2016년 하반기 산업전망: 디스플레이 10년 後 디스플레이산업을 …2016년 하반기 산업전망: 디스플레이 ... (AR, Augmented Reality) 사용자가 눈으로

2016년 하반기 산업전망: 디스플레이

10년 後 디스플레이산업을 말하다 1) IT 저성장시대와 중국의 급성장

2) SF영화에서 미래를 찾다

3) 한국 디스플레이업체들이 나아가야 할 길

2016. 05. 18

반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 02)368-6124

[email protected]

Glossary

용어 정의

Oxide TFT

(Oxide Thin Film Transistor)

TFT-LCD와 AMOLED 패널의 backplane에 회로를 제조하는 TFT 소자 중 하나. IGZO

와 같은 산화물반도체를 이용해서 TFT 회로를 제작함

OLED

(Organic Light Emitting Diode)

양극과 음극 사이에 기능성 박막형태의 유기물층이 삽입되어 있는 구조로, 양극에서 정공

이 주입되며 음극에서 전자가 주입되어, 유기물층 내에서 이동하면서 전자와 정공이 만나

빛이 발생되는 발광소자

AMOLED

(Active Matrix OLED)

자발광, 고속응답, 광시야각 및 박형의 특성에 부가하여 저소비전력 및 고해상도 디스플레

이의 구현이 가능한 차세대 디스플레이. 각각의 화소마다 TFT 및 저장용량이 있음

플렉서블 디스플레이

(Flexible Display)

평판 디스플레이의 유리기판 대신, 새로운 소재의 기판을 채택하여 휘거나 접어지고 혹은

구부려지는 차세대 디스플레이

White OLED 색변환 방식(CCM; Color Change Media) 중의 하나인 White OLED방식은 White OLED

와 color filter를 사용하여 단순화된 구조를 얻을 수 있어 현재 상용화되고 있는 유기물 증

착방식 중 하나임. 또한 적녹청의 화소를 각각 형성하지 않아도 되기 때문에 FMM을 사용

하지 않으며, Color filter 기술은 이미 완성도가 높은 기술로 거의 불량이 없고, 대면적, 고

해상도 구현도 용이하다는 장점이 있음. 그러나, 색감에 있어 OLED의 장점을 잘 살리지

못한다는 단점이 있으며, LCD에 사용하는 컬러필터보다 고가의 컬러필터를 채용해야 하

기 때문에 원가가 상승하고, color filter를 TFT 위에 바로 올리는 공정상의 어려움이 있음

폴리이미드

(Polyimide)

플라스틱 기판의 base film으로 연구되고 있는 소재. 고내열 특성을 가지고 있으며, 다른

플라스틱에 비해 고가의 제품임. 전자회로와 항공기, 우주항공복 등의 소재로 사용됨

봉지공정

(Encapsulation)

봉지공정은 AMOLED 패널에 사용되는 유기재료는 공기 중의 산소 및 수분에 노출될 경

우 재료의 수명이 급격히 단축되기 때문에 유기재료와 외부의 접촉을 막기 위한 공정임.

현재 적용되고 있는 봉지기술은 봉지기판에 흡습제를 부착하고 접착제를 이용, TFT 기판

에 접착시키는 흡습제 방식임

증강현실

(AR, Augmented Reality)

사용자가 눈으로 보는 현실세계에 가상 물체를 겹쳐 보여주는 기술로, 현실세계에 실시간

으로 부가정보를 갖는 가상세계를 합쳐 하나의 영상으로 보여줌. 원격의료진단·방송·건

축설계·제조공정관리 등에 활용되고 있고, 최근 스마트폰이 널리 보급되면서 본격적인

상업화 단계에 들어섰으며, 게임 및 모바일 솔루션 업계·교육 분야 등에서도 다양하게 활

용되고 있음

홀로그램

(Hologram)

홀로그램은 영상이 3차원이고, 실물과 똑같이 입체적으로 보이는 사진. 홀로그램은 홀로그

래피의 원리를 이용하여 만들어짐. 홀로그래피의 원리는 레이저에서 나온 광선을 2개로

나눠 하나의 빛은 직접 스크린을 비추게 하고, 다른 하나의 빛은 우리가 보려고 하는 물체

에 비추는 것임

HMD

(Head mounted Display)

안경처럼 머리에 쓰고 대형 영상을 즐길 수 있는 장치로, 휴대하면서 영상물을 대형화면으

로 즐기거나 수술이나 진단에 사용하는 의료기기에 적용할 수 있는 차세대 영상표시 장치.

책상이나 거실에 놓는 TV/모니터, 영화관에서나 볼 수 있는 대형 스크린과 달리, 작은 디

스플레이가 부착된 장치를 머리에 쓰면 눈앞에 있는 화면을 통해 마치 거대한 화면을 보는

듯한 효과를 줌

Summary

디스플레이산업 심각한 수요 위축 직면 중국 디스플레이업체들의 TFT-LCD시장 지배력 강화 한국 디스플레이업체들은 새로운 시장

수요 창출을 위해 OLED 투자 확대

2014년 이후 IT산업은 세계 경기 둔화 속에 IT산업의 3대축인 스마트폰과 TV, PC(태블릿PC 포함) 수요를 새롭게 견인할 킬러앱(Killer

Application) 부재, 즉 새로운 것이 없다는 점 때문에 당초 기대에 크게 미치지 못하는 저성장을 보이고 있음

1) 2015년 세계 PC 및 LCD-TV 판매량은 각각 10.6%yoy, 0.4%yoy 감소한 데 이어, 2016년에도 각각 5.4%yoy, 2.0%yoy 감소 예상

2) 태블릿PC시장의 성장성은 혁신성 약화와 교체주기의 연장 등으로 빠르게 약화되어, 2015년 세계 태블릿PC 판매량은 9.9% 감소한

2.07억대에 그쳤으며, 2016년 판매량 역시 5.9% 감소한 1.95억대를 기록할 것으로 전망됨

3) 2007년 이후 IT산업 성장을 이끌었던 스마트폰시장의 성장성 역시 세계 경기 둔화와 애플을 중심으로 한 하이엔드 스마트폰의 혁신성

약화 등으로 둔화되고 있음. 2015년 세계 스마트폰 판매량은 10.4%yoy 증가한 14.37억대를 기록하며 성장세 약화가 뚜렷해지기 시작하

였고, 2016년에는 5.7%yoy 증가한 15.19억대에 그칠 것으로 예상됨

중국 BOE는 지난 2015년 4월 10.5세대라인을 2018년초 가동을 목표로 투자할 것이라고 발표하였으며, CSOT 역시 11세대라인 투자를

진행할 것이라고 알려지면서 TFT-LCD산업이 구조적 공급과잉에 직면할 수 있을 것이라는 우려가 확대되고 있음. 중국 디스플레이업체들

의 초대형 LCD라인 투자 발표와 공격적인 8세대라인 증설은 한국의 삼성디스플레이와 LG디스플레이에게 매우 곤혹스러운 부분임. 한국

디스플레이업체들은 TFT-LCD산업의 주도권을 유지하기 위해 10세대라인 투자에 동참할 것인지, 아니면 수요위축 속에서 공급과잉을 보

이고 있는 TFT-LCD산업을 중국업체들에게 넘기고 새로운 시장을 개척해야 할 것인지에 대한 선택의 기로에 있는 상황임

IT 수요의 저성장과 중국 디스플레이업체들의 급성장으로 위기를 맞고 있는 한국 디스플레이업체들은 새로운 수요 창출을 위해 OLED산업

에 주목하며 투자에 적극적으로 나서고 있음

1) 삼성디스플레이는, 삼성전자가 높은 경쟁력을 보이고 있는 스마트폰시장에서의 지배력 강화를 위해 중소형 OLED시장을 적극적으로 창

출하며 2016년에 플렉서블 OLED라인 투자를 대규모로 진행하고 있는 반면, 중소형 모바일용 LCD라인에 해당되는 5세대라인을 중국업

체에 매각하면서 시장경쟁력이 떨어지고 있는 LCD산업에서 사업재편을 시도하고 있음

2) LCD시장점유율 1위업체인 LG디스플레이는 차세대 디스플레이시장을 선점하기 위해 대형 OLED시장에 가장 먼저 진출하며 시장을 개

척하고 있음. 모회사인 LG전자가 상대적 강점을 보이고 있는 TV시장에서 차별화 전략을 극대화하기 위해 LG디스플레이는 OLED 8세대

라인 투자를 지속적으로 진행하는 동시에, 새로운 시장이 열리고 있는 플렉서블 OLED라인 투자도 나서며 차세대 디스플레이시장에서의

지배력을 강화하고 있음

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자료: IHS, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

Summary

10년 後 디스플레이의 모습은 투명디스플레이, 홀로그램, 증강현실을 활용한 디스플레이, 폴더블/롤러블 디스플레이로 진화될 전망 증강

현실과 홀로그래픽 기술을 활용한 마이크로소프트의 '홀로렌즈'는 디스플레이산업에 의미있는 변화를 줄 수 있을 전망

한국 디스플레이업체들이 새로운 시장을 개척하고 투자하기 위해서는 미래 디스플레이의 발전 방향에 대해 집중적으로 고민해야 할 것으

로 판단. 10년 혹은 30년 후(後)의 디스플레이 발전 방향을 전망하기 위해, 수많은 사람들이 생각하고 꿈꾸고 있는 것을 영화화한 SF영화

속에 나오는 디스플레이의 모습들을 주목해야 함. 영화 속에서 가장 많이 등장하는 디스플레이는, 투명디스플레이와 홀로그램, 증강현실을

활용한 디스플레이 등임. 이러한 디스플레이들은 향후 사용자들이 매우 유용하게 사용할 수 있으며, 사용자의 라이프스타일을 완전히 변화

시킬 것으로 판단됨

영화에서 나오는 미래 디스플레이들의 특징은, 1) 사용자에게 완전히 새로운 즐거움을 제공해야 하며, 2) 정형화된 사각 디스플레이가 아

닌, 다양한 크기와 다양한 디자인을 가지고 있고, 3) 스마트폰의 대중화에서 촉발된 모바일화에서 더 나아가 언제, 어디서나 구현이 가능

해야 하며, 4) 사용자가 상상하는 것을 보여줄 수 있어야 함. 결론적으로 미래 디스플레이는 사용자 측면에서 지금보다 훨씬 높은 수준의

만족도를 줄 수 있어야 하며, 그 만족도는 언제 어디서나, 상상하는 것을 제공하는 것임

미래 디스플레이는, 투명 터치디스플레이와 플렉서블 디스플레이에서 더 나아간 폴더블/롤러블 디스플레이, 마이크로소프트의 '홀로렌즈'

및 삼성전자의 '기어VR'과 같은 가상현실/증강현실 디바이스, 홀로그램 등으로 다양하게 발전할 것으로 전망됨. 특히, 투명 터치디스플레

이는 실생활에서 다양한 용도로 적용될 것이며, 증강현실과 홀로그래픽 기술을 활용하는 마이크로소프트의 '홀로렌즈'는 디스플레이산업에

의미있는 변화를 줄 수 있는 '게임 체인저(Game Changer)'가 될 수 있을 것으로 판단됨

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자료: 시장자료, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

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자료: 아이언맨2, 시장자료, 유진투자증권 자료: Microsoft, 유진투자증권

Summary

한국 디스플레이업체들이 지속적인 성장을 달성하기 위해, 과거 디스플레이산업과 TV산업을 주도하였던 유럽의 '필립스'와 일본의 '파나소닉'

의 사업재편 과정에 주목할 필요

한국 디스플레이업체들이 수요의 저성장과 중국의 급부상 속에서 지속적인 성장전략을 확보하기 위해, 과거 디스플레이산업과 TV산업을

주도하였던 유럽의 '필립스'과 일본의 '파나소닉'의 사업재편 과정을 살펴볼 필요성이 있음. 세계 최초로 카세트테이프(1963년)와 CD 플레

이어(1982년), DVD 플레이어(1995년)를 잇따라 선보인 20세기 전자산업의 아이콘이었던 '필립스'는 1990년대 중반 이후 일본의 '소니'와

'파나소닉' 등과의 경쟁에서 리고, 유럽공장내 원가경쟁력이 약화되면서 2000년대부터 본격적인 사업재편을 추진함. '필립스'는 반도체

/LCD/백색가전/TV사업을 철수하고, 유럽사회의 인구고령화와 저성장, 삶의 질 추구라는 관점에서 헬스케어/웰빙 전문기업으로 변모하여

성장하고 있음

'필립스'와 기술제휴를 맺으면서 라디오와 TV, 반도체 등 전자산업에서 세계적인 업체로 도약하였던 '파나소닉'은 2000년대 이후 주력사업

부였던 디스플레이산업과 TV산업, 가전산업에서 한국업체들에 리면서 시장지배력을 잃어가게 됨. 파나소닉은 2008년 '리먼사태'와

2010년 유럽 재정위기를 겪으면서 대규모 손실을 기록함에 따라, 사업재편을 본격적으로 단행. '파나소닉'은 한국과 중국업체에 패권이 넘

어간 디지털 전자사업부(백색가전, 스마트폰, PDP, LCD 등)에서 철수하고, 경쟁력이 높은 B2B사업부(자동차부품, 주택 관련 부품, 스마

트홈가전, 에너지 등)에 집중하는 사업재편을 진행한 결과, 2016년(2Q15~1Q16) 영업이익 4,157억엔, 순이익 1,933억엔을 기록하며 완

전히 새로운 업체로 성장함

Medical

Systems

로열필립스

일렉트로닉스

Domestic Appliances

and Personal Care

Consumer

ElectronicsLighting Semiconductors

자료: Philips, 유진투자증권 자료: Philips, 유진투자증권

Appliances

파나소닉

Eco Solution AVC NetworksAutomotive &

Industrial Systems

자료: Panasonic, 유진투자증권 자료: Panasonic, 유진투자증권

Summary

미래 디스플레이산업은 다품종 소량생산체제로 가면서, 디스플레이업체들에게 새로운 성장의 기회 제공 OLED 장비업체/재료업체/공정

소재들 중장기적으로 높은 성장 예상 Top Picks: 삼성전자, 원익IPS, 에스에프에이, 비아트론, SK머티리얼즈

IT 수요의 저성장과 중국업체들의 부상 속에서 TFT-LCD산업은 확실히 중국이 주도권을 장악할 것으로 판단됨. 한국 디스플레이업체들은

순조로운 사업재편을 위해 시장에 탄력적인 대응을 하면서, TFT-LCD산업 투자보다는 OLED 투자에 더욱 매진해야 할 것임. 특히, 미래

디스플레이가 플렉서블 디스플레이(폴더블 및 롤러블 디스플레이 포함)와 투명디스플레이, 홀로그램 등 다양한 방식으로 발전해 나가면서,

기술경쟁력이 높은 디스플레이업체에게 완전히 새로운 성장의 기회를 제공해줄 수 있을 것으로 판단

미래 디스플레이는 사용자의 필요에 따라 다양한 사이즈와 다양한 형태로 구현되면서, 10년 後 디스플레이산업은 다품종 소량생산체제로

완전히 새로운 산업구조로 성장할 것임. 즉, 패널업체와 세트업체들간의 협력관계가 중시되는 동시에 기술중심적인 구조로 변화될 전망

2016년 디스플레이산업은 플렉서블 OLED라인에 대한 대규모 투자로 새로운 활황기로 접어들고 있음. 당사는 디스플레이업체들의 공격적

인 플렉서블 OLED라인 투자와 대형 OLED라인 투자 확대는 한국의 디스플레이 장비업체(원익IPS, 에스에프에이, 비아트론)와 재료업체

들에게는 중장기적으로 매우 큰 성장의 기회로 작용할 것이며, 플렉서블 OLED 공정의 변화가 크게 일어나면서 공정소재업체들(SK머티리

얼즈, 솔브레인) 역시 수혜를 볼 것으로 판단됨

TFT-LCD산업 미래 디스플레이산업 업체명 주요제품

적용제품 영역 TV, PC, 모니터, 스마트폰 기존의 IT제품 장비업체 원익IPS Dry Etcher, 증착기

자동차, 각종 이동수단, DID, 에스에프에이 자동화장비, 증착기

다양한 창문 등 매우 다양한 용도로 활요 AP시스템 LLO, Encap, ELA

비아트론 열경화장비

주성엔지니어링 CVD, Encap

특징 표준화된 제품 사이즈 사용자에 따라 다양한 크기 재료업체 덕산네오룩스 HTL, RED

획일화된 디자인 사용자와 용도에 따라 완전히 새로운 삼성SDI ETL, Green

외형 및 디자인

산업구조의 특성 소품종 대량생산체제 다품종 소량생산체제 공정소재업체 SK머티리얼즈 NF3

진입장벽이 낮아 경쟁이 전방업체와 협력관계가 중시되는 산업구조 솔브레인 식각액

심한 산업구조 기술경쟁력 중시 이엔에프테크놀로지 식각액, 범용세정액

자료: 유진투자증권

반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 02)368-6124

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자료: IHS, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권

자료: IHS, 유진투자증권

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자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

자료: LG디스플레이, 유진투자증권

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자료: Microsoft, 유진투자증권 자료: Microsoft, 유진투자증권

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자료: NAVER 지식백과, 시장자료, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

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자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

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1990년대 2000년대 2010년대 2020년대

유럽 일본

일본 한국

한국 중국

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Contents

Summary

I. 10년 後 디스플레이산업을 말하다

1. 디스플레이산업 심각한 수요 위축 직면 OLED 산업에서 새로운 돌파구를 찾다!!

2. 10년 後 미래 디스플레이시장 전망

3. 투명디스플레이 전망

4. 폴더블(foldable) 및 롤러블(rollable) 디스플레이 전망

5. 가상현실(VR) 및 증강현실(AR) 기술 전망

6. 홀로그램 기술 전망

II. 디스플레이산업 투자전략

1. 필립스(Philips)의 사업재편

2. 일본 파나소닉(Panasonic)의 사업재편

3. LG 디스플레이의 경쟁력과 산업의 구조적 변화에 따른 기회

4. 차세대 디스플레이 성장의 수혜업체

기업분석

삼성전자(005930.KS)

SK머티리얼즈(036490.KQ)

원익IPS(240810.KQ)

에스에프에이(056190.KQ)

솔브레인(036830.KQ)

이엔에프테크놀로지(102710.KQ)

AP시스템(054620.KQ)

주성엔지니어링(036930.KQ)

덕산네오룩스(213420.KQ)

비아트론(141000.KQ)

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Analyst 이정/노경탁 | 디스플레이

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I. 10년 後 디스플레이산업을 말하다

1. 디스플레이산업 심각한 수요 위축 직면 OLED산업에서 새로운 돌파

구를 찾다!!

1) 2014년 이후 킬러앱(Killer Application) 부재와 경기 둔화로 IT 수요 부진

2014년 이후 IT산업은 1) 세계 경기 둔화 속에 2) IT산업 3대축인 스마트폰과 TV, PC(태블릿PC 포함)

수요를 견인할 새로운 킬러앱(Killer Application) 부재, 즉 새로운 것이 없다는 점 때문에 당초 기대에 크게

미치지 못하는 저성장을 보이고 있다.

2015년 세계 LCD-TV시장은 미국과 유럽의 선진국시장뿐만 아니라 중국 및 러시아 등을 중심으로 한 신

흥시장 수요도 약화되면서 미국경기 호조와 대형 및 4K를 포함한 프리미엄 LCD-TV 수요 증가를 바탕 등

으로 성장할 것이라는 당초 기대를 완전히 무색하게 만들었다. 2015년 세계 LCD-TV 판매량은, 1) 유럽

및 중국을 중심으로 한 신흥국 수요 부진과 2) 세트업체들의 수익성 악화에 의한 마케팅 약화 등으로

0.4%yoy 감소한 2.24억대에 그치며 시장의 우려가 확대되었다.

2015년 세계 PC산업은 미국을 중심으로 한 전반적인 수요 부진과 노트북PC 수요 감소, 중국을 중심으로

한 신흥국 수요 약화 등으로 크게 악화되었다. 2014년 2.1%yoy 감소에 이어, 2015년 PC 판매량은

10.6%yoy 감소한 2.76억대에 그쳤다.

2016년 세계 PC와 LCD-TV 판매량은 글로벌 경기 둔화 속에서 여전히 수요를 견인할 킬러앱(Killer

Application) 부재로 각각 5.4%yoy, 2.0%yoy 감소한 2.61억대, 2.20억대를 기록하며 저성장의 늪에서 벗

어나지 못할 것으로 예상된다.

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LCD-TV 출하량

증가율(YoY, 우)

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자료: IHS, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

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2007년 이후 IT산업의 혁신의 아이콘으로 통하던 스마트폰과 태블릿PC시장 역시 수요 둔화의 늪에 빠져들

고 있다. 특히, 태블릿PC시장의 성장성은 1) 사용자 혁신성 약화와 2) 교체주기의 연장 등으로 빠르게 약화

되어 2015년 세계 태블릿PC 판매량은 9.9% 감소한 2.07억대에 그쳤으며, 2016년 판매량 역시 5.9% 감소

한 1.95억대를 기록할 것으로 전망된다.

2007년 이후 IT산업 성장을 이끌었던 스마트폰시장의 성장성 역시 세계 경기 둔화와 애플을 중심으로 한

하이엔드 스마트폰의 혁신성 약화 등으로 둔화되고 있다. 2015년 세계 스마트폰 판매량은 10.4%yoy 증가

한 14.37억대를 기록하면서 성장세 약화가 명확해지기 시작하였으며, 2016년 스마트폰 판매량 역시

5.7%yoy 증가한 15.19억대에 그칠 것으로 예상된다.

도표 3 도표 4

0

5

10

15

20

25

30

35

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45

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0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(천대) (%)

(20)

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40

60

80

100

0

50

100

150

200

250

2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(백만대) (%)

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권



2) 세계 디스플레이시장을 지배하고 싶은 중국 디스플레이업체들의 야심

지난 2015년 4월 중국 최대 디스플레이업체인 BOE가 세계 최대인 10.5세대라인 투자를 발표하였다. BOE

의 총 투자금액은 400억위안(약 7.2조원)이며, 중국 허페이 안후이성에서 180억위안(약 3.24조원)을 지원

한다. 유리기판크기가 3370×2940㎜인 10.5세대라인은 60인치대 이상의 대형 TV용 패널 생산을 주력하

며, 월 유리기판 투입량은 9만장이다. 이번 투자계획은 총 30개월로 2018년초 가동을 목표로 하고 있으며

2015년 12월 2일 착공을 시작하였다.

CSOT 역시 11세대라인 투자를 2016년부터 진행해서 2018년부터 본격 양산할 계획이다. 투자규모는

US$77.4억(약 9조원)이며, 60인치 이상의 초대형 패널양산을 목표로 하고 있다.

중국 BOE의 10.5세대라인과 CSOT의 11세대라인 투자는 한국의 삼성디스플레이와 LG디스플레이에게 매

우 곤혹스러운 부분이 되고 있다. 한국 디스플레이업체들은 TFT-LCD산업의 주도권을 유지하기 위해 10

세대라인 투자에 동참할 것인지, 아니면 수요위축 속에서 공급과잉을 보이고 있는 TFT-LCD산업을 중국업

체들에게 넘기고 새로운 시장을 개척해야 할 것인지에 대한 선택의 기로에 있는 것이다.

도표 5




중국 디스플레이업체들은 향후 디스플레이시장지배력을 강화하기 위해 1) TFT-LCD 투자에 공격적으로 나

서는 동시에 2) AMOLED 투자에 박차를 가하고 있다.

2013년 이후 TFT-LCD산업 수급에 부담요인으로 작용된 것이, 바로 중국 BOE의 8세대 신규라인 가동을

포함하여 중국 패널업체들의 공격적인 신규라인 가동이다.

세계 TFT-LCD산업은 2011년을 기점으로 중국 패널업체들을 중심으로 투자가 이루어지고 있다. 2011년

및 2012년 중국 패널업체들의 투자 비중은 각각 37%, 44%에 달하고 있으며, 2013년 및 2014년에는 각각

53%, 89%에 이르며, 향후에는 TFT-LCD산업 성장을 주도하는 업체로 자리잡을 것이다.

중국 BOE가 8세대라인을 Beijing과 Hefei 지역에서 각각 4Q13, 1Q14에 가동할 예정이며, 2Q15

Chongqing에 8세대라인을, 3Q16 Heifei에 8세대라인을 추가적으로 가동계획을 밝히고 있고, 2H18 양산

을 목표로 10세대라인 투자까지 발표하였다. 2Q12 8세대 신규라인을 가동한 China Star는 1Q13에 LTPS

TFT방식의 4세대라인을 가동하였으며, Shenzhen에 3Q15 6세대라인과 2Q16 8세대라인을 추가적으로 가

동할 것으로 알려져 있다. Tianma 역시 2Q13에 LTPS TFT방식의 5.5세대라인을 신규로 가동하였으며,

CEC 역시 Nanjing에 4Q15 8세대라인을 가동할 계획을 가지고 있다.

이렇듯, BOE를 중심으로 한 중국 주요 패널업체들이 TFT-LCD산업에서의 주도권을 확보하기 위해서 과잉

투자에 나설 수 있으며, 이는 향후 TFT-LCD산업에 중요한 변수로 작용할 것으로 판단된다.

도표 6 도표 7

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2000 2003 2006 2009 2012 2015

일본 한국 대만 중국 싱가폴

2016F

0

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30

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

Korea Taiwan

Japan China

증가율(YoY, 우)

('000m2) (%)




2014년부터 중국 디스플레이업체들이 차세대 디스플레이로 부각되고 있는 AMOLED 투자에 박차를 가하

고 있다. 우선적으로 삼성디스플레이와 LG디스플레이와의 기술적 격차를 좁히기 위해 4.5세대와 5.5세대

에 공격적 투자에 나서고 있다.

2H16 이후부터는 중국의 BOE와 CSOT가 8세대라인 투자에 나설 것으로 전망되며, 2016년 이후 한국의

삼성디스플레이와 LG디스플레이, 중국업체들의 OLED 대형라인 투자 경쟁이 본격화될 것이다.

도표 8

Country Manufacturer Factory Phase MG Size Gen Backplane Type Substrate

MP Ramp 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

China BOE B5 WOLED Ph1 2200 x 1250 8 Oxide White Rigid Pilot Aug-14 1 1 1 1 1 1 1 1 2 4 4 4 4 4 4 4

China BOE B6 AMOLED Ph1 650 x 750 5.5 LTPS RGB Rigid Pilot Nov-15 1 1 1 1 1 2 4 6 8 8 8 8 8

China BOE B7 AMOLED Ph1 1500 x 925 6 LTPS RGB Flexible MP Feb-18 10 20 30 30

China BOE Beijing CTO AMOLED Ph1 400 x 500 2.5 LTPS RGB Rigid/Flex R&D Jan-12 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

China China Star Shenzen G4 OLED R&D Ph1 730 x 460 4 LTPS RGB Rigid R&D Aug-13 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

China China Star Shenzen T2 OLED Ph1 2200 x 2500 8 Oxide White Rigid Pilot Jul-18 2 4

China China Star Wuhan T3 OLED Ph1 1500 x 925 6 LTPS RGB Rigid/Flex Pilot Jul-18 2 4

China CPT Fujian 1 Ph1 1500 x 925 6 Oxide RGB Rigid MP Dec-18 10

China EDO Shanghai 1 Ph1 730 x 460 4 LTPS RGB Rigid MP Sep-14 10 10 10 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 13 13 13

China EDO Shanghai 1 Ph2 730 x 460 4 LTPS RGB Rigid MP Jan-15 5 10 10 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 13 13 13

China EDO Shanghai 1 Ph3 365 x 460 4 LTPS RGB Rigid MP Jul-15 5 10 16 25 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30

China EDO Shanghai 2 Ph1 1500 x 925 6 LTPS RGB Rigid/Flex MP Feb-18 20 40 50 50

China IRICO Foshan-Shunde 1 Ph1 200 x 200 1 LTPS RGB Rigid R&D Aug-10 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

China New Vision Guangzhou Ph1 200 x 200 1 Oxide RGB Rigid/Flex R&D Jan-13 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

China Tianma Shanghai Ph1 370 x 470 4 LTPS RGB Rigid R&D Sep-11 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

China Tianma Shanghai AMOLED 2 Ph1 650 x 750 5.5 LTPS RGB Rigid MP Apr-16 3 6 12 15 15 15 15 15 15 15 15

China Tianma Shanghai AMOLED 2 Ph2 650 x 750 5.5 LTPS RGB Rigid/Flex MP Jan-18 20 40 60 60

China Tianma Wuhan AMOLED Ph1 1500 x 925 6 LTPS RGB Rigid/Flex MP Nov-18 10

China Truly Huizhoi B AMOLED Ph1 730 x 920 4 LTPS RGB Rigid MP Dec-16 5 10 15 15 15 15 15 15 15

China Truly Huizhoi B AMOLED Ph2 730 x 920 4 LTPS RGB Rigid MP Feb-18 5 10 15 15

China Visionox Kunshan 2 Ph1 400 x 500 2.5 LTPS RGB Rigid R&D Feb-11 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

China Visionox Kunshan 3 Ph1 650 x 750 5.5 LTPS RGB Rigid MP Dec-15 4 8 16 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

China Visionox Kunshan 3 Ph2 650 x 750 5.5 LTPS RGB Rigid MP Jul-16 20 40 40 40 40 40 40 40 40 40

China Visionox Chengdu Ph1 650 x 750 5.5 LTPS RGB Rigid MP Mar-18 20 80 100 100




3) 한국 디스플레이업체들의 OLED 투자 가속 삼성디스플레이의 OLED 차별화 전략은

시장에서 통하고 있다!!

LCD-TV와 PC 수요의 부진 속에서 믿었던 스마트폰 및 태블릿PC시장 마저 빠른 속도로 둔화되고 있을 뿐

만 아니라, 중국 디스플레이업체들은 중국 정부의 적극적인 지원 하에 공격적으로 LCD라인을 투자함에 따

라, 한국 디스플레이업체들은 수요 위축과 중국의 급성장이라는 장벽에 막혀 생존을 위한 새로운 변화가 필

요한 시점에 위치해 있다.

중국이 주도하고 있는 TFT-LCD산업 대신에, 한국 디스플레이업체들은 새로운 수요 창출을 위해 OLED산

업에 주목하며 투자에 적극적으로 나서고 있다. 삼성디스플레이는, 모회사인 삼성전자가 강점을 보이고 있

는 스마트폰시장에서의 지배력 강화를 위해 중소형 OLED시장을 적극적으로 창출하고 있다.

애플의 아이폰과 치열한 경쟁을 벌이고 있는 삼성전자는 스마트폰의 경쟁력을 강화하기 위해 디스플레이 차

별화에 집중하였다. OLED 패널을 통해 애플이 채택하고 있는 LCD 패널 대비 우수성을 강조한 삼성전자는

플렉서블 디스플레이를 2015년부터 적용해 디자인의 차별화를 선보이는 동시에 향후 폴더블 디스플레이를

탑재한 스마트폰을 출시할 것이라는 중장기적 로드맵까지 제시하고 있다.

일반적으로 OLED 패널의 장점이 LCD패널대비 많지만, 가격 매력도는 떨어졌다. 하지만, 삼성디스플레이

는 공정개선과 수율향상 등으로 OLED 패널 원가를 크게 하락시키고 있을 뿐만 아니라, 삼성디스플레이가

생산하고 있는 플렉서블 디스플레이는 IT 하드웨어측면에서 매우 큰 경쟁력을 가지면서 2016년에 플렉서블

OLED 투자를 대규모로 진행하고 있다. 반면, 삼성디스플레이는 중소형 모바일용 LCD라인에 해당되는 5세

대라인을 중국업체에 매각하면서 시장경쟁력이 떨어지고 있는 LCD산업에서 구조조정을 동시에 진행하고

있는 것으로 판단된다.

도표 9 도표 10

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2013 2015 2017F 2019F 2021F

(백만장)

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60

80

100

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16

(%)




4) LG디스플레이는 OLED 대형화에 집중

2015년 이후 TV시장은 LCD-TV의 대형화와 UHD-TV 수요 호조 등으로 성장을 시도하고 있지만, 유럽

및 신흥국 수요 약화와 전반적인 TV 수요를 견인할 킬러앱(Killer Application) 부재 등으로 부진을 보이고

있다.

삼성디스플레이는 퀀텀닷 패널을 통해 OLED-TV에 대한 가격경쟁력과 기존 LCD패널 대비 장점을 부각시

키고 있지만, 시장의 기대만큼 강한 반응을 이끌어내지 못하고 있는 것으로 판단된다. 소비자들은 'SUHD-

TV'를 UHD-TV의 일종으로 성능이 다소 개선된 수준으로 생각하고 있어, TV 수요를 새롭게 이끌어낼 만

한 강한 동인이 되지 못하고 있는 것이다.

LCD시장점유율 1위업체인 LG디스플레이는 차세대 디스플레이시장을 선점하기 위해 대형 OLED시장에 가

장 먼저 진출하며 시장을 개척하고 있다. 몰입감을 높이고 화질을 최상화한 65인치 곡면 UHD OLED-TV

를 중심으로 다양한 OLED-TV제품군을 선보이고 있는 LG전자는 기존의 LCD-TV와 차별화되는

OLED-TV의 장점을 앞세워 프리미엄제품군으로 자리매김시키며 시장 확대에 집중하고 있다.

도표 11 도표 12

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: LG전자, 유진투자증권



TV세트업체와 디스플레이 패널업체 모두 정체되어 있는 TV시장을 재차 성장시키기 위해 다각적인 노력을

기울이고 있다. 첫째, TV시장이 성장하기 위해서는 OLED-TV와 같은 하드웨어적 차별화와 소위 애플 TV

로 대변될 수 있는 완전히 새로운 개념의 차세대 TV 등장이 절실히 필요하다. 이 점이 디스플레이업체들이

바로 OLED-TV를 주목하고 있는 이유이다.

둘째, OLED-TV는 부품이 없는 특성으로 두께를 혁신적으로 줄일 수 있다. 가벼워진 무게를 고려했을 때,

'벽지TV'가 나올 수 있어 하이엔드시장에서 중요한 역할을 할 수 있을 것으로 판단된다.

셋째, OLED-TV시장이 기존 LCD-TV와 경쟁하며 빨리 성장하기 위해서는 가격경쟁력이 절대적으로 필

요하다. OLED산업은 TFT-LCD산업대비 원가구조상 감가상각비 비중이 높아, 감가상각이 완료되면 가격

경쟁력이 발휘될 수 있을 것이다. 따라서, 우선적으로 수율 확보가 중요하다. 결국, 삼성디스플레이와 LG디

스플레이는 8세대 대형공정에서의 양산수율 확보를 위해 기술경쟁에 박차를 가할 것으로 판단된다.

삼성디스플레이는 공정의 양산 수율을 높이기 위해 카티바 공정 도입하였으며, 최근 대형라인 투자에 기존

의 RGB방식보다는 WOLED방식으로 진행을 검토하고 있다.

LG디스플레이 역시 용액 형태의 OLED 발광재료를 기판 위에 얹는 잉크젯 프린팅기법을 활용하는 용액공

정(Solution Process) 도입을 시도하고 있다. 이 공정이 OLED 양산라인에 적용된다면 생산원가를 대폭적

으로 낮출 수 있다. 용액공정은 용액 형태의 R, G, B 발광재료를 각각의 노즐을 통해 미세하게 분사한다.

따라서, 재료 낭비가 거의 없고 컬러필터 역시 적용하지 않아도 되기 때문에, 생산원가를 크게 낮출 수 있다.

하지만, 용액재료는 기존 재료와 비교하면 발광효율과 수명이 떨어지는 단점이 있다.

도표 13




OLED-TV가 하이엔드제품군에 자리잡기 위해서는 55인치 이상의 대형크기로 출시되어야 하며, 결국 8세

대라인 투자가 시급하다. 현재 LG디스플레이가 8세대라인을 단독으로 투자하면서 OLED-TV시장을 개척

하고 있으며, 2016년에도 LG디스플레이는 8세대라인 증설에 나설 것으로 판단된다.

삼성디스플레이는 대형 OLED라인 투자에 다소 보수적인 입장을 유지하고 있지만, TV시장의 혁신성과 중

국업체들의 공격적인 LCD라인 투자, 차세대 디스플레이사장에서의 지배력 강화 등을 고려했을 때 2016년

이후에는 대형 OLED 8세대라인 투자를 진행할 것으로 전망된다.

2H14 이후 중국 디스플레이업체들이 OLED라인 투자에 본격적으로 나서고 있다. 하지만, 현재 중국과 일

본, 대만 디스플레이업체들의 OLED라인은 양산을 위한 초기투자에 나서는 수준이며, 아직 8세대라인까지

투자하기에는 시간이 많이 필요한 것으로 판단된다.

당사는 LG디스플레이와 삼성디스플레이는 디스플레이시장 주도권 확보를 위해서 OLED 대형라인 투자에

공격적으로 나서야 한다고 판단한다. 물론, 대형 양산 수율 확보가 우선이겠지만, 중국 디스플레이업체들의

맹목에 가깝게 LCD산업에 공격적으로 투자를 하고 있기 때문에, OLED 대형화부문에 아직 초기수준에 지

나지 않는 중국 디스플레이업체와의 기술적 격차를 벌이면서 시장지배력을 확고히 할 필요가 있을 것이다.

도표 14

Country Manufacturer Factory Phase MG Size Gen Backplane Type Substrate

MP Ramp 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

Korea SDC A3 TV Pilot Ph2 1500 x 925 6 LTPS RGB Rigid Pilot Apr-18 2 4 8

Korea SDC SEC WOLED Ph1 2200 x 2500 8 Oxide White Rigid Pilot Jan-17 6 8 8 8 8 8 8 8

Korea SDC SEC WOLED Ph2 2200 x 2500 8 Oxide White Rigid MP Aug-17 10 20 20 20 20 20

Korea SDC SEC WOLED Ph3 2200 x 2500 8 Oxide White Rigid MP Aug-18 15 30

Korea SDC SMD V1 Pilot Ph2 1100 x 830 8 LTPS RGB/WOLED Rigid Pilot Jun-13 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30

Korea LGD M1-E3 Ph1 2200 x 1250 8 Oxide White Rigid Pilot Oct-12 18 18 18 18 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

Korea LGD M2-E4 Ph1 2200 x 2500 8 Oxide White Rigid MP Nov-14 8 12 16 18 24 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26

Korea LGD M2-Inkjet Ph1 2200 x 2500 8 Oxide RGB Rigid Pilot Dec-15 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 4 8 8

Korea LGD P9 G8 OLED Ph1 2200 x 2500 8 Oxide White Rigid/Flex MP Dec-16 8 16 24 26 26 26 26 26 26

China BOE B5 WOLED Ph1 2200 x 1250 8 Oxide White Rigid Pilot Aug-14 1 1 1 1 1 1 1 1 2 4 4 4 4 4 4 4

China CSOT Shenzen T2 OLED Ph1 2200 x 2500 8 Oxide White Rigid Pilot Jul-18 2 4

Taiwan AUO L6B AMOLED R&D Ph1 1500 x 1850 6 Oxide White Rigid R&D Sep-12 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

Taiwan AUO Taichung G6 AMOLED Ph1 1500 x 1850 6 Oxide White Rigid MP Aug-17 10 20 30 30 30 30




2. 10년 後 미래 디스플레이시장 전망

1) 영화 속에서 찾아본 미래 디스플레이

2014년 이후 PC 및 TV의 대표적 디스플레이인 TFT-LCD산업이 수요의 부진에 빠져 성장의 정체기에 진

입함에 따라, 현 시점은 새로운 수요를 견인할 킬러앱(Killer Application)이 될 미래 디스플레이에 대해 논

의하고 준비해야 할 시기이다.

당사는 차세대 디스플레이에 대해 고민하기 전에, 손정의 회장의 '소프트뱅크 30년 신비전'을 참조할 필요가

있다고 판단한다. 즉, 미래 디스플레이의 발전 방향에 대해 전망하기 위해서는 보다 장기적 관점에서 접근

하면 해답을 보다 분명하게 얻을 수 있다.

10년 혹은 30년 후(後)의 디스플레이 발전 방향을 전망하기 위해서, 수많은 사람들이 생각하고 꿈꾸는 것을

영화화한 SF영화 속에 등장하는 디스플레이들을 주목해야 할 것으로 판단된다. 영화 속에서 가장 많이 등장

하는 디스플레이는, 투명디스플레이와 홀로그램, 증강현실을 활용한 디스플레이 등이다. 이러한 디스플레이

들은 실제 사용자들이 향후 매우 유용하게 사용할 수 있을 것이며, 특히 투명디스플레이와 홀로그램의 상용

화에 주목해야 할 것으로 판단된다.

도표 15 ‘ ’ 도표 16 ‘ ’

자료: Softbank, 시장자료, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

도표 17 ‘ ’ 도표 18 ‘ ’

자료: 아이언맨2, 시장자료, 유진투자증권 자료: 아이언맨2, 시장자료, 유진투자증권



도표 19 ‘ ’ 도표 20 ‘ ’

자료: 아이언맨3, 시장자료, 유진투자증권 자료: 아이언맨, 시장자료, 유진투자증권

도표 21 ‘ ’ 도표 22 ‘ ’


도표 23 ‘ ’ 도표 24 ‘ ’




2) 미래 디스플레이의 특징

미래 디스플레이가 어떻게 발전될 것인가에 대한 고민이 많을 것이며, 당사는 앞에서 살펴본 많은 영화를

통해서 미래의 디스플레이들이 어떻게 사용되고 있는지를 살펴보았다.

영화에서 나오는 다양한 디스플레이들을 통해 미래 디스플레이의 특징을 다음과 같이 규정짓을 수 있을 것

이다. 첫째, 미래 디스플레이는 사용자에게 새로운 즐거움을 주어야 한다. 사용자에게 투명 터치디스플레이

와 플렉서블 디스플레이는 확실히 다양하고 새로운 경험을 제공하면서 매우 매력적인 디스플레이임에 분명

하다. 따라서, 향후 디스플레이산업은 OLED에 대한 투자가 지속적으로 증가할 것으로 판단된다.

둘째, 정형화된 사각 디스플레이의 파괴에 주목해야 할 것이다. 영화에 나오는 수많은 디스플레이들의 모습

들은 사용자 관점에서 매우 혁신적인 경험치를 제공해주는 플렉서블 디스플레이와 투명 터치디스플레이, 또

는 폴더블 및 롤러블 디스플레이 형태를 가지고 있다. 즉, 우리가 익숙한 사각형의 TV와 모니터, 노트북의

정형적인 모습에서 완전히 탈피한 모습일 것으로 판단된다. 폴더블 및 롤러블 디스플레이나 투명디스플레이

등의 형태를 가지게 되면서, 디스플레이업체들은 새로운 변화의 시대를 맞이하게 될 것으로 예상된다. 즉,

향후 디스플레이업체들은 소비자들의 다양한 니즈에 맞춰 다양한 크기와 디자인 등의 패널을 양산해야 하기

때문에, 전방세트업체와 긴 한 관계를 가지고 성장하는 새로운 산업구조의 변화에 직면하게 될 것이다.

도표 25 도표 26

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

도표 27 도표 28

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: 삼성전자, 유진투자증권



셋째, 미래 디스플레이는 사용자가 원할 때 언제 어디서나 볼 수 있어야 한다. 즉, 스마트폰의 대중화가 야

기한 디스플레이의 모바일화가 더욱더 가속될 뿐만 아니라, 미래 사회에서는 구글의 '구글글라스(Google

Glass)'나 마이크로소프트의 '홀로렌즈(Hololens)'처럼 웨어러블 개념으로 구현되어 사용자의 욕구를 충족시

켜주어야 한다.

넷째, 미래 디스플레이는 사용자가 상상하는 것을 구현할 수 있어야 한다. 많은 영화에서 구현하고 있는 미

래 사회에서는 가상현실과 홀로그램 구현에 초점을 맞추고 있다. 삼성전자와 미국의 페이스북(Facebook),

일본의 소니(Sony)는 2015년부터 가상현실(VR)기기 출시에 적극적이며, 립모션(Leap Motion)과 테슬라

(Tesla)는 가상현실 이미지의 터치를 시도하고 있다. 또한, 구글은 '구글글라스'를 통해, 마이크로소프는 '홀

로렌즈'를 통해 증강현실(AR: Augmented Reality)을 도입하여 새로운 개념의 IT제품을 선보이고 있으며,

궁극적으로 많은 IT업체들이 홀로그램 구현을 준비하고 있다.

결론적으로 미래 디스플레이는 사용자 측면에서 지금보다 훨씬 높은 수준의 만족도를 제공할 수 있어야 하

며, 그 만족도는 언제 어디서나, 상상하는 것을 제공하는 것이다.

도표 29 도표 30 ‘ ’

자료: Microsoft, 유진투자증권 자료: 삼성전자, 유진투자증권

도표 31 ‘ ’ 도표 32 ‘ ’

자료: Google, 유진투자증권 자료: Oculus VR, 유진투자증권



3. 투명디스플레이 전망

1) 투명디스플레이 미래의 디스플레이산업 성장을 주도할 차세대 디스플레이!!

투명디스플레이(Transparent Display)란 디스플레이 자체가 일정 정도의 투과도를 가지고 있어서 화면의

뒷배경이 보이는 디스플레이를 말한다. 건물이나 차량의 창문, 상가의 쇼윈도에 적용될 수 있으며, 고유의

기능뿐 아니라 정보 제공의 형태로도 활용 가능한 미래 디스플레이 중 하나로 주목받고 있다.

뛰어난 디자인과 성능 특성으로 기존 디스플레이시장의 상당 부분을 대체하게 될 것으로 예상된다. 특히 건

축용, 광고용, 공공용 등 그 동안 디스플레이를 적용하지 못했던 제품에도 보다 유연하고 새롭게 적용되면

서 신규시장을 창출시켜 디스플레이시장 규모가 대폭 확대될 수 있을 것이다.

도표 33

① See-Through Display ② Information Window

③ Mobile UI Innovation④ Design & Function

Enhancement

Application별로

다른 구동방식을

채용




투명디스플레이가 구현되기 위해서는, 1) 전원이 작동되지 않을 시, 유리 수준의 투명도를 확보할 수 있는지

와 2) 전원 작동시 DID 수준의 화질과 휘도가 시현될 수 있는지, 3) 장소적 제약에서 자유로울 수 있는지

등에 대한 이슈가 있다.

현재 디스플레이시장에서 주로 사용하는 LCD는 편광필름(투과도 1/2 감소)과 각종 광학필름, 구동 TFT의

배선, 컬러필터 등으로 인해 투과도(약 6%)가 낮다. 또한 자발광이 아닌 백라이트를 사용하기 때문에

차세대 디스플레이로 적용되기에는 단점으로 작용한다.

OLED의 경우 유기 발광층이 투명하기 때문에 음극으로 사용하는 전극의 두께를 얇게 해, 양쪽 전극을

투명하게 하면 투명디스플레이 구현(투과도 60~80%)이 가능하다. 특히, TFT 전극을 형성함에 있어, 투명

물질인 Oxide가 기존의 실리콘계열 물질을 대체하면 투명디스플레이 구현이 앞당겨질 수 있다.

향후, 투명디스플레이는 영화에 나오는 것처럼 증강현실(AR) 기술과 결합하게 되면 사용자에게 완전히 새

로운 경험을 제공할 수 있을 것이며, 투명 디스플레이에서 터치기술이 구현된다면 인간의 라이프 스타일

(Life Style)을 새롭게 변화시킬 것으로 전망된다.

도표 34 도표 35 ‘ ’

자료: 삼성디스플레이, 유진투자증권 자료: LG디스플레이, 유진투자증권

도표 36 도표 37‘ ’

자료: LG디스플레이, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권



4. 폴더블(foldable) 및 롤러블(rollable) 디스플레이 전망

1) IT산업의 새로운 혁신을 위해서 폴더블 및 롤러블 디스플레이 구현이 필수 플렉서블

디스플레이 투자를 주도하고 있는 삼성디스플레이에 주목

미래 디스플레이에서 가장 매력적인 모습 중 하나는 접거나 말거나 하는 디스플레이의 형태일 것이다. 즉,

폴더블(foldable) 및 롤러블(rollable) 디스플레이가 구현될 때, 디스플레이산업의 혁신이 가능해질 수 있을

것으로 판단된다.

지금 LCD 패널과 rigid타입의 OLED 패널이 가지고 있는 약점을 극복하기 위한 기술적 발전이 많이 시도

되고 있다. 많은 사용자에게 새로운 경험을 제공할 수 있는 디스플레이는 접거나 말거나 구부릴 수 있어야

한다는 것은 반론의 여지가 없다. 결국, 폴더블(foldable) 및 롤러블(rollable) 디스플레이는 플렉서블 디스플

레이에서 출발하기 때문에, 삼성디스플레이를 중심으로 최근 진행되고 있는 디스플레이업체들의 OLED 플

렉서블 라인 투자는 디스플레이산업의 혁신이 향후 앞당겨질 수 있을 것이라는 기대를 낳고 있다.

도표 38


도표 39 도표 40

자료: 삼성디스플레이, 시장자료, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권



2) 플렉서블 구조와 핵심공정 이해

플렉서블 디스플레이는 기존의 AMOLED 구조와 유사하며, 가장 중요한 차이점은 바로 기판의 변화다.

기존의 유리 기판을 대체하는 플라스틱 기판을 개발하는 것이 무엇보다 가장 중요한 이슈이며, 제조공정과

정에서 플라스틱기판을 다룰 수 있는 장비를 개발하는 것 또한 핵심적인 부분이다.

플라스틱 기판의 유연성(flexibility) 때문에 기존의 설비를 이용하는 경우, 보통 유리 기판 위에 점착액 또는

접착 필름을 이용하여 플라스틱 기판을 붙이고 나서, TFT와 OLED 공정을 진행하는 점이 가장 크게

달라지는 부분이다.

도표 41

Inverted & Flexible OLEDThin Film Encapsulation

Thin & Flexible Module

Substrate Barrier

Low Temperature TFT

Substrate Handling Technique

Plastic Substrate - CTE: 3ppm/K (~Glass) - 350℃ Process

Carrier

Passivation Layer

Cathode

Organic LayersAnode

TFT




폴더블 디스플레이(foldable display)가 구현되기 위해서는 크게 3가지 공정이 부각될 전망이다. 첫째, 봉지

공정의 변화가 필요하다. AMOLED 패널에 사용되는 유기재료는 공기 중의 산소 및 수분에 노출될 경우 재

료의 수명이 급격히 단축되기 때문에 유기재료와 외부의 접촉을 막기 위한 봉지(Encapsulation)공정이 필

수적이다. 현재 적용되고 있는 봉지기술은 봉지기판에 흡습제를 부착하고 접착제를 이용, TFT 기판에 접착

시키는 흡습제 방식이다.

봉지 면적이 증가함에 따라 산소 및 수분에 대한 노출 민감도가 높아지고, 외부충격에 취약한 유리기판의

특성 때문에 유리기판 흡습제 방식은 대형 AMOLED에는 적합하지 않으며, 특히 플렉서블 디스플레이를 구

현하기 위해서는 다층의 유기/무기 복합막으로 소자를 외부로부터 보호하는 Film 봉지방식이 필요하다.

SiNx, Al2O3 등을 사용한 무기층과 Epoxy 및 Acryl 등을 증착시킨 유기층을 통해 봉지층을 유연하게 만

드는 것이 핵심기술이다.

도표 42




둘째, 유리기판이 아닌 새로운 플라스틱 기판으로 변화가 있어야 하며, 플라스틱 기판의 구조는 Base

Film(기초소재)에 Barrier Coating을 양면에 하는 구조이다. Base Film은 합성수지의 유연성을 유지하면

서 기존 유리기판만큼의 특성을 달성할 수 있어야 한다. 그래서, 투과도와 내열성의 특성을 갖추어야 하며,

기판 제조공정상에서 기판표면입자의 평탄성(거친 정도, 조도)과 낮은 열팽창성(CTE Coefficient of

Thermal Expansion: 일정 가열 온도에서 기판이 늘어나는 정도를 나타냄) 등을 반드시 가지고 있어야

한다.

현재 플라스틱 기판의 Base Film(기초소재)으로 PI, PES, PET, FRP 등 다양한 수지들이 연구되고 있다.

특히, TFT-LCD 공정이 여러 단계를 거치면서 고온과 저온을 반복하는 공정이 많기 때문에, 플라스틱

소재에 주름이 가거나 깨지면서 고유의 성질을 잃을 가능성이 매우 높다. 따라서, 우수한 내화학성과 내열

성을 갖춘 플라스틱 기판 소재를 개발하는 것이 가장 시급하며, 동시에 제조공정의 온도를 낮추기 위해

TFT소자의 재료 변화도 필요하다. 즉, 우수한 Base Film은 1) 높은 공정온도에 견딜 수 있어야 하고, 2)

낮은 CTE, 3) 우수한 내화학성, 4) 낮은 제조원가 등의 특성을 갖추고 있어야 하며, 현재로서는

PI(Polyimide)가 Base Film으로 가장 부각되고 있다.

도표 43


도표 44

FRP PI Transparent PI

Film Structure

Spec S/B Ube MGC

Tg(℃) > 220 > 250 450 > 300

CTE(ppm/℃) < 10 7 30 < 10

Transmittance(%) > 90 > 90 - > 87

Retardation(nm) < 1 < 1 25-30 < 3

High Tg Epoxy and/or

acrylate curing resin

Application Mode) TFT- LCD OLED(Top Emission)

자료: 삼성SDI, 유진투자증권



셋째, Flexible Curing 공정의 도입이다. 유리기판 위에 PI(Polyimide)를 코팅(coating)한 후, multi-step

열처리 공정으로 고형화하기 위한 공정이 필요하며, 이 공정에 열처리장비를 공급하는 비아트론

(141000.KQ, BUY, 목표주가 36,000원)과 테라세미콘(123100.KQ)에 대해 주목해야 할 것이다.

넷째, 유리기판에서 플라스틱기판을 분리하는 공정이다. TFT를 형성한 이후, 유리기판을 분리하는 공정이

필요하며, 이 공정에서 LLO(Laser Lift Off)장비를 공급하는 AP시스템(054620.KQ, BUY, 목표주가

24,000원)의 중장기 성장성이 두드러질 것으로 전망된다.

도표 45

자료: 산업자료, 유진투자증권

도표 46

Handling Laminated Plastic

(SEC)

Coating Plastic

(Philips)

Transfer to Plastic

(Seiko-Epson)

Process

Flow

Process Low Temp. Middle Temp. High Temp.(on glass)

Cost Low Middle High

자료: IHS, 삼성전자, 유진투자증권



5. 가상현실(VR) 및 증강현실(AR) 기술 전망

1) 사용자에게 완전히 새로운 경험을 제공해주는 가상현실/증강현실 디바이스 TV시장

성장의 새로운 변수로 부각될 전망

당사는 TV시장의 성장을 위협하는 새로운 IT제품을 바로 가상현실(VR)/증강현실(AR) 디바이스로 판단한

다. 특히 2015년 4월에 공개된 마이크로소프트(Microsoft)의 '홀로렌즈(Hololens)'에 주목해야 할 것이다.

'홀로렌즈'는 STV(See-Through via) 기술을 기반으로 하는 고글 형태이며, 독자적으로 구동되는 세계 최

초의 무선 홀로그래픽 컴퓨터이다. '홀로렌즈'는 '오큘러스 리프트'처럼 몰입형 가상현실을 제공하지는 않지만,

'구글 글라스'처럼 안경에 정보를 보여주는 수준 역시 아니다. 즉, '홀로렌즈'는 실제 사물을 인지하고 현실

속에 3D 가상 이미지를 접목시키며, 사람의 눈의 움직임과 제스처에 따라 컨트롤할 수 있는 기술력의 집합

체이다.

마이크로소프트는 '홀로렌즈'만을 위한 CPU와 GPU를 통합한 새로운 개념의 HPU(홀로그래픽 프로세싱 유

닛)를 자체 개발하여 탑재하였으며, 입체음향기능이 내장되어 3D 사물들을 통해 구현되는 소리를 전달받을

수 있다. 음성 명령으로 조작 화면이 사용자가 이동하는 동선을 따라 함께 움직이기도 하며, 홀로그램 크기

를 변경하거나 일부를 최대화해서 영상 감상을 위한 즉석 홈씨어터(home theater)로 활용될 수도 있다.

도표 47 ‘ ’ 도표 48 ‘ ’


‘ ’



마이크로소프트의 '홀로렌즈'는 '증강현실(AR; Artificial Reality)'에 기반한 기기이며, 마이크로소프트는 '홀

로렌즈'를 통해 디자인과 교육, 스마트홈 구현, 게임, 영화, 화상회의, 화상통화 등 실생활과 매우 접한 디

바이스로 성장시키고 있다. '홀로렌즈'와 같은 가상현실기기, 좀 더 나아가서 웨어러블 디바이스와 증강현실

및 가상현실과 연결시켜 IT산업의 새로운 돌파구를 마련하고 있는 마이크로소프트의 행보에 주목해야 할 것

으로 판단된다.

IT제품은 사용자에게 완전히 새로운 경험을 제공할 수 있을 때, 바로 혁신적 킬러앱(Killer Application)이

될 수 있다. 마이크로소프트의 '홀로렌즈'는 분명히 사용자의 라이프스타일(Life Style)을 완전히 바꿀 수 있

는 혁신적 제품이며, 상용화가 될 경우 TV 시청환경의 변화를 가져다 줄 수 있을 것으로 판단된다. 따라서,

IT산업의 기술적 혁신이 미래 디스플레이 환경의 틀을 완전히 바꿀 수 있기 때문에, 범용시장인 LCD의 10

세대 이상의 대형라인 투자에 있어서는 보다 보수적인 접근이 필요하다.

도표 49 ‘ ’ – 도표 50 ‘ ’ –


도표 51 ‘ ’ – 도표 52 ‘ ’ –




2) 가상현실의 개념

삼성전자의 '삼성 기어 VR'과 '오큘러스 VR'의 '오큘러스 리프트(Oculus Rift)'가 출시되면서, 가상현실과 증

강현실에 대한 관심이 고조되고 있다. 가상현실(Virtual Reality; VR)은 어떤 특정한 환경이나 상황을 컴퓨

터로 만들어서, 그것을 사용하는 사람이 마치 실제 주변 상황 환경과 상호작용을 하고 있는 것처럼 만들어

주는 인간과 컴퓨터 사이의 인터페이스를 말한다.

가상현실기기는 일반적으로 사람들이 일상에서 경험하기 어려운 환경을 직접 체험하지 않고 마치 그 환경에

있는 것처럼 조작할 수 있게 해주는 목적으로 등장하였다. 초기에는 교육과 의료 및 원격제어, 위성 표면 탐

사와 같은 과학적 목적, 교육 등에 응용될 수 있을 것으로 전망되었지만, 최근에는 게임과 영화분야에서 적

극적으로 활용되고 있다.

도표 53

자료: Google, 유진투자증권

‘ ’

‘ ’



가상현실에서는 사용자와 실제 가상 작업공간이 하드웨어로 상호연결되며, 사용자는 가상환경에서 일어나는

일을 주로 시각적으로 느끼지만, 보조적으로 청각과 촉각 등을 사용한다. 결국, 가상현실의 핵심은 사용자와

가상공간을 상호 연결시켜주는 하드웨어가 중요하며, 이것이 바로 가상현실기기이다.

가상현실기기는 통상적으로 HMD(Head mounted Display) 형태이며, 사용자의 머리 움직임을 추적하여

움직임에 따라 가상현실의 시야가 변화하게 되는 '헤드 트래킹(Head Tracking)' 기술을 적용하고 있다. 이

기술의 장점은, 1) 먼저 사용자의 시야 위에 그대로 영상을 구현하여 사용자(주체)와 영상(객체)를 일체시켜

기존의 디스플레이와 차원이 다른 높은 몰입감을 제공하며, 2) 기존 디스플레이의 시야각은 약 30도 정도였

다면, 가상현실기기는 최소 96도에서 110도의 시야각을 제공하여 영상의 만족도를 매우 높아지게 된다.

도표 54

자료: Oculus VR, 유진투자증권

도표 55

자료: Oculus VR, 유진투자증권



마이크로소프트의 ‘홀로렌즈(Hololens)’가 공개된 이후, 증강현실(Augmented Reality; AR)이 주목을 받고

있다. 가상현실은 사용자(객체)와 배경/환경 모두 현실이 아닌 가상의 이미지를 사용하지만, 증강현실은 현

실의 이미지나 배경에 3차원 가상 이미지를 겹쳐서 하나의 영상으로 보여주는 기술이다. 즉, 증강현실과 가

상현실은 서로 혼돈될 수 있지만, 그 주체가 허상이냐 실상이냐에 따라 명확히 구분된다.

비행기 제조업체인 보잉사에서 1990년경 비행기 조립과정에 가상의 이미지를 첨가하면서 증강현실이 처음

으로 세상에 소개되었다. 증강현실을 구현하기 위해서는, 지리/위치 정보를 송수신하는 GPS 장치와 중력센

서(또는 자이로스코프 센서), 이 정보에 따른 상세 정보가 저장된 위치정보시스템(인터넷 연결 필요), 그 상

세 정보를 수신하여 현실 배경에 표시하는 증강현실 애플리케이션, 이를 디스플레이로 출력할 IT 기기(스마

트폰, 태블릿 PC) 등이 필요하다.

도표 56

자료: Microsoft, 유진투자증권



3) 가상현실기기의 핵심기술 이해

삼성전자의 '삼성 기어 VR'과 '오큘러스 VR' 및 애플의 관련 특허들을 살펴보면, 가상현실기기에서 '어안렌

즈' 및 관련된 구조와 초점조절장치 기술이 중요하다.

우선, '오큘러스 VR'이 기존 HMD대비 혁신적인 부분은, '헤드트래킹' 기술과 '어안렌즈'의 왜곡을 상쇄시켜

주는 '어안렌더링(fish eye rendering)' 기술이며, 특히 '어안렌즈'가 블록렌즈이기 때문에 영상의 왜곡이 나

타나게 되고 이를 보정해주는 기술이 매우 중요하다. 즉, '오큘러스 VR'이 가지고 있는 핵심기술 중 하나가

바로 '어안렌즈'와 영상보정기술이다.

HMD 형태의 기기는 화면 크기를 무작정 키울 수 없고, 초점거리 때문에 화면과 눈과의 거리를 무작정 좁

힐 수도 없다. 오큘러스 VR은 이 문제를 해결하기 위해 화면을 렌즈로 확대해서 보는 방식을 적용하였고,

렌즈를 통해 확대하면 초점 거리를 줄일 수 있을 뿐만 아니라 실제보다 더 큰 화면을 볼 수 있어 화면 크기

와 시야각 문제를 모두 해결할 수 있다. 단지, 렌즈의 광학구조상 왜곡현상이 있기 때문에 '오큘러스 VR'은

왜곡문제를 해결하기 위해 화면에 뿌려지는 영상 자체를 왜곡시켰으며, 이를 통해 실제로 보이는 화면은 왜

곡없는 정상 화면이 나타나게 된다.

도표 57 도표 58

자료: 시장자료, 유진투자증권 자료: 시장자료, KBENCH, 유진투자증권



도표 59 ‘ ’ 도표 60 ‘ ’


도표 61 ‘ ’ 도표 62 ‘ ’




4) 가상현실기기 구성: HMD, 콘트롤러

가상현실(VR)기기는 HMD(Head Mounted Display)와 같은 하드웨어와 콘트롤러 등으로 구성되어 있다.

HMD는 머리 부분에 장착해 사용자의 눈 앞에 직접 영상을 제시할 수 있는 디스플레이 장치로 가상현실기

기의 핵심장치이다.

HMD는 자체적으로 디스플레이를 보유하고 있는 형태와 스마트폰의 디스플레이를 이용하는 형태로 구분된

다. 자체적으로 디스플레이를 보유한 HMD의 경우 USB 혹은 블루투스를 이용하여 컴퓨터와 콘솔게임기,

스마트폰과 같은 기존의 기기와 연결하며, 대표적인 기기는 '오큘러스 VR'의 '오큘러스 리프트(Oculus Rift)'

와 소니의 '플레이스테이션 VR(Playstation VR)' 등이 있다.

스마트폰의 디스플레이를 이용하는 HMD는 전면부에 스마트폰을 삽입할 수 있도록 설계되어 있으며, 스마

트폰을 삽입하여 스마트폰의 디스플레이와 고성능의 센서, 반도체들을 활용해서 가상현실기기용 콘텐츠를

즐길 수 있다. 대표적인 기기는 삼성전자의 '삼성 기어 VR'과 구글의 '카드보드(Card Board)' 등이 있다.

현재 HMD는 전통적인 기기(컴퓨터, 스마트폰, 콘솔게임기)의 주변기기로 개발이 이루어지고 있으나, 향후

에는 HMD 자체가 운영체제(Android OS, iOS 등)를 갖춘 하나의 통합 하드웨어로 발전할 수 있을 것이며,

2015년부터 IT 공룡업체들은 가상현실시장에서의 주도권을 장악하기 위해 생태계 구축을 위한 치열한 경쟁

이 펼쳐지고 있다.

도표 63 ‘ ’ 도표 64 ‘ ’

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: Sony, 유진투자증권



콘트롤러는 컴퓨터의 키보드 및 마우스와 같은 가상현실기기의 입력장치이다. 가장 기본적인 콘트롤러로 블

루투스 게임패드가 주로 사용되고 있으며, 현재 손이나 몸의 동작을 인식하는 형태의 콘트롤러와 사람의 걸

음걸이를 인식하여 가상현실기기에서의 이동을 인식하는 콘트롤러(Treadmill) 등이 개발되고 있다. 특히,

사람의 걸음걸이를 인식하여 가상현실 속에서 사용자가 실제로 이동할 수 있도록 하는 콘트롤러인

'Treadmill' 개발이 활발하게 이루어지고 있으며, 'Virtuix Omni'사의 'Omni Treadmill'과 'Ciberith'사의

'Vurtualizer'가 대표적이다.

현재 콘트롤러 개발이 활발하게 진행되고 있지만, HMD와 관련 콘텐츠 보급이 우선적으로 보급된 이후에

콘트롤러 보급이 가속될 수 있을 것으로 전망된다. 이외에도 영상전송을 위한 360도 카메라와 오디오 입력

장치의 개발도 활발하게 이루어지고 있다.

도표 65 ‘ ’ ‘ ’ 도표 66 ‘ ’ ‘ ’

자료: Virtuix Omni, 유진투자증권 자료: Virtuix Omni, 유진투자증권

‘ ’

‘ ’



5) 기술의 발전으로 기술적 장벽이 사라지고 있다!!

가상현실기기는 1985년 VPL 연구소를 설립한 '재런 래니어(Jaron Lanier)'부터 시작된다. 그는 HMD인

'아이폰(Eye Phone)'과 모션인식기기인 '데이터글러브(Data Glove)'와 같은 다양한 가상현실기기를 개발하

였으나, 높은 가격과 콘텐츠 부족 등으로 상용화에 실패하였다. 이후에도 가상현실기기에 대한 연구는 꾸준

히 진행되어 왔으나, 가상현실기기의 본격적인 개화는 '오큘러스 VR'의 '오큘러스 리프트'에서 시작된다.

가상현실기기의 상용화에는 1) 높은 가격과 2) 기술적 이슈가 걸림돌로 자리잡고 있다. 높은 가격 이슈는,

삼성전자가 하이엔드 스마트폰과 연계시켜 기기(삼성 기어 VR)를 US$199에 출시하고 있고, 보급형으로 구

글이 '구글 카드'를 저가에 내놓고 있어서 상당부분 해소되고 있는 것으로 판단된다.

여전히 사용자 입장에서 제기되고 있는 기술적 이슈는, 가상현실기기의 핵심기능인 '헤드트래킹(Head

Tracking)' 과정에서 머리의 움직임과 영상의 움직임 간에 시차가 존재하며, 이러한 지연시간이 가상현실기

기 사용자의 멀미를 유발시키는 문제가 있다.

사용자가 가상현실기기를 착용하고 게임이나 영화를 볼 때, 핵심적인 부분은 '헤드트래킹(Head Tracking)'

기술이다. '헤드트래킹(Head Tracking)' 기술이 원활하게 구현되기 위해서는, 1) 움직임을 정확하게 추적할

수 있는 센서 기술과 2) 이를 연산할 수 있는 CPU의 스펙, 3) 영상의 변화를 빠르게 표현할 수 있는 디스플

레이의 응답속도가 중요하다. 삼성전자는 이러한 이슈를 극복하기 위해 최신 하이엔드스마트폰과 연결시켜

'삼성 기어 VR'를 작동시키고 있으며, 결국 가상현실기기 보급 확대는 하이엔드 스마트폰 수요 확대에 긍정

적으로 작용할 수 있을 것이다.

또한, 가상현실기기가 입체감과 높은 시야각을 제공하는 원리는 스마트폰의 디스플레이를 2개의 화면으로

분할한 후 볼록렌즈 형태의 확대경으로 확대하는 것이다. 디스플레이를 확대경으로 확대하다 보니 계단현상

이 발생하고, 이는 저해상도의 디스플레이에서 더욱 도드라지게 나타난다. 그러나, 하이엔드 스마트폰의 디

스플레이의 해상도가 QHD급(2560x1440)까지 발전하고 있어 이러한 계단현상이 사라지고 있다.

도표 67

기술 비고

센서기술 Head Tracking 기술 구현 불가

낮은 해상도 계단현상 발생

높은 지연시간 사용자의 멀미 유발

무게 목의 통증 유발




6. 홀로그램 기술 전망

1) 미래 디스플레이의 궁극적 방향성인 홀로그램 IT산업의 새로운 혁신을 주도할 전망

미래의 디스플레이를 보여주는 다양한 SF영화에서 많은 사람들에게 흥미를 주면서 새로운 경험을 제공해줄

수 있을 것이라는 기대를 높여주는 것이 바로 '홀로그램(Hologram)’일 것이다.

'홀로그래피는(Holography)'는 빛의 진폭(amplitude)과 위상(phase)을 획득 또는 생성하여 공간상에 빛의

분포(optical disturbance)를 재현하는 기술 또는 광원의 간섭성을 이용하여 물체광과 참조광의 간섭 패턴

을 기록하고 재현하는 기술이다. '홀로그래피(Holography)'라는 단어는, 그리스어로 '완전하다'라는 의미의

'Holo'와 그림이라는 뜻의 'Graphy'의 합성어이며, 완벽한 그림, 즉 3차원 입체영상을 찍고 재현할 수 있는

사진을 의미한다.

'홀로그램'은 이러한 홀로그래피 기술로 만들어낸 영상 혹은 매체(medium)이며, 현재 공연이나 영화에 일반

적으로 적용되고 있다.

도표 68 ‘ ’ 도표 69 ‘ ’

자료: 아이언맨, 시장자료, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권



'홀로그래피'의 원리는 레이저에서 나온 빛을 두개로 나누어 하나의 빛은 직접 스크린을 비추고, 다른 하나의

빛은 우리가 보려고 하는 물체에 비춘다. 이때 스크린에 비추는 빛을 '기준파(Reference wave)'라 하고, 물

체를 비추는 빛을 '물체파(Object wave)'라 한다. ‘물체파’는 물체의 각 표면에서 반사돼 나오는 빛이므로 물

체 표면에 따라 위상차(물체표면에서 스크린까지 거리)가 각각 나타나는 데, 이때 변형되지 않은 '기준파'와

위상차가 있는 '물체파'가 간섭을 일으켜 물체에 대한 정보를 기록되는 것을 '홀로그램(Hologram)'이라고 한

다. 여기에 다시 빛을 비추면 3차원 입체영상이 나타나게 된다.

도표 70 도표 71

자료: NAVER 지식백과, 시장자료, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

도표 72

자료: 시장자료, 유진투자증권



입체영상을 구현하는 수단이 꼭 '홀로그래피' 방식만 있는 것은 아니지만, '홀로그래피'는 다른 방법들에 비해

눈의 피로감이 없고 입체감 등에서 가장 뛰어난 특성을 지니고 있기 때문에, 사용자의 입장에서는 가장 선

호할 것으로 판단된다. 따라서, 많은 업체들이 '홀로그램' 영상을 구현하기 위해 기술 개발에 매진하고 있고,

많은 SF영화에서 미래의 디스플레이로 '홀로그램'을 활용한 모습들을 보여주고 있는 것이다.

하지만, '홀로그램' 동영상을 제대로 구현하기 위해서는, '홀로그램' 데이터 용량이 매우 크다는 점에 주목해

야 할 것이다. 각설탕 한 개쯤 되는 홀로그램 1㎤가 차지하는 데이터 용량은 1GB이며, 2시간짜리 일반 동

영상 파일이 대략 700MB인 점을 감안하면 홀로그램 데이터가 매우 방대하다는 점을 인지할 수 있을 것이

다. 데이터 자체가 너무 커서 홀로그램 기술이 완성된다고 하더라도 현재의 통신망으로는 전송이나 저장이

힘들다. 대용량 정보를 활용하려면 정보처리 속도를 높여야 하기 때문에, 5G 통신인프라 구축이 필수적인

부분이 되고 있다.

도표 73 도표 74‘ ’

‘ ’

자료: Cisco, 시장자료, 유진투자증권 자료: SBS, 쓰리디팩토리, 시장자료, 유진투자증권



'홀로그램'은 현재 다양한 분야에서 활용되기 시작하고 있다. 주변에서 가장 쉽게 볼 수 있는 것이 신용카드

에 붙어 있는 위조방지용 홀로그램이며, 입체영상을 표현하기 위해 광고 또는 예술작품에 활용되고 있고,

영화나 텔레비전 등 영상매체에도 응용되고 있다. 또한, 의료분야에서는 인체 골격 구조를 입체적으로 관찰

할 수 있는 연구용으로 이용되고 있으며, 이 밖에도 군사, 건축, 자동차 설계, 화상전화 및 원격회의 시스템

등 각 분야에서 다양하게 활용이 가능하다.

지난 2016년 2월 캐나다에서 열린 'TED(Technology, Entertainment, Design) 컨퍼런스'에서 미국 벤처

기업 메타의 창업자겸 최고경자인 '메런 그리베츠'가 허공에 뜬 3D 영상을 맨손으로 조작하는 증강현실 장

비, '메타2'를 시연하였다. 그리베츠가 자신의 눈을 통해 보는 장면은 모두 '메타2'에 장착된 카메라를 통해

무대 위 스크린에 실시간으로 중계되었으며, 그리비츠는 홀로그램 영상을 터치하고 이리저리 이동시킬 뿐만

아니라, 3D 영상통화를 하면서 파일을 주고 받는 등의 모습을 보여주었다.

2022년 월드컵 유치위원회는 월드컵 전 경기를 홀로그램 TV로 중계할 것이라고 밝히고 있으며, '홀로그램'

상용화가 당초 기대보다 훨씬 빠른 시점에서 나타날 수 있을 것으로 기대된다.

도표 75 ‘ ’

도표 76

자료: 아이언맨, 시장자료, 유진투자증권 자료: TED, 시장자료, 유진투자증권



II. 디스플레이산업 투자전략

1. 필립스(Philips)의 사업재편 이해

1) 20세기 전자산업의 아이콘이었던 필립스의 사업재편 과정에 주목 필립스는 헬스케

어/웰빙기업으로 성공적인 변화 달성

LG디스플레이는 1998년 12월 LG전자와 LG반도체로부터 TFT-LCD 관련 사업을 받으면서 'LG엘시디'라

는 상호로 출발하였지만, 1999년 8월 유럽 최대의 가전업체인 네덜란드의 필립스가 지분 50%를 인수하면

서 'LG필립스LCD'가 탄생하였다.

유럽 최대 가전업체인 필립스와 LG디스플레이의 협력은 상당한 시너지효과를 내면서 출발하였고, 2004년

7월 KOSPI에 상장하면서 시가총액 상위 5위까지 오르며 높은 성장을 구가하였다. 하지만, 필립스는 2005

년 12월 이후 지분을 매도하기 시작하였고, 2006년 12월 TFT-LCD산업의 높은 변동성에 다른 실적 불안

정으로 지분을 완전히 철수하겠다고 밝혔다.

필립스의 'LG필립스LCD' 지분 매각은 그 당시 한국의 시장참여자들에게 다소 의외의 결정으로 이해되면서

그 배경이 주목을 받았다. 1990년대까지 세계 최대의 가전업체 중 하나였던 필립스는 2000년대 들어 반도

체와 전자산업 분야에서 한국을 중심으로 한 아시아기업들의 빠른 성장에 부딪혀 실적부진을 거듭하였다.

이에 따라, 아시아기업들과의 치열한 경쟁보다는 새로운 산업분야로 사업재편을 시도하게 된 필립스는 'LG

필립스LCD' 지분과 반도체 및 가전사업부 매각을 통해 확보한 자금으로 의료기기와 헬스케어/웰빙을 기반

으로 생활가전, 조명분야에 집중적인 투자를 하며 기업정체성를 완전히 새롭게 변화시켰다.

도표 77 도표 78

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1990 1995 2000 2005 2010 2015

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1월00 2월04 3월08 4월12 5월16

(€M)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권



1891년 '제라드 필립스(Gerard Philips)'가 늘어나는 전구 수요를 대응하기 위해 네덜란드 아인트호벤

(Eindhoven)에 탄소 전구(Carbon-filament Lamp) 제조업체인 '필립스앤코(Philips & Co.)'를 설립하면서

'필립스(Philips)'는 탄생하였다.

세계 1차 세계대전 중에 세계 최대의 조명업체로 성장하게 된 필립스는 1919년부터 X선 촬영기에 사용되

는 X선 진공관(X-Ray Tube)을 생산하기 시작하면서 필립스의 헬스케어 기반을 다지게 되었으며, 1927년

라디오세트와 1939년 전기면도기를 처음으로 선보였다. 제2차 세계대전 이후 필립스는 R&D 센터인 '필립

스 연구 실험실'을 통해 새로운 자성체(Magnetic Materials, 자성을 지닌 물체)를 발견하였고, 트랜지스터

(Transistor, 증폭작용을 하는 반도체의 회로소자)나 집적회로(Integrated Circuit)에 대한 연구를 이어가면

반도체산업에 본격적으로 진출하였다.

도표 79 도표 80

자료: Philips, 시장자료, 유진투자증권 자료: Philips, 시장자료, 유진투자증권

도표 81 도표 82




도표 83 도표 84


필립스는 1950년 텔레비전을 판매하기 시작하였으며, 1963년 콤팩트 오디오 카세트(Compact Audio

Cassette)를 출시하면서 유럽의 최대가전업체로 도약하였다. 1965년에 세계 최초로 집적회로를 개발하였고,

1972년에 음악 레코딩업체 폴리그램(PolyGram)사를 지멘스와 공동으로 설립(필립스 60%, 지멘스 40%)하

였으며, 1974년 미국 가전업체 마그나복스(Magnavox)를 인수, 1975년 미국의 반도체업체인 시그네틱스

(Signetics)사를 인수해 회사 규모를 확대하였다. 필립스는 1979년에 소니와 공동으로 콤팩트 디스크

(Compact Disc)를 개발하여 1982년에 출시하였으며, 후속모델들로 시디롬(CD-ROM), 저장전용 시디알

(CD-R) 등을 발표하였다.

도표 85 도표 86




1970년대에 들어 소니를 중심으로 일본 업체들이 대규모 자동화 공장을 기반으로 저렴한 가전을 출시하면

서, 필립스는 위기에 직면하였다. 이 때 수익성이 낮은 소규모 공장들을 닫고 좀 더 효율적인 대규모 생산이

가능한 시설을 증축하였다. 1982년 필립스는 경영진 구성과 생산시스템을 개선하고자 유럽 생산공장의

25% 이상을 폐쇄하였고, 이와 함께 회사의 노동인력을 대폭 감소시켰다.

필립스는 수익성을 최대한 보장하고 생산공정의 효율성을 높이기 위해, 합작투자와 인수합병을 시작하였다.

1981년 미국의 가전업체인 GTE실베이니아(GTE Sylvania)와 필코(Phico)사를 인수한 데 이어, 1983년 미

국의 조명업체인 '웨스팅하우스(Westinghouse)'를 인수하였고, 독일의 가장 큰 가전업체 그룬디그

(Grundig)사의 지분 25%를 사들였다.

도표 87 도표 88




세계 최초로 카세트테이프(1963년)와 CD 플레이어(1982년), DVD 플레이어(1995년)를 잇따라 선보인 20

세기 전자산업의 아이콘이었던 필립스는 GE와 소니, 파나소닉과 더불어 1990년대 중반까지 전자산업을 주

도하며 반도체부터 백색가전, 컴퓨터와 휴대폰, 음악 CD까지 만들며 성장하였다.

하지만, 전자산업과 반도체산업의 주도권이 아시아업체로 넘어가고, 2001년 IT 버블이 붕괴되면서 필립스

는 2001년에 순손실 26억유로(약 3.46조원)를 기록하게 되면서 사업재편을 본격적으로 추진하게 되었다.

필립스가 사업재편을 추진하는 과정에서 핵심적 명제는 1) 우리 회사는 어디이며, 어떤 기술과 역량을 갖추

고 있는가와 2) 지금 세상은 어떻게 흘러가고 있으며, 그 변화 방향은 우리 회사의 현실과 맞아 떨어지는지

를 정하고, 매우 고통스러우면서도 과감한 사업재편을 진행하였다.

필립스는 휴대폰과 오디오, 팩스사업부를 외부에 매각하고, TV와 CD 플레이어, VCR 생산을 중국과 일본,

폴란드로 아웃소싱하였다. 260개의 공장을 160개로 줄이고, 직원의 25%를 구조조정하였다. 2006년에는

사업부인 반도체부문을 83억유로(약 11.04조원)에 사모펀드에 넘겼고, 2011년에는 홍콩 IT기업인 TPV와

합작사를 설립하고 TV하여 전자사업을 정리하였다. 2013년에는 ‘로열필립스일렉트로닉스’에서 ‘로얄필립스’로 사명을 변경하고, 일렉트로닉스를 떼어내고 더 이상 전자업체가 아니라는 것을 공식 선언하였다.

도표 89

Medical

Systems

로열필립스

일렉트로닉스

Domestic Appliances

and Personal Care

Consumer

ElectronicsLighting Semiconductors

자료: Philips, 유진투자증권



필립스는 선진국을 중심으로 한 메가트렌드, 즉 건강관리 비용 상승과 고령화 현상 등에 주목하였다. 노년

층이 늘어나고 건강에 대한 사람들의 관심이 높아지는 시장의 흐름에 따라 의료기기 사업에 집중하고 있으

며, 최근에는 모태사업인 조명사업부 분사를 결정하여 의료기기와 소비자생활부문에 더 집중할 것으로 전망

된다. 결국 필립스는 부품/정보기술(IT) 서비스 대신에 헬스케어/소비자 라이프스타일에 기반한 소형가전/

조명 세 가지 영역에만 집중하면서, 과거 가전 및 부품 전문회사에서 헬스케어/웰빙기업으로 변신하였다.

필립스는 몸집만 비대한 다국적 전자회사에서 벗어나 '가정용 건강관리 솔루션 전문기업'으로 정체성을 바꾸

기로 하였다. 이를 위해 불필요하다고 판단한 사업을 정리하고 새로운 주력 분야에 집중하였다. 이 과정에

서 탄생한 신제품은 달라진 필립스를 소비자들에게 각인시키는 데 도움이 되었다. 2011년 출시한 치간 세정

기 '에어플러스'와 기름이 필요없는 튀김기 '에어프라이어'가 대표적이다. 필립스는 많은 사람이 치아 건강을

위해 치실을 사용해야 한다고 생각하면서도 잘하지 않는다는 데 주목하였다. 과학자들로 구성된 '혁신연구부

서'를 통해 물 한 스푼만 넣으면 이를 강하게 분사해 이 사이사이를 닦아주는 '에어플로스'를 개발하였다. '에

어프라이어' 역시 식생활에 대한 조사를 기반으로 개발되었다. 비만에 관심은 높지만, 여전히 튀긴 음식의

유혹을 해결할 방법은 마땅치 않았다는 점을 인지하고 있던 필립스는 뜨거운 공기 순환으로 급속히 재료를

튀기는 특허기술을 도입하여 '에어프라이어'를 출시하였다.

도표 90

자료: Philips, 유진투자증권



2. 일본 파나소닉(Panasonic)의 사업재편

1) 경영의 신, 마쓰시타 고노스케가 창업한 파나소닉은 1990년~2000년 세계적인 전자업

체로 성공가도 질주

경영의 신 '마쓰시타 고노스케(松下幸之助)'가 1918년에 창업한 '파나소닉(Panasonic Corporation)'은, 설립

당시 사명은 '마쓰시타 전기공업(松下電器産業)'이었으며, 창립 90주년인 2008년에 개혁을 완성하고 새로운

시대의 개막을 선포하면서 파나소닉으로 변경되었다.

파나소닉(Panasonic)은 1918년 창업주 '마쓰시타 고노스케'가 소켓을 생산하는 것으로 시작되었으며, 자전

거 램프를 제작하여 대성공을 서두면서 '마쓰시타 전기공업' 성장의 발판을 마련하였다. 하지만, 제2차 세계

대전에서 일본이 패전하면서 회사 경영권을 박탈당하는 등의 어려움을 겪기도 하였으며, 경영권을 회복한

이후 유럽의 전자회사 필립스와 기술제휴를 맺으면서 라디오와 TV, 반도체 등 핵심제품의 기술을 세계적인

수준으로 도약하는 데에 성공하였고, 팩시 리와 라디오 카세트, TV, VTR 등 다양한 전자제품을 판매하여

세계적인 전자업체로 성장하였다.

도표 91

자료: Panasonic, 시장자료, 유진투자증권



2000년대 이후 주력사업부였던, PDP와 LCD를 포함한 디스플레이산업과 TV산업, 가전산업에서 일본의 소

니(Sony)와 한국의 삼성전자 및 LG그룹에 리면서 시장지배력을 잃어가게 되었다. 설상가상으로 2008년

'리먼사태'과 2010년 유럽재정위기를 겪으면서 대규모 손실을 기록하게 됨에 따라, 파나소닉은 사업재편에

본격적으로 나서게 되었다.

일본 IT기업들이 자발적이던, 비자발적이던 사업재편의 고통의 칼을 들이대기 시작한 것은, 2008년 '리먼사

태' 이후 최악의 실적을 기록하면서 정부가 본격적으로 나서게 되었고, 동일본 대지진 이후 전력난을 포함한

사회적 인프라 문제로 공장 가동에 부담요인으로 작용하게 되면서였다.

이러한 복합적 요인으로 실적이 악화된 파나소닉 역시 한국과 중국업체에 패권이 넘어간 디지털 전자사업부

(백색가전, 스마트폰, PDP, LCD 등)에서 철수하고, 경쟁력이 높은 B2B사업부(자동차부품, 주택 관련 부품,

스마트홈가전, 에너지 등)에 집중하는 사업재편을 진행하게 되었다.

도표 92 도표 93

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(%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권



현재 파나소닉은 B2B(기업시장)로의 전환을 통해 사업부를 재편하고 있다. 기존의 디지털 전자사업을 과감

히 구조조정하였으며, 자동차와 주택, B2B솔루션, 가전을 새로운 사업부로 설정하고, 본사 슬림화 및 사업

부제 회귀를 통해 군살없고 빠른 조직을 구축하고 있다.

2011년 파나소닉은 파나소닉과 Panasonic Electric, 산요전기의 3사가 하고 있는 중복 사업영역인 백색가

전부터 구조조정을 하였으며, 2012년 12월 디지털카메라사업부를 사모펀드에 매각하였고, 2013년 2월에는

반도체사업부를 후지쯔와 시스템LSI 반도체 설계/개발부문을 합병해 새로운 회사를 구성하였다. 2013년 8

월에는 개인용 스마트폰사업부를 철수하기로 결정하였으며, 2014년 대규모 적자를 기록하고 있던 PDP사업

에서 과감하게 철수하였다.

도표 94

자료: Panasonic, 유진투자증권



2) 파나소닉은 2012년 이후 B2B로 사업재편 주택, 자동차, 에너지부문에 사업 강화

파나소닉은 2012년 이후 급속히 사업재편을 진행하면서, 1) 자신들이 풍부한 경험을 가지고 있고 일반 소비

자를 최종 고객으로 하는 자동차부문과 2) 주택 B2B시장에 진입하여 업의 전환에 따른 위험을 줄이고 성공

확률은 높여 나갔다. 해당시장에 진입하는 방법에 있어서도 B2B 관련 자회사를 합병하여 내부화하거나 조

직문화가 유사한 외부기업을 인수하는 방식을 취함으로써, B2B사업의 핵심 축을 단기간에 구축하고 전환

리스크를 크게 줄였다.

파나소닉은 주택부문(Housing)에서 경쟁력을 높이기 위해, 2011년 전기설비산업에 뚜렷한 입지를 보유하

고 있던 계열사(파나노식 전공)를 흡수합병하여 내부화한 후, 주택관련 자회사인 '파나홈(Pana Home)'과 적

극적인 시너지를 강구하고 있다. 즉, 파나소닉이 예전부터 강점을 가지고 있는 가전사업부를 '파나홈'과의 시

너지효과가 발휘될 수 있는 스마트홈서비스를 제공하고, 이를 바탕으로 해외사업을 강화해나가고 있다.

자동차부문(Automotive)은 일본 토요타 등 자동차업체들과 오랜 기간 긴 하게 사업을 해오고 있는 점을

적극적으로 활용해서, 배터리부문과 자동차용 전장부품, 반도체부문 등을 영위하고 있다.

신재생에너지부문(Eco Solution)은 태양광시스템과 에너지저장, 수력발전, 공기정화, 조명 등의 사업을 하

고 있으며, 최근 강점을 보이고 있는 주택부문과 자동차부문 등과 연결해서 경쟁력을 높이고 있다. 전 세계

가 환경에 대한 관심이 높아지고 있는 현재, 파나소닉이 신재생에너지부문에 집중하고 있는 점은 주목해야

할 부분으로 판단된다.

도표 95

Appliances

파나소닉

Eco Solution AVC NetworksAutomotive &

Industrial Systems

자료: Panasonic, 유진투자증권



파나소닉은 유럽재정위기와 동일본대지진을 겪으면서 2012년 순손실 7,722억엔, 2013년 순손실 7,543억

엔이라는 대규모 적자를 기록하였다. 하지만, 디지털 전자사업의 철수와 경쟁력이 높은 B2B사업부에 대한

집중을 통한 사업재편에 성공한 파나소닉은 2016년(2Q15~1Q16)에 영업이익 4,157억엔, 순이익 1,933억

엔을 기록하며 완전히 새로운 업체로 변모하였다.

사업재편에 완전히 성공한 파나소닉은 2019년에 매출액 10조엔을 제시하고 있으며, 특히 구글과 애플이 주

도하고 있는 차세대 신성장동력이 신산업군(인공지능 플랫폼기반의 새로운 서비스산업군)에서 파나소닉이

주력으로 하고 있는 사업부는 핵심적 역할을 할 것으로 전망된다.

도표 96

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'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 18F



자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 97 도표 98

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7,000

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1월00 2월04 3월08 4월12 5월16

(십억엔)

자료: Panasonic, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권



3. LG디스플레이의 경쟁력과 산업의 구조적 변화에 따른 기회

1) 미래 디스플레이의 발전 방향은 기술경쟁력이 높은 디스플레이업체들에게 새로운 기회

20세기 전자산업을 주도하였던 유럽의 필립스와 일본의 파나소닉이 진행하였던 사업재편을 살펴보면서, 이

제 한국업체들의 사업재편에 주목해야 할 것이다.

2000년 이후 한국의 삼성디스플레이와 LG디스플레이는 5세대라인 이후 TFT-LCD산업 투자를 주도하면

서 일본과 대만업체들과 경쟁에서 앞서나가며 독주하게 되었고, 삼성전자가 디자인과 원가절감을 통해

LCD-TV시장에서 소니를 포함한 일본업체들과의 시장점유율 경쟁에서 완전히 이기면서 세계 1위업체로

도약하게 되었다.

지금 한국 업체들은 중국이라는 새로운 강자와 경쟁해야 하는 상황이고, 이는 과거 일본업체가 한국업체와

경쟁하는 국면보다 더 어려운 상대를 한국업체들이 경쟁하고 있는 것이다. 따라서, 한국 디스플레이업체들

은 사업재편과 새로운 전략을 통해 지금의 난국을 헤쳐나가야 할 것으로 판단된다.

이제 TFT-LCD산업은 완전히 중국에 넘겨져야 한다. 한국 디스플레이업체들은 순조로운 사업재편을 위해

시장에 탄력적인 대응을 하면서, TFT-LCD산업 투자보다는 OLED 투자에 더욱 매진해야 할 것이다. 특히,

미래 디스플레이가 플렉서블 디스플레이(폴더블 및 롤러블 디스플레이 포함)와 투명디스플레이, 홀로그램

등 다양한 방식으로 발전해 나가면서, 기술경쟁력이 높은 디스플레이업체에게 완전히 새로운 성장의 기회를

제공해줄 수 있을 것으로 판단된다.

도표 99

1990년대 2000년대 2010년대 2020년대

유럽 일본

일본 한국

한국 중국

???




범용 디스플레이시장, 즉 TFT-LCD산업을 지금처럼 중국업체들이 원가경쟁력을 바탕으로 완전히 지배하겠

지만, 일반적으로 생각되고 있는 미래 디스플레이는 사용자의 니즈에 따라 다양한 사이즈와 다양한 형태로

구현되면서 완전히 새로운 산업구조로 성장할 것으로 전망된다.

예를 들어 자동차용 디스플레이는 업체들마다 다양한 크기와 형태로 생산되어야 하며, 투명 디스플레이의

활용 용도를 보면 거실이나 창문, 적용되는 용도 등에 따라 제각각 다 달라야 한다. 결국, 10년 後 디스플레

이산업은 다품종 소량생산체제로 갈 것이며, 패널업체와 세트업체들간의 협력관계가 중시되는 기술중심적인

구조로 변화될 것으로 예상된다.

따라서, 한국의 LG디스플레이와 삼성디스플레이는 미래 디스플레이인 OLED산업에 더욱더 적극적으로 투

자하는 동시에, 알파벳의 '구글 X'처럼 10년 後, 30년 後 디스플레이산업의 핵심이 될 투명 터치디스플레이

와 홀로그램 등을 구현하기 위한 기술 확보를 위해 적극적인 M&A와 투자 등에 나서야 할 것이다.

또한, 미래 디스플레이산업의 구조적 변화를 고민해볼 때, 기술경쟁력이 더욱더 부각되면서 퀄컴의 비즈니

스모델처럼 디스플레이산업에서 기술력을 가진 신개념의 IT업체가 나타날 것으로 판단된다. 패널의 양산은

원가경쟁력이 높은 중국업체가 담당하고, 신제품과 차세대 기술만을 개발하는 업체가 향후 부각될 수 있을

것이다.

도표 100

TFT-LCD산업 미래 디스플레이산업

1. 적용제품 영역 TV, PC, 모니터, 스마트폰 기존의 IT제품

자동차, 각종 이동수단, DID, 다양한 창문 등 매우

다양한 용도로 활요

2. 특징 표준화된 제품 사이즈 사용자에 따라 다양한 크기

획일화된 디자인 사용자와 용도에 따라 완전히 새로운 외형 및 디자인

3. 산업구조의 특성 소품종 대량생산체제 다품종 소량생산체제

진입장벽이 낮아 경쟁이 심한 산업구조 전방업체와 협력관계가 중시되는 산업구조

기술경쟁력 중시




4. 차세대 디스플레이 성장의 수혜업체

1) 플렉서블 OLED라인 투자 가속화 및 대형 OLED라인 투자 본격화 장비/소재업체들

중장기적으로 수혜를 받을 전망

2016년 디스플레이산업은 플렉서블 OLED라인에 대한 대규모 투자로 새로운 활황기로 접어들고 있다. 한

국업체들의 플렉서블 OLED라인 투자 확대는 중국업체들을 자극해서 향후 디스플레이업체들의 OLED라인

투자는 더욱 가속될 것으로 전망된다. 이에 더하여 대형라인에서는 한국업체들의 OLED 8세대라인 투자와

중국업체들의 10.5세대/11세대 LCD라인 투자 경쟁까지 진행되면서 관련된 장비업체와 소재업체들에게 매

우 큰 성장의 기회를 제공하고 있다.

당사는 한국의 디스플레이업체들이 중국업체대비 OLED부문에서는 절대적으로 앞서있다고 판단한다. 이제

겨우 양산을 위해 5세대라인 투자에 나서고 있는 수준인 중국 디스플레이업체들은 분명 LCD보다는 생산

수율 확보에 상당기간 어려움을 겪을 것으로 예상된다. 분명히 기술적 진입장벽이 높은 OLED부문에 한국

업체들이 더욱더 빠르게 시장에 진입해서 격차를 확대시켜야 할 것이며, 이러한 대형 OLED투자의 본격화

는 2016년 이후에 나타날 것으로 판단된다.

도표 101 도표 102

0

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2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

Mobile Phone

Other

(US$B)

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2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

China

Korea

(백만장)

자료: IHS, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권



이러한 한국과 중국업체들의 플렉서블 OLED 및 대형라인 투자 본격화는 한국의 디스플레이 장비업체와 재

료업체들에게는 대폭적인 성장의 기회로 작용할 것이다. 장비업체로는 원익IPS(240810.KQ, BUY, 목표주

가 24,000원)와 에스에프에이(056190.KQ, BUY, 목표주가 70,000원)와 AP시스템(054620.KQ, BUY,

목표주가 24,000원), 비아트론(141000.KQ, BUY, 목표주가 36,000원), 주성엔지니어링(036930.KQ,

BUY, 목표주가 11,000원) 등이 수혜를 받을 것이며, 재료업체로는 덕산네오룩스(213420.KQ, BUY, 목표

주가 36,000원)가 새로운 성장모멘텀을 확보할 것으로 판단된다.

또한, 플렉서블 OLED 공정의 변화가 크게 일어나면서 공정소재업체들 역시 수혜를 볼 것이며, SK머티리얼

즈(036490.KQ, BUY, 목표주가 170,000원)와 솔브레인(036830.KQ, BUY, 목표주가 60,000원), 이엔에

프테크놀로지(102710.KQ, BUY, 목표주가 25,000원) 등을 추천한다.

도표 103

업체명 주요제품

장비업체 원익IPS Dry Etcher, 증착기

에스에프에이 자동화장비, 증착기

AP시스템 LLO, Encap, ELA

비아트론 열경화장비

주성엔지니어링 CVD, Encap

재료업체 덕산네오룩스 HTL, RED

삼성SDI ETL, Green

공정소재업체 SK머티리얼즈 NF3

솔브레인 식각액

이엔에프테크놀로지 식각액, 범용세정액





BUY(유지) / TP 25,000원(유지)

2016년 반도체향 수요 호조와 고객기반 확대, 시장점유율

상승으로 성장세 지속할 전망!!



2016년 플렉서블 디스플레이 및

OLED 투자 확대 수혜 전망!!



2016년 실적 반도체 및 디스플레이장비 공급 증가로

크게 개선될 전망!!



한국의 대표적 OLED 재료업체!!



2016년 한국과 중국 디스플레이업체들의 플렉서블

및 OLED 투자 확대의 수혜 전망!!

삼성전자(005930.KS)

BUY(유지) / TP 1,600,000원(유지)

글로벌 최고의 경쟁력을 갖춘 종합 IT업체!!



플렉서블 디스플레이와 3D NAND 투자 확대의

대표적 수혜업체!!



한국 반도체/디스플레이 장비업체 대표주자!!



OLED 투자 확대의 핵심적 수혜업체!!



2016년 실적 3D NAND 투자 확대와

OLED 패널 성장의 수혜로 성장할 전망!!

기업분석



삼성전자(005930.KS) 반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 368-6124 / [email protected]

글로벌 최고의 경쟁력을 갖춘 종합 IT업체!!

2016년 매출액 및 영업이익 각각 10.2%yoy, 9.6%yoy 증가 예상 삼성전자의 2016년 실적은 글로벌 경기 둔화에 의한 IT 수요 부진에도 불구하고,

스마트폰부문 경쟁력 회복 및 원가개선에 의한 IM부문 실적 성장과 세계적인 경

쟁력을 가지고 있는 반도체, 디스플레이, 가전부문에서 안정적인 실적 달성 등으

로 개선될 것으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영업이익은 각각 10.2%yoy,

9.6%yoy 증가한 221.21조원, 28.94조원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 스마트폰부문 경쟁력 회복, 매력적인 Valuation, 주주이익환원

정책 강화, 상대적 실적의 안정성 동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 첫째, 갤럭시S7 판매 호조 및 중저가 스마트폰

판매 확대에 의한 시장지배력 강화와 수익성 호조 등을 통해 동사의 스마트폰부문

경쟁력이 회복되고 있으며, 둘째, 이러한 스마트폰부문 경쟁력 회복을 바탕으로

2Q16 실적 역시 호조세를 보이면서 1Q16에 이어 시장예상치를 상회할 것이고,

셋째, 동사가 주주이익환원정책을 적극적으로 강화하고 있으며, 넷째, 동사는 세

계 최고의 경쟁력을 갖춘 사업부 포트폴리오를 바탕으로 해외 경쟁업체대비 안정

적인 이익을 창출하고 있으며, 다섯째, 글로벌 경기 둔화에 따른 IT 수요부진으로

동사의 실적 둔화에 대한 우려가 높지만, 동사의 현 주가는 이를 상당부분 반영한

Valuation을 기록하고 있어 하락 리스크는 제한적일 것으로 판단되는 점 등이다.

호조세가 지속될 2Q16 실적과 스마트폰부문 경쟁력 회복, 주주이익환원정

책 강화, 우수한 사업부 포트폴리오, 매력적인 Valuation에 주목!! 당사는 삼성전자 스마트폰부문 경쟁력 회복에 의한 1Q16 및 2Q16 실적 개선과

자사주 추가매입과 같은 주주이익환원정책 강화, 매력적인 Valuation(2016년 실

적기준 P/E 8.0배), 우량한 재무구조, 상대적 실적의 안정성 등을 주목해서 현 주

가에서는 긍정적으로 접근할 것을 권고한다. 2Q16에도 이어질 실적 호조세와 주

주이익환원정책 강화 등을 고려해볼 때, 동사 주가는 견조한 상승세를 이어갈 것

으로 판단된다. 목표주가 '1,600,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 1,600,000원

현재주가(05/17) 1,264,000원

Key Data (기준일: 2016. 05. 17)

KOSPI(pt) 1,968.1

KOSDAQ(pt) 696.0

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 180,713.2

52주 최고/최저(원) 1,393,000 /

1,033,000

52주 일간 Beta 0.95

발행주식수(천주) 142,969

평균거래량(3M,천주) 202

평균거래대금(3M,백만원) 253,290

배당수익률(16F, %) 1.7

외국인 지분율(%) 50.4

주요주주 지분율(%)

이건희외 10인 17.6

국민연금공단 8.9

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -2.8 6.7 -0.5 -4.7

KOSPI대비상대수익률 -0.5 2.2 -0.7 1.9

Company vs KOSPI composite

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15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

Financial Data(IFRS 연결기준) 결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 206,206.0 200,653.5 221,211.7 237,843.1 252,050.8

영업이익(십억원) 25,025.1 26,413.4 28,939.4 30,043.6 31,304.6

세전계속사업손익(십억원) 27,875.0 25,961.0 29,991.1 31,259.8 33,111.0

당기순이익(십억원) 23,394.4 19,060.1 22,175.6 23,132.3 24,502.1

EPS(원) 156,705 126,916 157,304 161,846 171,431

증감률(%) -22.6 -19.0 23.9 2.9 5.9

PER(배) 8.5 9.9 8.0 7.8 7.4

ROE(%) 15.3 11.4 12.5 12.0 11.5

PBR(배) 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9

EV/EBITDA(배) 4.1 3.3 2.7 2.3 2.0




삼성전자(005930.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

자산총계 230,423 242,180 257,495 278,585 301,636 매출액 206,206 200,653 221,212 237,843 252,051

유동자산 115,146 124,815 133,666 147,657 163,318 증가율(%) (9.8) (2.7) 10.2 7.5 6.0

현금성자산 61,817 71,493 74,769 86,488 98,361 매출원가 128,279 123,482 138,516 147,192 152,415

매출채권 28,234 28,521 30,772 32,060 34,230 매출총이익 77,927 77,171 82,695 90,651 99,636

재고자산 17,318 18,812 22,076 22,999 24,557 판매 및 일반관리비 52,902 50,758 53,756 60,607 68,332

유동자산 115,277 117,365 123,829 130,928 138,318 영업이익 25,025 26,413 28,939 30,044 31,305

투자자산 29,619 25,491 26,526 27,604 28,724 증가율(%) (32.0) 5.5 9.6 3.8 4.2

유형자산 80,873 86,477 91,798 97,736 103,940 EBITDA 43,078 47,344 52,715 55,307 58,096

부채총계 62,335 63,120 68,706 70,130 72,146 증가율(%) (19.1) 9.9 11.3 4.9 5.0

유동부채 52,014 50,503 55,761 56,844 58,505 영업외손익 2,850 (452) 1,052 1,216 1,806

매입채무 18,233 15,052 20,069 20,909 22,324 이자수익 1,833 1,945 1,924 2,274 2,764

유동성이자부채 9,808 11,377 11,377 11,377 11,377 이자비용 593 777 798 706 625

기타 23,973 24,074 24,315 24,558 24,804 지분법손익 343 1,102 430 448 467

비유동부채 10,321 12,617 12,945 13,286 13,641 세전순이익 27,875 25,961 29,991 31,260 33,111

비유동이자부채 1,458 1,497 1,497 1,497 1,497 증가율(%) (27.3) (6.9) 15.5 4.2 5.9

기타 8,863 11,120 11,448 11,789 12,144 법인세비용 4,481 6,901 7,816 8,128 8,609

자본총계 168,088 179,060 188,789 208,455 229,490 당기순이익 23,394 19,060 22,176 23,132 24,502

지배지분 162,182 172,877 182,606 202,272 223,307 증가율(%) (23.2) (18.5) 16.3 4.3 5.9

자본금 898 898 898 898 898 지배주주지분 23,082 18,695 22,306 23,269 24,647

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율(%) (22.6) (19.0) 19.3 4.3 5.9

이익잉여금 169,530 185,132 197,851 217,517 238,552 비지배지분 312 366 (131) (136) (144)

비지배지분 5,906 6,183 6,183 6,183 6,183 EPS 156,705 126,916 157,304 161,846 171,431

자본총계 168,088 179,060 188,789 208,455 229,490 증가율(%) (22.6) (19.0) 23.9 2.9 5.9

총차입금 11,266 12,874 12,874 12,874 12,874 수정EPS 156,705 126,916 154,146 158,732 168,316

순차입금 (50,552) (58,619) (61,895) (73,614) (85,487) 증가율(%) (22.6) (19.0) 21.5 3.0 6.0

현금흐름표(IFRS 연결기준)

주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

영업현금 36,975 40,062 39,314 47,100 49,053 주당지표(원)

당기순이익 23,394 19,060 22,176 23,132 24,502 EPS 156,705 126,916 154,146 158,732 168,316

자산상각비 18,053 20,931 23,776 25,263 26,791 BPS 953,266 1,016,129 1,106,419 1,225,572 1,353,025

기타비현금성손익 (348) (1,076) (6,320) (107) (112) DPS 20,000 21,010 21,010 21,010 21,010

운전자본증감 (3,837) (4,682) (317) (1,189) (2,128) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (879) 414 (2,252) (1,287) (2,171) PER 8.5 9.9 8.0 7.8 7.4

재고자산감소(증가) 267 (2,616) (3,264) (924) (1,557) PBR 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9

매입채무증가(감소) 787 (1,220) 5,017 840 1,416 EV/ EBITDA 4.1 3.3 2.8 2.5 2.2

기타 (4,012) (1,259) 181 183 184 배당수익율 1.5 1.7 1.7 1.7 1.7

투자현금 (32,806) (27,168) (31,794) (33,977) (35,862) PCR 4.9 4.4 5.2 4.3 4.1

단기투자자산감소 (1,824) (4,129) (1,984) (2,064) (2,148) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (6,009) (32) (122) (127) (131) 영업이익율 12.1 13.2 13.1 12.6 12.4

설비투자 (22,043) (25,880) (27,651) (29,730) (31,506) EBITDA이익율 20.9 23.6 23.8 23.3 23.0

유형자산처분 386 357 0 0 0 순이익율 11.3 9.5 10.0 9.7 9.7

무형자산처분 (1,293) (1,501) (1,554) (1,554) (1,554) ROE 15.3 11.4 12.5 12.0 11.5

재무현금 (3,057) (6,574) (6,228) (3,467) (3,467) ROIC 21.7 18.8 19.5 19.1 18.6

차입금증가 274 1,593 0 0 0 안정성(%,배)

자본증가 (2,206) (3,127) (6,228) (3,467) (3,467) 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a

배당금지급 2,234 3,130 3,239 3,467 3,467 유동비율 221.4 247.1 239.7 259.8 279.2

현금 증감 556 5,796 1,292 9,655 9,724 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

기초현금 16,285 16,841 22,637 23,929 33,584 활동성 (회)

기말현금 16,841 22,637 23,929 33,584 43,308 총자산회전율 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9

Gross Cash flow 45,718 48,671 39,632 48,289 51,181 매출채권회전율 7.4 7.1 7.5 7.6 7.6

Gross Investment 34,819 27,721 30,128 33,102 35,842 재고자산회전율 11.3 11.1 10.8 10.6 10.6

Free Cash Flow 10,899 20,950 9,504 15,187 15,339 매입채무회전율 11.5 12.1 12.6 11.6 11.7





반도체/디스플레이 담당 이정 Tel. 368-6124 / [email protected]

플렉서블 디스플레이와 3D NAND 투자 확대의

대표적 수혜업체!!

2016년 매출액 및 영업이익 각각 48.0%yoy, 55.1%yoy 증가 예상

SK머티리얼즈의 2016년 실적은 1) 주요고객사의 신규라인 가동효과와 2) 미세공정

전환 가속, 3) 3D NAND 투자 확대, 4) SKC에어가스 인수효과, 5) 사업영역확대를

위한 M&A 등으로 성장세를 지속할 것으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영업이익은

각각 48.0%yoy, 55.1%yoy 증가한 5,004억원, 1,750억원에 이를 것으로 예상된다.

투자포인트: SK그룹과의 높은 시너지효과, 3D NAND 투자 확대 및 공정미

세화 가속에 따른 수혜, CAPA 증설효과에 의한 2016년 실적 성장

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, SK그룹에 인수된 동사는 SK하이닉스라는 안정

적인 공급처를 보유하게 되면서 제품영역 다각화를 통해 SK그룹과의 높은 시너지

효과를 시현할 것이며, 둘째, 2016년 반도체 소자업체들의 지속적인 미세공정 전

환과 3D NAND 투자 확대 등으로 수혜를 크게 받을 것이고, 셋째, 국내 및 중국

디스플레이업체들의 공격적인 플렉서블 OLED라인 및 대형 OLED 투자로 수요가

중장기적으로 대폭 증가할 것이며, 넷째, 이에 따라 동사의 2016년 실적이 CAPA

증설효과와 수요 확대 등으로 사상최대를 기록할 것으로 판단되는 점 등이다.

SK그룹과의 시너지효과와 플렉서블 OLED 및 3D NAND 투자 확대, NF3시

장 호조, 적극적인 성장전략에 주목 현 주가에서는 적극적 매수 권고!!

당사는 1) SK그룹과의 시너지효과에 따른 사업역량 강화와 2) 국내 및 중국 디스

플레이업체들의 플렉서블 OLED 신규 투자 확대에 의한 NF3의 수요 급증, 3) 3D

NAND 투자 확대 및 공정미세화 가속 등에 의한 NF3 수요의 지속적 증가, 4) 동

사의 시장지배력 강화를 위한 CAPA 증설, 5) 사업영역확대를 통한 적극적인 성장

전략, 6) 이에 따른 2016년 실적 큰 폭 성장 등에 주목하여 현 주가에서는 적극적

으로 매수할 것을 권고한다. 목표주가 ‘170,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 170,000원

현재주가(05/17) 110,100원

Key Data (기준일: 2016. 05. 17)

KOSPI(pt) 1,968.1

KOSDAQ(pt) 696.0

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 1,161.3

52주 최고/최저(원) 144,000 / 78,800





배당수익률(16F, %) 2.3



㈜SK 49.1


절대수익률 -11.0 2.9 24.1 1.5

KOSPI대비상대수익률 -8.7 -1.6 23.9 8.0


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15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)


Financial Data (IFRS 연결기준) 결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 211.7 338.0 500.4 618.3 711.4

영업이익(십억원) 26.4 112.8 175.0 211.0 238.5

세전계속사업손익(십억원) 17.4 87.9 170.3 208.7 238.0

당기순이익(십억원) 13.6 66.2 131.7 162.8 185.7

EPS(원) 1,289 6,270 12,473 15,420 17,590

증감률(%) 3,765.1 386.3 98.9 23.6 14.1

PER(배) 39.7 18.6 8.8 7.1 6.3

ROE(%) 4.3 18.9 30.1 28.8 26.1

PBR(배) 1.7 3.3 2.3 1.8 1.5

EV/EBITDA(배) 9.6 8.2 5.4 4.4 3.7




SK머티리얼즈(036490.KQ) 재무제표


자산총계 589.8 665.1 864.7 964.6 1,099.3 매출액 211.7 338.0 500.4 618.3 711.4

유동자산 118.6 165.2 212.3 232.7 275.8 증가율(%) 10.8 59.7 48.0 23.6 15.0

현금성자산 24.3 41.7 53.4 55.3 72.0 매출원가 163.8 199.0 280.1 350.8 407.9

매출채권 47.4 63.8 86.6 99.7 114.7 매출총이익 47.8 139.1 220.3 267.5 303.5

재고자산 45.7 58.3 70.8 76.2 87.6 판매 및 일반관리비 21.4 26.2 45.3 56.5 65.0

유동자산 471.2 499.9 652.4 731.9 823.4 영업이익 26.4 112.8 175.0 211.0 238.5

투자자산 18.2 16.3 113.8 118.4 123.2 증가율(%) 265.0 327.5 55.1 20.6 13.0

유형자산 449.8 480.2 534.9 609.5 696.0 EBITDA 76.3 168.5 246.1 291.7 330.6

부채총계 266.9 288.8 367.3 331.4 307.4 증가율(%) 22.0 120.8 46.0 18.5 13.3

유동부채 105.5 145.1 243.0 246.5 261.8 영업외손익 (9.0) (24.9) (4.7) (2.3) (0.5)

매입채무 31.0 39.0 86.6 99.7 114.7 이자수익 0.4 0.6 1.0 1.4 2.1

유동성이자부채 62.7 72.9 122.9 112.9 112.9 이자비용 9.4 7.2 5.2 3.4 2.3

기타 11.8 33.2 33.5 33.8 34.2 지분법손익 (0.6) (3.4) (0.3) (0.3) (0.3)

비유동부채 161.5 143.6 124.2 84.9 45.5 세전순이익 17.4 87.9 170.3 208.7 238.0

비유동이자부채 157.2 127.3 107.3 67.3 27.3 증가율(%) 1,342.5 404.8 93.7 22.5 14.1

기타 4.2 16.3 16.9 17.5 18.2 법인세비용 3.8 21.8 38.6 45.9 52.4

자본총계 322.9 376.4 497.5 633.2 791.9 당기순이익 13.6 66.2 131.7 162.8 185.7

지배지분 322.8 376.2 497.3 633.1 791.8 증가율(%) 3,766.1 386.4 99.0 23.6 14.1

자본금 5.3 5.3 5.3 5.3 5.3 지배주주지분 13.6 66.1 131.6 162.6 185.5

자본잉여금 67.7 67.7 67.7 67.7 67.7 증가율(%) 3,765.1 386.3 98.9 23.6 14.1

이익잉여금 248.8 301.4 422.6 558.3 717.0 비지배지분 (0.0) 0.0 0.1 0.1 0.1

비지배지분 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 EPS 1,289 6,270 12,473 15,420 17,590

자본총계 322.9 376.4 497.5 633.2 791.9 증가율(%) 3,765.1 386.3 98.9 23.6 14.1

총차입금 220.0 200.3 230.3 180.3 140.3 수정EPS 1,289 6,270 12,473 15,420 17,590

순차입금 195.7 158.6 176.9 124.9 68.3 증가율(%) 3,765.1 386.3 98.9 23.6 14.1



영업현금 54.4 149.9 216.2 239.5 267.6 주당지표(원)

당기순이익 13.6 66.2 131.7 162.8 185.7 EPS 1,289 6,270 12,473 15,420 17,590

자산상각비 49.9 55.7 71.1 80.7 92.1 BPS 30,604 35,670 47,152 60,024 75,067

기타비현금성손익 1.1 3.9 0.9 1.0 1.0 DPS 1,000 2,560 2,560 2,560 2,560

운전자본증감 (18.0) (10.3) 12.5 (5.0) (11.1) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (12.8) (14.8) (22.8) (13.2) (15.0) PER 39.7 18.6 8.8 7.1 6.3

재고자산감소(증가) 1.9 (12.0) (12.6) (5.3) (11.4) PBR 1.7 3.3 2.3 1.8 1.5

매입채무증가(감소) (4.5) 16.8 47.5 13.2 15.0 EV/ EBITDA 9.6 8.2 5.4 4.4 3.7

기타 (2.6) (0.4) 0.3 0.3 0.3 배당수익율 2.0 2.2 2.3 2.3 2.3

투자현금 (25.6) (83.2) (223.9) (160.5) (184.0) PCR 6.5 7.2 5.7 4.8 4.2

단기투자자산감소 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (97.2) (4.3) (4.4) 영업이익율 12.5 33.4 35.0 34.1 33.5

설비투자 (31.0) (87.2) (125.1) (154.6) (177.8) EBITDA이익율 36.1 49.9 49.2 47.2 46.5

유형자산처분 12.0 0.2 0.0 0.0 0.0 순이익율 6.4 19.6 26.3 26.3 26.1

무형자산처분 (0.0) (0.9) (1.0) (1.0) (1.0) ROE 4.3 18.9 30.1 28.8 26.1

재무현금 (29.3) (43.1) 19.5 (77.0) (67.0) ROIC 3.9 16.1 24.3 26.7 26.3

차입금증가 (24.0) (32.5) 30.0 (50.0) (40.0) 안정성(%,배)

자본증가 (5.3) (10.5) (10.5) (27.0) (27.0) 순차입금/자기자본 60.6 42.1 35.6 19.7 8.6

배당금지급 5.3 10.5 10.5 27.0 27.0 유동비율 112.5 113.8 87.4 94.4 105.3

현금 증감 (0.5) 23.8 11.8 1.9 16.6 이자보상배율 2.9 17.1 41.2 105.9 1,636.7

기초현금 18.1 17.6 41.4 53.2 55.1 활동성 (회)

기말현금 17.6 41.4 53.2 55.1 71.7 총자산회전율 0.4 0.5 0.7 0.7 0.7

Gross Cash flow 82.6 171.6 203.7 244.5 278.7 매출채권회전율 5.2 6.1 6.7 6.6 6.6

Gross Investment 43.6 93.6 211.4 165.5 195.1 재고자산회전율 4.7 6.5 7.8 8.4 8.7

Free Cash Flow 39.0 78.0 (7.7) 78.9 83.6 매입채무회전율 7.1 9.7 8.0 6.6 6.6






한국 반도체/디스플레이 장비업체 대표주자!!


원익IPS의 2016년 실적은 주요고객사의 투자시점이 2H16 이후에 진행되고 제한적인 미세공정전환이 이루어지면서 둔화될 것으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영업이익은 각각 2.1%yoy, 8.9%yoy 감소한 3,455억원, 483억원을 기록할 것으로 전망된다. 하지만, 2017년 실적은 주요고객사의 3D NAND 투자 확대와 해외고객사 다각화, OLED장비 영역 확대 및 수주 증가 등으로 크게 성장할 것으로 판단된다. 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 41.5yoy, 80.7%yoy 증가한 4,887억원, 872억원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 3D NAND 투자 확대, 고객기반 강화, 제품군 다각화, 디스플레이업체들의 OLED 투자 확대, 삼성전자와의 높은 시너지효과

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 삼성전자를 포함한 메모리반도체업체들이 3D NAND 투자를 중장기적으로 확대함에 따라, 동사가 그 수혜를 크게 받고 있으며, 둘째, 삼성전자 중심의 고객기반이 해외업체로 확대되고 있고, 셋째, 메모리중심의 제품군이 시스템 LSI와 OLED 등으로 다각화되고 있으며, 넷째, 2016년 국내 및 중국 디스플레이업체들이 OLED 투자를 확대하면서 동사가 그 수혜를 크게 받을 것이고, 다섯째, 삼성전자와의 높은 시너지효과가 중장기적으로 지속될 것으로 예상되는 점 등이다.

반도체업체들의 3D NAND투자 확대와 디스플레이업체들의 투자 증가에 주목 중장기 관점에서 매수 권고!!

당사는 반도체업체들의 3D NAND 투자 확대와 디스플레이업체들의 신규투자 증가 등으로 동사 실적이 중장기적으로 크게 성장할 것이며, 특히 동사가 3D NAND 및 대형 OLED의 핵심적 공정장비를 공급하고 있는 점에 주목해야 할 것으로 판단됨에 따라, 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근할 것을 권고한다. 목표주가 '24,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 24,000원

현재주가(05/17) 19,850원

Key Data (기준일: 2016. 05. 17)

KOSPI(pt) 1,968.1

KOSDAQ(pt) 696.0

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 819.3

52주 최고/최저(원) 20,500 / 16,000



평균거래량(3M,천주) 1,764


배당수익률(16F, %) 0.0



㈜원익

이용한

10.2

6.8

원익홀딩스 6.2


절대수익률 0.0 - - -

KOSPI대비상대수익률 0.1 - - -


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15.3 15.7 15.11 16.3

주가(좌,원)


Financial Data (IFRS 개별기준) 결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 324.0 353.0 345.5 488.7 543.3

영업이익(십억원) 49.1 53.0 48.3 87.2 98.1

세전계속사업손익(십억원) 42.0 53.2 46.8 86.1 97.3

당기순이익(십억원) 34.7 40.0 36.5 67.2 75.9

EPS(원) 841 969 885 1,627 1,839

증감률(%) 277.1 15.2 41.2 83.8 13.0

PER(배) - - 12.5 6.8 6.0

ROE(%) - - 13.2 28.7 24.8

PBR(배) - - 2.3 1.7 1.3

EV/EBITDA(배) - - 13.8 8.0 6.8




원익IPS(240810.KQ) 재무제표 대차대조표(IFRS 개별기준) 손익계산서(IFRS 개별기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

유동자산 218.6 152.0 139.6 198.6 278.4 매출액 413.3 454.7 345.5 488.7 543.3

현금성자산 75.8 51.1 25.4 77.5 116.9 증가율 (%) 40.9 10.0 (24.0) 41.5 11.2

매출채권 70.6 41.2 47.2 50.3 72.2 매출총이익 153.8 163.3 132.9 191.7 216.0

재고자산 64.6 51.9 59.0 62.9 81.2 매출총이익율 (%) 37.2 35.9 38.5 39.2 39.8

비유동자산 246.9 276.5 135.1 146.2 159.5 판매비와관리비 89.4 96.2 84.6 104.5 117.9

투자자산 130.1 146.8 2.1 2.1 2.2 증가율 (%) 26.3 7.6 (12.0) 23.4 12.9

유형자산 103.5 116.7 123.8 137.9 153.8 영업이익 64.4 67.1 48.3 87.2 98.1

무형자산 13.3 13.0 9.2 6.1 3.5 증가율 (%) 118.7 4.2 (28.0) 80.7 12.4

자산총계 465.5 428.4 274.7 344.8 437.9 EBITDA 77.0 80.7 63.1 102.8 114.5

유동부채 134.4 61.2 60.4 62.9 79.5 증가율 (%) 93.0 4.9 (21.9) 62.9 11.4

매입채무 82.9 22.5 35.4 37.7 54.1 영업외손익 (14.5) (2.3) (1.5) (1.2) (0.8)

단기차입금 28.8 18.4 4.4 4.4 4.4 이자수익 2.2 2.4 1.3 1.6 1.9

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이자비용 1.3 0.9 0.2 0.2 0.2

비유동부채 29.2 13.5 14.0 14.5 15.0 외화관련손익 1.3 0.9 (0.0) (0.0) (0.0)

사채및장기차입금 14.9 0.4 0.4 0.4 0.4 지분법손익 (6.1) (3.5) (0.5) (0.5) (0.5)

기타비유동부채 12.5 11.7 12.2 12.7 13.2 기타영업외손익 (10.4) (1.1) (2.0) (2.0) (2.0)

부채총계 163.7 74.7 74.3 77.3 94.5 세전계속사업손익 49.9 64.8 46.8 86.1 97.3

자본금 40.3 40.3 20.6 20.6 20.6 법인세비용 11.0 14.3 10.3 18.9 21.4

자본잉여금 154.0 157.7 175.4 175.4 175.4 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본조정 (18.1) (20.1) (20.1) (20.1) (20.1) 당기순이익 38.9 50.5 36.5 67.2 75.9

자기주식 (21.9) (21.3) (21.3) (21.3) (21.3) 증가율 (%) 134.5 29.6 (27.6) 83.8 13.0

이익잉여금 125.8 175.8 24.4 91.6 167.5 당기순이익률 (%) 9.4 11.1 10.6 13.7 14.0

자본총계 301.8 353.7 200.4 267.5 343.4 EPS(원) 485.8 626.8 885.1 1,627.0 1,838.6

총차입금 43.6 18.8 4.8 4.8 4.8 증가율 (%) 114.2 29.0 41.2 83.8 13.0

순차입금(순현금) (32.2) (32.3) (20.6) (72.7) (112.1) 완전희석EPS(원) 485.8 626.8 885.1 1,627.0 1,838.6

투하자본 175.3 217.0 178.8 193.8 230.2 증가율 (%) 114.2 29.0 41.2 83.8 13.0

현금흐름표(IFRS 개별기준)

주요투자지표(IFRS 개별기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

영업현금 61.2 48.6 (135.8) 79.2 69.6 주당지표(원)

당기순이익 38.9 50.5 36.5 67.2 75.9 EPS 486 627 885 1,627 1,839

자산상각비 12.6 13.6 14.8 15.5 16.4 BPS 3,750 4,394 4,855 6,482 8,320

기타비현금성손익 10.0 19.3 (187.0) 1.0 1.0 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (14.9) (18.4) (0.1) (4.5) (23.7) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (32.0) 32.7 (6.1) (3.1) (21.9) PER 28.7 17.7 12.5 6.8 6.0

재고자산감소(증가) 16.8 12.7 (7.2) (3.8) (18.4) PBR 3.7 2.5 2.3 1.7 1.3

매입채무증가(감소) 7.2 (59.3) 13.0 2.3 16.4 PCR 13.7 10.7 na 5.5 4.9

기타 (7.0) (4.5) 0.1 0.1 0.1 EV/ EBITDA 14.2 10.7 13.8 8.0 6.8

투자현금 (54.0) (34.1) 126.0 (27.1) (30.2) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

단기투자자산감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 수익성 (%)

장기투자증권감소 (5.2) (0.4) 102.9 (0.5) (0.5) 영업이익율 15.6 14.8 14.0 17.9 18.1

설비투자 (17.3) (26.3) (20.0) (28.3) (31.5) EBITDA이익율 18.6 17.8 18.3 21.0 21.1

유형자산처분 0.1 0.9 0.0 0.0 0.0 순이익율 9.4 11.1 10.6 13.7 14.0

무형자산처분 (1.5) (1.1) 1.8 1.8 1.8 ROE 13.6 15.4 13.2 28.7 24.8

재무현금 (8.5) (25.4) (16.0) 0.0 0.0 ROIC 28.3 26.6 19.0 36.5 36.1

차입금증가 (5.2) (25.5) (14.0) 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.0 0.0 (2.0) 0.0 0.0 순차입금/자기자본 (10.7) (9.1) (10.3) (27.2) (32.6)

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 162.6 248.3 231.2 315.9 350.1

현금 증감 (1.3) (10.8) (25.7) 52.1 39.4 이자보상배율 (76.4) (44.7) (45.4) (64.0) (57.0)

기초현금 63.1 61.8 51.1 25.4 77.5 활동성 (회)

기말현금 61.8 51.1 25.4 77.5 116.9 총자산회전율 0.9 1.0 1.0 1.6 1.4

Gross Cash flow 81.7 83.4 (135.6) 83.7 93.3 매출채권회전율 7.3 8.1 7.8 10.0 8.9

Gross Investment 68.9 52.5 (125.9) 31.5 54.0 재고자산회전율 5.7 7.8 6.2 8.0 7.5


주: 2014년, 2015년 실적은 분할이전의 원익IPS 개별기준






OLED 투자 확대의 핵심적 수혜업체!!


에스에프에이의 2016년 실적은 디스플레이업체들의 플렉서블 OLED라인을 중심

으로 한 투자 확대로 수혜를 받으며 성장할 것으로 판단된다. 동사의 2016년 매출

액 및 영업이익은 각각 11.9%yoy, 31.7%yoy 증가한 5,559억원, 675억원을 기록

할 것으로 예상된다.

투자포인트: 디스플레이 핵심적 공정장비업체 도약과 우량한 재무구조, 국내 및 중

국 디스플레이업체들의 OLED 투자 확대, 스마트 물류자동화시장 대폭적 성장

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 동사는 삼성디스플레이와의 높은 시너지 속에서

디스플레이용 전공정장비시장에 진출하여 중장기적으로 성장세를 지속할 것이며,

둘째, 고객기반 확대를 통해 실적의 안정성을 시현하고 있고, 특히 중국 디스플레

이업체들의 AMOLED 투자 확대에 따른 수혜가 중장기적으로 예상되며, 셋째,

2016년에도 주요고객사의 디스플레이부문 투자가 확대되면서 수혜를 받을 것이

고, 넷째, 구매 및 소비 패턴이 크게 변화하면서 유통환경과 물류시스템에서 자동

화 투자가 대폭적으로 증가하고 있으며, 다섯째, 우량한 재무구조를 바탕으로 신규

시장 창출에 적극적인 점 등이다.

디스플레이업체들의 OLED 투자 확대와 우량한 재무구조, 물류자동화 투자 확대에

주목 중장기적인 관점에서 긍정적 접근 권고!!

당사는 국내 및 중국 디스플레이업체들의 OLED 투자 확대와 이에 따른 2016년

및 2017년 실적 성장, 우량한 재무구조, 전 세계적으로 진행되고 있는 물류자동화

투자 확대 등에 주목하여, 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근할 것을 권고한다.

목표주가 '70,000원' 및 투자의견 'BUY' 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 70,000원

현재주가(05/17) 58,000원

Key Data (기준일: 2016. 05. 17)

KOSPI(pt) 1,968.1

KOSDAQ(pt) 696.0

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 1,041.4

52주 최고/최저(원) 65,700 / 40,000





배당수익률(16F, %) 0.9



디와이홀딩스외 4인 36.4

국민연금 5.4

Neuberger Berman 5.1


절대수익률 4.7 4.7 18.4 23.3

KOSPI대비상대수익률 7.0 0.2 18.1 29.8


40

60

80

100

120

140

160

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)


Financial Data(IFRS 개별기준) 결산기(12월) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F

매출액(십억원) 450.8 378.5 496.6 555.9 630.1

영업이익(십억원) 58.0 38.7 51.3 67.5 78.9

세전계속사업손익(십억원) 75.5 48.3 53.3 75.5 89.3

당기순이익(십억원) 59.8 37.9 34.6 58.2 68.8

EPS(원) 3,330 2,113 1,930 3,240 3,830

증감률(%) -12.5 -36.5 -8.7 67.9 18.2

PER(배) 12.3 23.5 30.1 17.9 15.1

ROE(%) 14.9 8.4 7.4 11.5 12.3

PBR(배) 1.7 2.0 2.2 2.0 1.8

EV/EBITDA(배) 6.0 11.6 14.1 10.8 8.8




에스에프에이(056190.KQ) 재무제표

대차대조표(IFRS 개별기준) 손익계산서(IFRS 개별기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F (단위:십억원) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F

유동자산 413.9 438.5 370.7 432.7 495.2 매출액 450.8 378.5 496.6 555.9 630.1

현금성자산 341.9 339.7 190.1 230.8 284.7 증가율 (%) (6.3) (16.0) 31.2 11.9 13.3

매출채권 66.2 94.1 174.8 195.7 204.0 매출총이익 116.1 73.5 98.1 117.2 132.5

재고자산 3.0 3.6 4.5 5.1 5.3 매출총이익율 (%) 25.7 19.4 19.8 21.1 21.0

비유동자산 152.9 146.0 257.1 259.0 262.1 판매비와관리비 58.1 34.8 46.8 49.6 53.6

투자자산 53.5 28.4 146.5 152.4 158.6 증가율 (%) (7.6) (40.1) 34.6 6.0 8.1

유형자산 102.2 95.3 91.3 86.9 83.4 영업이익 58.0 38.7 51.3 67.5 78.9

무형자산 19.4 22.2 19.4 19.7 20.1 증가율 (%) (10.0) (33.2) 32.4 31.7 16.8

자산총계 566.9 584.5 627.8 691.8 757.3 EBITDA 65.9 48.0 61.3 76.0 87.0

유동부채 102.7 112.2 132.0 144.3 149.4 증가율 (%) (9.2) (27.2) 27.9 23.9 14.5

매입채무 85.0 92.1 102.3 114.5 119.3 영업외손익 17.5 9.6 2.0 8.0 10.4

단기차입금 0.5 3.4 12.9 12.9 12.9 이자수익 8.2 7.4 5.9 2.6 3.0

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이자비용 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 20.6 16.4 16.3 17.0 17.6 외화관련손익 (3.1) 0.6 0.6 0.0 0.0

사채및장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지분법손익 0.0 (0.0) (0.0) 0.0 0.0

기타비유동부채 20.6 16.4 16.3 17.0 17.6 기타영업외손익 12.3 1.6 (4.5) 5.4 7.4

부채총계 123.3 128.5 148.3 161.3 167.0 세전계속사업손익 75.5 48.3 53.3 75.5 89.3

자본금 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 법인세비용 15.7 10.4 18.6 17.4 20.5

자본잉여금 27.4 27.4 27.4 27.4 27.4 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본조정 (13.6) (22.5) (22.1) (22.1) (22.1) 당기순이익 59.8 37.9 34.6 58.2 68.8

자기주식 (13.6) (22.5) (22.5) (22.5) (22.5) 증가율 (%) (12.5) (36.5) (8.7) 67.9 18.2

이익잉여금 420.8 442.1 465.3 516.3 576.1 당기순이익률 (%) 13.3 10.0 7.0 10.5 10.9

자본총계 443.6 456.0 479.5 530.5 590.3 EPS(원) 3,330.3 2,113.5 1,929.7 3,240.1 3,830.3

총차입금 0.5 3.4 12.9 12.9 12.9 증가율 (%) (12.5) (36.5) (8.7) 67.9 18.2

순차입금(순현금) (341.4) (336.2) (177.2) (217.9) (271.8) 완전희석EPS(원) 3,330.3 2,113.5 1,929.7 3,240.1 3,830.3

투하자본 78.0 96.4 161.0 165.5 165.4 증가율 (%) (12.5) (36.5) (8.7) 67.9 18.2


주요투자지표(IFRS 개별기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F

영업현금 70.7 28.2 (16.1) 58.2 74.0 주당지표(원)

당기순이익 59.8 37.9 34.6 58.2 68.8 EPS 3,330 2,113 1,930 3,240 3,830

자산상각비 7.9 9.2 10.0 8.4 8.1 BPS 24,705 25,396 26,709 29,547 32,877

기타비현금성손익 (0.7) 0.0 24.6 0.7 0.7 DPS 1,015 652 400 500 500

운전자본증감 3.8 (22.4) (71.3) (9.0) (3.5) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 91.3 (23.2) (80.8) (20.8) (8.3) PER 12.3 23.5 30.1 17.9 15.1

재고자산감소(증가) (0.2) (0.6) (0.9) (0.5) (0.2) PBR 1.7 2.0 2.2 2.0 1.8

매입채무증가(감소) (57.9) 12.1 1.0 12.2 4.9 PCR 9.4 17.4 15.0 15.5 13.4

기타 (29.4) (10.7) 9.5 0.2 0.2 EV/ EBITDA 6.0 11.6 14.1 10.8 8.8

투자현금 (47.7) 235.2 (158.6) (12.9) (13.8) 배당수익율 2.5 1.3 0.7 0.9 0.9

단기투자자산감소 (47.0) 235.9 (6.1) (2.6) (2.7) 수익성 (%)

장기투자증권감소 1.4 0.9 (43.5) (5.7) (6.0) 영업이익율 12.9 10.2 10.3 12.2 12.5

설비투자 (6.0) (2.8) (2.6) (4.1) (4.6) EBITDA이익율 14.6 12.7 12.4 13.7 13.8

유형자산처분 2.2 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 13.3 10.0 7.0 10.5 10.9

무형자산처분 (5.5) (2.8) (0.4) (0.3) (0.3) ROE 14.9 8.4 7.4 11.5 12.3

재무현금 27.2 (26.8) (11.4) (7.2) (9.0) ROIC 55.0 34.9 25.9 31.9 36.7

차입금증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 27.7 (17.9) (11.4) (7.2) (9.0) 순차입금/자기자본 (77.0) (73.7) (37.0) (41.1) (46.0)

배당금지급 17.0 17.9 11.4 7.2 9.0 유동비율 403.0 391.0 280.9 299.8 331.5

현금 증감 50.0 236.5 (186.1) 38.1 51.3 이자보상배율 (7.1) (5.2) (8.7) (26.2) (26.2)

기초현금 26.8 76.8 313.3 127.2 165.3 활동성 (회)

기말현금 76.8 313.3 127.2 165.3 216.6 총자산회전율 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9


Gross Investment (3.1) 23.1 223.7 19.4 14.6 재고자산회전율 154.8 114.0 121.9 115.8 121.7







2016년 실적 3D NAND 투자 확대와 OLED 패널

성장의 수혜로 성장할 전망!!


솔브레인의 2016년 실적은 주요고객사의 신규라인 가동에 의한 반도체부문 호조

와 중저가 스마트폰에서의 OLED 탑재비중 확대 및 이에 따른 Thin Glass부문의

양호한 실적 달성 등으로 성장세를 지속할 것으로 판단된다. 동사의 2016년 매출

액 및 영업이익은 각각 19.8%yoy, 32.8%yoy 증가한 7,519억원, 1,342억원을 기

록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 2016년 반도체부문 실적 호조세 지속, 자회사 실적 호전, thin-glass

부문 안정화, 매력적인 Valuation

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 2016년 동사의 반도체부문 실적이

주요고객사들의 미세공정 전환 가속과 3D NAND 투자 확대 등으로 성장세를 지

속할 것이며, 둘째, thin-glass부문 실적이 2016년에도 주요고객사의 전략모델

출시 및 중저가폰 물량 확대와 해외업체향 패널 판매 증가 등으로 개선될 것이고,

셋째, 자회사들의 실적이 호전되면서 동사의 기업경쟁력 강화에 크게 기여하고 있

으며, 넷째, 현 주가(2016년 P/E 8.0배, P/B 1.4배)는 2016년 실적기준으로 과

거 밴드의 하단에 위치해 있고, 반도체업황이 수요 약세로 조정국면에 진입하고 있

는 점을 고려했을 때도 여전히 매력적인 점 등이다.

2016년 반도체부문 실적 호조세 지속, 매력적인 Valuation, thin-glass부문 안정

화 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근 권고!!

당사는 2016년 글로벌경기 약화에 의한 IT 수요가 부진하여 실적에 대한 우려가

상존하고 있지만, 2016년 반도체부문의 지속적인 실적 성장, 매력적인 Valuation,

thin-glass부문 실적 안정화, 환율급등에 주목하여 중장기적인 관점에서 긍정적으

로 접근할 것을 권고한다. 목표주가 '60,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 60,000원

현재주가(05/17) 48,550원

Key Data (기준일: 2016. 05. 17)

KOSPI(pt) 1,968.1

KOSDAQ(pt) 696.0

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 52,800 / 32,450





배당수익률(16F, %) 1.0



정지완외 10인 45.2


Hermes Invesrtment 6.8


절대수익률 8.5 33.2 30.7 3.6

KOSPI대비상대수익률 10.8 28.7 30.5 10.2


40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)


Financial Data(IFRS 연결기준) 결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 538.6 627.9 751.9 814.8 891.9

영업이익(십억원) 48.0 101.1 134.2 142.5 156.0

세전계속사업손익(십억원) 53.2 110.2 135.8 146.3 161.5

당기순이익(십억원) 36.4 80.6 101.1 109.7 121.1

EPS(원) 2,338 4,880 6,072 6,591 7,276

증감률(%) -39.2 108.8 24.4 8.6 10.4

PER(배) 13.8 8.3 8.0 7.4 6.7

ROE(%) 9.0 17.5 18.7 17.2 16.2

PBR(배) 1.2 1.4 1.4 1.2 1.0

EV/EBITDA(배) 6.2 5.1 4.4 3.8 3.1




솔브레인(036830.KQ) 재무제표


자산총계 574.3 731.7 815.9 892.9 982.0 매출액 538.6 627.9 751.9 814.8 891.9

유동자산 174.3 209.4 272.7 325.7 386.7 증가율(%) (15.2) 16.6 19.8 8.4 9.5

현금성자산 88.8 96.4 142.9 185.0 233.7 매출원가 440.8 472.1 547.8 594.7 650.9

매출채권 52.9 67.6 80.6 88.0 96.4 매출총이익 97.8 155.8 204.1 220.2 241.0

재고자산 23.7 32.0 35.9 39.1 42.9 판매 및 일반관리비 49.7 54.8 69.9 77.7 85.0

비유동자산 400.0 522.4 543.2 567.3 595.3 영업이익 48.0 101.1 134.2 142.5 156.0

투자자산 125.1 188.6 196.3 204.2 212.5 증가율(%) (45.7) 110.4 32.8 6.2 9.5

유형자산 300.3 321.0 335.7 353.2 374.2 EBITDA 87.3 143.4 181.1 191.5 207.5

부채총계 152.3 239.0 229.4 205.0 181.3 증가율(%) (28.4) 64.3 26.3 5.7 8.4

유동부채 144.0 223.2 213.4 188.8 164.9 영업외손익 5.2 9.1 1.6 3.8 5.5

매입채무 26.8 34.5 54.4 59.3 65.0 이자수익 2.6 2.7 5.8 6.3 6.8

유동성이자부채 98.1 149.9 119.9 89.9 59.9 이자비용 3.5 3.6 3.9 2.5 1.3

기타 19.1 38.8 39.2 39.6 40.0 지분법손익 7.6 3.1 4.0 4.0 4.0

비유동부채 8.3 15.8 16.0 16.2 16.4 세전순이익 53.2 110.2 135.8 146.3 161.5

비유동이자부채 3.4 11.3 11.3 11.3 11.3 증가율(%) (33.5) 107.1 23.2 7.8 10.4

기타 4.9 4.6 4.7 4.9 5.1 법인세비용 16.8 29.6 34.7 36.6 40.4

자본총계 422.0 492.7 586.5 687.9 800.7 당기순이익 36.4 80.6 101.1 109.7 121.1

지배지분 424.0 494.7 588.4 689.9 802.7 증가율(%) (41.3) 121.2 25.4 8.6 10.4

자본금 8.2 8.3 8.3 8.3 8.3 지배주주지분 38.1 80.7 100.6 109.2 120.5

자본잉여금 76.0 78.8 78.8 78.8 78.8 증가율(%) (38.8) 111.8 24.6 8.6 10.4

이익잉여금 342.5 415.9 509.7 611.1 724.0 비지배지분 (1.7) (0.1) 0.5 0.5 0.6

비지배지분 (1.9) (2.0) (2.0) (2.0) (2.0) EPS 2,338 4,880 6,072 6,591 7,276

자본총계 422.0 492.7 586.5 687.9 800.7 증가율(%) (39.2) 108.8 24.4 8.6 10.4

총차입금 101.4 161.2 131.2 101.2 71.2 수정EPS 2,338 4,880 6,072 6,591 7,276

순차입금 12.6 64.7 (11.8) (83.9) (162.6) 증가율(%) (39.2) 108.8 24.4 8.6 10.4



영업현금 70.7 120.4 147.6 149.5 162.6 주당지표(원)

당기순이익 53.2 110.2 101.1 109.7 121.1 EPS 2,338 4,880 6,072 6,591 7,276

자산상각비 39.3 42.3 46.9 49.0 51.5 BPS 25,769 29,865 35,528 41,652 48,464

기타비현금성손익 (6.2) (1.3) (3.8) (3.8) (3.8) DPS 450 500 500 500 500

운전자본증감 (0.2) (21.3) 3.4 (5.4) (6.3) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 4.4 (11.0) (12.9) (7.4) (8.5) PER 13.8 8.3 8.0 7.4 6.7

재고자산감소(증가) 3.4 (8.6) (3.8) (3.3) (3.8) PBR 1.2 1.4 1.4 1.2 1.0


기타 (5.1) (7.1) 0.3 0.3 0.3 배당수익율 1.4 1.2 1.0 1.0 1.0

투자현금 (30.4) (170.7) (64.2) (69.5) (76.0) PCR 5.9 4.2 5.6 5.2 4.8

단기투자자산감소 0.0 0.0 (0.4) (0.4) (0.5) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (2.7) (3.0) (3.3) 영업이익율 8.9 16.1 17.8 17.5 17.5

설비투자 (33.1) (60.8) (60.2) (65.2) (71.4) EBITDA이익율 16.2 22.8 24.1 23.5 23.3

유형자산처분 0.3 1.6 0.0 0.0 0.0 순이익율 6.8 12.8 13.4 13.5 13.6

무형자산처분 (0.0) (1.3) 0.1 0.1 0.1 ROE 9.0 17.5 18.7 17.2 16.2

재무현금 (15.9) 48.5 (37.3) (38.3) (38.3) ROIC 9.0 19.6 25.2 25.9 26.7

차입금증가 (12.8) 58.2 (30.0) (30.0) (30.0) 안정성(%,배)

자본증가 (0.2) (4.3) (7.3) (8.3) (8.3) 순차입금/자기자본 3.0 13.1 n/a n/a n/a

배당금지급 7.2 7.3 7.3 8.3 8.3 유동비율 121.0 93.8 127.8 172.5 234.5

현금 증감 24.8 (0.3) 46.1 41.6 48.3 이자보상배율 57.8 108.7 n/a n/a n/a

기초현금 61.6 86.4 86.1 132.2 173.9 활동성 (회)

기말현금 86.4 86.1 132.2 173.9 222.2 총자산회전율 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0



Free Cash Flow 58.7 (33.0) 83.8 80.4 87.0 매입채무회전율 16.9 20.5 16.9 14.3 14.3






2016년 반도체향 수요 호조와 고객기반 확대, 시

장점유율 상승으로 성장세 지속할 전망!!


이엔에프테크놀로지의 2016년 실적은 1) 주요고객사들의 신규라인 가동 및 시장

점유율의 지속적 상승에 의한 반도체재료부문 성장세 확대와 2) 국내 및 중국 디스

플레이업체들의 OLED라인 공격적 투자에 따른 디스플레이재료부문 개선, 3) 주요

반도체재료부문의 고객기반 강화 등으로 크게 개선되며 사상최대행진을 지속할 것

으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영업이익은 각각 11.9%yoy, 12.4%yoy 증가한

3,489억원, 426억원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 반도체향 수요 호조, 주력사업군 시장지배력 확대, 매력적인 Valuation

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, DRAM산업이 조정국면에 진입하고 있지만, 상

대적으로 안정적인 가동률 지속과 시장점유율 확대를 통해 반도체용 재료부문에서

실적 성장을 기록하고 있으며, 둘째, TFT-LCD산업 역시 하강국면에 진입하고 있

지만, 주요고객사의 신규 CAPA 확대와 중국 CSOT향 물량 증가, 시장점유율 상

승 등으로 2016년 실적이 선전할 것이고, 셋째, 어려운 영업환경에도 불구하고 환

율이 급등하면서 동사의 수익성 호조에 기여할 것이며, 넷째, 자회사 엘바텍의 실

적이 주요고객사향 공급 증가로 점진적으로 개선될 것이며, 다섯째, 동종업체들대

비 Valuation이 매우 매력적인 점 등이다.

호조세를 지속할 2Q16 실적과 매력적인 Valuation, 반도체 재료부문 경쟁력 강화 등

에 주목 현 주가에서는 매수 권고!!

당사는 어려운 영업환경에도 불구하고 동사의 2Q16 실적 역시 호조세를 지속할

것이며, 동사 주가는 매력적인 Valuation(2016년 실적기준 P/E 7.2배)를 기록하

고 있고, 반도체업체들의 지속되고 있는 미세공정전환 및 3D NAND 투자 확대로

중장기적으로 수혜를 받을 것으로 전망되는 점에 주목하여 현 주가에서는 매수관

점에서 접근할 것을 권고한다. 목표주가 '25,000원' 및 투자의견 'BUY' 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 25,000원

현재주가(05/17) 17,700원

Key Data (기준일: 2016. 05. 17)

KOSPI(pt) 1,968.1

KOSDAQ(pt) 696.0

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 24,250 / 13,550





배당수익률(16F, %) 0.3



한국알콜산업외 5인 34.8

Korea Chemicals Investment 10.6


절대수익률 -4.3 24.6 2.6 7.9

KOSPI대비상대수익률 -2.0 20.2 2.4 14.5


40

60

80

100

120

140

160

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)


Financial Data (IFRS 연결기준) 결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 248.6 311.9 348.9 404.0 432.5

영업이익(십억원) 13.8 37.9 42.6 45.9 49.1

세전계속사업손익(십억원) 11.1 38.2 42.1 45.7 49.3

당기순이익(십억원) 7.8 29.0 31.7 34.3 36.9

EPS(원) 718 2,121 2,458 2,657 2,862

증감률(%) 15.8 195.4 15.9 8.1 7.7

PER(배) 9.2 8.8 7.2 6.7 6.2

ROE(%) 7.5 23.3 20.4 18.3 16.6

PBR(배) 0.9 1.9 1.5 1.2 1.0

EV/EBITDA(배) 4.7 5.6 4.2 3.6 3.1




이엔에프테크놀로지(102710.KQ) 재무제표


자산총계 186.3 221.6 252.4 284.9 325.3 매출액 248.6 311.9 348.9 404.0 432.5

유동자산 76.4 97.8 117.3 136.4 163.5 증가율(%) 12.9 25.4 11.9 15.8 7.1

현금성자산 8.5 14.1 26.8 37.0 55.0 매출원가 199.6 235.5 263.3 305.0 326.5

매출채권 39.7 48.4 52.6 58.1 63.8 매출총이익 49.0 76.3 85.6 99.0 106.0

재고자산 22.2 29.1 31.6 34.9 38.3 판매 및 일반관리비 35.1 38.5 43.0 53.1 56.9

유동자산 109.9 123.8 135.1 148.5 161.8 영업이익 13.8 37.9 42.6 45.9 49.1

투자자산 4.5 5.0 5.2 5.4 5.6 증가율(%) 15.4 173.4 12.4 7.9 7.0

유형자산 99.1 112.2 124.2 138.2 151.9 EBITDA 27.2 52.1 59.4 65.0 70.7

부채총계 69.8 75.9 75.6 74.6 78.7 증가율(%) 21.5 91.5 13.8 9.5 8.8

유동부채 60.1 69.4 69.2 68.2 72.3 영업외손익 (2.8) 0.4 (0.4) (0.2) 0.2

매입채무 28.2 32.2 36.8 40.7 44.7 이자수익 0.2 0.3 0.3 0.5 0.7

유동성이자부채 28.4 26.1 21.1 16.1 16.1 이자비용 0.8 0.9 0.8 0.7 0.6

기타 3.5 11.2 11.3 11.4 11.5 지분법손익 (0.2) 0.2 (0.1) 0.0 0.0

비유동부채 9.7 6.4 6.4 6.4 6.5 세전순이익 11.1 38.2 42.1 45.7 49.3

비유동이자부채 7.7 6.0 6.0 6.0 6.0 증가율(%) 8.5 245.3 10.2 8.5 7.7

기타 2.0 0.4 0.4 0.4 0.5 법인세비용 3.3 9.2 10.4 11.4 12.3

자본총계 116.5 145.7 176.7 210.3 246.6 당기순이익 7.8 29.0 31.7 34.3 36.9

지배지분 109.5 139.7 170.8 204.4 240.6 증가율(%) 16.1 272.2 9.3 8.1 7.7

자본금 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 지배주주지분 10.2 30.1 34.9 37.7 40.6

자본잉여금 15.6 16.2 16.2 16.2 16.2 증가율(%) 15.8 195.4 15.9 8.1 7.7

이익잉여금 87.8 116.8 147.8 181.4 217.6 비지배지분 (2.4) (1.1) (3.2) (3.4) (3.7)

비지배지분 7.0 6.0 6.0 6.0 6.0 EPS 718 2,121 2,458 2,657 2,862

자본총계 116.5 145.7 176.7 210.3 246.6 증가율(%) 15.8 195.4 15.9 8.1 7.7

총차입금 36.1 32.1 27.1 22.1 22.1 수정EPS 718 2,121 2,458 2,657 2,862

순차입금 27.6 18.0 0.3 (15.0) (32.9) 증가율(%) 15.8 195.4 15.9 8.1 7.7



영업현금 12.1 38.7 46.6 48.5 53.5 주당지표(원)

당기순이익 7.8 29.0 31.7 34.3 36.9 EPS 718 2,121 2,458 2,657 2,862

자산상각비 13.4 14.3 16.8 19.1 21.6 BPS 7,709 9,841 12,026 14,391 16,943

기타비현금성손익 1.1 1.0 0.1 0.0 0.0 DPS 50 0 50 50 50

운전자본증감 (14.0) (11.8) (2.1) (4.9) (5.1) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (12.8) (5.8) (4.2) (5.5) (5.7) PER 9.2 8.8 7.2 6.7 6.2

재고자산감소(증가) (3.2) (6.9) (2.5) (3.3) (3.4) PBR 0.9 1.9 1.5 1.2 1.0

매입채무증가(감소) 4.2 1.4 4.7 3.9 4.0 EV/ EBITDA 4.7 5.6 4.3 3.7 3.2

기타 (2.2) (0.5) 0.0 0.0 0.1 배당수익율 0.8 0.0 0.3 0.3 0.3

투자현금 (14.3) (32.1) (28.4) (32.8) (35.0) PCR 3.2 4.8 5.2 4.7 4.3

단기투자자산감소 0.0 (4.7) (0.2) (0.2) (0.2) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.3) (0.2) (0.2) 영업이익율 5.6 12.1 12.2 11.4 11.4

설비투자 (14.5) (26.9) (27.9) (32.3) (34.6) EBITDA이익율 11.0 16.7 17.0 16.1 16.3

유형자산처분 0.5 0.5 0.0 0.0 0.0 순이익율 3.1 9.3 9.1 8.5 8.5

무형자산처분 (0.1) (1.1) (0.0) (0.0) (0.0) ROE 7.5 23.3 20.4 18.3 16.6

재무현금 2.6 (5.7) (5.7) (5.7) (0.7) ROIC 7.2 19.2 19.3 19.0 18.4

차입금증가 2.9 (5.9) (5.0) (5.0) 0.0 안정성(%,배)

자본증가 (0.3) 0.4 (0.7) (0.7) (0.7) 순차입금/자기자본 23.7 12.3 0.2 n/a n/a

배당금지급 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 유동비율 127.1 140.8 169.5 200.1 226.2

현금 증감 0.4 0.9 12.5 10.0 17.7 이자보상배율 22.7 60.4 90.0 251.7 n/a

기초현금 8.1 8.5 9.4 21.9 31.9 활동성 (회)

기말현금 8.5 9.4 21.9 31.9 49.6 총자산회전율 1.4 1.5 1.5 1.5 1.4



Free Cash Flow 0.6 16.6 18.4 16.0 18.6 매입채무회전율 9.7 10.3 10.1 10.4 10.1






2016년 플렉서블 디스플레이 및 OLED 투자

확대 수혜 전망!!


AP시스템의 2016년 실적은 디스플레이향 주요고객사의 플렉서블 AMOLED를 중

심으로 한 투자 증가와 중국 디스플레이업체들의 투자 본격화 등으로 성장세를 지

속할 것으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영업이익은 각각 13.4%yoy, 135.8%yoy

증가한 3,324억원, 286억원에 이를 것으로 예상된다.

투자포인트: 국내 디스플레이업체 투자 증가 수혜와 중국 디스플레이 투자 확

대, 고객기반 다변화, 2016년 실적 성장

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 동사의 주요 고객사가 2016년에도 플렉서블

OLED를 중심으로 투자를 확대할 것이며, 둘째, 2016년 중국 디스플레이업체들 역

시 OLED 투자를 지속할 것이고, 셋째, 2H14 이후 동사의 고객다변화가 이루어지

고 있으며, 넷째, 동사의 2016년 실적이 주요고객사 및 중국 디스플레이업체들 투

자 증가로 성장세를 지속할 것으로 판단되는 점 등이다.

국내 및 중국 디스플레이업체들의 OLED 투자 확대와 이에 따른 2016년 실적

성장에 주목 중장기적인 관점에서 매수 권고!!

당사는 삼성디스플레이의 지분 매각과 단기급등에 따른 차익매물 출회 등으로 주가

조정을 받고 있지만, 국내 및 중국 디스플레이업체들의 OLED 투자 확대와 이에 따

른 2016년 실적 성장 등에 주목하여 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근할 것을

권고한다. 목표주가 '24,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 24,000원

현재주가(05/17) 19,400원

Key Data (기준일: 2016. 05. 17)

KOSPI(pt) 1,968.1

KOSDAQ(pt) 696.0

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 21,500 / 6,340



평균거래량(3M,천주) 1,356


배당수익률(16F, %) 0.0



정기로외 3인 9.8


절대수익률 2.1 0.3 101.9 74.8

KOSPI대비상대수익률 4.4 -4.2 101.6 81.3


40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)


Financial Data(IFRS 연결기준) 결산기(12월) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F

매출액(십억원) 254.1 175.4 293.2 332.4 364.0

영업이익(십억원) 16.0 3.7 12.1 28.6 30.0

세전계속사업손익(십억원) 18.3 1.0 10.4 26.9 29.2

당기순이익(십억원) 15.2 1.0 7.8 21.5 23.3

EPS(원) 676 55 368 967 1,048

증감률(%) 24.1 -91.9 570.3 162.6 8.4

PER(배) 14.6 111.1 52.7 20.1 18.5

ROE(%) 16.4 1.0 7.6 18.4 16.7

PBR(배) 2.3 1.5 4.3 3.5 3.0

EV/EBITDA(배) 11.7 18.5 32.9 14.7 13.5




AP시스템(054620.KQ) 재무제표

대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F (단위:십억원) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F

자산총계 182.2 215.6 299.0 357.0 359.6 매출액 254.1 175.4 293.2 332.4 364.0

유동자산 89.2 110.0 152.0 207.5 207.1 증가율(%) 16.8 (31.0) 67.2 13.4 9.5

현금성자산 35.2 20.9 10.1 50.9 68.4 매출원가 216.0 149.1 253.3 274.6 300.4

매출채권 29.6 31.5 91.9 78.2 68.5 매출총이익 38.0 26.3 39.9 57.8 63.6

재고자산 21.8 45.6 38.8 67.0 58.7 판매 및 일반관리비 22.0 22.6 27.7 29.2 33.6

비유동자산 93.0 105.6 147.0 149.5 152.5 영업이익 16.0 3.7 12.1 28.6 30.0

투자자산 15.5 25.8 23.6 24.5 25.5 증가율(%) 22.9 (77.1) 230.5 135.8 4.8

유형자산 67.1 64.9 98.9 96.1 94.0 EBITDA 20.7 10.1 18.8 38.6 40.0

부채총계 80.5 115.8 189.3 225.8 205.0 증가율(%) 17.2 (51.1) 85.8 105.5 3.8

유동부채 56.9 60.2 157.8 194.0 173.0 영업외손익 2.2 (2.6) (1.7) (1.7) (0.8)

매입채무 18.5 36.1 43.2 89.3 78.2 이자수익 1.8 0.8 0.4 1.3 1.6

유동성이자부채 28.5 13.5 106.1 96.1 86.1 이자비용 2.1 2.5 3.1 3.9 3.6

기타 9.9 10.6 8.4 8.5 8.6 지분법손익 1.3 (0.0) (0.5) 0.0 0.0

비유동부채 23.5 55.6 31.5 31.8 32.1 세전순이익 18.3 1.0 10.4 26.9 29.2

비유동이자부채 20.0 50.1 24.3 24.3 24.3 증가율(%) 16.1 (94.4) 915.3 158.7 8.4

기타 3.5 5.5 7.2 7.5 7.8 법인세비용 3.0 (0.0) 2.6 5.4 5.8

자본총계 101.7 99.8 109.6 131.2 154.5 당기순이익 15.2 1.0 7.8 21.5 23.3

지배지분 99.7 98.0 106.5 128.0 151.4 증가율(%) 33.7 (93.2) 654.1 176.1 8.4

자본금 11.6 11.7 11.7 11.7 11.7 지배주주지분 15.1 1.3 8.6 22.6 24.5

자본잉여금 68.8 70.2 70.2 70.2 70.2 증가율(%) 28.4 (91.5) 570.8 162.6 8.4

이익잉여금 39.6 39.8 48.9 70.5 93.8 비지배지분 0.1 (0.2) (0.8) (1.1) (1.2)

비지배지분 2.1 1.8 3.2 3.2 3.2 EPS 676 55 368 967 1,048

자본총계 101.7 99.8 109.6 131.2 154.5 증가율(%) 24.1 (91.9) 570.3 162.6 8.4

총차입금 48.5 63.7 130.4 120.4 110.4 수정EPS 676 55 368 967 1,048

순차입금 13.3 42.7 120.4 69.5 42.0 증가율(%) 24.1 (91.9) 570.3 162.6 8.4


주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F

영업현금 1.3 (8.5) (30.8) 63.3 40.6 주당지표(원)

당기순이익 15.2 1.0 7.8 21.5 23.3 EPS 676 55 368 967 1,048

자산상각비 4.6 6.4 6.6 10.0 10.1 BPS 4,341 4,185 4,548 5,468 6,465

기타비현금성손익 (0.7) 0.8 7.5 0.3 0.3 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (28.5) (21.1) (51.0) 31.6 6.9 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 26.8 0.7 (59.2) 13.7 9.7 PER 14.6 111.1 35.3 20.8 15.6

재고자산감소(증가) (6.7) (25.0) 8.7 (28.2) 8.3 PBR 2.3 1.5 2.9 3.6 2.9

매입채무증가(감소) 8.2 17.0 3.1 46.1 (11.1) EV/ EBITDA 11.7 18.5 22.8 16.1 11.0

기타 (56.8) (13.8) (3.6) (0.0) (0.0) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자현금 (15.6) (16.8) (20.6) (12.6) (13.2) PCR 7.0 11.0 13.9 14.6 11.9

단기투자자산감소 0.0 (0.0) 0.0 (0.1) (0.1) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (2.4) (1.0) 0.0 (0.6) (0.7) 영업이익율 6.3 2.1 4.1 8.6 8.2

설비투자 (13.9) (2.9) (16.1) (5.5) (6.0) EBITDA이익율 8.1 5.8 6.4 11.6 11.0

유형자산처분 0.1 1.0 0.1 0.0 0.0 순이익율 6.0 0.6 2.7 6.5 6.4

무형자산처분 (5.2) (6.3) (5.4) (6.1) (6.1) ROE 16.4 1.0 7.6 18.4 16.7

재무현금 5.4 10.8 40.6 (10.0) (10.0) ROIC 15.3 2.4 5.4 11.5 13.2

차입금증가 6.5 13.0 41.3 (10.0) (10.0) 안정성(%,배)

자본증가 12.1 1.5 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 13.0 42.8 109.8 53.0 27.2

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 156.6 182.8 96.3 106.9 119.7

현금 증감 (9.0) (14.6) (10.8) 40.7 17.4 이자보상배율 54.7 2.1 4.5 11.1 15.1

기초현금 42.0 32.9 18.3 7.5 48.2 활동성 (회)

기말현금 32.9 18.3 7.5 48.2 65.7 총자산회전율 1.3 0.9 1.1 1.0 1.0


Gross Investment 44.1 37.9 71.6 (19.1) 6.1 재고자산회전율 12.2 5.2 6.9 6.3 5.8

Free Cash Flow (12.8) (24.9) (49.6) 50.8 27.5 매입채무회전율 16.3 6.4 7.4 5.0 4.3






2016년 실적 반도체 및 디스플레이장비 공급

증가로 크게 개선될 전망!!


주성엔지니어링의 2016년 실적은 1) 기수주된 장비 공급과 2) 주요고객사의 공정

전환 투자에 따른 반도체부문 호조와 3) 주요고객사의 디스플레이장비 신규 수주

등으로 크게 개선될 것으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영업이익은 각각

31.5%yoy, 134.4%yoy 증가한 2,310억원, 358억원에 이를 것으로 예상된다.

투자포인트: 국내 반도체업체의 투자 증가 수혜와 국내 및 중국 디스플레이업

체들의 OLED 투자 확대, 기술경쟁력 부각

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 동사의 디스플레이 주요고객사와 중국 디스플레

이업체들이 차세대 디스플레이인 OLED부문 투자를 확대하면서 동사가 수혜를 크

게 받을 것이며, 둘째, 반도체산업은 단기적으로 수요위축으로 조정국면에 진입하

고 있지만, 주요고객사가 미세공정전환을 위한 투자뿐만 아니라 메모리반도체부문

CAPA를 확대하고 있고, 셋째, 반도체 및 디스플레이의 전공정 핵심장비업체인 동

사의 기술경쟁력이 중국업체들이 시장에 진출하면서 중장기적으로 부각될 것이며,

넷째, 이에 따라 2016년 및 2017년 실적이 주요고객사들의 투자확대로 크게 성장

할 것으로 판단되는 점 등이다.

국내 및 중국 디스플레이업체들의 공격적인 OLED라인 투자, 중국 업체들의

반도체시장 진출에 따른 기술경쟁력 부각 중장기적인 관점에서 매수 권고

당사는 2016년 국내 및 중국 디스플레이업체들의 공격적인 OLED 투자와 지속되

는 3D NAND 및 미세공정 전환 투자, 중국업체들의 반도체시장 진출에 따른 기술

경쟁력 부각 등에 주목하여 현 주가에서는 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근할

것을 권고한다. 목표주가 ‘12,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 12,000원

현재주가(05/17) 7,760원

Key Data (기준일: 2016. 05. 17)

KOSPI(pt) 1,968.1

KOSDAQ(pt) 696.0

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 9,200 / 4,000





배당수익률(16F, %) 0.0



황철주외 4인 27.8


절대수익률 -9.0 4.2 27.2 14.5

KOSPI대비상대수익률 -6.7 -0.3 27.0 21.0


40

60

80

100

120

140

160

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)


Financial Data(IFRS 연결기준) 결산기(12월) 2014A 2015F 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 142.0 175.6 231.0 256.4 275.5

영업이익(십억원) 9.6 15.3 35.8 44.9 50.1

세전계속사업손익(십억원) (19.7) 7.8 30.9 41.4 47.8

당기순이익(십억원) (21.1) 7.7 30.9 37.2 38.2

EPS(원) -458 160 647 781 802

증감률(%) na 흑전 305.2 20.7 2.7

PER(배) na 49.3 12.0 9.9 9.7

ROE(%) -20.5 7.0 23.8 22.8 19.0

PBR(배) 1.5 3.3 2.6 2.1 1.7

EV/EBITDA(배) 14.2 17.2 8.4 6.6 5.5




주성엔지니어링(036930.KQ) 재무제표


자산총계 303.3 307.7 342.0 384.3 427.8 매출액 142.0 175.6 231.0 256.4 275.5

유동자산 115.7 133.4 166.4 204.7 243.6 증가율(%) (7.6) 23.7 31.5 11.0 7.4

현금성자산 16.3 31.2 49.5 64.9 98.1 매출원가 86.6 98.4 138.9 150.9 162.1

매출채권 44.8 46.4 53.5 64.3 67.0 매출총이익 55.3 77.3 92.1 105.6 113.4

재고자산 49.1 51.8 59.4 71.4 74.4 판매 및 일반관리비 45.8 62.0 56.3 60.7 63.2

비유동자산 187.6 174.3 175.6 179.7 184.3 영업이익 9.6 15.3 35.8 44.9 50.1

투자자산 34.6 26.8 27.9 29.0 30.2 증가율(%) 819.1 59.5 134.4 25.3 11.7

유형자산 140.2 132.8 129.1 128.4 128.5 EBITDA 20.4 25.7 47.9 57.5 63.0

부채총계 196.3 193.5 196.9 202.0 207.3 증가율(%) 86.8 26.2 86.2 20.1 9.6

유동부채 177.4 144.7 156.4 159.6 163.0 영업외손익 (29.2) (7.5) (4.9) (3.5) (2.3)

매입채무 36.1 48.7 65.4 78.6 81.9 이자수익 0.2 0.3 0.8 1.1 1.4

유동성이자부채 136.1 92.2 87.2 77.2 77.2 이자비용 9.9 7.0 4.3 3.4 2.5

기타 5.2 3.8 3.8 3.9 3.9 지분법손익 (0.2) 0.8 0.8 0.8 0.8

비유동부채 18.9 48.8 40.5 42.4 44.3 세전순이익 (19.7) 7.8 30.9 41.4 47.8

비유동이자부채 8.1 2.1 (7.9) (7.9) (7.9) 증가율(%) 적지 흑전 296.3 34.1 15.5

기타 10.8 46.7 48.4 50.3 52.2 법인세비용 1.4 0.1 0.0 4.1 9.6

자본총계 107.0 114.2 145.1 182.3 220.5 당기순이익 (21.1) 7.7 30.9 37.2 38.2

지배지분 107.0 114.1 145.0 182.2 220.5 증가율(%) 적지 흑전 300.7 20.7 2.7

자본금 24.1 24.1 24.1 24.1 24.1 지배주주지분 (21.1) 7.7 31.2 37.7 38.7

자본잉여금 146.0 146.2 146.2 146.2 146.2 증가율(%) 적지 흑전 305.2 20.7 2.7

이익잉여금 (75.5) (68.1) (37.2) 0.0 38.3 비지배지분 0.0 (0.0) (0.4) (0.5) (0.5)

비지배지분 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 EPS (458) 160 647 781 802

자본총계 107.0 114.2 145.1 182.3 220.5 증가율(%) 적지 흑전 305.2 20.7 2.7

총차입금 144.2 94.3 79.3 69.3 69.3 수정EPS (458) 160 647 781 802

순차입금 127.8 63.1 29.8 4.4 (28.8) 증가율(%) 적지 흑전 305.2 20.7 2.7



영업현금 40.2 30.3 45.8 41.3 49.9 주당지표(원)

당기순이익 (21.1) 7.7 30.9 37.2 38.2 EPS (458) 160 647 781 802

자산상각비 10.8 10.4 12.1 12.6 12.9 BPS 2,218 2,365 3,005 3,777 4,569

기타비현금성손익 18.3 0.7 1.0 1.0 1.1 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 23.6 (7.8) 1.9 (9.6) (2.4) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 36.5 (9.7) (7.1) (10.8) (2.7) PER n/a 49.3 12.0 9.9 9.7

재고자산감소(증가) 6.6 (2.6) (7.6) (12.0) (3.0) PBR 1.5 3.3 2.6 2.1 1.7


기타 (4.2) (6.0) (0.0) (0.0) (0.0) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자현금 (5.9) (5.4) (12.6) (16.0) (16.8) PCR 5.8 8.6 8.5 7.4 7.2

단기투자자산감소 0.3 0.1 (0.1) (0.1) (0.1) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 (0.9) 0.0 (0.0) (0.1) 영업이익율 6.7 8.7 15.5 17.5 18.2

설비투자 (1.6) (1.4) (6.9) (10.3) (11.0) EBITDA이익율 14.3 14.6 20.7 22.4 22.9

유형자산처분 0.6 0.8 0.0 0.0 0.0 순이익율 (14.8) 4.4 13.4 14.5 13.9

무형자산처분 (6.4) (4.2) (5.3) (5.3) (5.3) ROE (20.5) 7.0 23.8 22.8 19.0

재무현금 (43.9) (10.4) (15.0) (10.0) 0.0 ROIC 3.1 8.2 23.0 25.3 23.9

차입금증가 (64.7) (50.6) (15.0) (10.0) 0.0 안정성(%,배)

자본증가 20.9 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 119.5 55.2 20.5 2.4 n/a

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 65.2 92.2 106.4 128.2 149.5

현금 증감 (9.5) 14.9 18.2 15.3 33.1 이자보상배율 1.0 2.3 10.2 19.5 44.5

기초현금 24.2 14.7 29.6 47.8 63.1 활동성 (회)

기말현금 14.7 29.6 47.8 63.1 96.3 총자산회전율 0.4 0.6 0.7 0.7 0.7


Gross Investment (17.4) 13.3 10.6 25.5 19.1 재고자산회전율 2.7 3.5 4.2 3.9 3.8

Free Cash Flow 43.8 30.9 33.3 25.4 33.2 매입채무회전율 3.2 4.1 4.0 3.6 3.4






한국의 대표적 OLED 재료업체!!


덕산네오룩스의 2016년 실적은 주요고객사의 가동률 호조와 제품영역 확대 등으로

크게 개선될 것으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영업이익은 각각 49.5%yoy,

314.3%yoy 증가한 603억원, 101억원에 이를 것으로 예상된다.

투자포인트: 디스플레이업체들의 OLED 투자 확대, OLED패널의 중저가 스마

트폰 침투 급상승, 2016년 실적 성장세 전환

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 2016년 디스플레이업체들의 플렉서블 OLED 및

대형 OLED 투자가 확대될 것이며, 둘째, OLED 패널이 중저가 스마트폰까지 채택

되면서 모바일용 디스플레이시장에서의 OLED시장점유율이 빠르게 상승할 것이고,

셋째, 동사의 주요 고객사의 OLED라인 가동률이 2Q15부터 빠르게 상승하면서 동

사의 실적 회복세 역시 가속되고 있으며, 넷째, 2016년부터는 주요고객사 신제품출

시효과로 1Q16부터 성장국면에 진입할 것으로 판단되는 점 등이다.

디스플레이업체들의 플렉서블 OLED 및 대형 OLED 투자 확대 중장기적

인 관점에서 매수 권고!!

동사 주가는 KOSPI의 반등 속에서 국내 및 중국 디스플레이업체들의 공격적인

OLED 투자 확대와 이에 따른 2016년 실적 성장, 기관 및 외국인 매수세 등으로

지난 6개월전대비 7.6% 상승하였다. 당사는 디스플레이업체들의 공격적인 플렉서

블 OLED 및 대형 OLED 투자 확대로 인하여 중장기적으로 동사의 실적이 크게 개

선될 것이라는 점에 주목하여 현 주가에서는 긍정적으로 접근할 것을 권고한다. 목

표주가 ‘36,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 36,000원

현재주가(05/17) 28,300원

Key Data (기준일: 2016. 05. 17)

KOSPI(pt) 1,968.1

KOSDAQ(pt) 696.0

액면가(원) 200


52주 최고/최저(원) 36,800 / 13,500





배당수익률(16F, %) 0.0



덕산하이메탈㈜외 12인 59.5

한국사회책임투자주식4호 5.3


절대수익률 -1.7 -0.9 7.6 29.8

KOSPI대비상대수익률 0.6 -5.3 7.4 36.4


40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)



매출액(십억원) - - 40.3 60.3 98.2

영업이익(십억원) - - 2.4 10.1 20.8

세전계속사업손익(십억원) - - 3.1 11.3 22.4

당기순이익(십억원) - - 2.4 9.6 19.0

EPS(원) - - 199 800 1,585

증감률(%) - - - 301.0 98.1

PER(배) - - 141.9 35.4 17.9

ROE(%) - - 2.3 8.8 15.3

PBR(배) - - 3.2 3.0 2.5

EV/EBITDA(배) - - 125.5 29.6 13.6




덕산네오룩스(213420.KQ) 재무제표

대차대조표(IFRS 개별기준) 손익계산서(IFRS 개별기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F (단위:십억원) 2015A 2016F 2017F

유동자산 40.5 45.4 56.3 75.8 매출액 40.3 60.3 98.2

현금및 현금성자산 0.0 25.7 31.9 47.3 매출원가 32.2 41.8 63.9

단기금융상품 0.1 10.1 10.5 10.9 매출총이익 8.2 18.5 34.3

매출채권 32.7 2.7 4.2 5.4 판매비및관리비 5.7 8.4 13.5

재고자산 6.4 5.5 8.4 10.8 영업이익 2.4 10.1 20.8

기타 1.3 1.3 1.3 1.3 영업외손익 0.7 1.2 1.6

비유동자산 67.9 67.6 67.8 68.1 이자수익 0.2 0.8 1.2

투자자산 0.6 0.7 0.8 0.8 이자비용 0.0 0.0 0.0

유형자산 38.3 37.7 37.7 37.7 외환손익 0.0 0.0 0.0

무형자산 29.0 29.2 29.3 29.5 지분법평가손익 0.0 0.0 0.0

자산총계 108.4 113.0 124.2 143.9 자산처분손익 0.0 0.0 0.0

유동부채 3.2 4.6 6.0 7.2 기타 0.5 0.4 0.4

매입채무 2.7 2.7 4.2 5.4 세전계속사업손익 3.1 11.3 22.4

단기차입금 0.0 1.3 1.3 1.3 계속사업법인세비용 0.8 1.7 3.4

기타유동부채 0.5 0.5 0.6 0.6 계속사업이익 2.4 9.6 19.0

비유동성부채 2.9 3.5 3.7 3.8 중단사업손익 0.0 0.0 0.0

장기금융부채 0.0 0.5 0.5 0.5 당기순이익 2.4 9.6 19.0

기타 2.9 3.0 3.1 3.2 (포괄손익) 2.4 9.6 19.0

부채총계 6.1 8.1 9.7 11.0 EBITDA 2.4 10.1 20.8

자본금 2.4 2.4 2.4 2.4 매출총이익률 20.2 30.7 35.0

자본잉여금 96.2 96.2 96.2 96.2 EBITDA마진율(%) 6.0 16.7 21.2

자본조정 3.7 3.9 3.9 3.9 영업이익률(%) 6.0 16.7 21.2

기타포괄손익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 세전계속사업이익률(%) 7.8 18.8 22.8

이익잉여금 0.0 2.4 12.0 31.0 ROA(%) 2.2 8.1 14.2

자본총계 102.3 104.9 114.5 133.5 ROE(%) 2.3 8.8 15.3

순차입금 (0.1) (34.0) (40.7) (56.5) 수정ROE*(%) 2.3 8.8 15.3


주요투자지표(IFRS 개별기준) (단위:십억원) 2015A 2016F 2017F 2015A 2016F 2017F

영업활동 현금 7.7 6.9 16.0 투자지표

당기순이익 2.4 9.6 19.0 PER(배) 141.9 35.4 17.9

비현금수익비용가감 3.8 0.1 (0.5) 수정 PER(배) 141.9 35.4 17.9

유형자산감가상각비 0.0 0.0 0.0 PBR(배) 3.2 3.0 2.5

무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 배당수익율(%) 0.0 0.0 0.0

기타현금수익비용 3.8 0.1 (0.5) EV/ EBITDA(배) 125.5 29.6 13.6

영업활동 자산부채변동 1.2 (2.9) (2.5) 성장성(%,YOY)

매출채권 감소(증가) 0.2 (1.4) (1.2) 매출액 na 49.5 63.0

재고자산 감소(증가) 0.5 (2.9) (2.5) 영업이익 na 314.3 106.2

매입채무 증가(감소) (0.2) 1.4 1.2 세전계속사업손익 na 259.2 98.1

기타자산,부채변동 0.7 (0.0) (0.0) 포괄손익 na 301.0 98.1

투자활동 현금 (12.2) (0.6) (0.7) EPS na 301.0 98.1

유형자산처분(취득) (1.8) 0.0 0.0 안정성(배,%)

무형자산감소(증가) (0.2) (0.2) (0.2) 유동비율 10.0 10.6 9.5

투자자산감소(증가) (10.1) (0.4) (0.4) 부채비율 7.7 8.4 8.3

기타투자활동 (0.2) (0.0) (0.0) 이자보상배율 na na na

재무활동 현금 30.2 0.0 0.0 순차입금/자기자본 na na na

차입금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 주당지표(원)

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 EPS 199 800 1,585

배당금의 지급 0.0 0.0 0.0 수정EPS 199 800 1,585

기타재무활동 30.2 0.0 0.0 BPS 8,734 9,534 11,119

현금의 증가 25.7 6.2 15.4 EBITDA/Share 203 840 1,733

기초현금 0.0 25.7 31.9 CFPS 519 812 1,541

영업활동 현금 25.7 31.9 47.3 DPS n/a n/a n/a






2016년 한국과 중국 디스플레이업체들의 플

렉서블 및 OLED 투자 확대의 수혜 전망!!


비아트론의 2016년 실적은 1) 국내 디스플레이 주요고객사들의 공격적인 플렉서블

OLED 투자 및 대형 OLED 투자와 2) 중국 디스플레이업체들의 OLED라인 투자

본격화 등으로 크게 성장할 것으로 판단된다. 2016년 매출액 및 영업이익은 각각

77.0%yoy, 163.5%yoy 증가한 799억원, 219억원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 국내 디스플레이업체들의 플렉서블 디스플레이 투자 증가와 중국

디스플레이업체들의 투자 확대 수혜, 2016년 실적 사상최대 달성

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같음. 첫째, 국내 디스플레이업체들이 디스플레

이시장지배력을 강화하기 위해 4Q15 이후 플렉서블 OLED에 대한 투자를 확대할

것이며, 둘째, TV시장의 저성장을 해소하기 위해 디스플레이업체들이 OLED 대형

라인 투자를 2016년부터 본격화할 것이고, 셋째, 중국 디스플레이업체들 역시

OLED시장 진출을 위해 2016년에 적극적으로 투자에 나설 것이며, 넷째, 이러한

주요고객사들의 공격적 투자로 동사의 2016년 실적은 사상최대를 기록할 것으로

판단되는 점 등이다.

국내 및 중국 디스플레어업체들의 플렉서블 OLED 투자 확대와 2016년 사상

최대실적 달성에 주목 중장기적인 관점에서 매수 권고

당사는 1) 국내 주요고객사들의 플렉서블 OLED 투자 확대와 2) 중국 디스플레이

업체들의 공격적인 플렉서블 OLED 신규 투자, 3) 중장기적으로 지속될 국내 및 중

국 디스플레업체들의 투자 증가, 4) 이에 따른 2016년 및 2017년 사상최대실적 달

성 등에 주목하여 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근할 것을 권고한다. 목표주

가 '36,000원' 및 투자의견 'BUY' 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 36,000원

현재주가(05/17) 29,950원

Key Data (기준일: 2016. 05. 17)

KOSPI(pt) 1,968.1

KOSDAQ(pt) 696.0

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 30,600 / 9,210





배당수익률(16F, %) 0.0



김형준외 5인 21.8



절대수익률 7.9 31.6 74.1 90.8

KOSPI대비상대수익률 10.2 27.2 73.9 97.3


40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

15.5 15.9 16.1 16.5

주가(좌,원)



매출액(십억원) 32.7 32.8 45.1 79.9 121.6

영업이익(십억원) 4.0 0.8 8.3 21.9 32.9

세전계속사업손익(십억원) 4.1 2.0 8.6 22.4 33.4

당기순이익(십억원) 3.9 2.0 7.0 17.4 25.9

EPS(원) 374 184 640 1,538 2,289

증감률(%) -62.6 -50.8 247.2 140.3 48.8

PER(배) 30.2 54.2 46.8 19.5 13.1

ROE(%) 7.3 3.4 10.9 22.1 26.1

PBR(배) 2.1 1.9 4.8 3.9 3.0

EV/EBITDA(배) 22.0 30.3 30.5 12.7 8.0




비아트론(141000.KQ) 재무제표

대차대조표(IFRS 개별기준) 손익계산서(IFRS 개별기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F (단위:십억원) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F

유동자산 39.7 55.7 56.3 90.2 117.6 매출액 32.7 32.8 45.1 79.9 121.6

현금성자산 21.1 46.2 34.3 52.8 71.6 증가율 (%) (38.5) 0.3 37.5 77.0 52.3

매출채권 17.0 8.8 21.2 22.6 27.9 매출총이익 12.3 8.6 16.7 30.7 47.2

재고자산 0.1 0.1 0.2 14.1 17.4 매출총이익율 (%) 37.5 26.2 36.9 38.5 38.8

비유동자산 45.5 24.6 24.9 26.4 29.1 판매비와관리비 8.3 7.8 8.3 8.8 14.3

투자자산 22.3 2.9 4.8 5.0 5.2 증가율 (%) 2.2 (6.4) 7.4 5.6 62.7

유형자산 20.0 19.6 19.0 20.5 23.2 영업이익 4.0 0.8 8.3 21.9 32.9

무형자산 3.2 2.2 1.1 0.9 0.7 증가율 (%) (61.8) (79.1) 900.2 163.5 49.7

자산총계 85.2 80.3 81.3 116.7 146.8 EBITDA 5.4 2.7 10.2 23.0 34.0

유동부채 8.9 21.1 9.6 28.7 34.1 증가율 (%) (51.2) (50.8) 283.7 125.6 47.6

매입채무 5.2 0.8 3.5 22.6 27.9 영업외손익 0.1 1.1 0.3 0.5 0.5

단기차입금 2.3 18.6 0.4 0.4 0.4 이자수익 0.9 1.1 0.4 0.5 0.6

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이자비용 0.6 1.2 0.1 0.0 0.0

비유동부채 19.7 1.2 1.3 1.3 1.4 외화관련손익 0.0 0.8 0.6 (0.9) (0.9)

사채및장기차입금 18.8 0.0 0.0 0.0 0.0 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타비유동부채 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 기타영업외손익 (0.1) 0.4 (0.7) 0.8 0.8

부채총계 28.7 22.3 10.9 30.1 35.5 세전계속사업손익 4.1 2.0 8.6 22.4 33.4

자본금 5.3 5.4 5.6 5.6 5.6 법인세비용 0.2 (0.0) 1.6 5.1 7.5

자본잉여금 24.6 26.2 31.3 31.3 31.3 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본조정 (1.1) (3.1) (3.2) (3.2) (3.2) 당기순이익 3.9 2.0 7.0 17.4 25.9

자기주식 (1.4) (3.3) (3.3) (3.3) (3.3) 증가율 (%) (61.8) (49.5) 254.5 148.3 48.8

이익잉여금 27.7 29.6 36.6 52.8 77.6 당기순이익률 (%) 12.0 6.0 15.5 21.8 21.3

자본총계 56.5 58.0 70.3 86.6 111.3 EPS(원) 374.5 184.3 640.1 1,538.1 2,288.6

총차입금 21.1 18.6 0.4 0.4 0.4 증가율 (%) (62.6) (50.8) 247.2 140.3 48.8

순차입금(순현금) 0.0 (27.5) (33.9) (52.4) (71.2) 완전희석EPS(원) 374.5 184.3 640.1 1,538.1 2,288.6

투하자본 38.7 29.8 34.2 31.9 37.7 증가율 (%) (62.6) (50.8) 247.2 140.3 48.8


주요투자지표(IFRS 개별기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F

영업현금 26.4 9.6 3.2 22.3 23.8 주당지표(원)

당기순이익 3.9 2.0 7.0 17.4 25.9 EPS 374 184 640 1,538 2,289

자산상각비 1.4 1.8 1.9 1.1 1.2 BPS 5,350 5,362 6,226 7,664 9,852

기타비현금성손익 0.5 (0.5) 3.3 0.0 0.0 DPS 0 0 100 100 100

운전자본증감 20.9 3.4 (9.4) 3.7 (3.3) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 32.4 8.8 (12.4) (1.4) (5.3) PER 30.2 54.2 46.8 19.5 13.1

재고자산감소(증가) 0.1 0.0 (0.0) (14.0) (3.3) PBR 2.1 1.9 4.8 3.9 3.0

매입채무증가(감소) (8.8) (4.3) 2.9 19.0 5.3 PCR 17.1 21.4 26.9 18.3 12.5

기타 (2.7) (1.2) 0.2 0.0 0.1 EV/ EBITDA 22.0 30.3 30.5 12.7 8.0

투자현금 (40.3) 11.1 9.4 (3.0) (4.3) 배당수익율 0.0 0.0 0.3 0.3 0.3

단기투자자산감소 (8.1) (25.3) 11.4 (0.4) (0.4) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 0.0 (0.1) (0.1) 영업이익율 12.2 2.5 18.5 27.5 27.0

설비투자 (11.4) (0.4) (0.3) (2.4) (3.6) EBITDA이익율 16.5 8.1 22.6 28.8 28.0

유형자산처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 12.0 6.0 15.5 21.8 21.3

무형자산처분 (0.6) (0.1) (0.0) (0.0) (0.0) ROE 7.3 3.4 10.9 22.1 26.1

재무현금 22.1 (4.0) (13.3) (1.1) (1.1) ROIC 8.9 1.8 21.1 51.4 73.1

차입금증가 21.8 (3.6) (18.7) 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.3 1.5 5.2 (1.1) (1.1) 순차입금/자기자본 0.0 (47.4) (48.2) (60.5) (64.0)

배당금지급 0.0 0.0 0.0 1.1 1.1 유동비율 443.1 263.8 585.9 314.1 345.3

현금 증감 8.1 16.7 (0.6) 18.1 18.4 이자보상배율 (14.1) 9.1 (23.0) (40.5) (55.5)

기초현금 0.0 8.1 24.9 24.3 42.4 활동성 (회)

기말현금 8.1 24.9 24.3 42.4 60.8 총자산회전율 0.4 0.4 0.6 0.8 0.9


Gross Investment 11.3 (39.8) 11.5 (1.1) 7.1 재고자산회전율 200.5 246.0 322.4 11.2 7.7

Free Cash Flow (4.4) 44.9 0.7 19.7 19.9 매입채무회전율 3.4 10.9 20.9 6.1 4.8




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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 5%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 82%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 12%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 1% (2016.3.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 솔브레인(036830.KQ) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2014-05-27 BUY 63,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

솔브레인

목표주가

(원)

2014-06-30 BUY 50,000

2014-09-29 BUY 35,000

2014-12-24 BUY 40,000

2015-01-06 BUY 40,000

2015-01-20 BUY 40,000

2015-02-11 BUY 47,000

2015-02-27 BUY 47,000

2015-03-09 BUY 47,000

2015-03-30 BUY 55,000

2015-04-06 BUY 55,000

2015-04-15 BUY 55,000

2015-05-14 BUY 55,000

2015-05-15 BUY 55,000

2015-06-01 BUY 55,000

2015-06-04 BUY 55,000

2015-06-16 BUY 65,000

2015-07-06 BUY 65,000

2015-07-14 BUY 65,000

2015-08-12 BUY 55,000

2015-08-17 BUY 55,000

2015-08-28 BUY 55,000

2015-10-12 BUY 55,000

2016-01-04 BUY 55,000

2016-02-22 BUY 55,000

2016-03-10 BUY 55,000

2016-04-04 BUY 55,000

2016-04-07 BUY 55,000

2016-05-16 BUY 60,000

2016-05-18 BUY 60,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 삼성전자(005930.KS) 주가 및 목표주가 추이


2014-06-09 BUY 1,900,000

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2,000,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

삼성전자목표주가

(원)

2014-06-20 BUY 1,900,000 2014-06-30 BUY 1,900,000 2014-07-09 BUY 1,900,000 2014-08-01 BUY 1,800,000 2014-09-04 BUY 1,800,000 2014-09-24 BUY 1,600,000 2014-09-29 BUY 1,600,000 2014-10-08 BUY 1,600,000 2014-10-31 BUY 1,600,000 2014-11-27 BUY 1,600,000 2014-12-08 BUY 1,600,000 2014-12-15 BUY 1,600,000 2014-12-22 BUY 1,600,000 2015-01-05 BUY 1,600,000 2015-01-06 BUY 1,600,000 2015-01-09 BUY 1,600,000 2015-01-30 BUY 1,600,000 2015-02-11 BUY 1,600,000 2015-02-24 BUY 1,600,000 2015-03-02 BUY 1,600,000 2015-03-09 BUY 1,600,000 2015-03-12 BUY 1,850,000 2015-04-06 BUY 1,850,000 2015-04-08 BUY 1,850,000 2015-04-15 BUY 1,850,000 2015-04-30 BUY 1,850,000 2015-05-14 BUY 1,850,000 2015-05-26 BUY 1,850,000 2015-06-01 BUY 1,850,000 2015-06-09 BUY 1,850,000 2015-06-15 BUY 1,850,000 2015-06-16 BUY 1,850,000 2015-06-29 BUY 1,850,000 2015-07-06 BUY 1,850,000 2015-07-08 BUY 1,700,000 2015-07-14 BUY 1,700,000 2015-07-16 BUY 1,700,000 2015-07-31 BUY 1,700,000 2015-08-12 BUY 1,500,000 2015-08-17 BUY 1,500,000 2015-09-07 BUY 1,500,000 2015-09-15 BUY 1,500,000 2015-09-21 BUY 1,500,000 2015-10-08 BUY 1,500,000 2015-10-12 BUY 1,500,000 2015-10-30 BUY 1,700,000 2015-11-09 BUY 1,700,000 2015-11-16 BUY 1,700,000 2015-11-24 BUY 1,700,000 2015-12-03 BUY 1,700,000 2015-12-09 BUY 1,700,000 2015-12-28 BUY 1,700,000 2016-01-04 BUY 1,700,000 2016-01-11 BUY 1,600,000 2016-01-18 BUY 1,600,000 2016-01-29 BUY 1,500,000 2016-02-11 BUY 1,500,000 2016-02-22 BUY 1,500,000 2016-03-07 BUY 1,500,000 2016-03-14 BUY 1,500,000 2016-03-21 BUY 1,500,000 2016-03-30 BUY 1,600,000 2016-04-04 BUY 1,600,000 2016-04-07 BUY 1,600,000 2016-04-08 BUY 1,600,000 2016-04-14 BUY 1,600,000 2016-04-18 BUY 1,600,000 2016-04-29 BUY 1,600,000 2016-05-09 BUY 1,600,000

2016-05-18 BUY 1,600,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 SK머티리얼즈(036490.KQ) 주가 및 목표주가 추이


2015-01-20 BUY 80,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

SK머티리얼즈

목표주가

(원)

2015-02-11 BUY 80,000

2015-02-12 BUY 100,000

2015-03-09 BUY 100,000

2015-03-20 BUY 100,000

2015-04-06 BUY 120,000

2015-04-15 BUY 120,000

2015-04-20 BUY 150,000

2015-05-14 BUY 150,000

2015-06-01 BUY 150,000

2015-06-16 BUY 150,000

2015-06-26 BUY 180,000

2015-07-06 BUY 180,000

2015-07-14 BUY 180,000

2015-07-27 BUY 180,000

2015-08-12 BUY 180,000

2015-09-21 BUY 140,000

2015-09-24 BUY 140,000

2015-10-12 BUY 140,000

2015-10-27 BUY 140,000

2015-11-09 BUY 140,000

2015-11-16 BUY 140,000

2015-11-24 BUY 140,000

2015-11-30 BUY 140,000

2015-12-07 BUY 170,000

2015-12-09 BUY 170,000

2015-12-29 BUY 170,000

2016-01-04 BUY 170,000

2016-01-12 BUY 170,000

2016-01-15 BUY 170,000

2016-01-18 BUY 170,000

2016-01-25 BUY 170,000

2016-02-11 BUY 170,000

2016-02-17 BUY 170,000

2016-03-07 BUY 170,000

2016-03-23 BUY 170,000

2016-04-01 BUY 170,000

2016-04-04 BUY 170,000

2016-04-07 BUY 170,000

2016-04-18 BUY 170,000

2016-05-02 BUY 170,000

2016-05-03 BUY 170,000

2016-05-09 BUY 170,000

2016-05-17 BUY 170,000

2016-05-18 BUY 170,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 이엔에프테크놀로지(102710.KQ) 주가 및 목표주가 추이


2015-01-20 BUY 10,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

이엔에프테크놀로지

목표주가

(원)

2015-02-11 BUY 10,000

2015-03-09 BUY 15,000

2015-03-17 BUY 20,000

2015-04-06 BUY 20,000

2015-04-15 BUY 20,000

2015-05-14 BUY 20,000

2015-05-15 BUY 20,000

2015-05-27 BUY 28,000

2015-06-01 BUY 28,000

2015-07-06 BUY 28,000

2015-07-13 BUY 28,000

2015-07-14 BUY 28,000

2015-08-12 BUY 28,000

2015-08-17 BUY 32,000

2015-09-11 BUY 32,000

2015-09-21 BUY 32,000

2015-10-12 BUY 32,000

2015-10-27 BUY 32,000

2015-11-09 BUY 32,000

2015-11-16 BUY 32,000

2015-11-24 BUY 32,000

2015-11-30 BUY 32,000

2015-12-07 BUY 32,000

2016-01-04 BUY 32,000

2016-01-18 BUY 32,000

2016-02-11 BUY 22,000

2016-02-22 BUY 22,000

2016-03-07 BUY 22,000

2016-03-15 BUY 25,000

2016-04-04 BUY 25,000

2016-04-07 BUY 25,000

2016-05-09 BUY 25,000

2016-05-17 BUY 25,000

2016-05-18 BUY 25,000

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

원익IPS(240810.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-05-02 BUY 19,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

원익IPS

목표주가

(원)

2016-05-09 BUY 24,000

2016-05-18 BUY 24,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 에스에프에이(056190.KQ) 주가 및 목표주가 추이


2014-05-26 BUY 60,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

에스에프에이

목표주가

(원)

2014-06-13 BUY 60,000

2014-06-30 BUY 60,000

2014-07-15 BUY 60,000

2014-07-21 BUY 60,000

2014-07-31 BUY 60,000

2014-08-05 BUY 60,000

2014-08-28 BUY 60,000

2014-09-15 BUY 60,000

2014-09-25 BUY 60,000

2014-09-29 BUY 60,000

2014-10-20 BUY 60,000

2014-11-20 BUY 60,000

2014-12-01 BUY 60,000

2014-12-08 BUY 60,000

2014-12-10 BUY 60,000

2014-12-30 BUY 60,000

2015-01-06 BUY 60,000

2015-02-13 BUY 60,000

2015-03-09 BUY 60,000

2015-03-30 BUY 73,000

2015-04-06 BUY 73,000

2015-05-12 BUY 73,000

2015-05-26 BUY 73,000

2015-06-01 BUY 73,000

2015-07-06 BUY 66,000

2015-07-20 BUY 66,000

2015-08-13 BUY 66,000

2015-09-21 BUY 60,000

2015-10-12 BUY 60,000

2015-11-30 BUY 60,000

2016-01-04 BUY 60,000

2016-04-04 BUY 75,000

2016-05-09 BUY 70,000

2016-05-18 BUY 70,000


AP시스템(054620.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-05-26 BUY 15,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

AP시스템

목표주가

(원)2015-06-01 BUY 15,000

2015-07-06 BUY 15,000

2015-09-21 BUY 10,000

2015-10-12 BUY 10,000

2015-11-30 BUY 10,000

2015-12-09 BUY 14,000

2016-01-04 BUY 17,000

2016-02-11 BUY 24,000

2016-03-07 BUY 24,000

2016-04-04 BUY 24,000

2016-05-09 BUY 24,000

2016-05-18 BUY 24,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 주성엔지니어링(036930.KQ) 주가 및 목표주가 추이


2015-03-10 BUY 7,500

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

주성엔지니어링

목표주가

(원)

2015-03-27 BUY 7,500

2015-04-06 BUY 7,500

2015-04-09 BUY 7,500

2015-04-15 BUY 7,500

2015-04-27 BUY 7,500

2015-05-14 BUY 7,500

2015-05-26 BUY 9,000

2015-06-01 BUY 9,000

2015-06-11 BUY 9,000

2015-07-06 BUY 9,000

2015-08-12 BUY 7,000

2015-09-21 BUY 7,000

2015-10-12 BUY 7,000

2015-11-05 BUY 8,000

2015-11-09 BUY 8,000

2015-11-16 BUY 8,000

2015-11-24 BUY 8,000

2015-11-30 BUY 10,000

2015-12-09 BUY 10,000

2016-01-04 BUY 10,000

2016-01-18 BUY 10,000

2016-02-11 BUY 10,000

2016-02-25 BUY 12,000

2016-04-04 BUY 12,000

2016-04-07 BUY 12,000

2016-05-04 BUY 12,000

2016-05-18 BUY 12,000


덕산네오룩스(213420.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-01-04 BUY 36,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

15/03 15/05 15/07 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05

덕산네오룩스

목표주가

(원)

2016-04-04 BUY 36,000

2016-05-18 BUY 36,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 비아트론(141000.KQ) 주가 및 목표주가 추이


2015-05-26 BUY 20,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05

비아트론

목표주가

(원)

2015-06-01 BUY 20,000

2015-07-06 BUY 20,000

2015-09-21 BUY 18,000

2015-10-12 BUY 18,000

2015-11-30 BUY 18,000

2015-12-04 BUY 27,000

2015-12-09 BUY 27,000

2016-01-04 BUY 27,000

2016-02-11 BUY 32,000

2016-02-17 BUY 32,000

2016-04-04 BUY 32,000

2016-05-09 BUY 36,000

2016-05-18 BUY 36,000

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