ วนท 1 ตลาคม แตมแนวโนมแขงคาขนในชวงทเหลอของป 2019 เนองจาก BOJ อาจไมสามารถผอนคลายนโยบายการเงนไดมากเทา Fed และ ECB และเศรษฐกจ โ ล ก ย ง ม ค ว าม ไ ม แ น น อนส ง ข น ท�าให เ งนทนเคลอนย ายมแนวโน มไหลกลบเขาเงนเยนซงเปนสนทรพยปลอดภย (safe haven)

• การสงออกไทยไปญปนในชวง 8 เดอนแรกของป 2019 หดตว 0.8%YOY น�าโดยการหดตวในสนคาอตสาหกรรม อยางไรกด สนคาไทยยงไดสทธพเศษภายใตขอตกลงการคา JTEPA3 และ AJCEP4 ซงครอบคลมสนค าเกอบทงหมดทเคยไดสทธใน GSP ของญปน

• จากขอมลขององคการสงเสรมการคาตางประเทศของญปน (JETRO) เมดเงน ลงทนสทธจากญปนเขามาในไทยในชวงครงแรกของป 2019 อยทราว 2.3 พนลาน ดอลลารสหรฐ คอนขางทรงตวเมอเทยบกบอดต ปจจยสนบสนนการลงทนจากญป นในระยะตอไปจะมาภาคเอกชนญปนทมแผนยายฐานการผลตบางสวนเขามาทไทยเพอหลกเลยงผลกระทบของสงครามการคา เชน บรษท Sharp RICOH และ Sony ทมแผนกระจายสายการผลต อ ปกรณ อ เ ล กทรอน กส บ า งส วน เขามาในไทย

ภาคการสงออกหดตวตอเนองและ ภาคครวเรอนมแนวโนมชะลอหลงการขนภาษ


Global Economy

3 ความตกลงหนสวนเศรษฐกจไทย-ญปน (Japan–Thailand Economic Partnership Agreement: JTEPA)4 ความตกลงการคาเสรอาเซยน-ญปน (ASEAN-Japan Comprehensive Economic Partnership: AJCEP)


การเตบโตของเศรษฐกจญปนและการบรโภคภาคครวเรอน

การบรโภคภาคครวเรอนมแนวโนมชะลอลง หลงจากขนภาษการบรโภค

แนวโนมการลดอตราดอกเบยนโยบายเพอกระตนเศรษฐกจ

นโยบายสนบสนนการใชจายหลงการขนภาษการบรโภคในเดอนตลาคม 2019


1.0 1.0

0.2

2Q2019 2019F 2020F

ทมา : การวเคราะหโดย EIC ณ เดอนตลาคม 2019 จากขอมลของกระทรวงการคลงญปน Bloomberg และ CEIC

สงออกชะลอตอเนอง คาดนโยบายการเงนผอนคลายเพมเพอกระตนเศรษฐกจ


หนวย : %YOY

www.scbeic.com

ผลกระทบจากการขนภาษการบรโภคจาก 8% เปน 10% ในเดอนตลาคม 2019

ผลกระทบตอการสงออกและทองเทยวจากความขดแยง

กบเกาหลใต

มลคาการสงออกของญปน

การสงออกหดตวลง โดยเฉพาะสงออกไปจนและอาเซยน

หนวย : %YOY, 3MMA

อตราเงนเฟอ

อตราเงนเฟอพนฐานยงคงอยตากวากรอบของ BOJ

หนวย : %


คาเงนเยน

ความไมแนนอนจากสงครามการคาสงผลใหเงนเยนมแนวโนมแขงคา

หนวย : เยนตอดอลลารสหรฐ หนวย : เยนตอบาท


+9.9 4.5



-8.2 17.5

FDI(2Q2019)


-0.8 9.9



-4.3 13.9


การบรโภคภาคครวเรอน

อตราเงนเฟอทวไป

การอตราเงนเฟอพนฐานของ BOJ = 2%

อตราเงนเฟอพนฐาน (ตดหมวดอาหารและพลงงาน)อตราเงนเฟอพนฐาน (ตดหมวดอาหารสด)

ขนภาษการบรโภคเมษายน 2014

ขนภาษการบรโภค1 ตลาคม 2019

รวม จน อาเซยน สหรฐฯ EU

เงนเยนแขงคาJPY/USD

เงนเยนออนคา

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

2016 2017 2018 20193.3

3.4

3.5

3.6

104

106

108

110

112

114 JPY/THB (แกนขวา)

Jan-

19

Feb-

19

Mar

-19

Apr-19

May

-19

Jun-

19

Jul-1

9

Aug-

19

Sep-

19

2019 2020

105 103

ตวเลขคาดการณคาเงน

JPY/USD


นโยบายการเงนการคลง ความสมพนธกบไทย

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

GDP :+"+<F(�(:��+9/D+?5!-2

-1

0

1

2

3

4

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Global Economy

เศรษฐกจจนในไตรมาส 2 ป 2019 ขยายตว 6.2%YOY ต�าทสดในรอบ 27 ป เนองจากผลของสงครามการคาสหรฐฯ-จน ซงสงผลโดยตรงตอภาคการสงออกสนคา 8 เดอนแรกขยายตวเพยง 0.4%YTD โดยเฉพาะการสงออกสนคาไปยงสหรฐฯ หดตวถง 9.34%YTD การคาทชะลอสรางแรงกดดนไปยงภาคการผลตซงคดเปน 29.4% ของ GDP ใหชะลอลง สะทอนจากดชน PMI ภาคการผลตในเดอนกนยายนอยท 49.8 ซงต�ากวาเกณฑ 50 โดยเฉพาะธรกจขนาดกลางและขนาดเลกไดรบผลกระทบสง ขณะท PMI ภาคบรการอยท 53.7 ยงมสวน สนบสนนเศรษฐกจจนในชวงทเหลอของปได อยางไรกตาม สงครามการคา ทรนแรงขนก�าลงบนทอนความเชอมนของผบรโภคและชะลอการบรโภคภาคครวเรอน โดยเฉพาะการบรโภคสนคาคงทน ท�าใหเศรษฐกจครงหลงมแนวโนมชะลอกวาครงแรกของป โดยอไอซประเมนวา เศรษฐกจจนป 2019 จะขยายตว 6.1%

ป 2020 อไอซประเมนเศรษฐกจจนจะเตบโตชะลอลงท 5.8% ซงรวมผลของมาตรการกระตนเศรษฐกจชดใหญของรฐบาลจนแลว เศรษฐกจจนไดรบผลกระทบ จากสงครามการคาสหรฐฯ-จนอยางตอเนองและยงไมมทาทจะยตลงในระยะสน ท�าใหรฐบาลจนพยายามกระตนเศรษฐกจโดยเนนทการลงทนภาครฐ เพอทดแทนภาคเอกชนทชะลอการการลงทนเนองจากความไมแนนอนของสงครามการคา โดยจนพยายามใหรฐบาลทองถนเรงออกพนธบตรใหครบโควตากอนสนปน ลาสดในเดอนสงหาคมรฐบาลทองถนออกพนธบตรไปแลวกวา 91% ของโควตาทงหมด 2.15 ลานลานหยวน นอกจากน รฐบาลจนพยายามกระตนการบรโภคภาคครวเรอน ดวยการออกมาตรการกระตนการบรโภคอก 20 ดาน ทงการผอนคลายขอจ�ากดการซอรถยนตและสงเสรมการซอรถยนตพลงงานสะอาด ซงจะชวยสนบสนน การบรโภคภายในประเทศทก�าลงชะลอลงได

ธนาคารกลางจนผอนคลายนโยบายการเงนมากขน เพอรบมอผลกระทบจากสงครามการคา ลาสดธนาคารกลางจนไดลดสดสวนการด�ารงเงนส�ารอง (RRR) ส�าหรบทกธนาคารลง 0.5% ซงต�าสดตงแตป 2007 และลด RRR ส�าหรบ ธนาคารพาณชยบางเมองลง 1.0% เพอเพมสภาพคลองในภาคธนาคารและสงเสรม การปลอยสนเชอภาคธรกจ อไอซมองวาธนาคารกลางจนมโอกาสลดอตราดอกเบยสนเชอเพอสภาพคลองระยะกลาง (MLF) รวมถงการปฏรปอตราดอกเบยเงนก (Loan Prime rate) เพอเพมสภาพคลองแกภาคธรกจและ SMEs ซงจะชวยสนบสนนการลงทนภาคเอกชนมากขน ทงนทศทางนโยบายการเงนขนอยกบสถานการณสงครามการคาหลงจากน ประกอบดวย 1) การขนภาษน�าเขาสนคาจนของสหรฐฯ มลคา 1.56 แสนลานดอลลารสหรฐทอตรา 15% ในวนท 15 ธนวาคม และ 2) ทาทการเจรจาดานเศรษฐกจและการคาระหวางจนและสหรฐฯ รอบใหมในเดอนตลาคม ซงฝายจนมอ�านาจตอรองมากขนหลงประธานาธบด ทรมปก�าลงเสยคะแนนเสยงจากประเดนการใชอ�านาจเพอผลประโยชนทางการเมอง จนน�าไปสความเสยงของการถอดถอนจากต�าแหนง

เศรษฐกจจน

• เงนหยวน ณ วนท 1 ตลาคม 2019 ออนคา 3.9%YTD เทยบกบดอลลารสหรฐ เนองจากแรงกดดนของสงครามการคา ท ร นแรงข น ในระยะต อ ไปหาก ความตงเครยดทางการคายงคงมอย ซงรวมถงมาตรการทางภาษของสหรฐฯ หลงจากน ท�าใหเงนหยวนมแนวโนมออนคาลงตอเนองไดอก

• การสงออกของไทยไปจนใน 8 เดอนแรก ของป 2019 หดตว 6.9%YOY โดยสนคา ส�าคญทสงออกหดตวสวนใหญเปนสนคาขนตนและกลาง ไดแก ผลตภณฑยาง (-24.4%YOY), เคมภณฑ (-30.4%YOY) และคอมพวเตอร อปกรณและสวนประกอบ (-15.1%YOY) ขณะทสนคาผบรโภค ยงขยายตวด อาท ผลไมสด-แชเยน (105.9%YOY) แตหากผลของสงครามการคาสงผลตอผบรโภคชาวจนมากขน อาจมความเสยงทไทยจะสงออกสนคา ผบรโภคไปจนชะลอลงได

• การลงทนโดยตรงจากจนในไทยครงแรก ของป 2019 หดตว 5.1%YOY อยางไรกด ในบางอตสาหกรรมมเมดเงนเขามาลงทนมากขน โดยเฉพาะอตสาหกรรมยางและพลาสตก ตวอยางเชน บรษท Sailun Tire ผ ผลตยางลอรถยนตสญชาตจนเตรยมยายฐานการผลต ยางลอรถยนตจากจนมายงไทย เพอ หลกเลยงความไมแนนอนของสงครามการคาทยดเยอกวาทคาด

รฐบาลออกนโยบายการเงนการคลงกระตนชดใหญ รบมอผลกระทบสงครามการคา



ดชนผจดการฝายจดซอ (PMI)

ภาคการผลตหดตว ขณะทภาคบรการยงสามารถเตบโตได

การผอนคลายนโยบายการเงนเพมเตมของธนาคารกลางจน

การปฏรป Loan Prime Rate เพอเพมสภาพคลองแกภาคธรกจ

คาดการณ GDP (%YOY)6.2 6.1

5.8

2Q2019 2019F 2020F

ทมา : การวเคราะหโดย EIC ณ เดอนตลาคม 2019 จากขอมลของ Bloomberg และ CEIC

รฐบาลออกนโยบายการเงนการคลงชดใหญ รบมอผลกระทบสงครามการคา



www.scbeic.com

การขนภาษนาเขาสนคาจนของสหรฐฯ มลคาราว

1.56 แสนลานดอลลารสหรฐ

การเจรจาการคาสหรฐฯ-จนกอนการเลอกตง

ประธานาธบดสหรฐฯ ป 2020

อตราดอกเบยเงนก

การปฏรป Loan Prime Rate ชวยลดดอกเบยเงนกภาคธรกจและสะทอนตลาดการเงนมากขน

หนวย : %

ยอดขายรถยนต

ครวเรอนและธรกจชะลอการซอสนคาคงทน

หนวย : %YOY


คาเงนหยวน

เงนหยวนออนคาชวยบรรเทาผลกระทบจากภาษนาเขาแกผสงออกจน

หนวย : หยวนตอดอลลารสหรฐ


-0.8 28.9



-5.1 13.6

FDI(2Q2019)


-6.9 11.4



-0.7 20.4


ภาคการผลต

ขยายตว

หดตว

ภาคบรการ รถยนตนงสวนบคคล รถยนตเพอการพาณชย

2016 2017 2018 2019

4

5

6

7

8

2014 2015 2016 2017 2018 2019

1Y Loan Prime Rate

1Y benchmark lending rate

Weighted Lending Rate

Jan-

18

Feb-

18M

ar-1

8

Apr-18

May

-18

Jun-

18Ju

l-18

Aug-

18

Sep-

18Oct

-18

Nov

-18

Dec

-18

Jan-

19

Feb-

19M

ar-1

9

Apr-19

May

-19

Jun-

19Ju

l-19

Aug-

19

Sep-

19

เงนหยวนออนคา

ตำกวา 1Y benchmark lending rate 10bps

15 มถนายน 2018สหรฐฯ ประกาศขนภาษ USD 50bn

ทอตรา 25%

1 สงหาคม 2018สหรฐฯ ประกาศขนภาษ

USD 200bn ทอตรา 10%

10 พฤษภาคม 2019สหรฐฯ ประกาศขนภาษ

USD 200bn จาก10% เปน 25%

เงนหยวนแขงคา

48

50

52

54

56

58

60

-30

-20

-10

0

10

20

30

6.2

6.4

6.6

6.8

7.0

7.2

2019 2020

CNY/USD

คาดการณคาเงน

7.2 7.2

นโยบายการเงนการคลง


ความสมพนธกบไทย

1 กนยายน 2019สหรฐฯ ประกาศขน

ภาษUSD 104bnทอตรา 15%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Global Economy

การประทวงในฮองกงและผลกระทบตอเศรษฐกจฮองกงและไทย

การชมนมประทวงในฮองกงไดยดเยอมายาวนานกวา 3 เดอนและไดยกระดบความรนแรงขน เปนผลใหการคา การลงทนในฮองกงเรมชะงกงนซงฉดความเชอมนของภาคธรกจลง อกทงสงผลกระทบตอเนองมายงเศรษฐกจฮองกง นอกจากน ผลกระทบดงกลาวยงมแนวโนมทจะสงผลทางออมมายงเศรษฐกจไทยผานภาคการคา และภาคการทองเทยว ไทยไดอกดวย

จดเรมตนของการประทวงในฮองกงเรมจากการประทวงรางกฎหมายสงผรายขามแดน จนน�าไปสการเรยกรองประชาธปไตยในฮองกง โดยชาวฮองกงประทวงครงแรกในวนท 9 มถนายน เพอเรยกรองใหรฐบาลฮองกงถอนรางกฎหมายสงผรายขามแดน เนองจาก ชาวฮองกงมองวากฎหมายดงกลาวท�าใหฮองกงถกครอบง�าดวยกฎหมายจากจนแผนดนใหญและเปนชองใหจนสามารถสงนกโทษการเมองของฮองกงไปยงจนได ในภายหลงแมวารฐบาลฮองกงประกาศเลอนพจารณารางกฎหมายอยางไมมก�าหนดในวนท 15 มถนายน แตการประทวงไมไดจบลงไป ผประทวงตองการเรยกรองใหรฐบาลถอนรางกฎหมาย ดงกลาวออก พรอมทงเสนอขอเรยกรองอก 5 ประการ ประกอบดวย

1. ถอนรางกฎหมายสงผรายขามแดน 2. เลกกลาวหาการประทวงวาเปนการกอจลาจล 3. ปลอยผประทวงทถกจบตว 4. ตงกรรมการอสระมาสอบสวนการกระท�าของต�ารวจระหวางการประทวง 5. ใหแคร หลม ลาออกจากต�าแหนงผบรหารสงสดฮองกง และใหสทธประชาชนเลอกตงสมาชกสภานตบญญต และผบรหารสงสด


ในปจจบน (8 ตลาคม) รฐบาลฮองกงไดท�าตามขอเรยกรองของผชมนมเพยงขอเดยว คอ การถอนรางกฎหมาย สงผรายขามแดนเมอวนท 4 กนยายน แตขอเรยกรองอก 4 ขอทเหลอ รฐบาลฮองกงยงไมไดท�าตามขอเสนอแตอยางใด เนองจากขอเรยกรองของผชมนมโดยเฉพาะขอท 5 ทผชมนมประทวงตองการปฏรประบบการเลอกตงผบรหารสงสดฮองกงโดยใหสทธเลอกตงกบประชาชนมากขน ดวยจดยนระหวางรฐบาลฮองกงและจนกบผประทวงชาวฮองกงท แตกตางกนคอนขางมาก ท�าใหการชมนมประทวงในรอบนมแนวโนมททงสองฝายไมสามารถหาขอยตไดโดยงาย และมความเสยงทการชมนมจะทวความรนแรงขนได

ผลกระทบตอเศรษฐกจฮองกงการชมนมประทวงสงผลกระทบโดยตรงตอการเตบโตของเศรษฐกจฮองกงซงในไตรมาส 2 หดตว 0.4%QOQ SA เมอเทยบกบไตรมาสท 1 ขยายตวท 1.3%QOQ SA ซงผลของการประทวงสงผลตอเศรษฐกจฮองกงผาน 2 ชองทาง ไดแก 1) ชองทางความเชอมนของนกลงทนและภาคธรกจ โดยตงแตการประทวงในเดอนมถนายน ดชนหลกทรพย Hang Seng ปรบตวลดลง 1,465.3 จดหรอ -5.3% (ณ วนท 1 ตลาคม 2019) เนองจากความไมแนนอนของการชมนมประทวงครงนสงผลตอรายไดของธรกจในตลาดหลกทรพยและการลงทนในฮองกง ท�าใหนกลงทนชะลอการลงทน ในฮองกงและมแผนพจารณายายเงนทนออกจากฮองกงจนกวาการประทวงจะยต

2) ภาคการทองเทยว ในชวง 5 ปทผานมามจ�านวนนกทองเทยวเดนทางเขาฮองกงเฉลยราว 60 ลานคนตอป โดย 77% เปนนกทองเทยวชาวจน นอกจากน นกทองเทยวชาวจนมคาใชจายเพอการทองเทยวตอคนสงกวาประเทศอน ๆ ถง 1.2 เทาส�าหรบนกทองเทยวคางคน และ 2.9 เทาส�าหรบนกทองเทยวไป-กลบ การประทวงในฮองกงทยดเยอ รวมถงเหตการณชมนมปดสนามบนฮองกงสงผลกระทบโดยตรงตอนกทองเทยวในฮองกง ท�าใหนกทองเทยวทก�าลงตดสนใจเดนทางไปฮองกงเรมเกดความไมเชอมนและเลอนแผนการทองเทยวในฮองกงออกไปหรอตดสนใจทองเทยว ในประเทศขางเคยงแทน ท�าใหจ�านวนนกทองเทยวเขาฮองกงเดอนกรกฎาคมหดตว 4.8%YOY ซงชะลอลงอยางชดเจน เมอเทยบกบไตรมาส 1 ทยงขยายตว 16.8%YOY และจ�านวนนกทองเทยวทลดลงสงผลกระทบตอเนองไปยงยอดขายของธรกจ ทมความเชองโยงกบภาคการทองเทยวสง ไดแก ธรกจขนสง, บรการทองเทยว, ขายปลก และโรงแรมและรานอาหาร

รปท 1 : การประทวงในฮองกง ท�าใหนกทองเทยวเลอนแผนการทองเทยวในฮองกงออกไป

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของการทองเทยวฮองกงและ CEIC

การเตบโตของจ�านวนนกทองเทยวในฮองกงหนวย : %YOY, 3MMA

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

นกทองเทยวจน นกทองเทยวชาตอนๆ

รฐบาลจากดผอยอาศย

ในเซนเจนเดนทางเขาฮองกง

ไดไมเกน 1 สปดาหตดตอกน

เรมตนการประทวงในฮองกง

Economic Intelligence Center (EIC) 19

Global Economy

รปท 2 : ยอดขายธรกจทมความเชองโยงกบภาคการทองเทยวสงอาจไดรบผลกระทบจากการประทวงในฮองกง

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของการทองเทยวฮองกงและ CEIC

0 2 4 6 8 10 12

อน ๆ

รานอาหาร

ธรกจโรงแรม

ธรกจคาปลก

นกทองเทยวจน

นกทองเทยวชาตอน ๆ

รายไดจากนกทองเทยวแบงตามธรกจหนวย : หมนลานดอลลารฮองกง (ป 2018)

นอกเหนอจากความวนวายภายในประเทศแลว ฮองกงยงไดรบผลกระทบจากปจจยภายนอก โดยเฉพาะสงครามการคา สหรฐฯ-จน ท�าใหโอกาสคอนขางสงทฮองกงจะเขาสภาวะเศรษฐกจถดถอย ทท�าใหการคาโลกชะลอตวลงและสรางความไมแนนอนในการลงทนของภาคธรกจทวโลก ท�าใหตวเลขการสงออกสนคาในฮองกงตงแตเดอนมกราคม ถงสงหาคมหดตว 4.2%YOY และหากการประทวงยดเยอไปจนถงไตรมาสท 3 อาจมโอกาสทเศรษฐกจฮองกง ในไตรมาสท 3 เทยบกบไตรมาสกอนหนามแนวโนมตดลบไดเชนกน และจะท�าใหเศรษฐกจฮองกงเขาสภาวะถดถอยทางเทคนค (technical recession) ในไตรมาสท 3 ของป


ผลกระทบตอเศรษฐกจไทยแมวาการประทวงจะไมสงผลตอเศรษฐกจไทยโดยตรง แตการชะลอตวของเศรษฐกจฮองกงมผลกระทบตอภาคการสงออก สนคาและภาคการทองเทยวของไทยในทางออมได ดงน

1) ผลกระทบตอภาคการคา ฮองกงเปนคคากบไทยเปนอนดบท 5 โดยไทยมสดสวนสงออกสนคาไปยงฮองกงราว 5% ของการสงออกทงหมดในป 2018 ดงนนฮองกงจงถอเปนจดยทธศาสตรส�าคญทางการคาและเปนประตทเชอมโยงสนคาไทยเขาสตลาดจน แตเมอเกดเหตการณชมนมประทวงทยดเยอ ประกอบกบความไมแนนอนของสงครามการคา สหรฐฯ-จนจะยงสรางความไมแนนอนและเพมความเสยงแกผสงออกไทย ปจจบนการสงออกสนคาไปฮองกงตงแตเดอนมกราคม-สงหาคมหดตว 7.5%YOY โดยสนคาไทยทสงออกไปยงฮองกงทส�าคญ ไดแก รถยนต-อปกรณ และสวนประกอบ, เครองคอมพวเตอรและสวนประกอบ, อญมณและเครองประดบ, เคมภณฑและพลาสตก และผลตภณฑยาง

2) ผลกระทบตอการทองเทยวไทย การประทวงในฮองกงทยดเยอและไมมทาทจะยตลง ท�าใหนกทองเทยวจนตดสนใจ เทยวประเทศในเอเชยตะวนออกเฉยงใตแทนทฮองกง ซงรวมถงไทยอาจไดรบอานสงคจากการประทวงในฮองกงครงน นกทองเทยวจนถอเปนนกทองเทยวกลมส�าคญของไทยซงคดเปน 27.5% ของจ�านวนนกทองเทยวทงหมดในป 2018 โดยลาสดจ�านวนนกทองเทยวจนในเดอนสงหาคมเรมกลบมาขยายตวท 18.9%YOY ซงอาจท�าใหการขยายตว ของจ�านวนนกทองเทยวจนชดเชยการหดตวในชวงครงแรกของปได โดยจ�านวนนกทองเทยวจนเขาไทยตงแตเดอนมกราคม-สงหาคมยงหดตว 0.8%YOY อยางไรกตาม ในระยะขางหนา หากเศรษฐกจฮองกงเขาสภาวะถดถอย อาจท�าใหนกทองเทยวฮองกงซงคดเปน 2.7% ของจ�านวนนกทองเทยวทงหมดออกมาทองเทยวในไทยลดลง ซงเหนไดจาก จ�านวนนกทองเทยวฮองกงในเดอนสงหาคมหดตว 2.4%YOY แตหากนบจ�านวนนกทองเทยวฮองกงเขาไทยตงแตเดอนมกราคม-สงหาคมยงขยายตวอยท 4.0%YOY

ในระยะขางหนา อไอซมองวารฐบาลจนยงไมสามารถตอบสนองขอเรยกรองของผประทวงฮองกงไดทงหมด โดยเฉพาะขอสดทายทเรยกรองการปฏรประบบเลอกตง ทใหชาวฮองกงมสทธเลอกตงสมาชกสภานตบญญต และผบรหารสงสด ซงถอเปนการท�าลายหลกการ “หนงประเทศ สองระบบ” ทปกครองฮองกงมาตงแตรบมอบฮองกงจากองกฤษ ขณะเดยวกนรฐบาลจนกเลอกทจะไมใชความรนแรงดวยการสงกองทพเขาไปแทรกแซงกบผประทวง ในฮองกงเชนกน เนองจากทางเลอกดงกลาวจะสงผลกระทบตอความเชอมนตอการลงทนของตางชาตในฮองกง อยางมากและอาจถกใชเปนขออางจากตางชาตในการกดดนพรรคคอมมวนสตจนได


Global Economy

มมมองเศรษฐกจภมภาคหลกของโลก ป 2020

ผลกระทบจากสงครามการคาทมตอเศรษฐกจสหรฐฯ จะยงคงด�าเนนตอไปและท�าใหเศรษฐกจสหรฐฯ ชะลอตวลงในป 2020 นอกจากภาคการผลต การสงออก และการลงทนภาคเอกชนทสงสญญาณชะลอตวในชวงครงปแรกของป 2019 ผลกระทบดงกลาวอาจเรมกระจายตวมากขนเขาสภาคบรการและตลาดแรงงาน ดงเหนไดจากการชะลอตวลงของตวเลขดชนผจดการฝายจดซอภาคบรการ (service PMI) และตวเลขการจางงานนอกภาคเกษตร รวมถงตวเลขชวโมงการท�างาน อไอซคาดธนาคารกลางสหรฐฯ ใชนโยบายการเงนแบบผอนคลายตอเนอง แตการลดดอกเบยนโยบายเพมเตม อาจท�าไดจ�ากดมากขน ดวยแนวโนมการชะลอตวของเศรษฐกจสหรฐฯ ซงอาจเรมลกลามไปสก�าลงซอในประเทศ อไอซคาดวาธนาคารกลางสหรฐฯ (Fed) นาจะยงคงด�าเนนนโยบายการเงนแบบผอนคลายตอเนอง อยางไรกตาม การลดดอกเบยเพมเตมในป 2020 ของ Fed จะสามารถท�าไดมากนอยเพยงใด ปจจยส�าคญขนอยกบขอตกลงเพอยต หรอผอนคลายสงครามการคาระหวางสหรฐฯ และจนวาจะเกดขนเมอไหรและอยางไร อไอซประเมนวา หากจะมขอตกลง เกดขนนาจะเกดในชวงไตรมาสท 2-3 โดยประธานาธบดทรมปนาจะใชขอตกลงเปนหนงในเครองมอหาเสยง ทงนทรมปอาจตองการรอจนกวาการคดเลอกตวแทนของพรรคเดโมแครต จะเสรจสนในชวงกลางเดอนกรกฎาคม 2020 เพอจะไดก�าหนดกลยทธใหเหมาะสมในการหาเสยงเลอกตงทจะเกดขนในเดอนพฤศจกายน 2020 ดงนน หากเศรษฐกจสหรฐฯ ยงสงสญญาณชะลอตวลง Fed อาจจะลดดอกเบยไดอก 1 ครง เหลอ 1.5% (กรอบบน ของ Fed fund rate) ในป 2020 ส�าหรบการท�ามาตรการกระตนทางการคลงของรฐบาลสหรฐฯ จากการประมาณการของ Congressional Budget Office (CBO) การขาดดลตอ GDP ของสหรฐฯ อยทประมาณ 4.1%-4.2% ของ GDP ในชวงป 2020-2021 (เทยบกบ 4.2% ในป 2019) ซงแสดงใหเหนวาแมรฐบาลสหรฐฯ จะยงคงท�านโยบายขาดดลตอเนองแตขนาด ของการขาดดลตอ GDP ไมไดเพมขนมากนก ซงสะทอนไดวาการออกมาตรการในลกษณะลดภาษอยางมนยส�าคญ (tax cut measures) มโอกาสคอนขางนอย

ความเสยงดานต�ายงคงมอยมากส�าหรบเศรษฐกจยโรโซน จากความเสยงเศรษฐกจถดถอยเชงเทคนค (technical recession) ในเยอรมนและอตาล ซงมขนาดเศรษฐกจใหญทสดอนดบ 1 และ 3 ตามล�าดบในยโรโซน และอาจลกลามสประเทศอน ๆ ในกลม โดยผลกระทบจากสงครามการคายงคงเปนปจจยดานลบหลกทยงสงฉดเศรษฐกจยโรโซนลง รวมถงความไมแนนอนในการเจรจาขอตกลงการคาสหภาพยโรปและสหรฐฯ ในประเดนภาษน�าเขา ยานยนตและชนสวนของสหรฐฯ นอกจากน ความเสยงจากความไมแนนอนของบทสรป Brexit และรปแบบ ความสมพนธของสหราชอาณาจกรและสหภาพยโรปในอนาคต โดยเฉพาะดานการคาและการลงทนกยงเปนความเสยงทนาจะยงคงมอย อไอซคาดธนาคารกลางยโรปใชนโยบายการเงนผอนคลายตอ แตอาจเรมมขอจ�ากดมากขน ทาทของธนาคารกลางยโรป (ECB) ทอยในชวงเปลยนผานประธานธนาคารกลางจาก นาย Mario Draghi ส นาง Christine Lagarde ยงคง สงสญญาณผอนคลายทงในสวนของอตราดอกเบยเงนฝากทธนาคารพาณชยฝากไวกบ ECB (Deposit Facility Rate: DFR) และการกลบมาท�าการซอพนธบตรเพออดฉดสภาพคลอง (Asset Purchase Program หรอ ทรจกกน ในชอ Quantitative Easing ในวงเงน 2 หมนลานยโรตอเดอนซงจะเรมตนวนท 1 พฤศจกายน) อกครง ส�าหรบการท�า นโยบายการเงนผอนคลายเพมเตมในป 2020 นน อไอซประเมนวา ECB มขอจ�ากดเชนกน ตวอยางเชน ขอจ�ากด ของวงเงนการเขาซอพนธบตรรฐบาลทตองไมเกน 33% ของมลคาตลาดพนธบตรรฐบาลของแตละประเทศ รวมถงลาสดการลดอตราดอกเบยทแมจะมการลดอตราดอกเบยฝงเงนฝาก (DFR) แตกไมไดมการลดอตราดอกเบยฝงเงนก (Main Refinancing Operations Rate: MRO และ Marginal Lending Facility Rate: MLF)

การกระตนเศรษฐกจดวยนโยบายการคลงอาจถกจ�ากดดวยกฎหมายวนยทางการคลง การท�ามาตรการกระตนเศรษฐกจของรฐบาลตาง ๆ ในกลมประเทศยโรโซนเปนการตดสนใจของประเทศนน ๆ ซงหากประเมนจากแนวโนม ความเสยงดานลบทมอย มากในเศรษฐกจยโรโซน มาตรการทางการคลงนาจะถกน�ามาใชเพอประคบประคองเศรษฐกจมากขน อยางไรกตาม การจดท�านโยบายการคลงของประเทศในกลมยโรโซนตองอยภายใตกรอบ EU’s Stability and Growth Pact ซงมขอก�าหนดเรองการขาดดลตอ GDP ไวไมควรเกน 3% ตอป ซงลาสดในป 2018 ประเทศขนาดเศรษฐกจใหญทสด 4 ประเทศในกลมยโรโซนท�างบประมาณขาดดลอยแลวประมาณ 2.0-2.5% ตอ GDP ในกรณของฝรงเศส อตาลและสเปน มเพยงเยอรมนทท�างบประมาณเกนดลตอเนองตงแตป 2014-2018 ทราว 1.7% ตอ GDP




มโอกาสขยายตวต�าจากการบรโภคภาคครวเรอนทมแนวโนมชะลอลงจากผลของการขนภาษผบรโภคจาก 8% เปน 10% ในเดอนตลาคม ป 2019 และภาคการสงออกยงไดรบผลกระทบจากสงครามการคาสหรฐฯ-จนตอเนอง แนวโนมเศรษฐกจญปนโดยเฉพาะชวงครงแรกของป 2020 ยงมความเสยงสงจากการชะลอของการบรโภคภาคครวเรอน หลงเรงการใชจายในชวงป 2019 อยางไรกด คาดผลกระทบจากการขนภาษไมมากเทาการขนภาษรอบกอนในป 2014 เนองจากภาครฐเตรยมมาตรการหลายดานเพอบรรเทาผลกระทบจากภาษ เชน คงอตราภาษเดม 8% ส�าหรบสนคาจ�าเปน เชน อาหารและเครองดมหลายประเภท คาบรการขนสงสนคา หนงสอพมพ เปนตน และรฐบาลพยายามใชมาตรการเพอลดภาระผบรโภคผานการใชระบบการใชจายแบบไรเงนสดเพอสะสมคะแนน ซงสามารถใชเปนสวนลด ในการใชจายครงตอไป และยงมมาตรการใหเงนอดหนนบางสวนส�าหรบผสงอายหรอผมรายไดต�ากวาเกณฑ และคาเลยงดเดก เพอหลกเลยงการหดตวของการบรโภค ดานการลงทนโดยรวมมแนวโนมฟนตวชาจากความไมแนนอน ของเศรษฐกจโลก อยางไรกด ภาคเอกชนญปนยงมมมมองขยายการลงทนในเทคโนโลยทจะเขามาทดแทนปญหา การขาดแคลนแรงงานทบรษทญปนก�าลงประสบปญหาอยในปจจบน ในขณะทการสงออกยงมแนวโนมชะลอตอเนอง จากการปรบเปลยนสายการผลตทไดรบผลกระทบจากสงครามการคาสหรฐฯ-จนและความขดแยงกบเกาหลใต

อไอซประเมนวา แนวโนมการผอนคลายนโยบายการเงนของธนาคารกลางญปน (BOJ) และนโยบายการคลง ยงสามารถท�าเพมได แตอาจไมมากและเผชญกบขอจ�ากด โดย BOJ สามารถลดอตราดอกเบยนโยบายลงไดอก และปรบความยดหยนของการควบคมอตราดอกเบยพนธบตรระยะยาว 10 ป (yield curve control) อยางไรกด BOJ ค�านงถงเสถยรภาพของระบบธนาคารและผลทางออมของการด�าเนนนโยบายดอกเบยตดลบทจะสงผลตอสถาบนการเงน โดยเฉพาะกองทนบ�าเหนจบ�านาญของญป น และการเขาซอพนธบตรรฐบาล (QQE) และกองทนห น (ETF และ J-RIET) ของ BOJ อาจพบขอจ�ากดในระยะอนใกล เนองจากสดสวนการถอครองสนทรพยดงกลาวของ BOJ สงขนตอเนองและอาจมความเสยงทจะบดเบอนตลาดในระยะยาว ในอกดานนโยบายการคลงอาจผอนคลายเพมเตมเฉพาะดานการกระตนการลงทนและการบรโภคภาคเอกชน แตอาจพบขอจ�ากดของงบประมาณการคลง ซงบางสวนตองน�ามาช�าระหนภาครฐ และดแลสวสดการสงคมผสงอาย

ผลกระทบของสงครามการคาทยดเยออาจท�าใหเศรษฐกจจนโตต�ากวา 6% เปนครงแรก ตวเลขเศรษฐกจทออกมา ในชวงครงหลงของป 2019 สะทอนใหเหนวาผลกระทบของสงครามการคาระหวางจนและสหรฐฯ นอกจาก จะกระทบภาคอตสาหกรรมการผลตและการสงออกของจนแลว ยงกระทบกบการตดสนใจลงทนหรอซอสนคาคงทน เชน รถยนต ของภาคธรกจและภาคครวเรอนอกดวย ซงผลกระทบของสงครามการคาเหลานทสะสมจาก การทก�าแพงภาษคอย ๆ มผลเพมขนจะยงคงเปนปจจยกดดนการเตบโตของเศรษฐกจจนตอไป ดวยตวเลขหนรวมตอ GDP ทยงคงอยในระดบสง การผอนคลายนโยบายการเงนผานอตราดอกเบยของจนเพมเตม ในป 2020 อาจท�าไดจ�ากด ในชวงครงหลงของป 2019 ธนาคารกลางจน (PBOC) ไดท�าการผอนคลายนโยบาย การเงนทงในรปแบบการลดสดสวนการด�ารงเงนส�ารอง (Reserved Requirement Ratio: RRR) โดยในครงนประกาศลดกบทกธนาคาร และมการผอนคลายนโยบายการเงนเพมเตมผานดอกเบยทลดลงดวย มองไปขางหนา การผอนคลายนโยบายการเงนเพมเตมของ PBOC มแนวโนมขนอยกบการประเมนผลกระทบของก�าแพงภาษวา จะมตอเนองมากนอยแคไหน รวมถงการกอหนทงในสวนของภาคครวเรอนและภาคธรกจทหากกลบมาเพมสงขน อาจท�าให PBOC ผอนคลายนโยบายการเงนไดจ�ากด อยางไรกตาม นโยบายอตราแลกเปลยนผานการก�าหนด คากลางของคาเงนหยวนเทยบกบดอลลารสหรฐ อาจเปนอกเครองมอหนงทใชผอนคลายภาวะการเงน โดย PBOC อาจใชการก�าหนดคาเงนหยวนใหออนลงแบบคอยเปนคอยไป เนองจากตองดการตอบรบจากตลาดเงนไมใหมเงนไหลออก (capital outflow) มากเกนไปอยางทเกดขนในป 2015 ทศทางการผอนคลายมาตรการทางการคลงนาจะยงเนนลกษณะคอยเปนคอยไป ในชวงป 2019 ทผานมาแมเศรษฐกจจนจะไดรบผลกระทบจากสงครามการคาอยางตอเนองและท�าใหอตราการเตบโตทางเศรษฐกจชะลอลง ตามล�าดบ แตทศทางและขนาดของมาตรการทางการคลงยงอยในรปแบบทเนนการประคบประคองเศรษฐกจเปนหลก เชนการปรบลดภาษและคาธรรมเนยมเพอสนบสนนภาคธรกจ โดยจนไมไดเนนทจะท�าใหการเตบโตทางเศรษฐกจตองเตบโตตามเปาหมายเชงปรมาณอยางเดยว แตจะเนนการเตบโตอยางมคณภาพและเสถยรภาพตามยทธศาสตรการพฒนาของจน




เศรษฐกจอาเซยน 4

การเตบโตเศรษฐกจอาเซยน 4 ในไตรมาส 2 ป 2019 ชะลอตวในเกอบทกประเทศยกเวนมาเลเซย เนองจากไดรบผลกระทบของสงครามการคาสหรฐฯ-จนทด�าเนนมาอยางตอเนองตงแตครงหลงของป 2018 การคาโลกโดยรวมทยงคงชะลอตวและวฏจกร สนคาอเลกทรอนกส เชน เซมคอนดกเตอรและสมารตโฟนทเขาสชวงขาลง ท�าใหภาพรวมการสงออกของเศรษฐกจอาเซยน 4 หดตว ตดตอกนตงแตตนป 2019 (ยกเวนฟลปปนสทการสงออกพลกกลบมาเปนบวกชวงไตรมาส 2) เชนเดยวกบการลงทนโดยรวม ของเศรษฐกจอาเซยน 4 ในไตรมาสสองทขยายตวต�า โดยภาคเอกชนชะลอการลงทนทามกลางความไมแนนอนจากผลกระทบ ของสงครามการคา ประกอบกบความลาชาของการลงทนโครงสรางพนฐานของภาครฐในอนโดนเซยและฟลปปนส อยางไรกตาม การบรโภคภาคเอกชนยงคงเตบโตอยในเกณฑดตามอตราการวางงานทต�าอยางตอเนอง จากขอมลเดอนมถนายน อตราการวางงานของอนโดนเซย มาเลเซย ฟลปปนสและสงคโปรอยท 5% 3.3% 5.4% และ 2.2% ตามล�าดบ ซงยงถอวาคอนขางต�าเมอเทยบกบอดต ทศทางของเศรษฐกจในระยะตอไปขนอยกบแนวโนมการบรโภคภาคเอกชนและปจจยเฉพาะรายประเทศ

อนโดนเซย ขยายตว 5.05%YOY ในไตรมาสสอง ซงชะลอลงเลกนอยจาก 5.07%YOY ในไตรมาสแรก จากการสงออก ทหดตวตอเนองตงแตตนปตามราคาสนคาโภคภณฑ เชน ยางพารา ปาลมน�ามนทยงไมฟนตวและผลกระทบจากสงครามการคา ประกอบกบแผนการขาดดลงบประมาณภาครฐทคาดวาจะนอยลงในป 2019 และ 2020 ท�าใหรายจายการลงทนโครงสรางพนฐาน เพมขนในอตราทชะลอลง แนวโนมอตราเงนเฟอทต�าและการเตบโตทชะลอลงท�าใหธนาคารกลางอนโดนเซยปรบลดดอกเบยนโยบายลงตอเนอง 3 ครงตงแตตนปจาก 6% มาอยท 5.25% ในเดอนกนยายนและยงมแนวโนมปรบลดลงไดอก ในระยะตอไป อไอซมองวาเศรษฐกจอนโดนเซยจะเตบโตจากการบรโภคภาคครวเรอนซงสะทอนจากยอดคาปลกทยงเตบโตและอตราการวางงาน ซงยงอยในเกณฑด

มาเลเซย เตบโตเรงขนท 4.9%YOY ในไตรมาสสองจาก 4.5%YOY ในไตรมาสแรก จากการบรโภคและการลงทนภาคเอกชน ทยงเตบโตด การสงออกในชวงครงแรกของปมแนวโนมทรงตวจากการสงออกสนคาหมวดอเลกทรอนกสทเพมขนทดแทนการหดตว ของการสงออกหมวดสนคาโภคภณฑ ธนาคารกลางมาเลเซยปรบลดดอกเบยนโยบายลง 1 ครงในเดอนพฤษภาคมจาก 3.25% เปน 3% ในระยะตอไป อไอซมองวาการเตบโตของมาเลเซยจะยงคงไดแรงหนนจากการการบรโภคภาคเอกชนและการสงออก จากคาเงนรงกตทคอนขางทรงตวเมอเทยบดอลลารสหรฐ

ฟลปปนส ขยายตวชะลอลงท 5.5%YOY ในไตรมาสสองจาก 5.6%YOY ในไตรมาสแรก โดยมสาเหตหลกมาจากการหดตวของการลงทนภาคเอกชนและการลงทนโครงสรางพนฐานลาชาท�าใหการใชจายของภาครฐชะลอตว ในขณะทการสงออกฟนตว ในไตรมาสสองจากการสงออกสนคาหมวดอเลกทรอนกสและผลไม ธนาคารกลางฟลปปนสปรบลดดอกเบยนโยบายไป 3 ครงตงแตตนป โดยปจจบนอตราดอกเบยนโยบายลดลงมาอยท 4.00% จาก 4.75% เนองจากแนวโนมเศรษฐกจและอตราเงนเฟอ ทชะลอลง และยงมแนวโนมลดดอกเบยไดอกเนองจากในป 2018 ธนาคารกลางฟลปปนสไดมการปรบขนดอกเบยนโยบายถง 175 basis points (จาก 3% สระดบ 4.75%) ในระยะตอตอไป อไอซมองวาการเตบโตของฟลปปนสจะมแนวโนมจากการกระตน ทางการคลงและการใชจายของภาครฐตามโครงการ Build Build Build และการลงทนโครงสรางพนฐานใหมตามแผนของรฐบาล

สงคโปร เตบโตชะลอลงเหลอ 0.1%YOY หรอ -3.3%QOQ SAAR ในไตรมาสสองจาก 1.1%YOY ในไตรมาสแรก สาเหตมาจากการหดตวในเกอบทกภาคสวนทงการบรโภคภาคเอกชนและการสงออกรวม ภาคอตสาหกรรมการผลตยงหดตว ตอเนองจากผลกระทบของสงครามการคาและความเชอมโยงกบเศรษฐกจจน เพมโอกาสของการเกดภาวะเศรษฐกจถดถอยทางเทคนค ในไตรมาสท 3 ขณะทอตราเงนเฟอพนฐานลดลงตอเนองอยท 0.8% ในเดอนสงหาคม อไอซคาดวาธนาคารกลางสงคโปรมแนวโนม ปรบกรอบความชนของอตราแลกเปลยนทแทจรง (NEER) ใหลดลงเพอไมใหเงนดอลลารสงคโปรแขงคาเกนไปเมอเทยบกบประเทศคคาจากแนวโนมเงนเฟอทลดลง

กลมประเทศอาเซยน 4 มแนวโนมปรบทศทางผอนคลายนโยบายการเงนและการคลงมากขนเพอกระตนเศรษฐกจในชวงทเหลอ ของป 2019 และ 2020 ทามกลางความเสยงเศรษฐกจโลกทเพมสงขน นอกจากการบรโภคภาคครวเรอนทจะเปนปจจยส�าคญของการเตบโตในระยะตอไป นโยบายการเงนทผอนคลายผสานกบนโยบายการคลงผานการใชจายของภาครฐและการลงทน ในโครงสรางพนฐานจะมสวนชวยประคองใหกลมประเทศอาเซยน 4 ยงมแนวโนมขยายตวตอในระยะขางหนาแมความเสยง ของผลกระทบสงครามการคายงคงมอย

เตบโตชะลอลงตามการสงออกทไดรบผลกระทบแตอปสงคภายในยงสนบสนนการเตบโตทางเศรษฐกจ

ภาพรวมเศรษฐกจอาเซยน 4


เศรษฐกจอาเซยน 4 ในไตรมาส 2 ป 2019 ภาพรวมชะลอตวจากผลกระทบสงครามการคาโดยเฉพาะสงคโปร แตมาเลเซยยงคงแนวโนมการเตบโต

การสงออกของเศรษฐกจอาเซยน 4 หดตวในครงแรกของป 2019 และยงมแนวโนมหดตวตอเนองจากความไมแนนอนของสงครามการคาและการชะลอของเศรษฐกจจน

การบรโภคภายในของมาเลเซยและอนโดนเซยขยายตวในไตรมาส 2 ตามภาวะตลาดแรงงานทปรบตวดขน ยกเวนสงคโปรทเศรษฐกจภายในชะลอลงตอเนอง

การลงทนของเศรษฐกจอาเซยน 4 ขยายตวต�าทงจากความกงวลของภาคเอกชนและความลาชาของแผนการลงทนภาครฐ

คาเงนเศรษฐกจอาเซยน 4 ออนคาเลกนอยในไตรมาส 2 จากแรงกดดนทเพมขนของสงครามการคาตอเงนทนเคลอนยายและการทยอยปรบลดดอกเบยของธนาคารกลาง

ธนาคารกลางเศรษฐกจอาเซยน 4 ปรบทศทางนโยบายการเงนผอนคลายมากขนจากความเสยงภายนอกทเพมขนและอตราการเตบโตทชะลอลง

อตราการขยายตวทางเศรษฐกจ

อตราการเตบโตของภาคสงออก

ยอดคาปลก

การลงทนรวม

ทศทางการเคลอนไหวของคาเงนกลมประเทศอาเซยน 4 เทยบกบดอลลารสหรฐ

อตราดอกเบยนโยบายของมาเลเซย อนโดนเซย ฟลปปนสหนวย : %YOY

หนวย : %YOY

หนวย : %YOY

หนวย : %YOY

หนวย : ดชน ม.ค. 2015 = 100

หนวย : %

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC IMF Asian Nikkei Review Bloomberg และส�านกงานสถตแหงชาตอาเซยน 4

4.55.07

5.6

1.1

4.9 5.055.5

0.10

1

2

3

4

5

6

7

มาเลเซย อนโดนเซย ฟลปปนส สงคโปร

Q2/2018 Q3/2018 Q4/2018 Q1/2019 Q2/2019

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

Jan-

17

Apr-17

Jul-1

7

Oct

-17

Jan-

18

Apr-18

Jul-1

8

Oct

-18

Jan-

19

Apr-19

Jul-1

9

มาเลเซย อนโดนเซย ฟลปปนส สงคโปร จน

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

Jan-

17

Mar

-17

May

-17

Jul-1

7

Sep-

17

Nov

-17

Jan-

18

Mar

-18

May

-18

Jul-1

8

Sep-

18

Nov

-18

Jan-

19

Mar

-19

May

-19

Jul-1

9


90

95

100

105

110

115

120

125

130

Jan-

15

Apr-15

Jul-1

5

Oct

-15

Jan-

16

Apr-16

Jul-1

6

Oct

-16

Jan-

17

Apr-17

Jul-1

7

Oct

-17

Jan-

18

Apr-18

Jul-1

8

Oct

-18

Jan-

19

Apr-19

Jul-1

9


-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

Mar

-16

May

-16

Jul-1

6

Sep-

16

Nov

-16

Jan-

17

Mar

-17

May

-17

Jul-1

7

Sep-

17

Nov

-17

Jan-

18

Mar

-18

May

-18

Jul-1

8

Sep-

18

Nov

-18

Jan-

19

Mar

-19

May

-19

อนโดนเซย มาเลเซย ฟลปปนส สงคโปร

3.00

5.25

4.00

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

Jan-

18Fe

b-18

Mar

-18

Apr-18

May

-18

Jun-

18Ju

l-18

Aug-

18Se

p-18

Oct

-18

Nov

-18

Dec-

18Ja

n-19

Feb-

19M

ar-1

9Ap

r-19

May

-19

Jun-

19Ju

l-19

Aug-

19Se

p-19

มาเลเซย

อนโดนเซย

ฟลปปนส


เศรษฐกจกลมประเทศซแอลเอมวจะขยายตวในอตราทชะลอลงราว 6-7% ในป 2019 และ 2020 ทามกลางความเสยงภายนอกทเพมขน การชะลอตวของเศรษฐกจโลกจากสงครามการคาเรมสงผลกระทบทางออมตอเศรษฐกจซแอลเอมว สะทอนจากมลคาการสงออกรวมของกลมประเทศซแอลเอมวทหดตวลง 8%YOY ในชวงหาเดอนแรกของป 2019 (ขอมลจาก IMF DOTS) โดยเฉพาะการสงออก ไปยงประเทศคคาในเอเชย แตการลงทนทางตรงจากตางประเทศ (FDI) ยงคงเพมขน โดยสงครามการคาจะมสวนชวยเรงแนวโนม การยายฐานการผลตมายงกลมประเทศซแอลเอมวโดยเฉพาะในเวยดนาม นอกจากน ภาคการทองเทยวและภาคบรการมแนวโนมเปนแรง สนบสนนส�าคญตอการเตบโตทางเศรษฐกจในระยะขางหนาและชวยบรรเทาผลลบของการชะลอตวของภาคสงออก ในขณะเดยวกน การขยายตวของชมชนเมองและกลมชนชนกลางจะเปนปจจยสนบสนนก�าลงซอในประเทศระยะยาว

เศรษฐกจกมพชาจะยงเตบโตไดทระดบราว 6.8% ในป 2019 แตเรมเหนการชะลอตวลงในระยะกลาง ความคบหนาของการปฏรป ทางเศรษฐกจจะเปนปจจยส�าคญทชวยผลกดนการสงออกและ FDI ในระยะขางหนา ทามกลางความเสยงทเพมขนจากการสญเสยสทธประโยชนทางภาษ Everything But Arms (EBA) จากสหภาพยโรป ภาคการทองเทยวยงมแนวโนมดขนในระยะกลางสะทอน จากจ�านวนนกทองเทยวทเพมขนตอเนอง อยางไรกด ความทาทายส�าหรบเศรษฐกจกมพชา คอ การควบคมดแลความเสยงของสถาบน การเงนรายยอย (microfinance) ทอยนอกระบบ

เศรษฐกจลาวจะกลบมาขยายตวทราว 6.4% ในป 2019 และคาดวาจะเรงตวขนเลกนอยท 6.5% ในป 2020 หลงจากทเหตการณน�าทวมใหญสงผลใหเศรษฐกจเตบโตชะลอลงในป 2018 ปจจยขบเคลอนหลกของเศรษฐกจลาว คอ การสงออกไฟฟา การกอสรางโครงสรางพนฐาน และภาคบรการ ซงน�าโดยภาคคาสง-คาปลกและการทองเทยว อยางไรกด ความเสยงตอเศรษฐกจลาวมาจากทนส�ารองระหวางประเทศทอยในระดบต�า ปญหาหนตางประเทศและหนสาธารณะทคอนขางสงซงท�าใหลาวถกปรบลดอนดบเครดตประเทศโดย TRIS rating จากระดบ BBB+ ดวยแนวโนมอนดบเครดต “Negative” สระดบ BBB ดวยแนวโนมอนดบเครดต “Stable” ในชวงเดอนกรกฎาคมป 2019

เศรษฐกจเมยนมาจะเตบโตชะลอลงเลกนอยทราว 6.4% ในปงบประมาณการเงน 2018/19 (FY2018/19) ดวยแรงสงจาก ภาคอตสาหกรรมและภาคบรการในประเทศ การปฏรปและการลงทนจากภาครฐคาดวาจะชวยผลกดนการเตบโตทางเศรษฐกจในชวงกอนการเลอกตงทวไปในป 2020 ความเสยงหลกตอเศรษฐกจเมยนมามาจากปจจยภายนอกทงการชะลอตวของเศรษฐกจโลกทเรม สงผลกระทบตอภาคการสงออกและการลงทนทางตรงจากตางชาต (FDI) รวมถงแผนปฏรปเศรษฐกจภายในทลาชากวาทคาด

เศรษฐกจเวยดนามมแนวโนมเตบโตชะลอลงราว 6.5% ในป 2019 และระยะกลาง สงครามการคาสหรฐฯ-จนสงผลบวก ตอการสงออกทดแทนและ FDI มายงเวยดนาม แตกเพมความเสยงทสหรฐฯ อาจหนมาเพงเลงเวยดนามเปนเปาหมายรายตอไป ในการขนภาษได ขณะเดยวกน ความขดแยงทางการคาระหวางญปน-เกาหลใตอาจสงผลลบตออตสาหกรรมการผลตเวยดนาม ซงพงพาวตถดบสนคาเทคโนโลยจากเกาหลใต

ในภาพรวม ความเสยงหลกตอเศรษฐกจซแอลเอมวในป 2019 และ 2020 คอ เศรษฐกจโลกทอาจชะลอตวลงกวาทคาด โดยเฉพาะ เศรษฐกจจน ซงเศรษฐกจซแอลเอมวพงพาคอนขางมาก รวมถงความเสยงเฉพาะของแตละประเทศทมแนวโนมเพมสงขน และการขาดดลบญชเดนสะพดอยางตอเนอง การพงพาเศรษฐกจจนทคอนขางสงทงดานการคา การลงทน และนกทองเทยวจะท�าใหความเสยงการชะลอตวของเศรษฐกจจนเปนปจจยส�าคญตอแนวโนมการเตบโตในระยะขางหนา นอกจากน การขาดดลบญชเดนสะพด อยางตอเนองจะสรางแรงกดดนตอคาเงนสกลทองถนใหออนคาอยางฉบพลนหากเกดภาวะเงนทนไหลออก เนองจากเศรษฐกจซแอลเอมว มเสถยรภาพดานตางประเทศต�า โดยเฉพาะลาวและเวยดนามทมทนส�ารองรองรบการน�าเขา (import cover) ต�ากวามาตรฐาน 3 เดอนของ IMF (ขอมล ณ สนป 2018)

เศรษฐกจซแอลเอมวเตบโตชะลอลงจากความเสยงภายนอกและความทาทายรายประเทศทสงขน

ภาพรวมเศรษฐกจซแอลเอมว

CLMV MonitorQ3 2019


เศรษฐกจซแอลเอมวยงรกษาระดบการเตบโตทดในระยะขางหนา

การพงพาเศรษฐกจจนทคอนขางสงถอเปนความเสยงตอเศรษฐกจซแอลเอมว โดยเฉพาะกบลาว

การเพกถอน EBA อาจกระทบการสงออก โดยเฉพาะในกมพชาซงม EU เปนคคาหลก

การสงออกกลมประเทศซแอลเอมวไดรบผลกระทบจากสงครามการคาและการชะลอตวของอปสงคโลก มเพยงกมพชาทการสงออกยงคงแนวโนมการเตบโตในชวงครงแรกป 2019

คาเงนกลมประเทศซแอลเอมวเคลอนไหวภายใตการควบคมของธนาคารกลาง ยกเวนเงนจตเมยนมาทมแนวโนมออนคาหลงการยกเลกกรอบการเคลอนไหวคาเงนตงแตกลางป 2018

อตราการขยายตวทางเศรษฐกจป 2018-2020

เศรษฐกจ CLMV และความสมพนธกบเศรษฐกจจนระหวางป 2018 ตลาดสงออกหลกของกมพชาและเมยนมา เดอนมกราคม-ตลาคม 2018

มลคาสงออกของกลมประเทศซแอลเอมว ทศทางการเคลอนไหวของคาเงนกลมประเทศซแอลเอมวเทยบกบเงนดอลลารสหรฐ

หนวย : %YOY

หนวย : % ของมลคาทงหมด หนวย : % ของการสงออกทงหมด

หนวย : %YOY 3MMA หนวย : ดชน ม.ค. 2015 = 100

ความเสยงรายประเทศ

การสญเสยสทธพเศษทางภาษ EBA จาก EU ในเดอนสงหาคม 2020 จะสงผลลบตอการผลตและการสงออกสนคาเครองนงหมและรองเทา ซงเปนอตสาหกรรมหลกของประเทศ

หนสาธารณะทอย ในระดบสง ซงสวนใหญเปนหนในสกลตางประเทศ และทนส�ารองระหวางประเทศทอยในระดบต�า และการพงพาเศรษฐกจจนสงทงดานการคาและการลงทน

วกฤตโรฮงญาท�าใหเสยงถกเพกถอน EBA จาก EU ซงจะสงผลลบตอการสงออกในระยะขางหนา และการปฏรปทางเศรษฐกจทลาชาสงผลกระทบตอความเชอมนนกลงทน

การสงออกมแนวโนมชะลอลงตามเศรษฐกจโลก แตอาจไดอานสงคจากการสงออกทดแทนและการยายฐานการผลตทมา : IMF WEO เมษายน 2019, *ขอมลของลาว ณ เดอนสงหาคม 2019

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ IMF ASEANStats Bloomberg และ CEIC

7.3

6.3

6.7

7.1

6.8

6.4 6.46.5

6.7

6.56.6

6.5

กมพชา ลาว* เมยนมา เวยดนาม

2018F 2019F 2020F

38%

23%

8%

7%

3%

20%

EU สหรฐฯ ญปน จน ไทย ประเทศอนๆ

15% 2%

7%

34%

20%

23%

กมพชา เมยนมา

-20

-10

0

10

20

30

40

50

Mar

-17

May

-17

Jul-1

7

Sep-

17

Nov

-17

Jan-

18

Mar

-18

May

-18

Jul-1

8

Sep-

18

Nov

-18

Jan-

19

Mar

-19

May

-19

กมพชา ลาว เมยนมา เวยดนาม

86

88

90

92

94

96

98

100

10290

100

110

120

130

140

150

160

Jan-

15

Apr-15

Jul-1

5

Oct

-15

Jan-

16

Apr-16

Jul-1

6

Oct

-16

Jan-

17

Apr-17

Jul-1

7

Oct

-17

Jan-

18

Apr-18

Jul-1

8

Oct

-18

Jan-

19

Apr-19

Jul-1

9

กมพชา ลาว เมยนมา เวยดนาม ดชนคาเงนเอเชย (แกนขวา)

เงนออนคา

เงนแขงคา

8%

26%

33%34%

79%

19%

33%

13%16%17%

7%

32%

การสงออกสนคา การลงทนทางตรง นกทองเท�ยว

กมพชา ลาว

เมยนมา เวยดนาม


กมพชาและความเสยงการโดนเพกถอน EBA จาก EU ในป 2020

สทธพเศษ Everything But Arms (EBA) ส�าคญตอการพฒนาเศรษฐกจกมพชาอยางไร?Everything But Arms หรอ EBA คอสทธพเศษทางการคาสงสดจากประเทศทพฒนาแลว (รปท 3) ทยกเวนการเกบภาษน�าเขาและยกเลกการก�าหนดโควตาน�าเขาใหแกสนคาน�าเขาทมแหลงก�าเนดมาจากกลมประเทศพฒนานอยทสด (Least Developed Countries: LDCs) ซงรวมถงกมพชาดวย โดยครอบคลมสนคาทกประเภทยกเวนอาวธยทโธปกรณ เพอสนบสนนการพฒนาเศรษฐกจกลมประเทศ LDCs โดยเฉพาะอตสาหกรรมเพอการสงออก สทธพเศษ EBA จากสหภาพยโรปเปนปจจยขบเคลอนส�าคญทท�าใหอตสาหกรรมการผลตเพอการสงออกของกมพชาขยายตวอยางกาวกระโดดในชวง 2 ทศวรรษทผานมา โดยเฉพาะอตสาหกรรมเครองนงหมและรองเทาซงกลายเปนหวใจส�าคญของเศรษฐกจกมพชา ดวยมลคาของอตสาหกรรมเครองนงหมและรองเทาเพยงอยางเดยวคดเปน 40% ของเศรษฐกจกมพชา หรอคดเปนแหลงทมาราว 2% ของการเตบโตของเศรษฐกจ นอกจากน การสงออกสนคาเครองนงหม และรองเทายงมสดสวนสงทสดถง 75% ของการสงออกทงหมดในป 2018 สรางการจางงานใหกบคนกมพชาราว 1 ลานคน และยกระดบความเปนอย ของคนกมพชาราว 33% ของประชากรทงประเทศพนจากความยากจน จากประมาณการของธนาคารโลก อยางไรกตาม อตสาหกรรมเครองนงหมและรองเทามแนวโนมชะลอตวในระยะขางหนา สะทอนจากการขยายตวของการสงออกเครองนงหมและรองเทาทลดลงจาก 30%YOY ในป 2010 เหลอ 9.5%YOY ในป 2017 และการลงทนจากตางชาตในอตสาหกรรมเครองนงหมและรองเทาทมสดสวนลดลงจาก 28% ในป 2014 เหลอเพยง 4% ในป 2018 โดยมสาเหตหลกสวนหนงมาจากความเปนไปไดในการสญเสยสทธพเศษ EBA จากสหภาพยโรป ซงเปนตลาดสงออกทใหญทสด

รปท 3 : ระบบการใหสทธพเศษทางภาษศลกากรเปนการทวไปจากสหภาพยโรป

ทมา : ขอมลจาก European Parliamentary Research Service

ภาพรวมเศรษฐกจซแอลเอมว

ประเภท สทธพเศษ กลมประเทศทไดรบสทธพเศษ

Standard GSP ลด/ยกเวนภาษน�าเขาสนคา 66% ของสนคาน�าเขาทงหมด

ประเทศก�าลงพฒนาทงหมด

GSP+ ยกเวนภาษน�าเขาสนคา 66% ของสนคาน�าเขาทงหมด

ประเทศก�าลงพฒนาทมเสถยรภาพคอนขางเปราะบาง

EBA ยกเวนภาษสนคาน�าเขาทกชนดยกเวนอาวธและยทโธปกรณ

ประเทศพฒนานอยทสด (LDCs)


การสญเสยสทธพเศษ EBA จะกระทบตอเศรษฐกจกมพชาอยางไร?แมวาสทธพเศษ EBA จะไมมก�าหนดวนหมดอาย แตสหภาพยโรปสามารถเพกถอนสทธพเศษนไดภายใต 3 หลกเกณฑ คอ 1) การตดสทธรายประเทศ หากประเทศผรบผลประโยชนเลอนขนจากการเปนประเทศพฒนานอยทสด 2) การตดสทธรายประเทศ หากประเทศผรบผลประโยชนละเมดสทธมนษยชนขนรายแรงภายใตกฎหมายของ สหประชาชาต (มาตรา 19) 3) การตดสทธเปนรายสนคา หากสนคาจากประเทศผรบผลประโยชนสงผลกระทบตอผผลตและตลาดภายในของ สหภาพยโรป ในกรณของกมพชายงคงสถานะการเปนประเทศพฒนานอยทสดตามเกณฑของสหประชาชาต แตสหภาพยโรป ไดเรมกระบวนการถอนสทธพเศษ EBA แลวในเดอนกมภาพนธ 2019 เนองจากปญหาดานสทธแรงงานทมมาอยางยาวนาน นอกจากน ชยชนะของนายกรฐมนตรฮน เซน ในการเลอกตงเมอเดอนกรกฎาคม 2018 ทเปนไปอยางไมโปรงใส และน�าไปสการปกครองแบบระบบพรรคการเมองเดยว ท�าใหสหภาพยโรปเรมกระบวนการถอนสทธพเศษ EBA อยางเปนทางการ ทงนหากรฐบาลกมพชาไมมการด�าเนนการแกไขปญหาขางตนทเปนรปธรรมในระยะเวลา 18 เดอน อาจท�าใหกมพชาสญเสยสทธพเศษ EBA อยางถาวรในเดอนสงหาคม 2020 (รปท 4)

รฐบาลกมพชาปรบลดประมาณการการเตบโตของเศรษฐกจกมพชาลงจากเดม 7.1% เหลอ 6.5% ในป 2020 โดยค�านงถงกรณทสทธพเศษ EBA จากสหภาพยโรปถกเพกถอน เศรษฐกจกมพชาจะไดรบผลกระทบทรนแรง จากการพงพาเศรษฐกจสหภาพยโรปในระดบสง โดยเฉพาะสหภาพยโรปเปนตลาดสงออกทใหญทสดดวยสดสวน กวา 40% ของการสงออกทงหมดของกมพชา และกมพชาเปนผใชประโยชนจาก EBA ของสหภาพยโรปสงเปนอนดบสอง โดยสนคาสงออกส�าคญของกมพชาไปยงสหภาพยโรปประกอบดวย เครองนงหม (78% ของการสงออกไปสหภาพยโรป) รองเทา (13%) และจกรยาน (6%) ซงหากการถอนสทธพเศษ EBA มผลบงคบใช สนคาดงกลาวจะถกเรยกเกบภาษ ทอตรา 12% 16% และ 10% ตามล�าดบ สงผลใหผสงออกกมพชาเสยภาษไมต�ากวา 700 ลานดอลลารสหรฐตอป และลดความสามารถในการแขงขนเมอเทยบกบคแขงในภมภาค อยางไรกด การถอนสทธพเศษ EBA จากสหภาพยโรป อาจเปนปจจยเรงการปฏรปเศรษฐกจกมพชาภายใตแผนพฒนาอตสาหกรรมป 2015 – 2025 โดยรฐบาลตงเปาปรบโครงสรางทางเศรษฐกจ ลดการพงพาการสงออกเครองนงหมและรองเทาใหเหลอเพยง 50% ภายในป 2025 และสงเสรมการพฒนาอตสาหกรรมใหมทดแทน รวมถงอตสาหกรรมเกษตร อตสาหกรรมการผลตสนคาทมมลคาสงและอตสาหกรรมสนบสนนเพอทดแทนการน�าเขา เพมความหลากหลายของสนคาสงออก และเชอมตออตสาหกรรมของกมพชาเขากบหวงโซอปทานของภมภาคในระยะตอไป ในขณะเดยวกน อตสาหกรรมการทองเทยวไดกลายเปนธรกจขบเคลอนเศรษฐกจใหมในชวง 2-3 ปทผานมา จากจ�านวนนกทองเทยวและรายไดจากการทองเทยวทเพมขน ตอเนอง ธรกจการทองเทยวของกมพชายงมศกยภาพขยายตวไดอกในระยะขางหนาทงจากความนาสนใจของสถานท ทองเทยวทางวฒนธรรมจ�านวนมากทยงไมไดรบการพฒนาและโอกาสในหลายธรกจทเกยวของ เชน โรงแรม รานอาหาร ตวแทนทองเทยวและบรการขนสง

รปท 4 : กระบวนการถอนสทธพเศษ EBA ของกมพชาจากสหภาพยโรป

ทมา : ขอมลจาก European Parliamentary Research Service


เศรษฐกจไทยป 2019 และ 2020

อไอซปรบลดคาดการณเศรษฐกจไทยป 2019 จากเดมคาดขยายตว 3.0% เหลอ 2.8% ตามการหดตวทตอเนองของภาคสงออกทมผลกระจายไปยง ภาคเศรษฐกจในประเทศมากขน ขณะทในป 2020 คาดการฟนตวยงคงเปราะบาง และขยายตวไดเพยง 2.8%

เศรษฐกจไทยครงแรกของป 2019 ขยายตวเพยง 2.6%YOY ชะลอลงตามมลคาการสงออกทหดตว รวมถงการชะลอตวของการลงทนภาคเอกชนในชวงไตรมาส 2 ขณะทภาคการทองเทยว แมวาจ�านวนนกทองเทยวจะมการฟนตวจากสถานการณเรอลมเมอปลายป 2018 แตคาเงนบาททแขงคาไดสงผลกระทบโดยตรงตอรายจายตอหวของนกทองเทยวทลดลง อยางไรกด การบรโภคภาคเอกชนยงสามารถขยายตวไดดท 4.6% เนองจากไดรบแรงสนบสนนจากมาตรการกระตนเศรษฐกจในชวงไตรมาสท 2 ในชวงทเหลอของป 2019 อไอซคาดเศรษฐกจไทยมแนวโนมชะลอตอเนอง แตอตราเตบโตจะปรบดขนจากชวงครงปแรกเนองจากปจจยฐานต�า โดยคาดอตราเตบโตทงปจะอยท 2.8% จากขอมลตวชวดเศรษฐกจส�าคญในชวงไตรมาส 3 ทงในสวนของการบรโภคสนคาคงทน ภาคอสงหารมทรพย และการจางงาน บงชวา ภาคเศรษฐกจในประเทศของไทยเรมไดรบผลกระทบสะสมจากการหดตวของภาคสงออกในชวงกอนหนา ขณะทแนวโนมการสงออกกยงไมมสญญาณฟนตวตามภาวะสงครามการคาทยงคงยดเยอ อยางไรกด คาดวามาตรการกระตนเศรษฐกจทมการจดท�าชวงเดอนสงหาคมทผานมา จะมสวนชวยพยงเศรษฐกจไดบางผานการบรโภคภาคเอกชน ซงจากสถานการณเศรษฐกจดงกลาว ประกอบกบอตราเงนเฟอทยงอยในระดบต�า ท�าใหอไอซคาดวาคณะกรรมการนโยบายการเงน (กนง.) จะปรบลดอตราดอกเบยนโยบาย 25 bps อกครงในชวงทเหลอของปน ส�าหรบป 2020 อไอซคาดเศรษฐกจไทยมแนวโนมขยายตวใกลเคยงกบป 2019 ท 2.8% ตามภาคสงออกทมทศทางทรงตว ขณะท การบรโภคและลงทนภาคเอกชนมแนวโนมชะลอลง โดยจากการทเศรษฐกจโลกมทศทางชะลอตวในปหนา ท�าใหคาดวามลคา การสงออกจะขยายตวเลกนอยเพยง 0.2% โดยมสมมตฐานวาสหรฐฯ จะไมมการปรบเพมภาษน�าเขาตอสนคาจนเพมเตม จากป 2019 อยางไรกด หากภาวะสงครามการคามความรนแรงเพมมากกวาคาดกอาจท�าใหการสงออกของไทยหดตวท -1.8% ซงจะท�าใหเศรษฐกจไทยขยายตวชะลอลงเหลอ 2.4% ในสวนของการลงทนภาคเอกชน คาดขยายตวชะลอลงจากป 2019 เลกนอย ตามภาคสงออกทยงไมฟนตว ประกอบกบการกอสรางภาคอสงหารมทรพยทไดรบผลกระทบจากมาตรการ LTV นอกจากน การบรโภคภาคเอกชนมทศทางชะลอลงเชนกนจากหลายปจจยกดดน ไดแก ทศทางการปลอยสนเชอทจะเขมงวดมากขนตามภาวะเศรษฐกจ การลดลงของยอดซอรถยนตในระยะขางหนา และหนครวเรอนทอยในระดบสง ดานนโยบายการเงน อไอซคาดในป 2020 กนง. จะยงคงอตราดอกเบยนโยบายจากป 2019 ไวท 1.25% ซงเปนระดบอตราดอกเบยทต�าสดในประวตศาสตร เนองจากการลดดอกเบยเพมเตมอาจมประสทธภาพจ�ากดในการกระตนเศรษฐกจในชวงทภาวะเศรษฐกจซบเซา สวนคาเงนบาทยงมทศทางทรงตวในระดบแขงคาตอเนองจากปลายป 2019 โดยอยในชวง 30-31 บาทตอดอลลารสหรฐ ตามดลบญชเดนสะพดทมแนวโนมเกนดลในระดบสงเมอเทยบกบประเทศอนในภมภาค ขณะทอตราเงนเฟอป 2020 อไอซคาดอยท 0.8% จากทศทางราคาน�ามนดบโลกทมแนวโนมลดลงตามภาวะเศรษฐกจโลกทยงซบเซา

เศรษฐกจไทย ป 2019 และ 2020 ณ ไตรมาส 4/2019

เศรษฐกจไทยอไอซปรบลดประมาณการเศรษฐกจไทย

ป 2019 และป 2020 เหลอโต 2.8%

Key forecasts

เงนบาทยงมแนวโนมทรงตวในระดบแขงคาจากการเกนดลบญชเดนสะพดของไทย

เปนสาคญ

การสงออกทหดตวเรมสงผลกระทบในวงกวางไปสภาคอปสงคในประเทศ

การชะลอตวของเศรษฐกจประกอบกบอตราเงนเฟอททรงตวในระดบตาจงคาดวา

กนง. จะปรบลดดอกเบยอก 1 ครง

GDP (%YOY)

ประมาณการครงกอน

อตราดอกเบยนโยบาย (ณ สนป) อตราแลกเปลยน (ณ สนป) (USD/THB)

2.82020F

2.8(3.0)

2019F

1.25%2020F

1.252019F

30.0-31.02020F

30.3-30.82019F

ปรบลงจากคาดการณครงกอนปรบขนจากคาดการณครงกอน


• การบรโภคสนคาคงทนมแนวโนมชะลอในระยะขางหนา• รายไดเรมลดลงตามภาวะเศรษฐกจโดยรวม• มาตรการกระตนเศรษฐกจอาจมสวนชวยการบรโภคสนคาไมคงทนไดบาง



• ขยายตวในระดบปกต ตามทศทางการเบกจายของรายจายประจา เปนหลก


• อตราเบกจายงบลงทนทนอยกวาคาดสงผลใหปรบลดคาดการณ ในป 2019• ในป 2020 คาดวาจะมเมดเงนจากการกอสรางภาครฐอดฉดเขาระบบ เศรษฐกจในอตราทเรงขนจากป 2019

การสงออกสนคา*

• ปรบลดคาดการณป 2019 จากภาวะสงครามการคาทรนแรงมากขน ประกอบกบคาเงนบาททแขงคาตอเนอง• ป 2020 คาดขยายตวเลกนอยตามเศรษฐกจโลกทยงไมฟน ประกอบ กบความเสยงสงครามการคาทยงมตอเนอง

จานวนนกทองเทยว

• จานวนนกทองเทยวยงคงเทาเดมแตอตราเตบโตดขนในป 2019 เนองจากฐานทลดลงจากการปรบปรงตวเลขในป 2018• ป 2020 ยงขยายตวแตในอตราทชะลอลงจากภาวะเศรษฐกจโลก และการแขงคาของบาท

การนาเขาสนคา*

• การนาเขาลดลงตามการสงออก ประกอบกบราคานามนทลดลง ทาใหมการหดตวในป 2019• ป 2020 ขยายตวเลกนอยตามภาคสงออก และการลงทนภาครฐ ทขยายตวเรงขน

ปจจยสาคญในป 2019-2020

เงนเฟอทวไป• ราคานามนทลดลงทาใหอตราเงนเฟอตากวาทเคยคาดเลกนอยในป 2019• ขณะทป 2020 อตราเงนเฟอมแนวโนมอยในระดบตาเนองจากคาดวา ราคานามนดบจะปรบลดลงตามภาวะเศรษฐกจโลก

2019F 2020Fหนวย : %YOY

4.2

2.8

1.9

2.2

-2.5

5.1

-3.4

0.8

3.2

2.7

2.0

4.9

0.2

3.8

0.3

0.8

* มลคาการสงออกและนำเขาสนคาในรปดอลลารสหรฐ (BOP basis)ทมา : การวเคราะหโดย EIC ณ วนท 8 ตลาคม 2019 จากขอมลของ สศช, สศก., สศค., ธปท., กระทรวงพาณชย, ททท. และ Bloomberg

ความรนแรงของสงครามการคาระหวางจนและสหรฐฯ จะปรบตวไปในทศทางใด รวมถงตองตดตามการปรบเพมภาษยานยนตของสหรฐฯ วาจะมขอสรปอยางไร

ความเปราะบางทางการเงนของภาคธรกจและประชาชนทมมากขนจากผลกระทบสะสมของการชะลอตวทางเศรษฐกจในชวงกอนหนา

(2.9)

(-2.0)

(4.8)

(-2.9)

(0.9)

(3.4)

(2.0)

(4.5)

( )

• การหดตวของภาคสงออกสงผลตอการลงทนในธรกจสงออก• แนวโนมการปลอยสนเชอทมความเขมงวดมากขนจะสงผลตอ การลงทนภาคธรกจในระยะตอไป

จบตา


อไอซปรบลดประมาณการเศรษฐกจไทยป 2019 และป 2020 เหลอโต 2.8%

Key forecasts

เงนบาทยงมแนวโนมทรงตวในระดบแขงคาจากการเกนดลบญชเดนสะพดของไทย

เปนสาคญ

การสงออกทหดตวเรมสงผลกระทบในวงกวางไปสภาคอปสงคในประเทศ

การชะลอตวของเศรษฐกจประกอบกบอตราเงนเฟอททรงตวในระดบตาจงคาดวา

กนง. จะปรบลดดอกเบยอก 1 ครง

GDP (%YOY)

ประมาณการครงกอน

อตราดอกเบยนโยบาย (ณ สนป) อตราแลกเปลยน (ณ สนป) (USD/THB)

2.82020F

2.8(3.0)

2019F

1.25%2020F

1.252019F

30.0-31.02020F

30.3-30.82019F

ปรบลงจากคาดการณครงกอนปรบขนจากคาดการณครงกอน


• การบรโภคสนคาคงทนมแนวโนมชะลอในระยะขางหนา• รายไดเรมลดลงตามภาวะเศรษฐกจโดยรวม• มาตรการกระตนเศรษฐกจอาจมสวนชวยการบรโภคสนคาไมคงทนไดบาง



• ขยายตวในระดบปกต ตามทศทางการเบกจายของรายจายประจา เปนหลก


• อตราเบกจายงบลงทนทนอยกวาคาดสงผลใหปรบลดคาดการณ ในป 2019• ในป 2020 คาดวาจะมเมดเงนจากการกอสรางภาครฐอดฉดเขาระบบ เศรษฐกจในอตราทเรงขนจากป 2019

การสงออกสนคา*

• ปรบลดคาดการณป 2019 จากภาวะสงครามการคาทรนแรงมากขน ประกอบกบคาเงนบาททแขงคาตอเนอง• ป 2020 คาดขยายตวเลกนอยตามเศรษฐกจโลกทยงไมฟน ประกอบ กบความเสยงสงครามการคาทยงมตอเนอง


• จานวนนกทองเทยวยงคงเทาเดมแตอตราเตบโตดขนในป 2019 เนองจากฐานทลดลงจากการปรบปรงตวเลขในป 2018• ป 2020 ยงขยายตวแตในอตราทชะลอลงจากภาวะเศรษฐกจโลก และการแขงคาของบาท

การนาเขาสนคา*

• การนาเขาลดลงตามการสงออก ประกอบกบราคานามนทลดลง ทาใหมการหดตวในป 2019• ป 2020 ขยายตวเลกนอยตามภาคสงออก และการลงทนภาครฐ ทขยายตวเรงขน

ปจจยสาคญในป 2019-2020

เงนเฟอทวไป• ราคานามนทลดลงทาใหอตราเงนเฟอตากวาทเคยคาดเลกนอยในป 2019• ขณะทป 2020 อตราเงนเฟอมแนวโนมอยในระดบตาเนองจากคาดวา ราคานามนดบจะปรบลดลงตามภาวะเศรษฐกจโลก

2019F 2020Fหนวย : %YOY

4.2

2.8

1.9

2.2

-2.5

5.1

-3.4

0.8

3.2

2.7

2.0

4.9

0.2

3.8

0.3

0.8

* มลคาการสงออกและนำเขาสนคาในรปดอลลารสหรฐ (BOP basis)ทมา : การวเคราะหโดย EIC ณ วนท 8 ตลาคม 2019 จากขอมลของ สศช, สศก., สศค., ธปท., กระทรวงพาณชย, ททท. และ Bloomberg

ความรนแรงของสงครามการคาระหวางจนและสหรฐฯ จะปรบตวไปในทศทางใด รวมถงตองตดตามการปรบเพมภาษยานยนตของสหรฐฯ วาจะมขอสรปอยางไร

ความเปราะบางทางการเงนของภาคธรกจและประชาชนทมมากขนจากผลกระทบสะสมของการชะลอตวทางเศรษฐกจในชวงกอนหนา

(2.9)

(-2.0)

(4.8)

(-2.9)

(0.9)

(3.4)

(2.0)

(4.5)

( )

• การหดตวของภาคสงออกสงผลตอการลงทนในธรกจสงออก• แนวโนมการปลอยสนเชอทมความเขมงวดมากขนจะสงผลตอ การลงทนภาคธรกจในระยะตอไป

จบตา

ภาพรวมมลคาการสงออกสนคาในชวง 8 เดอนแรกของป 2019 หดตวท -3.3%YOY (ไมรวมการสงกลบอาวธ) เปนการหดตวเกอบทกตลาดสงออกส�าคญ ยกเวนการสงออกไปสหรฐฯ ทขยายตว 4.6%YOY จากหลายสนคาทขยายตวสง เชน ผลตภณฑยาง, รถยนตและอปกรณ, อปกรณกงตวน�า-ทรานซสเตอร-และไดโอด, เครองจกรและสวนประกอบ, และเครองสงวทย-โทรเลข-โทรศพทและโทรทศน ส�าหรบในมตการสงออกรายสนคา พบวาสนคาสงออกส�าคญของไทย 10 อนดบแรก มการหดตวเกอบทกสนคาเชนเดยวกน ยกเวนการสงออกผลตภณฑยางทยงขยายตวไดเลกนอยท 1.1% (รปท 1)

ประมาณการเศรษฐกจไทยป 2019อไอซปรบลดประมาณการมลคาสงออกป 2019 เหลอหดตวท -2.5% จากแรงกดดนของเศรษฐกจโลกทชะลอตว และสงครามการคาททวความรนแรงมากขน

เศรษฐกจไทย

รปท 1 : มลคาการสงออกไทย 8 เดอนของป 2019 หดตวจากหลายสนคา และหดตวในหลายตลาดส�าคญ

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงพาณชย และ CEIC

การสงออกสนคารายประเทศ การสงออกสนคารายสนคา

หนวย : %YOY หนวย : %YOY

หมายเหต : การวเคราะหมลคาสงออกหกมลคาการสงกลบอาวธส�าหรบการซอมรบไปยงสหรฐฯ ในเดอนกมภาพนธ 2019

(สดสวนในป 2018)2018

2019H1

Jul'19

Aug'20

8M19

รวม (หกอาวธ) 6.9% -4.4% 4.3% -4.0% -3.3%

รวม (หกอาวธ และทองคา) 7.7% -5.3% -0.4% -9.8% -5.3%

เครองอเลกทรอนกส (15.2%) 4.4% -10.6% -4.4% -9.5% -9.7%

รถยนต อปกรณและ

สวนประกอบ (14.9%)7.0% -5.1% -2.9% -12.6% -5.8%

เครองใชไฟฟา (9.6%) 3.6% -0.6% 3.1% -6.9% -0.9%

เคมภณฑและพลาสตก (9.4%) 18.6% -9.4% -9.6% -17.2% -10.5%

เกษตรกรรม (9.2%) 1.1% -2.6% 3.3% -6.6% -2.4%

อตสาหกรรมการเกษตร (7.1%) 7.0% -1.7% -0.9% -1.5% -1.6%

ผลตภณฑยาง (4.4%) 7.5% 1.5% -0.3% -0.1% 1.1%

เครองจกร (3.2%) 8.3% -12.1% -14.0% -2.2% -11.0%

สงทอ (4.4%) 6.6% -3.4% -2.0% -5.7% -3.5%

เหลกและผลตภณฑ(3.2%) 12.8% -9.4% -6.7% -10.8% -9.3%

(สดสวนในป 2018)2018

2019H1

Jul’ 19

Aug’ 20

8M19

รวม (หกอาวธ) 6.9% -4.4% 4.3% -4.0% -3.3%

รวม (หกอาวธ และ

ทองคา)7.7% -5.3% -0.4% -9.8% -5.3%

อาเซยน 5 (15.5%) 13.4% -7.6% -11.2% -24.5% -10.6%

จน (12.0%) 2.7% -9.7% 6.2% -2.7% -6.9%

CLMV (11.6%) 16.6% -0.9% -9.5% -22.8% -5.2%

สหรฐฯ (11.1%) 5.5% 3.5% 9.8% 5.8% 4.6%

ญปน (9.9%) 13.0% -2.0% 8.0% -1.2% -0.8%

EU15 (9.0%) 5.0% -6.8% -2.4% -6.4% -6.3%

ฮองกง (5.0%) 1.8% -9.4% 4.7% -6.5% -7.5%

ออสเตรเลย (4.3%) 2.6% -10.9% 24.1% 18.9% -2.9%

ตะวนออกกลาง (3.4%) -5.0% -7.6% 5.1% 5.0% -4.6%

อนเดย (3.0%) 17.8% 3.1% 7.3% -18.0% 0.7%


จากการวเคราะหโดยละเอยด พบวาในชวง 8 เดอนแรกของป 2019 สนคาส�าคญทมการหดตวเปนสนคากลมทไทยเปน สวนหนงของหวงโซอปทานการผลตสนคาจนซงไดรบผลกระทบจากสงครามการคา (รปท 2) ไดแก เครองคอมพวเตอร-อปกรณและสวนประกอบ เคมภณฑ แผงวงจรไฟฟา และยางพารา ขณะทการหดตวของน�ามนส�าเรจรปสวนใหญเกดจากการลดลงของราคาน�ามน นอกจากน ยงพบวาเศรษฐกจโลกทชะลอตวยงสงผลกระทบตอการสงออกสนคาส�าคญอน ๆ ไดแก รถยนต-อปกรณและสวนประกอบ เมดพลาสตก เครองจกรกลและสวนประกอบของเครองจกรกล เหลก-เหลกกลาและผลตภณฑ และขาว

รปท 2 : สนคาส�าคญทมการหดตวในชวง 8 เดอนแรกของป 2019

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงพาณชย

หมายเหต : * สนคาส�าคญเปนสนคากลมทมสดสวนตอการสงออกรวมสงสด 10 percentile แรกของสนคาทมการหดตวในชวง 8 เดอนแรก

อยางไรกด ยงมสนคาหลายรายการทยงขยายตวไดในชวง 8 เดอนแรก (รปท 3) โดยสนคาทขยายตวไดดในตลาดจน ไดแก เครองส�าอาง ผลไมสดโดยเฉพาะทเรยนและล�าไย รวมถงการสงออกไกทขยายตวในระดบสง เนองจากกรมปศสตวจนไดอนญาตใหน�าเขาไก จากโรงงานของไทยไดเมอตนป 2019 เพอสนองความตองการบรโภคของชาวจนทางตอนใตของประเทศ ขณะทสนคาทขยายตวไดดในตลาดสหรฐฯ ไดแก ยางรถยนต (ซงเปนหนงในสนคาทดแทนสนคาจนทโดนขนภาษไปในชวงกอนหนา) เครองนงหม และ เครองปรบอากาศและสวนประกอบ

สนคาสาคญ*(สดสวนตอการสงออกรวมป 2018)

ตลาดสาคญทมการหดตว (เรยงตาม Contribution to contraction)

ทกตลาด อนดบ 1 อนดบ 2 อนดบ 3 อนดบ 4 อนดบ 5

รถยนต อปกรณและสวนประกอบ (11.4%)

-5.9%YOYออสเตรเลย(-18%YOY)

ฟลปปนส(-29.9%YOY)

อนโดนเซย(-13.3%YOY)

ชล(-38.1%YOY)

ตรก(-56.6%YOY)

เครองคอมพวเตอร อปกรณและสวนประกอบ (7.8%)

-11.2%YOYสหรฐฯ

(-11.5%YOY)ฮองกง

(-16%YOY)มาเลเซย

(-28.5%YOY)จน

(-15.1%YOY)เนเธอรแลนด(-17.9%YOY)

เมดพลาสตก (4.1%) -10.7%YOYเวยดนาม

(-16%YOY)อนเดย

(-18.1%YOY)ญปน

(-13.9%YOY)อนโดนเซย

(-12.2%YOY)ออสเตรเลย

(-25.5%YOY)

นามนสาเรจรป (3.7%) -15.9%YOYสงคโปร

(-38.6%YOY)เวยดนาม

(-39.7%YOY)จน

(-25.9%YOY)ลาว

(-14.9%YOY)กมพชา

(-6.1%YOY)

เคมภณฑ (3.6%) -14.6%YOYจน

(-30.4%YOY)อนเดย


(-9.8%YOY)ไตหวน

(-29.6%YOY)เบลเยยม

(-68.8%YOY)

แผงวงจรไฟฟา (3.3%) -12.6%YOYจน

(-28.3%YOY)ฮองกง

(-13.8%YOY)สหรฐฯ

(-30.6%YOY)เยอรมน

(-21.3%YOY)ไตหวน

(-14.6%YOY)

เครองจกรกลและสวนประกอบของเครองจกรกล (3.2%)

-11%YOYอนโดนเซย

(-33.8%YOY)จน

(-31.8%YOY)เนเธอรแลนด(-25%YOY)

มาเลเซย(-17.2%YOY)

เมยนมา(-23.8%YOY)

เหลก เหลกกลาและผลตภณฑ (2.5%) -9.3%YOYมาเลเซย

(-24.7%YOY)บงกลาเทศ

(-57.8%YOY)จน

(-25.8%YOY)ฟลปปนส

(-22.3%YOY)อตาล

(-48.5%YOY)

ขาว (2.2%) -22.6%YOYอนโดนเซย

(-91.6%YOY)ฟลปปนส

(-60.6%YOY)จน

(-41.6%YOY)มาเลเซย

(-32.9%YOY)กานา

(-61%YOY)

เครองยนตสนดาปภายในแบบลกสบและสวนประกอบ (2.1%)

-19.9%YOYสงคโปร

(-58%YOY)ฮองกง

(-63.3%YOY)องกฤษ



(-33.7%YOY)

ยางพารา (1.8%) -7.6%YOYจน


(-16.6%YOY)อนเดย

(-34.1%YOY)ลาว

(-87.1%YOY)เกาหลใต

(-10.5%YOY)


รปท 3 : สนคาส�าคญทยงสามารถเตบโตไดในชวง 8 เดอนแรกของป 2019

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงพานชย และ Trade Map

อไอซปรบลดคาดการณมลคาการสงออกทงป 2019 เหลอหดตวท -2.5% จากประมาณการครงกอนท -2.0% ตามตวเลข การสงออก (ไมรวมทองค�า) ทยงหดตวตอเนองตงแตตนป ประกอบกบเศรษฐกจโลกและเศรษฐกจคคาหลกของไทยทยงถกกดดนจากหลายปจจย ดงน • สงครามการคาระหวางจนและสหรฐฯ ทมการทวความรนแรงเพมขน โดยสหรฐฯ ไดมการขนภาษน�าเขาเพมเตม กบสนคาจนมลคา 1.04 แสนลานดอลลารสหรฐ ในวนท 1 กนยายน 2019 ในอตรา 15% จากเดมท 10% ซงจนกได ตอบโตโดยโดยการขนภาษน�าเขาสนคาสหรฐฯ มลคา 7.5 หมนลานดอลลารสหรฐทนทในอตรา 5-10% นอกจากน สหรฐฯ ยงมแผนปรบเพมภาษน�าเขาตอสนคาจนอก 2 ชวง คอวนท 15 ตลาคม 2019 ทจะปรบเพม ภาษน�าเขาสนคาจนมลคา 2.5 แสนลานดอลลารสหรฐจาก 25% เปน 30% และวนท 15 ธนวาคม 2019 จะเพมภาษสนคาจนมลคา 1.56 แสนลานดอลลารสหรฐจาก 10% เปน 15% • เหตการณประทวงในฮองกง ทอาจท�าใหการสงออกไทยไปฮองกงไดรบผลกระทบ โดยการประทวงทเรมขนในชวง ปลายไตรมาส 2 ป 2019 ท�าใหเศรษฐกจฮองกงหดตวท -0.4% เมอเทยบกบไตรมาสกอนหนาแบบปรบผลทางฤดกาล (QOQ SA) และลาสดการประทวงยงคงยดเยอตอไป ท�าใหจ�านวนนกทองเทยวตางชาตในฮองกงเดอนสงหาคม 2019 หดตวกวา -40%YOY ซงการทองเทยวของฮองกงนบเปนภาคเศรษฐกจส�าคญทมสดสวนถง 19.2% ตอ GDP ดงนนจง ท�าใหคาดวาเศรษฐกจฮองกงจะไดรบผลกระทบจากการประทวงตอเนอง ทงนในสวนของไทย อาจไดรบผลกระทบ ทางออมจากการสงออกสนคาไทยไปยงฮองกง โดยสนคาสงออกส�าคญของไทยไปยงฮ องกง 5 อนแรก ไดแก รถยนต-อปกรณและสวนประกอบ เครองคอมพวเตอรและสวนประกอบ อญมณและเครองประดบ เคมภณฑและพลาสตก และผลตภณฑยาง


หมายเหต : * สนคาส�าคญเปนสนคาทมสดสวนตอการสงออกรวมสงสด 10 percentile แรกทมการขยายตวในชวง 8 เดอนแรก

สนคาสาคญ*(สดสวนตอการสงออกรวมป 2018)

ตลาดสาคญทมการขยายตว(เรยงตาม Contribution to growth)

ทกตลาด อนดบ 1 อนดบ 2 อนดบ 3 อนดบ 4 อนดบ 5

ยางรถยนต (2.0%) 15.3%YOYสหรฐฯ

(28.8%YOY)เกาหลใต

(118.6%YOY)ซาอฯ

(91.6%YOY)ออสเตรเลย

(13.2%YOY)เนเธอรแลนด(51.7%YOY)

เครองปรบอากาศ (1.8%) 2.2%YOYสหรฐฯ

(46.8%YOY)ญปน

(31.5%YOY)เยอรมน


(19.1%YOY)ฝรงเศส

(12.9%YOY)

ไก (1.2%) 8.3%YOYจน


(48.2%YOY)ญปน

(2.6%YOY)องกฤษ

(5.6%YOY)มาเลเซย

(14.4%YOY)

เครองสาอาง สบ และผลตภณฑรกษาผว (1.2%)

11.2%YOYไตหวน

(212.3%YOY)จน

(25.6%YOY)อนเดย

(89.9%YOY)กมพชา

(15.5%YOY)ออสเตรย

(43%YOY)

อาหารทะเลกระปอง (1.2%) 0.6%YOYสหรฐฯ

(16.8%YOY)ลเบย

(116.8%YOY)ญปน

(9.1%YOY)เปร

(49.4%YOY)ซาอฯ

(11.6%YOY)

เครองรบวทยโทรทศนและสวนประกอบ(1.1%)

11.6%YOYญปน

(61.3%YOY)จน

(59.8%YOY)สหรฐฯ

(5.1%YOY)เมกซโก

(82%YOY)ฝรงเศส

(85.7%YOY)

ผลไมสด แชเยน แชแขงและแหง (1.1%) 45.4%YOYจน

(105.9%YOY)ฮองกง

(28.6%YOY)อนโดนเซย

(44.4%YOY)เวยดนาม

(1.4%YOY)สหรฐฯ

(13%YOY)

เครองนงหม (1.0%) 3.5%YOYสหรฐฯ

(8.6%YOY)จน

(28.6%YOY)เยอรมน

(20.9%YOY)องกฤษ


(21.5%YOY)


รปท 4 : นกทองเทยวหลายกลมส�าคญยงคงขยายตวไดใน 8 เดอนแรกของป 2019 ขณะทนกทองเทยวจนซงมสวนแบงจ�านวนนกทองเทยวมากทสดยงคงหดตว

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงการทองเทยวและกฬา และ CEIC

อตราการขยายตวของจ�านวนนกทองเทยว

• ประเดนความขดแยงระหวางญป นและเกาหลใตทอาจท�าใหทงสองประเทศไดรบผลกระทบทางเศรษฐกจ เนองจากทงสองประเทศมการพงพาระหวางกนคอนขางมาก (เกาหลใตเปนตลาดสงออกอนดบสามของญปนโดยม สดสวน 7.1% ของมลคาการสงออกญปนทงหมด ขณะทญปนเปนตลาดสงออกอนดบ 5 ของเกาหลใต โดยมสดสวน 5.1% ของมลคาการสงออกเกาหลใตทงหมด) ทงนในสวนของไทย ทงสองประเทศนบเปนคคาส�าคญของไทย (ญปนเปน ตลาดสงออกอนดบ 3 ของไทย ขณะทเกาหลใตเปนตลาดสงออกอนดบท 15) ดงนนการทเศรษฐกจของทงคมแนวโนม ชะลอลงจากความขดแยง จงอาจท�าใหการสงออกของไทยไปทงสองประเทศไดรบผลกระทบไปดวยในระยะตอไป • นอกจากน ยงมประเดนการปรบเพมภาษน�าเขารถยนตของสหรฐฯ ทในเบองตนมแผนจะเกบจากทกประเทศใน อตรา 25% ซงในขณะนอยระหวางการเจรจาขอตกลงกบสหภาพยโรปและญปนโดยจะไดขอสรปภายในเดอน พฤศจกายนน ซงหากมการจดท�าจรง กจะสงผลตอเศรษฐกจโลกโดยรวมใหชะลอตวไปมากกวาทคาด โดยเฉพาะ เยอรมน และญปน ทเปนผผลตยานยนตชนน�าของโลกในตลาดสหรฐฯ

อไอซคาดจ�านวนนกทองเทยวตางชาตของไทยในป 2019 จะอยท 40.1 ลานคน โดยในครงหลงของปจะไดรบอานสงค จากฐานต�าปกอน รวมถงขอพพาทของหลายประเทศ อยางไรกด เงนบาททแขงคาจะสงผลตอรายจายของนกทองเทยวโดยตรง

นกทองเทยวตางชาตชวง 8 เดอนแรกป 2019 มจ�านวน 26.6 ลานคน คดเปนการขยายตวท 2.8%YOY (รปท 4) โดยจ�านวน นกทองเทยวหลายกลมส�าคญยงคงขยายตวไดด เชน อาเซยน (5.8%YOY) เกาหลใต (4.6%YOY) ญปน (9.9%YOY) และอนเดยทขยายตวสงถง 25.4%YOY ในชวง 8 เดอนแรกของป ขณะทนกทองเทยวยโรปยงหดตวท -1.9% เนองจากเศรษฐกจยโรปมการชะลอตว นอกจากน นกทองเทยวจนยงคงหดตวเชนกนท -0.8%YOY สวนหนงเปนผลมาจากเศรษฐกจจนไดรบผล กระทบจากสงครามการคา อยางไรกด เรมมสญญาณการฟนตวของนกทองเทยวจนเนองจากฐานต�าในปกอนหนาทไดรบผลกระทบ จากเหตการณเรอลมทภเกต โดยพลกกลบมาขยายตวในเดอนกรกฎาคมและสงหาคมท 5.8%YOY และ 18.9%YOY ตามล�าดบ หลงหดตวตอเนอง 5 เดอน โดยยงคงตองตดตามสถานการณของการฟนตวตอไป

หนวย : %YOY, ใน () คอสดสวนนกทองเทยวใน 8 เดอนแรกของป 2019

9.3

14.3

7.6

1.6

15.212.6

5.7

10.4 10.57.5 7.4

3.9

16.9

12.8

5.17.2 6.3 6.3

2.8

-0.8 -1.9

7.5

25.4

4.6

9.9

4.83.2

-5

0

5

10

15

20

25

30

รวม จน (28.8%) ยโรป (19.4%) มาเลเซย (9.5%) อนเดย (4.7%) เกาหลใต (4.6%) ญปน (4.4%) สหรฐฯ (3%) อนๆ (25.6%)

เฉลย 2016 ถง 2017 2018 8M2019

ทงนการฟนตวของนกทองเทยวจนหลงเหตการณเรอลมยงถอวามความลาชาเมอเปรยบเทยบกบเหตการณทสงผลกระทบตอนกทองเทยวจนครงกอนหนา (รปท 5) โดยหากเปรยบเทยบเหตการณในชวงกอนหนา ไดแก เหตการณระเบดศาลพระพรหมในเดอนสงหาคม 2015 และการปราบทวรศนยเหรยญในเดอนกนยายน 2016 จะพบวาหลงเหตการณเรอลมนกทองเทยวจนฟนตวไดชากวา ซงสวนหนงเปนผลมาจากการชะลอตวของเศรษฐกจจนทไดรบผลกระทบจากสงครามการคา



รปท 5 : การฟนตวของนกทองเทยวจนหลงเหตการณเรอลมยงถอวามความลาชาเมอเปรยบเทยบ กบเหตการณทสงผลกระทบตอนกทองเทยวจนครงกอนหนา

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงการทองเทยวและกฬา และ CEIC

อตราการขยายตวของนกทองเทยวจนเทยบกบเดอนกอนหนาแบบปรบฤดกาล

หนวย : %MOM SA

อไอซคาดจ�านวนนกทองเทยวตางชาตป 2019 จะอยท 40.1 ลานคน หรอขยายตว 5.1% ซงมปจจยสนบสนนหลกจาก นกทองเทยวจนทมแนวโนมขยายตวไดดในครงหลงของปจาก ปจจยฐานต�า ขณะทนกทองเทยวสญชาตญป น เกาหลใต และอนเดย ยงมแนวโนมขยายตวไดตอเนอง นอกจากน ภาคทองเทยวของไทยยงอาจไดรบอานสงสจากขอพพาทของหลายประเทศ ไดแก เหตการณประทวงในฮองกง ขอพพาท ระหว าง จนและไต หวน โดยทางการจนไม อนญาตให นกทองเทยวชาวจนเดนทางไปไตหวนไดอยางอสระ (แตยงสามารถไปกบบรษททวรทไดรบอนญาตได) และขอพพาทของญปนและเกาหลใต โดยอาจท�าใหนกทองเทยวจน ญปน และเกาหลใต สวนหนงเลอกไทยเปนจดหมายปลายทางใน การทองเทยวแทน

อยางไรกด แมในภาพรวมจ�านวนนกทองเทยวยงคงขยายตว แต รายจ ายต อหวของนกท องเทยวมทศทางลดลงจากเศรษฐกจโลกทชะลอตวและการแขงคาของเงนบาท (รปท 6) โดยจากการวเคราะหรายจายนกทองเทยวตางชาตทลดลงในชวงหลง พบวาเกดจากคาใชจายตอหวของนกทองเทยวมการปรบลดลงเนองจากเศรษฐกจโลกทชะลอตว รวมถงเงนบาท ทแขงคาเพมขน

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

t-4 t-3 t-2 t-1 0 t+1 t+2 t+3 t+4

ระเบดศาลพระพรหม (สงหาคม 15) ปราบทวรศนยเหรยญ (กนยายน 16) เรอลมภเกต (กรกฎาคม 18)


การบรโภคภาคเอกชนเรมไดรบผลกระทบจากภาคสงออกทหดตวตอเนอง โดยการจางงานเรมหดตว แตจะไดรบผลดจากมาตรการกระตนเศรษฐกจทเขามาทดแทนก�าลงซอของประชาชนบางสวน

ในชวงครงแรกของป 2019 การบรโภคภาคเอกชนยงขยายตวดท 4.6%YOY จากมาตรการกระตนเศรษฐกจเปนส�าคญ โดยการบรโภคสนคาคงทนยงขยายตวดท 5.6%YOY แตชะลอลงจากชวงครงหลงป 2018 ทโตถง 10.8%YOY ขณะทการบรโภคสนคา ไมคงทนขยายตวดตอเนองท 4.5%YOY ซงสวนใหญเปนผลจากมาตรการกระตนเศรษฐกจผานบตรสวสดการแหงรฐในชวงตนปทมการสนบสนนเงน 500 บาทตอคน รวมถงชวยเหลอคาใชจายคาน�าคาไฟและคาใชจายอน ๆ สวนในชวงกลางปกมมาตรการ ชวยเหลอเพมเตมกบผถอบตรบางกลมทใชเมดเงนประมาณ 1.32 หมนลานบาท รายไดยงขยายตวไดทงภาคเกษตรและนอกภาคเกษตร อยางไรกด การจางงานเรมลดลงเนองจากไดรบผลกระทบจาก ภาคสงออกทหดตวตอเนอง โดยเฉพาะการจางงานภาคอตสาหกรรม จากรปท 7 แสดงใหเหนวารายไดภาคเกษตรยงคงขยายตวไดในชวงลาสดแมผลผลตจะขยายตวเพยงเลกนอย เนองจากราคาสนคาเกษตรมการปรบเพมขน ในสวนของรายไดนอกภาคเกษตร พบวาขยายตวไดดในชวงไตรมาส 2 ทผานมา อยางไรกตาม ในเดอนสงหาคม 2019 รายไดเตบโตชะลอลงเหลอเพยงราว 0% ขณะทการจางงานในภาพรวมมแนวโนมชะลอลงตงแตตนป (รปท 8) โดยขอมลการจางงานรวมเดอนสงหาคม 2019 หดตวท –1.7%YOY และหากพจารณาในรายสาขาการผลต จะพบวาการจางงานในภาคอตสาหกรรมเรมมการหดตวตงแตไตรมาส 2 เปนตนมา โดยขอมลลาสด การจางงานภาคอตสาหกรรมในเดอนสงหาคม หดตวท -6.4%YOY เนองจากไดรบผลกระทบจากการผลตเพอสงออกทลดลงตามทศทางการสงออกสนคาของประเทศ ขณะทการจางงานภาคเกษตรมการหดตวตงแตตนปจากผลกระทบ ของภยแลง นอกจากน จากภาวะเศรษฐกจโดยรวมของไทยทชะลอลง จงท�าใหการจางงานภาคบรการมทศทางลดลงเชนกน โดยในเดอนสงหาคม มการหดตวแลวท -1.0%YOY

รปท 6 : แมจ�านวนนกทองเทยวยงขยายตวแตรายจายกลบชะลอลงในภาพรวมจากผลของคาเงนบาทแขงคา

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงการทองเทยวและกฬา, ธนาคารแหงประเทศไทย และ CEIC

รายจายจากนกทองเทยวตางชาต และแหลงทมาของการเปลยนแปลง

หนวย : %YOY

การเปลยนแปลงของอตราแลกเปลยนและรายจายตอหวนองนกทองเทยว

หนวย : %YOY

-5

0

5

10

15

20

25

30

Jan-

17

Mar

-17

May

-17

Jul-1

7

Sep-

17

Nov

-17

Jan-

18

Mar

-18

May

-18

Jul-1

8

Sep-

18

Nov

-18

Jan-

19

Mar

-19

May

-19

Jul-1

9


รายจายตอหว

รายไดจากนกทองเทยวตางชาต

-15%-10%-5%0%5%

10%15%

รายจายตอหวของนกทองเทยวตางชาต THBCNY

-15%-10%-5%0%5%

10%15%20%

Jan-

17

Mar

-17

May

-17

Jul-1

7

Sep-

17

Nov

-17

Jan-

18

Mar

-18

May

-18

Jul-1

8

Sep-

18

Nov

-18

Jan-

19

Mar

-19

May

-19

Jul-1

9

เงนบาทแขงคา

เงนบาทออนคา

เงนบาทแขงคา

เงนบาทออนคา

-15%-10%-5%0%5%

10%15%20%

Jan-

17Fe

b-17

Mar

-17

Apr-17

May

-17

Jun-

17Ju

l-17

Aug-

17Se

p-17

Oct

-17

Nov

-17

Dec

-17

Jan-

18Fe

b-18

Mar

-18

Apr-18

May

-18

Jun-

18Ju

l-18

Aug-

18Se

p-18

Oct

-18

Nov

-18

Dec

-18

Jan-

19Fe

b-19

Mar

-19

Apr-19

May

-19

Jun-

19Ju

l-19

รายจายตอหวของนกทองเทยวตางชาต THBEUR


รปท 7 : รายไดยงคงขยายตวในสวนของภาคเกษตร ขณะทรายไดนอกภาคเกษตรขยายตวชะลอลงแลว

รปท 8 : การจางงานมแนวโนมลดลงตามภาวะชะลอตวของเศรษฐกจ โดยเฉพาะภาคอตสาหกรรมทไดรบผลกระทบจากภาคสงออกทหดตวตอเนอง

ผลผลต ราคา และรายไดภาคเกษตร รายไดนอกภาคเกษตร

การจางงานรายภาคการผลต

หนวย : %YOY หนวย : บาท/เดอน ปรบผลฤดกาล (แกนซาย), %YOY (แกนขวา)

หนวย : %YOY, 3MMA (Moving-Average)

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ สศก. และ ธปท.

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ สสช.

8%

14%10%

0%

4%

-3%

6%

2%0%

-6%

-4%

-1%

6%

2% 3%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Jun-

18

Jul-1

8

Aug-

18

Sep-

18

Oct

-18

Nov

-18

Dec-

18

Jan-

19

Feb-

19

Mar

-19

Apr-19

May

-19

Jun-

19

Jul-1

9

Aug-

19

ผลผลต ราคา รายไดภาคเกษตร

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

ภาคอตสาหกรรม

การจางงานรวม

ภาคบรการ

ภาคเกษตร

0.0% 0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

14,200

14,400

14,600

14,800

15,000

15,200

15,400

15,600

Jun-

18Ju

l-18

Aug-

18Se

p-18

Oct

-18

Nov

-18

Dec-

18Ja

n-19

Feb-

19M

ar-1

9Ap

r-19

May

-19

Jun-

19Ju

l-19

Aug-

19



รปท 9 : ยอดขายรถยนตมแนวโนมชะลอลงตอเนองจากฐานการจ�าหนายทสงของปกอนหนายอดจ�าหนายรถยนต

หนวย : จ�านวนคน (แกนซาย), %YOY (แกนขวา)

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ โตโยตา และสภาอตสาหกรรม

ในชวงทเหลอของป คาดวาการบรโภคสนคาคงทนจะมทศทางชะลอลง โดยเฉพาะยอดขายรถยนตทอาจหดตวเนองจากการชะลอลงของสนเชอและฐานสงในปกอนหนา โดยยอดขายรถยนตขยายตวในระดบสงตงแตป 2017 จนถงป 2018 (13.4% และ 19.5% ตามล�าดบ) เนองจากหมดอายของการถอครองรถยนตของมาตรการรถคนแรก (ถอครองรถยนตครบอาย 5 ป สามารถขายตอได) และการกลบมาเตบโตของสนเชอเชาซอรถยนต ดงนนในป 2019 ยอดขายรถยนตจงมแนวโนมชะลอลงตงแตชวงตนของป (รปท 9) ซงในชวงทเหลอของป มความเปนไปไดสงทยอดขายรถยนตอาจมการหดตวได โดยแนวโนมดงกลาวจะเปนปจจยกดดนตอการขยายตวของการบรโภคสนคาคงทนในชวงทเหลอของป

อยางไรกด มาตรการกระตนเศรษฐกจทมการประกาศเมอปลายเดอนสงหาคม 2019 จะเปนปจจยสนบสนนส�าคญตอการใชจายสนคาไมคงทนในชวงทเหลอของป โดยอไอซคาดวาการบรโภคภาคเอกชนจะขยายตวท 4.2% ในป 2019 ทงน แมวาการบรโภคสนคาคงทนจะมแนวโนมลดลง ประกอบกบการจางงานทเรมไดรบผลกระทบจากภาคสงออก แตมาตรการกระตนเศรษฐกจทมเมดเงน กวา 3 แสนลานบาท (รปท 10) ทมการจดท�าเมอปลายเดอนสงหาคม จะเปนปจจยส�าคญทจะเพมก�าลงซอใหกบประชาชนโดยตรงโดยเฉพาะมาตรการประเภทเงนโอน (ขอ 1 และขอ 2) อยางไรกตาม มาตรการสวนใหญ ทมเมดเงนกวา 2 ใน 3 เปนมาตรการประเภทสนเชอดอกเบยต�า (soft loan) ซงอไอซคาดวาจะมผลบวกตอเศรษฐกจไมมากนก เนองจากการปลอยสนเชอ ตามมาตรการสวนหนงอาจจะเปนสนเชอทจะมการจดท�าอย แลวแมไมมมาตรการกระตนเศรษฐกจ ประกอบกบสนเชอทไดไปอาจจะเปนการ refinance ซงท�าใหเกดการใชจายหรอลงทนใหมในระดบต�า นอกจากน มาตรการสนเชอยงอาจมขอจ�ากดจากนโยบายอน เชน มาตรการ LTV ทท�าใหมาตรการสนเชอเพอทอยอาศยอาจจะไมมประสทธผลเทาทควร ทงนอไอซประเมนวามาตรการกระตนเศรษฐกจจะสามารถกระตนเศรษฐกจใหเตบโตเพมเตมไดอกประมาณ 0.3 percentage points

หมายเหต : รถยนตหมายรวมทงรถยนตสวนบคคล (passenger car) และเพอการพาณชย (commercial car)

-7%-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000จ�านวนรถยนตในหนวยคน จ�านวนรถยนตในหนวย %YOY


รปท 10 : สรปรายละเอยดมาตรการกระตนเศรษฐกจทผานมตคณะรฐมนตรในชวงเดอนสงหาคม

มาตรการ รายละเอยดวงเงน

(ลานบาท)ระยะเวลา

1) มาตรการรปแบบเงนโอน

1.1) ชวยเหลอเกษตรกรทโดนภยแลง

สนบสนนตนทนปลกขาวนาป ชวยคาปลกไรละ 500 บาท ไมเกน 20 ไร 25,482 ปการผลต 19/20

ชวยเหลอปญหาภยแลงและ อทกภยภายในจงหวด

เงนส�ารองจายเพอกรณฉกเฉนหรอจ�าเปนส�าหรบ 74 จงหวด จงหวดละ 200 ลานบาท ยกเวน สรนทร บรรมยทได 500 ลานบาท

15,800 เรม ก.ย. 2019

1.2) ชวยเหลอผมรายไดนอย

ใหเงนผถอบตรสวสดการ ใหเงนเพมเตม 500 บาท/เดอน/คน

ใหเงนผถอบตรทเปนผสงอาย ใหเงนเพมเตมผมอายมากกวา 60 ป 500 บาท/เดอน/คน

ใหเงนชวยเหลอเลยงดบตร ใหเงนดแลเดกอาย 0- 6 ป 300 บาท/เดอน/คน

1.3) ประกนรายได

ประกนรายไดผปลกขาวปการผลต 2019/20

• เปลอกหอมมะล ตนละ 15,000 บาท ครวเรอนละไมเกน 14 ตน

• เปลอกหอมมะลนอกพนท ตนละ 14,000 บาท ครวเรอนละไมเกน 16 ตน

• เปลอกเจา ตนละ 10,000 บาท ครวเรอนละไมเกน 30 ตน

• เปลอกหอมปทมธาน ตนละ 11,000 บาท ครวเรอนละไมเกน 25 ตน

• เปลอกเหนยว ตนละ 12,000 บาท ครวเรอนละไมเกน 16 ตน

21,496 ต.ค. 2019 - พ.ค. 2020

ประกนรายไดชาวสวนปาลมน�ามน ป 2019/20

ครวเรอนละไมเกน 25 ไร ราคาอางอง 4 บาท/กก.

13,379 ส.ค. 2019 - ก.ย. 2020

2) ชวยเหลอเงนเพอการทองเทยว

ตออายมาตรการ VOA ตออายมาตรการ Visa on Arrival ถง เม.ย. 2020

มาตรการ ชม ชอป ใช แจกเงนคนละ 1,000 เพอใหทองเทยว โดยจะให 10 ลานคนแรกทลงทะเบยน

10,000 27 ก.ย. - 30 พ.ย. 2019

ไดรบ cash back 15% จากยอดใชจายจรง แตไมเกน 4,500 บาท (ยอดใชจายรวมไมเกน 30,000 บาท)

9,094


20,102 ส.ค. - ก.ย. 2019


ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากมตคณะรฐมนตร กระทรวงการคลง และส�านกขาวตาง ๆ

ส�าหรบการลงทนในชวงทเหลอของป 2019 มแนวโนมชะลอตวตามภาวะการสงออก

การลงทนภาคเอกชนชวงครงปแรกขยายตวท 3.3%YOY ขณะทการลงทนภาครฐขยายตวเลกนอยท 0.6%YOY โดยการลงทนภาคเอกชนในสวนของเครองมอเครองจกรยงขยายตวไดแตเรมมการชะลอตวในไตรมาสท 2 ตามการหดตวภาคสงออก สวนการกอสรางภาคเอกชนมการชะลอตวตงแตตนป ขณะทการลงทนกอสรางของภาครฐยงขยายตวไดดตอเนองตามการกอสรางโครงสรางพนฐานตาง ๆ อาท รถไฟฟาสายสตาง ๆ และรถไฟทางค เปนตน แตแมวาการลงทนดานการกอสรางภาครฐจะขยายตวไดด แตในภาพรวมการลงทนภาครฐถกฉดจากการหดตวของการลงทนในเครองมอเครองจกรเนองจากการเบกจายทลาชาของรฐบาล และการบนไทยไมมการน�าเขาเครองบนเหมอนปกอน

ในชวงครงหลงของป 2019 อไอซประเมนการลงทนภาคเอกชนจะมทศทางชะลอตอเนอง โดยคาดทงป 2019 จะขยายตวท 2.8% ลดลงจากคาดการณเดมท 3.4% เนองจากภาคสงออกทยงซบเซาจะท�าใหการลงทนของธรกจทเกยวของกบการสงออกชะลอลงตอเนอง รวมถงการลงทนดานการกอสรางภาครฐทมแนวโนมขยายตวท 4.0% ซงต�ากวาคาดการณเดมท 7.0% เนองจากการเบกจายในชวงทผานมาต�ากวาคาด รวมถงความลาชาของการจดท�างบประมาณป 2020 ทจะกระทบตอการเบกจายงบลงทนในชวงไตรมาส 4 ของปน จงมแนวโนมสงผลใหบรรยากาศการลงทนในภาพรวมของประเทศไมสดใสนก

มาตรการ รายละเอยดวงเงน

(ลานบาท)ระยะเวลา

3) มาตรการสนเชอดอกเบยต�า (Soft Loan)

3.1) ชวยเหลอเกษตรกรทโดนภยแลง

สนเชอฉกเฉน 50,000 บาทตอราย งดดอกเบยปแรก 50,000 เรม ก.ย. 2019

สนเชอบรรเทาภยแลง 500,000 บาทตอราย 5,000 เรม ก.ย. 2019

3.2) เพอทอยอาศย

สนเชอทอยอาศยดอกเบยต�า จดท�าโดยออมสนและ ธอส.

3.3) ชวยเหลอ SMEs

soft loan SMEs รายยอย เพมเงนใหกองทน สสว. เพอปลอยสนเชอดอกเบยต�า (1% ตอป)

10,000 เรม ก.ย. 2019

soft loan SMEs ทวไป

สนเชอผานออมสนและกรงไทย ดอกเบยเรมตน 4% ตอป

100,000 เรม ก.ย. 2019

ค�าประกนสนเชอ (PGS8) โดย บสย. 150,000 เรม ก.ย. 2019

รวมทงหมด 332,353 (ไมรวม PGS)

52,000 เรม ก.ย. 2019


อตราเงนเฟอป 2019 คาดอตราเงนเฟอเฉลยทงปจะอยท 0.8% จากการทรงตวในระดบต�าของอตราเงนเฟอพนฐาน และราคาน�ามน

อตราเงนเฟอทวไปในชวง 9 เดอนแรกอยท 0.8% เพมขนจากราคาอาหารสดเปนส�าคญ (รปท 11) เนองจากภยแลงตงแตตนปไดสงผลใหอปทานอาหารสดขาดแคลน ราคาจงปรบเพมสงขน อยางไรกด ราคาน�ามนทปรบตวลดลงท�าใหราคาสนคาหมวดพลงงานปรบตวลดลงไปดวย จงสงผลท�าใหอตราเงนเฟอทวไปทรงตวอยในระดบต�า ขณะทอตราเงนเฟอพนฐานกมการทรงตวอยในระดบต�าเชนกน ซงสวนหนงสะทอนจากภาพรวมเศรษฐกจในประเทศทชะลอตวลง

ในป 2019 อไอซประเมนอตราเงนเฟอทวไปมแนวโนมอยทระดบ 0.8% ซงต�ากวาทเคยคาดการณท 0.9% เนองจากราคาน�ามนดบปรบลดลงต�ากวาทเคยคาด (อานเพมเตมท Bull-Bear : ราคาน�ามน) อกทงอตราเงนเฟอพนฐานทอยในระดบต�าตอเนอง จงท�าใหอตราเงนเฟอทวไปมแนวโนมต�ากวาทคาดการณไวเดมเลกนอย

รปท 11 : อตราเงนเฟอชวง 9 เดอนแรกเพมขนจากราคาอาหารสดเปนส�าคญ ขณะทคาดการณ ป 2019 และ 2020 อตราเงนเฟอยงคงต�ากวา 1%แหลงทมาของอตราเงนเฟอ (contribution)

หนวย : %

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงพาณชย

2.2%1.9%

-0.9%

0.2%

0.7%1.1% 0.8% 0.8% 0.8%

-2.0%

-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 9M2019 2019f 2020f

อตราเงนเฟอพนฐาน อาหารสด พลงงาน อตราเงนเฟอทวไป

F F



จากสถานการณเศรษฐกจโลกทเปราะบางตามภาวะการคาโลกทถดถอย ท�าใหหลายประเทศมความเสยงเขาสภาวะ technical recession1 เชน สงคโปร และเยอรมน เปนตน จงเปนแรงกดดนส�าคญตอการสงออกของไทยในป 2020 นอกจากน ภาคสงออกไทยยงมความเสยงส�าคญจากความรนแรงของสงครามการคา โดยในกรณฐาน อไอซมสมมตฐานวาในปหนา สหรฐฯ จะไมมการปรบเพมภาษน�าเขาเพมเตม จะท�าใหมลคาการสงออกขยายตวเลกนอยท 0.2% แตหากมการปรบภาษน�าเขาเพมเตมกอาจท�าใหการสงออกลดลงไดมากกวาทคาด (อานเพมเตมท Box: คาดการณเศรษฐกจป 2020 ในกรณตาง ๆ)

ประมาณการเศรษฐกจไทยป 2020อไอซประเมนภาคสงออกยงมทศทางซบเซาตอเนอง แตจะไดรบอานสงสสวนหนงจากปจจยฐานต�า

1 Technical recession คอ GDP %QoQ SA หดตวตดตอกนสองไตรมาส


คาดการณเศรษฐกจป 2020 ในกรณตาง ๆ

รปท 12 : สมมตฐานความรนแรงของสงครามการคาในกรณตาง ๆ และผลกระทบตอเศรษฐกจ

ทมา : การวเคราะหโดย EIC

2019F

2020F

กรณฐาน(Base)

กรณเลวราย(Worse)

กรณเกด Technical Recession

External shock

Domestic shock

สมมตฐาน

ความรนแรงสงครามการคา (อตราภาษน�าเขาของสหรฐฯ ทเกบบนสนคาจน)

สนคาจน USD 250 bn 30% เรม ต.ค. 30% 30% 30% 30%

สนคาจน USD 104 bn 15% เมอ ก.ย. 15% 25% 25% 15%

สนคาจน USD 156 bn 15% เรม ธ.ค. 15% 25% 25% 15%

จ�านวนนกทองเทยว 40.1 ลานคน 41.6 ลานคน41.2 ลานคน(-4 แสนคน)

41.2 ลานคน(-4 แสนคน)

41.6 ลานคน

ผลกระทบตอเศรษฐกจไทย

Real GDP 2.8% 2.8% 2.4% 2.0% 2.0%

มลคาการสงออก -2.5% 0.2% -1.8% -3.6% 0.2%

การบรโภคภาคเอกชน 4.2% 3.2% 3.7% 2.8% 1.1%

การลงทนภาคเอกชน 2.8% 2.7% 1.5% 1.0% -1.5%

อตราดอกเบยนโยบาย 1.25% 1.25% 1.25% 1.00% 1.00%



เนองจากสถานการณสงครามการคาในระยะขางหนามความไมแนนอนสง ซงจะมผลส�าคญตอการขยายตวของภาคสงออกของไทยในป 2020 ดงนนอไอซจงไดท�าการวเคราะหผลกระทบตอเศรษฐกจตามความรนแรงของสงครามการคา (รปท 12) โดยมสมมตฐานในกรณฐานคอทางสหรฐฯ จะไมมการเพมอตราภาษน�าเขาเพมเตมจากป 2019 ซงจะเปนสมมตฐานหลกทใชในการประมาณการเศรษฐกจไทยในฉบบน อยางไรกด มความเปนไปไดวาสถานการณสงครามการคาอาจรนแรงมากขน โดยในกรณเลวราย (Worse) อไอซประเมนวาสหรฐฯ อาจมการปรบเพมภาษตอสนคาจนมลคา 1.04 และ 1.56 แสนลานดอลลารสหรฐเปน 25% จากเดมท 15% ซงจะสงผลใหมลคาการสงออกปรบลดลงเหลอหดตวท -1.8% รวมถงจ�านวนนกทองเทยวทจะปรบลดลง 4 แสนคนเนองจากเศรษฐกจโลกชะลอลง ท�าให GDP จะขยายตวลดลงเหลอ 2.4% โดยในกรณเลวราย อไอซมสมมตฐานใหภาครฐท�าการกระตนเศรษฐกจเพมเตมในลกษณะเงนโอน ซงเปนผลใหการบรโภคภาคเอกชนขยายตวไดเพมขนจากกรณฐาน

ส�าหรบกรณสดทายทเศรษฐกจไทยเตบโตเพยง 2% จะเปนการวเคราะหในกรณทเศรษฐกจไทยเกดภาวะเศรษฐกจถดถอยทางเทคนค (Technical Recession) ซงอาจเกดไดจาก 2 ชองทางไดแก 1) External shock - เกดจากการทเศรษฐกจโลกมการชะลอหรอหดตวอยางรนแรง ซงอาจมสาเหตจาก สงครามการคาทยดเยอ ท�าใหภาวะเศรษฐกจถดถอยลกลามไปในหลายประเทศ รวมถงท�าใหเกดภาวะตนกลวและกระทบตอการคาระหวางประเทศและการลงทนของภาคเอกชน โดยภาคสงออกของไทยมแนวโนมไดรบผลกระทบและอาจหดตวมากถง -3.6% ซงจะท�าใหเศรษฐกจไทยเกดภาวะถดถอยในทสด2) Domestic shock - เปนกรณทปจจยภายนอกทกระทบตอการสงออกและทองเทยวของไทยไมไดมความรนแรงเพมเตมจากกรณฐาน แตปญหาภายในทเกดจากผลกระทบสะสมของการสงออกทหดตวตอเนอง มาตรการ LTV (Loan to Value) ทสงผลกระทบตอภาคอสงหารมทรพย ประกอบกบมาตรการมาตรการคมภาระหนตอรายไดสงสด (Debt Service Ratio: DSR limit) ทอาจมการประกาศใชในป 2020 รวมถงการทรฐบาลอาจประสบปญหาท�าใหไมสามารถเขามาชวยกระตนเศรษฐกจไดเพมเตม จงมแนวโนมสงผลใหการบรโภคภาคเอกชนชะลอลงมากเหลอขยายตวเพยง 1.2% ขณะทการลงทนภาคเอกชนมแนวโนมหดตวท -1.4% ซงจะท�าใหเศรษฐกจไทยในภาพรวมเกดภาวะถดถอยได

ทงนมความเปนไปไดวาในกรณทเศรษฐกจไทยเกดภาวะถดถอยอาจมอตราเตบโตต�ากวา 2% ขนอยกบความรนแรงของปจจยทงจากภายนอกและภายในทจะกระทบตอเศรษฐกจไทย


ดานการทองเทยว อไอซคาดจ�านวนนกทองเทยวจะขยายตวชะลอลงจากภาวะเศรษฐกจโลกชะลอตวและเงนบาททยงคงแขงคา

อไอซคาดวาจ�านวนนกทองเทยวตางชาตจะขยายตวชะลอลงท 3.8% หรออยท 41.6 ลานคน เนองจากจ�านวนนกทองเทยวมแนวโนมขยายตวลดลงตามเศรษฐกจโลกทยงซบเซา และยงมปจจยลบมาจากเงนบาทของไทยทยงคงแขงคาเมอเทยบกบคาเงนอน นอกจากน ยงมงาน Tokyo Olympic 2020 ทมแนวโนมดงนกทองเทยวตางชาตไปญปนมากขนในชวงครงหลงของปหนา

การบรโภคภาคเอกชนจะขยายตวชะลอลงท 3.2% ตามภาวะเศรษฐกจโดยรวมทยงซบเซา และการชะลอลงของการบรโภคสนคาคงทนตามทศทางการใหสนเชอของธนาคารพาณชยทชะลอตว จากแนวโนมเศรษฐกจโดยรวมปหนาเปนการขยายตวแบบคอยเปนคอยไปโดยมความเสยงดานต�าทสงจากความรนแรงของสงครามการคาทอาจปรบเพมขน ท�าใหคาดวาการบรโภคภาคเอกชนจะขยายตวในอตราทชะลอลง นอกจากนน ผลของมาตรการกระตนเศรษฐกจทจดท�าในป 2019 ทจะคอย ๆ หายไป กจะเปนอกหนงปจจยส�าคญทท�าใหคาดวาการบรโภคภาคเอกชนในป 2020 จะขยายตวชะลอลงกวาป 2019 การปลอยสนเชอทมทศทางตงตวมากขนจากภาวะเศรษฐกจชะลอตวและมาตรการของภาครฐบางสวน จะสงผลตอการบรโภคสนคาคงทนในป 2020 โดยจากการศกษา (รปท 13) พบวาการปลอยสนเชอของธนาคารพาณชย (เทยบกบชวงเดยวกนของปกอน) มความสมพนธในระดบสงกบการบรโภคสนคาคงทน เนองจากการซอขายสนคาคงทนสวนมากจะเปนไปในลกษณะผอนจายซงตองมการใชสนเชอของธนาคารเปนหลก ดงนน เมอมองไปในระยะขางหนา จะเหนไดวาในภาวะเศรษฐกจทยงไมสดใสนก ประกอบกบยงมปจจยเสยงดานสงครามการคา อไอซจงคาดวาธนาคารพาณชยจะปลอยสนเชอดวยความระมดระวงมากขน นอกจากน ในป 2020 ธนาคารแหงประเทศไทยอาจมการน�ามาตรการคมภาระหนตอรายไดสงสด (Debt Service Ratio limit) มาบงคบใช ซงจะสงผลใหการปลอยสนเชอเพอการบรโภคมทศทางตงตวมากขน เนองจากระดบหนครวเรอนของไทยในปจจบนอยในระดบสง

รปท 13 : สนเชอทชะลอลงสงผลตอการชะลอของการบรโภคสนคาคงทนอยางมนยส�าคญสนเชอธนาคารพาณชยและการบรโภคสนคาคงทน

หนวย : %YOY

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ ธปท. และ สศช.

หมายเหต : สนเชอธนาคารพาณชยไมรวม interbank loan

-10

-5

0

5

10

15

20

25

Q1/

2015

Q2/

2015

Q3/

2015

Q4/

2015

Q1/

2016

Q2/

2016

Q3/

2016

Q4/

2016

Q1/

2017

Q2/

2017

Q3/

2017

Q4/

2017

Q1/

2018

Q2/

2018

Q3/

2018

Q4/

2018

Q1/

2019

Q2/

2019

ยอดคงคางสนเชอใหซอหรอเชาซอรถยนตและรถจกรยานยนต การบรโภคสนคาคงทน



อยางไรกด ในป 2020 ภาครฐยงมโอกาสกระตนเศรษฐกจไดเพมเตม ซงอาจสงผลดตอการบรโภคภาคเอกชน โดยจากมต ครม. ลาสด งบประมาณป 2020 มรายจายรวมท 3.2 ลานลานบาท คดเปนการขาดดลงบประมาณ 4.69 แสนลานบาท (ประมาณ 2.9% ของ GDP) ซงจากการศกษากฎหมายทเกยวของพบวาเพดานหนในการกเพอชดเชยการขาดดลของภาครฐมมากถงราว 7.1 แสนลานบาท2 แสดงวาภาครฐยงสามารถกระตนเศรษฐกจไดอกราว 2.4 แสนลานบาท (ประมาณ 1.5% ของ GDP) ซงอาจอยใน รปแบบการออก พระราชบญญต (พรบ.) งบประมาณรายจายเพมเตมกลางป แตมความเปนไปไดวาการออก พรบ. ดงกลาว อาจจดท�า ไมทนเนองจากการจดท�ารายจายงบประมาณประจ�าป 2020 มความลาชา โดยอกหนงทางเลอกในการกระตนเศรษฐกจกคอการออกพระราชก�าหนด (พรก.) ในลกษณะเดยวกบทเคยออกมาตรการไทยเขมแขงในชวงป 2008-2009 ทไทยไดรบผลกระทบจากวกฤตการเงนโลก แตการออก พรก. จะตองเปนเรองทมความส�าคญและฉกเฉนเรงดวน ความเปนไปไดในการใชจงยงมนอย ในสวนของรปแบบมาตรการทอาจมการจดท�าเพอกระตนเศรษฐกจเพมเตมสามารถแบงไดเปน 5 หมวดส�าคญตามรปท 14 ซงหากภาครฐจดท�ามาตรการกระตนเศรษฐกจเพมเตม กจะท�าใหการบรโภคภาคเอกชนและเศรษฐกจไทยมแนวโนมขยายตวไดมากกวาคาด ทงนนอกจากมาตรการกระตนเศรษฐกจ รฐบาลอาจมการผลกดนนโยบายทเคยใชในการหาเสยง ซงหนงในนโยบายส�าคญท อไอซมการศกษาเพมเตมคอนโยบายปรบเพมคาแรงขนต�าเปน 400 บาท/วน โดยสามารถอานเพมเตมไดท Note: การขนคาแรง ขนต�าแบบกาวกระโดด : แมจะเพมก�าลงซอระยะสนแตจะเพมความเสยงตอธรกจขนาดเลกทอาจปรบตวไมทน

รปท 14 : มาตรการกระตนเศรษฐกจทเคยใช และความเปนไปไดในการจดท�าในป 2020

มาตรการกระตนเศรษฐกจ

รายละเอยดความเปนไปไดทจะจดท�า

สง กลาง ต�า

1) มาตรการชวยเหลอผมรายไดนอย

1.1) บตรสวสดการแหงรฐ

โอนเงนชวยเหลอผมรายไดนอยเปนรายเดอน ทงในสวนของคาเดนทาง คาอปโภคบรโภค และยงอาจรวมถงเงนชวยเหลอรายครงเพอเปนการกระตนเศรษฐกจระยะสน

©§

2) มาตรการชวยเหลอเกษตรกร

2.1) ประกนรายได ใหเงนสวนตางของราคาสนคาเกษตรในตลาดกบราคาทก�าหนด เพอชวยเหลอรายไดเกษตรกรในกรณทราคาสนคาเกษตรตกต�า

2.2) จ�าน�าสงกวาราคาตลาด

รฐบาลซอสนคาเกษตรจากเกษตรกรดวยราคาทสงกวาราคาตลาดและเกบไวเพอท�าการขายตอไป

2.3) พกหนเกษตรกร ใหหยดการช�าระหนของเกษตรกรชวคราว

2.4) เงนชวยเหลอภยแลง

ชวยเหลอเกษตรกรทไดรบผลกระทบจากภยแลง โดยอาจใหเปนเงนชวยเหลอหรอเงนกดอกเบยต�า

3) มาตรการชวยเหลอ SMEs

3.1) สนเชอดอกเบยต�า ใหสนเชอดอกเบยต�ากบ SMEs (soft loan)

3.2) มาตรการค�าประกนสนเชอ (PGS)

บสย. จะชวยค�าประกนสนเชอใหกบ SMEs ในการขอสนเชอจากธนาคาร ท�าให SMEs ไดรบสนเชอมากกวาเดม

2 การกเพอชดเชยการขาดดลงบประมาณท�าไดไมเกน 20% ของวงเงนรายจายงบประมาณ (3.2 ลานลานบาท) รวมกบ 80% ของเงนช�าระตนเงนก (คาดวาจะมวงเงนประมาณ 9 หมนลานบาท)


ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากส�านกขาวตาง ๆ กระทวงการคลง และกระทรวงสรรพากร

ในสวนของการลงทนภาคเอกชน จะมทศทางขยายตวอยางคอยเปนคอยไปตาม ภาคสงออกทยงซบเซา แตจะไดรบแรงสนบสนนจากการลงทนดานการกอสราง โครงสรางพนฐานของภาครฐ

การลงทนภาครฐทคาดวาจะขยายตวดทราว 8.0% จะมสวนชวยให การลงทนภาคเอกชนขยายตวไดท 2.7% โดยอไอซประเมนวา การลงทนภาครฐ จะขยายตวไดดในสวนของการกอสรางและบ�ารงรกษาถนน การกอสรางรถไฟฟาสายสสมตะวนออก รถไฟทางค และมอเตอรเวย อยางไรกด แนวโนม การสงออกทยงซบเซาจะเปนปจจยกดดนส�าคญตอการขยายตวของการลงทนภาคเอกชนในปหนา และยงรวมถงแนวโนมการกอสรางภาคเอกชนทจะไดรบแรงกดดนจากภาคอสงหารมทรพย โดยจ�านวนยอดจองลวงหนา (Pre-sale) ทอยอาศยในโครงการของอสงหาฯ 7 รายใหญ หดตวในครงแรกของป 2019 มากถง -20.9% รวมถงพนทกอสรางทไดรบอนญาตกหดตวตอเนองเชนกน (รปท 15) ซงจะสงผลตอเนองไปยงการกอสรางภาคเอกชนในป 2020 นอกจากน ยงต องตดตามประเดนเ รองการย ายฐานการผลตมาไทย (trade relocation) เพอหนผลกระทบของสงครามการคา ซงหากเกดขนจรง กจะมส วนชวยเศรษฐกจไทยดานการลงทนและการสงออกในอนาคต (อานเพมเตมท Box: วเคราะหความสามารถในการดงดดการลงทนจากตางประเทศของไทยเทยบกบคแขง)

มาตรการกระตนเศรษฐกจ

รายละเอยดความเปนไปไดทจะจดท�า

สง กลาง ต�า

4) มาตรการกระตนการใชจายในประเทศ

4.1) ทองเทยวไทย ใหสทธลดหยอนทางภาษหรอใหเงนเพอสนบสนนการทองเทยวในประเทศทงเมองหลกและเมองรอง

4.2) ชอปชวยชาต ใหสทธลดหยอนทางภาษเพอสนบสนนการใชจายในชวงเวลาทก�าหนด โดยในอดตจะเปนชวงปลายป

4.3) ยกเวนวซา นกทองเทยว

ยกเวนวซาเขาประเทศระยะสนของนกทองเทยวบางสญชาต เพอกระตนการทองเทยวในประเทศ

5) มาตรการดานการใชจายภาครฐ

5.1) มาตรการเรงเบกจาย

ภาครฐเรงเบกจายทงในสวนของงบประมาณ สวนทองถน และรฐวสาหกจ เพอใหเงนลงสระบบเศรษฐกจเรวขน

5.2) กองทนหมบาน จดสรรงบประมาณใหกบแตละหมบานเพอการลงทนขนาดเลกในพนท เชน ซอมถนน สรางฝาย เปนตน ตวอยางนโยบายเชนโครงการหมบานละ 5 แสน

5.3) อดฉดเงนเขาสทองถน

จดสรรงบประมาณผานกระทรวงมหาดไทย โดยใหทองถนเสนอโครงการจดท�าเพอพฒนาชมชน ตวอยางนโยบายเชน โครงการต�าบลละ 5 ลานบาท



รปท 15 : จ�านวนยอดจองลวงหนา (Pre-sale) ทอยอาศยในโครงการของอสงหาฯ 7 รายใหญ รวมถงพนทกอสรางทไดรบอนญาตมทศทางหดตว ซงจะเปนหนงในแรงกดดนใหการกอสราง ภาคเอกชนในป 2020 มแนวโนมลดลงจ�านวนยอดจองลวงหนาทอยอาศยในโครงการของอสงหาฯ 7 รายใหญ พนทไดรบอนญาตกอสราง (9MMA)

หนวย : หนวย

หนวย : %

หนวย : %YOY

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ SET, SCBS และ BOT

หมายเหต : อสงหาฯ 7 รายประกอบดวย AP, LH, LPN, PSH, QH, SIRI, and SPALI

180,990 170,396

218,097 228,805

112,290 88,874

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

14.6

-5.9

28.04.9 11.4

-20.9-30-15

01530

2015 2016 2017 2018 2018H1 2019H1

-8.6%

-16%

-14%

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

Jan-

18Fe

b-18

Mar

-18

Apr-18

May

-18

Jun-

18Ju

l-18

Aug-

18Se

p-18

Oct

-18

Nov

-18

Dec-

18Ja

n-19

Feb-

19M

ar-1

9Ap

r-19

May

-19

Jun-

19Ju

l-19

Aug-

19

อตราเงนเฟอมแนวโนมอยทระดบ 0.8% ตามราคาน�ามนทมแนวโนมลดลงตามภาวะเศรษฐกจโลกโดยคาดวาราคาน�ามนดบเฉลยมแนวโนมอยต�ากวาป 2019 (อานเพมเตมท Bull-Bear : ราคาน�ามน) จงท�าใหแรงกดดนดานราคาพลงงานลดลงในปหนา ในสวนของอตราเงนเฟอพนฐาน คาดวาจะมทศทางปรบเพมอยางชา ๆ ตามการขยายตวอยางคอยเปนคอยไปของภาคเศรษฐกจในประเทศ


วเคราะหความสามารถในการดงดดการลงทนจากตางประเทศของไทยเทยบกบคแขง

สงครามการคาทเรมขนตงแตชวงครงหลงของป 2018 สงผลใหผผลตทมฐานการผลตในจนมความสามารถในการแขงขนลดลงในตลาดสหรฐฯ เนองจากโดนเกบภาษน�าเขาเพมเตม ซงสถานการณดงกลาวไดสรางแรงจงใจใหผผลตในจนทไดรบผลกระทบยายฐานการผลตออกจากจนเพอหลบหลกผลกระทบของสงครามการคา โดยมภมภาคอาเซยนเปนเปาหมายทนาสนใจ เนองจากมระยะทางไมหางจากจนมากนก ประกอบกบมศกยภาพในการเปนทตงของโรงงานผลตสนคา ทงนจากตวเลขลาสดของการอนมตสงเสรมการลงทนของ BOI ในชวงครงปแรกของป 2019 พบวามการขยายตวเพมขน 18.5% และหากยอนไปป 2018 พบวามการขยายตวมากถง 59.3% (รปท 16) ซงอาจบงชวาม นกลงทนสนใจทจะยายฐานการผลตมาทไทยจรง อยางไรกด การขอสงเสรมการลงทนกบ BOI ไมมขอก�าหนดระยะเวลาในการลงทนจรงหลงจากไดรบอนมต จงมความเปนไปไดทการยายฐานการผลตอาจจะยงไมเกดขนจรง ซงสอดคลองกบตวเลขการลงทนทางตรง (FDI inflow) ของ ธปท. ทลาสดในชวง 2 ไตรมาสแรกของป 2019 ยงคง หดตวท -5.8%

รปท 16 : แมยอดขออนมตลงทนจากตางประเทศของ BOI จะขยายตวไดด แตเมดเงนลงทน FDI ทเขามาจรงกลบยงมการหดตวมลคาเงนลงทนทไดรบการอนมตโดย BOI และมลคาเงนลงทนทางตรง

หนวย : %YOY

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ BOI และ ธปท.

-26.1%

5.6%

0.9%

-49.7%

59.3%

18.5%

-19.7% -16.2%

7.1%

-5.1%4.7%

-5.8%

2014 2015 2016 2017 2018 6M2019

BOI FDI : Inflow



ดงนนไทยจงยงตองตนตวในการดงดดการลงทนจากตางชาตในชวงทเปนโอกาสส�าคญของประเทศ ซงภาครฐ กเหนถงความส�าคญน จงไดออกมาตรการ Thailand Plus เพอการดงดดการลงทนจากตางประเทศ รวมถงการสงเสรมสรางทนมนษยของบรษทในไทย เมอตนเดอนกนยายน 2019 ทผานมา สามารถสรปได ดงน • ลดหยอนภาษเงนไดนตบคคลได 50% เปนเวลา 5 ป เพมเตมจากเกณฑปกตสงสดถง 8 ป ส�าหรบ โครงการทมเงนลงทนจรงอยางนอย 1,000 ลานบาท ภายในป 2021 • จดตงคณะกรรมการขบเคลอนในลกษณะ One Stop Service เพอแกไขปญหาแกนกลงทน • สนบสนนการฝกอบรมแรงงาน โดยใหผประกอบการน�าเงนลงทนหรอคาใชจายในการฝกอบรมทเขาขาย Advanced Technology ไปหกลดหยอนเพมขนระหวางป 2019-2020 • เรงปรบปรง พ.ร.บ.การประกอบธรกจของคนตางดาว และกฎหมายทเปนอปสรรคและขอจ�ากดตอการ ลงทนในอตสาหกรรมเปาหมาย • ใหการนคมอตสาหกรรมแหงประเทศไทยเตรยมจดหาและพฒนาพนททเหมาะสมเพอรองรบการลงทน ของนกลงทนตางชาตแตละประเทศเปนเฉพาะ เชน เกาหล จน ไตหวน • เรงการฟนการเจรจาความตกลงการคา ไทย-อย และการเขารวมความตกลงหนสวนทางเศรษฐกจเอเชย แปซฟก (CPTPP) ภายในป 2019 • ใหหกเงนลงทนดานระบบอตโนมตไดเพมขน ระหวางป 2019-2020 เพอกระตนใหเกดการลงทนปรบปรง ประสทธภาพการผลตดวยระบบอตโนมต

จากการศกษาพบวาการตดสนใจลงทนของนกลงทนตางชาตประกอบดวยหลายปจจยส�าคญ โดยหากเปรยบเทยบปจจยเหลานกบประเทศคแขงส�าคญในภมภาค ไดแก เวยดนาม ฟลปปนส อนโดนเซย และมาเลเซย สามารถสรปได ดงน (รปท 17)

1) สทธประโยชนทางภาษ - ส�าหรบอตราภาษนตบคคลของไทยนนอยท 20% เทากบเวยดนามซงเปนระดบทต�าทสดในกลมทเปรยบเทยบ อยางไรกด ภาครฐมมาตรการดงดดนกลงทนตางชาตโดยใหสทธพเศษส�าหรบธรกจทสนบสนน เชน ชวงระยะเวลาทยกเวนการจายภาษนตบคล (Tax Holiday) การลดหยอนภาษ (Tax Deduction) และอน ๆ เพอการพจารณาการแขงขนจากประเดนขางตน อไอซไดอางองงานศกษาทค�านวณอตราภาษนตบคคลทแทจรง (EATR: Effective Average tax rate) ซงพบวาไทยและเวยดนามมอตราภาษทแทจรงใกลเคยงกนและนบเปนระดบต�าสดเมอเทยบกบประเทศทท�าการศกษา

2) โครงสรางพนฐาน – จากดชนวดคณภาพของโครงสรางพนฐานซงจดท�าขนโดยธนาคารโลก พบวาไทยอยในอนดบท 2 ของกลม โดยมคะแนนใกลเคยงกบมาเลเซยซงอยในอนดบท 1


3) ผลตภาพแรงงาน - วดจากผลผลตทไดจากแรงงาน 1 คน โดยใชขอมลของธนาคารโลก (GDP Per Person Employed, Constant 2011 PPP $) โดยพบวาไทยอยในอนดบท 2 ของกลมโดยเปนรองเพยงมาเลเซย

4) ความยากงายในการประกอบธรกจ - ซงหมายถงระดบความสะดวกในการเขาไปประกอบธรกจ โดยพจารณาตงแตความสะดวกในการเรมตนประกอบธรกจ การด�าเนนธรกจ การอ�านวยความสะดวก ตนทนและคาใชจายในการด�าเนนการและกฎระเบยบของภาครฐทสนบสนนตอการประกอบธรกจ จากการจดอนดบโดยธนาคารโลก พบวาไทยอยในอนดบท 2 ในกลม โดยอยทอนดบ 27 ในโลก ขณะทมาเลเซยทอยในอนดบ 1 ของกลม อยในอนดบท 15 ของโลก

5) สวนแบงมลคาสงออกในตลาดโลก - สะทอนถงความสามารถในการแขงขนของอตสาหกรรมสงออกในตลาดโลก โดยหากมความสามารถในการแขงขนมาก กจะสามารถดงดดนกลงทนตางชาตไดมากขน โดยจากขอมลป 2018 พบวาไทยมสดสวนสงเปนอนดบท 2 ในกลมรวมกบมาเลเซยทมสวนแบงในตลาดโลก 1.3% เปนรองเวยดนามซงมสวนแบงในตลาดโลกท 1.5%

6) การบงคบใชกฎหมาย (Rule of law) – การบงคบใชกฎหมายอยางเปนธรรมจะสงผลตอความเชอมนของนกลงทน และยงสะทอนถงธรรมาภบาล (governance) ของประเทศในภาพรวม ซงดชนชวดทจดท�าโดยธนาคารโลกบงชวาไทยอยในอนดบท 3 ในกลม โดยมเพยง 0 คะแนนจากคะแนนเตม 2.5 เปนรองมาเลเซยและเวยดนาม

7) คาจางแรงงาน – คาแรงนบเปนหนงในตนทนหลกของการผลต จงเปนปจจยทมความส�าคญตอการตดสนใจของนกลงทนตางชาต โดยจากขอมลพบวาไทยมคาแรงเฉลยตอเดอนสงเปนอนดบท 2 ของกลมท 472.5 ดอลลารสหรฐ ตอเดอนซงสงกวาอนโดนเซย ฟลปปนส และเวยดนาม

8) สทธประโยชนจากขอตกลงทางการคา – ขอตกลงทางการคาตาง ๆ ท�าใหเกดความไดเปรยบเสยเปรยบ ดานสทธประโยชนทางภาษในการสงออกไปยงหลายประเทศทวโลก ดงนน จงเปนอกปจจยส�าคญทมผลตอการตดสนใจ เขามาลงทนของนกลงทนตางชาต

ส�าหรบความตกลงการคาเสรแบบพหภาค (Multilateral FTAs) พบวายงมหลายความตกลงการคาเสรส�าคญทไทยไมไดเขารวม ไดแก ความตกลงหนสวนทางเศรษฐกจภาคพนแปซฟก (CPTPP) ซงเวยดนามและมาเลเซยเขารวมไปแลว รวมถงความตกลงการคาเสรกบสหภาพยโรปทไทยยงไมมขอตกลงและยงอยในระหวางกนศกษาเทานน ขณะทเวยดนามไดเขาร วมแลว และอนโดนเซยอย ในระหวางการเจรจาในสวนของความตกลงทางการคาเสรแบบทวภาค (Bilateral FTAs) แมวาไทยมความตกลงการคาเสรกบประเทศส�าคญเหนอกวาคแขง เชน ความตกลงการคาเสรกบจน (ไทยเทานนทมความตกลง) และความตกลงลงการคาเสรกบนวซแลนด (มเพยงไทยกบมาเลเซยทม ความตกลง) แตหากพจารณาแลว การมความตกลงการเสรดงกลาวไมไดถอวามความไดเปรยบคแขงมากนก เนองจากไทยและคแขงกมความตกลงการคาเสรกบประเทศดงกลาวภายใตความตกลงการคาเสรอาเซยน-จน และอาเซยน-นวซแลนด ซงลดทอนขอไดเปรยบของไทยเมอเทยบกบคแขง



จากการพจารณาเปรยบเทยบปจจยตาง ๆ ขางตน สามารถสรปไดวาไทยมศกยภาพสงทจะสามารถดงดด นกลงทนตางชาตใหเขามาลงทน แตมคแขงส�าคญคอเวยดนามและมาเลเซย โดยไทย เวยดนาม และมาเลเซย เปนประเทศทมความพรอมใกลเคยงกนในหลาย ๆ ดาน แตในสวนของมาเลเซยนน คาจางแรงงานสงกวาอกสองประเทศ พอสมควร จงอาจท�าใหความดงดดนกลงทนตางชาตลดลง ขณะทในสวนของไทยและเวยดนาม จะเหนไดวาคาแรง ของเวยดนามถกกวา อกทงยงไดเขารวมขอตกลงการคาเสรส�าคญทไทยยงไมไดเขารวม เชน CPTPP และสหภาพยโรป จงนบเปนคแขงส�าคญของไทยในการดงดดนกลงทนตางชาตใหเขาไปลงทน ดงนน ไทยจงควรตองเนนพฒนาเพมผลตภาพแรงงานเพอใหนกลงทนตางชาตเหนวาแมคาจางแรงงานไทยจะสงกวา แตกคมกวาทจะจางเพราะมผลตภาพ สงกวา นอกจากน ไทยยงควรตองพจารณาเขารวมขอตกลงทางการคาเสรส�าคญเพอรกษาระดบขดความสามารถทางการแขงขนของไทย และสดทายในสวนทเปนขอไดเปรยบของไทย เชน สทธประโยชนทางภาษ โครงสรางพนฐาน และความสามารถภาคสงออกในตลาดโลก กควรมการพฒนาอยางตอเนอง เพอปองกนคแขงทอาจกาวขนมาอยในอนดบทดกวาได


ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ บทความ ไทยไมจ�าเปนตองเพมสทธประโยชนทางภาษเพอดงดดนกลงทน (อธภทร มทตาเจรญ, 2017), Taxing investments in the Asia-Pacific region: The importance of cross-border taxation and tax incentives (Verena Wiedemann, 2015) CEIC World bank และ Trading economics

หมายเหต : ผลตภาพแรงงานค�านวณจาก GDP (constant 2011 PPP $) ตอจ�านวนการจางงาน

รปท 17 : ปจจยทสงผลตอการตดสนใจลงทนของนกลงทนตางชาตของไทยเทยบกบประเทศในภมภาคอตราภาษเงนไดนตบคคลในป 2019

ดชนวดประสทธภาพโครงสรางพนฐานโดยWorld Bank ในป 2018

คะแนนความยากงายในการประกอบธรกจโดย World bank

คะแนนการบงคบใชกฎหมาย (Rule of law) ในป 2017 โดย World bank

ผลตภาพแรงงานในป 2018

สวนแบงมลคาการสงออกสนคาในตลาดโลกในป 2018

คาจางเฉลยตอเดอนของแรงงาน

หนวย : %

หนวย : คะแนนสงสดท 5 – คะแนนต�าสดท 0

หนวย : อนดบ, เขาใกลอนดบท 1 หมายถงความงายตอการประกอบธรกจมากขน

หนวย : คะแนนสงสดท 2.5 – คะแนนต�าสดท -2.5

หนวย : ดอลลารสหรฐตอคนตอป

หนวย : %

หนวย : USD ตอเดอน

7.69.9

13.9

10.2

17.9

9.6 9.211.4

15.6

22

20 20

25 24

30

0

5

10

15

20

25

30

ไทย เวยดนาม อนโดนเซย มาเลเซย ฟลปปนส

maximum incentives EATR (Athiphat 2017)

maximum incentives EATR (Wiedemann 2015)

อตราภาษเงนไดนตบคคล

3.2 3.1 3.02.9

2.7

2.4

2.9

มาเลเซย ไทย เวยดนาม อนโดนเซย ฟลปปนส

คะแนนมาก

58,687

30,115 24,849 19,91811,142

020,00040,00060,00080,000

มาเลเซย ไทย อนโดนเซย ฟลปปนส เวยดนาม

ผลตภาพแรงงานมาก

15 27

69 73

124

0

50

100

150

มาเลเซย ไทย เวยดนาม อนโดนเซย ฟลปปนส

อนดบดขน

1.51.3 1.3

0.9

0.3

0.0

1.0

2.0

เวยดนาม ไทย มาเลเซย อนโดนเซย ฟลปปนส

มความสามารถในการแขงขนกบตลาดโลกมาก

0.4

0.1 0.0

-0.3 -0.4-0.5

0.0

0.5

มาเลเซย เวยดนาม ไทย อนโดนเซย ฟลปปนส

คะแนนมาก

893.0

472.5

249.0 220.2 185.2

0

500

1,000

มาเลเซย ไทย เวยดนาม ฟลปปนส อนโดนเซยคาจางสง

1

2

4

6

3

5

7



ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ ASIA REGIONAL INTEGRATION CENTER, ADB

หมายเหต : ไมไดรวมความตกลงการคาเสรทอยในระหวางการศกษาและเจรจา เปนความตกลงทมการลงนามแลวเทานน

*European Free Trade Association มสมาชกไดแก ไอซแลนด ลกเตนสไตน นอรเวย และสวตเซอรแลนด

ไทย มาเลเซย เวยดนาม อนโดนเซย ฟลปปนส

Multilateral FTAs

ASEAN FTAs

ASEAN Free Trade Area

ASEAN-Australia and New Zealand Free Trade Agreement

ASEAN-Hong Kong, China Free Trade Agreement

ASEAN-India Comprehensive Economic Cooperation Agreement

ASEAN-Japan Comprehensive Economic Partnership

ASEAN-People’s Republic of China Comprehensive Economic Cooperation Agreement

ASEAN-South Korea Comprehensive Economic Cooperation Agreement

Other FTAs

Preferential Tariff Arrangement-Group of Eight Developing Countries

Trade Preferential System of the Organization of the Islamic Conference

Comprehensive and Progressive Agreement for Trans-Pacific Partnership (CPTPP)

FTA with European Union

FTA with European Free Trade Association*

Bilateral FTAs

China

Japan

India

Korea

Australia

Chile

Pakistan

Turkey

New Zealand

Laos

Peru

8


มมมองภาวะการเงน ไทยและตางประเทศ

ป 2019 และป 2020

ธนาคารกลางหลกผอนคลายนโยบายการเงนตอเนอง แตอาจท�าไดแคประคบประคองเศรษฐกจทชะลอตว

ธนาคารกลางของประเทศเศรษฐกจหลกตางมแนวโนมทจะผอนคลายนโยบายการเงนตอเนอง เพอทจะรบมอกบภาวะเศรษฐกจทขยายตวชะลอลง ความเสยงดานภมรฐศาสตรทยงมอยมาก และอตราเงนเฟอทอยในระดบต�า ในการประชมนโยบายการเงนรอบลาสดในเดอนกนยายน 2019 ทง ธนาคารกลางสหรฐ (Fed) และ ธนาคารกลางยโรป (ECB) ตางผอนคลายนโยบายการเงนตอเนอง โดย Fed ไดปรบลดอตราดอกเบยนโยบายลงอก 25 bps มาอยทชวง 1.75-2.00% สวน ECB ไดปรบลดอตราดอกเบยเงนฝากทธนาคารพาณชยฝากไวกบ ECB จาก -0.4% เปน -0.5% และประกาศด�าเนนโครงการเขาซอพนธบตร (Asset Purchase Programme) รอบใหม วงเงน 2 หมนลานยโรตอเดอน ทางดานธนาคารกลางญปน (BOJ) ถงแมจะยงคงอตราดอกเบยนโยบายและปรมาณการซอสนทรพยทางการเงนไวเทาเดม แตไดสงสญญาวาอาจมการทบทวนการด�าเนนนโยบายการเงนในการประชมครงตอไป

โดยในระยะตอไป อไอซมองวา Fed จะปรบลดอตราดอกเบยนโยบายอก 1 ครง (25 bps) ในไตรมาสท 4 ของป 2019 ขณะท ECB มแนวโนมผอนคลายนโยบายการเงนเพมเตมผานการลดอตราดอกเบยนโยบาย (ดอกเบยเงนฝากทธนาคารพาณชยฝากไวกบ ECB) ลงอก 10-20 bps

อยางไรกด อไอซมองวา การผอนคลายนโยบายการเงนในระยะตอไปอาจมประสทธผลจ�ากดมากขน ซงเปนผลจากความสามารถในการปรบใชเครองมอนโยบาย (policy space) มนอยลง และผลกระทบอนไมพงประสงค (unintended consequence) จากการด�าเนนนโยบายมสงขน จงท�าใหธนาคารกลางตองพจารณาอยางรอบคอบและอาจเลอกด�าเนนนโยบายในอตราทนอยลงได โดยบทความนจะประเมนขอจ�ากดของมาตรการตาง ๆ ทธนาคารกลางตองเผชญ

การปรบลดอตราดอกเบยนโยบายของ Fed ท�าไดนอยและมประสทธผลลดลงเมอเทยบกบในอดต โดยการพจารณาประสทธภาพของการด�าเนนนโยบายอตราดอกเบยนน สามารถประเมนไดจากระดบอตราดอกเบยนโยบายทแทจรง (real policy rate)1 โดยหากการลดอตราดอกเบยนโยบาย (nominal policy rate) สามารถท�าใหอตราดอกเบยนโยบายทแทจรงอยในระดบทต�ากวาอตราดอกเบยธรรมชาต (natural policy rate)2 ไดมาก กหมายถงระดบของอตราดอกเบยนนผอนคลายมากเชนกน ซงจะเออตอการขยายตวทางเศรษฐกจ โดยในอดตเมอสหรฐฯ เผชญกบภาวะเศรษฐกจถดถอย (recession) ไดแก วกฤตเศรษฐกจในป 1990 วกฤตฟองสบ dotcom ในป 2001 และวกฤตการเงนในป 2008 Fed สามารถลดอตราดอกเบยนโยบายทแทจรงใหอยต�ากวาอตราดอกเบย

การประคบประคองเศรษฐกจจากนโยบายการเงนสนโยบายการคลง


1 อตราดอกเบยนโยบายหกลบดวยอตราเงนเฟอทวไป2 อตราดอกเบยทแทจรงทสอดคลองกบศกยภาพการขยายตวทางเศรษฐกจและรกษาใหอตราเงนเฟออยในระดบเปาหมาย


แม ECB และ BOJ จะด�าเนนนโยบายอตราดอกเบยตดลบแลว แตธนาคารกลางทงสองตองเผชญกบขอจ�ากดทท�าใหลดดอกเบยตอไปไดยากขน กลาวคอ

• ดอกเบยตดลบจะท�าใหฐานะทางการเงนของสถาบนการเงนปรบแยลง สงผลตอแนวโนมการปลอยสนเชอ โดยการลด ดอกเบยนโยบายทตดลบอยแลวลงอก ท�าใหธนาคารพาณชยตองมภาระการจายดอกเบยส�าหรบการด�ารงสนทรพยสภาพ คลองไวทธนาคารกลาง (reserve requirement) มากขน ซงจะกระทบตอฐานะทางการเงน (งบดลสวน equity) ของ ธนาคารได และท�าใหธนาคารพาณชยอาจหนไปถอเงนสดแทนการด�ารงสนทรพยสภาพคลอง โดยงานศกษาของ ECB5

พบวา เหตการณดงกลาวอาจมผลใหธนาคารพาณชยปลอยสนเชอนอยลง • ดอกเบยตดลบสงผลใหอตราผลตอบแทนของกลมธรกจการเงน โดยเฉพาะธรกจประกนชวตปรบลดลง โดย อตราดอกเบยทต�าหรอตดลบสงผลใหอตราผลตอบแทนของตราสารหนอยในระดบต�าหรออาจตดลบในบางชวงอาย (tenors) ตามไปดวย ท�าใหธรกจทางการเงนทมตราสารหนอยในพอรตลงทนจ�านวนมาก เชน ธรกจประกนชวต ไดรบผลกระทบคอนขางมาก เพราะอาจไมสามารถหาผลตอบแทนทสงเพยงพอตอการจายผถอกรมธรรมได • นกลงทนอาจหนไปลงทนในสนทรพยทมความเสยงมากขนเพอแสวงหาผลตอบแทนทสงขน (search for yield behavior) เนองจาก อตราผลตอบแทนจากการถอครองพนธบตรรฐบาลต�าลงกวาอดตมาก ท�าใหนกลงทนตอง ยอมรบความเสยงมากขนเพอหาผลตอบแทนทสงกวาการถอครองพนธบตรรฐบาล จงท�าใหความเสยงดานเสถยรภาพ ระบบการเงนสงขนดวยได นอกจากน ตนทนทางการเงนทต�าอาจท�าใหภาคธรกจลงทนในโครงการทมความเสยงสงขน เชนกน • อตราดอกเบยทต�าลงอาจไมสามารถกระตนใหครวเรอนใชจายมากขน กลาวคอ การลดอตราดอกเบยตอไปจะท�าให ผลตอบแทนจากการออมของครวเรอนหลงเกษยณอายปรบลดลง ครวเรอนจงตองเพมอตราการออมเงนมากขน แทนท จะกเงนในตนทนทต�าและเรงการใชจายในปจจบน

รปท 1 : แม Fed จะปรบลดอตราดอกเบยนโยบายมาอยทกรอบ 0-0.25% แตประสทธภาพของการปรบลดอตราดอกเบยนโยบายมนอยลงเมอเทยบกบในอดต

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg และ Holston Laubach and Williams (2017)

การด�าเนนนโยบายการเงนของ Fed ในชวงภาวะเศรษฐกจถดถอย

หนวย : %

ธรรมชาตไดถง 242 bps 445 bps และ 320 bps ตามล�าดบ3 อยางไรกด เมอพจารณาสถานการณปจจบน พบวาแม Fed จะปรบลดอตราดอกเบยนโยบายมาอยทกรอบ 0-0.25% แตกท�าใหนโยบายทแทจรงอยต�ากวาอตราดอกเบยธรรมชาตเพยง 175 bps เทานน4 ประสทธภาพของการปรบลดอตราดอกเบยนโยบายจงลดลงเมอเทยบกบในอดต (รปท 1) โดยอไอซมองวา มโอกาสนอยท Fed จะปรบลดอตราดอกเบยนโยบายลงต�ากวา 0% เนองจาก นาย Powell ไดกลาววาจะไมใชมาตรการอตราดอกเบยตดลบในการรบมอกบการชะลอตวของเศรษฐกจสหรฐฯ อกทง Fed fund rate ทผานมาอยในระดบต�าสดท 0-0.25% เทานน (ในชวง subprime crisis 2008)

-6-5.5

-5

-2.25

-4.4 -4.38

-3.09

-2.25-2.43

-4.46

-3.20

-1.75

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

ป 1990-91 ป 2001 ป 2008-09 กรณ Fed ลดอตราดอกเบยนโยบายมาอยท 0-0.25%

อตราดอกเบยนโยบายทปรบลดลงทงหมดในแตละวฏจกรอตราดอกเบยทแทจรงทปรบลดลงทงหมดในแตละวฏจกรสวนตางระหวางอตราดอกเบยทแทจรงกบอตราดอกเบยธรรมชาต ณ ปลายวฎจกร

3 ชวงวกฤตป 1990 อตราดอกเบยทแทจรง ณ ปลายวฎจกรการลดดอกเบยอยท 0.32% และอตราดอกเบยธรรมชาตอยท 2.74% ในชวงวกฤตป 2001 อตราดอกเบยทแทจรง ณ ปลาย วฎจกรการลดดอกเบยอยท -1.87% และอตราดอกเบยธรรมชาตอยท 2.58% ในชวงวกฤตป 2008 อตราดอกเบยทแทจรง ณ ปลายวฎจกรการลดดอกเบยอยท -2.08% และอตรา ดอกเบยธรรมชาตอยท 1.12% 4 หาก Fed ลดดอกเบยนโยบายมาท 0-0.25% อตราดอกเบยนโยบายทแทจรงจะอยท -1.25% ขณะทอตราดอกเบยธรรมชาต ณ สนไตรมาส 2 ป 2019 อยท 0.51%5 ECB’s working papers, “Is there a zero-lower bound? The effects of negative policy rates on banks and firms”, June 2019


การผอนคลายนโยบายการเงนผานมาตรการเขาซอสนทรพยทางการเงน (QE) กเผชญกบขอจ�ากดเชนกน ความสามารถในการด�าเนนการและประสทธผลของนโยบายดานอตราดอกเบยทมนอยลงท�าใหธนาคารกลางหลกตองหนมาพงการด�าเนนนโยบายแบบพเศษมากขน (unconventional monetary policy) ผานการเขาซอสนทรพยทางการเงน อยางไรกด มาตรการดงกลาวกมขอจ�ากดเชนกน

• ปรมาณการเขาซอสนทรพยทางการเงนอาจมขนาดเลกลงและท�าใหประสทธภาพลดลง โดย Fed และ ECB ไดเผยแพร งานศกษาทแสดงถงประสทธภาพของมาตรการเขาซอสนทรพยทางการเงนโดยเปรยบเทยบกบการปรบลดอตราดอกเบย นโยบาย ซงพบวา Fed และ ECB ตองเขาซอสนทรพยทางการเงนถง 2.8 ลานลานดอลลารสหรฐ6 และ 1.5 ลาน ลานยโร7 ตามล�าดบ เพอใหมาตรการมประสทธภาพเทยบเทาการปรบลดอตราดอกเบยนโยบาย 100 bps (แบบไมตดลบ) ซงในปจจบน ECB ประกาศวาจะเขาซอสนทรพยเพยง 2 หมนลานยโรตอเดอน (หรอราว 2.4 แสนลานยโรตอป) ซงเปนปรมาณทนอยมากเมอเทยบกบขนาดทอางถงในงานศกษา ขณะท Fed ยงไมมการประกาศกลบมาด�าเนน มาตรการเขาซอสนทรพยอยางชดเจน โดยอไอซคาดวา มโอกาสคอนขางนอยท Fed จะกลบมาท�า QE ไดในรปแบบ และขนาดใกลเคยงชวงหลงวกฤตเศรษฐกจ Global Financial Crisis (GFC) ส�าหรบ BOJ อไอซประเมนวา สดสวนการถอครองสนทรพยตาง ๆ ท BOJ ถอครองอย อยในระดบทสงขนตอเนองและอาจมความเสยงทจะบดเบอน ตลาดในระยะยาว จงท�าใหเปนขอจ�ากดในการเขาซอเพมเตมในระยะตอไป • อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลระยะยาวในปจจบนอยในระดบต�ากวาในอดต จดประสงคของมาตรการเขาซอ พนธบตร คอ การท�าใหอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลระยะยาวปรบลดลงผานการลดคาชดเชยความเสยง (term premium) เพอลดตนทนการระดมทนผานตลาดเงนลง อยางไรกด ภายใตภาวะปจจบนทอตราผลตอบแทนพนธบตร รฐบาลระยะยาวอยในระดบทต�ามากอยแลว โดยหลงจากวกฤตการเงนในป 2008 จนถงถงเดอนสงหาคม 2019 อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลระยะยาวอาย 10 ป ของ สหรฐฯ เยอรมน และ ญปน ปรบลดลงถง 252 bps 500 bps และ 178 bps มาอยท 1.49% -0.70% และ -0.27% ตามล�าดบ ดงนนการเขาซอพนธบตรเพมเตมจงอาจท�าใหอตรา ผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลปรบลดลงไดอกไมมากเทากบในอดต • ขอจ�ากดทางดานกฎหมายของทง 3 ประเทศ โดยกฎหมายในสหรฐฯ อนญาตให Fed สามารถเขาซอตราสารหนทออกโดย หนวยงานของรฐ ตราสารทางการเงนทผ ซอลงทนในสนเชอทอย อาศย (MBS) และตราสารหนของรฐบาล ตางประเทศเทานน แตไมสามารถเขาซอตราสารทน ทรสตเพอการลงทนในอสงหารมทรพย (REIT) และตราสารหน ภาคเอกชนได จงท�าใหปรมาณสนทรพยทางการเงนทจะซอไดมจ�ากด สวน ECB ถงแมวาจะมกฎหมายทเปดโอกาสใหซอ สนทรพยทางการเงนขางตนไดทงหมด แตกตองเผชญกบขอจ�ากดในการเขาซอพนธบตรรฐบาลของแตละประเทศ ซงท�าไดไมเกน 33% ของมลคาตลาดพนธบตรรฐบาลในแตละประเทศ เพอไมกอใหเกดการบดเบอนตลาดพนธบตร ทมากเกนไป ในดานของ BOJ แมจะสามารถเขาซอสนทรพยทางการเงนประเภทตาง ๆ ไดคลายกบ ECB แตไมสามารถซอ หลกทรพยตางประเทศได จงท�าใหความสามารถในการดแลอตราแลกเปลยนโดยตรงมจ�ากด

แมวาในชวงทผานมาธนาคารกลางทง 3 จะผอนคลายนโยบายการเงนตอเนอง แตอตราเงนเฟอยงคงอยในระดบต�ากวา เปาหมาย จงอาจท�าใหประสทธภาพของการสอสาร (forward guidance) ในระยะตอไปลดลง โดยประสทธภาพของการสอสารการด�าเนนนโยบายการเงนนนขนอยกบความสามารถของธนาคารกลางในการรกษาอตราเงนเฟอใหอยในระดบใกลเคยงกบเปาหมาย อยางไรกตาม ภายหลงวกฤตการเงนโลกในป 2008-2009 Fed และ ECB ประสบปญหาในการรกษาระดบอตราเงนเฟอใหใกลเคยง กบเปาหมายท 2% (รปท 2) ซงจะท�าใหประสทธภาพในการสอสารเพอรกษาระดบอตราเงนเฟอคาดการณและความเชอมนตอภาวะเศรษฐกจในระยะขางหนาลดลง

6 The Federal Reserve’s Current Framework for Monetary Policy: A Review and Assessment (2019)7 Monetary Policy and Below-Target Inflation, Lane (2019)



รปท 2 : ภายหลงวกฤตการเงนโลกในป 2008-09 Fed และ ECB ประสบปญหาในการรกษาระดบอตราเงนเฟอใหใกลเคยงกบเปาหมายท 2%

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg

อตราเงนเฟอทวไปของสหรฐและยโร โซน

หนวย : %

ดวยเครองมอนโยบายการเงนทมขอจ�ากดมากขน ธนาคารกลางของกลมประเทศเศรษฐกจหลกอาจหนไปใชเครองมออน ๆ ในการผอนคลายนโยบาย เชน มาตรการ macroprudential หรอการปรบมาตรฐานการใหสนเชอ ธนาคารกลางอาจผอนคลายนโยบายดาน macroprudential ผานการลดอตราสวนเงนกองทนสวนเพม (countercyclical capital buffer: CCyB) ซงโดยปกตแลว ในชวงทเศรษฐกจขยายตวไดดธนาคารพาณชยจ�าเปนตองด�ารงเงนกองทนสวนเพม (capital buffer) ในอตราทสงกวาในชวงทเศรษฐกจชะลอตว เพอเสรมสรางความมนคงและความทนทานตอความเสยงเชงระบบ อยางไรกตาม ดวยเศรษฐกจในปจจบนทมแนวโนมชะลอตวและอาจหดตว ลงในบางประเทศ ธนาคารกลางกมแนวโนมทจะลดสดสวน CCyB เพอใหธนาคารพาณชยปลอยสนเชอไดมากขน

นอกจากน การผอนปรนมาตรฐานการปลอยสนเชอของธนาคารพาณชยกเปนอกหนงหนทางทชวยกระตนเศรษฐกจได เนองจากประชาชนมโอกาสไดรบสนเชอจากธนาคารพาณชยงายขน ซงน�าไปสการบรโภคและลงทนตอไป อยางไรกด การด�าเนนนโยบายขางตนกยงมขอจ�ากดอยบาง กลาวคอ ธนาคารกลางอาจไมมอ�านาจในการปรบใชเครองมออยางเพยงพอ และการปรบกฎเกณฑในแตละครงอาจตองใชระยะเวลาในการด�าเนนงาน เชน Fed ไมไดมอ�านาจในการควบคมดแลมาตรการ macroprudential ในสหรฐฯ แตเพยงผเดยว อกทงยงมหนวยงานอน ๆ นอกจากธนาคารพาณชยทสามารถปลอยสนเชอได จงท�าใหการใชมาตรการทเกยวของกบสนเชอสามารถท�าไดยาก ในขณะท ECB กไมมอ�านาจสทธขาดในการควบคมมาตรการ macroprudential ในแตละประเทศสมาชก เพราะยงตองขนอยกบแนวทางการด�าเนนนโยบายของธนาคารกลางหรอรฐบาลในแตละประเทศเองดวย

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

คาเฉลยอตราเงนเฟอทวไปกอนวกฤตการเงนโลกป 2008 (2003-2007)

คาเฉลยอตราเงนเฟอทวไปหลงวกฤตการเงนโลกป 2008 (2010 ถง ปจจบน)

สหรฐฯ ยโรโซน


รปท 3 : แผนภมแสดงอตราสวนเงนกองทนสวนเพม (countercyclical capital buffer: CCyB) ของกลมประเทศยโรป

ทมา : European Systemic Risk Board (ESRB) ขอมล ณ วนท 18 กนยายน 2019

การใชนโยบายทางการคลงควบคกบนโยบายการเงนเพอกระตนเศรษฐกจอาจมความจ�าเปนมากขนในระยะตอไป ดวยนโยบายการเงนทมขอจ�ากดมากขนในหลาย ๆ มตดงทกลาวไป การด�าเนนนโยบายการคลงใหเออตอการขยายตวทางเศรษฐกจและสอดคลองกบนโยบายการเงนจงมความจ�าเปนมากขน กลาวคอ ภาครฐอาจยอมใหงบประมาณขาดดลเพมขน หรอยอมใหหนสาธารณะตอ GDP ปรบสงขน เพอใชจายและลงทนไดมากขน เชน ในกรณของประเทศเยอรมนทในเดอนกนยายน 2019 ไดออกมาตรการกระตนเศรษฐกจผานโครงการ Climate change package ซงด�าเนนการผานการใชจายทมากขนและลดภาษการบรโภคบางประเภทลง ทงนอไอซมองวา ความสามารถในการใชมาตรการทางการคลง (fiscal policy) ในระยะอนใกลนยงตองเผชญความทาทายอยเชนกน เนองจาก ประเทศเศรษฐกจหลกสวนใหญยงมขอจ�ากดทางกฎหมายทท�าใหไมสามารถด�าเนนมาตรการไดอยางเตมท เชน เยอรมนทมเปาหมายทางการคลงในการรกษาสมดลงบประมาณตามรฐธรรมนญ Constitutional debt brake ระบใหรฐบาลจะตองด�าเนนนโยบายการคลงแบบเกนดลงบประมาณ เพอชดเชยการด�าเนนนโยบายแบบขาดดลในชวงทเศรษฐกจเขาสวฏจกรขาลง และหากจะด�าเนนนโยบายการคลงแบบขาดดลสามารถขาดดลไดไมเกน 0.35% ของ GDP โดยรฐบาลสามารถด�าเนนนโยบายการคลงแบบขาดดลในภาวะฉกเฉนเทานน

ส�าหรบสหรฐฯ ขอจ�ากดในการด�าเนนนโยบายการคลง คอ สถานการณทางการเมองทยงไมเออตอการออกนโยบายกระตน และภาครฐไดด�าเนนนโยบายแบบขาดดลมาคอนขางมากแลว กลาวคอ ในปจจบน พรรคเดโมแครตครองเสยงขางมากในสภาลางซงมอ�านาจในการอนมตมาตรการทางภาษ รฐบาลของทรมปจงออกมาตรการกระตนเศรษฐกจไดยากขน นอกจากน สหรฐฯ มแนวโนม ขาดดลงบประมาณอยางตอเนอง การด�าเนนนโยบายการคลงทขาดดลมากขนจงมความทาทาย และอาจตองมเหตผลหนกแนน เพยงพอ โดยส�านกงานงบประมาณแหงสภาคองเกรสสหรฐ (Congressional Budget Office) ประเมนวา สหรฐฯ จะขาดดลงบประมาณป 2019 ถงประมาณ 9.6 แสนลานดอลลารสหรฐ (4.5% ของ GDP) และยงมแนวโนมขาดดลงบประมาณตอเนองทงใน ป 2020 และ 2021 ทประมาณ 1 ลานลานดอลลารสหรฐ (ราว 4.5% ของ GDP) ดงนนภายใตภาวะเชนน การด�าเนนมาตรการขาดดล ทางการคลงเพมเตมจงจ�าเปนจะตองมเหตผลทมากพอ เชน เศรษฐกจชะลอตวอยางรนแรง เปนตน



มมมองอตราดอกเบยนโยบาย และอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทย

อไอซคาด กนง. มโอกาสปรบลดอตราดอกเบยนโยบายอก 1 ครงในปน เนองจาก 1. ความกงวลของ กนง. ตอแนวโนมเศรษฐกจไทยทขยายตวชะลอลงและความเสยงทยงคงมอยสงทงในและตางประเทศ สะทอนจากการปรบลดประมาณการเศรษฐกจในการประชมเดอนกนยายน จากทคาดวาเศรษฐกจในป 2019 จะขยายตว 3.3% เหลอ 2.8% และในป 2020 จาก 3.7% เหลอ 3.3% 2. มาตรการ macroprudential ทไดด�าเนนการไปผานการควบคมดแลการปลอยสนเชอทอยอาศย สามารถชวยดแล ความเสยงดานเสถยรภาพระบบการเงนไปบางแลว อกทง ธปท. ยงไดใชมาตรการ microprudential ขอความรวมมอ จากธนาคารพาณชยในการพจารณาการปลอยสนเชออยางเหมาะสม เพอชวยดแลภาวะหนครวเรอน 3. ภาวะการเงนไทยในมตอน ๆ ยงคงตงตว เชน เงนบาททยงแขงคาตอเนอง และอตราการขยายตวของสนเชอทชะลอ ลงมาก ส�าหรบป 2020 อไอซมองวา กนง. จะคงอตราดอกเบยนโยบายท 1.25% (ระดบต�าสดในชวงทผานมา) จากประมาณการเศรษฐกจไทยในป 2020 ของอไอซ โดยใช scenario analysis ภายใตกรณพนฐาน (base case scenario) พบวา เศรษฐกจไทยจะโตเพยง 2.8% ซงถงแมจะยงไมเกดภาวะเศรษฐกจถดถอยทางเทคนค (technical recession) แตกเปนอตราการเตบโตทต�ากวาศกยภาพ ซงนาจะท�าให กนง. ตดสนใจคงอตราดอกเบยในระดบต�าทสดในประวตศาสตร (1.25%) ตลอดป 2020 เพอประคบประคอง การฟนตวของเศรษฐกจไทย

อยางไรตาม หากเศรษฐกจไทยเขาสภาวะเศรษฐกจถดถอยทางเทคนค (technical recession) กนง. อาจปรบลดอตราดอกเบยนโยบายลงไดอก 1 ครงในป 2020 ประมาณการเศรษฐกจป 2020 ในกรณ worst case scenario ของอไอซ ซงเกดจากการสงออกหดตวมากกวาคาด หรอการบรโภคและการลงทนภาคเอกชนชะลอมากกวาคาด อาจท�าใหเศรษฐกจไทยขยายตวเพยง 2.0% และอาจเกด technical recession ได ซงในกรณเลวรายน อไอซคาดวา กนง. อาจปรบลดอตราดอกเบยนโยบายลงไดอก 25 bps สระดบ 1.0%

ส�าหรบมมมองอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยระยะสนนน อไอซ ปรบลดคาดการณอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยอาย 1 ป ณ สนป 2019 มาอยท 1.25-1.30% (จากเดมท 1.65-1.75%) และ ณ สนป 2020 มาอยท 1.2-1.3% เพอใหสอดคลองกบมมมองการลดดอกเบยนโยบายของ กนง. ในปน และคงดอกเบยนโยบายในปหนา

อไอซปรบลดคาดการณอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยอาย 10 ป ณ สนป 2019 มาอยท 1.4-1.45% (จากเดม 1.9-2.0%) และ ณ สนป 2020 มาอยท 1.3-1.4% จากอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ทมโอกาสปรบลดลงไดอก และแนวโนมเศรษฐกจไทยทคาดวาจะชะลอตวตอเนอง โดยอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยอาย 10 ป ณ วนท 1 ตลาคม 2019 อยท 1.49 ปรบลดลงจากตนป 99 bps สอดคลองกบอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ทปรบลดลง 104 bps ในชวงเวลาเดยวกน (รป 4) โดยในระยะขางหนาอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ มโอกาสปรบลดลงไดอกจาก


1) นกลงทนมแนวโนมเขาซอสนทรพยปลอดภยในชวงทความเสยงตอเศรษฐกจโลกปรบสงขน โดยสงครามการคาททว ความรนแรงมากขนหลงจากสหรฐฯ ประกาศเกบภาษจากจนเพมเตมในเดอน พฤษภาคม และสงหาคม อตราผลตอบแทน พนธบตรรฐบาลสหรฐฯ อาย 10 ป ปรบลดลง 37 bps และ 51 bps ตามล�าดบ โดยในระยะขางหนาความเสยงทาง ภมรฐศาสตรจะยงอยในระดบสงตอเนอง จากความไมแนนอนของสงครามการคาและเหตการณ Brexit ทไมมทาทวา จะคลคลายในระยะอนใกลน 2) การบรโภคของสหรฐฯ สงสญญาณชะลอตว ซงอาจสงผลใหอตราการขยายตวของเศรษฐกจสหรฐฯ ชะลอตวกวาท นกลงทนประเมนไว โดยการใชจายของผบรโภคทหกผลของอตราเงนเฟอขยายตวเพยง 0.1% ในเดอนสงหาคม 2019 ซงต�าทสดนบตงแตเดอนกมภาพนธ นอกจากน ดชนความเชอมนผบรโภคของสหรฐฯ ในเดอนกนยายนกปรบปรบลด ลงมาอยท 125.1 จาก 134.2 ในเดอนกอนหนา ต�ากวาการคาดการณของตลาดท 133.5 ซงนอกจากการชะลอตวใน ภาคการผลตของสหรฐฯ ทตลาดรบรคอนขางมากแลว แนวโนมการชะลอตวของการบรโภคอาจสงผลใหตวเลข GDP ของสหรฐฯ ในระยะขางหนาชะลอตวกวาทตลาดคาดการณไว 3) การกลบมาขยายขนาดงบดลของ Fed จะเปนอกปจจยส�าคญ ทท�าใหอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ปรบ ลดลง โดยนาย Powell ไดกลาววา ในการประชมนโยบายการเงนครงถดไป คณะกรรมการอาจพจารณากลบมาขยาย ขนาดงบดลใหอยในระดบปกต (organic growth) ผานการท�า Open Market Operations (OMO)8 จากทเคยปลอย ใหขนาดงบดลหดตวลงตงแตเดอนตลาคม ป 2017 ซงจะสงผลใหอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ปรบลด ลงได เนองจาก จะมอปสงคจาก Fed เขามาซอพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ มากขน อยางไรกด อไอซมองวาผลกระทบ จากมาตรการนจะมไมมากนกเหมอนครงท Fed ด�าเนนมาตรการ QE หลงวกฤตการเงนโลกในป 2008 ตามเหตผล ทไดกลาวไปกอนหนา

รปท 4 : อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยระยะยาวเคลอนไหวสอดคลองกบ อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ อาย 10 ป

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของธนาคารแหงประเทศไทยและ ThaiBMA

อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทย และสหรฐฯ ระยะยาว

หนวย : %

ส�าหรบปจจยในประเทศทจะกดดนใหอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยปรบลดลงมาจาก แนวโนมเศรษฐกจไทยทคาดวาจะชะลอตวตอเนอง โดยหากนบตงแตตนปถงเดอนสงหาคม 2019 มลคาการสงออกสนคาไทยหดตวลง 2.2%YOY โดยอไอซคาดวาในปนมลคาการสงออกของไทยจะหดตวถง 2.5% ซงจะสงผลกระทบตอการบรโภคภาคเอกชนใหมแนวโนมชะลอลงจากรายไดและการจางงานทปรบลดลงโดยเฉพาะในภาคการผลตเพอสงออก โดยอไอซคาดวา อตราการเตบโตของเศรษฐกจไทยทงในป 2019 และ 2020 จะขยายตว 2.8% ซงต�ากวาทตลาดประเมนท 3% และ 3.3% ตามล�าดบ นอกจากน คาดการณอตราเงนเฟอกมแนวโนมปรบลดลงเชนกน เนองจาก อไอซมองวา คาเฉลยอตราเงนเฟอไทยจะยงคงอยในระดบต�ากวากรอบเปาหมายนโยบายการเงนท 1% ทงในปนและปหนา ซงคาดการณเงนเฟอทลดลงจะมผลใหอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยลดต�าลงดวยเชนกน

1.25

1.65

2.05

2.45

2.85

3.25

3.65

4.05

4.45

Jan-

13

May

-13

Sep-

13

Jan-

14

May

-14

Sep-

14

Jan-

15

May

-15

Sep-

15

Jan-

16

May

-16

Sep-

16

Jan-

17

May

-17

Sep-

17

Jan-

18

May

-18

Sep-

18

Jan-

19

May

-19

Sep-

19

TH 5y Yield TH 10y Yield US 10y Yield

8 การขยายงบดลในรอบนจะมงเนนทฝงหนสน (Liabilities) เปนหลก โดยมวตถประสงคเพอเพมสภาพคลองในระบบใหอยในระดบสง (ample) ซงแตกตางจากการด�าเนนมาตรการ QE หลงวกฤตเศรษฐกจ GFC ท Fed ไดขยายงบดลโดยการซอสนทรพยท�าใหงบดลฝงสนทรพย (Asset) ขยายตวขนกอน



มมมองอตราแลกเปลยน คาเงนบาทในระยะขางหนามแนวโนมทรงตวใกลเคยงกบระดบปจจบน โดยอไอซประเมนคาเงนบาท ณ สนป 2019 และ 2020 อยท 30.3-30.8 และ 30-31 ตอดอลลารสหรฐตามล�าดบ โดยคาเงนบาท ณ วนท 1 ตลาคม 2019 อยท 30.62 ตอดอลลารสหรฐ ซงในระยะขางหนา คาเงนบาทมแนวโนมทรงตว เพราะยงเผชญกบแรงกดดนทงดานแขงคาและออนคาพรอมกน ดงน • ปจจยส�าคญทกดดนใหเงนบาทยงคงแขงคามาจาก ดลบญชเดนสะพดของไทยทเกนดลคอนขางมาก และพฤตกรรม home bias ของนกลงทนไทยทท�าใหเงนทนไหลออกมจ�ากด โดยการศกษาของอไอซ พบวา ประเทศทมดลบญชเดน สะพดเกนดลในระดบสง จะมอตราแลกเปลยนทแขงคาขนมากกวาประเทศทมดลบญชเดนสะพดเกนดลในระดบต�า หรอขาดดล (รปท 5) ซงจากการประเมนของอไอซ คาดวาดลบญชเดนสะพดของไทยในป 2019 และป 2020 จะเกนดลสงถง 6.4% และ 6.0% ตอ GDP แรงกดดนดานแขงค าต อเงนบาทจงยงคงมอย ต อเนอง นอกจากน ยงพบวานกลงทนไทยมพฤตกรรมเปน home bias กลาวคอ นกลงทนมกเลอกลงทนในประเทศ มากกวาการน�าเงนออกไปลงทนในตางประเทศ อกทงในเวลาทเลอกออกไปลงทนตางประเทศ นกลงทนไทย มกเลอกปดความเสยงดานอตราแลกเปลยน (FX hedge) ท�าใหปจจยทสนบสนนการออนคาของเงนบาทมจ�ากด โดยสดสวนสนทรพยระหวางประเทศ (International assets) ตอ GDP ของไทยทคอนขางต�าเมอเทยบกบ ประเทศอน ๆ ในภมภาค (รปท 6) เปนสงสะทอนพฤตกรรม home bias ของไทย


รปท 6 : สดสวนสนทรพยระหวางประเทศ (International assets) ตอ GDP ของไทย คอนขางต�าเมอเทยบกบประเทศอนในภมภาค

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC Bloomberg และ IMF

สดสวนสนทรพยระหวางประเทศ* ตอ GDP ในป 2018


รปท 5 : ประเทศทมดลบญชเดนสะพดเกนดลในระดบสง จะมอตราแลกเปลยนทแขงคาขนมากกวาประเทศทมดลบญชเดนสะพดเกนดลในระดบต�าหรอขาดดล

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg และ ธนาคารแหงประเทศไทย

ดลบญชเดนสะพดตอ GDP และการเปลยนแปลงของอตราแลกเปลยน ดลบญชเดนสะพดและคาเงนบาท

หนวย : การเปลยนแปลงของคาเงนจากสนป 2015 ถงปจจบน (1 ตลาคม 19)

คาเฉลยดลบญชเดนสะพดตอ GDP จากป 2015 ถงสนป 2018

หนวย : ลานดอลลารสหรฐ (ผลรวม 6 เดอน)

หนวย : %การเปลยนแปลงของ คาเงนเทยบกบ 6 เดอนกอน

ไทย

อนเดย

มาเลเซย

ฟลปปนส

อนโดนเซย เกาหลใต

ไตหวน

ญปน

ออสเตรเลย

นวซแลนด

องกฤษ

แคนาดาสวตเซอรแลนด

เมกซโก

เยอรมน

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-7.00 -2.00 3.00 8.00 13.00 18.00

-0.1

-0.08

-0.06

-0.04

-0.02

0

0.02

0.04

0.06

0.08

8000

10000

12000

14000

16000

18000

20000

22000

24000

26000

28000

Jun-

15

Oct

-15

Feb-

16

Jun-

16

Oct

-16

Feb-

17

Jun-

17

Oct

-17

Feb-

18

Jun-

18

Oct

-18

Feb-

19

Jun-

19

ดลบญชเดนสะพด USDTHB (แกนขวา)= อตราแลกเปลยนแขงคา

หมายเหต : *รวมเงนทนส�ารองระหวางประเทศ

33% 53% 88% 96% 113% 128%185% 217% 245%

496%

689%

1054%

-100%

100%

300%

500%

700%

900%

1100%

อนโด

นเซย

ฟลปป

นส

เกาห

ลใต

ไทย

มาเล

เซย

ออสเ

ตรเล

ย

ญปน

แคนา

ดา

เยอร

มน

องกฤ

ษ

สวตเ

ซอรแ

ลนด

สงคโ

ปร



• ปจจยทชวยใหเงนบาทไมนาจะแขงคาขน มาจากเงนดอลลารสหรฐทมแนวโนมแขงคาขน โดยดชนคาเงนดอลลาร สหรฐ ณ วนท 1 ตลาคม 2019 แขงคาขน 3.07% เมอเทยบกบตนป ซงอไอซมองวาเปนผลจากสองปจจยดวยกน คอ 1) แนวโนมการชะลอตวของเศรษฐกจโลกทท�าใหนกลงทนตองการถอครองสนทรพยปลอดภย เชน พนธบตรรฐบาล สหรฐฯ และเงนสกลดอลลาร และ 2) การปรบลดอตราดอกเบยนโยบายของ Fed 2 ครง (50 bps) ในปน เปนไปตาม ทตลาดคาดการณ จงไมสามารถท�าใหดอลลารสหรฐออนคาลงได ส�าหรบในระยะตอไป อไอซมองวา ปจจยทงสองนนาจะ ยงคงมอย โดยเศรษฐกจโลกจะยงคงไดรบผลกระทบจากความไมแนนอนของสงครามการคาทยงมอยตอเนอง อกทง อไอซมองวา Fed มโอกาสปรบลดอตราดอกเบยนโยบายอก 1 ครงในปน และอกเพยง 1 ครงในปหนา ซงนอยกวาท ตลาดคาดการณท 1 ครงในปน และอก 2 ครงในปหนา ท�าใหเงนดอลลารสหรฐจะไมสามารถปรบออนคาลงไดนก

ดงนนอไอซจงประเมนวา เงนบาทเทยบดอลลารสหรฐจะมแนวโนมทรงตวใกลเคยงระดบปจจบนตอไป โดยเงนบาทจะเผชญกบแรงกดดนดานแขงคาจากดลบญชเดนสะพดทมแนวโนมเกดดลคอนขางมากและพฤตกรรม Home Bias ของนกลงทนไทย แตกมแรงกดดนใหเงนบาทออนคาจากเงนดอลลารสหรฐทมแนวโนมแขงคาขน อไอซจงประเมนวา คาเงนบาทเทยบกบดอลลารสหรฐ จะมแนวโนมทรงตวตอไป


BULL-BEARราคาน�ามน

Bull-Bear ราคาน�ามน

Bull - Bear ราคาน�ามน

ราคาน�ามน(USD/บารเรล)

(คาเฉลย)

2018 2019F 2020F

Q1 Q2 Q3 Q4 เฉลย Q1 Q2 Q3 Q4F เฉลย* ชวงราคา** เฉลย*

ราคาน�ามนดบ WTI 63 68 70 59 65 55 60 56 55 57 54-59 55

ราคาน�ามนดบ Brent 67 75 75 68 71 63 68 62 62 64 60-66 62

*ประมาณการราคาน�ามนดบโดย EIC

**ชวงราคาน�ามนดบเฉลยตอป กรณฐาน ซงประมาณการโดย Leading global houses 5 ราย (ณ 26 กนยายน 2019)

BULLs BEARs

• โรงงานน�ามน 2 แหงของซาอดอาระเบย ท Abqaiq และ Khurais ถกโจมตดวยโดรนเมอ 14 กนยายน 2019 สงผลกระทบตอปรมาณการผลตน�ามน 5.7 ลานบารเรลตอวน หรอราว 50% ของปรมาณการผลตน�ามนในซาอฯ ท�าใหราคาน�ามน Brent ทะยานขนไป 13% สระดบ 68 ดอลลารสหรฐตอบารเรล แตเมอซาอฯ ยนยนวาก�าลงการผลตทงหมดท 12 ลานบารเรลตอวน จะกลบมาด�าเนนการไดตามปกตภายในเดอนพฤศจกายน ราคาน�ามนปรบลดลงมาท 64 ดอลลารสหรฐตอบารเรล อยางไรกตาม การทซาอฯ ถกโจมตท�าใหสถานการณในตะวนออกกลางตงเครยดมากขน หากยดเยอจนสงผลตอการตงตวของอปทานน�ามน จะผลกดนใหราคาน�ามนสงขนได

• กลม OPEC และพนธมตรน�าโดยรสเซย ยนยนยงคงปรบลดปรมาณการผลตน�ามนดบตอไปในระยะยาว เพอรกษาเสถยรภาพของตลาดน�ามน จงมแนวโนมวา OPEC อาจขยายเวลาการลดปรมาณการผลตน�ามนดบขนาด 1.2 ลานบารเรลตอวน ออกไปอกจนถงกลางปหรอปลายป 2020 จากทมตดงกลาวจะสนสดลงในเดอนมนาคม 2020 นอกจากน ซาอฯ เตรยมเสนอขายหน IPO บรษทน�ามนแหงชาต Saudi Aramco จงตองการผลกดนราคาน�ามนใหสงขนเพอเปนผลดตอมลคาหน โดยซาอฯ มเปาหมายราคาน�ามนดบอยท 70 ดอลลารสหรฐตอบารเรล

• หากซาอดอาระเบย กลบมาผลตน�ามนไดตามปกต ตลาดน�ามนจะมอปทานสวนเกนซงจะเปนปจจยกดดนราคาน�ามน โดยในไตรมาส 4 ป 2019 ส�านกงานสารสนเทศดานพลงงานของสหรฐฯ (EIA) คาดการณวาอปทานน�ามนดบจะอยทระดบ 102.3 ลานบารเรลตอวน ซงมมากกวาอปสงคน�ามนอยเกอบ 5 แสนบารเรลตอวน ส�าหรบในป 2020 อปทานสวนเกนยงคงมอยราว 3.5 แสนบารเรลตอวน โดยปรมาณอปสงคและอปทานน�ามนดบ EIA คาดวาจะอยทราว 102.2 และ 102.6 ลานบารเรลตอวน ตามล�าดบ ซงอปสงคน�ามนไดแรงกดดนจากการชะลอตวของเศรษฐกจโลกจากสงครามการคาสหรฐฯ-จน ทยดเยอ

• ทอสงน�ามนดบในสหรฐฯ หลายโครงการทสงน�ามนจากแหลง Permian มายงอาวเมกซโก มแผนเปดด�าเนนการปลายป 2019 และในป 2020 จะบรรเทาปญหาคอขวดของเสนทางการขนสงน�ามนในสหรฐฯ และสงผลใหอปทานน�ามนในสหรฐฯ สงขน เชน ทอ EPIC ขนาดก�าลงสง 4 แสนบารเรลตอวน จะเรมเปดด�าเนนการปลายป 2019 ส�าหรบทอ Exxon/PAA และ Jupiter ขนาดก�าลงสงทอละ 1 ลานบารเรลตอวน จะเรมเปดด�าเนนการในป 2020 ทงน EIA คาดวา ในป 2020 สหรฐฯ จะขดเจาะน�ามนดบสงถง 13.2 ลานบารเรลตอวน (8.2%YOY)


มมมองอไอซ : Bearราคาน�ามนดบในไตรมาสท 4 ป 2019 มแนวโนมทรงตวถงลดลงเลกนอยเมอเทยบกบไตรมาสกอนหนา จากการทตลาดน�ามนยงมอปทานสวนเกนอยเกอบ 5 แสนบารเรลตอวน ทงนความตองการใชน�ามนมแนวโนมเตบโตชะลอตวลงตามเศรษฐกจโลกทมปจจยกดดนมาจากสถานการณสงครามการคาสหรฐฯ-จน ทยดเยอ รวมไปถงปญหาเศรษฐกจในยโรปจาก no-deal Brexit ในขณะทการขยายตวของอปทานน�ามนจะมาจากผผลตในสหรฐฯ เปนหลก โดยในไตรมาส 4 น EIA ประเมนวา สหรฐฯ จะขดเจาะน�ามนดบออกมาเกอบ 13 ลานบารเรลตอวน หรอเตบโต 7.5%YOY สวนอปทานน�ามนจากซาอฯ ทหายไปจากการโดนโจมตนน คาดวาซาอฯ จะกลบมาผลตน�ามนไดตามปกตในไตรมาส 4 น

ส�าหรบในชวงทซาอฯ ก�าลงเรงซอมแซมโรงงานน�ามนใหสามารถกลบมาผลตน�ามนไดเตมก�าลงการผลต ซาอฯ จะน�าปรมาณน�ามนดบส�ารองทมอยราว 190 ลานบารเรลมาสงออกทดแทนไปกอน อกทงทางฝงสหรฐฯ ประธานาธบดทรมป ไดอนมตใหใชปรมาณส�ารองทางยทธศาสตรหากจ�าเปน เพอรกษาอปทานน�ามนในตลาดใหมเพยงพอ ท�าใหความกงวลเรองอปทานน�ามนตงตวผอนคลายลง อยางไรกตาม ยงตองจบตาหากสถานการณความรนแรง ในซาอฯ ยดเยอออกไปจนกอใหเกดสงครามในตะวนออกกลาง จะเปน upside risk ใหราคาน�ามนดบอยในระดบสงตอเนอง

ราคาน�ามนดบ Brent ในป 2020 อไอซประเมนอยท 62 ดอลลารสหรฐตอบารเรล ลดลงราว 3% YOY เนองจากยงมความกงวลเรองอปทานน�ามนลนตลาดทคาดวาจะอยทระดบ 3.5 แสนบารเรลตอวน (สงกวาป 2019 ซงมอปทานสวนเกน 2.3 แสนบารเรล ตอวน) โดยปจจยหลกมาจากการเตบโตของอปทานน�ามนในสหรฐฯ ส�าหรบในสวนของอปสงคน�ามนจะขนอยกบสภาพเศรษฐกจโลกในป 2020 ซงมแนวโนมชะลอตวลงมากกวาป 2019 โดยนโยบายการเงนและการคลงทผอนคลายจะเขามาชวยประคบประคองเศรษฐกจโลกไดในระดบหนง ดงนนคาดวาราคาน�ามนจะสามารถยนไดอยเหนอระดบ 60-62 ดอลลารสหรฐตอบารเรล นอกจากน ตองจบตาขอตกลงของ OPEC วาจะขยายเวลาการลดปรมาณการผลตน�ามนดบตอไปอกหรอไมและนานเพยงใดในป 2020 ซงจะเปนปจจยหนนราคาน�ามนเชนกน


เรยนสง+เกรดสวย+ยายบอย= เงนเดอนด?

Data Analytics :

เรยนสง+เกรดสวย+ยายบอย = เงนเดอนด?

Data Analytics

อไอซท�าการวเคราะหขอมลจากประวตผสมครงานออนไลน (online resume) จ�านวนกวา 7 แสนรายจากเวบไซตหางานของไทย เพอศกษาปจจยทสงผลตอการจางงานและคาจางของลกจางไทย โดยพบวา ระดบการศกษาทสง ผลการเรยนทด และการเปลยนงาน ทบอยจนถงระดบหนงมผลตอเงนเดอนทดกวา

ระดบการศกษาทสงสงผลใหเงนเดอนสงขน เงนเดอนเฉลยเรมตนของคนทจบระดบมธยมปลายหรอต�ากวา จะอยทราว 1.4 หมนบาท ขณะทคนทจบปรญญาตรซงเปนคนสวนมากของกลมตวอยาง (คดเปน 84% ของจ�านวนผสมครทงหมด) มเงนเดอนเฉลยอยทราว 1.7 หมนบาท โดยระดบการศกษาทสงขนไป ไดแก ระดบปรญญาโทและปรญญาเอกจะมเงนเดอนเฉลย อยทราว 2.4 หมนบาทและ 3.6 หมนบาท ตามล�าดบ

ระดบผลการเรยนทดสงผลตอระดบเงนเดอนทดกวา และจะมผลเปนเวลาอยางนอย 10 ป เมอพจารณาเปรยบเทยบความแตกตาง ของเงนเดอนระหวางผสมครงานทไดเกรดเฉลยตอนปรญญาตรนอย (อยในชวงระหวาง 2.0-2.5) กบผสมครงานทไดเกรดเฉลยตอนปรญญาตรสง (อยในชวงระหวาง 3.5-4.0) พบวา คนทไดเกรดสงจะไดเงนเดอนเรมตนสงกวาคนทไดเกรดนอยประมาณ 1.7 พนบาท และยงพบอกวา โดยเฉลยคนทไดเกรดสงจะมเงนเดอนสงกวาคนทไดเกรดนอยในชวง 10 ปแรกหลงจากเรยนจบ ทงจากเงนเดอนเรมตนทตางกนและอตราการเพมขนทสงกวาในชวงดงกลาว อยางไรกด เกรดเฉลยตอนปรญญาตรอาจไมใชสาเหตโดยตรงของความแตกตางดงกลาวทเกดขน หากแตเกรดเฉลยอาจเปนตวบงชหนงถงคณสมบตอน ๆ ของผสมครแตละคนทมความสมพนธกบความสามารถในการท�างานซงสงผลถงเงนเดอนทไดรบในทายทสด


รปท 1 : กลมตวอยางทมระดบการศกษาทสงกวา มเงนเดอนทไดรบจากงานแรกสงขนตามไปดวย

รปท 2 : ระดบของผลการเรยนมความสมพนธตอระดบเงนเดอนงานแรก

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลผสมครงานออนไลน



Data Analytics

นอกจากระดบการศกษาและผลการเรยนแลว การเปลยนงานจะท�าใหเงนเดอนเพมขนมากกวาการท�างานทเดมเปนเวลานาน อไอซพบวา ขอมลในสวนของประวตการท�างานของผสมครมแนวโนมบงชระดบเงนเดอน โดยขอมลดงกลาวประกอบไปดวยต�าแหนงงานทเคยท�าในแตละชวงเวลาและเงนเดอนในต�าแหนงงานนน ทงนการเปลยนต�าแหนงงานอาจเปนไดทงกรณไดรบ ต�าแหนงงานใหมในบรษทเดยวกน เชน จากการยายฝายหรอการเลอนต�าแหนงภายในองคกร รวมไปถงการยายทท�างาน เมอวเคราะหขอมลโดยควบคมปจจยดานเวลาแลว อไอซมขอสงเกตบางประการกบขอมลในสวนน ดงน

• ส�าหรบกลมผทมประสบการณการท�างานไมเกน 2 ป อไอซ พบวา ผสมครทมการเปลยนแปลงของต�าแหนงงาน 1-3 ครง โดยเฉลยจะมเงนเดอนในงานลาสดสงกวา 20-40% เมอเทยบกบเงนเดอนตอนเรมท�างานของตนเอง แตส�าหรบผทม การเปลยนงานถง 4 ครง เงนเดอนในงานลาสดจะสงกวาเพยง 10% เมอเทยบกบเงนเดอนตอนเรมท�างานของตนเอง ซงอาจสะทอนวาการเปลยนงานบอยเกนไปขณะทอายงานยงนอยอาจไมไดสงผลดตอการเพมขนของเงนเดอน และยงอาจ บงชถงกรณทผสมครไมผานการทดลองงานจงตองเปลยนงานอกดวย • ส�าหรบกล มผ ทมประสบการณการท�างาน 2 ปขนไป ความถของการเปลยนต�าแหนงงานซงอาจเกดไดจากทง การเลอน-ยายต�าแหนงภายในองคกร หรอการยายทท�างาน มความสมพนธสอดคลองกบเงนเดอนทเพมสงขน เมอเทยบกบ เงนเดอนตอนเรมท�างานอยางชดเจน นนอาจเปนการสะทอนถงความสามารถและประสบการณการท�างานทมากขนของผสมคร อนน�าไปสการเลอนต�าแหนงในองคกรหรอการไดโอกาสในการยายงานทบอยขนซงน�าไปสเงนเดอนทมากขน

รปท 3 : กลมตวอยางทมการยายงานบอย มการเตบโตของเงนเดอนทสงกวา แตกลมตวอยางท ยายงานบอยเกนไป (มากกวา 3 ครงใน 2 ป) มการเตบโตของเงนเดอนทชะลอลง



1 ครงแรกป 2019 ลกจางภาคการผลตทท�างานเกยวกบการใชเทคโนโลยไดรบคาจางเฉลย 26,155 บาทตอเดอน ขณะทลกจางภาคการผลตทไมไดท�างานทใชทกษะดานเทคโนโลย ไดรบคาจางเฉลย 13,312 บาทตอเดอน

จากผลการศกษาดงกลาว ระดบการศกษาและผลการเรยนจงถอเปนปจจยทผสมครงานควรใหความส�าคญ โดยเฉพาะในงานแรก เนองจากผลการเรยนและระดบการศกษาจะเปนสงบงช (signal) ทจะท�าใหนายจางสามารถทราบวา ผสมครงานคนใดจะสามารถท�างานไดดกวาเมอเปรยบเทยบในกลมของคนทจบมาจากสาขาเดยวกน ดงนน ส�าหรบกลมทก�าลงศกษาอยและเตรยมทจะเขาส ตลาดแรงงานในอนาคตควรตองค�านงถงระดบผลการเรยนเปนส�าคญ ส�าหรบกลมทอยในตลาดแรงงานแลว ถาหากตองการ เงนเดอนทสงขน การยายงานอาจเปนโอกาสทท�าใหเงนเดอนโตเรวกวาการเตบโตในองคกรเดม อยางไรกตาม การเปลยนงาน ทบอยเกนไปในกลมเดกจบใหมกไมไดเปน signal ทดเสมอไป ทงนในยคปจจบนทภาวะตลาดแรงงานชะลอตว ทงจากชวโมงการท�างานทลดลงและคาจางของแรงงานทเตบโตชาลง การเพม ทกษะ (skill sets) ถอเปนอกทางออกหนงทนาสนใจของแรงงานไทย โดยเฉพาะทกษะทางดานเทคโนโลย ซงจากขอมลภาวะการมงานท�าของแรงงานไทยครงแรกป 2019 พบวาลกจางภาคการผลตทท�างานใชทกษะดานเทคโนโลยไดรบคาจางสงกวาลกจางภาคการผลตทไมไดใชทกษะดงกลาวโดยเฉลยถง 96%1 อกทงยงมอตราการวางงานทอยในระดบต�าเพยง 0.1% ต�ากวาอตรา การวางงานของลกจางภาคการผลตทเฉลยอยท 0.8% ในชวงเวลาเดยวกน ดงนนผทสามารถพฒนาทกษะตาง ๆ ใหตรงตาม ความตองการของตลาดแรงงานไดเรวกวา กจะสามารถแขงขนในตลาดแรงงานได


OutlookQ4/2019In Focus

ดวยความซบซอนของตลาดเงนและตลาดทนในปจจบน การใชเครองชทางการเงนตวใดตวหนงเพอวดและวเคราะหภาวะการเงน (Financial Condition) อาจท�าใหไดผลการวเคราะหทไมสมบรณนก ใน In-focus ฉบบน อไอซ ไดเรมน�าเอาเครองชทางการเงนทมผลตอตลาดเงนและตลาดทน มาสรางดชนภาวะการเงน (EIC FCI: Financial Condition Index) เพอใชประกอบการวเคราะหภาวะการเงนของไทยใหมประสทธภาพมากขน

ดชนภาวะการเงนไทย

ดชนภาวะการเงนไทยสะทอนภาวะของตลาดเงน ซงประกอบดวยเครองชทางการเงนตาง ๆ โดยภาวะการเงนทผอนคลายลง (easing) ทาใหประชาชนสามารถบรโภคหรอลงทนไดมากขน แตภาวะการเงนทตงตวขน (tightening) ทาใหประชาขนมตนทนทางการเงนทสงขนซงทาใหการบรโภคและการลงทนทาไดยากขน

เพอประเมนสภาพแวดลอมประกอบการตดสนใจลงทนและบรโภคไดอยางเหมาะสม และสามารถดาเนนนโยบายการเงนใหสอดคลองกบภาวะเศรษฐกจ

EIC ไดจดทา FCI เพอวเคราะหภาวะการเงนโดยรวมวาผอนคลายหรอตงตวมากขน โดยพจารณาจากตวแปรและชองทางการสงผาน ดงน

การลดอตราดอกเบยนโยบายในไตรมาสท 3

ป 2019

ดชนคาเงนบาทแขงคาขนถง 7.7%ขณะทเงนบาท/USDแขงคาขนเพยง 5.6%

ดชนหลกทรพยปรบตวตาลง

ปรมาณการใหสนเชอและการระดมทนของภาคธรกจผานตราสารหนและ

ตราสารทน

ความผนผวนของตลาดเงนโลกกสงผลถงภาวะ

การเงนไทย

(ขอมล 30 ก.ย. 2019เทยบกบสนปกอน)

อตราดอกเบยและพนธบตรรฐบาล

ผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย

อตราแลกเปลยนการระดมทนของภาคครวเรอนและภาคธรกจ

ความไมแนนอนในตลาดการเงนโลก

12

34

5

ภาคครวเรอนระดมทนผานการขอสนเชอ

ภาคธรกจระดมทนผานการขอสนเชอและตราสารหน/ทน

ครวเรอนทถอครองหลกทรพยในตลาดทนมความมงคงลดลง

การระดมทนภาคธรกจผานตลาด

หลกทรพยทาไดยากขน

SCB EIC Financial Condition Index (FCI)

ขอสรป (stylized facts) และนยตอการดาเนนนโยบายและบรหารธรกจ

ความผนผวนทสงขนสงผลใหความเชอมน

โดยรวมลดลง

หากความเสยงสงเงนไหลออกจาก EM เขาสนทรพยปลอดภย

ผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล

ลดลง

อตราดอกเบยธ.พาณชยปรบลดลง

การระดมทนภาคธรกจทาไดงายขน

กระทบตอผสงออกไทย

สงผลบวกตอผนาเขาสนคา

ทาไมตองสราง ดชนภาวะการเงน (Financial Condition Index: FCI)

ภาวะการเงนไทยยงตงตวกวาคาเฉลยในอดต จากสนเชอทชะลอ เงนบาททแขงคา และตลาดหลกทรพยทโตตา แตดอกเบยทตาลงชวยผอนคลายภาวะการเงนไดบาง

แมอตราดอกเบยนโยบายจะถกปรบลงแตหากปจจยอน ๆ ไมสามารถตอบสนอง

กไมอาจทาใหภาวะการเงนผอนคลายลงไดมากนก

ภาวะการเงนของแตละกลมธรกจตางกน ธรกจใหญยงคงผอนคลาย

แต SMEs ตงตวจากสนเชอทชะลอลง

การดาเนนนโยบายการเงนในปจจบนมความทาทายมากยงขน เนองจากอตราดอกเบยทตากวาในอดต และความเสยงทงใน

และตางประเทศเพมสงขน

การวางแผนธรกจตองพจารณาสถานการณตางประเทศดวย

เพราะในอดตความเสยงจากตางประเทศทาใหภาวะการเงนไทยตงตวรนแรง

-8

-3

2

7

12

Sep-

02M

ar-0

3Se

p-03

Mar

-04

Sep-

04M

ar-0

5Se

p-05

Mar

-06

Sep-

06M

ar-0

7Se

p-07

Mar

-08

Sep-

08M

ar-0

9Se

p-09

Mar

-10

Sep-

10M

ar-1

1Se

p-11

Mar

-12

Sep-

12M

ar-1

3Se

p-13

Mar

-14

Sep-

14M

ar-1

5Se

p-15

Mar

-16

Sep-

16M

ar-1

7Se

p-17

Mar

-18

Sep-

18M

ar-1

9

ดชนภาวะการเงนไทย (Financial condition index : FCI)หนวย : ดชน


สนเชอธนาคารพาณชยคาเฉลย Corporate spread กลม A อาย 3-5 ปดชนความผนผวนตลาดหลกทรพยสหรฐฯ (VIX index)อตราดอกเบยนโยบาย

หลกทรพยออกใหมภาคเอกชนดชนตลาดหลกทรพย (SET index)อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล อาย 10 ปดชนคาเงนบาท

ภาวะการเงนผอนคลายมากขนภาวะการเงนตงตวมากขน

FCI

ดชนภาวะการเงนไทยสะทอนภาวะของตลาดเงน ซงประกอบดวยเครองชทางการเงนตาง ๆ โดยภาวะการเงนทผอนคลายลง (easing) ทาใหประชาชนสามารถบรโภคหรอลงทนไดมากขน แตภาวะการเงนทตงตวขน (tightening) ทาใหประชาขนมตนทนทางการเงนทสงขนซงทาใหการบรโภคและการลงทนทาไดยากขน

เพอประเมนสภาพแวดลอมประกอบการตดสนใจลงทนและบรโภคไดอยางเหมาะสม และสามารถดาเนนนโยบายการเงนใหสอดคลองกบภาวะเศรษฐกจ

EIC ไดจดทา FCI เพอวเคราะหภาวะการเงนโดยรวมวาผอนคลายหรอตงตวมากขน โดยพจารณาจากตวแปรและชองทางการสงผาน ดงน

การลดอตราดอกเบยนโยบายในไตรมาสท 3

ป 2019

ดชนคาเงนบาทแขงคาขนถง 7.7%ขณะทเงนบาท/USDแขงคาขนเพยง 5.6%

ดชนหลกทรพยปรบตวตาลง

ปรมาณการใหสนเชอและการระดมทนของภาคธรกจผานตราสารหนและ

ตราสารทน

ความผนผวนของตลาดเงนโลกกสงผลถงภาวะ

การเงนไทย

(ขอมล 30 ก.ย. 2019เทยบกบสนปกอน)

อตราดอกเบยและพนธบตรรฐบาล

ผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย

อตราแลกเปลยนการระดมทนของภาคครวเรอนและภาคธรกจ

ความไมแนนอนในตลาดการเงนโลก

12

34

5

ภาคครวเรอนระดมทนผานการขอสนเชอ

ภาคธรกจระดมทนผานการขอสนเชอและตราสารหน/ทน

ครวเรอนทถอครองหลกทรพยในตลาดทนมความมงคงลดลง

การระดมทนภาคธรกจผานตลาด

หลกทรพยทาไดยากขน

SCB EIC Financial Condition Index (FCI)

ขอสรป (stylized facts) และนยตอการดาเนนนโยบายและบรหารธรกจ

ความผนผวนทสงขนสงผลใหความเชอมน

โดยรวมลดลง

หากความเสยงสงเงนไหลออกจาก EM เขาสนทรพยปลอดภย

ผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล

ลดลง

อตราดอกเบยธ.พาณชยปรบลดลง

การระดมทนภาคธรกจทาไดงายขน

กระทบตอผสงออกไทย

สงผลบวกตอผนาเขาสนคา

ทาไมตองสราง ดชนภาวะการเงน (Financial Condition Index: FCI)

ภาวะการเงนไทยยงตงตวกวาคาเฉลยในอดต จากสนเชอทชะลอ เงนบาททแขงคา และตลาดหลกทรพยทโตตา แตดอกเบยทตาลงชวยผอนคลายภาวะการเงนไดบาง

แมอตราดอกเบยนโยบายจะถกปรบลงแตหากปจจยอน ๆ ไมสามารถตอบสนอง

กไมอาจทาใหภาวะการเงนผอนคลายลงไดมากนก

ภาวะการเงนของแตละกลมธรกจตางกน ธรกจใหญยงคงผอนคลาย

แต SMEs ตงตวจากสนเชอทชะลอลง

การดาเนนนโยบายการเงนในปจจบนมความทาทายมากยงขน เนองจากอตราดอกเบยทตากวาในอดต และความเสยงทงใน

และตางประเทศเพมสงขน

การวางแผนธรกจตองพจารณาสถานการณตางประเทศดวย

เพราะในอดตความเสยงจากตางประเทศทาใหภาวะการเงนไทยตงตวรนแรง

-8

-3

2

7

12

Sep-

02M

ar-0

3Se

p-03

Mar

-04

Sep-

04M

ar-0

5Se

p-05

Mar

-06

Sep-

06M

ar-0

7Se

p-07

Mar

-08

Sep-

08M

ar-0

9Se

p-09

Mar

-10

Sep-

10M

ar-1

1Se

p-11

Mar

-12

Sep-

12M

ar-1

3Se

p-13

Mar

-14

Sep-

14M

ar-1

5Se

p-15

Mar

-16

Sep-

16M

ar-1

7Se

p-17

Mar

-18

Sep-

18M

ar-1

9

ดชนภาวะการเงนไทย (Financial condition index : FCI)หนวย : ดชน


สนเชอธนาคารพาณชยคาเฉลย Corporate spread กลม A อาย 3-5 ปดชนความผนผวนตลาดหลกทรพยสหรฐฯ (VIX index)อตราดอกเบยนโยบาย

หลกทรพยออกใหมภาคเอกชนดชนตลาดหลกทรพย (SET index)อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล อาย 10 ปดชนคาเงนบาท

ภาวะการเงนผอนคลายมากขนภาวะการเงนตงตวมากขน

FCI

ท�าไมตองสรางดชนภาวะการเงนไทย?ภาวะการเงนสงผลตอสภาวะเศรษฐกจไดหลายชองทาง การประเมนภาวะการเงนจงจ�าเปนตองมองในหลายมต จากการวเคราะหภาวะการเงนของไทย อไอซประเมนวานอกจากระดบอตราดอกเบยในตลาดเงนแลว เครองชอน ๆ เชน อตราแลกเปลยน ทสงผลตอฐานะทางการเงนเชงเปรยบเทยบกบประเทศคคาคแขง (relative price competitiveness) การเขาถงสนเชอและสดสวนหนเสยทสงผลตอการระดมทนผานธนาคารพาณชย ดชนตลาดหนทสงผลตอฐานะการเงน (wealth effect) ความเชอมนของนกลงทน และความผนผวนของตลาดการเงนโลกทสงผลตอแนวโนมเงนทนเคลอนยายและความตองการสนทรพยทางการเงนของไทย กสงผลตอภาวะการเงนของไทยเชนกน

นอกจากน ภาวะการเงนยงสามารถสงผลตอวฏจกรเศรษฐกจและธรกจ (economic and business cycles) ไดเชนกน เนองจากปจจยในตลาดเงนเปนสงทสะทอนถงการคาดการณของนกลงทนตอภาวะเศรษฐกจในปจจบนและอนาคต ซงการคาดการณนนสามารถสงผลกลบมาถงการตดสนใจบรโภคและลงทนของผ ประกอบการในปจจบน จงเกดเปน ความเชอมโยงตอเนองกน (feedback loop) ระหวางภาวะการเงน สภาวะเศรษฐกจ และวฏจกรเศรษฐกจและธรกจ

ดชนภาวะการเงนสามารถชวยใหพจารณาสภาพแวดลอมไดครอบคลมและเปนระบบมากขน การศกษาพลวตภาวะการเงน มความส�าคญ ไมวาจะตอผก�าหนดนโยบายทท�าใหสามารถด�าเนนนโยบายการเงนใหสอดคลองกบภาวะเศรษฐกจ หรอผประกอบการทสามารถประเมนสภาพแวดลอมทางการเงนเพอตดสนใจในการลงทนหรอบรโภคไดอยางเหมาะสม โดยหนงในเครองมอ ทชวยใหประเมนภาวะการเงนไดอยางเปนระบบและครอบคลม คอ ดชนภาวะการเงน (financial condition index) ซงสามารถบงชถงผลกระทบของตวแปรทางการเงน (financial variables) ตาง ๆ ตอทศทางภาวะเศรษฐกจ โดยตวแปรทางการเงนทปรบตว เออใหกจกรรมทางเศรษฐกจขยายตว ท�าใหประชาชนสามารถบรโภคหรอลงทนไดมากขน สะทอนถงภาวะการเงนทผอนคลายลง (easing) อยางไรกตาม ตวแปรทางการเงนทสงผลใหกจกรรมทางเศรษฐกจชะลอลง ประชาชนลงทนไดยากขนหรอมตนทนทางการเงนทสงขน สะทอนถงภาวะการเงนทตงตวขน (tightening)

In Focus - ดชนภาวะการเงนไทย


การศกษาดชนภาวะการเงนไทย นยตอการด�าเนนนโยบายและภาคธรกจการสรางดชนภาวะการเงนสามารถท�าไดหลายวธ ทง Vector Autoregression (VAR) การก�าหนดสดสวน (weighted average) การใชเทคนค Principle Component Analysis (PCA) หรอการใชแบบจ�าลองเศรษฐกจมหภาค งานวจยทศกษาภาวะการเงนใน ชวงทผานมาไดน�าเสนอวธการสรางดชนภาวะการเงนทหลากหลายแตกตางกน เชน การก�าหนดสดสวนของแตละตวแปร ทางการเงนตอดชนรวมซงในบางงานศกษากใหสดสวนเทากน (simple average) การใชเทคนค PCA ทชวยลดมตของขอมลลง และท�าใหอธบายชดขอมลทมปรมาณมากดวยจ�านวนดชนเพยงไมกตว หรอแมกระทงการใชแบบจ�าลองเศรษฐกจมหภาคเพอด ความเชอมโยงระหวางตวแปรทางการเงนตอภาวะเศรษฐกจ แลวน�าความสมพนธทพบนนมาค�านวณหาสดสวนเพอใชผกเปน ดชนภาวะการเงนตอไป

ส�าหรบการค�านวณดชนภาวะการเงนนน อไอซไดเลอกใชวธ Vector autoregression ซงเปนวธทสามารถอธบายพลวตไดเขาใจงาย เสนอนยเชงนโยบายไดชดเจน และเปนวธทงานวจยชนน�าสวนใหญเลอกใช อไอซไดเลอกใชแบบจ�าลองทน�าเสนอโดย กองทนการเงนระหวางประเทศ (IMF) มาประยกตใชในการสรางดชนภาวะการเงนของไทย โดยงานศกษาดงกลาวไดท�า การสรางดชนภาวะการเงนส�าหรบกลมประเทศเอเชยผานเทคนค VAR ทสรางดชนโดยการใหน�าหนกแตละตวแปรขนอยกบ ผลกระทบของตวแปรนน ๆ ตอเศรษฐกจ ซงตวแปรทสงผลตอ GDP มากกจะถกใหน�าหนกมากตามไปดวย โดยในแบบจ�าลอง ของอไอซ เลอกใช VAR(1) ในการวดผลกระทบของตวแปรทางการเงนตอ GDP ไทย (อานเพมเตมท BOX: การสรางดชนภาวะ การเงนไทย และภาวะการเงนไทยในชวงสองทศวรรษทผานมา) และวดผลกระทบในระยะ 2-4 ไตรมาส หลงจากทตวแปรทางการเงนเปลยนแปลงไป (shock)1 ซงงานศกษาทางวชาการสวนใหญ เชน IMF (2013) วดผลกระทบของตวแปรทางการเงนตอ GDP ในระยะ 2 ไตรมาส สวนงานศกษา Chow (2013) วดผลกระทบทงในระยะ 2 และ 4 ไตรมาส ขนอยกบตวแปรทเลอกใช ทงน อไอซ ไดปรบใชตวแปรในแบบจ�าลองใหสอดคลองกบบรบทของเศรษฐกจไทยมากขน และสามารถสรปไดใน ตารางท 1

สรปตวแปรทางการเงนทใชในการสรางดชนภาวะการเงนไทย

กลม ตวแปร หนวย ความสมพนธตอภาวะการเงน(หากตวแปรเพมขน)

อตราดอกเบยในตลาดเงนและตลาดพนธบตรรฐบาลไทย

อตราดอกเบยนโยบาย level ตงตว

อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล อาย 10 ป

level ตงตว

อตราแลกเปลยน ดชนคาเงนบาท (NEER) YOY growth ตงตว

ผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย SET index YOY growth ผอนคลาย

Corporate spread คาเฉลย Corporate spread กลม A อาย 3-5 ป

level ตงตว

การระดมทนของภาคครวเรอน และภาคธรกจ

สนเชอธนาคารพาณชย QOQ growth ผอนคลาย

หลกทรพยออกใหมภาคเอกชน2 QOQ growth ผอนคลาย

ความไมแนนอนในตลาดการเงนโลก VIX index level ตงตว

ตารางท 1 : ตวแปรทใชในการสรางดชนภาวะการเงนไทย และความสมพนธตอภาวะการเงน

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของธนาคารแหงประเทศไทย สมาคมตราสารหนไทย และตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย(ตวแปรทงหมดถก standardized กอนทจะใชในแบบจ�าลองและสรางดชนภาวะการเงน)

1 อไอซ ค�านวณน�าหนกของตวแปรทางการเงนแตละตวโดยใชผลกระทบสะสม (cumulative impulse response) ตอ GDP สองไตรมาสหลงจากใส shock ทตวแปรทางการเงนแตละตว อยางไรกด ส�าหรบการค�านวณน�าหนกของอตราดอกเบยนโยบายและอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทย อไอซ เลอกใช cumulative impulse response 4 ไตรมาส เนองจากมองวา ผลกระทบ (impulse response) ในสองไตรมาสแรกยงนอย ซงสวนหนงอาจมองไดวา ตลาดอตราดอกเบยไทยยงมเครองมอคอนขางนอย (และการเคลอนไหวของอตราดอกเบยนโยบายใชเวลาคอนขางมากในการสงผาน ไปสอตราดอกเบยในตลาด) ท�าใหผลของการปรบอตราดอกเบยนโยบายทจะสงผานไปยงอตราดอกเบยอน ๆ ในตลาดเงนมคอนขางจ�ากด จงท�าใหใชเวลาในการสงผานผลกระทบตอไปยงภาคเศรษฐกจจรง นอกจากน อกสวนหนงอาจเปนผลจากอตราดอกเบยนโยบายไทยทอยในระดบต�ามาคอนขางนานและขอมลทศกษามยอนกลบไปไมยาวนก จงอาจท�าใหผลทไดจากแบบจ�าลอง VAR มนอยกวา2 หลกทรพยออกใหมภาคเอกชน ประกอบดวย หนสามญ หนบรมสทธ หนก ตวสญญาใชเงน ตวแลกเงน และตวเงน รวบรวมโดย ธนาคารแหงประเทศไทย



ชองทางการสงผานของแตละตวแปรทางการเงนสภาวะการเงนไทย1) อตราดอกเบยในตลาดเงนและตลาดพนธบตรรฐบาล (อตราดอกเบยนโยบาย อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทย)ในการค�านวณดชนภาวะการเงนนน ตวแปรแรกทงานวจยสวนใหญน�ามาใชคออตราดอกเบยนโยบาย เนองจาก เปนอตราดอกเบยอางองของผลตอบแทนพนธบตรระยะสนอน ๆ ในตลาดเงน อกทงยงมผลตออตราดอกเบยชนดตาง ๆ ของธนาคารพาณชยเชนกน ไมวาจะเปน อตราดอกเบยเงนฝากประจ�า อตราดอกเบยออมทรพย รวมไปถงอตราดอกเบยเงนก MLR และ MRR เปนตน ซงอตราดอกเบยเหลานสงผลกระทบตอตนทนการระดมทนและพฤตกรรมการบรโภค/ออมเงนของทงครวเรอนและภาคธรกจ นอกจากน อตราดอกเบยระยะยาวกมความส�าคญเชนกน เนองจาก มกเปนตนทนทางการเงนของสถาบนการเงนทตองลงทนในระยะยาว (เชน บรษทประกนภยหรอกองทนบ�าเหนจบ�านาญ) โดยอไอซ เลอกใชอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยอาย 10 ป ในการค�านวณดชนภาวะการเงน ส�าหรบพลวตของอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยระยะยาวนน พบวา ไมไดเคลอนไหวตามอตราดอกเบยนโยบายเสมอไป เนองจาก ไดรบอทธพลจากอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ คอนขางมาก โดยพบวามความสมพนธ (correlation) สงถง 0.7-0.8 นอกจากน ยงไดรบอทธพลจากเงนทนเคลอนยายอกดวย 2) อตราแลกเปลยนการทประเทศไทยเปนระบบเศรษฐกจแบบเปดขนาดเลก กลาวคอ มการตดตอคาขายกบประเทศอนคอนขางมากเมอเทยบกบขนาดเศรษฐกจแตสดสวนการคาเมอเทยบกบการคาโลกยงคงนอย และ ธปท. มการประกาศใชระบบอตราแลกเปลยนลอยตวแบบมการจดการ (managed float) ตงแตป 1997 โดยมแนวทางบรหารจดการอตราแลกเปลยนโดยไมควบคมอตราแลกเปลยน ณ คาใดคาหนงโดยเฉพาะ อตราแลกเปลยนจงเปนปจจยส�าคญทตองพจารณาในการสรางดชนภาวะการเงนไทย ซงการเคลอนไหวของอตราแลกเปลยนสงผลกระทบตอภาคสงออกและน�าเขาสนคาและบรการโดยตรง กลาวคอ อตราแลกเปลยนทแขงคาขน จะสงผลกระทบตอความสามารถในการแขงขนผสงออกไทย (price competitiveness) เนองจาก ราคาสนคาและบรการของไทยปรบตวสงขนโดยเปรยบเทยบกบสนคาจากประเทศคคาคแขง นอกจากน ยงท�าใหรายไดในรปเงนบาทของผสงออกไทยปรบลดลง อกดวย (รปท 1) ขณะเดยวกน อตราแลกเปลยนทแขงคาขนนนกสงผลดตอผน�าเขา ท�าใหสามารถน�าเขาสนคาและบรการ ไดถกลง โดยอตราแลกเปลยนทส�าคญและถกใชเปนสกลเงนในการซอขายแลกเปลยนสนคากคอ เงนบาทตอดอลลารสหรฐ อยางไรกด อไอซเลอกใช ดชนคาเงนบาท (Nominal Effective Exchange Rate : NEER) ทค�านวณโดย ธปท. ซงสะทอนทศทางคาเงนบาทเทยบกบคาเงนของประเทศคคาคแขงทส�าคญของไทย และถกถวงน�าหนกตามสดสวนการคาระหวางกน การใชดชนคาเงนบาทจงใหภาพทครอบคลมกวาการใชเงนบาทตอดอลลารสหรฐเพยงสกลเดยว เพราะเปนเครองชวดความสามารถใน การแขงขนกบประเทศคคาทส�าคญ โดยขอมลเดอนกนยายน ป 2019 เทยบกบตนป 2014 ดชนคาเงนบาทแขงคาขนถง 21.98% ขณะทเงนบาทตอดอลลารสหรฐแขงคาขนเพยง 6.87%

รปท 1 : เงนบาททแขงคาขนสงผลกระทบตอความสามารถในการแขงขนของผสงออกไทย (price competitiveness) และท�าใหรายไดในรปเงนบาทของผสงออกไทยปรบลดลง USDTHB ดชนคาเงนบาท (NEER) และดชนคาเงนบาททแทจรง (REER) มลคาสงออกไทยหนวย : ดชน หนวย : บาทตอดอลลารสหรฐ หนวย : ดชน มกราคม 2017 = 100, 3MMA, SA

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC และ MOC

หมายเหต : ขอมลการขยายตวของมลคาสงออกถกหกผลตามฤดกาล

125.18

113.59

30.6

25

27

29

31

33

35

3775

85

95

105

115

125

135

Jan-

14

May

-14

Sep-

14

Jan-

15

May

-15

Sep-

15

Jan-

16

May

-16

Sep-

16

Jan-

17

May

-17

Sep-

17

Jan-

18

May

-18

Sep-

18

Jan-

19

May

-19

NEER REER USDTHB (แกนขวา)

ขอมล ณ วนท 30/09/19

+7.7%+5.5%

%YTD19

+23.5%+13.4%

%การเปลยนแปลงตงแตตนป 2014

NEERREER

+5.6% +7.9%USDTHB

20192017 2018

หนวย: %YOY 2017 2018H1 2018H2 8M192017-2019M8

CAGR

มลคาสงออก (หก อาวธ) ในรป USD 9.8 11.9 2.5 -3.3 4.3

มลคาสงออก (หก อาวธ) ในรป THB 6.0 1.5 1.2 -4.7 -1.1

คาเฉลย USDTHB (+/- = ออนคา/แขงคา) -3.8 -8.6 -0.8 -2.2 -5.2

90

95

100

105

110

115

120

Jan-

17

Mar

-17

May

-17

Jul-1

7

Sep-

17

Nov

-17

Jan-

18

Mar

-18

May

-18

Jul-1

8

Sep-

18

Nov

-18

Jan-

19

Mar

-19

May

-19

Jul-1

9

มลคาในรป THBมลคาในรป USD

+7.7%+5.5%

%YTD19

+21.98%+11.72%

%การเปลยนแปลงตงแตตนป 2014

NEERREER

+5.6% +6.87%USDTHB


รปท 2 : เมอดชนหลกทรพยปรบตวสงขนกท�าใหครวเรอนทถอครองหลกทรพยในตลาดทนมความมงคงมากขน ครวเรอนจงมแนวโนมทจะบรโภคสงขนการบรโภคภาคเอกชนและดชนตลาดหลกทรพยไทยหนวย : %YOY หนวย : %YOY

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของส�านกงานสภาพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาตและตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

2002

Q3

2003

Q2

2004

Q1

2004

Q4

2005

Q3

2006

Q2

2007

Q1

2007

Q4

2008

Q3

2009

Q2

2010

Q1

2010

Q4

2011

Q3

2012

Q2

2013

Q1

2013

Q4

2014

Q3

2015

Q2

2016

Q1

2016

Q4

2017

Q3

2018

Q2

2019

Q1

การบรโภคภาคเอกชน (แกนขวา) SET index

3) ผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย และสวนตางระหวางอตราผลตอบแทนของหนกและอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล (corporate spread)ผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยเปนอกตวแปรส�าคญทงานวจยสวนใหญเลอกใชส�าหรบการค�านวณดชนภาวะการเงน เนองจากสงผลกระทบตอกจกรรมทางเศรษฐกจผานสองชองทางดวยกนไดแก 1) ชองทางความมงคง (wealth effect) กลาวคอ เมอดชนหลกทรพยปรบตวสงขนกท�าใหครวเรอนทถอครองหลกทรพยในตลาดทนใหมความมงคงมากขน ครวเรอนจงมแนวโนมทจะบรโภคสงขน (รปท 2) และ 2) ชองทางตนทนของเงนทน (cost of capital) กลาวคอ เมอดชนหลกทรพยปรบตวสงขนกจะสงผลใหตนทนการระดมทนของภาคธรกจผานตลาดหลกทรพยปรบลดลง เนองจากท�าใหเงนสดสวนปนผลทตองจายในระยะขางหนาตอมลคาตลาดของบรษทปรบลดลง ภาคธรกจจงมแนวโนมทจะระดมทนมากขน (รปท 3) นอกจากน corporate spread กเปนอกตวแปรหนงทส�าคญและถกน�ามาใชค�านวณดชนภาวะการเงน เนองจาก สะทอนมมมองของนกลงทนตอความสามารถในการช�าระหนของภาคธรกจทระดมทนผานการออกหนก หากนกลงทนมองวาความสามารถในการช�าระหนของภาคธรกจมนอยลง นกลงทนยอมตองการอตราผลตอบแทนจากการลงทนในพนธบตรทออกโดยภาคธรกจมากขนเพอทจะชดเชยความเสยงดานเครดต (credit risk premium) ดงนนจะสงผลใหตนทนการระดมทนของภาคธรกจผานการออกหนกปรบสงขนตามไปดวย ซงจะบนทอนการลงทนของภาคเอกชน โดย อไอซ เลอกใช corporate spread ของกลมอนดบความนาเชอถอ (credit rating) A เขามาค�านวณดชนภาวะการเงนของไทย เนองจาก เปนกลมทมสดสวนตอมลคาคงคางของหนกรวมทงหมดสงทสด ซงมสดสวนประมาณ 50% จากหนกทงหมดทกอนดบความนาเชอถอ (ขอมล ณ วนท 23 กนยายน 2019) (รปท 4)


AAA, 4.8%

AA, 18.8%

A, 49.9%

BBB, 12.6%

BB, 0.4%

B, 0.0% unrated, 13.6%

รปท 3 : เมอดชนหลกทรพยปรบตวสงขนสงผลใหตนทนการระดมทนของภาคธรกจผานตลาดหลกทรพยปรบลดลง ภาคธรกจจงมแนวโนมทจะระดมทนมากขน

รปท 4 : มลคาคงคางของหนกทมระดบความนาเชอถออยในกลม A มสดสวนตอมลคาคงคางของหนกทงหมดสงทสด ท 49.9%

การระดมทนผานตลาดตราสารทน และดชนตลาดหลกทรพยไทย

สดสวนมลคาหนกแบงตามระดบความนาเชอถอ

หนวย : ลานบาท

หนวย : %

หนวย : %YOY


-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

Q1/

2001

Q4/

2001

Q3/

2002

Q2/

2003

Q1/

2004

Q4/

2004

Q3/

2005

Q2/

2006

Q1/

2007

Q4/

2007

Q3/

2008

Q2/

2009

Q1/

2010

Q4/

2010

Q3/

2011

Q2/

2012

Q1/

2013

Q4/

2013

Q3/

2014

Q2/

2015

Q1/

2016

Q4/

2016

Q3/

2017

Q2/

2018

Q1/

2019

การระดมทนผานตลาดตราสารทน

การระดมทนผานตลาดตราสารทน (4 ไตรมาส moving average)

SET index (แกนขวา)

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของธนาคารแหงประเทศไทย และตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

หมายเหต : การระดมทนผานตลาดตราสารทน นบเฉพาะหนสามญ

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ ThaiBMA(ขอมล ณ วนท 25 กนยายน 2019)


5) ความไมแนนอน และความเชอมนในตลาดเงนโลกนอกจากตวแปรทางการเงนในประเทศแลว ภาวะและความเสยงของตลาดเงนโลกกสงผลถงภาวะการเงนไทยเชนกน โดยตวแปรทอไอซน�ามาพจารณาดวย คอ ดชนความผนผวนของตลาดหนสหรฐฯ (CBOE’s Market Volatility Index: VIX) ซงงานวจยสวนใหญ ใชเปนเครองบงชความเชอมนของนกลงทนในตลาดเงนโลก โดยในเวลาทดชน VIX เพมสงขน จะสะทอนถงความผนผวน ในตลาดหลกทรพยสหรฐฯ ทมมากขน สงผลเสยตอความเชอมนของนกลงทนโดยรวม ซงความเชอมนของนกลงทนในตลาดเงนโลกสามารถสงผลถงภาวะการเงนไทยไดหลายชองทาง เชน ในเวลาทความเชอมนสงและความเสยงต�า นกลงทนมความตองการลงทนในสนทรพยเสยง (risk-on) เชน สนทรพยของกลมประเทศตลาดเกดใหม จงมกเหนเงนทนเคลอนยายไหลเขาตลาดเงนไทย ในทางกลบกน หากความเสยงในตลาดเงนโลกปรบสงขน เชน ผลจากจากสงครามการคาททวความรนแรงท�าใหความเชอมนของนกลงทนลดลง (risk-off) กมกจะเหนเงนทนเคลอนยายไหลออกจากสนทรพยเสยงได

4) การระดมทนของภาคธรกจ และปรมาณการขอสนเชอของภาคครวเรอนนอกจากตวแปรทางการเงนทางดานราคาทกลาวไปขางตนแลว ภาวะการเงนอกมตทมความส�าคญตอทศทางเศรษฐกจเปนอยางมากกคอ ปรมาณการใหสนเชอและความสามารถในการระดมทนของภาคธรกจซงเปนสงทสะทอนสภาพคลองในตลาดการเงนและความสามารถในการกยมเงน (leverage) ของผเลนในตลาด โดยในเวลาทวฏจกรเศรษฐกจอยในชวงขาขน ครวเรอนและ ภาคธรกจจะมความตองการสนเชอสงขนเพอน�ามาใชลงทนและขยายกจการ ชองทางทครวเรอนใชเพอการระดมทนจะเปนการขอสนเชอ ผานธนาคารพาณชย ส�าหรบภาคธรกจนน นอกจากจะสามารถขอสนเชอไดแลว ยงสามารถระดมทนผานทางตลาดตราสารทนและตลาดตราสารหนไดอกดวย โดยในเวลาทปรมาณสนเชอมมาก หรอภาคธรกจสามารถระดมทนผานตลาดทนไดงาย ภาวะการเงน จะอยในระดบผอนคลาย อยางไรกด ในชวงทธนาคารพาณชยเขมงวดการปลอยสนเชอมากขน หรอภาคธรกจระดมทนผานตลาดทนไดยาก ภาวะการเงนกจะตงตว โดยอาจมสาเหตมาจากความเสยงดานเครดตทปรบสงขนหรอสภาพคลองในระบบทมนอยลง นอกจากน ตลาดตราสารหนยงมความส�าคญตอการระดมทนของภาคธรกจไทยมากขนในชวง 3 ปทผานมา จากขอมลของสมาคมตราสารหนไทย พบวา ในชวงทอตราดอกเบยนโยบายอยในระดบต�าตอเนอง ตนทนการระดมทนผานการออกตราสารหนของ ภาคธรกจ (สะทอนจากอตราผลตอบแทนหนก) กอยในระดบต�าเชนกน จงท�าใหบรษทไทยหนมาระดมทนผานตราสารหนมากขนตอเนอง (รปท 5 ซายมอ) นอกจากน อตราการขยายตวของยอดคงคางหนกยงสงกวาอตราการขยายตวของยอดคงคางสนเชอธรกจอยางตอเนอง (รปท 5 ขวามอ)3

รปท 5 : อตราดอกเบยนโยบายทอยในระดบต�าตอเนอง ตนทนการระดมทนผานการออกหนกกอยในระดบต�าเชนกน ท�าใหบรษทไทยหนมาระดมทนมากขนตอเนอง นอกจากน อตราการขยายตว ของยอดคงคางหนกยงสงกวาอตราการขยายตวของยอดคงคางสนเชอธรกจอยางตอเนองมลคาการระดมทนและตนทนของการออกหนกระยะยาว และอตราดอกเบยนโยบาย

อตราการขยายตวของยอดคงคางหนก และอตราการขยายตวของยอดคงคางสนเชอธรกจ

หนวย : % หนวย : พนลานบาท (6MMA) หนวย : %YOY

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ ThaiBMA และธนาคารแหงประเทศไทย

5

25

45

65

85

105

125

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

5

5.5

6

Jan-

07

Oct

-07

Jul-0

8

Apr-09

Jan-

10

Oct

-10

Jul-1

1

Apr-12

Jan-

13

Oct

-13

Jul-1

4

Apr-15

Jan-

16

Oct

-16

Jul-1

7

Apr-18

Jan-

19

คาเฉลยของอตราผลตอบแทนหนก ระดบ A อายนอยกวา 3 ป

อตราดอกเบยนโยบาย

ยอดการระดมทนผานหนก (แกนขวา)

0%

10%

20%

30%

Jan-

15

Apr-15

Jul-1

5

Oct

-15

Jan-

16

Apr-16

Jul-1

6

Oct

-16

Jan-

17

Apr-17

Jul-1

7

Oct

-17

Jan-

18

Apr-18

Jul-1

8

Oct

-18

Jan-

19

Apr-19

Jul-1

9

ยอดคงคางหนก (ไมรวมสถาบนการเงน)

ยอดคงคางสนเชอธรกจ

รวม

3 แมปรมาณสนเชอของธนาคารพาณชยอาจบงชถงภาวะการเงนไดด แตความเขมงวดของการปลอยสนเชอ (credit standards) กเปนอกมตทควรค�านงถงเชนกน เนองจาก การดปรมาณสนเชอทธนาคารพาณชยอนมตเพยงอยางเดยวอาจไมสะทอนถงความตองการสนเชอของประชาชนโดยรวมได กลาวคอ ธนาคารพาณชยอาจใชเกณฑพจารณาสนเชอทเขมงวดขน ท�าใหสนเชอทไดรบอนมตอาจมนอยกวาความตองการสนเชอได ซงปจจยแวดลอมดงกลาวอาจสะทอนถงภาวะการเงนทตงตวขน อยางไรกด ดวยขอจ�ากดทางดานขอมลและเทคนคเชงสถตท�าใหทางผจดท�าเลอกใชปรมาณการใหสนเชอของธนาคารพาณชยในการค�านวณดชนภาวะการเงนของไทย ทงนงานศกษาในอนาคตอาจพยายามรวมขอมล credit standards เขามารวมพจารณาดวย


-17

-12

-7

-2

3

8

13

-5

-3.5

-2

-0.5

1

2.5

4

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

เกบภาษสนคานาเขาจากจนมลคา 5 หมนลานดอลลารสหรฐ ท 25% (15 ม.ย. 2018)

เกบภาษสนคานาเขาจากจนมลคา 2 แสนลานดอลลารสหรฐ ท 10% (18 ก.ย. 2018)

เกบภาษสนคานาเขาจากจนมลคา 2 แสนลานดอลลารสหรฐ ท 25% (5 พ.ค. 2019)

เสนประ = เงนทนเคลอนยายของ EM (แกนขวา)เสนทบ = เงนทนเคลอนยายของไทย

รปท 6 : ในเวลาทความเชอมนของนกลงทนลดลงไมรนแรงและรวดเรวนก (ไมเปน global risks-off) เงนทนเคลอนยายมแนวโนมไหลเขาตลาดเงนไทย แตไหลออกจากตลาดเงนของประเทศตลาดเกดใหมสวนใหญเงนทนเคลอนยายของไทยและ EM ในชวง risk-offหนวย : พนลานดอลลารสหรฐ หนวย : พนลานดอลลารสหรฐ

ทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ IIF

จานวนวนนบตงแตสหรฐฯ ประกาศขนภาษนาเขาจากจน

อยางไรกด เสถยรภาพดานตางประเทศของไทยทแขงแกรงมกเปนกนชนทท�าใหเงนทนเคลอนยายไหลออกจากตลาดเงนไทยในอตราทนอยกวาเมอเทยบกบประเทศอนในภมภาค อกทงในเวลาทความเชอมนของนกลงทนลดลงไมรนแรงและรวดเรวนก (ไมเปน global risks-off) กจะเหนนกลงทนโยกเงนจากประเทศอนในภมภาคเขามาพกไวในตลาดเงนไทย ตวอยางเชน ในชวงทสงครามการคาปะทขนเปนครงแรกในเดอนมถนายน ป 2018 ความเชอมนและผลตอบแทนของสนทรพยเสยงปรบลดลงทวโลก แตกลบพบวาเงนทนเคลอนยายไหลออกจากไทยในอตราทนอยกวาประเทศอนในภมภาค สวนการประกาศขนภาษน�าเขาระหวางสหรฐฯ และจน ครงตอ ๆ มาในเดอนกนยายน 2018 และพฤษภาคม 2019 พบวา เงนทนเคลอนยายไหลเขาตลาดเงนไทยแต ไหลออกจากตลาดเงนของประเทศตลาดเกดใหม ๆ สวนใหญ (รปท 6)


การตความดชนภาวะการเงน และความสมพนธตอภาคเศรษฐกจจรงรปท 7 แสดง ดชนภาวะการเงนไทยทค�านวณโดยวธ VAR และใชตวแปรทางการเงนขางตน โดยดชนทถกจดท�าขนมานถกแปลงใหเปนคาโดยเปรยบเทยบกบคาเฉลยและสวนเบยงเบนมาตรฐานของแตละตวแปรนน ๆ ในอดต (normalized variables) ซงดชนทปรบสงขนหมายถงภาวะการเงนปรบผอนคลายลงกวาคาเฉลยของชวงเวลาทท�าการศกษา (ระหวางป 2002-2019) เชน ดชนภาวะการเงนทระดบ +1 หมายถง ภาวะการเงนโดยรวมผอนคลายกวาคาเฉลยในอดตประมาณ 1 standard deviation (S.D.)


รปท 7 : ดชนภาวะการเงนไทยทค�านวณโดยวธ VARดชนภาวะการเงนไทย (FCI)หนวย : ดชน


รปท 8 : การประเมนภาวะการเงนไทยจ�าเปนพจารณาปจจยอน ๆ นอกเหนอจาก อตราดอกเบยนโยบายเพยงอยางเดยวดชนภาวะการเงนไทย (FCI) และอตราดอกเบยนโยบาย

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Sep-

02

Apr-03

Nov

-03

Jun-

04

Jan-

05

Aug-

05

Mar

-06

Oct

-06

May

-07

Dec

-07

Jul-0

8

Feb-

09

Sep-

09

Apr-10

Nov

-10

Jun-

11

Jan-

12

Aug-

12

Mar

-13

Oct

-13

May

-14

Dec

-14

Jul-1

5

Feb-

16

Sep-

16

Apr-17

Nov

-17

Jun-

18

Jan-

19

FCI อตราดอกเบยนโยบาย (แกนขวา)หนวย : ดชน หนวย : %


-8

-3

2

7

12

Sep-

02M

ar-0

3Se

p-03

Mar

-04

Sep-

04M

ar-0

5Se

p-05

Mar

-06

Sep-

06M

ar-0

7Se

p-07

Mar

-08

Sep-

08M

ar-0

9Se

p-09

Mar

-10

Sep-

10M

ar-1

1Se

p-11

Mar

-12

Sep-

12M

ar-1

3Se

p-13

Mar

-14

Sep-

14M

ar-1

5Se

p-15

Mar

-16

Sep-

16M

ar-1

7Se

p-17

Mar

-18

Sep-

18M

ar-1

9

สนเชอธนาคารพาณชย หลกทรพยออกใหมภาคเอกชน

คาเฉลย Corporate spread กลม A อาย 3-5 ป ดชนตลาดหลกทรพย (SET index)

ดชนความผนผวนตลาดหลกทรพยสหรฐฯ (VIX index) อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล อาย 10 ป

อตราดอกเบยนโยบาย ดชนคาเงนบาท

FCI

ภาวะการเงนผอนคลายมากขน

ภาวะการเงนตงตวมากขน



ผลกระทบตออตราการเตบโตของ GDP เมอดชนภาวะการเงนตงตวขน 1 S.D.

1 ไตรมาสทขางหนา -0.56 p.p.








ตารางท 2 : ภาวะการเงนโดยรวมทตงตวขนสงผลใหภาวะเศรษฐกจชะลอตวลง

อไอซ ไดท�าการศกษาตอถงความสมพนธระหวางดชนภาวะการเงนและอตราการขยายตวของเศรษฐกจไทย โดยใชแบบจ�าลอง VAR(1) ในการดทศทางและขนาดของอตราการขยายตวทางเศรษฐกจหลงปรบ (shock) คาตวแปรทางการเงนทใชสรางดชนภาวะการเงน พบวา หากภาวะการเงนโดยรวมตงตวขนจะสงผลใหภาวะเศรษฐกจชะลอตวลง โดยผลกระทบจะสงทสดในไตรมาสแรก หลงจากทตวแปรทางการเงนเปลยนแปลง หลงจากนนผลกระทบจะทยอยลดลงจนหมดไปในระยะเวลาประมาณ 2 ป (ตารางท 2) นอกจากน อไอซไดสรปสถานการณจ�าลองในกรณทตวแปรทางการเงนตาง ๆ เปลยนไปจะสงผลตอภาวะเศรษฐกจไทยอยางไร (ตารางท 3)

น�าหนกใน FCI ของแตละตวแปร

การเปลยนแปลงของแตละตวแปร

ผลกระทบตอ FCIผลกระทบตอการขยายตวของ GDP

ใน 1 ป (ppt)

การขยายตวของหลกทรพยออกใหมภาคเอกชน 30.4% ขยายตว 3%QOQ 0.11 0.07

SET index 25.5% เพมขน 3%YOY 0.14 0.09

การขยายตวของยอดคงคางสนเชอธนาคารพาณชย 5.7% ขยายตว 3%QOQ 0.39 0.24

คาเฉลย Corporate spread กลม A อาย 3-5 ป 2.5% เพมขน 0.1% -0.04 -0.02

อตราดอกเบยนโยบาย 4.2% เพมขน 0.25% -0.05 -0.03

อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล อาย 10 ป 5.5% เพมขน 0.5% -0.08 -0.05

ดชนคาเงนบาท 8.1% แขงคาขน 3%YOY -0.48 -0.30

VIX index 18.0% เพมขน 3 หนวย -0.33 -0.21

ตารางท 3 : สถานการณจ�าลองในกรณทตวแปรทางการเงนตาง ๆ เปลยนไปจะสงผลตอภาวะเศรษฐกจไทยอยางไร (โดยก�าหนดใหตวแปรอน ๆ คงท)


ขอสรป (stylized facts) และนยตอการด�าเนนนโยบายและบรหารธรกจ 1) แมอตราดอกเบยนโยบายจะถกปรบลง แตหากปจจยทางการเงนอน ๆ ไมสามารถตอบสนอง กไมอาจชวยใหภาวะการเงน ผอนคลายลงไดมากนก ผลกระทบตอ GDP กจะมจ�ากด กลาวคอ

• การปรบอตราดอกเบยนโยบายเพยงอยางเดยว ขณะทตวแปรทางการเงนอน ๆ คงท หรอผลกระทบจากอตราดอกเบย นโยบายไมสามารถสงผานไปยงเครองชภาวะการเงนดานอน ๆ เชน ธนาคารพาณชยยงคงเขมงวดตอการปลอยสนเชอ ความเชอมนและความสามารถในการระดมทนของภาคธรกจมนอย หรอเงนบาทยงคงแขงคาตอเนอง ภาวะการเงนโดยรวม กไมสามารถผอนคลายลงนก ท�าใหผลตอการขยายตวของ GDP มคอนขางจ�ากด • ในอดตทผานมากมตวอยางใหเหน คอ ระหวางป 2011-2015 ท กนง. ปรบลดอตราดอกเบยนโยบายลงตอเนอง จากทระดบ 3.50% มาท 1.50% แตภาวะการเงนไทยโดยรวมในป 2015 ยงคงตงตวกวาคาเฉลยในชวง 2002-2019 เนองจาก การปลอย สนเชอและการระดมทนของภาคธรกจในขณะนนชะลอลง อกทงอตราแลกเปลยนยงแขงคาขนมากในชวงครงแรกของป 2015 จงท�าใหภาวะการเงนไมไดไปในทศทางเดยวกบอตราดอกเบยนโยบาย และปรบตงตวขน สงผลให GDP ขยายตวไดไมสงนก โดยในป 2015 ขยายตว 3.1% อยางไรกด ภาวะการเงนไทยทกลบมาผอนคลายลงในป 2016-2017 เปนปจจยสนบสนนให GDP ขยายตวได 3.4% และ 4.0% ตามล�าดบ • ส�าหรบผลจากการลดอตราดอกเบยนโยบาย 25 bps ในไตรมาสท 3 ป 2019 น อไอซ มองวาอาจชวยใหภาวะการเงน ผอนคลายลงไดไมมากนก เนองจาก แนวโนมสนเชอทขยายตวชะลอลง เงนบาททยงแขงคาตอเนอง และความเสยงจาก ตางประเทศทยงมอยสง ท�าใหภาวะการเงนไทยโดยรวมอาจไมสามารถผอนคลายลงไดมาก จงอาจคลายกบภาวะการเงน ในป 2014-2015

2) ในชวงเวลาเดยวกน ภาวะการเงนของแตละกลมธรกจอาจมความแตกตางกน

• ตงแตป 2018 แมภาวะการเงนโดยรวมของไทยจะตงตวขน แตภาวะการเงนของกลมธรกจขนาดใหญยงคงผอนคลาย เพราะ ถงแมสนเชอภาคธรกจจะชะลอลง แตบรษทยงสามารระดมทนผานการออกหนกได โดยอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทย ทปรบลดลงชวยลดแรงกดดนจาก corporate spread ทปรบเพมขนตามความเสยงของเศรษฐกจไทย ท�าใหอตราผลตอบแทน ของหนก (สะทอนตนทนการระดมทนของภาคธรกจผานตลาดตราสารหน) โดยรวมคอนขางทรงตว โดยอไอซพบวา ปรมาณ การออกหนกในประเทศตงแตตนป 2019 ถงเดอนกรกฎาคมมมลคารวมอยท 1.15 ลานลานบาท ซงคอนขางสงเมอเทยบกบ ปรมาณการออกหนกในป 2018 ท 1.64 ลานลานบาท


• อยางไรกด กลมธรกจขนาดกลางและเลก (SMEs) และภาคครวเรอนยงตองเผชญกบภาวะการเงนทตงตวขน เนองจาก สนเชอธนาคารพาณชยซงเปนแหลงระดมทนส�าคญของกลมนขยายตวชะลอลงอยางตอเนอง ซงสวนหนงเปนผลจากมาตรการ ของ ธปท. ทไดด�าเนนการไปในป 2019 เพอลดความเสยงดานเสถยรภาพระบบการเงน โดยการขยายตวของสนเชอภาคธรกจ SME ในไตรมาส 1 และไตรมาส 2 ของป 2019 อยท 1.5%YOY และ -0.1%YOY ลดลงจากสนป 2018 ทขยายตว 4.5%YOY สวนสนเชอทอยอาศยชะลอตวลงจาก 9.1%YOY ในไตรมาสท 1 มาอยท 7.8%YOY ในไตรมาสท 2 ซงเปนผลจากมาตรการ LTV ในภาคอสงหารมทรพยเปนหลก

3) ความไมแนนอนและภาวะการเงนในตางประเทศสงผลกระทบตอภาวะการเงนของไทยอยางมนยส�าคญ การด�าเนนนโยบายการเงนและการวางแผนธรกจจงจ�าเปนตองพจารณาสถานการณตางประเทศอยางรอบคอบ

• ภาวะการเงนไทยนบตงแตป 2002 เคยปรบตงตวขนอยางรนแรงดวยกน 2 ครง ซงลวนมตนตอมาจากความไมแนนอนใน ตางประเทศ คอ ชวงวกฤตการเงนโลกในป 2008-2009 และชวงไตรมาสท 3 ของป 2011 ทเปนผลพวงจากวกฤตหนสาธารณะของ ยโรป และผลพวงจากสหรฐฯ ถกปรบลดอนดบความนาเชอถอลง โดยความไมแนนอนและความเสยงทสะทอนผานดชน VIX ปรบสงขนมาก และผลกระทบไดสงผานมายงตลาดเงนไทย ท�าใหความเชอมนของนกลงทนลดลง เงนทนเคลอนยายไหลออก จากกลมประเทศตลาดเกดใหมเขาสสนทรพยปลอดภยโลก และดชนตลาดหลกทรพยไทยปรบลดลงมาก ดวยความเสยง ททวความรนแรงน ท�าใหภาคธรกจระดมทนไดนอยลงเชนกน • อยางไรกด ในชวงเวลาใกลเคยงกน ธปท. ไดปรบขนอตราดอกเบยนโยบาย ในไตรมาส 3 ป 2008 กอนท วกฤตการเงนโลก (Global Financial Crisis: GFC) จะสงผลกระทบเปนวงกวางทวโลก และในไตรมาส 1 ถงไตรมาส 3 ป 2011 ท�าให ภาวะการเงนปรบตงตวมากยงขนและรนแรงดงท รปท 7 ไดแสดง ดงนนการด�าเนนนโยบายการเงนและการวางแผนด�าเนนธรกจ จงจ�าเปนตองพจารณาปจจยตางประเทศอยางรอบดาน ซงการลดดอกเบยนโยบายรอบลาสดนกอาจเปนสงสะทอน วสยทศนดงกลาวได เพราะนอกจากแนวโนมเศรษฐกจในประเทศทชะลอลงกวาคาดแลว ความเสยงจากตางประเทศ ยงมแนวโนมปรบสงขน ท�าใหความจ�าเปนของการลดดอกเบยนโยบายมมากขน เพอปองกนไมใหภาวะการเงนตงตวขน อยางรวดเรวจนอาจสงผลใหเศรษฐกจไทยหดตวได



• ส�าหรบผประกอบการนน การวางแผนธรกจจ�าเปนตองพจารณาความไมแนนอนในตางประเทศเชนกน เพราะถงแมอาจไมสง ผลกระทบผานชองทางการคาขายโดยตรง แตความไมแนนอนทเกดขนสามารถสงผานชองทางความเชอมน (VIX) และความมงคงทเกดจากการเปลยนแปลงของมลคาทรพยสนตลาดหลกทรพย (SET) อกทงความเสยงและเศรษฐกจโลก ทชะลอลงยอมสงผลตอแนวโนมเศรษฐกจไทย ท�าใหความเสยงดานเครดตเพมสงขน (credit spread) การปลอยสนเชอ ของธนาคารพาณชยอาจชะลอลง และการระดมทนผานตลาดทนท�าไดยากขน

4) การด�าเนนนโยบายการเงนในปจจบนมความทาทายมากยงขนจากอตราดอกเบยนโยบายทอยระดบต�า การผอนคลายภาวะการเงนโดยรวมจงอาจจ�าเปนตองใชเครองมอนโยบายอน ๆ ประกอบดวย

• ในวฎจกรเศรษฐกจครงกอน ๆ ธปท. ตองปรบลดอตราดอกเบยนโยบายลงในอตราทมากและรวดเรว จงจะท�าใหภาวะการเงน ผอนคลายลง และชวยกระตนเศรษฐกจได ตวอยางเชน ในระหวางป 2008-2009 ธปท. ตองปรบลดอตราดอกเบยนโยบาย ลงจากระดบ 3.75% ในไตรมาสท 3 ป 2008 สระดบ 1.25% ในไตรมาสท 2 ป 2009 ซงการผอนคลายนโยบายการเงน ลงตอเนองและคงอตราดอกเบยนโยบายทระดบดงกลาวตลอดทงป กอปรกบความเสยงจากตางประเทศทลดลงในระยะตอมา จง ท�าใหผลกระทบสามารถสงผานไปยงตวแปรภาวะการเงนดานอน ๆ ทง ดชนตลาดหลกทรพย การระดมทนของภาคเอกชน และอตราผลตอบแทนพนธบตรในประเทศ ใหกลบมาผอนคลายลงได โดยดชนภาวะการเงนปรบผอนคลายขนจาก -6 ในไตรมาสแรกป 2009 มาทระดบประมาณ +2 ณ สนป 2009 สอดคลองกบ GDP ทกลบมาขยายตวจากระดบ -4.3%YOY (ณ ไตรมาส 1 ป 2009) มาท +5%YOY (ณ สนป 2009)• อยางไรกด อตราดอกเบยนโยบายในปจจบนท 1.5% ท�าใหขดความสามารถในการด�าเนนนโยบายการเงนมนอยลง ประสทธผล ในการผอนคลายภาวะการเงนโดยรวมและกระตนเศรษฐกจจงอาจมจ�ากด การใชเครองมอนโยบายการเงนอน ๆ ทสงผลตอ การปลอยสนเชอ การระดมทนผานตลาดการเงน หรอการชะลอการแขงคาของเงนบาท จงอาจมความจ�าเปนมากขน เพอท�าให ภาวะการเงนโดยรวมผอนคลายลง • นอกจากน การใชนโยบายการคลงประกอบกบการด�าเนนนโยบายการเงนจะมความจ�าเปนมากขน โดยอไอซประเมนวา นโยบายกระตนเศรษฐกจของภาครฐผานมาตรการสนเชอ เชน การปลอยสนเชอฉกเฉนเพอชวยเกษตรกรทเผชญปญหาภยแลง การใหสนเชอดอกเบยต�าทงสนเชอทอยอาศยและสนเชอธรกจขนาดกลางและขนาดเลก (SMEs) หรอโครงการค�าประกนของ บสย. จะชวยเพมสภาพคลองในการด�าเนนธรกจ ท�าใหภาวะการเงนในระยะตอไปของประชาชนกลมนผอนคลายลงได



การสรางดชนภาวะการเงนไทย และภาวะการเงนไทยในชวงสองทศวรรษทผานมา

วธการสรางดชนภาวะการเงนไทยอไอซ เลอกแบบจ�าลองส�าหรบการสรางดชนภาวะการเงนไทยโดยอางองจากงานศกษาของ Osorio, Pongsaparn and Unsal (2011), Ho and Lu (2013) และ Chow (2013) โดยดชนภาวะการเงนค�านวณไดจากสมการดงตอไปน

จากสมการขางตนสามารถอธบายไดวา ดชนภาวะเงนในแตละชวงเวลามคาเทากบ ผลรวมของคาเฉลยถวงน�าหนกของสวนตางระหวางตวแปรทางการเงนในแตละชวงเวลาและคาเฉลยของตวแปรดงกลาว โดยขอมลตวแปรทางการเงนท อไอซเลอกใชเปนขอมลสาธารณะทเผยแพรจาก ธนาคารแหงประเทศไทย สมาคมตราสารหนไทย และตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย สวนน�าหนกของแตละตวแปรทใชในการค�านวณดชนนน (wi ) ค�านวณจาก ผลรวมของผลกระทบใน 2-4 ไตรมาสของตวแปรทางการเงนตออตราการขยายตวทางเศรษกจไทย (cumulative impulse response function ของ GDP ไทย ทไดจากการ shock ตวแปรการเงนแตละตว) ทงน อไอซใช VAR(1) ซงพจารณาเกณฑในการเลอก lag จาก Schwarz’s Bayesian information criterion (SBIC)

ขอดของการใชแบบจ�าลอง vector autoregression คอ สามารถพจารณาถงผลกระทบของตวแปรทางการเงน ตอการขยายตวทางเศรษกจทงทางตรง (direct effect) และทางออม (indirect effect) ตวอยางเชน หากธนาคารกลางด�าเนนนโยบายการเงนแบบผอนคลายผานการปรบลดอตราดอกเบยนโยบาย ซงจะสงผลกระทบทางตรงตอกจกรรมทางเศรษฐกจผานตนทนทางการเงนทปรบลดลง ในขณะเดยวกนการปรบลดอตราดอกเบยกยงสงผลตอตวแปรทางการเงนอน ๆ ซงสงผลกระทบทางออมตอไปยงการขยายตวทางเศรษฐกจดวยเชนกน กลาวคอ อตราดอกเบยทปรบลดลงท�าใหความนาดงดดในการลงทนในสนทรพยภายในประเทศลดลง ซงอาจเปนผลใหเงนทนเคลอนยายไหลออกจากไทยสประเทศทใหอตราผลตอบแทนทสงกวา เงนบาทกอาจมแนวโนมออนคาลง เปนผลใหรายไดในรปเงนบาทของผสงออกสนคาและบรการปรบสงขนได ภาวะการเงนโดยรวมจงผอนคลายเพมขนกวาชองทางโดยตรงเพยงอยางเดยว โดยแบบจ�าลอง VAR นนไดพจารณาครอบคลมผลกระทบทงสองชองทางแลว โดยแบบจ�าลองค�านวณผลกระทบของตวแปรทางการเงนระหวางกนดวย

โดย FCIt คอ ดชนภาวะการเงน ณ เวลา t xi คอ ตวแปรทางการเงน และ xi คอ คาเฉลยของตวแปร xi

wi คอ คาเฉลยถวงน�าหนกของแตละตวแปร xi


-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07

ภาวะการเงนไทยในชวงสองทศวรรษทผานมา

ในชวงไตรมาสท 3 ป 2003 ถงไตรมาสท 2 ป 2004 ภาวะการเงนไทยผอนคลายมาก ซงสอดคลองกบชวงท ธปท. ปรบลด อตราดอกเบยนโยบายลงมาสจดต�าสดในประวตศาสตรท 1.25% อยางไรกด สวนประกอบของดชนภาวะการเงนไดแสดงใหเหนวา อตราดอกเบยนโยบายทต�านเปนเพยงปจจยเสรมทท�าใหภาวะการเงนผอนคลายลงมากในชวงดงกลาวเทานน กลาวคอ การทภาคธรกจสามารถระดมทนผานสนทรพยออกใหมไดในปรมาณสงและมลคาตลาดหลกทรพยทขยายตวขนมากนนเปนปจจยหลกทท�าใหภาวะการเงนผอนคลายเออตอการขยายตวของเศรษฐกจ ซงอตราดอกเบยนโยบายทต�าเปนปจจยทชวยสนบสนนใหภาคธรกจระดมทนไดงายขน ทงนหลงจากท ธปท. ทยอยปรบขนอตราดอกเบยในปตอ ๆ มาและแตะระดบสงสดท 5% ในป 2006 ดชนภาวะการเงนปรบลดลงมาต�ากวาคาเฉลย (สะทอนถง การตงตว) ซงในชวงดงกลาว ดชนตลาดหลกทรพยกปรบลดลงจากปกอนหนา กอปรกบการระดมทนผานสนทรพยออกใหม ไดชะลอลงตามอตราผลตอบแทนพนธบตรระยะยาวทปรบสงขน ภาวะการเงนโดยรวมจงตงตวขนตามแนวโนม นโยบายการเงนของ ธปท. อยางไรกด ภาวะการเงนไทยในชวงนไดรบอานสงสจากความผนผวนในตางประเทศทต�า (VIX ต�า) ท�าใหภาวะการเงนไทยยงไมตงตวมากนก

การสรางดชนภาวะการเงนโดยใชแบบจ�าลอง VAR กมขอจ�ากดอยบางเชนกน เพราะไมสามารถใสตวแปร ทางการเงนไดมาก และความสมพนธของตวแปรการเงนตอภาวะเศรษฐกจในปจจบนอาจแตกตางจากในอดตได กลาวคอ การใชแบบจ�าลอง VAR ท�าใหไมสามารถพจารณาตวแปรทางการเงนไดมากเทาแบบจ�าลองทค�านวณโดยใชวธ PCA เนองจาก การใสหลาย ๆ ตวแปรพรอมกนจะท�าใหตวแปรมความสมพนธกนเองอยางมนย (multicollinearaity) ซงจะท�าใหคาประมาณทไดมความเอนเอยง (biased estimators) นอกจากน ขอมลทใชยงจ�าเปนตองมความถเปนรายไตรมาสเพอใหสอดคลองกบขอมล GDP จงท�าใหการประเมนภาวะการเงนอาจมความลาชาตามขอมลทเผยแพรได และขอจ�ากดสดทายซงแบบจ�าลองอน ๆ สวนใหญตองเผชญเชนกน คอ น�าหนกของแตละตวแปรทางการเงนในดชนภาวะการเงนนนคงทในทก ๆ ชวงเวลา เนองจากการใหน�าหนกถกค�านวณจากความสมพนธระหวางตวแปรทางการเงนนน ๆ ตอ GDP ซงความสมพนธในปจจบนอาจแตกตางจากความสมพนธในอดตได ตวอยางเชน ผลกระทบของ อตราดอกเบยนโยบายตอภาวะการเงนไทยและเศรษฐกจโดยรวมอาจมนอยลง เพราะอตราดอกเบยในตลาดเงนสวนใหญ อยในระดบต�ากวาในอดตคอนขางมาก ชองทางการสงผานและการปรบตวของประชาชนในชวงทอตราดอกเบยต�า จงอาจแตกตางจากชวงทดอกเบยสงได

ดชนภาวะการเงนไทย (FCI) ตงแตป 2003-2007



-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07

ดชนคาเงนบาท



ดชนความผนผวนตลาดหลกทรพยสหรฐฯ (VIX index)

ดชนตลาดหลกทรพย (SET index)

คาเฉลย Corporate spread กลม A อาย 3-5 ป

หลกทรพยออกใหมภาคเอกชน

สนเชอธนาคารพาณชย

FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI




ภาวะการเงนไทยกลบมาตงตวมากทสดในชวงปลายป 2008 ถงตนป 2009 ซงมตนตอมาจากความเสยงในตางประเทศทเกด Global financial crisis โดยขณะนนดชน VIX เพมสงขนมากอยทระดบ 40 จากคาเฉลยระหวางป 2002-2019 ท 19 สะทอนถงความไมแนนอนในตลาดการเงนโลกทสงขน นอกจากน ความผนผวนยงสงผลกระทบมาถงตลาดเงนไทย เชนกน โดยดชนตลาดหลกทรพยไทยในป 2008 ปรบตวลดลง 47.6% และการระดมทนของภาคเอกชนปรบลดลง เชนกนในชวงดงกลาว ซงแมวา ธปท. จะปรบลดอตราดอกเบยนโยบายถง 100 bps ในไตรมาสท 4 ของป 2008 เพอลดความเสยงตอภาวะเศรษฐกจ แตกลบไมสามารถท�าใหภาวะการเงนไทยผอนคลายลงได เนองจากอตราผลตอบแทนพนธบตรระยะยาวทยงอยในระดบสงตอเนองในป 2008 ซงเปนผลจากเงนทนทไหลออกและอตราผลตอบแทนพนบตรรฐบาลสหรฐฯ ทเพมขน เหตการณดงกลาว จงเปนสงสะทอนไดวาความเสยงจากตางประเทศสามารถสงผลมายงไทยไดอยางมนย นอกจากน corporate spread ของไทยกปรบสงขนมาก สะทอนมมมองของนกลงทนตอความสามารถในช�าระหนของภาคธรกจทปรบแยลง อยางไรกตาม ภาวะการเงนไทยกลบมาผอนคลายอกครง ในป 2010 หลงความเสยงของเศรษฐกจโลกลดลง และไดรบแรงสนบสนนจากอตราดอกเบยนโยบายทถกปรบลดลงมาอยจดต�าสดอกครงท 1.25% ในเดอนพฤษภาคมป 2009 ถง มถนายน ป 2010 และตลาดหนทกลบมาขยายตวอยาง ตอเนอง โดยในป 2010 ดชนตลาดหลกทรพยไทยขยายตวถง 40% ซงปจจยขางตนท�าใหภาคเอกชนกลบมาระดมทนอกครงในชวงกลางป 2010 เปนตนไป





-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12M

ar-0

3

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12M

ar-0

3

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12M

ar-0

3

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12M

ar-0

3

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-8

-6

-4

-2

0

2

4

Mar

-08

Jun-

08

Sep-

08

Dec

-08

Mar

-09

Jun-

09

Sep-

09

Dec

-09

Mar

-10

Jun-

10

Sep-

10

Dec

-10







ภาวะการเงนของไทยในไตรมาส 3 ป 2011 กลบมาตงตวอกครงหลงจากท ธปท. ปรบขนอตราดอกเบยนโยบายอยางตอเนอง มาอยท 3.50% เนองจากไดรบแรงกดดนจากอตราเงนเฟอพนฐาน (ซงเปนอตราเงนเฟอเปาหมายของ ธปท. ในขณะนน) ปรบตวสงขนมาอยเหนอกรอบเปาหมายท 2% ในเดอนเมษายน ป 2011 ซงอตราดอกเบยนโยบาย ทอยในระดบคอนขางสงสงผลใหยอดสนเชอหดตวในชวงเวลาเดยวกน อกปจจยส�าคญทท�าใหภาวะการเงนไทยตงตวตอเนองในขณะนน คอ ดชนตลาดหลกทรพยไทยทหดตวลง 6%YOY และหดตวตอเนองไปจนถงชวงสนป ซงปจจยส�าคญมาจากประเทศไทยประสบปญหาอทกภยครงรนแรง และมการประกาศเปนพนทภยพบตฉกเฉนตงแตปลายเดอนกรกฎาคมถงเดอนพฤศจกายน 2011 นอกจากน ดชนตลาดหลกทรพยไทยยงไดรบผลกระทบจากความผนผวนของตลาดการเงนโลกสะทอนจากดชน VIX ทปรบสงขนในเดอนสงหาคมป 2011 เนองจากสหรฐฯ ถก S&P ปรบลดความนาเชอถอลงจาก AAA เปน AA+ และปญหาวกฤตหนสาธารณะยโรปทยงไมคลคลาย อยางไรกด ภาวะการเงนไทยเรมกลบมาผอนคลายในชวงครงหลงของป 2012 หลงจากท ธปท. ปรบลดอตราดอกเบยนโยบาย ตลาดหนรวมไปถงความผนผวนของภาวะการเงนโลกปรบตวดขน แตปจจยทท�าใหภาวะการเงนไทยในไตรมาสแรกของป 2013 ผอนคลายไดไมมากนก มาจากดชนคาเงนบาททแขงคาขนเทยบกบปกอนมากถง 13%

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-6

-4

-2

0

2

4

Mar

-11

Jun-

11

Sep-

11

Dec

-11

Mar

-12

Jun-

12

Sep-

12

Dec

-12

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dec

-13




ในชวงครงหลงของป 2013 ถงปลายป 2015 พบวาภาวะการเงนของไทยโดยรวมคอนขางตงตว เนองจากเปนชวงทดชนตลาดหลกทรพยไทยปรบลดลง โดยนบตงแตไตรมาสแรกป 2013 ถงสนป 2015 ดชนตลาดหลกทรพยปรบตวลดลง 17.5% นอกจากน การระดมทนของภาคเอกชนโดยรวมกหดตว และอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลระยะยาว ปรบสงขน โดยสวนหนงเปนผลจากวกฤตการเมองไทยในชวงไตรมาสท 3 ของป 2013 ถงไตรมาสท 3 ของป 2014 อยางไรกด ภาวะการเงนไทยโดยรวมในชวงนยงไมตงตวเทาชวงวกฤตเศรษฐกจ GFC และป 2011 เนองจากไดรบอานสงสจากความผนผวนของภาวะการเงนโลกทปรบลดลงในชวงดงกลาว ผนวกกบ ธปท. คงอตราดอกเบยนโยบายในระดบต�าอยางตอเนองท 1.50% ตอป





-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-3

-2.5

-2

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dec

-13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dec

-14

Mar

-15

Jun-

15

Sep-

15




ในระหวางครงหลงของป 2016 ถง 2017 บทบาทของตลาดหลกทรพยตอภาวะการเงนไทยเรมลดลง เนองจากดชนตลาดหลกทรพยไทยขยายตวไดในระดบใกลเคยงกบคาเฉลยในอดตทประมาณ 13%YOY ทงนภาวะการเงนของไทยโดยรวมคอนขางผอนคลาย โดยมปจจยส�าคญมาจากความผนผวนในตางประเทศทปรบลดลงมาจากปกอน และการคง อตราดอกเบยนโยบายของ ธปท. ท 1.50% ตอปอยางตอเนอง ซงสนบสนนใหยอดสนเชอในป 2017 กลบมาขยายตวไดราว 2.1% ตอไตรมาส ซงสงกวาคาเฉลยตงแตป 2002 ถง 2019 ทขยายตว 1.76% ตอไตรมาส อกปจจยส�าคญ ทท�าใหภาวะการเงนไทยผอนคลายมาจาก อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลระยะยาวทปรบลดลงตามอตราผลตอบแทนพนธบตรสหรฐฯ ระยะยาว และเงนทนเคลอนยายทไหลเขาตลาดตราสารนไทย โดยในป 2016 และ ป 2017 มเงนทนไหลเขาสทธอยท 6.2 หมนลานบาท และ 2.2 แสนลานบาท นอกจากน อตราดอกเบยในตลาดเงนทอยในระดบต�าประกอบกบความเสยงดานเครดตทนอยจากแนวโนมการฟนตวของเศรษฐกจไทยท�าให corporate spread อยในระดบต�าเชนกน จงเปนปจจยสนบสนนใหภาวะการเงนไทยผอนคลาย

ในป 2018 ตลาดหลกทรพยกลบมามบทบาทท�าใหภาวะการเงนไทยตงตว เนองจาก ดชนตลาดหลกทรพยปรบตว ลดลงถง 11% ในป 2018 ตามความเชอมนทลดต�าลง โดยมปจจยหลกจากความไมแนนอนในตางประเทศ ไมวาจะเปนสงครามการคาระหวางสหรฐฯ และจนทยดเยอและทวความรนแรงตอเนอง ความกงวลตอภาวะเศรษฐกจถดถอยในสหรฐฯ หลงอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ระยะยาวอยต�ากวาอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลระยะสน (inverted yield curve) และความเสยงภมรฐศาสตรโลก เชน สถานการณ Brexit และการเมองในยโรป จงสงผล ใหความผนผวนของตลาดการเงนโลก (VIX) ปรบตวสงขน ส�าหรบปจจยในประเทศทท�าใหภาวะการเงนไทยตงตว คอ การปรบขนอตราดอกเบยนโยบายของ ธปท. ในเดอนธนวาคม ป 2018 จาก 1.50% มาอยท 1.75% การชะลอตวลง ของสนเชอซงเปนผลจากมาตรการ LTV ทท�าใหสนเชอทอย อาศยขยายตวชะลอลงมาก และดชนคาเงนบาท ทแขงคาขน โดยพบวาดชนคาเงนบาทปรบแขงคาขนถง 17% นบจากสนป 2016 ทงนสงทท�าใหภาวะการเงนไทยในชวงครงแรกของปนตงตวนอยลง มาจากปจจยตางประเทศ ทงแนวโนมการด�าเนนนโยบายการเงนทผอนคลายลงของประเทศเศรษฐกจหลก และอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ทปรบลดลง ซงสงผลตอเนองมาสอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยระยะยาวทลดลงอยางตอเนองเชนกน




-4

-2

0

2

4

6

8

10

12M

ar-0

3

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12M

ar-0

3

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12M

ar-0

3

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI-4

-2

0

2

4

6

8

10

12M

ar-0

3

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dec

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dec

-07









FCI

-3

-2

-1

0

1

2

3M

ar-1

6

Jun-

16

Sep-

16

Dec

-16

Mar

-17

Jun-

17

Sep-

17

Dec

-17

Mar

-18

Jun-

18

Sep-

18

Dec

-18

Mar

-19

Jun-

19




2018

Shar

e (%

)20

1620

1720

18H1

/19

H2/1

920

1920

2020

1920

20

Real

GDP

grow

th%

YOY

3.4%

4.0%

4.1%

2.6%

3.1%

2.8%

2.8%

2.9%

3.1%

Dema

nd-si

de

Priva

te co

nsum

ption

51%

% YO

Y2.

9%3.

0%4.

6%4.

6%3.

7%4.

2%3.

2%3.

9%3.

4%

Publi

c co

nsum

ption

15%

% YO

Y2.

2%0.

1%1.

8%2.

2%1.

6%1.

9%2.

0%

Total

Inve

stmen

t24

%%

YOY

2.9%

1.8%

3.8%

2.6%

2.7%

2.7%

3.3%

2.8%

3.5%

Priva

te inv

estm

ent

18%

% YO

Y0.

6%2.

9%3.

9%3.

3%2.

4%2.

8%2.

7%

Publi

c inv

estm

ent

6%%

YOY

9.5%

-1.2

%3.

3%0.

7%3.

9%2.

2%4.

9%

Exter

nal s

ector

Expo

rt of

Goo

ds (U

SD)

% YO

Y0.

1%9.

5%7.

5%-4

.1%

-0.9

%-2

.5%

0.2%

-0.5

%3.

3%

Impo

rt of

Goo

ds (U

SD)

% YO

Y-5

.1%

13.2

%13

.7%

-3.1

%-3

.6%

-3.4

%0.

3%0.

1%4.

5%

Curre

nt ac

coun

tUS

D bn

43.4

44.0

28.5

19.4

15.7

35.1

34.6

32.5

31.1

Curre

nt ac

coun

t/G

DP%

of G

DP10

.6%

9.6%

5.6%

7.3%

5.5%

6.4%

6.0%

Key

rates

Head

line

inflat

ion%

YOY

0.2%

0.7%

1.1%

0.9%

0.7%

0.8%

0.8%

0.9%

1.1%

Core

inflat

ion%

YOY

0.7%

0.6%

0.7%

0.6%

0.5%

0.5%

0.7%

Polic

y ra

te (RP

-1D)

(end

peri

od)

% p.a

.1.

50%

1.50

%1.

75%

1.75

%1.

75%

1.25

%1.

25%

THB/

USD

(end

perio

d)TH

B/US

D35

.333

.932

.331

.630

.3 -

30.8

30.3

- 30

.830

- 31

Oil

price

, Bren

t (av

erage

)US

D/ba

rrel

4555

7266

6264

62

Cons

ensu

s (Se

p19)

EIC fo

reca

stAc

tual

Key

indi

cator

sUn

it

Sour

ce: E

IC for

ecas

t ba

sed

on d

ata

from

Blo

ombe

rg, B

OT,

CEI

C, I

MF,

MOC, M

OF,

NES

DB, O

AE, O

IE, T

AT. C

onse

nsus

for

ecas

t fro

m A

PCF

Con

sens

us E

cono

mics

Surv

ey a

s of

Oct

ober

8, 2

019

Sum

mar

y of

EIC

fore

cast

s

คณะผจดทำ�

ดร.ยรรยง ไทยเจรญรองผจดการใหญ ผบรหารสงสดEconomic Intelligence Center

กระแสร มประสบการณดานการวเคราะหและประมาณการเศรษฐกจมหภาค กอนหนานเคยรวมงานกบสถาบนวจยเพอการพฒนาประเทศไทย (TDRI) และสำานกงานเศรษฐกจการคลง กระทรวงการคลง

กระแสร จบการศกษาปรญญาตร สาขาเศรษฐศาสตร ดานปรมาณวเคราะห จากจฬาลงกรณมหาวทยาลย และไดรบทนรฐบาลไทยเพอศกษาตอปรญญาโทดานเศรษฐศาสตรท University of Warwick สหราชอาณาจกร อกทงยงไดรบประกาศนยบตรการอบรมหลกสตรการวเคราะหเศรษฐศาสตรมหภาคจากกองทนการเงนระหวางประเทศ (IMF)

ดร.กำาพล ทำาหนาทดแลทมวเคราะหเศรษฐกจและตลาดเงน โดยครอบคลมถงเศรษฐกจและตลาดเงนของประเทศไทย อาเซยน และประเทศพฒนาแลว โดยกอนรวมงานกบธนาคารไทยพาณชย ดร. กำาพล มประสบการณดแลทมวเคราะหเศรษฐกจและตลาดทนในสถาบนการเงนชนนำา นอกจากน ยงเคยรวมงานกบกระทรวงการคลงในตำาแหนงนกเศรษฐศาสตร และผชวยศาสตราจารย ประจำาคณะเศรษฐศาสตร Nanyang Technological University (ประเทศสงคโปร)

ดร.กำาพลจบการศกษาระดบปรญญาตรจากคณะเศรษฐศาสตร จฬาลงกรณมหาวทยาลย (เกยรตนยม) ระดบปรญญาโทจาก University of Singapore (ภายใตทนการศกษาจาก Asian Development Bank) และระดบปรญญาเอกดานเศรษฐศาสตรจาก Michigan State University (ภายใตทนการศกษาจาก Graduate school fellowship) โดยในระหวางศกษาระดบปรญญาเอก ดร.กำาพล ไดมโอกาสรวมฝกงานกบกองทนการเงนระหวางประเทศ (International Monetary Fund)

กระแสร รงสพลนกเศรษฐศาสตรอาวโส

ดร.กำาพล อดเรกสมบตหวหนาฝายวจยดานเศรษฐกจและตลาดเงน

ดร.ยรรยง ไทยเจรญ ด�ารงต�าแหนงรองผจดการใหญ ผบรหารสงสด Economic Intelligence Center (EIC) ซงเปนหนวยงานกลยทธของธนาคารไทยพาณชย ทงนกอนรวมงานกบธนาคารไทยพาณชย ดร.ยรรยง มประสบการณท�างานทธนาคารแหงประเทศไทย ในต�าแหนง ผอ�านวยการ ฝายนโยบายการเงน สายนโยบายการเงน ซงรบผดชอบภาพรวมของ งานนโยบาย ดานอตราดอกเบย อตราแลกเปลยน และเงนทนเคลอนยาย ระหวางประเทศ และทตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในต�าแหนง ผอ�านวยการสถาบนวจยเพอตลาดทน

ดร.ยรรยง เปนผเชยวชาญดานเศรษฐกจมหภาค นโยบายการเงนและตลาดทน รวมทงเปนผบรรยายใหความรในงานสมมนาแกสาธารณชนและองคกรภายนอกทงในและตางประเทศอยางตอเนอง ตลอดจนเปนอาจารยพเศษ ใหกบสถาบนการศกษาตาง ๆ

ดร.ยรรยง จบการศกษาระดบปรญญาเอก ดานเศรษฐศาสตร สาขาการเงนและเศรษฐศาสตรระหวางประเทศและระดบปรญญาตรในสาขาเศรษฐศาสตร จากมหาวทยาลย Massachusetts Institute of Technology (MIT) ประเทศสหรฐอเมรกา ภายใตทนธนาคารแหงประเทศไทย

ดร.ธนพล มประสบการณทำางานวจยทางดานเศรษฐศาสตรระหวางประเทศ โดยเฉพาะงานวจยดานการคาระหวางประเทศ การลงทนโดยตรงจากตางประเทศ ผลการดำาเนนงานของหนวยธรกจ และการประยกตทฤษฎเศรษฐมตจลภาคและเศรษฐศาสตรธรกจ โดยมงานวจยทไดรบการตพมพในวารสารทางเศรษฐศาสตรทงในและตางประเทศ ดร.ธนพล เคยผานการฝกงานทบรษทหลกทรพยจดการกองทนไทยพาณชย จำากด และธนาคารแหงประเทศไทย ในสายนโยบายการเงนระหวางการศกษาระดบปรญญาตร นอกจากน ยงเคยทำาหนาทเปนเจาหนาทขอมลใหกบการทองเทยวแหงประเทศไทย สำานกงานโตเกยว และลามธรกจไทยญปนใหกบกรมสงเสรมการคาระหวางประเทศ สำานกงานโตเกยว ในระหวาง การศกษาปรญญาเอกทญปน

ดร.ธนพล จบการศกษาปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนงเหรยญทอง) สาขาเศรษฐศาสตรธรกจและการจดการ จากจฬาลงกรณมหาวทยาลย และไดรบทนรฐบาลญปนเพอศกษาตอระดบปรญญาโทและปรญญาเอก สาขา Business and Commerce จาก Keio University ญปน

fiดร.ธนพล ศรธญพงศ นกเศรษฐศาสตรอาวโส

วชรวฒน บานชนนกเศรษฐศาสตรอาวโส

พนนดร อรณนรมานนกเศรษฐศาสตรอาวโส

วชรวฒน มประสบการณดานการวางกลยทธการลงทนในสนทรพยทางการเงน ตางประเทศ และการดำาเนนนโยบายการเงนโดยเฉพาะการดแลอตราแลกเปลยนของไทย โดยมความเชยวชาญในการใชแบบจำาลองเศรษฐมตในการวเคราะหและพยากรณอตราแลกเปลยน/อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล วชรวฒน เคยเปนนกลงทนอาวโสทฝายบรหารเงนทนสำารอง และเศรษฐกรอาวโสทฝายนโยบายการเงน ธนาคารแหงประเทศไทย และไดเผยแพรงานวจยดานตลาดพนธบตรรฐบาลทสถาบนวจยเศรษฐกจ ปวย องภากรณ

วชรวฒน จบการศกษาปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตรการเงน ดานปรมาณวเคราะห มหาวทยาลยธรรมศาสตร และปรญญาโทสาขาเศรษฐศาสตรจาก University of Warwick อกทงผานการฝกอบรมหลกสตรการใชแบบจำาลองเศรษฐมต เพอพยากรณภาวะเศรษฐกจการเงนโลกของกองทนการเงนระหวางประเทศ (IMF)

พนนดร มประสบการณการทำางานเกยวกบการตดตามและวเคราะหภาวะเศรษฐกจมหภาคของไทย รวมถงการพยากรณเศรษฐกจทงในระยะสนและระยะยาว โดยมความชำานาญในการใชเครองมอทางเศรษฐมตและแบบจำาลองทางเศรษฐศาสตรในการวเคราะห ซงกอนหนาน พนนดร เคยทำางานเปนนกเศรษฐศาสตรทสำานกงานเศรษฐกจการคลง กระทรวงการคลง มความรบผดชอบหลกดานการประเมน ผลกระทบของนโยบายตาง ๆ รวมถงการประมาณการเศรษฐกจไทยในภาพรวม

พนนดร จบการศกษาปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนงเหรยญทอง) คณะเศรษฐศาสตร สาขาปรมาณวเคราะห จากจฬาลงกรณมหาวทยาลย และไดรบทนจากรฐบาลไทยไปศกษาตอปรญญาโทคณะเศรษฐศาสตรท University of Cambridge สหราชอาณาจกร นอกจากน ยงไดรบประกาศนยบตรจากหลายหลกสตรจาก ทงกองทนการเงนระหวางประเทศ (IMF) และธนาคารพฒนาเอเชย (ADB)


ดร.ศวาลย มประสบการณทำางานวจยและวเคราะหนโยบายเศรษฐกจ การเงน การคลง และโครงสรางพนฐานการขนสง จากกระทรวงการคลง สภาพฒน และกรมทางหลวง กอนหนานเคยเปนคณะทปรกษารฐมนตรวาการกระทรวงคมนาคม มความสนใจงานวจยเรองผประกอบการ และความเสยงในตลาดเงน

ดร.ศวาลย จบการศกษาปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตร จากจฬาลงกรณมหาวทยาลย และไดรบทนรฐบาลไทยเพอศกษาตอปรญญาโท สาขา Policy Economics ท University of Illinois, Urbana-Champaign สหรฐอเมรกา และทน World Bank ในระดบปรญญาโท สาขาเศรษฐศาสตร ท London School of Economics สหราชอาณาจกร ดร.ศวาลย จบปรญญาเอก สาขา Applied Economics and Management จาก Cornell University สหรฐอเมรกา

ดร.ศวาลย ขนธะชวนะผจดการคลสเตอรพลงงาน

จรามน สธรชาตนกวเคราะห

จรามน มประสบการณทำางานเปนทปรกษาดานเศรษฐกจใหกบธนาคารโลกในดานเศรษฐกจมหภาคและตลาดการเงน โดยไดทำางานรวมกบนกเศรษฐศาสตรอาวโสและผเชยวชาญของธนาคารโลกในการวเคราะหเศรษฐกจ พรอมทง นำาเสนอโครงการเพอการพฒนาเศรษฐกจใหแกประเทศไทยและประเทศเพอนบาน กอนหนาน จรามนผานการฝกงานดานการตรวจสอบการดำาเนนงานทสำานกงานการตรวจเงนแผนดน

จรามน จบการศกษาปรญญาตร สาขาเศรษฐศาสตรตางประเทศ หลกสตรนานาชาต จากมหาวทยาลยธรรมศาสตร

จราย โพธราชนกวเคราะห

จราย มประสบการณทำางานเปนผชวยวจยในสาขาเศรษฐศาสตรสงแวดลอม และผชวยอาจารยในวชาเศรษฐมตการเงน จรายไดรบรางวลจากการแขงขนประกวดบทความจากสถาบนวจยเพอการพฒนาประเทศไทย (TDRI) ในโครงการ Redesign Thailand โดยไดรบการอบรมจากโครงการ Research Training Program (RTP) ของคณะเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยธรรมศาสตร และไดรบรางวลรองชนะเลศอนดบ 1 ของการแขงขนแฮกกาธอน โดยกรมสงเสรมการคาระหวางประเทศ กระทรวงพาณชย นอกจากน จรายผานการฝกงานกบธนาคารพาณชยแหงหนง

จราย จบการศกษาปรญญาตร สาขาเศรษฐศาสตร (เกยรตนยมอนดบสอง) ดานเศรษฐศาสตรการเงน จากมหาวทยาลยธรรมศาสตร

กลยรกษ นยรกษเสรนกวเคราะห

กลยรกษ มประสบการณทำางานเปนผชวยวจยท Economic Research and Training Center (ERTC) มหาวทยาลยธรรมศาสตร โดยรบผดชอบงานวจยเรอง การลงทนในประเทศลาว และเคยทำางานในตำาแหนงนกบญชบรหารทบรษท มตซบช มอเตอรส (ประเทศไทย) ดแลงบประมาณการลงทนในภาคโรงงาน

กลยรกษ จบการศกษาปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบสอง) สาขาเศรษฐศาสตร หลกสตรนานาชาต จากมหาวทยาลยธรรมศาสตร และเคยเขารวมโครงการ แลกเปลยนระดบมหาวทยาลยท Linnaeus University, Sweden เปนเวลาหนงป

ชนโชต เถรปญญาภรณนกวเคราะห

ชนโชต มประสบการณทำางานเปนผชวยวจยทสถาบนทรพยากรมนษย มหาวทยาลยธรรมศาสตร โดยรบผดชอบงานวจยเกยวกบการปฏรประบบราชการ ซงรบผดชอบการรวบรวมขอมลของโครงการวจย ในระหวางการศกษา ชนโชตผานการฝกงานทฝายปฏบตการบรหารเงน ธนาคารพาณชยแหงหนง ซงดแลเกยวกบธรกรรมเงนตราตางประเทศ นอกจากน ชนโชต ไดรบรางวลรองชนะเลศอนดบ 1 ของการแขงขนแฮกกาธอน โดยกรมสงเสรมการคาระหวางประเทศ กระทรวงพาณชย

ชนโชต จบการศกษาปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตร ดานเศรษฐศาสตรการเงน จากมหาวทยาลยธรรมศาสตร และผานหลกสตร Chartered Financial Analyst (CFA) ระดบหนง

ปางอบล อำานวยสทธนกวเคราะห

ปางอบลมประสบการณดานการวเคราะหเศรษฐกจมหภาคและการประมาณการรายไดรฐบาล โดยใชแบบจำาลองเชงปรมาณเปนเครองมอ และมประสบการณในดานการจดการขอมล กอนหนาน เคยทำางานในตำาแหนงนกวชาการภาษ ณ กรมสรรพากร กระทรวงการคลง โดยรบผดชอบการประมาณการ ตดตาม และวเคราะห การจดเกบรายไดของกรมสรรพากร รวมไปถงวเคราะหและตดตามสถานการณเศรษฐกจทงในและตางประเทศทมผลกระทบตอการจดเกบรายได และการจดการขอมลภาษอากรเพอนำาไปประเมนความคมคาของนโยบายทางภาษของรฐบาล

ปางอบล จบการศกษาปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบสอง) สาขาเศรษฐศาสตร ดานปรมาณวเคราะห จากจฬาลงกรณมหาวทยาลย และไดรบทนรฐบาล เพอศกษาตอระดบปรญญาโท สาขาเศรษฐศาสตร ณ University of Warwick สหราชอาณาจกร อกทงยงไดรบประกาศนยบตรการอบรมหลกสตรการวเคราะหประสทธภาพของนโยบายทางภาษตอระบบเศรษฐกจจากองคการ เพอความรวมมอทางเศรษฐกจ (OECD)

ปลวชร ปตไกรศรนกวเคราะห

ปลวชร มประสบการณทำางานกบธนาคารพาณชยแหงหนงในดานการวเคราะหอตสาหกรรม นอกจากน ผานการฝกงานกบบรษท PriceWaterhouse Coopers ประเทศไทย ทงน เคยไดรบรางวลชนะเลศเหรยญทองในการแขงขนเศรษฐศาสตรเพชรยอดมงกฎระดบอดมศกษาประจำาป 2557 ซงจดโดย มลนธรมฉตรและตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

ปลวชร จบการศกษาปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตรการเงนและนโยบายการเงน สาขาเศรษฐศาสตร จฬาลงกรณมหาวทยาลย


รชชานนท โชตพฒศลป นกวเคราะห

สภวด ชงนวรรณManagement Associate

รชชานนท มความสนใจงานวจยเกยวของกบเศรษฐศาสตรมหภาคและแบบ จำาลองเชงประจกษ โดยเฉพาะอยางยงการวจยทชวยลดชองวางระหวางแบบ จำาลองทางทฤษฎและขอมลโดยใชวธการเชงประจกษแบบใหม ทงน รชชานนท มประสบการณการทำางานเปนผชวยวจยและผชวยสอนทมหาวทยาลยธรรมศาสตร รวมถงเปนผชวยวจยทเอมไอท

รชชานนทจบการศกษาระดบปรญญาตร สาขาเศรษฐศาสตร จากมหาวทยาลยธรรมศาสตร ดานเศรษฐศาสตรดานทฤษฎและปรมาณ (เกยรตนยมอนดบ 2) และจบการศกษาระดบปรญญาโทจากมหาวทยาลยธรรมศาสตรและมหาวทยาลย ชคาโก

สภวด มประสบการณทำางานเปนผชวยอาจารย ในวชาหลกเศรษฐศาสตรมหภาค และเคยไดรบรางวลรองชนะเลศอนดบหนงในการแขงขนตอบปญหาเศรษฐศาสตรระดบอดมศกษา ประจำาป 2557 จดขนโดย สำานกงานเศรษฐกจการคลง นอกจากน สภวด ผานการฝกงานกบธนาคารแหงประเทศไทย ฝายนโยบายการเงน

สภวด จบการศกษาปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) คณะเศรษฐศาสตร สาขาปรมาณวเคราะห จากจฬาลงกรณมหาวทยาลย และปรญญาโท MSc Management จาก London School of Economics and Political Science สหราชอาณาจกร

พงศกร ศรสกาวกลนกวเคราะห

พงศกร มประสบการณทำางานเปนผชวยอาจารยในหลายวชา ไดแก เศรษฐมต ทางการเงน เศรษฐศาสตรการเงนระหวางประเทศ และหลกเศรษฐศาสตรจลภาค และเคยไดรบรางวลจากการแขงขนประกวดบทความจากสถาบนวจย เพอการพฒนาประเทศไทย (TDRI) พงศกรผานการอบรมจากโครงการ Research Training Program (RTP) ของคณะเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยธรรมศาสตร อกทง เคยไดรบรางวลรองชนะเลศอนดบ 1 ของการแขงขนแฮกกาธอน โดยกรมสงเสรมการคาระหวางประเทศ กระทรวงพาณชย นอกจากน พงศกรมประสบการณฝกงานกบสำานกงานกำากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย ในฝายนโยบายธรกจจดการลงทน

พงศกร จบการศกษาจากปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตรการเงน จากมหาวทยาลยธรรมศาสตรภายใตทนการศกษาจากธนาคารแหงประเทศไทย

Economic Intelligence Center (EIC)E-mail: [email protected] โทร: +66 (2) 544 2953

Economic and Financial Market Research

ดร.กำ�พล อดเรกสมบต[email protected]

กระแสร รงสพล[email protected]

ดร.ธนพล ศรธญพงศ[email protected]

พนนดร อรณนรม�น[email protected]

วชรวฒน บ�นชน[email protected]

กลยรกษ นยรกษเสร[email protected]

จร�มน สธรช�ตjiramon.sutheerachart @scb.co.th

จร�ย โพธร�ช[email protected]

ชนโชต เถรปญญ�ภรณ[email protected]

ป�งอบล อำ�นวยสทธ[email protected]

พงศกร ศรสก�วกล[email protected]

รชช�นนท โชตพฒศลป[email protected]

Knowledge Management & Networking ภ�ณม�ศ เหลองอร�ม[email protected]

ไกรฤกษ วลลภศร[email protected]

ปยนช ผวเหลอง[email protected]

ภมศกด คำ�ประเสรฐ[email protected]

วนชช� น�ฑสวรรณ [email protected]

วรวรรณ วรรณประพนธ[email protected]

โสฬสฎ� อปมย[email protected]

Business Advisory

พมใจ ฮนตระกล[email protected]

ภทรวด รตนะศวะกล[email protected]

ภทร�นษฐ เอยมศร[email protected]

Service Cluster

ปร�ณด� ศย�ม�นนท [email protected]

นพม�ศ ฮวบเจรญ[email protected]

ภทรพล ยทธศกดนกล[email protected]

ปลวชร ปตไกรศร[email protected]

Export Cluster

โชตก� ชมม[email protected]

กญญ�รตน ก�ญจนวสทธ[email protected]

กฤษกร ตร�ช[email protected]

นนทพงศ พนทวศกด[email protected]

Infrastructure Cluster

ดร.สปรย ศรสำ�ร�ญ[email protected]

กมลม�ลย แจงลอม[email protected]

ปญญภพ ตนตปฎก[email protected]

โอฬ�ร เออวทย�ศภร[email protected]

Energy and Resources Cluster

ดร.ศว�ลย ขนธะชวนะ[email protected]

ณฐนนท อภนนทวฒนกล[email protected]

พธต� แยมจนด�[email protected]

อภญญ� อกษรกจ[email protected]

ดร. ยรรยง ไทยเจรญรองผจดการใหญ ผบรหารสงสด Economic Intelligence Center ธนาคารไทยพาณชย[email protected]

NOTES

NOTES

Special issues:

สสนการเลอกตงชงตำแหน�งประธานาธบดหนเสยธนาคารอตาล ชนวนวกฤตเศรษฐกจไทยกบการกาวเขาสยคสงคมไรเงนสดSMEs ในธรกจบรการตางๆ

OutlookQuarter 1/2017

Special issues:

BOJ งด Yield curve control

รบมอเศรษฐกจ

เงนเฟอฟนตว...ใครได ใครเสย?

ฟองสบอสงหาฯ จน...เร�องจรงหรอภาพลวงตา

การปรบปรงโครงสรางภาษเงนไดบคคลธรรมดา 2017

ภาพรวมเศรษฐกจป 2017

In Focus: มองเศรษฐกจไทย ในยค Trump นำโลก

สารวจความเสยงเศรษฐกจสหรฐฯจากมมมองของตลาดหนก

ญปนกบการขนภาษการบรโภคป 2019

ผลกระทบของมาตรการกดกนการคาระหวางสหรฐฯ กบจน ตอการสงออกไทย

จบตาความสามารถในการแขงขนของภาคการสงออกไทย

In focus:Special issues:

Quarter 1

3 ประเดนนาสนใจสาหรบเศรษฐกจไทยป 2019

Documents

ดัชนีภาวะการเงินไทยและภาวะการเงินไทยในช วง สองทศวรรษที่ผ านมา Special