30 October 2019

บมจ. พทจ เอนเนอย

คาดไตรมาส 3 ก าไรดกวาทเราคาดไวเดม แนะน า “ซอ”

Company Note | PTG

Rating BUY

(Unchanged)

12 month Target Price Bt24.00

Current Price (29/10/2019) Bt17.90

Upside/Downside 34%

CG Rating 5

Thai CAC Certified

Sector ENERG

Sector PER (x) 17.1x

SHARE SUMMARY Issued shares: 1,670.0m

Par value: Bt1.0

Market capitalization: Bt29.9bn

Avg. Daily Turnover: Bt371.0m

Foreign Limit/Actual (%) 49/6

Free Float: 48.5%

NVDR: 6.7%

Beta (3 years) 1.6x

TISCO’s forecast vs. consensus

EPS (Bt) TISCO Consensus

% Diff. 2019F 0.93 0.96 -2.7%

2020F 1.13 1.01 12.8%

PRICE / PRICE RELATIVE

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

22.0

24.0

Oct

-18

No

v-1

8

Dec

-18

Jan

-19

Feb

-19

Mar

-19

Ap

r-1

9

May

-19

Jun

-19

Jul-

19

Au

g-1

9

Sep

-19

Oct

-19

Bt

Source: Bloomberg Finance LP

Performance (%) -1m -3m -12m

PTG 0.56 -17.13 79.00

SET -2.78 -6.76 -2.79

Sirilak Konwai (ID : 051012) (66) 2633 6422 Sirilakk@tisco.co.th

คาดไตรมาส 3 เตบโตไดด YoY แมจะออนตวตามปจจยดานฤดกาล

ราคาหน PTG ปรบตวลงในไตรมาส 3 เรามองวามาจากความกงวลตอผลประกอบการจากปกตเปน

ไตรมาสทปรมาณขายออนตว และคาการตลาดน ามนออนตวลง อยางไรกตาม เราคาด 3Q19F จะ

ท าก าไรไดกวาทเราคาดไวเดม ดวยการเตบโตทสง และหดตว QoQ จากปจจยดานฤดกาล และคาด

กลบมาเตบโตทง YoY และ QoQ ใน 4Q19F จากปรมาณขายน ามนทเตบโตดข น QTD และคา

การตลาดน ามนทปรบตวสระดบปกต โดยเราคาดปน PTG จะท าก าไรสงสดเปนประวตการณท

1,559 ลานบาท เตบโต 149% YoY ปจจยผลกดนหลกยงมาจากปรมาณขายทเตบโตและคา

การตลาดน ามนทอยในระดบสง และคาดเรมเกบเกยวรายไดจากธรกจ Non-Oil จากแนวโนมธรกจ

รานกาแฟทงรานกาแฟพนธไทยและ CoffeeWorld ทคาดจะถงจดคมทนในปหนา และคาดจะเรมเหน

ธรกจอนๆ เรมทยอยคมทนในปตอไป อกทงยงไดผลบวกจากการเรมบงคบใชน ามน B10 ในป

2020F ดงนน เรายงคงค าแนะน า “ซอ” ส าหรบ PTG

3Q19F เปน Low Season ทเตบโตไดสง

เราประเมนก าไรสทธ 3Q19F ของ PTG อยท 227 ลานบาท เตบโตไดสงมาจากเพยง 2 ลานบาทใน

3Q18 แตลดลง 47% QoQ ซงเราคาดก าไรสทธใน 3Q19F จะดกวาทประมาณการเดมทเราคาดไว

1) ปรมาณขายน ามนทยงเตบโต 21% YoY และออนตวเพยง 6% QoQ จากปกตทจะออนตวราว 9-

10% มาอยท 1,132 ลานลตร 2) คาดอตราก าไรขนตนอยท 7.8% ออนตวเลกนอยจาก 7.9% ใน

2Q19 แตเพมข นจาก 6.4% ใน 3Q18 เนองจากคาดคาการตลาดท 1.80 บาทตอลตรใน 3Q19F

ออนตวจาก 1.90 บาทตอลตรใน 2Q19 3) คาดคาใชจายการขายและบรหารตอยอดขายเพมข นใน

ระดบทลดลง มาท 2,007 ลานบาท (+17% YoY, +2% QoQ)

เขาส High Season ในไตรมาส 4 และยงม upside จากปาลมคอมเพลกทเดนเครอง 100%

เราคาดไตรมาส 4 จะกลบมาเตบโตไดสงทง YoY และ QoQ จากคาดปรมาณขายเตบโตสงตามการ

เขาสชวง High Seaon และทงป 2019F เราคาดปรมาณขายอยท 4,647 ลานลตร เตบโต 19% YoY

และจากขอมลคาการตลาด MTD กลบมาสระดบปกต 1.8-1.90 บาทตอลตร หลงจากทออนตวใน

เดอนกนยายน (1.75-1.80 บาท/ลตร) ส าหรบป 2019F เราคาดก าไรสทธจะอยท 1,559 ลาน

บาท (+149% YoY) และ 1,892 ลานบาท (+21% YoY) ในป 2020F โดยเราคาดปรมาณขาย

น ามนยงคงเตบโต 10% YoY มาท 5,173 ลานลตร ตามการขยายสาขาและยอดขายตอสาขาท

เพมข นจากการขยายเขาสกรงเทพฯ รวมทง คาดจะเหนธรกจ Non-oil มบทบาทมากยงข น หลงจาก

เดนเครองปาลมคอมเพลก 100% (ปจจบน 92%) และไดอานสงสจากการเรมบงคบใช B10 ในป

หนา รวมทง คาดจะเหนการแตะระดบจดคมทนของ CoffeeWorld และการขาดทนทนอยลงในธรกจ

Non-oil อย

ยงคงแนะน า “ซอ”

เรายงคงแนะน า “ซอ” ราคาเปาหมาย 24 บาท (DCF) ส าหรบ PTG ปจจบน PTG ซอขายอยท PER

19.2x ป 2019F และ PER 15.8x ป 2020F ซงอยในระดบ -0.5 SD ปจจยเสยงส าหรบ PTG

ไดแก 1) คาการตลาดทออนตวกวาทเราคาดไว 2) ปรมาณขายน ามนทต ากวาคาด และความลาชา

ของธรกจ non-oil

Financial Summary Year End Dec 31 2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F Total Revenue (Bt, m) 64,591 84,625 107,829 119,523 134,250 146,697 EBITDA (Bt, m) 2,652 3,061 3,496 5,426 5,915 6,252

Net Profit (Bt,m ) 1,073 913 625 1,559 1,892 2,112 Net profit growth (%) 65.0 (14.9) (31.6) 149.6 21.3 11.6 EPS (Bt) 0.59 0.55 0.37 0.93 1.13 1.26

EPS growth (%) 50.4 (6.7) (31.6) 149.6 21.3 11.6 PER (X) 55.9 41.8 40.6 19.2 15.8 14.2 EV/EBITDA 21.9 14.8 9.5 7.0 6.1 5.5

PBV (X) 11.9 7.5 4.6 4.5 3.8 3.3 Yield (%) 0.9 0.7 1.3 2.6 3.2 3.5 ROE (%) 25.0 18.9 11.8 25.7 26.0 25.1 Source: TISCO Research Note: use average price for historical PER, PBV, yield

Company Note | PTG

30 October 2019

2

คาดก าไรสทธ 3Q19F เตบโตไดดกวาทเราคาดไว

เราประเมนก าไรสทธ 3Q19F ของ PTG อยท 227 ลานบาท เตบโตไดสงมาจากเพยง 2 ลานบาทใน 3Q18 แตลดลง

47% QoQ ซงเราคาดก าไรสทธใน 3Q19F จะดกวาทประมาณการเดมทเราคาดไว จาก

1) ปรมาณขายน ามนทยงเตบโต 21% YoY และออนตวเพยง 6% QoQ จากปกตทจะออนตวราว 9-10% มาอยท 1,132

ลานลตร ตามการขยายสาขาเพมข นมาอยท 1,980 สาขา และยอดขายตอสาขาทเพมข นจากการขยายเขามายง

กรงเทพและปรมณฑลซงมปรมาณขายเฉลยมากกวาตางจงหวดท 4-5 แสนลตรตอเดอน

2) คาดอตราก าไรขนตนอยท 7.8% ออนตวเลกนอยจาก 7.9% ใน 2Q19 แตเพมข นจาก 6.4% ใน 3Q18 เนองจาก คาด

คาการตลาดท 1.80 บาทตอลตรใน 3Q19F ออนตวจาก 1.90 บาทตอลตรใน 2Q19 ตามสถานการณน ามนใน

ตลาดโลก แตปรบตวข นอยางมากจาก 1.62 บาทตอลตรใน 3Q18 จากระดบราคาน ามนดเซลทยงต ากวา 30 บาท

ตอลตร และเราคาดอตราก าไรขนตนในธรกจ Non-oil เพมข นมาอยท 30% จาก 29% ใน 2Q19 และ 26% ใน 3Q18

โดยเราคาดสดสวนก าไรขนตนของธรกจ Non-oil เพมข นมาอยท 12% จาก 10% ใน 2Q19

3) คาดคาใชจายการขายและบรหารตอยอดขายเพมข นในระดบทลดลง : เราคาด SG&A/Sale ใน 3Q19F อยท 6.78%

อยท 2,007 ลานบาท เพมข น 17% YoY ซงเพมข นในระดบทนอยลงเมอเทยบกบการเตบโต 21% YoY ใน 2Q19

รปท 1. คาดก าไรสทธ 3Q19F เตบโตไดระดบสง YoY จากฐานทต าในปทแลว แตหดตว QoQ จากปจจยดานฤดกาล

Bt,m 3Q19F 3Q18 %YoY 2Q19 %QoQ 9M19F 9M18 %YoY

Sales revenue 29,615 26,745 10.7 31,844 (7.0) 90,114 78,586 14.7

Gross Profit 2,323 1,722 34.9 2,529 (8.1) 7,388 5,444 35.7

SG&A 2,007 1,715 17.0 1,966 2.1 5,848 4,902 19.3

EBIT 363 75 382.6 613 (40.8) 1,706 755 126.1

EBITDA 1,109 716 54.9 1,359 (18.4) 3,874 2,549 52.0

Interest expenses 82 75 10.2 82 (0.0) 251 211 18.8

Net Profit before Tax 281 1 n.a. 531 (47.1) 1,455 543 167.8

Net profit (loss) before extra items 227 2 n.a. 428 (47.1) 1,174 448 162.0

Net profit 227 2 n.a. 428 (47.1) 1,174 448 162.0

EPS (Bt) 0.14 0.00 n.a. 0.26 (47.1) 0.70 0.27 162.0

Gross Margin (%) 7.8 6.4 7.9 8.2 6.9

EBITDA Margin (%) 3.7 2.7 4.3 4.3 3.2

Operating Margin (%) 1.2 0.3 1.9 1.9 1.0

Net Profit Margin (%) 0.8 0.0 1.3 1.3 0.6

SG&A expenses to sales ratio (%) 6.8 6.4 6.2 6.5 6.2

No. Station Oil+LPG 1,980.0 1,859.0 6.5 1,953.0 1.4 1,980.0 1,859.0 6.5

Oil Volume (m,litres) 1,132.6 935.0 21.1 1,201.0 (5.7) 3,442.6 2,862.0 20.3

Marketing Margin (Bt/Litres) 1.8 1.6 11.1 1.9 (4.0) 1.9 1.7 11.8

ทมา : PTG, TISCO Research

รปท 2. คาดปรมาณขายน ามนเตบโต 21% ใน 3Q19F รปท 3. คาด LPG เตบโต 25% ตามการขยายสาขา

671 769

686 735 821

881 799

876 942 985 935

1,059 1,109 1,201

1,133

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

F

M.L

itre

s

No

. Sto

re

Oil Sale Volume (m.Litres)

Store Volume (m.Litres)

4 7 8

11 14

15 16 18 19

23

27 29 30

32 34

-

5

10

15

20

25

30

35

40

-

20

40

60

80

100

120

140

160

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

F

M.L

itre

s

No

. Sto

re

LPG Sale Volume (m.Litres)

Store Volume (m.Litres)

ทมา : PTG, TISCO Research ทมา : PTG, TISCO Research

Company Note | PTG

30 October 2019

3

รปท 4. คาการตลาดกลบมาสระดบปกตหลงจากออนตวในเดอน

กนยายน รปท 5. คาด SG&A/ลตร เพมขนเลกนอย ตามปรมาณขายทลดลง

1.78

1.92

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2.20

2.40

2.60

�

� �

�

�

Jan

-18

Mar

-18

May

-18

Jul-

18

Sep

-18

No

v-1

8

Jan

-19

Mar

-19

May

-19

Jul-

19

Sep

-19

Bt/

Litr

e

Marketing Margin Bt/Litre)

Diesel Total

1.97 1.79 1.77

2.10

1.69 1.81

2.01 1.90

2.02 1.85 1.84 1.89

2.29 2.11 2.05

1.47 1.32

1.54 1.73

1.45 1.49 1.68 1.63 1.65 1.65

1.83 1.71 1.69 1.64

1.77

0.25 0.25 0.12

0.22 0.13 0.18 0.14 0.15 0.17 0.10 0.00

0.10 0.30 0.25

0.15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

F

Gpm/litre SG&A/litre NPM/litre

ทมา : EPPO, TISCO Research ทมา : PTG, TISCO Research

รปท 6. คาดก าไรสทธเตบโตสงมาก YoY แตหดตว QoQ จากฤดกาล รปท 7. คาดคาการตลาดออนตว QoQ แตดขน YoY

296 314

157

307

181

265 228 239

269

177

2

176

520

428

227

0

100

200

300

400

500

600

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

F

m,B

t

m,B

t

Revenue & Net Profit (m.Bt)

Revenue Net Profit (RHS)

296 314

157

307

181

265

228 239 269

177

2

176

520

428

227

1.94

1.76 1.74

2.05

1.57 1.70

1.87 1.74

1.85

1.66 1.62 1.69

2.07

1.88

1.80

0

100

200

300

400

500

600

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19F

m,B

t

Bt/

Litr

es

Marketing Margin vs Net Profit

Net Profit (RHS) Marketing Margin (Bt/Litres)

ทมา : PTG, TISCO Research ทมา : PTG, TISCO Research

Company Note | PTG

30 October 2019

4

2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

Sales and Service Incomes 84,625 107,829 119,523 134,250 146,697 Cash Flows from Operations (CFO)

Cost of Sales and Services 78,371 100,386 109,649 123,236 134,791 Net Profit 913 625 1,559 1,892 2,112

Gross Profit 6,254 7,443 9,874 11,014 11,906 Adjusting Items Not Affecting Cash

S&A Expenses 5,278 6,711 7,906 8,715 9,402 Depreciation and Amortization 1,811 2,475 3,142 3,200 3,253

Interest Expense 188 290 336 350 359 Unrealized FX Loss (Gain) 0 0 0 0 0

Net Result of Inv. in Asso. 42 (12) (28) 38 82 Others 279 399 0 0 0

Interest Income 0 0 0 0 0 +(-) in Working Capital 178 1,778 (740) 742 633

Other Incomes 238 313 344 378 413 Net CFO 2,790 4,923 3,961 5,834 5,998

Net Profit before Tax 1,067 743 1,948 2,365 2,640 Cash Flows from Investing Activities (CFI)

Income Tax from Operations 154 120 390 473 528 -(+) in Short-term Investment (19) 5 7 0 0

Net Profit before M.I. 913 624 1,559 1,892 2,112 -(+) in Investment in Affiliates (70) (117) 0 0 0

Net (Profit) Loss of M.I. (0) 0 0 0 0 -(+) in Fixed Assets (5,312) (5,225) (3,658) (3,374) (3,393)

Net Profit before Extra. Items 913 625 1,559 1,892 2,112 Net CFI (5,698) (5,347) (3,652) (3,374) (3,393)

Gain (Loss) on Sales of Inv. 0 0 0 0 0 Cash Flows from Financing Activities (CFF)

Gain (Loss) from Debt Restructuring/others 0 0 0 0 1 + (-) in Debt Financing 3,516 786 982 (1,220) 343

Net Profit 913 625 1,559 1,892 2,112 + (-) in Share Capital and Premium 0 0 1 17 0

+ (-) in Minotiry Interest (0) 6 (32) 0 0

+ (-) in Warrant 0 0 0 0 0

Revenue Growth (%) 31.0 27.4 10.8 12.3 9.3 + (-) in Equity Adjustment 0 0 0 0 0

Gross Margin (%) 7.4 6.9 8.3 8.2 8.1 - Cash Dividend Paid (334) (284) (334) (780) (946)

Net Profit Margin 1.1 0.6 1.3 1.4 1.4 Net CFF 3,182 508 658 (1,983) (603)

Net Profit Growth (%) (14.9) (31.6) 149.6 21.3 11.6 Net Cash Increase (Decrease) 274 84 967 477 2,002

2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

Sales and Service Incomes 27,089 26,745 29,243 28,655 31,844 2017 2018 2019F 2020F 2021F

Cost of Sales and Services 25,271 25,023 27,244 26,118 29,315 Current Assets 3,909 3,937 5,267 6,150 8,176

Gross Profit 1,818 1,722 2,000 2,537 2,529 Current Liabilities 8,275 10,892 10,984 11,444 12,395

S&A Expenses 1,628 1,715 1,809 1,875 1,966 Total Assets 17,985 20,940 22,914 24,035 26,247

Interest Expense 70 75 78 87 82 Total Liabilities 12,867 15,464 16,203 16,196 17,242

Net Result of Inv. in Asso. (0) 1 1 1 2 Minority Interest 14 32 0 0 0

Interest Income 0 0 0 0 0 Total Equity 5,105 5,444 6,710 7,839 9,005

Other Incomes 46 33 36 34 40 Paid-up Capital 1,670 1,670 1,670 1,670 1,670

Net Profit before Tax 216 1 200 643 531 Share Premium 1,185 1,185 1,185 1,185 1,185

Income Tax from Operations 38 (1) 24 124 104 Warrant 0 0 0 0 0

Net Profit before M.I. 177 1 176 519 426 Retained Earnings 2,171 2,479 3,705 4,817 5,983

Net (Profit) Loss of M.I. (0) 1 1 1 2 Equity Adjustment 1,147 1,146 1,185 1,185 1,185

Net Profit before Extra. Items 177 2 176 520 428

Gain (Loss) on Sales of Inv. 0 0 0 0 0

Gain (Loss) from Debt Restructuring/others 0 0 0 0 0

Net Profit 177 2 176 520 428

Revenue Growth (YoY%) 26.2 35.9 29.4 15.8 17.6

Gross Margin (%) 6.7 6.4 6.8 8.9 7.9

Net Profit Margin 0.7 0.0 0.6 1.8 1.3

Net Profit Growth (YoY%) (33.2) (99.1) (26.1) 93.0 141.8

2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

Other Incomes to Total Revenue (%) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3

S&A to Sales (%) 6.2 6.2 6.6 6.5 6.4 No. gas station

Gross Margin (%) 7.4 6.9 8.3 8.2 8.1 COCO 1,471 1,514 1,574 1,634 1,694

Net Profit Margin (%) 1.1 0.6 1.3 1.4 1.4 DODO 139 245 275 285 295

Return on Avg. Assets (%) 6.0 3.2 7.1 8.1 8.4 LPG 86 125 155 185 205

Return on Avg. Equity (%) 18.9 11.8 25.7 26.0 25.1 Total 1,696 1,884 2,004 2,104 2,194

A/R Turnover (Days) 3.6 3.6 3.8 3.8 3.0

Inventory Turnover (Days) 8.2 6.8 6.8 6.8 6.8 Sale Volume (m,litre) 3,377 3,921 4,647 5,173 5,616

A/P Turnover (Days) 19.0 19.7 19.7 21.0 21.0

Current (Times) 0.5 0.4 0.5 0.5 0.7 Ratio

Quick (Times) 0.2 0.2 0.3 0.3 0.5 Gross Margin (%) 7.39 6.90 8.26 8.20 8.12

Net Debt to Equity (Times) 1.4 1.4 1.2 0.8 0.5 SG&A to sale (%) 6.24 6.22 6.61 6.49 6.41

Gearing (Times) 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 EBITDA Margin (%) 3.62 3.24 4.54 4.41 4.26

Debt to Equity (Times) 2.5 2.8 2.4 2.1 1.9

Interest Coverage (Times) 6.7 3.6 6.8 7.8 8.3

Cash Flow per Share (Bt) 2.0 3.2 2.4 3.5 3.6

BV per Share (Bt) 3.1 3.3 4.0 4.7 5.4

As of December 31,

KEY FINANCIAL RATIOS FORECAST ASSUMPTIONS

CONSOLIDATED INCOME STATEMENT (Bt,m) CONSOLIDATED CASHFLOW STATEMENT (Bt,m)

Year Ended December 31, Year Ended December 31,

CONSOLIDATED QUARTERLY RESULTS (Bt,m) CONSOLIDATED BALANCE SHEET (Bt,m)

Company Note | PTG

30 October 2019

5

TISCO Securities Company Limited

www.tiscosec.com Bangkok

48/8 TISCO Tower 4th Floor, North Sathorn Road, Bangkok 10500, Thailand

Tel : (66) 2633 6000 Ext.5 Fax : (66) 2633 6490, (66) 2633 6660

Thonglor Branch

55/1 Floor 1st, Soi Sukumvit 55 (Thonglor), Sukumvit Road, Klongtan Nua, Wattana, Bangkok 10110

Tel : (66) 2013 7400 Fax: (66) 2013 7405

Chiang Mai

275/4, 2nd Floor, Chang Phuak Road, Chang Phuak, Muang District, Chiang Mai 50300

Tel. 0 5322 4722 Fax. 0 5322 4711

Nakhon Pathom

386, 388 Petchkasem Road, Prapatone, Muang District, Nakhon Pathom 73000

Tel: 0 3414 2000 Fax: 0 3425 1676

Nakhon Ratchasima

Tesco Lotus Korat, 719/5 Mittraphap Road, Naimuang, Muang District, Nakhon Ratchasima 30000

Tel: 0 4425 7752 Fax: 0 4425 3752

Udon Thani

227/1 Soi Udondussadee 3, Udondussadee Road, Muang District, Udon Thani 41000

Tel: 0 4224 6888 Fax: 0 4224 5793

Score Range Level Description

90 - 100 5 Excellent 80 - 89 4 Very Good 70 - 79 3 Good 60 - 69 2 Satisfactory Corporate Governance Report 50 - 59 1 Pass of Thai Listed Companies 2019 < 50 n.a. n.a. N/R Does not appear in the CGR report

Anti-Corruption Progress Indicator :

Companies participating in Thailand's Private Sector Collective Action Coalition Against Corruption programme (Thai CAC) under Thai Institute of Directors (as of May 21, 2018) are categorised into :

Certified : Companies certified by CAC.

Declared : Companies that have declared their intention to join CAC.

Ensure its compliance by parent company

Ensure its compliance by parent company The company declares that its parent company is under the Bribery Act or other similar laws that required parent company to be responsible for bribery act of its overseas subsidiaries. Such responsibilities shall include the establishment of policy, practices and investigation and ensure that its subsidiaries regularly comply with the policy and practices.

n.a. Not intention to join CAC. / no policy

Disclaimer

The disclosure of the Companies participating in Thailand's Private Sector Collective Action Coalition Against Corruption programme (Thai CAC) under Thai Institute of Directors (as of May 21, 2018)

Since this survey or assessment result is only the survey or assessment result as of the date appearing in the survey or assessment result only, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, TISCO Securities Company Limited does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the survey or assessment result.

The information, statements, forecasts and projections contained herein, including any expression of opinion, are based upon sources believed to be reliable but their accuracy completeness or correctness are not guaranteed. Expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration and they were based upon the best information then known to us, and in our opinion are fair and reasonable in the circumstances prevailing at the time. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. TISCO and other companies in the TISCO Group and/or their officers, directors and employees may have positions and may affect transactions in securities of companies mentioned herein and may also perform or seek to perform investment banking services for these companies. No person is authorized to give any information or to make any representation not contained in this document and any information or representation not contained in this document must not be relied upon as having been authorized by or on behalf of TISCO. This document is for private circulation only and is not for publication in the press or elsewhere. TISCO accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of this document or its content. The use of any information, statements forecasts and projections contained herein shall be at the sole discretion and risk of the user.