View
36
Download
0
Category
Preview:
Citation preview
Osnovno pitanje: kada kupiti po nižoj ceni i prodati po višoj ceni.
Izvedena pitanja: Kada je cena najniža? Koji je trend promene cena? Da li
će cena biti još niža ili će rasti? Kako predvideti kretanje? Žargonski: osnovna svrha obe
škole analize je kako pobediti tržište? (Beat the market!)
Fundamentalna analiza cena je determinisana fundamentalnim faktorima
Fundamentalna analiza je metod kojim se vrši predviđanje cena akcija. U opštem smislu, fundamentalna analiza traži i proučava sve one faktore za koje se može očekivati da će uticati na cenu.
Klasična teorija o cenama akcija
Pristalice ove teorije smatraju da je vrednost akcije diskontovana, odnosno sadašnja vrednost svih dividendi koje se mogu dobiti u budućnosti
Po ovoj teoriji, bilo koja promena u faktorima koja može uticati na promenu zarade određenog sektora ili kompanije uticaće na cene akcija
Teorija poverenja
Ova teorija nudi objašnjenje za mnoge situacije na tržištu gde se striktno pridržavanje kvantitativnih principa klasične teorije pokazalo nemoćnim. U velikom broju slučajeva tržište je pokazivalo dobro stanje fundamentalnih faktora, a cene akcija su jednostavno išle naniže
Osnovni faktor u kretanju cena akcija predstavlja porast ili pad poverenja između trgovaca i investitora o budućem kretanju cena akcija, zarada i dividendi
Teorija poverenja Ako dovoljan broj investitora ima optimističan
stav u pogledu fundamentalnih uslova ili budućnosti neke kompanije, cene će rasti; suprotno, ukoliko kritična masa investitora smatra da je budućnost neke kompanije tamna to će dovesti do pada cena njenih akcija, bez obzira na stanje fundamentalnih parametara tih kompanija
Jedna od takvih situacija je događanje na američkim berzama 1946. godine. U to vreme, svi značajni ekonomski parametri su bili vrlo povoljni: bruto nacionalni proizvod je rastao, kontrola cena je ukinuta, cene su bile stabilne, dividende korporacija u usponu, a zarade relativno visoke. A onda se pojavio talas pesimizma i sumnje su postale sve jače: posle snažnog prosperiteta, očekivala se posleratna kriza, kao što je bilo uobičajeno u prošlosti. Akcije su se prodavale po sve nižim cenama, i tržište je bankrotiralo u avgustu i septembru iste godine.
Pozadina:Teorija efikasnosti tržišta
Implicitna pretpostavka: tržište ne greši i ne možete ga pobediti
Ali, u stvarnosti različiti igrači imaju različite ishode
Pitanje: da li je uspeh rezultat osmišljenih strategija investiranja ili je u pitanju slučajnost?
Veliki deo varijabiliteta cena HOV je Random walk (slučajni hod)
CENE FINANSIJSKIH
INSTRUMENATA ODRAŽAVAJU MINIMUM SVIH INFORMACIJA KOJE SU JAVNO DOSTUPNE (E.FAMMA)
Makrofundamentalna analiza proučava uticaj ekonomskog, političkog i društvenog okruženja na finansijskog tržište. Bruto nacionalni proizvod Kamatne stope Inflacija Prihod od obveznica Prihod od dividendi Analiza tržišnih indeksa Politički faktori Prirodni faktori
Makrofundamentalna analiza
Bruto nacionalni proizvod - možemo očekivati da sa rastom nacionalnog proizvoda rastu i cene akcija, jer je tržište u ekspanziji
U tabeli koja čini spisak svih izveštaja koje
prate fundamentalisti u SAD, BNP se nalazi na veoma visokom mestu
Međutim, reakcija tržišta na ovaj ekonomski pokazatelj je često uzdržana, zato što se radi o unapred poznatim podacima, s obzirom na to da se ključne komponente BNP-a redovno objavljuju. Tržište će imati iznenadne reakcija samo na neočekivane informacije
Makrofundamentalna analiza
Pojednostavljeno tumačenje uticaja kamatnih stopa na promet akcija svodi se na sledeći transmisioni proces: visoke kamatne stope stimulišu transaktore da slobodna sredstva usmere u banke zbog sigurnog i solidnog prinosa; ulaganjem sredstava na štednju, povlači se kapital sa berze i smanjuje se tražnja za akcijama; pad tražnje izaziva obaranje cena akcija, i obrnuto u slučaju snižavanja kamatnih stopa. Tako se uspostavlja obrnuto srazmeran uticaj na relaciji kamatne stopa – cene akcija
Makrofundamentalna analiza Inflacija – uticaj inflacije treba biti optimiziran
da ne bi štetno uticao na stanje privrede. Pri optimalnom novu inflacije efektivnost proizvodnje je stabilna i visoka, a posrednici imaju prostora za ostvarenje dohotka
Obične akcije su dugo smatrane uspešnom zaštitom od inflacije. Postojalo je verovanje da dividende uspešno prate rast cena, pa su akcionari zaštićeni od realnog gubitka kapitala
Spektakularan rast berzanskih transakcija u periodu od 1985. do 1991. bio je praćen ekspanzijom robe široke potrošnje. Međutim, nepostojanost usklađivanja cena akcija sa cenama robe široke potrošnje na dugi rok, jeste razlog što ovaj parametar nema preveliku analitičku vrednost kao indikator cena akcija
Makrofundamentalna analiza
Prihod od obveznica – Odnos između prihoda od akcija i prihoda koji donosi obveznice, po tradiciji zauzima značajno mesto među faktorima koji utiču na cene akcija. Kada su akcijski prihodi visoki u poređenju sa prihodima od obveznica, neki investitori će zadržati kapital investiran u akcije, a uložiće i dodatni kapital u nove akcije. Tako se veštački podiže cena akcija.
Ova analiza je veoma komplikovana i suptilna, jer se mora imati u vidu i rizik koji postoji kada se ulaže u jednu ili drugu hartiju od vrednosti, kao i niz drugih činilaca
Makrofundamentalna analiza
Dividende – Pre no što su kompanije dobile zakonsku obavezu da objavljuju finansijske informacije, njihova mogućnost da isplaćuju dividende bio je jedan od najvažnijih signala finansijskog stanja. Čak i danas, kada su sve informacije transparentne, dividende su i dalje ostale vredan pokazatelj.
Mnogi investitori posmatraju i prinos dividendi, koji se računa po sledećem obrascu:
Godišnja dividenda po akcijiPrinos po akciji =
Cena akcije
Makrofundamentalna analiza Jedan od praktičnih primera upotrebe
prinosa kao osnove za odluku o kupovini je strategija koja se zove »Dogs of the Dow«. Prema ovoj strategiji investitori bi trebalo da formiraju portfolio koji bi se sastojao od deset akcija koje ulaze u Dau Džons indeks (Dow Jones Industrial Average - DJIA), a koje imaju najviši prinos dividendi. Na kraju svake godine, potrebno je zameniti tri do četiri akcije, s obzirom da se prinosi menjaju, ali i sama struktura indeksa.
Ovo je dugoročna strategija, koja zahteva duži period da bi se videli rezultati. Analize su pokazale da je u periodu 1957-2003. portfolio premašio prosečan prinos u odnosu na DJIA za 3%. Ako posmatramo kraći period, npr. između 1973-1996. godine, rezultati su još impresivniji 4,5% u korist portfolia.
Makrofundamentalna analiza
Analiza tržišnih indeksa – Odnos cena akcija i bruto nacionalni proizvod, kao što je već objašnjeno, ne pokazuje dovoljno visoku korelaciju da bi bio pouzdan pokazatelj za fundamentalnu analizu. U cilju prevazilaženja ovog problema, proučavaju se pojedini standardni indeksi, a time se povećava osetljivost analize, i obezbeđuje veća tačnost zaključaka.
Makrofundamentalna analiza
Indeks cena proizvođačkih dobara (Production Price Index - PPI) - Opisuje kretanje cena industrijskih i poljoprivrednih proizvoda
Što je izrazitiji rast PPI indeksa, to je uticaj na tržište negativniji. Visoka inflacija dovodi do rasta kamatnih stopa, i obrnuto, niska inflacija obara kamatne stope. Visoke kamatne stope dovode do pada cena akcija, zbog manje tražnje za njima, a to je već objašnjeno. Prema tome, veliki i ubrzani rast ovog indeksa ukazuje na pad cena akcija, sem u slučaju reakcije Federalnih Rezervi, na američkom tržištu, u cilju smanjenja kamatnih stopa.
Makrofundamentalna analiza
Indeks cena na malo (Consumer Price Index) - Meri promene u nivou cena sa stanovišta tipičnog, finalnog potrošača za fiksnu korpu potrošačkih roba i usluga. Objavljuje sredinom svakog meseca, za prethodni mesec. Većina amerikanaca poznaje indeks CPI kao stopu inflacije.
Učesnici na finansijskom tržištu nestrpljivo iščekuju informaciju o indeksu CPI zato što on pokreće mnoge tržišne aktivnosti. Direktno je povezan sa inflacijom, tako da je njegov uticaj već objašnjen u delu u kome se govori o vezi cena akcija i inflacije
Makrofundamentalna analiza
Politički faktori, posebno ukoliko se odnose na domaće okruženje, imaju brz i žestok efekat na cenu akcija, s obzirom da politika tj. vlade određuju smernice koje mogu poboljšati ili sputati investicije. Osim toga, politika je umešana u odluke vezne za poreze, investicione promocije ili širenje spoljnotrgovinskih aktivnosti
Makrofundamentalna analiza
Godina nakon izbora S&P500 DJIA NASDAQ
Jedna godina 13.45% 15.52% 8.93%
Dve godine 6.06% 9.42% -0.39%
Tri godine 22.15% 21.26% 36.55%
Izborna godina 12.00% 14.01% 2.79%
Kretanje indeksa S&P500, DJIA i NASDAQ u izbornom ciklusu
U prethodnoj tabeli prikazane su stope rasta tri indeksa koje prati američko tržište. Kao što je očigledno, godina uoči izbora pokazuje najveće stope rasta, što se uklapa u prethodno postavljenu pretpostavku. Tradicionalno, u izbornoj godini investitori ubiraju koristi, zato što političari, upravo tada, pokušavaju da poboljšaju stanje u ekonomiji
Makrofundamentalna analiza
Još jedan politički faktor koji može uticati na cene su štrajkovi. «Dugo je na Vol Stritu (Wall Street) dosledno poštovano pravilo: «Nikada ne vrši prodaju na vest o štrajku». Postojalo je verovanje, da bilo koji privremeni pad cena akcija treba ignorisati. To je važilo i za promene cena u slučaju štrajka – cene će se odmah vratiti na prethodne nivoe, čim se štrajk okonča.
Iskustva pokazuju da štrajkovi imaju karakter sezonskih i cikličnih gubitaka, i da samo kratkoročno mogu uticati na kretanje cena akcija
Makrofundamentalna analiza
Prirodni faktori - Studija koju je 1993. godine izradio Centar za istraživanja posledica katastrofa Univerziteta u Delaveru (Disaster Research Center at the University of Delaware) pokazalo je da nakon katastrofe 70% lokalnih kompanija nema posledice po poslovanje i po cene akcija, a 18% ima prosperitet poslovanja i povećanje cena akcija.
Mikrofundamentalna analiza Kvantitativna analiza obuhvata
analizu svih finansijskih informacija koje analitičari dobijaju iz poslovnih i knjigovodstvenih izveštaja
Određivanje tzv. unutrašnje (fundamentalne, realne) vrednosti preduzeća (Intrinsic Value)
Analiza izveštaja
Unutrašnja vrednost
Poslovno okruženje
Knjigovostvena analiza
Finansijska analiza
Proces predviđanja budućih isplata
Unutrašnja vrednost kompanije
Najteže je, ipak, odrediti unutrašnju vrednost. Za to ne postoje magične formule, već je ona rezultat mukotrpne analize. U praksi se investitori dosta oslanjaju na izveštaje pouzdanih profesionalaca u ovoj oblasti i izveštaje brokerskih kuća, a usluge ovih analitičara i savetodavaca moraju se platiti.
Izvori podataka
Website kompanije npr. http://corporate.disney.go.com/index.html?ppLink=pp_wdig
Komisija za HoV (američko tržište www.sec.gov ili Edgar baza podataka), Beogradska berza www.belex.co.yu)
Hoovers.com – sajt sa kompletnom kompanijskom analizom
Merrill Lynch is one of the world's leading wealth management, capital markets and advisory companies, with offices in 37 countries and territories and total client assets of approximately $1.6 trillion. Merrill Lynch offers a broad range of services to private clients, small businesses, and institutions and corporations, organizing its activities into two interrelated business segments - Global Markets & Investment Banking Group and Global Wealth Management, which is comprised of Global Private Client and Global Investment Management
www.ml.com
Kvantitativna analiza – Analiza finansijskih izveštaja Bilans stanja Bilans uspeha Izveštaj o novčanim tokovima Racio analiza - odnos jedne
bilansne pozicije prema drugoj, izražen u prostoj matematičkoj formuli
Racio analiza
Racio analiza je najvažniji segment fundamentalne analize. Ne treba je posmatrati samo kao poređenje tekućih pozicija u bilansu stanja, bilansu uspeha ili izveštaju o novčanim tokovima. Ona analizira vrednosti u odnosu na prethodnu godinu, u odnosu na druge kompanije, privrednu granu u kojoj se nalazi kompanija koja je predmet proučavanja, a čak u odnosu na celokupnu ekonomiju
Tipovi racio koeficijenata Koeficijenti solventnosti i likvidnost - Mere
sposobnost emitenta da izmiri kratkoročne obaveze
Koeficijenti obrta (Turnover ratios) - Mere nivo i dinamiku promene aktivnosti
Koeficijenti pokrića (Coverage ratios) - Mere nivo zavisnosti emitenta od eksternih izvora finansija i nivo izloženosti troškovima servisiranja dugova
Koeficijenti leveridža - Mere nivo nivo izloženosti emitenta potrebama finasiranja od strane kreditora
Koeficijenti profitabilnosti -Mere “produktivnost” upotrebe novca investiranog u datoj firmi
Indikatori “Per share” - Pokazuju odnose osnovnih finasijskih varijabli i tržišne cene akcije
Indikatori rasta (Growth ratios) - Mere doprinos razlićitih faktora rastu firme
Indikatori rizika (Risk analysis ratios) - Mere varijabilitet osnovnih indikatora
Najpopularniji racio pokazatelji Knjigovodstvena vrednost akcije (Book Value
Per Share - BV) Dobit po akciji (Earning Per Share – EPS) P/E racio Margina bruto profita (Gross Profit Margin) Prinos na akcijski kapital (Return of Equity -
ROE) Prinos na aktivu (Reurn of Assets - ROA) Prinos na ulaganja (Return on Investment - ROI) Obrt aktive (Asset Turnover) Racio odnosa dugovanja prema aktivi (Debt-
Asset Ratio) Racio odnosa dugovanja prema akcionarskom
kapitalu (Debt-Equity Ratio) Tekući racio (Working Capital Ratio, Current
Ratio) Brzi racio (Acid Test, Quick Ratio)
Racio analiza Knjigovodstvena vrednost akcije (Book
Value Per Share - BV)
Knjigovodstvena vrednost daje čistu, sirovu vrednost akcije. Predstavlja indikator da li je akcija na tržištu potcenjena ili precenjena. U periodu rastućeg tržišta za očekivati je da se trguje po znatno višoj ceni od knjigovodstvene, ali za vreme opadajućeg tržišta te dve vrednosti mogu biti veoma bliske ili se čak i poklopiti.
Ima znjačaj samo ako je tržišna cena manja od knj. vrednosti – tada treba kupiti
Ukupni sopstveni kapitalBV =
Broj izdatih običnih akcija
Racio analiza Dobit po akciji, neto dobitak po akciji
(Earning Per Share – EPS) - Dobit (dobitak, zarada, profit) po akciji predstavlja jedan od najvažnijih i najčešće upotrebljavanih finansijskih pokazatelja. Dobija se kao količnik neto dobiti i ukupnog broja emitovanih akcija
Poređenje neto dobiti različitih kompanija praktično besmislena aktivnost, jer sama po sebi ne govori ništa. Stavljanje odnos neto dobiti i broja izdatih akcija daje prosečnu vrednost koja je sasvim pogodna za komparaciju različitih kompanija
Neto dobitEPS =
Broj izdatih običnih akcija
Nedostaci fundamentalne anlize
Fundamentalna analiza zahteva sveobuhvatno znanje ekonomije
Subjektivizam i pristrasnost analitičara
“Spora” je za situacije u kojima na tržištu treba brzo reagovati
Fundamentalna anliza na domaćem tržištu Godinama su skrivani profiti zbog
izbegavanja poreske obaveze Materijalne greške u prospektima
preduzeća Nedostatak pouzdanih makroekonomskih
pokazatelja Uvođenje Međunarodnih knjihovodstvenih
standarda 2004. Pojava stranih banaka i potreba preduzeća
za kreditima doprinela je poboljšanju kvaliteta informacija
Ipak, postoji problem vremenske neuporedivosti
Recommended