Upload
nordnet-suomi
View
42
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
2
Kurssikehitys on ollut vahvaa
8.11.2011
11/13 5/14 11/14 5/15 11/15 5/163.0
5.0
7.0
9.0
11.0
13.0
15.0
Munksjo OMXHCAPLähde: Bloomberg
3
Munksjön ja Ahlstromin fuusio• Selkeä logiikka myynnin ja kustannusten perspektiiveistä
• 35 MEUR:n säästötavoite uskottava (1,6 % liikevaihdosta)• Yleiskustannuksissa kaksinkertaisen rakenteen purkaminen• Ostoissa synergioita volyymien kasvaessa• Fuusio alentaa myös rahoituskustannuksia• Ristiinmyyntimahdollisuuksia (samoja asiakkaita)• Vähän päällekkäisyyksiä tuoteportfoliossa
• Uudelle yhtiölle 14 %:n käyttökatemarginaali on realistinen tavoite• Fuusio pienentää riskiprofiilia
• Maantieteellisen peiton laajentuminen• Suurempi kokonaisuus voi olla myös sijoittajien kannalta
kiinnostavampi
8.11.2016
4
Miten sijoittajien tulisi tarkastella Munksjötä?
• Yhtiö on saamassa fuusion jälkeisen säästö- ja tehostusvaiheen päätökseen• Painopiste siirtyy asteittain kohti liiketoiminnan kasvattamista• Yhtiöllä on kilpailuetuja• Edistyksellinen tuoteportfolio• Kilpailukykyinen tuotantoportfolio
• Tulos on lyhyellä tähtäimellä herkkä etenkin lyhytkuitusellun hinnan muutoksille• Yhtiö hinnoitellaan markkinoilla etenkin tulospohjaisesti• P/E- ja EV-kertoimet hyvä lähtökohta• Myös osinkotuotto on huomioitava mittari
• Fuusion takia sijoittajien tulee seurata myös Ahlstromin kehitystä
8.11.2016
5
Erikoispaperit• Globaali liiketoiminta• Kysyntä kasvaa vähintään BKT:n
kasvuvauhtia• Ajoittaista ylikapasiteettia
joissakin segmenteissä• Paljon erilaisia tuotteita• Kova kilpailutilanne• Kohtuullinen hinnoitteluvoima• Pääomatarve maltillisempi
Graafiset paperit• Lokaali liiketoiminta• Rakenteellisesti laskeva kysyntä• Historiallisesti raskas ylitarjonta• Standardituotteita• Ankara kilpailutilanne• Erittäin heikko hinnoitteluvoima• Sitoo paljon pääomaa
8.11.2016
Miten erikoispaperimarkkina eroaa graafisista papereista?
6
Erikoispaperimarkkina koostuu niche-segmenteistä
8.11.2016 Lähde: AWA
Pakkaus&Etiketti RakennusRuoka TeollisuusLiiketoiminta ja kom-munikaatio
Paino
Kuluttaja SuodatinTurvallisuus TerveydenhuoltoSähkö
7
Munksjön kannattavuus vs. kilpailijat
8.11.2016 Lähde: Bloomberg, CapitalIQ
2012 2013 2014 2015 9/2016 LTM0%2%4%6%8%
10%12%14%16%18%
Munksjö Neenah PaperCham Paper Group UPM Specialty Papers
EBIT
DA-%
8
Konsensuksen tulosennusteet
8.11.2016
2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e0
20
40
60
80
100
120
140
160
0.0 %
2.0 %
4.0 %
6.0 %
8.0 %
10.0 %
12.0 %
14.0 %
EBITDA (oik.) EBITDA-% (oik.)Oik. EBITDA-%:n tavoitetason alaraja
9
Osakkeen arvostustaso
8.11.2016
P/BYhtiö 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016eHokouetsu Paper 24,9 16,7 9,1 6,8 18,4 13,3 1,9 1,9 0,7Neenah Paper 9,3 8,3 17,8 16,5 1,7 1,8 3,6Glatfelter 11,3 9,7 7,0 6,1 12,8 11,0 2,6 2,6 1,1Sappi 9,2 8,2 5,9 5,6 10,0 9,5 0,0 2,3Artic Paper 7,6 6,4 4,0 3,6 10,4 12,5 0,7Billrerud 13,8 12,0 8,6 7,8 16,1 14,3 3,2 3,5 2,2Munksjö 10,5 8,9 6,2 5,6 13,8 11,0 3,3 3,9 1,5Keskiarvo 13,4 10,6 7,3 6,4 14,2 12,9 2,4 2,0 1,8Mediaani 11,3 9,7 7,8 6,4 14,4 12,9 2,2 1,9 1,7Erotus-% vrt. mediaani -7 % -8 % -20 % -14 % -5 % -14 % 46 % 108 % -10 %
EV/EBIT EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/E
10
Yhdistetyn yhtiön arvostustaso
2015 9/2016 LTM9/2016 LTM (sis. synergiat ja kulut)0
2
4
6
8
10
12
Munksjö ja Ahlstrom yhdistettynä Neenah Paper
EV/E
BITD
A
11
Investment case• 5 analyytikon konsensuksen tavoitehinta 13,60 euroa /
suositus osta (4 osta, 1 lisää)Hyvä track-record kannattavuuden parantamisestaAhlstrom-fuusiossa selkeä logiikkaYhdistetyllä yhtiöllä hyvä orgaaninen ja epäorgaaninen
kasvunäkymäKohtuullinen arvostustasoKilpailu markkinoilla on kireääLyhytkuitusellun hinnan muutokset voivat heiluttaa tulosta
lyhyellä aikavälilläEdessä noin 2 vuoden integraatioprosessi
17.3.2015