Upload
cheryl-vazquez
View
46
Download
1
Embed Size (px)
DESCRIPTION
“ FINAN Ţ E INTERNA ŢIONAL E ”. Cursul 9 “Finanţarea prin credite, obligaţiuni, acţiuni”. Conf. Cristian PĂUN Email: cpaun @ase.ro URL: http://www.finint.ase.ro. Piaţa internaţională a creditului. Piaţa internaţională a creditului. Piaţa internaţională a creditului. - PowerPoint PPT Presentation
Citation preview
“FINANŢE INTERNAŢIONALE”
Cursul 9“Finanţarea prin credite, obligaţiuni, acţiuni”
Conf. Cristian PĂUNConf. Cristian PĂUN
Email: Email: [email protected]
URL: http://www.finint.ase.roURL: http://www.finint.ase.ro
2
Piaţa internaţională a creditului
3
Piaţa internaţională a creditului
1995 2000 2003 2004 2005 2006 2007
Creditul total 7395 8317 11871 13820 15202 18998 20863
Sectorul bancar 5652 6240 8831 10327 11355 13887 15341
Sectorul ne-bancar 1743 2077 3040 3493 3847 5111 5522
Sectorul bancar (%) 76.43% 75.03% 74.39% 74.73% 74.69% 73.10% 73.53%
Sectorul ne-bancar (%) 23.57% 24.97% 25.61% 25.27% 25.31% 26.90% 26.47%
4
Piaţa internaţională a creditului
5
Piaţa internaţională a creditului
6
Piaţa internaţională a creditului
7
Piaţa internaţională a creditului
8
Piaţa internaţională a creditului
9
Piaţa internaţională a creditului
10
Piaţa internaţională a creditului
11
Piaţa internaţională a creditului
12
Piaţa internaţională a creditului
13
Distribuţia geografică a creditului internaţional (2007)
Bănci EU SUA Jap Alte ţări
Tari dezvoltate 86.32% 66.86% 81.80% 91.96%
Credit offshore 4.62% 8.71% 12.76% 2.95%
Ţări în curs de dezvoltare 9.07% 24.42% 5.44% 5.09%
Credit total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
Bănci EU SUA Jap Alte ţări Total
Tari dezvoltate 70.93% 3.43% 6.55% 19.09% 100.00%
Credit offshore 64.57% 7.62% 17.40% 10.42% 100.00%
Ţări în curs de dezvoltare 73.06% 12.30% 4.27% 10.37% 100.00%
Credit total 70.8% 4.4% 6.9% 17.9% 100.00%
14
Piaţa internaţională a creditului
15
Piaţa internaţională a creditului
16
Piaţa internaţională a creditului
17
Evoluţia creditului sindicalizat
1992 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2007Africa şi Orientul Mijlociu 1.85% 10.38% 1.86% 3.76% 0.00% 10.34% 12.98% 0.60%
Asia - Pacific 58.34% 71.24% 68.00% 72.32% 72.78% 79.82% 79.40% 74.88%Europa Centrală şi de Est 19.58% 9.82% 19.49% 5.53% 16.26% 4.26% 1.37% 12.63%America Latină şi Caraibe 20.23% 8.56% 10.65% 18.39% 10.96% 5.58% 6.26% 11.89%
18
Piaţa internaţională a creditului
Lecture 8: International Credit Market 19
Piaţa internaţională a creditelor - concluzii
• Piaţa internaţională a creditului a urcat pe locul 1 ca alternativă de finanţare la nivel mondial după obligaţiuni;
• În ultimii ani expansiunea creditelor a fost mai rapidă decât cea de pe piaţa obligaţiunilor;
• Ţările dezvoltate deţin o poziţie dominantă netă pe piaţa internaţională a creditelor;
• În ţările în dezvoltare valoarea totală a creditelor tinde să scadă;
• Sectorul privat devine un jucător tot mai important pe piaţa internaţionalaă a creditelor (în locul băncilor);
• Creditele pe termen scurt domină (în detrimentul celor pe termen lung)
• Creditele sindicalizate capătă o importanţă tot mai mare.
20
Piaţa internaţională a creditelor
I. Credite pe termen scurt:
- Credite de prefinanţare;
- Credite de export;
II. Credite pe termen lung:
• Credite sindicalizate;
• Eurocredite;
• Credite paralele;
• Credite“back to back” (subsidiare);
• Credite cumpărător;
• Credite furnizor.
III. Tehnici speciale de creditare:
• Leasing / Factoring / Forfetare
21
Credite pe termen scurt
22
A. Credite pe termen scurt –Prefinanţarea Exportului
Producător
Banca Exportatorului
Exportator1
2
3Guvern
4 - 5
1 –Contract de export;2 - Credit;3 – Refinanţare;4 – Livrare;5 – Plată;6 –Rambursarea creditului.
6
23
B. Credite de scont
1 –Contract de export bazat pe plata prin cambie;2 – Acceptarea cambiei de către importator;3 – Prezentarea cambiei băncii X spre scontare;4 – Scontarea cambiei pe piaţa monetară locală;5 – Plata exportatorului.
1Exportator
Banca X
Importator
3
4
Alta bancă
5 2
)360100
NzileScontului Taxa(1nominalascontului Valoarea
Valoarea
24
C. Creditul de accept din partea băncii importatorului
1 – Credit pentru export; 2 – Acceptarea cambiei de către banca importatorului;3 – Prezentarea cambiei la banca exportatorului;4 – Scontarea cambiei;5 – Plata la scadenţă.
Exportator
Banca exportatorului
Importator1
34
Banca Importatorului
2 5
5
25
D. Creditul de accept din partea băncii exportatorului
Exportator
Banca Exportatorului
Importator1
34
Banca Importatorului
2 5
5
1 – Contract de export;2 – Acceptarea cambiei de către banca exportatorului;3 – Prezentarea cambiei la banca exportatorului sau la altă bancă locală;4 – Scontarea cambiei;5 – Plata la scadenţă contra cambiei.
26
E. Creditul transferabil
Exportator
Companie de Finanţare
Importator1
2
5Banca Importatorului
3 4
1. Contract de export. Livrarea mărfurilor 2. Transferul creditului către o companie de finanţare; 3. Plata contra cambiei transferate; 4. Plata la scadenţă.
27
F. Acorduri de Credit Revolving
Acordurile sunt cel mai adesea încheiate pentru 3 ani. Înscrisurile bancare acoperă de regulă o perioadă de 90 de
zile, însă compania poate să le reînnoiască în cadrul acordului.
Foarte folositoare când nevoile de finanţare nu sunt bine definite.
Foarte multe sunt astfel redactate încât la scadenţă debitorul să aibă opţiunea de a le transforma într-un credit la termen.
Acord de Acord de CreditCredit Revolving Revolving – Angajament oficial, legal de extindere a creditului în limita unei sume maxime prestabilite de-a lungul unei perioade de timp determinate.
28
G. Linia de credit
• - Consumatorul poate împrumuta orice suma care se încadrează în
linia de credit şi plăteşte dobândă doar pentru suma împrumutată;• - Plata sumelor se bazează pe mecanismul revolving, având ca
fundament balanţa liniei de credit;• - Dacă fondurile nu sunt utilizate în totalitate debitorul va fi obligat
să plătească penalităţi în favoarea creditorului.
LinLinia de creditia de credit – Acord între un împrumutător şi un împrumutat, prin care debitorul are acces la fonduri în limita unei sume specificate de-a lungul unei perioade determinate de timp.
29
Credite pe termen lung
30
A. Creditele sindicalizate
Beneficiar
Grupul băncilor participante
Grupul de Management
Banca lead manager
Memorandum de plasament
Banca A Banca B
1
324
5
31
B. Eurocredite
Beneficiar Banca lead manager
2
Banca A
Banca C
Banca B
14
Grupul de Coordonare
4
3
Transfer de capital de pe pieţele locale
5
32
C. Credit Furnizor
Exportator
Agenţie guvernamentală de garantare a exporturilor
Societate de asigurări
Banca Exportatorului
Importator1
32
4
5
6
33
D. Credit Furnizor
Exportator
Instituţie de garantare
Banca Exportatorului
Importator1
3
2
4
5
Agenţie guvernamentală de garantare a exporturilor
Companie de asigurări
34
E. Creditele paralele
Credit în USD
1Compania A Compania B
Filiala lui B Filiala lui A
Contract de Credit
32 Credit în GBP
35
F. Credite « back-to-back » (subsidiare)
Credit in USD
1Compania A Compania B
Filiala lui B Filiala lui A
Contract de Credit
Credit in GBP
Banca BBanca A
4 5
23
36
Tehnici speciale de creditare
37
G. Contractul de leasing
Importator
Exportator
Companie de leasing
Companie de asigurări
1
32
456
7
Lecture 8: International Credit Market 38
Tipuri de contracte de leasing
1. Lease-back: vânzarea unui activ cu condiţia ca imediat acesta să fie preluat în leasing pentru o perioadă lungă de timp.
2. Leasingul direct : producătorul închiriază bunul de echipament în mod nemijlocit companiei;
3. Leasingul Indirect (Leveraged?): – compania de lesing realizează un împrumut pentru a achiziţiona activul care va fi închiriat beneficiarului.
4. Leasingul Financiar: operaţiune pe termen lung, presupune amortizarea totală până la expirarea contractului, iar cheltuielile de întreţinere, asigurare şi taxele sunt suportate de către beneficiar.
5. Leasingul Operaţional: operaţiune de regulă pe termen scurt; nu acoperă toată durata de viaţă economică a activului, societatea de leasing este responsabilă pentru întreţinere, taxe şi service. Beneficiarul are alternativa de a pune capăt contractului la scadenţă.
6. Leasingul Net : contractul de leasing nu include şi cheltuielile cu întreţinerea bunului de echipament închiriat
Lecture 8: International Credit Market 39
Impactul financiar al contractelor de leasing
A. Balanţa în cazul achiziţiei (compania finanţează cei $100,000 necesari pentru camion prin contractarea unui împrumut)
Camion $100,000 Datorii $100,000Alte active 100,000 Dividende 100,000Total active $200,000 Datorii şi dividende $200,000
B. Balanţa în cazul leasingului operaţional (compania finanţează camionul printr-un leasing operativ)
Camion $ 0 Datorii $ 0Alte active 100,000 Dividende 100,000Total active $100,000 Datorii şi dividende $100,000
C. Balanţa în cazul leasingului financiar (compania finanţează camionul printr-un leasing financiar)
Active în cazul leasingului Obligaţii în cazul lfinanciar $100,000 leasingului financiar $100,000Alte active 100,000 Dividende 100,000Total active $200,000 Datorii şi dividende $200,000
1) Flexibilitate şi AccesibilitateAcordurile de leasing sunt mai facile, rapide şi necesită mai puţine documente. Acordurile de leasing sunt mai rapid aprobate în comparaţie cu proiectele
bugetare de mobilizare a capitalurilor. Leasingul simplifică contabilitatea în scopuri fiscale. Leasingul permite racordarea plăţii ratelor de leasing la circuitul monetar al
companiilor. Leasingul permite evitarea problemelor legate de dreptul de proprietate.
Leasing vs. Finanţarea Datoriilor : Beneficii Potenţiale
2) Lipsa RestricţiilorDe regulă leasingul nu presupune restricţii care să vizeze protecţia.
3) Evitarea riscului de uzură?Nu în mod necesar – doar în cazul leasingului operativ cu drept de anulare.
4) Conservarea capitalului lucrativLeasingul presupune cheltuieli iniţiale mai scăzute decât o achiziţie.
5) Economii la taxeLeasingul poate crea un scut fiscal mai larg decât cel oferit de deprecieri.
6) Uşurinţă în obţinerea credituluiEste adesea mult mai facil pentru firmele cu potenţial de risc ridicat să negocieze un acord de leasing decât un acord de finanţare a datoriilor.
Leasing vs. Finanţarea datoriilor: Beneficii Potenţiale
42
H. Factoring cu plata în avans
Exportator
Companie de Factoring
Importator
Banca Importatorului
6
3 4 52
43
I. Factoring cu plata la scadenţă
Exportator
Companie de factoring
Importator
Banca Importatorului
5
3 6 42
44
J. Forfetarea
Exportator
Instituţie de Forfetare
Importator1
2
5Banca Importatorului
3 4
- Forfetare vs. Credit transferabil
- Forfetare vs. Factoring
- Forfetare vs. Scontarea efectelor de comerţ
45
Creditul Internaţional – Concluzii Finale
Exportatori Importatori pre-finanţarea exportului; scontarea efectelor de comerţ; credit transferabil; creditul de accept (banca importatorului/exportatorului); credite sindicalizate; eurocredite; credite furnizor; credite “back to back” ; credite paralele; factoring; forfetare.
linii de credit; acorduri de credit revolving creditul de accept; credite sindicalizate; eurocredite; credit cumpărător; credite “back to back” ; credite paralele; leasing;
“Finanţarea prin emisiunea de obligaţiuni
Piaţa internaţională obligatară
Ţări PondereTari dezvoltate 96,1 %Asia 2,3 %America Latina 0,8%Europa de Est + Africa 0,7%
Tipuri de obligaţiuni PondereO. guvernamentale Peste 50 % O. corporative 30 % O. străine 10 % Euroobligatiuni 20 %
Piaţa internaţională obligatară
Emitent PondereFinanţe publice Peste 50 %Firme de stat 30 %Bănci 10 %Firme private 20 %Instituţii internaţionale 12,4 %
Obligaţiuni 1985 1987 1988 2000 2002
Cu rată fixă 53 % 63 % 70 % 71,2% 71,3%Cu rată variabilă 41 % 11 % 10 % 25,1% 25,1%
Convertibile în acţiuni 4 % 9 % 3 % 3,5% 3,4%Cu warrant / acţiuni 2 % 17 % 17 % 0,1% 0,1%
Valoare Creditor Scadenta Cupon225 mil USD Merill Lynch 1999 9,75 %52 000 mil yeni Nomura Securities 1999 5,20 %30.000 mil yeni Nomura Securities 2001 5,05 %600 mil DM Credit Suisse 2002 7,75 %
Piaţa internaţională obligatară
Emitent PondereFinanţe publice Peste 50 %Firme de stat 30 %Bănci 10 %Firme private 20 %Instituţii internaţionale 12,4 %
Obligaţiuni 1985 1987 1988 2000 2002
Cu rată fixă 53 % 63 % 70 % 71,2% 71,3%Cu rată variabilă 41 % 11 % 10 % 25,1% 25,1%
Convertibile în acţiuni 4 % 9 % 3 % 3,5% 3,4%Cu warrant / acţiuni 2 % 17 % 17 % 0,1% 0,1%
Valoare Creditor Scadenta Cupon225 mil USD Merill Lynch 1999 9,75 %52 000 mil yeni Nomura Securities 1999 5,20 %30.000 mil yeni Nomura Securities 2001 5,05 %600 mil DM Credit Suisse 2002 7,75 %
Piaţa internaţională obligatară
Mecanismul IPO de emisiune a obligaţiunilor
Definiţia obligaţiunilor- Obligaţiune = un titlu financiar emis în cadrul unui acord de împrumut specific
- Între emitent şi investitor apare un contract (bond indenture)
- Principalele elemente ale contractului:
- Valoarea nominală
- Rată de cupon
- Preţ de emisiune
- Prima obligaţiunilor
- Clasificarea obligaţiunilor:
- T-Bonds
- Obligaţiuni municipale
- Obligaţiuni corporative
Tipuri de obligaţiuni corporative
1. Call Provisions on Corporate Bonds:
- Dau dreptul emitentului de a răscumpăra obligaţiunile la call price înainte de maturitate
- Preţul “call” sau de răscumpărare este peste valoarea nominală şi scade pe măsură ce ne apropiem de scadenţă.
- Oferă un randament mai mare decât obligaţiunile simple.
2. Convertible Bonds:
- Dau posibilitatea conversiei obligaţiunilor într-un număr specific de acţiuni;
- Raportul de conversie = Număr de oblig./ Număr de acţiuni
- Prima de conversie = VN x Nr. de oblig. – Preţul curent al acţiunilor x Numărul de acţiuni
Tipuri de obligaţiuni corporative
3. Puttable Bonds:
- Dau posibilitatea de extinderii maturităţii sau răscumpărării înainte de scadenţă (call date)
- Deţinătorii de obligaţiuni sunt tentaţi să prelungească maturitatea obligaţiunilor când randamentul acestora e mai mare decât randamentul pieţei;
- Când rata de cupon e mult sub randamentul pieţei deţinătorii de obligaţiuni sunt tentaţi să reducă maturitatea.
4. Floating Rate Note:
- Plăţile de dobândă sunt legate de anumite variabile legate de piaţă (rata de la titlurile de stat ajustată cu 4%).
- Risc major: schimbări în situaţia financiară a companiei (dacă situaţia financiară se înrăutăţeşte preţul obligaţiunilor scade pentru că investitorii vor cere o primă de risc mai mare decât obligaţiunea poate oferi).
Inovaţii pe pieţele internaţionale de obligaţiuni
• Reverse Floater Bonds: rata de cupon scade pe măsură ce ratele de
dobândă cresc (beneficiul investitorilor este dublu când ratele de dobândă
scad: un preţ mai mare şi un cupon mai mare);
• Asset - Backed Bonds: - emisiunea de obligaţiuni este legată de
performanţa financiară a unor companii din acelaşi grup (exemplu: Walt Disney,
David Bowie)
• Catastrophe Bonds: - emisiunea de obligaţiuni este dependentă de o serie
de catastrofe posibile (Electrolux a emisiune obligaţiuni care să acopere
pagubele unor posibile cutremure în Japonia care ar afecta filiala sa);
•Indexed Bonds: - efectuarea plăţile este indexată faţă de preţul unor mărfuri
speciale (Exemplu: Mexicul a emis obligaţiuni legate de preţul petrolului)
“Finanţarea prin emisiunea de acţiuni
Piaţa internaţională a acţiunilor
Specificaţie 1990 1999
Total din care: 504 mld. USD 3288 mld. USD
Instrumente de credit 184 mld. USD 1394 mld. USD
Acţiuni 7 mld. USD 139 mld. USD
SUA (total) din care: 313 mld. USD 2103 mld. USD
Acţiuni obişnuite 14 mld. USD 177 mld. USD
IPO 5 mld. USD 71 mld. USD
Instrumente de credit 109 mld. USD 1196 mld. USD
Piaţa internaţională a acţiunilor
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
SUA Japonia UK TCD Alte ţări
Gradul de capitalizare a principalelor pieţe financiare (mld. USD)
1983
1998
Piaţa internaţională a acţiunilor
Prima emisiune: 1975 - ALCAN
Data Emitent Valoare
Nov. 1987 Nipon Tel & Tel 40,3 mld. USD
Oct. 1988 Nipon Tel & Tel 18,9 mld. USD
Nov. 1999 ENEL 18,4 mld. USD
Oct. 1998 NTT Do Co Mo 18 mld. USD
Oct. 1997 Telecom Italia 15,5 mld. USD
Piaţa internaţională a acţiunilor - instrumente
• acţiuni obişnuite;
• acţiuni preferenţiale;
• obligaţiunile convetibile;
• obligaţiunile cu bon de subscriere în acţiuni;
• certificate de depozitare asupra acţiunilor;
Piaţa internaţională a acţiunilor – tipuri de IPO
• IPO local cu suportul unui sindicat bancar internaţional;
• IPO local şi IPO pe o piaţă internaţională;
• IPO internaţional (listarea simultană pe mai multe pieţe);
• IPO pe Euromarkets.
Piaţa internaţională a acţiunilor – certificate de depozitare
Beneficiar
Banca custode
Investitori privaţi
Banca depozitară
Depozitarea acţiunilor (2)
Notificare (3)
Contract (1)
Emisiunea de DR(4)
Ţara A Ţara B
Certificate de depozitare - avantaje
1. diversifică formele de investiţii internaţionale;2. este un mod eficient de pătrundere pe pieţele străine de capital şi
de mobilizare de fonduri aparţinând unor investitori străini;3. contribuie la îmbunătăţirea imaginii pe piaţa internaţională
emitentului de acţiuni;4. este un mijloc eficient de diversificare a acţionariatului;5. este un mecanism transparent de emisiune internaţională de
acţiuni;6. este un mecanism cu lichiditate sporită şi riscuri reduse prin
implicarea unei bănci de prim rang - banca depozitară care emite în numele şi pe contul său certificatele de depozitare;
7. este o operaţiuni cu costuri de tranzacţionare mai reduse, certificatele de depozitare fiind mai uşor de plasat decât acţiunile emitentului.
Certificate de depozitare - dezavantaje
1. probleme în mecanismul de decontare între emitentul acţiunilor şi posesorii de certificate de depozitare;
2. reglementările fiscale în domeniu diferite de la ţară la ţară;3. taxele de custodie relativ ridicate;4. dificultăţi în găsirea unei bănci custode.
Piaţa internaţională a acţiunilor - securitizare
Compania Alpha
Beneficiari ai contractelor
Investitori privanţi
Special Purpose Vehicle
Intermediari financiari
Instrumente de credit Dobânda
plătită
Transferul de contracte financiare
Emisiunea de acţiuni
sau obligaţiuni
Certificate de securitizare - caracteristici
1. operaţiunea permite omogenizarea câştigurilor obţinute de pe urma valorificării unor active financiare deţinute în portofoliu (cupoane, dobânzi, taxe, comisioane şi alte speze financiare);
2. securitizarea se derulează printr-o companie specializată;3. emisiunea de titluri financiare este de regulă garantată de o
instituţie specializată (guvernamentală);4. pentru asigurarea unui grad ridicat de lichiditate sunt preferate
titluri cu o piaţă secundară dezvoltată;5. bilanţul şi portofoliul de active al companiei beneficiare este mult
simplificat prin această operaţiune;6. deoarece activele cele mai interesante ale companiei sunt
separate de această, şi pe baza lor sunt emise noi titluri financiare, acest lucru poate duce la o mai bună valorificare mai bună a resurselor financiare ale companiei beneficiare.
Certificate de securitizare - avantaje
1. simplificarea bilanţului;2. mai buna valorificare a activelor;3. omogenizarea activelor deţinute în portofoliu;4. mobilizarea rapidă de fonduri pe baza unor active ce urmează a fi
încasate la termen;5. reducerea riscului la nivelul companiei;6. lichiditate sporită;7. transparenţa operaţiunii;
Certificate de securitizare - dezavantaje
1. Rămân în discuţie şi câteva dezavantaje, mai puţin importante: faptul că operaţiunea este mai puţin accesibilă companiilor mici sau celor care nu deţin active financiare atractive sau faptul că pot fi securitizate în special active financiare şi mai puţin celelalte tipuri de active (active reale sau creanţe comerciale).
2. Diferenţa dintre operaţiunea de securitizare şi operaţiunea de factoring constă tocmai în specializarea factorilor de a prelua doar creanţele comerciale (exporturi încasabile la termen de exemplu).
3. Cu toate aceste dezavantaje, operaţiunea de securitizare rămâne o operaţiune atractivă pentru operatorii financiari, de multe ori o soluţie promptă de mobilizare de resurse în situaţii de criză de lichidităţi cu costuri mult mai mici decât refinanţarea prin credite sau scontări.