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30-JUL-2014
Webinar Thomson Reuters:
Venezuela – Perspectivas 2016
11-Nov -15
Ruth de Krivoy Presidente de Síntesis Financiera
Apartado Postal 51840
Caracas 1050, Venezuela.
T + 58 212 905 6439
@ElTesorero
• Situación Actual
• Perspectivas 2016
• Escenario post 6D
Declinación de la economía ahora profundizada por el
shock petrolero 2014-2016
Señales de problemas
• Expansión monetaria vs. colapso en la demanda de dinero
• Escasez generalizada, próspero “bachaqueo”
• Inflación acelerada
• Recesión, caída del ingreso y del consumo real
• Dependencia de importaciones alta y creciente
• Inversión privada débil
• Pobreza, crimen y corrupción
• Caída de ingresos petroleros
• Debilidad de los activos externos del país
Políticas erradas a la raíz de los problemas
• Déficit del sector público: 20% del PIB
• Expansión monetaria: M2 +100% a/a; BM +104% a/a
• Control de cambios disfuncional, con tipos de cambio múltiples
• Racionamiento de divisas para el sector privado
• Controles de precios extensos e invasivos
• Subsidios indirectos ineficientes
• Estado de derecho menguante, leyes y regulaciones anti-negocios,
retórica agresiva y acoso
• Creciente papel del gobierno en la economía como
regulador, accionista, productor, importador y distribuidor
de bienes de consumo e insumos estratégicos
para la industria
• Sufriendo las consecuencias de un choque
petrolero negativo sin acceso al
mercado financiero mundial
• Modo electoral perpetuo
La demanda de dinero colapsa
El dinero huye a
los bienes y el
dólar, alimentando
inflación y la
depreciación del
bolívar en el
mercado paralelo
-140
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Depósitos de Ahorro Activa
Tasas de interés reales, 2004-2015
%
M2 nominal y real, 2004-2015
%
-60
-40
-20
0
20
40
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120
EMM J S N EMM J S N EMM J S N EMM J S N EMM J S N EMM J S N EMM J S
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2.11.3
3.84.4
12.1
0
2
4
6
8
10
12
14
2008-Nov 2011 Dic 2011 -Jun2012
2013 2014 2015
Inflación intermensual promedio
6
Lo que se siente en la calle
-
5
10
15
20
25
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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Minimum salaries per food basket Minimum salaries per basic basket
0
50
100
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250
e a j o e a j o e a j o e a j o e a j o e a j o e a j o
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Escasez
%
INPC 2009-2015
Variación Interanual %
Poder adquisitivo del salario mínimo, 2008-2015
Número de salarios INPC 2008-2015
Variación intermensual promedio %
Fuente: BCV, Cendas, Síntesis Financiera
0
100
200
300
400
500
600
700
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Jan-1
3
Mar-
13
May-1
3
Jul-13
Sep-1
3
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3
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4
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14
May-1
4
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Sep-1
4
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4
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5
Mar-
15
May-1
5
Jul-15
Sep-1
5
Nov-1
5
TC Oficial Implícito (M2/RIN) PPP Sitme Alternativo Sicad I Sicad II Simadi
En el mercado cambiario nacional
¿cuál es un tipo de cambio creíble?
PPP
Y en el mercado global EMBI+
• Situación Actual
• Perspectivas 2016
• Escenario post 6D
La solución enfrenta limitantes
• Las manos de la administración están atadas por el juego de poder
y la ideología
• El diálogo con las empresas es errático y carente de credibilidad
• La burocracia es un poder por sí solo
• Los sistemas de racionamiento están siendo "perfeccionados" para
gestionar la escasez, no para eliminarla
• La mayoría de los dólares son reservados para las importaciones del
gobierno y servicio de la deuda externa
• Estabilidad de largo plazo no está incrustada en los valores sociales de
Venezuela
• Dolarización parcial empeora los resultados
El crecimiento estable sólo puede ser restaurado si, y cuando,
las élites gobernantes adopten reformas orientadas al mercado
con convicción, firmeza y apoyo popular
2013 2014 2015 2016
Cesta petrolera ($/b) 101.27 88.54 46.80 47.92
Exportaciones petroleras (MMM US$)
Exportaciones totales 87.3 74.1 39.4 41.4
Exportaciones cobradas 81.3 69.7 37.7 39.8
Exportaciones no cobradas 6.0 4.4 1.6 1.6
Total pagos 93.0 81.1 59.3 56.8
Salidas corrientes (excl intereses deuda pública) 76.7 60.7 38.7 37.2
Importaciones 53.0 45.9 31.5 30.6
Petroleras 10.2 7.6 8.0 9.2
No petroleras 42.8 38.3 23.5 21.4
Públicas 12.2 13.5 13.9 14.0
Privadas 30.6 24.8 9.6 7.4
Otros pagos corrientes (excl intereses deuda pública) 23.7 14.8 7.2 6.6
Servicio de deuda (intereses+principal) 16.3 20.4 20.6 19.7
Intereses 7.0 8.3 8.7 8.1
Deuda soberana 3.9 3.655 3.5 3.3
Bonos Pdvsa 2.1 3.8 4.4 4.1
China 0.9 0.8 0.8 0.7
Principal 9.3 12.1 11.9 11.5
Deuda soberana 2.2 2.469 2.2 2.5
Bonos Pdvsa 1.1 3.0 3.5 3.1
China 6.0 6.7 6.2 6.0
Saldo después de servicio deuda -11.7 -11.4 -21.6 -17.1
10 $/b = $7 millardos
¿Puede haber más recorte
de importaciones?
¿Renegociación amistosa
o repudiación?
¿Hasta dónde irá China?
$US millardos
Shock petrolero con poca caja y sin acceso a mercados
2012 2013 2014 2015f 2016fINFLACION
IPC % a/a 20.1 56.1 68.5 288.7 857.4
Núcleo Inflacionario % a/a 22.9 65.9 81.5 343.6 1020.3
Principales indicadores macroeconómicos
2012 2013 2014 2015f 2016f
Crecimiento PIB % 5.6 1.4 -4.4 -9.5 -7.4
Petrolero % 1.4 0.9 -1.4 -0.8 0.8
No Petrolero % 5.7 1.8 -4.2 -10.0 -8.8
Impuestos indirectos % 9.1 -1.4 -8.4 -15.0 -7.0
Consumo Privado Real % 7.0 4.3 -3.1 -5.4 -6.2Empleo Informal % 55.6 56.4 57.3 - -
Indice Salario Minimo Real (100=2000) 131.1 135.4 135.0 67.8 39.7
Salario Mínimo cierre Bs 2047.5 2,973.0 4,889.1 9,648.2 37,505.9
% a/a 31.1 45.2 64.5 97.3 288.7
• Situación Actual
• Perspectivas 2016
• Escenario post 6D
Las elecciones del 6D
En 87 circuitos.
113
51
3
Nominales Lista Indígenas
En 23 estados
Serán electos 167 diputados
Aumenta la ventaja de la oposición
14.6
22.728.2
47.8
56.7
73.6
84.1
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
May-15 Jun-15 Sep-15
Margen opo - ofic
Votará con todaseguridad
Votará
Intención de voto y margen a favor de la oposición entre votantes
seguros, mayo-septiembre 2015
Fuente: Datanálisis, Síntesis Financiera
16
En función de la percepción positiva de la situación país, aplicada a los
circuitos electorales
Simulación modelo Caracas Chronicles
0
20
40
60
80
100
120
50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 5
Dip
uta
do
s
Situación positiva país (%)
MUD PSUV
Mayoría 3/5 2/3
El gobierno busca mejorar
la percepción en lo
inmediato, a través del
suministro de productos de
consumo subsidiados,
profundización de controles
de precios, mejoras
salariales y bonificaciones
Fuente: Caracas Chronicles, Síntesis Financiera
Escenarios post 6D
17
Determinantes
• Clima post-electoral
• Capacidad de la oposición para capitalizar y avanzar
• Dimensión y significación de la victoria de la oposición
• Grado de cohesión de la oposición
• Grado de cohesión del chavismo
La élite gobernante se atrinchera
(Oposición: 84-85 diputados)
• Chavismo pierde las elecciones pero Maduro conserva el apoyo sus
aliados actuales y la Fuerza Armada
• Políticas al estilo del "Período Especial” cubano de los 90
• Enfrentamiento de poderes, arbitrado por el TSJ controlado por el
gobierno
• Represión política
• Controles y racionamiento
• Recorte en las importaciones, sobre todo privadas
• Reformas cambiarias mínimas para evitar tener que subir los precios
• Hiperinflación
Escenarios post 6D
El chavismo se divide
(Oposición: mayoría de 3/5 o 2/3)
• Resultados electorales debilitan al gobierno, pierde el apoyo militar
• El proceso dirigido a lograr el reemplazo de Maduro por vías
constitucionales cobra fuerza
• Enfrentamiento de poderes que afecta al TSJ
• Referéndum revocatorio o enmienda constitucional
• Políticas públicas en status quo mientras se desarrolla el juego de poder
• La velocidad del proceso político determina el desempeño
macroeconómico
Escenarios post 6D
Status quo se prolonga
(Oposición: 90-95 diputados, gana pero no capitaliza la victoria)
• El gobierno sobrevive pero se debilita, y la oposición no es lo
suficientemente fuerte como para precipitar cambios
• El gobierno no logra asegurarse el control social. Trata de ganar tiempo
para debilitar a la coalición opositora y llegar a las elecciones de
gobernadores de diciembre 2016
• Enfrentamiento de poderes, arbitrado por el TSJ controlado por el
gobierno
• Medidas a medias, acusaciones y señalamientos, toma de empresas,
profundización de los controles
• Prosigue la parálisis de decisiones en materia económica
• Hiperinflación
Escenarios post 6D
Cómo ver la información en su terminal
Thomson Reuters Eikon
Información en Thomson Reuters Eikon
Información en Thomson Reuters Eikon
Indicadores
macroeconómicos
Información en Thomson Reuters Eikon
Proyección de
inflación
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