2014年钢铁产业投资策略

钢铁事业部 韩业军

2014年行情潜在特征 1：品种间走势或分化

利多产成品

利多产成品

利空原材料

利空原材料

品种间走势分化

品种间走势分化

2014年行情潜在特征 2:套利或使震荡格局成为常态

未来上市品种未来上市品种

硅锰和硅铁

热轧板卷

2014年钢材市场行情判断

2014年原材料市场行情判断

焦炭焦炭 焦煤焦煤矿石矿石

一季度行情研判

上行高度取决于冬储（资金影响较大）及钢厂减产力度上行高度取决于冬储（资金影响较大）及钢厂减产力度

一季度行情研判

能否止跌企稳取决于钢材市场能否持续回暖以及钢厂冬储原材料力度。能否止跌企稳取决于钢材市场能否持续回暖以及钢厂冬储原材料力度。

积极因素 1：宏观环境向好

• 2013 年国内外经济均出现比较积极的变化，主要经济数据回升明显，经济稳中向好预期逐步强烈。

• 但我国处于经济结构调整时期，中央强调要淡化 GDP ，地方政绩考核方式也不再以 GDP 论英雄，我国经济高增长时代已难再现。

积极因素 2：下游需求平稳

• 六大下游行业整体表现尚可，尤其是汽车和船舶复苏迹象较强， 2014 年需求温和改善可能性较大。

积极因素 3：钢厂扩产步伐放缓预期较强

• 受雾霾天气影响地区范围扩大，环保任重而道远。• 国家提高生态文明建设地位。• 中国经济工作会议表示坚定不移化解过剩产能。• 环保成本上升，亦会抑制生产积极性。• 各地不断推出环保和淘汰落后产能政策。• 环保和淘汰落后产能仍是未来影响钢材市场的主要因素。• 钢厂扩产步伐放缓或是大概率事件。

积极因素 4：库存低位运行

• 社会库存处于相对低位，商家库存压力不大，大范围出现恐慌抛盘情形的可能性较低，对钢价有一定支撑，为钢价短期反弹提供有利条件。

• 根据历史数据统计来看，每年的年底至明年二三月份是新一轮补库周期，社会库存会出现明显上涨，下游和贸易商补库也有利于现货价格走强。

不利因素：资金压力

• 2013 年资金状况偏紧，银行同业拆借利率走高，票据直贴利率整体也呈走高格局。

• 央行维持货币政策稳定，且美国 QE退出，或导致美元回流美国，未来资金压力不容乐观。

• 钢铁产业违约风险较大，银行限制贷款。• 钢铁流通市场蓄水池资金持续流出，而钢材产量却不断增加，导致单位产量承载的资金下降，进而对价格形成压制。

矿石供应或逐步宽松

• 前三季度四大矿山总产量已达 6.1亿吨，与去年同期 5.5亿吨相比，增加近6000万吨，增幅 10%左右。

• 国内矿方面， 1-11月份原矿总产量 13亿吨，与去年同期 12.1亿吨相比，增加9000万吨，增幅 7.8% 。

• 1-11月份生铁总量为 6.48亿吨，与去年同期 6.03 相比，增幅为 7.4% 。• 国外矿山仍处于新增产能集中释放期。• 目前矿石价格维持在相对高位，国内矿山利润空间尚可，释放产能意愿依然较

强。• 矿石供应逐步宽松，弱化价格高位运行支撑力度，运行区间或下移。

矿石短期积极因素

• 国内对进口矿的强劲需求，短期内对价格构成较强支撑。• 海运指数强势上行，亦对矿价有一定支撑。• 钢厂冬储预期。• 矿山行业的强势地位。

矿石短期不利因素

• 港口现货库存持续走高，目前已接近 9000万吨，库存压力在积聚。• 钢厂生产压力依然较大，打压原材料价格意愿较强。• 近期河北地区限电，环保再度加强，及钢厂资金压力较大，冬储力度应有限。• 现货采购积极性不高。• 美国经济持续好转，美元或有触底，企稳走强可能。

焦炭供需关系转差可能性不大

• 2013 年 1-11月总产量 4.3亿吨，增速 6.8% ，增速低于生铁产量增速。• 环保因素对于焦钢企业均有影响， 2014 年供需关系大幅恶化可能性

不大。• 焦炭明年平均价格水平或与今年整体持平。• 钢厂焦炭库存可用天数维持相对低位，最高可用天数也仅为 14 天，

低于去年的 16 天。• 钢厂焦炭低库存或成为常态化，价格运行区间或有逐步收窄可能。

焦炭短期多空因素分析

• 钢厂焦炭库存可用天数维持低位。• 钢厂冬储预期。• 焦化厂库存亦不高。

• 焦化厂开工率有所提升。• 环保压力再度加大，抑制原材料采购积极性，冬储力度不容乐观。• 煤焦企业行业地位较低。• 钢材市场弱势下行。

积极因素

不利因素

焦煤供需矛盾有望进一步恶化

• 1-10月份国内焦煤总产量为 4.73亿吨，增幅 5.5% 。• 1-10月份进口焦煤进口总量为 6080万吨，增幅高达 51.2% 。• 焦煤总供给为 5.34亿吨，增幅 9.2% ，高于焦炭产量增速。• 环保压力下，下游焦钢企业生产面临较大压力，而对煤矿企业影响相对较小。• 国外焦煤质优价低，焦煤进口有望保持高速增长。• 2014 年焦煤供需关系有进一步恶化可能，平均运行价格或低于 2013 年。

焦煤短期利空因素分析

• 下游焦钢企业炼焦煤总库存处于近两年高位。• 钢厂焦煤库存可用天数也处于较高位置，维持在 20 天左右。• 环保压力下，对焦煤劣质资源抑制明显。• 焦煤的基本面要弱于焦炭，价格走势要弱于其他品种。

投资策略一：期货单边做多（虚拟库存）

合约选择： 1405合约建仓区间： 3580-3640目标点位： 3800-3900止损点位： 3480-3500

合约选择： 1405合约建仓区间： 3580-3640目标点位： 3800-3900止损点位： 3480-3500

投资策略二：囤现货

天津现货接近历史底部下跌空间已不大

建仓价位： 3300-3400目标点位： 3600-3800

预计卖出时间： 2014 年 3月，持货时间 3个月左右

天津现货接近历史底部下跌空间已不大

建仓价位： 3300-3400目标点位： 3600-3800

预计卖出时间： 2014 年 3月，持货时间 3个月左右

投资策略三：期现套利

天津地区期现价差 300左右，处于历史高位现货建仓区间： 3300-3400

期货建仓区间：价差维持 300左右，越高越好价差预期回归区间： -100-100

止损价差：整体建仓价差反向变动 100点

天津地区期现价差 300左右，处于历史高位现货建仓区间： 3300-3400

期货建仓区间：价差维持 300左右，越高越好价差预期回归区间： -100-100

止损价差：整体建仓价差反向变动 100点

投资策略四：买产成品卖原料

投资策略五：虚拟钢厂

• 螺纹钢期货升水，并呈现远月升水。• 以天津地区为例， 1405合约升水 300 元 /吨左右。• 矿石期货贴水，并呈现远月贴水。• 以天津港港口现货为例， 1405合约贴水 85 元 /吨左右。（ 61.5pb粉）• 整体来看，期货市场有较高的产成品价格和较低的原料价格，期货市场虚拟生产的

利润要高于实际利润。

• 通过计算交割成本，按现有成本计算方法，期货市场虚拟生产，利润为 260左右。而天津实际利润为 -100 以下。

• 对于钢厂来说，通过期货市场买入原料，生产再卖出产成品有利可图的。• 钢厂具体成本不同，该策略的利润空间亦会不同。

投资策略六：关注原材料期货止跌回升机会

• 目前原材料要弱于螺纹钢期货，表现特点就是上涨滞后，下跌顺畅。• 若一季度期螺持续上涨，或提振原材料期货止跌回升。

• 2013.6月底至 8月中旬，螺纹钢率先上涨，但焦炭期货一开始并未跟涨。• 随着期螺持续上涨，焦炭开始补涨，且上涨幅度较大。

举例说明： rb1401 和 j1401合约

不确定风险